Títulos de Dívida Títulos  Usando a HP

Aula 10
Bibliograa: BKM, cap. 10

Cláudio R. Lucinda

FEA-RP/USP

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Objetivos da Aula

1 Títulos de Dívida
Títulos de Dívida
Como avaliar títulos

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Objetivos da Aula

1 Títulos de Dívida
Títulos de Dívida
Como avaliar títulos

2 Títulos  Usando a HP
Avaliação das NTN Brasileiras

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Títulos de Dívida

Notação e Denições

Bônus (Bonds): Títulos de dívida com maturidades de longo

prazo, usualmente maiores do que um ano.

Cupom, usualmente, C = C1 = C2 = · · · = CN : o pagamento

prometido de juros em um título

Valor de Face (par): O valor do título: usualmente, R$ 1.000

Maturidade (N ): a data especicada em que o valor do título

é pago.

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Títulos de Dívida

Notação e Denições (II):

Taxa do Cupom: Cupom/FV

Yield to Maturity: a taxa requerida no mercado para um título

Note-se que a taxa de retorno obtida pela aplicação em um

título é decidida pelo mercado, e não pelo devedor.

E isso varia com o tempo!

E é relacionada com o risco de crédito do devedor.

Se os cupons são pagos anualmente, i = YTM . Se os cupons

são pagos semestralmente, i = YTM
2

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Como avaliar títulos

Como avaliar títulos

Note que os uxos de caixa de um título consiste em dois

componentes:

Os pagamentos dos cupons

O principal na maturidade
Lembre-se que o VP de uxos múltiplos de caixa é
simplesmente a soma dos VP individuais

Portanto, para um título comum, VP = VPC + VPP

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Como avaliar títulos

Fórmula de Precicação de Títulos

Fórmula de Precicação:

h i
FV
1
 1−
(1+i )N
VP = VPC + VPP = C × 

+
i  (1 + i )N

Podemos usar o EXCEL ou uma calculadora pra fazer isso.

Calcular é bem simples, o difícil é colocar as coisas no lugar

certo.

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Como avaliar títulos

Exemplo (I):

Suponha que a VTcredit Inc. vai emitir um título, com

maturidade de 25 anos. O YTM médio em emissões similares
é de 10%,e uma série de cupons de R$120 é paga anualmente.
Com um valor de face de 1000, qual é o valor do título?

h i
FV
1
 1− N 
(1+i )
VP = C × +
i  (1 + i )N
h i
1
 1− (1,1)25
 1000
= 120 + = 1.181, 54
 0, 1  1, 125

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Como avaliar títulos

Pagamentos Semestrais de Cupons

A maior parte dos títulos corporativos paga cupons

semestralmente.

O princípio de cálculo é o mesmo mas:

a frequencia temporal de ieN precisa ser a mesma.

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Como avaliar títulos

Exemplo de Título (II):

Suponha que a VTCredit Inc. vai emitir um título de

maturidade 25 anos. O YTM em títulos é de 10%, e uma série
de R$ 60 cupons é pago semestralmente. O valor de face é de
R$1.000,00. Qual é o valor justo do título?

h i
FV
1
 1− N 
(1+i )
VP = C × +
i  (1 + i )N
h i
1
 1− (1,05)50
 1000
= 60 + = 1.182, 56
 0, 05  1, 0525

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Como avaliar títulos

Exemplo Título (III):

Suponha que títulos da Northern possuem um valor de face de

R$ 1000, com o cupom anual de R$ 100. Os títulos vencem
em 20 anos. Qual é o preço do título?

Quando a taxa de desconto é igual à taxa do título, o valor do

título no mercado é FV.

Quando o preço está abaixo do FV, o YTM é maior do que a

taxa do título

Quando o preço está acima do FV, o YTM é menor do que a

taxa do título

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Como avaliar títulos

Exemplo YTM

A Northern Inc. emitiu títulos de 12 anos dois anos atrás à

uma taxa de cupom de 8,4%. Os títulos fazem pagamentos
semestrais. Se estes títulos vendem a 110% do valor de par,
qual é o YTM?

Aqui é inverter a fórmula, achar o YTM que iguale os dois

lados da fórmula acima.

Em especial, YTM = 3, 4966 (ao período), ou 6,9932% ao ano

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HP 12 e Títulos
Vamos usar como exemplo um título com valor de face de
1000, taxa do cupom de 8% e pago semestralmente. O título
vence em 3 anos (ou seja, seis cupons até o nal). Além disso,
suponha que a taxa requerida para o título seja de 4,75% ao
semestre

Começando pelo valor do título em uma data de vencimento

do cupom (ou seja, o próximo cupom vem exatamente em seis
meses). Neste caso, é só usar as funções tradicionais:

FV: 1000
PMT: 40
n: 6
i: 4.75
O preço do título é dado pelo PV (961,83).

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Avaliação entre períodos

Vamos agora complicar um pouco, e avaliando o título entre

períodos

Primeiro vamos descobrir quanto o título vale ao nal do

primeiro período. Fazendo a mesma coisa, só trocando n por
5, chegamos a 967,30. Só que este valor também é:

961, 83 × 1, 0475 = 1007, 30

Evidentemente, a diferença são os 40 do cupom.

