MACROECONOMIE EN ECONOMIE OUVERTE Licence 2

MACROECONOMIE EN ECONOMIE OUVERTE
LICENCE 2: UCAO - UUA
JUIN 2018
Prof. FOADE Denis Joël Tongnivi
Enseignant - Chercheur
UFR-SEG / CIRES
Université Félix Houphouet Boigny

Abidjan, Cocody
MACROECONOMIE EN ECONOMIE OUVERTE: Prof. FOADE Denis Joël Tongnivi

1
INTRODUCTION
La politique monétaire est par definition, l’action par laquelle l’Autorité

monétaire (Banque Centrale) agit sur l’offre de monnaie pour réguler l’économie par
l’accomplissement d’objectifs à savoir la croissance économique, la résorption du
chômage, la lutte contre l’inflation et la fixité d’un taux de change acceptable. La
Banque Centrale procède par l’utilisation d’instruments à travers différents canaux de
transmission pour y parvenir.
En plus des fonctions précitées, les instruments utilisés ont des effets parallèles
c’est le cas de l’instrument du taux d’intérêt qui a un effet sur le taux de change en
vertu de la relation inverse entre le taux de l’intérêt et l’investissement qui influence la
Balance des Paiements.
En effet, un taux de change trop élevé ferait fuir les capitaux vers l’étranger,
par contre, un taux de change trop bas attirerait les capitaux mais limite les
importations (M).
Le taux de change dans chaque pays est influencé par la politique monétaire
suivie. Cela permet de faire un arbitrage, donc des mouvements de capitaux entre
pays à destination des différents secteurs d’investissements.
Il importe par conséquent de savoir comment l’autorité monétaire agit afin

d’obtenir un taux de change stimulateur de l’économie? Aussi, quels sont les risques
qu’elle court (BC) en intervenant sur extérieur et quels en sont les modes de gestion?
Pour ce faire nos préoccupation portent sur trois chapitres: (i) Présentation du modèle
IS-LM en économie ouverte; (ii) Conséquences politiques de l’ouverture
internationale; et (iii) Etude des techniques externes de couverture des risques liés à
cette ouverture et des techniques de gestions.

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CHAPITRE I: PRÉSENTATION DU MODÈLE IS-LM EN
ECONOMIE OUVERTE
Le modèle IS-LM en économie ouverte (modèle de Fleming-Mundell),

s’intéresse aux deux grands leviers dont disposent les autorités publiques à savoir la
politique budgétaire (par le deficit public) et la politique monétaire (par le maniement
des taux d’intérêt) dans une économie ouverte, selon la mobilité des capitaux et le
mécanisme de change en vigueur (systèmes de taux de change fixes ou systèmes de
changes flexibles). Ce modèle est donc une extension du modèle IS/LM aux économies
ouvertes et tient compte d’une variable supplémentaire, la balance des paiements
(importations et exportations).
Dans le modèle de Mundell-Fleming, la demande agrégée comporte alors, eu

plus des termes habituels, le solde net des exportations.
Ainsi le modèle IS-LM en économie ouverte est le modèle de référence pour la

politique économique et pour étudier les interdépendances entre pays, les
interdépendances mondiales.
Dans le modèle IS-LM, la prise en compte de l’extérieur aura trois (03)

conséquences:
(i) l’ajout d’une courbe BP qui représente l’équilibre de la BP;
(ii) le rajout de la balance commerciale à IS (prise en compte de X et M);
(iii) si le pays est en régime de change fixe, l’équilibre sur le marché de la
monnaie doit intégrer la création monétaire qui va être liée aux
interventions des autorités sur le marché des changes.
1.1 La courbe BP et le taux de change

La courbe BP est l’ensemble des combinaisons (y,i) qui assurent l’équilibre de
la balance des paiements (BP).
La BP est un état statistique qui retrace sous une forme comptable, l’ensemble
des flux d’actifs réels, financiers et monétaires entre les résidents d’une économie et

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les non résidents au cours d’une période de temps donnée (1an). Les flux économiques
et financiers à l’origine de ces opérations sont répartis en distinguant le compte des
transactions courantes (échanges de biens et services, de revenus et transactions
courantes) le compte de capital (transferts en capital) et le compte financier
(investissements directs ou de portefeuilles). Ce document, dans les différents pays
sont élaborés par la banque centrale notamment par la BCEAO dans l’UEMOA.
Balance Commerciale (X-M) de biens
Balance Courante Balance des services (X-M)
Balance des transferts courants (dons, aides)
Balance de Revenus (salaires, dividendes)
(i) Le compte de transaction courante = Balance commerciale

- balance commerciale
- Compte de revenu
(ii) Compte financier + compte de capital = Balance des capitaux.
a) La balance commerciale BC = X-M

Les exportations X dépendent positivement du taux de change reel
(à l’incertain) et positivement de la demande des non-résidents.
Exportation X
Taux de change réel:
Si P = P* = 1 =>
X = X(e) + Xo
Plus e augmente, plus la monnaie domestique se déprécie et le pays gagne en
compétitivité prix et on exporte davantage

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Importation M
M= m(e)y+M0 ;
b) La balance des capitaux

Ici, ce sont les mouvements des capitaux qui sont mis en evidence (IDE,
investissement portefeuille, des crédits et dépôts et la variation des réserves de
change)
BK= f ((i;i*) + ê) + F0 et i* exogène
Variation anticipée de taux de change
BK= f(i)+ F0 (i* exogène)
Le modèle IS-LM est un modèle de flux et ne tient pas compte des stocks.
Ainsi BP = BC + BK
il vient: BP = X(e) - m(e)y - M0 + X0 + f(i) + F0
BP= 0 =>
Si e est donné,
La courbe de la BP sera d’autant plus horizontale que f(i) sera grand (Capitaux
mobiles) et BP sera d’autant plus vertical que les capitaux seront immobiles.
C) Taux de change
Ce taux de change résulte de la confrontation de l’offre et de la demande de
devises. L’offre de devises résulte des non-résidents qui souhaitent acquérir soit des
marchandises soit des titres soit de la monnaie du pays considéré.

