Critérios de Premiação para o Guia de Fundos Exame –

2019 – Fundos e Gestores

Prof. William Eid Junior
Prof. Ricardo R. Rochman
Profa. Cláudia E. Yoshinaga

FGVcef
Centro de Estudos em Finanças
Escola de Administração de Empresas de São Paulo
Fundação Getúlio Vargas
[email protected]
http://ww.fgv.br/gvcef

A seguir são apresentados os critérios de análise dos fundos no Guia Exame de Fundos
de Investimentos desenvolvidos com exclusividade pelo GV CEF para a Revista
Exame.

PREMIAÇÃO DOS FUNDOS

Seleção dos fundos

Para constar do guia o fundo deve:

a. Constar da base de dados Anbima com no mínimo 12 meses de dados diários
b. Não ser fundo de previdência, off shore, FGTS, de privatização, Fundos
Fechados de Ações, PIBB, ETF ou de capital garantido.
c. Não ser fundo automático ou que tenha programa de prêmios.
d. Ser aberto à captação. Pretendemos que apenas fundos abertos à captação
estejam no guia, então uma checagem rigorosa é conduzida. O fundo tem que
constar como aberto no SIANBIMA em pelo menos 3/4 do período da amostra,
além de estar aberto nos últimos 6 meses do período amostral.
e. Estar entre os 70% maiores fundos em PL das categorias FGV/Exame Ações
Ativo e Indexado e Multi e entre os 80% maiores fundos em PL nas categorias
FGV/Exame Renda Fixa e DI e Curto Prazo (Money Market). Para este e outros
cálculos será utilizado o PL na data do fechamento do guia, 30/09/2019 (trinta
de setembro de dois mil e dezenove).
f. Ter na data de fechamento do Guia um PL igual ou superior a R$ 5.000.000,00.
g. Por razões editoriais o Guia Exame deve ter 1000 fundos, assim após as duas
análises anteriores retiramos os fundos com 1 estrela e de menor PL, de tal
forma a obtermos uma amostra com 1000 fundos.
h. Não ter concomitantemente taxa de administração e de performance iguais a
zero.
i. Não ser fundo mãe ou MASTER, isto é um FI destinado apenas a aplicação de
FICs.

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 j. Não ser fundo espelho, FIC criado por uma instituição para distribuir FI de
outra.
k. Ter mais que 5 cotistas.
l. Não apresentar variação em seus principais parâmetros que seja considerada
excessiva pelo Comitê GVCEF/Exame. A variação excessiva será definida ad
hoc pelo comitê GVCEF/Exame do Guia de Fundos.

A análise dos fundos

A data inicial para análise de desempenho do Guia Exame 2019 é 01/10/2018, e a data
final é 30/09/2019. A análise é conduzida em etapas:

a. Os fundos são separados por categoria FGV/EXAME como segue:

Categoria FGV/Exame Categoria Anbima/CVM

Money Market (DI e Curto Prazo) Fundos DI e Curto Prazo
Renda Fixa Fundos Renda Fixa e Renda Fixa Índices
Multimercados Fundos Multimercados, Balanceados e Cambiais
Ações Fundos de Ações

b. Os fundos são separados por canal de distribuição. Há uma hierarquia de

informações, como segue:
a. Site da internet do gestor: se no site o fundo é distribuído para um
determinado canal, ele será o indicado no guia.
b. Informação do gestor: em não havendo indicação clara no site do gestor,
utilizaremos a informação dada por ele. Neste caso os fundos serão
classificados como:
i. Atacado: Corporate e Institucional
ii. Demais canais serão classificados segundo o PL médio por
cotista, como segue:
Canal de distribuição PL médio por cotista
Varejo <= R$ 50.000,00
Varejo Seletivo <= R$ 250.000,00
Alta Renda > R$ 250.000,00
iii. Também será considerado o valor da aplicação inicial no fundo
para o cotista de Varejo, que é critério que se sobrepõe aos
demais para determinação do canal de distribuição:
Canal de distribuição Aplicação Inicial Máxima
Varejo <= R$ 50.000,00
O fundo de Varejo que tiver aplicação inicial superior a
R$50.000,00 será reclassificado para as categorias Varejo
Seletivo ou Alta Renda em função do PL médio por cotista,
conforme tabela acima de Canal de distribuição vs. PL médio por
cotista.

