Fontana, Manuel - Trabajo de Investigacion - Maestria - 2022

“VALORIZACIÓN DE SAGA FALABELLA S.A.
Trabajo de Investigación presentado

para optar al Grado Académico de
Magíster en Finanzas
Presentado por
Manuel Humberto Fontana Portella
Alejandra Ruth Isolina Leon Alva
Paul Oliver Tello Zumaeta
Asesor: Jorge Eduardo Lladó Márquez

0000-0003-0676-2666
Lima, abril de 2022

REPORTE DE EVALUACIÓN DEL SISTEMA ANTIPLAGIO
A través del presente, JORGE EDUARDO LLADO MARQUEZ deja constancia que el trabajo
de investigación titulado “VALORIZACIÓN DE SAGA FALABELLA S.A.”. presentado por
Don Manuel Humberto Fontana Portella, Doña Alejandra Ruth Isolina Leon Alva y Don Paul
Oliver Tello Zumaeta, para, optar el Grado de Magíster en Finanzas fue sometido al análisis
del sistema antiplagio Turnitin del programa Blackboard el 07 de septiembre del 2022 dando
el siguiente resultado:
Fecha: 30 de junio de 2023
i
Agradecimientos
A nuestros profesores, quienes nos abrieron un nuevo mundo de conocimientos.
A nuestras familias y amigos, que celebran nuestros éxitos a cada paso profesional que
alcanzamos.
A la Escuela de Negocios de la Universidad Pacífico, que nos permitió consolidar
experiencia y conocimientos en este trabajo.
ii
Resumen Ejecutivo
Saga Falabella S.A. es una empresa perteneciente al grupo chileno Falabella, que cotiza
en la Bolsa de Valores de Lima desde 1994 con un precio nominal de S/1.00 por acción.
De acuerdo con la valorización realizada al 30 de junio 2021 por el método de flujo de
caja descontado, el valor de su acción común SAGAC1 asciende a S/12.56, el cual es
mayor al valor contable de S/ 3.46 y está dentro del rango de empresas comparables bajo
el método de múltiplos. Estos valores no pueden compararse apropiadamente con el
último precio de la acción en el mercado de S/7.401, ya que la acción es ilíquida.
Las fuentes de información principales para la realización de esta tesis han sido (i)
Estados Financieros Consolidados, (ii) Memorias Anuales, (iii) Clasificaciones de
Riesgos, (iv) artículos y entrevistas publicados en periódicos y medios de comunicación
digitales, así como bases de datos para las proyecciones tomadas del Banco Mundial,
CEPAL, Euromonitor Passport, Damodaran, STATISTA, BCRP, INEI. etc.
Los principales supuestos para dichas proyecciones han sido: un crecimiento importante
en el rubro de ventas online del más de 10% anual en promedio; 2 tiendas nuevas en el
horizonte de proyección con 13,500 m2 entre ambas, lo cual incrementa las ventas físicas
en 3% y 5% respectivamente; mantener un reparto de dividendos del 90% de la utilidad
neta siempre que la caja lo permita; toma de deuda para sostener el incremento de la
inversión en nuevas tiendas, remodelaciones y mantenimientos anuales; así como una
inflación a largo plazo de 1.5% anual. El WACC con el que se ha valorizado la empresa
asciende a 8.41% mientras el costo de capital es de 14.5%.
1
Según precio cotizado en la BVL el 30 de junio 2021.
