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    Chapitre 6 - Les Comparables

    Transféré par

    Jorge Gomes
    Le document décrit les étapes pour évaluer une entreprise, notamment en choisissant les multiples pertinents comme la valeur de l'entreprise sur le chiffre d'affaires, EBITDA, résultat d'exploitation ou résultat net. Il fournit ensuite un exemple d'application de ces multiples sur trois entreprises.

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    Chapitre 6 - Les comparables

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    1) L’évaluateur doit dans une première étape déterminer l’échantillon de référence

    Critères de métier et secteur d’activité ; Mix produit et positionnement géographique ;


    Degré de diversification ; Profil de rentabilité ; Intensité capitalistique ; Age de la firme et le
    cycle de vie ; Industrie ; Les similitudes de produits ; Taille de la firme ; Part de marché ;
    Problématique de développement ; Environnement réglementaire ou concurrentiel…

    → Ces données peuvent être obtenues de : Bloomberg, Thomson Reuters…

    2) Choisir les multiples pertinents pour déterminer la valeur des actifs économiques
    de l’entreprise

    1er multiple : Valeur de l’Entreprise / Chiffre d’affaires

    Avec VE = Capitalisation boursière - Endettement nette

    Ce ratio permet de rapprocher la valorisation d’une société par sa part de marché


    indépendamment de sa structure financière ou sa rentabilité

    Endettement nette = Dettes financières – Trésorerie

    Ce ratio est plus intéressant lorsque l’activité est à un rythme de croissance élevé ou
    soutenu, et dans le cas des entreprises qui représentent une rentabilité d’exploitation ou des
    dimensions opérationnelles comparables.

    2ème multiple : Valeur de l’Entreprise / EBITDA (EBE)

    Ce ratio prend compte de la rentabilité directement issue de l’exploitation avant la prise en


    compte de la structure financière et des amortissements

    3ème multiple : Valeur de l’Entreprise / EBIT (Résultat d’exploitation)

    Ce multiple tient compte de la rentabilité directement issue de l’exploitation mais après la


    prise en compte de la politique d’amortissement et d’investissement de la société

    4ème multiple : PER = Valeur de l’Entreprise / Résultat net

    Permet de valoriser une entreprise par la côte attribuée par les marchés à la capacité
    bénéficiaire de l’entreprise

    Il existe aussi des multiples des capitaux propres

     Ratio Cours / Bénéfice


     Ratio de délai de recouvrement (voir photo DDR dans le dossier)
     Ratio Cours / Cash-Flow
     Ratio Cours / Dividende
     Ratio Cours / ANC
    Application (diapo 12)

    Valeur en millions BAC ABC CAB


    CA 600,00 450,00 1 200,00
    EBE 180,00 135,00 350,00
    N
    Rés d'Ex 70,00 45,00 130,00
    Rés Net 60,00 35,00 100,00
    CA 700,00 480,00 1 300,00
    EBE 200,00 140,00 400,00
    N+1
    Rés d'Ex 80,00 50,00 140,00
    Rés Net 50,00 25,00 80,00
    Dettes 100,00 65,00 200,00
    Nbre d'actions 10,00 7,50 15,00
    Cours d'action ? 50,00 100,00

    Pour la société ABC


    VE/CA VE/EBE VE/Rex VE/Rn
    N 0,978 3,259 9,778 12,571
    N+1 0,917 3,143 8,800 17,600

    Pour la société CAB


    VE/CA VE/EBE VE/Rex VE/Rn
    N 1,417 4,857 13,077 17,000
    N+1 1,308 4,250 12,143 21,250

    Moyenne des ratios


    VE/CA VE/EBE VE/Rex VE/Rn
    N 1,197 4,058 11,427 14,786
    N+1 1,112 3,696 10,471 19,425

    Calcul de la VE
    VE (CA) VE (EBE) VE (Rex) VE (Rn)
    N 718,333 730,476 799,915 887,143
    N+1 778,526 739,286 837,714 971,250
    Moy (VE) 748,429 734,881 818,814 929,196
    Dettes 100,00 100,00 100,00 100,00
    CB 648,429 634,881 718,814 829,196
    Cours 64,843 63,488 71,881 82,920
    CB: Capitalisation boursière

    Il faut aussi prendre en considération : décote d’illiquidité ; décote de taille ; prime de


    contrôle ; position sur le marché.

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