Suno Research

Valuation e Precificação de
Ativos
Módulo 1

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Aula

Boas Vindas

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Módulos abordados no curso
▪ Introdução ao Valuation;
▪ Análise Fundamentalista e Contabilidade;
▪ Introdução à Matemática Financeira;
▪ Valuation de empresas pagadoras de dividendos;
▪ Valuation de empresas de crescimento;
▪ Taxas de desconto no Value Investing;
▪ Valuation de um Fundo Imobiliário;
▪ Valuation de uma Small Cap;
▪ Valuation de bancos;
▪ Análise detalhada de uma empresa;
▪ Case prático.

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Estrutura do Curso
▪ O curso de Valuation e Precificação de Ativos é
desenhado para responder os seguintes pontos:

O quê?

Por quê?

Como?

Principais Métodos e cuidados

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O que é Valuation?
▪ Essa pergunta será respondida ao longo de todo o
curso, a partir de uma introdução ao Valuation.

▪ Não só explicaremos o que é, mas também

traremos o posicionamento dos principais
expoentes do Value Investing para embasar a
resposta.

▪ Junto do conceito de Valuation, também será

apresentado conceitos fundamentais: Margem de
Segurança, Preço Justo, entre outros.

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Por que usar Valuation?
▪ “Nem toda ótima empresa é um ótimo
investimento, tudo depende do preço que você
paga”.

▪ Valuation ajuda a basear a escolha de boas

empresas.

▪ Além disso, é um método que busca encontrar

assimetrias favoráveis para o investidor entre
Valor x Preço.

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Como usar Valuation?
▪ Antes de adentrarmos em métodos, é
importante construir uma base.

▪ Para isso, teremos aulas de contabilidade, análise

fundamentalista, matemática financeira,
indicadores, entre outros.

▪ Valuation é muito mais do que apenas

preencher planilhas, o foco precisa estar na
mentalidade e nas premissas.

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Métodos e Cuidados
▪ Aqui entraremos no núcleo do curso, onde serão
explicados todos os métodos que podem ser
utilizados para diferentes tipos de empresas:

▪ Empresas pagadoras de dividendos;

▪ Empresas de Crescimento;

▪ Fundos Imobiliários;

▪ Small Caps;

▪ E muito mais.

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Métodos e Cuidados
▪ Além das técnicas, trazemos os principais
cuidados que os investidores precisam ter na
aplicação destes métodos e sugestões que
utilizamos na Suno.

▪ Diferente de grande parte do mercado,

seguimos a filosofia do Value Investing e iremos
trazer essa filosofia mastigada para você.

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Conclusão
▪ Esse curso busca passar por todos os pontos do
tema Valuation e precificação de ativos.

▪ Devemos fazer uma jornada, que sairá do básico

até o avançado quando o assunto é avaliação de
empresas.

▪ Por fim, traremos também uma visão única

sobre Valuation na óptica do Value Investing.

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Aula

Introdução

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Motivação
• Centenas de ativos disponíveis para investimento.
• Os preços oscilam rapidamente, em tempo real.
• Muitas dicas por aí nas redes sociais.

• Como um analista descobre quais ativos valem a

pena?

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Motivação
• Estudar o passado da empresa, e projetar seu
futuro.
• Estimar o valor intrínseco de uma empresa.
• Definir o retorno desejado no investimento em
ações.

• Estabelecer um preço justo e uma margem de

segurança.

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Motivação
Exemplo de análise:

• (...) “utilizando um payout de 50% do Lucro Líquido, em conjunto

com um Modelo de Gordon, com uma taxa de desconto de 11%
e uma taxa de crescimento na perpetuidade de 5% ao ano,
chegamos ao preço justo no primeiro modelo de R$ 16,02.”
Suno Dividendos 206, 22 jan. 2021.
Quer entender todos esses termos técnicos e fazer suas próprias
análises? Siga com a gente no curso!

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O que o curso oferece?
• Apostila.
• Videoaulas.
• Exemplos práticos.

• Planilhas.
• Questões para fixação.

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Aula

Como escolher boas

empresas?

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Qualidade
• Retorno frente ao capital investido
• Estabilidade de resultados
• Baixo endividamento

• Pagadoras de dividendos
• Eficiência Operacional
• Gestão Competente

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Vantagens Competitivas
• Oferta:
Acesso a insumos com custo mais baixo, know-how, patentes
• Demanda

Consumidor cativo: hábito, custos de troca, substitutos

escassos
• Escala:
Custo por unidade diminui com aumento do volume produzido
• Barreiras de Entrada para competidores.
• Marca forte/mind share
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Gestão e Governança
Corporativa
• Quem são os sócios?
• São francos com erros e acertos?
• Criam valor para o acionista no longo prazo?

