Luiz Antonio Tannuri

O ENCILHAMENTO

Dissertação de Mestrado apresentada

junto ao Departamento de Economia e
Planejamento Econômico da UNICAMP}
sob a orientação do Professor Doutor
Ferdinando de Oliveira Figueiredo.

T158e maio/1977

01551/BC
 Ã memória de meu pai

I
Acredito na sensibilidade das pessoas para
nos perceber além da razão e da palavra ...
 fNDICE

Introdução

CapÍtulo I - A VIA CRUCIS . • . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . 1

A) Cau~as e Natureza do Retrocesso ................. l

B) A Reativação da Economia .•.••.•..••..•••..•. , •• , 23

C) O Reajustamento Econômico . . • . • . . . . • • . . . • . . • . • • . . 61

CapÍtulo II- OUTRO PALCO ..• OUTRAS CENAS ... ...... 98

Conclusão ••······~·········· ...•................... 123

Bibliografia .......................•........•...... 136

 INTRODUÇÃO

Esse texto intenciona estudar a Moeda e o Crédito

num certo perÍodo da História do Brasil (1889-1900).
A escolha desse objeto se justifica, a nosso juÍ-
zo, primeiramente porque acreditamos ser mais rica a análise
dos fenômenos monetários e financeiros quando remetida a to-
do um processo de ampliação das relações capitalistas de pro
dução. Mormente quando se trata de um perÍodo em que essas re

lações se afirmam em definitivo, sobretudo em São Paulo. Na

verdade~ Rui Granziera, em seu recente trabalho, Moeda e Gre-
dito no Limiar do Capitalismo no Brasil, estudou com metodo-
logia semelhante, o perÍodo imediatamente anterior ao nosso,
e deste ponto de vista o nosso trabalho é um prosseguimento
daquele. À nossa maneira de entender, o estudo aqui apresen-
tado, contribui para aumentar a compreensão da gênese e dife
renciação do Sistema Monetário e Financeiro no Brasil, para-
lelamente à prÓpria diferenciação no sistema produtivo.
No capitalismo, o dinheiro pode ser estudado qua~

do remetido às caracter:Ísticas da circulação do capital, ou

considerado isoladamente desta circulação especÍfica. Em ou-

tras palavras, uma coisa é analisar o Sistema Moneúirio e
o Sistema de Crédito num contexto mais amplo, que inclui a
atividade econôrni~a como um todo~ e portanto~ as caracterís-
ticas da produção, e outra coisa é estudá-los isoLl_damente da
Órbita da atividade produtiva.
 Optamos pela primeira alternativa, DOr julgarmos

que n compre2nsão dos fenômenos que ocorrem na ârea monet.:l-

ria c financeira transcende peCuliaridades e minúcias qu0 p~

dem ser explicadas, apenas até certo ponto~ por esses mesmos

fenômenos:~ mas que ficam obscuras qu'.7;ndo não associadas ôO

que acontece ao nível da organizFtção do trabalho, isto é~ da

produção.

Aplicamos este método às características ger.,.is

da_ Economia Bt'F3.sileira, no perÍodo de 1889 a 1900. Este pe-

rÍodo é prÓdigo em eventos pertencentes à esfera da circula-

ç8.o, tais como: intensa acumulação financeira, criação de ba.!,!.
cos emissores, papel relevante desempenh,:?,do pelo cmdivid::tme~

to pÚblico, crise bancária em 1900, etc., os quais merecem 1.ID1

exame bastante detalhado, à luz da evolução do ciclo cufeGi-

ro. Para tanto 1 devemos nos ater às diversidades region,J.is

existentes, e sô a partir desse quadro perceber,-se-ão os cfei:

tos da política monetária e creditÍci~, bem como, o signifi-

cado das alterações das normas de conduta dessn polÍtica..

Realmente, qualquer análise desse período que não

leve em conta as fortes diversidades regionais, corre o ris-

co de constituir um~ análise equivocada, a despeito de exau~

tivo levantamento de fatos concretos, seja atribuindo peculia

. -
ridades regionais ao país como um todo, ou realizando o ra-

ciocÍnio inverso. Além do que, o estudo da política monetãcia

e financeira só ganha consistência, quando remetido a esse

contexto.

~ por esta razao que dividimos nosso trabalho em

dois capítulos temporalmente iguais: um enfocando os aconte-~

cimentos ligados à praça carioca e ao complexo cafeeiro do
Vale do Paraíba; o outro, se preocupando com o que ocorre em

São Paulo.

O leitor encontrará analisados, no primeiro caní-

tulo, os três momentos decisivos para se entender a realida-

de fluminense da época, quais sejam: o período anterior -

a

Abolição, o Encilhamento (1889·~1891)~ e o subsequente, até

1900. No segundo capÍtulo, ocupar-nos-emos com o movimento

da economia paulista.
V~le a pena observar que, ao darmos os primeiros
passos na elaboração desse trabalho, in tencionávamos alarg:3.-

-los para abranger, nas passadas, tanto os fatos do nmundo

financeiro 11 como os fatos do "mundo real 11 • Esperamos, nessa

oportunidade em que damos os Últimos, ter conseguido dimi-

11
nuir ao máximo a distância entre "intenção" e o gesto 11 •
 CAPÍTULO I

A) Causas e Natureza do Retrocesso

Os anos que separam 1890 do término da Guerra do

Parcguai são fundamentais para o entendimento da constitui-
ção das distintas expressões monetária e financeira de duas
economias que passam a coexistir no Brasil, no decorrer da
década de 1880. Referimo-nos ã Economia Mercantil-Escravista

Cafeeira Nacional e à Economia Exportadora Capitalista. Aque

la tem seu auge em fins do terceiro quartel do século passa.-

do e, a partir da!, entra em franco declÍnio. Ao mesmo tempo

criam-se as condições para a emergência da Economia Exporta-

dora Capitalista (1).

(1) As linhas gerais do movimento da Economia Mercantil ~ Es

cravista Cafeeira Nacional, bem como a passagem para a
Economia Exportadora Capi tulista foram estudadas~ com
primor, pelo Prof.Dr. João Manuel Cardoso de Mello. Si-
tuando sua análise na produção, estuda com profundidade o
trinômio mão-de-obra, transportes e tecnologia, conseguin
do, desta feita, mostrar que a Estrada de Ferro e a ma~
quinização do beneficiamento não somente reforçam ~ Eco-
nomia Mercantil-Escravista Cafeeira Nacional 1 mas ao mes
mo tempo, se opõem a ela~ criando condições par0 emergêTI
cia do trabalho assalariado. Ver Mello, João Manoel Car7
doso de- p Capital~smo Tardio. Campinas~ Tese de Douto-
ramento, UNICAMP, m~meografado, 1975, ps. 82 e segs.
 •2 •

Porém, o fio condutor de nossa análise serâ a Moe

da e o Crédito. Estes não serão estudados, aqui, como siste-
mas gerais, mas sim como Moeda e Crédito de uma dada econo-
mia, pois só assim estes sistemas ganham especificid~de. Daí
11
a raz?.o pela qual a demarche" desse trabalho, não obstante

centrada na Ôrbita da circulação, não abandonará a pcrspecti

va da Órbita da produção.
Ao nível da atividade produtiva, três movimentos
-
caracterizam a epoca:

1. a decadência do café fluminense

2. o extraordinário desenvolvimento da cafeicultu
ra paulista e seus efeitos na indÚstris.
3. a industrialização do Rio de Janeiro

Neste momento do trabalho colocaremos em primeiro

plano a análise dos movimentos primeiro e terceiro~ remeten,-

do-nos às vezes ao segundo, o qual será enfocado posterior-

mente.
Se este é o nosso objetivo, passemos 2 tarefa de
atingi-lo lançando mão, inicialmente, do fato de ser o Rio
de Janeiro o campo imediato de observação e de expressao ele

uma economia dominada pelo capital mercantil e que tinha o

"locus 11 de apropriação do excedente naquela. praça.. Logo, nos

sa atenção deverá se voltar para o que nela ocorre, para que
seja possível se aperceber a especificidade e as contingên-

cias sofridas pela circulaç~o do complexo cafeeiro escravis~

te,, cuja produção se espalhava pelo Vale do Para.íba e regiões

-.
prox~mas.
 . 3.

Esta dominância do capital mercantil em relação

ao processo produtivo já foi muito bem estudada (1). SÓ nos
cabe, nesta oportunidade~ registrar que a SQngria de rêcur-

sos da produção, nessa economia, era bastante significativa..

Taunay nos dá preciosos informes relativos à questão, deixa-

dos por Vem Delden Leaerne, referentes ao ano de 1885, sogu_!!.

do os quais, só as comissões, fretes e carretos absorv:L:mt qu!!:

renta por cento do valor da saca de café (2).

Ora, diante de tal quadro, ê importante discorrer
mos sobre a situação do café, pois este se constituía na. ati
vidade nuclear da economia fluminense.
O desenvolvimento da cafeicultura, dentro das li-
nhas da Economia Mercantil-Escravista Nacional~ está sujeito
a três condições fundamentais: 1) disponibilidade de trabalho
escravo a preços lucrativos; 2) existência de terras em que
a produção pudesse ser rentável e 3) condições de realização

no exterior.
Com a liquidação do tráfico externo de escravos}
em 1850, apesar de se íntensificar o inter-regional~ a cafei

(1) Ver, por exemplo~ cs trabalhos de Ca:r.~doso de Mello'! João

Manuel, op.cit., pt:;. 64 e segs.; Franco, Maria Sylvia. C,Jr'
valho, Homens livres na ordem escravocrata, São Paulo ~
Editora Atica~ 19'14, p. 172; êano, Wilson, Raízes da con-
centra ão industr'al em São Paulo, Campinas, Tese de Dou
toramento, UNIC , m1meo., 1975~ ps. 12 e segs.; Stein~
Stanley, Grande~a e Decadência do café, SãoPaulo~ Brasi-
liense, 1961, p$. 97 e segs.
(2) Taunay, Affonso de E. - Pequena histôria do café no Bra-
sil. Rio 00 JaneirG, I:epartamento Naciôflâl do C.?.fE!, l945j p. 178.
 .4.

cultura teve que assimilar ·crescentes custos de mão-de~~obra~

pois se elevaram os preços de escravos a partir da.qu0la. da.~·

ta ( 1) •

Por outro lado, a escassez de terras e sua crescen

te exaustão imprimiram tanto um alto custo de inversão quan~·

to um baixo rendimento por área cultivada.

A resultante do que foi exposto será a diminuição
das margens de lucro, como também a prÓpri.:J. estagnaç3.o e fu·.,
tura decadência dessa economia.

11
A Última grande expansão do plantio se deu
nos primeiros sete anos da década de 1870/188Dqu~
do os preços internacionais do café retomam níveis
fortemente crescentes, passando de (f/saca) 1~68

em 1869 a 3,90 em 1877. Por volta de 1882 certamen

te mais de 60% dos cafeeiros tinham idade superior
fr ~5 anos, o que lhes conferia baixíssi~~ produti-

vidade fÍsica. Desta feita, já se materializavam os

primeiros sinais de declÍnio da -cafeicultura des-
saregiãou (2).

O franco declínio do cafê fluminense virá~ por um

lado, restringir as fontes de acumulação do complexo cafeei-

ro escravista e, por outro lndo, desacelerar gradativamente
o dinamismo do mercado regional. Os efeitos decorrentes des-
sa decadência são fundamentais para o entendimento di:tS con-

(1) Cf. Wilson Cano, op.cit., p. 18.

(2) Cf. Wilson Cano, op.cit., p. 12.

 •5 •

tingências sofridas pelo capital mercantil e das saídas en-

contradas por este (diversificação cto investimento mediante

aplicações na indústria, bancos, títulos da dÍvida pÚblica

etc.) Por outro lado 1 especificar os traços principais que ca

racterizam a industrialização carioca.
Antes de voltar nossa atenção ao capital mercan-
-
til e a industrializGção do Rio de Janeiro, se faz mister ana.

lisar a situação do fazendeiro, detentor da propriec"!EJ.de fundi~

ria. Este se encontrava num2 situação bastante desfavor.~vel 5

fruto das más condições econômicas do café na região, das p~
culiaridades do escravismo na época e da dominação do C::lpi·~

tal mercantil.
Como sabemos, até 1864) o financiamento da cafci-
cultura do Vale era redlizado, principalmente) pelas C?.SUS

Banc.3rias. Os fazendeiros valiam-se do crédito comerciA-l me-

dindo pelos comissários. Estes, de posse das letrc:ts emi tiüJ.s
por aqueles, habilitavam-se a um cré(U to sempre renovável.Os
custos financeiros dessas operações estavam 2 mercê das osci

lações da taxa ele desconto da "t·'lXC', de juro~ n.l&m (lo onus re-
gula.r representado pelas comissões. Estas também oscilavam

na mesma proporçao em que subiam os encargos b.:mcários ~ gn.-

rantindo ao comissário, desta feita, sua margem de particip~

çao no excedente, à custa dos fazendeiros.

Um outro ramo em que essas Casas tradicionalmente

operavam era o do comércio exterior. No curso d2. dê cada dos

50, as Casas Bancárias chegaram a monopolizar este setor, fi

. ·-
nanciando o comércio importador e exportador. Porém, no 1-n:t -
cio dos anos 60, os bancos ingleses passam a exercer umn_ for
 •6 •

te concorrência~ mormente a reforma metalista que estabele"·

ceu a conversão obrigatória (1). Concomitantemente à queda

da produção exportável do Rio de Janeiro (após 1861) J aumen-~

tou a pressão exercida sobre as Casas Bancárias pelos seus

clientes privilegiados, os comissários) pois estes se encon-
travam em dificuldades para realizarem seus negócios com as
praças européias.
Os bilhetes dos Bancos Emissores que constituíam
grande parte do volume dos depÓsitos nas Casas Bancárias) em
épocas de crise, funcionavam como eficientes válvulas de es--

cape para as operações de crédito. Entretanto~ estes bilhe-~

tes ficaram desprovidos dessa qualidade, justamente por se-

rem conversiveis (2).
A conjunção de todos esses fatores explica a cri·~

se de 1864, que provocou inúmeras falências de Casas Bancá-

rias~ inclusive a Casa Souto e Cia., a maior do país, locali

zada no Rio de Janeiro. As Casas passam a perder importância
e o Sistema Bancário sofrerá uma tendência a se pol0rizrtr e_!l
tre o Banco do Brasil, de um lado, e os Bancos Estrangeiros,
de outro. No entanto, com o desaparecimento daquelas (Casas) ~

rompem-se os canais de financiamento~ ainda que a custos 8le

vados, ao âmbito da produção.

{1) Granziera, Rui - Moeda e Crédito no Limiar do Capitalis-

mo no Brasil. Camplnas, tese de doutoramento) UNICAMP}m~
meo . ., 1976~ p. 99.
{ 2) Maiores detalhes sobre a crise de 186 4 ~ ver Rui Granzic -·
ra, op.cít., p. 120 e segs.
 •7.

Muita polêmica foi levRntada em torno dessa que~

tão, e várias tentativas de criar novos mecanismos de crêdi-

to à lavoura foram aventadas. Dentre elas, ocupam lugar de

destaque as operações hipotecárias. Porém~ vale observar que

todas as tentativas ficaram muito aquém do esperado (1). A

nosso juízo, a inviabilidade dessas operações o.dvinha da pr2_

câria garantia oferecida pela propriedade hipotecâvel e ::t pr_§;

cipitação do processa abolicionista, o que tornava os credo·~

res muito mais cautelosos em relação à concessão desse tipo

de financiamento.

Manoel Ribeiro do Val~ fazendeiro em Par~Íba do

Sul~ assim comenta a situação:

11
Tem se falado mui to na criação de um banco
hipotecário para oferecer crédito rural com garan-
tia fundiiiria ... Pois bem, examinemos se a maioria
daqueles que realmente necessitam de capi t,-11 par-a
liquidar suas dÍvidas ... oferecem garantias suficie~
tes para amortização a longo prazo, com seus cafe-
zais e planteis de escravos. t evidente quQ no fim
de vinte anos n maioria dos cafezais envelhecidos
e exauridos •.. levat"ão o banco projetado à rui na n
( 2) •

Em meio a essas circunstâncias restav-1-m ao cafei·-

cultor poucas sa!das. Dentre elas destacamos: o arrendamento

( 1) Cf. Rui Granziera, op.ci t. ~ p. 172.

(2) Apud Stein, Grandezas) op.cit. ~ p. 291.

 . 8.

da fazenda ou a venda de seus escravos. Porém, ao optar por

qualquer uma delas, perdia posiç2o como fazendeiro, pois os

recursos provenientes dessas transações eram, quando não uti

lizados para saldar antigc1s dÍvidas, aplicados for:'l da 0..tivi
dade cafeeira (1).

Focalizemos o outro lado da questão financeir.::.~i~

-
to e, o papel desempenhado pelo capital-comercial que er·l. d~

minante c as contingências sofridas por este dada a decadên-

cia da cafeicultura na região. Como vimos~ grande parte do

excedente gerado na economia era apropriado pelo c~pital-co-

mercial do Rio de Janero.

"Esta dependência, que é constitutiva à e;;o

nomia cafeeira, se repÕe alimentada por dois fqto-
res fundamentais. De um le.do> os investimentos pt>.·~

ra a formação do cafezal eram vul tuosos e seu prn....

zo de maturação bastante longo; de outro, a estt'u-
tura de comercialização e financiamentoj por causa
do maciço investimento inicial~ revela-se altamen-
te concentrada, ao contrário da estrutura de ofer-
ta do cafên (2).

Sendo assim, jâ_ de inÍcio o capital-comercial de·-

veria ser de grande porte, pois caso contrár;::o não suportrc-

ria nem os prazos e nem o montante de crédito exigidos pelo

café. Porém, p.urante os anos que separam :sso e 1880, seacen

esçe~ recursos foram a.pli·"

( 1) Como veremos, poster>iorrnente,
cados na compra de títulos da d1vida pÚblica.

(2} Cf. t1.M . .:ardoso de Mello 1 op.cit., p. 64.

 . 9.

tua o grau de concentração inicial do capi·tal comercittl,pois

o mesmo sofrera os percalços de duas crises (1864 e 1875) que

provocaram inúmeras falências ( 1) .

Em que pese a situação de decadência agricol~~ o

fato do capital-comercial ser concentrado nos evidencie que

grande parte do excedente ficava à disposiç~o deste capit~l

e só dele poderiam partir as decisões de investimento Cfin,"J_n

ceiro ou produtivo) em grande escala.

Como a Última grande expansão do pl~ntio de caf~,

na região, ocorreu nos primeiros sete anos da década de 1870

-1880, a partir daÍ o concentrado capital-comercial teve qu;:õ

diversificar suas inversões, pois a cafeicultura nao mais

oferecia perspectiva de crescimento.

Uma das alternativcl.S encontradas foi a da invGr-

são financeira em títulos oficiais. Destarte 5 o capital~ms~

cial e os demais investidores menos significativos, foram os

compradores dos títulos pÚblicos. A nosso juizo, estas s,::.o

as razoes da grande aceitação desses títulos no Rio de J,J.nci

ro ~ o que vem facultar ao Governo uma crescente fonte de rco·

cursos. t: dentro deste contexto que se pode entender a form--::
pela qual foi financiada a Guerra do Paraguai.
Esta Guerra foi financiada sobretudo internument'~'?.)

isto é, os recursos foram obtidos através de emissões ofí-·

ciais de papel-moeda e de apÓlices da dÍvida pÚblic:ct interno;_.

Basta lembrar que os déficits orçamentários de 1865 a 1870 ~

(1} Cf. Rui Granziera~ op.cit., p. 166 e segs.

 .lO.

num total de 385.336.149$000) foram cobertos aproximadamente

em 57% por meio do endividamento interno (1).

Mesmo depois do término da Guerra, esse mecanismo

foi constantemente acionado, ocasionando um significativo au

mento da dÍvida pÚblica interna.

nAssim, ainda em 1884, o que se observa e a-

preemin-ência das apÓlices do governo em meio a uma
situação agrícola que se agrava. Nesse anoj Andrn-
de Figueira diz 1 no Parlamento, que o povo já per-
deu a confianç;,::t na Única indústria que alimenta no~
sa riqueza, a indÚstria agrÍcola. Os capitais só
procuram agora emprego nas apÓlices, nao enxergan-
do segurança noutra parte!! (2).

-
Este crescente endividamento interno gerara cons e
quências distintas em São Paulo c no Rio de Janeíro.Poisi se
o grande mercado para colocação desses títulos er?L o
por outro lado, São Paulo foi, pelo menos durante a Gue~~a ~

o palco onde se aplicou significativas partes dos recursos

oficiais ( 3) ..

(1) Carreira, Liberato de Castro - História Financeira e Or·~

çamentâria do Brasil, Rio de ,Janelro, Imprensa Nacional,
18B9, p. 425. Vale observar que as emissões oficiais de
papel-moeda se incluem nos 43% restantes.
(2) Cf. Rui Granziera, op.cit., p. 181.
(3) Cf. Rui Granziera, op.cit. No capítulo III de sua tese,
o autor nos brinda com um brilhante relato do papel de-
sempenhado pela Guerra do Paraguai na constituição d~s
empressões financeiras da praça do Rio e de São Paulo.
 .11.

O capital privado, seja dos comerciantes, seja dos

antigos fazendeiros~ estava, pois, u seguro e acautelado 11 sob

a dÍvida pÚblica. Até os bancos nacionais passaram a comprar

esses papéis, fazendo com que tais títulos compuzessem cada
vez mais os ativos bancários. A consequência do aumento da
dÍvida pÚblica e a grande aceitação dessas apÓlices pela pr2
ça carioca será a diminuição acentuada do papel moeda no Rio.
Assim, após a Guerra do Paraguai, a expressão fin-J.nceira des
sa economia passa a ser os títulos do Governo, o que gerarit1
falta de liquidez.

Rui Granziera coloca essa questão nos seguintes

termos:

uo papel-moeda em São Paulo e o título d3 dÍ

vida pÚblica no ~~ de Janeiro, ambos gerados pela
Guerra do Paraguai, serão, dai em diante, as mais
lidimas expressões financeiras de duas economias que
começam a diferenciartt (1).

Tal situação envolvendo as praças do Rio e de São

Paulo é de suma importância para que se possa wmpreender es·-

se perÍodo e o subsequente, apôs 1890. Subjacente a esta in-
teração ao nível financeiro está u coexistência de duas eco-

nomias distintas. Porém, a polÍtica monetária. e financeiradu

época não atenta para este fato e os seus orientadores, ne1o

(1) Cf. Rui Granziera, op.cit., p. 154.

 .12.

obstante a falta de liquidez no Rio, invariavelmente procu,~

ram a retirada de papel-moeda.

"Mas, dada a elevada participação do papel

-moeda no meio circulante, a preocupaçqo fundamen-
tal é Et sua retirada. Já Rio Branco, nos anos de
sua gestão, proclamava a imperiosa necessidade de
retirá-lo da circulação" (1).

-
Como vimos, apos a crise de 1864, o segmento na-
cional do setor bancário vai perdendo importância,
feita ao Banco do Brasil. Este fato resulta de feroz conc,Jr'"

rência dos bancos ingleses nas transações cambiais referen-

tes ao comércio exterior (câmbio) e 5 internamente, com a de-

cadência da cafeicultura, da queda paulatina dos seus víncu·"

los financeiros) se bem que indiretos, com u produç2.o. Daí

procurarem os bancos nacionais inversões alternativas. Den-

tre elas, a compra de apólices oficiais que, gradativament2~

aumentariam sua participação nos ativos bancários~ fato que

redundaria no 0
esvaziamento 11 desses bancos, como intermediâ
rias financeiros.
Ora, com o declÍnio do café. fluminense, o merc.ado

de tftulos oficiais se anima, aproveitando-se dos recurBos do

capital-comercial, do bancário (nacional) e de outros que v~

ram nessa aplicação um noâsis" seguro. Se por um lado estes

(1) Taunay, A.E.- apud Rui Granziera, .op.cit. ~ p. 165.

 .13.

detentores de recursos imobilizaram-nos na compra desses tí-

tulos, por outro, o Governo mantinha uma auster0 polÍtica mo
net5.ria, e o resultado sô poderia ser uma conjunturn. de es-

cassa liquidez, que perfaz vint2- anos (1870-1890). Natural-

mente, no curso desses anos, teremos aqueles em que a falta

de liquidez se apresenta de maneira crítica, tal como aconte
ceu em 1875~ ocasionando uma crise de numerário (1).
Procurar-se-á, ainda no Império~ uma solução p;1ra

esta situação~ porém com uma certa veleidade~ o que, indubiw-

tavelmente não vem alterar o quadro exposto~ pelo menos até

a criação dos bancos de auxílio à lavoura~ depois d;1 Aboli-

ção, e~ principa.lmente, apÓs a reforma bancária de Ouro Prc~-

to (novembro de 1888).

O concentrado capital-comercial cncontr,"',r<1 aindct

outrat:J alternativas de inversão~ além dos títulos pÚblicos,

q_uais sejam, nos transportes e empreendimentos industriais

( 2). Apesar da decadência já referida e do consequente decl:Í.

nio do mercado regional; as empresas fundadas nessa ocasião

eram de grande porte parn a época, pois eram projetadas pa.ra
atender a um mercado bem mais amplo do que o representado p~

lo complexo cafeeiro do Vale do ParaÍba. Vinha t0~bêm justi-

ficar o referido porte, a tecnologia importada, a qual impri
mia uma dimensão minima nas plantas industriais.

(1) Cf. Rui Granziera, op.cit., p. 166 e segs.

( 2) Stein, Stanley - The Brazilian Cotton ManufrJ.cture, Croribrid
ge, Mass~ Havard University P:ress, 1957, ps. 21 a 32. -
 .14.

Vale observar• também quej desde 1860 3 continuav2

em vigor a "Lei dos entruves 11 • Segundo esta, as sociedn_des

.
so seriam autorizadas a funcionar se dessem provas ao Gover-
no de capacidade de auto-financiAmento. Como o mercado CJ.ci<)--

nário, que em tese poderia proporcionar fundos :para esses em

preendimentos, era inexistente~ somente capitais de maicro p:JE

te é que poderiam se enquadrar nessas exigências.
Tudo isso se adequava às condições desfrutadas

lo capital-comercial, que se constituiu na matriz

da grande indÚstria carioca, não obstcmte o sistema bancário
inibido, a conjuntura monetária adversa (falta de liq_uidez),

e a inexistência de mercado acionário. Concomitantemente~

vos bancos procuram enfrentar a concorrênciA. polarizada

Sistema Bancário (Banco do Brasil e Bancos Estrangeiros) imo

bilizando parte de seus ativos na compra de o.ções ele emDr2

sas industriais e de transportes. Vem corroborar o que Clc,'.ba

mos de dizer, o fato do Banco Nacional prover fundos para in

corporaçao de companhias, como D. Macaé-Campos (l) -~

t só a partir desse quadro que se podem traça.r as

linhas essenciais da industrialização do Rio~ bem como sua

evolução, durante a apÓs o Encilhemento. No entanto~ é neces

sário esclarecer que essa indÚstria será de certa forma bene
11
ficiada, ainda no curso da década de 1880. Dentre os favn"·

res 11 .que ela recebe podemos citar a inscrição das te.rifas nil

(l) Cf. Stein, The Brazilian, op.cit., ps. 27 a 32.

 .15.

poli tica de reforçar a receita ordinária do Esta-lo, premido

que estava este para o pagamento dos juros de suus títulos

(1). Em 1881 foi fundada a Associação Industrial~ que muito

contribuiria para pressionar a política econômica no sentido

de maior protecionismo tarifário. Outro elemento que merece

destaque foi a revogação~ em novembro de 1882} da 11

lei dos

entraves 11 • Daí em diante, companhias ou socie rl:1cles anônimas

poderiam estabelecer-se sem autorização do Governo~ a exce-

ção dos bancos de circulação (2).

Contudo, o mercado acionário nao entra nos propÔ-·

si tos do Governo quando da revogação da 11

ltd dos entraves 11 ,

pois toda companhia ou sociedade, só poderia entr~r em fun-

cionamento após a subscrição de todo seu C?lpi t,'ll. /I. demais ~D'.

expressamente proibida a venda das ações.

Entretanto, 2 poli.tica monetária contencionista

era urna restrição objetiva que restringia qualquer movimento

favorável no sentido da constituição de um mercado acionário~

mesmo pensamos nós, que não existisse a proibição acimu ref~

ri da. Às novas sociedades, no entanto, era facultado - depois

de entrar em funcionamento - captar empréstimcJS por meio de

debêntures, até o montante de seu cupital. Porém, desnecess.~

rio seria dizer que os títulos da dÍvida pÚblica estabeL~c0m

um desest:Í:mulo a essas opernçoes ~ restando apenas ã.quelas Sé)

(1) Luz, NÍcia Vilela - A luta pela Industrialização do Bra-

sil, São Paulo, Alfa Omega 1 1975, ps. 50 e segs.
(2) Cf. Castro Carreira, op.cit., p. 512.
 .16.

ciedades~ como já foi dito, o auto-financiamento.

