PROBLÈMES RÉSOLUS EXERCICES RÉSOLUS SUR OPTIONS – PROFESSEUR GUSTAVO SANTOS

MARCHÉ DES OPTIONS :

1. Un investisseur achète une option PUT européenne sur une action pour 3,00 $, le cours de
l'action est de 42,00 $ et le prix d'exercice est de 40,00 $.

a) Dans quelles circonstances l’investisseur réalise-t-il un profit ? Dans le scénario où le cours de

l’action tombe en dessous de 40 $.

b) Dans quelles circonstances l’option sera-t-elle exercée ? Lorsque le stock à l'expiration est
inférieur à 37 $ = 40 $ – 3 $

c) Dessinez un diagramme montrant la variation de l'utilité de l'investisseur avec le prix de l'action

à l'expiration de l'option.

P.Y.G.
R.
\
X
\
----------•N—---------------•
X=40 St
-3

2. Supposons qu'une option d'achat européenne soit achetée pour acheter une option à 50,00 $
avec un coût de 2,50 $ et qu'elle soit conservée jusqu'à son expiration.

a) Dans quelles circonstances l’investisseur détenant l’option réalise-t-il un profit ? Dans le

scénario dans lequel le cours de l’action est supérieur à 50 $.

b) Dans quelles circonstances l’option sera-t-elle exercée ? Lorsque le stock à l'expiration est
supérieur à 52,50 $ = 50 $ + 2,50 $
c) Dessinez un diagramme montrant la variation de l'utilité de l'investisseur avec le prix de l'action
à l'expiration de l'option.

3. Dessinez un diagramme qui montre la variation de l'utilité de l'investisseur avec le prix de

l'action à l'expiration de l'option pour les portefeuilles listés ci-dessous. Dans chacun d'eux,
supposons que le prix d'exercice est égal au prix actuel de l'action :

a) 1 action et une position courte sur une option d'achat :

c) 1 action et une position courte sur deux options d'achat :

P.Y.G.

d) 1 action et une position courte sur quatre options d'achat :

P.Y.G.

4. Expliquez pourquoi une option américaine vaut toujours au moins ce que coûte une option
européenne sur le même actif avec le même prix et la même date d'exercice.

Parce que l'option américaine s'exerce à tout moment, dès sa souscription et étant donné que si
l'on suppose qu'elle est exercée en même temps qu'une option européenne sur le même actif et le
même prix d'exercice, sa valeur doit être la même. Le surcoût est dû à la possibilité d’offrir le droit
d’exercice anticipé.

5. Expliquer la différence entre vendre une option d'achat et acheter une option de vente
Lorsque vous vendez une option d'achat (souscrivez une option d'achat), vous avez l'OBLIGATION
de vendre l'actif à la contrepartie, tandis que lorsque vous achetez l'option de vente, vous obtenez
le DROIT de vendre l'actif mais pas l'obligation de le faire.

6. Le trésorier d'une société essaie de choisir entre des options et des contrats à terme pour
couvrir le risque de change de l'entreprise. Discutez des avantages et des inconvénients de chacun.

Avantages en avant :
· Mécanisme de couverture grâce auquel le trésorier obtient un taux de change fixe dans le
futur.
· Le Trésorier est à l’abri des mouvements défavorables du taux de change.
· Il ne nécessite pas de liquidité pour réaliser la couverture.
· Il permet de planifier les flux de trésorerie futurs dans la mesure où le montant d'argent à
recevoir ou à payer est connu avec certitude.
· Souplesse dans le respect, puisque le trésorier, avec accord préalable avec la Banque, peut le
rendre DF ou NDF.
· Il peut être combiné de manière intéressante avec d’autres instruments du marché.

Inconvénients

· L'autorisation de la contrepartie est requise pour sortir de la position détenue avant

l'expiration.
· Le risque de crédit est présent. (enfreindre)
· Cela ne permet aucun choix pour l’avenir, il doit être réalisé.
· Ce n'est pas négociable.
· Il n’existe pas de marché secondaire pour les contrats à terme.

Avantages des options

. Un droit s'exerce si au moment de son expiration il est favorable au trésorier qu'il puisse être
d'une utilité maximale
. Peut être négocié – Marché secondaire
. Fonctionne comme une assurance unilatérale pour le trésorier
. Il est à effet de levier et présente un risque limité

Inconvénients des options :

. Le coût de la prime pourrait être élevé

. Liquidité
. Complexité en comptabilité et en évaluation

7. Supposons que les taux SPOT GBP et à terme soient les suivants :

PLACE 1.6090
FWD 90 JOURS 1,6000 FWD 180 JOURS 1,5910

Quelles opportunités s'offrent à un investisseur dans les situations suivantes : a) Acheter une option
européenne à 180 jours pour acheter 1 £ à 1,560 $ coûte 0,0250 $

Vendre le FWD 180 jours à 1,5910, à l'expiration : vendre 1,5910 et exercer l'option à 1,560,
générer un profit de :
(1,5910-1,560)= 0,0310-0,0250 = 0,0060 USD par £

b) L'achat d'une option de vente européenne pour vendre 1 £ à 1,6210 $ coûte 0,0200 $ pendant 90
jours.

