1.

ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)

VALEUR AJOUTÉE ÉCONOMIQUE
Exercice : formule simplifiée de l’EVA
1. Donnez une formule simplifiée de l’EVA en prenant compte
les formulations précédentes en fonction du résultat net (sous
l’hypothèse d’absence d’éléments exceptionnels), du taux de
rentabilité attendu par les actionnaires et du montant des
capitaux propres.

2. En déduire la formule de l’EVA en fonction de la rentabilité

financière, du taux de rentabilité attendu par les actionnaires et
du montant des capitaux propres.

3. Interprétez la formule.
 1. ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
VALEUR AJOUTÉE ÉCONOMIQUE
1) Sachant que )

Ou encore

: les charges financières

: le résultat net (RN) sous l’hypothèse d’absence d’éléments
exceptionnels
 1. ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
VALEUR AJOUTÉE ÉCONOMIQUE
2) Sachant que la rentabilité financière (return on equity) est le
rapport du résultat net sur les capitaux propres :

L’EVA est égale :

3) Les actionnaires reçoivent un supplément de richesse lorsque le

rendement des fonds propres est supérieur au rendement attendu,
compte tenu du risque de l’investissement.
 1. ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
VALEUR AJOUTÉE ÉCONOMIQUE

Interprétation de la formule de l’EVA

Les actionnaires reçoivent un supplément de richesse lorsque le

rendement des fonds propres est supérieur au rendement attendu,
compte tenu du risque de l’investissement. L’EVA s’exprime aussi
comme la différence entre le taux de rentabilité des capitaux
propres () et le coût du capital .
 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
Cas pratique 1 : Dans le cadre d’une prise de participation dans l’entreprise Alpha,
un cabinet de consultants vous fournit les trois documents financiers prévisionnels
suivants pour mesure les indicateur de création de la valeur actionnariale :
1) Déterminez la rentabilité des capitaux investis après IS, et le CMPC.
2) Établissez les prévisions d’EVA.

Actif économique 2005 2006 2007 2008 2009 2010 CMPC

Immobilisations 460 500 530 550 610 630 Coût des CP 8%
BFR 100 103 108 111 118 121 Coût de la dette 6%
EBE 180 202 215 222 228 243 IS 1/3
Résultat d’exploitation 80 99 109 113 115 127 Ratio CP/CP+D 60%
RCAI 56 75 85 89 91 103
 ECONOMIC VALUE ADDED (EVA)
1) Déterminez le ROIC et le CMPC (les deux après IS=1/3)/ les données sont en
k€
2)Année
Établissez
/ en K€ les prévisions1 d’EVA sur 25 ans. 3 4 5
Chiffres d’affaires 3960 4080 4200 4326 4458
Matières premières 1782 1794 1806 1860 1917
Frais du Personnel 870 897 924 996 1026
Autres Charges 396 408 420 432 447
Amortissement 330 315 300 300 300
Rex
Mois Valeur du portefeuille de marché Action Alpha taux sans risque Année BFR Immobbilisations
Mois 0 10900 33,00 € 2,75% 1 980 1330
Mois 1 11980 34,00 € 2,75% 2 876 1250
3 986 1150
Mois 2 12220 34,16 € 2,75%
4 856 1025
Mois 3 12356 34,70 € 2,75%
5 789 1123
Mois 4 12987 34,99 € 2,75%
Mois 5 13000 35,25 € 2,75% Coût de la dette 6%
Mois 6 13256 35,65 € 2,75% IS 1/3
Mois 7 13950 36,12 € 2,75% Ratio D/CP+D 60%
Mois 8 14213 37,00 € 2,75%
Mois 9 14696 38,99 € 2,75%
Mois 10 15623 43,56 € 2,75%
Mois 11 16023 50,00 € 2,75%
Mois 12 18000 66,00 € 2,75%
 Les indicateurs boursiers

Les modèles d’évaluation de la création de valeur boursière les

plus populaires sont le TSR (Total Shareholder Return), la MVA
(Market Value Added) et le M/B ratio (Market-to-Book).
 2. Le total shareholder return
(TSR)
La rentabilité totale pour l’actionnaire ou Total Shareholder
Return (TSR) appréhende la création de valeur actionnariale à
partir des flux de revenu acquis par la détention d’une action. Elle
est égale à la somme des gains en capital et des dividendes
distribués sur la période rapportée au cours de l’action à la date
d’achat :
 2. Le total shareholder return
(TSR)

Pour déceler si l’investissement a créé de la valeur ou non, la

rentabilité totale est à comparer à la rentabilité attendue par les
actionnaires.
Cette rentabilité attendue est la rémunération que les investisseurs
souhaiteraient recevoir, compte tenu du risque perçu sur leur
investissement.
Cette rentabilité attendue ou coût des capitaux propres noté est
mesuré par le MEDAF. Une entreprise crée de la valeur pour ses
actionnaires si :
 3. Market value added (MVA)
Valeur ajoutée par le marché
La Market Value Added (MVA) donne une information sur la
valorisation par le marché boursier des ressources apportées par
les actionnaires et créanciers par rapport à leur valeur enregistrée
en comptabilité. Cette création de valeur boursière est égale à la
somme de la capitalisation des actions et de la valeur de marché de
la dette diminuée de la valeur comptable des capitaux investis :

: Valeur boursière des capitaux investis

: Valeur comptable des capitaux investis
 3. Market value added (MVA)
Valeur ajoutée par le marché
 Une MVA positive indique que le marché est optimiste et qu’il
est prêt à payer le prix actuellement coté sur celui-ci, car il
anticipe que l’entreprise va créer de la richesse au-delà du coût
du capital.

