Direccin de Anlisis y Estrategia

Anlisis y Estrategia
En la Economa En el entorno internacional, los resultados preliminares de encuestas en la Zona Euro y China sugieren debilidad. Para la semana que viene estaremos atentos a los indicadores de confianza de los consumidores en Estados Unidos, mientras que anticipamos un alza de 0.5%m/m en el gasto personal en febrero y el Chicago PMI de marzo en niveles de 65.0. En Mxico, los indicadores publicados esta semana mostraron una mejora de la actividad econmica durante el primer trimestre del ao. El IGAE de enero exhibi el mayor dinamismo que ha presentado la actividad econmica en Mxico durante el primer mes del ao. Por su parte, el reporte de inflacin correspondiente a la primera quincena de marzo exhibi un mayor avance de los precios de los servicios. Sin embargo, la fuerte cada en los precios de los bienes agropecuarios compens el alza en la inflacin de los servicios. En los Mercados de Deuda Gubernamental y Tipo de Cambio Las tasas de bonos M y derivados de TIIE-28 tuvieron ganancias de 5-10pb, siguiendo el desempeo de los Treasuries y beneficiadas por un buen reporte de inflacin. Seguimos con una perspectiva positiva sobre instrumentos de corto plazo. Mantenemos nuestra recomendacin de inversin sobre el bono M Jun16 de manera direccional (entrada 5.45%, objetivo 4.95%, stop-loss 5.60). Adicionalmente recomendamos recibir el IRS de 2 aos (26x1) con entrada al 5.03%, objetivo 4.88% y stop-loss 5.15%. Por otra parte creemos que el bono M Dic24 continuar validando el rango de operacin observado en los ltimos meses de 6.30%-6.60%. En el cambiario, el USD/MXN se presion al alza en 0.7% al cerrar en 12.76, con el peso mostrando una de las cadas ms elevadas entre emergentes. Estimamos que el peso oscile entre 12.67-12.85 pesos por dlar en la semana, mientras mantenemos una postura neutral de corto plazo sobre el MXN y positiva hacia el cierre de ao. Consideramos que el peso debera de mantenerse relativamente fuerte con base en nuestra expectativa an favorable sobre el crecimiento en EU, que creemos que continuar siendo un factor de soporte para el valor de la divisa. En los Mercados de Deuda Corporativa El monto en circulacin del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo asciende a $772,457mdp, destacando en la semana colocaciones por $14,102mdp de: 1) MEXCHEM 12 con una Tasa Fija de 8.12% (S&P: mxAA y Fitch AA(mex)); 2) la reapertura de MEXCHEM 11; 3) CDVITOT 12U con una Tasa Real del 4.60% (S&P: mxAAA, Fitch: AAA(mex) y Moodys: Aaa.mx); 4) GCARSO 12 con la TIIE 28 como tasa referencia y una sobretasa de 53pb (Fitch: AA+(mex) y HR: HRAAA), y 5) BLADEX 12 tambin referenciada a la TIIE 28 ms una sobre tasa de 65pb (S&P: mxAAA y Moodys: AAA.mx). Para la prxima semana (del 26 al 30 de marzo de 2012) estn pendientes las colocaciones quirografarias LIVEPOL 12 / 12-2 (S&P: mxAAA y Fitch: AAA(mex)), por un monto de $4,000mdp, y vencimiento en el ao 2017 y 2022, respectivamente. Finalmente Vitro inform que ya se llev a cabo la emisin de instrumentos de deuda vinculados (CLNs) y que a su vez ya aport la prima por reestructura a pagar. En el Mercado Accionario Una nueva semana de movimientos laterales en los mercados accionarios aunque con algo de volatilidad producto de la publicacin de cifras de manufactura dbiles en China y la Eurozona; el mayor impacto de estas cifras lo resintieron los precios de los commodities as como las acciones de los sectores de minera, energa y manufactura. Los datos publicados del sector vivienda en Estados Unidos resultaron mixtos y no pudieron cambiar la tnica de los mercados accionarios. Insistimos en que los inversionistas esperarn hasta la publicacin de cifras trimestrales corporativas del 1T12 para poder romper el periodo de consolidacin de los ndices y definir la tendencia a seguir. Por varias semanas, el IPC se ha logrado mantenerse cercano a los 38,000 puntos constituyndose como un punto de apoyo.

Mxico 23 de Marzo 2012

Contenidos
Retrovisor Pronsticos Economa Global Pronsticos Economa de Mxico Pronsticos Variables Financieras y Poltica Monetaria Nota Especial Economa Internacional Economa Nacional Poltica Fiscal Estrategia de Renta Fija Tenencia de Valores Gubernamentales Estrategia de Tipo de Cambio Mercado de Deuda Privada Entorno Burstil Notas y Reportes de la Semana
GAP: Gap Day 2012

3 4 6 7 11 15 19 21 23 27 29 31

33 34 35 36 37 38 39

Valuacin Mxico (IPC) Probabilidad de Movimiento Pronstico IPC 2012 Desde Precios Objetivos (2012) Rendimiento Alternativas de Inversin Anexos

Equipo de Anlisis y Estrategia [email protected] [email protected]

www.banorte.com www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

CASA DE BOLSA

Retrovisor: Accin - Reaccin

El objetivo primordial de nuestro anlisis es compartir una visin anticipada. Comportamiento Semanal Acciones y Reacciones (Marzo 2012)
VARIABLE MACROECON. LUNES 19 MARTES 20 T. de C. (FIX) $12.69 Embi 151pb Encuesta Banamex: Inflacin 2012e 3.79% de 3.75%, PIB 2012e de 3.27% y 2013e de 3.5% Cetes 28d 4.17% MIERCOLES 21 T. de C. (FIX) $12.68 Embi 155pb Vtas. Menudeo anual ene. 4.4% vs 4.5%e Reservas US$148,022m vs US$148,528m prev. Cetes 28d 4.14% JUEVES 22 T. de C. (FIX) $12.83 Embi 155b INPC-15 mar. 0.05% vs 0.08%e; Sub. 0.16% vs 0.10%e Cetes 28d 4.30% VIERNES 23 T. de C. (FIX) $12.80 Embi 161pb Desempleo feb. 5.3% vs 4.9%e IGAE ene. 4.4% vs 4.2%e Cetes 28d 4.30%

TASAS INTERES (Mdo. Sec.) FACTOR AWG RES. FINANC.

Oma propondr en Asamblea reembolsar el 18 de julio P$1.25 p/a, yield 4.7% FV/Ebitda 12e 8.19x

AC propondr en Asamblea pago de dividendo de P$1.50 p/a, yield 2.5% FV/Ebitda 12e 8.25x Grecia nombra nuevo Ministro de Finanzas: Filipos Sachindis Vta. Casas Existentes feb. -0.9% vs 0.9%e Dficit presupuestal RU feb. se duplic debido a la contraccin de impuestos y el crecimiento del gasto pblico Ind. Actividad Sectorial Japn ene. -1% vs 0.7%e

VALUACIN POLTICO INTENAL.* Conf. Const. NAHB mar. 28pts. vs 30e Insumos Construccin UE ene. -0.8% vs 0.3% prev. M/M Cta. Corriente UE ene. $4.5B vs $2B prev.

Kof aprueba dividendo de P$2.77 p/a (30 mayo) Geo emitir bono a 10a. por US$400m FV/Ebitda 12e 8.23x

Gua Mexchem de resultados 2012e: Vtas. 11%, Ebitda 16% FV/Ebitda 12e 8.23x

Inicio Casas feb. -1.1% vs 0.1%e Permisos Construccin feb. 5.1% vs 0.6%e Precios Productor Alemania feb. 3.2% vs 3.2%e A/A; 0.4% vs 0.5%e A/A China sub precios de la gasolina y reporta una menor demanda por acero

OTROS

Petrleo $108.09dpb Feriado en Mxico: Natalicio de Benito Jurez Indicador %

Petrleo $105.61dpb Sacude temblor a Mxico, Bolsa cierra antes (1pm) Indicador %

Petrleo $107.27dpb

Sol. Desem. 348K vs 350Ke Ind. Lder feb. 0.7% vs 0.6%e Confianza Consumidor UE mar. -19pts. vs -19.8e PMI Manuf. UE mar. 47.7pts. vs 49.5e; Alemania 48.1 vs 51e; Francia 47.6 vs 50.2e PMI Svcs. UE mar. 48.7pts. vs 49.2e; Alemania 51.1 vs 53.1e; Francia 50 vs 50.3e Ord. Industriales UE ene. -3.3% vs -3.1%e Vtas. Menudeo anual feb. 1% vs 2.3%e PMI Manuf. HSBC flash China mar. 48.1pts. vs 49.6 prev. Petrleo $105.35dpb

Vta. Casas Nuevas feb. 1.6% vs 1.3%e Ind. Confianza Negocios Francia mar. 96pts. vs 93e Perspectiva Pn. Francia mar. -15pts. vs -28e; por Empresa 6 vs -2 prev. Ministerio de Economa de Francia revisa PIB 2012e a 0.7% vs 0.5% prev.

Petrleo $106.87dpb

* Estimados de Consenso
Indicador % Indicador % Indicador % IPC *Vol./Impor. (mdd) IPC (Dls.) Banorte Ixe58 Banorte Ixe58 (Dls.) Nasdaq Dow Jones Cete 28d Tipo de Cambio

12.692

0.00%

38,055.27 169.28 3,002.39 384.55 30.34 3,074.15 13,170.19 4.49 12.675

386.12

-0.13%

38,434.51 344.32 3,019.44 386.58 30.37 3,075.32 13,124.62 4.50 12.729

1.00% 750.51 0.57% 0.53% 0.10% 0.04% -0.35% 0.01 pb 0.43%

38,323.51 235.11 2,988.89 385.43 30.06 3,063.32 13,046.14 4.50 12.822

-0.29% 553.32 -1.01% -0.30% -1.02% -0.39% -0.60% 0.00 pb 0.73%

38,334.90 388.04 3,000.31 385.90 30.20 3,067.92 13,080.73 4.50 12.777

0.03% 916.54 0.38% 0.12% 0.48% 0.15% 0.27% 0.00 pb -0.35%

Resumen de Indicadores VARIACIONES % DE INDICADORES VARIOS

INDICADOR Nivel Actual Semana Ao (acumulado) 12m (desde mximo) 12m (desde mnimo) IPC Ixe-58 Dow Jones Nasdaq Cetes 28d Tipo de Cambio

38,334.90 0.20% 3.39% -0.26% 20.87%

385.90 0.05% 5.07% -3.14% 18.88%

13,080.73 -1.15% 7.06% -1.30% 22.76%

3,067.92 0.41% 17.76% -0.24% 31.34%

4.21 0.03 pp -0.10 pp -0.22 pp 0.25 pp

12.777 0.67% -8.54% -10.13% 11.01%

Pronsticos Economa Global

Panorma Econmico del G3
2012 2011p Estados Unidos PIB Real Consumo Privado Inversin Bruta Domstica Inversin no Residencial (IC**) Inversin Residencial Gasto de Gobierno Exportaciones de Bienes y Servicios Importaciones de Bienes y Servicios Precios al Consumidor (% anual) Subyacente (% anual) Tasa de Desempleo (%) NNA (cambio mensual en miles) 1.7 2.2 4.7 8.7 -1.4 -2.1 6.8 4.9 3.1 1.6 8.5 142 2.3 1.8 8.8 8.9 7.6 -2.0 4.6 2.5 1.5 1.4 8.3 160 2.7 2.2 7.6 5.4 17.8 -1.0 9.1 5.9 2.5 1.5 8.0 158 3.0 2.1 20.6 2.8 11.5 -4.4 4.3 3.8 3.1 2.0 8.5 157 2.0 1.2 7.6 11.6 10.0 -1.6 2.4 -0.6 2.2 1.9 8.4 225 2.2 2.3 5.6 9.2 4.1 -2.0 4.9 3.2 2.1 1.5 8.4 143 2.6 2.2 8.3 6.5 9.5 -1.7 7.4 5.1 1.3 1.1 8.3 132 2.7 2.4 9.5 7.5 10.0 -1.4 8.2 7.4 1.5 1.1 8.3 141 8.0 216 8.0 147 2.0 1.7 4.0 3.2 19.3 -1.0 10.1 5.7 1.3 2.9 1.8 9.0 3.9 25.3 -0.5 10.4 5.9 1.6 3.6 2.9 8.8 5.7 26.2 -0.2 9.5 6.2 2012p 2013p 4Tp 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2013 2Tp 3Tp

Zona Euro PIB Real Consumo Privado Inversin Capital Gasto Gobierno Exportaciones de Bienes y Servicios Importaciones de Bienes y Servicios Ventas Domsticas Finales Contribucin en Inventarios Contribucin Exportaciones Netas Preciosa Consumidor (% anual) Subyacente Balance Presupuestal (% PIB) Tasa de Desempleo (%) Produccin Industrial 1.5 0.2 1.6 0.1 6.3 4.0 0.5 0.0 1.0 2.7 1.7 -4.7 10.2 3.6 -0.4 -0.7 -1.7 -0.7 2.2 0.4 -0.9 -0.4 0.8 2.1 1.7 -3.7 11.1 -1.8 0.3 -0.1 0.3 0.0 4.1 3.5 0.0 0.0 0.4 1.5 1.5 -3.1 11.2 1.4 10.5 -6.7 10.8 -1.0 11.0 -2.0 11.2 -1.0 11.3 1.0 11.3 2.0 11.2 2.5 11.1 2.5 -1.3 -1.7 -2.6 -1.0 -1.4 -4.6 -1.7 -0.8 1.3 2.9 2.0 0.0 0.0 -1.0 -0.5 1.5 0.0 -0.3 -0.4 0.7 2.5 1.9 -1.5 -1.5 -3.0 -1.5 2.0 1.5 -1.7 0.0 0.3 2.1 1.7 -0.3 -0.5 -2.0 -0.5 4.0 3.0 -0.8 0.0 0.5 2.0 1.6 0.3 -0.5 0.0 0.0 4.0 3.5 -0.3 0.2 0.4 1.9 1.6 0.5 0.0 1.0 0.0 4.0 3.5 0.2 0.0 0.4 1.6 1.6 0.5 0.0 1.0 0.5 4.0 3.5 0.3 -0.2 0.4 1.5 1.5 1.0 0.5 1.5 0.5 5.0 4.5 0.7 -0.1 0.4 1.5 1.5

Japn PIB Real Consumo Privado Inversion Corporativa Construccin Residencial Inversin Pblica Gasto Gobierno Exportaciones de Bienes y Servicios Importaciones de Bienes y Servicios Ventas Domsticas Finales Contribucin en Inventarios Contribucin Exportaciones Netas Precios al Consumidor (% anual) Balance Presupuestal (% PIB) Tasa de Desempleo (%) Produccin Industrial *Las cifras subrayadas son pronsticos. ** IC=Estructuras y Equipo y Softw are ***NNA Nmina no Agrcola -0.7 0.0 1.0 5.1 -3.2 2.1 0.0 5.8 0.5 -0.5 -0.7 -0.3 -9.0 4.5 -3.5 1.7 1.5 4.5 1.7 1.5 1.4 3.6 6.1 1.8 0.1 -0.2 -0.2 -9.2 4.3 6.3 1.3 0.6 2.2 2.4 -1.2 0.6 4.0 3.6 0.8 0.3 0.2 -0.3 -9.2 4.1 3.7 4.5 -1.7 4.5 20.0 4.4 1.5 4.3 3.0 4.1 3.0 4.1 3.0 4.1 5.0 4.3 5.0 -0.7 1.4 20.7 -2.7 -8.4 1.5 -11.8 4.3 2.8 -0.9 -2.6 -0.3 2.2 2.0 0.5 -2.0 6.0 1.8 8.0 8.0 2.0 0.1 0.2 -0.2 1.6 0.0 1.5 3.0 8.0 1.5 4.0 4.0 1.5 0.0 0.1 -0.2 1.2 0.5 2.0 3.0 -2.0 0.4 4.0 4.0 1.1 0.0 0.1 -0.2 1.0 0.5 2.0 3.0 -5.0 0.4 4.0 4.0 0.5 0.4 0.1 -0.1 1.2 0.5 2.0 3.0 -3.0 0.4 4.0 3.5 0.5 0.5 0.2 -0.2 1.2 0.5 2.0 0.0 0.0 0.8 4.0 3.0 0.6 0.4 0.2 -0.4 1.3 0.5 3.0 2.0 2.0 0.8 4.0 3.0 0.8 0.3 0.2 -0.3

Pronsticos Economa de Mxico

2011 1T 2T 3T 4T 1T 2T 2012 3T 4T 2011 2012 (% anual) 2013

Producto Interno Bruto

PIB Real (% trim estral anualizado) Dem anda (% trim estral anualizado) Consumo Privado Consumo de Gobierno Formacin Bruta de Capital Fijo Exportaciones de Bienes y Servicios Importaciones de Bienes y Servicios Oferta (% trim estral anualizado) Produccin Industrial Manufacturera Servicios PIB Real (% anual) Dem anda (% anual) Consumo Privado Consumo de Gobierno Formacin Bruta de Capital Fijo Exportaciones de Bienes y Servicios Importaciones de Bienes y Servicios Oferta (% anual) Produccin Industrial Manufacturera Servicios Contribucin al crecim iento del PIB Dem anda (% anual) Consumo Privado Consumo de Gobierno Formacin Bruta de Capital Fijo Cambio en Inventarios ($ miles de mill.) Exportaciones Netas 3.4 0.2 1.6 -1.8 1.1 2.8 -0.3 1.9 -1.4 0.2 3.7 0.1 1.9 -0.5 -0.7 3.0 0.2 1.7 -1.5 0.6 2.9 0.4 1.9 -1.3 2.0 2.9 0.7 1.5 -1.7 2.7 1.9 0.2 1.1 -1.0 2.1 1.9 0.0 0.9 0.2 1.6 3.2 0.0 1.8 -1.3 0.3 2.4 0.3 1.3 -0.9 2.1 3.2 1.5 2.8 5.5 4.8 5.3 7.6 4.2 3.5 4.7 3.5 3.4 4.6 4.8 3.2 3.9 4.3 3.6 3.8 4.8 3.2 3.1 4.7 3.0 2.8 3.1 2.5 2.3 2.7 3.8 5.1 4.2 3.1 3.0 3.8 2.8 3.2 3.1 5.0 1.5 7.8 14.3 10.6 4.1 -2.5 9.4 7.6 6.9 5.2 0.5 8.9 4.3 6.2 4.3 1.8 7.9 5.3 3.2 4.3 3.1 8.7 5.7 3.6 4.2 6.4 6.8 7.7 5.1 2.7 1.8 5.1 6.4 3.4 2.7 -0.3 4.0 4.7 5.4 4.7 0.3 8.5 7.9 6.7 3.5 2.8 6.1 6.1 4.4 3.2 1.5 2.8 5.5 4.8 2.6 6.3 3.4 4.5 4.6 4.4 4.5 3.2 2.2 3.5 6.7 4.5 2.7 3.2 1.8 3.9 4.9 4.0 4.7 4.4 2.8 1.8 4.3 4.2 1.4 2.0 0.4 3.1 0.8 1.2 1.6 2.6 3.8 5.1 4.2 3.9 3.1 3.0 3.8 3.5 2.8 3.2 3.1 3.0 3.5 2.2 5.0 18.6 6.0 3.3 -7.8 14.0 -1.1 4.6 8.4 8.8 7.9 -0.2 9.2 2.3 4.9 4.9 5.0 -6.2 3.4 7.4 8.1 20.5 7.7 3.0 4.6 6.1 6.8 10.8 2.1 -8.7 1.4 -5.3 2.3 2.3 -3.6 0.6 -1.5 1.1 4.7 0.3 8.5 7.9 6.7 3.5 2.8 6.1 6.1 4.4 3.2 1.5 2.8 5.5 4.8 2.3 5.2 5.5 1.7 4.8 3.8 0.8 1.3 3.9 3.5 3.0

Mercado Laboral
Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) Creacin de empleos formales (miles) 5.2 8.0 230.7 5.5 8.2 151.8 5.3 8.9 221.1 5.0 9.1 -12.8 5.1 8.6 165.0 4.7 8.4 130.0 4.8 8.6 145.0 4.5 8.2 10.0 5.2 8.6 590.8 4.8 8.5 450.0 4.2 8.0 250.0

Precios al Consumidor (% anual)

General (fin de mes) Subyacente 3.0 3.2 3.3 3.2 3.1 3.1 3.8 3.4 4.1 3.1 4.4 3.1 4.5 3.4 3.8 3.3 3.8 3.4 3.8 3.3 3.9 3.3

*mmd = miles de millones de dlares

2011 1T 2T 3T 4T 1T 2T

2012 3T 4T

2011

2012

2013

Balanza de Pagos
Balanza comercial (mmd) Exportaciones mercancas (mmd) Importaciones mercancas (mmd) Ingreso por servicios (mmd) Egresos por servicios (mmd) Ingreso por rentas (mmd) Egresos por rentas (mmd) Transferencias netas (mmd) Cuenta Corriente (mmd) % del PIB Inversin extranjera directa (mmd) 1.9 82.0 80.0 4.2 6.5 2.5 7.0 5.1 0.3 0.0 5.7 1.4 89.6 88.1 3.7 7.4 1.1 8.0 6.1 -3.0 -0.3 5.2 -3.8 88.3 90.0 3.2 7.9 2.6 4.0 6.2 -3.8 -0.3 2.6 -0.8 90.3 91.1 3.9 6.8 6.7 6.8 5.3 1.5 0.2 4.6 3.0 87.5 84.4 4.4 6.9 2.7 7.4 5.4 1.2 0.1 6.5 2.9 93.8 90.9 3.8 7.6 1.2 8.3 6.4 -1.6 -0.1 5.9 -3.3 92.0 95.2 3.3 8.4 2.7 4.3 6.3 -3.6 -0.3 2.9 -3.5 92.6 96.0 3.9 7.2 6.9 7.2 5.8 -1.2 -0.1 5.2 1.3 350.2 349.2 14.9 28.6 13.0 25.9 22.7 -2.6 -0.4 18.0 -0.9 365.9 366.5 15.6 30.1 13.5 27.1 23.9 -5.1 -0.5 20.5 -8.0 390.0 398.0 11.1 23.2 10.8 19.7 23.0 -6.0 -0.5 22.0

Poltica fiscal
Balance pblico (mmp) % del PIB Balance primario (mmp) % del PIB Requerimientos financieros (mmp) % del PIB A. Ingresos presupuestarios (mmp) B. Gasto neto pagado (mmp) Gasto no programable Gasto programable 1.3 0.0 34.4 0.3 10.3 0.1 773.8 779.7 594.6 185.1 -126.7 -0.9 -16.6 -0.1 124.2 0.9 749.7 875.4 656.6 218.8 -53.6 -0.4 -22.3 -0.2 75.5 0.5 783.0 840.8 699.9 140.9 -176.5 -1.2 -73.6 -0.5 182.8 1.2 963.0 1,133.7 908.3 225.4 -355.5 -2.5 -78.1 -0.5 392.8 2.7 3,269.5 3,629.7 2,859.5 770.2 -333.6 2.2 -15.2 -0.1 379.1 2.5 3,275.2 3,335.9 3,032.6 303.3 -357.0 2.2 -16.2 -0.1 405.7 2.5 3,505.0 3,083.1 2,758.6 324.5

Perfil de Deuda
Reservas internacionales (mmd) Deuda del sector pblico (mmp)1/ Interna (mmp) Largo plazo Corto plazo Externa (mmd) Largo plazo Corto plazo Deuda del sector pblico (% del PIB)1/ Interna Externa *mmd = miles de millones de dlares mmp = miles de millone de pesos 1/ Deuda bruta 121.9 4,534.9 3,216.3 2,939.8 276.5 110.2 107.7 2.5 33.5 23.8 9.7 129.6 4,611.8 3,296.1 2,993.8 302.4 111.1 108.8 2.3 33.0 23.6 9.4 138.0 4,940.1 3,417.1 3,105.3 311.8 113.5 110.2 3.3 34.2 23.7 10.5 142.5 5,075.6 3,446.8 3,092.8 354.0 116.4 113.7 2.8 33.8 23.0 10.8 146.6 145.1 142.5 147.0 142.5 5,075.6 3,446.8 3,092.8 354.0 116.4 113.7 2.8 33.8 23.0 10.8 147.0 5,155.4 3,608.8 3,247.9 360.9 123.7 120.1 3.6 34.0 23.8 10.2 153.7 5,354.9 3,748.5 3,373.6 374.8 128.5 124.8 3.7 33.0 23.1 9.9

Pronsticos Variables Financieras

Pronsticos variables financieras Fin del periodo, datos al 23 de marzo de 2012 Actual Mercado renta fija Mxico Tasa fondeo Banxico TIIE 28 das Cetes 91 das Estados Unidos Tasa fondos federales Libor 3 meses USD Nota 2 aos Nota 5 aos Nota 10 aos Europa Tasa Repo BCE Nota 2 aos Alemania Nota 10 aos Alemania Mercado cambiario Peso (USD/MXN) Fin del periodo Promedio Fuente: Bloomberg para los niveles de cierre del da (actual) 12.75 12.89 13.14 13.28 13.08 12.33 12.72 12.50 12.44 12.50 12.84 12.50 12.50 1.00 0.23 1.87 1.00 0.30 1.90 0.50 0.40 2.10 0.50 0.50 2.30 0.50 0.65 2.50 0.50 0.65 2.50 1.00 1.50 3.20 0.13 0.47 0.35 1.08 2.23 0.13 0.65 0.28 1.05 1.90 0.13 0.70 0.35 1.25 2.15 0.13 0.70 0.40 1.40 2.40 0.13 0.60 0.55 1.70 2.60 0.13 0.60 0.55 1.70 2.60 0.13 1.35 1.00 2.50 3.50 4.50 4.77 4.43 4.50 4.83 4.41 4.50 4.85 4.32 4.50 4.88 4.39 4.50 4.95 4.45 4.50 4.95 4.45 5.00 5.45 5.15 1T12 2T12 3T12 4T12 2012 2013

Estimaciones Poltica Monetaria

Nivel Pas
Amrica

Ultimo Cambio -75pb (mar 11) -87.5pb (dic08) -25pb (jul09)

Cambio en puntos base en los ltimos: 3m -125 0 0 6m -225 0 0 12m -200 0 0

Prxima junta 18-Abr 25-Abr 27-Abr

Prximo cambio estimado Fecha Abr-12 4T14 2T13 Puntos base -75 +25 +25

Estimado para fines de: 1T12 9.75 0.125 4.50 2T12 9.00 0.125 4.50 3T12 9.00 0.125 4.50 4T12 9.00 0.125 4.50

Instrumento

Actual 9.75 0.125 4.50

Brasil Tasa de referencia Estados Unidos Fondeo FED Mxico Tasa de referencia
Europa/Africa

Inglaterra Zona Euro

Asia/Pacfico

Tasa Repo Tasa Refi

0.50 1.00

-50pb (mar09) -25pb (dic11)

0 -50

0 25

0 0

04-Abr 04-Abr

0.50 1.00

0.50 1.00

0.50 1.00

0.50 1.00

China Japn

Tasa de Prstamos Tasa Repo

6.56 0.10

+25pb (jul11) -5pb (oct10)

0 0

25 0

125 0

10-Abr

4T12 -

+25 -

6.56 0.05

6.56 0.05

6.56 0.05

6.56 0.05

Fuente: Bancos C entrales

Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]

Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected] Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 [email protected]

Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected]

