Finance de Marché - GEST-S302

Prof. B. Lorent

EXAMEN
9 juin 2022

NOM:

PRENOM:

MATRICULE :

1) La durée de l’examen est de 2h30.

2) Répondez clairement aux questions dans les espaces prévus à cet effet. Une réponse confuse joue en
votre défaveur.
3) Toutes les questions valent un point.
4) Vérifiez que votre questionnaire contient 15 pages.
5) Vous pouvez utiliser l’arrière de chacune des pages du questionnaire comme feuille de brouillon.
6) La précision exigée pour toutes les réponses est de quatre chiffres significatifs (minimum) après la
virgule.
7) Bon travail !

Partie 1 2 3 4 5 Total
Maximum 4 4 4 4 4 20

Résultat

Partie 1 : Valeur actuelle et Taux d’intérêt

1. Les taux d'intérêt au comptant suivants : 0r1 = 5,20% sur un an et 0r2 = 6,10% sur deux ans peuvent
être observés sur les marchés financiers. Déterminez le taux à terme f1,1 afin qu'un arbitrage ne
soit pas possible.

Avec les mêmes observations sur les marchés qu’à la question précédente, supposez maintenant que
vous pouvez prêter ou emprunter de l’argent à un taux à terme f1,1 = 6%, comment construiriez-vous
un arbitrage?

2. Montrez précisément les étapes de la construction de votre arbitrage.

3. Quel est le profit que vous pourriez générer ?

.

1
 4. Votre banquier propose le plan d'épargne suivant: placer 1.500 € par an pendant 5 ans (premier
versement dans un an) au taux TAEG de 5,2% par an. Quelle sera la valeur acquise au bout des
5 ans, juste après le dernier versement?

Partie 2 : Obligations et actions

5. Quelle est la duration d'une obligation de valeur faciale 2.000 €, émise aujourd'hui avec un taux
du coupon (par an) de 5% et une maturité de trois ans ? Les taux d’intérêt annuels au comptant
sont respectivement de 0r1=3,5% 0r2=4,5% 0r3=5,6% ?

6. Vous observez les informations suivantes à propos d’une obligation émise par l’entreprise Ab-
Inbev:

a. Date d’aujourd’hui : 30/5/22

b. Maturité : 31/12/2024
c. Paiement du coupon : 31 décembre de chaque année
d. Taux du coupon : 3,5%
e. Valeur Faciale : 1200 €
f. Remboursement : au pair
g. TRA : 2%

Calculez le dirty price et le coupon couru de cette obligation.

7. Selon le modèle du DDM, comment devrait évoluer le prix d’une action dans le temps?
Pourquoi? Est-ce toujours le cas ?

8. Est-ce que le modèle du DDM est applicable pour le calcul du prix d’une action émise par une
start-up ? Oui/non, pourquoi ? Citez deux raisons pour justifier votre choix.

Partie 3 : Évaluation de Projet

Nous sommes le 31 décembre 2022. PharmaCo fait appel à vous afin d’évaluer un projet de vaccin
antiviral dans lequel l'entreprise a l'opportunité d'investir.

Une étude de marché réalisée par leur stagiaire en interne a conclu que :
- l’introduction du nouveau vaccin augmenterait les ventes de PharmaCo en 2022 de 9 millions d’€.
- ce vaccin antiviral sera obsolète dû à une immunité collective ou une mutation du virus en 2025 et
que le projet s’arrêtera donc le 31 décembre 2024.
- les coûts variables associés à la production de ces nouveaux vaccins représenteraient 55% du chiffre
d’affaires.
- ce nouveau vaccin serait en concurrence avec d’autres gammes de médicaments antiviraux de la
société et occasionnerait une perte de chiffre d’affaires de 600.000 € au cours des 2 prochaines
années (2023 et 2024).
- le besoin en fonds de roulement représenterait 10% du chiffre d'affaires, et serait entièrement
récupérables le 31 décembre 2024.

2
- le projet nécessiterait l’achat d’une nouvelle machine d’une valeur de 10 millions d’€ en 2022, à
payer aujourd'hui, qui serait amortie linéairement sur 10 ans (premier amortissement en 2023). La
société compte revendre la machine fin 2024 pour un prix de 6 millions d'€.

PharmaCo vous fait également savoir qu’une équipe de virologues, infectiologues et épidémiologistes
ont effectué un voyage en Chine le 25 novembre 2022, où la souche du virus est disponible, afin
d’étudier les caractéristiques du virus et la faisabilité médicale du projet. Ce voyage a coûté 20.000 € et
est payable en 2023.