 En revanche, une MVA négative traduit un manque de

confiance du marché dans le management qui prévoit une
rentabilité insuffisante compte tenu du coût des capitaux
engagés.
4. LE RATIO MARKET-TO-BOOK (M/B)

Le ratio Market-to-Book (MV/BV), comme l’indicateur MVA,

compare le cours boursier (MV) à la valeur comptable des actions
(BV). Si le ratio est supérieur à 1, le marché est confiant dans la
capacité de l’entreprise à créer de la valeur pour ses actionnaires.
Au contraire, un ratio inférieur à 1 indique une destruction de
valeur.
Le Market-to-Book peut se décomposer de la manière suivante :
=valeur comptable action/ cours boursier

onnez une autre formule du ratio M/B.

4. LE RATIO MARKET-TO-BOOK (M/B)

o BPA est le bénéfice par action, et ROE, le Return On Equity ou

rentabilité financière.
o Le PER ou multiple de capitalisation est le rapport du cours
boursier sur les bénéfices par action. D’après la formule de
Gordon Shapiro, le PER peut se réécrire comme suit :

Le PER dépend du taux de distribution des dividendes , de la

rentabilité exigée par les actionnaires ) ou coût du capital et du
taux de croissance g des bénéfices.
4. LE RATIO MARKET-TO-BOOK (M/B)

La rentabilité financière (ROE) peut s’exprimer en fonction de la

rentabilité économique (ROA) et de l’effet de levier
 Cas pratiques
Les dirigeants de la société Alpha souhaitent analyser les impacts de
leur décision sur les indicateurs de rentabilité. La situation actuelle
présente un résultat d’exploitation de 15 000 €, un chiffre d’affaires
de 100 000 €, des fonds propres à 200 000 € et un montant des
dettes financières pour 120 000 €. Le coût moyen des dettes
financières (kD) est estimé à 3,5 %.
1. Calculez les taux de rentabilité économique (ROA ou ROIC) et
financière (ROE) de l’entreprise sans tenir compte de la fiscalité.
2. Calculez l’effet de levier après avoir rappelé la relation entre le
ROE et le ROA.
3. Quelles sont les conséquences sur le ROE d’une augmentation
de l’endettement faisant passer le levier de 0,6 à 0,8 et d’une
baisse de 20 % du résultat d’exploitation ?
ROA = 15 000 * (100%-20%)/(CP+dettes) = 12000/320000=3,75%
ROE = ROA + D/Cp * ( ROA-rD) =3,75%+0,6 *(3,75%-
 Cas pratiques
1. Quelles sont les conséquences sur le ROE d’une augmentation
de l’endettement faisant passer le levier de 0,6 à 0,8 et d’une
baisse de 20 % du résultat d’exploitation ?
ROA = 15 000 * (100%-20%)/(CP+dettes) = 12000/320000=3,75%
ROE = ROA + D/Cp * ( ROA-rD) =3,75%+0,6 *(3,75%-
3,5%)=3,9%
Une baisse du Rex va considérablement impacter le ROA et par
conséquent le ROA ( indirectement le différentiel ROA-rD verra sa
valeur diminuer)

Cela va impacter négativement la valeur de ROE

 Cas pratiques
Les dirigeants de la société Alpha souhaitent analyser les impacts de
leur décision sur les indicateurs de rentabilité. La situation actuelle
présente un résultat d’exploitation de 15 000 €, un chiffre d’affaires
de 100 000 €, des fonds propres à 200 000 € et un montant des
dettes financières pour 120 000 €. Le coût moyen des dettes
financières (kD) est estimé à 3,5 %.
1. Calculez l’effet de levier après avoir rappelé la relation entre le
ROE et le ROA.
ROE = ROA + D/Cp * (ROA- rD) avant IS
Après IS
ROE = ROA ( 1-IS) + D/CP (ROA- rD) (1-IS)
d/cp = levier d’endettement = 120 000/200 000= 0,6
L’effet de levier D/CP* (ROA- rD) = 0,6 * (4,7%-3,5%) = 0,7%
ROE= 5,4% = ROA + 0,7% = 4,7%+0,7% = 5,4%
Si levier passe de 0,6 à 0,8 : ROE = 4,7% +0,8 * (4,7%-3,5%)
 Cas pratiques
Les dirigeants de la société Alpha souhaitent analyser les impacts de
leur décision sur les indicateurs de rentabilité. La situation actuelle
présente un résultat d’exploitation de 15 000 €, un chiffre d’affaires
de 100 000 €, des fonds propres à 200 000 € et un montant des
dettes financières pour 120 000 €. Le coût moyen des dettes
financières (kD) est estimé à 3,5 %.
1. Calculez les taux de rentabilité économique (ROA ou ROIC) et
financière (ROE) de l’entreprise sans tenir compte de la fiscalité

