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Université Mohammed 1er El Kadiri Boutchich Driss

E.S.T.O. 2. G.B.A.

GESTION FINANCIERE

Année universitaire : 2017-2018

 2

Gestion financière : introduction

1. Définition
La gestion financière se propose, à partir d’un diagnostic financier, de contrôler le cycle
d’exploitation, d’investissement et de financement. Sont retenues ici deux définitions de la
gestion financière : comptable et économique.
1.1. Définition comptable
A partir du bilan, la gestion financière définit des normes financières qu’il faut respecter pour
assurer le maintien de l’équilibre entre emplois et ressources.
1.2. Définition économique
En se basant sur la formalisation microéconomique des activités de l’organisation, la gestion
financière cherche à optimiser les termes d’échange de celle-ci avec son environnement
financier (avoir les liquidités au moindre coût et effectuer des placements avec le maximum
de rentabilité).
2. Evolution
La gestion financière, sous sa forme rudimentaire, aurait du exister depuis l’antiquité à travers
la recherche des fonds pour satisfaire les besoins des royautés, équiper les militaires, ériger les
autels des prêtres et permettre au marchand de commercer. Elle doit son évolution à celle de
la comptabilité et de l’économie.
2.1. Evolution d’origine comptable
La comptabilité générale commença à se structurer notamment à travers la partie double
(Luca Pacioli, 1494), alors que les prémices de la comptabilité des coûts remontent au 19ème
siècle via le passage du système externalisé du putting out au système de factory. La
comptabilité générale convertie actuellement en comptabilité financière alimente la gestion
financière notamment en matière de diagnostic financier qui tend à privilégier les analyses à
connotation économique, globalisantes et dynamiques. Quant à la comptabilité des coûts
transformée actuellement en comptabilité de gestion, elle alimente la gestion financière dans
le domaine de décisions financières reposant sur un calcul de coût plus fiable et actualisé et
intégrant les coûts d’opportunité et les coûts cachés.
2.2. Evolution d’origine économique
Ses ingrédients sont la monnaie, la banque, le marché financier, le marché monétaire et la
théorie économique.
Concernant le premier ingrédient, il se matérialise par le développement de la monnaie
électronique (équivalent numérique de l'argent liquide, stocké sur un support électronique ou
à distance sur un serveur à travers un porte monnaie électronique ou wallet).
Concernant la banque, l’évolution se matérialise par le développement de nouveaux produits à
risque, solidaires et islamiques ainsi que son ouverture outrancière sur la bourse des valeurs.
L’évolution du marché financier se manifeste par l’institution des changes flottants et la
dynamisation des bourses de valeurs, alors que celle du marché monétaire se traduit
notamment par le développement des opérations sur les titres de créances négociables.
Enfin, l’évolution de la théorie économique, se manifeste par le développement de la théorie
des parties prenantes et la modélisation notamment multidimensionnelle.
Comme synthèse, l’évolution d’origine économique conduit à chercher comment gérer mieux
le risque et la diversité des partenaires de l’organisation à travers des outils plus opérants et
multidimensionnels.
3. Objectifs
La gestion financière cherche à satisfaire les besoins des partenaires financiers de
l’organisation qui sont en l’occurrence les actionnaires, les dirigeants et les tiers.
 3

