FINANÇAS CORPORATIVAS

LUIZ CARLOS MONTEIRO

A INDUSTRIAL ARATIBA tem Margem de ganho
sobre vendas de 25% e efetua suas compras à
vista, mantendo a política de comprar a cada
mês a quantidade prevista para as vendas do
mês seguinte.
As vendas são todas a prazo (30 dias).
ESTIMATIVA DE VENDAS
Mês R$ (000)
Janeiro 400
Fevereir 500
o
Março 600
Abril 700
CAPITAL DE GIRO EM 10 /
Janeiro
Conta Valor R$ (000)
Caixa 150
Estoque 225
Contas a 300
receber
MÊ R$ LUCRO DO MÊS (R$
S (000) 000)
JAN 400 400 x 25% = 100
FEV 500 500 x 25% = 125
MA
600 600 x 25% = 150
R
ABR 700 700 x 25% = 175
 CONTAS A RECEBER

SALDO INICIAL
CONTAS A PAGAR

CONTA 01/fevereiro
CAIXA 150 + 300 – 75% x 500 = 75
ESTOQUE 225 + 75% x 500 – 75% x 400 = 300
CONTAS A
RECEBER 400
 CONTA 01/fevereiro
CAIXA
CAIXA INICIAL + CONTAS A
RECEBER – CONTAS A PAGAR
ESTOQUE
ESTOQUE INICIAL + COMPRAS –
VENDAS
CONTAS A
RECEBER VENDA MÊS PASSADO
 CONTA 01/março
CAIXA 75 + 400 – 75% x 600 = 25
300 + 75% x 600 – 75% x 500 =
ESTOQUE
375
CONTAS A
500
RECEBER
CONTA 01/abril
CAIXA 25 + 500 – 75% x 700 = 0
375 + 75% x 700 – 75% x 600 =
ESTOQUE
450
CONTAS
A 600
RECEBER
 01/ 01/ 01/ 01/
CONTA
jan fev mar abr
CAIXA 150 75 25 0
ESTOQUE 225 300 375 450
CONTAS A
300 400 500 600
RECEBER
1 Pedir antecipação de pagamento das
duplicatas ou
2 Descontar os títulos no banco ou
3 “Queimar” o estoque
 PARA RECUPERAR
A LIQUIDEZ,
TENHO QUE SACRIFICAR
A RENTABILIDADE !
1 Compra e estoca antecipadamente
2 Paga à vista
3 Recebe a prazo
1 A queda da liquidez (redução do caixa)
porque
2 Está “bancando” o estoque e

3 A carteira de
clientes
 A CIA. INDUSTRIAL BOJURU
atualmente opera nas seguintes condições
:
Período médio de estoques : 4 dias.
As vendas apresentam o
comportamento :
• 30% em dinheiro,
• 20% em cheques pré a 30 dias,
• 50% em cartões
(prazo médio de 32 dias de recebimento).
Prazo médio de pagamento : 6 dias.
Desembolsos mensais de caixa :
R$ 240.000,00
 Prazo médio de estoques 4
Venda à vista 30% 0
3
Venda com cheque 20%
0
3
Venda com cartão 50%
2
Prazo médio de contas a receber 22
Prazo médio de contas a pagar 6
CICLO DE CAIXA 20
GIRO DO CAIXA 1,50
Desembolsos mensais 240.000,00
CAPITAL DE GIRO NECESSÁRIO 160.000,00
240.000 ÷ 1,50 = 160.000,00
240.000 ÷ 30 x 20 =
COMPRA VENDA
RECEBIMENTO
PERÍODO MÉDIO
DE ESTOQUE PERÍODO MÉDIO
4 dias
DE
RECEBIMENTO
22 dias

0 4 6 26

PERÍODO MÉDIO
DE PAGAMENTO CICLO DE
6 dias CAIXA
20 dias
 A Elaboração do Fluxo de Caixa
 Orçamento de Caixa
A CIA INDUSTRIAL NUVEM DE
MARTE preparou a estimativa de
FLUXO DE CAIXA no período de
1º/agosto a 31/janeiro, a partir das
informações :
Condições das vendas :
20% à vista e 80% a prazo.
Das vendas a prazo, 70% são
cobradas no 1º mês depois das
vendas
 Elaboração do Fluxo de Caixa
Projeção de Entradas de Caixa
20% da venda do mês

Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro Janeiro

À vista 3.200,00 5.600,00 4.800,00 8.000,00 10.000,00 4.000,00

a 30 dias 6.720,00 8.960,00 15.680,00 13.440,00 22.400,00 28.000,00

a 60 dias 3.360,00 2.880,00 3.840,00 6.720,00 5.760,00 9.600,00

TOTAL 13.280,00 17.440,00 24.320,00 28.160,00 38.160,00 41.600,00

24% da venda de dois meses

56% da venda do mês anterior anteriores
 Projeção de Saídas de Caixa

70% da venda do mês

seguinte

Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro Janeiro

FORN. 19.600,00 16.800,00 28.000,00 35.000,00 14.000,00 12.600,00
SAL 1.500,00 1.700,00 1.700,00 1.900,00 1.900,00 1.500,00
ALUG 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00 500,00
OUTRAS 160,00 280,00 240,00 400,00 500,00 200,00
TOTAL 21.760,00 19.280,00 30.440,00 37.800,00 16.900,00 14.800,00
 Agosto Setembro Outubro Novembro Dezembro Janeiro
S/INIC 10.200 4.720 4.730 4.360 4.170 4.380
ENTR. 13.280 17.440 24.320 28.160 38.160 41.600
EMP.(+) 3.000 5.000 11.000 21.000 1.000
SAÍDAS (21.760) (19.280) (30.440) (37.800) (16.900) (14.800)
EMP (-) 0 (3.150) (5.250) (11.550) (22.050) (1.050)
S/FINAL 4.720 4.730 4.360 4.170 4.380 30.130
A INDÚSTRIA DE BRINQUEDOS PIPA AZUL tem
uma venda média de 400 unidades por mês a
um preço unitário de R$ 600,00. O custo
unitário é de R$ 450,00. As despesas
operacionais variáveis equivalem a 10 % da
receita bruta e as despesas operacionais fixas
totalizam R$ 28.800,00.
 100,00
RECEITA BRUTA 240.000,00 %
CUSTO DOS PRODUTOS (180.000,00 (75,00%
VENDIDOS ) )
LUCRO BRUTO 60.000,00 25,00%
(10,00%
DESPESAS VARIÁVEIS (24.000,00) )
(12,00%
DESPESAS MARGEM
FIXAS BRUTA =
(28.800,00) )
60.000 / 240.000
LUCRO OPERACIONAL = 25%3,00%
7.200,00

MARGEM OPERACIONAL =
7.200 / 240.000 = 3%
 100% - 75% - 10% = 15%

VENDO GANHO ANTES

DA DESP. FIXA
100 ................................ 15,00
R0 ...............................28.800,00
R0 = 28.800,00 ÷ 15 x 100 =
192.000,00
 RECEITA = 192.000,00
CUSTO DOS PRODUTOS =
192.000,00 x 75% = 144.000,00
DESPESAS VARIÁVEIS =
192.000,00 x 10% = 19.200,00
DESPESAS FIXAS = 28.800,00
RECEITA NO
PONTO DE EQUILÍBRIO 192.000,00 100,00%
CUSTO DOS PRODUTOS
VENDIDOS (144.000,00) (75,00%)
DESPESAS VARIÁVEIS (19.200,00) (10,00%)
DESPESAS FIXAS (28.800,00) (15,00%)
LUCRO OPERACIONAL 0,00 0,00%
 Produto Giro Margem
Óleo lubrificante mineral
Óleo lubrificante sintético
Chocolates Garoto
Chocolates Kopenhagen
Banco de varejo
Banco de atacado
Gol Volkswagen
Audi A4
 A CIA. CELESTIAL DE CAMISAS vende 400
unidades por mês ao preço unitário de R$ 480,00.
O custo unitário é de R$ 340,00.
As despesas operacionais totais são R$ 36.000,00.
Volume de vendas 400
Preço unitário de
venda 480,00
Custo unitário 340,00
Receita de Vendas 192.000,00
Custo mercadorias
vendidas (136.000,00)
Lucro Bruto 56.000,00
Receita de Vendas 192.000,00
Custo mercadorias
vendidas (136.000,00)
Lucro Bruto 56.000,00
Despesas
Operacionais (36.000,00)
LUCRO
OPERACIONAL 20.000,00
Caixa médio 2.000,00

