Chapitre 01 : Le marché du change

Chaque pays du monde qui effectue des relations commerciales avec d’autres pays,
présente des opérations commerciales financières ou monétaires qui imposent de convertir la
monnaie nationale contre une monnaie étrangère.

1. Définition du marché de change

Le marché de change pourra ainsi se définir comme le lieu d’échange d’une monnaie
contre une autre monnaie (ou devise).

2. Structure du marché des changes

Le marché des changes n’a pas de localisation géographique propre. La très grande
majorité des opérations de change se font directement entre intervenants, par réseaux
informatique. Il sera en cela qualifié de marché gré à gré (over the conter OTC) par
opposition au marché organisé coté financièrement sur le principe d’une place boursière.
Différents compartiments sont à distinguer.

2.1. Les compartiments du marché des changes :

Il existe deux compartiments du marché des changes. Le marché des changes

traditionnel et le marché des produits dérivés de change

 Marché traditionnel des changes : Il présente une part considérable des

changes.la BRI (Banque des règlements internationaux) enquêté sur les activités
du marché des changes depuis 1989 et selon elle, la progression des volumes des
transactions est fulgurite depuis les années 90 : le montant des transactions est en
moyenne de 1880 milliards de dollars par jour en 2001.

 Le marché de devise au comptant : correspondant au 1er compartiment du

marché traditionnel, regroupe toutes les opérations d’achats et de vente dont le
délai de livraison ne dépasse pas deux jours ouvrés.

 Le marché à terme : toutes les opérations dont le délai de livraison supérieur à

02 jours, s’effectuent sur le marché à terme. Le délai de livraison peut aller de
3 jours à plusieurs années pour les grandes monnaies internationales

 Le marché des produits dérivés des changes

 A la différence du marché traditionnel ( comptant à terme permettant l’échange de
devise les unes contre les autres, le marché des produits dérivés de change n’est pas au
sens strict, un marché de devise mais un marché sue lequel sont échangés les titres ou
actifs ( swaps, options et futures) dont la valeur dépond du prix d’un actif et non pas
des prix de la monnaie, ces produits bien présent sur le marché des changes, sont
négociés sur le marché boursier, il ne sont pas exclusivement spécifique à la
couverture contre le risque de change.

3. Les intervenants sur le marché de changes :

En dépit du processus de dérèglementation financière des marchés, le marché de

changes n’est pas ouvert à tous les agents économiques.

On reconnait traditionnellement trois types d’intervenants à savoir : les banques

commerciales et d’investissement, les banques centrales ainsi que les courtiers. Les
particuliers et les entreprises n’interviennent pas en théorie, directement sur le marché des
changes, ils font recourt à leur banque pour acheter ou vendre de la devise, mais en pratique,
certaines grandes entreprises sont dotées de salles de marchés leur permettant d’investir
strictement sur le marché des changes.

A- Les banques commerciales :

Les banques commerciales interviennent sur le marché pour deux raisons

fondamentales : honorer les ordres de leurs clients (entreprises et particuliers) et pour
leur propre compte. Dans le 1 er cas elles font représenter l’ordre d’achat ou de vente
sur le marché des devises, mais lorsqu’elles interviennent par leur propre compte, les
banques s’engagent dans des opérations de gestion de trésorerie en devise, de
conversion ou de spéculation.

B. Les banques centrales :

L’intervention de la banque centrale se différencie très largement de celle des banques

primaires : en premier lieu par la nature de sa clientèle qui est principalement les
administrations publiques et les autres banques primaires, mais aussi par les
motivations gouvernant leurs interventions sur le marché des changes. Une banque
centrale intervient souvent pour influencer la dynamique externe de la monnaie
(influencer sur le taux de change). Comme elle peut intervenir pour gérer ses réserves
de change et en cas échéant, sur le cours de devise dont elle a la charge.
 C. Les courtiers :

Les Société de courtage réunissent des acheteurs et des vendeurs de devises étrangères
et effectuent des conversions, ainsi que des opérations de prêt et de dépôt. Les
courtiers facturent la commission pour leurs services intermédiaires sous forme de
pourcentage par transaction.

4. Le taux de change

Un taux de change indique combien coûte l’achat des unités d’une devise au moyen
d’une autre devise. Il montre également la valeur relative de la devise d’un pays par rapport à
une autre.

Le principe des cotations sur le marché des changes fait que toutes les devises sont
identifiées grâce à un code commun à toutes les places financières. Exemple GBP pour Great
Britain Pound, USD pour United States dollar, CAD Canadian dollar. L’euro en tant que
monnaie représentative d’une zone économique, fait partie des rares exceptions à cette règle
puisqu’elle est simplement monnaie EUR

 Ecriture et lecture d’un taux de change EUR /USD

EUR/USD= 1.03 veut dire que 1Euro = 1.03 USD

Cela veut dire que pour acheter 1 Euro il va falloir dépenser 1.03 dollar américain.

