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6ème Conférence
& Economic Internationale
Strategy (IJBES) en Economie-Gestion
Vol.9 pp.33-39
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ANALYSE COMPARATIVE DES PRATIQUES

DE GESTION DU RISQUE DE CHANGE DES
ENTREPRISES:CAS MAROCAIN ET TUNISIEN
Ahmed HRIFA, Zineb BAMOUSSE,
ENCG-Settat, Université Hassan Premier, MAROC
[email protected]
[email protected]

Résumé— l’objectif de ce travail est de fournir une analyse

théorique sur les politiques de change et les pratiques de gestion Pour mieux comprendre la pratique de la gestion des risques,
du risque de change dans deux économies émergentes : le Maroc nous avons mené une étude exploratoire dans deux pays: le
et la Tunisie. Ces analyses s’arc-boutent donc sur des faits Maroc et la Tunisie. Ces pays émergents, au potentiel
observés, recueillis et mesurés des pratiques, des méthodes et des
d’échange, représentent des opportunités d’affaires
moyens mis en place pour gérer et pour se couvrir contre les
effets du risque de change. particulièrement intéressantes notamment grâce à la volonté
des gouvernements nationaux de faire de l’ouverture une
priorité de développement économique.
Mots-clés— Risque de change, couverture, gestion du risque de Après un bref survol de la littérature théorique, nous
change, politique de change, Entreprises Marocaines, essayerons d’apporter des éléments de réponse sur la base de
Entreprises Tunisiennes.
notre étude.
I. INTRODUCTION
II. PROBLEMATIQUE
La littérature de « gestion » est une grande consommatrice
Voulant traiter du comportement des entreprises Marocaines
du terme « risque» utilisé dans de nombreux contextes à des
et Tunisiennes face au risque de change, on s’est proposé de
besoins et réflexions théoriques et méthodologiques très
traiter la problématique suivante :
diverses. Le débat portant sur la mesure du risque suscite un
Notre problématique prend en considération l’état actuel des
vif intérêt sur le plan de la recherche scientifique, il est en effet
connaissances en matière de risque de change et vise à porter
loin d’être clos.
un éclairage sur la perception et la couverture du risque de
Compte tenu de la mondialisation des marchés, de la
change par les entreprises Marocaines et Tunisiennes au
globalisation financière, de l’explosion spectaculaire du
moyen d’une étude comparative.
commerce international et des crises monétaires récentes,
l'exposition aux devises étrangères a gagné en importance dans III. REVUE DE LITTERATURE
le milieu des entreprises et en finance internationale.
Devant cette présence continue d’instabilités, une gestion A. Concept du Risque de Change
des risques cohérente, globale et rentable est plus que jamais
1) Définition du risque de change: Les définitions du
cruciale pour que l’entreprise puisse atteindre ses objectifs.
risque de change sont multiples. Certains auteurs limitent la
Les décideurs doivent continuellement prendre en
notion du risque de change « aux pertes éventuelles
considération le vaste arsenal de facteurs reliés à la
susceptibles d’affecter du fait des variations des parités ou des
mondialisation, et ce, en intégrant, de nouvelles stratégies à
cours de change des monnaies étrangères les revenus de
leurs anciennes équations afin de faire face aux variables qui
l’entreprise libellés en devises étrangères» [15].
ont contribué à accroître le risque de change de l’entreprise.
En effet, la gestion du risque de change permet à Par contre d’autres, jugent que « cette conception du risque
l’entreprise, suite aux événements imprévus, de survivre, de de change est restrictive dans la mesure où par cette définition
continuer à fonctionner et vise également à préserver dans les seule les pertes éventuelles de l’entreprise sont concernées. Par
meilleures conditions de coût, le patrimoine de l’entreprise ailleurs, la gestion elle-même du risque est réduite à sa plus
contre les pertes qui peuvent l’atteindre dans l’exercice de son simple expression puisque son objectif est la minimisation de
activité. ce risque» [16].
La problématique de la gestion du risque s’impose Le risque de change donc, est la variabilité de la valeur de
aujourd’hui avec force dans les économies émergentes. Il est l’entreprise, provoquée par la volatilité des cours de change.
donc jugé opportun pour les entreprises exposées au risque de Pour mieux clarifier la notion du risque de change, nous
change, de mettre en place des stratégies de couverture de plus proposerons l’exemple suivant :
en plus sophistiquées, qui permettra d'annuler ou d'atténuer ces
fluctuations.