Contas a 192.000,00 x 80% =

Receber 153.600,00
400 ÷ 30 x 12 x 340,00 =
Estoque Total 54.400,00

Imobilizado 90.000,00

2.000 + 153.600 + 54.400+

Ativo 90.000 = 300.000,00
 192.000,00 ÷ 300.000,00 =
Giro 0,64

Margem 20.000,00 ÷ 192.000,00 =

10,42%
20.000,00 ÷ 300.000,00=
Taxa de Retorno 6,67%
0,64 x 10,42% = 6,67%
A CIA. DE ENERGIA RAIO DE SATURNO
estuda um projeto de investimento de
capital cujos dados preliminares
(previsões) são :
Receita anual de vendas : R$ 36 milhões.
Custos e despesas operacionais anuais :
R$ 26 milhões no ano.
A alíquota de Imposto de Renda é 30%.
Capital total necessário para o projeto :
R$ 50 milhões.
ORDINÁRIOS = 50
1a. Hipótese
36 - 26 =
LUCRO OPERACIONAL 10
10 x 30% =
IMPOSTO DE RENDA 3
LUCRO DOS PROPRIETÁRIOS 10 - 3 = 7
TAXA DE RETORNO DOS
7 / 50 =
PROPRIETÁRIOS 14%
 ORDINÁRIOS = 50 X 60% = 30
PREFERENCIAIS = 50 X 40% =
20
2a. Hipótese
LUCRO OPERACIONAL 36 - 26 = 10
IMPOSTO DE RENDA 10 x 30% = 3
LUCRO DOS PROPRIETÁRIOS 10 - 3 = 7
LUCRO DOS PREFERENCIAIS 20 x 15% = 3
LUCRO DOS ORDINÁRIOS 7-3=4
TAXA DE RETORNO DOS
ORDINÁRIOS 4 / 30 = 13,33%
ALAVANCAGEM FINANCEIRA NEGATIVA :
A TAXA DE RETORNO DOS ORDINÁRIOS
CAIU DE 14% PARA 13,33% !
 3a. Hipótese
LUCRO OPERACIONAL 36 - 26 = 10
DESPESA FINANCEIRA 20 x 18% = 3,60

LUCRO TRIBUTÁVEL 10 – 3,60 = 6,40

6,40 x 30% =
IMPOSTO DE RENDA 1,92
6,40 – 1,92 =
LUCRO DOS ORDINÁRIOS 4,48
ALAVANCAGEM FINANCEIRA
TAXA DE RETORNO DOS
4,48 / 30 = :
POSITIVA
ORDINÁRIOS
A TAXA DE RETORNO 14,93%
DOS ORDINÁRIOS
CRESCEU DE 14% PARA 14,93% !
Lucro operacional = 36 – 26 =
10
Despesa financeira = 20. i
Lucro tributável = 10 – 20.i
Lucro dos acionistas =
(10 – 20.i) x 0,70
Taxa de retorno dos acionistas
=
[(10 – 20i) x 0,70 ] / 30 =
i
30i = 10 x 0,70 – 20i x
0,70
30i = 7 – 14i
30i + 14i = 7
44i = 7  i = 7/44
A CIA. MANHÃ FELIZ está analisando um
projeto de expansão :
Investimento : R$ 400 milhões
Receita operacional prevista : R$ 840
milhões
Despesa operacional prevista : R$ 760
milhões
Imposto de renda : alíquota de 25%
 1a. Hipótese :
O projeto será realizado com 100% de capital
próprio : R$ 400 milhões.