Afin de pouvoir calculer la cotation inverse USD /EUR c’est à dire combien 01 dollar
américain vaut en Euro, il suffit d’appliquer l’opération suivante :

USD/EUR= 1/EUR/USD = 1/1.03 = 0.97

USD/EUR= 0.97 veut dire que 1 USD= 0.97 EURO

Cela veut dire que pour acheter un dollar il va falloir dépenser 0.97 Euro

4.1. Le taux de change fixe : c’est un taux de change qui a dominé lors du système de
change fixe jusqu’aux années 1970, A l’époque, les pays instauraient des taux de change en
correspondant leur monnaie à un tel poids d’or ou une autre devise on l’appelle ce système, la
parité qui représente la valeur d’une monnaie par rapport à une autre monnaie. Ce fut le
système étalon or qui a été officiellement abandonné par NIXON en 1976.
4.2. Taux de change flottant : c’est le taux de change qui varie librement dans un système
des changes flottant sur les marchés des changes.

Les taux de change flottants fonctionnent grâce à un système de marché libre dans
lequel les cours sont influencés par la spéculation et la force de l’offre et de la demande. Dans
ce système, une offre accrue et une demande faible signifient que le cours d’une devise va
chuter. À l'inverse, une demande accrue et une offre faible signifie que les cours vont
augmenter.

Les devises flottantes sont perçues comme fortes ou faibles en fonction du sentiment de
marché envers l’économie d’un pays. Par exemple, si un gouvernement est perçu comme
instable, et les indices économiques comme l’inflation , le chômage et le croissance sont en
rouge, la confiance en sa capacité de réguler son économie décline. La devise connaîtrait
donc une dépréciation.

5. La nature des interventions sur le marché des changes :

A- Spéculation :

La spéculation se définit comme une opération d’achat ou de vente d’une devise dans
l’intention de le revendre ou la racheter à une date ultérieure afin de tirer profit d’une
modification du prix de cet actif. Le spéculateur achète de la devise à un taux relativement
bas dans l’espoir de la revendre une fois son cours augmente.

Exemple : Le 05/10/2022, un spéculateur achète 50 000 USD sur le marché de change

contre des Euros, avec un taux de change USD/EUR=0.93, dans l’espoir de revendre la
somme achetée dans 3 mois.

Prix d’achat des dollars = 50.000*0.93= 46 500 Euros

Après 3 mois, le cours USD/EUR= 0.95

Prix de vente des dollars = 50.000*0.95= 47500 Euros.

En spéculant sur le taux de change USD/EUR, le trader a réalisé un gain de 47500-

46500=1000 Euros.
B. La couverture :
L’activité de couverture (hedging) correspond au recours au marché des changes à
terme et au marché des changes à terme et au marché dérivé afin de se prémunir contre
une variation défavorable du cours de change par extension, ne pas se couvrir contre le
risque de change revient à spéculer. Les différentes techniques de couverture seront
abordées dans le chapitre sur « la gestion de risque de change »

C.L’arbitrage : arbitrer consiste à profiter d’une différence dans une valeur d’une monnaie
entre deux places financières en opérant de façon simultanée une opération d’achat d’une
devise là ou son prix est faible et une opération de vente la ou son prix est comparativement
plus élevé. Si l’euro contre dollar est à 1.2210 à Paris et de 1.2212 à New York, il serait
profitable d’arbitrer entre ces deux places : En terme de dollars, l’euro est moins cher à paris
qu’a New York, ils suffit alors d’échanger des dollars contre des euros à paris et de revendre
les euros à new York pour réaliser un gain.

Exemple pratique d’une opération d’arbitrage

A la place de Paris le taux de change Euro/USD = 1.043

A la place de New York le taux de change Euro/USD= 1.053.

Un trader décide de tirer profit de cette situation en achetant 100.000 Euros sur la place de
Paris. Contre des dollars et en revendant cette somme (100.000 Euro) sur la place de
New York contre des dollars.

A- Il achète les 100.000 Euros contre des dollars sur la place de Paris

Prix d’achat des 100.000 Euros = 100.000*1.043= 104 300 Dollars.

B- Il revend les 100 000 Euros achetés sur la place de New York contre des dollars

Prix de vente des 100.000 Euros = 100.000*1.053= 105 300 Dollars.

Grace à cette opération d’arbitrage le courtier a enregistré un gain de

105 300-104 300= 1000 Dollars.