Contracenando com o segmento nacional d0 sistema
bancário, que se achava numa situação desfavorável durante a
década de 1880 (1)~ vamos encontrar os bancos ingleses. Es-
tes se apoderaram de grande parte do mercado 1 principalmente,

devido à crise de l.iquidez que imperava na praça e~ também,

dada sua posição privilegiada no mercado cambial.

Desde os anos 60 os bancos ingleses passaram a
ter um contato maior com a realidade cambial brasileira. De
. .... . "" .
lDlClo, var1os contratos de fornecimento de letras haviam si

do avançados, ao câmbio em vigor, e as referidas letras eram

sacadas segundo aquela relação. Posteriormente~ com a baixa
do câmbio, só haveriam duas maneiras pelas quais o pagamento
poderia guardar a proporcionalidade original: se realizado em
moeda metálica ou~ então~ em papel-moeda 11
corrigido". Porém
o pagamento era efetuado, num primeiro momento, em papel-mo~

da sem qualquer carregao. Desta forma~ os bancos ingleses p~

saram a receber uma dada quantidade de mil-réis insuficiente

para recuperar a mesma quantidade de libras originalmente a-

diantadas. Daí, provieram várias reclamações objetivando re-

cuperar a 11
diferença de câmbiou, isto ê, a quantidade de pa-
pel-moeda proporcional à queda da taxa de câmbio.
Diante de tal situação o Governo passou a reconhe
cer a procedência e a insistência das reclamações. Daí em

( 1) Vide ps. 10 e 12 do presente capítulo.

 .17.

diante, os bancos ingleses seriam ressarcidos e~ para tanto 1

importantes quao:1tias da receita ordinária foram canalizadas

para seus cofres, sob a rubrica de 11

diferença de câmbio 11 (l).

O Governo~ como qualquer outro importador~ nu o

poderia fugir a esses canais fornecedores de divisas. Isto

porque os bancos estrangeiros haviam conquistado o monopo- -
lio da oferta interna de cambiais {2). O exercício desse mo
nopÔlio lhes facultava a possibilidade de fixar a taxa de
câmbio. Souza Carvalho explícita sua opinião a esse respeito~
em 1884:

nA vil tando nossa moeda com taxas de câmbio

quase sempre inexplicáveis e incompreensíveis> o mi
nopÓlio acelera o movimento de capitais para fora
do pais de modo assustador, além do enormÍssimo ~~
juÍzo que nos causa, forçando-nos a pagar nossu.s i_!!!
portações por mais do que devemos pagar, e a ve~der
as nossas exportações também por menos do seu \·al('r 11
( 3) •

Des·-;:-a.rte, a taxa de câmbio nao dependi~ da livre

atuação das forças do mercado, mas era fixada inrtitucional~

mente por uma dessas forças: os bancos ingleses, que manti-

(1) Cf. Castro Carreira, op.cit., p. 655.

(2) Couty, Louis - Le Brésil en 1884, RiQ de LTaneiro~ Faro e
Lino, 1884, p. 4 .
(3) Barbosa, R~i- Finanças e Política, {Ío de Janeiro~ Com-
panhia Impressora, 1892, p. 116.
 .18.

nham o monopÓlio da oferta interna de cambiais. Relato insus

peito sobre a questão nos ofereceu o secretário d,J. legação
britânica no Brasil, o Sr. Lowther:

11
••• a situação preponderante, adquirida pe-
lo London and Brazilian Bank 1 que se tem constitui
do virtualmente o árbitro único do câmbio 11 (1).

Entretanto j o exercício desse monopÓlio só scrirc

eficaz se as instituições bancárias em questão pudessem es·-

tar munidas de liquidez para operações no mercado interno ~

isto ê, de importantes estoques de papel-moeda. Ora, tal li-

quidez, era garantida pela "diferença de câmbio" j,~ cite.da
e, também, pelas relações desses bancos com o Governo parn
remessa de cambiais bem como pelas contas-correntes das em~·

presas estrangeiras.
Desfrutando da posição de verdadeiros árbitros dQ
taxa cambial e munidos de liquidez em papel-moeda, ns portas
ao jogo de câmbio são abertas aos bancos estrangeiros e as
altas e baixas dessa taxa se sucedem no curto prazo, permi-
tindo-lhes operações financeiras bastante rentáveis.
Em meio a esse quadro, a solidez financeira dos
bancos ingleses convive com o esvaziamento do segmento banc2
rio nacional, abarrotado de títulos da dÍvida pÚblica. Isto
permite assegurar o relacionamento daqueles com a grande in·· .

(1) Cf. Rui Barbosa, op.cit., p. 120.

 .19.

dÚstric:ot cnrioca, provendo-a.s de CZJ.pito.l-de-giro e realizando

operaçoes de desconto.

O papel representado por esses bancos cr,"! inques ·

tionâvel, dando-nos prova de sua rápida penetr0ção no mcrca-

do financeiro brasileiro, que era em grande lYJ.rte repres~nt~

do pela praça do Rio de Janeiro por ser esta o maior entn.opos

to importador e exportador do pals. Esta situação desfrutad,-,_

pelos bancos estrangeiros ser2 questionada em breve perÍodo

{Encilhamento), pela criação dos Bancos Emissores.

1:": oportuno que voltemos nossa atençã.o ao des.ampe-
nho do Setor PÚblico" Este, durante a Guerra do Paraguai~ ol?_

teve grande soma de recursos por meio do lançamento de o.pÔl_-i

ces. Esta prática, que em princÍpio deveria c2ir em desuso 1

apÓs a Guerra~ intensifica-se extraordinariamente. Vcj ,~-se o

quadro n9 1 sobre a evolução da dÍvida interna.

Quadro 1
Evolução da DÍvida PÚblica Interna do Brasil

Anos Mil-réis

1864 80.376.400
1869 234.312.000
1885 405.640 .1!00
1889 534.988.300

Fonte: Castro Carreira e Rel~tório

do Ministério da Fazend?_~ 1891.
 •2 o.

O corolário· do endi vidn.mento foi, sem mc::rgem de

dÚvida, a constante busca a formas de financiá-lo. De um 1 )_··

do) através do incremento da carga tributária~ e de outro)m~

diante o aumento da dÍvida com o exterior. Realmente~ -

apos

1878 o incremento da carga tributária começa a ser visível.A

partir de então, são retirados da alçada provincial alguns

impostos e outros são gravados substancialmente~ como O)Or

exemplo, a Taxa de Transportes Urbanos. Obviamente~ 12sse pro

ceder do Governo em aumentar genericamente os tributos ,é ·ple

namente explicado pelo pagamento do serviço da dÍvida inter~·

na. Castr>o Carreira j,~ chamava a atenção para o problema:

" ... e chegará o paÍs ao triste estado de

ser absorvida a renda pÚblica pelo juro dos em-
préstimos" ( 1) .

Desta feita a polÍtica tributária foi impos tu pe-·

lo excesso de compromissos sob a forma de juros a serem :1o.-

gos ao concentrado capital-comercial, aos bancos ncl.cionais ~

bem como, em menor escala 1 aos outros ::investidores. A perma_

nência do alto peso do serviço da dÍvida pÚbliC·J. interna nas

despesas do Governo constituirá um dos elementos chaves par.J

se entender melhor os menanismos utilizados por Rui Barbosa}

em sua PolÍtica Econômica.

(1) C'f. Castro Carreira, op.cit., p. 4-30.

 . 21.

Na Última década imperial o endividamento externo

sofre constantes a c rés cimos~ em virtude de se ter constituí~­

do em importante alternativa para o financiamento do déficit

pÚblico. Despesas ordinárias e extraordinárias passam a ter

cobertura através da dÍvida com o exterior, preterindo-se

dessa maneira, formas internas de fin~nciamento du dÍvida 1
tais como arndssão de papel-moeda e incremento de outros 1m-

postos.
O aumento da dÍvida externa foi realmente expres~

sivo na década de 1880, tal como assinalado no quadro n9 20

sobre a evolução da divida externa brasileira.

Quadro 2
Evolução da Di:vida Externa do Br•asil
1883 - 1888

Anos Dnprésti.rros brutos contraídos anualmente

(libras esterlinas)

1883 4.000.000
1886 6.000.000
1888 6.000.000
Deságio referente a todo
o perÍodo L 327.900

Total 17.327.900

Fonte: Castro Carreira

Para se ter uma idéia do significado desse incre-

mento, basta comparar o total acima citado com os emnrêstimos
 • 22 •

até então não resga·tados~ e que somavam 14.000.000 libras (1).

Este comportamento da dÍvida externa será de ex···

trema importância para a análise da política monetária. Esta,
como veremos posteriormente, terá sempre em mira a conversi·-

bilidade da moeda. Portanto, ela se pautará dentro das seg~

tes coordenadas: o crescente endividamento externo e, inter·"

namente, a manutenção do regime de permanente escassez do

meio circulante,

Os reflexos dessa polÍtica serao diferentes noRío

e em São Paulo, pois, como sabemos~ coexistem duas economias

distintas dentro do complexo cafeeiro~ já nessa década. A

economia fluminense se caracterizava, ao nível da atividade
produtiva~ pela decadência cafeeira do Vale do ParaÍba quej

por um lado restringia as fontes de acumulação do c0mplexo

cafeeiro escravista e~ por outro lado, gerava uma desacelera

çao gradativa do mercado regional. Como o capital-comercial

era predominante nessa economia, e dada sua concentração~ e:Q._

controu ele na diversificação dos investimentos (transportes

e indústrias) a saída para a diminuição das oportunidades de inves

timentos tradicionais, dentro do complexo c.afeeiro e escravista~

em que pese a crise de liquidez em vigor de 1870 a 1890. D\:s

ta feita, o concentrado capital-corrercial implantou a grande indÚStria

do Rio de Janeiro" não obstante as dificuldades de crédito advindas da

conjuntura monetâria adversa. Essa economia tinha corro expressão

rronetácia e financeira a falta de liquidez e o creso.::mte "congelamen-

to da riqueza 11 representado pela aplicação generalizada em ti

tulos da d:fvida pÚblica. A nosso juízo, é dentro dessas coor~­

denadas que se torna possível o estudo da reativação da eoonomia carioca.

(1) Cf. Castro Carreira, op.cit.~ p. 665 e segs.

 . 2 3.

B) A Reativação da Economia

Os homens que dirigem a PolÍtica Econômica brasi

leira na época em estudo só sentiram a crise de liquidez qu<3!2

do da Abolição da escravatura, que fez com que o problema ag

quirisse concreção dentro do raio de visão dos políticos coe
vos. A indÚstria carioca vinha se deparando com esse proble-
ma durante todo o curso da década de 1880; e nenhuma provi-
dência foi tomada. SÓ quando ele se evidencia na agricultura
é que medidas são adotadas objetivando solucionar o impasse.
Nada mais elucidativo do que recorrer ãs nalavras
do prÓprio Ouro Preto:

11
Qual era a situação da lavoura, em seguida
à abolição do cativeiro? A safra de 1888 5 especial
mente a de café, fora abundantíssima 9 mas não pode
ser toda aproveitada~ por falta de braços para co-
lheita e preparo do solo.
Escasseavam os capitais~ não tanto pelo re-
traimento devido à falta de confiança em qualquer
empresa, num pa!s que acabava de passar por tama-
nha transformação, cujas consequências não eram ain
da conhecidas, mas pela maior procura de numerário
para pagamento de salários aos que recolhessem a
safra daquele ano e cuiCassem do amanho da terra
para a de 1889.
A esta safra pois estava reservada sorte i-
gual a de 1888; seria ~m grande parte perdida. Era
geral o desânimo dos lE.vradores. Não poucós dos que
tinham compromissos, preferiam arrendar suas fazen
das, por quantias mõct=..cas, a continuar no cultivo~
reCEosos de sacrificarem as economias feitas ( ... ) ·
 . 2 4.

Foi então que o Ministério de 7 de junho~

ampliando o pensamento que iniciara o antecE~ssor ~

resolveu fornecer a vários bancos uma certa quan-
tia~ para que a fossem aplicando~c0njuntam::mte com
soma igual por eles desembolsada, em empréstimos à
lavoura e indústrias conexas, mediante h i pote c.::1. :o.
longo prazoj ou penhor agrícola~ a juro módico 11 (1).

O exame dessa questão G fundamental para se enten

der a ativação do mercado acionário.

O ministério de 7 de junho de 1889 celebrou con-

tratos com alguns bancos~ pelos quais o Tesouro se comprem~

tia a ndiantar até 84.500.000$000 (2), sem juros~ por

zos que variavam de sete a vinte e dois anos, Os bancos, por

sua vez~ eram obrigados, pelos termos do contrato~ a empres-·

tarem à lavoura o duplo dessa quantia~ ~l prazos de um a quin

ze anos, com juros de 6% ao ano.

Não vencendo juros as somas que o Estu.do emprc;sti!:

v a aos bancos por longo prazo 7 e pagcmdo os mutuários a taxa

de 6% ao ano~ de juros pelos empréstimos agrícolas, clnro c-

que essas instituições de crédito gozavam de um privilégio
que muito aumentaria seus lucros. Nnturtümentc, os títulos

( 1) Ouro Preto, Afonso Celso de Assis Figueiredo, Visconde de~

!!Finanças ( i , in: A Década Republicana~ Rio de Janeiro )
Cia. Typ. do Brasil~ 1899 5 vol.I~ ps. 94 e segs.

(2) Esses recursos provieram de um empréstimo contraÍdo pelo

Império em 28 de agosto de 1889, cujo v;üor efetivo ~e,pós
os descontos, somava 98.186.893$571.
 • 25 •

dos estabelecimentos assim f,J.vorecidos passaram a ser mais

procurados e cotados com cresccnt(~ Ágio.

A procur::t e 0 ági0 dessas ações bem depressa deve

ric:tm traçar o seguinte rumo: como a verba dos auxÍlins ofi-
ciais à lavoura estava aindtt longe de se esgotar~ convin1vt

fundar novos bancos~ que obteriam do Governo 0s mesmos favo

res já concedidos a alguns dos existentes, e cujas ~ções se-

riam evidentemente subscrit3.s sen demora, pel?,. cert-2za que~

tinham os subscritores de que eL1s seriam dentro de poucos

dias procuradas com prêmio. Escusado nos pc:rcce lembrar qus

o capital com que se fundavam esses bancos era sempre avulta

do~ a fim de que fosse tnmbêm n.vultadtl. a quotn de ,l.uxílios

c..oncedidos pelo Governo. Por 0utro lado, era comum -::1. pr-:::.tic-:c

dos bancos, de primeiro distribuir os recursos d:'l quota go-"

vernamental, antes de fnzer qualquer contribuição prÓpri-'l.

Vejamos o que ,~. esse respeito escrevia a imprenstl

coeva:

numa questão bastnnte _ debatid-:t dur.::mtc o ano

fui 0 de auxÍlio à li'!.vourêl.. Cremos piamente que h.J.
poucos') entre os nossos leitores, que não conside-
ram m:l a própria nomenclcltur·J. dE: auxÍlio, .. Em 31
de 1Th:'1i0 a quantia adiant.qda pelo Governo "lOS inter-
mediários chegou à important-2 som0 de 4-l. 300. OOC$000
Hssa··•Sonà representa um encargo anual de cerc;~. de
1.800.000$000, contribuiç~o do povo não se a s~be

favor de quem ... Durqnte os Últimos meses do Impé-

rio o furor para organizar bancos foi ngudo ~ estimu
lado pelos favopes oferecidos aos bancos interrnedi~
rios nos chamados auxÍlios à lavoura 11 (1).

(1) Retrcspecto Con:ercial do Jornal do Corrércio 001890, pgs. 5-7.

 . 26.

Os objetivos procurados pelo Governo através da a

plicação dessa política não foram atingidos 1 no entanto. Tal
empresa jamais obteria êxito, dada a situação da agricultura
fluminense, que passara a conviver entre hipotecas e arrenda
mentos e com decrescente produtividade.
Por outro lado, o segmento urbano, que já havia
adquirido importância fundamental naquela economia, estava
sequioso por recursos, dada a crise de liquidez. Não serla~

nessa conjuntura, que os empréstimos para ajuda à ·-·-lavoura

transporiam os limites urbanos. Como não poderia deixar de

ser, empresas comerciais e industriais aproveitaram-se dess,""t
polÍtica para~ finalmente, ampliar seus capitais (1).
Além das medidas tomadas objetivando ajudar à ~i
cultura, a Abolição clarifica, aos olhos dos dirigentes, o
problema da falta de liquidez, pois havia necessidade de nu~

merário para atender aos compromissos com salários, avalia-

dos em 50.000 contos. Os reclamos pela elasticidade da moeda.,
contra a escassez de numerário, tornam-se amiúdes.
Três soluções s~riam possíveis: a emissão pelo T~
souro, a emissão pelos bancos, e uma solução mista combin/1n-
do as duas outras. As opiniões estavam bastante divididas e
o projeto de lei sobre emissões circulou bastante pela Câma-
ra e Senado (2). Essa divisão advinha muito mais de questões

(1) Cf. Stein, The Br0.zilian, op.cit., p.86.

(2) Andrada~ Antonio Carlos Ribeiro de - Bancos de Emissão
no Brasil, Rio de Janeiro, Ed.Leite R1be1ro, 1923, ps.
189 e segs. O autor relata os debates ocorridos em tor
nt.- da questão.
 • 2 7.

referentes à melhor via da conversibilid._"l.de do meio circuLm

te do que de qualquer anâlise mais profunda da realidade flumi

nense, e, principalmente, do que ocorria na vizinhn -

provln-
cia de São Paulo (1). Ernm concordes, no en.ttmto, no que se

refere a necessidade de ampliar o numerário para pn.gamento

de salários, mas nunca se apartando do paradigma da. conversJ.

bilidade.
Aceitou-se, finalmente, a Última alternativa~ com
a preferência pelo sistema bancário. Assim, baixou-se o De-·

ereto n9 3.403 de 24 de novembro de 1888, que assegurav2 o

direito de emissão às companhias anôn~mas que se propusessem
é!. fazer operações bancárias. Segundo esse Decreto, pode.riê'tm
emitir bilhetes ao portador e à vista, conversíveis em moeda
corrente do Império, as companhias que, após autorização do
Governo~ depositassem na Caixa de Amortização o vnlor sufi-
ciente em apÓlices da divida pÚblica interna 1 as quais ren-
diam juros de 4- 1/2% ao ano. O Decreto também permitia n elTlls

são com lastro metálico 1 no triplo deste. Contudo, os fin,-m-

cistas esperavam que o primeiro mecanismo fosse trunsitôrio~

pois achavam que paulatinamente caminhar-se-L't para o reglme
metálico.
Vejamos como o regime emissor assentrtdo em Lwtro
metálico foi implantado.

(1) Na epoca 5 a ortodoxia monet3.ria no que t,3.nge i1 conversi-

bilidade do meio circulênte era a teoria disponível, acei
ta e comumente seguida em todos os pAÍses~ o gue vem exi-
mir os dirigentes da Política Econômic-_3. dÜ cr:tticas nõ
sentido deles invariavelmente procurarem a conversibili-
dôde.
 • 2 8.

Em 1886 e 1888 foram contra..~dos empréstimos exter

nos que montaram a f 12.00 O. 000, correspondendo, a onda ano,

f6.000.000. Em 1889~ o foram na cifra de f4.000.000 (l}.Tam

bém se realizaram~ nesse ano, as vendn.s a capitais fo:Pâneos ~

das seguintes empresas: Estrada de Ferro de Rio Claro~ Campa

nhias de Navegação Paulista, Barcas Ferry, Curris Urbanos de
Niterói, Melhoramentos de Nd:terôi, Sant 1 Ana do Pirai, Caran-
gola e outras~ em importância superior <'1 28.000.000$000 (2).

Um jornal da época observava:

"Os Últimos empréstimos contraÍdos em Lon-

dres ... elevaram sem dúvida o nosso crédito sobre o
nosso dBbito; do que resultou um saldo realizável
em moeda metálica, Única aceita nas liquidações ln
ternacionais' 1 (3).

A! estava um dos fatores relevantes para explicar

a situação invejável desfrutada pelo mercado cambial. O câm-

bio, em 1888, excedendo ao par, havia já alcançado o_ taxa de

279/16.

(1) Os dois primeiros empréstimos equivali~m, ao câmbio de

27 pences por mil réis, que foi a média do ano de 1889,~
106.666.667$000 e, o terceiro,~ 35.555.555$000.

( 2) Se some._rmos o empréstimo externo contrnÍdo em 1889 c o

montante de recursos proveni2ntes das vendas d,"J.s empresas
acima referidas vamos obter um resulta do de 6 4. 308.000$000%
superio-r ao saldo do balanço comercial que erc1 de
41.295.000$000. Isto representa uma significativa inje~o
de divisas na economia.

(3) Jornal A Nação~ de 17 de outubro de 1889.

 • 29 •

O Decreto de novembro de 1888~ referente ,;.os b,:m-

cos de emissao, foi regulamentado através do Decreto -

numero
10.144 de 05 de janeiro de 1889. Porêm 3 para csp.'l.nto de to-

dos~ não obstante a conjuntur,q favorável, nenhum'l instituiç:=;.o

se propôs a operar de imediato nos termos da lei, tal como

regulamentada. no citado decr(~to. A esse respeito informou o

Ministro nJ. introdução do Relatório da. Fazenda de 1888:

11
A Lei e seu regulamento nn.o foram cnmpree;2
didos ou nao satisfizeram a espectativa pÚblic2. O
Governo, que tem algumas propostas e planos para o
resgate do papel-moeda e para criação de grandes
bancos, não recebeu um projE.~to sequer para. orgemi-
zação de companhins emissoras de bilhetes ao port~

dor, garantidos por a.pÓlicen.

Vejamos os motivos desse desinteresse.

Constituiu um dos Óbices mais evidentes o fato d')S

bancos emissores com lastro met21ico, não obstante ~ permi~

s0.o para emiti r sobre o triplo de seu capita.l, n?io poderi.'1m

exceder o montante de 20.000 con·tos fixado para instituições

fundadas no Rio. Ora~ esta limitação nao ertt condizente com

o momento histórico em quest.3.o, pois com 2. crescente acumula

ção que se verificava e a demanda de dinheiro para re.J.liza:-em

as aplicações financeir:"!.s, nâo seriam bancos com baixo teto

emissor~ que satis.faria.m tal demunda monetária, Daí~ vi1ri0s

bancos foram criados, animados pela abundânci:t de ouro~ po-

rém nenhum deles se interessou pela emissão nos termos d:J re

gulamento de janeiro.
 . 30.

Entretanto~ no per!odo de janeiro a julho dc.l889,

quando surge o novo regulamento da lei de novembro de 1888'~

o Governo recebe várias propostas para a criaqão de grandes

bancos.

Durante o primeiro semestre do 1889, realmente, "J

ambiente era de euforia. O preço rJo café perman<2cia favorá-

vel e companhias e bnncos começavam a se formar) (~ mui téls das

antigas tratavam de aumentar seus capitais. Em janeiro, a t,q

xa cambial que, n princÍpio era de 27 l/4 atingiu~ no fin,'ll

domes, a 27 l/2. Em março subiu a 27 3/4. Em julh::~~ ·:1 27 7/8

(l).

Foi nesse contexto que Ouro Preto~ a 6 (}e julho~,

fez expedir novo regulamento, relativo só aos bancos de fuw·

do metâlico, pelo qual ficou facultada a esses 2. emissêí.o de

notas c.tê o triplo do capital, qualquer que fosse a importâ~­

cir:l deste, uma vez constituÍdo em moeda metÔ.lict1 (Decreto n9

10.262 de 6 de julho de 1689).

O grande instituto emissor planejado foi n R~nco

Nacional do Brasil com capi tG-1 de 9 O. OOO contos~ crio do G. 16

de setembro de 1889, em reunin.o que consolidou '"" fusão do ·:'.TI

tigo Banco Nacional com o Banco Intercontinental ( 2). Desti·-

(1) Maiores deta:J.hes~ ver quadro da Taxa de Câmbio~ em ,:1nexo.

( 2) Apresentamos nesta oportunidade :1 as principais fusões oo-Jr
j

ridas no segmento bancário n:tcional, deste momento em dia.nte.

1. setembro/18 89 - :&.;mco N2.ciork1.l + Rmco Intero:mtinent·11 =
: : Banco Nacion:-"J.l do Brasil
2. dezembro/1890 - Banm Nacional ék::1 Bn:LSil + &mm cl)s Estad0s
Unidosdo Br3Sil :::: B-~co d~ RcpÚblio~ dos Es-
tados Unidos do Brasil
3. setembro /189 3 - Banco d,?l RepÚblim. dos Estad0s Unidos do Br.J.
sil + Banro do Brasil : : B3.11o:! dtt RepÚblico. -
d') BrcJ.S il. -
 . 31.

nado a ser o intermediário preferido pelo Governo pD.I'i1 oper::!

çoes finAnceiras, o novo banco teve disputadas suA.s ,1.çÕ2s ~--::s

quais foram imediatamente subscritas~ e logo o.lcanç.l.r,::_m gr.:m

de ágio.

Em 2 de outubro de 18 89 o Bem co celebrou com o Te

souro o contrato para resg0.te do pc1.pel-moeda~ assentado nas

seguintes be..sGs: o Banco, dentro do pr-:J.zo de cinco .tnos ~ r c-

tiraria diJ. circulação todo o papel-moeda do Estado~ receb,:::n·-

do em troca apÓlices da dÍvida pÚblica, com os juros de 4%

ao ano, e amortização nnual de 2%, ambos pagos em our-:J. Al2m

disso, o Governo se comprometia a não emitir papel-moeda en,-

quanto existisse o Banco Nacional do Brc.sil.

O Vis conde de Ouro Preto, a. inda em 5 de outubro ~

e também em 9 de novembro do mesmo unoj concedeu autorizaçC2s

idênticas ao Banco de São Paulo~ com sede n,3_ capital p.:J.ulis···

ta, e ao Banco do Comércio, com sede no Rio. O Banco de

Paulo~ recém-criado, propunha-se funcionar inicia.lmente C')ffi

dez por cento (1.000 contos-ouro) do seu capital de 10.000

contos~ podendo pois emiti r até 3. 00 O contos; o do Comércio J

fundado em 1874, prontificav2~-se converter para ouro 4. 000

contos de seu capital de 12.000 contos, a fim do emitir 2t8

12.000 (l).

O comportamento favorável do câmbio er,~ temp0rá-

(1) Ver coleção de Leis do Brasil. Ano 1889.

 . 32.

rio, dada sua base eminentemente conjuntural (1). Isto bi1s-

tou, -
porem~ para que o ide,l.l do regime me:b1lico fosse nova-·

mente tentado.

Estes bancos emissores, juntament2 com v3rios ou-·

tros com os quais o Governo celebrou acordos pa.ra auxÍlio

lavoura ( 2) fora.m os descmcade.J.dores de uma fase de especul-:t

ção desenfreada no mercado acionário. Amaro C>:;valcante nos

legou um brilhante relato a esse respeito:

11 Fora justamente em 1889, na época d-:1 mai0r

confiança (setembro/outubro) e da maior abundância

da moeda metálica, que aparecera o ~~ls espantoso
jogo da Bolsa, com uma alta de preços nunca vista.
Então, pela primeira vez, foram nesta praça aber-
tas subscrições par<J. compnnhias e bancos log0 com
40% a mais de ágio. Então ê que tivemos de presen-
ciar a procura de ações das novas empres-?..s, qual se
dera acerca do Banco Construtor~ cuja subscrição ~
sendo aberta para 250.000 ações, os pedidos excede
ram a um · - delas " ( 3)
m~lhao .

(1) Este comportamento favorável era devido :; bo". conjunturc:;.

do mercado externo do café e ao grunde afluxo de div.is,'J.s
provenientes de empréstimos externos e vend.::.s de empre·'·
sas a. capitais estrangeiros~ como j 2. ti vemos oportuniô.a-
de de ressaltur.

( 2) O montante de recursos entregue pelo Úl·timo gubinete Im-

perial a título desse RUXÍlio foi de 26.150.000$000, pos
teriormente ampliado~ sob a RepÚblicrt.

(3) Cavtl.1canti~ Amaro- PolÍtic21 e Finanças. Rio de. Janeiroj

Imprensa Nacional~ 1892, p. 401.
 . 33.