iii
Índice General
Índice General .............................................................................................................................. iii

Índice de Ilustraciones ............................................................................................................ vi
Índice de Tablas ..................................................................................................................... vii
Índice de Anexos..................................................................................................................... vii
Introducción ................................................................................................................................. ix
Capítulo I. Descripción del Negocio ....................................................................................... 1
1.1. Orígenes. ....................................................................................................................... 1
1.2. Presencia Geográfica. .................................................................................................... 2
1.3. Grupo Económico y Estructura Corporativa. ................................................................ 3
1.4. Estructura Gerencial. ..................................................................................................... 7
1.5. Accionistas .................................................................................................................... 7
1.6. Características de la Acción .......................................................................................... 8
1.7. Cadena de Valor. ......................................................................................................... 11
1.8. Operaciones ................................................................................................................. 12
1.9. Marcas Propias ............................................................................................................ 14
1.10. Gobierno Corporativo ................................................................................................. 15
1.11. Responsabilidad Social Empresarial ........................................................................... 17
Capítulo II. Análisis de macro ambiente e industria. .............................................................. 20
2.1. Análisis de macro ambiente ........................................................................................ 20
2.1.1. Contexto Internacional. ............................................................................................... 20
2.1.2. Contexto Latinoamericano .......................................................................................... 22
2.1.3. Situación Económica Perú .......................................................................................... 24
2.2. Análisis de la industria. ............................................................................................... 28
2.2.1. Industria a nivel global. ............................................................................................... 28
2.2.2. Industria a nivel Latinoamérica. .................................................................................. 33
2.2.3. Industria en Perú.......................................................................................................... 35
2.2.4. Análisis PESTEL......................................................................................................... 41
2.3. Análisis Estructural de la Industria: Las 5 fuerzas de Porter....................................... 41
2.3.1. Clientes (Poder de Negociación) ................................................................................. 41
2.3.2. Proveedores (Poder de Negociación) .......................................................................... 42
2.3.3. Nuevos competidores .................................................................................................. 43
Capítulo III. Análisis de la Empresa ........................................................................................ 45
3.1 Ciclo de Vida de la Empresa ....................................................................................... 45
3.2 FODA y FODA Cruzado............................................................................................. 45
3.3 Análisis Canvas ........................................................................................................... 47
iv
3.4 Visión, Misión y Principios. ........................................................................................ 47
3.5 Posicionamiento Competitivo de la Empresa. ............................................................. 47
3.6 Propuesta de Valor ...................................................................................................... 48
Capítulo IV. Capítulo de Análisis Financiero ...................................................................... 49
4.1 Evolución de ventas. ................................................................................................... 49
4.2 Evolución y composición del Costo de ventas. ........................................................... 50
4.3 Evolución y composición del CAPEX. ....................................................................... 51
4.4 Evolución y composición de la Deuda Financiera. ..................................................... 52
4.5 Finanzas operativas o de corto plazo (NOF versus Fondo de Maniobra). .................. 53
4.6 Análisis de Ratios Financieros: ................................................................................... 54
4.6.1 Ratios de liquidez ........................................................................................................ 54
4.6.2 Ratios de operación o eficiencia.................................................................................. 55
4.6.3 Ratios de Rentabilidad. ............................................................................................... 57
