Módulo 3.

Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 1.1. Introdução e Motivação

– O tamanho do mercado

– Motivação
A maior classe de ativos

US$
200 US$ 70
trilhões

trilhõe Mercado de ações

s
Renda Fixa
Tamanho do mercado mundial
de títulos
Conclusão
Além da relevância em termos de tamanho e fluxo
monetário, a grande motivação para investir e
trabalhar com renda fixa é diversificar sua carteira
de investimentos e ter potencial de geração de
fluxo de caixa estável (não confundir com renda).
Próxima aula
❑ 1.2 O mercado de renda fixa
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 1.2 O mercado de renda fixa

– Não são apenas títulos públicos

– Os termos e vocabulário da renda fixa

– Um tesouro escondido
 Não são apenas títulos públicos
Abaixo, temos a classificação dos principais títulos de renda
fixa:

∙ Títulos do Tesouro:
De uma maneira
∙ Títulos de Agências Federais simplificada, um título
representa
∙ Títulos Municipais
essencialmente um
∙ Títulos Corporativos empréstimo que se
transformou num algo
o Notas de médio prazo (MTNs)
negociável.
o Títulos corporativos

∙ Títulos Garantidos por Hipoteca

 Os termos e vocabulário da
renda fixa
São seis elementos fundamentais (e saber o
correspondente em inglês também é importante):

∙ Cupom

∙ Vencimento (Maturity)

∙ Preço

∙ Taxa (Yield)

∙ Risco de crédito

∙ Duração (Duration)
 Um tesouro escondido
O risco de crédito refere-se à possibilidade de a empresa emissora ou
entidade governamental entrar em inadimplência e não conseguir
pagar o principal dos investidores ou efetuar pagamentos de juros.
Quando um emissor entra em default, os investidores não recebem o
rendimento esperado.
Conclusão
Enxergue além do básico

Estude risco de crédito

Próxima aula
❑ 1.3 Estrutura de prazo das taxas de juros e cálculo prático
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 1.3 Estrutura de prazo das taxas de juros e cálculo prático

– Além da fórmula

– Os riscos
 Além da fórmula
Este é o tema que importa nas vias de fato. O quanto um título oferece
de risco e retorno para o investidor?

A resposta a esta pergunta está no entendido da estrutura e prazos das

taxas de juros.

Mas antes é preciso também entender os conceitos básicos de fluxo de

caixa e valuation (precificação e avaliação) dos títulos de renda fixa.
 Os riscos
∙ Riscos:

o Inflação

o Crédito

o Liquidez

o Moeda (taxa de câmbio)

Conclusão
Vá além da fórmula

Atenção ao risco de liquidez

Próxima aula
❑ 1.4 Risco da taxa de juros
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 1.4 Risco da taxa de juros

– Comportamento teórico

– Como ganhar dinheiro com renda fixa

Comportamento teórico
Como ganhar dinheiro com
renda fixa

Observe como a variação

do preço supera os 60%
em pouco mais de 7
anos.
Conclusão
Entender a estrutura de precificação e risco é
fundamental ao analista e cientista de dados

Você também pode perder – e muito – dinheiro com

renda fixa
Próxima aula
❑ 1.5 Risco da inflação
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 1.5 Risco da inflação

– O que é inflação

– O cenário pós Covid-19

 O que é inflação
• Resumidamente, a inflação é o aumento dos
preços ou a diminuição no valor do dinheiro.

• A inflação normalmente reflete uma alta

demanda por quantidades limitadas de bens ou
serviços.

• Quanto maior a inflação, maior a probabilidade de

os rendimentos dos títulos não acompanharem o
poder de compra.

• Títulos de longo prazo tendem a ser mais

sensíveis à inflação do que seus homólogos de
curto prazo.

• Especificamente, quanto maior o prazo do seu

título, mais valor você pode perder ao longo do
tempo..
O cenário pós Covid-19
O cenário pós Covid-19
Conclusão
A alternativa para minimizar este risco são os
títulos atrelados à inflação como os pós-fixados
Tesouro IPCA mais uma taxa fixa.