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Cas d’un importateur Tunisien : B. La Gestion du Risque de Change

Le 25 Janvier 2018, un importateur Tunisien a passé une Avant de définir sa stratégie de couverture, l’entreprise est
commande de marchandises à un fournisseur Français pour censée d’abord déterminer sa position de change.
une valeur de 100 000 €, payable fin décembre. La position de change détermine la situation financière de
Le 25/01/2018, le cours de l’euro est à 2,2816 TND. l’entreprise vis-à-vis de ses créances et ses dettes en
A cette date, le coût de sa dette est de : 100 000*2,2816 devises.
TND = 228 160 TND Position de change= Avoirs en devises – Engagements en
Le 31/12/2018, trois scenarios seront possibles : devises.
- Le cours de l’Euro conte le TND baisse :
Si on suppose qu’il passe à 2,1700 TND, l'importateur voit sa 1) Les différentes positions de change :
dette baisser puisqu'elle est désormais de 217 000 TND au lieu - Position de change fermée : dans ce cas, le solde est nul,
de 228 160 TND. autrement dit, les avoirs en devises sont égaux aux
Suite à cette baisse du coût, l'importateur a pu réaliser un gain engagements en devises, l’entreprise n’est pas exposée au
de change de 11 160 TND. risque de change.
- Le cours de l’Euro contre le TND reste stable : - Position de change longue : dans ce cas, le solde est
L'importateur devra régler sa dette de 228 160 TND positif, les avoirs sont supérieurs aux engagements en devise,
Pas de différence entre cette somme et celle prévu lors de l’entreprise est exposée à une dépréciation de monnaie
l’achat. étrangère.
- Le cours de l’Euro contre le TND augmente : - Position de change courte : dans ce cas, le solde est
A titre d’exemple, le cours passe à 2,3111 TND. négatif, les créances sont inférieures aux dettes, l’entreprise est
La dette de l’importateur s’élève à 231 110 TND, ce qui exposée à une appréciation de monnaie étrangère.
signifie qu'il a subi une perte de change de 2 950 TND. Après avoir déterminé sa position de change, l’entreprise
peut ensuite choisir entre l’une des trois stratégies de
2) Naissance du risque de change : L’analyse des couverture suivante :
différentes sources du risque de change nous a permis de - Non couverture : lorsque l’environnement financier
constater que ce dernier apparaît dès lors qu’une entreprise est dans le pays de résidence de l’entreprise est assez stable.
en détention d’actifs ou de passifs exprimés en devises. En - Une couverture sélective : les positions en monnaies
général, l’apparition du risque de change s’éclore dans trois étrangères sont couvertes de cas en cas. La plupart du temps,
opérations, à savoir ; importation, exportations, prêt/emprunt. les positions couvertes sont celles où l’entreprise s’attend à
- Cas d’une importation : dans ce cas, le risque de change se une perte de change ou pour laquelle le risque d’une absence
réalise à la signature du contrat. de couverture est trop grand. Cette stratégie repose sur des
- Cas d’une exportation : Pour l’exportateur, le risque de prévisions en matière de change.
change devient réel à la réception de la commande jusqu’à la - La couverture automatique : elle vise à couvrir la totalité
réception du règlement. des opérations de change de l’entreprise.
- Cas des opérations financières : le risque apparaît dès que Après cette étape, il ne reste au trésorier de l’entreprise que
les opérations de trésorerie ont été exécutées. C’est à ce stade de choisir l’instrument de couverture adéquat.
là que le risque de change est cristallisé.
2) Les instruments de couverture:
3) Les différents types de risque de change : Techniques de couverture internes :
- Risque économique : c’est l’incertitude sur la contrepartie - Le choix de la monnaie de facturation
en monnaie nationales des flux futurs en devises. Il - Le termaillage
concerne les retombées globales que les variations des - Les clauses d'indexation dans les contrats
taux de change peuvent avoir sur la valeur actuelle et la - Les compensations internes
compétitivité future de l’entreprise. - Les swaps

Risque : opérations affectées par des mutations monétaires
macro-économiques Choix de la monnaie de facturation :
- Risque transactionnel : c’est la présence de créances ou de La monnaie de facturation est la devise dans laquelle sera
dettes libellées en devises au bilan d’une entreprise libellé le contrat d'achat ou de vente internationale. Les parties

Risque : impact immédiat sur la valeur des dettes et des au contrat, qui ont la liberté de choisir cette monnaie de
créances (charges et produits). facturation, peuvent choisir une devise plutôt qu'une autre afin
- Risque de consolidation: c’est un risque lié à la de minimiser le risque de change. Deux possibilités s'offrent à
conversion des états comptables de filiales étrangères et elle :
des profits des filiales en devise locale. - Choisir la monnaie nationale

Risque : baisse de la valorisation des états financiers - Choisir une autre devise
consolidés dans la devise fonctionnelle. Choisir la monnaie nationale : pour éviter le risque de change,
de nombreuses entreprises, notamment les PME, choisissent
de ne facturer ou de n'accepter que des transactions en