4.6.4 Ratios de Solvencia. .................................................................................................... 59
4.6.5 Ratios de Mercado ....................................................................................................... 61
4.7 Análisis de Flujo de Efectivo: ..................................................................................... 62
4.8 Diagnóstico Financiero: .............................................................................................. 64
Capítulo V. Capítulo de Análisis de Riesgos .......................................................................... 66
5.1 Riesgos Financieros..................................................................................................... 66
5.1.1 Liquidez....................................................................................................................... 66
5.1.2 Crédito. ........................................................................................................................ 67
5.1.3 De mercado ................................................................................................................. 67
5.1.3.1 Cambiario .................................................................................................................... 67
5.1.3.2 De Precio ..................................................................................................................... 68
5.1.3.3 De Tasas de Interés ..................................................................................................... 69
5.2 Riesgos No Financieros ............................................................................................... 69
5.2.1 Provisión de insumos y falta de inventarios ................................................................ 69
5.2.2 Obsolescencia .............................................................................................................. 70
5.2.3 Interrupción de la producción o las operaciones ......................................................... 70
5.2.4 Ambiental .................................................................................................................... 70
5.2.5 Regulatorio, legal y laboral. ........................................................................................ 71
5.2.6 Social ........................................................................................................................... 72
5.2.7 Reputacional e Imagen ................................................................................................ 72
5.2.8 Estratégico ................................................................................................................... 73
5.2.9 Sobreoferta .................................................................................................................. 73
5.2.10 Daño civil y patrimonial .............................................................................................. 74
5.2.11 Inestabilidad de la Demanda ....................................................................................... 74
v
5.3 Matriz de Riesgos ........................................................................................................ 74
Capítulo VI. Valorización .................................................................................................... 75
6.1 Método de descuento de flujos de caja. ....................................................................... 75
6.1.1 Estimación de la tasa de descuento. ............................................................................ 75
6.1.1.1 El CAPM .................................................................................................................... 76
6.1.1.2 El WACC .................................................................................................................... 77
6.1.2 Supuestos de Proyección ............................................................................................. 78
6.1.3 Estimación del flujo de caja libre para la firma ........................................................... 80
6.1.4 Estimación del valor del patrimonio y del valor por acción ........................................ 80
6.1.5 Análisis de Sensibilidad. ............................................................................................. 81
6.1.6 Análisis de Resultados. ............................................................................................... 84
6.2 Otros Métodos ............................................................................................................. 84
6.2.6 Método que considera los valores del Balance. .......................................................... 84
6.2.7 Método que considera valores de la cuenta de resultados. .......................................... 85
6.2.8 Método mixto o basado en valor de goodwill. ............................................................ 87
6.3 Recomendación de inversión ...................................................................................... 87
Bibliografía ................................................................................................................................. 88
Anexos......................................................................................................................................... 93
vi
Índice de Ilustraciones
Ilustración 1: Ubicación de Tiendas en Perú ................................................................................. 3
Ilustración 2: Diagrama de pertenencia al grupo Falabella ........................................................... 4
Ilustración 3: Estructura Gerencial ................................................................................................ 7
Ilustración 4: Distribución de Accionistas .................................................................................... 8
Ilustración 5. SAGA FALABELLA S.A.: Comportamiento de la acción .................................... 9