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La demande de devises provient des résidents qui souhaitent se procurer de la
monnaie ou des actifs d’un pays étranger. Le taux de change va dépendre des flux des
capitaux et de marchandises. Ces flux vont dépendre également de la valeur du taux de
change. Si la balance courante est déficitaire, la demande de devise pour régler les
achats à l’étranger est supérieure à l’offre de devise pour effectuer les achats dans le
pays. La monnaie aurait tendance à se déprécier par rapport aux autres devises. Si on a
une balance de paiements excédentaire, notre monnaie est davantage demandée et elle
aura tendance à s’apprécier.
En régime de change flottant, le cours de monnaies est déterminé librement par

le simple jeu de l’offre et la demande sur le marché des changes. Une variation de la
demande provoquera, une variation du taux de change se traduira par un déplacement
de BP.
En régime du taux de change fixe, les autorités s’engagent à maintenir le prix de

leur monnaie par rapport à une devise ou un panier de devises de référence.
La Banque Centrale intervient sur le marché des changes pour maintenir le cours de
sa monnaie à la parité initialement fixée. Les autorités doivent donc être en mesure
d’acheter ou de vendre la quantité de monnaie nécessaire au respect de l’objectif de
change et maintenir des réserves de change.
Exemple: Dans le cas d’un déficit de la balance courante, il y a une demande de

monnaie excédentaire de devises qui fera que la monnaie domestique se déprécie. La BC
va puiser dans ses réserves pour maintenir la parité de sa monnaie, elle va vendre des
devises et acheter de la monnaie nationale.
Le choix d’un change fixe est une contrainte pour l’économie car toute
modification de l’extérieur doit être compensée au niveau interne.
Un déficit chronique ou une attaque spéculative va épuiser les réserves de la

BC et elle ne pourra plus intervenir de façon efficace et accepter une dévaluation.

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1.2 Les Nouvelles Courbes IS-LM
a) La courbe IS
Elle est déterminée par l’intersection de l’offre et de la demande
(i) Offre: Y+M
(ii) Demande: C+I+G+X
Offre = Demande
Y+M = C+I+G+X
(IS) : Y= C+I+G+X-M
Y= cY + C0 - ji + I0 + G0 + X(e) + X0 - m(e)y - M0
Plus le pays est ouvert plus le multiplicateur sera faible.

Il sera donc moins intéressant de faire des politiques de relance car ce sont les
autres pays qui en profiteront.
b) La courbe LM
En économie ouverte, l’offre de monnaie ne va plus être forcément exogène
c’est-à-dire parfaitement controlee par les autorités monétaires. Il faut noter que la
création monétaire a deux origines et deux contreparties:
i) Crédit interne, le crédit à l’économie;
ii) Créances sur l’extérieur (AEN) : réserves de changes
L’incidence des reserves de changes sur la creation monétaire va dépendre du

régime de change.
En change flexible, l’offre de monnaie reste exogène; Ls = L0. Dans ce cas, un

déséquilibre de la BP modifie la demande relative de la monnaie nationale par rapport
aux devises.

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En change flexible, le taux de change va s’ajuster immédiatement aux nouvelles
conditions d’offre et de demande. Par exemple un excédent de la balance courante fait
apprécier le taux de change, ce qui en pénalisant les importations et en favorisant les
exportations, contribue à restaurer l’équilibre extérieur.
En régime de change fixe, le taux de change ne pouvant pas s’ajuster face au

déséquilibre entre offre et demande de monnaie nationale sur le marché des diverses,
c’est l’offre de monnaie qui va restaurer l’équilibre. On a une offre de monnaie qui
devient endogène.
Par exemple, en situation d’excédent de balance des paiements courants, il

existe un excédant de la devise de monnaie nationale qui pousse la monnaie à
s’apprécier. Pour éviter, cette appreciation, la BC doit intervenir sur le marché des
changes, elle vend sa monnaie contre des devises (augmentation des réserves de
change). La creation monétaire augmente en contrepartie des augmentations des
reserves de change. Systématiquement si on a un déficit de la BP la monnaie à
tendance à se déprécier et la BC doit soutenir sa monnaie et l’achète contre des
devises. Elle détruit ainsi de la monnaie et ses réserves de change diminuent.
1.3 Équilibre macroéconomique

i,e LM
BP
IS
0 Y
Situation normale

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i,e IS LM
E
BP
0 Ye Y
Situation où il y a mobilité parfaite des capitaux
Quand BP est parfaitement horizontale les capitaux sont parfaitement mobiles.

Zone au dessus de BP: excédent
Zone en dessous de la BP: déficit
i,e BP LM
IS
0 Y
Situation où il y a immobilité des capitaux
La BP ne dépend pas des taux d’intérêts et se confond avec
la balance commerciale.
Zone à gauche de BP: excédent
Zone à droite: déficit

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Chapitre II : Conséquences politiques de l’ouverture
internationale
Les politiques économiques vont avoir un impact sur le solde de la balance des
paiements.
La politique économique modifie soit Y, soit i en change flexible. Ce solde va

modifier le taux de change et donc la demande: IS et BP se déplacent.
En change fixe, le choc de demande modifie l’offre de monnaie et c’est la

courbe LM qui va se déplacer. Le modèle Mundell-Fleming est basé sur le cas de
petite économie ouverte, dans laquelle la mobilité des capitaux est parfaite. Mais dans
une petite économie, les taux d’intérêts n’ont pas d’impact sur l’économie mondiale et
ses décisions économiques n’influencent pas les variables mondiales. L’économie peut
prêter ou emprunter sans limite sur les marchés financiers internationaux.
2.1 Le cas d’une petite économie ouverte avec parfaite mobilité des
capitaux
2.1.1 En régime de change flottant

Dans ce cas, Y et e sont deux variables endogènes et une variable exogène i*=i
A) Politique budgétaire
Comme en économie fermée, les relances budgétaires augmentent la demande
autonome, ce qui provoque une hausse du revenu national et une hausse du taux
d’intérêts.
Cette double hausse va avoir un impact sur la BP.
BP=X(e) + X0 -m(e)Y-M0+f(i)+F0
La hausse de Y va entraîner une hausse des importations (M) d’autant plus

forte que la p.m à importer (m) est forte et provoque un déficit commercial. Si les
capitaux sont mobiles la hausse du taux d’intérêts entraîne des entrées de capitaux car
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les placements nationaux deviennent relativement mieux rémunérés. Cela provoque
alors un excédent de la balance des capitaux BK. Une situation de forte mobilité des
capitaux va se traduire par une pente plus faible de la courbe de la BP (BP en dessous de
LM).
Dans le cas où les capitaux sont parfaitement mobiles, la hausse du taux d’intérêts
suite à la relance budgétaire provoque un excédent de la balance des capitaux BK donc
de la BP. Ce qui fait apprécier le taux de change. Cette appréciation réduit la
compétitivité prix du pays ce qui pénalise les exportations jusqu’à ce que le déficit
commercial compense les excédents de la balance des capitaux. La BP revient à
l’équilibre mais l’effet de relance est annulé. IS revient au point de départ puisque la
relance de l’activité par la hausse des dépenses publiques est annulée par la baisse des
exportations.
Si BP est parfaitement horizontale, on a un effet d’éviction total, donc la

politique budgétaire est inefficace car elle provoque une appréciation du taux de
change.
B) La politique monétaire
Si l’on créé de la monnaie, cela fait baisser le taux d’intérêt et donc on assiste à
une sortie de capitaux du pays. On a un déficit de la balance des capitaux (BK) et la
monnaie se déprécie et favorise les exportations et on a un excédent de la balance
commerciale.
i,e
LM1
LM2
ie = i* BP
IS1 IS2
0 Y

