Universidade Técnica de Lisboa

Mestrado em
Contabilidade, Fiscalidade e Finanças Empresariais

Análise de Investimentos

Problemas

Pedro Verga Matos

Problemas de Cálculo Financeiro

Responda às seguintes questões:

(a) Qual o valor acumulado ao fim de 28 anos de 5 000 euros, sendo o juro
composto anual de 15 %?
(b) Qual a taxa semestral equivalente à taxa anual de 15 %?
(c) Qual o capital que, colocado à taxa de 12 %, originou em 16 anos o capital
acumulado de 141 000 euros?
(d) A que taxa de juro foram aplicados 8 000 euros que originaram, em 15 anos,
um capital acumulado de 123 256 euros?
(e) Qual o capital que, emprestado à taxa de 15 % durante 11 anos, gera uma
anuidade constante de 95 534.5 euros?
(f) Qual o juro a cobrar no momento em que é contraido um empréstimo de 3 500
euros, por um período de 7 anos, a uma taxa de 20 % e amortizável em 7
anuidades de 500 euros, a partir do final do 1º ano?
(g) Qual a anuidade que corresponde a um empréstimo de 5 000 euros durante 11
anos a uma taxa de 15 %?

Problema: CASO Sa&Ca Lda

A empresa Sa&Ca Lda está a estudar um novo projecto de investimento relativamente ao

qual dispõe das seguintes informações (valores em milhares de euros):

Rubrica Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4

Despesas de Investimento 40 60 - - -
Amortizações do Exercício - - 27 17 17
Custos de Exploração - 15 35 45 48
Receitas de Vendas - 20 90 130 140
Valor Residual - - - - 20
Encargos Financeiros - 10 30 30 40

Com base nos dados apresentados calcule os seguintes indicadores:

(a) PRI efectivo e médio

(b) Valor Actualizado Líquido (VAL)
(c) Índice de Rendibilidade
(d) Taxa Interna de Rendibilidade (TIR)
(e) Rácio Benefícios-Custo
[Se necessário, trabalhe com uma taxa de actualização de 5%]

2
Problema: Dragonair SA

A empresa Dragonair está a estudar o problema da melhor solução alternativa para um

investimento de expansão de capacidade. Os dois projectos que possui em carteira para
atingir tal objectivo gerarão iguais acréscimos de receitas, possuindo vidas úteis de 5 e 4
anos e custos de investimento de 50 000 e 30 000 euros, respectivamente.

As previsões relativamente às despesas de exploração são as seguintes:

Valores em €
Anos Projecto A Projecto B
1 6 000 9 000
2 7 000 11 000
3 8 000 13 000
4 9 000 25 000
5 10 000 -

(a) Qual das duas alternativas é preferível? Quais as limitações da sua

análise?

(b) Suponha agora que existe a possibilidade de prolongar a vida útil dos
projectos, embora isso implique um agravamento considerável das despesas de
exploração, em ambos os casos:

Valores em €
Anos Projecto A Projecto B
5 - 22 000
6 20 000 24 000
7 40 000 30 000

Parece-lhe conveniente prolongar a vida útil de algum dos projectos? Em

caso afirmativo qual a duração económica mais adequada de cada um
deles?

Problema: Tipografia “Gutenberg”

Um analista elaborou o seguinte relatório, onde se mostrava favorável à compra de um

novo equipamento para uma grande tipografia: “As operações do departamento de
encadernações poderiam ser modernizadas com vantagem para a empresa. Para tal
teríamos que comprar uma máquina cujo preço é de 1 200 milhares de euros mas que
permitiria uma economia anual de mão-de-obra de cerca de 210 milhares de euros, ao
longo da sua vida económica, que está estimada em 20 anos. A rendibilidade do

3
investimento entendida como o quociente entre a redução dos custos menos as
amortizações e o valor do investimento médio cifra-se em 25 % [(210-60)/600]. Dado
que a empresa exige uma rendibilidade do investimento de 20 %, a máquina deve ser
adquirida.”.

Comente esta análise e averigue o interesse deste investimento para a empresa,

considerando uma taxa de imposto sobre os lucros de 40 %.

Problema: CASO "BTT"

Um fabricante de bicicletas montanha está a ponderar a possibilidade de aquirir uma nova

máquina de manipulação de alumínio.