Assim sendo, é bom que fique claro que o 11

jogo d.-J.

Bolsa '1 teve início ainda sob o Império. O ii'!suspei to Ourn

Preto relata de forma precisn o ocorrido:

"Este escrito, porém, é um tratn.do d2 boa

fê - nele - não se disfarça, nem se atenua a verda
de. Não contestar-emos, que a· especulação ( ...) co
meçou a desenvolver-se D·'1 praça do Rio de Janeiro,
ainda sob o Império 11 (1).

Vejamos~ pols ~ quu.is as consequêncills d-::t ativ.lç2o

do mercado acionário para a grande indústrir. carioce.. Como

sabemos, esta indústria vinha se debatendo numa situação ck

falta de liquidez 1 lutando por maiores facilidildes ele crédi-

to. Dentro desse quadro) o ativo mercado acionário só pode-

ria ser benfazejo, pois as empresas já constituídas poderiam

lançar novos lotes de ação no mercado (2).

Nesta oportunidadc, os bancos emissores ao serem

instituÍdos em base metálica e permanecendo favor-3v~=-l o crc- -
dito externo, o mercado de apÓlices da dÍvidu pÚblica. inter"·

na passou a desintcnficar-se, pois, de um lado~ os crê di tos

externos passaram a constituir em alterna ti v a fonte de fin·tn

ciamento para o Estado., e por outro, os bancos deixaram elo! de

mandar tais papéis, principalmente pelo fato das ~plicações

(1) Cf. Visconde de Ouro Preto, op.cit., p.87.

(2) Cf. Stanley Stein, The Brazilian, op.cit., ps. 88 e 89.

 . 34.

finQnceiras no mercado acion~rio serem mais rentáveis. P~r2-

lelamente, a.parecem novos ativos financeiros na pr'<l.Ç.>.) tais

como debêntures, letras hipotec~rias urbanas e rurais (1)

N-~o obstante estes ativos conseguirem negociabilidadc si.r;ní-

ficatiw1, somente a.pós as modificações tr,3.zidas pela lei das

Sociedades Anônimas, trouxeram eles certo desafogo à curen-

cia creditfcia sofrida pelas empresas cariocas.

Paralelamente às f:1cilidades creditícias acima re

fe'!'idas, a alta da taxa cambL:ü muito favoreceu a import-3.çÕ..o

de capital fixo (2), o que c::mtribuiu para impulsionn.r ,l. c·:J_!2

centração setorial encabeçada. pelas empresas que já haviu.m

ordenado :1s importações quando a taxa ~ra mais favoril.vel ( 3).

O Decreto de 6 de julho continuou em vir,or até o

imício de 1890. Assim, nos Últimos dois meses de 1889, for::.m

concedidas autorizações para o funcionamento das seguintes

instituições: Banco do Crê di to Real do Brasil, cora scd~~ n:)
Rio} Sociedade Comércio, com sede na Bahia~ podendo o primei
ro emiti r 'j a tê 30.00 O contos~ c o segundo 9. 000; Banco do Br;::.
sil e Banco Comercial~ do Rio, pnra emitirem, o primeiro,at2
o triplo do seu capital em ouro (base móvel)~ o se~undo~ até

(1) Levy, Maria Barbara - L'Histoire de la Bourse Je V.::tleurs

de Rio de Janeiro, Paris, Tese de Doutoramento') m~meo. ,
1975, p. 66.

(2) "~importante notar que as importações de bens c_1c c.1.pit?.l

d.a Ingl-'lterra) em libras, aumentaram cerca ele 70 por ce~
to entre 1885-1889 e 1890-18941!. Físhlow~ A.- '~Origens e
Consequências da Substituição de Importações no Brnsil '1 •
EstudÕs Econômicos~ 2 (G)~·dezembro.de 1972} ps. 7-·75.

(3) Cf. S.Stein, The Brazilian~ op.cit., ps. 88-89.

 . 35.

30.000 contos; Banco Mercantil da Bahia~ podendo cmi tir e, tê

15.000; Banco C2 Pernambuco e da Bahia, até o triplo do fundo

em ouro; Banco União da Bahia} a tê 24.000 e o Comércio Pelo,·

tense, até o triplo do fundo metálico (1).

Com a queda da taxa cambial - que se situava em
torno de 27 1/2 em fins de novembro e em 24 1/2 no finttl elo

ano de 1889 - os bancos de circulação met~lica confessavam a

impossibilidade absci1uta de vol tnr a ela 1 porque j,-1 surp:ira

um princÍpio de ncorridan bancária. Em poucos dias, o insti···

tuto emissor mais importtmte (Banco Nacional do Brasil) viu

seus depÓsitos declinarem de 21.500 a 11.055 contos (2). Lm

vista disso, os bancos restringiram suas emissões 3 que, a(!

findar o ano somavam 17 .410. 200$000 por parte

.
elo Banco Nacio
-
nal do Brasil e 1.732.630$000, por parte elo Banco de São Pau

lo; os demais bancos não chegaram a e:mi ti r. Nem mesmo o ad-

vento do Decreto de 17 de dezembro de 1889 ~ que determin,3va

a esses bancos o prazo de três meses para executarem suas

concessões, a situação melhorou.

A contração da atividade emissora determinou so~­

bressaltos e dificuldades na praça~ uma vez que, desde julho

se manifestava uma assustadora demanda por dinheiro. Em me i(~

a essa situação, ainda em 1889, o Governa se vê forç::_do a emf.

tir papel-moeda nos termos da Lei de 18 de junho de 1885~ cu

(1) Coleção Leis do Brasil de 1889.

(2) Cf. A.C.R. de Andrada, op.cit., p. 216.

 . 36.

JOS limites permitidos foram ultrapassados.

Era este, em síntese j o quadro gertl.l da si tur1ç2io
monetária e financeira ao findar o Império. Dificilmcnt2- es~

ta situação se perpetuaria, o que nos autoriza a concluir que

a solução não estaria mais nos bancos de circulação met,Í.lica.

O sistema seria alterado no inÍcio de 1890 pela Reform2. R:m-

cária de Rui Barbosa, através do Decreto n9 165 de 17 de je1-

neiro de 1890, que previa a organização de bnncos de emiss~o.

A 18 de janeiro imediato, dizia ele, em exposição

ao Chefe do Governo Provisório:

11
Se a emissão bancár,iu. constituiu uma neces
sidade, o que, em nossos dias, difÍcil seria con-
testar, a espécie que nos resta é, das duas admiti
das na lei de 1888, a que n~o foi executada: ~ cir
culação sobre títulos do Estado. A consciência n2t-
cional impÕe-nos a esse caminho. Dela se fez -5rp:iio
desde os primeiros dias ime(tiatos ã. revolução) em
brilhante movimento de propuganda, a classe mili
tarn (1).

A necessidade de emissão bancária resultava, no

momento~ da maior necessidade de numerário para facultar a
acumulação em ritmo acelerado e o aumento do giro das trans~

ções, dada a conjuntura expansiva da atividade econômica,bem

(1) Ver a pressao exercida pela Associação Comercial em Balu

eiro~ Alionar - Rui, um Estadista no Ministério da Faz0n-
da, Rio de Janeiro, easa de Rui BarbosR~ 1952, p.53.
 '37.

como para satisfazer a praça sequiosa por recursos os quals

viriam a ser os mantenedores do jogo e da especulação. A so-

lidariedade republicana referente a esses reclamos só pode

vir corroborar nossa afirmação de que os horizontes da ·polÍ···

tica econômica continuavam ainda a se configurar na realidade

fluminense.
Destarte, o diagnóstico econômico e financeiro a-
presentado por Rui Barbosa foi muito mais referente à econo-
mia carioca, do que ao restante do país. Isto porque~ a nos-
so juízo, as frações de classe que se faziam ouvir preponde-

rantemente, ainda eram, sob a RepÚblica, o capital comercial

e bancário do Rio (1).

Tanto as reformas de Ouro Preto quanto as de Rui

Barbosa foram implantadas nvia" associação com erandes ban-

queiros, com marcantes tendências centralizadoras (2). O pri
meiro realiza seus planos pelas mãos do Visconde de Figueir~

do (Banco Nacional do Brasil), e o outro serve-se dos prêsti

mos do Conselheiro de Paula Mayrink - (Banco dos Estados Uni
dos do Brasil), o que fazia ampliar fortemente os poderes

(1) Relatório do Ministério da Fazenda de 1891 (anexos) ps. 8 e 9.

(2) O capital do Banco Nacional do Brasil e o do Banco Esta
dos Unidos do Brasil só eram superados pelo capital d8
uma Companhia de Estrada de Ferro. Ver Relatório do Mi<···
nistério da Fazenda de 1891} ps. 9 2 e se.r;s . Ademais) os
bancos~ em 1891, representavam~43$ do capital realizado
das companhias e Sociedades Anonimas da Capital Federal.
Ver LobO~ Eulália - "O Encilhamento 11 , Mercado de Capi""
tais, 2 (5), maio/agosto~ 1976, ps. 261··,300.
 . 3 8.

bancários, na medida em que se constituíam nos reguladores

da oferta de dinheiro ( 1) .

A emissão bancária~ com o passar dos dias, se fa--

zia mais necessária. A grita em relação à escassez de numerá

r1o se tornava constante, fruto da crescente demanda du di-
nheiro para transação e para especulação. Relatava, d8sta ma
neira, um depoimento da êpoca:

"O sem número de novas açoes emitidas por

bancos e numerosas outras companhias, que se orga-
nizavam com intuito de grandes negócios de indús-
trias, na esperança de dinheiro fácil e barato, a-
fluindo concorrentemente à Bolsa, produziria, nes-
ta, uma tal animação~ diremos mesmo, uma tal 'fe-
bre de jogo', que, pela novidade do fato, começou
a dar motivos de sérias apreensoes para os
ritos mais prudentes e timoratos ... 11 (2).

Evidentemente 1 o perÍodo nao se caracterizave, so~

mente pela especulação bursâ.til apresentada pelo relato an·W

terior. Paralelamente se desenvolve uma intensa a.cumulaç ão

interna, endossada pela situação favorável do comércio exte-

ríor, principalmente no que tange ao café. Esta situaçã0,ju~

(l) A mudança desse quadro só se efetivará no Governo Ca~s

Sales, do que trataremos mais adiante. Por ora, devemos
nos cingir a esta situação pois~ só assim, noS será pos-
sível entender a política econômica do Governo Provisório
e o prosseguimento da especulação financeira.
(2) Cavalcanti, Amaro - Resenha Financeira. Rio de Janeiro ;
Imprensa Nacional, 1893, ps. 58 e 76.
 . 39.

tamente com os empréstimos externos, fazia com que a taxa de

câmbio não sofresse forte declínio, tornando viável a impor-
tação de capital fixo.
Realmente, o clima era de bastante euforia.

11
0 vulto da atividade de capitais para fins
de indústria é facilmente avaliado ao se saber que,
durante os sessenta anos decorridos atê a lei de
13 de maio, o movimento da praça do Rio, represen-
tado pela cifra investida em sociedades anônimas ~
circunscreveu-se à soma de 410.879 contos~ ao pas-
so que, nos dezoito meses compreendidos entre 13
de maio de 1888 e 15 de novembro de 1889j as asso-
ciações do mesmo genero, constituÍdas no Rio, ti-~
nham, como fundo social} a alta somare 402.000 con
tos, dos quais mais de três quartas partes subscri
tas entre junho e novembro" ( 1) .

Sem margens de dÚvida~ a demanda de dinheiro cres-

ceu significativamente e não poderia suportar os percnlços 2

presentados pela circulação com base metálica. Daí~ a refor-
ma bancária de Rui. De um lado, ele tinha que emitir, d<-::da '"-
escassez de meio circulante e, de outro~ essa emissão nao P2
deria ser outra, senao a bancâ.ria, dada a posição ocupad::::t D2

la burguesia comercial e financeira do Rio. Como o sistemn_

brmcário emissor, nos moldes da lei de 1888~ era. incxequível)

só a emissão sobre garantia de apÓlices poderiêt atender

(1) Cf. Amaro Cavalcante~ Resenha, op.cit.~ p. 76.

 . 40.

necessidades instantes, observava Rui, preconiznndo esse re--

gime como aquele que dotaria o paÍs com o 11

menos defeituoso

de todos os sistemas de circulação fiduciária possível no mo

mento 11 •

O sistema criada pelo Ministro da Fazenda do G0-·

verno Provisório, não obstante ter sido idealizado nos mol-

des dos Bancos Nacionais .Americanos, recebeu uma sé rico de 3.-

dendos que deram o toque de originalidade à experiência br2-

sileira. Um desses toques acima referidos se assenta no meca
nismo de auto-resgate da dÍvida pÚblica através da própria ~
missão que lhe serve de base. Vejamos como foi idealizado.P~

ra tanto, vamos nos remeter aos pontos essenciais do decreto

que consubstanciou a reforma bancária do início da RepÚblica.
Os bancos emissores com lastro em apÕlices,pard gozarem do
poder de emissão" eram obrigados a reduzir~ a contar do come
ço de suas operações~ 2% nos juros das apÓlices~ que consti-
tuiram o seu lastro, e a aumentar esta porcentagem pare1 mais
1/2% anual 1 até a completa extinção dos referidos juros.

Por sua vez) esSQS títulos eram in,J.lienávcis ,além

do que o banco se via forçado a construir, com uma quot.:c:. nu!!;
ca inferior a 10% dos lucros brUOs, um fundo para represertar
o capital em apÓlices que ficariam anuladas~ para todos os

efeitos~ no fim do prazo de duração dos bancos.

A emissão, pelo que foi visto, funcionarin como
agente de resgate da dÍvida pÚblica, o que viria desonerill"' si.s_
nificativamente um dos mais representativos itens do orç.-::.men
to pÚblico, qual seja, o pagamento de juros das apÓlices.Tam
bém se conseguiria o resgate quase imediato, pois os títulos
 .41.

que servissem de lastro eram inalien2veis, e, no fin~l, os

mesmos seriam substituÍdos pelos recursos do fundo acima men

cionado. Desta forma, imaginava Rui Barbosa solucionar dois
problemas: a insuficiêncii.l do meio circulante e a excessiva
carga de juros pagos aos títulos da divida pÚblica interna.

Realmente, o pagamento da dÍvida pÚblica intcrntt

constitui-se numa séria questão para a nascente RepÚblica.. CQ

mo sabemos~ desde aadécada de 1870 vinha ela crescendo signi

ficativamente (1).
O quadro abaixo mostr2 como o referido problc...:mc:

se configurava em 1889.

Quadro 3

DÍvida Interna Consolidada da RepÚblica (1889)

ApÓlices papel (juros de 5% ao 3110) 381.599.300$000

Apólices ouro (juros de 4% (.!0 ano) 100.000.000$000
ApÓlices ouro (juros de 4 1/2% 00 ®O) 34.435.500$000
Ap)lices ouro (juros de 6% ao ano) 18.953.500$000
TOTI\L 534.988.300$000

Fonte: Aguiar~ Pinto de - Rui e a Economia Brasihd-

ra~ Rio de Janeiro, Casa de Rui Barbosa~ 1973,
P, 327 e Relatório do Ministério da Fazcmda
de 1891.

(1) Ver quadro 1 sobre a Evolução da DÍvida Interna no BrasiL

Já, em 1878j Silveira Martins chamava atençã9 p/:J.ra .... o pr~
blema do crescente endividamento: 11 ••• chegara o pals :J.o
triste estado de ser absorvida a renda pUblicA. pélo juro
dos emprêstimos 11 • Cf. Castro Carreira, op.cit.~ p. 489.
 . 4 2.

Excluindo-se a parcela que rendia juros de 4%,

criado pelo empréstimo de 1889 ~ essa d:Í:vida represontav,_ê:. um

serviço anual de 26.051.000$000 (l).

O plano idGalizado por Rui Barbosa, paru efeito

de emissão, possui então dois intuitos explÍcitos, quais se
jam:

- cercear u despesa, eliminando progressivamente o serviço

da divida interna;
'
facilitar o crédito~ objetivando resolver 2 crise de liqui
dez.

Para provar a escassez do meio circulant,~, o Hi·-

nistro se baseava na transformação do trabcüho agrícola~ de

escravo a livre'~ e no incremento comercial e industrial qu2

se estava operan-do, à vista do qu(3.l, só entre a drrt;:: da Re·,

pÚblica e outubro de 1890 (onze meses) as sociedctdes anôni-·

~Ls constituídas acusavam o capital de 1.160.000 contos (2).

Como j fi se. afirmou, o plano foi mui to bem articu--·

lado, ganhando uma roupagem original em relação ao sistemt:_

americano, no qual as apÓlices que serviam de lastro rendiam

juros.

(1) Cf. Pinto Aguiar 1 OE._.cit. ~ p. 327.

(2) Cf. Amaro Cavalcante, Resenha Financeira, op.cit., p. ?G.

Como se vê, em onze meses da RepÚblica, as sociedadc0s anô
nimas constituÍdas, nesse perÍodo, acusavam o c:J:ei tal cte
1.160.000 contos. Este montante é 288% sunerior a cifr~
registrada no perÍodo compreendido entre i3 d<3 maio ele
1888 e 15 de novembro de 1889.
 .43.

~~No regime firmado pelo decreto de 17 de ja

neiro, a apÓlice resgata 2 si mesma pelo seu cmpre
go no depÓsito dos bancos; e este~ além do p2pcl
inerte de garantia, exerce· a função dinâmica de con
sumir a apÓlice depositada, reduzindo progressivu-
mente a dÍvida nacional ... servimo-nos dos títulos
do Estado, imobilizados e desvalorizados pela sua
esterilidade econômica} para os transformar em moe
da circulante, que viesse irrigar os can~is da clr
culação, da indústria') do trabalho 11 (l).

A nosso juÍzo~ esse plano tinha') alêm dos já cit.ê:

dos, outros objetivos subjacentes, aparentemente nunca expli

citados pela literatura acadêmica referente ao período. Vej~
mos do que se trata. Com o crescente endividamento interno a

partir da Guerra do Paraguai, a praça do Rio passa a desfru

tar de uma situação curiosa~ qual seja, de crescente imobili
zaçho de recursos aplicados na compra desses títulos. Como

já vimos 1 esses papéis exerciam uma feroz concorrência ~

qualquer outro ativo financeiro que porventura surgisse. No

entanto, com a reativação do mercado acionário} ooós a Aboli

ção, as ações (tÍtulos de renda variável) passam a merecer

gradativamente a preferência dos investidores (2).

( l) Cf . Relatório do Ministério da Fazenda de 18 8 9 ~ PS • 7 9 e 8 O.

(2) Isto é uma conscquência lÓgica das primeiras fases da c~
peculação bursátil. Nestas~ a compra e venda de açõss P8!:
mitem ganhos muitO maiores do que qualquer título de ren
da fixa. E mais: a tendência do pÚblico é a de se dusfe1.~
zer destes (títulos de renda fixa) 1 objetivando a aplic~
ção nos primeiros. Nestas circunstancias, esta transfG-
rência acontece também com bens imóveis, os quais s~o
preteridos em relação às ações.
 • 44.

Ora~ Rui Barbosa, bastante conhecedor dessa reali

dade, percebe a oportunidade e a conveniência polÍtica de f-CJ.

11
vorecer os rentiers li fluminenses 5 criando uma demtmda sign.!:_

ficativa para as aapÓlices 11 e tornando viável o meio de neg~

ciâ-las.

"A procura estabelecida pelos novos bancos de

emissão levantou os títulos de empréstimo de 1889 ,
que~ em dois terços~ ou mais de sua totalidade, ja-
ziam nos cofres de alguns estabelecimentos ejse nao
fora o seu emprego no. lastro da nova circulação~ te
riam descido a cotações miseráveis 11 ( 1).

O sistema instituído pelo Decreto n9 165 de 17 de

janeirtJ de 1890 foi implantado com mui tas merchas e contr3

-marchas, devido a interesses poderosos dentro daquele qua-

dro político fazendo com que se distanciasse basta.nte do ide.;.

lizado.

Analisemos esse movimento.

Pelo Decreto~ o número de bancos emissores serie..

de três, correspondendo às três regiões em que se dividirLc

•
o pa1s:

- a do Norte) compreendendo desde o Estado de: Bahia u.té o Ama

zonas;
- a do Centro~ compreendendo os Estados do Rio de Janeiro,
S?io Paulo, Minas Gerais, EspÍrito Santo, Parc:.má e Santa C.?.
ta:t~ina;

(l) Cf. Relatório do Hinistê.rio da Fazenda de 1891 1 p. 79.

 • 45.

- a do Sul~ compreendendo os Estados do Rio Grande do Sul,t~

to Gr>osso e Goiás.

A emissão de bilhetes bFmcârios teria como ga.ran~

tin apÓlices da dÍvida pÚblica, nas quais seriam invertidos

os capitais dos bancos, e a emissão não ultrapassaria o mon-
tante do lastro, o qual era inalienável. A emissil.o'J quanto -"'-
cada banco, era assim limitada ao capital, e este eré1 fixa,jo

de antemão~ nos seguintes montantes:

- Emissor do Norte~ com sede na Bahia ..... 150.000 contos

- Emissor do Centro, com sede no Rio ..... 200.000 contos

- Emissor do Sul~ com sede em P .Alegre .... 100.000 contos

450.000 contos (l) .

A poliemissão foi defendida pelo prÓprio Rui Bar··>

bosa nos seguintes termos:

11
••• não se podia fazer 21. monoemissão nos primeiros
dias da RepÚblica; já porque convinha dar às v,1r.Lus
regiões ar~as dos sentimentos descentralizadores
do governo ... já porque aindu nã.o havia n-:'! es·tabilJ:.
dade da situação nascente bastante confi·1.nça, para
lançar os fundamentos de uma reorg,:mização b'lnei'..ria
definitiva, apoiadas em sólidos pontos de ação ce~
tral ..• Era preciso termos satisfeito o melindre do.s
justas reivindicações locaes, expondo <1 na.çao o nos
11
so grande programa federativo ( 2) .

(1) Note-se gue a circulaçã0 dos bancos 1 tinha cunho res-ioni::.

lista, nao podendo ultrapassar a circunscrição territo--
rial de caclã um.

(2) Cf. Relatório do Ministério da. Fazend..q de 1891, ps. 81 c 82.

 . 46.

Desta feita} era impossível n,"lquela oportunidade,

transgredir os compromissos com interesses re.gion.::tlistas as-

sumidos pelo programa republicano. Porém~ os interesses rc·-

gionalistas não estariam plenamente satisfeitos com os ter-

mos vigentes no decreto original. Sob n pressão dE: SÃo Paul·:),

permiti u-se a fundação de um quarto banco, o Banco Uni ::lo ,_h~

São Paulo, o qual atuaria numa outra região compost0 v)r Siio

Paulo e Goiás. Isto se dava por outro De ereto~ baixudo em 31

de janeiro ele 1890 ~ ou seja, quatorze dias ·'l..pÔs a de. te, do De

ereto original. Pouco menos de dois meses depois, esstts qut::-

tro regiões bancárias foram elevadas a seis, sub di vir:lindo.,·se

o Norte (Decreto de 7 ele março).

As alterações nÃ.o ficariam restritas 3. multiplic-J.

çao dos institutos emissores,. pois a crítica ao projeto ini~

cial foi bastante acentu~da no que se refere no teto m~ximo

da emissão. Mas nesse ponto o Ministro te.ve que transigir:c!3_

ta matéria também foi tratada pelo Decreto de 31 de j ,_J.nl2iro ~

o qual reduzia a emissão de 450.000 contos pura 200.000 cem·~

tos) distribui dos re gionalmLmte ( 100. O00 para a regi ?to dr)

Centro e 100.000 paru as demais)~

No entanto, as mo di fi cações na.o ficarin.m -qpen~1.s

nisso. O plr...no ~ tal como o fixou o Decreto de 17 do j anoir-J)

continha uma cláusula que mantinha os privilép:ios dos bancos

de circulaçÃo metálica do decreto de Ouro Preto') o.inclct cxis-

tentes. Estes bancos pressionariam acerbadamente o Governo

no sentido de sue,s emissões passarem a ser inconve:rsíveís~f~

 . 47.

to a que lhes permitiria um raio de manobra muito maior (1).

Esse desiderato foi conseguido pelo Decreto de 8 de març:> de

1890, pelo qual o Banco Nacional do Brasil e o Banco do Bra.-

sul alcançaram a concessão de emitir até ao duplo de 25.000

contos que, em moeda metálica~ depositnssem no Tesouro.
Sob:r>e os motivos desse Último Decreto depôs~ mais
tarde, o Ministro:

"Continuando pela imprensll~ depois de 30 de

janeiro, a guerra contra a reforma bancária~ de di o.
em dia se me tornava mais claro o caráter pesso~l
dessas hostilidades e a conveniência de remover,
com a minha eliminação do go..binete, o post:.J mais
grato ao elemento perturbador; e neste sentido me
dirigi ao chefe do governo~ por uma longa carta,eD
dereçada em 6 de mnrço, ao seu secretário, expon:J·::'J
os perigos dessa agitação) se a nãr_; apll.zigu,3.ssemos
a necessidade urgente de deixar eu o Ministério c:a
Fazenda. para que a RepÚblica não sofresse com a mi
nha permanência no poder. A resistência do Mare·-
chal a esse pedido levou-me ao Decreto de 8 de mar
ço, mercê do qual a campanha contra as emissÕes oes
sou com o farto quinhão c~ncedido nelas ao Banco
Nacional do Brasil e do Banco éh Brasil n ( 2).

(1) Os bancos que mais atuaram na consecuçao desse objetivo

foram o Banco Nacional do Brasil e o Banco do Brasil. Pa
ra esses, a emissão conveniente seria sobre o lastro me=
tálico, no dobro, mas sem conversibilidade.

(2) Rui Barbosa, op.cit.~ p. 379.

 . 48.

Ora, o Banco Nacional do Brasil que saiu de uma

posição privilegiadÍssima sob o Império, não ficaria passivo
ante a prodigalidade de favores do Governo para com o seu
mais sêrio concorrente, o Banco dos Estados Unidos do Brasil)
o que passava a ser a pilastra da administração financeirado
Estado. Porém houve transigência, e os termos contidos no De
ereto eram bastante conciliadores. Nesta oportunidade> o Hi-
nistro estava muito mais voltado para a justificação do pro-
jeto dizendo que havia uma necessidade imediata e inevitável
de ampnar largamente o meio circulante, atento à extrema ten
são do mercado monetário (1).
O limite de emissão sob apÓlices do Banco dos Es-
tados Unidos do Brasil (banco emissor do Centro) era de
100.000 contos, o qual foi reduzido para 50.000 contos pelo
Decreto de 8 de março de 1890. Em 29 de agosto,condedeu-se a
esse banco a faculdade igual à concedida aos outros já mercio
nados, qual seja, a de emitir bilhetes no dobro do lastro me
tálíco de 25.000 contos. Logo, sua emissão atingia 100.000
(50.000 com base metálica e o restante em apÓlices).
Justificando a ampliação do teto emissor, dizia o
Ministro:

"A função eminente 1 que o Banco dos Estados

Unidos do Brasil estava exercendo nessa praça, im-
punha-se irrecusavelmente a quem quer que alguma

(1) Esta justificativa, como veremos, era bastante proceden-

te, pois a emissão inconversivel, sob lastro metálico,se
rá a consolidada, preterindo-se, dessa forma, a emissãõ
lastreada com apÓlices.
 .49.

not!cia tivesse do seu cotidiano, no qual as notas

desse estabelecimento eram o instrumental geral das
transações. A proporção do seu papel, comparado a
massa atual da moeda bancária nesta região, ascen-
dia talvez a 80 ou 90%. A necessidade, pois,de dar
ã emissão desse Banco toda a elasticidade calcula-
da~ franqueando-lhe os meios de ação previstos no
seu compromisso e no Decreto em que se lhe dera e-
xistência, era das mais indeclináveis" (l).

A faculdade para emissão sobre o duplo do depósi-

to em ouro foi, pouco após, em 25 de setembro~ generalizada a
todos os bancos criados pelo Decreto de 17 de janeiro. Ora,
essa generalização da emissão da base metálica, ao duplo~ e
inconversível, era a prÓpria negação do Decreto original de
17 de janeiro de 1890~ e a mais contundente prova de sua in-
viabilidade. Em oito meses de atuação~ a grita quanto ã ins~
ficiência do meio circulante persistia, os juros continuavam
elevados~ e o resgate da dÍvida pÚblica ficou mUto aquém do
previsto (2).
Caberia talvez investigar a razao da preferência
pelo lastro metálico. A situação cambial do momento -taxa de
21 3/4 em setembro para logo em novembro atingir 24 1/4

(1) Cf.Relatório do Ministério da Fazenda de 1891~ p. 51.