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Etape 1: Passage de A à B
Etape 2: Passage de B à C
C) Autres Applications
1) Une hausse du taux d’intérêt mondial
i*> i, la monnaie nationale se déprécie (∆e) et IS et BP se déplacent vers la droite
au final.
i,e IS2
IS1
i* BP2
ie1 = i* A BP1
0 Y
On a une augmentation (+∆Y) de revenu et une augmentation du taux d’intérêt
(+∆i) qui fait que l’on va revenir au taux d’intérêt mondial.
2) Cas d’une augmentation des prix étrangers (+∆P*)

Cette hausse va être compensée par une baisse du taux de change (−∆e) qui
compensera la hausse des prix étrangers.
3) Cas de l’instauration d’un droit pour limiter des importations(M)

La baisse des importations (−∆M) entraîne un excédent commercial, la
monnaie s’apprécie et les importations diminuent. Au final, on revient à l’équilibre et
il n’y a pas d’impact sur le revenu.
2.1.2 En régime de change fixe

En régime de change fixe, e devient exogène et l’offre de monnaie (L) et le
revenu (Y) sont endogènes. C’est L (Monnaie) qui va ajuster la balance des paiements.
Comme e ne varie plus, BP ne se déplace plus, par contre c’est LM qui va se déplacer.

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A) La Politique Budgétaire
Une augmentation des dépenses publiques entraîne une augmentation du revenu
et du taux d’intérêt. Comme les capitaux sont parfaitement mobiles, la hausse des taux
d’intérêts entraîne des sorties des capitaux et une tendance à l’appréciation de la
monnaie. Pour éviter cette appréciation, la BC doit intervenir sur le marché des
changes, elle crée de la monnaie, ce qui conduit à une hausse de la demande de
monnaie (+∆L) jusqu’à ce que le taux d’intérêt revient à son niveau initial qui
correspond au niveau du taux d’intérêt mondial.
LM1
ie
LM2

A C
i*=i BP1
IS1 IS2
o y
B) La Politique Monétaire
En change fixe, la politique monétaire est totalement inefficace pour une
raison simple: elle est l’instrument qui sert à maintenir le taux de change fixe, ce qui
est incompatible avec la poursuite d’objectifs internes. En situation de parfaite
mobilité des capitaux, le taux d’intérêt domestique ne peut différer du taux d’intérêt
mondial. La création monétaire (+∆L) fait baisser le taux d’intérêt (-∆i), la monnaie
tend à se déprécier et la BC doit détruire de la monnaie (-∆L). Au final la courbe LM
revient au point de départ.

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Change fixe
Parfaite mobilité Autonomie

des capitaux de la Politique
Monétaire
Triangle d’incompatibilité de Mundell
ie LM1
i* = ie 
0 Y
y1 = y2
On ne peut pas avoir conjointement:
1- des changes fixes
2- une parfaite mobilité des capitaux
3-une politique monétaire indépendante (fixation de L au niveau désiré), on peut
avoir 1 ou 2 des trois mais jamais les 3 à la fois
C) Autres applications
1-Politique commerciale: On instaure un droit de douane

Ce droit de douane va favoriser un excédent commercial, la BC doit intervenir
pour éviter l’appréciation de la monnaie. Elle va créer de la monnaie et va avoir un effet
très positif sur l’activité économique.

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2-La Dévaluation
La dévaluation déplace BP vers la droite (+∆e) si la condition de politique
d’accompagnement est vérifiée (LMR), il se produit un excédent commercial (hausse des
exportations (X) / baisse des importations (M) et IS se déplace vers la droite. Ce surplus
de la balance commerciale tend à faire apprécier la monnaie, la Banque Centrale doit
intervenir en augmentant sa création monétaire pour éviter l’appréciation du taux de
change (déplacement du LM vers la droite).
Ainsi, la dévaluation a un triple effet de relance:
3) Taux d’inéret augmente

i*>i, le pays subit des sorties de capitaux, la monnaie a tendance à se déprécier
et la BC doit intervenir. On a la courbe LM qui se déplace vers la gauche, on va avoir
une hausse du taux d’intérêt domestique et une baisse de l’activité.
En change fixe, on doit s’aligner sur les taux d’intérêts mondiaux.
4) Hausse de croissance mondiale

Il a un effet bénéfique sur les exportations (X) domestiques (effet de relance),
la monnaie domestique (L) a tendance à s’apprécier et la BC doit intervenir en créant
de la monnaie, ce qui renforce l’effet de relance.
Dans un régime de change fixe ou dans un régime où les pays cherchent à

contrôler leur taux de change, les pays deviennent interdépendants et il y a un besoin
de coordination internationale des politiques.

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2.2 Les cas où les capitaux sont immobiles
2.2.1 Le cas des changes flottants

Une hausse des dépenses publiques (+∆G) entraîne une hausse du revenu (+∆y)
donc une hausse des importations (+∆M).
Cette hausse entraîne un déficit commercial donc une dépréciation de la

monnaie, cette dépréciation de la monnaie entraîne une hausse des exportations (+∆X)
donc une hausse du revenu (+∆Y).
i,e BP1 BP2 LM
C
B
A
IS3
IS2
IS1
0 Y
On a un double effet de relance. La relance est plus efficace en économie

ouverte qu’en économie fermée. Comme les capitaux sont immobiles, la hausse du taux
d’intérêt (+∆i) a un impact marginal, cela réduit l’investissement (-∆I) et réduit la
hausse des revenus (+∆Y).
B) Politique monétaire
On est en change flottant, la création monétaire (+∆L) provoque une baisse du
taux d’intérêt (-∆i), cela entraîne une hausse de l’investissement (+∆I) donc une
hausse du revenu. Le déficit de la Balance Courante entraîne à son tour une hausse du
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taux de change (+∆e) donc une hausse des exportations (+∆X) et au final une hausse
du revenu.
i, e BP1 BP BP2 LM1
LM2
C
A
IS2
B
IS1
0 Y
Au point C, on a un effet de relance plus important.
2.2.2 Le cas du change fixe
L’augmentation des dépenses publiques (+∆G) augmente le revenu national, ce
qui favorise les exportations; le déficit de la balance commerciale tend à faire déprécier
la monnaie, la banque centrale doit intervenir. Elle soutient sa monnaie en achetant
contre devise, il y a destruction monétaire et LM se déplace vers la gauche.