1a. Hipótese
840 - 760 =
LUCRO OPERACIONAL 80
80 X 25% =
IMPOSTO DE RENDA 20
LUCRO DOS PROPRIETÁRIOS 80 - 20 = 60
TAXA DE RETORNO DOS 60 / 400 =
PROPRIETÁRIOS 15%
 2a. Hipótese
LUCRO OPERACIONAL 840 - 760 = 80
DESPESA FINANCEIRA 160 X 18% = 28,80
LUCRO TRIBUTÁVEL 80 - 28,80 = 51,20
IMPOSTO DE RENDA 51,20 X 25% = 12,80
LUCRO DOS PROPRIETÁRIOS 51,20 - 12,80 = 38,40
TAXA DE RETORNO DOS
PROPRIETÁRIOS 38,40 / 240 = 16%

ALAVANCAGEM FINANCEIRA POSITIVA :

A TAXA DE RETORNO DOS PROPRIETÁRIOS
CRESCEU DE 15% PARA 16% !
 Lucro operacional = 80
Despesa financeira = 160. i
Lucro tributável = 80 – 160.i
Lucro dos proprietários =
(80 – 160.i) . (100% - 25%)
Taxa de retorno dos proprietários
(i) :
i = (80 – 160.i) x 0,75 / 240
 240 i = (80 – 160 i) x 0,75

240 i = 80 x 0,75 – 160 i x 0,75

240 i = 60 – 120 i

360 i = 60

i = 60 / 360

i = 16,67%
 Usando a SELIC de 10,75% ao
ano como a taxa livre de risco e
12% ao ano como taxa esperada
de mercado, calcule a taxa
esperada dos ativos abaixo com
base no quadro de BETAS :

ks = Rf + [  x ( km – Rf ) ]
 Ks(MMX)=
10,75%+ 1,778 x (12%-
10,75%)=

12,97%
 Ks(GERDAU)=
10,75%+ 1,558 x (12%-
10,75%)=

12,70%
 Ks(USIMINAS)=
10,75%+ 1,385 x (12%-
10,75%)=

12,48%
 Ks(SIDERÚRGICA
NACIONAL)=
10,75%+ 1,349 x (12%-
10,75%)=

12,44%
 Ks(VALE)=
10,75%+ 1,292 x (12%-
10,75%)=

12,37%
 Ks(PETROBRÁS)=
10,75%+ 1,101 x (12%-
10,75%)=

12,18%
 Ks(ITAÚUNIBANCO)=
10,75%+ 1,056 x (12%-
10,75%)=

12,13%
 MMX 12,97%
GERDAU 12,70%
USIMINAS 12,48%
SIDERÚRGICA
12,44%
NACIONAL
VALE 12,18%
PETROBRÁS 12,13%
ITAÚ UNIBANCO 12,07%
TAM 11,97%
GOL 11,71%
AMBEV 11,32%
LIGHT 11,02%
 O Efeito da
Depreciação e
Imposto de Renda na
Análise de um
Projeto
A Cia. Energia de Marte estuda
a compra de um equipamento :
Investimento inicial
em equipamentos : R$ 2.000.000,00.
 Vida útil : 10 anos.
Valor residual contábil :
desprezível.
Valor residual de mercado :
20% do investimento inicial.
 Alíquota de Imposto de Renda :
35%.
Incremento de receita operacional
anual antes de depreciação :
R$ 600.000,00.
Taxa mínima de atratividade :
18% ao ano.
 ANÁLISE FLUXO DE
CONTÁBIL CAIXA
INCREMENTO DE RECEITA 600.000,00 600.000,00
DEPRECIAÇÃO ADICIONAL (200.000,00)
LUCRO ADICIONAL TRIBUTÁVEL 400.000,00
IMPOSTO DE RENDA (140.000,00) (140.000,00)
LUCRO LÍQUIDO
APÓS IR 260.000,00
LUCRO LÍQUIDO
APÓS PAGAMENTO DE IR 460.000,00
IMPOSTO DE RENDA REC. NÃO OPER. :
400.000 x 35% = 140.000
460.000 + 400.000 – 140.000 = 720.000

9x
460.000

2.000.000
 CONCLUSÃO :
O projeto é viável
porque o NPV é positivo
(116.956,46) a uma taxa
de atratividade de 18%;
ou, porque a IRR
(19,58%) é maior que a
TMA !
 2000000 CHS g CF0
460000 g CFj
9 g Nj
720000 g CFj
18 i f NPV “116.956,46”
f IRR “19,58%”
A CIA. BURITI estuda um novo projeto
de expansão.
Investimento inicial : R$ 350 milhões.
Receitas líquidas de caixa anuais após
IR :
Ano 1 : R$ 120 milhões.
Ano 2 : R$ 140 milhões.
Ano 3 : R$ 220 milhões.
Taxa mínima de atratividade : 17% ao
 • 1ª. HIPÓTESE :
• Analise a viabilidade com 100% de capital próprio.