Reporte Afores Febrero 2012

Los recursos administrados fueron de 1,636mmp, cayendo levemente luego de dos meses de alzas tras alcanzar un mximo histrico en enero El rendimiento anual promedio fue de 11.5%, un alza de 161pb respecto al mes previo y con lo que logr un nuevo mximo desde marzo de 2011, con aumentos en todas las Siefores Probablemente las afores permanecern con mayor apetito en activos riesgosos ante la reduccin de preocupaciones por la crisis europea y la mayor liquidez a nivel internacional En enero los recursos administrados (AUM) alcanzaron 1,636mmp, una disminucin de 0.3% m/m (+18.3% anual). A pesar de la cada, las afores continan mostrando un crecimiento favorable en activos totales ante la continua recuperacin del empleo y la fortaleza de la economa nacional, con la demanda interna con un buen dinamismo. En trminos anuales el crecimiento se desaceler ligeramente al pasar de 18.5% en enero a 18.3%, aunque se mantuvo por encima del mismo mes del ao anterior en 15.6%. En lnea con lo esperado, las afores mostraron mayor apetito al riesgo durante el mes. Las tenencias en renta variable aumentaron en 116pb en enero al pasar de 17.5% a 18.7% de los AUM, cercano a mximos de los U12M y en un nivel no registrado desde agosto 2011, an con la preferencia en el segmento internacional. Esto fue compensado por deuda gubernamental que tuvo un cada de 112pb al finalizar en 58.5%. Las afores se mantuvieron invertidas en Bonos M y Udibonos, con la cada explicada casi totalmente por bajas en Otra Deuda. Por ltimo, Deuda Privada mostr pocos cambios con una cada de 4pb a 20.3% de los AUM, mientras que Estructurados permaneci constante en 2.6%. El rendimiento nominal anual fue de 11.5%, su mximo nivel desde marzo de 2011 y con un fuerte aumento de 161pb. Los mercados continuaron con un buen desempeo debido a un menor riesgo sistmico y mayor optimismo sobre el crecimiento, sobre todo en EU. En moneda local las acciones (IPC: 1.1%; S&P500: 2.2%) continuaron al alza, limitados an en parte por la apreciacin de 1.4% del MXN aunque en menor magnitud que en enero. En bonos gubernamentales, las tasas aumentaron entre 10-15pb en la parte corta, 25-35pb en la media y 30-40pb en largos plazos, ante los temores por el entorno internacional, principalmente por la problemtica fiscal en Grecia. Consideramos que las Afores continuarn positivas sobre la inversin en activos riesgosos. Con los avances en la crisis europea, mayor estmulo monetario y expectativas ms positivas sobre el crecimiento, la volatilidad y aversin al riesgo permanecen bajas. En renta fija, esperamos que las Afores se mantengan invertidas, principalmente en bonos M y Udibonos ante la expectativa de que Banxico mantenga la tasa de referencia en 4.50% por un periodo prolongado. En renta variable, la culminacin de temporada de reportes del 4T11 result con algunas novedades pero sin desviarse mucho de lo esperado, con las siefores an con una clara preferencia por el segmento internacional ante las elevadas valuaciones relativas en nuestro pas. Por ltimo, en deuda privada y con el escenario de cifras ms positivas en el terreno econmico, esperamos que continen las nuevas colocaciones de deuda manteniendo la estabilidad en los spreads.
Total Recursos Administrados por las Afores
(miles de mdp)

Rendimiento del sistema

(% anual - promedio de los ltimos 36 meses)

1,700 1,650 1,600 1,550 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 Mar-11
Fuente: C ONSAR

13

1,636

11.95

12 11 10 9 8 7 6 5 4

May-11

Jul-11

Sep-11

Nov-11

Ene-12

Mar-11

May-11

Jul-11

Sep-11

Nov-11

Ene-12

Fuente: C ONSAR

Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]

Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected] Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 [email protected]

Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected]

Anlisis por tipo de Activo 1) Posicin en Renta Fija En el mes de febrero, los fondos de pensin disminuyeron su porcentaje de inversin en instrumentos de deuda gubernamental nacional respecto al mes de enero debido a las fuertes ganancias observadas en enero (toma de utilidades), as como un sentimiento de cautela ante eventos importantes sobre la crisis fiscal en Europa. De esta manera, la participacin de estos instrumentos dentro del portafolio total de las afores pas de 59.6% a 58.5% en el mes, mostrando una ligera disminucin respecto al porcentaje observado en el mismo mes del ao previo de 58.8%. Catalizadores para el mercado durante el mes de febrero Los inversionistas mostraron, en trminos generales, un tono de cautela, el cual se vio reflejado en un incremento en las primas de riesgo de diversos activos. De esta manera, varios mercados experimentaron un fuerte sell-off en febrero, despus de fuertes ganancias observadas en enero. Entre las preocupaciones del mercado resalt la problemtica fiscal europea, principalmente Grecia, la cual no logr ser mitigada por los buenos reportes econmicos publicados en Estados Unidos. Los temores se centraron principalmente sobre la duda sobre si Grecia podra tener acceso a un 2 paquete de ayuda por parte de la Troika, sobre si el parlamento aceptara nuevas medidas de ajuste fiscal y sobre si Grecia podra realizar el canje de bonos de una manera exitosa (con una alta participacin por parte de los tenedores privados de deuda). Al final del mes los resultados fueron favorables, sin embargo a lo largo de febrero la volatilidad fue muy elevada. Adicionalmente, en el ltimo da del mes, el Banco Central Europeo llev a cabo su 2 inyeccin de liquidez, la cual consisti de prstamos a tres aos a una tasa de 1.00% a bancos y otras instituciones financieras. En esta ocasin la operacin fue por 529,500 millones (US$712,200 millones) distribuidos a 800 instituciones. El objetivo de esta operacin es el de mejorar las condiciones de balance de los bancos, aumentar la demanda de estos inversionistas por bonos europeos, y mejorar las condiciones de crdito y liquidez en la Eurozona. Esto ha ocasionado un tono ms optimista en marzo respecto a lo observado en febrero. En Mxico, los reportes de inflacin publicados en febrero mostraron todava un ligero deterioro, aunque con indicios de que lo peor en trminos de presiones inflacionarias haba pasado. Esto fue consistente con lo mencionado en las minutas de Banxico y el reporte trimestral de inflacin, en donde el balance de riesgos para la inflacin mostr una ligera mejora y el de crecimiento se mantuvo neutral. En general el mensaje de Banxico se interpret como una estabilidad de la tasa de referencia en 4.50% por mucho tiempo. Desempeo del mercado local Ante las preocupaciones sobre Grecia, los inversionistas incrementaron las primas de riesgo incorporadas en las tasas, las cuales se presionaron al alza de manera importante durante el mes de febrero. En el mercado de bonos M, las tasas de corto plazo observaron prdidas de 10-15pb, mientras que las de mediano y largo plazo lo hicieron en una magnitud de 30-40pb. Los Udibonos, que

Tenencia de Bonos y Udibonos de las Afores

(por ciento de los AUM)

25 24 23 22 21 20 19 18 Feb-10 May-10 Ago-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Ago-11 Nov-11 Feb-12

Fuente: C ONSAR Udibonos Bonos M

por su naturaleza se encuentran en los portafolios de las afores, observaron presiones al alza de 30-50pb a lo largo de la curva. Las tasas de instrumentos de corto plazo (por ejemplo Cetes) y de algunos instrumentos revisables mostraron mayor estabilidad. Los fondos de pensin disminuyeron ligeramente la duracin de sus portafolios ante los temores sobre la situacin europea y debido a una ligera toma de utilidades, aunque la disminucin vino por instrumentos de corto plazo. Las afores mantuvieron sin cambios su exposicin en bonos M en 21.8%, posicionndose principalmente en instrumentos de mediana duracin. Resalt una disminucin en su participacin en los bonos M Jun12, Jun16, Dic16 y May31 y un aumento importante en los bonos M Jun14, Dic18 y Nov36. Por otra parte, estos inversionistas aumentaron su tenencia en Udibonos (de 20.2% a 20.5%). En trminos de instrumentos de corto plazo y aquellos con tasa revisable su exposicin qued prcticamente sin cambios. Solamente vale la pena resaltar que su posicin en reportos disminuy (de 2.2% a 1.6%), as como la de Cetes (de 4.6% a 4.5%). Anlisis prospectivo para los prximos meses Los mercados internacionales continuarn al pendiente de los acontecimientos en relacin a la crisis fiscal europea, as como los temores por desaceleracin econmica global. La aversin al riesgo ha disminuido en los ltimos das despus de buenas noticias provenientes de Grecia, sin embargo las preocupaciones sobre otros pases europeos continan. No obstante, esperamos que los fondos de pensin se mantengan invertidos en el mercado de renta fija local a la espera de ver una disminucin en las primas de riesgo y teniendo en mente que Banxico mantendr la tasa de referencia en 4.50% por mucho tiempo. 2) Posicin en Renta Variable Acumulando cuatro semanas de consolidacin, el IPC culmin febrero con un avance de 1.1% nominal, +2.9% en dlares, pero detrs de sus similares internacionales; en el ao, el IPC avanza 1.99% nominal. El rezago se origina, en nuestra opinin, en la valuacin del IPC que, a pesar de una temporada de reportes satisfactoria e incluso ligeramente mejor que lo estimado, le coloca como una de las opciones relativamente caras entre los mercados emergentes (9.2 FV/EBITDA y 18.4 P/U, vs de 9.0x FV/EBITDA y 11.9x P/U de Bovespa). Por su parte, en febrero culmin la temporada

Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]

Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected] Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 [email protected]

Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected]

de reportes al 4T11 y cierre de 2011 con algunas novedades positivas, pero sin desviarse notablemente de lo esperado, mientras que en EU el crecimiento de utilidades mejora desde un inicio que perfilaba a decepcionar seriamente, aunque slo cumple con lo esperado. Otro evento sobresaliente ya al cierre del mes fue el rebalanceo de la muestra del IPC, que fue efectuado el primer da de marzo en base a las ponderaciones del ltimo da de febrero. Este movimiento se efectu a fin de devolver el peso mximo permisible al AMX y restando proporcionalmente a las dems emisoras; el efecto sobre el mercado fue temporal, ya que an cuando s se observ un incremento en la operatividad, la distorsin de precios fue eliminada velozmente. En este contexto, la inversin de las Afores en el mercado de renta variable nacional suma ya un cuarto mes consecutivo de dilucin en su participacin de la inversin en mercados de valores del sistema de pensiones mexicano. Al cierre de febrero, el 41.5% de los recursos invertidos en renta variable se encuentra identificado en el mercado mexicano, mientras que el restante 58.5% se encuentra en mercados internacionales; estos niveles son los ms extremos que se han presentado en la historia de inversin de las Siefores, es decir, nunca el mercado nacional haba tenido una posicin tan diluida como la que observamos hoy da. Cierto, el desempeo comparativamente mejor de los mercados internacionales, con +2.2% en pesos para el S&P500 y +1.1% para el IPC, explica parte de la sobre ponderacin que sufrieron los recursos invertidos en los mercados de capitales internacionales durante el mes, pero queda lejos de explicar el movimiento completo. Mientras que en el mes los activos totales en renta variable crecieron 6.1%, los colocados en el mercado nacional aumentan 0.6% y los internacionales incrementan 10.4%. Lo anterior implica que, descontando el movimiento de los mercados, o el efecto de valuacin de sus activos, los administradores de las Siefores hicieron un recorte cercano a 0.5% en sus posiciones de capitales en el mercado mexicano, y por el contrario aplicaron una sobre ponderacin que estimamos en 8.1% para los recursos vertidos en el extranjero. Ms an, si observamos la reduccin de 0.3% que sufri el monto total de recursos administrados por las Siefores en febrero, es evidente que durante el mes se implement una estrategia ms agresiva hacia el mercado de capitales, pero especficamente el extranjero. Como es usual, la mayor parte de las inversiones fuera de Mxico se concentra en Amrica (bsicamente EU), que en febrero representa un 83% de los recursos invertidos en capitales internacionales. Al cierre de febrero, la regulacin oficial y la distribucin de recursos en cada tipo de Siefore acorde a las edades de los trabajadores determina que el 31.6% de sus recursos sean susceptibles de ser destinados a una inversin de capitales, y a la fecha este porcentaje es de slo 18.5%, nivel que significa su mximo desde agosto de 2011. Esto implica que potencialmente las Afores podran crecer su posicin en renta variable en 70%, o P$200,000m, para alcanzar su mximo permisible de acuerdo a la regulacin; esto implicara la operacin del mercado mexicano en su totalidad durante 40 das, en base a la operatividad promedio durante el ltimo ao. Claramente, la inversin de las Afores es un catalizador pendiente para el mercado de valores mexicano, pero sin embargo la decisin de inversin en l depende de la mejora que veamos, o no, en la valuacin, que es lo que ha limitado el apetito en primer lugar.

Inversin en Renta Variable

(miles de millones de pesos)

300 250 200 150 100 50 0 Feb-10 May-10 Ago-10 Nov-10 Feb-11 May-11 Ago-11 Nov-11 Feb-12
Fuente: C ONSAR Nacional Internacional

3) Posicin en Deuda Corporativa Si bien el ao 2012 inicio con mayor volatilidad e incertidumbre, recientemente los acuerdos logrados en Europa y algunos resultados positivos en terreno econmico han aclarado las perspectivas para el futuro. De esta manera los inversionistas, ms optimistas al guiarse por estos resultados, tornan su inters hacia instrumentos de mayor riesgo. En terreno nacional, an persiste el impacto de las sequias en los precios de los alimentos y la consecuente presin inflacionaria. Sin embargo, ante el escenario de cifras positivas en diversos mbitos del terreno econmico, las nuevas colocaciones de deuda que haban estado rezagadas reflejan un mayor optimismo y certidumbre hacia los mercados de riesgo crediticio. Al cierre de febrero, el total de Deuda Privada invertida por las Siefores ascendi a $255,295mp, presentando un decremento de 3.5% con respecto al mes anterior. Esta disminucin es mayor que la presentada por los activos del sistema, los cuales presentaron un decremento de 0.3%. Como proporcin de la cartera, la inversin en deuda se contrajo en 52pb, lo cual se puede ser explicado por la preferencia de los inversionistas institucionales en instrumentos de renta variable, la cual aument 96pb como proporcin de los activos. Bancomer, Profuturo, Principal, Banamex y PensinISSSTE concentran el 68.5% de la deuda privada en poder de las Siefores. En trminos del mercado total de deuda, las Siefores mantenan aproximadamente el 33.6% del total de la deuda privada de largo plazo en circulacin ($758,771mdp), en lnea con la presentada el mes anterior (35.2%). La Siefore Bsica 1 es la que concentra el mayor porcentaje en Deuda Privada como proporcin de sus activos, al mantener el 22.4% vs. la SB2 (16.2%), SB3 (15.1%), SB4 (13.8%) y SB5 (12.1%). Esto se da en lnea con el Rgimen de Inversin al que est sujeta cada Siefore, pues la 1 mantiene los lmites ms conservadores y sus opciones de inversin son ms reducidas. Destaca que durante febrero las cinco Siefores disminuyeron su participacin en Deuda Privada. Distribucin por Sector Si bien el ao 2012 inicio con mayor volatilidad e incertidumbre, recientemente los acuerdos logrados en Europa y algunos resultados positivos en terreno econmico han aclarado las perspectivas para el futuro. De esta manera los inversionistas, ms optimistas al guiarse por estos

Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]

Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected] Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 [email protected]

Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected]

resultados, tornan su inters hacia instrumentos de mayor riesgo. En terreno nacional, an persiste el impacto de las sequias en los precios de los alimentos y la consecuente presin inflacionaria. Sin embargo, ante el escenario de cifras positivas en diversos mbitos del terreno econmico, las nuevas colocaciones de deuda que haban estado rezagadas reflejan un mayor optimismo y certidumbre hacia los mercados de riesgo crediticio. Al cierre de febrero, el total de Deuda Privada invertida por las Siefores ascendi a $255,295mp, presentando un decremento de 3.5% con respecto al mes anterior. Esta disminucin es mayor que la presentada por los activos del sistema, los cuales presentaron un decremento de 0.3%. Como proporcin de la cartera, la inversin en deuda se contrajo en 52pb, lo cual se puede ser explicado por la preferencia de los inversionistas institucionales en instrumentos de renta variable, la cual aument 96pb como proporcin de los activos. Bancomer, Profuturo, Principal, Banamex y PensinISSSTE concentran el 68.5% de la deuda privada en poder de las Siefores. En trminos del mercado total de deuda, las Siefores mantenan aproximadamente el 33.6% del total de la deuda privada de largo plazo en circulacin ($758,771mdp), en lnea con la presentada el mes anterior (35.2%). La Siefore Bsica 1 es la que concentra el mayor porcentaje en Deuda Privada como proporcin de sus activos, al mantener el 22.4% vs. la SB2 (16.2%), SB3 (15.1%), SB4 (13.8%) y SB5 (12.1%). Esto se da en lnea con el Rgimen de Inversin al que est sujeta cada Siefore, pues la 1 mantiene los lmites ms conservadores y sus opciones de inversin son ms reducidas. Destaca que durante febrero las cinco Siefores disminuyeron su participacin en Deuda Privada. 4) Instrumentos Estructurados Al cierre de febrero, el monto en circulacin ascendi a $39,682mdp con 18 instrumentos vigentes y dos reaperturas, siendo las afores los principales inversionistas al mantener prcticamente el 100% de dicho monto. Como proporcin de los activos del sistema ($1,636,003mdp a febrero 2012), la inversin de estos institucionales en CKDs representa el 2.5%, 29pb por debajo de la observada al cierre de 2011. Dentro del pipeline de colocaciones se tienen identificadas diez prximas emisiones por un monto aproximado de $20,400mdp por parte de: i) MRP CKD (MRPCK 11) por $5,000mdp, ii) Finsa Real Estate Management (FINSACK 12) por $2,750mdp, iv) Corporativo GBM y GBM Infraestructura (GBMICK 12) por $4,800mdp, v) Prudential, PLA Inmuebles Industriales, vi) Atlas Discovery por $650mdp (ADMEXCK 09), vii) Protego Administradora de Fondos de Infraestructura, viii) AGC Controladora por $13,000mdp, ix) PineBridge Investments de Mxico, x) Banco Credit Suisse (Mxico), entre otros.

Distribucin de Deuda Privada por Estructura

(%) CLO 6% Garantas 1% ABS: Otros y Puentes 1%

Future Flow 15%

Quirografario 53%

ABS: MBS 24% Fuente: Banorte - Ixe con informacin de la C onsar

alcanzado en octubre de 2011. A pesar de lo anterior, es conveniente advertir que el indicador es nicamente de referencia al utilizar promedios mviles y no el rendimiento actual del periodo (para mayor informacin ver Anexo y Reporte de Afores del mes anterior). Por segundo mes consecutivo todas las Siefores aumentaron en rendimiento. La SB4 mostr la mayor alza de 11.5% a 13.5% (+204pb), seguida por la SB5 de 12.4% a 14.4%, con ambas acumulando 32% de los AUM. Las SB2 y SB3, que continan como las ms importantes con 59% de los recursos administrados (excluyendo adicionales) tambin mostraron aumentos relevantes al pasar de 9.4% a 10.8% y de 10.3% a 12.1%, en el mismo orden. Por ltimo, la ms conservadora (SB1) aument en 47pb al finalizar en 8.9%. En trminos generales, ganancias tanto en mercados de renta fija como renta variable apoyaron el desempeo de los fondos de pensin. La estrategia de las siefores estuvo enfocada hacia una mayor participacin en acciones respecto a bonos del gobierno, en lnea con nuestras expectativas. Dentro del primero el segmento internacional continu favorecido, con la participacin en nuevos mximos al pasar de 9.9% a 10.9% en el mes. Nuevamente las ms agresivas tuvieron los mayores cambios mensuales, con la SB5 terminando en 14.4% (+230pb) y la SB4 en 14.9% (+160pb), mientras las dems aumentaron entre 20pb y 100pb. En contraste, el incremento en el segmento nacional fue ms moderado, de 7.6% a 7.7% aproximadamente y en un rango entre 0pb a 50pb entre siefores. Por ltimo, las mayores diferencias fueron en deuda privada, con la SB1 y SB2 aumentando su participacin y la SB3, SB4 y SB5 reducindola. En contrapartida, en deuda gubernamental la participacin cay en un rango entre 80pb (SB3) y hasta 260pb (SB5). A pesar de esto destaca la recomposicin del portafolio, con pocos cambios en Bonos M (en 21.8% de los AUM) y ms Udibonos (a 20.5%; +29pb) pero que no logr compensarse por la cada en Otra Deuda Gubernamental (de 12.9% a 11.7%). En esta ltima las bajas estuvieron entre 60pb para la SB3 y hasta 240pb en la SB5, con lo que la tenencia total cay en 21,538mdp en este rubro. Por ltimo, en Cetes el comportamiento tambin fue mixto, con mayor exposicin en las SB2 (+40pb a 6.2%) y la SB3 (+40pb a 4.8%) pero una amplia disminucin en la SB5 (-340pb), SB4 (-80pb) y SB1 (-20pb).

5) Desempeo por Siefore Bsica

Tras los cambios en el mtodo de clculo y el positivo comportamiento de los mercados durante los dos primeros meses de 2012, el rendimiento mvil de 36 meses del sistema se recuper por segundo mes consecutivo al pasar de 10.3% en enero a 11.9%. Con base en la informacin disponible con esta cifra el rendimiento mvil alcanz un nuevo mximo histrico, superando en 20pb al previo

10

Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]

Economa Internacional
Resultados preliminares de encuestas en la Zona Euro y China sugieren debilidad Para la semana que viene estaremos atentos a los indicadores de confianza de los consumidores en Estados Unidos. Anticipamos un alza de 0.5%m/m en el gasto personal en febrero y el Chicago PMI de marzo en 65.0. Esta semana la informacin econmica relevante se concentr en la Zona Euro y en China, regiones que desde hace tiempo vienen mostrando una desaceleracin de la actividad econmica, y cuyo mensaje en los reportes de los ltimos das continu en esta direccin. Esta vez, sin embargo, con pocas cifras en EU, no hubo noticias positivas para compensar por los dbiles reportes en la Zona Euro y China, lo que gener preocupacin en torno al crecimiento econmico global, provocando una baja en la tasa de la Nota a 10 aos en EU, de 2.29% al cierre de la semana pasada a 2.23% este viernes. Los reportes ms relevantes publicados en la semana fueron los indicadores de opinin empresarial, PMI. En el caso de la Zona Euro, el ndice referente al sector manufacturero se redujo a 47.7 desde 49.0 en febrero, mientras que en los servicios, el ndice prcticamente se mantuvo sin cambios pasando de 48.8 a 48.7. Positivo, sin embargo, es el hecho de que, en ambos casos, los indicadores mejoraron respecto a lo observado en el 4T11. Por su parte, el ndice compuesto baj de 49.3 a 48.7, ubicndose en su menor nivel en tres meses. Tambin del lado negativo se dio a conocer que las nuevas rdenes bajaron por octavo mes consecutivo y presentaron su mayor contraccin desde diciembre. Mientras tanto, en China, el ndice PMI para el sector manufacturero mostr un descenso de 1.5ptos a 48.1, sumando cinco meses en terreno negativo. As, la actividad manufacturera se contrajo en el 1T12 y se ubic en 48.9, por debajo de la contraccin de 49.2 que se registr en el 4T11. Los detalles del reporte fueron negativos, mostrando bajas tanto en los indicadores anticipados como en los coincidentes. El ndice de produccin cay a terreno recesivo (47.9 vs 50.2), al mismo tiempo en que el ndice de nuevos pedidosque anticipa crecimientoacelero su contraccin (46.1 vs 48.5). Para esta semana esperamos un flujo importante de informacin en Estados Unidos, con la publicacin de cifras de confianza de los consumidores de marzo tanto del Conference Board como de la Universidad de Michigan. En ambos casos esperamos bajas respecto al mes previo debido al efecto negativo del alza en el precio de la gasolina, con un ndice en 70.0 en el primer caso, y en 74.0 en el segundo caso. Por su parte, se darn a conocer tambin las cifras de ingreso y gasto personal de febrero, en los que anticipamos avances de 0.4%m/m y 0.5%m/m, respectivamente. Asimismo, se dar a conocer el Chicago PMI del tercer mes del ao. Esperamos que, en lnea con lo que han mostrado otros indicadores manufactureros regionales, muestre una ligera mejora a niveles de 65.0 desde 64.0 previo. Por su parte, para el reporte de bienes duraderos esperamos un avance de 2.9%m/m en el segundo mes del ao, despus de una cada el mes previo de 4.0%m/m. Finalmente, esperamos que la ltima revisin al PIB del 4T11 mantenga la cifra en 3.0%.
PMI Zona Euro
(ndice Difusin)

PMI China
(ndice Difusin)

65 60 55 50 45 40 35 30
Actividad Negocios 48.74 47.69 Manufacturero

60 55 50
Manufacturero 48.14

45 40 35

25 20 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12

30 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12

Fuente: Markit Economics

Fuente: Markit Economics

11

Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]

En EU, el sector inmobiliario muestra una recuperacin gradual Las cifras del sector residencial mostraron un buen desempeo de los permisos de construccin de casas, anticipando un escenario relativamente positivo hacia adelante, pero los inicios de construccin y la venta de viviendas tanto nuevas como existentes, apuntan a un escenario de recuperacin slo moderado. Los permisos de construccin anticipan mejora hacia adelante De acuerdo al Census Bureau los permisos de construccin que anticipan la construccincrecieron 5.1% a 717,000 unidades anualizadas, el mayor nivel desde octubre 2008, lo que seala una buena expectativa hacia delante. Por su parte, los inicios de construccin retrocedieron en febrero. Los inicios de construccin registraron un descenso de 1.1% mensual a 698,000 unidades anualizadas por debajo de las 700,000 unidades que se esperaban, no obstante, se vio compensada por una revisin al alza en el mes previo (706mil desde 699mil). La baja de 1.1% en los inicios de construccin se deriv de un descenso de 9.9% en la construccin de casas unifamiliares, que no logr verse compensado por incremento de 21.1% en la construccin de multifamiliares. En tanto, el alza de 5.1% en los permisos de construccin implic avances de 4.9% y 5.6% en unifamiliares y multifamiliares respectivamente. Mientras tanto, las ventas de casas cayeron en el segundo mes del ao, pero avanza a una tasa anual elevada De acuerdo al reporte del NAR, la venta de casas existentes cay en febrero pero permanece fuerte en trminos anuales. La venta de casas de segunda mano baj 0.9% m/m a un ritmo de 4.59 millones de unidades, esto tras una revisin al alza en enero de un (4.57mdu a 4.63mdu), pero se ubica 8.8% arriba de las 4.22 mdu en febrero de 2011. La cada en la venta de casas existentes se deriv de una cada de 1.0% en la venta de casas unifamiliares a 4.06mdu, al mismo tiempo en que la venta de los multifamiliares o condominios se mantuvo sin cambio en 530,000. En tanto, los inventarios totales de casas existentes registraron un alza de 4.3% a 2.43 mdu, por lo que a este ritmo de ventas tomara 6.4 meses en terminar los inventarios. Cabe sealar que aunque los inventarios an se encuentran en niveles altos, estos muestran una trayectoria a la baja desde el rcord de 4.04 mdu en julio 2007. En trminos anuales el precio de las casas registr un alza de 0.3% a 156,600. Mientras que, las cifras del Census Bureau informaron que la venta de casas nuevas cay por segundo mes consecutivo. La baja en febrero fue de 1.6% a un ritmo de 313,000 unidades anualizadas por debajo de 325,000 unidades que se esperaban. Esto tras una revisin a la baja en enero de 321,000 a 318,000 unidades. No obstante, la venta de casas nuevas registra un alza de 11.4% frente a febrero de 2011. Los inventarios de casas nuevas se mantuvieron sin cambio en febrero contando con 150,000 unidades anualizadas disponibles, lo que llevo a que la oferta mensual creciera a 5.8 meses vs 5.7 meses del mes de enero. Cabe sealar que

EEUU, Inicios y Permisos Total

(miles de unidades anualizadas)

1400 1200 1000 800

Permisos 698

717

600
Inicios

400 200 Feb-08

Fuente: C ensus

Feb-09

Feb-10

Feb-11

Feb-12

EEUU: Venta e Inventarios Casas Existentes, Total

(%3m/3m anualizado)

100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 Nov-07

Fuente: NAR Inventarios -38.6 Venta 11.9

Nov-08

Nov-09

Nov-10

Nov-11

EEUU, Venta de Casas Nuevas Unifamiliar

(%3m/3m anualizado)

100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11
-25.7 Inventarios Venta 14.6

Fuente: C ensus Bureau

los inventarios de casas nuevas se encuentran en mnimos histricos, lo anterior ante la competencia que representan los altos niveles de inventarios de casas incautadas que limitan los proyectos de construccin. Finalmente, el precio medio de las casas nuevas observ un crecimiento anual de 6.2% a 233,700.

12

Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]

As, la venta de casas est teniendo dificultades para incrementarse dada la competencia que existe entre stas y el inventario en incautadas. No obstante, en la medida en que el sector laboral siga mejorando aunado a mayores niveles de ingreso y tasas de hipotecas histricamente bajas es muy probable que veamos una mejora modesta hacia delante. Por su parte, en cuanto al mercado laboral, las cifras de empleo semanales sealan slida trayectoria El Departamento del Trabajo inform que en la semana que finaliz el 17 de marzo las solicitudes por desempleo cayeron en 5,000 solicitudes, y sumaron 348,000. Este es el nivel ms bajo desde febrero de 2008 y result menor a las 351,000 solicitudes esperadas por el consenso. El dato viene tras una ligera revisin al alza en la semana previa de 351,000 a 353,000. En tanto, el promedio mvil de cuatro semanasmejor indicador de tendenciadescendi de 356,250 a 355,000, un nivel mnimo desde marzo de 2008. Cabe sealar que el promedio mvil de cuatro semanas a mediados de marzo sum 355,000 por debajo de las 359,500 de mediados de febrero, cuando se lleva a cabo la encuesta para la nmina no agrcola, lo que sugiere que el mercado laboral contina mejorando.