A inflação pode ser mais dura do que se imagina

Próxima aula
❑ Capítulo 2 – Risco de Crédito

– 2.1 Introdução ao Risco de Crédito

Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 2.1 Introdução ao Risco de Crédito

– O que é risco de crédito

– Composição

– Tipos de riscos financeiros

O que é risco de crédito
O crédito é uma obrigação econômica
para um “terceiro”, uma entidade que não
possui participação acionária na
empresa. O risco de crédito é o risco de
perda econômica por inadimplência
(ausência de pagamento) ou mudanças
nos ratings ou outros eventos de crédito.
 Composição
∙ Os títulos de dívida corporativa;

∙ A dívida soberana é denominada na moeda local

da entidade soberana ou em moeda estrangeira.
Pode ser emitido pelo governo central ou por
uma empresa estatal ou controlada pelo Estado;

∙ Derivativos de crédito são contratos cujos

payoffs são funções dos payoffs de títulos com
risco de crédito. Os mais importantes e
difundidos são os credit default swaps (CDS);

∙ Os produtos de crédito estruturado são títulos

garantidos por pools de empréstimos
hipotecários, estudantis e de cartão de crédito
para pessoas físicas, por hipotecas comerciais e
outros empréstimos comerciais e por outros
tipos de garantias.
Tipos de risco
Conclusão
Geralmente é pouco falado

Tem um impacto grande no mundo corporativo

Apresenta-se como um risco sistêmico para o

mercado financeiro mundial
Próxima aula
❑ 2.2 Risco de crédito pessoa física
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 2.2 Risco de crédito pessoa física

– Características

– A pontuação de crédito (credit score)

– Os Bureaux de Crédito
 Características
∙ Muitos empréstimos pequenos e de baixo valor

∙ Concentração no financiamento ao consumidor ou empresarial

∙ O risco incremental de qualquer exposição única é pequeno

∙ Empréstimos parcelados (por exemplo, finanças pessoais, empréstimos

educacionais, empréstimos para automóveis, leasing)

∙ Hipotecas residenciais

∙ Linhas de crédito rotativo

∙ Cartões de crédito

∙ Empréstimos a pequenas empresas

∙ O crédito é uma obrigação econômica para um “terceiro”, uma entidade que não
possui participação acionária na empresa. O risco de crédito é o risco de perda
econômica por inadimplência.
 A pontuação de crédito
(credit score)
• Aqui entra a ciência de dados DIRETAMENTE.
• Um modelo de pontuação de crédito (credit
score) usa técnicas estatísticas para converter
informações sobre um solicitante de crédito ou
um titular de conta existente em números. Os
números são então combinados (geralmente
adicionados) para formar uma pontuação.
• Por padrão, quanto maior a pontuação, maior a
probabilidade de reembolso pelo mutuário e
menor o risco geral.
 A pontuação de crédito
A pontuação de crédito é importante de várias maneiras:

∙ Ele ajuda os bancos a evitar clientes de risco e avaliar se um produto

de negócios provavelmente será lucrativo.

∙ Ele automatiza a avaliação do cliente.

∙ A distinção dos modelos de pontuação de crédito é sua capacidade de

ponderar e tratar consistentemente os itens de informação que
extraem de aplicativos e/ou relatórios de agências de crédito.

∙ Na linguagem do setor de crédito, o termo “item” refere-se a uma

“característica”, como as perguntas em um pedido de crédito ou as
entradas em um relatório de agência de crédito.
Os Bureaux de Crédito
Os modelos de risco de crédito são
comumente desenvolvidos pelas
agências de crédito (Bureau de Crédito,
como a Serasa Experian ou Boa Vista).

Eles levam em consideração 5 tipos

diferentes de informações do mutuário:
histórico de pagamentos, tipos de crédito
usados, duração do histórico de crédito,
novas contas de crédito e nível atual de
endividamento.
Conclusão
Uma área sempre carente de bons profissionais

Aplicação direta de modelagem matemática

Essencial para o funcionamento do sistema

bancário mundial
Próxima aula
❑ 2.3 Risco de crédito pessoa jurídica (corporate)
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 2.3 Risco de crédito pessoa jurídica (corporate)

– A diferença para a pessoa física

 A diferença para a pessoa física
∙ Para começar, a exposição ao crédito de varejo vem em pedaços pequenos.

∙ As exposições de bancos comerciais e de investimento podem ser grandes e

caras. Consequentemente, a inadimplência de um único mutuário corporativo
pode sujeitar o negócio a uma turbulência financeira significativa.

∙ Além disso, os clientes de varejo tendem a ser financeiramente independentes

com poucos vínculos econômicos.

∙ Os negócios corporativos e comerciais contêm exposições concentradas com

empresas com vínculos econômicos, industriais e geográficos significativos.

∙ A perda esperada de empréstimos corporativos é muito mais difícil de modelar e

geralmente é um valor altamente flutuante.
 A diferença para a pessoa física
∙ As carteiras de varejo também tendem a ter sinais de alerta
facilmente perceptíveis que podem ser usados para prever um
aumento nos defaults.

