Université Paris Dauphine - Master 2 Affaires Internationales - Trésorerie

Internationale - Alexis Nass - 23 mai 2022

CORRIGE DE L'EXAMEN FINAL

1) Quel est le rôle du trésorier ? Citez 3 fonctions du trésorier.

trésorier (1 point)

Suivre, anticiper et gérer la position de trésorerie. Gestion des placements, Négociation et gestion de
financements, Gestion d’opérations de couverture de risque de taux et de change.

2) Citez deux livres de Nassim Taleb (titre en français ou en anglais) ? (0.5 point)

Le Hazard Sauvage (Fooled by Randomness), Force et fragilité : Réflexions philosophiques et

empiriques, Le Cygne Noir (Black Swan), Antifragile, Jouer sa peau : Asymétries cachées dans la vie
quotidienne (Skin in the Game)...

3) Qu'est ce que la volatilité ? A quoi sert elle ? Comment la calcul t'on ? (1.5 point)

La volatilité est une mesure du risque de variation de prix, c'est l'indicateur principal
principal du risque pour
un actif coté sur un marché financier.
financier. Elle est calculée via la concept statistique d'écart-type,
d'écart qui
mesure "l'écart moyen à la moyenne" à partir d'une série de prix historique.

4) Pouvez vous expliquer la différence entre 2 taux directeur

directeur de la BCE, de taux depo et le taux refi
? A quel niveaux se situent-ils
ils actuellement ? (0.5 point)

Taux depo = taux de dépôt des banques commerciales à la BCE ; -0.40%

0.40% ; refi : taux auquel les
banques commerciales empruntent contre collatéral à la BCE; 0%.

5) Vous traiter une opération de change "spot", quelle sera le délais standard de règlement
livraison ? (0.5 point)

J+2

6) Vous souhaitez acheter des dollars américains contre des euros. Le banquier vous cote 1.1388 /
1.1390 sachant que l'euro estt la devise de base et le dollar la devise de prix. Sur quelle cotation
allez vous traiter ? Pourquoi ? (1 point)

Sachant que l'euro est la devise de base et le dollar la devise de prix,

prix laa cotation exprime le prix de
l'euro en dollars. Je veux acheter des dollars donc vendre des euros. Je vend au prix le plus bas car la
fourchette de prix est toujours contre moi, elle représente la marge du banquier.

7) Vous souhaitez vendre 10M d'euro contre dollars. Vous obtenez les cotations suivantes sachant
que l'euro est la devise de base et le dollar la devise de prix. Avec quelle contrepartie allez vous
traiter ? (0.5 point) Existe t'il une possibilité d'arbitrage ? Si oui, quel serait le profit pour 10M
d'euro ? (1 point)
 EURUSD
BNP Paribas 1,1388 1,1389
JP Morgan 1,1387 1,1390
Société Générale 1,1388 1,1390
Royal Bank of Scotland 1,1391 1,1393
Crédit du Nord 1,1388 1,1391

a) On vend l'euro sur le bid de l'EURUSD, le meilleur bid (le + haut) est à 1,1391 chez RBS.

b)Oui il y a une possibilité d'arbitrage : acheter à 1,1389 (chez BNP) et vendre à 1,1391 (chez RBS)

EUR taux USD

achète EUR à 1,1389 (offre BNP) 10 000 000,00 € 1,1389 $ -11 389 000,00
vend EUR à 1,1391 (bid RBS) - 10 000 000,00 € 1,1391 $ 11 391 000,00
profit en dollars - € $ 2 000,00
profit en euros 1 756,08 €

C'est le profit pour 10M€ de nominal traité (plus réaliste d'un point de vu de marché où il faut être
très rapide.

J'accepte aussi le raisonnement suivant : 10 000 000 EUR x 1,1389 = 11 389 000 USD ; 11 189 000
USD / 1,1391 = 9 998 244,23 EUR ; 10 000 000 - 9 998 244,23 = 1 755,77 EUR de profit.

8) Qu'est ce que la théorie de la Parité de Pouvoir d'Achat ? Pouvez vous expliquer la différence
entre la théorie de la Parité Absolue de Pouvoir d'Achat et la théorie de la Parité Relative de
Pouvoir d'Achat ? (1 point)

La Parité de Pouvoir d’Achat (loi du prix unique) : des biens identiques doivent traiter au même prix.
Si un bien coute 100€ en Europe, il doit valoir 110$ au USA si EURUSD = 1.1.

Dans la version dite absolue de la PPA : prix des biens aux USA / prix des même biens en Europe =
cours EURUSD

Dans la version dite relative de la PPA, la variation du taux de change dépend de la variation du
différentiel d’inflation, autrement dit : %Δ devise base / devise prix = inflation devise base – inflation
devise prix

9) Quel est le nom du système d'échange de messages utilisé pour le règlement livraison d'une
opération de change (expliciter l'acronyme) ? (1 point)

SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication)

10) Qu'est ce qu'une Avance En Devise Import ? Dans quel cas est il judicieux de l'utiliser ? (1 point)

Crédit de Trésorerie qui permet à l’importateur de payer comptant ses fournisseurs étrangers sans
grever sa trésorerie.

