3 de mayo de 2024

PANORAMA
Informe Económico Semanal

RESUMEN ARGENTINA

Global. La Fed decidió mantener su tasa de referencia sin cambios, en • Inflación: Abril y Mayo a la baja. Salarios: Se empieza a consoli-
el actual rango 5,25% - 5,5%, como esperaba el mercado. Powell in- dar la recuperación salarial, sobre todo en el Sector Privado
sistió con la “falta de progreso” en la búsqueda de reducir la inflación,
aunque trajo algo de calma luego de descartar la posibilidad de que
• Mercados : Cierre abril
la Fed vuelva a subir la tasa este año, asegurando que la política mo-
netaria actual es lo suficientemente restrictiva. El mercado ahora es-
pera un solo recorte durante 2024, que llegaría en septiembre. • Reservas: Proyección 2024.

Macro. La inflación sigue dando señales de desaceleración. Estima- • Ley Bases: Media sanción en diputados. Principales Puntos.
mos que abril habría cerrado en 8,4% (desde 11% en marzo), y en “Poroteo” en Senado.
mayo la inflación desaceleraría hasta 6%. Además de la baja en las
mediciones de alta frecuencia, la decisión del gobierno de esta se- GLOBAL
mana de suspender la indexación de las tarifas de luz y gas, sumada a
la postergación del aumento del impuesto a los combustibles y la re-
versión de los aumentos de las prepagas restarían cerca de 1 punto a • EE.UU.: La Fed mantuvo sin cambios su tasa de referencia y des-
mayo. En este contexto, el BCRA sigue comprando reservas, y man- cartó una suba este año.
tendría el crawling-peg para el dólar oficial al 2% también durante
mayo. Además, el Banco Central volvió a bajar la tasa de política mo-
netaria, de 60% TNA a 50% TNA, apenas una semana después del úl- Pasivos del BCRA: BM + Remunerado (Leliq)
timo recorte, y habilitó el uso de los Bopreal para el pago de dividen- 16,0%
(%PIB; FMyA)

dos a accionistas residentes en el exterior. Las señales que está dando 14,3%
el BCRA (baja de tasas y uso de Bopreales para pagar dividendos por 14,0% Pasivo Remunerado (Leliq y Pases)

1%PBI) sugieren que busca seguir “Licuando“ (ver gráfico) y cada vez Base Monetaria (BM)
12,0%
MENOS PROBABLE que se vaya a levantar el cepo este año. 10,5%
10,9%
10,0%

Mercados. En este contexto de menores tasas de interés y calma del

dólar (el CCL operó cerca de $1.100, algo más alto por el menor flujo 8,0%

de ventas del agro), continúa el furor por las Lecaps (la letra a octubre 6,0%
ya rinde 3,5% mensual), los bonos CER cortos (TZX25) y los bonos en 5,7%

dólares (el GD30 opera cerca de U$S 61), principalmente como refu- 4,0% 4,1%

gio para “evitar la licuación”. Para el corto plazo, seguimos viendo con
buenos ojos una combinación de Lecap, bonos CER cortos (TZX25), 2,0%
ene-05

ene-06

ene-07

ene-08

ene-09

ene-10

ene-11

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ene-22

ene-23
GD30 y Merval. Pero a tasas de 50% y Plazo Fijo en 40% TNA, el “carry- ene-24

trade” se hace cada vez más riesgoso.

Dólar Oficial ajustados por Inflación

Política. Esta semana, el gobierno se anotó su primer triunfo legisla- 2.000 (TCRM; FMyA)

tivo desde el comienzo de la gestión de Milei, luego de conseguir la 1.900

media sanción en Diputados del proyecto de Ley de Bases, consi- 1.800

Dólar Oficial

guiendo 142 votos en la general y entre 135 y 140 en las votaciones 1.700

1.600
particulares (en la Hoja 3 hacemos un repaso de los cambios que in-
1.500
troduciría la nueva ley en caso de obtener la aprobación definitiva). El 1.400
proyecto ahora pasará al Senado, donde podría comenzar a debatirse 1.300

a partir de la próxima semana. Creemos que la Ley de Bases cuenta 1.200

con buenas chances de aprobación. 1.100

1.000

900
877
La calle. Luego de las marchas por las universidades públicas la se- 800
824
mana anterior, este lunes fue el paro de los puertos y SENASA, y habrá 700

un paro de transporte la semana que viene, en repudio a la Ley de 600

Bases. La suspensión de la indexación de las tarifas de luz y gas apunta 500

01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24

a aliviar el descontento social tras la seguidilla de marchas y paros.