∙ Por exemplo, um cliente envolvido em algum tipo de dificuldade

financeira pode deixar de fazer um pagamento mínimo em seu
cartão de crédito. Uma vez recebido esse sinal de alerta, um
banco pode tomar medidas preventivas para reduzir o risco de
crédito. Nesses casos, um banco pode:

∙ É muito mais difícil perceber sinais de alerta nas carteiras de

crédito comercial. Quando um problema se torna óbvio, muitas
vezes é tarde demais para fazer muito a respeito.
Conclusão
Entender as principais diferenças é fundamental

A quantidade de dados disponíveis também pode

mudar significativamente

Ambiente fortemente regulado na maioria dos

países desenvolvidos
Próxima aula
❑ 2.4 Conceitos de inadimplência
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 2.4 Conceitos de inadimplência

– Definição geral

– Definição para pessoa jurídica

– O conceito de falência
Definição Geral
∙ Do seu termo em inglês, default, a
inadimplência é a falta de pagamento de uma
obrigação financeira.
∙ Os eventos de inadimplência incluem
pagamentos em dificuldades, nas quais o
credor recebe títulos com valor inferior ou uma
quantia menor que a dívida original.
Definição para pessoa jurídica

No caso de uma pessoa jurídica, uma definição

alternativa de inadimplência é baseada no
balanço patrimonial da empresa: a
inadimplência ocorre quando o valor dos ativos
é menor que o da dívida, ou seja, o patrimônio
é reduzido a zero ou a uma quantidade
negativa.
 O conceito de falência
∙ A falência é um procedimento legal em que uma pessoa ou
empresa “busca alívio” de seus credores para reorganizar e
reestruturar seu balanço e operações, ou liquidar e sair do negócio
de forma ordenada.

∙ Na prática, as empresas geralmente pedem proteção contra

falência bem antes de seu patrimônio ser reduzido a zero.

∙ Durante a falência, os credores são impedidos de processar o

devedor falido para cobrar o que lhes é devido, e o devedor pode
continuar o negócio.

∙ Ao final do processo de falência, a dívida é extinta ou quitada.

Existem muito poucas exceções.Por exemplo, muitos empréstimos
estudantis não podem ser quitados por meio de falência pessoal.
Conclusão
Estes pontos são relevantes para determinar
futuramente o alvo do nosso modelo de crédito.

E por que modelos de crédito são importantes para

a renda fixa? Porque eles impactam diretamente a
solvência (capacidade de pagamento) de uma
empresa.

E, se ela emitiu uma debênture – um título de dívida

– ele pode ter risco de default e não ser pago.
Próxima aula
❑ 2.5 Conceitos de recuperação de crédito
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 2.5 Conceitos de recuperação de crédito

– Definição geral

– A cobrança e recuperação de dívidas

 Definição Geral
Nem sempre que existe a inadimplência o
dinheiro está completamente perdido. Para
isto, existem os processos de recuperação
de crédito (cobrança ou recuperação de
dívidas), que trabalham para ajudar a
recuperar o máximo possível do capital que
está a risco para a empresa.
 A cobrança e recuperação
• A cobrança de dívidas é a tentativa de um credor de
recuperar crédito ao consumidor e empréstimos que não
foram pagos por um cliente. Já a recuperação de dívidas
ocorre quando um empréstimo – como um saldo de cartão de
crédito – continua sem ser pago e um credor contrata um
terceiro, conhecido como serviço de cobrança, para se
concentrar na cobrança do dinheiro.
• A recuperação de dívidas é importante porque está
diretamente relacionada à pontuação de crédito da empresa
ou da pessoa física.
• Se o sujeito em questão está sendo contatado por um serviço
de recuperação de dívidas, isso significa que há um registro
de ele você está inadimplente em um empréstimo e
 A cobrança e recuperação
• Essas inadimplências são relatadas às agências
de crédito, prejudicando a pontuação de crédito, o
que pode prejudicar quaisquer oportunidades
futuras de empréstimo.
A cobrança e recuperação
 A cobrança e recuperação

https://journal.isca.org.sg/2021/10/31/dons-column-machine-learning-models-for-debt-management/pugpig_index.h
tml
Conclusão
A recuperação de crédito movimenta bilhões de
dólares ao ano

Diretamente relacionada ao score de crédito, mas

também possui o seu score dedicado
Próxima aula
❑ 2.6 A avaliação de solvência
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 2.6 A avaliação de solvência

– Definição e objetivo

– Cálculo
 Definição e objetivo
A avaliação de solvência é comumente feita
via índice de solvência, que é uma métrica
que nos ajuda a examinar a saúde financeira
de uma empresa.
• Ela permite-nos determinar se a empresa
pode cumprir as suas obrigações
financeiras a longo prazo.
 Cálculo
• A fórmula mais utilizada para calcular o índice de
solvência (IS) é dada pela equação:

• O numerador compreende o fluxo de caixa atual da

empresa, enquanto o denominador é composto por
seus passivos de curto e de longo prazo. Assim, é
seguro concluir que o índice de solvência determina se
o fluxo de caixa de uma empresa é adequado para
pagar seu passivo total. E, como ele é uma razão, é
geralmente expresso em percentual (%).
Conclusão
Embora o índice de solvência seja uma medida útil,
ele não considera a capacidade de uma empresa
adquirir novas fontes de financiamento a longo
prazo, como fundos de ações ou títulos.