Considérez que :
- Le taux d’intérêt sans risque est constant et égal à 4% (en capitalisation annuelle).
- Le coût du capital pour des projets de risque similaire est constant et égal à 12% (en capitalisation
annuelle).
- Le taux de taxation est de 25% et l’inflation est nulle.
- Tous les cash flows arrivent en fin d’année.

9. Calculez les résultats nets incrémentaux jusqu’en 2024.

10. Calculez les free cash flows incrémentaux jusqu’en 2024.

11. Calculez la VAN de ce projet. Que conseillez-vous ? Expliquez votre réponse.

12. Commentez la phrase suivante : un projet de VAN négative signifie forcément que sa rentabilité
est négative.

Partie 4 : Gestion de portefeuille & Risque

Karim Benzema a une fortune estimée à environ 150 millions d’€. Il a investi son patrimoine dans un
portefeuille composé de plusieurs actifs (maisons, voitures de sport, actions).

13. Sachant que la rentabilité annuelle du portefeuille de Benzema suit une distribution normale,
avec une rentabilité attendue de 12% et une volatilité de 30% (par an), calculez la VaR à 90%
sur un horizon de six mois. (conseil : aidez-vous de la table de la Loi Normale ci-dessous p.5)

14. Définissez clairement et expliquez ce que signifie une VaR à Benzema. Que pourrait-il advenir
de la fortune du footballeur lyonnais à la fin de son contrat avec le Real Madrid (six mois
restants) ?

L'entraîneur du Real Madrid, Carlo Ancelotti, propose à Benzema d'investir dans deux clubs de football:
Manchester United, avec une rentabilité annuelle de 10 % et une volatilité de 27 %, et le Borussia
Dortmund, avec une rentabilité annuelle de 20% et une volatilité de 45%. Le taux d’intérêt sans risque
(TAEG) est de 2% par an. Se méfiant de Carlo Ancelotti, Benzema décide de composer un portefeuille
avec un seul actif risqué avec pour objectif une volatilité égale à 40%.

15. Déterminez la composition optimale de ce portefeuille et sa rentabilité attendue.

3
 16. Si la rentabilité du marché est de 25 %, calculez le beta de Manchester United. Si le marché
chute de 10 %, quel impact moyen sur le prix des actions de Manchester United attendez-vous ?

Partie 5 : Produits dérivés

17. L’action Solvay cote actuellement à 84 €. Sa volatilité est de 31% et sa rentabilité attendue est
de 6% (taux annuel en capitalisation continue). Le taux d’intérêt sans risque est de 2% (taux
annuel en capitalisation continue). Solvay ne paye pas de dividendes. Déterminez la valeur d’un
put européen de maturité 6 mois et de prix d’exercice 86 € sur l’action Solvay. Utilisez un arbre
binomial avec des pas de 3 mois.

18. M. Dupont a rassemblé les options disponibles sur l’action MediaNext dans le tableau ci-
dessous. L’action MediaNext s’échange actuellement au prix de 1.000 €. Le taux d’intérêt sans
risque (en capitalisation continue) est de 3% par an. Considérez que l’échéance de septembre
2022 est dans 3 mois et que celle de décembre 2022 est dans 6 mois.

Prix Cours du
Type Maturité Année
d’exercice € jour €
Call Septembre 2022 1.100 15
Call Décembre 2022 1.200 10
Put Septembre 2022 950 30
Put Décembre 2022 1.100 100
Put Décembre 2022 1.200 120

Existe-t-il une opportunité d’arbitrage ? Oui/non ? Expliquez votre réponse de manière claire et
précise. S’il existe un arbitrage, vous ne devez pas le construire.

19. Nestlé achète des fèves de cacao pour la production de chocolat. Quel est le risque auquel Nestlé
est confronté ? Sur base de produits dérivés, expliquez 2 méthodes différentes pour se protéger
contre ce risque. En quoi sont-elles différentes ?

20. Aramco (producteur saoudien de pétrole) a pris une position courte d’un contrat à terme au prix
de livraison de 100$ par baril de pétrole dans 3 mois. Le lendemain, les nouveaux contrats à
terme de mêmes caractéristiques ont un prix de livraison de 98$. Quel est l’impact de ce
changement sur la valeur des contrats à terme pris par Aramco ? Calculez et expliquez votre
raisonnement.