Ilustración 6. FALABELLA (Chile): comportamiento rendimiento de la acción....................... 10
Ilustración 7: Cadena de Valor .................................................................................................... 12
Ilustración 8. Expansión de Saga Falabella S.A. ......................................................................... 13
Ilustración 9: Directorio .............................................................................................................. 16
Ilustración 10: Estrategia de Sostenibilidad ................................................................................ 18
Ilustración 11. MUNDO: Proyecciones de crecimiento del PBI (%) .......................................... 20
Ilustración 12. MUNDO: Diferencia en el crecimiento del PBI per cápita - emergentes en
desarrollo y de ingresos bajos con relación a economías avanzadas........................................... 21
Ilustración 13. LATINOAMERICA: Variaciones porcentuales ................................................. 22
Ilustración 14. LATINOAMERICA: Variaciones porcentuales PBI .......................................... 23
Ilustración 15. PERÚ: Variaciones porcentuales PBI ................................................................. 24
Ilustración 16. PERÚ: Variaciones porcentuales PBI por sectores ............................................. 25
Ilustración 17. PERÚ: Demanda Interna ..................................................................................... 26
Ilustración 18. PERÚ: Empleo formal e informal ....................................................................... 27
Ilustración 19. MUNDO: Tiendas por departamento – Ventas sin impuestos (millones US$)... 28
Ilustración 20. MUNDO: Tiendas por departamento – Variación anual ventas sin impuestos (%)
..................................................................................................................................................... 29
Ilustración 21. MUNDO: Tiendas por departamento – Puntos de venta..................................... 30
Ilustración 22. MUNDO: Tiendas por departamento–Espacio de ventas (m2/%) ...................... 30
Ilustración 23. MUNDO: Tiendas por departamento – Ventas sin impuestos por metro cuadrado
(US$ - %) .................................................................................................................................... 31
Ilustración 24. MUNDO: Tiendas por departamento por región ................................................ 32
Ilustración 25. MUNDO: Tiendas por departamento – principales marcas ................................ 32
Ilustración 26. LATINOAMERICA: Tiendas por departamento – Ventas sin impuesto (millones
US$ - %) ...................................................................................................................................... 33
Ilustración 27. LATINOAMERICA: Tiendas por departamento – variaciones puntos de venta
(%) ............................................................................................................................................... 34
Ilustración 28. LATINOAMERICA: Tiendas por departamento – principales marcas .............. 35
Ilustración 29. PERÚ: Tiendas por departamento – Ventas sin impuesto (millones soles - %) . 36
Ilustración 30. PERÚ: Tiendas por departamento – Ventas Junio (millones de soles) ............... 37
Ilustración 31. PERÚ: Tiendas por departamento – Ventas mensuales año 2019 (millones de
soles) ........................................................................................................................................... 37
Ilustración 32. PERÚ: Tiendas por departamento – puntos de venta .......................................... 38
Ilustración 33. PERÚ: Tiendas por departamento – participación de mercado (% volumen de
ventas) ......................................................................................................................................... 39
Ilustración 34. PERÚ: Tiendas por departamento – participación de mercado (% espacio de
ventas) ......................................................................................................................................... 40
Ilustración 35: Análisis PESTEL ................................................................................................ 41
Ilustración 36: Las Fuerzas de Porter en Saga Falabella ............................................................. 42
Ilustración 38. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución nivel de ventas ...................................... 49
Ilustración 39. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución nivel de costo de ventas ........................ 50
Ilustración 40. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución CAPEX ................................................. 51
Ilustración 41. SAGA FALABELLA S.A.: Composición CAPEX ............................................ 51
Ilustración 42. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución Deuda Financiera – tipos de deuda ....... 52
Ilustración 43. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución Deuda Financiera - plazo ...................... 53
vii
Ilustración 44. SAGA FALABELLA S.A.: NOF vs Fondo de maniobra ................................... 53
Ilustración 45. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución ratio corriente........................................ 54
Ilustración 46. SAGA FALABELLA S.A.: Rotaciones .............................................................. 56
Ilustración 47. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución márgenes ............................................... 58
Ilustración 48. SAGA FALABELLA S.A.: Rentabilidad sobre patrimonio ............................... 59
Ilustración 49. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución Apalancamiento .................................... 60
Ilustración 50. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución capacidad de pago................................. 61