3.1. Actionnaires
Il y a lieu de distinguer entre petits et grands actionnaires. Les premiers se préoccupent
principalement de la rentabilité, alors que les seconds s’intéressent surtout à la valeur.
3.1.1. Rentabilité
Il y a trois types de rentabilité : commerciale, financière et économique. La première est
rapportée au chiffre d’affaires, la seconde au capital propre et la troisième au total de l’actif.
3.1.2. Valeur
La valeur d’une organisation peut être déterminée par référence aux modèles bilanciels,
actuariels et de marché.
*Modèles bilanciels : ils permettent de déterminer la valeur patrimoniale, substantielle et le
Good Will (ou Bad Will).
*Modèles actuariels : ils sont basés sur l’actualisation des dividendes et différenciés selon
que les dividendes sont fixes ou variables, qu’il y ait une rétention ou non sur ces dividendes
et enfin selon que l’actualisation soit faite sur un horizon fini ou infini. Parmi ces modèles, il
est possible de citer ceux de Durand, Bates, Solomon et Shapiro.
* Modèles du marché : ils se référent à la valeur boursière à travers des indicateurs simples
ou sophistiqués (MEDAF, APT…).
3.2. Dirigeants
Ils s’intéressent à la flexibilité financière, l’autonomie financière et le risque d’exploitation.
Celui-ci est calculé comme suit : RE  ΔR / ΔQ  CA - CV
avec CA : chiffre d’affaires ;
R Q CA - CV - CF
CV : coûts variables ; CF : coûts fixes ; R : résultat et Q : quantité vendue.
3.3. Tiers
Ils privilégient la liquidité, la solvabilité, l’effet de levier, le risque financier et le risque de
D
faillite. L’effet de levier se détermine comme suit : RF  RE  (RE  I) * avec RF : rentabilité
C
financière ;
RE : rentabilité économique ; D: dettes de financement ; C : capitaux propres et I : intérêts
sur dettes.
D
Le risque financier se calcule comme suit : V(RF)  (1  ) 2 * V(RE) avec V : variance.
C
Enfin, le risque de faillite est apprécié par référence à des analyses multidimensionnelles
telles que l’analyse discriminante et la régression logistique.
4. Approches
Elles sont distinguées selon trois critères : temporel, nature des flux de liquidité et
présentation bilancielle.
4.1. Critère temporel
Par ce critère, deux approches sont différenciées : statique et dynamique. La première analyse
la situation de l’organisation à un moment donné, alors que la seconde tient compte de son
évolution.
4.2. Critère de nature des flux de liquidités
Les flux de liquidités sont distingués en deux types : flux de fonds et flux de trésorerie. Les
flux de fonds sont des flux d’emplois et de ressources, alors que les flux de trésorerie sont les
mouvements d’encaissements et de décaissements.
4.3. Critère de présentation bilancielle
Trois présentations bilancielles sont possibles : patrimoniale, fonctionnelle et pool de fonds. La
première est à dominante comptable et de risque, la seconde est à dominante économique et la
troisième est une forme particulière de la seconde avec l’application des principes de l’unité de
caisse et la non affectation des ressources aux emplois.
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GESTION DES FLUX DE FONDS (TABLEAU DE FINANCEMENT)

1- Définition et composants
Le tableau de financement permet de suivre, dans le temps, les flux d'emplois et de ressources
qui les ont financés. Il comprend deux tableaux : le tableau de synthèse de masses du bilan et
le tableau des emplois et des ressources.
1.1- Tableau de synthèse de masses du bilan
Ce tableau met en relation trois grandeurs : fonds de roulement fonctionnel, besoin de
financement et trésorerie nette.
1.1.1- Fonds de roulement fonctionnel
Il constitue la marge de sécurité dont dispose l'entreprise pour faire face aux aléas
économiques. Algébriquement, Il est égal à la différence entre le financement permanent et
l'actif immobilisé. Il est appelé fonds de roulement fonctionnel car il est issu d'un bilan
fonctionnel (ou présumé fonctionnel) et a pour fonction de financer les besoins en fonds de
roulement.
1.1.2- Besoin de financement
Ce besoin découle du décalage entre les produits et les recettes d'une part et des charges et des
dépenses, d'autre part. Ce décalage nécessité par le cycle d'exploitation dépend de l'activité de
l'entreprise, de ses habitudes de paiement et de sa politique de recouvrement des créances.
1.1.3- Trésorerie nette
Elle est égale à la différence entre trésorerie -actif et trésorerie -passif. Elle reflète l'égalité qui
formalise l'équilibre du bilan : fonds de roulement fonctionnel (FRF) –besoin de financement
global (BFG)= trésorerie nette (TN). A partir de cette égalité, il est possible d’écrire : FRF -
BFG = TN ;  = variation
Le tableau de synthèse des masses du bilan se présente comme suit :
Exercice Exercice Variation
Masses
n n-1 Emploi Ressource
1- Financement permanent
2- actif immobilisé
3- FRF = (1)-(2)
4- Actif circulant hors trésorerie
5- Passif circulant hors trésorerie
6- BFG = (4)-(5)
7- Trésorerie nette
1.2- Tableau des emplois et des ressources
Ce tableau présente pour l'exercice n et l'exerce n-1, quatre masses successives : les deux
premières en terme de flux de ressources et d'emplois et les deux dernières en terme de
variation nette globale. Ce tableau se présente comme suit :
Masses Emplois Ressources
1- Ressources stables
* Autofinancement
- capacité d'autofinancement
- Distribution des dividendes
* Cession et réduction des immobilisations
* Augmentation des capitaux propres et assimilés
- Augmentation des capitaux propres
- subvention d'investissement
* Augmentation des dettes de financement
Total des ressources stables
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2- Emplois stables
* Acquisition et augmentation des immobilisations
* Réductions des capitaux propres et assimilés
* Remboursement des dettes de financement
* Emplois en non-valeurs
Total des emplois stables
3- Variation du BFG
4- Variation de la TN
TOTAL
2- Explication et traitement
2.1- Etat des informations complémentaires (ETIC)
L'ETIC permet notamment de calculer les augmentations et les diminutions des
immobilisations (tableau des immobilisations), les amortissements et les provisions (tableau
des amortissements et des provisions), l'affectation du résultat et les mouvements des capitaux
propres.
2.2- Calcul de la capacité d'autofinancement (CAF)
Selon la méthode additive, la CAF est calculée d'après la séquence suivante :
Résultat net
+ Dotations aux amortissements
+ Dotations aux provisions ayant le caractère de réserves (dotations aux provisions sur actif
immobilisé et sur financement permanent)
- Reprises sur amortissements et provisions ayant le caractère de réserves
- Reprises sur subventions d'investissement
- Prix de cession des immobilisations
+ Valeur nette des immobilisations cédées