EEUU: Solicitudes por desempleo mantienen tendencia a la baja

(miles de unidades)
700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 Mar 08
Fuente: BLS 355 348 Total Promedio Movil 4 semanas

Mar 09

Mar 10

Mar 11

Mar 12

13

Julia Baca (55) 1670 22 21 [email protected]

Calendario Internacional Semanal

Semana 26-30 Mar
Venta Casas Pendientes Encuesta Manufacturera Dallas Precios Casas S&P/Case-Shiller % mensual Confianza Consumidor CB Encuesta Manufacturera Richmond Bienes Duraderos Ex Transporte Bienes Capital Ex Aeronaves PIB Real Consumo Solicitudes Desempleo Encuesta Manufacturera Kansas Ingreso Personal Gasto Personal PCE Core %mensual % anual Chicago PMI Confianza Consumidor UM Fuente: Banorte-Ixe

DIA
Lunes Lunes Martes Martes Martes Miercoles

UNIDAD
% ptos % ptos ptos %

PREVIO
2.0 17.8 -3.9% -0.5% 70.8 20.0 -3.7 -3.0 -4.5 3.0 2.1 348 13.0 0.3 0.2 0.2 1.9 64.0 74.3

ESTIMADO
1.0 15.5 -3.8% -0.3% 70.0 18.0 3.0 1.5 1.3 3.0 2.1 350 -0.4 0.6 0.1 1.9 65.0 74.0

CONSENSO
1.0 15.5 -3.8% -0.3% 70.0 18.0 3.0 1.5 1.3 3.0 2.1 350 -0.4 0.6 0.1 1.9 63.0 74.6

PERIODO
Feb Mar Ene Mar Mar Feb

Jueves Jueves Jueves

% miles ptos

4T11-Final Marzo 24 Mar

Viernes

Feb

Viernes Viernes

ptos ptos

Mar Mar-Final

Semana 19-23 Mar

Confianza Constructor NAHB Inicios Construccin % mensual Permisos Construccin % mensual Venta Casas Existentes % mensual Solicitudes Desempleo Precios Casas FHFA Indicador Anticipado Venta Casas Nuevas % mensual Fuente: Banorte-Ixe

DIA
Lunes

UNIDAD
ptos miles % miles % mdu % miles % % miles

PREVIO
29 706 3.7 682 1.6 4.63 5.7 353 0.1 0.5 318 -5.4

RESULTADO
30 698 -1.1 717 5.1 4.59 -0.9 348 -0.1 0.2 313 -1.6

CONSENSO
30 700 0.1 686 0.5 4.60 0.7 351 0.2 0.6 325 1.3

PERIODO
Mar

Martes

Feb

Miercoles Jueves Jueves Jueves Viernes

Feb Mar-17 Ene FEb Feb

14

Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]

Economa Nacional
La actividad econmica present un crecimiento de 4.4% anual en enero La tasa de desempleo se ubic en 5.3% durante febrero El consumo de los hogares continu mostrando un fuerte dinamismo en enero Esperamos un crecimiento de 8.6% anual en las exportaciones de febrero En Mxico, los indicadores publicados esta semana mostraron una mejora de la actividad econmica durante el primer trimestre del ao. El IGAE de enero exhibi el mayor dinamismo que ha presentado la actividad econmica en Mxico durante el primer mes del ao, ya que tanto el sector industrial como el de servicios presentaron un importante crecimiento (0.8 y 0.9% mensual, respectivamente). De igual manera, pensamos que el reporte de ventas al menudeo tambin apunta a un buen dinamismo del gasto de los hogares mexicanos durante el 1T12. Dado el fuerte avance que present el crdito al consumo en enero, es probable que los consumidores hayan aumentado su gasto en dicho mes motivados por un mejor entorno econmico. Lo anterior sugiere que, de mantenerse el dinamismo observado en estos dos indicadores, la actividad econmica podra presentar un mayor ritmo de crecimiento durante el primer trimestre del ao. Por su parte, el reporte de inflacin correspondiente a la primera quincena de marzo exhibi un mayor avance de los precios de los servicios. Sin embargo, la fuerte cada en los precios de los bienes agropecuarios compens el alza en la inflacin de los servicios. Para los prximos meses esperamos menores presiones sobre los precios agrcolas, aunado al hecho de que empezarn a aplicar los subsidios a las tarifas elctricas. Esto compensar en parte por los incrementos que se estn observando sobre las mercancas, resultado de la depreciacin del tipo de cambio, y que esperamos se moderen hacia delante y las presiones estacionales que veremos en el subndice de otros servicios, en particular, aqullos elementos relacionados con los servicios tursticos dada la temporada vacacional de Semana Santa y Pascua. Reportes relevantes de la prxima semana: Minutas de la ltima reunin de poltica monetaria (30 de marzo): La prxima semana el Banco de Mxico publicar las minutas sobre la ltima junta de poltica monetaria. Nosotros consideramos que dentro de las minutas el Banco Central aludir al hecho de que la reciente perspectiva positiva de actividad econmica a nivel global no justifica mayor relajacin monetaria. En este contexto nosotros creemos que las minutas estarn enfocadas a detallar ms su preocupacin con respecto a la postura monetaria relativa a otros pases, lo cual podra motivar al banco central ha mantener su postura monetaria ms all de finales de este ao. Cabe recordar que una mayor relajacin monetaria a nivel global podra restringir las condiciones monetarias en Mxico, en particular va un tipo de cambio ms fuerte, lo cual no es deseable en trminos de crecimiento.
IGAE
(%, 3m/3m anualizado)

Estimados de Inflacin
(%, anual)

15.0

7.5
10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 Abr-08
Fuente: INEGI

Estimado Banorte-IXE

3.1%

6.5

Inflacin Total

5.5

4.5

3.5

Inflacin subyacente

Ene-09

Oct-09

Jul-10

Abr-11

Ene-12

2.5 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13

Fuente: INEGI y Banorte IXE

15

Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]

Otros reportes relevantes a publicarse la prxima semana: Reporte Oportuno de Balanza Comercial (26 de marzo): La prxima semana tambin se publicar el reporte oportuno de balanza comercial de febrero. Dentro de este reporte esperamos que las exportaciones manufactureras continen mostrando un mayor dinamismo debido al dbil desempeo de la divisa mexicana en relacin al mismo periodo del ao anterior y al fuerte crecimiento que se ha observado tanto las ltimas encuestas regionales de pedidos manufactureros en EEUU como en produccin manufacturera norteamericana. Como hemos mencionado en nuestras publicaciones anteriores, esperamos que este efecto se mantenga a lo largo del primer trimestre del 2012. Por lo mismo, estimamos que las importaciones de bienes intermedios tambin presentarn un mejor desempeo, ya que stas son utilizadas como insumos productivos dentro del sector manufacturero. A pesar de ello, las importaciones de bienes de consumo podran presentar una ligera desaceleracin debido a la depreciacin que observ el peso en relacin a febrero del 2011. Lo anterior provocar que la balanza comercial de febrero presente un supervit de 973.6 millones de dlares. La actividad econmica present una fuerte expansin de 4.4% anual en enero Esta semana el INEGI public el reporte del Indicador Global de la Actividad Econmica para el mes de enero, donde el ndice total present un crecimiento de 4.4%. La variacin anual se explic principalmente por la fuerte expansin de 5.4% que present el sector servicios. Por su parte, el sector industrial registr un avance de 4.2% anual, mientras que las actividades primarias registraron una contraccin de 3.6% anual. De igual manera, las cifras ajustadas por estacionalidad tambin mostraron un mayor dinamismo de la actividad econmica, ya que el IGAE present un avance mensual de 0.5%, motivado principalmente por un crecimiento de 0.9% mensual en el sector de servicios y por una expansin de 0.8% en el sector industrial. Por su parte, el sector primario registr una fuerte contraccin de 4.7%. Lo anterior provoc que la variacin trimestral anualizada del IGAE resultara de 3.1%, mayor al 1.6% observado en el 4T11. Consideramos que los resultados del IGAE de enero podran sealar a una buena dinmica de la actividad econmica durante el 1T12. En particular, esperamos un fuerte crecimiento de la produccin industrial motivado en buena medida por el reciente dinamismo que ha presentado la industria manufacturera en EEUU. De igual manera, la depreciacin que ha observado la divisa mexicana podra seguir teniendo un efecto positivo sobre la demanda de bienes manufactureros mexicanos, lo cual se trasladara a un mejor desempeo de la produccin industrial a futuro. Asimismo, la slida expansin que present el sector servicios en enero aunado al buen desempeo que se ha observado en otros indicadores de dicho sector, como las ventas al menudeo y el IMEF no manufacturero, sugieren el dinamismo de la demanda interna se mantendr durante el

IGAE: Actividades secundarias y terciarias

(%, 3m/3m anualizado)

15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 -25.0 Abr-08
Fuente: INEGI

Terciarias 5.0% 4.6%

Secundarias

Ene-09

Oct-09

Jul-10

Abr-11

Ene-12

Indicador Global de la Actividad Econmica

%, anual Enero IGAE Actividades Primarias Actividades Secundarias Actividades Terciarias 4.4 -3.6 4.2 5.4

Pronstico %, 3m/3m Banorte-IXE Consenso anualizado 4.2 1.0 4.2 4.4 4.1 ---3.1 -13.8 5.0 4.6

Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI

primer trimestre del ao. Finalmente, el incremento en el gasto gubernamental durante el primer semestre del 2012 derivado del proceso electoral que se llevar a cabo en julio, podra motivar tambin un mayor dinamismo en la actividad econmica durante el primer semestre del ao. La inflacin de la primera quincena de marzo result de 0.05% Esta semana se public el reporte de inflacin correspondiente a la primera quincena de marzo, donde se observ una variacin quincenal de 0.05%. El componente subyacente present un incremento de 0.16% derivado de mayores presiones a las esperadas en el componente de servicios. En particular, la inflacin de otros servicios result de 0.32% quincenal, resintiendo los efectos de mayores precios en servicios relacionados con el turismo. De hecho, INEGI mencion entre los productos al alza el transporte areo y los servicios tursticos en paquete, que explican 60% de la variacin quincenal de los precios. Sin embargo, las presiones sobre la subyacente fueron compensadas en parte por menores precios agrcolas (-0.95% quincenal vs. nuestro -0.44%) as como por una variacin marginal en los precios de energticos y tarifas (+0.01% quincenal). As, la inflacin no subyacente tuvo una variacin negativa mayor a lo esperado de 0.33% (vs. nuestro -0.02% quincenal), restando 0.08 puntos a la inflacin durante el perodo en cuestin. Para los prximos meses, esperamos menores presiones sobre los precios agrcolas, aunado al hecho de que empezarn a aplicar los subsidios a las tarifas elctricas. Esto compensar en parte por i) los incrementos que se estn observando sobre las mercancas, resultado de la depreciacin del tipo de cambio, y que esperamos se

16

Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]

moderen hacia delante y i) las presiones estacionales que veremos en el subndice de otros servicios, en particular, aqullos elementos relacionados con los servicios tursticos dada la temporada vacacional de Semana Santa y Pascua. Las ventas al menudeo continuaron mostrando un buen dinamismo en enero Las cifras publicadas esta semana por INEGI mostraron que las ventas al menudeo crecieron 4.4% anual en el mes de enero. Con cifras ajustadas por estacionalidad, las ventas al menudeo presentaron un avance de 0.9% en enero derivado del avance en las ventas de enseres domsticos (+1.7% mensual), as como en tiendas departamentales y de autoservicio (+3.7% mensual). Sin embargo, cabe destacar que, de los 8 subsectores medidos en la encuesta mensual sobre establecimientos comerciales, cuatro registraron un menor nivel respecto al mes anterior: el componente de ventas de productos textiles y accesorios de vestir registr una contraccin de 2.0% mensual, mientras que las ventas de artculos para el esparcimiento y para el cuidado de la salud se contrajeron en 0.7 y 1.2%, respectivamente. De todas formas, la variacin anualizada de los tres ltimos meses se situ en 6.2%, superior a la tendencia natural de crecimiento del indicador. Por su parte, las ventas al mayoreo observaron una contraccin de 0.6% en enero. Lo anterior implic que la variacin trimestral anualizada se situara en 10.8%, muy en lnea con el 11.0% observado en el 4T11. Cabe recordar que las ventas al mayoreo son un indicador de las expectativas de los comerciantes con respecto al desempeo futuro del gasto de los hogares, por lo que el buen dinamismo que se contina observando en la variacin anualizada de este indicador sugiere que los minoristas podran estar acumulando inventarios con vistas a una demanda ms dinmica en el primer trimestre del 2012. Como ya hemos argumentado, consideramos que el consumo de bienes en enero anuncia un buen dinamismo del gasto de los hogares mexicanos durante el 1T12. Tomando en cuenta el fuerte avance que present el crdito al consumo en enero, es probable que los consumidores hayan aumentado su gasto en dicho mes motivados por un mejor entorno econmico. De hecho, las ventas de productos asociados con los bienes duraderos han mostrado un mayor dinamismo en los ltimos dos meses lo cual implica que el consumo de los hogares mexicanos ha presentado una recuperacin importante. Finalmente, la fuerte expansin que han presentado las ventas al mayoreo en los ltimos meses sugiere que los minoristas podran estar incrementando sus inventarios, ya que esperan un mayor dinamismo de la demanda interna durante el primer trimestre del 2012. Considerando el buen desempeo que se contina observando en otros indicadores de la demanda interna (como el crdito al consumo y el empleo formal) es muy probable que las ventas al menudeo puedan mantener el dinamismo observado durante el 4T11. Fuerte incremento en la tasa de desempleo de febrero

Ventas al Menudeo
(%, 3m/3m anualizado)

10.0 6.2

5.0

0.0

-5.0

-10.0

-15.0 Abr-08
Fuente: INEGI

Ene-09

Oct-09

Jul-10

Abr-11

Ene-12

Fuerte incremento en la tasa de desempleo de febrero En febrero la tasa de desocupacin se ubic en 5.3%. En trminos anuales, esta tasa result 0.05 puntos porcentuales (pp) por debajo del nivel observado en el mismo mes del ao anterior. Sin embargo, medida con cifras ajustadas por estacionalidad, la tasa de desempleo present una expansin de 0.41pp respecto al mes anterior al ubicarse en 5.18%. Por su parte, la tasa de participacin, la cual mide al porcentaje de la poblacin que se encuentran empleadas o desempleadas, registr una contraccin de 0.58pp respecto a enero situndose en 58.56%, mientras que la tasa de subocupacin, la cual representa el porcentaje de personas que declaran tener la necesidad y disponibilidad para trabajar ms horas dentro de la poblacin ocupada, registr una cada de 0.35pp, ubicndose en 8.48%. Consideramos que el reporte de ocupacin y empleo de febrero arroja resultados negativos. El incremento que present la tasa de desocupacin aunado a la cada que se observ en la tasa de participacin podra indicar un retroceso del mercado laboral, ya que un elevado porcentaje de los trabajadores salieron de la masa laboral o se encontraron desempleados. No obstante, nosotros consideramos que muy probablemente las cifras negativas publicadas hoy se debieron simplemente a la volatilidad inherente que guarda la Encuesta Nacional de Ocupacin y Empleo en su medicin mensual, ya que la creacin de empleos formales en febrero fue mucho mayor a la observada en el ao anterior (130,416 nuevos empleos en febrero 2012 vs 104,490 en el mismo mes de 2011). Hacia adelante consideramos que las condiciones actuales de la economa mexicana podran favorecer al mercado laboral. La perspectiva de un mayor dinamismo en la produccin manufacturera norteamericana tendr un impacto muy positivo sobre el empleo en el sector manufacturero mexicano, lo cual se trasladar a su vez en un mayor nmero de trabajadores empleados. Con ello, esperamos que el dinamismo del empleo contine durante el primer semestre del 2012.

17

Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected]

Calendario Nacional Semanal

Semana del 26 al 30 de marzo
Balanza Comercial (R. Oportuno)
Saldo (millones de dlares) Exportaciones Totales (%, anual) Importaciones Totales (%, anual) Lunes mdd % % Martes Viernes Viernes mmd -mmp -287.2 10.5 12.3 148.0 -3.6 973.6 8.6 6.1 148.2 ---313.5 -----23/03/2012 Marzo Febrero Febrero

DIA

UNIDAD

PREVIO

ESTIMADO

CONSENSO

PERIODO

Reservas Internacionales Minutas de la reunin de poltica monetaria Reporte de finanzas pblicas

Semana del 20 al 23 de marzo

Reservas Internacionales Establecimientos comerciales
Ventas al Menudeo (%, anual) (%, mensual)

DIA
Martes

UNIDAD
mmd

ACTUAL
148.0

ESTIMADO
148.7

CONSENSO
--

PERIODO
17/02/2012

Miercoles

% %

4.4 0.9

4.5 0.7

4.0 --

Enero

Inflacin Quincenal
General (%, quincenal) % anual Subyacente (%, quincenal) % anual Jueves % % % % % % 0.05 3.72 0.16 3.26 0.08 3.75 0.10 3.13 4.85 4.69 0.19 -0.19 -4.80 -1Q Marzo

Tasa de desempleo
Original Desestacionalizada Viernes 5.33 5.18 Febrero

IGAE
Total (%, anual) (%,mensual) P. Industrial (%,anual) (%,mensual) Servicios (%,anual) (%, mensual) % % Viernes % % % % 4.4 0.5 4.2 0.8 5.4 0.9 4.2 0.5 4.2 0.8 4.4 0.5 4.1 ------

Enero

*mmd = miles de millones de dlares; mdd = millones de dlares

18

Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

Poltica Fiscal
Italia se enfrenta ahora a su mayor reto desde la llegada de Mario Monti: la reforma de la ley laboral. Y siguen creciendo las dudas sobre Espaa En la agenda esta semana: las negociaciones para un aumento del mecanismo de rescate europeo y la presentacin en Espaa del presupuesto 2012 Con la desaparicin del riesgo inminente de una suspensin de pagos en Grecia, la estrategia fiscal de otros pases de la periferia est ahora en la mira de los mercados. En Italia, el jefe de gobierno, Mario Monti, obtuvo la semana pasada el apoyo de la mayora de los sindicatos y de los empresarios para su plan de reforma laboral. El principal sindicato, la CGIL, rechaz la propuesta y convoc una huelga general (an se desconoce la fecha) pero las negociaciones van a continuar en los prximos das. An sin el respaldo de la CGIL, el gobierno advirti que someter su propuesta al parlamento El objetivo de la reforma es flexibilizar las condiciones de despido con el objetivo de crear ms empleos para los jvenes y de impulsar la inversin extranjera. La tasa de desempleo entre los 18-24 aos supera el 30%. En cuatro meses de gobierno, Mario Monti, implement un programa de austeridad de 33 mil millones de euros y una serie de reformas regulatorias que permitieron reducir la aversin al riesgo hacia su pas: el rendimiento de los bonos a 10 aos se redujo de 7% a 4.8% desde que Monti tom el poder. Nuestra preocupacin ahora es que los desacuerdos con respecto a la reforma fiscal fragilicen la coalicin. Del otro lado de la Mancha, el gobierno britnico, que implement un estricto programa de austeridad el ao pasado, present un plan mucho ms modesto para el 2013 con el fin de no debilitar an ms el consumo. En Estados Unidos, los republicanos anunciaron su estrategia de reduccin del dficit en la prxima dcada, que contrasta fuertemente con el plan revelado por el presidente Obama el mes pasado. Los republicanos prevn un recorte del gasto de 3.5 billones de dlares (trillones en ingls) que afectara principalmente las agencias federales y los programas sociales. Los demcratas por su parte siguen defendiendo un aumento de los impuestos para los contribuyentes con ms altos ingresos. Los legisladores demcratas y algunos republicanos moderados estn preocupados de que la falta de acuerdo en el tema del recorte de gasto aumente el riesgo de un cierre de gobierno unas semanas antes de las elecciones presidenciales. Esta semana estaremos atentos a la reunin del Eurogrupo que se enfocar en la consolidacin del mecanismo de rescate. La Zona Euro estn bajo presin internacional para elevar la capacidad combinada de los dos fondos, el EFSF y el ESM, actualmente limitada en 500 MM Otro tema relevante para los mercados ser la presentacin en Espaa de los presupuestos generales para el 2012. El pas es ahora el foco de preocupacin de los inversionistas: el costo de financiamiento de los bonos espaoles se dispar la semana pasada alcanzando 5.5% al cierre de esta edicin contra 5.1% para Italia. Despus de Portugal y Grecia, Espaa se enfrentar a su vez a una huelga general. Las crecientes protestas sociales muestran el limitado margen de maniobra que tienen los gobiernos para seguir con los ajustes.
Eventos relevantes prximas dos semanas en la Zona Euro 25-Mar Espaa: elecciones en Andaluca y Asturias Alemania: emisin de deuda a un ao 26-Mar Francia: emisin de deuda de corto plazo Espaa: emisin de deuda a 3 y 6 meses 27-Mar Italia: emisin de deuda de largo plazo Blgica: vencimiento de 4.2 MM de deuda 28-Mar Italia: emisin de deuda de corto y largo plazo 29-Mar Espaa: huelga general Italia: vencimiento de 8.8 MM de deuda 30-Mar Espaa: presentacin del presupuesto 2012 Eurogrupo, Ecofin: ministros analizarn opciones 30-31 Mar para consolidar mecanismo de rescate En la semana
Fuente: Banorte-Ixe

Rendimiento bonos italianos y espaoles a 10 aos 8 Espaa Italia 7 Italia

5 Espaa

Italia: parlamento podra votar reforma laboral

4 Mar-11
Fuente: Bloomberg

Jun-11

Sep-11

Dic-11

Mar-12

19

Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

Eventos relevantes de la semana en la Zona Euro - Negociaciones para la consolidacin del mecanismo de rescate (30 y 31/03): Los europeos estn bajo presin internacional para elevar la capacidad combinada del fondo europeo de estabilidad financiera (EFSF por sus siglas en ingls) y del mecanismo europeo de estabilidad (ESM) que entrar en vigor en julio de este ao. El lmite actual de ambos fondos es de 500 MM, lo que no es suficiente para rescatar a un pas del tamao de Italia o de Espaa. Las diferentes opciones sobre la mesa son: (1) Combinar el EFSF y el ESM para elevar el potencial de intervencin a 940 MM (440 MM del EFSF ms 500 MM del ESM) al cual hay que restar la cantidad prestada a Grecia, Portugal e Irlanda (unos 200 MM). Quedaran disponibles 740 MM; (2) Permitir que el EFSF y el ESM operen de manera independiente hasta el vencimiento del EFSF el prximo ao. La capacidad cumulada disponible sera de 740 MM, al igual que en la primera opcin, pero slo mientras los dos fondos estn activos; (3) Dejar el lmite en 500 MM y que venza el EFSF el prximo ao. El aumento del llamado cortafuegos europeo es una condicin sine qua non para que los pases del G20 acepten incrementar sus aportaciones al FMI. Pensamos que los ministros de finanzas tratarn de aprobar la opcin (1) o (2) de manera a presentar una respuesta concreta y satisfactoria en la prxima reunin del G20 en abril. A nuestro parecer, Alemania podra exigir ms a cambio de aceptar un aumento del mecanismo de rescate. - Presentacin del presupuesto 2012 en Espaa (30/03) el nuevo primer ministro Mariano Rajoy presentar los presupuestos para este ao. Su propuesta es muy esperada ya que Espaa est bajo estrecha vigilancia de la Comisin Europea. Bruselas acept revisar al alza el objetivo de dficit este ao (de 4.4% a 5.3%) pero advirti que el gobierno tendr que acelerar las reformas estructurales. A nuestro parecer, Madrid tratar de evitar los despidos en el sector pblico para no agudizar la crisis y para limitar las protestas sociales. Como lo hemos mencionado en el ensayo anterior, la contraccin econmica de 1.3% prevista este ao pone en riesgo la realizacin de las metas fiscales. El gobierno britnico, con un escaso margen de maniobra, presenta un plan fiscal poco ambicioso En lnea con las expectativas, el ministro de finanzas George Osborne present una propuesta de presupuesto bastante neutral para el ao fiscal 2012-2013. La economa todava muestra seales de debilidad y el programa de austeridad sigue su curso. Por lo tanto, los ajustes este ao sern mucho menos importantes que en el 2011.Entre las medidas anunciadas la semana pasada una de las ms controvertidas es la reduccin el prximo ao la tasa mxima del impuesto sobre la renta del 50% al 45% (para los contribuyentes cuyos ingresos superan las 150 mil libras al ao) con el fin de impulsar la inversin privada. El objetivo es regresar lo ms pronto posible a una tasa nica del 40% como la que exista antes del 2009. Para compensar este recorte, el umbral mnimo de ingresos exentos de impuestos ser

Reino Unido, Dficit fiscal, previsiones del OBR (% del PIB) 9.4 8.3

5.9

6 4.4 2.9 1.2

2010-11

2011-12

2012-13

2013-14

2014-15

2015-16

2016-17

Fuente: Office for Budget Responsability

elevado a 9 mil libras. El impuesto sobre las transmisiones patrimoniales pasar del 5% actualmente a un 7% para los hogares con ingresos superiores a 2MM. El ministro de finanzas bas su escenario en un estimado de crecimiento revisado ligeramente al alza: 0.8% desde 0.7% anteriormente y 2% en el 2013. El estimado de dficit este ao es del 5.9% del PIB, 2.4 puntos por debajo de lo que se observ en 2011-12. Asimismo, la deuda pblica debera alcanzar un pico de 76.3% del PIB en el 2014-2015 antes de declinar. Consideramos que estas metas podran estar en peligro en caso de crecimiento menor a lo esperado como consecuencia de un deterioro de la crisis en la Zona Euro o de un aumento de los precios energticos. El gobierno britnico se encuentra muy presionado despus de haber recibido varias advertencias sobre su calificacin triple A. En EU los republicanos presentan propuesta de reforma fiscal a su vez su

El plan republicano, que retoma las grandes lneas de una propuesta del ao pasado, est centrado en un recorte del gasto de 5.3 billones de dlares en los prximos diez aos. Los programas sociales, como Medicaid, las subvenciones para los estudiantes y los cupones de alimentacin, seran entre los ms afectados. El objetivo es reducir gradualmente el dficit de 800 MM$ el prximo ao a 166 MM$ en el 2018. Paul Ryan, presidente del comit presupuestario en la cmara baja, tambin detall la propuesta de reforma fiscal de su partido que se basa en una reestructura del cdigo fiscal. Se estableceran dos impuestos individuales del 10% y del 25%, en funcin del nivel de ingresos, en vez de los seis que existen actualmente. El plan republicano tambin contempla reducir el impuesto a las sociedades del 35% al 25% y eliminar el impuesto mnimo alternativo. Esta propuesta no tiene ninguna posibilidad de ser aprobada porque no cuenta con el apoyo suficiente en el Senado controlado por los demcratas. Se trata ms que nada de presentar la estrategia fiscal del partido republicano, para contrastar con el plan anunciado por Obama el mes pasado, con vistas a las elecciones presidenciales de noviembre. Recordamos que la propuesta presidencial se basaba en un aumento de los impuestos en 1.5 billones de dlares de aumentos de impuestos para los contribuyentes con mayores ingresos.

20

Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected]

Estrategia de Renta Fija

La fuerte correlacin positiva entre los bonos mexicanos y norteamericanos continu durante la semana pasada Mantenemos nuestra recomendacin de invertir en el bono M Jun16 y recibir el IRS de 2 aos (26x1) Consideramos que los instrumentos de corto plazo tienen valor ante la expectativa de estabilidad en la poltica monetaria en Mxico Las tasas de bonos M y derivados de TIIE-28 tuvieron un buen desempeo (ganancias de 5-10pb), siguiendo el desempeo de las notas norteamericanas y beneficiadas por un buen reporte de inflacin.
Catalizadores del mercado para la prxima semana

Semana con informacin econmica importante en EEUU relacionada al sector industrial (manufactura) y residencial, adems de minutas de Banxico en Mxico. Las tasas seguirn dependientes de los instrumentos norteamericanos. Los catalizadores del mercado para esta semana sern: En Mxico: Subasta semanal de Banxico el martes (Cetes de 1, 3 y 6 meses, bono M Jun16 y Udibono Dic20), publicacin del calendario de emisiones trimestrales para el 2T12 y minutas de Banxico el viernes. En Estados Unidos se publican datos importantes: Venta casas existentes el lunes, Precios de vivienda y Confianza del consumidor el martes, Bienes Durables mircoles, Revisin del PIB y Solicitudes por seguro de desempleo el jueves, y Chicago PMI y Confianza de Michigan el viernes. El Tesoro Norteamericano subastar notas de 2, 5 y 7 aos (de martes a jueves). Miembros de la FED hablan en la semana: Bernanke (lunes y jueves), Dudley (martes), Fisher (martes) y Plosser (jueves). En trminos de informacin econmica a nivel mundial: en Alemania informacin de confianza y empleo, en la Eurozona agregados monetarios e ndices de confianza, en China la publicacin final del PMI de manufactura y en Japn reportes de actividad industrial, PMI de manufactura e inflacin. Pocas noticias sobre la situacin de deuda en Europa: emisiones de deuda en Alemania, Francia, Espaa, Italia y Blgica. Al final de la semana habr Eurogrupo y Ecofin, en donde se analizarn las opciones para consolidar los mecanismos de rescate.