Por esse motivo, deve ser usado em conjunto com

outros tipos de análise para fornecer uma visão
mais abrangente.
Próxima aula
❑ Capítulo 3. Spreads e Credit Default Swaps (CDS)

– 3.1 Spreads de Crédito

Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 3.1 Spreads de Crédito

– Definição

– Exemplos
 Definição
• Por definição, o spread de crédito é a diferença de rendimento entre
títulos de vencimento semelhante, mas com qualidade de crédito
diferente.

• O spread é medido em pontos base. Normalmente, é calculado como

a diferença entre o rendimento de um título corporativo e a taxa de
referência.

• O rendimento de um título do governo geralmente é considerado

uma taxa de referência.

• Fornece a indicação do risco adicional que os credores assumem

quando compram dívida corporativa versus dívida do governo com o
Exemplos
Exemplo
Variação do spread nos últimos 12 meses
Exemplo
Variação do spread em diferentes vencimentos
Conclusão
Mudanças no spread indicam que as percepções do
risco de um emissor específico mudaram ou que as
percepções das condições gerais do mercado
mudaram.

Por exemplo, se o mercado se tornar mais cético em

relação à qualidade de crédito de uma empresa
emissora, o spread dos títulos dessa empresa
aumenta (seu rendimento em relação ao benchmark
aumenta.
Próxima aula
❑ 3.2 Credit Default Swaps (CDS)
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 3.2 Credit Default Swaps (CDS)

– Entendendo de forma fácil

– O ingrediente do caos

– O fluxo de pagamento
 Entendendo de forma fácil
• A maneira mais fácil de entender o que é um Credit Default Swap (CDS)
é pensar nele como um seguro contra a inadimplência.

• Ele nada mais é do que um derivativo financeiro, mas, diferente das

opções que são derivativos das ações, o CDS é um derivativo de um
ativo de crédito.

• Embora semelhante, o CDS é diferente de um seguro tradicional. Os

vendedores de CDS não precisam ser entidades regulamentadas.
Embora a maioria dos vendedores de CDS sejam bancos, alguns
vendedores são menos responsáveis. Ao contrário do seguro, os
vendedores de CDS não são obrigados a manter uma reserva. Como
resultado, se houver uma inadimplência, um vendedor de CDS pode não
 O ingrediente do caos
• Eles se tornaram populares no início dos anos 2000 e, antes da crise
financeira de 2008, havia mais dinheiro investido em CDS do que em
outros pools.

• O valor dos CDS ficou em US$ 45 trilhões em comparação com US$ 22

trilhões investidos no mercado de ações, US$ 7,1 trilhões em hipotecas e
US$ 4,4 trilhões em títulos do Tesouro dos EUA. Em meados de 2010, o
valor dos CDS em circulação era de US$ 26,3 trilhões.
 O ingrediente do caos
• Muitos bancos de investimento estavam envolvidos, mas a maior vítima
foi o banco de investimento Lehman Brothers, que tinha US$ 600 bilhões
em dívidas, dos quais US$ 400 bilhões eram cobertos por CDS. A
seguradora do banco, American Insurance Group, não tinha fundos
suficientes para liquidar a dívida, e o Federal Reserve dos Estados Unidos
precisou intervir para salvá-lo.

• As empresas que negociavam swaps foram atingidas durante a crise

financeira. Como o mercado não era regulamentado, os bancos usavam
swaps para garantir produtos financeiros complexos. Os investidores
deixaram de estar interessados em comprar swaps e os bancos passaram
a deter mais capital e a tornar-se avessos ao risco na concessão de
O fluxo de pagamento
Conclusão
Além da cobertura do risco de crédito, os potenciais
benefícios do CDS incluem:

– Acesso a exposições de vencimento não

disponíveis no mercado à vista

– Acesso ao risco de crédito com risco de taxa de

juros limitado

– Investimentos em créditos estrangeiros sem

risco cambial
Próxima aula
❑ Capítulo 4. Modelos de probabilidade de risco de crédito e recuperação

– 4.1 O que é um modelo matemático

Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 5.1 Cisnes negros

– O erro de conceito

– O conceito correto
O erro de conceito
 O conceito correto
A teoria do Cisne Negro refere-se
a eventos imprevistos de grande
escala nos quais não existe um
modelo científico que possa
prever esses eventos. Esses
eventos ocorrem não apenas nos
negócios, na política e na
natureza, mas também nos
mercados de ações. Outra
característica importante dos
eventos de cisne negro é que eles
não se repetem, por isso é difícil
Conclusão
Não saia repetindo o que todo mundo repete sem
entender.