ROA ( Return On Assets) = ROIC( Return On invested Capital) =

= Résultat d’exploitation / Actif économique = 15 000 / (CP+Dettes)
15000/ (200 000 + 120 000)= 15 000/ 320 000= 4,7%
ROE = Résultat net/ Cp = (résultat d’exploitation – charges
financières)/ CP= (15 000 – 120 000 *3,5%)/200 000 = 10 800/200
000 = 5,4% ( rémunération exigée par les actionnaires)
La société Sigma a dégagé au cours des cinq dernières années un taux de
rentabilité économique sur ses formations continues de 12,85 %. Compte tenu des
nouveaux financements utilisés pour l’acquisition de salles multimédias, elle
souhaiterait vérifier si la rentabilité passée est suffisante pour rémunérer le capital
nouvellement engagé. Elle a souscrit un emprunt obligataire pour 400 000 € au
taux de 5,5 % qui vient s’ajouter à d’autres dettes financières d’un montant de 300
000 € et des concours bancaires pour 100 000 €. Les coûts sont respectivement de
7 % sur les autres dettes financières et 8,20 % sur les concours bancaires. Le
montant des dettes financières représente 60 % des ressources utilisées dans
l’entreprise. L’entreprise n’étant pas cotée en Bourse, un expert financier a fourni
des informations complémentaires sur le secteur de la formation continue :
Rentabilité du marché : 12 %; Taux monétaires : 2,5 %; Bêta sectoriel : 1,45
1. Calculez le coût de la dette de la société Sigma.
2. Calculez la rentabilité exigée par les actionnaires.
3. Calculez le coût moyen pondéré du capital ajusté de la fiscalité sachant que le
taux d’IS est de 33 1/3 % (rcp = 16,275%)
CMPC = (CP/CP+D) * RCp + D/(cp+D) * Rd * (1-IS) = 0,4 *16,275%
+0,6*6,4%*1/3 = 7,79%
4. Quelles sont vos recommandations pour la société Sigma?
EVA = (ROIC OU ROA- CMPC) * CI= (12,85% - 7,79%) * (CP+dettes) > 0
La société Sigma a dégagé au cours des cinq dernières années un taux de
rentabilité économique sur ses formations continues de 12,85 %. Compte tenu des
nouveaux financements utilisés pour l’acquisition de salles multimédias, elle
souhaiterait vérifier si la rentabilité passée est suffisante pour rémunérer le capital
nouvellement engagé. Elle a souscrit un emprunt obligataire pour 400 000 € au
taux de 5,5 % qui vient s’ajouter à d’autres dettes financières d’un montant de 300
000 € et des concours bancaires pour 100 000 €. Les coûts sont respectivement de
7 % sur les autres dettes financières et 8,20 % sur les concours bancaires. Le
montant des dettes financières représente 60 % des ressources utilisées dans
l’entreprise. L’entreprise n’étant pas cotée en Bourse, un expert financier a fourni
des informations complémentaires sur le secteur de la formation continue :
Rentabilité du marché : 12 %; Taux monétaires : 2,5 %; Bêta sectoriel : 1,45
1. Calculez le coût moyen pondéré du capital ajusté de la fiscalité sachant que le
taux d’IS est de 33 1/3 %.

Rcp = Rf+ Bêta ( Rm-Rf) = 2,5% +1,45 * (12%-2,5%) = 16,275%

La société Sigma a dégagé au cours des cinq dernières années un taux de
rentabilité économique sur ses formations continues de 12,85 %. Compte tenu des
nouveaux financements utilisés pour l’acquisition de salles multimédias, elle
souhaiterait vérifier si la rentabilité passée est suffisante pour rémunérer le capital
nouvellement engagé. Elle a souscrit un emprunt obligataire pour 400 000 € au
taux de 5,5 % qui vient s’ajouter à d’autres dettes financières d’un montant de 300
000 € et des concours bancaires pour 100 000 €. Les coûts sont respectivement de
7 % sur les autres dettes financières et 8,20 % sur les concours bancaires. Le
montant des dettes financières représente 60 % des ressources utilisées dans
l’entreprise. L’entreprise n’étant pas cotée en Bourse, un expert financier a fourni
des informations complémentaires sur le secteur de la formation continue :
Rentabilité du marché : 12 %; Taux monétaires : 2,5 %; Bêta sectoriel : 1,45
1. Calculez le coût de la dette de la société Sigma.
L’ensemble des dettes = 400 000 € + 300 000 € + 100 000 € = 800 000 €
Le coût moyen de la dette = (400 000 / 800 000)*5,5% + (300 000/ 800 000)*7%
+ (100 000 / 800 000)* 8,2% = 2,75% +2,625%+1,025% = 6,4%