Estrategias en Bonos M

Seguimos con una perspectiva positiva sobre instrumentos de corto plazo. Mantenemos nuestra recomendacin de inversin que abrimos durante la primera semana del ao sobre el bono M Jun16 de manera direccional (entrada 5.45%, objetivo 4.95%, stop-loss 5.60). Adicionalmente recomendamos recibir el IRS de 2 aos (26x1) con entrada al 5.03%, objetivo 4.88% y stop-loss 5.15%. Por otra parte creemos que el bono M Dic24 continuar validando el rango de operacin observado en los ltimos meses de 6.30%6.60%.
Diferencial entre el bono M Dic'24 y la nota de 10 aos de EEUU
(puntos base)

Bono M Dic'24
%

8.2 7.8 7.4 7.0

560

510

460

6.6 6.2 5.8 Ene-11

410

Mar-11

Jun-11

Sep-11

Dic-11

Mar-12

360 Ene-11

Mar-11

Jun-11

Sep-11

Dic-11

Mar-12

Fuente: Valmer

Fuente: Bloomberg

21

Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected]

Tenemos una perspectiva instrumentos de corto plazo

favorable

sobre

Inflacin implcita del mercado, utilizando bonos M y Udibonos

Diferencia geomtrica utilizando la Ecuacin de Fisher 5.0

Las condiciones actuales, tanto en el entorno internacional como en la economa mexicana sugieren que Banxico no tendr argumentos para desviarse de la tasa actual de 4.50%, la cual pareciera ser una tasa de equilibrio ante la dinmica de los mercados. En base a esta expectativa el jueves pasado abrimos una nueva recomendacin de recibir el IRS de 2 aos (26x1) con un nivel de entrada de 5.03%, objetivo 4.88% y stop-loss 5.15%. Adicionalmente mantenemos nuestra perspectiva favorable en bonos M de corto plazo (hasta 3 aos), as como la estrategia direccional que abrimos desde la primera semana del ao de invertir en el bono M Jun16 (entrada 5.45%, objetivo 4.95%, stop-loss 5.60). Los siguientes son los argumentos bajo los cuales sugerimos estas estrategias: Inflacin controlada. El reporte de inflacin publicado el pasado jueves dio indicios de que el periodo de inflaciones estacionalmente bajas ha comenzado. Algunas presiones observadas en meses anteriores (como el de precios agropecuarios) han comenzado a ceder y hacia delante se estiman reportes positivos, especialmente en abril y mayo, cuando entran en vigor los subsidios a tarifas elctricas en varios estados. Esta situacin podra ocasionar (como ya ha sucedido antes) que los reportes de las primeras quincenas de abril y mayo salgan deflacionarios. Este escenario de inflacin contenida para los prximos meses ya se ha visto reflejado en las inflaciones implcitas del mercado, es decir, los diferenciales geomtricos entre tasa nominal y tasa real, los cuales se encuentran cercanos a niveles mnimos histricos en varios plazos (3, 5, 10 y 30 aos). A nuestro parecer esta situacin podra argumentar a favor de que Banxico no mueva la tasa de referencia. No podra bajarla, porque esta situacin podra hacer que las expectativas de inflacin se dispare. Tampoco podra subirla porque la inflacin se encuentra cercana a la cota superior del intervalo de confianza de Banxico, pero podra perjudicar la recuperacin econmica. Condiciones monetarias. En lo que va de 2012 el peso lleva una apreciacin acumulada de 8.8%. Con este buen accionar, las condiciones monetarias se han vuelto ms restrictivas en comparacin con lo observado en la 2 mitad del 2011, aunque todava permanecen en un umbral neutral. Lo ms importante en los prximos meses sern las condiciones monetarias relativas de Mxico vs. sus principales competidores de flujos (como Brasil). Banxico estar al pendiente de lo que hagan los bancos centrales de estos pases, ya que en caso de que stos continen bajando sus tasas o inyectando dinero, Banxico podra verse obligado a bajar su tasa para evitar un fuerte flujo de inversiones. Banxico no quisiera ver un mayor flujo de inversiones por una simple razn. Este flujo podra ocasionar que el peso se aprecie an ms, con lo cual Mxico perdera competitividad ante otros pases en trminos de exportaciones. Es probable que Brasil baje su tasa de 9.75% a 9.00% en su junta del 18 de abril, con lo cual el diferencial entre la tasa de referencia brasilea y la mexicana podra contraerse a 450pb, muy por debajo del diferencial de equilibrio de 580pb y cercano al mnimo de 375pb observado entre 2007 y 2008. Creemos que ante esto, Banxico no mover su tasa, pero el riesgo podra estar hacia recortarla an ms (aunque todava con probabilidades bajas).

4.6 10 aos 4.2

3.8

3.4

5 aos

3.0 Nov'09

Abr'10

Sep'10

Ene'11

Jun'11

Oct'11

Mar'12

Fuente: Banorte con informacin de Valmer

Diferencial entre las tasas de referencia de Brasil y Mxico

Puntos base

1200 1000 800 600 400 200 Oct-05

Oct-06

Oct-07

Oct-08

Oct-09

Oct-10

Oct-11

Fuente: Banco de Mxico y Banco C entral de Brasil

Desaceleracin econmica mundial. En las ltimas semanas el mercado ha mostrado preocupacin sobre la moderacin en el ritmo de recuperacin observado en varias regiones, principalmente en Asia y Europa. Este es uno de los riesgos que Banxico ha resaltado desde hace tiempo para la economa mexicana. En la semana se public el dato preliminar de la encuesta de rdenes de compras gerenciales de manufactura (PMI) en China del mes de marzo, el cual se contrajo de 49.6 previo a 48.1. Esta fue la contraccin ms fuerte de los ltimos cuatro meses. Este dato confirm los temores sobre una fuerte desaceleracin de la economa china, principalmente por el lado del sector industrial. En Europa tambin se han publicado reportes econmicos importantes, los cuales continan aludiendo a un escenario de recesin. A nuestro parecer, Banxico no querr adelantar el inicio del ciclo restrictivo (alza de tasas) con un entorno internacional incierto en relacin a la recuperacin econmica. Este es un argumento adicional para pensar que Banxico preferir mantener la tasa de referencia sin cambios por un mayor periodo de tiempo.

22

Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected]

Tenencia de Valores Gubernamentales

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones Millones de pesos, informacin al 09/Mar/12 Cambio mes Cambio ao anterior anterior (%) (%) Mes anterior Ao anterior 744,030 87,397 323,519 0 29,383 64,064 34,393 303 33,118 972 643,706 77,006 284,973 0 18,157 57,580 34,540 45 32,701 1,795 -0.3 -15.0 0.9 --6.2 2.7 -1.0 297.6 -9.4 189.7 15.2 -3.5 14.6 -51.7 14.2 -1.5 2596.8 -8.2 56.8

ltimo Valores Gubernamentales Cetes Bonos Bondes Bondes D Udibonos Valores IPAB BPA's BPA182 BPAT
Fuente: Banxico

741,549 74,314 326,504 0 27,552 65,781 34,039 1,205 30,019 2,815

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros Millones de pesos, informacin al 09/Mar/12 Cambio mes Cambio ao anterior anterior (%) (%) Mes anterior Ao anterior 1,074,218 271,735 742,207 0 5,598 11,533 516 120 238 159 729,113 193,827 497,770 0 3,187 7,499 642 56 378 209 3.0 8.9 0.6 --7.8 8.0 -7.3 -27.4 -15.2 19.9 51.8 52.6 49.9 -62.0 66.1 -25.4 56.1 -46.6 -8.9

ltimo Valores Gubernamentales Cetes Bonos Bondes Bondes D Udibonos Valores IPAB BPA's BPA182 BPAT
Fuente: Banxico

1,106,611 295,852 746,302 0 5,163 12,454 479 87 202 190

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos Millones de pesos, informacin al 09/Mar/12 Cambio mes Cambio ao anterior anterior (%) (%) Mes anterior Ao anterior 306,690 75,206 100,293 0 112,978 3,841 84,875 18,126 36,472 30,277 314,407 36,559 179,599 0 82,762 3,383 79,988 10,230 41,198 28,560 37.4 53.5 76.4 --2.4 2.3 -6.3 -6.9 -4.5 -8.2 34.0 215.8 -1.5 -33.2 16.2 -0.6 65.0 -15.4 -2.7

ltimo Valores Gubernamentales Cetes Bonos Bondes Bondes D Udibonos Valores IPAB BPA's BPA182 BPAT
Fuente: Banxico

421,372 115,448 176,944 0 110,267 3,931 79,516 16,884 34,834 27,798

23

Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected]

Tenencia de Bonos M por tipo de inversionista al 8/Mar/12 Total en Fecha de Siefores y Soc. Bancos Extranjeros circulacin Vencim iento de Inversin (m p) Jun-12 Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14 Dic-14 Jun-15 Dic-15 Jun-16 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Jun-20 Jun-21 Jun-22 Dic-23 Dic-24 Jun-27 May-29 May-31 Nov-36 Nov-38 Total
Fuente: Banxico

Otros 58.0% 34.4% 21.9% 21.9% 25.5% 23.3% 13.0% 16.7% 23.7% 27.1% 17.1% 36.2% 7.9% 14.7% 24.9% 23.8% 14.4% 9.9% 3.4% 11.2% 14.4% 10.9% 20.8%

111,178 98,048 99,706 112,261 73,698 115,887 70,693 46,185 76,371 55,035 72,669 42,668 84,968 110,683 26,435 23,179 85,784 89,913 93,506 46,359 61,170 103,048 1,699,443

9.0% 21.6% 34.9% 20.0% 23.4% 12.2% 37.2% 10.1% 5.4% 7.1% 9.6% 0.7% 3.0% 5.3% 0.7% 2.6% 2.0% 0.9% 1.0% 4.3% 0.2% 1.2% 10.7%

16.1% 36.1% 41.4% 52.2% 37.4% 46.2% 43.9% 54.0% 33.1% 62.2% 62.6% 54.7% 71.1% 59.1% 25.5% 59.6% 59.8% 33.5% 42.6% 15.0% 35.5% 29.8% 43.9%

16.9% 7.9% 1.8% 5.9% 13.7% 18.3% 5.9% 19.2% 37.8% 3.6% 10.8% 8.5% 18.0% 20.9% 48.9% 13.9% 23.8% 55.8% 53.1% 69.5% 49.9% 58.1% 24.6%

Posiciones cortas de los form adores de m ercado sobre Bonos M (Monto en millones de pesos) Fecha de Vencim iento Jun-12 Dic-12 Jun-13 Dic-13 Jun-14 Dic-14 Jun-15 Dic-15 Jun-16 Dic-16 Dic-17 Dic-18 Jun-20 Jun-21 Jun-22 Dic-23 Dic-24 Jun-27 May-29 May-31 Nov-36 Nov-38 Total Total en Circulacin al 22-Mar-12 111,242 98,048 99,434 111,429 73,539 124,158 70,224 46,699 76,471 58,733 71,200 41,378 85,828 109,037 26,224 23,406 92,004 89,584 93,073 45,367 61,595 104,402 1,713,075.0 Utilizacin de capacidad total cortos 22-Mar-12 0% 0% 16% 2% 1% 0% 0% 19% 0% 39% 14% 10% 21% 1% 15% 1% 36% 0% 2% 10% 3% 1% Mxim o 3 m eses 1,337 253 10,573 4,069 594 928 859 4,702 1,613 6,536 4,522 3,511 9,272 7,344 2,035 114 9,470 975 3,477 3,172 1,123 1,288 Mnim o 3 m eses 4 0 4,199 611 90 0 0 2,035 0 3,980 2,370 1,288 3,019 243 0 0 3,376 0 277 407 0 0

22-Mar-12

21-Mar-12

16-Mar-12

23-Feb-12

167 0 4,700 702 142 174 0 2,703 100 6,536 3,053 1,288 5,337 243 1,224 105 9,470 0 501 1,350 666 171 38,629.7

167 0 5,698 703 145 56 162 2,148 100 6,427 3,085 1,414 4,611 372 1,213 100 8,137 1 288 1,105 505 100 36,538.0

167 0 4,199 1,803 515 31 327 2,105 100 6,265 2,635 3,082 5,286 632 1,361 100 6,729 161 493 902 737 0 37,630.5

103 0 5,968 1,951 310 200 704 2,726 84 5,472 3,282 1,528 3,654 3,691 250 0 7,116 325 2,646 636 1,063 724 42,431.4

*Cada formador de Mercado podr solicitar en prstamo a Banxico cualquier emisin de Cetes o Bonos M vigente en el mercado, hasta por el equivalente al 2% del total del Saldo Colocado por Operaciones Primarias de dichos Valores Gubernamentales y hasta el 4% del Saldo Colocado por Operaciones Primarias de cada una de las emisiones de Bonos M o Cetes.

24

Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected]

Anlisis de Correlacin
Anlisis de Correlacin
Utilizando informacin de los ltimos 6 meses al 23/Mar/12 Cetes Fondeo 28 das 91 das -0.10 0.12 -0.12 -2 aos -0.03 0.06 -0.10 -Bono M 5 aos 10 aos 0.01 -0.03 -0.08 -0.06 -0.07 -0.16 0.67 0.61 -0.81 -CDS 5 aos 0.11 -0.08 0.05 0.36 0.46 0.49 -Notas del Tesoro Am ericano 3 m eses 1 ao 5 aos 10 aos 20.04 0.04 -0.10 -0.09 19.82 0.04 0.06 0.02 20.24 0.01 -0.06 -0.07 20.20 0.08 -0.24 -0.32 20.45 0.15 -0.18 -0.28 20.26 0.18 -0.15 -0.27 20.18 0.03 -0.51 -0.63 -0.40 0.07 -0.02 -0.19 0.09 -0.92 -EMBI USD/MXN Precio Global WTI -0.07 0.05 -0.03 -0.02 -0.11 0.06 -0.05 0.01 0.03 -0.36 0.35 -0.23 -0.36 0.46 -0.24 -0.41 0.52 -0.28 -0.64 0.72 -0.42 -0.19 -0.06 0.06 -0.09 -0.01 0.00 0.17 -0.47 0.30 0.29 -0.58 0.36 --0.54 0.38 --0.39 --

Fondeo Bancario Cetes 28 das Cetes 91 das Bono M 2 aos Bono M 5 aos Bono M 10 aos CDS Mex 5 aos US T-bill 3 m eses US T-bill 1 ao US T-note 5 aos US T-note 10 aos EMBI Global USD/MXN Precio del petroleo (WTI)

*Correlacin en cambios diarios, en trminos de proporciones.

Anlisis de Correlacin
Utilizando informacin de los ltimos 6 meses al 22/Feb/12 Cetes Fondeo 28 das 91 das -0.08 0.05 -0.18 -2 aos 0.17 0.04 -0.14 -Bono M 5 aos 10 aos 0.16 0.16 -0.07 -0.13 -0.09 -0.14 0.71 0.63 -0.84 -CDS 5 aos 0.32 0.05 -0.04 0.47 0.57 0.63 -Notas del Tesoro Am ericano 3 m eses 1 ao 5 aos 10 aos 18.04 0.18 -0.15 -0.23 17.82 0.24 0.10 0.01 18.24 -0.07 0.05 0.05 18.20 0.11 -0.33 -0.45 18.45 0.11 -0.36 -0.49 18.26 0.08 -0.34 -0.49 18.18 0.30 -0.50 -0.67 -0.40 0.07 -0.02 -0.08 -0.05 -0.91 -EMBI USD/MXN Precio Global WTI -0.30 0.19 -0.27 0.13 0.03 -0.02 -0.06 -0.10 0.09 -0.23 0.48 -0.35 -0.35 0.54 -0.44 -0.49 0.52 -0.51 -0.54 0.69 -0.53 -0.19 -0.06 0.06 -0.11 0.22 -0.08 0.14 -0.52 0.35 0.28 -0.65 0.46 --0.28 0.50 --0.45 --

Fondeo Bancario Cetes 28 das Cetes 91 das Bono M 2 aos Bono M 5 aos Bono M 10 aos CDS Mex 5 aos US T-bill 3 m eses US T-bill 1 ao US T-note 5 aos US T-note 10 aos EMBI Global USD/MXN Precio del petroleo (WTI)

*Correlacin en cambios diarios, en trminos de proporciones.

Correlacin de m onedas seleccionadas con respecto al peso m exicano (USD/MXN) Informacin al 23/03/2012 , correlacin en base a cambios diarios 1 m es M ercados Emergentes Brasil Croacia Eslovaquia Hungra Polonia Rusia Sudfrica Chile Malasia M ercados Desarrollados Canada Zona Euro Gran Bretaa Japn USD/CAD EUR/USD GBP/USD USD/JPY 0.83 -0.31 -0.42 -0.11 0.66 -0.49 -0.43 -0.02 0.77 -0.64 -0.58 0.09 0.76 -0.61 -0.55 0.04 USD/BRL USD/HRK USD/SKK USD/HUF USD/PLN USD/RUB USD/ZAR USD/CLP USD/MYR 0.27 0.29 0.30 0.67 0.63 0.41 0.71 0.71 0.31 0.49 0.47 0.48 0.57 0.59 0.48 0.67 0.62 0.35 0.79 0.62 0.64 0.66 0.75 0.57 0.85 0.55 0.24 0.75 0.59 0.60 0.67 0.74 0.49 0.81 0.55 0.22 3 m eses 6 m eses 1 ao

25

Esta pgina fue dejada en blanco intencionalmente

26

Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]

Estrategia de Tipo de Cambio

El peso se depreci en 0.7% durante la semana al pasar de USD/MXN 12.67 a 12.76, con la sptima baja ms pronunciada entre mercados emergentes Estimamos un rango semanal 12.67-12.85 pesos por dlar, con el peso probablemente an apoyado por datos positivos de actividad econmica en EU A pesar de la an elevada apreciacin en lo que va del ao, continuamos considerando que el peso se mantendr fuerte apoyado por los flujos, una posicin tcnica neutral y una valuacin relativa an atractiva En una semana con pocos catalizadores en los mercados el USD/MXN se presion al alza en 0.7% al pasar de 12.67 a 12.76 y alcanz un mximo intrada de hasta 12.88 pesos por dlar, nivel no observado desde principios de mes. Tras consolidar durante los tres primeros el da en un rango acotado entre 12.60-12.73, el alza de la paridad estuvo influida por las preocupaciones sobre el crecimiento global, en lnea con nuestras expectativas. Los ndices PMI en la Zona Euro (servicios y manufacturas) y China (flash manufacturero) de marzo resultaron por debajo del umbral de 50pts, sealando una contraccin de la actividad econmica. En contraste, el balance de las cifras en EU fue positivo, con los datos concentrados en el sector residencial y que mostraron que contina recuperndose, a pesar de que el avance es an a un paso moderado.
El enfoque de los mercados permanecer en el crecimiento global, destacando cifras de consumo y gasto en EU

Los mercados nuevamente centrarn su atencin en el crecimiento econmico, con especial atencin en EU y luego de las ms recientes seales de desaceleracin en Europa y Asia. En dicho pas destaca la publicacin de la confianza del consumidor de marzo y el consumo personal del 4T11, adems del ingreso y gasto de febrero que sern relevantes ante el riesgo de presiones por el alza de los precios del petrleo y la gasolina. De manufacturas conoceremos el Chicago PMI de marzo, sector particularmente importante para nuestra moneda. En Europa lo ms importante provendr de la reunin de ministros de finanzas a finales de la semana en donde se podra anunciar la fusin de los mecanismos de rescate (EFSF y ESM) y que podran sumar alrededor de 750,000mde. En este tema no esperamos sorpresas, aunque existe el riesgo de un retraso por la posicin de Alemania. Por ltimo, los inversionistas estarn a la espera de la presentacin del presupuesto para el ao 2012 de Espaa, sobre todo ante el ms reciente aumento de las primas de riesgo de dicho pas. Mantenemos una postura neutral de corto plazo sobre el peso y positiva para el cierre de ao. A pesar del incremento de los riesgos al crecimiento creemos que la economa norteamericana permanecer mostrando un buen desempeo, lo que hemos reiterado como un factor clave detrs de nuestra expectativa de mayor fortaleza relativa de la divisa. Estimamos un rango semanal entre 12.67-12.85 pesos por dlar. Tras el ajuste observado, pensamos que los niveles actuales son atractivos para posiciones largas en pesos, sobre todo si logra superar al alza el nivel tcnico de 12.86, primera resistencia relevante al encontrarse ah el promedio mvil de 50 das. Adicionalmente, consideramos que la paridad tendr un techo en las prximas semanas alrededor de los USD/MXN 12.93 (promedio mvil de 200 das)-13.00, por lo que sobre el nivel actual consideramos que existe valor en el MXN con base en el balance de riesgos a nivel local e internacional.
USD/MXN
(pesos por dlar)

Estimamos un rango entre USD/MXN 12.67-12.85 en la semana, esperando que el peso contine beneficindose de su cercana con EU

Rendimiento de emergentes frente al USD durante 2012

(por ciento)

PLN COP HUF RUB MXN CLP ZAR BRL MYR PEN 0
Fuente: Bloomberg

9.2 9.2 9.0 8.9 8.5 5.9 5.0 3.0 2.9 1.0
11.4 11.9 13.4 12.9 12.4 13.9

10

Ene-11
Fuente: Bloomberg

May-11

Oct-11

Feb-12

27

Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected]

A pesar de la reciente alza, seguimos positivos de que el MXN permanecer fuerte en las prximas semanas Durante las dos ltimas semanas el MXN ha tenido un rendimiento dbil frente a otros emergentes, pasando as del segundo al quinto mejor rendimiento entre estas economas en lo que va del ao con un alza de 8.5%. Particularmente, en la ltima semana y debido a las preocupaciones sobre el crecimiento (ver primera seccin), el peso se depreci hasta en 1.6% en el intrada. Por su parte, el grado de aversin al riesgo se elev ligeramente con el VIX de 14.5% a 15.6%, mientras las volatilidades implcitas de uno y tres meses subieron de 11.5% a 12.7% y 12.1% a 12.9%, en el mismo orden. En nuestra opinin, a pesar de estas alzas existe evidencia de que el MXN continuar an con la fortaleza relativa que lo ha caracterizado en los ltimos meses. Sin embargo, debido a la apreciacin acumulada y las recientes dudas de la economa global creemos que el USD/MXN podra operar en un rango acotado entre 12.55 -13.00 pesos por dlar en el corto plazo (1 mes). Para el resto del ao reiteramos nuestro estimado de que el USD/MXN podra lograr mnimos de 12.30 y finalizar el ao en 12.50. Entre los elementos que creemos sostienen esta perspectiva de corto plazo bajo el supuesto de que el apetito al riesgo permanecer elevado, la volatilidad baja y sin fuertes sorpresas negativas (e.g. en Europa, China o EU), destacan: 1) Flujos de extranjeros: De acuerdo con la informacin disponible de Banxico los flujos de extranjeros mantienen un buen dinamismo, llevando la participacin de mercado a nuevos mximos histricos de 29.4% del total emitido al 6 de marzo (Cetes: 45.2%; Bonos M: 43.4%). Tras la fuerte y consistente alza desde octubre pasado, estos flujos han tenido algunas cadas en las ltimas semanas (ver grfica). En nuestra opinin, estos participantes continuarn aprovechando el diferencial de tasas entre Mxico y EU ante la bsqueda de mejores rendimientos, con el spread entre los Cetes y la tasa implcita forward de un mes an atractiva, promediando 75pb en lo que va del mes. A pesar de lo anterior, pensamos que parte del desempeo ms reciente de los flujos (y del MXN, con un rendimiento relativo ms dbil) podra estar asociado a la disminucin de este diferencial, pasando de 1.85pp a finales de ao a 81pb actualmente. En este sentido, seguimos esperando que los flujos extranjeros sern netos positivos hacia nuestro pas en lo que resta del ao, lo que apoyara el valor del MXN. No obstante, la cada en el diferencial probablemente signifique que los flujos se moderen respecto a lo observado recientemente, lo que a su vez limitara una fuerte y rpida apreciacin del peso en los prximos meses por este factor. 2) Posicin en futuros sobre el peso: Luego de diez semanas consecutivas de alzas en las posiciones a favor del MXN en Chicago, el saldo neto en futuros del peso desde el cierre de ao al 13 de marzo cambi de un neto corto por 946mdd (25,829 contratos) a un neto largo de 3,141mdd (78,892). Este factor ayuda a explicar la fuerte apreciacin de la divisa en lo que va del ao. A su vez, esto significa que la posicin ha pasado de estar 1.5 desv. estndar por debajo del promedio de los ltimos cinco aos a 0.6x por arriba. No obstante, y a pesar del fuerte cambio, la posicin neta an se encuentra alrededor de 45% (41% en contratos) por debajo del mximo histrico del ao pasado de 5,742mdd. En nuestra opinin el cambio en posicionamiento sugiere dos cosas, principalmente: 1) que este es ya neutral para la

Flujos de extranjeros en valores gubernamentales

(semanal, en mdp)

110,000 90,000 70,000 50,000 30,000 10,000 -10,000 -30,000 -50,000 02/12/11

Bonos M

Cetes

Total

23/12/11

13/01/12

03/02/12

24/02/12

Fuente: Banxico, Banorte-IXE

MXN: Tipo de cambio real efectivo

(por ciento, diferencia respecto al promedio de diez aos)

15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 May-01 Ene-04 Sep-06 May-09 Ene-12 sobrevaluado subvaluado

Fuente: JPMorgan, Banorte

divisa, pero an con espacio suficiente para alcanzar nuevamente los mximos observados el ao pasado y; 2) el riesgo de una cobertura de cortos en USD (cierre de largos en MXN) ha aumentado de manera importante y que pudiera generar un fuerte rebote al alza en la paridad en caso de un brote de aversin al riesgo. Creemos que este segundo escenario es poco probable en un horizonte de corto plazo, por lo que nos inclinamos a pensar que la posicin tcnica, aunque an favorable, ser menos importante para poder inducir una fuerte apreciacin del MXN. 3) Valuacin real: Al cierre de 2011 y en comparacin con su promedio histrico de diez aos el tipo de cambio real se encontraba alrededor de 8.5% subvaluado. Debido a la apreciacin de ese momento a la fecha y niveles de inflacin bajos y controlados en nuestro pas, al cierre de febrero el tipo real se encuentra ya solamente 0.5% por debajo del promedio (ver grfica). A pesar de que las desviaciones del tipo real pueden ser prolongadas, esto sugiere que en trminos absolutos el USD/MXN ya se encuentra ms en lnea con su nivel de equilibrio a los niveles actuales de acuerdo con esta relacin de largo plazo. En nuestra opinin este es un factor adicional que pudiera limitar una fuerte alza adicional del MXN. No obstante, es importante decir que en trminos relativos el peso an se ve atractivo frente a otros emergentes. Entre nuestra muestra de quince divisas el MXN est mejor valuado que el BRL (+36% sobre valorado), RUB (+27%), el CLP (19%) y el PEN (11%), entre otros. nicamente el INR (-2.6%), ARS (-2.1%) y el HUF (1.8%) estn ms baratos bajo esta medida, por lo que su implicacin sobre una fuerte prdida de competitividad relativa de la moneda por el alza reciente es an limitada.