Não tente modelar cisnes negros de modo

tradicional.
Próxima aula
❑ 5.2 Pânico, corrida bancária e crashes
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 5.2 Pânico, corrida bancária e crashes

– Características mais relevantes

– Crédito, crédito, crédito...

Características mais relevantes
1. Crise de crédito, que se define como uma
retirada generalizada do crédito e o declínio na
disposição de emprestar;

2. Crise de liquidez, dada por um aumento intenso

da preferência por liquidez e desejo de trocar
outros ativos financeiros por dinheiro.
Crédito, crédito, crédito...

Criação Líquida de Crédito nos EUA

Crédito, crédito, crédito...

Comportamento histórico dos spreads de crédito

Crédito, crédito, crédito...
• As crises de crédito geralmente são “crises de capital”,
um termo que descreve uma motivação para uma crise
de crédito. Os bancos tornam-se mais relutantes em
conceder crédito, não em primeira instância porque
ficaram mais preocupados com a qualidade de crédito
do mutuário ou com o uso dos fundos, mas porque
estão preocupados com o fato de seu capital próprio
ser insuficiente.
• E isto afeta todo o mercado de renda fixa, mas
também os demais mercados financeiros do planeta.
Conclusão
A emissão no mercado de títulos também diminui
durante uma crise.

Uma corrida bancária geralmente leva à falência do

banco afetado e de muitos terceiros que estão
diretamente relacionados à instituição afetada.
Próxima aula
❑ 5.3 Comportamento dos ativos durante uma crise
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 5.3 Comportamento dos ativos durante uma crise

– A comportamento mais visível

– O VIX
 A comportamento mais visível
• A característica mais imediatamente visível das crises financeiras é o
aumento da volatilidade dos retornos.
• Em particular, a volatilidade da volatilidade, ou “vol do vol”, aumenta de
forma imprevisível e flutua amplamente.
• Novas informações se tornam muito mais importantes, mas também muito
mais difíceis de interpretar.
• Oaumento no vol of vol induz o mercado a negociações mais arriscadas e até
mesmo em escassez de liquidez.
 A comportamento mais visível
• O comportamento dos preços dos ativos durante as crises está intimamente
ligado à contração do crédito típica das crises.
• Durante uma crise, os participantes do mercado são obrigados a pagar
dívidas que esperavam prorrogar ou rolar.
• Eles não poderão usar alguns ativos como garantia, ou poderão tomar muito
menos empréstimos contra a garantia à medida que os cortes de cabelo e os
requisitos de margem forem aumentados.
• Eles também podem ser forçados a vender ativos não prometidos.
O VIX
• Mas, o que é o VIX? O Cboe Volatility Index (VIX) é um índice em
tempo real que representa as expectativas do mercado para a
força relativa das mudanças de preços de curto prazo do S&P 500
Index (SPX).
• Por ser derivado dos preços das opções do índice SPX com datas
de vencimento de curto prazo, gera uma projeção futura de
volatilidade de 30 dias.
• A volatilidade, ou a rapidez com que os preços mudam, é
frequentemente vista como uma forma de avaliar o sentimento do
mercado e, em particular, o grau de medo entre os participantes
do mercado.
O VIX
Conclusão
As crises financeiras também provocam uma fuga
para a qualidade, ou seja, um aumento nos valores
dos ativos menos arriscados em relação aos mais
arriscados.

O VIX um índice importante no mundo da

negociação e do investimento porque fornece uma
medida quantificável do risco de mercado e dos

sentimentos dos investidores.

Próxima aula
❑ 5.4 Conceitos de fragilidade
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 5.4 Conceitos de fragilidade

– A definição matemática

– Mediocristão versus Extremistão

A definição matemática
Mediocristão versus Extremistão
Na visão de Taleb, em seu livro Antifrágil:

“Temos fragilizado a economia, nossa saúde, vida política,

educação, quase tudo” ao “suprimir a aleatoriedade e a
volatilidade”, da mesma forma que “prevenir
sistematicamente os incêndios florestais 'para ser seguro'
torna o grande muito pior.”
Mediocristão versus Extremistão
Conclusão
A fragilidade pode ser conceituada
matematicamente.

Não use ferramentas do mediocristão para analisar

fenômenos do extremistão.
Próxima aula
❑ 5.5 Conceitos de antifragilidade
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 5.5 Conceitos de antifragilidade

– Onde a maioria erra novamente...

– Exemplos
Onde a maioria erra
novamente...
• A antifragilidade descreve uma categoria de coisas
que não apenas ganham com o caos, mas podem
precisar dele para sobreviver e florescer.

• As palavras existentes usadas para descrever o

oposto de "fragilidade", como "robustez, " são
imprecisos – para não dizer incorretos e não
representam de fato o que é antifragilidade.