(2) "Baixa o juro, quando superabunda a moeda corrente; sobe~
quando ela enrrarece. Ora, o juro sobe atualmente a 12%,
e a dificuldade em obter dinheiro, ainda com o abono de
títulos mais garantidos~ ainda sob a caução de valores
mais sÓlidos e desanimadora". Ver: Rui Barbosa, Finanças
e PolÍtica, QP.cit., p.l22.
 • 5o •

tornava bem mais vantajosa a emissão sobre o duplo do lastro

em ouro do que sobre apÓlices. Neste caso, a emissão corres-

penderia ao valor nominal das apÓlices, e, embora abaixo do

2ar, a cotação desses títulos estaria longe de permitir a
larguesa do duplo, facultado no outro caso. Ademais, a gara~

tia de ouro não havia a obrigação relativa à redução de ju-

ros e resgate de apÓlices.
Vejamos o que dizia o próprio Rui:

nReduzidos a esse mínimo os lucros da emis-

são, não era natural que ela pudesse atrair as sim
patias da especulação comercial.
Daqui resultou que, em pouco tempo, o meca-
riamo dessas concessões, apedrejadas, no começo, p~
lo frenesi oposicionista como o escândalo dos es-
cândalos, acabou por afugentar de todo os preten-
dentes, que hoje o rejeitam como um cúmulo de sev~
ridade incompatível com as mais mÓdicas expectati-
vas de lucro mercantil.
Ninguém aceita a emissão sobre apÓlices; e,
dos próprios estabelecimentos que a ela se tinham
obrigado, apenas o Banco dos Estados Unidos do Br~
sil satisfez na totalidade o seu compromisso rec1a
mand·.:) todos os outros redução dele a metade" ( 1) .

Não obstante todos esses avanços e recuos, a evo-

lução do Governo Provisório se inclinará para o sistema mo-
noemissor. A unidade bancária emissora preconizada se asenta
ria no banco resultante da fusão do Banco Nacional do Bra-

(1) Cf. Relatório do Ministério da Fazenda, 1891, p. 81.

 .51.

sil, o do conde de Figueiredo, e do Banco dos Estados Unidos

do Brasil, o do conselheiro Mayrink, e que tomou a denomina-
ção de Banco da RepÚblica dos Estados Unidos do Brasil (1).
Essa fusão foi aprovada pelo Decreto n? 1.154 de

7 de dezembro de 1890, o qual previa o resgate do papel moe-

da e regulava emissão do novo estabelecimento. O contrato de
resgate do papel-moeda do Tesouro, que deveria se efetuarden
tro do prazo de cinco anos, se pautaria pelos seguintes pon-
tos: dois terços seriam recolhidos sem remuneração, e o res-
tante atraves de apblices rendendo 4% de juros. No que se re
fere à emissão, aos nove estabelecimentos foi concedido o po
der de emitir no triplo sobre a parte do capital ainda nao

empenhada na emissão sobre apólices. Como seu capital era de

200.000 contos e a parte referente a apÓlices 50.000, resta
vam 150.000 em metal. Emitindo ao triplo sobre esta base, al
cançaria sua circulação um total de 500.000 contos, valendo

observar que essas notas so .

ser~am
~ .
convers~ve1s em - .
espec1e
metálica quando o câmbio se mantivesse ao par no decurso de
um ano.
Para preparar a unidade emissora, estipulou-se o
prazo de dois anos para os demais institutos emissores com-
pletarem suas concessões, sob pena de caducidade, caso emque
seus privilégios e o direito de emitir se incorporariam ao
Banco da RepÚblica dos Estados Unidos do Brasil, recém cria-

(l) Ver nota 2, p.30, sobre o processo de fusões sofrido pe-

lo segmento bancário nacional.
 • 52.

do. Ao longo desses ··dois anos, estes estabelecimentos pode-

riam, se lhes aprouvesse, realizar a transferência acima men
cionada; este fato viria abreviar a consecução dos objeti-
vos do Decreto (1).

-
O meio circulante, apos a Reforma de Rui, em ja-
neiro de 1889, sofreu significativos incrementos. Pois em

fins de 1889, somava 211.010$000 em papel-moeda, sendo assim

distribuída: 179.371.000$000 em papel do Tesouro;l21!77.000$000

em papel do Banco do Brasil; 17.410.000$000 em papel do Ban-

co Nacional do Brasil e 1.752.000$000, em papel do Banco de

São Paulo. Acresça-se a isto a moeda metálica em circulação

(90.000.000$000), fruto das situações favoráveis do mercado

cambial. Desta feita, a circulação atingia 301.010, 000$000(2).

Já em 30 de setembro de 1890, as novas emissões a

tingiam 115.152.500$000 de acordo com os seguintes dados:

Banoo dos Estados Unidos do Brasil 49.999.000$000

(Emissor' do Centro)
Banco tm.ão de São Paulo 5.800.000$000
Banco Emissor do Sul 3.000.000$000
Banco Emissor da Bahia 5.500.000$000
Banco Emissor do Norte 1.000.000$000
Banoo do Brasil 21.299.600$000
Banoo Nacional do Brasil 28.553.860$000
115.152.580$000
Fonte: Antonio C.R. de Andrada, op.cit., p. 232.

(1} Sobre este assunto ver: Antonio C.R. de Andrada, op.cit.

p. 238.
(2) Cf. Amaro Cavalcante, PolÍtica e Finanças, op.cit.,p.378.
 . 53.

Não obstante essa ampliação de cerca de 54% de pa

pel-moeda emitido em 20 meses, a taxa de juros teve um com-
portamento ascendente em todo esse perÍodo, atingindo, no i-
nÍcio de 1892, a altÍssima taxa de 6% ao mês (1).
Passemos a analisar essa trajetória.
Em 1886, se inicia um perÍodo dé prosperidade,que
é fruto da conjugação de vários elementos favoráveis. De um
lado, os p~eços crescentes do café e de outro) o fluxo de es
pêcies amoedadas que se dirigiam ao Brasil em contrapartida
ao endividamento pÚblico e privado, jâ referidos anteriorme~

te. ApÓs a Abolição, essa animação ganha fÔlego e cresce o

número de incorporações:

11
Nada mais eloquente do que estes algaris-
mos. No longo curso de mais de sessenta anos, de-
corrido até a lei de 13 de maio, o movimento in-
dustrial desta praça, representado no capital das
sociedades anônimas, circunscreve-se à soma de
410.879.000$000. Nos dezoito meses compreendidos
entre 13 de maio de 1888 e 15 de novembro de 1889
as associações do mesmo gênero, constituídas nes-
ta cidade, exprimem um capital de 402.000.000$000.
De 15 de novembro de 1889 a 20 de outubro de 1890
as sociedades anônimas formadas nesta capitala~
gema importância descomunal de 1.169.386.600$000"
( 2) •

(1) Cf.Amaro Cavalcante,PolÍticae Finanças, op.cit., p.364.

(2) Cf.Relatôrio do Ministério da Fazenda de 1891, p.99.

 . 54.

A partir de 4 de novembro de 1882~ companhias ou

sociedades anônimas poderiam estabelecer-se, agora sem auto-

rização do Governo Cà exceção dos bancos de circulação), uma
vez que se revogara a "lei dos entraves 11 , que vigorava desde
1860. Porém, essa revogação, vinha eivada de temor quanto a
possivel especulação acionária. Assim, a companhia (ou socie
dade) que se constitufsse, sô poderia funcionar depois de

subscrito todo o seu capital, sendo expressamente vedada a

venda das açoes. No entanto, o clima de prosperidade, aliado

à Reforma Bancária de Ouro Preto, bem como ao acordo celebr~

do pelo Governo para ajuda à lavoura redundaram na criação de

bancos emissores que, juntamente com os estabelecimentos con

tatados com o Governo para repassarem o empréstimo agrícola,
formaram uma conjuntura suficiente para fazer da restrição ~

cima letra morta.

Já em agosto e setembro de 1889 surge o maior jo-

go bursâtil até então conhecido. Além das citações já incluÍ

das neste trabalho, vem corroborar esta afirmativa o fato
que se dera por ocasião da subscrição das ações do Banro Cons
trutor lançados na praça em 23 de setembro de 1889. Passados
dois dias da abertura da subscrição, ou seja, no dia 25, lia
-se no jornal do Comércio a seguinte notícia:

"Continua a procura de ações deste Banco,

fundado pelos Srs. Conselheiro Mayrink, Barão do
Alto Mearim e Conselheiro Matta Machado, e se foi
grande o número de pessoas que concorreram ontem
ao Banco de Crédito Real, onde se fazia a subs
crição~ muito maior havia sido na véspera.
 . 55.

A sofreguidão era tamanha que os que estavam

na área e nas escadas, desanimados de poderem che-
gar na sala de inscrição, atiravam dali mesmo, den-
tro de sobrecartas, as quantias correspondentes a s -
ações que desejavam obter.
Aos incorporadores foi concedida, no ato da
organização do banco, a bonificação de 600 contosde
rêis, pela; serviços prestados" (1).

Mns uma vez recorremos ao jornal citado~ onde en-

centramos outro testemunho importante:

"Não há quem ignore o desenvolvimento que ti

veram as transações da Bolsa no trimestre de agosto
a outubro. TÍtulos houveram que, sem fundamento, s~
biram 30% em um dia, e 150% em um mês ••. Pessoas que
jamais se tinham envolvido na compra e venda de tí-
tulos, apressaram-se em apurar suas economias, para
aproveitar a ocasião" ( 2).

Quando se proclamou a RepÚblica, a praça do Rio

se achava nesse estado de ebulição. Este estado vai ser exar-
cerbado pelas medidas contidas nos Decretos n9 164 e n9 165,
de 17 de janeiro de 1890. O Decreto n9 164 vinha reformar a

lei de 4 de novembro de 1882 sobre as sociedades anônimas.

Uma de suas principais normas era a legalização da negociabi
lidade das açÕes, desde que 10% do capital subscrito pelosin
corporadores fossem integralizados e depositados em um banco,

(1) Jornal do Comércio de 25 de setembro de 1889.

(2) Jornal do Comércio de 18 de dezembro de 1889.
 o 56 o

-
ou em mao de pessoa abonada, a escolha da maioria dos subs-
critores. A conjJgação desse evento com o das fundações dos

bancos emissores e engenhos centrais e companhias eivadas de

privilégios concedidos pela oficialidade constituirão fortes
estímulos para a manutenção do jogo e da especulação em ge-

ral. Assim, já em outubro de 1890 a legislação vigente, qua~

to à realização do capital das sociedades anônimas, é nova-
mente alterada. Esta modificação pretendia, justamente, sus-
tar o jogo da especulação. Para tanto a quota mÍnima do capi
tal subscrito se eleva de 10% para 40%.
Este Decreto não produziu os efeitos esperados. ~
dentro desse quadro que se deve analisar a crescente taxa de

juros e a constante grita no sentido de tornar mais elástica

a circulação.
Como jâ vimos, subjacente à Órbita monetária e fi
nanceira à qual se cinge nossa análise, vamos encontrar na
economia fluminense uma forte concentração do eapital comer-
cial que está na origem da instalação da grande indÚstria c~
rioca, fato este circunscrito no contexto da decadência ca-
feeira do vale do ParaÍba que, por um lado, restringiaas fon
tes de acumulação do complexo cafeeiro escravista e~ por ou-
tro lado, gerava uma desaceleração gradativa do dinamismo do
mercado que a envolvia. Ora, o que foi dito nos autoriza con
cluir que as possibilidades de inversão em capital produtivo
na Guanabara eram bem menores do que em São Paulo, cuja din~
mica oferecia um leque mais amplo de possibilidades de inves
timento, dando um caráter muito mais integrativo à sua indus
trialização.
 . 57.

Outro fato importante é que o movimento da indus

trialização carioca está particularmente vinculado à políti-
ca monetária e ao "Encilhamento 11 , entendido aqui, como alta

prolongada de ações da bolsa. t claro que esta vinculação de

ve ser vista muito mais como reforço do que como gênese.Pois~

como vimos, a indústria de maiores dimensões vai se instalan

do no curso da década de 1880. A reativação do mercado acio-
nário, a criação de vários Bancos e o aparecimento de novos
a ti vos financeiros ( 1), vão fornecendo crê di to, que, apesar de
caro, veio permitir certo alento à indÚstria carioca, que vi
nha de uma difÍcil situação financeira, no decorrer de todo
esse periodo (1870-1890).
Porém, as consequências da reforma monetária e
bancária foram muito mais amplas. Escolhida a emissão bancá
ria para suprir a economia de numerário, a forma que os bi-
lhetes dos Bancos entram em circulação, via crédito, outorga
enormes poderes aos privilegiados estabelecimentos. Estes ffio
só regulam a quantidade de dinheiro em circulação como a di-

recionam, munidos que estão de uma grande soma de recursos.

Ora, esse sistema de emissão era regionalista. Daí que suas
notas deveriam circular apenas dentro de sua circunscrição
legal. Sendo assim, a grande beneficiada foi a praça do Rio,
dado que, das novas emissões (de janeiro a outubro de 1890},

somando 115.152$000, grande parte se referia ao Rio de Janei

ro, atingindo a significativa soma de 99.852.460$000 (2)~ ou

(1) Cf.Antonio C.R.de Andrada, op.cit., p. 249.

(2) Cf.Antonio C.R.de Andrada, op.cit., p. 232.

 o 58 o

seja, 86,71%.

Então, porque a alta da taxa de juros?

Com a ativação do mercado acionário a partir de

meados de 1889, ocorre um grande movimento de novas incorpo-
rações. Novas sociedades por ações são fundadas e as existen
tes incrementam seu capital. Os Bancos, dada sua posição pr~

vilegiada, terão significativos ganhos de emissão, fruto dos

crescentes ágios que se abstinham no lançamento das ações(l).
Além disso, a especulação bursátil, caracterizada pela cres-
cente cotação dos títulos, faz com que aumente exageradamen-
te a demanda de dinheiro (2). Em decorrência dessa crescente
procura, a taxa de juros se eleva e só os ganhos especulati-
vos podem cobrir o elevado custo do dinheiro. Sendo assim,os
recursos que deveriam constituir empréstimos são canalizados
para operações financeiras, onde um movimento bipolar e mu-

tuamente recorrente se estabelece entre a alta das ações e a

alta da taxa de juros. Localizando-se entre esses dois polos,

(1) Para um relato mais detalhado, apesar do cunho novelesco,

ver Taunay, Affonso de E.- O Encilhamento. Rio de Janei-
ro, Edições Melhoramentos~ 1893, p. 227.

( 2) nA_ medida, porém~ que crescia a vertigem na ânsia de com

prar e já então de vender, em busca dos títulos que pro~
metiam subir cada vez mais, fora escasseando o dinheiro
real saÍdo das economias de todo o tempo.
AÍ ê que açodadamente se recorria aos bancos emis
sores; e, como eles não tinham sido criados senão para
dar vazão ao papel assinado pelos organizadores ... 11 •
Cf.A.E.Taunay, O Encilhamento, op.cit., p. 235.
 . 59.

o sistema bancário se fortalece mediante seu poder de emis-

são (1).

Como a emissão bancária é limitada, po1s a mesma

possui um limite legal, a crescente demanda de dinheiro con-
duz a uma extraordinária alta na taxa de juros, acompanhada
de não menos significativa alta da cotação das ações (2).
SÓ a partir dessa situação singular desfrutada p~
los bancos é possível entender o descomunal número de solici
tações feitas a9 Governo, objetivando alvará para tal tipo

de empreendimento.
O próprio Rui nos dá o testemunho:

nNinguém pode imaginar o descomedimento das

pretensões, neste terreno, onde as exigências par-
ticulares de toda ordem bastariam, de por si so,-
para extenuar e desacoroçoar um ministro da fazen-
da. Subiria, provavelmente, a mais de um milhão de
contos a importância total da emissão, se se hou-
vesse de atender às solicitações, que se desenca-
dearam em torno do Governo" ( 3).

(1) Ver nota 2, p.37, referente ao tamanho relativo dos ban-

cos em relação às demais companhias.
( 2) • • • a subida extraordinária dos juros, que não sô propor
11

cionam lucros extraordinários aos bancos e capitalistas-

bancários, senão que os convertem em senhores abscilutos do
mercado monetário e lhes dão a ditadura sobre a especula
ção e a Bolsa, assim como também a produção mediante aã
gestão do sistema de ações e a concessão de crêdi to 11 •
Hilferding, Rudolf - El Capital Financeiro, Madrid, Tec-
nos, 1973, p.310.
(3) Relatório do Ministério da Fazenda de 1891, p. 81.
 .60.

Como já tivemos oportunidade de observar, as emls

sões tinham um teto. Dada a expansão das operações do merca-
do acionário e a força propagandista emanada dos ganhos esp~
culativos, a demanda por dinheiro cresce aceleradamente. Te-
mos como decorrência imediata a alta de juros. Reversivamen-
te, as cotações têm que sofrer um crescimento ainda maior se
nao se quer que a taxa de juros elevada anule os ganhos esp~

culativos.
Este movimento só se deterá quando a especulação
já estiver saturada e não suportar um aumento da quantidade
de títulos e as elevadas cotações vigentes, quando então~ a
elevada taxa de juros limita os ganhos do lançamento das a-
çoes, e a atividade emissora passa a diminuir .

•
 . 61.

c) O Reajustamento Econômico

Já no segundo semestre de 1891 a situação do merca-~

do de ações, da praça do Rio era bastante próxima da derroc~

da final. Era o inÍcio da fase de depressão. DaÍ para a fren
te, foi crescendo a dificuldade para a realização de entra-
das referentes ao capital das companhias) por parte dos sub~

critores. Na bolsa, a cotação dos títulos entrava em franco

declÍnio. As ações da Melhoramentos do Brasil, que se haviam
vendido a 750$ e 800$, baixavam a 164$; as do Banco Constru-
tor~ caiam de 400$ a 140$; as da Companhia Sapucahy, com en-
trada a 140$ valiam 45$; as do Banco Universal estavam sem
compradores; as de tcdos os demais bancos estavam em declÍnio
( 1 ).

Em tal emergência, a praça reclamou ITk"lis papel-moe-

da, o que não pode ser atendido pelas instituições bancárias

existentes ( 2 ) •

( 1) Anaes da Câmarn, Sessão de 26 de agosto de 1891.

11
( 2 ) 0s bancos emissores, porém, não puderam elevar ao máxi
mo suas emissões porque o lastro metálico tornou-se di=
fÍcil, em razão da baixa gradativa do câmbio (que se ini_
cia em 1891), e seria grande imprudência entrar no mer-
cado para adquiri-lo com ágio exagerado, porque dQÍ po-
diam provir graves complicações econômicas, como é in-
tu~ti~o. InesRe~adamente deu-se brusc~ suspensão d~s
GIDlssoes bancar1as e, portanto, reduçao do elemento Clr
culatório para um organismo vasto, que exigia um grandC
e crescente suprimento de forças".
Exposição do Ministro da Fazenda Barão de Lucenu (18 de
setembro de 1891),
 •6 2 •

O Governo atendeu à praça apoiado na Lei de 1885'

emitindo papel-moeda na soma de 25.000 contos, para emprést~

mos, por intermédio dos bancos (1 ).

Desnecessário seria dizer que a expansao sobre a
qual até aqui discorremos não é resultado de evento meramen-
te monetário. Como já ressaltamos~ se desenvolve uma acumul~
ção produtiva interna· em ritmo acelerado, e uma conju~a f~

vorâvel da demanda exterior. Esta expansão produtiva, de ce~

ta forma, se beneficia com algumas fontes de financiamento ,
e principalmente, com a alta cambial. De outra parte, demons

traremos também que a ativação do mercado acionário, bem co-

mo a possibilidade de lançar debêntures no mercado e hipot~

car propriedades urbanas ( 2 ), veio se constituir num certo

estímulo à indústria carioca que se debatia em uma situação
de falta de liquidez no curso da década de 1880. Por outro
lado, a inflação dos primeiros anos da RepÚblica ( 3 ), forne
ce, também, um reforço à produção, através da transferência
de recursos à indústria carioca, mediante o mecanismo dos

preços relativos. No que se refere ao câmbio, devemos dizer

que seu comportamento muito favoreceu à indtistria. A taxa. cam
bial esteve elevada (até fins de meados de 1890) e, pos~rior

11) Aqui começa a longa e sinuosa trajetória que levaria o

setor bancário carioca à derrocada fatal que se daria no
governo Caupos Sales (mais precisamente no ano de 1900).
( 2 ) O lançamento destes títulos foi possibilitado pelo De-
creto 169A de 19 de janeiro de 1890.

( 3) Onody (Oliver), A Inflação Brasileira.: 1820-1958. Rio

de Janeiro, 1960, p.l22.
 • 6 3.

mente, sofre um declÍnio nao muito acentuado, pelo menos até

junho de 1891, fato que favoreceu as importações de bens de
capital nesse perÍodo ( 1 ) .

Não obstante a economia carioca nao possuir a dinâ-

mica nem a força da paulista - seja pela decadência da agri-
cultura, seja pela própria limitação do mercado regional "vis

a vis 11 o porte determinado pela capacidade instalada- encon-

tra mesmo assim fÔlego para se expandir assentada no setor

urbano. Isto apesar da crise financeira que começa a dar os

primeiros sinais de manifestação em 1892. Este comportamento
foi possível por uma série de fatores que vieram favorecer a
indÚstria carioca. Com a desvalorização cambial que se ini-
cia em 1891 e que aumenta no curso dessa década, por exem-

plo) as empresas que aprovei tararn o câmbio em alta (1889/1890)

para imediatamente importar seus equipamentos, conseguiram
transformar os recursos financeiros, ob-tidos durante o Enci-

lhamento, em ativos reais, Desta feita, essas empresas foram

duplamente beneficiadas; de um lado, por terem irrportado bens

de capital a preços antigos (mais baixos) e' por outro lado,

por operarem a um crescente nível interno ô.e preços de venda

e numa circunstância em que passa a subir o custo de equipa-

( 1) Fishlow nos mostra em seu trabalho gue as relações defa

sadas e ampliadas entre a taxa de cambio e a inflação
interna muito favoreceu a indÚstria. "Í: importante no-
tar que as importações de bens de capital da Inglaterra
em libras, aumentaram cerca de 70% entre 1885-1889 e
1890-1894-. O nível absoluto em termos reais não supera-
do por nenhum outro quinquênio, até 1909n. Fishlow, .22.·
cit., p.l3.
 • 64.

mentos importados em moeda nacional, o que aumentava o grau

de proteção e a mar'gem de lucros (1). Além disso~ em 1892 o

Governo autorizou a emissão de 100.000 contos de bonus ac

portador, com 4% de juros, pagos semestralmente e amortiza-

dos no prazo de vinte anos, para financiar a indÚstria.
As empresas que sofreram com maior intensidade os
percalços da conjuntura financeira adversa que se inicia em
189 2 ~ sao aquela$ que encomendaram suas importações com um

certo atraso~ pois tiveram que pagar por seus bens de capi-

tal importados~ preços mais elevados ( 2). Vis. tas as coisas p_§_
lo prisma financeiro~ a situação do setor bancário fluminen--
se era singular. Os privilégios que até então o cercavam) rr~
niam-no de poderes controladores e direcionadores da ernissilo
de dinheiro, e creditavam-no como sendo o instrumento capaz
de fomentar e modernizar a economia. Esses bancos, principal
mente os grandes, chegaram a polarizar uma espécie de sindi-
cato financeiro~ que se apropriava de concessões e favores
pÚblicos.
A crescente taxa de juros que vigora no curso da
prosperidade faz com que grande parte do excedente seja. -ap:ro

( 1) Cf. Stein, The Brazilian Cotton Manufacture., C-J2 •. ci t., ps.

85-9 7.
( 2) Um dos setores que mais se avantajou dos demais foi o d._-:1
construção civil. Ora, como este não dependia de importa
ções ~~ se encontrava numa posição assaz privilegiada; o
que vem facultar o novo surto de urbanização do Rio de
Janeiro, depois da letargia de vinte an0s de crise de li
quidez (1870/1890). A esse respeito ver: Amaro Cavalcan-
te, PolÍtica e Finanças, Op.cit., ps. 359 e 360.
 • 6 5.

priado pelo capital bancário. Ademais, sua posição e poder

conferiam-lhe o epicentro da acumulação financeira, Jç.mínan·~

do-a na totalidade. Sendo assim, os bilhetes dos bancos emis

sares são canalizados para a Ôrbi ta das operações financeiros,
perfazendo o circuito especulativo e retornando novamente uo
banco. SÓ indiretamente, pelas formas já apontadas, é que
certos créditos chegam à produção~ Desta feita, os bancos de
emissão tiveram uma participação irrisória no financiarrEnto da
indústria ( 1) .

A nosso
. .
JU~zo, esse comportamentJ nao poder~a
. ser
diferente, pois, do ponto de vista das instituições fimmcei
~ . . -
ras, os croed:L tos so serao concedidos, evidentemente, por CCJ!!

siderações de rentabilidades, liquidez e risco das aplica-

ções e não por seus fins 11
desenvolvimentistas 11 , como querem
alguns. Salvo se se cria expressamente uma institucionalida-
de financeira sob o controle do setor pÚblico, voltada deli-
beradamente para concentrar recursos dos setores potencial ou
realmente supera vi tários, canalizando-os para os setores con
siderados estratégicos (2).

(1) Nesta questão somos contrários à opin1ao dos autores Car

los Manuel Pelaéz e Wilson Suzigan. Em obra recente,eleS
afirmam: liQs bancos de emissão contribuíram de forma cru
cial J;i?ara atingir esse objetivo, fornecendo os 11
recur::
sos l~quidosu necessários à transferênciA. das poupanças
do setor cafeeiro para a atividade urbano-industrial e
outros empreendimentos econômicos voltados para o meren-
do interno". Cf. Pelaéz, Carlos Manuel e Suzigan, Wilson
História Monetária do Brasil~ Rio de Janeiro, IPEA, 1976,
p. l 8.
(2) Para o papel desempenhado pelos bancos no processo de in
dustrialização, ver: Cameron, Rondo - La Banca en luS
Primeras Etapas de la Industrializacion, Madrid, Tecnos,
19 74, passim.
 •66 •

R:~.da disso aconteceu nem poderia acontecer naquela

realidade. O setor pÚblico, ao invés de criar c~mtrole sobre

as instituições creditÍcias, deixou-as em plena liberdade e

chegou a delegar "funções pÚblicas 11 (emissão) que lhes confe

ria grande poder. Ademais, com a crescente taxa de juros}

(não obstante o incremento significativo da circulação) que

chegou ao nível de 6% ao mês, fruto da assustadora demanda

por dinheiro, somente as crescentes cotações do mercado acio

nârio permitiam ganhos especulativos tais, que lhes faculta-
va demandar recursos àquele custo. f dentro desses contornos
que podemos entender o funcionamento da acumulação financei-
ra, tendo como epicentro os bancos emissores, 0s quais se
distanciaram, e muito, das justificativas e finalidades que
lhes foram atribuÍdas pelos dirigentes da epoca.
Talvez) pelo fato de Rui Barbosa não ter atentado P.9.
r a o funcionamento da economia urbana fluminense, o todo pc_·,-

deroso sistema emissor idealizado pelo Ministro do Governo

Provisório foi, gradativamente, se desmorandando. Essa derrJ

cada se inicia quando a acumulação financeira, essencialmen-
te assentada na Bolsa de Valores, entra em declÍnio em fins
de 1891. Em outras palavras, ê neste momento que começa o es
tertor do oligopÓlio financeiro, gerado pelo Encilhamento,c~
jo momento fatal se dará em 1900.
Mas a reforma imprimida por Rui nao se limitou aJ

exposto.
Como já vimos no capÍtulo anterior~ o Governo) com''J
qualquer outro importador, não fugia dos canais fornecedores
de cambiais representados pelos bancos ingleses> os quais de
 • 6 7.

tinham o monopÓlio do comércio exterior e assim controlavam

a oferta interna de divisas.
Assim, a taxa cambial era fixada institucionalmente
pelos Bancos. Desfrutando da posição de verdadeiros árbi tr·'JS

do câmbio e munidos de liquidez em papel-moeda, as portas a,_)

jogo do câmbio estavam abertas:

nTenho aqui algarismos para vos evidenciar o

trabalho de demolição lenta, que, a este respeito~
exerceram, depois da revolução, certos estabeleci
mentos estrangeiros. O quadro que tenho em rnaos,
abrange o lapso de tempo decorrido entre 19 de de
zembro de 1889 a 17 de abril de 1890: cinco meses
de vida republicana. Pois bem, as taxas afixadas
pelos bancos estrangeiros, estiveram abaixo das
taxas estipuladas pelos bancos nacionais 30% du-
- de
rante o mês de dezembro; 65,38% durante o mes
janeiro; 17,40% durante o de fevereiro e 65,38%
durante o de março" (1).