28

Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 [email protected] Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected]

Hugo Gmez (55) 5004 1340 [email protected] Idalia Cespedes (55) 5268 9937 [email protected]

Mercado de Deuda Privada

El monto en circulacin del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo asciende a $772,457mdp. Por su parte, el mercado de Corto Plazo ascendi a $45,685mdp, habindose colocado en la semana un total de $3,941mdp. El monto en circulacin del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo asciende a $772,457mdp, destacando las colocaciones de la semana por $14,102mdp. Por su parte, el mercado de Corto Plazo ascendi a $45,685mdp, habindose colocado en la semana un total de $3,941mdp, del cual el 63% del monto colocado presenta una calificacin de F1+. Colocaciones de la semana. En la semana se colocaron cuatro emisiones quirografarias: MEXCHEM 12 por $3,000mdp a tasa fija de 8.12% y vencimiento en el 2022 (calificacin de mxAA y AA(mex) por parte de S&P y Fitch), la reapertura de MEXCHEM 11 por $2,000mdp, CDVITOT 12U, emisin referenciada a tasa real (4.60%) por $3,102mdp con vencimiento en el 2040 (mxAAA, AAA(mex) y Aaa.mx por S&P, Fitch y de Moodys), GCARSO 12 por $5,000mdp cuya tasa de inters estar referencia a la TIIE 28 ms una sobretasa de 53pb y con vencimiento a marzo de 2017 (AA+(mex) de Fitch y HRAAA de HR Ratings), y BLADEX 12, por $3,000mdp referenciada a la TIIE 28 ms una sobre tasa de 65pb y plazo de 3 aos (mxAAA y AAA.mx por parte de S&P y Moodys). Noticias Corporativas. Vitro inform que ya se llev a cabo la emisin de instrumentos de deuda vinculados (CLNs). Adicionalmente, la vidriera aport ciertos valores (Bonos y Bonos Convertibles) a los fideicomisos que sustentan el pago de estos instrumentos (CLNs) as como las cantidades en efectivo necesarias para el pago del Honorario por Reestructura. Por otra parte, Elementia anunci que realiz la firma del contrato de compra venta por el 99.99% de las acciones representativas del Capital Social de Almexa Aluminio, S.A. de C.V. con Industria Mexicana del Aluminio, (IMASA). El contrato est sujeto a la aprobacin de la Asamblea de Accionistas de Grupo Vasconia, la cual tomara lugar en los primeros das de mes de abril. Noticias de Asambleas. Invex (Fiduciario) public los Acuerdos de Asamblea de las emisiones CREYCB 06 / 06-2 / 07 / 07-2 celebrada el 21 de marzo de 2012. En la Asamblea se dio la instruccin para que el Fiduciario realice la venta de la totalidad de los crditos que se encuentran de los Fideicomisos No. 594 y No. 637 y utilice los recursos lquidos obtenidos por la venta para liquidar los pagos conforme lo establecido en la Clusula "Aplicacin de Fondos Depositados en la Cuenta General" as como para amortizar el principal, hasta donde baste y alcance, de los Certificados Burstiles CREYCB 06/07, respectivamente.

Mercado de Deuda Privada LP ($mdp) Monto circulacin 591,627 526,977 754,348 772,457

Mercado de Deuda Privada LP ($mdp)

Emisin Fecha Venc. 14-Ago-14 91GEOC B12 26-Sep-16 91HSC C IC B06 26-Sep-16 91HSC C IC B06-2 03-Ago-18 91BIMBO12 20-Feb-40 95C EDEVIS12U 06-Nov-31 91BONOC OF9531 06-Nov-31 91BONOVEF9531 23-Feb-15 91FAC ILSA12 30-Abr-32 91PASAC B12 12-Mar-15 91NRF12 Monto 330 314 125 5,000 4,992 0 0 500 160 2,500 Est. Si Si Si No Si Si Si No Si No Tasa Ref.+ST TIIE28 + 2.65% TIIE28 + 0.85% TIIE28 + 3% FIJA : 6.83% UDIS : 4.5% FIJA : 9.5% FIJA : 9.5% TIIE28 + 0.7% FIJA : 10.1% TIIE28 + 0.5% Calif. AABBE AA+ AAA AAA AAA AAA AAA AAA Calif. AAA AAA

682,554

Vencimientos en 2012

Monto emitido

117,061 2008

148,660 2009

186,467 2010

151,638 2011

24,384 2012

Emisin Fecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST 30-Mar-12 6,000 No TIIE28 + 0.9% 95PEMEX09 30-Mar-12 6,500 No TIIE28 + 0.9% 95PEMEX09 Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV, incluye C BS, PMP, Oblig, C POs. Al 16 de marzo de 2012. Monto en mdp. C alificacin en escala nacional

Fuente: Banorte-Ixe

29

Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 [email protected] Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected]

Hugo Gmez (55) 5004 1340 [email protected] Idalia Cespedes (55) 5268 9937 [email protected]

En el Horno. Para la prxima semana (del 26 al 30 de marzo de 2012) estn pendientes las colocaciones quirografarias: 1) LIVEPOL 12 / 12-2, por un monto en conjunto por hasta $4,000mdp, con vencimiento a 2017 y 2022, respectivamente y calificadas con mxAAA y AAA(mex) por parte de S&P y Fitch. Acciones de calificacin. En la semana Fitch mejor las calificaciones de VRZCB 06 / 06U a AA-(mex) desde A+(mex) guindose por i) el cambio del activo fuente de pago, ii) la compra de dos bonos cupn cero (uno para cada emisin), que a su vencimiento se pre-pagar su valor final a cada una de las emisiones y iii) una mejora relativa en las coberturas observadas en los ltimos 12 meses. Por otra parte, Moody's baj la calificacin a Sare a B3.mx de Ba3.mx basndose en una reduccin significativa en las ventas de la empresa y el deterioro de la liquidez e indicadores crediticios que representa. Al mismo tiempo, afirm la calificacin de deuda senior quirografaria en escala global, moneda local de Sare en B3. Ganadores y Perdedores de la semana. Las emisiones ganadoras en precio por reduccin en su spread fueron: PATRIMO 07, MAYAB 08AU, CEDEVIS 08-6U VRZCB 06U y VRZCB 06, con disminuciones de 1114pb, 61pb, 26pb, 20pb y 20pb, respectivamente. Por otro lado, las emisiones perdedoras por mayores incrementos en su spread fueron: SIGMA 08U, NRF 10, CEDEVIS 12U, CEDEVIS 10-2U y TELMEX 07-2 con incrementos de 14pb, 13pb, 10pb, 8pb y 3pb, respectivamente. Operacin de Mercado. Telmex, Elektra, GDFCB, emisores ms operados de la semana. En la semana del 20 al 23 de marzo de 2012 se efectuaron operaciones de mercado secundario por $3,496mdp, cifra 23.9% inferior a los $4,591mdp operados durante la semana previa (de lunes a jueves). Los instrumentos ms operados fueron por parte Telmex (TELMEX 02-4 / 07-2 / 09-2) con $299mdp, Elektra (ELEKTRA 10-2 / 11) con $206mdp y GDFCB (GDFCB 06 / 11) $205mdp. La contraparte ms dinmica en las operaciones fue la Interbancaria con 80.3%, seguida de la Otros Nacionales con 14%. Cambios en spread. Durante la semana del 20 al 23 de marzo las emisiones ganadoras en el mismo periodo por operaciones de mercado fueron PATRIMO 07, VRZCB 08 y VRZCB 08U con disminuciones en spread de 1114pb, 20pb y 20pb, respectivamente por $39.7mdp. Por otra parte, las emisiones NRF 10 y FNCOTCB 10 presentaron incrementos en su spread por 13pb y 2pb, respectivamente, explicados por operaciones de mercado (perdedoras de la semana) por $5.3mdp. LIVEPOL 12 / 12-2 Emisor. Liverpool es una compaa controladora involucrada en actividades de venta al menudeo, administracin de reas comerciales y de crdito para clientes. Actualmente, es lder

Evolucin Semanal de la operacin ($mdp)

14,000 12,000 10,000 8,000

($mdp)

6,000 4,000 2,000 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Semana del Ao

Fuente: Banorte -Ixe

en el mercado mexicano del sector de tiendas departamentales dirigido principalmente a clientes de clase medida y media alta, a los cuales ofrece financiamiento a travs de una tarjeta de crdito de marca propia con la cual se realizaron 49% del total de las compras de 2011. La compaa cuenta con 90 tiendas departamentales organizadas en dos formatos diferentes, est geogrficamente diversificada y tiene presencia en todos los estados de Mxico. LIVEPOL 12 es una emisin quirografaria por un monto de aproximadamente $2,000mdp (vasos comunicantes junto con LIVEPOL 12-2) que tendr un plazo de 5 aos, estar referenciada a TIIE 28 ms una sobretasa de 30-40pb (tentativo) y amortizar a vencimiento. Al igual que su emisor, cuenta con la mxima calificacin crediticia en escala nacional por parte de Standard & Poors (mxAAA) y Fitch (AAA(mex)). LIVEPOL 12-2 es una emisin quirografaria por un monto de aproximadamente $2,000mdp (vasos comunicantes junto con LIVEPOL 12) que tendr un plazo de 10 aos, estar referenciada al MBONOS 2022 ms una sobretasa de 135pb (tentativo) y amortizar a vencimiento. Al igual que su emisor, cuenta con la mxima calificacin crediticia en escala nacional por parte de Standard & Poors (mxAAA) y Fitch (AAA(mex)). Opinin Crediticia por parte de S&P. Las calificaciones reflejan un perfil de riesgo de negocio satisfactorio, evidenciado por su posicin lder en el mercado de tiendas departamentales en Mxico, su slido nivel de crecimiento fondeado en su mayora con flujo de efectivo propio y su amplia red de distribucin. Estas fortalezas estn parcialmente contrarrestadas por la participacin de la compaa en el altamente competido sector comercial, su alta correlacin con los ciclos econmicos, as como la relativamente alta concentracin de sus ventas en el rea metropolitana de la ciudad de Mxico y de forma secundaria en el Estado de Mxico, Hidalgo y Morelos.

30

1,691

Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected] Manuel Jimnez (55) 5004 1275 [email protected]

Entorno Burstil
Otra semana de consolidacin para los mercados accionarios Los datos de manufactura en China y la Eurozona generaron preocupacin entre los inversionistas Se mantiene la tendencia de recuperacin del sector de vivienda en EU aunque con algunos sobresaltos Juzgando el reciente desempeo de los mercados, esperamos movimientos laterales hasta la publicacin de cifras trimestrales al 1T12 A una semana de concluir el primer trimestre, el rendimiento de los mercados es positivo derivado del regreso de los flujos hacia alternativas de mayor riesgo Sin duda el entorno internacional ha mejorado en los ltimos meses con las medidas adoptadas en Europa las cuales fueron efectivas para disminuir el riesgo de contagio hacia otras naciones de la Eurozona liberando la principal presin sobre los mercados accionarios. Consideramos que el elemento principal en el avance de los mercados durante los primeros meses del ao ha sido el mejor desempeo de las cifras macroeconmicas en Estados Unidos las cuales apuntan hacia una recuperacin, sostenida aunque modesta. Los mercados accionarios en Amrica han entrado a una fase de consolidacin sobre sus niveles mximos de los ltimos tres aos lo que ha repercutido en el volumen de operacin ya que de corto plazo pareciera no haberse definido una tendencia; desde nuestro punto de vista este periodo de acumulacin es sano y no implica una alteracin de la trayectoria de mayor plazo. Aunque ha mejorado el entorno no estamos exentos de preocupaciones, en la semana, la publicacin de cifras en China y la Eurozona relacionadas con el sector de manufactura resultaron menor a lo estimado provocando que los inversionistas optaran por una toma de utilidades en los mercados de mayor riesgo, afectando principalmente los precios de los commodities y de las acciones relacionadas con el sector de minera, energa y manufactura. En China, la encuesta PMI muestra que el sector de manufactura se encuentra en terreno de contraccin por quinto mes consecutivo mientras que en la Eurozona el ndice compuesto preliminar del PMI refleja una menor dinmica en el sector de manufactura y en el sector servicios. De estos dos datos consideramos que el de mayor impacto fue el PMI de China ya que esta economa ha sido uno de los principales motores en el crecimiento de la economa global. La principal pregunta que surgi entre los economistas es si la desaceleracin de China representar un aterrizaje suave o uno duro. La opinin de nuestro departamento de Anlisis Econmico es que se trata de una desaceleracin moderada.

Variables Nivel Actual Nivel Objetivo 2012 Rend. Potencial Maximo 12m ( 3/22/2012 ) Minimo 12m ( 8/8/2011 ) IPCEvolucion 12m
(volumen en millones de acciones)

Acciones en Movimiento 38,334.90 41,600 8.5% 38,446.02 31,561.51

Las Ganadoras Precio Var. %

IPCComparativo Internacional
Variacion Semanal

SANLUCPO URBI* VITROA GIGANTE* C* IDEALB1

Las Perdedoras

7.90 15.32 17.87 24.00 474.39 25.70

Precio

5.3 4.7 4.5 4.3 3.4 3.2

Var. %

Indice Nominal US$

IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostox Bovespa 38,334.90 1,397.11 13,080.73 3,067.92 2,525.43 65,812.95 0.20% -0.50% -1.15% 0.41% -3.18% -2.76% -0.78% -0.50% -1.15% 0.41% -2.49% -3.46%

IPCLos ltimos cinco das (Evolucion Semanal, Datos ajustados base US$)

40,000 38,000
36,000 34,000

600 500
400 300

101%
S&P500

LABB HOGARB OMAB GFAMSAA GCARSOA1 GEOB

Operatividad

1/

23.86 3.03 25.37 10.69 40.15 20.25

(5.6) (5.3) (4.8) (4.3) (4.1) (3.3)

100% 99% 98% 97%

BOVESPA
IPC

Vol. (k) Valor (m)

32,000 30,000 28,000 Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.

200 100 0

AMXL WALMEXV CEMEXCPO GMEXICOB FEMSAUBD LABB GFNORTEO

75,728 1,156.2 14,694 617.8 49,434 489.3 10,857 442.8 2,904 278.2 10,746 264.7 3,263 184.8

96% 95% Mar 16 Mar 19 Mar 20 Mar 21 Mar 22 Mar 23

1/ Promedio diario de 5 dias

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.

31

Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected] Manuel Jimnez (55) 5004 1275 [email protected]

A lo largo de la semana se public informacin relacionada con el sector de vivienda en Estados Unidos, vemos algunas opiniones encontradas sobre las cifras generando por consiguiente volatilidad en los mercados. Los datos que estn relacionados con el desempeo futuro de este sector resultaron mejor a lo esperado especialmente el dato de permisos de construccin que alcanz una cifra anualizada de 717 mil (+5.1% M/M) vs el estimado de 686 mil (+0.6% M/M). Por el contrario, las ventas de casas existentes y venta de casas nuevas resultaron por debajo de las expectativas. Por la reaccin del mercado pensamos que los inversionistas en Estados Unidos asimilaron bastante rpido el menor dato de ventas de casas nuevas. No descartamos que este periodo de lateralidad se extienda por unas semanas ms, los mercados necesitan mayor informacin para poder definir la tendencia a seguir. Normalmente el periodo de reportes trimestrales proporciona Entorno Burstil Contexto Burstil Actual VARIABLE FUNDAMENTAL POSITIVO

suficiente informacin y dependiendo de la magnitud de las variaciones en utilidades se podra generar un abaratamiento en los mltiplos. Para el IPC la apreciacin del tipo de cambio observada a lo largo del 1T12 contribuir al abaratamiento de los mltiplos al incorporar un menor peso de la deuda en moneda extranjera. A una semana de concluir el primer trimestre del ao, consideramos que el avance en los mercados burstiles refleja la menor aversin al riesgo de los inversionistas los cuales han retirado recursos de las alternativas que a finales del ao pasado se consideraban como seguras para buscar mejores rendimientos en los activos de mayor riesgo. En lo que va del ao, el S&P500 acumula una ganancia de 11.1%, el Dow de 7.06%. El IPC acumula una ganancia nominal de 3.39% pero considerando la apreciacin cambiaria el rendimiento en dlares es de 13.0%.

NEGATIVO Calificadoras de crdito an pueden bajar calificaciones soberanas y de algunos sectores crticos, como el financiero Persiste la tendencia de revisin a la baja en las estimaciones de crecimiento econmico Tasas bajas de inters propician menor captacin y prestamos siendo negativo al sector financiero. Europa mantendr dificultades y el ritmo de mejora (reduccin de dficit fiscal) ser muy gradual. Alza en precio del petrleo por conflictos en medio Oriente afecta inflacin y costos de empresas. Incertidumbre por recorte presupuestal al gobierno de EU. Especulacin sobre la duracin de la recesin europea.

Buenos resultados financieros de las empresas en Bolsa. Al parecer, el mercado laboral en EU muestran un mejor semblante ahora Las bajas tasas de inters originan liquidez o prestamos que se traducen en fusiones y adquisiciones en distintos sectores, recompra de acciones y/o pago de dividendos. Necesidad del presidente de EU por estimular economa para reeleccin en 2012. Alza en precio de petrleo favorece nuestra condicin como pas exportador. Reconstruccin de Japn favorece sectores. Mxico es de los pocos pases en el mundo que combina crecimiento con inflacin controlada. La debilidad econmica en EU justificara la necesidad de mayor plazo para el inicio de alzas en las tasas de inters y/o de nuevos estmulos econmicos. El inicio de alzas en las tasas de inters en EU suceder hasta el 2013.

ESTRUCTURAL

Mxico es el 8 pas de mayor peso en la categora de mercados emergentes Pocas emisoras en Bolsa en Mxico, propicia alza ante cualquier demanda. Mxico es el mercado emergente de mayor correlacin con EU. Cambio en el rgimen de inversin de las Siefores permite una mayor inversin en Renta Variable siendo los inversionistas institucionales ms grandes de Mxico con $1.5 billones en recursos.

El peso de Mxico llego a ser de 8.0% en el ndice MSCI y recientemente es de 4.5% Mxico y emisoras en general bajan de peso en revisin reciente de MSCI.

PSICOLOGICO

Europa no ha sido una regin de especial apoyo en el crecimiento econmico mundial. Presidente Obama (EU) busca reeleccin 2012 dando prioridad a la mejora econmica.

El contexto de creciente inseguridad y violencia en Mxico es preocupacin para inversionistas internacionales.

TECNICO
Fuente: Banorte Ixe

Persiste alta volatilidad en los mercados.

32

Jos Espitia (55) 5268 9000 [email protected]

Gap
Gap Day 2012
Gap Day 2012 El viernes 16 de marzo Gap llev a cabo su reunin anual con analistas en Tijuana. En este evento expuso las principales estrategias que estar implementando hacia adelante. Mejor panorama de la industria La compaa seal los siguientes factores indicando un mejor panorama para el sector: 1) Economa mexicana defensiva, con un crecimiento econmico estable y tal como lo hemos mencionado anteriormente, el crecimiento de la economa nacional (3.5%e 2012 por nuestra rea de anlisis) la diferencia de mercados desarrollados con menor dinamismo estimado. El trfico domstico es el de mayor peso para Gap (64.6% en 2011). 2) Despus de la salida de Grupo Mexicana en Agosto de 2010, la oferta en el sector ha venido siendo suplida gradualmente por diversas aerolneas (mexicanas y extranjeras) principalmente por Volaris, Aeromexico e Interjet. 3) Planes de expansin de aerolneas nacionales que adquiriran alrededor de 60 aviones (vs. 203 actuales). Diversificacin de pasajeros y los mejores mrgenes del sector Las principales fortalezas con las que cuenta Gap son: a) Portafolio mejor diversificado de aeropuertos en cuanto a nmero de pasajeros y por tipo de destino (regional, metrpoli y turismo). b) Derivado del esfuerzo del control de costos de la compaa, tiene el mejor margen Ebitda del sector en el pas (66.3% Ex INIF en 2011). c) Alta generacin de efectivo, que le ha permitido pagar dividendos con un atractivo rendimiento. De hecho, la compaa propondr en Asambleas el prximo 16 de abril, un pago de dividendo y reduccin de capital social fijo con un yield por ambos de alrededor de 7.7% (a niveles actuales del precio de la accin). d) Slida estructura financiera y balance general. Al 4T11, la compaa contaba con una deuda de P$2,024m. y efectivo de P$2,116m. La razn Deuda Neta/Ebitda es de -0.1x. Oportunidades para incrementar valor y retos a enfrentar Dentro de las oportunidades que Gap puntualiz para aadir valor estn: impulso para mayor crecimiento en la parte comercial; incremento en el trfico de pasajeros por las aperturas de rutas, aumento de frecuencias y expansin de flotas por parte de diversas aerolneas; innovaciones tecnolgicas para la mejora de eficiencias operativas; y mejora en el sistema de transportacin terrestre que cuenta con buen potencial. De igual manera, Gap seal algunos retos a enfrentar: bajo desarrollo de destinos tursticos en los que operan, competencia de otros destinos tursticos, alta concentracin de mercado en pocas aerolneas, percepcin negativa de turistas internacionales (inseguridad) y dependencia en la economa de EU (principal proveedor de turistas de nuestro pas). Proyecto terminal area binacional TijuanaSan Diego Respecto al proyecto que conectar al Aeropuerto de Tijuana con una terminal especial para viajeros (usuarios del aeropuerto) a travs de un puente peatonal transfronterizo, se prev que se optimice el tiempo del cruce fronterizo usando el aeropuerto de Tijuana y se descongestione el saturado aeropuerto de San Diego. Gap seal que el aeropuerto de Tijuana podra tener un incremento de 11.1% en sus pasajeros una vez que el proyecto entre en operacin. La inversin en el proyecto asciende a US$10m. Asimismo, dio a conocer que el Capex para el 2012 sera de cerca de P$800m a precios de 2011. Reiteramos Mantener y PO 2012E a $54.0 Consideramos que los fundamentales de la compaa continan siendo slidos; sin embargo, los procedimientos legales que sostiene con Gmexico han sido un factor de presin para las acciones de Gap. Por otro lado, el panorama del sector luce con un tono ms positivo; no obstante, algunos factores a monitorear son: la volatilidad en el precio del petrleo, la situacin econmica de EU (mayor optimismo actual en su desempeo) y el tema de inseguridad en el pas. Reiteramos nuestra recomendacin de Mantener y nuestro PO 2012e de $54.0.

Nota de empresa
20 de Marzo de 2012

MANTENER
Precio Objetivo (2012 P$): Rendimiento Potencial : Precio Objetivo ADS :
Jos Itzamna Espitia Hrnandez
[email protected] 5268-9000 ext. 48066 Datos Bsicos de la accin Precio Actual (P$) Precio ADS (USD$) Acciones por ADS Dividendo (retorno) Mximo - Mnimo 12m (P$) Valor de mercado (USD$ m) Acciones en circulacin (m) % entre el pblico Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses) Resultados
(cifras en millones de pesos) 2010 2011 2012E 2013E

54.00 9.4% 43.20

49.35 38.73 10 4.1% 50.66 - 44.41 2,188 561 85.0% 23.1

Ingresos Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto Activo Total Disponible Pasivo Total Deuda Capital

4,374 1,559 2,439 55.8% 1,500 34.3% 28,889 2,349 2,218 1,309 26,671

4,939 1,644 2,588 52.4% 1,484 30.1% 29,392 2,116 3,049 2,024 26,343

5,076 1,764 2,782 54.8% 1,360 26.8% 28,970 1,792 2,917 2,024 26,053

5,024 1,940 3,024 60.2% 1,473 29.3% 29,570 2,322 2,979 2,024 26,591

Mltiplos y razones financieras 2010 2011 VE/EBITDA 10.8x 10.6x P/U 18.5x 18.7x P/VL 1.0x 1.1x ROE ROA EBITDA/Intereses
DeudaNeta/EBITDA

2012E 10.0x 20.4x 1.1x 5.2% 4.7% -18.1x 0.1x 0.1x

2013E 9.1x 18.8x 1.0x 5.6% 5.0% -18.8x -0.1x 0.1x

Deuda/Capital

5.6% 5.2% -42.3x -0.5x 0.0x

5.7% 5.2% -55.6x -0.1x 0.1x

Rendimiento relativo al IPC (12 meses)

8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% Mar-2011
Gap B IPC

Jun-2011

Sep-2011

Dic-2011

Mar-2012

CASA DE BOLSA

33

Equipo de Anlisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]

Valuacin Mxico (IPC)

Situacin Actual y Estimada El mltiplo estimado FV/Ebitda del ndice burstil IPC y del Banorte-Ixe58 deber observarse (evaluarse) siempre en funcin de un registro (comparativo) histrico y sectorial (internacional) El Banorte-Ixe58 es un ndice que pondera con el mismo peso las 58 emisoras de bursatilidad alta y media del mercado, buscando un anlisis ms representativo La tabla siguiente compara niveles de mltiplos P/U 12 meses conocidos entre el ndice burstil mexicano y otros ndices y muestras internacionales. Evitando simplemente una comparacin aislada entre ellos, la tabla presenta la diferencia histrica que se viene observando entre nuestro ndice burstil y dichos indicadores. La idea es evitar por ejemplo la sensacin de un gran descuento de nuestro mercado vs. otros pases cuando histricamente dicho descuento se puede considerar normal independientemente a las razones fundamentales que expliquen las distintas valuaciones.
Comparativo P / U's 12 meses y promedios histricos P/U P/U Promedio Pas
Argentina Brasil Chile

METODOLOGIA: A continuacin la evolucin del FV/Ebitda del IPC en los ltimos 18, 5 y 3 aos vs. su estimado a fin de ao, mximo y promedio de periodos. El pronstico se calcula con el nivel del IPC actual y la estimacin de resultados de las empresas que lo conforman. Se indica adems el comportamiento del diferencial de tasas de inters la deuda de Mxico y el Bono del Tesoro a 30 aos de EUA como una medida de percepcin de riesgo en el mercado.
Mxico - Comparativo del FV / Ebitda 19 aos, 5 aos y 3 aos 19 aos Promedio Mximo Actual 12m 2012 e
FV / EBITDA Relativo al mximo Relativo al promedio Banorte - Ixe 58 FV / EBITDA Relativo al mximo Relativo al promedio 9.22x -40.23% 67.30% 15.43x 9.68x -37.27% 4.95% 9.00x -41.66% -2.40% 8.29x -34.48% 52.62% 12.66x 9.23x -27.11% 11.24% 8.58x -32.22% 3.45%

5 aos Promedio Mximo

FV / EBITDA Relativo al mximo Relativo al promedio Banorte - Ixe 58 FV / EBITDA 8.94x -12.25% 13.97% 10.19x 8.52x -16.87% 20.29% 10.25x

Actual 12m
9.23x -9.98% 8.29% 9.68x -4.96% 8.31%

2012 e
8.58x -16.28% 0.71% 9.00x -11.61% 0.73%

Actual
6.34 13.05 23.58 18.75 13.75 11.78 14.90 14.40

6m
7.07 9.95 19.00 18.17 11.65 10.99 13.13 13.44

12m
8.49 9.76 18.06 17.79 11.53 11.47 13.54 13.96

24m
9.83 12.11 19.30 18.07 13.27 12.89 14.73 14.85

36m
10.11 14.94 19.15 18.55 14.07 14.66 18.05 16.01

Relativo al mximo Relativo al promedio

3 aos Promedio Mximo

FV / EBITDA Relativo al mximo Relativo al promedio Banorte - Ixe 58 FV / EBITDA Relativo al mximo Relativo al promedio 8.70x -14.59% 17.08% 10.19x 8.71x -15.01% 17.66% 10.25x

Actual 12m
9.23x -9.98% 5.92% 9.68x -4.96% 11.28%

2012 e
8.58x -16.28% -1.49% 9.00x -11.61% 3.48%

Mxico (IPyC)
MSCI Latam MSCI Emergentes MSCI Desarrollados S&P Fuente: Banorte - IXE

Comparativo descuentos P / U'S 12 meses vs. promedios histricos P/U Promedio Pas
Argentina Brasil Chile Mxico (IPyC) MSCI Latam MSCI Emergentes MSCI Desarrollados S&P Diferencia Descuentos IPC vs. Latam Fuente: Banorte - IXE

6m
-10.4% 31.1% 24.1% 3.2% 18.0% 7.2% 13.5% 7.2% -13.6%

12m
-25.3% 33.7% 30.5% 5.4% 19.2% 2.7% 10.1% 3.2% -11.4%

24m
-35.5% 7.7% 22.2% 3.8% 3.6% -8.6% 1.1% -3.0% 2.6%

36m
-37.3% -12.6% 23.2% 1.1% -2.3% -19.6% -17.4% -10.1% 5.4%

Comparativo descuentos del IPC vs. otros y promedios histricos Pas

Mxico vs. Argentina Mxico vs. Brasil Mxico vs. Chile Mexico vs. MSCI Latam Mexico vs. Emergentes Mexico vs. Desarrollados Mxico vs. S&P

P/U Actual
195.7% 43.7% -20.5% 36.4% 59.2% 25.8% 30.2%

6m
156.8% 82.5% -4.4% 56.0% 65.4% 38.4% 35.2%

P/U Promedio 12m 24m

109.7% 82.3% -1.5% 54.3% 55.1% 31.5% 27.5% 83.8% 49.2% -6.4% 36.2% 40.2% 22.6% 21.7%

36m
83.4% 24.1% -3.1% 31.8% 26.5% 2.8% 15.8%

Fuente: C asa de Bolsa Banorte IXE *PP= Puntos porcentuales

34

Equipo de Anlisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]

Probabilidad de Movimiento
Este ejercicio complementa el esfuerzo por atenuar riesgos de momentosiendo los otros dos riesgos de Seleccin y de Distribucinofreciendo herramientas que permitan reaccionar oportunamente a posibles cambios de tendencia en el mercado accionario. Probabilidad de Movimiento en Funcin a Valuaciones Aunque son diversos los factores asociados al comportamiento de la Bolsa (Fundamentales, Estructurales, Psicolgicos y Tcnicos), la valuacin de los ndices burstiles ha resultado tradicionalmente til para decidir sobre la agresividad adecuada en la exposicin hacia ste mercado. Cuando los mltiplos estn cerca de mximos histricos, la probabilidad de una baja en el ndice es mayor, mientras que al estar cerca de mnimos histricos, la probabilidad de un movimiento de alza es mayor. En los ltimos cinco aos los mltiplos mximo, mnimo y promedio ha sido: 10.25x, 5.00x y 8.36x respectivamente. El mltiplo actual aparece en la seccin anterior de Valuacin Mxico. Perfil de Inversionista Como complemento a la apreciacin de valor (mltiplo) y por ende probabilidad de movimiento en Bolsa, la misma seccin contendr una tabla (siguiente) que servir de referencia o gua para la exposicin total que un portafolio diversificado pudiera tener al mercado accionario mexicano a partir de cuatro distintos perfiles de inversionista: Conservador, Moderado, Crecimiento y Agresivo. Entorno burstil Pronstico IPC a 2012
Condicin / Probabilidad de movimiento / Estrategia por perfil Condicin del Mercado Caro Neutral Barato Rango de mltiplo FV/Ebitda +9.0x 8.9x a 6.6x -6.5x Probabilidad de movimiento Baja Lateral Alza

Adems, en estricto sentido, el reparto de utilidades va dividendos proviene de la Utilidad Neta de las empresas. La grfica y tabla siguientes indican el diferencial de puntos porcentuales (pp) por trimestre y del dato actual entre el inverso del mltiplo P/U del IPC y la tasa de Cetes a 28 das. En el pasado (1999), tasas de inters superiores al 20% distorsionan el anlisis histrico de este ejercicio. Como siempre, hay que tomar en cuenta que la utilizacin de un solo indicador de forma aislada, como este ejercicio, no deber ser considerado de manera nica. Simplemente complementa enfoques adicionales como el comparativo del mltiplo sectorial, histrico y del ajuste por Riesgo Pas. Si este anlisis fuese 100% lgico, en las pocas en el que las tasas de inters fueron nominalmente altas, el Bolsa nunca hubiese avanzado.
En relacin al dato del P/U del IPC
Inverso Solo Fecha Ref. P/U IPC Inverso P/U Cete 28d P/U vs. Cete 28d Cete 28d Fecha

Estrategia
Perfil de Inversionista Conservador Moderado Crecimiento Agresivo
Fuente: C asa de Bolsa Banorte Ixe

% Inversin en Bolsa
0% - 9% 10% - 19% 20% - 29% 40% - 49% 10% 20% 30% 50% 11% - 20% 21% - 30% 31% - 40% 51% - 70%

Mximo Mnimo Prom. U8 aos Actual Dif. Act. vs. Prom.

