FINANCE D’ENTREPRISE

TEST DE MI-PARCOURS

Mardi 22 mars 2022 de 13h40 à 14h55

Prénom : …………………………………………………………………………

NOM : ……………………………………………………………………………

Professeurs :

Olivier Fabas o
Patrick Legland o
Henri Philippe o
Jean-Pascal Tortel o
Marc Vermeulen o

Documents et calculatrices autorisés.

Ce travail est strictement individuel. Tout contrevenant recevra automatiquement la note F sans
préjuger des autres mesures qui seront prises à son égard.

Aucune réponse non justifiée lorsque la justification est demandée ne sera prise en compte.

Le corrigé de ce test sera mis en ligne sur les pages Facebook et LinkedIn du Vernimmen et sur le site
Vernimmen.net le mercredi 23 mars dans la matinée.
 EXERCICES

Exercice 1

Le projet d’investissement suivant vous est proposé : extension d’une usine nécessitant un achat de
matériel pour 10 M€ et des frais d’installation pour 1 M€ en année zéro. La durée d’utilisation est de
4 ans à partir de l’année 1, l’augmentation du BFR est de 1,2 M€ (uniquement la première année), la
valeur résiduelle est de 0.

Le projet permet d’accroître l’excédent brut d’exploitation de 2,5 M€ par an durant les 4 années
d’utilisation du nouvel actif. Le matériel est amorti linéairement sur 4 ans et les frais d’installation sont
considérés comme une charge comptable de l’année 0. Le taux de l’impôt sur les sociétés est de 25 %.

a) Sans faire aucun calcul d’actualisation, pensez-vous que la valeur actuelle nette de ce projet
est positive, nulle ou négative ? Pourquoi ?
b) Sans faire aucun calcul, pensez-vous que le taux de rentabilité interne de ce projet est positif,
nul ou négatif ? Pourquoi ?
c) Quel serait l’élément qui vous manquerait, s’il y en a un, pour calculer la valeur actuelle nette
de ce projet d’investissement ?
d) Quel serait l’élément qui vous manquerait, s’il y en a un, pour calculer le taux de rentabilité
interne de ce projet d’investissement ?
e) Quel serait l’élément qui vous manquerait, s’il y en a un, pour calculer la durée de
récupération de ce projet d’investissement ?
f) Établissez l’échéancier des flux du projet

Exercice 2

Voici les comptes 2021 des Autoroutes du Sud de la France (ASF) qui, comme leur nom l’indique,
exploitent la concession des autoroutes du sud de la France jusqu’à leur échéance en 2036 :

Compte de résultat :

2
 Compte de résultat consolidé de la période

(en millions d’euros) Notes Exercice 2021 Exercice 2020

Chiffre d’affaires (*) 2 4 030,2 3 344,7
Chiffre d’affaires travaux des sociétés concessionnaires 322,2 267,3
Chiffre d’affaires total 4 352,4 3 612,0
Produits des activités annexes 58,0 48,7
Charges opérationnelles 4 (2 239,1) (2 107,1)
Résultat opérationnel sur activité 4 2 171,3 1 553,6
Paiements en actions (IFRS 2) 4 (10,2) (12,6)
Résultat des sociétés mises en équivalence (0,7) 0,1
Autres éléments opérationnels courants 0,3 0,2
Résultat opérationnel courant 4 2 160,7 1 541,3
Résultat opérationnel 4 2 160,7 1 541,3
Coût de l’endettement financier brut (107,7) (136,0)
Produits financiers des placements de trésorerie 0,1 0,1
Coût de l’endettement financier net 5 (107,6) (135,9)
Comptes Autres
consolidés au 31financiers
produits et charges décembre 2021 6 (3,2) 2,5
États financiers
Impôtsconsolidés
sur les bénéfices 7 (586,8) (455,6)
Résultat net 1 463,1 952,3
Résultat net attribuable aux participations ne donnant pas le contrôle 1,3 0,9
Résultat net – part du Groupe 1 461,8 951,4
Résultat net par action (en euros) 8 6,329 4,119

Bilanduconsolidé actif
Résultat net dilué par action (en euros) 8 6,329 4,119
Actif bilan
(*)
Hors chiffre d’affaires travaux des sociétés concessionnaires.