4
 N(x) & N(-x)=1-N(x)

0.000 0.005 0.010 0.015 0.020 0.025 0.030 0.035 0.040 0.045 0.050 0.055 0.060 0.065 0.070 0.075 0.080 0.085 0.090 0.095
0.0 0.5000 0.5020 0.5040 0.5060 0.5080 0.5100 0.5120 0.5140 0.5160 0.5179 0.5199 0.5219 0.5239 0.5259 0.5279 0.5299 0.5319 0.5339 0.5359 0.5378
0.1 0.5398 0.5418 0.5438 0.5458 0.5478 0.5497 0.5517 0.5537 0.5557 0.5576 0.5596 0.5616 0.5636 0.5655 0.5675 0.5695 0.5714 0.5734 0.5753 0.5773
0.2 0.5793 0.5812 0.5832 0.5851 0.5871 0.5890 0.5910 0.5929 0.5948 0.5968 0.5987 0.6006 0.6026 0.6045 0.6064 0.6083 0.6103 0.6122 0.6141 0.6160
0.3 0.6179 0.6198 0.6217 0.6236 0.6255 0.6274 0.6293 0.6312 0.6331 0.6350 0.6368 0.6387 0.6406 0.6424 0.6443 0.6462 0.6480 0.6499 0.6517 0.6536
0.4 0.6554 0.6573 0.6591 0.6609 0.6628 0.6646 0.6664 0.6682 0.6700 0.6718 0.6736 0.6754 0.6772 0.6790 0.6808 0.6826 0.6844 0.6862 0.6879 0.6897
0.5 0.6915 0.6932 0.6950 0.6967 0.6985 0.7002 0.7019 0.7037 0.7054 0.7071 0.7088 0.7106 0.7123 0.7140 0.7157 0.7174 0.7190 0.7207 0.7224 0.7241
0.6 0.7257 0.7274 0.7291 0.7307 0.7324 0.7340 0.7357 0.7373 0.7389 0.7405 0.7422 0.7438 0.7454 0.7470 0.7486 0.7502 0.7517 0.7533 0.7549 0.7565
0.7 0.7580 0.7596 0.7611 0.7627 0.7642 0.7658 0.7673 0.7688 0.7704 0.7719 0.7734 0.7749 0.7764 0.7779 0.7794 0.7808 0.7823 0.7838 0.7852 0.7867
0.8 0.7881 0.7896 0.7910 0.7925 0.7939 0.7953 0.7967 0.7981 0.7995 0.8009 0.8023 0.8037 0.8051 0.8065 0.8078 0.8092 0.8106 0.8119 0.8133 0.8146
0.9 0.8159 0.8173 0.8186 0.8199 0.8212 0.8225 0.8238 0.8251 0.8264 0.8277 0.8289 0.8302 0.8315 0.8327 0.8340 0.8352 0.8365 0.8377 0.8389 0.8401
1.0 0.8413 0.8426 0.8438 0.8449 0.8461 0.8473 0.8485 0.8497 0.8508 0.8520 0.8531 0.8543 0.8554 0.8566 0.8577 0.8588 0.8599 0.8610 0.8621 0.8632
1.1 0.8643 0.8654 0.8665 0.8676 0.8686 0.8697 0.8708 0.8718 0.8729 0.8739 0.8749 0.8760 0.8770 0.8780 0.8790 0.8800 0.8810 0.8820 0.8830 0.8840
1.2 0.8849 0.8859 0.8869 0.8878 0.8888 0.8897 0.8907 0.8916 0.8925 0.8934 0.8944 0.8953 0.8962 0.8971 0.8980 0.8988 0.8997 0.9006 0.9015 0.9023
1.3 0.9032 0.9041 0.9049 0.9057 0.9066 0.9074 0.9082 0.9091 0.9099 0.9107 0.9115 0.9123 0.9131 0.9139 0.9147 0.9154 0.9162 0.9170 0.9177 0.9185
1.4 0.9192 0.9200 0.9207 0.9215 0.9222 0.9229 0.9236 0.9244 0.9251 0.9258 0.9265 0.9272 0.9279 0.9285 0.9292 0.9299 0.9306 0.9312 0.9319 0.9325
1.5 0.9332 0.9338 0.9345 0.9351 0.9357 0.9364 0.9370 0.9376 0.9382 0.9388 0.9394 0.9400 0.9406 0.9412 0.9418 0.9424 0.9429 0.9435 0.9441 0.9446
1.6 0.9452 0.9458 0.9463 0.9468 0.9474 0.9479 0.9484 0.9490 0.9495 0.9500 0.9505 0.9510 0.9515 0.9520 0.9525 0.9530 0.9535 0.9540 0.9545 0.9550
1.7 0.9554 0.9559 0.9564 0.9568 0.9573 0.9577 0.9582 0.9586 0.9591 0.9595 0.9599 0.9604 0.9608 0.9612 0.9616 0.9621 0.9625 0.9629 0.9633 0.9637
1.8 0.9641 0.9645 0.9649 0.9652 0.9656 0.9660 0.9664 0.9667 0.9671 0.9675 0.9678 0.9682 0.9686 0.9689 0.9693 0.9696 0.9699 0.9703 0.9706 0.9710
1.9 0.9713 0.9716 0.9719 0.9723 0.9726 0.9729 0.9732 0.9735 0.9738 0.9741 0.9744 0.9747 0.9750 0.9753 0.9756 0.9759 0.9761 0.9764 0.9767 0.9770