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monnaie nationale (ou en euros dans le cas des pays du nouveau taux de change. Le risque de change est donc
européens). Cette situation fait peser le risque de change sur la entièrement supporté par ce dernier.
partie étrangère. Celle-ci ne l'admettra que si : - Clause d'indexation « tunnel » : l'entreprise peut
- L’entreprise est en position de force, les avantages que introduire un tunnel, présentant un cours minimum et
l'autre partie retire de la transaction étant importants maximum à l'intérieur desquels le cours de la monnaie de
(qualité du produit ou des services, compétitivité du prix, facturation peut fluctuer sans aucune incidence sur le prix des
délais de règlements longs, délais d'exécution rapides, marchandises. Si les variations de cours de change dépassent
service après-vente performant, ...) ; ces limites, le prix est revu à la hausse ou à la baisse selon les
- Le coût final sera inférieur pour l'autre partie, celle-ci modalités prévues dans la clause.
anticipant une dépréciation de la monnaie nationale de - Clause de risque partagé : la clause de risque partagé fait
l'acheteur en cas d'achat, ou une appréciation en cas de supporter aux deux parties une part du risque de change. Le
vente. contrat prévoit, par exemple, qu'une partie de la variation de
Choisir une devise : de manière générale, l’entreprise a intérêt cours intervenant entre la date de facturation et la date de
à: paiement sera partagée par l'exportateur à concurrence de la
- facturer ou payer en une monnaie facilement transférable moitié, l'importateur supportant l'autre moitié.
et servant de façon usuelle aux paiements internationaux - Clauses multidevises : les clauses multidevises ou clauses
(dollar américain, livre sterling, yen, euro, ...) ; de change multiples permettent de libeller le montant du
- faciliter la gestion en utilisant peu de devises car suivre contrat en plusieurs devises et c'est seulement à l'échéance que
leur évolution demande de disposer de nombreuses l'une des parties au contrat (l'acheteur ou le vendeur) choisit la
informations et du temps pour les traiter. devise de règlement.
Le contenu d'une clause d'indexation est souvent difficile à
Le Termaillage : négocier car ce type de clause reporte le plus souvent tout ou
Le termaillage consiste à accélérer ou retarder les partie du risque sur l'autre partie au contrat.
encaissements ou les décaissements des devises étrangères
selon l'évolution anticipée de ces devises. Cette technique vise La Compensation :
donc à faire varier les termes des paiements afin de profiter de La compensation est un instrument de couverture par
l'évolution favorable des cours. laquelle une entreprise limite son risque de change en
Le tableau ci-dessous mentionne les principales décisions à compensant les encaissements et les décaissements dans la
prendre, compte tenu de la tendance de la devise : même unité monétaire. Ainsi, le règlement d'une créance en
TABLEAU I
devise sera attribué au paiement d'une dette libellée dans la
même monnaie. La position de change ne se rapporte alors que
Importations Exportations sur le solde.
La devise Accélérer le Retarder le Dans cette optique, l'entreprise veille à restreindre le
s’apprécie paiement paiement nombre de monnaies de facturation, de manière à pouvoir
La devise se Retarder le Accélérer le compenser un maximum de flux d'argent « entrant » et «
déprécie paiement paiement sortant ». L'entreprise doit également agir sur les dates de
règlement afin de disposer de suffisamment d'entrées pour
Les techniques visant à mesurer l'évolution des cours de payer les sorties.
change mobilisent des ressources importantes. La technique du En outre, la compensation bilatérale peut être mise en œuvre
termaillage, basée principalement sur cette estimation de par les firmes dans des cas exceptionnels. Cette compensation est
l'évolution des cours, n'est applicable que dans la mesure où le possible quand deux entreprises sont en relation commerciale et
chiffre d'affaires à l'exportation et les pertes potentielles liées qu'elles réalisent des ventes réciproques. C'est le cas lorsqu’une
aux variations de cours de change justifient la mise en place société vend à un client étranger des produits et ce client
d'une telle structure. s'approvisionnent dans cette même entreprise.

Les clauses d'indexation dans les contrats : Les Swaps :

Les clauses d'indexation rédigées dans les contrats d'achat Le swap de devises est un accord conclu entre deux parties
ou de vente internationale visent à prévoir contractuellement qui s'échangent un montant précis de devises étrangères et se
les modalités de partage du risque de change de transaction contractent mutuellement à réaliser continuellement des
entre l'acheteur et le vendeur, dans l'hypothèse où une paiements correspondant aux intérêts ainsi qu'à se rendre le
variation du cours de change de la devise choisie par les montant échangé à une date fixée au préalable. Dans la plupart
parties interviendrait. des cas, une banque sert d'intermédiaire pour la transaction. Il
- Clause d'adaptation des prix proportionnelle aux existe différents types de swaps :
fluctuations des cours de change : dès la signature du contrat, - Les swaps exports sont octroyés par des banques aux
le vendeur défini la valeur des marchandises dans sa monnaie. exportateurs dans certains pays. Ils correspondent à une
Si le cours de la monnaie de facturation du contrat augmente, avance en devises convertibles auprès de la Banque
le prix de l'exportation est augmenté pour l'acheteur sur base