• A empresa é transparente na divulgação de

informações?
• Alinhamento de interesses?

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Caso IRB Brasil Resseguros
(IRBR3)

Escândalo
Contábil
Informações
falsas

Fonte: Adaptado de: www.google.com/finance, acesso em 16 nov. 2020

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Saúde Financeira
• Qual o nível de endividamento da empresa?
• Qual a estrutura de capital da companhia?
• Custos fixos?

• A empresa tem uma forte posição de caixa para

suportar dificuldades e crise?
• Como está a evolução do endividamento da
empresa?
• Qual o perfil da dívida?

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Crescimento
• Perspectivas de crescimento no longo prazo?
• Possibilidades de Consolidação?
• Preparada para mudanças de tendências?

• Vantagens competitivas?

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Análise Quantitativa:
Valuation
• Preço atrativo considerando seu valor intrínseco?
• Há previsibilidade nos resultados?
• Há margem de segurança no preço atual?

• O que está precificado?

• Quais os riscos?
• Assimetria para investimento?

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Aula

Valor x Preço

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Valor x Preço
“Preço é o que você
paga,
valor é o que você
leva”
• Preço Warren Buffett

• Milhares de pessoas compram e vendem ações em

segundos

• Valor não é afetado

Fonte da Imagem: www.shutterstock.com, acesso em 17 nov. 2020

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Valor Intrínseco
• Empresa Real
• Pessoas
• Produtos, Serviços

• Receita, Lucros, Caixa

• Dividendos
• Crescimento

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Valor Intrínseco
• Depende exclusivamente de quanto dinheiro a
empresa gerará
• Não é igual à cotação de mercado.
• Valor muda com alterações nos fundamentos da
empresa

• Preço muda principalmente pela percepção das

pessoas.
• Pense como um empreendedor.

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Como Calcular?
Análise Fundamentalista: aspectos qualitativos e
quantitativos

Métodos de Valuation:
• Análise de Múltiplos
• Fluxo de Caixa descontado
• Modelo de desconto de dividendos de Gordon
• Avaliação de ativos e passivos

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60
Valor x Preço
50 Reconhecimento pelo
mercado
40

30

Oportunidade
20

10

Tempo
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

Preço Valor

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Valor x Preço
• No Curto prazo, emoções.
• Extremo otimismo, ações sobrevalorizadas.
• Em momentos de pessimismo, subvalorizadas.

• No Longo prazo, convergência ao valor intrínseco.

• Daí, a importância da avaliação de empresas.
• Vieses evolutivos atrapalham pensamento de
longo prazo.

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Desafios do Valuation
• Subjetividade.
• Não é Ciência Exata.
• Conhecer a fundo a empresa.

• Projetar cenários futuros.

• Valor obtido depende muito das premissas
adotadas.
• Análise de sensibilidade.

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Aula

O Value Investing

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O que é?
• Investimento em valor.
• Abrir mão do dinheiro hoje para coletar mais no
futuro.
• Você não está focado na cotação, está focado na
empresa.

• Busca por ações de empresas subvalorizadas

com relação a quanto de dinheiro gerarão.

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Hipótese de Mercados
Eficientes
• Postula que os preços de mercado refletem todas as
informações existentes.
• Informações públicas e investidores racionais
• O Investidor não conseguiria consistentemente
retornos superiores à média do mercado.

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Value Investing
O Investidor de Valor afirma:
• O mercado não é totalmente eficiente.
• Investidores conseguem retornos acima da média
no Longo Prazo.

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Mercados Eficientes x Value
Investing
• Oscilações constantes nos preços.
• Racionalidade vs Emoção.
• Preços nem sempre refletem os fundamentos.

• Oportunidades de Investimento!

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Características do Value
Investing
• Sentimento de Dono. Pense como um
empreendedor.
• Paciência.
• Ser contrário ao pensamento de manada.
• Análise qualitativa e quantitativa minuciosa.

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Como aplicar o Value
Investing
• Análise Qualitativa da Empresa.
• Análise do ambiente competitivo.
• Análise Fundamentalista.

• Valuation: Valor intrínseco da ação perante o

Preço de Mercado.

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Desafios
• Simples de entender, difícil de aplicar com eficácia.
• O mercado desafia as convicções do investidor.
• Não se levar pelo comportamento da maioria, seja
independente.
• Controle emocional.
• Aproveitar oportunidades.
• Diferenciar informação relevante de ruído.
• Reconhecer quando os fundamentos se alteram.

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Aula

Grandes
nomes do
Value Investing

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Grandes nomes do Value
Investing
Mundo:
• Benjamin Graham
• Warren Buffett

• Seth Klarman

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Benjamin Graham
• Pai da filosofia “Value Investing”.

