LECTURA UNIDAD: 3

1. ¿Cuáles son las etapas de un proyecto de inversión?

La planificación del proyecto de inversión es el proceso mediante el cual se recolectan los datos
que servirán de materia prima para la evaluación posterior. Para poder evaluar los proyectos y
probarlos con algún método matemático, primero precisamos conocer el posible desarrollo de la
inversión durante cierto período, esto es su flujo de efectivo.
Los pasos son los detallados a continuacion:
• Estimar los flujos de efectivo esperados del proyecto sobre una base incremental.
• Incluir todos los efectos incidentales y costos especiales.
• Incluir los costos de oportunidad relevantes.
• Calcular el riesgo y determinar el rendimiento de oportunidad que deber exigírsele al
proyecto para poder descontar los flujos de efectivo esperados.
• Calcular el valor actual de los flujos de efectivo esperados.
• Determinar los costos del proyecto y compararlos con los ingresos. Si los ingresos en
valor presente son mayores a los costos en valor presente, el proyecto creará valor
para la empresa.

2. En su opinión, ¿qué razones existen para utilizar flujos incrementales en la formulación y

análisis de proyectos de inversión?

Los flujos de efectivo que debemos considerar deben ser los flujos incrementales que dependen
del proyecto.
Los flujos de efectivo incrementales o diferenciales representan la diferencia entre dos flujos:
– los flujos de efectivo de la firma al incorporar el proyecto
– los flujos de efectivo de la firma sin llevarlo a cabo.
Por lo tanto, para calcular el flujo marginal o incremental, se utiliza la regla del “con el proyecto” y
“sin el proyecto”; es decir, se calculan los flujos durante toda la vida útil, con la nueva inversión y
sin ella, siendo la razón básica la comparación entre los beneficios en caso de que se realice el
proyecto y de la de no llevarse a cabo.

3. ¿A qué se refiere el principio del costo de oportunidad? Elabore un ejemplo

El costo de oportunidad es el beneficio que se renuncia por invertir en determinado activo,

desechando otra inversión de riesgo similar.
Cuando se elige invertir dinero en uno o varios activos, se crea la opción de invertir ese dinero en
otro/s activo/s con rendimientos y riesgos comparables. Esto se conoce como costo de
oportunidad. El costo de oportunidad es el retorno que se renuncia por invertir en un activo
desechando otra inversión con riesgo similar.
Por ejemplo, usted podría invertir dinero en un proyecto para la mejora de las instalaciones y
reemplazo de maquinaria que permita incrementar la producción actual, renunciando a
implementar una nueva línea de producción de un nuevo producto que tiene un rendimiento de
15% anual. Ese 15% sería el costo de oportunidad para el nuevo proyecto de inversión.

4. ¿A qué se refiere el principio de los beneficios incrementales? Elabore un ejemplo

El principio de los beneficios incrementales nos indica que si elegimos una determinada inversión
lo debemos hacer por sus beneficios extras (beneficios incrementales), comparándolo con la
alternativa de no hacerlo. En Finanzas, generalmente estos beneficios son flujos de efectivo
incrementales, es decir aquel que se genera como resultado de una decisión menos el flujo de
efectivo o cash flow que ocurriría sin tomar la decisión. Es importante tener en cuenta entonces,
que se trata de un enfoque del tipo “con” y “sin”.
 FF incremental = FF con la decisión – FF sin tomar la decisión

Por ejemplo, hay individuos que se resisten a vender un activo a un precio por debajo del que
pagaron en el pasado. Esa gente continúa manteniendo los activos aun intuyendo que podrían
venderlo, reinvirtiendo el dinero en algo más productivo. Claramente, no aplican el principio de
los beneficios incrementales.

5. ¿Qué se entienden por costos hundidos? Elabore un ejemplo

Los costos hundidos son salidas de caja que fueron efectuadas en el pasado, son irreversibles
y, por lo tanto, no deben ser considerados en el análisis de un proyecto de inversión.
Un ejemplo podría ser el caso de un estudio de mercado que se realizó en el pasado para saber
si el proyecto era viable, pero cuya erogación no debe ser atribuida al proyecto porque no
cambia la suerte de éste.

6. Que se entiende por Valor de la Continuidad?

El Valor de Continuidad consiste en considerar que el proyecto continuará su vida por muchos
años. Inmediatamente, surgen una serie de cuestiones que deben ser consideradas en el
diseño del flujo de efectivo:

- ¿Qué cantidad de períodos debe considerarse como período de proyección explícito?

- ¿Cuál es el valor terminal o continuo que seguirá a ese período explícito, teniendo en
cuenta que la empresa continuará sus operaciones?
El período de proyección explícito debe extenderse hasta que la empresa alcance un estado
estacionario. Una aproximación complementaria sería extender la duración del flujo de efectivo
proyectado hasta que la tasa de retorno esperada sobre las inversiones incrementales
requeridas para soportar las ventas proyectadas exceda el costo del capital.