Achetez le FWD 90 jours à 1,6000, à l'expiration : achetez 1,6000 et exercez l'option de vente à
1,6210, générez un profit de :

(1,6210-1,6000)= 0,0210-0,0200 = 0,0010 USD par £

8. Supposons une transaction d'options d'achat pour acheter 500 actions avec un prix d'exercice de
40 $ et une expiration dans 4 mois. Expliquez comment les termes du contrat changent lorsque : a)
L'action a un dividende en actions de 10 %
Un dividende de 10 % équivaut à un fractionnement de 11 par 10 (11 actions pour 10) avec lequel
le prix d'exercice est réduit à 10/11 du prix initial, soit 36,36 $, et le nombre d'actions à négocier
augmentera. à 11. /10, cela représente 550 actions.
b) L'action a un dividende de 10% en espèces
L'action chute de la valeur du dividende hors espèces, de sorte que le prix d'exercice est réduit de
ce montant.
c) Divisé 4-1 (4 par 1)
Un partage 4 pour 1 (4 actions pour 1) avec lequel le prix d'exercice est réduit à 1/4 du prix initial,
soit 10,00 $, et le nombre d'actions à négocier augmentera de 4/1, soit 2000 actions.

COMPTES SUR MARGE :

Lorsque des actions sont achetées, un investisseur peut payer en espèces ou utiliser des comptes
sur marge. La marge initiale est généralement de 50 % de la valeur des actions et le maintien de la
marge est généralement de 25 % de la valeur des actions. Lorsque des options CALL ou PUT sont
achetées, la prime doit être payée intégralement, c'est-à-dire que le prix de la prime n'est pas
exploité.

9. Un investisseur achète 500 actions d’une entreprise et vend 5 contrats d’options d’achat sur
l’entreprise. Le prix d'exercice est de 30 $. Le prix de l'option est de 3 $. Quel est le montant
minimum d’argent investi si le cours de l’action est de 28 $ ?

Achète : 500 actions à 28$ = $14000

Compte sur marge 50% =$ 7.000

Vendre (recevoir) 5 contrats à 3$= 3$*500 = $1.500

°Chaque contrat est de 100 actions

Le montant minimum requis sera de :

$14.000-$7.000-$1500 = $5.500

10. Quelle est la limite inférieure du prix d'une option d'achat à six mois sur une action qui ne
verse pas de dividendes, lorsque le cours de l'action est de 80 $, le prix d'exercice est de 75 $ et le
taux sans risque est de 10 % par an ?
Le prix le plus bas d’une option d’achat est déterminé par :

S - Xe ~ rT
Avec lequel le prix de l'appel sera de :
80 - 75e-0 1-0,5 = 8. 66

11. Quelle est la limite inférieure du prix d'une option de vente à deux mois sur une action qui ne
verse pas de dividendes, lorsque le cours de l'action est de 58 $, le prix d'exercice est de 65 $ et le
taux sans risque est de 5 % par an ?

Le prix le plus bas d’une option de vente est déterminé par :

Xe-T-S
Avec lequel le prix du put sera :
65e-0,05*1/6 - 58 = 6,46

12. Une option d'achat européenne de quatre mois sur une action versant des dividendes se vend
actuellement à 5,00 $. Le cours de l'action est de 64 $ et le prix d'exercice est de 60 $, le dividende
est attendu dans un mois d'un montant de 0,80 $, le taux sans risque est estimé à 12 % pour toutes
les maturités. Y a-t-il une possibilité d'arbitrage ?

Le prix plancher d’une option d’achat sur une action versant des dividendes est déterminé par :

c > s - D - Xe~ rT

Le prix du call doit donc être supérieur à :

64 - 0. 8Oe-0 12*1/12 _ 6Oe -o 12*1/3 _ 5 56

L'option étant vendue à 5,00 $, il existe une possibilité d'arbitrage :

1. Acheter l'option
2. Short the Stock, le dividende est payé
3. Investissez le cash à 12%
Résultat:
De 2 et 1, vous obtenez : 64 $ - 0,7920 $ - 5 $ = 78,20 $ qui sont investis à 12 % pendant quatre
mois. En conséquence nous avons ce qui suit :

78. 20e0 12*1/3 - 8i 39

À la fin du quatrième mois, à l'expiration de l'option si le prix de l'option est supérieur à 60 $,

l'option est exercée et nous obtenons :

$81.39 – $60.00= $21.39

S'il est inférieur à 60 $, supposons 59 $, l'action est achetée sur le marché et la position courte est
fermée, donc le profit serait :

$81.39 – 59.00= $22.39

13. Une option de vente d'un mois sur une option ne versant pas de dividendes est vendue 2,50 $.
Le prix de l'action est de 47 $, le prix d'exercice est de 50 $ et le taux sans risque est de 6 % par an. Y
a-t-il une possibilité d'arbitrage ?