 Chapitre 02 : La gestion de risque de change

01. Le risque de change

Le risque de change est un risque qui accompagne les opérations de commerce

international, il est le résultat d’une fluctuation défavorable d’un taux de change de deux
devises, son impact apparait notamment sur les entreprises ayant des relations importantes
avec des agents économiques étrangers, et qui procède ou encaisse des paiements à terme, il
peut engendrer aux entreprises une baisse dans la marge de gain voir même une perte totale
dans l’opération.

Exemple :

L’entreprise française Fnac signe un accord pour acheter auprès de l’entreprise américaine
Apple, des Tablettes avec le prix de 800 USD l’unité.

Fnac veut revendre ces tablettes sur le marché français avec le prix de 805 EUR

Le taux de change USD/EUR au comptant lors de la signature du contrat est :

USD/EUR= 0.98, donc le prix d’achat de la tablette en Euros = 800*0.98= 784 EUR

La marge de bénéfice de Fnac pour chaque tablette est de 805-784 = 21 EUR

Par ailleurs, Fnac veut disposer d’un délai de paiement, donc elle veut payer son fournisseur
à terme et non pas au comptant

Le taux de change a terme USD/EUR = 1.01

Le prix d’achat de la tablette en Euro= 800*1.01= 808.

La marge de bénéfice de Fnac dans cette situation est de (805 EUR -808 EUR = -3 EUR),
Fnac n’a pas donc enregistré un bénéfice dans cette opération de commerce international,
mais plutôt une perte à cause d’une évolution défavorable de taux de change USD/EUR.

1.1. Instruments de la gestion de risque d’échange

Il est donc important pour chaque opérateur économique d’anticiper cette évolution en
utilisant certains instruments pouvant l’aider dans la gestion de risque de change.
Bien qu’il existe un grand nombre d’instruments et de techniques de gestion de risque de
change, mais dans ce chapitre on va traiter trois de ces techniques ( change à terme-option de
change- swap de devise).

2. Le change à terme

Le change à terme est une opération financière. Elle consiste à échanger deux
devises non pas à un instant T mais à une date ultérieure. En d’autres termes, c’est un moyen
de prévoir un échange de devises.

On l’appelle aussi le terme sec. En anglais, cette opération prend le nom de outright
forward ou simplement outright

L’intérêt du terme sec est donc de s’accorder sur un niveau de taux de change pour une
date postérieure. Ainsi, les deux parties qui s’échangent les devises le feront suivant le taux de
change convenu à l’instant T, et non le taux en vigueur au moment de l’échange.

Exemple d’une opération de change à terme

Une entreprise américaine possède de dollar américain et elle à besoin de 100.000

Euros dans six mois pour le paiement d’un fournisseur, pour se couvrir d’une évolution
défavorable de taux de change EUR/USD, elle fait une demande à sa banque pour acheter les
100.000 Euros avec un taux de change convenu immédiatement pour une livraison ultérieure
(dans six mois).

Le taux de change convenu EUR/USD= 1.14

La banque achète les 100.000 Euros sur le marché de change pour l’intérêt de l’entreprise
contre le dollar, le prix d’achat est égal à = 100.000 * 1.14= 114.000 USD

C'est-à-dire l’entreprise est sur de payer 114.000 USD pour l’achat des 100.000 Euros, peu
import l’évolution à terme de taux de change EUR/USD

Dans six mois, et au jour de la livraison des100.000 Euros le taux de change EUR/USD=1.17

Dans ce cas, nous pouvons dire que l’opération de change à terme effectuée par
l’entreprise est bénéfique, car elle lui a permet de se couvrir face à cette évolution de taux de
change, car sans l’opération de change à terme, l’entreprise aurait payé 117.000 USD pour
l’achat des100.000 Euros) soit 3000 USD de plus pour la même somme en Euros.

Par contre si le taux de change EUR/USD dans six mois est en baisse EUR/USD=1.10.

Nous pouvons dire que l’opération de change a terme effectuée par l’entreprise n’a pas
lui été bénéfique car sans cette opération elle aurait payé 110.000 USD pour l’achat des
100.000 Euros) soit 4000 USD de moins pour la même somme en Euros.

Remarque : Une fois l’accord est conclu entre les deux parties, elles sont dans l’obligation de
l’appliquer, peu import si le taux d’échange évolue à leur faveur ou non. Ce qui veut dire que
l’un des désavantages de change à terme réside dans l’incapacité de l’entreprise de tirer profit
d’une évolution favorable de taux de change.

3. La couverture par les options

Une option sur devises donne à son détenteur le droit (sans obligation) d'acheter (call)
ou de vendre (put) une certaine monnaie à un taux de change fixe et à un moment convenu.
En échange de ce droit, l'acheteur de l'option paie une prime d'option au vendeur lors de la
conclusion du contrat.