CAF
- Dividendes distribués au cours de l'exercice n-1

Autofinancement
2.3- Remaniements
Il y a lieu d'éliminer l'effet de certains éléments qui ne constituent pas de flux réels. Il s'agit
notamment :
- Des écarts de conversion qui viennent en augmentation ou en diminution des créances ou
des dettes y afférant.
- Des primes de remboursement des obligations qu'il faut soustraire des emprunts obligataires
pour le calcul de la variation des dettes de financement
- Des virements de compte à compte qu'il faut négliger tels que l'augmentation du capital par
incorporation des réserves et les écarts de réévaluation.
3- Gestion des flux
Les principes suivants doivent entre respectés pour que les flux soient jugés bien gérés :
- Les emplois stables doivent être financés par les ressources stables ;
- la variation du BFG doit aller dans le sens de diminution contrôlée (assurer la régularité du
cycle d'exploitation) ;
- La variation de la trésorerie nette doit aller dans le sens d’équilibration (éviter les déficits
exacerbés et les excédents oisifs inutiles) ;
Pour faire respecter ces principes, il est possible d’agir sur le BFG (voir gestion du BFG), sur
la trésorerie (voir gestion de trésorerie) et sur l'adéquation structure- coût des fonds.
Cependant, ces principes sont à relativiser par rapport aux contingences internes et externes et
aux objectifs de l'entreprise (flexibilité, liquidité….).
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GESTION DE LA TRESORERIE