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Centrale, et qui sera remboursée dès que l'exportateur aura d'acheter les devises le jour de sa commande annule son risque
encaissé le paiement de ses ventes ; de change. Si la trésorerie de l'entreprise est insuffisante,
- Le prêt parallèle permet à deux entreprises situées dans l'importateur peut emprunter des euros sur le marché et les
des pays différents de se mettre d'accord pour s'accorder vendre au comptant contre devises.
mutuellement un prêt dans les monnaies dont elles ont - Les emprunts en devises ou « avances en devises » :
besoin pour une période déterminée. Au terme de la L'exportateur peut emprunter les devises correspondant au
période, les deux sociétés remboursent les prêts qu'elles montant d'une créance à recevoir sur le marché des devises et
ont l'une envers l'autre dans leur monnaie respective. les vendre aussitôt sur le marché comptant pour obtenir de la
monnaie nationale. Il payera ensuite l'emprunt avec les devises
Techniques de couverture externes : obtenues de son client. L'entreprise abolit ainsi le risque de
- L'assurance change change, et régénère sa trésorerie en monnaie nationale.
- La couverture sur les marchés des changes à terme L'avance en devises sera d'autant plus intéressante que le taux
- La couverture sur le marché monétaire d'intérêt de la devise concernée est proche du taux de crédit en
- Les marchés d'options de devises monnaie nationale.

L'Assurance change : Options de devises :

L'entreprise peut se couvrir contre le risque de change par la L'acquéreur d'une option d'achat de devises se procure le
souscription des assurances que proposent des organismes droit - et non l'obligation - d'acheter un certain montant de
externes. Ces assurances ont pour objet de permettre aux devises à un prix appelé prix d'exercice, jusqu'à, ou à, une
entreprises exportatrices d'établir leurs prix de vente et de certaine échéance (appelée date d'exercice).
passer des contrats en devises sans s’exposer au risque de L'acheteur d'une option de vente de devises se procure le droit
modification et variation des cours de change. - et non l'obligation - de vendre un certain montant de devises.
Identiquement, Comme dans le cas d'une option d'achat, cours
Marché des changes à terme : et échéance sont fixés à l’avance.
La couverture sur le marché à terme est une des stratégies Le propriétaire d'une option peut donc décider de plein gré
les plus utilisée par les entreprises étant donnée sa simplicité de l'exercer ; c'est-à-dire d'acheter ou de céder la devise au prix
d'emploi. La couverture à terme se manifeste par un échange d'exercice. Par ailleurs, il peut également se détacher d’utiliser
d'une devise contre une autre, sur la base d'un cours comptant ce droit si le cours qu'il peut obtenir sur le marché des changes
fixé avec livraison réciproque à une date convenue. Deux est plus avantageux pour lui.
opérations sont réalisables : l'achat à terme (couverture des L'option de change permet donc à son détenteur de couvrir
importations) et la vente à terme (couverture des exportations). son risque de change tout en gardant la possibilité de réaliser
Le change à terme permet de fixer à présent un cours un gain de change dans le cas d'une évolution favorable du
d'achat ou de vente de devises pour une échéance future. cours de la devise.
L'exportateur, pour se couvrir contre les effets du risque de En contrepartie du service et des risques encourus par le
change lié à la variation du cours d'une devise, vend à terme à vendeur de l'option (généralement un banquier), une prime,
sa banque le montant de sa créance. Il fixe ainsi de façon plus ou moins élevée suivant les situations (durées de
précise le montant de monnaie nationale qu'il encaissera à couverture, cours garantis, devises), est demandée à l'acheteur
l'échéance. L'importateur, quant à lui, pour se couvrir contre le de l'option. Le risque de l'acheteur d'options est ainsi borné au
risque de change lié à l'appréciation éventuelle d'une devise, montant de cette prime.
achète à terme les devises correspondant au montant de sa Le dénouement d’une option peut se faire selon trois voies :
dette. Il connaît ainsi avec exactitude le montant en monnaie il y a abandon de l’option dans le cas où l’acheteur d’option
nationale qu'il devra payer. trouve avantage à acheter (ou à vendre) ses devises sur le
La technique de couverture à terme permet de connaître à marché des changes. Il y a exercice de l’option dans le cas
l'avance le cours auquel le banquier, d'une part, achètera la inverse. Enfin, il y a revente de l’option quand cette dernière a
devise à l'exportateur au moment de l'échéance et, d'autre part, encore une valeur positive et que l’entreprise n’a pas réalisé
vendra la devise à l'importateur au moment de l'échéance. Il son opération commerciale.
est à signaler que ces contrats sont fermes et que l'exportateur
ou l'importateur ne peuvent bénéficier d'une évolution IV. METHODOLOGIE
favorable ultérieure de la devise. Pour explorer nos deux cas, nous avons opté pour une
méthode d’analyse comparative. Cette méthode nous parait
Marché monétaire : judicieuse, car elle permet de faire ressortir les similitudes et
Le recours au marché monétaire peut se faire via deux voies contrastes entre chaque cas. En mettant ainsi en parallèle nos
: les prêts et les emprunts en devises. deux études, nous pourrons ultimement observer s’il existe une
- Les prêts en devises : convergence entre les stratégies appliquées par chacun des
Le prêt en devises permet à l'importateur qui a une position deux pays pour gérer le risque de change.
courte en devises, d'acheter des devises au comptant ou grâce à La collecte de données nécessaires à la construction de nos
un emprunt et de les placer jusqu'au jour de l'échéance. Le fait deux études repose principalement sur des données