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LM2
i,e LM1
C
IS2
IS1
0 Y
Équilibre en économie ouverte
On voit que le revenu est revenu au point de départ et les taux d’intérêts ont
fortement augmenté. Dans le cas extrême où les capitaux sont parfaitement immobiles
et le change reste fixe, la politique budgétaire est inéfficace.
B) Politique Monétaire
En change fixe, la politique monétaire est inefficace et ou a le même
mécanisme. La création monétaire baisse le taux d’intérêt. Cela augmente
l’investissement donc le revenu national. Ici, on a une hausse des importations qui
entraînent un déficit de la BP. Il y a une tendance de dévaluation de la monnaie donc
destruction de la monnaie: LM revient au point de départ

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i,e BP1
LM1
LM2
A
C
IS3
IS1 IS2
0 Y
L’ouverture n’est pas forcément un signe d’inefficacité de politique
économique, certes en change fixe elle est inefficace mais en change flottant elle est
plus efficace qu’en économie fermée. En effet en économie ouverte la politique
monétaire fait déprécier le taux de change qui relance via les exportations les effets de
relance.
C) Le dégré d’éfficacité de la politique monétaire dépend du système

de change
i) En change fixe, aucun effet
ii) En change flottant, effet important
D) L’éfficacité de la politique budgétaire

Elle est liée au dégrée de mobilité des capitaux
i) En change fixe, la politique budgétaire est d’autant plus efficace que les capitaux
seront mobiles
ii) En change flottant, la politique budgétaire est d’autant plus efficace que les
capitaux seront peu mobiles.
Ces résultats s’appliquent à une petite économie ouverte, le cas d’une grande
économie sera un peu différent car elle aura un impact sur les taux d’intérêts
mondiaux.

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Une grande économie aura d’une part une politique budgétaire plus efficace
qu’une petite économie (effet multiplicateur plus important car le taux d’ouverture est
le plus faible) et d’autre part la politique monétaire sera plus efficace que la politique
budgétaire.
Ce modèle en économie ouverte a comme limite d’une part de ne pas tenir

compte de l’inflation, ce modèle ne tient pas compte des anticipations des agents et ces
anticipations peuvent modifier le comportement des agents privés et donc modifier
l’efficacité de la politique économique.
La troisième limite est que le modèle IS-LM est un modèle de flux qui ne tient
pas compte de l’accumulation de déséquilibres.
L’accumulation des déficits augmente le poids des dettes qui peut poser un
problème de solvabilité et peut modifier le comportement des agents.

20
CHAPITRE III: TECHNIQUES DE COUVERTURE
CONTRE LE RISQUE DE CHANGE
L’ouverture grandissante de l’économie sur l’extérieur a fait naître de

nouveaux risques à savoir le risque de crédits, le risque de change, auxquels sont
exposés les agents économiques. Pour éviter ou limiter ce risque, de nombreuses
techniques de couverture ont été développées.
Celles-ci peuvent, être proposées par des organismes spécialisés comme les
banques ou l’assurance; c’est le cas des contrats de change à terme ou de la police
d’assurance par exemple, qui seront, entre autres, l’objet de la deuxième section de ce
chapitre.
Toutefois, avant d’y avoir recours, elles peuvent mettre en place des mesures
internes visant à limiter leur exposition au risque de change et ainsi repousser
l’utilisation de techniques de couvertures externes, plus coûteuses. Ces mesures
internes seront présentées dans la première section de ce chapitre.
3.1 Techniques internes de couverture

Les techniques de couverture internes à l’entreprise visent à réduire
l’exposition de celle-ci, au risque de change. Elles sont déjà nombreuses et permettent
aux entreprises ou aux opérateurs économiques de ne pas se lancer dès leurs premières
opérations de commerce international dans des dépenses supplémentaires en faisant
appel aux techniques externes.
Ces techniques internes vont se présenter sous la forme de clauses

contractuelles ou d’aménagements dans leur trésorerie, ce qui leur permet d’exposer le
moins possible au risque de change. Elles vont être appréhendées du point de vue de
l’exportateur.
3.1.1 Risques possibles de change pour l’exportateur

Il existe 3 procédés qui permettent à l’exportateur de ne pas avoir à faire face au
risque de change:

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(i) règlement au comptant;
(ii) choix de la monnaie de facturation;
(iii) ouverture d’un compte en devises.
Ces précautions évitent aux opérateurs économiques d’effectuer des dépenses

supplémentaires en faisant appel aux techniques externes.
Les techniques internes, se présentent sous la forme de clauses contractuelles

coûtant moins chères lorsqu’on se lance dans l’exportation.
A) Règlement au comptant
C’est évidemment (avec le choix de la monnaie de facturation) la solution plus
simple mais ce n’est pas la plus adaptée à la majorité des transactions internationales.
En effet, le règlement au comptant est en quelque sorte la situation idéale pour

éviter d’être confronté aux variations des taux de change mais la plupart des
paiements internationaux sont effectués plusieurs jours voire plusieurs mois après la
facturation. Ceci rend inévitable la présence d’un risque de change. Ainsi, s’il est
pratiquement impossible d’obtenir des règlements au comptant, il est important
d’éviter des délais de paiement trop longs, ce qui est à négocier avec le client au
moment du contrat.
B) Ouverture d’un compte en devises

Cette possibilité existe mais exige une condition. En effet, pour ne pas subir de
risque de change, il est préférable que l’entreprise ouvre un compte en devises et qu’il
réalise régulièrement des opérations d’importation (de matières premières par
exemple) et d’exportation dans la devise en question. Ce qui n’est pas toujours le cas.
Il faut également savoir que l’entreprise peut ouvrir de compte en devise soit à
Abidjan soit à l’étranger et le client paiera directement sur ce compte, ceci est
nécessaire car les devises obtenues grâce aux exportations vont dans ce compte, au
lieu d’être changées en monnaie nationale (ce qui pourrait occasionner un risque de
change), servira à payer les dettes de l’entreprise portant sur des importations facturées
dans cette même devise. Aucune des deux parties n’aura de protection à prendre,

22
puisque ni l’une ni l’autre n’aura à changer sa créance ou sa dette contre une autre
devise.
On peut donner un exemple d’un producteur de bananes qui exporte ses bananes
en Espagne mais qui en importerait les cartons dans lesquels il va conditionner son
produit. Ceci constitue des activités régulières d’export et d’import avec ce pays et donc
des flux réguliers d’euro dans les deux sens Abidjan ou à l’étranger. Le producteur se
prémunit ainsi contre tout risque de change tout comme son partenaire commercial,
facilitant ainsi les échanges.
C) Choix de la devise de facturation

Cette limitation des délais, évitera d’autant plus, tout problème de risque de
change que la monnaie de facturation est la monnaie nationale. Le choix de la monnaie
de facturation est un moyen de ne subir aucun risque de change car ce risque intervient
dès qu’une monnaie autre que la monnaie nationale entre en jeu.
Les parties peuvent également choisir une autre devise de facturation c’est-à-
dire celle de l’une des deux parties ou une devise tierce. Certains choisissent parfois, le
franc Suisse en raison de la neutralité de la Suisse mais cela peut être toute autre
monnaie convertible.
(i) Principe et avantage pour l’exportateur

Choisir la monnaie de facturation qui est la monnaie dans laquelle sera libellé
le contrat de vente ou d’achat international permet à l’exportateur de connaître
parfaitement la somme qu’il recevra à l’échéance prévue par ce contrat et évite des
manipulations compatibles supplémentaires.
L’exportateur qui parvient à ce que sa monnaie nationale soit la monnaie de

facturation ne subira aucun risque de change. Ce sera l’autre partie contractante c’est-
a-dire l’acheteur étranger qui subira ou profitera (si c’est un gain) du risque de change
induit par les variations du cours de la devise choisi.