Le prix le plus bas d’une option de vente sur une action qui ne verse pas de dividendes est
déterminé par :

p > Xe~ rT - S

Le prix du put doit donc être supérieur à :

50e-0,0611/12 - 47 = 2. 75

L’option étant vendue à 2,50$, il existe une possibilité d’arbitrage :

1. Emprunter 49,50 $
2. Achetez le titre à 47 $
3. Achetez l'option de vente à 2,50 $
Résultat:
À la fin du mois, vous devez payer ce que vous avez emprunté

49. 50e0,06*1/12 = 49 75

À la fin du mois, lorsque l'option expire si le prix de l'option est supérieur à 50 $, supposons 52 $,
vous vendez l'action et remboursez le prêt :

$52.00 – $49.75= $2.25

S'il est inférieur à 50 $, vous exercez l'option de vendre à 50 $ et obtenez un profit de :

$50.00 – $49.75= $0.25

14. Le prix d'une option d'achat européenne qui expire dans 6 mois et dont le prix d'exercice est
de 30 $ est de 2,00 $. Le prix de l'actif sous-jacent est de 29 $ et un dividende de 0,50 $ est attendu
dans deux mois et dans 5 mois. La structure des taux d'intérêt à terme est plate, avec tous les taux
sans risque à 10 %. Quel est le prix d’une option de vente européenne qui expire dans six mois et
dont le prix d’exercice est de 30 $ ?

Vous disposez des éléments suivants :

Option d'appel: Option de vente :

X = 30 $ X = 30 $

T = 0,5 ans T = 0,5 ans

c = 2,00 $

S = 29 $

r = 10%
Avec lequel la parité PUT-CALL peut être utilisée étant donné qu'elles ont la même expiration et le
même prix d'exercice, donc pour en déduire le prix de l'option Put :

Parité PUT-CALL avec dividendes :

c + D + Xe ~ rT = p + S

La valeur des dividendes est :

D = 0. 50e0 1*2/12 + o. 50e0 1*5/12 = o. 97

Remplacement :
p = 2 $ + 0 $. 97 + 30 $e0 1-0 5 - 29 $ = 2. 51

15. Le prix d’une option d’achat américaine sur une option sans dividende est de 4,00 $. Le prix de
l'action est de 31,00 $ et le prix d'exercice est de 30 $, la date d'expiration est dans 3 mois. Le taux
sans risque est de 8%. Calculez la bande supérieure et inférieure du prix d’une option de vente
américaine sur le même titre, même prix d’exercice et expiration.

Sous l’hypothèse de parité des options américaines, la valeur la plus basse de la prime d’une option
Put américaine est obtenue à partir de l’inégalité :

CP <S-Xe~ rT

Avec lequel
P > C -S + Xe ~ rT
Remplacement
P > 4 $ - 31 $ + 30e-0,08-0,25 = 2,40

De même, la valeur maximale que peut prendre l’option Put américaine est donnée par :

CP> SX

P<CS+X
Remplacement
P < 4 $ - 31 $ + 30 = 3,00

16. Supposons que vous soyez le gestionnaire et l'unique propriétaire d'une entreprise fortement
endettée. La totalité de la dette de l’entreprise arrivera à échéance dans un an. Si à ce moment-là, la
valeur de l’entreprise est supérieure à la valeur nominale de la dette, vous effectuez le paiement de
la dette. Si la valeur de l’entreprise est inférieure à la valeur nominale de la dette, vous déclarez
faillite et les créanciers reprennent votre entreprise.

Exprimez votre position en option sur la valeur de l’entreprise.

Je suis en position longue CALL, étant donné que si la valeur de l'entreprise est inférieure au
niveau nominal de la dette en un an, l'entreprise est vendue aux fournisseurs, sa pire perte se
limite à la dette, sinon elle n'est pas vendue. et La dette est payée, sa valeur peut être élevée et la
signature est toujours maintenue.
17. Supposons que deux options de vente sur une action avec un prix d'exercice de 30 $ et 35 $ et
une prime de 4 $ et 7 $ respectivement soient sur le marché. Comment pouvez-vous utiliser les
options pour créer :

a) Un spread haussier . Construisez un tableau montrant le profit et son gain

Il peut être créé en achetant l’option Put avec un prix d’exercice de 30 $ et en vendant un Put avec
un prix d’exercice de 35 $.
 PLAGE D'ACTION PAYER PAYER TOTAL UTILITAIRE
PLACE LONGUE PLACEMENT PAYER
COURT
ST > 35 0 0 0 $3
30 < S T < 35 0 ST — 35 ST - 35 SR-32
ST < 30 30 -S T ST - 35 -5 -2

b) Une propagation ourse. Construisez un tableau montrant le profit et son gain

Il peut être créé en achetant l'option Put avec un prix d'exercice de 35 $ et en vendant un Put avec
un prix d'exercice de 30 $.