220
140
120

350
350 CHS g CF0
120 g CFj
140 g CFj
220 g CFj
f IRR “15,75%”
 • 1ª. HIPÓTESE :
• Analise a viabilidade com 100% de capital próprio.

220
140
120

350
TAXA INTERNA DE RETORNO : 15,75%
a.a.

CONCLUSÃO : o projeto não é viável

porque a IRR é menor que a TMA.
 2ª. Hipótese :
Analise a viabilidade com financiamento de R$
150 milhões para pagamentos em três
parcelas anuais de R$ 64 milhões(Sistema
Francês).
150 220
140
120

64 64 64
350
 156
56 76

200

200 CHS g CF0

56 g CFj
76 g CFj
156 g CFj
f IRR “17,20%”
 156
76
56

200
O projeto se viabilizou
porque a taxa do
financiamento (13,44%) é
menor que 15,75%, que é
a taxa do projeto!
 FL.CX. FL.CX. FL.CX.
ANO ORIGINAL EMPR. FINAL
0 (350,00) 150,00 (200,00)
1 120,00 (64,00) 56,00
2 140,00 (64,00) 76,00
3 220,00 (64,00) 156,00
IRR 15,75% 13,44% 17,20%
FL.CX. FL.CX. FL.CX.
ANO ORIGINAL EMPR. FINAL
0 (350,00) 150,00 (200,00)
1 120,00 (20,16) 99,84
2 140,00 (20,16) 119,84
3 220,00 (170,16) 49,84
IRR 15,75% 13,44% 18,35%
FL.CX. FL.CX. FL.CX.
ANO ORIGINAL EMPR. FINAL
0 (350,00) 150,00 (200,00)
1 120,00 0,00 120,00
2 140,00 0,00 140,00
3 220,00 (218,95) 1,05
IRR 15,75% 13,44% 19,13%
 FL.CX. FL.CX. FL.CX.
ANO ORIGINAL EMPR. FINAL
0 (350,00) 150,00 (200,00)
1 120,00 (68,00) 52,00
2 140,00 (68,00) 72,00
3 220,00 (68,00) 152,00
IRR 15,75% 17,10% 14,90%
FL.CX. FL.CX. FL.CX.
ANO ORIGINAL EMPR. FINAL
0 (350,00) 150,00 (200,00)
1 120,00 (25,66) 94,34
2 140,00 (25,66) 114,34
3 220,00 (175,66) 44,34
IRR 15,75% 17,10% 14,22%
FL.CX. FL.CX. FL.CX.
ANO ORIGINAL EMPR. FINAL
0 (350,00) 150,00 (200,00)
1 120,00 0,00 120,00
2 140,00 0,00 140,00
3 220,00 (240,88) (20,88)
IRR 15,75% 17,10% 13,55%
CONCLUSÃO MAIS IMPORTANTE DO
CURSO DO LUIZ CARLÔ !

Quando o capital de terceiros custa

mais barato do que o projeto, quanto
mais tempo ele ficar, maior a
alavancagem.
Quando o capital é mais caro do que o
projeto, quanto mais tempo ele ficar,
menor a alavancagem !
(Ou melhor, “come” mais do meu
lucro !)
A CIA. JURUBEBA analisa um projeto
cujo investimento inicial é de R$ 430
milhões e a vida útil é de 5 anos. Os
saldos líquidos de caixa previstos,
após pagamento de IR, são de R$
124 milhões por ano nos três
primeiros anos e de R$ 164 milhões
nos outros anos.
 As previsões de variação
cambial são, respectivamente
de 8% para os dois primeiros
anos, 6% para os dois anos
seguintes e 5% para o quinto
ano.
A Taxa Mínima de Atratividade
é 11% em US$. O projeto é
viável ?
 FLUXO VAR. VALOR FLUXO
ANO
EM R$ CAMBIAL DÓLAR US$
0 (430,00) 1,63 (263,80)
1 124,00 8% 1,76 70,44
2 124,00 8% 1,90 65,22
3 124,00 6% 2,02 61,53
4 164,00 6% 2,14 76,77
5 164,00 5% 2,24 73,12
IRR 17,60% 9,74%
 CONCLUSÃO :
O projeto não é viável.
Só será viável se a TMA
for menor que 9,74% ao
ano em dólar com as
projeções cambiais
previstas na planilha !
 A Escolha da Alternativa :

O Fluxo Incremental
A INDUSTRIAL VALENCIANA está
estudando duas alternativas para um
projeto que teria uma duração de 12
anos.