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(ii) Inconvénient pour l’exportateur
Cette pratique n’est pas toujours possible car il est évident que les deux parties
ont des intérêts opposés: chacune préférerait que la facturation s’effectue dans sa
monnaie nationale ou du moins dans une devise qui l’avantage c’est-à-dire dans une
devise forte pour un exportateur.
Toutefois, dans le contexte actuel où l’Euro ne cesse de s’apprécier par rapport

au dollar américain, la facturation en euro, monnaie actuellement forte, est à la fois
synonyme de gain mais aussi de perte de compétitivité pour un exportateur français
car ses produits sont de plus en plus onéreux, ce qui peut décourager certains clients et
les attirer vers des concurrents dont les produits sont moins chers.
Sur le plan relationnel, ce n’est pas la meilleure chose à faire car cela reflète une
attitude peu commerciale envers l’importateur qui pourrait compromettre la poursuite de
leur coopération. Cela peut endommager la nature des relations et durcir les négociations
avec le client. De plus, il ne faut pas perdre de vue le fait que le choix de la monnaie de
facturation peut être celui d’une autre devise tierce (autre que celle de l’importateur et de
l’exportateur) évitant ainsi ce genre de conflit dans les relations commerciales entre les
deux parties.
D) L’affacturage <<factoring>>
L’affacturage ou factoring est une technique de financement régie par le même
principe que le forfaitage, mais il s’en démarque car il est utilisé pour des montants
plus élevés que le forfaitage; sur un portefeuille de client assez importants et pour des
ventes dont l’échéance du paiement ne dépasse pas les 6 mois. Ces trois points
constituent donc les conditions selon lesquelles un exportateur peut avoir recours à
cette technique. Cette pratique consiste pour l’exportateur à vendre sa créance à une
société de recouvrement appelée “affactureur” ou “factor”.
L’exportateur, après avoir conclu le contrat avec son client, va faire appel à
cette société qui va prendre en charge la suite des opérations en contrepartie du
paiement de deux commissions:

24
- Une commission d’affacturage qui représente entre 0,5% et 3% des créances cédées
selon le chiffre d’affaires à affacturer, la taille moyenne des factures et la qualité des
clients.
- Une commission de financement: elle correspond aux intérêts que paie l’exportateur
pendant la période qui s’étend du jour de la conclusion du contrat entre l’affactureur et
l’exportateur jusqu’à l’échéance du paiement par le client.
C’est à l’affacturation que l’importateur réglera la facture qu’il devait

initialement à l’exportateur. Cela signifie que tout risque de change potentiel est
transféré à l’affactureur qui doit se couvrir. Cela permet à l’exportateur de se
décharger à la fois de tout risque de paiement ainsi que du risque de change.
Lorsque l’intermédiaire a été réglé, il va à son tour payer l’exportateur selon les
conditions du contrat qui aura été signé entre eux. Cette technique est fréquemment
utilisée aux USA pour gérer le risque de crédit, qui est un autre type de risque qu’une
entreprise court en s’internationalisant.
Ces quatres instruments de couverture laissent à l’exportateur une variété de

recours pour des entreprises dont l’activité est conséquente et a un coût très élevé; les
autres sont accessibles à tout type d’entreprise.
Éviter ce risque n’est pas toujours possibles, c’est pourquoi le secteur suivant
apporte un complément concernant une couverture effective, bien que partielle.
3.1.2 Comment réduire le risque de change?

Les techniques qui suivent ne visent pas, contrairement aux précédents, à éviter le
risque de change, mais à se trouver moins exposé à celui-ci, afin de minimiser dans un
premier temps la position de change sur laquelle portera le risque et ainsi, minimiser le
recours à des moyens de couverture plus coûteuse et nécessitant l’intervention d’un
organisme tiers: bancaire ou d’assurance.

25
A) Compensations internes et netting
(i) Principe générale des compensations internes
L’entreprise va compenser d’elle-même ses encaissements et décaissements
dans une même devise afin que sa position de change ne porte que sur le solde de
ceux-ci. Cela signifie que l’encaissement d’une créance dans une devise lui servira à
régler une dette qu’elle doit dans cette même devise. Pour pouvoir procéder à cette
technique, deux conditions doivent être remplies:
(i) d’une part, l’entreprise doit être vigilante aux délais, car il lui faut assez d’entrées
de devises (paiement de créances par ses clients) pour compenser les sorties de devises
(ce qu’elle doit à d’autres entreprises dans la même devise)
(ii) D’autre part, il est mieux de limiter la quantité de devises utilisées afin d’optimiser
ce système de compensation. Cette pratique ne doit être utilisée que si l’entreprise
dispose d’une bonne gestion de sa position de change, car elle doit jongler entre
entrées et sorties de devises.
Cette pratique va donc entraîner des coûts supplémentaires liés à la gestion de

ces devises.
(ii) Compensation bilatérale

Supposons les entreprises A (françaises) et B (ivoiriennes). L’entreprise A est à
la fois cliente et fournisseur de l’entreprise B et vice versa. La monnaie de facturation
de leurs transactions réciproques est la livre sterling. Par compensation, elles peuvent
simplifier deux transactions en une.
Supposons que A doit 1 million d’euros à B, qui à son tour doit 1.300.000 euros
à l’entreprise A. Par compensation, seule B doit 300.000 euros à son fournisseur.
Le risque de change est ainsi réduit. L’entreprise A n’est ainsi pas exposé au
risque de change pour cette transaction, et B n’y est exposée que pour une position de
change d’un montant de 300.000 euros au lieu de 1.300.000 euros.

26
(iii) Le Netting
Le netting est une technique de compensation spécifique aux grands groupes
multinationaux. L’objectif est de réduire le nombre et le montant des transferts à
l’intérieur du groupe afin de minimiser les frais financiers.
Les compensations des différentes créances, dettes et toutes transactions

financières vont permettre au groupe de réduire son exposition au risque de change
puisque seul le solde de toutes ces opérations y sera exposé et géré par le groupe et
non par chacune des filiales. L’outil utilisé par le groupe pour gérer et compenser tous
ces mouvements est un tableau de bord multi-entrées.
Toutes ces techniques de compensations démontrent la nécessité, pour y avoir

recours, d’effectuer des entrées et sorties dans une même devise suffisamment
importantes pour qu’elles se compensent.
B) Termaillage: leads and lags

Avoir recours au termaillage signifie modifier, les delais de règlement afin de
profiter de l’évolution favorable des cours. Cette technique, peut être utilisée par
l’exportateur ou l’importateur et consiste à retarder ou avancer la date de paiement
selon la variation anticipée des cours. L’opérateur doit, avant tout vérifier si la
pratique n’est pas interdite ou limitée par le marché des charges qui est un marché très
réglementé. Prenons l’exemple de l’exportateur français:
(i) La monnaie de facturation à se déprécier par rapport à l’Euro.