• Robustez significa ser resistente à uma falha,

enquanto antifragilidade significa se favorecer de
uma falha.
Onde a maioria erra
novamente...
Do próprio livro do autor – Antifrágil:

"Algumas coisas se beneficiam de choques; elas

prosperam e crescem quando expostas à volatilidade,
aleatoriedade, desordem e estressores e adoram
aventura, risco e incerteza. frágil. Vamos chamá-lo de
antifrágil. A antifragilidade está além da resiliência ou
da robustez. O resiliente resiste aos choques e
permanece o mesmo; o antifrágil melhora."
Exemplos
Exemplos
Conclusão
Antifrágil é o antídoto para Cisnes Negros.

É muito mais fácil descobrir se algo é frágil do que

prever a ocorrência de um evento que pode
prejudicá-lo.

Esta é uma crítica aos métodos tradicionais

utilizados principalmente em finanças e deve ser
mencionada em qualquer aula sobre o tema.
Próxima aula
❑ 5.6 Antecipando crises financeiras
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 5.6 Antecipando crises financeiras

– A tentativa dos participantes

– O contexto da renda fixa

A tentativa dos participantes
• Embora não seja possível então antecipar uma
crise, o próprio mercado pode dar alguns sinais de
stress.

• Por exemplo, identificar aumentos acentuados nos

preços dos ativos que não sejam acompanhados
por melhorias nos fundamentos, de modo que os
retornos prospectivos ou os prêmios de risco
estejam diminuindo, pode ajudar a identificar
bolhas.

• Outro conjunto de indicadores pertinentes à

fragilidade financeira são as medidas de
alavancagem (catalizador da crise de 2008).
O contexto da renda fixa
• No contexto da renda fixa, certos preços de ativos,
particularmente a estrutura de prazos das taxas de juros e
spreads de crédito, são usados com considerável precisão
para prever flutuações na atividade econômica.

• Por exemplo, o spread entre os rendimentos dos títulos do

Tesouro de 10 anos e os títulos do Tesouro de 3 meses tem
sido um precursor confiável de recessões.

• As crises geralmente coincidem com as desacelerações

econômicas, mas ocorrem com muito menos frequência,
por isso é mais desafiador identificar indicadores
antecedentes e verificar seu conteúdo de informação
estatisticamente.
Conclusão
Os conceitos desta aula são fundamentais para a 2ª
parte deste módulo: criação de variáveis.
Próxima aula
❑ 6.1 Passeio aleatório
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 6.3 Volatilidade e diversificação

– Sobre a proteção da renda fixa

– Alocação e diversificação
Sobre a proteção da renda fixa
• No contexto da renda fixa, certos preços de ativos,
particularmente a estrutura de prazos das taxas de juros e
spreads de crédito, são usados com considerável precisão
para prever flutuações na atividade econômica.

• Por exemplo, o spread entre os rendimentos dos títulos do

Tesouro de 10 anos e os títulos do Tesouro de 3 meses tem
sido um precursor confiável de recessões.

• As crises geralmente coincidem com as desacelerações

econômicas, mas ocorrem com muito menos frequência,
por isso é mais desafiador identificar indicadores
antecedentes e verificar seu conteúdo de informação
estatisticamente.
Alocação e diversificação
• Quando a incerteza e a volatilidade aumentam e o
potencial de retorno cai, a diversificação global pode ser
uma solução, especialmente em momentos de crise
generalizada.

• Um bom exemplo é o uso de diversificação com os títulos

corporativos de mercados emergentes quando estes estão
em bases sólidas, dados os baixos níveis de alavancagem
das empresas, fortes perfis de liquidez e a recuperação
contínua dos lucros corporativos.

• Os títulos corporativos de mercados emergentes também

têm muito pouca sobreposição com índices corporativos
globais de grau de investimento e alto rendimento, o que
significa que uma alocação pode fornecer uma verdadeira
diversificação, além de complementar a exposição de
crédito existente dos investidores.
 Alocação e diversificação

https://www.blackrock.com/br/products/309280/
Alocação e diversificação
Conclusão
Sua classificação média está acima do grau de
investimento, a volatilidade tende a ser baixa.

Como resultado, as empresas de mercados

emergentes apresentaram alguns dos retornos
ajustados ao risco mais fortes de qualquer classe de
ativos de crédito.

Esta é apenas uma de inúmeras estratégias

possíveis para alocação e diversificação em renda
Próxima aula
❑ 7.1 Principais fontes de extração de dados
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 8.1 Os principais métodos utilizados no mercado

– 90% dos casos usarão estes modelos

– Regressão Linear

– Regressão Logística

– Árvore de Decisão

– Redes Neurais
90% dos casos usarão estes
modelos
• Existem 4 tipos de modelos que são de
fundamental importância para o entendimento de
quaisquer outros: regressão linear, regressão
logística, árvores de decisão e as redes neurais.