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secondaires. Ainsi, archives, rapports annuels, sources et panier, pondérés de leurs poids respectifs (60% EUR et 40%
déclarations officielles, résultats boursiers, analyses USD à partir d’avril 2015), en appliquant les cours de
financières, revues de presse, articles spécialisé et sites références historiques fixes des dites monnaies contre dirham
Internet, bref toutes ces sources ont été traitées de façon [13]. Ce rattachement du dirham au dollar et l’euro a appuyé la
indépendante, puis corroborées entres elles, pour permettre capacité de l’économie marocaine à attirer davantage les
ensuite de monter le squelette de chacun des cas. investissements directs en provenance de l’Union Européenne.
Le 15 janvier 2018, Le Maroc a décidé de passer d’un
V. ANALYSE COMPARATIVE régime de change fixe à un régime flexible, dans des bords de
Des données qualitatives et quantitatives provenant d’une fluctuation de +/- 2,5% (au lieu de +/- 0,3%). Dans le cadre de
multitude de sources ont ainsi été recueillies afin de nous ce nouveau régime, la banque centrale continuera d’intervenir
permettre d’analyser dans un premier temps les politiques de sur le marché des changes afin d’assurer sa liquidité. La
change actuelles aussi bien au Maroc qu’en Tunisie. Le nécessité de cette réforme et son timing s’expliquent par deux
deuxième axe de notre réflexion s’attachera à comparer les raisons. La première est la prédisposition de l’économie
différentes techniques de couverture contre le risque de change marocaine à opérer ce changement de cap puisqu’elle concilie
applicables par chacun des deux pays. tous les prérequis (réserves de change, déficit contrôlé,
monnaie en ligne avec sa valeur réelle...). La seconde raison
A. Les Politiques de Change Actuelles est l’environnement turbulent dans lequel évolue l’économie
Si l’on se réfère sur le rapport annuel du Fond Monétaire mondiale qui comporte de forts risques extérieurs.
International (FMI), les pays en question avaient ou ont encore TABLEAU II
un régime de rattachement par rapport à un panier de devises ENVIRONNEMENT DU MARCHE DE CHANGE AU MAROC
[14].
Forces et Opportunités Défis et Faiblesses
-Mécanismes de protection et de -Peu d’intérêt manifesté par
Le Maroc :
soutien (LPL avec le FMI, dons des les entreprises marocaines au
A partir de 1912, date du début du protectorat français sur le pays du CCG,..) fonctionnement de ce marché
Maroc, le franc marocain fut l’unité monétaire principale du -Solidité et résilience du système et plus particulièrement à la
Royaume. Cette dernière circula jusqu’en 1958, date de la bancaire gestion du risque de change
création du dirham marocain qui est resté rattaché au Franc -Adéquation du niveau des réserves de - Le manque d’information
Français (FF) par une parité fixe jusqu’en 1973. A partir de change - Le manque de formation et
1973, il a fait l’objet d’une politique de change flottant -Faible volume de capitaux spéculatifs du perfectionnement d’un
administré par rapport à un panier de devises des principaux -Réglementation des changes rigides personnel hautement qualifié
partenaires du pays. En 1990, le DH était dévalué de 9,25% - Inflation maîtrisée dans le domaine
par rapport au FF [17]. En janvier 1993 commence un
processus de libéralisation du compte courant et du compte de
capital qui aboutit en juin 1996 à un passage vers un régime à La Tunisie :
bande de fluctuation autour d’une parité centrale par rapport à Le Dinar Tunisien (DT) est la monnaie de la Tunisie depuis
un panier de devises. En 1999, et avec la création de l’euro, les 1958 . A partir de 1978, le pays adopte une politique de
autorités monétaires ont réaménagé le panier en remplaçant les ciblage d’un taux de change effectif réel fixe. Cette fixité de la
anciennes monnaies européennes par l’Euro. Cette politique de parité par rapport à un panier de devises de plusieurs
change n’a pas dispensé le dirham marocain d’une monnaies, constitué majoritairement de l’euro et du dollar, a
réévaluation, suite à la dépréciation du dollar depuis 2001 et en pour objectif de tenir la stabilité réelle du dinar afin d’assurer
raison du poids élevé de ce dernier dans le panier de référence. la compétitivité extérieure de l’économie tunisienne.
Une telle politique a poinçonné une part de la compétitivité de
ses exportations à cause de l’appréciation du dirham par Le 27 Décembre 1992, la Tunisie a institué la convertibilité
rapport aux devises de ses concurrents directs, notamment la courante du Dinar Tunisien, le principe de cette mesure
Tunisie et l’Egypte, poussant Bank EL Maghreb à réaménager consiste en un transfert illimité et libre non seulement des
le panier en bornant sa composition à l’Euro et au Dollar investissements mais aussi du capital et des plus-values sur
américain (pondérations respectives de 80% et 20%). Le capital au titre des investisseurs étrangers, et une liberté de
régime de change du Maroc a eu toujours comme mission transfert limitée pour les opérations courantes pour les
d’assurer une certaine stabilité du dirham par rapport à ses Tunisiens résidents.
principaux partenaires, dans l’ambition de maintenir un Avant l’implantation du marché de change interbancaire au
équilibre de la Balance des paiements. comptant, les opérations sur ce marché étaient réservées
Avant la réforme, le Maroc adoptait un régime exclusivement à la Banque Centrale de Tunisie et le Dinar
intermédiaire de parité fixe avec un rattachement de la Tunisien été rattaché à un panier de devises. Depuis plus de 10
monnaie nationale à un panier de monnaie, dans des bords de ans, la Tunisie n’a plus un système de change stable, le pays
fluctuation de +/- 0,3% de part et d’autre du taux central la applique un régime semi flottant, le taux de change est
valeur de la monnaie nationale contre les monnaies étrangères contrôlé par le marché de change.
est déterminée sur la base des cours des devises constituant le La Banque Centrale de Tunisie (BCT) fixe un taux de
change quotidien référentiel du Dinar en comparaison avec un