Actualmente está a ser lançado no mercado um novo equipamento, sobre o qual se dispõe
das seguintes informações:

Ano 0 1 2 3
Investimento - 1000
Receitas + 900 + 800 + 700
Despesas - 400 - 350 - 350
Valor Residual + 650 + 400 + 150

Sabe-se ainda que:

- No futuro previsível não serão lançados novos modelos, nem se estimam
alterações significativas da procura, não podendo este equipamento durar mais
de 3 anos;
- O produtor considera adequada uma remuneração para os seus capitais de
10%/ano.

Pergunta-se:

Em que momento deve ser substituída esta da nova máquina?

Problema: CASO "Africa Venture Capital"

A Africa Venture Capital (AVC)., identificou um conjunto de oportunidades de

investimento na área da construção de terminais para o transporte rodoviário nas
províncias litorais de Angola, todos caracterizados por reduzidos períodos de
investimento, cujos valores relativos aos cash flows incrementais dos 1ºs dois anos e do
VAL (em milhares de euros) se apresentam no quadro seguinte:

4
 Projecto Província Cidade T0 T1 VAL
G Bengo Caxito - 100 - 500 + 25
H Benguela Benguela - 200 - 90 + 36
I Benguela Lobito - 150 - 220 + 44
J Kwanza-Sul Sumbe - 300 - 100 + 30
K Zaire M’Banza Kongo - 50 + 100 + 10
L Namibe Namibe - 100 + 80 - 12

1. No pressuposto de que os accionista da AFC não têm qualquer restrição

orçamental e de que todos os projectos são independentes e divisíveis, quais
os projectos que deverão ser realizados pela AFC?
2. Se a empresa, por forma a não se expor demasiado ao mercado de Angola,
limitar os investimentos no ano 0 a 275 milhares de euros, quais os projectos
que deverá realizar?
3. No pressuposto de que os projectos são independentes e divisíveis, de que o
racionamento orçamental é apenas no ano 1 e de que a dotação orçamental
desse ano (external finance) é de 290 mil euros (que pode ser modificada em
função da carteira óptima escolhida), quais os projectos que devem ser
realizados pela AFC?

Problema: CASO "JetAir"

A empresa de transportes aéreos JetAir prepara-se para decidir da eventual substituição

dos aviões do modelo A por outros do modelo B, mais moderno. A introdução destes
novos aparelhos trará, segundo as previsões, uma economia anual de energia (78%),
despesas de manutenção (14%) e outras despesas de exploração (8%), a partir de 2010, o
que permitiria a recuperação do investimento líquido em 4 anos, considerando a venda
dos aparelhos antigos no final de 2009 por 2.5 milhões de euros (embora fosse viável a
sua utilização por mais 10 anos, isto é, até final de 2019).

Suponha que são idênticas as produções de ambos, que não se admite variação
significativa nos gastos gerais atribuíveis a cada um e que existem, relativamente aos
aparelhos do tipo B, duas possibilidades

 compra, mediante um investimento de 10.5 milhões de euros, em 2010, cujo

valor residual será de 4 milhões de euros em 2019;
 contrato de locação (leasing) mediante uma renda anual de 2.5 milhões de
euros, pagos no fim de cada ano, sem opção de compra

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Pergunta-se:

1. Tem interesse a substituição?

2. Deve optar-se pela compra ou pelo aluguer?

Nota: Considere uma taxa de actualização de 12%

Problema

Uma empresa comprou, há 3 anos, um novo equipamento por 19500 euros. Espera-se que
a vida útil do equipamento se prolongue por mais 10 anos, altura em que tanto o valor
residual como o valor de liquidação do equipamento serão nulos. A amortização anual
deste equipamento é de 1500 euros. Todavia, inovações tecnológicas profundas têm feito
aparecer no mercado novos equipamentos mais eficientes (isto é, com custos unitários de
produção mais baixos), sendo de esperar o lançamento de um novo modelo no próximo
ano.
A empresa pretende estudar 3 alternativas:

1. manter o equipamento antigo;

2. substituir, de imediato, por um dos modelos já disponíveis;
3. substituir, no próximo ano, a máquina antiga pelo modelo que se espera vir a
estar disponível nessa altura.