7. Qué se entiende por Tasa de ganancia contable?

El mérito de un proyecto siempre debe evaluarse prescindiendo de la decisión de financiamiento;

esto es, el proyecto será bueno o malo independientemente de cómo se lo financie, por lo que
la Tasa de Beneficio Contable No trabaja con Flujo de Efectivo, sino con Beneficio Contable.
Esta tasa consiste en dividir el beneficio medio esperado de un proyecto, después de
amortizaciones e impuestos, por el valor promedio contable de la inversión:

Utilidad Neta Promedio

TGC =
Inversión Media

Aqui se hace referencia a una inversión media porque, debido a la depreciación de los bienes de
uso, el capital invertido disminuye a medida que transcurre la vida útil del proyecto.
Rtdo. Operativo - Impuestos
TGC =
Activos Invertidos

En el segundo cálculo se elimina el efecto de la estructura de capital que aparecía en la medida

anterior, pues la utilidad neta es afectada por el pago de los intereses de la deuda y, en
consecuencia, se produce un ahorro fiscal a partir de la decisión de financiamiento. Recuerde

8. El periodo de recupero ¿tiene en cuenta los ingresos que siguen luego del recupero de la
inversión original?

El período de recupero nos dice cuánto tiempo tardamos en recuperar el valor tiempo del dinero,
 pero no cuánto ganamos con el proyecto. Este no considera los flujos de efectivo que se generan
después de recuperada la inversión original, lo cual hace que puedan desecharse proyectos
más rentables que los que resultan elegidos

9. En un proyecto convencional o simple (un flujo negativo inicial y luego siempre flujos
positivos), ¿el período de recupero descontado, es siempre inferior a la recuperación
simple? Explique su respuesta
No ya que siempre se requerirá más tiempo con el período de recupero descontado que con el
simple, ya que este acumula flujos descontados que son inferiores a los flujos sin descontar.

10. En qué caso/s la tasa de interés real puede ser mayor que la tasa aparente o nominal?

La tasa real puede ser positiva, negativa o neutra, según la tasa de interés aparente sea mayor,
menor o igual, respectivamente, a la tasa de inflación.
En el caso de que haya deflación la tasa real será mayor que la aparente

11. Si dispone dos bonos tipo bullet (indique brevemente sus características) uno con
vencimiento en 2025 y otro en 2030. ¿Cuál de estos bonos tiene mayor riesgo de
reinversión y por qué?
Un Bono Bullet es aquel que amortiza todo el capital en un único pago al vencimiento y realiza
pagos periódicos de interés hasta dicha fecha.
El bono con vencimiento en 2025 tiene mayor riesgo de reinversión debido a que hay menos
opciones de reinvertir el capital que el bono con vencim. en 2030.

12. Cuál es la opinión de G. Dumrauf cuando el VAN es igual a cero o muy próximo a cero?

En el caso que el VAN sea igual a cero, o muy próximo a ese valor, al inversor podría serle
indiferente realizar el proyecto o no, pues su rendimiento iguala al costo de oportunidad. Aquí se
puede dar un paso mas y optar por el desarrollo de la teoría de opciones reales, indicándonos la
viabilidad o no del proyecto.
Cuando el VAN se encuentra próximo a cero, antes de rechazar el proyecto o aceptarlos, puede
ser que valga la pena averiguar si existen opciones intrínsecas que pueden tornarlo positivo.

13. ¿Qué se entiende por índice de rentabilidad?

Se lo obtiene calculando el cociente entre el valor actual de los ingresos netos esperados y el
desembolso inicial de la inversión, indicándonos en cuanto el valor actual de los ingresos netos
esperados contribuye a cubrir la inversion inicial.
En el caso de ser inferior a 1 no se cubre la inversión, si es igual a 1 se cubre solo lo invertido y
si es mayor a 1 se obtiene una rentabilidad positiva.

14. ¿Qué relación existe entre la TIR y la rentabilidad requerida de un bono o una acción?

Una de las medidas más populares del rendimiento de una inversión en bonos es la TIR, que en
el caso de los bonos es conocida como una medida del rendimiento al vencimiento (yield to
maturity). Ésta representa la tasa que ganaría el inversor si mantuviera el bono hasta el
vencimiento reinvirtiendo los cupones a la misma tasa mientras el bono no entre en default
(cesación de pagos).
La TIR usa todos los cupones del bono para el cálculo de rentabilidad, incluyendo también las
ganancias de capital y la reinversión de los cupones a la misma TIR.
Esto hace que:

A la par Bajo la par Sobre la par

TIR = Rendimiento Corriente TIR > Rendimiento Corriente TIR < Rendimiento Corriente
15. ¿Qué relación existe entre la TIR y la tasa efectiva de un préstamo que calcula intereses
sobre saldos?
La tasa efectiva de un préstamo representa la TIR del banco.