Une entreprise flexible financièrement doit avoir alternativement une trésorerie positive et
négative. Dès lors, la gestion de la trésorerie consiste en la gestion de ses excédents et de ses
déficits. Aussi, l’encaisse optimale est procurée par la modélisation de la gestion de trésorerie.
1. Gestion des excédents
Un éventail de choix de modes de placement s’offre à l’entreprise. On en retient trois :
placement sur un compte rémunéré, règlement au comptant du fournisseur et achats des parts
des OPCVM.
1.1. Placement sur un compte rémunéré
Il s’agit d’une solution facile mais peu rentable, du moment que le taux d’intérêt proposé par
la banque est souvent inférieur au taux du marché monétaire (marché des titres à court terme).
1.2. Règlement au comptant du fournisseur
Il s’agit des fournisseurs pour lesquels l’entreprise a le choix entre un règlement à crédit et un
règlement au comptant assorti d’un escompte de règlement.
1.3. Achats des parts des OPCVM
Ce sigle désigne les organismes de placement collectif des valeurs mobilières. Les OPCVM
comprennent les SICAV (sociétés d’investissement à capital variable) et les FCP (fonds
communs de placement). La différence entre SICAV et FCP tient uniquement à leur statut
juridique. En effet, le FCP est une copropriété des investisseurs ne bénéficiant pas des droits
d’actionnaires.
Les OPCVM dont il s’agit ici sont les OPCVM de trésorerie (OPCVM monétaires et OPCVM
obligations à court terme). Les parts de ces OPCVM sont composées essentiellement de titres
de créances, de billets de trésorerie et d'obligations très proches de leur remboursement.
En acquérant une part d’OPCVM, l’entreprise confie la gestion et le placement d’une partie
de ses fonds à des sociétés de gestion boursière et à des établissements financiers.
L’avantage de cet emploi est que l’entreprise peut acheter et vendre les parts OPCVM
généralement sans commission (droits d’entrée et de sortie), en supportant des frais de gestion
peu élevés. L’inconvénient de cet emploi réside dans son risque aussi minime soit-il
(défaillances d’entreprises ayant émis les titres, cas de SICAV monétaire dynamique et risque
de change en cas où les parts des OPCVM sont libellées en monnaie étrangère).
2. Gestion des déficits
IL y a une multitude de moyens de financement des déficits de la trésorerie. On en retient
deux types les crédits de mobilisation et les crédits de trésorerie.
2.1. Crédits de mobilisation
Les crédits de mobilisation comprennent essentiellement l’escompte et l’affacturage.
L’escompte est le fait de céder à une banque des effets de commerce (traites, billets à ordres)
en payant des agios (intérêts + commissions). Quant à l’affacturage, c’est la cession des
créances à une banque qui se charge de l’encaissement et prend tous les risques y afférents. Le
coût de l’affacturage est relativement élevé par rapport aux autres moyens de financement.
2.2. Crédits de trésorerie
Les crédits de trésorerie englobent notamment les facilités de caisse et les découverts.
Les facilités de caisse sont des crédits de quelques jours pour faire face aux concentrations des
échéances (paiement des salaires, de l’impôt…). Par contre les découverts sont des crédits de
quelques mois pour faire face aux décalages du cycle d’exploitation et de financer les besoins
exceptionnels.
Choix entre modes de placement ou entre moyens de financement de la trésorerie
Ce choix se fait selon les critères de rentabilité, de risque et de rapidité de placement pour les
modes de placement et selon les critères de coûts, de risque et de rapidité d’obtention des
crédits pour les moyens de financement.
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3. Modélisation de la gestion de la trésorerie