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panier de devises que la Tunisie utilise comme le Dollar, Selon plusieurs enquêtes sur le comportement de couverture
l’Euro, le Yen et dernièrement le Yuan Chinois. Ensuite, C’est des entreprises marocaines, on a constaté qu’une part
avec ce prix référentiel que démarre la journée de change du considérable semble se couvrir systématiquement, la majorité
dinar, par contre, il existe un décalage entre les taux de change d’entre elles ne le fait que de manière sélective ; ce
des banques et entre les banques et les bureaux de change, cela comportement est suffisamment visible pour que l’on cherche
est dû à la différence de leurs transactions (contrats à court les raisons.
terme, les commandes…). Aujourd’hui, suite aux Il semble que le comportement de couverture au Maroc est
recommandations du FMI, les dispositions internes de la BCT déterminé par la perception accordée au risque de change. Ce
lui imposent de ne plus intervenir dans l’ajustement du taux de comportement, nous paraît, répondre à une prudence des
change du Dinar et de le laisser subir la loi de l’offre et de la entreprises recourant à une couverture systématique ; ou un but
demande du marché afin d’avoir une image réelle de l’état de de spéculation si ce n’est qu’une facilitation du processus de
l’économie du pays. gestion du risque de change, chez les entreprises se couvrant
TABLEAU III
d’une manière sélective.
ENVIRONNEMENT DU MARCHE DE CHANGE EN TUNISIE Par rapport aux techniques de couverture, les entreprises
marocaines semblent adopter une alternance entre deux ou
Forces et Opportunités Défis et Faiblesses trois techniques les plus connues et que le marché des changes
- Réforme du secteur bancaire - Faiblesse du marché
offre.
- Position géo-économique interbancaire et des règles
remarquable restrictives D’une part, en pole position, on retrouve la couverture à
- Administration centrale solide - manque de vulgarisation des terme. La compensation vient en second lieu, elle constitue un
- Une bonne intégration produits dérivés auprès de la instrument de couverture pratiqué surtout par les entreprises
internationale clientèle locale qui sont à la fois importatrices et exportatrices.
- Une économie relativement - Faiblesse des investissements Ensuite, on retrouve les avances en devises et les options.
diversifiée - Besoin accru en ressources Ces dernières sont surtout utilisées par les filiales des
multinationales marocaines.
D’autre part, sur l’ensemble des instruments utilisés, 29,2%
TABLEAU IV des entreprises marocaines alternent la compensation avec la
TABLEAU COMPARATIF DES APPORTS ET LIMITES DU REGIME DE CHANGE
couverture à terme et 21% utilisent conjointement la
Maroc Tunisie couverture à terme et les avances en devises [3].
Apports Limites Apports Limites
- Favoriser la -BAM - Assurer la - Le taux de La Tunisie :
diversification subvient à stabilité change avant la L’instabilité économique que la Tunisie est en train de vivre,
en cours des l’ensemble nominale dernière a conduit les entreprises tunisiennes à être plus attentives aux
flux des besoins en - Préserver la dégringolade du
risques de change des devises face au Dinar.
commerciaux et devises des compétitivité Dinar ne
financiers opérateurs - Contrôle sur reflétait pas le De ce fait, les entreprises tunisiennes continuent à chercher
- Préserver la économiques, les taux de change à mettre en place une et/ou des instruments de couverture
compétitivité sans limite et mouvements réel du Dinar efficace permettant de se couvrir contre les effets de ce risque.
- Faciliter sans aucun de capitaux parce qu’il était En se basant sur plusieurs études, il nous semble que la
l’absorption des ajustement sur - Faciliter supporté par les couverture par options de change est l’alternative la plus
chocs les taux de l’absorption interventions de avantageuse pour les entreprises commerciales tunisiennes qui
extérieurs. change. de chocs la BCT leurs permet une meilleure couverture contre le risque de
- En période externes. - Les réserves change, mais en réalité ce choix n’existe pas et la couverture à
de crise, les en devises ne
terme reste la plus demandée et la plus utilisée. Plusieurs
réserves de sont plus
change du conséquentes. éléments peuvent expliquer cette tendance, tels que : la taille
Maroc Les réserves de de l’entreprise et la réglementation des options de change très
subissent de la BCT sont stricte de la BCT.
fortes formées par les Concernant le mode de gestion du risque de change par les
pressions à la prêts de entreprises tunisiennes, ces dernières n'ont pas une vision
baisse. l’étranger qui stratégique sur la gestion du risque de change. Seulement
ont eux-mêmes depuis 1986 lorsque le Dinar a été dévalué brusquement et
diminué. d'une manière significative les responsables des entreprises
sont devenus plus attentifs aux conséquences du risque de
B. Les Techniques de Couverture change.
Aucun système de couverture n'existe jusqu'en 1989, c’est à
Le Maroc :
partir de cette date que la BCT a mis en place un système de
Après la mise en place d’un régime de change plus flexible, couverture à terme par option relatif aux opérations en capital.
les entreprises marocaines œuvrant au niveau international
commence à se soucier de l’impact que la flexibilité du dirham
pourrait avoir sur leurs marges bénéficiaires.