16. ¿Para qué se utiliza la tasa de Fischer o cálculo de la TIR incremental en el análisis de
proyectos de inversión mutuamente excluyentes?
En el caso de proyectos mutuamente excluyentes puede suceder que por el método de la TIR se
sugiera la inversión en el proyecto A, mientras que, por el método del VAN, puede ser más
conveniente la inversión en el proyecto B.
El cálculo de la tasa de Fisher está destinado a obtener una respuesta satisfactoria utilizando el
criterio de la TIR, ya que por medio de la tasa de Fisher o TIR incremental veremos que
habríamos arribado a la solución correcta si hubiéramos seguido directamente la regla de
decisión del VAN.
Para ello tomamos el proyecto que posee el mayor VAN con una tasa de corte = 0 y restamos de
sus flujos de efectivo los flujos de efectivo del otro proyecto; luego a este flujo “incremental” se le
calcula la TIR, que resulta ser la TIR incremental o tasa de Fisher.
Si la tasa de corte se situara a la izquierda de la tasa de Fisher entonces aparece una zona de
contradicción, pues por el método de la TIR siempre seguiría seleccionando el proyecto B que
tiene la TIR más alta, pero según el criterio del VAN, elegiría el proyecto A

17. ¿Es correcto que a la tasa de Fisher, dos proyectos igualan su VAN debido a que el VAN del
proyecto incremental es igual a uno?

A la tasa de Fisher, los VAN de ambos proyectos se igualan, ya que dicha tasa representa la
TIR incremental de un proyecto frente al otro. La TIR incremental también establece una zona
de concordancia y una zona de contradicción entre ambos criterios de elegibilidad. A la
derecha de la tasa de Fisher, cualquier tasa de interés generaría un VAN más alto para el
proyecto A y, como éste también tiene la TIR más alta, habría concordancia: ambos
seleccionarían el proyecto A.
Si la tasa de corte se situara a la izquierda de la tasa de Fisher entonces aparece una zona de
contradicción, pues por el método de la TIR siempre seguiría seleccionando el proyecto A que
tiene la TIR más alta, pero según el criterio del VAN, elegiría el proyecto B.

18. Opine si en el caso que el flujo de fondos de un proyecto sea no simple o irregular (varios
cambios de signos) la regla del Período de Recupero descontado garantiza aceptar siempre
un buen proyecto.
El período de recupero descontado es una variante mejorada del payback, puesto que ésta sí tiene
en cuenta el valor tiempo del dinero al expresar los flujos de efectivo futuros en términos de su
valor presente.
 El período de recupero descontado garantiza que todos los proyectos que aceptemos nunca ten-
drán VAN negativo, aunque es posible que rechacemos un buen proyecto, cuyo VAN es positivo.

19. Qué se entiende por TIR modificada?

El criterio de la TIR modificada (TIRM) procura obtener una medida de rentabilidad periódica
cuando se sospecha que los flujos de fondos no podrán reinvertirse a la misma TIR del
proyecto calculada previamente.
La TIR modificada se define como la tasa de descuento que iguala el valor actual del valor
terminal del flujo de efectivo con el desembolso inicial.

20. El VAN del proyecto A es menor que el VAN del proyecto B cuando el costo de oportunidad
es igual a cero. Ambos proyectos tienen flujos convencionales igualan su VAN cuando el
costo de oportunidad es igual al 15%. Cuál de los dos proyectos tiene la TIR más baja?

El proyecto B

21. Si un proyecto tiene flujos convencionales y el período de recupero descontado es inferior a

la vida del proyecto. ¿Qué podemos decir sobre su VAN?
Su Van es POSITIVA

22. ¿Qué diferencias advierte entre al análisis de sensibilidad y el análisis de escenarios?

El análisis de sensibilidad examina el efecto de un cambio aislado (en una variable) sobre el
VAN del proyecto. La idea es mantener constantes todas las variables excepto una, y observar
cuán sensible es el VAN del proyecto a los cambios de esa variable. Por ejemplo es común
que se modifique aisladamente el precio, el tamaño del mercado, los costos variables, los
costos fijos, y si el VAN experimenta un cambio grande respecto a cambios pequeños de esa
variable, entonces el riesgo del proyecto es alto, es sensible a esa pequeña variación.
Pero el análisis de sensibilidad sólo dice qué es lo que ocurre con el VAN del proyecto cuando
se modifica una sola variable, pero en el mundo real, las variables suelen estar
interrelacionadas, por lo cual necesitamos una técnica que nos permita observar cuál es el
efecto de algunas combinaciones posibles. Por ello el análisis de escenarios es más completo
pues presenta escenarios de variación de más de una variable y por ello es necesario un mayor
conocimiento de la macro y microeconomía , ya que se evalúa como afecta al proyecto por
ejemplo el riesgo país, la inflación , una devaluación , la tasa de interés etc.