Plusieurs modèles empruntés notamment à la gestion des stocks ont été appliqués à la gestion
de trésorerie. Ils ont pour objectif de déterminer la valeur optimale de l’encaisse en
minimisant le coût total de cette dernière. Nous retenons, à ce niveau, Trois modèles : modèle
de Baumol, modèle de Whalen et modèle de Miller-Orr.
3.1. Modèle de Baumol
Ce modèle a pour but de déterminer le montant optimal de chaque emprunt ou de chaque
prélèvement sur placements en vue de financer le cycle d’exploitation de l’entreprise, en
minimisant le coût total de la transaction au cours d’une période donnée.
Soit T le besoin du cycle d’exploitation pendant une période donnée ;
Soit i le taux d’intérêt sur emprunt ou appliqué aux retraits (ou cessions) sur placements ;
Soit B le coût fixe de l’emprunt ou du prélèvement sur placements ;
Soit C le montant optimal de l’emprunt ou du prélèvement sur placements.
Le coût total de la transaction, au cours d’une période, se présente ainsi :
B*T i *C
CT   . En dérivant par rapport à C et en annulant la dérivée, on obtient :
C 2
2* B*T
C*  . Le modèle de Baumol se base sur les hypothèses suivantes :
i
* Les mouvements de fonds sont prévisibles avec certitude dans la mesure où ils sont
constants et continus ;
* Les dépenses liées à la transaction sont fixes ;
* Le taux d’intérêt pour emprunt ou pour prélèvement sur placements est identique ;
* Les demandes d’encaisse pour la précaution et la spéculation sont ignorées
* Les moyens de financement du cycle d’exploitation sont limités exclusivement aux
emprunts ou aux prélèvements sur placements.
3.2. Modèle de Whalen
Whalen a repris le modèle de Baumol et lui a intégré la notion d’incertitude à travers la
nécessité de constituer une encaisse de précaution (G) pour faire face à la fluctuation de la
trésorerie et en réduire le nombre de transactions. Le coût différentiel de l’encaisse de
T' V(T' )
précaution se présente ainsi : CD = B'*V( )  i * G   i * G. En dérivant par rapport à G
G G2
2 * B'*V(T' ) 13
et en annulant la dérivée, on obtient : G  (
*
)
i
3.3. Modèle de Miller-Orr
Le modèle Miller-Orr est conçu pour des situations dans lesquelles les fluctuations d’encaisse
sont irrégulières et incertaines dans le temps. Le principe consiste à faire tendre la trésorerie
vers une encaisse optimale (Z), en réalisant des placements ou en remboursant les emprunts
lorsque le seuil supérieur (H) est atteint et en convertissant les placements en cash ou en
contractant des emprunts lorsque le seuil inférieur (L) est atteint (ce seuil est égal à 0 dans le
présent modèle). L’objectif est que le besoin en liquidités par jour (m) soit satisfait au
moindre coût total possible dont l’espérance mathématique se présente comme suit :
m m HZ m2 * t HZ
E(c)  D * ( * * t)  i *  D*  i* (D étant le coût d' une transacti on par jour).
Z (H - Z) 3 Z(H - Z) 3
En remplaçant m²*t par la variance de m, V (m), étant donné que la moyenne de l’encaisse
par jour, E(m) est supposée être nulle ; t désigne la fréquence des transactions qui est variable,
en remplaçant (H-Z) par F et en calculant les dérivées partielles par rapport à Z et à F et en les
3 * D * V(m) 13 *
annulant, nous obtenons les valeurs suivantes : Z*  ( ) ; H = 3*Z*.
4*i
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COUT DU CAPITAL ET STRUCTURE FINANCIERE

1. Coût du capital
Il existe trois grandes sources de financement à moyen et à long termes : capitaux propres,
dettes de financement et leasing.
1.1. Coût des capitaux propres
Le coût des capitaux propres est constitué par les dividendes versés aux actionnaires. On
retient deux modèles pour l’évaluation du coût des capitaux propres : modèle de DURAND et
modèle de GORDON SHAPIRO. Les deux modèles se basent sur l’actualisation des
dividendes futurs. Les paramètres communs des deux modèles sont les suivants :
P0 : valeur de l’action à l’époque 0
D1, D2 …………..Dn : dividendes futurs
K : coût du capital
Pn : valeur résiduelle de l’action (valeur de revente à l’époque n).
D1 D2 Dn Pn
P0 = + 2 + ................ n +
1 + K (1 + K) (1 + K) (1 + K)n
1.1.1. Modèle de DURAND
DURAND procède à une évaluation à l’infini et suppose que les dividendes sont constants.
D D D Pn
Ainsi : P0    .......... ......  . C’est une suite géométrique illimitée,
1  K (1  K) 2 (1  K) n (1  K) n
D 1
ayant pour premier terme et pour raison . De cette manière :
1+ K 1+ K
1
1- ( )n
P0  lim (
D
* 1 K 
Pn
)
D
K 
D
n  1 K 1-
1 (1  K)n K P0
1 K

1.1.2. Modèle de GORDON SHAPIRO

Selon ce modèle, l’évaluation est faite à l’infini et les dividendes sont supposés variables avec
D D(1 + G ) D(1 + G ) n 1 Pn
un taux de croissance fixe, G <K. Ainsi P0 = + 2 + ..........
...... n +
1 + K (1 + K ) (1 + K ) (1 + K ) n
D 1+ G
C’est une suite géométrique illimitée, ayant pour premier terme et pour raison .
1+ K 1+ K
1 G n
1- ( )
Donc, P0  lim ( D
* 1 K 
Pn
)
D
 K
D
 G.
n  1  K 1 G (1  K) n
K - G P
1- 0
1 K
1.2. Coût des emprunts
L’évaluation du coût des emprunts tient compte de l’effet de l’IS et de la déductibilité des
frais financiers. Soient RB : remboursement du capital, FF : frais financiers, T : taux de l’IS,
M : montant de l’emprunt et FE : frais d’émission de l’emprunt. Le coût du capital est
n
RB  FF(1 - T)
déterminé à partir de l’équation : M - FE  
t (1  k) t
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1.3. Coût du leasing