Isso pode ser generalizado para qualquer fração do intervalo.

Ou seja, calcular o valor do título na última data do cupom,
acha o valor futuro na data e desconta a parcela transcorrida
do cupom.

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Avaliação das NTN Brasileiras

Avaliação das NTN Brasileiras

As Notas do Tesouro Nacional, série F  NTN-F são títulos

públicos com rentabilidade prexada pela taxa interna de
retorno (TIR) do uxo de pagamentos dos cupons de juros e
do deságio ou ágio sobre o valor nominal do título.

O referido título possui pagamento semestral de cupom de

juros de 10% a.a.

As datas de pagamento são denidas retrospectivamente a

cada seis meses a partir da data de vencimento da NTN-F,
caso esta data não seja dia útil, o pagamento ocorrerá no
primeiro dia útil subseqüente.

Ex: NTN-F 010108, pagamento de cupom nos dias 01/01 e

01/07 entre a data da liquidação e a data de vencimento.
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Avaliação das NTN Brasileiras

Metodologia de Cálculo:

Podemos olhar a fórmula básica neste caso como sendo:

n 0,5
!
1, 1 −1 1
P = 1000 ×
X
DUi + 1000 × DUn
i =1 (1 + YTM ) 252 (1 + YTM ) 252

Em que DUi representa o número de dias úteis entre a data da

liquidação (inclusive) e a data de vencimento do cupom
(exclusive).

Para fazer o cálculo do DUi entre as datas, baixar a função

calendario.xla no http://www.risktech.com.br/Modelos/

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Avaliação das NTN Brasileiras

Exemplo:

Considere o seguinte título:

NTN-F 010108
Vencimento: 1-Jan-2008
Liquidação: 9-Jan-2004
Valor Nominal no Vencimento: 1000
Cupom: 10%, capitalizado semestralmente a juros compostos

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Avaliação das NTN Brasileiras

Tabela

Evento Data Dias Úteis Dias úteis/252 Valores VP % do Preço

Luquidação 9/1/2004
1o Cupom 1/7/2004 119 0.472222 R$ 48.81 R$ 45.41 5.48%
2o Cupom 1/1/2005 247 0.980159 R$ 48.81 R$ 42.02 5.07%
3o Cupom 1/7/2005 371 1.472222 R$ 48.81 R$ 38.97 4.70%
4o Cupom 1/1/2006 498 1.976190 R$ 48.81 R$ 36.08 4.35%
5o Cupom 1/7/2006 622 2.468254 R$ 48.81 R$ 33.47 4.04%
6o Cupom 1/1/2007 747 2.964286 R$ 48.81 R$ 31.02 3.74%
7o Cupom 1/7/2007 871 3.456349 R$ 48.81 R$ 28.77 3.47%
8o Cupom 1/1/2008 997 3.956349 R$ 48.81 R$ 26.66 3.22%
Resgate 1/1/2008 997 3.956349 R$ 1,000.00 R$ 546.13 65.92%

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Avaliação das NTN Brasileiras

Resultados

VF R$ 1,000.00
P R$ 828.53
YTM 16.52%
Duration 830.7862972

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Avaliação das NTN Brasileiras

NTN-B

Cupom Semestral de Juros: 6% a.a.

Data-Base: 15/07/2000, serve como referência para

atualização do valor nominal.

Modalidade: Escritural, nominativa e negociável.

Valor Nominal na Data-Base (15/07/2000): R$ 1.000,00

Atualização do Valor Nominal: IPCA, Índice de Preços ao

Consumidor Amplo, IBGE
Pagamento de Juros: Semestralmente, com ajuste no primeiro
período de uência, quando couber. O primeiro cupom de
juros a ser pago contemplará a taxa integral denida para seis
meses, independente da data de liquidação da compra.

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Avaliação das NTN Brasileiras

NTN-B - Cálculo
Em primeiro lugar, vem a atualização do valor de face pela
variação do IPCA entre 15/07/2000 e o dia 15 do mês atual -
vamos chamá-lo de VNA∗
Como o índice não é algo apurado continuamente, o passo
seguinte é atualizar este VNA∗ pela projeção da inação
ocorrida no período:

VNA = e )X
VNA∗ (1 + πIPCA
t
X =
1

t2

Em que t1 é o número de dias entre o último dia 15 do mês e

o dia corrente e t
2 é o número de dias entre os dois dias 15 de
cada mês.

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Avaliação das NTN Brasileiras

NTN-B - Cálculo (II):

O passo seguinte é incorporar os cupons. O preço nal do

título é:
" n ! #
0,5
1, 06 −1 1
PU = VNA
X
DUi + DUn
i =1 (1 + YTM ) 252 (1 + YTM ) 252

OBS: NTN-C são mais ou menos a mesma coisa, com a

diferença que trabalham com o IGP-M e a data é o primeiro
dia de cada mês.

OBS2: NTN-B Principal não tem cupons.

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