Judicieux si : le taux d'intérêt de la devise est inférieur au taux d'intérêt local, et si la monnaie locale
ne se déprécie pas plus vite que le différentiel de taux d'intérêt.
11) Vous êtes un exportateur basé en France et vous participez à un appel d'offre en dollars. Le prix
proposé présente un risque de change car si l'EURUSD dépasse les 1.15 au moment du résultat de
l'appel d'offre il n'y aura plus de marge mais des pertes. Quel est l'instrument de couverture
adéquate ? Expliquez pourquoi. (1 point)

En tant qu'exportateur, votre risque est que l'euro monte, comme la vente est incertaine une
couverture ferme n'est pas appropriée, il faut se tourner vers les options : acheter un call sur l'euro (
= un put sur le dollar) à un cours inférieur ou égal à 1.15.

Exercice n°1 (4 points) :

Votre entreprise basée en France souhaite investir en République de Géorgie pour un montant
équivalent à 1 million d'euros dans un an. Le taux de change actuel de la devise locale, le lari
géorgien (code GEL), contre euro est de EURGEL = 2.60, avec l'euro en devise de base et le lari en
devise de prix.

Les taux d'intérêt en euros et en laris sont les suivants (base 360 pour les 2 devises) :

Maturité Taux GEL Euribor

3 mois 8,50% -0,245%
6 mois 9,50% -0,131%
9 mois 10,00% -0,068%
1 an 10,50% -0,002%

Note : dans cet exercice il n'y a pas de cotation bid / ask ; ni sur le taux de change ni sur les taux
d'intérêt, dans une optique de simplification.

Questions :

1) Quel est le risque de l'entreprise ? (0.5 point) Comment couvrir ce risque ? (0.5 point)

Le risque est que l'euro baisse contre le lari, l'investissement prévu coutera plus cher. La couverture
adéquate est de vendre l'euro à terme avec une maturité 1 an.

2) En application de la relation d'arbitrage développé par la Parité des Taux d'Intérêt Couverte,
quelles sont les opérations à effectuer pour couvrir le risque. (1 point)

Il faut emprunter l'euro, vendre l'euro contre lari au comptant et prêter les laris, ce qui nous donne
un cours à terme pour l'euro contre lari.

3) Si vous couvrez votre investissement via une transaction de change à terme, combien de laris
allez vous avoir dans 1 an ? (1 point)

La formule du change à terme est : Spot * (1+taux devise de prix * nb jours / base) / (1+ taux devise
de base * nb jours / base) ; soit 2.60 * (1 +10.5%) / (1 - 0.002%) : 2.8731. La vente de 1M€ à terme à 1
an rapportera 2 873 057.46 GEL.

4) Calculez la courbe des taux de change à terme de l'EURGEL du 3 mois au 1 an. (1 points)
 Maturité Taux GEL Euribor nb jours Point de swapcours à terme
3 mois 8,50% -0,245% 90 0,056877 2,656877
6 mois 9,50% -0,131% 180 0,125285 2,725285
9 mois 10,00% -0,068% 270 0,196426 2,796426
1 an 10,50% -0,002% 360 0,273057 2,873057

Exercice n°2 (5 points)

Vous êtes le trésorier d'une entreprise basée au Royaume-Uni et vous avez un besoin ponctuel (2
mois) de trésorerie en euros d'un montant de 10M que vous souhaitez couvrir via un swap de
change. Les conditions de marché sont les suivantes : GBPEUR : 1.2521 / 1.2524 ; taux intérêt GBP 2
mois 0,50 % / 0.55% ; taux d'intérêt EUR 2 mois -0.32% / -0.27%.

Questions :

1) Décrivez le mécanisme du swap (1 points)

Un swap de change est une transaction au comptant accompagnée d'une transaction à terme en
sens inverse. Il permet de couvrir un besoin de trésorerie dans une devise à partir d'une trésorerie
disponible dans une autre devise. Il évite une transaction de prêt de la devise longue et d'emprunt de
la devise short (celle qu'on souhaite avoir).

2) Quels sont les taux utilisés pour le calcul des points de swap ? (1 point) Quel est le taux de
change au comptant ? (0.5 point) Quel est le taux de change à terme ? (0.5 point)

Au comptant je vend le GBP pour acheter l'euro, comme le GBP est la devise de base dans la cotation
EURGBP, j'utilise le bid. Schématiquement, dans le swap je prête le GBP, au bid de 0.50% (je prete
mon argent au taux le plus bas) et j'emprunte l'euro, à l'offre de -0.27% (j'emprunte au taux le plus
haut). Le taux à terme est de 1,2521*(1-0,27%*60/360)/(1+0,5%*60/365)= 1.250509

! attention à la base 365 jours sur le sterling (-0.25 point)

3) Posez les flux du swap (2 points)

Flux du swap GBP taux EUR

Au comptant -£ 7 986 582,54 1,252100 10 000 000,00 €
A terme dans 2 mois £ 7 996 743,73 1,250509 - 10 000 000,00 €
total des flux £ 10 161,18 - €