1T04 3T05

18.7x 11.3x 14.6x 16.695x

5.3x 8.80% 7.03% 5.99%

5.50% 9.40% 10.50% 4.27%

-0.20 pp -0.60 pp -3.50 pp 0.02 pp -1.97 pp

1T99 27.8% 3T06 4.6%

Fuente: C asa de Bolsa Banorte Ixe

0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 -0.25

Sobre el Inverso del Mltiplo P/U Insistimos en el empleo de mltiplos de tipo operativo (VE/Ebitda, P/Ventas, P/Flujo, etc.) en los mercados emergentes y en especial en nuestro pas desde hace varios aos, por la manera en el que en el pasado, la volatilidad en variables econmicas como Inflacin y Tipo de Cambio, distorsion la informacin contable a nivel neto en contra de la operativa. En el caso especfico de este ejercicio, el empleo del mltiplo P/U es vlido al considerar un periodo (8 aos), en el que las utilidades netas han sido menos afectadas por conceptos contables virtuales (CIF: Costo Integral de Financiamiento = Resultado por Posicin Monetaria y Prdidas en Cambio).

Diferencial de Inverso de PU Mexico y Cetes 28d

Fuente: Banorte-Ixe

35

ACTUAL

1T99

4T99

1T02

4T02

3T03

4T05

3T06

3T09

2T10

3T00

2T01

2T04

1T05

2T07

1T08

4T08

1T11

4T11

Equipo de Anlisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]

Pronstico IPC 2012

Resultados 4T11 son la base de nuestra revisin
La semana pasada concluy la publicacin de resultados trimestrales al 4T11 de las empresas que cotizan en Bolsa. Los resultados obtenidos contribuyen a un moderado abaratamiento en los mltiplos del ndice de Precios y Cotizaciones (IPC) y se convierten en la base sobre la cual estimamos los crecimientos para el 2012. Durante 2011, las empresas que conforman al IPC registraron un crecimiento anual del 11.56% en el Ebitda, siendo impulsado principalmente por aquellas con mayor contenido de exportacin en su mezcla de ventas, beneficindose de la depreciacin del peso. El contrapeso se observa en el balance de aquellas compaas cuyos pasivos en dlares elevaron el apalancamiento. El Ebitda de las 10 emisoras ms importantes del IPC creci 10.57% en 2011 A/A, sin embargo, si excluimos a Amx (empresa que contribuye con el 36.1% del Ebitda total) el crecimiento observado es del 19.07% A/A. Por mltiplos el objetivo es de 41,600 pts. Los elementos fundamentales que justifican el rango del ndice esperado entre 40,200pts y 43,000pts (el rango medio de 41,600pts es nuestro pronstico oficial) son: 1) La confirmacin de un crecimiento en Ebitda en 2011 de 11.56% para la muestra de emisoras que lo conforman; 2) Estabilidad en los niveles actuales de deuda en las principales emisoras del ndice burstil; 3) Un crecimiento nominal estimado para el Ebitda del ndice burstil cercano al 9.6% en 2012; y 4) Un mltiplo FV/Ebitda previsto para finales de 2012 de 9.0x, similar al promedio de los ltimos dos aos de 8.94x (el rango estimado estara enmarcado entre los mltiplos 9.25x y 8.75x, niveles entre los que ha oscilado el IPC en los ltimos doce meses). El IPC cotiza hoy a un mltiplo FV/Ebitda U12m de 9.11x; el promedio de mayor plazo (U5a) se ubica en 8.52x, habindose registrado un mximo de 10.25x (5/01/2011) y un mnimo de 5.04x (27/10/2008).

Pronstico IPC a 2012

FV / EBITDA
Crec. 2012
7.6% 8.6% 9.6% 10.6% 11.6%

8.25x
36,605.68 37,022.48 37,439.28 37,856.08 38,272.88

8.50x
37,964.49 38,393.92 38,823.35 39,252.78 39,682.21

8.75x
39,323.30 39,765.36 40,207.42 40,649.48 41,091.55

9.00x
40,682.11 41,136.81 41,591.50 42,046.19 42,500.88

9.25x
42,040.93 42,508.25 42,975.57 43,442.89 43,910.21

9.50x
43,399.74 43,879.69 44,359.64 44,839.60 45,319.55

9.75x
44,758.55 45,251.13 45,743.72 46,236.30 46,728.88

Fuente: Banorte-Ixe / BMV

PRONSTICO EN GRFICA La grfica siguiente muestra el comportamiento del IPC y de su mltiplo FV/Ebitda en los ltimos cinco aos e identifica los pronsticos de ndice y mltiplo FV/Ebitda al 2012. Estamos incluyendo una banda que abarca el rango bajo y el rango alto para el estimado del IPC (de 40,200pts a 43,000pts), mientras que las lneas inferiores sealan el pronstico del rango del mltiplo FV/Ebitda (8.75x 9.25x).

Matriz de Pronsticos
Diferentes escenarios A continuacin nuestra tradicional matriz que indica los niveles del pronstico de ndice de Precios y Cotizaciones a fin del 2012 a partir de distintas combinaciones en las coordenadas de rango de mltiplos FV/Ebitda esperados a diciembre 12, y de crecimiento nominal en Ebitda. La tabla indica el pronstico calculado con datos financieros de las empresas en Bolsa al 4T11, y supone en el rango medio esperado hacia finales del 2012 un mltiplo FV/Ebitda de 9.00x (en lnea con el promedio de los dos ltimos aos y menor al mximo de 10.2x), as como un crecimiento en promedio de 9.5% en los resultados operativos (Ebitda) de las empresas que componen la muestra del IPC. Al considerar una combinacin de variables de crecimiento en Ebitda y rango de mltiplo FV/Ebitda, podemos identificar cmo distintos escenarios produciran cambios en la perspectiva del IPC.

36

Equipo de Anlisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]

Desde Precios Objetivos (2012)

Como complemento al pronstico oficial del IPC, presentamos un ejercicio actualizado de pronstico por Precios Objetivos. Dicho pronstico se obtiene ponderando el rendimiento esperado de los Precios Objetivos de la muestra de empresas del IPC. En el gremio burstil, la principal debilidad de los Precios Objetivos estimados por emisora es que no necesariamente todos atienden a una IPC Precios Objetivos 2012 e Impacto en el IPC
Sector Emisora IPC Emisora PA 23-Mar.-12 Tipo Prec. Obj. PO(e) Ixe Var% Var% Pond. Fecha Cambio PO

misma fecha. La fecha estimada en el precio objetivo de cada emisora es por lo general para 12-18 meses a partir de su inicio o revisin reciente, por lo que sus comparativos de rendimientos no siempre son vlidos. No obstante en Banorte-Ixe, todos los precios son a una misma fecha cierre de 2012.

Telefona Comerciales Bebidas Mineras Med De Comun. Com. Especial. G. Financieros Mineras G. Industriales Cemento Bebidas Alimentos Papel Qumico Bebidas Mineras Com. Especial. Otros G. Financieros Com. Especial. Construccin Otros Vivienda Construccin Med De Comun. Vivienda Vivienda Otros Comerciales Comerciales Comerciales Alimentos Telefona Com. Especial. Vivienda IPC

Amx L Walmex V Femsa UBD Gmexico B Tlevisa CPO Elektra * Gfnorte O Pe&oles * Alfa A Cemex CPO Gmodelo C Bimbo A Kimber A Mexchem * Ac * Mfrisco A-1 Lab B Gap B Comparc * Livepol C-1 Ica * Asur B Urbi * Ohlmex * Azteca CPO Homex * Geo B Bolsa A Soriana B Comerci UBC Chdraui B Gruma B Axtel CPO Alsea * Ara *

24.70% 14.01% 8.00% 7.35% 6.13% 3.84% 4.96% 3.43% 3.38% 4.40% 2.40% 1.97% 1.79% 1.61% 1.38% 1.37% 0.83% 0.89% 0.65% 0.87% 0.73% 0.59% 0.42% 0.44% 0.39% 0.51% 0.47% 0.43% 0.41% 0.45% 0.30% 0.26% 0.20% 0.26% 0.16% 100.0%

15.33 41.77 97.94 39.97 54.09 1125.31 56.43 608.85 172.12 10.14 88.98 29.52 76.85 47.29 60.21 56.92 23.86 49.46 14.21 103.34 23.98 90.32 15.32 20.65 8.05 40.28 20.25 25.38 34.83 24.88 32.95 32.88 4.30 17.63 4.33 38,334.90

BX BX BX BX BX C C BX BX BX X X C BX X C BX BX C BX BX BX BX C BX BX BX C BX C X C BX X BX

19.25 43.50 110.00 46.00 65.00 1,095.00 60.31 700.00 205.00 11.50 91.00 33.50 74.33 60.00 69.00 59.23 35.00 54.00 20.00 110.00 29.50 95.00 21.50 25.57 10.00 49.00 26.00 27.30 38.50 28.67 38.20 35.00 5.75 19.00 5.00

25.6% 4.1% 12.3% 15.1% 20.2% -2.7% 6.9% 15.0% 19.1% 13.4% 2.3% 13.5% -3.3% 26.9% 14.6% 4.1% 46.7% 9.2% 40.7% 6.4% 23.0% 5.2% 40.3% 23.8% 24.2% 21.6% 28.4% 7.6% 10.5% 15.2% 15.9% 6.4% 33.7% 7.8% 15.5%

6.32% 0.58% 0.99% 1.11% 1.24% -0.10% 0.34% 0.51% 0.64% 0.59% 0.05% 0.27% -0.06% 0.43% 0.20% 0.06% 0.39% 0.08% 0.27% 0.06% 0.17% 0.03% 0.17% 0.10% 0.09% 0.11% 0.13% 0.03% 0.04% 0.07% 0.05% 0.02% 0.07% 0.02% 0.02% 15.09% 44,120.78

01-Feb-12 22-Feb-12 27-Feb-12 11-Ene-12 16-Feb-12

28-Oct-11 26-Ene-12 27-Feb-12 01-Mar-12 24-Ene-12 02-Feb-12 22-Feb-12 23-Feb-12

28-Feb-12 23-Feb-12

16-Feb-12

24-Feb-12

27-Feb-12 23-Feb-12

Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe / X:Banorte Ixe / C: Consenso del mercado

37

Equipo de Anlisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]

Rendimiento de Alternativas de Inversin

MERCADO DE CAPITALES
Instrumento Nacionales IPC Banorte Ixe-58 INMEX REGION IPC (Mxico) MERVAL (Argentina) IBOVESPA (Brasil) IPSA (Chile) IGRA (Per) IBC (Venezuela) INTERNACIONALES Dow Jones (EUA) NASDAQ (EUA) NYSE Composite (EUA) AMEX Composite (EUA) S&P 500 (EUA) CAC General (Francia) Nikkei (Japn) DAX (Alemania) Korea Composite (Corea) ISE-100 (Turqua) RTS1-INTERFAX (Rusia) FT-100 (Londres) Hang Seng (Hong Kong) Shenzhen (China) TSE 300 (Canad) Una Semana Nominal 0.20% 0.05% 0.23% DOLARES -0.47% -2.30% -3.33% -0.40% 0.00% 9.99% DOLARES -1.15% 0.41% -1.09% -0.69% -0.50% -2.61% 0.15% -1.37% -1.22% -1.78% -4.20% -1.71% -3.10% -3.51% -0.87% Real 0.10% -0.04% 0.13% REALES* 0.10% -1.75% -2.78% 0.17% 0.57% 10.62% REALES* -0.58% 0.99% -0.53% -0.13% 0.06% -2.05% 0.72% -0.81% -0.66% -1.22% -3.66% -1.15% -2.55% -2.96% -0.31% En el Mes Nominal 1.37% 2.02% 1.31% DOLARES 1.99% 2.10% -5.10% 0.11% 1.41% 26.14% DOLARES 0.99% 3.41% 0.82% -2.08% 2.30% 0.25% 1.70% 1.66% -1.64% -1.74% -3.40% -0.61% -4.81% -1.78% -2.31% Real 0.97% 1.62% 0.91% REALES* 0.97% 1.08% -6.05% -0.89% 0.39% 24.87% REALES* -0.02% 2.37% -0.19% -3.06% 1.28% -0.76% 0.68% 0.64% -2.63% -2.72% -4.37% -1.60% -5.76% -2.76% -3.29% En el Ao Nominal 3.39% 5.07% 5.12% DOLARES 13.04% 8.58% 19.35% 17.60% 18.80% 60.44% DOLARES 7.06% 17.76% 9.40% 5.65% 11.09% 12.66% 10.57% 21.34% 13.41% 25.79% 33.51% 7.24% 12.11% 10.87% 6.71% Real 0.01% 1.63% 1.68% REALES* 0.01% -3.94% 5.58% 4.04% 5.10% 41.94% REALES* -5.28% 4.18% -3.21% -6.53% -1.72% -0.33% -2.18% 7.34% 0.33% 11.28% 18.11% -5.13% -0.82% -1.92% -5.60% En 12 Meses Nominal 4.89% 1.01% 2.11% DOLARES -1.47% -25.05% -10.96% -0.05% 7.23% 162.30% DOLARES 8.23% 13.70% -0.83% 3.16% 7.67% -16.43% 4.12% -3.52% -0.25% -16.63% -18.91% -1.30% -9.13% -19.96% -13.03% Real 1.21% -2.53% -1.48% REALES* 1.21% -23.00% -8.54% 2.67% 10.16% 169.45% REALES* 11.18% 16.80% 1.87% 5.97% 10.61% -14.15% 6.96% -0.89% 2.47% -14.36% -16.70% 1.39% -6.65% -17.78% -10.66%

MERCADO DE DINERO
INTERNACIONALES Federal Funds (90 das) Tresury Bills 90 das Libor 90 das DOLARES 0.15% 0.08% 0.47% REALES* 0.72% 0.65% 1.05% DOLARES 0.12% 0.08% 0.47% REALES* -0.88% -0.93% -0.53% DOLARES 0.10% 0.06% 0.52% REALES* -11.44% -11.48% -11.07% DOLARES 0.09% 0.03% 0.38% REALES* 2.82% 2.75% 3.12%

MERCADO DE DIVISAS
Peso - Dlar EUA Libra Esterlina Euro CEU Yen Japones Won Coreano DOLARES 0.67% -0.15% 0.71% -1.31% 0.86% REALES* 0.57% 0.42% 1.29% -0.75% 1.43% DOLARES -0.61% 0.33% -0.43% 1.25% 1.50% REALES* -1.00% -0.68% -1.43% 0.23% 0.48% DOLARES -8.54% -2.02% 2.40% 7.08% -2.11% REALES* -11.53% -13.32% -9.41% -5.26% -13.40% DOLARES 6.46% 2.35% -5.91% 1.75% 0.98% REALES* 2.72% 5.14% -3.35% 4.52% 3.73%

MERCADO DE METALES
Oro (Londres) Plata (NY) Cobre (NY)
Rendimiento real en pesos

DOLARES 0.11% -0.95% -3.01%

REALES* 0.68% -0.39% -2.46%

DOLARES -2.14% -6.93% -1.98%

REALES* -3.12% -7.86% -2.96%

DOLARES 6.28% 15.70% 12.28%

REALES* -5.98% 2.36% -0.66%

DOLARES 15.58% -13.79% -12.21%

REALES* 18.73% -11.45% -9.82%

38

Equipo de Anlisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]

Cundo? (Timing)
El conocimiento de la mejor oportunidad (Timing) de participar o dejar de participar en el mercado accionario resulta esencial en el proceso de toma de decisiones, principalmente en mercados emergentes como el nuestro en donde las dos caractersticas de mayor diferencia vs. los mercados desarrollados son: 1.- Mayor Volatilidad: Un mercado emergente puede observar variaciones de +- 25% durante dos aos, en tres aos de observacin. 2.- Poca Correlacin Permanente con Alguna Variable: Esto significa que en una Bolsa como la de Mxico (IPC) puede subir o caer por eventos de cualquier ndole (externo, local, fundamental, coyuntural, estructural) o por una combinacin no siempre igual entre ellos. Esta diferencia respecto a mercados desarrollados explica la falla de modelos de inversin elaborados en pises desarrollados cuando se aplican a emergentes. En nuestra opinin, el empleo CONSISTENTE de una herramienta de Timing complementa el proceso de seleccin de emisoras a partir de criterios fundamentales. En esta seccin presentamos semanalmente una tabla que identifica las seales que al cierre de la ltima sesin hbil de nuestra herramienta mejorada conocida ahora como Estrategia de Tendencia (ET) recomend para cada emisora. Importante Recomendamos combinar siempre el anlisis fundamental (Cules?) con el de Timing. El empleo aislado de ste ltimo termina siendo una decisin de mayor riesgo. Al igual que en todas nuestras propuestas la disciplina y consistencia en el uso de dicha herramienta resulta indispensable para un resultado exitoso.
Estrategia Burstil - Seales Tcnicas de la ET (B) Emisora Serie Mexchem * Posadas A Telmex L Gcarso A1 Livepol C-1 Kuo B Herdez * Amx L Cicsa B-1 Chdraui B Tlevisa CPO Kof L Bolsa A Gap B Walmex V Cmoctez * Soriana B Femsa UBD Gfnorte O Alsea * Ejec. T NA T T T NA T T NA T T T T T T NA T T T T Seal Actual Compra Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Precio 47.29 15.90 10.11 40.15 103.34 24.10 26.51 15.33 8.20 32.95 54.09 130.35 25.38 49.46 41.77 31.50 34.83 97.94 56.43 17.63 (C) PMI 46.76 15.90 10.10 40.05 102.92 23.95 26.33 15.22 8.13 32.62 53.53 128.46 24.99 48.62 40.98 30.88 34.13 95.61 55.08 17.18 (D)

Acorde con una visin de inversin de largo plazo (ms de un ao), la herramienta no pretende resultados a cortos plazos. El precio es la variable ms dinmica (en segundos) del anlisis burstil. Los resultados presentados en esta seccin debern considerarse como una buena referencia pues cambiarn al inicio de la prxima sesin y con ello posiblemente la recomendacin. Esta consulta forma parte tambin del sistema Consultor Ixe Por qu la ET? La respuesta es sencilla Por los resultados observados. Cuntas propuestas de estrategia conoce usted que puedan proporcionarle una estadstica de ms de 20 aos con resultados exitosos? Resultados y Estrategia La tabla siguiente resume los resultados obtenidos con el empleo CONSISTENTE de la ET en los ltimos 22 aos para el IPC los cuales incluyen el costo de una comisin de 0.50 por cada entrada y salida. El promedio de entradas y salidas (compras y ventas) por ao observado en los ltimos 15 es de 10x, por lo que la percepcin (temor) que hubiese relacionado por un exceso de seales con esta herramienta no es vlido.
METODOLOGIA: Las seales de compra con el promedio mvil suceden con el cruce del precio de una accin por arriba de su promedio mvil. Las seales de venta resultan con el movimiento contrario. En Ixe desarrollamos elementos adicionales sobre la misma herramienta para lograr los resultados presentados, involucrando la volatilidad para determinar un promedio mvil ideal para cada accin, adems de contar con simuladores de resultados a nivel emisora. Por favor Consltenos!

(E) Niveles de Venta Segura Especulativa

Variacin Promedio Max. Variacin Niveles de Compra ( B ) vs ( C ) Variaciones ( D ) - ( E ) Especulativa Segura 1.1% 0.0% 0.1% 0.2% 0.4% 0.6% 0.7% 0.7% 0.8% 1.0% 1.0% 1.5% 1.5% 1.7% 1.9% 2.0% 2.0% 2.4% 2.4% 2.6% -9.5% 3.0% 6.6% 10.7% 5.6% 4.7% 6.2% 8.0% 8.3% 5.8% 7.9% 8.8% 7.5% 4.1% 7.0% 5.9% 8.3% 8.4% 9.5% 12.3% 10.7 pp -3.0 pp -6.5 pp -10.5 pp -5.2 pp -4.1 pp -5.5 pp -7.2 pp -7.5 pp -4.8 pp -6.9 pp -7.4 pp -5.9 pp -2.4 pp -5.1 pp -3.8 pp -6.3 pp -5.9 pp -7.0 pp -9.7 pp 47.22

15.74 10.00 39.65 101.89 23.71 26.06 15.07 8.05 32.29 53.00 127.18 24.74 48.13 40.57 30.57 33.79 94.65 54.53 17.01

16.38 10.57 43.55 106.66 25.09 27.44 16.13 8.65 33.86 56.69 137.25 26.36 50.63 43.04 32.07 36.28 101.69 59.19 18.96

Fuente: Banorte - Ixe

39

Equipo de Anlisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]

Estrategia Burstil - Seales Tcnicas de la ET (B) Emisora Serie Ara * Asur B Q CPO Kimber A Ideal B-1 Gigante * Gmodelo C Gruma B C* Cmr B Urbi * Ica * Pappel * Pasa B Gcc * Ipc Ixec2 BFM1 Ixec1 BFM1 Ac * Gissa A Incarso B-1 Ixecon BFM1 Sare B Axtel CPO Cydsasa A Comerci UBC Mega CPO Fragua B Maseca B Bimbo A Ohlmex * Gfamsa A Pe&Oles * Gmd * Pinfra * Aeromex * Autlan B Gmexico B Findep * Lamosa * Cemex CPO Maxcom CPO Azteca CPO Mfrisco A-1 Gfinbur O Elektra * Alfa A Geo B Lab B Cie B Homex * Comparc * Oma B Simec B Ich B Vitro A Ejec. T T NA T P NA T T T NA T T NA NA NA T NA NA T NA NA T T P NA T NA NA T T T P T NA NA P P T NA NA T NA T T T T T T T NA T T NA P T NA Seal Actual Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Dentro Alerta Compra Alerta Compra Alerta Compra Alerta Compra Alerta Compra Alerta Compra Alerta Compra Alerta Compra Alerta Venta Alerta Venta Alerta Venta Alerta Venta Alerta Venta Alerta Venta Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Fuera Venta Venta Venta Espec. Venta Espec. Venta Espec. Precio 4.33 90.32 13.42 76.85 25.70 24.00 88.98 32.88 474.39 2.95 15.32 23.98 5.45 10.70 46.20 38,334.90 0.92 1.35 60.21 15.00 10.90 0.17 1.39 4.30 29.00 24.88 28.50 180.00 15.69 29.52 20.65 10.69 608.85 7.18 55.75 23.19 14.49 39.97 5.10 14.31 10.14 3.13 8.05 56.92 26.00 1,125.31 172.12 20.25 23.86 6.00 40.28 14.21 25.37 39.42 60.59 17.87 (C) PMI 4.22 87.97 13.04 74.17 24.78 23.09 85.50 30.68 436.77 2.92 14.68 23.96 5.39 10.54 46.20 38,008.58 0.92 1.35 60.17 14.92 10.82 0.16 1.39 4.30 29.39 25.07 28.64 180.65 15.71 29.53 22.00 11.37 634.03 7.46 57.89 24.08 14.83 40.75 5.20 14.55 10.20 3.15 8.08 57.10 26.06 1,126.24 172.14 20.38 24.34 6.15 40.51 14.89 25.71 37.04 55.71 16.01 (D) (E) Niveles de Venta Segura Especulativa 4.18 87.09 12.91 73.43 24.53 22.86 84.64 30.38 432.41 2.89 14.53 23.72 5.34 10.43 45.74 37,628.50 0.93 1.36 60.77 15.07 10.92 0.17 1.40 4.34 29.09 24.82 28.35 178.84 15.55 29.23 20.14 9.49 603.23 6.78 54.62 21.64 12.83 36.49 4.69 13.29 7.81 2.70 7.41 51.61 23.48 1,010.75 159.16 18.31 21.87 5.93 36.34 22.22 11.49 640.37 7.54 58.47 24.32 14.97 41.15 5.25 14.69 10.30 3.18 8.17 57.67 26.32 1,137.50 173.86 20.58 24.58 6.21 40.91 14.74 25.45 36.67 55.15 15.85 39.22 58.43 17.22 4.63 92.74 13.59 78.21 27.48 24.05 89.88 33.71 487.31 3.07 16.12 26.07 5.97 11.38 48.14 39,182.55 Variacin Promedio Max. Variacin Niveles de Compra ( B ) vs ( C ) Variaciones ( D ) - ( E ) Especulativa Segura 2.7% 2.7% 2.9% 3.6% 3.7% 3.9% 4.1% 7.2% 8.6% 1.0% 4.3% 0.1% 1.1% 1.6% 0.0% 0.9% 0.0% 0.0% 0.1% 0.5% 0.8% 0.9% 0.3% 0.0% -1.3% -0.7% -0.5% -0.4% -0.1% 0.0% -6.1% -6.0% -4.0% -3.8% -3.7% -3.7% -2.3% -1.9% -1.9% -1.6% -0.6% -0.5% -0.4% -0.3% -0.2% -0.1% 0.0% -0.6% -2.0% -2.4% -0.6% -4.6% -1.3% 6.4% 8.8% 11.6% 11.8% 7.4% 4.2% 7.4% 12.9% 6.1% 7.1% 11.9% 13.6% 5.0% 11.8% 10.8% 12.7% 10.0% 6.2% 5.1% 3.0% 3.0% -10.6% -6.9% -8.7% -6.8% -17.3% -12.6% 14.5% 12.9% 7.1% 3.8% 6.1% 8.6% -10.5% -18.6% -6.9% -11.2% -7.7% -12.1% -15.4% -12.4% -11.7% -10.6% -25.4% -16.0% -10.3% -11.6% -11.9% -12.3% -9.5% -12.1% -12.1% -3.5% -12.3% -15.8% 9.1% 7.9% 6.9% 9.5% -9.1 pp -4.8 pp -1.3 pp -3.8 pp -9.2 pp -2.2 pp -3.1 pp -4.7 pp -5.0 pp -4.0 pp -7.4 pp -10.7 pp -11.6 pp -8.5 pp -6.2 pp -4.2 pp -3.0 pp -3.0 pp 10.7 pp 7.4 pp 9.5 pp 7.7 pp 17.6 pp 12.6 pp -15.8 pp -13.6 pp -7.6 pp -4.2 pp -6.2 pp -8.6 pp 4.3 pp 12.5 pp 2.9 pp 7.4 pp 4.0 pp 8.4 pp 13.2 pp 10.5 pp 9.8 pp 9.0 pp 24.9 pp 15.5 pp 9.9 pp 11.3 pp 11.7 pp 12.2 pp 9.5 pp 11.5 pp 10.2 pp 1.1 pp 11.7 pp 11.2 pp -10.4 pp -1.5 pp 1.9 pp 2.1 pp

Fuente: Banorte - Ixe

40

Equipo de Anlisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]

ndice de Volatilidad: VIX

En pocas de volatilidad y miedo en los mercados ciertos indicadores ndices se hacen protagonistas. Los ndices de volatilidad son indicadores de la percepcin de la marcha del mercado en general, uno de los ms seguidos es el VIX del S&P500, ste se calcula utilizando una serie de opciones del SP500. Su representacin grafica es la habitual de las series de precios y se analiza con las herramientas del anlisis tcnico. Estrategas coinciden en definir al VIX como "la medida del miedo o la confianza del inversor", pues refleja el consenso de los inversores sobre sus expectativas (cobertura ante cadas con opciones PUT). Si los inversores creen que el mercado va a caer, cubrirn sus carteras comprando ms puts y por el contrario si los operadores son alcistas no compraran, puesto que no ven necesidad de protegerse. En definitiva descuenta expectativas en un futuro cercano y en general funciona en sentido inverso al ndice. Una cifra elevada (vs. su rango histrico) significa que el mercado est anticipando fuertes movimientos (volatilidad alta en ese horizonte estndar de 30 das). Mximos, en el VIX, indican que en el mercado hay miedo, y pesimismo y suele coincidir con mnimos en el ndice de referencia, mientras que cuando est en mnimos, hay "alegra" y confianza y suele coincidir con futuros periodos de subidas. En este sentido, el VIX es un indicador de posibles techos o suelos del mercado a largo plazo, se suele convenir que cuando el ndice est por debajo de 20, seala la posibilidad de un techo, mientras que valores superiores a 40 nos estaran avisando de un suelo.