-
Nesta mesma epoca vejamos como a imprensa denuncia-
va os manejos do jogo.

O Jornal do Comércio, de 15 de abril de 1891, quan-

do o câmbio já descia a 17,3/4, registrava "uma crise es?ec~

lativa muito comum, muito conhecida 11 • Assim continuava a crer

em 6 de maio, quando o câmbio já baixava a 16,3/4. "A baixa

constante 11 , dizía ele, . e-, -

em grande parte, ele vida a especu-

laçãon. Assim opinava ainda no dia seguintG, quando o câmbio

(1) Cf.Rui Barbosa, PolÍtica e Finanças, up.cit., p. 117.

 . 6 8.

declinou a 161/2. 11
0 mercado", escrevia ele, 11 contínua a pá ti-_

co 1 presa de especuladores '1 •

Os bancos brasileiros sé num breve lapso de tem~)0

conseguiram penetrar em tal monopÓlio, quando da abundância

relativa de cambiais e, principalmente, pelas divisas vendi-
das a eles pelo Tesouro, fruto do recolhimento da tarifa-ou-
ro. Além da posição desfrutada pelos bancos ingleses, o esta

belecimento do jogo cambial é auxiliado pela natureza sazo-

nal dos embarques dos principais produtos brasileiros expor-
tados. No momento em que esses embarques se realizavam prov2
cava-se uma alta cambial, auxiliada pela atuação dos bancos
(que pressionaVam a elevação, no sentido de comprar o máximo

de cambiais possiveis com o mínimo de mil-réis). No restante

do ano, o movimento se invertia~ Os bancos estrangeiros, fun

cionando como Únicos ofertantes de divisas, pressionavam o

câmbio para baixo, objetivando melhor remuneração em moeda
nacional.
Um outro fator que endossava tal jogo eram os mo-
mentos em que o Governo remetia cambiais para o pagamento do
serviço da dÍvida externa. Quando um desses momentos se apro
ximava, isto era o sufici_ente para que os bancos abaixassem
a taxa, pois entrava em cena um forte comprador de divisas .

O Governo poderia usar a arrecadllção tarifaria como

receita cambial para fazer face aos compromissos com o servi
ço da dÍvida externa. No entanto, as tarifas eram cobradas
em mil-réis, através de uma taxa fixa segundo o câmbio ofi-
cial (27 pences por mil-réis). Ora~ quando o Governo fosse
efetuar qualquer pagamento ao exterior, só o efetuaria con-
 • 69.

vertendo seus recursos em divisas através dos bancos ingle-

ses~ Sendo assim, contribuía, e muito) nestas oportunidades,

para a viabilização da especulação cambial.

No entanto, Rui Barbosa instituiuj em 1890~ a tari-
fa-ouro, retirando este componente especulativo do mercado

cambial ( 1), fazia com que deste momento em diante, os direi

tos alfandegários passassem a ser cobrados na porcentagem de 20%, enqlla!!

to a taxa do câmbio se conservasse entre 20 e 24, e de lO% en

tre 24 e 27, das tarifas totais (2). Logo em outubro (1890),

todos os direitos de importação já seriam cobrados em ouro e

( 3) eliminaram-se esses direitos para aquelas mercadorias que

possuíssem similares nacionais.

Essas medidas de polftica tarifária, além de afas-
tar o Governo da praça, em busca de cambiais~ beneficiava a
indÚstria de certa maneira. De um ladoj pela eliminação da
isenção tarifária para produtos com similares nacionaisj e~

de outro~ funcionando como elemento inibidor de importações~

quando da queda do câmbio.

Quando as tarifas eram fixas e calculadas segundo o
câmbio oficial (27 pence por mil réis) e cobrados em moeda
nacional, no montante de 4$444~ abria-se a possibilidade dos

(1) Afastando o governo da praça em busca do ouro necessá-

11

rio aos compromissos do seu crédito, essa providência a-

tuaria indiretamente sobre o câmbio no sentido da alta~
eliminando do mercado monetário a concorrência desse po-
deroso comprador 11 • Cf. Relatório do Ministério da Fazen-
da de 1891, p. 302.

(2) Ver a esse respeito o Iecreto n9 391C de 10 de maio de 1890.

(3) Ver Decreto n9 804A de 4 de outubro de 1890.
 • 70 •

importadores pagarem menos impostos com a baixa de ciilliDio, p~

lo simples fato de que, quanto mais baixo o câmbio, menos im

posto se pagava relativamente. Isso ocorria dada a possibili
dade do importador, separar o papel-moeda~ com o qual paga-
ria as tarifasj quando o câmbio estivesse em baixa, e reco-
lher imediatamente os direitos. Com a subida do câmbio se re

cuperava o poder de compra do mil réis, e as importações~ jâ

com os respectivos direitos recolhidos 3 efetuavam-se com ga-
nhos.
A seguinte tabela é bastante elucidativa.

Participação da tarifa
Câmbio f/valor em mil-réis fixa sobre a ~ de
{pence/mil réis)
câmbio

27 8$888 50%
26 9$230 4 8, 50%
25 9$600 46, 70%
24 10$000 44,44%
23 lO $4 30 42,60%
22 10$900 40,50%
21 11$430 38,80%
20 12$000 37,50%
19 12$6 30 35,00%
18 13$330 33,50%

Fonte: Dados retirados do Relatório do Ministério da Fazen

da de 1891, p.305.

Desta feita~ se um artigo paga 4$4~4 de tarifa, ao

câmbio de 27~ importa este valor em 50% de 1 libra. Se o câm
bio baixar, por exemplo, para 19, o mesmo artigo pagará uma
tarifa bem menor, relativamente, ou seja, 35% de uma libra.
 o 71.

Consequenteme.nte, este mecanismo contribui para a

diminuição da receita federal, relativamente ao montante que
poderia ser arrecadado em tarifas, caso estas não fossem fi-

xas. Isto porque o pagamento das tarifas fixas no momento em

que a taxa de câmbio estava situada em nivel baixo, impossi-

bilitava a maior arrecadação que se faria~ se o pagamento fo~

se efetuado numa conjuntura de câmbio alto. A tarifa-ouro~co

brada a partir de 1890, trouxe como resultado o ajuste dare

ceita tarifária à desvalorização cambial, com o que cessou a

perda relativa assinalada no pa~ágrafo anterior.
A nossa maneira de entender, foi esta medida de p~

litica econômica, dentre as que o Governo ProvisÔrio adotou,

a que mais realizou os objetivos esperados. Pois, com ela, o
Estado deixou de participar como demandante de divisas junto
aos Bancos estrangeiros contribuindo, assim~ para amenizar a
especulação do câmbio. Ainda, ajude~ a manutenção do nível
da taxa cambial, fazendo assim diminuir a quan-tia de papel
-moeda utilizada para recuperar as !!diferenças cambiais n.
Em 1891, com a queda do câmbio 5 que chegou a 11 1/2~

começou uma onda de queixas vindas do comércio importador

centra este imposto (tarifa-ouro); em dezembro desse mesmo
ano é ele substituÍdo por direitos adicionais de 15%~ cobra-
dos em papel-moeda.
Grande parte do ouro coletado daquela maneira pelo
Tesouro~ foi vendido aos Bancos, no curso de 1891~ como res-
posta às pressões exercidas pelo comércio~ a título de escas
 . 7 2.

sez de numerário na praça (1). Desse momento até 1898, quan-

do Campos Sales assume a Presidência~ o sistema bancário vai

se debatendo numa crescente crise e cada vez mais a polÍtica
econômica deixará de privilegiá-lo.
Com a derrocada da especulação bursâtil rompe-se o
circuito em que operava a acumulação financeira dos bancos~

e a situação destes vai piorando com a queda cambial, a qual

passou a encarecer sobremaneira o lastro metálico. Acontece

que, com a crise da Bolsa de Valores, uma quantidade enorme

de títulos desvalorizados passou a compor o ativo dos Ban-

cos. Como muitos desses títulos estavam depreciados e, logi-
camente, ilÍquidos~ a consequência imediata era a maior vul-
nerabilidade bancária. Neste contexto, fazia-se necessária

uma instituição central que assegurasse liquidez ao organis-

mo financeiro. Vejamos o relato do Sr.Oiticica sobre o esta-

do da carteira do Banco da RepÚblica dos Estados Unidos do

Brasil, em 1892:

11
0 Banco da RepÚblica emitiu 277.000.000$000 e
tem de depósito títulos no valor de 2t~5.000.000$000.
Tem em carteira, para fazer face ao seu passi-
vo e às suas emissões~ a descoberta dos lastros, as
seguintes parcelas de papel; constam do Último balan
ço em 3 de agosto:

Cf~ Relatório Araripe - Documentos Parlamentares ( Mei0

Circulante)~ Emissões e Resgate 1890-1891, Rio, 1914, I,
p. 6l4.
 • 7 3.

TÍtulos pertencentes ao banco 68.698.003$745

Ti tulos em carteira 70 . o52 • o6 6$13 2

Emprêstino por caução, com oui:::lx>s

bancos , coii1pal1hias e f:i.rrras coner
ciais e indiVÍduos . 187.469.856$794
326.219.926$671

Os nobres deputados querem saber que títulos

sao esses? São na sua maior parte, daquelas empresas
que confessavam há pouco tempo nesta casa e pela im-
prensa, que estariam falidas se o Tesouro não lhes
fizesse o empréstimo de 100.000 contos. São ações de
bancos fundados pelo Banco da RepÚblica; são ações e
debêntures de Companhia Geral que~ por um jogo de es
crituração, passaram seu ativo para o ativo do Banco
de Crédito Popular que servia de sucursal do Banco
da RepÚblica; são ações de outras companhias e ban-
cos de que eram diretores do Banco da RepÚblica, que,
após a incorporação dessas empresas, hoje arruinadas ,
saiam delas para o ativo geral do Banco da RepÚblica n
( l) .

Obviamente, este relato nos mostra apenas um lado

-
da moeda. O que ele nos apresenta e o resultado de evidente
especulação, inerente em tão intensa atividade financeira que
caracterizou o Encilhamento. Porém, este episÓdio não foi~

somente, jogo e especulação. Como já tivemos oportunidade de

apontar, este período se caracterizou por uma intensa acumu-
lação real. Neste sentido, Fishlow fni bastante peremptÓrio:

(1) Cf. apud, Antonio C.R.de Andrada, op.citq ps. 303 e 304.
 . 7~.

11
0 capital realizado das fábricas de tecidos
de algodão, embora com um aumento equivalente ã m~
ta de do aumento do capital nominal, ainda assim au-
mentou quatro vezes em menos de três anos. Além
disso, das 198 fábricas em operação no ano de 1912,
33 foram fundadas no perÍodo de 1890-1894, e muitill
das 2 3 registradas comO')pertencentes ao perÍodo
1885-1889 foram fundadas sem dÚvida alguma, em 1889"
(1).

A situação dos bancos, em 1893, continuava a se c~

racterizar por uma carteira de difÍcil realização, fato que

os levava à beira da insolvência. O estado da dÍvida dos ban

cos para com o Tesouro quase que impossibilitava a retomada
de sua circulação com a ajuda do Governo~ pois este já lhes
era credor por vários títulos: empréstimos em ouro para cons
tituição de depÓsito de garantia, cheques da alfândega~ depô
sitos de saldo do Tesouro, empréstimos em virtude das leis
de 1875 e 1885 (2).

ÜS títulos tinham descido a cotações Ínfi-

11

mas, o numerário havia se retraÍdo e o excessivo re

traimento era comprovado pela alta dos juros do di
nheiro mesmo para transações mais seguras."

(1) Cf. Fishlow, op.cit., p. 13.

(2) CalÓgeras, J.Pandiâ- A polÍtica monetária do Brasil~São

Paulo, Cia. Editora Nacional, 1960, p.246.
(3) Cf. Mensagem do Presidente da RepÚblica 5 1892.
 . 75.

Acreditou-se remediar todos esses males e atender

às reclamações da escassez de numerário, através da fusão de

dois bancos: o da RepÚblica dos Estados Unidos do Brasil e

o do Brasil (lei n9 183C de 23 de setembro de 1893), de que

resultou o Banco da RepÚblica do Brasil. Jogavam-se as "se-

guintes esperanças nessa associação: aumentar a segurança do
lastro que seria unificado, e, também, constituir um meio de
reforçar as carteiras individuais dos dois bancos, formando
uma Única, mais lÍquida.
O capital desse banco seria de 190.000.000$000, a

reduzir-se a 150.000.000$000 ao cabo de seis meses, e tanto

o lastro metálico como o de apÓlices seriam substituídos por

apÓlices-ouro, que renderiam 4% de juros também em ouro~ pa-
gos semestralmente. Este banco ficava autorizado a emitir ,
até a quantia de 100.000 contos em bônus ao portadors renden
do 40% de juros, pagos semestralmente~ e amortizados no pra-
z• de vinte anos, a fim de auxiliar as indústrias nacionais.
Por este decreto, ficava também extinta a capacidade emisso-
ra do banco que vigorava nos termos do decreto de 7 de dezem
bro de 1890, mas persistiam as notas em circulação~ agora sob
garantia das novas apÓlices.
No tocante à substituição dos lastros, a execuçao
da lei n9 183C não foi possÍvel. Em 1895, quando então Minis
tro da Fazenda, Rodrigues Alves mostra em seu relatório a in
viabilidade da operação, a qual traria pesados encargos ao
Tesouro, representando um serviço de dÍvida que, sÓ de juros,
importaria em mais de 1.000.000 contos.
 • 76 •

Se o lastro em apÓlices que rendia juros foi inviá

vel devido ao pesado ônus que causaria às finanças oficiais~

do lastro metálico nem · cogitavam os próprios banqueiros~

pela raridade do ouro e o alto câmbio. Desta feita, a e~s­

são bancária se encontrava impossibilitada de prosseguir, da

da a não existência de lastro que a tornasse viável. Impedi
dos de realizar novas emissões por falta de base, e possuin-
do uma carteira de títulos de difÍcil realização, os bancos
atravessavam conjuntura desfavorável.
Esta situação tende a se agravar, mormente, -
apos
as medidas fixadas pela lei de 9 de dezembro de 1896~ a qual
autorizava o Governo a assumir a responsabilidade exclusiva
dos bilhetes bancários em circulação, passando a lhe perten-
cerem os lastros depositados em garantia dos bilhetes. Na me
dida em que os bilhetes fossem sendo recebidos nas reparti-
ções pÚblicas, seriam substituÍdos por notas do Tesouro. A
referida lei também previa o resgate gradual do papel-moeda,
através do produto da venda ao pÚblico das apÓlices no momen
to existentes no Tesouro; apÓlices estas, que anteriormente
serviam de lastro das emissões bancárias, e através do rece-
bimento das prestações da divida do Banco da RepÚblica para
com o Tesouro.
Esta lei solucionava o problema da garantia das
emissões bancárias, ao transferir o poder de emissão para o
Tesouro, pois sendo assim, a garantia passava a ser legal.
Além disso, o papel-moeda emitido pelo Tesouro, sendo dinhei
ro de curso legal e forçado, alcança a escala nacional enqwn
to dinheiro, o que vem permitir a universalização do melo
 . 77.

circulante. Acresce que o papel-moeda é lan<{ado na circulação

sem render juras~ o que lhe confere superioridade à noeda ban

cária de então.

Com a encampaçao das notas de banco pelo Governo~

em 1896~ e com a eliminação da sua faculdade emissora~ o si~

tema bancário sofre sérios golpes; e São Paulo muito contri

buiu para isto. Nesse sentido, de há muito São Pc.ulo vinha

se opondo ao centralismo financeiro herdado da Monarquia e

reanimado sob a RepÚblica. Elucidativas são as palavras de

Campos Sales referentes à unidade bancária;

:-r., .esse banco, poderoso por causa da zona,

vai ser uma potência até em polÍtica. Veja~ se o
~que aconteceu com os bancos criados pelo Viaconde
de Ouro Preto 5 os quais lhe deram ganhos de causa
nas eleições. Imagine-se que os recursos p~ra to~u
atividade dependem do chefe do banco~ e conclu::t -se
daf. sua influência" (1).

A reaçao paulista contra o centralismo financeiro-

que conferia grandes poderes aos banqueiros - se inici.::t com

Rodrigues Alves como ministro de Floriano (1891) e] gradati-
vamente, com armas polÍticas e econômicas, umu corrente eco-
nômica 11
reorganizadorau vai assumindo o comando da polÍtica
monetária. A vitÓriu dessa corrente e o resultado de um pro-

(1) Barbosa~ Rui ~· O Sr.Rui Barbosa responde às insinuucões

do Sr.Pinheiro Machado} R~o de Janeiro, Alme~da Marques?
1915, p. 24.
 .78.

cesso que se inicia nesse ano de 1891 e atinge seu clímax no

governo Campos Sales~ quando se consagrará a 11
po1Ítica dos
governadores 11 :~ a qual será a tônica da RepÚblica Velh,'l~

Por outro lado:~ a restrita polÍtica monetária do

Governo Campos Sales contribuirá para agravar a competição

entre as empresas industriais. Ocorrerão inÚmeras falências

e fusões (1) devido à polÍtica acima referida, à queda da d~

manda de bens de consumo assalariado (fruto da crise do com-

plexo cafeeiro) e ao corte do gasto pÚblico, com a crês cimo

concomitante da carga tributária incidente sobre o consumo.

Em meio a essas circunstâncias, sobreviverá~ principalmente}
a grande empresa, que soube aproveitar o Encilhamento, qu:-m-
do ainda o câmbio era alto para importar equipamentos; este
fato agora lhe permitia sustentar margens de lucro positivas.
De certa forma, outros fatores contribuíram signi-
fica ti vamente para permitir o transcurso da crise e, dentre
eles, podemos citar a flexibilidade dos salários monetários~

que sofrem uma sensível queda} e a reintroduçiio d3. t<'lrifa-o~

ro. :t: neste quadro, também, que devemos nos mover objctivan-
do entender a crise bancária de 1900.
A partir de 15 de novembro de 189 8? com a ns cençao

ao poder do presidente Campos Sales, sendo Ministro da Fa.z\.m

da Joaquim Murtinhol subsistem dois graves problemas: o do
complexo cafeeiro decorrente da baixa de preços externos e

(1) Para esse assunto ver os livros da Junta Comercial do

Rio de Janeiro.
 • 79 .

internos, e o da bancarrota. fina.nceira do Es t3do.

Por ora~ detenhamo-nos na segunda quest2o.

J,::i em mensagem de posse, Campos Sa.les apontou como
uma das causas jocmales financeiros a emissão de grandes massas
de papel-inconversivel~ geradores de profunda desv·'llorização
monetária.
Este diagnóstico faz com que a polÍtica financ0i-
ra se transforme no fulcro sobre o qual girar30 as preocup2-
-
çoes centrais do Governo.
Indllbi tavelmente ~ as finanças pÚblicas, em 189 8 se

encon-tram em estado crítico: o déficit orçumentário~ do. or-

dem de 78.039.063$943 em 1897, passa a 463.618.386$609 em

199 8, correspondendo um acréscimo de 491 ~ 42% (lL O QJverno~ em

vista disso, passa a restringir o gasto pÚblico e a incremen

tar a ca.rga tributária interna (impostos de consumo). As des

pesas, que em 1898 foram de 889.554.336$211 sofreram cortes

significativos, pois, já no ano seguinte se resumiâm ~

335.946.148$707. Já as receitas se comportaram dístint-:1mente.

De 425.935.949$602 em 1898, passaram" 373.687.557$220 notmo

seguinte, o que permitiu um superavit de 37.741.408$623,

em ];899. A violência do combate ao deficit orçament.3.rio, em

1899, pode ser apreciada pela trans forma.ção abrupta de um de

ficit de cerca de 100% da receita, em 1898, para um superavit,

no ano seguinte.

(1) Cf. J.Pandiâ C,::tlÓgeras~ op.cít., p. 32.9.

' -
 . 80.

Um dos i tens que contribUL"l bnstante para o dê fi·-·

cit orçamentário que se verifica até 1898 er.tm as 11 diferenç:1s

de câmbio". Numa conjuntura desfa.vor(ivel~ de queda cambial~·='-S

perspectivas não eram nada otimi~tas em relação Q cresc,:;:nte
quantidade de mil-réis pa.rn cumprimento d;'ls obrip;n.ções extl:.r-

nas. Veja o que.dro abaixo.

Quadro 4
Serviço da DÍvida Externa ~ 1891Ml897

Somas Remetidas Diferenças de C,~mbio

Anos (llbrns esterlln-c::s) (mil-réis)

1891 E 3.770.055 4.119.614$784

1893 f 4.059.225 32.332.817$952
1894 f 3.896.688-3-9 52.593.977$957
ç
1895 ~ 1.494.362·-0-4 30.953.127.$410
1896 1: 650.803-7-10 33.198.474$864
1897 f 3.254. 852·-3-6 70.851.893$398

.fonte: Pandiá CalÓgeras~ op.cit. ~ p. 318.

Quando da posse do ministro Joa_quim Murtinho > a si

tuação financeira era realmente frágil. Como j,::;. havíamos vis-

to~ a dÍvida extern-J. sofre significativos incrementos na Úl ti

ma década. imperial. Sob a RepÚblica, esta tendência não é con

tida. De 1891 a 1900, os novos empréstimos atin,g:em ,'J. som.."1 do

63.300.000$000 e o serviço dRdÍvidaa 57.300.000$000,(1).

( l) Sodrê, Nelson W.- Form-:tçêí.o His tôrica do Br0.sil, 3a. çd-. ,

São Paulo~ Ed.Brasiliense, 1963, p.262. F.1.z0ndo ,'1 compar,::!
ção dos novos empréstimos com o mont,l.nte do quadro 2 des-=
te trabalho, vemos gue a dÍvida externa sofreu um ncrésci
mo de 265% em relaçao ~ décad~ anterior (1880-1890). -
 . 81.

Com o câmbio em fr.::mco declÍnio~ j,3_ atingindo <.Jm

dezembro de 189 7 il Ínfima taxA. de 71/32 $ ficou impossível pu-

ra o Governo pagar o serviço de dÍvida ext0rn-:1 e, após o ma.l~

gro dos arrendamentos das estradtts de ferro~ foi ínü.vit.J.vcl a.

moratória com os credores londrinos. A moratória, celcobradc:.

em contrato de 15 de julho de 1898~ fixou o p_-l.garnento dos ju-

ros em títulos (funding bonds) de 5% dü juros durante tr3s

anos e a amortização foi suspensa até 30 de junho do 1911.

11
0 Governo reconhecia nao poder pagar em moe··
da corrente os juros e amortizações da dÍvid~ oxter
na) do empréstimo da Companhia de Estrada de Ferro
Oeste de Minas, por ele garantida em 1893, à razao
de 5% - ouro, do empréstimo interno de 1879, de
1+1/2% ouro, e as garantias de juros estipuladas com
referências 0. diversas estradas de ferro; e, de acor
do com seus banqueiros~ submetia a um novo regime
os emprêstimos e garantias seguintes: empréstimos
externos de 1833 (4 1/2%), de 1888 (41/2%), de 1895
(5%)~ Oeste de Minas, de 1893 (5%), empréstimo in-
terno de 1879 (41/2%) e, às garantias de juros de
uma série de Companhias de Estradas de Ferroo 11 (1).

Os termos da moratória consubstanciavam ::: consoli ""

dação da dÍvida como equivn.lendo a um empréstimo, P-3.Y'·J. o qucü

se previa um teto para emissão~ de f. 10.000.000 em títulos-ou

ro, com juros de 6% anuais~ emitidos à proporç~o dos vencimen

{1) Cf. Pandiâ CalÔgeras, op.cit.~ ps. 322 o 323.

 . 82.

tos. Na realidadeJ elas atingir,"'1ffi apenas .f. 8o6l3. 719~9. Clâu

sula importante deste convênio era a que deu ao papel moeda

correspondente ao valor dos títulos emitidos, o destino de

ser retirado da circulação e destruido.

Sendo assim,Governo e banqueiros (externos) con-
fessavam reconhecer que o mal do c3.mbio~ isto ê 1 dr1 desvtüo-

rização~ i.''!Stava, precipuamente} na superabundância do papel

inconversi vel. Dai, a polÍtica econômica da .. 3poca ~ oricnt.J.dô

pelo Ministro Murtinho ~ e assentada na rclaç2.o entre a tn.xe

cambial e o volume de papel moeda em circulaç~o, passaria e:Q_

tão a agir no sentido de resgatar o papel moeda., pois QU·l.nto

menor fosse um, proporcionalmente~ maior seriQ o outro. Es-

crevia o Ministro:

11
Estou convencido que nao havendo causo.s de-
primentes de ordem política, o cRmbio subirá ti

9, 10, 12 e 15 quando tivermos reduzido a circu-

laçã.o 0. 650) 580~ 490 e 390 mil contos' 1 (1).

.
Segundo esses pr1.nCJ.. p1.os
.. ~ a 12 de março de 1899 r2_2.

lizava a primeira incineração da quantia de 1.000 contos (2).

Tinha in:l-cio, dess;q JTL.'lneira, o resgate do papel moeda na uro,~

11
porção dos recursos providos do Funding~Loann.

( 1) Souto, Vieira - O Último relatório do. Fazenda, Rio de J:J.-

neiro, Ed. Malafaia Jun~or~ 1902, p. 110.
(2) Guanabara, Alcindo - A Presidência Campos S,cüles ~ Rio de
Janeiro 7 Laemert, p. 334.
 • 83.

Na opinião do Ministro, a quantia retirada'~ atra~·

vês desse mecanismo não era suficiente para se obter uma valo
rização apreciável do meio circulante 5 além do que~ seria fei
ta a custo do aumento da nossa dÍvida externa. Daí~ lançam·se

mão de dois outros expedientes com o objetivo explÍ~it~ de au

xiliarem a tarefa de valorizar o meio de circulante; o fundo

de resgate e o fundo de garantia do papel moeda.
O primeiro, constituído pelo produto do arrendamen
to das estradas de ferro, exclusive da Central~ por todos os

saldos orçamentários, pela quantia proveniente do pagamento

de dÍvidas de diversos bancos ao Governo e por todas as ren-·

das eventuais. Isto auxiliaria a consecuç&o daquele desidera..,

to de uma forma indireta~ pois, ao retirar papel da circul~~

automaticamente valorizava~se o saldo remanescente.

O outro l consti tuido pelos r•ecursos provenientes da
taxa adicional de 5% ouro (1)~ sobre as importações) e mais o
saldo do produto de todas as arrecadações em ouro, seria um
processo direto~ pois se constituiria numa garantia ao papel
circulante.
Dentro dessa mesma linha, é extinto o direito do
emissão concedido ao Tesouro pel0 lei 18 de junho de 1885~ a
qual previa o auxÍlio do Governo aos bancos~ em caso de nec<Os
sidade.

( 1) Essa taxa era cobrada à parte das tarifas--·ouro.

 . 84.

Tal era o ânimo com que o Governo empreendeu a rea

lização do ponto principal do seu programa de valorização do

meio circulante, que o papel moeda em circulação~ correspond~

do a um montante do 788.364.814$000~ em 1898~ caia para

735.759.000$000 em agosto de 1899 e, finalmente~ para

680.415.258$000 om 1902.

Uma outra meta perseguida tenazmente pelo Governo

foi a redução do déficit orçamentário. Como jQ foi dito (1)

as despesas foram bastante reduzidas e procurou·~se ~ o.travês do

imposto sobre consumo ( 2) e a lei do selo, incrementar :1 rc"·

ceita. A cobrança da taxa-ouro equivali·3~ de inÍcio~ a 15%" e

já em 1901~ atingia 25% das tarifas~ suprindo o Tesouro de di

visas necessárias ao serviço da dÍvida externa" sanando~ des-
sa maneira) um dos mais signific~tivos Ítens respons3veis pc-
lo déficit, ou seja~ as 11
diferenças de c-?imbion.
Porém, a implantação da polÍtica monetária restri~

cionista promoverá um agravamento da recessão econômica no

Rio de Janeiro, devido~ princip2lmente, à crise bancária que

ela provoca.
Vieira Souto testemunha:

(l) Vejc,-se p. 79.

( 2) Arrecadação do imposto de consumo 15" 000. 000$0 00, em 1898,
para 36.253.000$000, em 1900; e imposto do selo 9.000:900$009
em 1898, p.·"'l!"a 15.000.000$000~ em 1900. Cf. J. P.l.nd~-J. Crll~
geras~ op.cit., ps. 351 e 354.
 . 85.