Cela peut correspondre au cas du producteur de “côtes-du-rhône ” qui exporte
son vin aux USA. Comme l’acheteur va régler l’exportateur dans une devise faible
(dollar en 2018), l’exportateur par la technique du termaillage cherchera à raccourcir
l’échéance du règlement le plus possible. Cette attitude s’explique car il anticipe que
le cours de la devise de facturation va continuer à baisser par rapport à l’euro et donc
que moins il attendra moins le montant de ses créances baissera. Cependant,
l’exportateur ne peut pas avoir recours au termaillage sans tenir compte de deux
éléments:

27
1- Tout d’abord, il ne faut pas perdre de vue que s’il demande le
raccourcissement du délai de paiement à son client, il se devra de lui accorder un
escompte car l’importateur avait prévu une certaine échéance et ce raccourcissement
peut venir perturber ses trésoreries;
2- Ainsi, l’exportateur devra comparer ce que va lui coûter cet escompte au gain
que cette réduction de délai pourrait lui rapporter, ce qui est un réflexe à avoir
systématiquement avec toutes les techniques de couverture. Si le gain attendu est
supérieur au coût engendré par l’escompte, alors le recours au termaillage est valable
inversement.
(ii) La monnaie de facturation a tendance à s’apprécier par rapport à l’euro

Ceci est la situation inverse à la précédente. Ici, l’exportateur se trouve face à
une devise de facturation dont le cours augmente par rapport à la monnaie.
Il est dans son intérêt de laisser le cours de cette devise augmenter en

repoussant le paiement de sa créance dans l’optique que le taux auquel son client le
réglera sera plus élevé qu’à l’échéance prévue initialement. Cet allongement de délai,
lui occasionnera un coût supplémentaire car, il aura cette rentrée d’argent plus tard
que prévu. Il faut donc qu’il ait étudié s’il est rentable d’attendre plus longtemps pour
être payé compte tenu du montant du coût engendré.
Application
Dans le contexte actuel de hausse du cours de l’euro, prenons comme exemple
un exportateur américain qui attend le règlement d’une créance en euro (100.000
euros) dans deux mois (J+9 semaines).
Au jour j, supposons (pour l’exemple) que 1 Euro vaut 1 USD. Étant donné que
le cours de l’Euro ne cesse d’augmenter, il décide de repousser l’échéance de 2
semaines.
Neuf semaines plus tard, 1 euro vaut 1,10 USD. Si l’exportateur avait conservé
l’échéance initiale il aurait été gagnant puisque pour 100.000 euros, il aurait reçu
110.000 USD. Si à la nouvelle échéance 1 euro vaut 1,13 USD, le recours au

28
termaillage aura été rentable car pour 100.000 euros après conversion, la créance
s’élèverait à 113.000 USD au lieu de 110.000 USD prévus initialement.
Cet exemple est révélateur de la maîtrise des mécanismes nécessaires pour
gérer ce risque et adopter la bonne attitude pour s’en protéger.
E) Clauses monétaires dans le contrat

En recourant à ces instruments, l’entreprise a la possibilité d’adapter le prix
d’achat (pour l’importateur) ou de vente (pour l’exportateur) aux fluctuations des taux
de change, afin, au mieux, d’éviter le risque de change ou du moins, une grande partie.
On peut retenir 3 grands types de clauses monétaires:
1) La clause d’adaptation des prix en fonction des variations des taux de change
En insérant, cette clause dans le contrat, l’importateur et l’exportateur s’engagent
à accepter les conséquences des fluctuations des cours sur le prix facturé: à savoir que si
la monnaie de facturation s’apprécie entre la conclusion du contrat et l’échéance du
paiement, le prix sera réduit. Si dans le cas inverse, le cours de cette monnaie baisse le
prix augmentera.
De plus, il existe une alternative à cette clause: la clause d’adaptation avec

franchise. Celle ci préconise que le prix facturé n’augmentera ou ne baissera que si le
cours de la devise de facturation est au-delà ou en-deçà d’une fourchette fixée par les
parties. Par exemple, la clause peut stipuler que le prix facturé n’augmentera que si le
cours de l’Euro par rapport à l’USD est au-dessous de 1,20 ou au-dessus de 1,30 USD,
afin de laisser une marge de manœuvre aux deux parties.
2) La clause d’option de devises, le caractère exhaustif de ces clauses

La clause d’option permet à l’opérateur d’avoir recours à une autre devise que
celle prévue initialement par le contrat au cas où la variation du cours de celle-ci lui
serait défavorable, dans les proportions mentionnées dans le contrat. Cette clause
d’option, peut-être une clause multidevise ou clause de change multiple que spécifie la
possibilité pour l’acheteur ou le vendeur de choisir comme devise de facturation celle
qui, parmi les devises retenues par la clause, sera plus avantageuse au moment de
l’échéance. Ces clauses monétaires sont très nombreuses et peuvent être
personnalisées par les parties dans leur contrat, selon ce qu’elles auront négocié
29
ensemble. Elles s’imposent aux parties car le contrat est considéré comme la loi des
parties.
Certaines des techniques citées dans ces deux sections, peuvent permettre à
l’entreprise d’éviter ce risque de change, mais dans le cas où le risque est limité ou
couvert partiellement, elle peut avoir recours, à d’autres instruments proposés par des
organismes externes. De ce fait, même si l’entreprise aura des coûts liés à leur
utilisation, elle en aura toujours moins que si elle n’avait pas pris des mesures
préalables pour réduire son exposition. Toutefois, elle peut également choisir ou être
contrainte de n’avoir recours qu’aux techniques externes pour gérer ce risque.
3) La clause de risque partagé

Cette clause de risque partagé prévoit que les parties se partageront (par moitié ou
une autre proportion) le risque qui aura été occasionné par les variations de taux de
change entre la date de conclusion du contrat ou celle de facturation (selon le choix des
parties) et l’échéance. Ceci signifie qu’ils se repartiront les pertes mais aussi les gains qui
résulteront de ces fluctuations.
Ainsi, prenons l’exemple du cours du dollar américain en euro: si entre la date

de conclusion du contrat et l’échéance du paiement, le cours a augmenté de 0,06 euro
par dollar (perte pour l’importateur mais gain pour l’exportateur) et les parties ont
intégré au contrat une clause de risque partagée à 50%, chacun aura un risque de 0,03
euro par dollar sur lesquels chacun devra se couvrir.
3.2 Techniques externes de couverture

Si les moyens mis en œuvre, décrits dans la section précédente ne suffisent pas
pour diverses raisons, l’entreprise devra se prémunir autrement contre le risque de
change. Elle va pour cela fait intervenir les banques sur le marché des changes ou
souscrire à une police d’assurance. Banques et Assurance proposent des contrats et
autres solutions visant à couvrir soit partiellement soit totalement les opérateurs
extérieurs contre le risque de change.