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ISSN2356-5608
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 International Journal of Business
& Economic Strategy (IJBES)
6ème Conférence
Vol.9 pp.33-39
Internationale
en Economie-Gestion
& Commerce International (EGCI-2018)

Pour la Tunisie, quelques techniques seulement sont REMERCIEMENTS

permises dans le cadre de la réglementation de change en
vigueur, à savoir [1] : Toute mon estime va particulièrement à Mme Zineb
- La facturation en monnaie nationale BAMOUSSE mon encadrante pédagogique, professeur à
- Les comptes professionnels en devises l’Ecole Nationale de Commerce et de Gestion de Settat
- Les opérations de change à terme (ENCGS) qui a consacrée son temps, si précieux, pour suivre à
- Les options « vanille » de type européen distance mes travaux. Ses irremplaçables conseils m’ont
- Les opérations de Swaps devises/dinars permis de conduire le travail à terme.
Je tiens à remercier également Mr Mohamed Sali Ben Ali,
VI. CONCLUSION
professeur d’économie et de finance internationale à l’Institut
Au terme de cette analyse, il convient de tirer les des hautes études commerciales de Sousse, Tunisie pour
conclusions suivantes : m’avoir aidé à choisir ce sujet de recherche.
La gestion du risque de change revêt un grand intérêt pour Enfin, je remercie toutes les personnes qui ont contribué, de
les entreprises et doit être une partie centrale de la gestion près ou de loin, à la réalisation et la rédaction de cet article.
stratégique de toute entreprise, car l’amélioration des résultats
commerciaux et financiers de l’entreprise conduit à un REFERENCES
développement global du tissu économique national.
La décision d'utiliser des instruments de couverture est [1] CIRCULAIRE AUX INTERMEDIAIRES AGREES N° 2016-01
semblable à la souscription à une assurance. Si la plupart des OBJET : Marché des changes et instruments de couverture des risques
entreprises marocaines et tunisiennes utilisent la couverture à de change et de taux d’intérêt. Tunis, le 8 février 2016
[2] CIRCULAIRE de l’OFFICE DES CHANGES n°1.633 du 1er avril
terme, d’autres restent toujours au niveau des outils classiques, 1996 relative à la mise en place d'un marché des changes au Maroc.
ceci par souci de simplification et/ou par manque de moyen. [3] ETTAHRI Youness (2010), « la couverture du risque de change par les
En effet, la gestion du risque de change pour le cas entreprises marocaines : Analyse des résultats d’une enquête » Revue
marocain, reste encore non prise en considération dans les Marocaine de Gestion et d’Economie ; N°2, Janvier-Mai 2010
[4] ABDELOUAHAB M. Z. (2008), « Crises de change contagieuses et
grands domaines d’action stratégiques. Plusieurs améliorations régimes de change : Quelles leçons pour les économies émergentes du
et développement sont inéluctables afin de lui permettre de MENA ? », Colloque international Ouverture et émergence en
mieux correspondre aux besoins actuels. méditerranée, Rabat, 17-18 octobre 2008.
Pour le cas tunisien, Si la couverture par les options était [5] BEN ALI M. S. (2006), « Libéralisation du compte capital et choix d’un
régime de change : quelle portée pour la flexibilité en Tunisie ? »,
appliquée et bien réglementé, elle aurait été la meilleure Revue Tiers Monde, n° 188.