... casas comerci2.is est?í.o liquidando mer"~

cadoriFis, mesmo pelo custo~ ou abaixo do custo}sob
a press-:10 do -:1perto de momento~ sob a preocup,'lçao
de solver um compromisso para o qual lhes faltam
ao mesmo tempo dinheiro suficiente e crédito 11 (1).

Murtinho reconhece na Introdução do ReL1tÓrio do

Ministério da Fazenda de 1901 que 11 05 dificuldades dos descon

tos tem trazido gr'3.ndes embaraços às transações comercLTI.s ... n

-
porem para ele u ... essas dificuldades tem duas causns princi-
pais: a diminuição notável do crédito e 2 ruína de muitos es-
tabele cimentos bancários, eCluSas que tem suas origens nas gr~

des emissões de p0.pel moedan ( 2). Dessa formu, p."lr'::. Murtinho

0s grandes emissões constituíam o argumento explicativo de t:2_

dos os males. Sendo assim~ o resgate prossegue, n?í.o obstn.nte

agravar a crise monetária e bancária, j 5. basto:mte ,J.gudc...

Apesar du recessão econômica vigente, as vendt:os ,

embora contraÍdas, representavam uma demanda de dinheiro que

só em parte poderia ser substituída através do crê di to inter-

-capitalista. Uma recessã0 econômica é anunciada~ numa econo-

mia em que o Sistema Financeiro não é diversificado por um.::.

crise de crédito. Poder-se·-iZl pens::cr na. possibilidnde de con-·

tornar uma crise credi ti.cia na hipótese da e xis têncü:t de um

banco cujo crédito permanecesse inquebrantável, aindtt que por

(l) Cf. Vieira Souto, op.cit. ~ ps. 142 e 143.

(2) Cf. Vieira Souto, on.cit.~ p. 143.

 '86.

imposição governamental. Nestns circunstÂ.nciGs, podcr-se'-"Í"l t<l..~

bêm pensar n:1 possibilid3.de de que não ocorresse um'"!. crise mo

netâria.
Porêm~ qualquer mGdida nesse sentido cxtrav2sava. os

limites do programa de @overno do Sr.Campos Snles~ pois~ como

vim•s, seu principrll objetivo ern a valorização do me. i o circu

lunte, custasse o que custassel pois para ele, so ctssim, - s2

atingiria o saneamento financeiro da Nação.

Desta feita, o Governo não se afasta d,"L trilh,:. pr.9.

gramada. O recolhimento do papel moeda, em meio a - recess ""lO)

provoca uma crise monetária e bancê~ia que se constitui .~o

golpe fe1tal contr2. o sistema financeiro plasm::do pelo Encilh,:2

menta. Como já registramos 1 os h-:tncos emissores vinham se de>

b:1tendo com a falta de liquidez representad:1 p0la difícil rc.t!_~·

lização dos títulos que compunham suas cnrtcira.s, c pel-:-1 J.m-~

possibilidade de continuarem a emiti r. Ademais, os decrescem-

tes depÓsitos dificultavam a possibilidade de desconto de lc-

tras, restringindo n.inda mais sua atuação. Em 1902 os dir2to-

res do Banco da RepÚblica., Drs. CustÓdio de Almeida Magéllh3.cs

e R,:iymundo de Castro Maya relatam a situação destEl maneir,"1:

11
As carteiras do Banco do Brasil e do B0..nco
dos Estados Unidos do Brasil transbordavnm de "-çoes
e debêntures de empresas na mor pcrte falidas c qu0
haviam nascidas ao calor dn.s emissões.
As ações e debêntures caucionadils -10 Bnnco do
Brasil referiam-se a 196 empresas, cujo valor nomi·-
nal desses títulos somava 245.554.311$410, e go.rFJ.~
tiam contas correntes na importância de 182.641.105$0 86 ..
 . 87.

O Banco dos Estados Unidos do Brasil tinha

e~ carteira) como prÓprias~ ações e debêntures de
106 empresas no valor nominal de 41.460.327$980; e
em garantia de débitos, títulos de 205 companhias
e bancos, escriturados pelo valor de 273.470.590$296,
importando os débitos por eles garantidos em
179.567.662$398. O valor desses títulos, observava
o relatÓrio ~ estava muito reduzido~ nao alcançan-
do mui tos deles cotação algumar 1 (1).

Evidentemente esta situação se constituía no pas<--

sivo de uma intensa atividade financeira~ que vigorara no
curso do EnciThamento. Porém, a herança desse perÍodo não foi

apenas esta. Já tivemos oportunidade de ressaltar o intenso

processo de acumulação, no bojo do qual} grandes empresas'~

principalmente texteis~ foram criadas ou ampliadas, de maio

de 1889 a janeiro de 1892. Muitas das quais sobrevivem 7 mes-
mo durante a crise de 1900. Stanley Stein calcula, para a in
dústria textil, que do total de capital subscrito na forma-
ção e ampliação de empresas, somando 84 mil contos no início
de 1892, cerca de 60% foi efetivamente inte~alizado (2).
O movimento dos ti tu1os - ações e obrigações - dco

bancos e companhias, já em 1891, apresentava sinal de debili

dade. O quadro abaixo nos dá idéia da situação) em 1891 e
1892, que viria se agravar~ daÍ em diante.

(1) Cf. Antonio C.R. de Andrada, OQ.cit., p. 356.

( 2) Cf. Stein, The brazilian cotton manufacture, op. c i t. ~ p.
85 a 9 7.
 • 88.

Quadro 5

Cotação dos titules das empresas no Rio de Janeiro

31.10.1891 31.01.1892
Debêntures de Companhias e Em~"
presas Industriais 88 98
Por vendas feitas 49 ll
Ao par 6 3
Acima des-te 7
Abaixo deste 36 8
Sem procura 39 87

Letras Hipotecárias 7 7
Por vendas feitas 6 3
Ao par 3
Abaixo deste 3 3
Sem procura 1 4

Bancos 124 121

Por ações 78 20
Ao par 7 1
Acima deste 34 4
Abaixo dests 37 15
Sem procura 46 101

Empresas Agrícolas 30 31
Por ações vendidas 8 4
Acima do par 5 3
Abaixo deste 3 1
Sem procura 22 27

Empresas de Carris de Ferro 7 8

Por ações vendidas 5 3
Ao par l
Abaixo 2 2
Sem procura 2 5
 . 89.

Estradas de Ferro 27 27
por ações vendidas 22 4
ao par 1
acima 5 1
abaixo 15 3
sem procura 5 23

Companhias de Navegação 15 15
por vendas feitas 4 o
acima 3
abaixo l
sem procura

Companhie.s de Tecidos 31 30
por vendas feitas 17 ll
ao p3..r 3
abaixo 9 1
sem procura 14 28

Companhias de Seguro
por vendas feitas 17 o
acima lO
ao par 1
abaixo 6
sem procura

ComPanhias Diversas 318 318

por vendas feitas 88 5
ao par 35
abaixo 53 5
sem procura 230 313

Engenhos Centrais 9 7
por vendas feitas o o
Fonte: Dados retirados do livro de Amaro Cavalcante) Políti·~
ca e Finançns~ op.cit.~ ps. 388 e segs.
 • 9o•

Concluímos assimJ pela baixi1 liquiclez ef..::tiva dos

títulos em c!lrteira dos bancos. Porém, ;)_ situ2ção destes ir0.

se agravar com a implantaçã.o da polÍtica do ministro Murti-

nho, de valorização do meio circulante. Isto se daria por mo

tivos diferentes. De um lado~ o resgate do papel-moeda con-~

tribuiriêl diretamente para 0 iliquidez do sistema bcmcS.rio :

de outro, a polÍtica deflacionista aprofundarL"l. a recesStlO

econômica, Rcirrando, desta formu. ~ a concorrência_ inter- cn.pi

talista, provocando inÚmeras falências e fusões. A ruine, das

empresas mais débeis não terá efeito isolado, mas t~mbém, se

refletirá nos estabelecimentos bancários que lhes f;:wilit-c:.-

ram o desconto ou que lhes fizern.m algum tipo de adümt:l.mon--

to. EstR situação implica menor negociabilidade parc:c1 ti tulos

de crédito e ~~ior procura de dinheiro~ o que ~grav~ a crise

monet,3.ria.

Vieira Souto nos dá um relato da situa.ç,'=io:

11
0s balanços dos bancos mensalment<:o publica
dos provam que as caixas dos bJ.ncos sFí.o hoje mais
insignificantes do que eram há qu,J.renta ;qnos ~ e
que chegaram ;1gora ao mais completo estado de ina
nição .•. nq atualidade o dinheiro ê escass!ssimo~
e os descontos não s3.o obtidos, mesmo -:1. tc1xas ele
vadas ... 11
(1).

(1) Cf. Vieira Souto, op.cit., p& 159 e 189.

 • 91.

O prÔprio VieÜ\'1 apresenta um quadro sobre a si-

tua.ção dos Bancos no Rio de Janeiro no perÍodo de 1897 a 1902,

31 de dezembro de 1897

C'lixa Letras Descontad·l.S

Bancos Nacionais 58.218.1+83$835 116.048.952$831
Bancos Estrangeiros 66.254.880$222 98.794. 711'~742

31 de agosto de 1900

Caixa Letr~s DescontadGs

Bancos Nacionais 41.122.605$851 65.567.905$906
Bancos Estrangeiros 89.585.966$526 25.255.478$388

28 de fevereiro de 1902

Letras Descontadns

Bancos Nacionais 32.150.771$804 15.974.653$210

Bancos Estrangeiros 37.244.686$267 6.108.206$530

Fonte: Cf.Vieira Souto, op.cit., p. 280 e Relatório do Hi-

nistério dn Fazenda de 1899, p. 200.

Necessitaríamos de dados sobre depósitos banc~i06

par-:1 que pudessemos caracterizar ,:1 real condição dos b_:mcos

carioce1s. Porém, na falta destes, o quadro acima j ,J. nos for-

nece uma idéia das dificuldades de descontos bancários. /\. r0.

zoãvel posição de caixa dos bancos é só aparente, pois~ mu~·-

tas das letras descontadas eretm irrealizáveis~ dade1. a crise

econômica, o que diminuL1 bastRnte a liquidez be.ncâ.ri."'!.s sen",

do esta definida peL:. posição do caixa como p . :lo .~~-tivu '-:Tl ti

 • 92.

tulos descontados (1).

A situação do Bn..nco d0. RepÚblica~ o quJ.l, nao obs

tantc ser o maior banco nacional~ se encontrava em dificuld_'1
des para agir comercialmente, era a seguinte~

Caix.1. L2tr<1s DJscont.:.;.dJ.S

31 de dezembro de 1897 28.904.5 34$165 53.927.702$221
31 de agosto de 1900 18.589.462$689 31.694.990$904
28 de fevereiro de 1902 7.900.649$280 3. 301.068$000

Fonte: Cf.Vieira Souto, op.cit., p.280 e Relatório do l1inis

têrio da Fazenda de 1899 7 p.200.

Além do que foi di to, o referido estabelecimento

possuía uma dÍvidrt para com o Tesouro de 185.586.126$550 (2).

Após conversações mantidas pela diretorin desse bnnco com o
Governo 5 essa divida foi reduzida par(l 50.000. 000~000, o que

mesmo assim} contribuía para vulnerabilizá-lo -~inda m::Lis, ;)ois

as consequências desse acerto de cont,3.s fizeram-se sentir sem

demora.. A opinião pÚblica viu nesse fato, a cessaçl.o de rela

ções entre o Tesouro e o banco, evidenciando que o Tesouro

não se responsabilizaria pela situaç::io daquele estab0lecimen

(1) Vale notar que os números do qu . J.dro apresentado por Viei _

ra Souto corrobor;:~_ R afirmativa de que ,-1s crises monet0
rias '3.P'1recem, ant0s ~ como crises financeiras" Se o cré-.::.-
di to pode subst:t tuir o dinheiro como meio de circul.JJ~l.o ~
uma situação de crise 11 desacredita 11 os títulos de crr~di·­
to, e a necessidade de dinhc!iro ·.J.ument,"l. Cf. Hilferding,
R., o?.cit., ps. 54 a 60. Os nUmeras do qu.'ldro indicam
urrL"'t d2.ficuldade desproporcional no desconto de títulos ,
relativamente à situaçRo de caix2.

(2) Cf. J.Pandiá CalÓgcrasJ op.cit. J p.342.

 • 9 3.

to. Isto contribuiu para que o pÚblico perdess2 ma.ís confi~:1.n

ça nos bancos nacionais) e, a consequênci.'J. imsdiat;J. foi a

queda gradativa dos depósitos.

Foi tal u debilid,:Jde do Banco:~ que em fevereiro

de 1900 ~ pediu auxilio ao Governo. Este lhe concedeu um
empréstimo no valor de 10.000.000$000 em bilh0tes du curto
prazo. Mais tarde~ em junho~ um retraimento m:tis gr.:we se fez

sentir~ e o Governo adiantou-lhe &600. 000. Quando os b-l.ncos

estrangeiros souber'lm do. tAl empréstimo~ elevaram ,c;_ t.3.Xtl cam

bial a 14 3/8 para, logo no mês seguint(~ ~ manejar a qw,:d,;_ ;;::,-

ra 10 l/32~ o que resultou em novas perdas ao Banco d;: Re;>Ú~

blica.
Ist"J porque J como sabemos, dada a iliq ui dez do si.:?_

tema ~ancário nacional, o referido estabelecimento estava ne

cessitando de mil-réis para viabilizar suas operações inter--

nas. Ao receber o auxÍlio em libras, seria necessâr'Ío trocá-

-las por intermédio dos bancos ingleses. Estes; por sua vez~

conscientes da situação, elevaram temporariamente a taxa cam

bial fazendo com que os bancos nacionais recebessem .::1enor

quantidade de mil-réis por libra trocada.

Assim, novamente em setembro, o Banco procurava o

Governo expondo-lhe a situação desesperadora, a qual sÓ cem---

seguiria conjut~ar com um empréstimo de 50.000.000$000 em p-1.-

pel, o que lhe foi negado. Em vez disso~ o ministro da Faz,:;n

da se propunha a emprestar f4-.000.000~ o que foi peremptori.e:_

mente recusado pela direção daquele estabelecimento, pols

já sa,bíam que este crédito teria o mesmo destino do nante"·

rior.
 . 94.

Vejamos quais as razoes do Ministro (uma vez que

as do Banco são Óbvias)~ em só querer emprestar em moed,~ me"~

tálica: ~bcecado que estava em elevar a taxa c~mbial, que p~

ra ele era o termômetro do valor do meio circulante, repetiu

o mesmo artifÍcio de julho, no sentic,o de elevar o câmbio j

através do empréstimo ao referido estabelecimento.

11
De fato) o Dr.Murtinho queria que o Banco
da RepÚblica aceitasse o auxilio de um milhão de
esterlinas, o ex-presidente desse estabelecimento
objecté':l.va que ·3. venda de ouro acarretaria graves
prejuízos ao estabelecimento porque os bancos es-
trangeiros, que seriam os compradores, 2levariam
com rapidez a taxa cambial} como haviam feito em
julho, para adquirirem o ouro por preço muito in-
ferior ao que representava dias ant2s" quando o
Gova.rno emprestara ao Banco da RepÚblica. O Mini~
tro da Fazenda opinavo. que não haveria prejuÍzo ;
mas se a. opinião era sincera, porque niio efE:tu,'lva
aquela venda o Governo~ que tinha maior autori
dade e me J..hores meios de ação para .arcar contra os
manejos dos banccs estraneeiros 11 (l).

Foi nessa oportunidade que, o.o se torn-J.r mais c vi

dente a falt~ de h~rmonia entre o Governo e o Banco, accntu~

ram-se 7lS retira.das dos fundos, fazendo diminuir seus depôs i:_

tos. Essa pr,~tica foi exacerbad2., após o pedido de demiss~o

(1) Cf. Vieira Souto, op.cit.~ ps. 164 e 165.

 • 9 5.

do presidente do Banco da. RepÚblica, estabelec(mdo-se a cor-

rida e a suspensão de seus pagamentos.

Concomitantemente pairava a desconfiança sobre t~

dos os bancos nacionais, e isto só lhes poderi-:1 dc~termin:'lr

sorte idêntica ã do Banco em questão.

"No mesmo dL"l, em consequêncL"l desse fato,

o Banco Rural Hipotecário e o Banco da L,J.vourt:. e
Comêrcio fech,l.riam suas portas; no di.J. seguinte;
chegou a vez do Banco Comercial 11 (l).

Dessa maneira, quatro das mais importantes insti-

tuições bancárias suspendi,l.m su2.s atividades.

O Governo, pelo que vimos, ni:io quiz sustar n bn. n·~

carrota; ao contrário, viu nesse processo o saneamento econô

mico e financeiro da prêlça do Rio. As metas d-""· política eco·-

nômica de então ern.m insensíveis à liquid2ção final dos res-

quícios que ninda restavam do Encilhamento. Seus horizontes

agora eram outros, e circunscreviam problem3S c soluções bas

tante distintos dos que vigoravam no Rio de J,"J.nciro.

Tanto isso ê verdade~ que a adrr!nistraçfi.o Campos

Sales preteriu o pagamento da dÍvida interne1 t1o do. çxterntt e

o pagamento da dÍvida interna poderia se constituir em certo

desafogo p.:1.ra alguns bancos do Rio. Isso prov-?L que o resgtte

(1} Cf. J.Pandiâ CalÓgera.s> op.cit., p. 348.

 . 96.

da dÍvida externa~ fruto de pressão est2belecidn pelos cr2-

dores estrangeiros ( 1) l apareci·"- como um problema mui to m'lis

urgente do que o da outr~.

HQ principal empenho do Governo era. af'lst.':l.r

do Tesouro a necessid·J.de de adquirir ouro que~ ·lS

taxas baixas de câmbio) tr,:1duzL~-sc: p8lo sacrifÍ~

cio de mais de um terço da. receita gercü. O tJ.cor>+-
do de Londres, por um lado, e os lO% em espécie .lr'

recndados na Alfând2ga~ por outro 5 isent,J.vam-no

dess·'\ obrigaçêio para o pagamento do 'coupon 1 dtl dÍ
vidFt e para n.s demais despesas extern,J.s. Ro.stava
ntender à si tuc:otçÃ.o criada pelas apÓlices internas~
principalmente, as que tinham serviço em esp•2cie 11
( 2) •

O expediente adotado foi convertor os juros-ouro

da dÍvida interna em juros-~papel dos empréstimos internos de

1868 (6% ouro) e de 1889 (4-% ouro), não obst(l.nte :1. dificuld<1.

de encontra.da n::1 consecuçQo da taref,"'t.

(1) Note-se que cssn. polÍtica fiscal é n.dotad?. sob press:l.o

dos grandes grupos fin~nceiros ingleses { principalmente
Rothschild and Sons). O ..::.~quilÍbrio finemceiro er,'1 condi-
ção para o funding-loi1n. t1Aparentemc.nte os ingleses pre-
ferem ,"'lssegurar 0.s condições pr.ra ... o pagn.mento d:1s ... dÍ vi·~
das c remessas de juros~ em preju1zo das suas proprias
exportações 0 • Ver Silva, Sérgio S. Expans::=io C:lfeeira e
j

Origens d.:t Indústria no Brn.sil~ São Paulo) Alf.J. Omer;l

1976, ps. 70 e 71.
(2) Cf. Alcindo Guqnabara~ op.cít., p. 393.
 •97.

•• J::.
~
evl"den t e que csse.s lmportantes
. opero.çoes
nao foram ultimadas, s2não .am meio de uma A.vaLm-
che de acusações e agressões" (1).

Ora, como sabemos, a. praçr1 do Rio era a que m,c.is

interesse tinh,:1 no trat,J.mento da dÍvida internil~ pelo L1to

de se!" a mt:dor possuidorA. desse papel. O procedimento do Go-

verno Campos Snles foi bast,;mte distinto daquele executado

pelos responsáveis pela política econômica nos umbrais da R~

pÚblica, dando provas de que os '~tempos mudaram 11 • Talvez por

isso ê que o Presidente tenha despertado tanta antipatia na

população carioca~ evidenciada pelas diferentes manifestações

recebidas por Campos Sales~ no Rio, quando se despedia e~ en

São Paulo, quando desembarcava.

nÀ saÍda, j â na rua 5 impopularizado pelA. PS:

lÍtica financeira, Campos Sales recebe a m-lis con:_>_
trangedora vaia que se tem notícia na história
·s.iie batatas, ovos, apupos~ assobios, grí tos~ uma
assuada medonha. Apedrejam o carro em que se as-
senta".

11
Ao desembarcar em São Paulo Campos SFües e_12
contra à sua espera, com efusivos abraços, o Pre-
sidente da Província, Bernardino de Campos~ porta
dor de boas-vindas do Partido Republic0no. Há
aplausos e vivas, tudo tão contrário d0 noite ~n­
teriorH ( 2).

(1) Cf. Alcincto Guanabara, op.cii;.., p. 39t~.

( 2) Menezes, Raymundo de ~- Vida e obra de Ca_mpos Sales 1 São

Paulo~ Martins Editora, 1974, ps. 210 e 212.
 .98.

CAP1TULO II

OUTRO PALCO ... OUTRAS CENAS ...

A tarefa que nos cabe) nesta oportunidade,é a anã

lise do extraordinário desenvolvimento da cafeicultura tau-
lista e os principais reflexos na indÚstria, considerados e~

tes fatos do ponto de vista de um fio condutor de análise que

procurará integrá-los ao sistema monetário e de crédito na-
cionais; isto, não obstante consistir-se numa economia dis-
tinta da estudada anteriormente. Essa distinção provêm do fa
to de que, no curso da década de 1880, o complexo cafeeiro
englobava duas economias diferentes, pois diferentes são,ta~

bém, as relaçÕes de produção e seus respectivos movimentos.

Para desempenharmos tais tarefas, vale recapitu-
lar brevemente o que afirmamos no capítulo anterior. Como v~

mos, a Guerra do Paraguai foi financiada sobretudo interna-

mente, isto é, os recursos foram obtidos essencialmente atra
vês de emissões oficiais e apÓlices da dÍvida pÚblica inter-
na. Ainda~ afirmamos que este crescente endividamento inter-
no gerou consequências diversas em São Paulo e no Rio de Ja-
neiro. Isto se deve fundamentalmente ao fato de que, no Rio,
o mercado monetário e financeiro op~rava sobretudo captando

dinh~o pela venda de apÓlices, ao passo que, em São Paulo

era grande a aplicação dos gastos pÚblicos em dinheiro (1)

(1) Cf. Rui Granziera, op.cit.~ ps. 154 e segs.

 •99 •

Para entendermos o poder germinativo dos gastos

federais, na economia paulista, devemos olhá-los como tuna das

fontes de "capi tal-dinheiron que será, juntamente com a cul-

tura algodoeira e açucareira regionais e o mercado de terras ,

a própria origem do desenvolvimento posterior da economia pau-

lista, com uma acumulação produtiva diferenciada da fluminen

se (1).

O papel-moeda proveniente das duas fontes de fi-

nanciamento da Guerra~ vinha possibilitar a ampliação da pr~

pria base da circulação e da produção da economia paulista ~

11
pois este capi tal-dinheiro 11 vai mobilizar os recursos reais

prê-existentes na agricultura e tornará viável~ em curto pe-

rÍodo, a cafeicultura em moldes capitalistas.
Wilson Cano, situando sua análise na Órbita da
produção, aponta muito bem as condições favoráveis do café
no oeste paulista:

"Máquinas de beneficiamento e ferrovias, as

primeiras aumentando a produtividade e as Últimas
reduzindo custos, resultavam, assim, em forte am-
pliação das margens de lucro. Dada a disponibilid~
de de terras e o comportamento da demanda externa,
isso implicava na necessidade de ampliar a acumul~
ção cafeeira. t exatamente neste momento~ que com-
preende os Últimos anos da década de 1870 e os pri
meiros da década seguinte, que esse alto poder de
acumulação explícita a impossibilidade de permanê~

(1) Cf. Rui Granziera, OE.cit., ps. 146 e segs.

 .100.

cia do escravismo no café~ dado o término do tráfi

co e a impossibilidade de criação de escravos no
paÍs, para ampliar a força de trabalho" (1).

O problema da mão-de-obra foi resolvido através da

imigração. Os dados abaixo indicam a intensidade com que ela

se realizou:

Imigração no Estado de São Paulo

Anos imigrantes
1872 10.464
1880 2 2. 24 2
1890 243.899
Fonte: Wilson Cano, op.cit., p. 23.

"O primeiro grande sal to da expansao cafeei

ra em São Paulo, entre 1876 e 1883, quando dobra
a capacidade produtiva do café, já seria feito,paE
cialmente, dentro de relações capitalistas de pro-
dução" ( 2).

Desta feita, mesmo antes da Abolição~ em São Pau-

lo já se inicia a transição do trabalho escravo para o trab~
lho assalariado. A instituição do trabalho livre teve grande
importância, não apenas para a grande expansão cafeeira do
oeste paulista, mas também para o padrão de acumulação indu~

trial em São Paulo. Assim, inaugura-se urna acumulação produ-

(1) Cf. Wilson Cano, op.cit., p. 22.

(2) Cf. Wilson Cano, op.cit., p. 22.
 .101.

tiva distinta da fluminense, a qual se assentava no trabalho

escravo ( l) .

A nova forma de acumulação baseada no trabalho as

salariado e no capital corresponde a uma economia capitalis-
ta com sua especificidade histórica, e possui um alto dina-
mismo tendo como atividade nuclear o café) o qual, a partir
de 1886 sofre uma substancial expansão (2), que é endossada
pela expansão de oferta de mão-de-obra e, também, pelo favo-
rável comportamento da demanda externa de café.
O processo de acumulação de capital, nessa econo-
mia, nao se circunscreve somente às plantações da rubiácea .
Ao contrário, ele é extremamente ampliado pela expansao fer-
roviária e pelo mercado de terras aberto por elas.
Os empreendedores da 11
marcha para o oeste" nao se
limitam às atividades agrícolas 1 mas investem nas estradas
-de-ferro e participam da especulação de terras {3).

"Ã medida que a atividade cafeeira se ampli~

va, passou a induzir) crescentemente, o surgimento
de uma sêrie de atividades tipicamente urbanas, co-
mo a industrial, a bancária, escritório, armazéns e

(1) Para maiores considerações referentes às dificuldades en

centradas, pelas regiões plenamente estruturadas pelo re
gime escravocrata e em situação econômica decadente, pa~
ra transição ao regime de trabalho assalariado, ver Wil-
son Cano, op. ci t. , ps . 2 2 e se gs.
(2) O novo plantio atingiu 465 milhÕes de cafeeiros. Cf. Wil
son Cano, op.cit., p. 29.
(3) Cf. Sérgio Silva, op.cit., ps. 70 e 71.
 .102.

oficinas de estrada de ferro, comércio atacadista;

comércio de importação e exportação e outros~ re-
querendo e facultando, ainda~ a expansão do apare-
lho de Estado. No momento em que estas crescessem,
uma série de outras, mais vinculadas ao processo
de urbanização~ também se desenvolviam: o comércio
varejista, os transportes urbanos, comunicações,~
nergia elétrica, construção civil, equipamentos UE
banas, etc. Quanto mais avança esse processo, mais
interdependentes se tornavam essas atividades, ge-
rando uma intrincada rede de conexões econômicas ,
financeiras e de serviços. Esse processo tem seu
momento decisivo de aceleração, a partir de 1886"
(1).

t fato incontestável que a constituição do merca-

do interno, incipiente é certo, mas dinâmico, juntamente com
a relativa abundância de mão-de-obra vão endossar o ritmo da
acumulação na economia cafeeira paulista, altamente dinâmico,
e possuidor de força típica para ninternalizar" a reprodução
da força de trabalho. No decorrer desse processo, o capital
cafeeiro vai adquirindo vár•ios aspectos correspondentes a di
ferentes funções do capital. Ele apresenta ao mesmo tempo as
características do capital agrário, do capital industrial,do
capital bancário e do capital comercial.

"Na economia cafeeira, caracterizada por um

grau ainda fraco de desenvolvimento capitalista, es

(1) Cf. Wilson Cano, op.cit., p. 53.

 .lO 3.

sas diferentes funções sao reunidas pelo capital ca

feeiro e não definem (pelo menos diretamente) fra-
ções de classes relativamente autônomas: não havia
uma burguesia agrária cafeeira, uma burguesia comer
cial, etc., mas uma burguesia cafeeira exercendomúl
tiplas funções 11 (1).

No bojo desse movimento, isto é, do desenvolvime~

to do capital cafeeiro, vão surgindo frações distintas no in
terior de sua prÓpria estrutura, de um lado} os "grandes ca-

pitais 11 , e do outro, os "médios".