• Poderia encaixar um 5º tipo, que é o k-means, um

algoritmo utilizado para tarefas de agrupamento
(clustering, em inglês).
Regressão Linear
∙ Regressão linear: lida com problemas onde a
linearidade está presente. A análise de regressão
linear é usada para prever o valor de uma variável
com base no valor de outras variáveis. A variável
que você deseja prever é chamada de variável
dependente. A variável que você está usando
para prever o valor da outra variável é chamada
de variável independente. Portanto, a regressão
linear é apropriada quando as a variável
dependente Y tem uma relação linear com as
variáveis independentes X.
Regressão Logística
∙ Regressão logística: A regressão logística é um
tipo de análise de regressão. Então, antes de nos
aprofundarmos na regressão logística, vamos
primeiro introduzir o conceito geral de análise de
regressão. É essencialmente usado para calcular
(ou prever) a probabilidade de ocorrência de um
evento binário (sim/não).
Árvore de Decisão
∙ Árvore de decisão: são extremamente úteis para
análise de dados e aprendizado de máquina
porque dividem dados complexos em partes mais
gerenciáveis. Eles são frequentemente usados
nesses campos para análise de previsão,
classificação de dados e regressão, além de
terem um entendimento muito simples, dado que
a árvore é construída em um sistema de regras
do tipo Se/Então.
Redes Neurais
∙ Redes Neurais: As redes neurais são sistemas de
computação com nós interconectados que
funcionam como neurônios no cérebro humano.
Usando algoritmos, eles podem reconhecer
padrões e correlações ocultos em dados brutos,
agrupá-los e classificá-los e, com o tempo,
aprender e melhorar continuamente. Já deve
estar claro que, embora as redes neurais sejam
ótimas, elas carecem de algumas propriedades
críticas: interpretabilidade e explicabilidade.
Conclusão
Não é muito difícil para um iniciante se perder no
mar de terminologia, técnicas e, porque não
empolgação.

Entretanto, o cientista de dados tem que ter em

mente uma coisa: resolver os problemas.
Próxima aula
❑ 8.2 Conceitos de Regressão Linear
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 8.2 Conceitos de Regressão Linear

– Definição
 Definição
De uma maneira simples, o objetivo é ajustar a linha mais
próxima da maioria dos pontos. Isso reduziria a distância
('erro') entre o valor y de um ponto de dados e a linha.
Definição
 Definição
Também existem certas suposições para quando a Regressão Linear pode
ser usada. Eles são:

• Relação linear
• Normalidade multivariada
• Sem multicolinearidade
• Homocedasticidade
Conclusão
Quase todos os algoritmos de regressão têm
alguma matemática semelhante, como regressão
linear.

A regressão linear é sempre um bom primeiro passo

(se os dados forem visualmente lineares) para um

iniciante.
Próxima aula
❑ 8.4 Conceitos de Regressão Logística
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 8.4 Conceitos de Regressão Logística

– Definição
 Definição
As previsões de regressão logística são valores discretos (ou seja, se um
título pode subir ou cair em um período posterior) após aplicar uma
função de transformação. A regressão logística é mais adequada para
classificação: conjuntos de dados onde y = 0 ou 1, onde 1 denota a classe
padrão.
Definição
 Definição
• Outros tipos de problemas de classificação são a
classificação multiclasse e multi-rótulo.

• A classificação multiclasse envolve a classificação de

observações em três ou mais classes, de modo que
cada observação seja classificada em uma e apenas
uma classe.

• Por exemplo, prever se a imagem em uma foto é a de

um gato, cachorro ou pássaro. No entanto, é usado
principalmente para classificação binária.
Conclusão
É a metodologia de modelo dominante na indústria
de crédito, utilizada há mais de 40 anos.
Próxima aula
❑ 8.5 Aplicação prática: Regressão Logística
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 8.6 Conceitos de modelos baseados em árvores

– Definição
Definição
• Uma árvore de decisão é um algoritmo eficiente para
descrever um conjunto de dados e, ao mesmo
tempo, definir um caminho semelhante a uma árvore
para os resultados esperados. Pode ser usada para
tarefas de classificação ou regressão.

• É um tipo de aprendizado de máquina

supervisionado usado para categorizar ou fazer
previsões com base em como um conjunto anterior
de perguntas foi respondido.

• O modelo é uma forma de aprendizado

supervisionado, o que significa que o modelo é
treinado e testado em um conjunto de dados que
contém a categorização desejada.
Definição
 Definição
• Outros tipos de problemas de classificação são a
classificação multiclasse e multi-rótulo.