Fernando Marull y Asociados (FMyA) 1

Tel.: (011) 156-5887-992 E-mail: [email protected]
 3 de mayo de 2024

PANORAMA LOCAL I
Inflación: Abril y Mayo a la baja. Salarios: Se empieza a consolidar la Mercados: Cierre abril
recuperación salarial, sobre todo en el Sector Privado
• Tasa de Interés: En 9 de abril el BCRA bajó la tasa de Política Mone-
taria en 10 puntos a 70% TNA, el 25 de abril otros 10 p.p. a 60% TNA,
Inflación. El IPC de Alimentos que seguimos en FMyA cerró abril con
y ayer 2 de mayo anunció otra baja de 10 p.p. a 50% TNA (4.2%
una variación mensual de 5.5%, con Lácteos subiendo al 10% y Carnes
mensual).
al 3%. Así, estimamos que la inflación del Indec de Abril, teniendo en
cuenta que regulados va a rondar el 20% por Gas y Prepagas, sería del • Dólar Oficial: Siguió al 2% en abril, y con más señales de que se
8.4%. puede extender incluso hasta fin de año este crawling. En este con-
texto, en abril los DL subieron sólo 5% mensual, y en lo que va del
Para mayo, regulados ya no hacen presión : la baja del 20% de Prepa- año subió sólo 13%.
gas, suspendidas las indexaciones de Luz y Gas para este mes, y sin
aumentos de impuesto a los combustibles. Con una inflación núcleo • Bonos Pesos: Con las menores expectativas de inflación, los Bonos
yendo entre el 1% y 2% semanal, estimamos que la inflación desace- CER aflojaron en abril; mientras suben (casi 26% directo) los Bonos
lere al 5.9%, y no descartamos que sea aún menor. Para 2024, estima- a Tasa Fija, como las LECAPS.
mos que la inflación baje a 161%. • Bonos HD: Los Bonos en dólares subieron 12% con un Dólar CCl que
Inflación, Tasa y Dólar Oficial levantó un poco a $1090. Contexto Global y factores locales (Ley
(Mensual. FMyA) Bases) sostienen los Bonos
30%
Principales Variables y Activos, cierre Abril (FMyA)
Inflación
25%
26%
Variables abr-24 $ LTM Activos abr-24 $ LTM
Leliq o Pases
21% Inflación 8,4% 288% TX26 (CER) 1,2% 413%
Dólar Oficial
20%
FX Oficial (EOP) 2,3% 294% DL 24 (Oficial) 4,5% 281%
Tasa Interés (Badlar) 4,2% 206% GD30 (CCL) 11,8% 466%
15% 13%
13%
FX CCL (EOP) 1,3% 133% Merval 9,1% 344%
11,1% 11%
10% 8%
8,3%
6,7%

5%
6% Reservas: Proyección 2024.
4,2%
2,0%
0%
Con el balance cambiario difundido el viernes pasado, actualizamos
nuestra proyección de reservas para lo que queda del 2024. Espera-
3-ene-24
15-oct-23

4-nov-23

23-ene-24

3-mar-24

23-mar-24
24-nov-23

14-dic-23

12-feb-24

12-abr-24

2-may-24

mos que el BCRA cierre el año con un stock de reservas netas cercano
a U$S 4.200 millones (hoy son negativas por U$S 1.300 millones).

Salarios. Salió el dato de RIPTE (Salario Promedio) de marzo, arrojó 1) En mayo y junio, esperamos que el saldo comercial supere los U$S
una suba del 14% mensual en marzo, ganándole a la inflación del 11%, 2.300 millones por mes, producto de la cosecha gruesa. El mayor nivel
y el salario promedio alcanzó los $705.668. A nivel anual aumento de exportaciones del agro se verá parcialmente compensado por un
194%, contra una inflación de 288% (24% real abajo). mayor flujo de pagos de importaciones, que estimamos cubra el 80%
de lo registrado en aduana (en marzo, la cobertura fue 60%).
Para abril y mayo, la mayoría de los gremios están arreglando subas
No Remunerativas, que no se van a ver reflejadas en el RIPTE, pero sí 2) En julio, el Tesoro deberá pagar un vencimiento de deuda soberana
en el Índice de Salarios del Indec, sobre todo en el sector privado. Es- por U$S 3.100 millones, U$S1.700 millones de intereses y U$S 1.400
peramos que los salarios le sigan ganando a la inflación este año, con millones de capital.
subas en torno al 10% en abril, y 8% el resto del año. 3) En el segundo semestre de 2024, esperamos que las compras de
reservas del BCRA sean más moderadas, porque comenzará a pagarse
Índice de Salarios y RIPTE
(ene-22 = 100; FMyA en base a Indec y Trabajo) el 100% de las importaciones. Si bien el excedente de dólares será
110 menor, no creemos que sea necesaria una nueva devaluación.
105 abr-24 may-24 jun-24 jul-24 ago-24 sep-24 oct-24 nov-24 dic-24