(en millions d’euros) Notes 31/12/2021 31/12/2020

Actifs non courants
Immobilisations incorporelles du domaine concédé 9 10 156,5 10 559,4
Autres immobilisations incorporelles 46,1 38,5
Immobilisations corporelles 10 391,2 421,0
Participations dans les sociétés mises en équivalence 15 13,7 14,4
Autres actifs financiers non courants 16 19,8 17,9
Instruments dérivés actifs non courants 19 311,2 613,6
Total actifs non courants 10 938,5 11 664,8
Actifs courants
Stocks et travaux en cours 12.1 4,1 3,7
Clients et autres débiteurs 12.1 367,4 326,7
Autres actifs courants 12.1 199,8 197,2
Actifs d’impôt exigible 37,6
Instruments dérivés actifs courants 19 91,2 68,3
Disponibilités et équivalents de trésorerie 19 844,1 267,0
Total actifs courants 1 506,6 900,5

Total actifs 12 445,1 12 565,3

Passif du bilan

12 Groupe ASF_Rapport financier annuel 2021

3
 Bilan consolidé passif

(en millions d’euros) Notes 31/12/2021 31/12/2020 (*)

Capitaux propres
Capital social 29,3 29,3
Réserves consolidées (162,3) 293,1
Résultat net – part du Groupe 1 461,8 951,4
Opérations enregistrées directement en capitaux propres 17.2 (33,8) (42,7)
Capitaux propres – part du Groupe 1 295,0 1 231,1
Capitaux propres – part attribuable aux participations ne donnant pas le contrôle 17.3 1,7 1,3
Total capitaux propres 1 296,7 1 232,4
Passifs non courants
Provisions non courantes 13 0,3 0,1
Provisions pour avantages du personnel 23 87,9 91,9
Emprunts obligataires 19 7 287,8 9 130,5
Autres emprunts et dettes financières 19 404,0 462,0
Instruments dérivés passifs non courants 19 80,0 112,0
Dettes de location non courantes 14 6,6 5,2
Autres passifs non courants 46,1 38,9
Impôts différés passifs 70,2 78,3
Total passifs non courants 7 982,9 9 918,9
Passifs courants
Provisions courantes 12.2 545,8 510,3
Fournisseurs 12.1 163,8 117,5
Autres passifs courants 12.1 626,8 575,9
Passifs d’impôt exigible 24,2
Dettes de location courantes 14 4,8 4,3
Instruments dérivés passifs courants 19 7,5 8,1
Dettes financières courantes 19 1 792,6 197,9
Total passifs courants 3 165,5 1 414,0

Total passifs et capitaux propres 12 445,1 12 565,3

(*)
Retraité au 1 janvier 2020 suite à la décision de l’IFRS IC de mai 2021, précisant le calcul des engagements de retraite (cf. note 1.1 “ Base de préparation des comptes ”).
er

Éléments du tableau de flux de trésorerie en M€ :

Résultat net 1 463

+ Dotation aux amortissements 806
= Capacité d’autofinancement 2 269
- Variation du besoin en fonds de roulement -85
= Flux de trésorerie d’exploitation 2 354

Flux de trésorerie d’investissement 362

Augmentation de capital 0

Dividendes versés à Vinci, sa maison mère à 100 % 1 408

Les notes annexes aux comptes ne vous sont pas données, mais il est précisé que :

- Le taux d’impôt sur les sociétés est de 28 %

Groupe ASF_Rapport financier annuel 2021 15
- Les actifs non courants sont des immobilisations
- Les passifs non courants sont des dettes bancaires et financières

4
- Les passifs courants sont liés à l’exploitation, à l’exception des instruments dérivés et des dettes
financières courantes qui font partie de l’endettement bancaire et financier net.
- Les instruments dérivés courants actifs sont à rattacher à la trésorerie active d’ASF

a) Quel est le montant du besoin en fonds de roulement, de l’endettement bancaire et financier

net d’ASF ?

b) Calculez de deux façons différentes l’actif économique d’ASF

c) Que pensez-vous de l’endettement net de ASF ? Pourquoi ?

d) En 2021, ASF a-t-il réduit ou accru son endettement net ? Pourquoi ? Qu’en pensez-vous ?

e) Calculez la marge d’EBE d’ASF en 2021. Que pensez-vous de son niveau ? Qu’en est la
raison à votre avis ?

f) Calculez la rentabilité économique 2021 d’ASF. Qu’en pensez-vous ?

g) Calculez la rentabilité des capitaux propres 2021 d’ASF. Qu’est-ce qui explique son niveau ?
Qu’en pensez-vous ?

h) Êtes-vous surpris de votre réponse à la question précédente ? Pourquoi ?

i) Calculez le taux de distribution sachant que le résultat net récurrent 2020 est similaire au
résultat net 2021. Son niveau vous étonne-t-il ? Pourquoi ?

5
 QUESTIONS

1. Lors d’une augmentation de capital d’une entreprise cotée, vous remarquez qu’un actionnaire
institutionnel, qui détient 20% du capital et qui est représenté au conseil d’administration de
l’entreprise, decide de ne pas suivre cette opération, c’est-à-dire de ne pas investir à hauteur de
sa participation. A votre avis, cet élément, pris isolément, est-il de nature à être perçu
positivement par le marché boursier ou non ? Pourquoi ? Quelle théorie peut expliquer votre
réponse ?

2. Le jour de l’invasion de l’Ukraine par la Russie au mépris du droit international et de ses

engagements, la bourse de Moscou s’est effondrée de 45 % et le cours de l’action Neoen,
producteur d’énergies renouvelables a bondi de 7 %. Quelle théorie explique ces évolutions ?