30
3.2.1 Recours aux marchés financiers par l’intermédiaire des banques
A l’origine, ce sont les banques qui opéraient sur le marché des changes d’où le
terme «marché interbancaire». De nos jours, des établissements jouent souvent un rôle
d’intermédiaire entre le marché et les entreprises afin de simplifier les transactions
dans le cadre entre autres, de la couverture contre le risque de change.
A) Contrat de change à terme

Cette technique est souvent employée par les entreprises d’une manière
générale mais facile car les banques servent d’intermédiaire pour ces opérations de
change à terme.
Dès que l’exportateur a signé le contrat de vente avec son acheteur, il en

informe son banquier, lui communique les éléments de ce contrat (devise de facturation,
montant et échéance de la facture) et conclue avec lui un «contrat de vente à terme» en se
couvrant contre une baisse du cours de la devise de facturation. Ainsi, l’exportateur
français sait au jour j le montant en euro qu’il recevra à l’échéance, grâce au taux à terme
qu’il a fixé avec sa banque.
Exemple: Soit une entreprise française X qui doit recevoir 10.000 USD dans 60
jours de son client américain.
Le jour j: vente à terme (60j) à sa banque 10.000 USD contre l’équivalent en euro selon
un cours fixé le jour j. Il connaît ainsi le montant qu’il recevra en euro à j+60 jours. Il est
ainsi couvert contre une éventuelle baisse du cours du dollar par rapport à l’euro grâce à
ce cours garanti, mais ne pourra donc pas bénéficier d’une éventuelle hausse du cours
de l’USD.
Le risque à éviter et à prévoir lorsqu’on a recours au change à terme, est le

risque de non paiement. En effet, si cela arrive l’exportateur devra même remplir ses
obligations envers son banquier et lui vendre à terme ces devises. De plus, pour
pouvoir vendre ces devises au banquier, il faut que l’exportateur les aie à sa
disposition et si ce n’est pas le cas, il va devoir en acheter et subir ici obligatoirement
le risque de change qu’il soit positif ou non (retournement du terme).

31
A quel moment peut-on procéder au déport ou au report ?
L’exportateur se recouvrira s’il prévoit que la monnaie de règlement de ses
créances va se déprécier, c’est-à-dire que son cours va baisser. Cette prévision ne
prend en compte que le taux de change au comptant ce qui ne suffit pas pour bien
anticiper les variations du cours d’une devise. En effet, il doit également tenir compte
du taux de change à terme et de l’écart entre celui-ci et le cours spot, ce qui renvoie
aux notions de report et de déport.
Étant donné, que le cours à terme de l’euro par rapport à la devise de

facturation peut être supérieur ou inférieur au cours au comptant, on parle de déport
par rapport à la devise lorsque le cours à terme de l’euro est inférieur au cours au
comptant et report s’il est supérieur à celui-ci.
B) Marché des options de devises

Une option de devise est un droit d’acheter ou de vendre un montant de
devises, ce qui signifie que celui qui, possède l’option a le droit de la faire appliquer
ou non selon sa situation à son avantage. Par ces options, l’opérateur se prémunit
contre une perte de change mais peut bénéficier d’un gain de change, s’il n’exerce pas
son option, étant donné que celle-ci n’est en rien une obligation. L’achat d’une option
se fait contre le paiement d’une prime dont le montant varie selon plusieurs paramètres
dont la devise en question, le cours déterminé, l’échéance de l’option. Il faut donc que
celle-ci, serve à couvrir un montant suffisamment important pour pouvoir compenser la
prime payée lors de l’achat. Il existe différents types d’option de devises
- l’option d’achat de devises dite option: CALL
- l’option de vente de devises dite option: PUT
La règle est que la mise en application de l’option doit se faire au prix d’exercice
c’est-à-dire au prix déterminé au moment où l’entreprise prend possession de l’option.
De plus, l’entreprise ne peut exercer son option qu’à la date d’exercice soit
dans le cas d’une option européenne soit, dans le cas d’une option américaine.
Après cette interrogation générale, il s’agit de s’intéresser au cas de

l’exportateur: il va acheter un PUT USD (une option de vente), s’il anticipe une baisse
32
de la devise dans laquelle il sera réglé ultérieurement par son client américain. A
l’échéance de l’option, qu’il importe de faire correspondre à celle-ci le paiement de la
créance. L’exportateur aura 2 possibilités selon l’évolution des cours:
* Si le cours de l’USD baisse par rapport à l’euro, comme il l’avait anticipé, alors
l’exportateur peut soit exercer son option “PUT” selon le cours déterminé, soit
vendre sa créance en devises sur le marché au comptant tout en vendant l’option de
vente.
*Si en revanche, le dollar américain s’apprécie par rapport à l’euro, l’exportateur ne
peut pas exercer son option et revendre sa créance sur le marché au comptant pour
obtenir des euros ou revendre son option.
C) Emprunt “Avance” en devises à sa banque

L’emprunt en devises est à la fois une technique de financement d’une
transaction internationale et une technique de couverture contre le risque de change lié
à cette transaction. C’est une technique assez onéreuse pour l’entreprise qui souhaite y
avoir recours bien qu’elle permette de disposer de trésorerie. Cette transaction
s’effectue sur le marché monétaire.
En effet, imaginons le cas d’un grand producteur et exportateur de vin de la

vallée du Rhone qui a vendu du vin à un client américain qui doit le régler à 60 jours
10.000 USD. Le problème est qu’il a besoin de cette trésorerie rapidement.
Solution: Il va dans un premier temps emprunter 10.000 USD à sa banque qui lui fait
une avance en devises. Puis, il va revendre immédiatement ces 10.000 USD (sur le
marché au comptant) contre des euros afin de disposer de trésorerie.
Il remboursera, cet emprunt 60 jours plus tard, dès que son client lui règlera les
10.000 USD qu’il lui doit.
Cet exportateur devra, avant d’avoir recours à cette technique, observer les
niveaux de taux d’intérêt à cet emprunt en devises et ceux liés à un crédit en monnaie
nationale.
Cette technique fait également office de couverture contre le risque de change car
comme l’exportateur reçoit les devises immédiatement, il ne subira aucune variation du
33
cours de celle-ci. Il faut tout de même tenir compte du fait que l’entreprise ne pourra
bénéficier d’aucun gain de change étant donné que cette mesure permet d’éliminer tout
risque de change (gain et perte). Pour que l’emprunt en devises constitue vraiment une
technique contre le risque de change, l’exportateur doit être également attentif au fait que
la devise empruntée est celle dans laquelle est libellée sa créance, mais aussi aux délais:
la durée de l’emprunt doit correspondre à l’échéance du paiement de la créance qu’il
possède sur son client étranger.
Cette double fonction de l’emprunt en devises implique que l’exportateur ne

peut avoir recours à ce moyen de couverture contre le risque de change s’il a un besoin
de trésorerie, ce qui limite les possibilités d’utilisation mais qui peut être d’un autre
côté un moyen d’économiser pour l’entreprise qui répond ainsi à deux différends par
une seule opération.
Qu’est ce que le SWAP de devises ?