Caso a máquina existente não venha a ser substituída, os resultados anuais previsionais
para os próximos 10 anos são os seguintes:

Rúbrica Valor (euros)

Vendas 300 000
Custo das Vendas 171 000
Amortizações 31 500
Resultados antes de Impostos 97 500
Impostos 39 000
Resultados Líquidos 58 500

Quantos aos equipamentos em análise dispõe-se da seguinte informação:

Máquina Antiga Valor (euros)

Custo de Aquisição 19 500
Valor Contabilístico Actual 15 000
Valor de Liquidação (10 anos) 0
Valor de Liquidação (actual) 22 500
Valor de Liquidação (próx.ano) 7 500

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 Máquina Nova (adquirida hoje) Valor (euros)
Custo de Aquisição 52 500
Vida Esperada 10 anos
Valor de Liquidação (10 anos) 7 500
Custo de Vendas Esperado 153 900
Variação do Fundo de Maneio 0

Máq. Nova (adq. dentro de 1 ano) Valor (euros)

Custo de Aquisição 69 000
Vida Esperada 9 anos
Valor de Liquidação (9 anos) 15 000
Custo de Vendas Esperado 169 500
Variação do Fundo de Maneio 0

Supondo que:

 as amortizações anuais são constantes;

 o custo do capital é de 10%
 o imposto de mais-valias 40% (incide sobre a diferença entre o valor de
liquidação e o valor líquido contabilístico);
 os valores apresentados estão a preços constantes, não se esperando qualquer
inflação para o período em análise

qual a decisão a tomar?

Problema: CASO "Torrefação Alentejana, SA"

Uma empresa de torrefação de cafés está a considerar duas alternativas de investimento,

sendo a A de produção de um só produto e a B de produção de dois produtos. A
informação sintetisada é a seguinte:

Alternativa A Alternativa B
Investimento 300 250
Receitas: Preços 2 1,75 / 1
Quantidades 100 50 / 75
Mão-de-obra 60 70
Combustível 40 15
Outros 30 20
Amortização Real 5% 10 %
Período de Vida Útil 10 anos 10 anos

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Dispõe-se ainda da seguinte informação:

 Escalonamento do Investimento:
 final do 1º ano - 60%
 final do 1º semestre do 2º ano - 40%
 O período de vida útil começa 1 ano após o período de investimento;
 Taxa de actualização real: 10%

1. Avalie os dois projectos A e B quanto à rendibilidade

 sem risco
 tendo em conta a sensibilidade do lado das receitas

2. Suponha que a taxa média de inflação anual é de 10% mas que se espera uma evolução
anual dos preços dos combustíveis de cerca de 15%.
 Qual seria agora a situação?
 Analise a sensibilidade dos projectos à taxa de crescimento do preço dos
combustíveis.

Problema: CASO "Air Lusitânia"

A companhia de aviação “Air Lusitânia” pretende escolher entre duas marcas de aviões
para dotar a sua rede. Sabe-se que:

1. Os investimentos, em milhares de euros, a preços correntes, são os seguinte:

2008 2009 2010

Avião M1 1 800 5 800 11 800
Avião M2 1 800 6 300 13 500

2. Para qualquer das marcas as receitas de exploração são de 8300 mil euros/ano, a
preços de 2008, a partir do ano 2011;
3. As despesas de exploração são de 5500 mil euros por ano, a preços de 2008, para M1
e, para M2, de menos 330 mil euros, graças à economia de 20% no gasto de
combustível, que é de 1 650 mil euros/ano em M1;
4. A vida útil favorável é de 14 anos, não se atribuindo aos aviões valor residual, para se
dispor de uma margem de segurança nos cálculos.

A taxa de inflação média é de 10% ao ano e a taxa de actualização escolhida é de 12 %, a

preços constantes.

8
Questões:

(a) Diga se optaria por alguma das variantes e qual.

(b) Se o preço do combustível subisse anualmente 5%, em termos reais, manteria

a decisão? Porquê?

(c) Se pretendesse introduzir na análise a distribuição do risco da vida útil dos

aviões, a seguir indicada, haveria modificações no resultado? Porquê?