Le coût du leasing est constitué par les redevances locatives versées pendant toute la durée du
contrat, ainsi que par la valeur résiduelle (valeur de rachat à la fin de la période de location). Il
convient de retrancher ou d’ajouter au coût du leasing l’avantage ou le désavantage
différentiels qui résultent du recours au leasing, par rapport à l’emprunt. Cet avantage ou
désavantage est appelé cout d’opportunité ou coût de regret.
2. Relation entre coût du capital et structure financière
La question qui se pose ici est la suivante : existe-t-il une combinaison optimale des moyens
de financement (un ratio D/S : dettes/ capitaux propres) qui minimise le coût du capital et
corrélativement maximise la valeur de l’entreprise ? Pour répondre à cette question plusieurs
modèles sont établis.
2.1. Evaluation à partir du bénéfice brut après paiement des intérêts : NI (Net Income)
Prenons les données de deux périodes successives et supposons que k (coût des capitaux
propres) et i (coût des emprunts) et le bénéfice (B) sont constants. Les dettes (D) évoluent
d’une valeur λ.
Eléments Période t Période t+1
Bénéfice brut avant intérêts B B
Intérêts Di (D+ λ) i
Bénéfice après intérêts B –Di B- (D+ λ) i
Valeur des capitaux propres (B – Di) / k (B- (D+ λ) i) / k
Valeur des dettes D D+ λ
Valeur totale de l’entreprise (B –Di +DK) / K (B -Di+ DK) / K+ λ (K- i) / k
Coût du capital B / [(B –Di +DK) / K] B / [(B -Di+ DK) / K+ λ (K- i) / k]
Le coût du capital diminue et la valeur de l’entreprise augmente avec l’accroissement de
l’endettement, à condition que K>i.
2.2. Evaluation à partir du bénéfice brut avant paiement des intérêts : NOI (Net Operating
Income)
Les données de deux périodes successives se présentent comme suit :
Eléments Période t Période t+1
Bénéfice brut avant intérêts B B
Valeur des capitaux propres (B – DK) / k (B- (D+ λ) K) / k
Valeur des dettes D D+ λ
Valeur totale de l’entreprise B/K B/K
Coût du capital K K
i est remplacé par K puisque le paiement des intérêts n’a pas eu lieu. Le coût du capital et la
valeur de l’entreprise ne sont pas influencés par l’endettement. Cependant l’effet de levier est
existant. En effet, la rentabilité des capitaux propres augmente avec l’augmentation de
l’endettement.
2.3. Modèle de MODGLIANI et MILLER
On distingue deus cas : modèle en l’absence d’imposition et modèle en présence d’imposition
2.3.1. Modèle en absence d’imposition
Les deux auteurs affirment qu’il n’y a pas de relation entre le coût du capital et la structure
financière. Même si au départ, la valeur de l’entreprise la plus endettée est grande par rapport
à celle de l’entreprise la moins endettée, la valeur des deux entreprises s’égale à travers le
processus d’arbitrage. Il va y avoir achat des actions de l’entreprise la moins endettée (grâce à
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l’abaissement de son cours), jusqu’à ce qu’il n’y ait plus possibilité de profit. Le marché est
alors en équilibre et les valeurs des deux entreprises sont égales.
2.3.1. Modèle en présence d’imposition
Les deux auteurs affirment que le coût des emprunts est moins élevé que le coût des capitaux
propres grâce à la déductibilité des intérêts du bénéfice imposable. Ainsi le coût du capital
diminue avec l’effet de levier et la valeur de l’entreprise augment avec lui.
2.4. Synthèse de la relation coût -mode de financement
Deux affirmations sont faites. Selon la première, il n’existe pas de relation entre coût du
capital et mode de financement (ou structure financière). Selon la deuxième, le mode de
financement (ou structure financière) a un impact sur le coût du capital. Dans ce cas, il faut
évidemment que l’entreprise choisisse le mode de financement le moins coûteux. A rappeler
que les coûts à prendre en considération sont le coût financier (paiement des intérêts sur
emprunts, sur capitaux propres1 et sur leasing2), le cout fiscal (déductibilité ou non des
charges ou des prélèvements sur résultat)3, le coût d’opportunité (coût de regret résultant du
choix d’un mode de financement au lieu d’un autre ou des autres4) et le coût d’agence qui
résulte des différends entre les parties prenantes de l’entreprise (dirigeants , actionnaires,
institutions financières et autres partenaires sociaux de l’entreprise). Dans le cadre de
l’approche contractualiste, le coût d’agence concerne particulièrement la relation entre les
dirigeants qui ont un pouvoir sur la gestion de l’entreprise et les actionnaires qui ont un
pouvoir sur le capital. Ainsi, le coût d’un mode de financement sera d’autant moins élevé
qu’il fera l’unanimité de la part des dirigeants et des actionnaires.