PLAGE D'ACTION PAYER PAYER TOTAL UTILITAIRE

PLACE LONGUE PLACEMENT PAYER
COURT
ST > 35 0 0 0 -$3
30 < S T < 35 35 -ST 0 35 -ST 32-Sy
ST < 30 35 -ST — 30 5 2

18) Trois options de vente sur une action ont la même date d'expiration et leurs prix d'exercice sont
de 55 $, 60 $ et 65 $, les primes des options sont respectivement de 3 $, 5 $ et 8 $. Expliquez
comment une planche Butterfly peut être créée. Construisez un tableau montrant l’utilité de la
stratégie. Dans quelles fourchettes du cours de l’action le spread Butterfly pourrait-il générer une
perte ?

Il peut être créé comme suit :

1. Acheter un put avec exercice 55 $

2. Acheter un put avec exercice 65 $
3. Vendre deux Puts avec exercice 60$
Le coût total est : 3 $ + 8 $ - (2*5 $) = 1 $, ce qui correspond à la perte maximale.

Si le cours de l'action est inférieur à 55 ou supérieur à 65, vous perdez 1 $

Entre 55 $ et 65 $, un profit est obtenu, le profit maximum étant de 4 $ et étant réalisé avec un
cours de l'action de 60 $.

19.Un spread diagonal est créé en achetant un Call avec un prix d'exercice X 2 avec une date d'expiration T 2 et en
vendant un Call avec un prix d'exercice de Faites un diagramme qui montre l'utilité lorsque :
a) X2 > X1
b) X2 < X1

20. Une option d'achat avec un prix d'exercice de 60 $ coûte 6,00 $. Un Put avec le même prix
d’exercice et la même expiration coûte 4,00 $. Construisez un tableau montrant l’utilité du
Straddle. Pour quelles fourchettes de prix le Straddle laisse-t-il des profits ou des pertes.

Le coût maximum est de 10 $.

Gamme
0 - 50 Utilitaire
50-70 Perte
>70 Utilitaire

21. Faites un diagramme qui montre la variation du profit et de la perte d'un investisseur avec la
valeur terminale du cours de l'action – en supposant que le prix d'exercice est équivalent au prix
actuel de l'action – d'un portefeuille composé de :
a) Une action et une position courte sur une option
d'achat

b) Deux actions et une position courte sur une option

d'achat

c) Une action et deux positions courtes sur une option

d'achat
22.Le prix actuel d’une action est de 50 $. Supposons que le rendement attendu du titre soit de 18
% par an et que sa volatilité soit de 30 % par an. Quelle est la distribution de probabilité du cours
de l’action sur 2 ans ? Calculez la moyenne et l’écart type de la distribution. Déterminez un
intervalle de confiance de 95 %.

Les prix ont une distribution lognormale, ce qui signifie :

(o2N—
InSi~O InS +(u--)T, avT
\Z)

Ensuite:

InSt~0 En 50 + 0,18 - 2, 0. 32

À St. 094,0.4242]

Un intervalle de confiance à 95 % pour une variable normalement distribuée a une valeur de

1,96 fois l'écart type autour de la moyenne, alors

8. 094 - 1. 96 * 0,4242 < InS < 8. 094 + 1. 96 * 0.4242

7,2625 < InS < 8,9254

g7.2625 < S< g8.9254

L'action se déroulera dans deux ans, entre : (1425.81 ; 7520.59)

23. Quel est le prix d'une option d'achat européenne sur une action ne versant pas de dividendes,
lorsque le cours de l'action est de 52$, le prix d'exercice est de 50$, le taux sans risque de 12% par
an, la volatilité de 30% par an et Le délai de péremption est-il de trois mois ?

En utilisant le modèle Black & Sholes nous avons :

c = SN^) - Xe~ rT N(d2)

Où _Dans(x)+(r+02/2)T
et _Dans(x)+(ro2/2)T
1 hors et

Ensuite vous
avez :
Dans (52) + (0,12 + 0. 32/2)0. 25
dire = —M0--------------- ----------------------= 0. 5364
0. 3V0. 25
 ln
(56) + (°- 12 - °- 32/2)o. 25
d2 =------------- 1 -----= 0. 3864
0.3/0.25

N(0. 5364) = 0. 7041

NON. 3864) = 0. 6504

c = 52 * 0. 5364 - 50e-0 12*0,250. 3864 = $9 143