Probabilidade de Duração dos Aviões

12 anos 0,05
13 anos 0,20
14 anos 0,50
15 anos 0,20
16 anos 0,05

Problema: CASO "Ferro&Ca"

Considere a seguinte informação referente a uma empresa metalomecânica que, tendo

iniciado a sua actividade há 10 anos, com uma capacidade de produção projectada para
125 unidades, encontra-se a laborar a 80 %:

 Vendas: 1000
 Custos Variáveis Unitários (incluem publicidade, no montante de 0.5): 3
 Custos Fixos Unitários (excluem Amortizações): 2.5
 Amortizações do Exercício: 100
 Taxa de Amortização anual linear, durante 20 anos

Existe a hipótese de celebrar um contrato com uma empresa de montagem de automóveis,

o que permitirá assegurar a colocação adicional de 100 unidades, durante 10 anos, a um
preço de 7.

Na medida em que a sua presente produção é canalizada, na sua totalidade, para um

cliente do sector a juzante, caso celebre o referido acordo, a nossa empresa pode optar por
adquirir as unidades em falta, num estado adiantado de acabamento, junto de outra
empresa, ao preço de 5, tendo apenas de lhes dar o acabamento final, contribuindo para o
seu valor acrescentado, em 1/unidade (para o que dispõe de capacidade suficiente).

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Alternativamente, pode substituir o seu equipamento, passando a dispor de uma escala de
produção de 200 unidades, o que montará a 2000, com uma vida útil de 10 anos,
possibilitando-lhe a exploração um ano depois, com uma economia nos custos variáveis
de 40 %, mas um incremento de 20 % nos custos fixos.

(a) Supondo uma taxa de actualização de 5 % e sabendo que os valores

apresentados estão em termos reais, dê o seu parecer sobre a melhor
opção que se coloca à empresa.

(b) Suponha que estamos no fim do período de exploração (na hipótese da

empresa ter optado por não substituir o seu equipamento) e que a nossa
empresa dispõe de 10 unidades que, por qualquer motivo, não conseguiu
vender. Qual o preço mínimo que ela estaria disposta a receber por elas?

Problema: Ceramic Lda

A Ceramic Lda tem uma fábrica de loiças de barro que produz actualmente 200.000
unidades por ano. A fábrica compra as tampas a um fornecedor externo ao preço unitário
de 2 Euros.

O gestor da fábrica pensa que seria mais barato fabricar estas tampas em vez de as
comprar. O custo directo de produção por unidade estima-se apenas em 1,50 Euros. Os
equipamentos necessários custariam 150 000 Euros. Este investimento poderia ser
amortizado, para efeitos fiscais, em 7 anos. O gestor da fábrica estima que esta operação
exigiria um fundo de maneio adicional de 30 000 Euros, mas contrapõe que este montante
poderia ser ignorado em virtude de ser recuperável ao fim de 10 anos.

Se a empresa pagar impostos à taxa de 35%, e se o custo de oportunidade do capital

for de 15%, apoiaria a proposta do gestor? (Estabeleça claramente quaisquer
pressupostos adicionais relevantes).

Problema: CASO "Terras de Aventura Lda"

A empresa Terras de Aventura Lda está a analisar um projecto de investimento em

relação ao qual dispõe da seguinte informação (valores a preços constantes):

10
 Valores monetários em €
Ano 1 Ano 2 Anos 3 a 10
Investimento 10 000 15 000 -
Receitas: - - -
- Preço - - 10
- Quantidades - - 1 000
Despesas de Exploração: - - -
- Salários - - 1 100
- Materiais - - -
- Fixos - - 500
- Variáveis - - 4 / unidade
- Outras Despesas - - 500

Sabe-se ainda que o valor residual do projecto será de 2 000 euros e que a taxa de
actualização real considerada adequada para a análise do projecto é de 5%.

Questões:

(a) Diga se aceitaria ou não este projecto com base no critério do valor actual
líquido.

(b) Calcule o “ponto morto” e a margem de segurança das quantidades. Qual o

significado do valor que obteve para a margem de segurança?

(c) Parece-lhe que a margem de segurança dos preços será maior ou menor do
que a das quantidades? Explique sem fazer cálculos.

(d) Suponha agora que a taxa média de inflação prevista para o período de análise é
de 10%, no país onde se pensa implementar o projecto. Contudo os bens de
investimento serão importados de um outro país onde a taxa de inflação estimada
para o mesmo período é de 4%. Sabe-se ainda que:
- a moeda local se irá depreciar 8%/ano em relação à moeda do país de
origem do investimento;
- se estimou para o período de vida do projecto uma redução anual de
2% dos salários reais.
Com base nesta informação adicional, reanalise o interesse do projecto para
os seus promotores.