"Os grandes capitais - isto é, a camada su-

perior da burguesia cafeeira - definiam fundamen-
talmente uma burguesia comercial. Os médios capi-
tais- isto é, a camada inferior da burguesia ca-
feeira - definia sobretudo uma burguesia agrária,
cuja fraqueza (resultante do fraco desenvolvimen·to
do capitalismo ao nível da produção) a aproxima de
uma simples classe de proprietários de terra 11 (2).

Ora, ê essa camada superior da burguesia cafeeira

que, ao se apropriar de grande parte do excedente, seja dire
tamente "via" suas propriedades, ou indiretamente "via" o co
mércio de dinheiro ou de mercadorias, que vão crescentemente
investindo em atividades tipicamente urbanas. Daí, isto ê,da
própria dinâmica da economia paulista, criam-se as condições
básicaspara o nascimento da grande indÚstria.

(1) Cf. Sérgio Silva, op.cit., p. 60.

(2) Cf. Sérgio Silva, op.cit., p. 61
 .104.

A expansao cafeeira de 1886 a 1897, fruto das ex-

celentes condições conjunturais~ sejam as referentes aos pre
ços externos em alta, sejam as que dizem respeito à oferta
de mão-de-obra, totalizou 465 milhÕes de novos cafeeiros (1).

Dessa forma, o grau de acumulação da economia paulista é bas

tante significativo e plenamente endossado pelo Governo da
Província de São Paulo que, apôs 1870, tomou a seu encargo

todas as despesas relativas a imigração. Dessa forma, tornou

possível a oferta de força-de-trabalho adequada à acumulação)
e, também, garantiu os juros do capital investido em ferro

vias.
Dentro desse quadro, cresce a necessidade de~or

estoque de moeda para facultar a circulação da produção e a

universalização dos salários, necessidade esta que transpare
ce no 11
desaparecimento 11 do papel-moeda no Rio, onde a falta
de liquidez co-existe com a aceitação generalizada dos títu-
los da dÍvida pÚblica. Por outro lado, em São Paulo o esto-
que de moeda é proporcional à necessidade da circulação~ o
que trazia, após cada ciclo produtivo, grande liquidez para
as maos, principalmente, do 11
grande capital!!.
Vejamos, nessa oportunidade) como se caracteriza-
vam as grandes linhas de circulação na economia capitalista ~

portadora. O comércio de exportação de café em São Paulo)tal

como no Rio, passava pela intermediação do comissário e do

(1} Cf. Wilson Cano, op.cit., p. 29.

 .105.

ensacador, antes de chegar ao exportador. Mais significativo

era o papel desempenhado pelas casas comissárias. Estas, re-

cebiam o café do fazendeiro e o vendiam, à vista, pelas cota
- . prop1c1as,
çoes ma1s "" . ...as casas exportadoras dominandas pelo

capital forâneo (1).

Os comissários, desfrutando de uma irrestrita con

fiança do cafeicultor, abriam uma conta-corrente com o fazen
deiro, na qual se registravam o débito e o crédito referen-
tes às transações realizadas, desde o pagamento de dÍvidas ,

compras solicitadas, ou qualquer outro tipo de despesa, até

a remessa de numerário, para o interior, quando solicitado .

Por outro lado, o fazendeiro abria urna outra conta (conta de

custeio) com o comerciante local, o qual lhe adiantava todo
tipo de mercadorias para a manutenção da fazenda, bem como,
as que compunham parte do consumo assalariado do trabalhador
rural. Periodicamente, esta conta era saldada nas oportunid~

des em que recebia o produto do café vendido. Sendo assim,os

serviços do comissário não se resumiam apenas à venda do ca-
fé. Funcionaram, até meados da década de noventa, como inteE
mediârios entre as casas importadoras e o fazendeiro; ou en-
tre estes e o comércio varejista. Além do que, dada a inex-
pressividade do sistema bancário paulista no interior (2) ,

(1) Taunay, Affonso de - História do Café no Brasil, Rio de

Janeiro, Departamento Nac1onal do Cafe~ 1939-40, vol.VII,
ps. 27 e 28.
( 2) Até 1890, sÓ existiam quatro bancos localizados em São Pau
lo e Santos. Cf. Reparti~ão de Estatística e do Archivo de
São Paulo. Anuário Estatlstico de São Paulo, 1902, tipo-
grafia do Diário Oficial, São Paulo, 1905, p. 637.
 .106.

era também o comissário que exercia a intermediação financei

ra, tanto do custeio quanto da formação de novos cafezais.
O vulto das operações comerciais era muito grande.
Com reais mostras de espanto van Delden Leaerne deixou -
v a-
rios informes a respeito desse comércio no ano de 1885~ dos

quais se aproveitou Taunay para tecer os seguintes comentá-

rios elucidativos:

11
Enumerou porcentagens e comissões" fianças,
formalidades diversas, gastos de estiva, praxes cor-
rentes no Rio de Janeiro e em Santos, impostos de
taxas provinciais e gerais, termos e prazos, con-
tas de capatazias) taxas de embarques e fretesj e
despesas diversas.
Reduziu todos estes gastos a tabelas~ chega~

do a conclusão de que, em 1885, só as comissões,fr~

tes e carretos absorviam quarenta por cento do va-
lor, em média, da saca" (1).

Porém, após 1897, com a acentuada queda de preços

do café, as casas exportadoras passaram a operar no interior,
tratando diretamente com os fazendeiros) com isto fazendo com
que diminuis se a importância dos comissários. Ao contornar os
intermediários, procuravam dessa forma alargar sua margem de
lucro e evitar que as casas comissárias manipulassem a ofer-
ta objetivando fechar negÓcios com cotação elevada. Sendo
assim, os importadores também se viam na contingência de en-

(1) Cf. Taunay, Pequena História do Café, op.cit., p. 178.

 .107.

centrar outros canais de comercialização, fora da intermedi~

ção representada peloS comissários. Para tanto, disseminaram

vendedores que procuravam negociar diretamente com os var~i~

tas interioranos.
Voltemos à situação desfrutada pela camada infe-

rior da burguesia cafeeira que se "aproximava de uma simples

classe de proprietários de terras 11 ( l). Se os juros pagos

aos comissários diminuem com as novas condições de financia-

menta, o novo esquema de comercialização que se instaura nao
deixa de ter, porém, suas "bombas de sucçãou. Em linhas ge-

rais~ o sistema consistia no seguinte: o fazendeiro, ao en-

viar o café para qualquer corretor santista ou para o -

pro-
prio exportador através da Estrada de Ferro~ recebia um& no-
tificação de embarque com a qual negociava com banqueiros
(2), comerciantes ou agiotas locais com grandes taxas de de~

contos, mormente devido ao fato das cotações~ nas quais rea-

lizariam a venda, só serem conhecidas "a posteriori 11 , sem co
nhecimento da situação do mercado de café (3).
O que existia de especÍfico em São Paulo, era de-
vido à própria dinâmica da economia paulista, que ofereciaum

leque de oportunidades de investimento muito grande. Quem

(1) Cf. Sérgio Silva~ op.cit., p.61.

( 2) Para a questão referente à interiorização dos bancos, em

São Paulo, ver quadro n9 6.
(3) Essas informações foram coletadas através de entrevistas
junto aos responsáveis pelo Banco Julião Arroio S/A e do
Condomínio AgrÍcola Cesar Galib Tannuri.
 .lO 8.

mais aproveitava essas oportunidades era a camada superior

da burguesia cafeeira, dada sua permanente e multiplicada li

quídez por se apropriar direta e indiretamente de grande pa!

te do excedente. Ela via no emprego produtivo deste exceden-
te, uma oportunidade de acumulá-lo, sem necessidade de se afas

tardo seu padrão de acumulação de capital original. Este

nao era, aliás, o caso do sistema financeiro flurninense,cri~

do com o Encilhamento, o qual engendrou uma acumulação fina~

ceira significativa, expressão de uma economia mercantil cir-

cunscrita à uma cafeicultura em franco declínio (1).

O capital comercial paulista não se apresentava

de uma maneira autônoma, enquanto capital comercial pl..lrD (2)

mas sim, como empreendedor da produção em vários setores,su~

metendo, naquele contexto, as suas exigências a acumulação

capitalista.
~ dentro desse quadro que se podem entender as
condições básicas para o nascimento da grande indústria, em
São Paulo, bem como os condicionantes de oferta e demanda de
crédito no seio dessa economia. A demanda e a oferta de crê-
dito estão relacionadas 3 basicamente, ao tempo gasto na cir-
culação das mercadorias e podem ser, em parte~ satisfeitos

(1) Cf. Wilson Cano, op.cit., ps. 12 e segs.

(2) Para o conceito de capital comercial, bem como seus as-

pectos reacionários, ver partícularrrente o capÍtulo 11Resurro his--
tórico sobre o capital mercantil". Cf. Marx, Karl - El
capital, Suenos Aires, Cartago, 1973, ps. 335 a 347.
 .109.

pelo crê di to acertado entre os capitalistas ( 1).

Na ausência de crises, o sistema bancário executa

suas funções satisfatoriamente, pois se limita a concedercré
11
di tos comerciais", como não poderia ser diferente, dada a

economia que o embasa. Desta feita, descartamos qualquer cri

tica ao sistema bancário emergente, pelo mesmo nao cumprir
fins "desenvolvimentistas 11 , corno desejam alguns. A nosso juí

zo, as instituições financeiras são bastante reflexas das c~

racterísticas da economia em questão. Dai, os créditos -

apos
passarem pelos critérios de rentabilidade, liquidez e risco
das aplicações, se limitarem ao curto prazo.
Em decorrência da expansao cafeeira, após 1886'

vao surgindo os estabelecimentos bancários, num primeiro mo-

menta na capital; progressivamente vão se interiorizando,
substituindo assim os serviços bancários prestados pelos co-
missários (veja-se o quadro que se segue).

(1) Claro está que em se tratando de relações capitalistas }

está sempre presente o "crédito de produção 1' . No entan-
to, a hegemonia do capital comercial paulista subordina
objetivamente a concessão desse crédito às necessidades
de satisfação do 11 crêdito de circulaçãon. Objetivamente,
porque o desenvolvimento do sistema creditício acompanh~
va ainda o desenvolvimento do capital comercial) e a maE
nitude e o porte das instituições financeiras não era
compatível com um abandono da linha tradicional do crédi
to de circulação.
 .110.

Quadro 6

Bancos Paulistas em 1900

Ano de
Fundação Nome do Estabelecimento Sede

1882 Banco de Crédito Real de São Paulo S.Paulo

1883 London and Brazilian Banck Smtos e S.Paulo
1887 Brazilianische Banck .fUr Dentschland Santos e S.Paulo
1889 Banco de São Paulo S.Paulo
1890 Banco União de São Paulo S.Paulo
1890 Banco Construtor e AgrÍmla de S.Paulo S.Paulo
1890 Banco Corrércio e IndÚStr>ia de S.Paulo S.Paulo
1891 Banco Melhoramentos de JahÚ JahÚ
1891 Banco União de São Carlos S .Carlos do Pinhal
1891 Banco Norte de São Paulo Taubaté
1892 British Bank of South America Santos e S.Paulo
1897 Banque Française du Brésil S.Paulo
1899 London and Ri ver Plate Bank S .Paulo e Santos
1899 Banco Regional de Mococa M:)coca
1899 Banco Indústria e Comércio de Piracicaba Piracicaba
1899 Banco fta1o Popular S.Car1os do Pinhal
1900 Banco Campineiro Campinas
1900 Bco .Comrrerciale Italiano di São Paulo S.PauJ.o
1900 Banco dos Lavradores S.Paulo

Fonte: Anuário Estatístico de São Paulo, 1902.

 .111.

No que se refere à polÍtica monetária concebida

• como um todo, vale repetir a necessidade de
para o pa1s nao

perder de vista a coexistência de duas economias distintas ,

como distintas são também suas respectivas expressões monet~
rias: em São Paulo, é o papel-moeda que torna viável os di-
versos giros de capital nos diferentes ramos de produção; no
Rio de Janeiro, a colocação generalizada dos títulos da dÍvi
da pÚblica e a falta de liquidez são as principais caracte-
rísticas. Como já foi visto, também no capítulo anterior, a
política monetária era orientada pela economia fluminense.
Além do mais, essa política teve sempre em mira a conversibi
lidade da moeda. Portanto, dadas as condições brasileiras na
-
e poca, ela se pautava dentro das seguintes coordenadas: o
crescente endividamento externo e, internamente, a manuten-
11
ção do regime de permanente escassez de meios de circulan-
te". Porém~ como vimos, a Abolição clarificou, aos olhos dos
dirigentes, o problema da falta de liquidez. As reclamações
pela elasticidade da moeda se amiudaram, mesmo após as medi-
das tomadas objetivando auxiliar a agricultura. DaÍ o regul~
mento da lei de novembro de 1888 (Decreto n9 10.262- de 06
de julho de 1889) relativo aos bancos de fundo metálico, pe-
.
lo qual foi-lhes facultada a emissão de notas atê o triplo

do capital, qualquer que fosse a importância deste, uma vez

constituÍdo em moeda metálica.
Dentro dessas duas medidas de política econômica,
dois bancos paulistas foram favorecidos: o Banco de Crédito
Real de São Paulo, que recebe um empréstimo de ...
 .112.

fS00.000$000 (1) nos termos do Decreto que versava sobre o

auxÍlio ã lavoura~ e o Banco de São Paulo (emissor com base

metâlica) que se propunha funcionar inicialmente com dez por

cento (1.000 contos) do seu capital de 10.000 contos podendo
pois emitir até 3.000.000$000. Dada a inviabilidade bancã"-
ria com base metálica, nos moldes da lei de 1888, só a emis~

sao sobre garantia de apólices poderia atender às necessida~

des instantes~ observava Rui Barbosa, preconizando esse regi

me como aquele que dotaria o paÍs com o nmenos defeituoso dos

sistemas de circulação fiduciária possível no momento 11 •

Pois bem, o sistema criado pelo Hinistro da Fazen

da do Governo Provisório era, como vimos, o de bancos cmisso
res com lastro em apÓlices. Ora, por essa 8poc-::t, em S2.o Pau-

lo, a qunntidade dGsses títulos não ia além de 1% do total

existente no paÍs ( 2). Desta forma~ tal esquema era. pertine~

te à realidade fluminense (pois vinha favorecer os "rentiers 11

do Rio de Janeiro ao criar umA. forte demandu p.:1ra as

ces), mas totalmente 11

estr:1nho 11 à economia pil.ulist,;,.

O resultado n,3:o poderia ser outro: o B,J.nco Uni2lo

de São Paulo, criFLdo pelo Decreto de 31 de janeiro de 1889 ~

possuía um teto emissor de 4-0.000.000$000 e~ atingia, em se-·

tembro, apenas a quantia de 5.800.000$000 (3). Obviame:nte,não

devemos nos esquecer das outras razões, j.J. explicitadas~ quo

( 1) Cf. Castro Carreira, O E:. c i t. , p. 713.

( 2) Cf. Relatório do Ministério da Fazenda de 1891, P· 130.
( 3) Cf. Relatôrio elo Hinistério da Fazenda Ce 1891, P· !-J-7.
 .113.

levaram a preterir esse tipo de emissão. O Banco de Si1o Pau·-

lo, nessa mesma oportunidade, possuia emissão no mont,"lntc cls

. .
41.660$000 convers1ve1s em ouro.

Ess~ emissões bancárias paulistas são irrisÓrias

se comparadas às da Guanabara, equivalendo a 5,29% • A c ire~

lação de notas bancétrias em São Paulo, atingia assim, a

5.841.660$000, em setembro de 1890, e~ no Ri<), na mesma -
epo·~

ca, ela somava 111.219.690$000 (1).

Cabe, por ora~ averiguar quais os fatores d& cu-

nho financeiro que auxiliaram o extraordinário movimento ;h.:;

acumulação industrial, em São Paulo~ de 1890 n. 189lt. O tr.c1b2

lho de Bandeira Junior (1901) nos mostr-1. o elevado número de

. - . claro
empresas fund:tdas nesse per1odo, alem elo que, dc:1xa. a

sobrevivência da maior porte desses empreendimentos~ apos -

suas fundações (2).

AprovGitando-sc dess,::l fase exp:msionista, o B·:tTIC':J

União ,_Je São Paulo funda algum-l.S indÚstrias ( 3). Porém, p0 lo

exposto, fica evidente que a Gxpansão da élCumul::u;;.l.o real p:'.~

lista não est!í. vincul3.d2. à polÍtica liber.:tl de emissões b.'ln-

cârias dos primórdios republic2.11os. Estn exp·'1_ns2.o ê fruto :~:c.

própri-:1. dinâmica da economia p.:1ulistn:

(l) Cf. Relat:Srio elo Ministério da Fazenda de 1891, p. 47.

(2) Ver Bandeira Junior~ A.F.- A IndÚstritt no Estttc.1o ele S0_

Paulo em 1901} São Paulo~ Typ. do D1ario Of1C1al~ 1901,
passim.

(3) Cf. Bandeira Junior~ op.cit.) ps. 22 e 47.

 oll4o

11
A economia ca.feeira cupitalista. cria, por-
tanto,_ as condições bâsictls ao nascimento do capi-
tal industrial ( ... ) a grande indústria não A. traiu
capitais do complexo cafeeiro num momento de crise~
porque lhes remunerasse melhor, mas pel0 contrário~
num momento de auge exportador, em que il rentabili
dade do ccpital cafeeiro há de ter alcançado ní-
veis verdadeiramente extraordinários. Ocorreu quej
entre 1890 e 1894, a taxa de acumulaç(io financeira
sobrepassou, em muito, a taxa de acumul,J.ç::Í.o produ-
tiva. Era suficiente~ portanto~ que os projetos in
dustriais assegurassem, simplesmente~ umw taxa de
rentabilidade csperftd,::t positiva para que se trans-
formassem em decisões de investír 11 (1).

Pelo que foi visto~ quendo rt tax0, de c'1CUmulaç:J.::.;fi,

nanceira sobrepãssa a taxa de acumulaçÃo produtiva, isto qu<2r

dizer que em São Paulo, nt1.quele moment'.J, há capit::ü monct2-·

o 'lsponlve
rlo j" • l pélra ser trans f erJ..do
o do cafe- à in:lÚstri.-"",. Ora'!
um elos canais que permitiram essa transferência foi -'1 inter"~

mediação bancilria e o mercado acionário. NÕ.."J ê por outro m:J--

tivo, que nessa época, surgem ba.ncos em S2,o Paulo sem tl mini
o

ma vinculação com a polÍtica emissora~ eviclenci-1ndo que -:1pc-

nas marginalmente a emissão bancâ:ria 3.uxiliou a industric11i-~

z.::1ção paulista. Não se podem nef:ar, entret,l.nto ~ os favores

decorrentes da PolÍtica Econômica. Dentre elas, 21 fn.culda.-

de concedida 2.os bancos de se transformarem em C:!mpreendedW'2S

(l) Cf. J.M.Carcloso de Mello, op.cit., ps. 102, 103 c 104.

 .115.

industriais, e a reforma cl<J. lei de Sociedades An0nimas que ;

indubitavelmente, reativaram ,'1 Bolsa de Valor\~s.

Por outro lado, a nl ta <la taxa. C-tmbiul, ,:lcim~ (!C

par, favoreceu enormemente a importação) endossando dessa for

ma, a expansao da acumulação real no que concerne ao 'bara.tea

mente de capital fixo; além, é claro~ de ter criado condições

para a circulação metálica que, em fins de 1889') . atingia
90.000.000$000 (l).

É dentro dessas coordenadas básicas que se poden

analisar as implicações') em São Paulo, do aEncilhamento n. A

reativação do mercado acionário paulista teve carActerÍ.stim.s

um tanto diferentes da reativação do mercado carioca. Em S3o

Paulo, além das possibilidades de novas incorporações, ele

funcionou como meio de organizar diferentemente sociedades

anônimas, mediante aquisição de empresas já em funcionumento 1
dando provas inequívocas do vazamento de excedente gerado nn
acumulação cüfeeira para investimentos urbanos.

"A principal característica das mudanç.e.s o-

corridas foi o simples f inchaço 1 do capi tD.l de c a·~
da estabelecimento~ sem qualquer aumento proporcis
nal nos meios de produção( ... ), O que t1atare.zzo
fez foi desmobiliz?.r parte do seu capital industrial
para aplicá-lo no comércio, beneficiando-~se de uma
conjuntura favorável à 0lienuçQo de estabelecimen-
tos fabris. Note-se qu(:;'! as fé,bricF1s de banha dcc Por
to Alegre e Sorocaba (incluÍda, talvez, ~ de C~pão

(1) Cf . .Amaro Cavalcante, Poflfica c Finanças, op.cit. ~p.378.

 .116.

Bonito) havüun sido avaliadas cerca de um ano an-

tes em 49,000$000. Na constítuiçãoj porêm, d-''l. Com-
panhia Matar~zzo, os toscos equipamentos de Soroca.
ba e Porto Alegre foram vendidos por 70.000$DOO,fi
cnndo de fora, os de Capão Boní to 11 ( 1).

Na.turalmente, o "Encilhamento 11 nao se constituiu

somente nisso. É claro que houve uma acumuL::ç0.o real no se--

tor industrial bastante significil.tiva ( 2). Adem."l.ÍS, a dcsva_-

lorização cambial que se inicia em 1891, e tt proteç'ilo t,<.rif5.

ria, fizeram com que se amplí~sse a rentabilidade n~ indús-

tria e proporcionaram~ deste formil., grande estímulo ?i inver--

são industrL"tl ( 3).

nsã.o essas tr.-msformações que <Jjudam ,-:: fazer

da economia cafeeira o centro de uma rápid2 acumul~
ção de crrpitl.l baseada no trabalho assali1rindoti (4).

(1) Martins, J.de Souza- Conde Matarazzo, o empres .~rio e

empresa~ 2a. ed.' são Paulo, Hucitec, 1973, p.
. . 27.
(2) De 1890 a 1894, 21 novos estabelecimentos industric'lis fo
ram criados, com capitais totaliumdo 25,9 82 contos. Cf-:
Wilson Cano, op.cit.> p. 138.
( 3) Para a evoluc?io industrio.l em São Paulo, ver o tr.:1b:1lho
de Wilson Cai1oj onde o autor analisa esta ovoluçõ.o pori~
dizando-a, tanto em funçêto do ciclo cafeeiro, como em flli1
ção da polÍtica econômica~ rrorrrente, o papel desempenhudo pel:i
taxa cambial, ora, facilitando as importações de equipe.--
mentos:; ora 1 melhorando ·3.6 condições p.'}Y'CL exp.J.nsii.o cF, Pr::?.
dução ind:ustri:U. :rtr.,avés do o.l...lJIEnto do grau de utilizttçl.o d:'-
capacidade instillada. Cf. Wilson Crmo, op.cit.; ps. 142 e segs.

{4) Cf. Sérgio Silva, op.cít.~ p. 80.

 .n 7.

Na. medidu em que se ampliava, a J..tividade Cc"lfcei·-

ru induzia o surgimcmto de uma série de oportunídud,:;_s de in-·

vestimento em atividu.des tipic,~mentc. urbr..nas e gradativamen-

te, no bojo desse processo, vai se destacando ,c.. 11

c2mad.c: sup.<:_

ríor 11 da burguesL-'1 cnfeeira que se consolict,::rr<ii n.-'1 crise de

passagem do século. Esta cxpanú1o da a.tivid-J.de cafeeirc1 .'ltin

. . .
ge n.1.Ve.1.s sem precedentes. Pols, entre 1886 a. 1897 o novo

plantio totaliza 465 milhÕes de cafeeiros, f"tzendo com que

a participação prmlista no total da produção brasilcir'<'- J.tin

gisse 60% nor volta de 1900 (1).

Porém~ 2. partir de 18S7, p~lssa a declinar 2ccntu_2

damente o preço externo do C;J.fê ~ que é parcL1lmente comp0ns::;;,

do pela desvalorização cambial. Os preços externos caem en-·

tre 1894 a 189 7} em cerc.:t de 53%, enq uc1nto que os internos

diminuem em 38% (2). Não obstante 5 este momunto repres8ntar

o início de um per:iodo de dificuldades para o café e pr1ra -""'

expansno industrial, podemos destacar o f-'lto fnvorâvol d,;o

que a desvalorizn.ção cambial e o protecionismo vigentes at5

1898 proporcionar,~ excelentes condições para a expansrro d2

produçQo industrial.

De 189 8 a. 1901 ~ os preços externos do café l:v:ixa--

r-.::111 ainda mais e os preços internos for-?_m tcmbém n_fet·3.dos v:.

la valorizctçT-. cambial. Mas o comportam0nto dos snl.::trios ,qu,::~

(1) Cf. Wílson Cano, op.cit., p. 29.

(2) Cf. Wilson C,:mo, op.cit. ~ p. 142.

 .118.

caíram em 30% (1), até 1901~ certamente refletiu benefic-l.men

te nos custos de produção. Ademuis, 12m que p2se a diminuiç:J.o

de. proteção tarifária em 189 8 ~ ,:1 mesma ressuvge em 1899 ~qua!!.

do é instituída a quota"Mouro de 10% sobre os impostos de im-

portação, chegando <J. 25% em 1901. Com 2 aboliç?io da

-ouro, em 1891, os impostos sobre importuções pussa.ram .:. s0r

fixados e culcula.dos segundo o câmbio oficia.l ( 27 pene e por

mil-réis).
.
Po1.s bem, como
.
anter~ormente
.~ ~

Jil hav1amos visto~

(2) ~ nesse regime to.rif.3:rio quanto mais baixo o c2mbio~ me-

nos imposto se paga, reL:1tiv2.mente. Por exemplo J se um CLrti--

go que paga 4$l.t.44 de tarifa ao câmbio de 27, importe. este V2

.
lor em 50% de umu libr,''t, Se o cil.mbio 5 porem, estiver .: :_ 19, o

mesmo artigo pagará uma tarifa, em termos relativos, bem me-

nor, ou seja~ 35% de uma libra.

DaÍ, com o declÍnio acentuado da tnxa cnmbial que

chegou a 5 5/8, om 1898~ podemos inferir a que nivcl chegou

a corrosao da receita tu.rif,J.ria. Isto~ juntamcnt2 com 2 que----

da das importa.ções, especialmente após 1896, ,J.fetou forteme_:Q_

te a receita federal. Em decorrência do exposto, vumos cncon

(1) Devemos s-.'llientar, no entanto, que n,"'J_ entrada de mais ds

173.000 imigrantes GID São Paulo, também :eressionava_ o sa
lário do cafeicultor} faz""ndo-o cairJ -:1t2 190lj em cerc"
de 30%, e, à medid,"! que a crise avo.nçava~ os sal~rios
seriam mais comprimidos n. Ver Wilson C?.no, op. ci t. ~ p.
144.
(2) Veja-se ps. 50 o 51 do capítulo primeiro do presente tro.
balho.
 .119.

11
trar deficits" orçamentários vultosos, após 1892. Dado que
o impacto desta situação, no que tange à economia carioca
''vis-a-vis" a polÍ:tica econômica de Campos Sales, já ter si-

do analisada no capÍtulo anterior, preocupar-nos-emas agora

apenas em estudar os efeitos dessa polÍtica para a economia
paulista.

Com a ascençao ao poder do presidente Campos Sa-

les, subsistiam dois graves problemas: o do complexo cafeei
ro, decorrente da baixa dcs preços externos e internos, e o
da bancarrota financeira do Estado. Quanto à crise cafeeira~
não obstante os clamores em favor de uma intervenção do Esta

do no mercado, com o objetivo de "valorizarn o produto, esta

alternativa era inviável, dada a situação financeira do Esta
do e a incapacidade de saldar os compromissos cxternos,o que
vinha fechar a alternativa de financiamento no exterior. Des
tarte, a gestão do ministro Murtinho se limitou a admitir a
crise cafeeira, de acordo com a seguinte ponderação:

"Convicto de que a intervenção oficial so -

poderia aumentar nossos males, o governo deixou que
a produção de café se reduzisse por seleção natu-
ral~ determinando-se, assim, a liquidação e a eli-
minação dos que não tinham condições de vida, fi-
cando ele nas mãos dos mais fortes e dos mais bem
organizados para a luta" (1).

(1) Cf. Relatório do Ministério da Fazenda de 1900, ps. 3 e 4.

 .120.