3. Vivendi se propose de racheter toutes les actions de Lagardère (maison mère de Hachette et
Relay H), par le biais d’une offre publique d’achat (OPA). Alors que les anticipations de
marché prévoyaient une offre à 24,10 € par action, Vivendi a annoncé au marché, lors d’un
communiqué de presse paru le 18 février 2022, son intention de soumettre une offre à un prix
de 25,50 € par action. Le cours du titre Lagardère qui oscillait depuis plusieurs mois autour de
24,10 € a immédiatement réagi et s’est établi à 25,50 €. Quel principe de base de la finance est
ici illustré ?

4. Un de vos amis vous dit qu’il ne cédera pas ses actions Lagardère tant qu’elles n’auront pas
retrouvé leur de niveau de cours du moment de son achat en 2006, soit 37 €. Quelle théorie
illustre cette réflexion ?

5. En octobre 2021, l’action Gazprom, principal producteur russe de gaz et de pétrole, cotait
6
 10,7 $ et faisait apparaître un PER 2021 de 3 fois, contre 7 fois pour TotalEnergies et 8,9 pour
Shell. Qu’est-ce qui pouvait expliquer cette situation ?

6. Début mars 2022, quelques jours après l’invasion de l’Ukraine par la Russie au mépris du droit
international et de ses engagements, l’action Gazprom, principal producteur russe de gaz et de
pétrole, cotait 2,5 $ et faisait apparaître un PER 2021 de 0,7 fois. Que feriez-vous si vous aviez
des fonds à placer ?

7. Plus le taux de croissance du résultat net d’une entreprise sera élevé plus son ….1….. sera
élevé, et plus son …..2….. sera faible. Le ….3…….. de l’entreprise est le rapport entre la
valeur de ses capitaux propres et le montant de son résultat net. Il est d’autant plus .
……4……, que le risque est élevé et que les taux d’intérêt sont …..5 …... C’est quand la
rentabilité des capitaux propres de l’entreprise est largement …..6….. à la rentabilité attendue
par l’actionnaire que le PBR est plus grand que un. Un taux de rendement élevé est le propre
des entreprises qui sont à …..7….. Une entreprise endettée a un coût du capital qui est plus
….8… que son coût des capitaux propres, et le beta de ses actions sera plus …..9….. que le
beta de son actif économique. Ce n’est que si l’endettement net de l’entreprise est …..10….
qu’il y a identité entre bêta des actions et beta de l’actif économique. Plus les coûts fixes de
l’entreprises sont ….11……, plus la sensibilité de son résultat net à une variation d’activité est
forte. Les consommations de matières premières sont des coûts ….12…. et les dotations aux
amortissements des coûts ….13…., ce qui est aussi le cas des ……14…….Dans le calcul du
flux de trésorerie disponible, les dotations aux amortissements viennent en …..15….. pour
neutraliser leur impact au niveau du résultat d’exploitation où elle viennent en ….16….. dans
le calcul. En effet, étant de pures écritures comptables, elles ne peuvent pas avoir …….17…..
sur un flux de trésorerie. L’avantage de la méthode indirecte sur la méthode directe dans
l’évaluation des entreprises est que l’on neutralise l’impact de …….18……. . Toutes choses
égales par ailleurs, deux entreprises du même secteur avec les mêmes risques et mêmes taux
de croissance auront des multiples du résultat d’exploitation identiques même si leurs
…………19…… sont différentes. Le BFR de Bonduelle fin juin a toute chance d’être
…..20….. à sa moyenne annuelle, induisant la même chose pour son …..21…….C’est la
théorie …..22….. qui analyse les décisions financières comme autant de réponses possibles

7
 apportées à une situation d’asymétrie d’information. La théorie de ….. 23…… s’intéresse elle
aux décisions financières prises pour aligner les objectifs des parties prenantes de l’entreprise.
Une entreprise qui a des capitaux propres négatifs a de bonnes chances d’être ….24……. ,
mais si son endettement est à long terme, elle n’aura pourtant pas de problème de …..25…..

Indiquez pour chaque chiffre le mot ou groupe de mots correspondant.

8. En France, les crédits immobiliers accordés aux particuliers par les banques prévoient une
garantie hypothécaire sur le bien acheté et l’obligation de l’emprunteur de rembourser à la
banque le solde du crédit après une éventuelle saisie et vente du bien en garantie si la revente
par la banque du bien immobilier est insuffisante pour rembourser 100 % du crédit.
Aux États-Unis, cette seconde disposition n’existe pas, et les emprunteurs ne doivent rien à la
banque si le produit de la vente du bien immobilier en garantie est insuffisant pour rembourser
le crédit immobilier.

De ce fait, dans quel pays le crédit immobilier est-il plus cher pour les emprunteurs ? Quelle loi
éternelle de la finance cette situation illustre-t-elle ?