Il existe deux types principaux des options :

3.1. Les options d’achat :

Une option d'achat (call) confère le droit (sans obligation) d'acheter une certaine
monnaie à un moment et à un cours prédéfinis (prix d'exercice – «strike»

Exemple d’une option d’achat :

Une entreprise décide de se couvrir d’une évolution défavorable de taux de change EUR/USD
en achetant une option d’achat, la date d’échéance de cette option est dans 90 jours.

Caractéristiques de l’option

Somme de devise à acheter : 100 000 Euros

Taux de change (prix d’exercice) de l’option : 1.08

Prime à verser pour le vendeur : 2000 USD

Date d’échéance : 90 jours.

A échéance le taux de change EUR/USD = 1.11

Si l’entreprise applique son droit à l’option d’achat, la somme a payé pour acheter les 100 000
EUROS est égale à :

100.000*(1.08) + 2000 USD de prime = 108.0000+2000=110 000 USD

Si l’entreprise n’applique pas son droit à l’application d’achat, la somme à payer pour l’achat
des 100 000 Euros est égale :

100.000 * 1.11= 111 000 USD

Dans ce cas l’entreprise préfère payer 110 000 USD pour recevoir 100 000 Euros que de
payer 111 000 USD pour la même somme en Euros, elle va donc appliquer son droit
d’exécuter son option d’achat

N.B : Le vendeur de l’option est dans l’obligation d’exécuter l’option peu import si
l’évolution de taux de change est à sa faveur ou non.

3.2. Option de vente :

Une option de vente (put) confère le droit (sans obligation) de vendre une certaine
monnaie à un moment et à un cours prédéfinis (prix d'exercice – «strike»).

Exemple d’une option de vente :

Une entreprise décide de se couvrir d’une évolution défavorable de taux de change

EUR/USD en achetant une option de vente, la date d’échéance de cette option est dans 120
jours.

Caractéristiques de cette option

Somme de devises à vendre : 120 000 EUR

Taux de change de l’option : 1.11

Prime à verser pour le vendeur : 3500 USD

Date d’échéance de l’option : 120 jours

  A échéance

Le taux de change EUR/USD= 1.09

Si l’entreprise applique son droit à l’option, la somme à recevoir pour la vente des 120 000
Euros est égale à :

(120000*1.11)-3500 de la prime à verser pour le vendeur =

133 000 – 3500 = 129 700 USD

Si l’entreprise n’applique pas son droit à l’option la somme à recevoir est égal à :

120 000 * 1.09 = 130 800 USD

Dans ce cas il est plus rentable à l’entreprise de recevoir 130 800 USD contre la vente des
120 000 Euros, que de recevoir 129 700 pour la même somme, elle va donc renoncer à son
droit d’application de l’option de vente.

4. Les Swaps de devise :

Un swap de devise est un produit dérivé sous forme d’un contrat entre deux entités qui
peuvent se mettre d’accord pour échanger un montant convenu de devises étrangères et
s’engagent en parallèle de payer d’une façon périodique des paiements correspondant au taux
d’intérêt de chaque devise , et à la fin du contrat de se rendre le montant échangé à une date
d’échéance bien déterminée.

Exemple d’un Swap de devise

Pour l’ouverture d’une filiale aux Etats-Unis, l’entreprise Allemande Adidas a besoin
de 500 millions USD, elle signe un accord sous forme d’un Swap de devise avec l’entreprise
américaine IBM qui elle aussi à besoin de l’équivalent en Euros pour ouvrir une filiale en
Allemagne.

Les deux entreprises fixent les caractéristiques suivantes pour ce Swap de devise.

Taux de change USD/EUR=0.93

Durée du Swap= 10 ans

Taux d’intérêt EUR=5% (à payer chaque année)

Taux d’intérêt USD=7% (à payer chaque année)

Fonctionnement de Swap

Le swap va connaitre trois étapes principales :

Etape 01 : Les deux entreprises vont échanger les sommes de devises demandées.

IBM verse le montant de 500 M USD pour Adidas

Adidas verse l’équivalent en Euros pour IBM (500 M*0.93= 465 M EUR)

Etape 02 : les entreprises vont échanger les taux d’intérêt des devises

Chaque année Adidas verse 7% de taux d’intérêt en USD c’est-a-dire

500M*7%= 35M USD

IBM verse 5% de taux d’intérêt en EURO, c'est-à-dire

465*5%=23.25 M EUR

Etape 03 : les entreprises vont ré-échanger les sommes échangées au début de SWAP

A la fin du contrat de Swap (après 10 ans), Adidas rembourse les 500 millions USD pour
IBM, et IBM rembourse les 465 millions Euros pour Adidas.