Como j;Í nos referimos~ o novo plantio de 1886 a

1897 atingiu a 465 milhões de ca.feE.Üros fazendo com que s2.

ampliasse cons ideravelmentc a ofertq de café. Porém, p<1r'·'l <1-

profundar o (mtendimento dessa crise, se faz mister detalhar

mos um pouco mais sua análise. Não obstante a qued:\ dos pro~~

ços ~ deve-se lembrar que grande parte do acréscimo de clfe.oi

ros produtivos existentes em 1901, teria idade bem inferior

a dez cl.nos ~ o que lhe conferia uma 11

produti v idade fis ic·L ' 1 de

2 a 5 vezes maior do que a dos cafezais das zonas ~'interme·­

diárias11 e 11
Velhas 11 (1), Daí os novos cafez.J.is permiti·.""'JTI mi2Y'

gens de lucro satisfatc)rias, apesar da qued.:1 dos preços. Em

defesa dessa lucratividade jogava tamb•2m a flexibilidade dus

salários.
~ dentro desse quadro que se pode caructerizar _-,

"crisen de 1900 tal como se manifesta em S~c1 Paulo.

Pois bem) parados os investiment:::~s em amplL1ç:;;,') do

plantio cafeeiro, u. atividade nuclear (café) libera.veo. recur

sos para diversificação dos investimenlDs. Ora~ se agregc1rmos

a este panorama a polÍtica de valorização do meio círcul::mte

(ponto central de combate ao problema financeiro):, a retira··

da de dinheiro em circulação provocar,~ uma i11 ta dn t.l.X:l de

juros, a. qual~ por sua vez, aumentará reLJ.tivamcmte a ·'-Dr:>·-

priação do excedente pelo capital comercial e bancário {bi:.n·'"

cos, comissários~ etc.). r; nessa oportunidarte que se cons,'Jli

(1) Cf. tVilson C-êtno, op.cit., p. 67.

 .121.

dará ft camada superior da burguesia cêlfecira, isto ê, c>,firma

-
ra claramente sua dominação sobre o conjunto e se constitui·-

râ em uma fração à parte da burguesia do café. É estn_ fração

de classe que dominará doravante o aparelho ele Estado c~ Ch:;~

ta feita}
.
orlent~ra
... ... . ... .
a polltlca economlca a seu favor) mesmo

a monetária, que foi até o início da RepÚblico. p::mtada c2m in

teresses vinculados à realid,~de fluminense. As dificuldacles

encontradas pelo setor bancário no Rio de Janeiro 5 desde 1893,

agruvam~se a partir de 1898. A polítictl econômicu. posta em

pratica a partir daÍ tem por resultado levar às Últimas cem~

sequências aquilo que se insinuav.1. desde 1893: fusões 1 fscht.,_

mentos, perda de confiança do pÚblico em relnção 2os b2ncos

nacionais. A partir de 1900, o setor bancário do Rio de J_q~-

neiro está suficientemente: 11

saneado' 1 para no.o opor resistên·-

cia ao aumento de poder da burguesia pa.ulista e dos

estrangeiros.

Em SÊio Paulo, em que pese o. política deflacionis-·

ta') o sistema bancário sobreviveu trc:mquil:::tmente. Não s6 Sê)-

brevivcu como recebeu um certo r1lentoo A margem de lucrn..tiv.i

dade satisfatória obtida pela zona 11 nova 11 da cafeicul turt:l

(com produtividade fÍsic,,_ 2 a 5 vezes maior que as dem,"lis)

não obstante a queda dos preços, permitiu uma transferênci,l..

de recursos para n.tividades urbnnas, dada a p,n.rcüiz:-tção déJ

plantio de cafê. Dessa form:1, Clmpli.J-se a invers:J.o em b1nC'")S ~

indústrias e comércio. Tudo isso~ vem contribuir pnra que Q

recessao econômica, em São Paulo~ fosse mU.to menos intensa )

que no Rio de Janeiro.

 .122.

No que se refere à indÚstri.'l, no.o obstc:mte,

1900 ~ a CE!.prtcida.de de importar ainda continw:::r restringida )

novas inversões industrL:ds foram realizadas~ cert3mente~ ,:.-··

provei tu..ndo as condições cxcepcioni:is do mercado, ;) que to r~

na va viável a importação de equipamentos ê1 preços elev-:-tdos

Dentre elas ressaltamos o moinho Matu.razzo ( 4. 00 o contos c1G

capital), três fÕ.bricas texteis (6. 827 contos de capit.cü) ~')~

tro moinho de trigo e uma refin2ria de açúcar {1).

Vejamos mais de perto~ no entanto.1 o ct'l.so dos b2n

cos.
Com a pol!tica contencionista 5 há uma clevaçiio
taxa de juros~

n .o numerário havia se retraido e o excesslvo re

traimentr) er>a cc:;mprovo..do pela al til dos juros elo di
nheiro 'l mesmo pnra tr2.nsaçõ(:::s mais seguras'~ ( 2),

o que contribuir,~ para a maior lucratividade banc-~rio.~ e in ..

centivará bastante o investiment'J neste setor, dr:.cln, tambêmj

a não necessidade de rctllizar importações parr1 se funàc:.r n:J·-

vos bancos e também pela crise ca.feeira provocar m.-:tior necc.s

sidade de financiamentos (3).

(1) Cf.Wilson Cano, op.cit., p. 144 e Dean 1 l>Jarren- A indus~"

trializaçêio de. SÊto Paulo, SÊin Paulo, DIFEL, 1971, p. 64.

(2) Mensagem do Presidente da RepÚblica de 1902.

(3) Como jEi: vimos (quadro n9 6) ~ de 1897 a 1900 1 n"'l.da mcn.';s
de GÍto bancos são fundados.
 .12 3.

Essa c;tapa 1 até 1914-, se c,J.f',1Cterizarl. por cres::xm

tes investimentos bencários, os quais contribuiril.~) signific~

tivamente para o finunci0.mentc< ele capital de giro na inclÚstrio_

e no comércio, bem como alguns bancos financiarã<-; investimen

· d us t
t os ~n · ·
r~als ,. t a e lDülre
cüre · •· t a_men t e. c·l temos 1 :'l tl' tul<:'J 1lc

exemplo, alguns deL:!s: em 1900, o London and Br-::zilil.n B,:1nk

. .
f ~no.nc1ou . h
u mcnn o Matar2zzo :, nesse mesmo aw1 j o Bzmco Com::~ r

cial Italiano de S:J.o Paulo er2 fund-::tdo nor M;'l:t.Jr,J.zz.o e

Giuseppe Pu8;lisi Carbrme, banco esse que, sem dÚvid2., mui te'

contribuiu para complc;mcntar 2. atividade inrJ.ustríal c cDmer~

cial do grupo;, a B.J.nca Corrunerciale Italiana 2D'JÍ<"ova E. Dell ~

Acqua a fim de montar umc.~ tecelagem~ um b,:o_nco francês finf.n~-

ciou uma mO·J.gem de trigo e uma refinari'l de ê1ÇÚC:1r 0 etc. (1),

O que foi dito nos autoriza concluir qu12'~ tanto r)

Encílhamento, quanto e. crise de 1900 ~ tivernn car,'lctcristi-

cas distinto.s em S'Ro Paulo e no Rioj dando provcJ.s~ mo.is um'-

vez, de se tratar de duas econc;mi-::w que: pass,\m a s,:; Gifer~n-

ciar no curso da dê cada de 1880. Desta feital em que ·r-cse _..,_

política defla.cionist-a, n2o poclem~)S ver, em S2o p;~ulo, ,,_ in-

tensidade da crise financeira e bnncê.ria do Rio. Ncstrc, -1. Lc_

lência foi generalizada e proveniente da fal t'l. -~_:e l i qui z

,; .
bancar~a
.
da c,""lrtelra ,.. 1 os d~e
de tltU --'1' .....
·~lliJ.CJ.
' l rc:;_ l lz,::.çao
' - c que~

da dos depósitos~ fruto d3. perda de confíanç~'l. rio pÚblicn ._"'!rn

relação aos bnncns, Enfim") aquela polÍtica cncontr~vn u.m sís

(1) Cf. tVarren De?l.n~ 9p.cit." p. 64.

 .124.

tema bancário que se assentou fortemente na especulaçãD bur-

sâtil. Ao se romper aquele circuito em que operavêl a acumul.2-,
ção financeire., il si tu ação dos banc'Js ora extremamente vulnc

rável, mormente~ devido a recessão econômica vizente c ,::1 c;m

comi tante crise creditícia, as quais pro voc>·:lr:t.m um aumento

nu necessidade de dinheiro, em meio ,:;, inexistênci:t de um~1ins

desta feita~ uma crise bancária e monetária (l).

Em São Paulo 5 a si tw1çiio er;: outra., Em nrimeir0
lugar, a dinâmica ::la economia paulista garantiu·-lhe
·'
çoes ue .
amen~zar
.
a crlse ~ ,d ar--'-a
'I • ....
a exlstcncL3.• ,
c.e ca.rezals
.10 •

vos, com alta produtividade fÍsica c~ consequent(-;:m,;;nte, Uffitl

margem de lucr•atividade razoâwü, mesmo com ,~;" que/.c.. (los prc:·-

ços, Ademais, a inclÚstrÜ'!. paulista apesar da crise cnfecir,;_

desfrutava de um mercado regional mais ::unplo que sua. ca_pc'lCÍ"-

dnde instalada. Em coníJições bastante diferentes~ se enco:nt:r>a

va_ o Rio de Janeiro, pois~ à medidtt em que a si tu,c:..ção '~a an~·

tiga economia cafeoira do Vale do ParaÍba se ngra.v::o.va~ 0. Gu-J.

nabara iria entremdo num processo de atrofi-.::.. reL!tiv:::.. L:lGD,

o sistema bancário que ernbasa a economia paulist,:l será mui·t:·:

menos vulner.~vel à crise, do que a do Rio.

(l) Nessas circunstâncias~ n p 1)1Ítica contencionista. prnvoc;;_

uma verdar::eirn devastação btmc,l'ri2 ~ nmplian:_'l_o r:.s consc-
quências nefastas da crise econômica, no Rir)~ p0is foi
nrofundamentc delatada a su0. intensidade~ cltrcL~ a exist2n
~ia de crise btmcárie.. e monetária.
 .125.

Além do que l os bancos emissores paulistas n:'>n re'J.

lizavam a acumulação financeir;;t assentada. n2. especulação bu~

sâtil de ações de emprésas às vezes fictícias e~ na mr.:üh·.'r

das hipÓteses, circunscrita num merendo em relativo DeclÍnir)

(1). Em São Paulo.> .'l.S condições eram extrem.)mente favor:Íveis.

"Creio que até o início da primeira guerra,

n indÚstria paulista cont;lvA. com uma pc:;culiariclade
' m,-J..is amplo do
toda especial: instal2.da num merca(lo
que sue. capacichde de oferta- dadc; que cssc murca-
do era atendido também por importações do exterior
G de outras regiões - tev.:~ um largo horizonte varn
ampliar sua capacidade produ ti v,CJ." Di to de; outr:.: for
ma: sua. taxa de acumulação pode cr2scer ·- a.té c iní
cio da década de 19 20 - em ritmo maior do que ,J. ta
xa de crescimento do mercado r;crado pelo compl<~xo
1 1
cafeeiro, substituindo ímport,:J.çÕes reeion-J.is e
estrangeiras e gar;=mtindo _paro. si a exp"ns::ío m-:1rgi
nal desse merc::tdo 11 ( 2).

Logo, om São Paulo:> ,C!pes-::tr a2 crise ct•_f"::!eirt:., ~-

venda das mercadorias, embora contraÍdc:'.s ~ continua v e. seu cur

so num ritmo razoável. Isto podia suceder, uma vez que a

crise não tem porque alcançar simultaneamente, e na mesm1. ln

tens idade~ todos os r:1mos de produção. Além disso~ como vi-·-

mos, nesse est.::tdo fundam-se novas empresas no decorrer dfl

(1) Cf. Ylilson CanD, o~.cit. 5 ~ormente c Ítem referente

Retrocesso Industr~al na Guane,bnr'i1 3 ps. 244 e ser~s.

(2) Cf. Wilson Cnno 1 op.cit., p. 234.

 J26.

crise (1).

Desta feita, os b2ncos paulistas continu:o1vam a r~

ceber depósitos reeularmentc e a conceder crédito de produ"·

ção às empresas~ e até financiamento de capital fixo. Tudo

isso, em meio a uma maior lucratividade bancâriaj dada a

maior taxa de juros.

Do exposto~ fica clara a distinção da situaç:::Í") fi--

nanceira, plasmada pela economia capitalista export<J.dore1,b2~

tante reflexo da economia em questão. Ness,J. economi,c, a de·-

manda de crédito passa a. se pautar pelos diversos p;iros de

capital nos diferentes ramos de produç5.o. DaÍ~ não obstante

a polÍtica deflacionista) os bA.ncos paulistiJ.S possuiaml apr)s

cada ciclo produtivo, suficiente liquidez p~tra continu21r c;-

tuando) sem gerar crise banc,S.ria, a quill só viriet aprofundetr

a recessão econômica, como foi o cnso do Rio de Jan0iro.

- .
Orn., .f 01. a proprltl d'1nam1ca
• . .
do cap:Lta l

que se encarregou de criar o sistemA financeiro que lhe c:m~·

viesse, o qual funàonou como o intermediário finnnceiro dum/~

economia, que sob a égide do capital cafeeiro~ foi c,1-paz de

11
Ínternalizar 11 a reprodução da força de trabiüho~ bem como~

um nÚcleo embrionário produtor de meios de produção.

Logo, em absoluto essas estruturas fint·mccirRs fr:-

ram 11
deficientes" e muito menos, retardaram ·) 11
crescimento 11 r_:;

(l) Cf. Wilson Cano, op.cit. ~ p. 144 e Dean~ \1/., on.cit. Jp.G4.
 .127.

a " mo d ernlzaç,J.o
' - 11 (1) . A nosso JUlZO,
. "' el;J.s · ·
partlCl(Vlr2.m cl~) de

senvolvimento capi talisto.. endossando o padrii~1 de a.cumuLlÇ21'-J

de capit,;ü vigente (2). Esperar quc1lquer outro pétpel dcss?s

;nstituições implica examinar primeiro a sua factibilidtt;1e ~

além do mais, referida a um forte poder de interv<2nção :_lo Es

tado, e com um sentido deliberadamente vol tad'.) pJ.r.-; esses

propôs i tos. Porém~ a aç2o do Estado não se f:J.Z com e.bstrt1çêí.o

das pressões que emergem dos interesses econômicos e sc,cia.is.

Ocorre que, naquela opo:!'tunidaclc~ o aparelho estatal estava

em mãos da camada superior d.;;. burguesie. cafeeirõ.

(1) Neste ponto discordamos dos ,:lutores Carlos Manuel P8lJ0Z

e Wilson Suzigan. Ver C.M. Pelaez c W.Suzigan~ op.cii:_, ~
p. 185.

(2) Ver J.M.Cardoso de Mello~ op.cit., ps. 132 a 172, on::\2 n

leitor encontrará uma dign::!ssao sobre o p0dr~o histórico
de acumulaç2.o de capital vigente, nc1 perÍodo em estud:>,
 • 12 B.

CONCLUSÃO

~ meu desejo, nestas Últimas linhasJ enunciar~ a-

penas, os resultados mais gerais a que chegamo~, à laia de

conclusão.

Cabe lembrar que~ ao nos atermos às diversidades

regionais existentes entre Rio e São Paulo ao nível da produ

ção, todas as deduções dos eventos monetários e financeiros

que apontamos, ganharam conotações especÍficas~ emanadas des

sas mesmas diversidades.

Sendo assim~ privilegiamos, em nossos cortes ana-·

lÍticos, os reflexos regionais das medidas de polÍtica mone--

tária e financeira~ bem como as alterações de suas nor'mas de

conduta.
Essa polÍtica era conduzida pelo Estado a partir

da economia flum:lnense ~ no curso de todo o Império e nos Dri

meiros anos da nascente RepÚblica.' :t: por isso que com a Abo-·

lição~ os dirigentes se vêm forçados a romper com a polÍtica

monetária contencionista tradicionalmente aplicada, dad,J. a.

concreção com que o problema da fo.lta de liquidez se aprese!!_

tava.

As nsoluções 11 implnntadas por Ouro Preto ilbrcm .:,o

concentrado capital-comercial do Rio de Janeiro~ novas opçÕes

de investimento, quais sejam 5 em bancos e em títulos fin:ucsi

ros. Ora, essa possibilidade era alvissareir,3. pttra a econo··

mia mercantil fluminense, demasiada dependente de wn-'1 c-cJ:'ei·

cultura em franco declÍnio, o que limitav a b,·'l_stante as opçocs

 .129 .
•

de inversões habituais.
Rui Barbosa, ao implantar sua reforma~ fornece no
vo Ímpeto à acumulação financeira, fazendo desta, mais do que
nunca., uma alternativa mais atraente do que o investimento

produtivo para a burguesia comercial do Rio de Janeiro. Real

mente~ a extraordinária alta di1 taxa de juros e os expressi-

conferiam~-'.l.Os
11
vos ganhos de emissão 11 nas aquisições de ações,
investimentos bancários~ uma alta rentabilidade; assim, es-
tes constituíam-se no centro do circuito financeiro em que
operava a acumulação.
Com a derrocada da especulação bursâtil (l89l)rom

pe-se aquele circuito e, deste momento em ditmte ~ começa A.

longa e sinuosa trajetória que levará à crise banc-:1rül de

1900. Traj etôria esta que nos evidencia a perda do poder d,:-;

orientação da pol.:itica. monetária e financeira~ por parte d,J.

burguesia comerci,J.l fluminense.

Por outro lado~ a crise de 19 OO ex·tinr;uc toda c

qualquer resistência por parte do setor banc.?.rio do Rio de Ja

neiro, em relação ao aumento do poder d?J. burguesi,~ pa.ulistr_

e dos bancos estrangeiros.

Indubitavelmente" São Paulo constituiu-se "outro

palco" ... ondi~ aconteceram :~outras cenas u •••

Tanto o Encilhamento 1 quanto a crlse de 1900 tive

ram características distintas nu economia. pa.ulist2. De um la

do, a expans ~o da w.cumulação re J.l paulis t,,_ do finéll do Imp·S'-

rio e os umbrais da RepÚblica, era fruto da prÓpria din2mi.c,7.

.
d a sua economla, -
nao . do Vlncu
possu:1n - 1 os com a po l't·
l lCa 1.'
lD>êõ'"

ral de emissões bancárias. Os fatores de cunho financeiro

 .130.

que auxiliaram este movimento for-J.m: a lei das Sociedades Anô

nim2.s, a alta dn taxa cambial e a faculdade concedida aos

bancos de se transformarem em empreendedores industriais. Por outro

lado~ em que pese a polÍtica deflacionista implant2dn. pelo

Ministro M:urtinho~ não podemos ver, em São Paulo, a intensidade dtc

crise bancária do Rio. A si tuaç::io desfrutada pela cafeicul t~

ra e a indÚstria conferia à economia paulista tais condições

de funcionamento, que colocavn o sistema banc~rio muito rrenos
vulnerável à crise~ ~ despeito da recessão econômic~ d~ pas

sagem do século,

Fin.-3.lizando j vale observar que ·J.S cstruturn.s fi-·

nanceiras sofreram alterações significativas nu nrimeir;J. dÓ··

cada republicana. Os bancos emissores nao Clm1prirct•n seu papel J ""

foram, gradativamente~ desmoron;,.ndo. Com eles" se desvn.nece

o 11 sonho generoson do Hinistro Rui Barbosa) ttJ.lvez pelo L'l."to

de não lhe ter sido possível atentcJ.r pera. as característic:!E "cha

ve 8 u do funcionamento da ea:momia urbana fluminense. PiJ.r•ulel2men

te, precisam-se os contornos de um sistema firnnceiro apoÍ·'l-

do nos b<1ncos e em consonância com os interesses determina·M

dos pela expansão da economia paulist,<.. E se esta exp.J.ns c:.:)

está na raiz da industrializaçflo capi talis·ta do Br.qsil ~ o

sistema financeiro emergente participa afirrrF.ltivamente deste

desenvolvimento.
 .131.

quadro da Taxa de Câmbio

(pences/mil-rêis)

Taxa.s Extremns
Anos
do Câmbio

1870-1871 21 7/8 25 7/8

1871-1872 24 1/2 26 1/4
1872-1873 25 1/4 27 l/8
1873-1874 24 3/'+ 26 3/l+
1874~1875 26 l/2 28 3/8
1875-1876 23 1/2 27 1/8
1876·-1877 23 25 5/8
1877-1878 21 21+ 5/8
1878-1879 19 1/8 23 5/8
1879-1880 19 7/8 2lt
1880-1881 20 23 1/4
1881-1882 20 1/8 22
1882·-1883 22 li'+ 21
18 8 3-18 84 19 5/8 22 1/4
1884-1885 17 5/8 19 l/2
1885-1886 17 l/2 22 3/4
1886-1887 21 1/2 23 l/4
1888 22 7/8 27 9/16
 Quadro da Taxa de cânbio
(pences/mil-réis)

i 1889 I 1890 1891

Heses j
I Taxas ExtrBmas Nédias Tnxas Extroms t€dias T~'1Xa.S Rxtn2m:1s 1'12dias
I
--~---·--· ~--- --·-"--.----- -·--- • " -- - ·- --- -
'-
---
Joneiro I 27 1/8 - 27 1/2 27 3/8 I 28 3/4 - 26 24 7/8 18 3/4 - 20 3/4 19~78

Fevereiro 27 3/8 - 27 3/4 27 5/8 I 23 7/8 - 24 3/8 24 1/8 19 - 19 3/4 19~34

Morço 27 3/4 - 27 3/4 22 - 23 7/8 22 15/16 17 1/2 - 19 1/4 18,62

Abril 27 3/'1 - 27 27 7/16 20 1/2 - 21 1/8 21 5/8 17 3/8- 17 7/8 17,69
Meio 26 3/4 - 27 26 7/8 20 1/2 - 21 3/4 2l 1/8 16 - 17 1/4 16,56 .
>-'
Junho 26 6/8 2l 3/4 - 2l 1/2 21 7/16 16 1/2 - 18 1/4 I 17,59
.w
Julho I 26
26
3/4 - 27
7/8 - 27 27 22 112 - 23 1/2 22 3/4 15 1/2 - 17 3/4 16556
N

Agosto 26 7/8- 27 1/4 27 1/8 22 - 24 3/4 22 13/1 14 1/2 - 16 15,31

Setembro 27 1/4 - 27 5/8 27 7/16 21 3/4 - 22 1/4 22 14 3/4 - 15 7/8 15,34
Outubro 27 1/2 - 27 5/8 27 9/16 21 3/4 - 24 1/8 22 15/1E 13 - 15 5/8 14,41
Novembro 27 3/8 - 27 1/2 27 7/16 22 - 24 1/4 23 l/8 11 1/2 - 13 5/8 12,96
I:ezembro 27 7/16- 24 114 25 13/16 21 1/2 - 22 1/4 21 7/8 11 1/2 - 12 3/4 12,09
continuação
I
189 2 1893 1894
Meses
I
I
Taxns Extremas Hédias Taxas Extremas Médias Tu.xas Extremas M2dias

Jan'S!Ít'o 12 - 12 5/8 12,80 13 13 5/8 13 174 9 13/16 - 10 19/32 10

Fevereiro 11 3/4 - 12 3/8 12,06 12 7/8 - 13 3/B 13 15/88 9 1112 - 9 13/16 9 21/32
"13rço 11 5/8 - 12 11,75 12 1/2 - 13 12 5/3 9 15/32 - 10 9 11/16
Abril 11 1/4 - 11 3/4 11,50 11 7/16 - 12 15/1 12 3/8 9 1/32 - 9 15/16 9 5/16
Maio 11 - 11 1/4 11~12 10 l/2 - 11 3/4 11 1/4 9 3/32 - 9 23/32 9 1/2
Junho 10 3/8 - 11 1/4 10,84 lO 1/4 - 11 1/8 lO ll/16 9 3/16 - 9 5/16 9 l/4
JuTho 10 - lO 1/2 10,22 lO 9/16 - 12 l/8 11 5/16 9 5/32 - 9 13/32 9 1/4
Ages to lO 1/2 - 11 1/8 10,53 11 13/16- 12 3/8 12 1/16 9 7/32 - 9 13/32 9 5/16
Setembro 10 7/8 - 13 3/4 12,31 10 3/8 - 12 1/8 11 9 1/2 - 12 1/2 10 27/32
Outubro 13 - 15 3/4 14,41 10 7/16 - 10 13/1 10 5/8 11 5/8 - 12 5/16 11 7/8
Novembro 12 1/4 - 13 1/2 12,01 10 1/4 - lO l/2 lO 3/8 11 3/16 - 11 15/16 11 9/16
J:ezembro 12 3/4 - 14 13,38 10 1/8 - lO l/4 10 3/16 lO 5/16 - 11 9/32 10 13/16
 continuação
1895 1096 189 7
Meses
Taxas Extremas Hédias Taxas Extremas Médias
Taxas Extremas Hédias

Janeiro 10 1/16 - lO 15/16 10 15/32 9 3/32 - 9 3/16 9 5/32 8 13/32 - 8 31/32 8 23/32
Fevereiro 9 17/32 - 10 5/32 9 27/32 8 7/8 - g 3/32 9 D 3/8 - 8 13/16 G 1/2
Harço 9 7/16 -9 5/16 9 5/8 8 5/8 - 9 3/32 D 7/D 7 13/16 - 3 7/16 8
Abril 9 5/16 - 9 23/32 9 9/16 8 7/8 - 9 l/2 9 3/16 7 21/32 - 7 31/32 7 13/16
Maio 9 - 9 11/32 9 5/32 9 1/2 - 10 5/16 9 5/16 7 7/16 - 7 23/32 7 5/8
Junho 9 7/32 - lO 9 1/2 9 13/16 - lO 5/16 lO l/16 7 9/16 - 7 13/16 7 ll/16
Julho lO 3/32 - 11 13/32 lO 23/32 9 9/32 - 9 7/G 9 17/32 7 5/16 - 7 23/32 7 15/32
Agosto 10 1/2 - 10 15/16 10 23/32 ,, 27/32 -
0 9 5/16 9 1/16 7 1/16 - 8 7/32 7 29/64
Setembro lO 3/8 - ll 5/32 lO 23/32 8 23/32 - 9 o 27/32 7 l/4 - 7 31/32 7 19/32
Outubro 10 9/32 - lO 17/32 lO 7/32 8 - 8 25/32 8 7/16 7 8/32 - 7 15/32 7 3/G
Novembro 9 l/8 - 9 23/32 9 3/8 7 7/3 -
8 11/4 g l/16 6 7/8 - 7 ll/32 7 7/64
DeiD~mbro 9 l/32 - 9 5/16 9 5/32 8 3/16 - 9 9/32 8 11/16 7 1/32 - 7 7/32 7 7/64
continuacão
,

189 8 1899 1900

Meses
Taxas Extremas Nédias Taxas Extremas Médias Taxas Extremas
-
Médias

Janeiro 6 25/32 - 7 1/32 5 7/8 7 9/32 ·-·~ 7 11/16 7 7/16 7 1/3 - 7 7/8 7 l/2
Fevereiro 6 21/32 .. 6 13/16 6 23/32 6 29/32 - 7 7/15 7 15/64 7 23/32- 8 3/16 7 15/15
Março 6 - 6 21/32 6 l/4 6 11/16 - 7 6 27/32 8 - 8 13/32 8 l/4
Abril 5 5/8 - 6 5 53/64 6 25/32 ~. 7
' 5/16 7 8 1/8 - 8 13/32 8 9/32
Maio 5 21/32 - 7 1/16 6 1/32 7 3/8 - 7 29/32 7 21/32 8 3/8 - 9 7/32 8 21/32
Junho 5 15/16 ·- 7 25/32 7 13/32 7 7/8 - 8 1/8 7 31/32 9 1/8 - 11 l/32 9 23/32
Julh0 7 1/32 - 7 17/32 7 1/4 8 1/32 - 8 7/32 3 5/32 lO 1/15- 14 1/16 12 3/32
Agosto 7 7/32 - 7 1/2 7 5/16 7 15/16 - 7 7/32 3 1/16 10 1/32 - 11 1/32 10 13/32
Setembro 7 15/32 - 8 3/16 7 4 7/54 7 1/2 - 7 15/16 7 11/16 9 21/32- 10 15/32 10
Outubro 7 15/16 - 8 27/32 8 1/2 7 - 7 15/32 7 1/4 9 15/16- 10 19/32 10 9/32
Novembro 8 7/16 - 8 3/4 8 17/32 6 29/32 - 7 l/B 7 l/32 9 29/32- 10 23/32 10 7/16
Dezembro 7 13/32 ·- 8 9/32 7 25/32 6 15/16 - 7 1/15 7 9 5/8 -- 10 1/16 9 7/8

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