alternative. En plus, Les instruments de couverture sont encore [6] FRANKEL A. J. (2003), "Experience of and Lessons from Exchange
limités pour répondre aux besoins des entreprises tunisiennes. Rate Regimes in Emerging Economies", NBER Working Papers, n°
Par ailleurs, on a constaté que la plupart des entreprises 10032.
[7] INTERNATIONAL MONETARY FUND (2006), "Tunisia, Staff Report
exposées au risque de change aussi bien au Maroc qu’en for 2006 Article IV Consultation", IMF Country Report, n° 06/1.
Tunisie sont les PME, cela peut-être expliqué par : [8] MOULEY S. (2000), « Les déterminants et le choix optimal du régime
- La méconnaissance des différents éléments qui ont trait au de change en Tunisie dans la perspective d’une intégration de la zone
risque de change ; Euro », CEMAFI, Université de Nice Sophia Antipolis.
[9] ZIADI N., ABDALLAH A. (2007), « Taux de change, ouverture et
- Le non disponibilité des ressources humaines qualifiées en croissance économique au Maghreb », Colloque international : Enjeux
la matière ; économiques, sociaux et environnementaux de la libéralisation
- La gestion du risque de change est perçue chez quelques commerciale des pays du Maghreb et du Proche–Orient, Rabat – Maroc,
PME, comme des coûts supplémentaires ; 19-20 octobre 2007.
[10] "Le rôle des marchés monétaire et financier dans le cadre de la zone
- D’autres ne s’estiment pas concernées car elles facturent "Euro" Analyse comparative du Maroc, de la Tunisie, de la Turquie et
uniquement en monnaie nationale. d'Israël Albert Marouani (Coordinateur) Université de Nice Sophia-
On constate également que le choix de l’instrument de Antipolis, CEMAFI octobre 2000
couverture du risque de change dans les deux pays est [11] Aglietta.M et C.Baulant :"régime de change et compétitivité en Tunisie
et au Maroc" Communication au Colloque International "Impact de
tributaire de divers facteurs. Outre les caractéristiques et la l'élargissement de l'UE aux PECO sur les PSM" Tunis, 1999.
structure des opérations propres à chaque entreprise, les [12] ADAM. C., COBHAM D. (2008),"Alternative exchange rate regimes
préférences et les avis des responsables jouent un rôle crucial. for MENA countries: gravity model estimates of the trade effects,
La mise en place de l’instrument devrait se dérouler dans le Centre for Economic Reform and Transformation", Discussion Paper n°
2008/03.
cadre d’un processus bien défini où les compétences sont [13] Bank Al-Maghrib- Ateliers Presse 13-14 Février 2017
clairement attribuées. [14] BEN ALI M. S. (2016) , « ouverture en compte capital et politiques de
Enfin, notre contribution ne prétend pas épuiser le sujet et change : cas du Maroc, de la Jordanie et de la Tunisie
devra notamment être étendue à d’autres types de risques [15] P. Prissert « La gestion du risque de change » Revue Banqur , Octobre
1973
comme le risque crédit, cela permettrait certainement de [16] Gilles Nancy « Gestion du risque de change et mouvements de capitaux
préciser et de mettre à jour une certaine spécificité des » Economica 1976
entreprises marocaines et tunisiennes face aux risques et [17] BENJELLOUN Ouafae « La convertibilité monétaire cas du Maroc »,
offrent un champ propice pour le développement de la imprimerie Najah El Jadida, Edition 1994.
recherche scientifique.

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ISSN2356-5608
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