VIX 80.86

Mximo 25.96

Minimo 11.98

Promedio 5 aos 14.82

41

Equipo de Anlisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]

Reporte Burstil
Mxico - Empresas Cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) Inf. General Serie Bur Adr Alimentos Agriexp Bachoco Bafar A B B -IPC P$ 0.06 22.07 1.97 18.00 29.52 6.20 1.00 84.00 32.88 26.51 15.69 10.00 3.00 50.56 0.80 Sem -0.4 6:1 0.0 -1.7 Mes 0.5 0.0 -3.2 2.9 0.5 -10.1 0.0 0.0 6.1 1.2 0.4 5.3 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 2.5 0.6 9.3 3.4 0.0 3.6 0.7 0.5 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 2.3 0.0 -0.6 0.8 4.3 0.0 -1.0 0.0 0.0 -0.1 -1.1 -17.1 0.0 0.0 8.0 0.0 -5.5 -5.7 0.0 2.9 -0.8 0.0 -1.7 4.3 2.1 3.2 1.6 -1.2 0.0 0.0 0.0 0.0 2.1 -1.0 0.6 -9.1 -5.7 4.4 -9.2 -4.5 0.0 0.4 0.0 0.0 0.6 -1.9 0.3 0.81 Var. % Precio Ao 4.7 0.0 -1.0 5.9 3.7 -10.1 0.0 0.0 24.5 6.5 4.7 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 1.3 5.0 0.9 -7.7 0.6 -1.8 23.6 0.0 0.0 36.1 0.0 0.0 10.4 3.1 -10.6 -12.8 25.2 -5.5 1.7 0.0 0.0 -18.8 0.0 -12.1 0.0 0.0 2.1 0.1 -11.5 -2.9 6.7 7.9 -6.1 0.0 6.3 -0.6 3.9 9.3 -7.9 -9.4 0.0 -0.7 0.0 0.0 -7.9 10.1 1.6 -4.0 41.6 18.2 -4.5 -0.6 0.0 3.0 0.0 0.0 1.8 -1.0 3.2 3.4 12M 15.8 0.0 -18.9 18.4 22.0 -13.2 0.0 0.0 36.8 13.7 12.3 25.0 0.0 26.4 0.0 -38.0 -38.0 26.6 -11.5 59.2 40.2 36.4 23.6 38.3 -1.1 0.0 0.0 -3.0 0.0 0.0 6.7 10.0 -24.6 52.4 45.2 -5.5 -13.0 3.2 -10.0 123.8 24.1 -42.8 11.8 0.0 4.0 3.0 -11.7 30.7 -50.8 14.3 -13.0 0.0 43.1 9.3 -14.5 18.5 -4.3 -4.6 0.8 -12.9 0.0 0.0 -4.9 7.7 7.2 -22.0 -9.5 46.9 -3.4 18.3 0.0 23.3 0.0 0.0 23.4 17.6 24.6 4.9 Mltiplos Max Ao 12M FV / 24M USD USD P / U P / Un Ebitda P / VL -1.2 0.0 -20.7 0.0 -3.2 -13.3 0.0 0.0 -4.0 -0.3 -1.3 0.0 0.0 -0.2 0.0 -53.5 -53.5 -0.7 -29.1 0.0 -0.2 -7.7 -1.0 -4.1 -24.3 0.0 0.0 -32.4 0.0 0.0 -7.3 -7.6 -33.4 -14.5 0.0 -13.3 -20.3 -17.9 -23.4 -21.1 -1.1 -59.2 0.0 0.0 -5.8 -7.0 -28.5 -24.8 -55.8 -0.9 -18.5 0.0 -5.6 -4.4 -17.9 -1.2 -14.8 -17.5 -12.5 -15.6 0.0 0.0 -16.9 -2.0 -7.8 -41.3 -29.7 -0.4 -19.6 -6.6 0.0 -1.1 0.0 0.0 0.0 -1.9 -1.3 -0.3 14.4 9.3 8.2 15.8 13.4 -1.8 9.3 9.3 36.2 16.5 14.4 9.3 9.3 9.4 9.3 9.3 9.3 9.4 10.8 14.9 10.4 0.9 9.9 7.4 35.1 9.3 9.3 48.8 9.3 9.3 20.8 12.8 -2.2 -4.7 36.9 3.4 11.2 9.3 9.3 -11.2 9.3 -3.9 9.3 9.3 11.6 9.4 -3.3 6.2 16.7 17.9 2.7 9.3 16.2 8.7 13.6 19.5 0.7 -1.0 9.3 8.5 0.0 9.3 0.7 20.4 11.1 5.0 54.8 29.2 4.4 8.7 9.3 12.6 9.3 9.3 11.4 8.3 12.9 13.0 8.8 16.92 14.62 N.S. 87.53 10.74 22.24 N.S. N.S. 12.36 3.17 10.34 9.75 15.36 4.61 16.40 N.S. N.S. N.S. 18.11 23.16 13.86 16.55 N.S. 15.29 21.75 N.S. N.S. N.S. N.S. 10.87 N.S. 16.88 11.07 12.72 31.97 11.24 8.21 7.42 9.67 6.96 7.54 3.06 8.22 N.S. N.S. N.S. 13.09 13.40 12.80 15.28 34.34 12.11 10.54 7.08 6.95 6.95 6.49 8.17 8.17 9.15 15.31 6.98 18.81 12.14 9.77 6.76 7.03 9.66 36.11 20.09 5.28 13.71 N.S. 11.56 11.17 11.57 6.95 6.05 16.98 9.81 9.34 12.08 15.20 9.45 19.64 8.26 5.50 4.92 1.77 1.78 9.12 13.55 16.93 4.36 12.06 33.73 7.10 9.61 12.22 7.93 0.74 0.97 12.40 14.06 13.97 8.86 9.23 2.07 N.S. 0.82 1.76 2.87 1.41 0.46 1.21 1.38 3.07 1.83 1.60 0.48 4.36 0.60 N.S. N.S. 2.76 2.68 2.20 2.62 1.25 3.52 2.46 0.68 0.58 0.58 0.52 1.74 1.74 2.73 1.19 1.28 3.87 3.62 3.51 0.81 1.24 4.99 4.08 3.38 0.51 2.84 0.09 10.70 10.31 4.54 1.48 0.39 3.99 1.85 1.08 1.70 1.32 1.65 5.57 2.85 2.24 1.25 1.70 0.03 0.03 3.06 2.38 2.01 0.42 0.95 8.74 1.10 4.87 1.63 2.02 0.02 0.10 2.34 3.23 3.21 2.71 2.97 -6.1 N.S. -23.8 103.70 11.2 14.6 -18.4 -6.1 -6.1 28.5 6.8 5.5 17.4 -6.1 18.7 -6.1 -41.8 -41.8 18.9 -16.9 49.5 31.7 28.1 16.1 29.9 -7.1 -6.1 -6.1 -8.9 -6.1 -6.1 0.3 3.3 -29.2 43.2 36.4 -11.2 -18.3 -3.0 -15.5 110.2 16.6 -46.3 5.0 -6.1 -2.3 -3.3 -17.0 22.8 -53.8 7.3 -18.3 -6.1 34.4 2.7 -19.7 11.3 -10.1 -10.4 -5.3 -18.2 0.0 -6.1 -10.7 1.2 0.7 -26.8 -15.0 37.9 -9.2 11.1 -6.1 12.47 25.90 N.S. N.S. 13.87 3.52 14.97 9.81 14.74 4.42 16.38 N.S. N.S. N.S. 24.52 24.78 20.17 24.09 N.S. 24.10 23.25 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. 16.98 N.S. 69.97 11.74 53.70 25.31 N.S. N.S. N.S. 9.10 21.27 37.35 37.25 N.S. 22.19 21.37 17.98 27.31 6.00 31.49 20.93 19.31 30.23 55.76 20.49 33.31 20.64 10.47 N.S. 12.52 0.23 0.26 22.95 25.53 43.79 7.70 10.63 N.S. 8.17 19.93 N.S. FV / Ebitda Prom. 5 Aos 8.44 N.S. 6.45 10.72 9.57 1.86 9.81 7.87 6.82 8.28 7.48 3.64 3.64 8.75 N.S. N.S. N.S. 9.32 8.79 9.66 9.66 13.13 9.67 8.47 8.05 7.88 7.88 7.88 11.13 11.13 8.73 10.40 7.86 15.52 8.43 12.90 9.31 16.89 5.82 16.87 14.65 9.26 10.79 N.S. 9.11 9.11 15.06 26.90 7.96 14.11 10.49 6.99 6.99 10.86 10.63 16.31 8.55 6.03 7.85 10.07 9.17 9.17 9.17 11.94 19.19 16.61 13.20 9.05 8.21 11.40 11.40 8.17 1.99 1.99 12.33 12.50 12.50 9.09 8.52 T T X T T T X T T T T 2011E FV / Ebitda Valor Mdo. 9.38 14.83 10.65 10.50 16.60 7.04 6.94 9.08 6.89 7.30 2.97 8.45 NS NS 10.84 9.92 10.39 12.40 20.90 11.47 8.20 6.12 5.87 5.87 5.48 8.05 8.05 8.61 14.81 6.47 18.13 9.16 10.10 4.96 7.53 8.53 35.66 20.65 5.00 13.65 11.39 11.00 9.26 7.30 7.20 15.10 8.52 8.32 10.76 15.19 8.98 17.21 7.67 5.28 4.48 1.63 1.64 8.43 10.98 18.58 5.35 10.61 38.11 4.35 9.98 9.82 7.79 0.73 0.96 11.78 13.76 13.68 8 8.58 16,902 1 1,036 442 10,866 338 5 476 1,450 896 1,128 97 136 29 1 1 77,219 7,593 27,428 828 22,531 18,838 11,543 Valor Emp. (FV) 22,646 1 949 518 14,712 338 9 516 2,846 1,279 1,158 159 132 28 9 9 97,078 8,734 122,553 39,396 1,913 26,826 20,210 19,424 175 600 314 4,703 696 68 72 564 432 918 412 34 471 13 1,611 3,578 176 3,235 1,847 Tipo Est. Num. Acc.

Bimbo A +Gam B Gmacma B -Gmodern * Gruma B +Herdez * Maseca B Minsa B -Minsa C Nutrisa * -Savia A + Automotriz Iasasa * -Bebidas Ac * +Femsa UB -Femsa UBD + Geupec B Gmodelo C + Kof L +Cemento Y Mat.Const. Cemex A +Cemex B +Cemex CPO + Ceramic UB -Ceramic ULD Cmoctez * Gcc * Lamosa * Comercio Especializado Alsea * +Bevides B -Cmr B Cnci B -Collado * -Elektra * + Fragua B Gfamsa A + Gmarti * -Gomo * -Kimber A + Kimber B Lab B Pochtec B Sab * -Comerciales Chdraui B Comerci UB -Comerci UBC + Gigante * Soriana B + Walmex V + Medios De Comunicacion Azteca CPO + Cie B Rcentro A Tlevisa A -Tlevisa B Tlevisa CPO + Construccion Cicsa B-1 Gmd * Ica * + Ideal B-1 +Ohlmex * Pinfra * Pyp B -Pyp B-1 Departamentales Almaco *1 Almaco *2 -Gph 1.0 -Livepol 1.0 Livepol C-1 -Total IPC

0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 4:1 0.26 -4.0 1:1 0.3 15:1 -0.4 0.0 10:1 0.0 0.0 4:1 0.0 0.0 0.93 0.0 1.8 1.38 60.21 0.0 81.99 10.4 10:1 8 97.94 3.1 60.00 0.0 2.4 88.98 0.6 10:1 130.35 2.1 3.7 5:1 3.80 0.0 5:1 3.80 0.0 5:1 4.4 10.14 6.1 5:1 21.20 0.0 21.20 0.0 31.50 -0.8 2:1 46.20 0.0 14.31 -0.6 -0.3 0.26 17.63 0.4 2:1 13.00 0.0 2.95 -0.7 0.32 0.0 18.00 0.0 10:1 3.84 #### -0.7 180.00 0.0 10.69 -2.9 11.85 0.0 0.29 0.0 5:1 1.79 76.85 1.6 74.00 0.0 0.83 23.86 -2.2 2.00 1.0 10:1 11.00 0.0 -0.9 0.3 32.95 -0.5 15.89 0.0 20:1 0.45 24.88 -1.5 10:1 24.00 4.3 0.41 34.83 0.3 10:1 14 41.77 -1.2 1.0 16:1 0.39 8.05 0.2 6.00 -3.2 9:1 13.50 0.0 0.18 0.0 0.21 0.0 20:1 6.13 54.09 1.2 1.3 8.20 1.2 1:1 7.18 2.4 6:1 0.73 23.98 -1.1 25.70 3.8 0.44 20.65 -1.5 2:1 55.75 -1.7 30.00 0.0 -1.1 10.20 0.0 57.52 0.0 80.20 0.0 104.00 0.0 20:1 0.87 103.34 -1.3 38,334.90 0.2

T X X X T X X X X X T T T T T X T X T T T T X T T T X T T X C C T X X X T X X X T T X T C T T T T T T T T

7,776 270 2,170 1,184 412 33,746 852 416 58 8 69 21,299 1,428 368 674 2 6,323 1,966 55 229 69,386 2,486 2,115 1,868 4,907 58,012 14,455 1,818 263 172

14,785 434 2,042 1,679 917 38,042 1,197 392 80 8 205 23,412 1,309 711 776 12 6,889 1,936 106 1,007 70,738 2,848 3,406 1,830 5,150 57,504 20,285 2,111 857 171

9,799 163 880 328 368 617 409 250 336 49 242 101 439 727 86 1,051 1,053 352 265 964 1,086 994 1,800 17,745 2,886 559 163

16.84 19744 N.S. 11.72 45.70 25.26 N.S. 51317 N.S. 9.05 21.21 43.90 36.10 N.S. 22.67 21.83 17.45 46.36 6.42 31.75 20.95 26.01 40.72 50.66 20.83 33.30 19.75 12.03 54.68 0.21 0.24 21.49 26.82 43.65 7.06 16.60 N.S. 8.21 18.77 N.S. 11.20 0.07 0.39 26.93 21.23 21.10 17.75 17.79

12,374 12,919 1,623 56 1,207 6,035 2,413 1,568 19 13,217 229 2,132 10,856 489,427 383,555

17,317 21,783 1,702 139 4,862 8,744 4,190 2,121 24 14,576 804 2,279 11,494 563,410 466,392

2,923 2,529 100 643 3,000 1,493 359 8

15.8 22.28 -6.1 -6.1 15.9 26.27 10.5 21.33 17.0 21.20 19.36 -1.5 18.74

51 340 1,342

NOTAS: B = Bursatilidad (+ Alta +- Media - Baja - Mnima) / Adr = Nmero de Adr's por acciones mexicanas / IPC = Porcentaje de participacin del IPC / P$ = Precio / Un = Utilidad Normalizada (Ut. Neta sin Repomo y Perd C amb.) / FV = Firm Value (Valor de Mercado + Deuda Neta + Int. Min. x P/VL) / Valor de Mercado y Valor Emp. = Millones de dlares/ X = Estimado oficial Ixe / C = C onsenso del Mercado / T = Estimado por Tendencias.

42

Equipo de Anlisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]

Mxico - Empresas Cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) Inf. General Serie Grupos Aeroportuarios Asur B Asur BB Gap B Gap BB Oma B Oma BB Hoteles Aristos A Aristos B Cidmega * Posadas A Posadas L Realtur A Grupos Industriales Accelsa B Alfa A Gcarso A1 Gissa A Kuo A Kuo B Procorp B Sanluis A Sanluis CPO Vitro A Metal-Mecanico Vasconi * Mineras Autlan B Gmexico B Mfrisco A-1 Peoles * Otros Bolsa A Conver B Medica B Pasa B Qumma B Papel Pappel * Quimicas Cydsasa A Cydsasa C Mexchem * Qbindus A Qbindus B Tekchem A Siderurgicas Ahmsa * Ich B Simec B Ts * Telefonia Amx A Amx L Axtel CPO Cable CPO Maxcom A Maxcom CPO Mega A Mega CPO Telmex A Telmex L Textiles Edoardo B Hilasal A Transportacion Aeromex * Tmm A Vivienda Ara * Dine A Dine B Geo B Gmdr * Hogar B Homex * Incarso B-1 Sare B Urbi * Total IPC Bur Adr ++ +IPC 0.59 0.89 Sem 0.1 90.32 1.7 49.46 25.37 0.4 -4.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0 -10.3 0.0 -4.6 4.2 -0.5 -0.5 -0.4 1.6 -2.7 3.5 0.8 1.6 1.6 0.0 0.0 1.9 0.0 0.9 0.9 0.4 -2.5 0.0 0.6 0.0 0.0 0.0 -5.3 0.0 0.0 0.7 -6.1 -0.3 -0.1 -0.3 -0.5 0.0 0.6 -1.7 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 -2.1 -2.2 -1.0 0.9 -1.1 0.0 0.0 -0.7 2.5 -3.5 -0.7 0.2 0.0 6.2 0.2 P$ Mes 1.7 3.4 1.0 -0.7 -0.2 0.0 0.0 -2.8 0.0 0.0 0.0 0.9 0.0 0.5 0.9 1.4 0.1 0.4 -9.1 48.3 21.5 4.2 0.0 0.0 -2.5 -8.9 0.2 -1.4 -6.4 2.9 4.1 0.0 0.0 -2.7 0.0 -0.9 -0.9 1.5 1.4 0.0 1.5 0.0 0.0 0.0 -2.3 0.0 21.7 13.1 -4.9 0.1 0.1 0.1 -9.7 0.0 -9.5 0.0 0.0 0.1 -6.1 -3.6 -7.2 -6.0 -6.3 4.4 -2.9 2.6 0.0 -5.7 4.2 2.5 -6.8 -10.4 0.0 -10.9 -6.2 0.81 Var. % Precio Ao 10.5 15.0 4.7 16.2 -0.9 0.0 0.0 -10.3 0.0 -4.3 0.0 15.6 -1.3 13.2 18.9 -8.8 20.6 9.6 -10.3 31.9 31.7 52.7 5.0 5.0 6.7 -7.7 0.0 12.2 -0.4 12.0 13.1 0.0 1.0 -2.7 0.0 -0.4 -0.4 6.9 -2.6 0.0 7.7 0.0 0.0 0.0 0.3 0.0 29.1 17.2 -2.6 -2.7 2.3 -3.1 -3.4 2.6 -13.8 -4.0 1.0 -0.4 -12.8 -18.5 -10.0 -1.6 -2.0 13.4 4.2 11.0 0.0 -5.7 16.6 2.5 -13.4 3.2 4.0 17.8 -3.5 3.4 12M 15.3 34.8 1.6 15.3 7.4 0.0 -9.1 -24.8 15.2 11.1 0.0 11.8 0.0 16.9 0.1 -2.6 9.4 19.9 2.6 51.2 28.9 58.3 28.5 28.5 7.3 -58.6 0.0 9.7 44.3 9.5 6.8 0.0 -4.9 7.0 0.0 -47.6 -47.3 13.9 50.6 0.0 12.3 0.0 0.0 0.0 -7.1 0.0 26.9 23.3 -10.7 -6.5 -7.7 -8.3 -36.9 2.6 -46.9 Mltiplos Max Ao 12M FV / 24M USD USD P / U P / Un Ebitda P / VL -0.7 20.9 8.3 17.59 17.61 10.58 1.36 -0.8 25.7 26.6 17.02 16.84 10.60 1.75 -3.7 -7.4 -11.5 0.0 -9.1 -36.7 -12.9 -13.0 0.0 -17.0 -3.8 -3.7 -11.9 -18.9 -1.6 -1.2 -12.5 -5.1 -6.5 0.0 -1.8 -1.8 -5.6 -60.8 0.0 -5.3 -7.4 -0.6 -5.5 0.0 -16.4 -28.7 0.0 -57.3 -65.5 -5.3 -8.7 0.0 -7.5 0.0 0.0 0.0 -26.5 0.0 -1.0 -1.9 -32.0 -11.3 -15.3 -15.5 -59.3 0.0 -67.2 14.5 27.0 8.4 9.3 9.3 -1.9 9.3 4.6 9.3 26.4 7.9 23.8 30.0 -0.3 31.9 19.8 -1.9 44.2 44.0 67.0 14.8 14.8 16.6 0.9 0.0 22.7 8.9 22.5 23.6 9.3 10.5 6.4 9.3 8.9 8.9 16.8 6.5 9.3 17.8 9.3 9.3 9.3 9.6 9.3 41.2 28.2 6.5 6.4 11.8 6.0 5.7 12.1 -5.7 -4.5 8.3 0.9 -6.1 -14.6 -29.4 8.2 4.4 -6.1 5.0 -6.1 9.8 -6.0 -8.5 2.7 12.6 -3.6 42.0 21.1 48.7 20.7 20.7 0.8 -61.1 0.0 3.1 35.5 2.9 0.3 -6.1 -10.7 0.5 -6.1 -50.8 -50.5 7.0 41.5 -6.1 5.5 -6.1 -6.1 -6.1 -12.7 -6.1 19.2 15.9 -16.1 -12.1 -13.3 -13.9 -40.7 -3.6 -50.2 18.69 16.43 N.S. 12.65 3.79 12.27 N.S. N.S. N.S. 17.16 27.70 17.16 19.27 7.96 85.98 84.57 1.55 1.04 17.85 11.00 11.00 15.88 15.95 10.43 265.11 18.97 16.90 20.34 9.27 12.75 8.74 16.19 N.S. N.S. 29.02 12.16 4.99 30.90 N.S. N.S. 6.27 0.53 8.70 7.11 18.51 17.39 N.S. 12.65 3.79 20.72 N.S. N.S. N.S. 15.96 26.30 16.42 16.98 6.87 N.S. N.S. 1.39 0.93 14.90 10.98 10.98 12.18 15.43 8.24 162.78 13.71 16.58 18.59 9.95 12.73 11.90 27.76 N.S. N.S. 33.42 8.03 3.29 40.41 N.S. N.S. N.S. 5.21 0.54 6.45 6.06 10.68 10.31 10.49 6.22 1.33 6.98 16.01 15.46 6.07 5.53 9.39 7.05 12.86 4.19 7.68 7.60 N.S. 3.93 3.50 N.S. 6.54 6.54 7.93 5.55 5.63 37.98 9.44 8.96 14.30 4.56 5.14 4.23 2.61 5.91 5.91 9.48 7.01 3.65 9.61 135.58 161.74 21387 3.45 1.87 5.86 4.18 6.13 6.16 6.18 4.58 7.52 4.04 7.18 5.82 5.83 N.S. N.S. N.S. 3.43 3.43 9.63 9.36 7.43 N.S. N.S. 6.38 N.S. N.S. 7.70 16.80 N.S. 7.26 8.86 9.23 1.05 1.67 0.91 0.53 0.16 0.29 2.51 2.37 0.43 2.42 1.08 2.50 2.62 1.00 1.92 1.89 0.61 0.69 0.46 N.S. 1.52 1.52 3.99 1.27 2.67 11.31 5.85 1.89 2.80 0.54 1.31 0.84 0.08 0.19 0.19 3.17 1.07 0.44 3.57 N.S. N.S. 1.40 0.69 0.04 1.09 0.90 3.85 4.09 4.11 0.93 1.73 0.34 1.86 3.73 3.74 0.45 0.25 0.72 3.16 3.16 0.33 1.00 0.61 0.74 0.70 1.25 0.59 0.37 0.99 1.47 0.32 0.86 2.71 2.97

------

20:1 20:1

25.00 7.50 11.65 15.90 15.00 3.40

-+ + ----+-++ +-

7.70 3.38 172.12 40.15 15.00 24.50 24.10 7.00 10:1 3.93 6:1 7.90 3:1 17.87 2:1 16.70 14.49 7.35 39.97 1.37 56.92 3.43 608.85 0.43 25.38 6.00 24.25 10.70 0.18 5.45 29.00 11.90 47.29 2.60 3.10 0.65 2.52 60.59 39.42 248.30 0:0 0:0 15.27 15.33 4.30 29.75 3.13 28.50 10.10 10.11 0.53 0.90 23.19 5.00 4.33 5.30 5.00 20.25 4.10 3.03 40.28 10.90 1.39 15.32

-+----

1.61

+++ + -+-

FV / Ebitda Prom. 5 Aos 8.81 8.75 8.75 9.98 9.98 9.38 9.38 8.86 12.97 12.97 9.35 11.03 11.03 5.41 19.70 11.16 6.44 11.17 5.15 5.71 5.71 N.S. 6.48 6.48 133.84 4.68 4.62 7.33 9.40 6.52 37.43 10.78 21.69 15.40 3.49 6.10 7.20 2.84 7.16 8.78 8.54 4.54 4.54 9.08 N.S. N.S. 9036.89 5.34 2.04 8.14 10.41 7.36 7.94 7.94 6.05 10.96 5.34 5.34 8.46 8.46 5.69 5.69 N.S. N.S. 27.84 14.30 3.53 13.83 9.10 7.62 N.S. N.S. 8.17 N.S. N.S. 8.64 16.64 7.36 9.92 9.09 8.52

Tipo Est. X X X X T T T T T T T

2011E FV / Ebitda Valor Mdo. 9.76 5,084 9.48 2,121 9.93 10.02 12.22 3.94 0.84 7.14 16.93 16.34 4.86 8.77 5.77 11.97 4.09 7.52 7.44 3.86 3.44 NS 6.23 6.23 7.51 5.31 5.45 20.77 9.27 10.12 18.47 4.72 5.59 4.05 2.80 5.97 5.97 7.86 6.61 3.45 7.88 129.51 154.50 3.28 1.81 5.59 3.79 5.98 5.91 5.93 4.57 8.04 4.22 6.48 6.34 6.35 NS NS NS 4.84 3.67 9.34 6.96 6.62 NS NS 5.76 NS NS 5.94 17.38 7.15 8 8.58 2,172 792 816 23 62 599 132 16,217 114 6,990 7,197 449 861 10 66 541 114 114 53,859 306 24,354 10,258 18,941 1,542 1,178 26 223 112 3 124 124 7,224 454 6,662 107 1 3,675 71 2,069 1,536 109,705 91,900 417 1,140 64 1,916 14,267 14 4 10 1,264 1,264 40 5,792 441 179 871 45 13 1,059 1,939 75 1,171 489,427 383,555

Valor Emp. (FV) 5,093 2,055 2,163 875 1,679 15 180 1,187 297 17,074 156 11,674 9,141 610 1,344 10 344 -6,196 118 118 64,471 342 29,921 10,908 23,300 1,483 1,068 50 194 159 12 357 357 8,418 581 7,724 106 7 4,243 1,169 1,909 1,165 144,995 120,280 1,282 1,335 254 2,002 19,843 39 4 36 1,193 1,193 784 9,666 599 251 1,914 117 47 1,970 2,585 265 1,918 563,410 466,392

Num. Acc. 300 561 399

40 68 481 494 189 519 2,290 382 456 18 107 387 87 270 7,785 2,303 397 593 56 117 134 248 290 200 1,800 524 23 358 436 498

T X T T T T T T T T X X C X T T T T T T T T X T T

T X X

24.7 0.2

14.52 15.84 14.16 15.00 14.21 15.06 N.S. N.S. 310.07 N.S. N.S. N.S. 13.47 14.56 14.57 N.S. N.S. N.S. 7.44 7.44 11.28 8.76 N.S. N.S. 6.43 N.S. N.S. 10.59 18.86 N.S. 6.38 17.75 17.79

+ ---

1:1 20:1

+ ++ + ++

1:1 10:1 0.16

4:1 0.47 1:1 10:1 6:1 0.51

0.42

1.8 -17.8 5.0 -4.4 13.33 -1.6 -9.4 10.4 -7.5 12.49 -2.1 -9.9 8.9 -8.1 12.50 -24.2 -28.1 -4.7 -28.8 N.S. -46.5 -51.8 -10.8 -49.7 N.S. -9.9 -18.2 -1.6 -15.4 N.S. -35.4 -53.9 7.6 -39.3 7.76 -25.2 -25.2 7.1 -29.7 7.76 -13.0 -37.9 24.0 -18.3 11.03 -29.4 -39.8 13.9 -33.7 11.70 -35.5 -50.8 21.4 -39.4 8.91 -11.7 -27.4 9.3 -17.0 N.S. -15.3 -31.5 3.1 -20.4 N.S. -36.6 -55.3 27.5 -40.4 7.74 1.2 -3.5 12.1 -4.9 N.S. -61.1 -73.1 -5.3 -63.4 N.S. -21.9 -44.7 12.8 -26.6 9.46 -16.0 -25.0 13.7 -21.1 21.01 -52.7 -70.2 28.8 -55.6 N.S. -42.9 -49.6 5.5 -46.4 6.37 19.36 4.9 -0.3 13.0 -1.5 18.74

X X X T X X X X X X T T T T X T T X T T X X X

76,596 1,239 489 263 859 18,031 107 139 696 102 1,301 456 550 140 56 336 2,273 687 976

38,334.90

NOTAS: B = Bursatilidad (+ Alta +- Media - Baja - Mnima) / Adr = Nmero de Adr's por acciones mexicanas / IPC = Porcentaje de participacin del IPC / P$ = Precio / Un = Utilidad Normalizada (Ut. Neta sin Repomo y Perd C amb.) / FV = Firm Value (Valor de Mercado + Deuda Neta + Int. Min. x P/VL) / Valor de Mercado y Valor Emp. = Millones de dlares/ X = Estimado oficial Ixe / C = C onsenso del Mercado / T = Estimado por Tendencias.