Problema: CASO "Rotas de Aventura Lda"

A empresa Rotas de Aventura - Turismo e Lazer em Contacto com a Natureza, Lda está a
estudar o lançamento de uma rede de circuitos em bicicletas todo-o-terreno (BTT) de
duração variável por algumas zonas do nosso país. A empresa considera a possibilidade
de adquirir várias dezenas de BTTs topo de gama, tentando negociar com o fabricante um

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esquema regular de substituição/reposição das mesmas, que tenha em consideração o seu
valor de mercado.

Com efeito, para a empresa, não interessa, por questões de imagem e pelo aumento dos
dias de inoperação devido a avarias, continuar a operar com a mesma bicicleta mais do
que três anos. Por outro lado, o valor de mercado esperado dessas bicicletas vai
diminuindo, acompanhando a deterioração das mesmas e o constante lançamento de
novos modelos, mais leves, com suspensões e mudanças mais sofisticadas e esteticamente
diferentes.

Os valores esperados de proveitos e encargos das viagens, associados a cada BTT, são os
seguintes (valores anuais, em euros, a preços constantes do final de 2009):

Ano 2009 2010 2011 2012

Investimento 500
Proveitos
. Vendas 450 400 350
Encargos
. CMVendidas 150 125 100
. Pessoal 50 50 75
. Encargos Financeiros 10 10 10
. Amortizações 50 50 50

Relativamente ao valor de mercado esperado de cada BTT, a preços correntes do final de

cada ano, os valores em euros são os seguintes:

Ano 2009 2010 2011 2012

Valor de Mercado - 341,25 220,5 86,8219

Considere:
- uma análise na óptica do capitais totais;
- que a empresa está isenta de todos os impostos;
- que a empresa vai utilizar uma taxa de actualização real de 10%, reflectindo um
risco elevado da actividade e um rácio Capitais Alheios/Capitais Totais de 70%;
- que a inflação média anual esperada para o período 2009-2012, inclusive, é de
5%/ano
- que o estudo de mercado que foi realizado pela EcoConsultores, SA, será pago
no início de 2010, e custará 10 000 euros;
- que a empresa espera ter em actividade 200 BTTs.

(a) Avalie o interesse global do projecto, supondo a substituição das máquinas

em cada período de 3 anos.
(b) Qual o período óptimo de substituição das máquinas?

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Problema: Caso “Exploração Mineira”
Uma empresa estuda a possibilidade de adquirir uma mina desactivada, que foi posta à
venda por 50 000 €. Análises do histórico da mina provam que a quantidade de estanho
puro que se pode extrair depende do tipo de formações rochosas profundas mas só
existem 3 possibilidades:

Formação Rochosa (tipo) Total de Output Probabilidade

A 240 t 0,4
B 120 t 0,4
C 72 t 0,2

Se a mina for comprada:

- O 1º ano exige investimentos no valor de 95 000 € para tornar a mina (e os seus
equipamentos) novamente operacional;
- A produção terá início no 2º ano, sendo o output de apenas 2 toneladas/mês,
independentemente do tipo de formação rochosa encontrada. Esta taxa de
produção manter-se-á estável até à total exploração do minério;
- No 1º ano de exploração estimam-se:
- Os preços de venda, por tonelada, de estanho, em 9 900 €;
- O total dos custos de produção (trabalho e outrios) em 187 000 €.
Após o 1º ano, estas receitas e custos crescerão a uma taxa de 10%/ano (assume-se
que os cash flows de exploração ocorrerão no final do ano em que são gerados)
- No início do 1º ano de exploração será adquirida uma nova máquina, por 48 000
€, cujo valor de venda, no final da exploração da mina, estará dependente do
montante total extraído (Valor residual = 48 000 - 200 € X nº de toneladas
extraídas);
- Os actuais proprietários permitem aos potenciais compradores fazer um estudo
geológico da área. O estudo, que permitirá saber exactamente qual o tipo de
formação rochosa, tem um custo estimado de 10 000 €;
- A remuneração exigida pela empresa, em termos nominais, é de 21%.

(a) Qual o E(VAL) caso não faça o estudo?

(b) Vale ou não a pena fazer o estudo?

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