• Professor e mentor de Warren Buffett.

• Defensor da Margem de Segurança.

• Empresas que valem mais “mortas” do que “vivas”

Autor dos livros:

• Security Analysis
• The Intelligent Investor (O Investidor Inteligente)

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Warren Buffett
• Um dos maiores investidores do mundo.
• Adepto do Value Investing.
• Retorno médio de 21% a.a. durante mais de 50
anos.
• CEO da Berkshire Hathaway.

Muitos livros a seu respeito.

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 Histórico

1º Ação com 11 anos –

1942 1950 – Graduação na
Mestrado em Columbia – Universidade de Nebraska
1951 1956 – 1º negócio, após trabalhar
Conhece Charlie Munger – 2 anos com Benjamin Graham
1959 1965 – Compra Berkshire
Participação na Coca-Cola Hathaway
– 1988 2006 – Parceira com Bill Gates
Goldman Sachs e GE – para doar parte de sua fortuna
2008 2018 – Rentabilidade >
20% desde 1965
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Filosofia de Investimentos
• Preço ≠ Valor
• Margem de Segurança
• Qualidade

• Simplicidade
• Longo Prazo

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Seth Klarman
• Influência direta de Benjamin Graham.
• Gestor de Hedge Fund.
• Um dos mais reconhecidos adeptos do Value
Investing.
• Investiu em ações durante a crise de 2008.
• Conhecido por investir em ativos impopulares.
Autor do Livro:
• Margin of Safety (Margem de Segurança)

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Grandes nomes do Value
Investing
Brasil
• Florian Bartunek (Constellation Asset
Management)
• César Paiva (Fundo Real Investor)
• Luiz Barsi (Grande Investidor Pessoa Física)

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Aula

Preço justo e
margem de
segurança

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Introdução
• A avaliação de Valor é dinâmica e complexa.
• Análise de Investimentos se baseia em premissas.
• Premissas incorretas, erro na avaliação de valor.

• Mudanças macroeconômicas, eventos

imprevisíveis.
• Como mitigar esses riscos? Margem de
Segurança.

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 Analogia: Ponte x Caminhão

Capacidade: 10.000
Peso: 9.900 t t

X
Margem de Segurança:
100 t. Você atravessaria a
ponte?
Fonte imagens: www.pixabay.com acesso em 22
nov. 2020.

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 Analogia: Ponte x Caminhão

Capacidade: 10.000
Peso: 2.000 t t

X
Margem de Segurança:
8.000 t.
Agora está mais seguro...
Fonte imagens: www.pixabay.com acesso em 22
nov. 2020.

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Margem de Segurança
• Maior desconto de preço,
• Maior margem de segurança,
• Menor probabilidade de perder dinheiro.
• Warren Buffett: 1) Não perca dinheiro. 2) Não esqueça da
regra 1.

• Benjamin Graham: As três palavras mais importantes em

investimentos: Margem de Segurança.

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 Margem de Segurança
60

50

40

30
Valor
20

10
Preço
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13
Temp
o

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Caso Time for Fun (SHOW3)

Previsões
Paralisaçã não
Investimen Valuation Pandemia
to o Concretiza
das

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Caso Long-Term Capital
Management (LTCM)

Muito Crise
Prêmios Retornos Perdas
Asiática
Nobel Alavancado Bilionárias
altos e Russa

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Indo além: Diversificação
• Outra forma de reduzir riscos: Diversificação.
• Não precisa colocar todos os ovos na mesma
cesta.
• Possibilidade de redução de risco específico.
• Redução da Volatilidade.
• Proteção.

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Aula

Análise de uma
recomendação da
Suno

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Unipar Carbocloro (UNIP6)
• Atuação: Setor de Cloro-Soda e derivados.
• Maior produtor de Cloro/Soda da América do Sul.
• 6º maior produtor de Cloro/Soda das Américas.

• Maior produtor de PVC da América do Sul.

• 7º Maior produtor de PVC das Américas.
• Recomendação pela Suno em Fevereiro de 2017.
• Preço de entrada: R$ 7,15.
Fonte:
www.uniparcarbocloro.com.br/ri
Acesso em 22 nov. 2020
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Alguns destaques
07/12/2017
R$18,00
R$16,00
R$14,00
R$12,00
R$10,00
R$8,00 R$17,00
R$6,00 R$12,81
R$4,00
R$2,00
R$-
Preço Teto Cotação

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Atualização: Manutenção
23/03/2018
R$25,00