43

Equipo de Anlisis y Estrategia (55) 5268 9000 [email protected]

Mxico - Empresas Cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) Inf. General Var. % Precio Serie Bur Adr IPC P$ Grupos Financieros Actinvr B 10.70 C * 474.39 Comparc * 0.65 14.21 Findep * +5.10 Gfinbur O +26.00 Gfinter O 45.85 Gfmulti O -5.86 Gfnorte O + 4.96 56.43 Gfregio O 33.20 Invex O 35.25 Ixegf O 22.00 Sanmex B -- 10:1 14.95 Valuegf O -50.05 Total 38,334.90 IPC Sem 2.2 -0.9 2.3 0.1 -1.9 0.0 0.0 0.0 0.2 2.9 0.0 0.0 -0.3 4.3 0.2 Mes 12.7 -0.9 13.5 -10.9 -11.3 -4.8 -0.3 0.0 4.0 2.9 0.0 0.0 -0.3 4.3 0.81 Ao 27.4 -2.5 28.5 -17.0 -29.4 1.3 -1.4 0.0 33.3 10.7 0.0 0.0 -0.3 22.7 3.4

Mltiplos Max Ao 12M FV / 24M USD USD P / U P / Un Ebitda P / VL 12M -9.3 -20.8 39.3 -14.8 18.07 2.26 -0.9 -8.0 6.6 -6.9 0.00 0.00 -10.3 -24.5 40.5 -15.8 0.00 0.00 -30.4 -47.1 -9.2 -34.6 0.00 0.00 -57.9 -64.3 -22.8 -60.5 0.00 0.00 -2.2 -17.3 10.8 -8.2 34.61 0.00 0.00 2.80 3.3 -3.5 7.8 -3.0 16.35 0.00 0.00 2.42 0.0 0.0 9.3 -6.1 N.S. 0.00 0.00 1.26 4.4 -6.5 45.8 -1.9 18.09 0.00 0.00 2.92 0.0 21.0 0.00 0.00 0.0 0.0 9.3 -6.1 26.60 0.00 0.00 1.92 7.3 -1.3 9.3 0.8 N.S. 0.00 0.00 2.91 -6.6 -11.0 9.0 -12.2 8.81 0.00 0.00 1.37 67.1 0.0 34.1 57.0 0.00 0.00 3.93 19.36 17.75 8.86 2.71 4.9 -0.3 13.0 -1.5 18.74 17.79 9.23 2.97

FV / Ebitda Prom. 5 Aos 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 9.09 8.52

Tipo Est.

2011E FV / Ebitda Valor Mdo. 34,610

Valor Emp. (FV)

Num. Acc.

13,567 848 185 10,274 431 7,941 627 489,427 383,555

716 6,667 236 403 2,326 156 328 6,786 3,334 563,410 466,392

8 8.58

NOTAS: B = Bursatilidad (+ Alta +- Media - Baja - Mnima) / Adr = Nmero de Adr's por acciones mexicanas / IPC = Porcentaje de participacin del IPC / P$ = Precio / Un = Utilidad Normalizada (Ut. Neta sin Repomo y Perd C amb.) / FV = Firm Value (Valor de Mercado + Deuda Neta + Int. Min. x P/VL) / Valor de Mercado y Valor Emp. = Millones de dlares/ X = Estimado oficial Ixe / C = C onsenso del Mercado / T = Estimado por Tendencias.

44

Esta pgina fue dejada en blanco intencionalmente

45

Anlisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]

Calendarios Informacin Emisoras

Mxico
Lunes
09 Abril

Martes
10 Abril

Mircoles
11 Abril

Jueves
12 Abril

Viernes
13 Abril

REPORTE 1T12: - Walmart Venta mismas tiendas. - KOF*

REPORTE 1T12: TLEVISA * SARE* KIMBER* FINDEP* GISA* 20 Abril

16 Abril

17 Abril

18 Abril

19 Abril

REPORTE 1T12: - GMODELO*

REPORTE 1T12: - BOLSA*

23 Abril

24 Abril

25 Abril

26 Abril

27 Abril

REPORTE 1T12: - WALMART

REPORTE 1T12: - QUALITAS

REPORTE 1T12: - ASUR - COMPARTO

REPORTE 1T12: ALSEA* AZTECA* BIMBO* ELEKTRA*

REPORTE 1T12: - AEROMEXICO* - ARA* - AUTLAN* - CARSO* - FEMSA* - GAP* - GFAMSA* - GINBUR* - GRUMA* - HERDEZ* - KOF* - LAB* - MAXCOM* - MEGACABLE*

ASAMBLEA: - Telmex Asamblea de accionistas; propuesta para pago de dividendo en efectivo de 0.55 pesos por accin.

ASAMBLEA: - Asur Asamblea de accionistas para el informe de las actividades y operaciones.

30 Abril

01 Mayo

02 Mayo

03 Mayo

04 Mayo

REPORTE 1T12: AMX* ARCA* AXTEL* CEMEX* COMERCI* GEO* GFNORTE* GMEXICO* ICA* LIVEPOL* MEXCHEM* OHL* OHLMEX* OMA* PEOLES* SORIANA* TELMEX* URBI*

* Estimado

46

Anlisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]

Estados Unidos
Lunes
26 Marzo Apollo Group Inc 2T12 Reporte

Martes
27 Marzo Lennar Corp 1T12 Reporte Sealy Corp 1T12 Reporte Walgreen Co 2T12 Reporte PVH Corp 4T12 Reporte

Mircoles
28 Marzo Family Dollar Stores Inc 2T12 Reporte Mosaic Co/The 3T12 Reporte Red Hat Inc 4T12 Reporte

Jueves
29 Marzo TIBCO Software Inc 1T12 Reporte Shaw Group Inc/The Sealy Corp 2T12 Reporte Best Buy Co/The 4T12 Reporte PEP Boys-Manny Moe & Jack/The 4T12 Reporte

Viernes
30 Marzo The Travelers Co Dividendo US$0.36 por accin

02 Abril

03 Abril

04 Abril Hewlett-Packard Co Dividendo US$0.12 por accin Monsanto Co 2T12 Reporte Bed Bath & Beyond Inc 4T12 Reporte

05 Abril Pier 1 Imports Inc 4T12 Reporte CarMax Inc 4T12 Reporte Discovery Laboratories Inc 4T11 Reporte (estimado) 12 Abril Fastenal Co 1T12 Reporte Rite Aid Corp 4T12 Reporte

06 Abril Merck & Co Dividendo US$0.38 por accin

09 Abril

10 Abril Chevron Corp 1T12 Reporte ADTRAN Inc 1T12 Reporte Alcoa Inc 1T12 Reporte

11 Abril

13 Abril JPMorgan Chase & Co 1T12 Reporte Wells Fargo & Co 1T12 Reporte Galena Biopharma Inc 4T11 Reporte (estimado)

16 Abril Kraft Foods Inc Dividendo US$0.29 por accin Citigroup 1T12 Reporte Mattel Inc 1T12 Reporte Charles Schwab Corp/The 1T12 Reporte

17 Abril Coca-Cola Co/The 1T12 Reporte Goldman Sachs Group Inc/The Intel Corp 1T12 Reporte International Business Machines Corp 1T12 Reporte US Bancorp 1T12 Reporte Northern Trust Corp 1T12 Reporte Comerica Inc 1T12 Reporte WW Grainger Inc 1T12 Reporte Stryker Corp 1T12 Reporte CSX Corp 1T12 Reporte USG Corp 1T12 Reporte

18 Abril eBay Inc 1T12 Reporte Marriott International Inc/DE 1T12 Reporte Halliburton Co 1T12 Reporte Huntington Bancshares Inc/OH 1T12 Reporte PNC Financial Services Group Inc 1T12 Reporte Yum! Brands Inc 1T12 Reporte QUALCOMM Inc 2T12 Reporte F5 Networks Inc 2T12 Reporte Texas Instruments Inc 1T12 Reporte (estimado) Southern Copper Corp 1T12 Reporte (estimado) Gannett Co Inc 1T12 Reporte (estimado)

19 Abril Southwest Airlines Co 1T12 Reporte Bank of America Corp 1T12 Reporte Verizon Communications Inc 1T12 Reporte UnitedHealth Group Inc 1T12 Reporte BB&T Corp 1T12 Reporte KeyCorp 1T12 Reporte Danaher Corp 1T12 Reporte Fifth Third Bancorp 1T12 Reporte Capital One Financial Corp 1T12 Reporte Chipotle Mexican Grill Inc 1T12 Reporte Riverbed Technology Inc 1T12 Reporte

20 Abril McDonalds Corp 1T12 Reporte Honeywell International Inc 1T12 Reporte General Electric Co 1T12 Reporte Schlumberger Ltd 1T12 Reporte Johnson Controls Inc 2T12 Reporte Goodrich Corp 1T12 Reporte (estimado) Xerox Corp 1T12 Reporte (estimado) Philip Morris International Inc 1T12 Reporte (estimado) American Express Co 1T12 Reporte (estimado) Virgin Media Inc 1T12 Reporte (estimado) Polycom Inc 1T12 Reporte (estimado)

47

Anlisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]

Calendarios Informacin Econmica

Europa y Japn
Lunes
26 Mar Alemania Encuesta IFO Mar 27 Mar Alemania Encuesta Gfk Mar Reino Unido PIB 4T11-Final Inversin Corp 4T11 Reporte CBI Mar Japn Precio Serv Corp Feb Shoko Chukin Mar

Martes

Mircoles
28 Mar Zona Euro M3 Feb Alemania Precios Cons Mar-Prel Francia PIB Final 4T11 Reino Unido Balanza Pagos 4T11 PIB Final 4T11 29 Mar

Jueves
30 Mar Zona Euro Conf Cons EC Mar-Final Conf Corp EC Mar-Final Alemania Desempleo Mar Empleo Feb Reino Unido Crdito, Aprobaciones Hipotecarias, M4 Feb ndice Serv Ene Encuesta Cond Cred BoE 1T12 Japn Vtas Menudeo Feb

Viernes
Alemania Ventas Menudeo Feb Francia Precios Prod Feb/Cons Bienes Manuf Feb Reino Unido Conf Cons Gfk Mar Japn PMI Manuf Mar Ratio Oferta Trab Feb Desempleo Feb Precios Cons Feb Prod Ind Feb Gasto Cons Feb Inicios/Permisos Const Feb 06 Abr Francia Balance Presupuestal Feb Balanza Comercial Feb

02 Abr Zona Euro PMI Manuf Mar Desempleo Feb Reino Unido BoE HEW 4T11 PMI Manuf Mar Japn BoJ Tankan 1T12 Registro Autos Mar

03 Abr Zona Euro Precios Prod Feb PIB 4T11-Final Reino Unido PMI Construccin Mar Japn Salarios Nominales Feb

04 Abr Zona Euro PMI Serv/Comp Mar Vtas Menudeo Feb BCE Anuncia Tasa Alemania rdenes Fabrica Feb Reino Unido PMI Serv Mar Ventas Menudeo BRC Mar Reporte Empleo Markit Mar Japn PMI Serv/Comp Mar 11 Abr Reino Unido Vtas Menudeo BRC Mar Japn Prstamos Bancarios Mar rdenes Maquinaria Feb Reporte Econmico BoJ

05 Abr Alemania Prod Ind Feb Reino Unido Prod Ind Feb BoE Anuncio Tasa Registro Autos Mar

09 Abr Japn Reunin BoJ Cuenta Corriente Feb Encuesta Econmica Feb

10 Abr Alemania Balanza Comercial Feb Francia Prod Ind Feb Reino Unido DCLG HPI Feb Ventas BRC Mar RICS HPI Mar Japn BoJ Comunicado, Conf Prensa

12 Abr Zona Euro BCE Reporte Mensual Prod Ind Feb Francia Precios Cons Mar Reino Unido Balanza Comercial Feb Tasas Hipotecarios Mar Japn Base Monetaria Mar Precios Bienes Corporativos Mar

13 Abr Alemania Precios Cons Mar-Final Reino Unido Precios Prod Mar Construccin Mar Japn Minutas Mar12-13

16 Abr Zona Euro Balanza Comercial Feb

17 Abr Zona Euro Precios Cons Mar-Final Alemania Encuesta ZEW Abr Reino Unido Precios Consumidor Mar Japn Prod Ind Feb

18 Abr Zona Euro Cuenta Corriente Feb Reino Unido Minutas BoE Estadsticas Empleo Feb Japn Conf Cons Mar

19 Abr Zona Euro Conf Cons EC Abr-Prel Japn Balanza Comercial Mar

20 Abr Alemania Precios Prod Mar Encuesta IFO Abr Reino Unido Vtas Menudeo Mar

48

Anlisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]

BRICS
Lunes
26 Mar Brasil Conf Cons Mar China Ganancias Industriales Feb 27 Mar Brasil Prstamos Bancarios Feb

Martes

Mircoles
28 Mar Rusia IPC Semanal 26 Mar 29 Mar

Jueves
30 Mar Brasil Balance Presupuestal Feb China Encuestas MNI Mar PMI Manuf Flash Mar

Viernes

02 Abr Brasil PMI Manuf Mar Balanza Comercial Mar Rusia PMI Manuf Mar PIB Real 2011 Fondo Reserva y Bienestar Mar India Balanza Comercial Feb China PMI Serv Mar

03 Abr Brasil Prod Ind Feb India PMI Manuf Mar

04 Abr Brasil PMI Serv Mar Rusia IPC Semanal 02 Abr PMI Serv Mar Conf Cons 1T12 Precios Cons Mar (04-09 Abr)

05 Abr Brasil IBGE IPCA Mar India PMI Serv Mar China ndice Cond Negocios 1T12

06 Abr Rusia Reservas Oficiales Mar

09 Abr Rusia Venta Autos Mar (09-10 Abr) India Venta Autos Mar (08-12 Abr) China Balanza Comercial Mar (09-10 Abr)

10 Abr Rusia Nivel Presupuestal (10-12 Abr) China Reservas Mar Oferta Monetaria Mar (10-15 Abr)

11 Abr Rusia IPC Semanal 09 Abr Balanza Comercial Feb

12 Abr India Prod Ind Feb China Prod Ind Mar Inversin Fija Bruta Mar PIB Real 1T12 Ventas Menudeo Mar

13 Abr Brasil Ventas Menudeo Feb India Precios Mayoristas Mar China IED Mar (13-18abr)

16 Abr Rusia Prod Ind Mar (16-18abr) Precios Prod Mar (16-17abr)

17 Abr Rusia Ingreso Disponible Salarios Reales Vtas Menudeo Desempleo Inversin Fija Mar (17-19abr) India Decisin Tasa Repo China Precios Casas Mar

18 Abr Brasil Reunin Copom Rusia IPC Semanal 16 abr

19 Abr China Encuesta MNI Abr

20 Abr

49

Anlisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]

Estados Unidos
Lunes
26 Mar Venta Casas Pendientes Feb Encuesta Manuf Dallas Mar
Filadelfia Fed Plosser habla de Politica Monetaria en Paris (7:00am)EDT/Bernanke habla a economistas (8:00am)EDT

Martes
27 Mar S&P/Case-Shiller Ene Conf Cons CB Mar Encuesta Manuf Richmond Mar

Mircoles
28 Mar Bienes Duraderos Feb
Subasta Nota 5 aos 35mmd

Jueves
29 Mar PIB Real 4T11-Final Solicitudes Desempleo 24 Mar Encuesta Manuf Kansas Mar
Subasta Nota 7 aos 29mmd Bernanke habla Washington DC (12:45pm)EDT/Fed Plosser habla panorama econmico en Wilmington DE (1:00pm)EDT/Richmond Fed Lacker habla a banqueros Charlotte, NC(6:45pm)EDT

Viernes
30 Mar Ingreso Personal Feb Gasto Personal Feb ndice PCE Feb Chicago PMII Mar Cons Cons UM Mar-Final Revisiones Anuales Prod Ind

Subasta Nota 2 aos 35mmd Bernanke habla Washington DC (12.45pm)EDT/Bullard habla Beijing (9:00pm)EDT

02 Abr ISM Manuf Mar Gasto Construccin Feb

03 Abr Pedidos Fbrica Feb Venta Autos Mar Minuta Reunin FOMC

04 Abr Empleo ADP Mar ISM Serv Mar

05 Abr Solicitudes Desempleo 31 Mar

06 Abr Creacin Empleo Mar Tasa Desempleo Mar Crdito Consumo Feb Mercados Accionarios Cerrados

09 Abr
Bernanke habla en Conferencia Georgia (6:00pm)EDT

10 Abr NFIB Optimismo Pequea Empresa Mar JOLTS Feb Inventarios Mayoristas Feb
Subasta Nota 3 aos 32mmd Atlanta Fed Lockhart habla en Gorgia (12:45pm)EDT/Minneapolis Fed Kocherlakota habla en Minnesota (2:30pm)EDT

11 Abr Precios Importacin Mar Presupuesto Mensual Mar Beige Book

Subasta Nota 10 aos 21mmd Atlanta Fed Lockhart habla Georgia (8:20am)EDT/Kansas City Fed George habla en NY (9:30am)EDT/Boston Fed Rosengren habla en Georgia (10:30am)EDT

12 Abr Balanza Comercial Feb Precios Productor Mar Solicitudes Desempleo 07 Abr
Subasta Bono 30 aos 13mmd Minneapolis Fed Kocherlakota habla Minnesota (1:00pm)EDT

13 Abr Precios Consumidor Mar Confianza Consumidor UM Abril-Preliminar

16 Abr Encuesta Manuf Nueva York Abr Ventas Menudeo Mar Flujos Netos TIC Feb Inventarios Empresariales Feb Encuesta Conf Const NAHB Abr

17 Abr Inicios Construccin Mar Permisos Construccin Mar Prod Ind Mar Capacidad Utilizada Mar

18 Abr

19 Abr Solicitudes Desempleo 14 Abr Encuesta Manuf Filadelfia Mar Venta Casa Existentes Mar Indicador Anticipado Mar

20 Abr

50

Anlisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]

Mxico
Lunes
26 Mar Balanza Comercial Feb-Prel 27 Mar Reservas Banxico Mar 24

Martes

Mircoles
28 Mar 29 Mar

Jueves
30 Mar

Viernes
Finanzas Pblicas Feb Crdito Bancario Feb Minutas Banxico

02 Abr Remesas Feb Encuesta Banxico Mar IMEF Manuf Mar IMEF Serv Mar

03 Abr Reservas Banxico Mar 31 Confianza Consumidor Mar

04 Abr

05 Abr

06 Abr

09 Abr INPC Mar Total Subyacente

10 Abr Reservas Banxico Abr 06 Negociaciones Salariales Mar Inversin Fija Bruta Ene

11 Abr Produccin Industrial Feb Balanza Comercial Feb-Final

12 Abr

13 Abr

16 Abr

17 Abr Reservas Banxico Abr 13

18 Abr

19 Abr

20 Abr Desempleo Mar

51

Anlisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]

Global
Mar 26
Venta Casas Pendientes Feb +1.0%m/m

Mar 27
Precios Casas CaseShiller Ene -3.8%anual Confianza Consumidor CB Mar 70.0ptos Encuesta Manuf Richmond Mar 18.0ptos

Mar 28
Bienes Duraderos Feb +3.0%m/m

Mar 29
Solicitudes Desempleo 24 Mar 350mil PIB Real 4T11-Final 3.0% Encuesta Manuf KC Mar

Mar 30
Ingreso Personal Mar +0.4%m/m Gasto Personal Mar +0.6%m/m PCE Core Mar +0.1%m/m Chicago PMI Mar 65.0 Confianza Consumidor UM Mar-Final 74.0

Estados Unidos

Encuesta Manuf Dallas Mar 15.5ptos

Alemania Encuesta IFO

Alemania Conf Cons GFK Mar

Zona Euro M3 Feb Alemania Precios Consumidor MarPrel

Zona Euro Conf Cons EC Mar Conf Corp EC Mar Alemania Empleo Feb Desempleo Mar

Alemania Ventas Menudeo Feb

Zona Euro

Inversin Corporativa Final 4T11

PIB Real 4T11-Final Balanza Pagos 4T11

Prstamos Finales M4 Feb Prstamos Individuales Feb ndice Servicios Ene Encuesta Condiciones Crdito BoE 1T12

Conf Cons GFK Feb

Reino Unido

Tratados Distributivos CBI Mar

PMI Manuf Mar

China

Precios Serv Corp Feb

Ventas Menudeo Mar

PMI Manuf Mar Gasto Consumo Feb Desempleo/Ratio Ofertas Trabajo Feb Precios Cons Feb Prod Ind Feb Inicios y Permisos Construccin Feb

Asia

Encuesta Shoko Chukin Mar

Japn
Balanza Comercial Febprel

Reservas Banxico

Minuta Banxico Balance Presupuestal Feb

Mxico

Crdito Bancario Feb

52

Esta pgina fue dejada en blanco intencionalmente

53

Certificacin de los Analistas.

Nosotros, Ren Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia Mara Paredes Mier, Mara Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jimnez Zaldvar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragn, Raquel Moscoso Armendriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Cspedes Jan, Jos Itzamna Espitia Hernndez, Mara de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gmez Sols y Luciana Gallardo Lomel, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinin personal sobre la(s) compaa(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensacin directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinin en algn sentido especfico en este documento.

Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Burstiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participacin en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilizacin de informacin privada en su beneficio y evitar conflictos de inters. Los Analistas se abstendrn de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboracin de recomendaciones. Remuneracin de los Analistas. La remuneracin de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneracin se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeo individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas debern advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensacin por transaccin especfica alguna en banca de inversin o en las dems reas de negocio. Actividades de las reas de negocio durante los ltimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a travs de sus reas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversin y banca corporativa, a un gran nmero empresas en Mxico y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estn prestando o en el futuro brinden algn servicio como los mencionados a las compaas o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneracin por parte de dichas corporaciones en contraprestacin de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los ltimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversin o por alguna de sus otras reas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podra ser objeto de anlisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las reas de negocio durante los prximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversin o de cualquier otra de sus reas de negocio, por parte de compaas emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podra ser objeto de anlisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del ltimo trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o ms de su cartera de valores o portafolio de inversin o el 10% de la emisin o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a ste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de anlisis en el presente documento. Gua para las recomendaciones de inversin.

Referencia COMPRA MANTENER VENTA

Cuando el rendimiento esperado de la accin sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la accin sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la accin sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversin, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algn valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversin, perfil de riesgo y posicin financiera. Determinacin de precios objetivo Para el clculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinacin de metodologas generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, ms no limitativa, el anlisis de mltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro mtodo que pudiese ser aplicable en cada caso especfico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garanta alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endgenos y exgenos que afectan el desempeo de la empresa emisora, el entorno en el que se desempea e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es ms, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su inters y ocasionarle la prdida parcial y hasta total del capital invertido. La informacin contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaracin alguna respecto de su precisin o integridad. La informacin, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisin, pero estn sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier prdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podr ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorizacin escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.

Directorio de Anlisis
Ren Pimentel Ibarrola Director General de Desarrollo de Negocio y Anlisis [email protected] (55) 5268 - 9004

Anlisis Econmico
Delia Paredes Katia Goya Alejandro Padilla Dolores Palacios Juan Carlos Alderete Alejandro Cervantes Julia Baca Livia Honsel Miguel Calvo Francisco Rivero Lourdes Calvo Raquel Vzquez Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia Subdirector Economa Internacional Subdirector Estrategia Gubernamental Subdirector de Gestin Gerente Estrategia Tipo de Cambio Gerente Economa Nacional Gerente Economa Internacional Gerente Economa Internacional Gerente de Anlisis (Edicin) Analista Analista (Edicin) Asistente Direccin de Anlisis y Estrategia [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1694 (55) 1670 - 1821 (55) 1103 - 4043 (55) 5268 - 4603 (55) 1103 - 4046 (55) 1670 - 2972 (55) 1670 - 2221 (55) 1670 - 1883 (55) 1670 - 2220 (55) 1103 - 4000 x 2612 (55) 1103 - 4000 x 2611 (55) 1670 - 2967

Anlisis Burstil
Carlos Hermosillo Manuel Jimnez Astianax Cuanalo Marisol Huerta Raquel Moscoso Marissa Garza Jos Itzamna Espitia Berenice Arellano Escudero Mara de la Paz Orozco SubdirectorCemento / Vivienda SubdirectorTelecomunicaciones / Medios Subdirector Sistemas Alimentos / Bebidas Comercio / Qumico Industriales / Minera Aeropuertos / Infraestructura Analista Edicin Burstil [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 9924 (55) 5004 - 1275 (55) 5268 - 9967 (55) 5268 - 9927 (55) 5268 - 9000 x48028 (55) 5004 - 1179 (55) 5268 - 9000 x48066 (55) 5268 - 9961 (55) 5268 - 9962

Anlisis Deuda Corporativa

Miguel Angel Aguayo Tania Abdul Massih Hugo Armando Gmez Sols Idalia Yanira Cspedes Luciana Gallardo Lomel Subdirector de Anlisis de Deuda Corporativa Analista Deuda Corporativa Analista Deuda Corporativa Analista Deuda Corporativa Analista Deuda Corporativa [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 9804 (55) 5004 - 1405 (55) 5004 - 1340 (55) 5268 - 9937 (55) 5268 9931

Banca Mayorista
Marcos Ramrez Luis Pietrini Patricio Rodrguez Armando Rodal Vctor Roldn Carlos Martnez Alejandro Faesi Carlos Arciniega Director General Banca Mayorista Director General Banca Patrimonial Director General Banca Privada y Gestin de Activos Director General Corporativo y Empresas Director General Banca Corporativa Transaccional Director General Banca de Gobierno Director General Mercados y Ventas Inst. Director General Tesoreria [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] (55) 5268 - 1659 (55) 5004 - 1453 (55) 5268 - 9987 (81) 8319 - 6895 (55) 5004 - 1454 (55) 5268 - 1683 (55) 5268 - 1640 (81) 8318 - 5036