1
Intérêts statutaires
2
Intérêts compris dans les redevances ou les royalties.
3
A ce niveau, il y a lieu de rappeler que les charges financières (charges sur emprunt) et les redevances
(charges sur leasing) sont déductibles alors que les dividendes (prélèvements sur résultats) ne sont pas
déductibles pour le calcul de l’IS.
4
Ce coût peut être positif (désavantage) ou négatif (avantage). Les avantages ou les désavantages peuvent
être pécuniaires ou extra- pécuniaires (délai et qualité de la prestation liée à un mode de financement
donné).
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TRAVAUX DIRIGES
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21
22
23
24
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TD N° 6 EN GESTION FINANCIERE

I-Une entreprise envisage un projet A dont le taux de rentabilité varie en

fonction des conditions économiques générales. Ces conditions, la probabilité de
leur réalisation, le taux de rentabilité du marché et le taux de rentabilité du projet
sont consignés dans le tableau suivant :
Conditions Probabilité RM RI
économiques
1 0,2 0,3 0
2 0,3 0,2 0,45
3 0,3 0 0,20
4 0,2 -0,1 -0,45

Questions
1- Déterminez l’équation du MEDAF sachant que le rendement des actifs sans
risque est de 8%
2- Appréciez la rentabilité du projet A selon le critère du MEDAF

II- Une analyse des rendements sur la bourse des valeurs montre une influence
prépondérante de deux facteurs : l’inflation et l’évolution (F1) du prix du pétrole
(F2). Dans ce contexte, les caractéristiques de trois types d’actifs financiers A, B
et C et les β liés aux deux facteurs précités se récapitulent dans la tableau suivant :
Actifs financiers Espérance β1 β2
mathématique
A 11,125 1 0,5
B 10,5 0,5 1
C 8 0,3 0,6
Questions
1- Déterminez l’équation de l’APT
2- Déterminez les proportions de A, B et C et l’espérance mathématique des
rendements du portefeuille d’arbitrage dans le cas où β1 = 0,7 et β2 =0,65
3- Considérons un investisseur qui investit 100000 dhs dans un actif D dont
l’espérance de rentabilité est de 12% en vendant à découvert le portefeuille
d’arbitrage; Montrez à travers le processus d’arbitrage que cet investisseur
réalisera un gain sans risque et investissement supplémentaires
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TD n°7 en gestion financière

Exercice I
Une entreprise a contracté un emprunt de 100000 DH remboursable par
amortissements constants sur 5 ans. Les frais d’émission de l’emprunt s’élèvent
à 2000 DH et le taux d’intérêt annuel est de 10%.
Question : Déterminez le coût du capital compte tenu d’un taux d’IS de 30%

Exercice II
Dans une entreprise non endettée (N) et une entreprise endettée (E), nous
disposons des informations suivantes :
Eléments Entreprise N Entreprise E
Bénéfice avant frais financiers 40000 DH 40000 DH
Taux d’intérêt - 10%
Taux de rentabilité requis sur fonds 12,30769% 40%
propres - 300000DH
dettes

Questions :
1. Déterminez la valeur et le coût du capital dans les deux entreprises
2. Considérons un investisseur qui détient 1% des actions de l’entreprise E.
Montrez, à travers le processus d’arbitrage, qu’il génère une même
rentabilité à risque égal (marché en équilibre)