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c. Os fundos são analisados conforme sua natureza
a. Fundos ativos são analisados pelo IS – Índice de Sharpe
(R − RBenchmark )
i. IS = Fundo
DPRFundo
1. R é retorno médio e DP desvio padrão dos log-retornos
do fundo
2. O numerador é calculado utilizando os dados anuais com
os benchmarks ajustados. O denominador com dados
diários.
3. Os benchmarks são:

Categoria FGV/Exame Benchmark

Renda Fixa CDI reduzido
Multimercados CDI
Ações Ibovespa
Cambiais (na Multimercados) Taxa de Câmbio

4. Observações
a. CDI e CDI ajustado que é obtido reduzindo-se da
variação do CDI a taxa média aparada (apenas os
fundos que estão entre os 60% centrais são usados
para cálculo da média) de administração dos
fundos de Curto Prazo. Temos assim a taxa livre
de risco para investidores nos Fundos de
Investimentos. O ajuste é feito com fundos de
atacado e varejo separadamente.
b. A fonte dos benchmarks é o sistema
Economática. Exceção: Euro (Bacen)
c. Fundos Cambiais são considerados ativos e o
benchmark é a PTAX ou o Euro, conforme
indicação do gestor.
b. Os fundos indexados são os classificados como DI e Curto Prazo
(Money Market) e os Ações Indexados. Eles são classificados por um
índice de “aderência” ao respectivo benchmark, cuja metodologia de
cálculo é descrita abaixo. Este índice de aderência leva em o tracking
error dos retornos do fundo analisado em relação aos retornos do
benchmar, sendo que a distância relativa do retorno do fundo e o
tracking error são ponderados pelos percentuais de 80% e 20%,
respectivamente. Estes percentuais são definidos desta forma para
representar um peso maior ao retorno do fundo do que sua volatilidade.
O índice de aderência é ajustado para variar entre 0% e 100%, sendo que
quanto maior for o valor do índice para determinado fundo, maior foi a
aderência do retorno acumulado do fundo e sua volatilidade em respeito
ao benchmark. Com este índice os fundos indexados serão avaliados não
somente pelo seu risco, mas também pelo retorno, com o intuito de tentar

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 eliminar distorções verificadas no passado, quando fundos de retorno
muito baixo em relação ao benchmark eram premiados somente por ter
baixa volatilidade relativamente ao benchmark. O cálculo do índice de
aderência de cada fundo é obtido pelos passos abaixo;
i. Calcula-se a diferença (QRf) do retorno acumulado do fundo (a
partir do início do período de avaliação) em relaçãoao retorno
acumulado do respectivo benchmark da categoria Anbima
(também a partir do início do período de avaliação), para cada
um dos fundos da categoria. O QRf deverá ter valor igual ou
próximo a 0, pois fundos indexados procuram obter retorno
próximo ao benchmark, e os custos do fundo (taxa de
administração, etc.) reduzem o retorno do fundo;

QRf=RetornoAcumuladoFundo-RetornoAcumuladoBenchmark

ii. A diferença QRf de cada fundo é padronizado para uma escala

de 0 a 100. Este valor padronizado do fundo será denominado
QPRf.
iii. Calcula-se o quociente (QEf) de cada fundo pela divisão do
maior valor dos tracking errors dos fundos pelo TRACKING
ERROR do fundo (também a partir do início do período de
𝑀á𝑥𝑖𝑚𝑜(𝑡𝑎𝑐𝑘𝑖𝑛𝑔 𝑒𝑟𝑟𝑜𝑟 𝑑𝑜𝑠 𝑓𝑢𝑛𝑑𝑜𝑠)
avaliação); 𝑄𝐸𝑓 = 𝑡𝑎𝑐𝑘𝑖𝑛𝑔 𝑒𝑟𝑟𝑜𝑟 𝑑𝑜 𝑓𝑢𝑛𝑑𝑜
iv. O quociente QEf de cada fundo é padronizado para uma escala
de 0 a 100. Este quociente padronizado do fundo será
denominado QPEf.
v. A nota individual de cada fundo (Nf) é obtida pela adição da
multiplicação do QPRf do fundo por 80% (percentual arbitrado
pelo guia), com a multiplicação do QPEf do fundo por 20%.
Nf = 0,80.QPRf + 0,20.QPEf
vi. Os fundos são classificados por estrelas (5, 4, 3, 2, 1) com base
nas notas individuais (Nf), e usando-se os percentuais de
distribuição de estrelas do guia de investimentos.
c. Os fundos da categoria FGV/EXAME Multimercados são separados em
alta e baixa volatilidade para fins de estrelamento, mas mantida como
uma só para fim de divulgação. A regra de separação dos fundos multis
é: se a volatilidade do fundo estiver abaixo da média da volatilidade da
categoria Anbima Multimercados Juros e Moedas, então ele será
considerado como da classe multimercado de baixa volatilidade, senão
será considerado como da classe de alta volatilidade.
d. Os fundos da categoria FGV/EXAME Renda Fixa são separados em alta
e baixa volatilidade para fins de estrelamento, mas mantida como uma
só para fim de divulgação. A regra de separação dos fundos renda fixa é
baseada nas volatilidades dos fundos Money Market, quando é tomada
como linha de corte a maior volatilidade que representa o percentil 95%