2.0 0.9772 0.9775 0.9778 0.9780 0.9783 0.9786 0.9788 0.9791 0.9793 0.9796 0.9798 0.9801 0.9803 0.9805 0.9808 0.9810 0.9812 0.9815 0.9817 0.9819
2.1 0.9821 0.9824 0.9826 0.9828 0.9830 0.9832 0.9834 0.9836 0.9838 0.9840 0.9842 0.9844 0.9846 0.9848 0.9850 0.9852 0.9854 0.9856 0.9857 0.9859
2.2 0.9861 0.9863 0.9864 0.9866 0.9868 0.9870 0.9871 0.9873 0.9875 0.9876 0.9878 0.9879 0.9881 0.9882 0.9884 0.9885 0.9887 0.9888 0.9890 0.9891
2.3 0.9893 0.9894 0.9896 0.9897 0.9898 0.9900 0.9901 0.9902 0.9904 0.9905 0.9906 0.9907 0.9909 0.9910 0.9911 0.9912 0.9913 0.9915 0.9916 0.9917
2.4 0.9918 0.9919 0.9920 0.9921 0.9922 0.9923 0.9925 0.9926 0.9927 0.9928 0.9929 0.9930 0.9931 0.9931 0.9932 0.9933 0.9934 0.9935 0.9936 0.9937
2.5 0.9938 0.9939 0.9940 0.9940 0.9941 0.9942 0.9943 0.9944 0.9945 0.9945 0.9946 0.9947 0.9948 0.9948 0.9949 0.9950 0.9951 0.9951 0.9952 0.9953
2.6 0.9953 0.9954 0.9955 0.9955 0.9956 0.9957 0.9957 0.9958 0.9959 0.9959 0.9960 0.9960 0.9961 0.9962 0.9962 0.9963 0.9963 0.9964 0.9964 0.9965
2.7 0.9965 0.9966 0.9966 0.9967 0.9967 0.9968 0.9968 0.9969 0.9969 0.9970 0.9970 0.9971 0.9971 0.9972 0.9972 0.9972 0.9973 0.9973 0.9974 0.9974
2.8 0.9974 0.9975 0.9975 0.9976 0.9976 0.9976 0.9977 0.9977 0.9977 0.9978 0.9978 0.9978 0.9979 0.9979 0.9979 0.9980 0.9980 0.9980 0.9981 0.9981
2.9 0.9981 0.9982 0.9982 0.9982 0.9982 0.9983 0.9983 0.9983 0.9984 0.9984 0.9984 0.9984 0.9985 0.9985 0.9985 0.9985 0.9986 0.9986 0.9986 0.9986
3.0 0.9987 0.9987 0.9987 0.9987 0.9987 0.9988 0.9988 0.9988 0.9988 0.9988 0.9989 0.9989 0.9989 0.9989 0.9989 0.9989 0.9990 0.9990 0.9990 0.9990
3.1 0.9990 0.9990 0.9991 0.9991 0.9991 0.9991 0.9991 0.9991 0.9992 0.9992 0.9992 0.9992 0.9992 0.9992 0.9992 0.9993 0.9993 0.9993 0.9993 0.9993
3.2 0.9993 0.9993 0.9993 0.9993 0.9994 0.9994 0.9994 0.9994 0.9994 0.9994 0.9994 0.9994 0.9994 0.9995 0.9995 0.9995 0.9995 0.9995 0.9995 0.9995
3.3 0.9995 0.9995 0.9995 0.9995 0.9995 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9996 0.9997 0.9997
3.4 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9997 0.9998 0.9998 0.9998
3.5 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998
3.6 0.9998 0.9998 0.9998 0.9998 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999 0.9999
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Partie 1 :

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Partie 1 (suite):

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Partie 2:

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Partie 2 (suite):

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Partie 3 :

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Partie 3 (suite) :

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Partie 4 :

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Partie 4 (suite) :

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Partie 5 :

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Partie 5 (suite) :

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