• A classificação multiclasse envolve a classificação de

observações em três ou mais classes, de modo que
cada observação seja classificada em uma e apenas
uma classe.

• Por exemplo, prever se a imagem em uma foto é a de

um gato, cachorro ou pássaro. No entanto, é usado
principalmente para classificação binária.
 Definição
• Existem dois tipos principais de árvores de decisão:
categórica e contínua.

• Árvore de decisão de variável categórica: Em uma

árvore de decisão de variável categórica, a resposta se
encaixa perfeitamente em uma categoria ou outra.

• Árvore de decisão de variável contínua: é aquela em

que não há uma resposta simples de sim ou não.
Também é conhecida como árvore de regressão
porque a decisão ou variável de resultado depende de
outras decisões mais acima na árvore ou do tipo de
escolha envolvido na decisão.
Conclusão
A árvore de decisão nem sempre pode fornecer uma
resposta ou decisão clara.

Em vez disso, pode apresentar opções para que o

cientista de dados possa tomar uma decisão
informada por conta própria.

As árvores de decisão imitam o pensamento

humano, por isso geralmente é fácil para os
cientistas de dados entender e interpretar os
Próxima aula
❑ 8.7 Aplicação prática: modelos baseados em árvores
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 8.8 Conceitos de Redes Neurais Artificiais

– Definição
Definição
• Uma rede neural é uma série de algoritmos
que se são utilizados para reconhecer as
relações subjacentes em um conjunto de
dados por meio de um processo que imita a
maneira como o cérebro humano opera.

• As redes neurais podem se adaptar às

mudanças de entrada para que a rede gere o
melhor resultado possível sem a necessidade
de redesenhar os critérios de saída.
Definição
 Definição
A representação matemática é dada pela equação:
Conclusão
Geralmente existe um certo buzz em relação às
redes neurais.

Apesar de “potentes” possuem custo

computacional elevado e maior dificuldade de
manutenção.

Prefira sempre algoritmos mais simples.

Próxima aula
❑ 8.9 Aplicação prática: Redes Neurais Artificiais
Audentes fortuna iuvat
Módulo 3. Métodos e estratégias
quantitativas para a Renda Fixa
Leandro Guerra
Nesta aula
❑ 9.1 O aprendizado de máquina transforma a renda fixa

– HFT e a IA

– Existirá automação 100%?

– As áreas de especialização
HFT e a IA
• Os algoritmos complexos e os recursos de
manipulação multimercado das plataformas de
negociação de alta frequência não estão mais
na vanguarda das fintechs.

• O HFT está dando lugar à IA e plataformas

alimentadas por matemática ainda mais
complexa e potencial de autonomia.

• Os sistemas de IA com capacidade de

aprendizado profundo (deep learning) são
capazes de detectar e raciocinar os melhores
resultados...nem sempre!
 Existirá automação 100%?
• Grande parte do debate se concentra no grau de automação e autonomia
que os sistemas de negociação baseados em IA e aprendizado de
máquina devem ter.

• Para adotar o aprendizado de máquina para a geração de alfa aprimorada

e eficiências aprimoradas do fluxo de trabalho, é necessário identificar
quais aspectos do fluxo de trabalho do trader melhor se prestam à
automação - e onde você precisa manter o toque humano.

• Para negociação de renda fixa, esse ato de equilíbrio entre automação

em toda a mesa e intervenção humana também requer a tomada de
decisões sobre operações de alto e baixo toque.

• As organizações devem desenvolver uma política de execução mais

adequada para automação, definindo um conjunto de critérios para
negociação de baixo contato que ainda permita que os traders se
As áreas de especialização
∙ Descoberta de preço e liquidez: análise preditiva de
tendências de preços e ferramentas de liquidez e módulos
integrados de aprendizado de máquina fornecem uma
redução no risco de precificação de crédito, permitindo o
monitoramento sistemático da tensão de precificação de
crédito cobrindo um grande universo de nomes de
emissores, bem como o monitoramento de prováveis
novos títulos.
As áreas de especialização
• Validação de preços do lado da demanda: recursos de
prospecção de investidores do lado da compra e feedback
sistemático de demanda que são calibrados com modelos
e se traduzem em capacidade aprimorada de desenvolver e
aplicar modelos de IA personalizados para determinar com
precisão avaliações de risco de crédito, perspectivas de
compradores tradicionais e não tradicionais e utilizando a
preferência do investidor proprietário e os sinais de
sentimento do mercado para precificar títulos ilíquidos.
As áreas de especialização
∙ Sistemas de informação automatizados: integração e
análise personalizada de fluxos de dados de preços
indicativos e históricos novos capacita a negociação, o
gerenciamento de portfólio e a análise de negócios para
uma tomada de decisão ideal.
Conclusão
Jamais pare de estudar!
Audentes fortuna iuvat