100 Cuenta Corriente 1.916 1.186 1.408 62 49 283 867 62 982

Saldo Comercial 2.386 2.379 1.849 1.874 1.050 1.095 1.030 864 1.105
95
Exportaciones 5.421 5.847 5.717 5.876 5.696 5.595 5.530 5.364 5.605
90 Importaciones 3.035 3.468 3.868 4.001 4.646 4.500 4.500 4.500 4.500
Servicios -158 -108 -58 -8 42 92 142 192 242
85 IS Privados Formal Intereses -292 -1.064 -362 -1.785 -1.024 -884 -285 -973 -346
80 IS Públicos FMI (dato) 0 807 0 0 791 0 0 719 0
Bonos Soberanos (dato) 0 0 0 1.548 0 0 0 0 0
75 RIPTE Dividendos -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20 -20
70 Cuenta Capital -1.717 1.235 178 -1.961 1.156 56 -47 -71 11
IED 60 60 60 60 60 60 60 60 60
65 Préstamos financieros 196 36 118 41 103 163 59 36 118
60 FMI -1.973 1.139 0 -658 1.159 0 0 0 0
ene-22

jun-22

ago-22

dic-22
ene-23

jun-23

ago-23

dic-23
ene-24
abr-22

sep-22

feb-23

abr-23

sep-23

abr-24
feb-22

jul-22

oct-22
nov-22

mar-23

jul-23

oct-23
nov-23

feb-24
mar-22

mar-24
may-22

may-23

may-24

Organismos 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Dólar ahorro 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Bonos Soberanos (dato) 0 0 0 -1.404 -167 -167 -167 -167 -167
Variación de Reservas 198 2.421 1.586 -1.899 1.205 340 819 -8 993
Reservas (eop) 27.575 29.996 31.582 29.683 30.888 31.228 32.047 32.039 33.031
Reservas Netas (eop) -1.304 1.122 2.714 820 2.030 2.375 3.200 3.197 4.195