Le principe du Swap export s’apparente à celui de l’emprunt en devises et cette
technique permet à l’entreprise de se couvrir sur le long terme contre le risque de
change (en transmettant ce risque à la banque) en empruntant des devises par
l’intermédiaire d’une banque internationale afin de limiter, le coût de son endettement:
en fait l’entreprise effectue en même temps une opération de change au comptant et
une opération de change à terme. En signant un SWAP de devises, l’entreprise
emprunte à un taux spot des devises qu’elle a donc immédiatement à sa disposition en
prêtant simultanément une autre devise. Elle revendra ces devises empruntées à terme
à un cours qu’elle aura négociée lors de la signature du swap. Entre la date de
signature et celle de l’échéance du swap, l’entreprise va percevoir des intérêts qui
représentent ce que l’on lui verse pour avoir prêté des devises. Le seul coût impliqué
par l’utilisation de ce produit est la commission bancaire, étant donné que le SWAP
nécessite l’intervention de la banque.
3.2.2 Recours à l’assurance

L’assurance est une autre possibilité de couverture pour les entreprises.
Par exemple, la COFACE (Compagnie d’Assurance pour le Commerce

Extérieur) a été créée en 1946 et a pour objectif de faciliter les échanges entre les
34
entreprises issues du monde entier. Elle propose aux entreprises exportatrices et
importatrices des polices d’assurance pour se couvrir complètement (gain comme perte)
contre le risque de change moyennant une prime d’assurance.
A) Police CIME
Cette police d’assurance, change import/export. Elle existe depuis 1992 et permet
de couvrir une entreprise contre le risque de change dans le cas de flux réguliers
d’importations ou d’exportations facturés en devises. L’entreprise qui souscrit à cette
police à la possibilité de bénéficier d’un intéressement à la baisse de l’euro dans le cas
d’une exportation.
La facturation peut s’effectuer dans cinq devises différentes: le dollar américain

(USD), le dollar canadien (CAD), le yen (JPY), la livre sterling (GBP) et le franc suisse
(CHF).
En souscrivant à cette assurance change, l’entreprise exportatrice n’aura aucun

risque de variation des cours des devises à supporter. Elle est de ce fait, assuré d’une
stabilité de ses revenus.
Le principe est simple: si l’entreprise subit une perte de change, elle sera
indemnisée par la COFACE grâce à la souscription de cette police. Dans le cas inverse
d’un gain de change ou une partie de celui-ci, si elle a souscrit une police avec
intéressement (qui induit qu’une partie du gain lui revient). Le montant de la prime de
cette assurance varie selon de nombreux facteurs tels que la devise prise en compte, le
montant garanti, la durée et le taux d’intéressement.
B) Assurance, Change, Négociation

Cette police d’assurance est destinée aux opérations internationales ponctuelles
et ne concerne que les offres de devises. Cela signifie que l’exportateur qui va lancer
un appel d’offre en devises sera protégé contre toute variation des taux de change entre
sa monnaie et la devise dans laquelle il a formulé l’offre. Cette protection sera valable
depuis le moment où il recevra une réponse à l’offre jusqu’à celui où, effectivement il
sera payé en devises par son client.

35
L’exportateur couvert, connaît le montant qu’il recevra dans sa monnaie
nationale. Le principe qui régit ce système est similaire à celui de la police CIME, à
savoir l’entreprise ne perd rien, ni ne gagne rien, sauf dans le cas où elle a souscrit une
police avec intéressement.
En ce qui concerne les coûts qu’engendre le recours à cette police; ils sont
composés d’une prime fixe que l’exportateur devra régler à la COFACE au moment de
la souscription et qui est fonction du montant garanti par l’assurance ainsi que d’une
autre prime qui ne sera à payer que si le contrat est signé.

36
CONCLUSION
Les actions des politiques dans l’économie à travers le taux de change, les risques
encourus par une économie petite et ouverte sur l’extérieur sont étudiés.
En effet, partant du modèle de Mundell-Fleming, nous avons mis en exergue

l’agissement des autorités monétaires concernant le régime de changes fixe et flottant.
Ces politiques favoriseraient l’équilibre des économies. Cet équilibre

impliquant une économie ouverte sur l’extérieur, exposée aux risques, nous avons
montré comment peut-on éviter ces risques de change.

37
38

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LICENCE 2: UCAO - UUA

Prof. FOADE Denis Joël Tongnivi

Université Félix Houphouet Boigny

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La politique monétaire est par definition, l’action par laquelle l’Autorité

Il importe par conséquent de savoir comment l’autorité monétaire agit afin

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Le modèle IS-LM en économie ouverte (modèle de Fleming-Mundell),

Dans le modèle de Mundell-Fleming, la demande agrégée comporte alors, eu

Ainsi le modèle IS-LM en économie ouverte est le modèle de référence pour la

Dans le modèle IS-LM, la prise en compte de l’extérieur aura trois (03)

1.1 La courbe BP et le taux de change

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Balance Commerciale (X-M) de biens

Balance Courante Balance des services (X-M)

Balance des transferts courants (dons, aides)

Balance de Revenus (salaires, dividendes)

(i) Le compte de transaction courante = Balance commerciale

(ii) Compte financier + compte de capital = Balance des capitaux.

a) La balance commerciale BC = X-M

Taux de change réel:

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b) La balance des capitaux

BK= f ((i;i*) + ê) + F0 et i* exogène

Variation anticipée de taux de change

BK= f(i)+ F0 (i* exogène)

il vient: BP = X(e) - m(e)y - M0 + X0 + f(i) + F0

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En régime de change flottant, le cours de monnaies est déterminé librement par

En régime du taux de change fixe, les autorités s’engagent à maintenir le prix de

Exemple: Dans le cas d’un déficit de la balance courante, il y a une demande de

Un déficit chronique ou une attaque spéculative va épuiser les réserves de la

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Plus le pays est ouvert plus le multiplicateur sera faible.

L’incidence des reserves de changes sur la creation monétaire va dépendre du

En change flexible, l’offre de monnaie reste exogène; Ls = L0. Dans ce cas, un

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En régime de change fixe, le taux de change ne pouvant pas s’ajuster face au

Par exemple, en situation d’excédent de balance des paiements courants, il

1.3 Équilibre macroéconomique

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Situation où il y a mobilité parfaite des capitaux

Quand BP est parfaitement horizontale les capitaux sont parfaitement mobiles.

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La politique économique modifie soit Y, soit i en change flexible. Ce solde va

En change fixe, le choc de demande modifie l’offre de monnaie et c’est la

2.1.1 En régime de change flottant

Cette double hausse va avoir un impact sur la BP.

La hausse de Y va entraîner une hausse des importations (M) d’autant plus

Si BP est parfaitement horizontale, on a un effet d’éviction total, donc la

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2) Cas d’une augmentation des prix étrangers (+∆P*)

3) Cas de l’instauration d’un droit pour limiter des importations(M)

2.1.2 En régime de change fixe

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Parfaite mobilité Autonomie

Triangle d’incompatibilité de Mundell

BK= f ((i;i) + ê) + F0 et i exogène