R$20,00

R$15,00

R$23,16
R$10,00
R$17,00
R$5,00

R$- 22/03/2018

Preço Teto Cotação

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Atualização: Elevação de
Preço Teto
24/05/2018
R$38,00
R$37,00
R$36,00
R$35,00
R$34,00
R$33,00 R$37,13
R$32,00
R$31,00
R$32,00
R$30,00
R$29,00
24/05/2018
Preço Teto Cotação

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Atualização: Elevação de
Preço Teto
22/03/2019
R$41,00
R$40,00
R$39,00
R$38,00
R$37,00
R$36,00
R$40,00
R$35,00
R$34,00
R$33,00
R$34,07
R$32,00
R$31,00
22/03/2019
Preço Teto Cotação

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Atualização: Redução do
Preço Teto
20/06/2019
R$35,05

R$35,00

R$34,95

R$34,90 R$35,00

R$34,85
R$34,88
R$34,80
20/06/2019
Preço Teto Cotação

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Variação no Tempo
Reconhecimento pelo Teto: R$
R$45,00
40,00 19/11/2020:
R$40,00 Mercado Teto: R$ 35,00
Teto: 35,28
R$35,00 R$ 32,00
R$30,00
R$25,00Teto:
R$ 17,00
R$20,00
R$15,00 Mas não se esqueça
R$10,00
R$ 12,00 dos dividendos no
R$5,00 caminho... Oportunidades
R$-

Preço Teto Cotação

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Aula

A visão da Suno
sobre Valuation

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Valuation na Suno
▪ Valuation é o método de avaliação de empresas.

▪ Método que busca determinar o “fair value” de um

ativo.

▪ Existem diversos métodos para encontrarmos o

valor justo de um ativo:
▪ Avaliação pelo Fluxo de Caixa Descontado;
▪ Avaliação Relativa;
▪ Avaliação por Custo de Reposição;
▪ Avaliação por Soma das Partes.

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Valuation na Suno
▪ Qual o melhor método de Valuation?

▪ Valuation: Arte ou Ciência?

▪ Existe resposta certa ao utilizarmos um método de

Valuation?

“Todas as empresas apresentam um valor justo,

embora não exista consenso sobre quanto elas
valem”.

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Valuation na Suno
▪ O princípio fundamental de um investimento sólido é:

“Não pague por um ativo mais do que ele vale.”

▪ Quando se trata de uma obra de arte, percepções

podem ser cruciais.

▪ Não compramos e nem devemos comprar ações por

razões emocionais.

▪ Devemos comprar em função dos fluxos de caixa que

esperamos receber em troca.

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Por que fazer valuation?
▪ Logo:
“O valor percebido deve ser sustentado pela
realidade, o que implica que o preço a pagar por
qualquer ativo reflita os fluxos de caixa a serem
gerados.”

Valor de Mercado ≠ Valor Econômico

▪ Bons investidores exploram essas assimetrias e é

isto que devemos fazer.

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Por que fazer Valuation?
“Nem toda ótima empresa é um ótimo investimento,
tudo depende do preço que você paga”.

▪ Exemplo:

▪ Coca-Cola: Na década de 80, a companhia estava

sendo negociada a um múltiplo P/L de 10x
(visivelmente descontada).

▪ Quem comprou a este preço, multiplicou seu

patrimônio por mais de 10x no decorrer dos anos.

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Por que fazer Valuation?
▪ Porém, no início de 2000, a ação estava sendo
negociada a um P/L de 40x (muito acima da sua
média histórica e de qualquer perspectiva de
crescimento).

▪ Quem comprou Coca-Cola a 40x P/L não obteve

praticamente nenhum retorno até 2013.

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Por que fazer Valuation?

Fonte: Yahoo Finance

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Conclusão
▪ Valuation é uma prática de avaliação de
empresas, que busca entender o seu valor justo.

▪ A partir do valor justo e o preço de tela é possível

analisar possíveis assimetrias entre ambos os
valores.

▪ Os bons investidores tiram proveitos destas

assimetrias para, no longo prazo, ver seu
patrimônio multiplicar.

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Conclusão
▪ Na Suno, divergimos do mercado no
pensamento, por ter uma metodologia própria
para o cálculo da taxa de desconto, além de não
utilizarmos o CAPM e nem o beta.

▪ Ao longo dos próximos módulos, você verá o que

são esses conceitos e porque grande parte do
mercado os utiliza.

▪ Além disso, terão uma visão de como é feito na

prática dentro da Suno Research.

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Conclusão
▪ Seguimos a filosofia do Value Investing,
buscando empresas sólidas, com assimetrias de
Preço x Valor e com elevada capacidade de
multiplicação do capital.

▪ Essa filosofia é utilizada há décadas pelos

principais investidores do mundo.

▪ É essa cultura que queremos passar para você.

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Obrigado!

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