Fernando Marull y Asociados (FMyA) 2

Tel.: (011) 156-5887-992 E-mail: [email protected]
 3 de mayo de 2024

PANORAMA LOCAL II
Ley Bases: Media sanción en diputados. Principales Puntos. • Privatizaciones: Quedan sujeto privatización total Aerolíneas Ar-
gentinas, Intercargo, Energía Argentina, y Radio y Televisión Ar-
El 30 de abril en Diputados se aprobó la “Ley Bases” simplificada, con
gentina. En privatización parcial o concesión AySA, Belgrano Car-
menos reformas sectoriales, y consensuada, ya que consiguió 142 vo-
gas, Correo Argentino, Sociedad Operadora Ferroviaria y Corredo-
tos a favor en la General, y entre 135 y 140 para cada ley en particular.
res Viales. En ingreso de capital privado pero con mayoría pública
La Ley arranca declarando la “emergencia económica” por 1 año, y
y acción de oro: Nucleoeléctrica Argentina y Yacimientos Río Tur-
contiene los siguientes principales apartados:
bio y Pellegrini SA. No se incluyó a YPF ni al Banco Nación. Aparece
explícitamente organismos que no se van a privatizar ni disolver
• Reforma Laboral: Símil al artículo del “mega-Decreto” que fue (Anmat, CNV, Conae, Conicet, Enacom, Incaa, Incucai, Inta, Mal-
luego rechazado por la justicia. Se eliminan multas por tener tra- brán) y se aclara que no se va a intervenir Universidades dentro
bajadores no registrados, y se permite el blanqueo de dichos tra- de los organismos descentralizados (por la emergencia).
bajadores previo a la promulgación de la ley bajo un régimen de
Promoción del Empleo Registrado. Se extiende el período de
• RIGI: Aparece el Régimen de Incentivos para Grandes Inversiones,
prueba a 6 meses para empresas de más de 100 empleados, 8
para Sociedades nacionales y extranjeras con proyectos de inver-
para entre 6 y 100 empleados y 12 meses para empresas de 1 a 4
siones superiores a los U$S200m, y podrán adherirse dentro de
empleados. Se permite convenios colectivos que reemplacen in-
los 2 años de que se instrumente el régimen (y se da de baja otro
demnización por un seguro de desempleo, como el Modelo UO-
beneficio de promoción si estuviese incluido). Establece benefi-
CRA: “fondo de cese laboral” con aportes de los trabajadores, y
cios fiscales de impuestos nacionales y provinciales (puede gene-
puede contratar un sistema privado de capitalización. El trabaja-
rar polémica con gobernadores), como la exención para importa-
dor independiente puede tener hasta 5 otros independientes
ciones de impuestos PAIS, tasa estadística nacional, derecho de
para emprendimientos productivos, sin relación de dependencia.
importación, retenciones de impuestos nacionales y provinciales.
También permite disponer al beneficiario libremente de sus divi-
• Ganancias: El piso de Ganancias baja a $1.8m, desde los $2.3m sas de exportaciones en 20% el primer año, 40% el segundo y
actuales. Para este año, habrá actualización trimestral excepcio- 100% el tercero.
nal por IPC en septiembre, y luego semestral en enero y julio.
• Jubilaciones: Se terminan las moratorias, y aparece la “Prestación
• Bienes Personales: Mínimo No Imponible en $100m para el pe- de Retiro Proporcional” equivalente al 80% de la jubilación mí-
ríodo fiscal 2023 (sube desde $27.3m), actualizado anualmente nima (como la PUAM) y creciente según los años de aporte, para
por IPC, sin sobretasa de 0.5% por bienes en el exterior, tasa má- aquellos que con 65 años no tienen 35 años de aportes. Las mu-
xima en 1.5% en 2023 y baja hasta 0.25% (unificada) en 2027. Apa- jeres que sí aportaron 35 años se seguirán jubilando a los 60 años.
rece la figura del “Contribuyente Cumplidor” (quien presentó en
tiempo las DDJJ de 2020,2021 y 2022, y saldó antes de nov-23), “Poroteo”: En Senado, más ajustado pero con altas chances de apro-
que tendrán una reducción de su alícuota en 0.5% para BBPP de bación la General si no hay cortocircuito con gobernadores
2023, 2024 y 2025. Quedan exceptuados de este beneficio quienes
ingresen al blanqueo El gobierno ahora va al Senado, en un escenario un poco más parejo,
ya que necesita quórum de 37 senadores para arrancar, y hay 33 de
• Blanqueo: 0% hasta U$S100.000, y 5% para arriba de U$S100 mil; UxP junto a 2 muy aliados de SDE de Zamora (que el gobierno igual
aunque también puede no pagar impuesto si lo entran al sistema está tratando de negociar). De haber Quorum, el gobierno le alcanza
financiero argentino y lo dejan inmóvil hasta el 31-dic-25, o se el empate (si están todos, 36) para que la vicepresidente Villarruel de-
destine a ciertas inversiones que se definan. El plazo para ano- cida. El oficialismo cree que tiene los votos de los ”dialoguistas” (UCR,
tarse es, hasta el 30 de abril de 2025 HCF, provinciales), y con los votos propios + PRO llegaría a los 37 se-
nadores. De cualquier manera, es muy ajustado, no le viene mal al
gobierno asegurar convencer a los 2 de Santiago, y a algunos dentro
• Moratoria fiscal: Plan de pagos para deudas fiscales (excep- de UxP, como los de Catamarca.
tuando aportes y contribuciones con destino a Obras Sociales)
hasta el 30-nov-23, condonado intereses punitorios y multas. Se
podrá adherir dentro de los 150 días desde AFIP reglamente.

• Monotributo: Subas en los topes de facturación entre 200% y

300% por categoría (la máxima en $68m, vs $17m actual, sin ex-
clusividad de las últimas tres categorías para Venta de Bienes) re-
troactivo a enero de 2024. Se ajusta en 2024 a discreción, y en
2025 semestralmente por IPC en enero y julio. Los excluidos de
oficio del régimen (NO los que se fueron voluntariamente) podrán
reingresar sin tener que esperar 3 años.

Fernando Marull y Asociados (FMyA) 3

Tel.: (011) 156-5887-992 E-mail: [email protected]