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 dos fundos Money Market. Todos fundos renda fixa com volatilidade
menor ou igual ao percentil 95% são Baixa Vol e os acima são Alta Vol.
e. Para a análise os fundos são separados em fundos com cota de abertura
e cota de fechamento e tratados como tal. Os com cota de abertura tem
sua rentabilidade apurada no período de 30 a 30 e os com cota de
fechamento no período de 1 a 1.
f. Agrupados em fundos pelos canais de distribuição e por categoria
FGV/EXAME os fundos são então classificados em ordem decrescente
de IS para os ativos e decrescente para os analisados pelo Índice de
Aderência.
g. São distribuídas estrelas sendo que os 10% melhores fundos em cada
categoria recebem 5 estrelas, os seguintes 15% recebem 4 estrelas e 3, 2
e 1 estrelas são distribuídas para cada um dos blocos seguintes
compreendendo 25% dos fundos.
i. Fundos com IS negativo sempre recebem 1 estrela
ii. Em caso de número fracionário de fundos há um
arredondamento, sendo que se a fração for igual ou superior a
0,5 arredonda-se para 1, caso contrário para 0.
h. Os fundos de categorias que apresentem menos que 5 fundos são
comparados com outros similares.

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PREMIAÇÃO DOS GESTORES

Análise dos Grandes Gestores

Grandes gestores são aqueles que têm no mínimo 0,5 % do PL total da amostra de
fundos abertos, e ter fundos abertos à captação em 3 ou 4 canais distintos de distribuição
(segmentos de clientes). Além disso, devem ter em média 1,0% do PL dentro da cada
categoria FGV/Exame, que está concorrendo a premiação, para a nota da categoria ser
considerada. Estes são candidatos à premiação nas seguintes subcategorias de fundos e
segmentos de clientes:

Categorias FGV/Exame
Ações (inclui ações ativos e indexados)
Renda Fixa (inclui renda fixa alta e baixa volatilidade)
DI e Curto Prazo (Money Market)
Multimercado (inclui multis alta e baixa volatilidade)

Canais de Distribuição
Varejo
Varejo Seletivo
Alta Renda
Atacado

Para ser candidato aos prêmios de melhor gestor nas categorias FGV/Exame o gestor
deve ter no mínimo 1% do PL dos fundos abertos à captação dentro da categoria em
análise.

São então analisados quatro critérios, todos baseados apenas nos fundos que receberam
e, 4 e 5 estrelas no guia, sempre dando-se um peso de 50% para os fundos 5 estrelas e
30% para os fundos 4 e 20% para os fundos 3 estrelas:

a. O critério desempenho refere-se a análise do fundo em relação aos seu

grupo nos últimos 6 semestres. Cada fundo tem seu indicador básico (IS ou
TRACKING ERROR) calculado para cada um dos seis semestres que
antecedem o fechamento do guia. Também a mediana do indicador para a
categoria FGV/EXAME onde o fundo se encontra é calculada. Então ambos
são comparados, o indicador do fundo e a mediana do indicador da
categoria. Ganha um ponto o fundo que num semestre apresentar-se melhor
que a médiana da sua categoria (separados ainda por canal de distribuição).
No caso do IS isso significa ter um IS superior à mediana, no caso do
tracking error significa ter um tracking error inferior à mediana. Assim um
fundo pode ter notas de 0 a 6 nesse quesito. Em seguida as notas são
ponderadas pelos PLs do fundo e somadas, de forma a obtermos anota do
gestor neste quesito. Este é um critério de permanência de qualidade de
gestão.

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 b. O critério PL premiado com 5, 4 e 3 estrelas sobre o PL do Gestor na
categoria FGV/Exame considera o PL em fundos 5, 4 e 3 estrelas sobre o
PL total do gestor na categoria FGV/Exame em análise e por canal de
distribuição. Aqui buscamos saber se o gestor tem um volume grande de PL
premiado em relação ao PL que ele gere.
c. O critério PL premiado com 5, 4 e 3 estrelas sobre o total de PL da
categoria FGV/Exame considera o PL de fundos com 5, 4 e 3 estrelas na
categoria, divididos pelo total do PL da categoria FGV/Exame e por canal
de distribuição. O critério mostra quão representativo é o gestor na indústria,
observando seus bons fundos.
d. O critério Diversidade considera a média de fundos premiados em
diferentes e por categoria FGV/Exame e por canal de distribuição. A média
dos fundos premiados é calculada por meio da divisão dos fundos premiados
(considerando a ponderação de 50% para os fundos 5 estrelas, 30% para os
4 estrelas, e 20% para os 3 estrelas) pelo total de fundos no segmento ou
categoria.
Em todos os critérios utilizamos os seguintes pesos para cada grupo de estrelas:
considerando os pesos de 50% para os fundos 5 estrelas, 30% para os 4 estrelas, e 20%
para os 3 estrelas. As notas para cada critério são normalizadas, sendo que para a maior
é dada a nota 100 e as outras são estimadas proporcionalmente, para cada subcategoria
ou segmento de clientes dos fundos, e em seguida a nota do segmento de cliente ou
categoria de fundos é calculada pela média simples das subcategorias ou segmentos de
clientes. Para exemplificar, as notas dos gestores na categoria Ações são calculadas da
seguinte forma:

1. Realiza-se o estrelamento dos fundos de ações, considerando separadamente os

fundos Ações Ativo (pelo índice de Sharpe) dos Ações Indexado (pelo índice
de aderência);
2. Para cada gestor se calculam as notas dos critérios de Desempenho; PL 5,4,3
sobre PL do Gestor; PL 5,4,3 sobre PL da Categoria, e Diversidade, dos fundos
de ações para cada um dos segmentos de clientes separadamente;
3. Considerando a categoria Ações, faz-se a média simples de cada uma das notas
de cada um dos critérios para cada segmento de clientes;
4. Pondera-se as notas dos critérios da categoria Ações (que são as médias das
notas da categoria para os 4 segmentos de clientes) pelos pesos dos critérios,
conforme tabela a seguir.

Em seguida as notas são ponderadas seguindo-se os pesos abaixo:

Critério Peso
Diversidade 20%
Desempenho 30%
PL Premiado/PL Gestor 20%
PL Premiado/PL Categoria 30%

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Para exemplificar a apuração da nota de um segmento de clientes, as notas dos gestores
na categoria Varejo são calculadas da seguinte forma:

1. Realiza-se o estrelamento dos fundos do segmento Varejo, conforme os critérios

de análise de cada categoria de fundos (Sharpe, Aderência, ou Retorno);
2. Para cada gestor se calculam as notas dos critérios de Desempenho; PL 5,4,3
sobre PL do Gestor; PL 5,4,3 sobre PL da Categoria, e Diversidade, dos fundos
de Varejo para cada uma das 4 categorias de fundos (Ações, Mony Market,
Multimercados, ou Renda Fixa) separadamente;
3. Considerando o segmento Varejo, faz-se a média simples de cada uma das notas
de cada um dos critérios para cada categoria de fundos;
4. Pondera-se as notas dos critérios do segmento de clientes Varejo (que são as
médias das notas do segmento para as 4 categorias de fundos) pelos pesos dos
critérios, conforme tabela acima.

Assim temos os melhores gestores em cada uma das subcategorias de fundos e

segmentos de clientes.

Escolha do melhor gestor do ano (Grandes)

Para ser candidato ao prêmio de melhor gestor do ano o gestor deve ter no fechamento
do guia um mínimo de 0,5% do PL da totalidade dos fundos abertos à captação, e ter
fundos abertos à captação em 3 ou 4 canais distintos de distribuição (segmentos de
clientes). E o melhor gestor será escolhido dentre os premiados nas categorias
FGV/Exame.
As notas obtidas nas diferentes categorias FGV/Exame são ponderadas conforme tabela
abaixo:

Melhor Gestor (40% RF, 30% Ações, 30% Multi)

Ações (100%)
Multi (100%)
Renda Fixa (60% Renda Fixa / 40% DI e Curto Prazo (Money Market))

O de melhor nota recebe o prêmio de melhor gestor do ano.

Premiação dos gestores especialistas e gestores de nicho

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Os gestores que não têm 0,5% do PL total da amostra no fechamento do guia, e não
possuem fundos abertos à captação em 3 ou 4 canais distintos de distribuição
(segmentos de clientes), são classificados da seguinte forma:

• Gestores Especialistas: são aqueles que possuem R$1 bilhão ou mais em

patrimônio líquido na amostra de fundos FGV/Exame, e têm fundos abertos à
captação em pelo menos 2 categorias distintas de premiação, dentre as
seguintes: Ações, Renda Fixa, DI e Curto Prazo (Money Market) e Multi
Mercados.
• Gestores de Nicho: são aqueles que possuem menos de R$1 bilhão em
patrimônio líquido na amostra de fundos FGV/Exame, ou têm fundos abertos à
captação em somente 1 das seguintes categorias de premiação: Ações, Renda
Fixa, DI e Curto Prazo (Money Market) e Multimercados.

Tantos os gestores Especialistas, como os de Nicho, são analisados como os Grande

Gestores pelos quatro critérios já elencados (Diversidade, Desempenho, PL
Premiado/PL Gestor, PL Premiado/PL Categoria), mas serão premiados somente nas
quatro categorias FGV/Exame: Ações, Renda Fixa, DI e Curto Prazo (Money Market)
e Multimercados.
As premiações para os gestores Especialistas e de Nicho serão realizadas
separadamente, considerando os gestores, e respectivos fundos, que se enquadrarem nas
categorias.