Atualmente sua Taxa de Atratividade é de

18% ao ano.
As duas alternativas apresentam os
seguintes fluxos de caixa :
ALTERNATIVA INVESTIMENTO RECEITA LIQUIDA
INICIAL ANUAL
ALEMÃ R$ 390 milhões R$ 144 milhões
BELGA R$ 550 milhões R$ 188 milhões
 Qual a melhor alternativa ?

1º) Pelo Método do Valor Atual

Líquido :
NPV (ALEMÃ) = 300
NPV (BELGA) = 351

CONCLUSÃO :
A alternativa BELGA é melhor
porque seu NPV é maior do que o
NPV da alternativa ALEMÃ.
390 CHS g CFo
144 g CFj
12 g Nj
18 i
f NPV

550 CHS g CFo

188 g CFj
12 g Nj
18 i
f NPV
390 CHS g CFo
144 g CFj
12g Nj
f IRR

550 CHS g CFo

188 g CFj
12 g Nj
f IRR
160 CHS g CFo

44 g CFj

12 g Nj

f IRR “26%”
2º ) Pelo Método da Taxa Interna de
Retorno :

IRR (ALEMÃ) = 36%

IRR (BELGA) = 33%
IRR (FLUXO INCREMENTAL) = 26%

CONCLUSÃO :
A alternativa BELGA é melhor
porque
a IRR do fluxo incremental é
 BELGA
351
ALEMÃ TMA < 26% : BELGA
TMA = 26% : BELGA OU ALEMÃ
26%<TMA<36% : ALEMÀ
300

18% 26% 33% 36%

A Escolha da Alternativa :
O Fluxo Incremental
A CIA. SEVILHA precisa decidir entre duas
alternativas de investimento num processo de
expansão.
A Taxa Mínima de Atratividade é de 18% ao ano
ALTERNATIVA TAQUARA FREGUESI
A
Investimento R$ 1.000 R$ 1.270
inicial mil mil
Receita anual R$ 450 R$ 620
mil mil
Custo anual R$ 180 R$ 250
mil mil
Valor residual R$ 500 R$ 500
 770
TAQUARA
24 x 270

1.000
 870
FREGUESIA
24 x 370

1.270
INCREMENTAL
25 x 100

270
1000 CHS g CFo
270 g CFj
24 g Nj
770 g CFj
18 i
f NPV
1270 CHS g CFo
370 g CFj
24 g Nj
870 g CFj
18 i
f NPV
1000 CHS g CFo
270 g CFj
24 g Nj
770 g CFj
f IRR

1270 CHS g CFo

370 g CFj
24 g Nj
870 g CFj
f IRR
270 CHS g CFo

100 g CFj

25 g Nj

f IRR “37%”
 Defina qual a melhor alternativa
A Taxa Mínima de Atratividade é de 18% ao ano.

1º ) Pelo Método do Valor Atual Líquido :

NPV (TAQUARA) = 484
NPV (FREGUESIA) = 761
CONCLUSÃO : FREGUESIA É MELHOR
PORQUE SEU NPV É MAIOR !
 Defina qual a melhor alternativa
A Taxa Mínima de Atratividade é de 18% ao ano.
2º ) Pelo Método da Taxa Interna de Retorno :
IRR (TAQUARA) = 27%
IRR(FREGUESIA) = 29%
IRR (FLUXO INCREMENTAL) = 37%
CONCLUSÃO :
FREGUESIA É MELHOR PORQUE A IRR DO
INCREMENTAL É MAIOR DO QUE A TAXA
MÍNIMA DE ATRATIVIDADE.
 761

FREGUESIA
484

18% 27% 29%

TAQUARA