Ilustración 51: Inflación en Latinoamérica ............................................................................... 103
Ilustración 52: Compras por placer o hobbie ............................................................................ 104
Ilustración 53: Tasa libre de Riesgo .......................................................................................... 107
Ilustración 54: Prima de Mercado ............................................................................................. 107
Ilustración 55: Riesgo País ........................................................................................................ 108
Ilustración 56. SAGA FALABELLA S.A.: Comparativa BVL ................................................ 109
Ilustración 57. SAGA FALABELLA S.A.: Dispersión contra BVL ........................................ 109
Ilustración 58: Beta bottom-up en países emergentes ............................................................... 111
Ilustración 59: Tasas de Interés Activas para préstamos según plazo y tipo de empresa.......... 112
Índice de Tablas
Tabla 1: Actividad de Saga Falabella en la región ........................................................................ 6

Tabla 2. Saga Falabella S.A.: Histórico de cotizaciones. .............................................................. 9
Tabla 3. Bolsa de Santiago: Ranking más transadas en junio 2021. ........................................... 11
Tabla 4: Principales marcas propias de tiendas por departamentos ............................................ 15
Tabla 5. Ratios de Mercado......................................................................................................... 61
Tabla 6. SAGA FALABELLA S.A.: Flujo de efectivo histórico ............................................... 62
Tabla 7: Componentes del WACC .............................................................................................. 77
Tabla 8: Supuestos de Proyección ............................................................................................... 78
Tabla 9: Sensibilidad del WACC ................................................................................................ 81
Tabla 10. Sensibilidad del precio de la Acción. .......................................................................... 83
Tabla 11: Múltiplos de Empresas Similares ................................................................................ 86
Tabla 12. BETA: Estadísticos regresión lineal. ........................................................................ 110
Tabla 13: Saldo de Deuda de SF al 30 de junio 2021 ............................................................... 112
Índice de Anexos
Anexo 1: Ubicación de las tiendas por departamento ……………………………………….... 93

Anexo 2. Índice de liquidez de la Bolsa de Valores de Lima periodo febrero 2020 -2021 ……94
Anexo 3. Estados Financieros no auditados al 30 de junio 2021 – Flujo de caja……………....95
Anexo 4: Estados Financieros no auditados al 30 de junio 2021 – Estado consolidado de
Resultados Integrales ……………………………………………………………………...…. 96
Anexo 5. Estados Financieros no auditados al 30 de junio 2021 – Balance General ………… 97
Anexo 6. FODA y Foda Cruzado ……………………………………………………………... 98
Anexo 7: Canvas ……………………….……………………….…………………………….. 101
Anexo 8. Análisis Pestel ……………………….……………………….………………….... 102
Anexo 9: Componentes CAPM ...…………………….……………………….……………… 106
Anexo 10. Componentes WACC ……………………….……………………….……………. 113
Anexo 11: Sustento de los supuestos de las proyecciones ……………………….………….. ..115
Anexo 12: Flujo de caja libre histórico ……………………….………………………………. 120
Anexo 13: Estado de Resultados histórico ………………………………………………….…121
viii
Anexo 14: Balance General histórico ..……………………….……………………………… 122
Anexo 15: Flujo de caja libre proyectado ……………………….…………………………… 123
Anexo 16: Estado de Resultados proyectado ……………………….………………………... 124
Anexo 17: Balance General proyectado ……………………….…………………………….. 125
Anexo 18: Ratios financieros históricos ……………………………………………………… 126
Anexo 19: Ratios financieros proyectados…………………………………………………… 126
Anexo 20: Consideraciones de ratios financieros …………………………………………… 128
Anexo 21: Matriz de Riesgos ………. ….…………………………………………………… 129
ix
Introducción
El presente trabajo busca realizar un análisis cuantitativo y cualitativo sobre Saga
Falabella de manera que se pueda emitir una opinión sobre el precio que deberían tener
las acciones de dicha empresa, y la recomendación de invertir o no en dicha empresa.
Saga Falabella (en adelante, “SF”) es una cadena de tiendas retail con 30 tiendas a nivel
nacional, perteneciente al grupo chileno Falabella, principal accionista con el 98% de
acciones a través de la holding Inverfal Perú S.A.A.
Con más de 3 mil millones de soles en ventas y 125 millones de utilidad neta, es líder en
su rubro, con más del 45% de posicionamiento en el mercado. A diferencia de sus
competidores como Ripley, Oeschle y la desaparecida Paris, es la única gran retailer que
cotiza en la Bolsa de Valores de Lima.
Con un sólido Gobierno Corporativo, cuenta con 6 miembros en su mesa directiva, 5
gerentes y 1 auditor en su esquema gerencial; además de más de 6,000 colaboradores.
Finalmente, está alineada a los principios corporativos de Responsabilidad Social
Empresarial del grupo, los cuales están afiliados a los estándares internacionales del GRI2.
Todas estas particularidades hacen de SF una empresa atractiva para valorizar,
considerando que su política de dividendos es distribuir por lo menos el 30% de la utilidad
del ejercicio.
2
Global Reporting Initiative.
x
Capítulo I. Descripción del Negocio
1.1. Orígenes.
Saga Falabella S.A. (SF) es una compañía dedicada al retail o venta al detalle
mediante sus tiendas por departamentos y portal de compras en línea. Los orígenes
de la empresa se remontan al 1955 con la apertura de la primera tienda del grupo
Sears Roebuck. Posteriormente, con el retiro del grupo Sears del Perú, los
inversionistas peruanos deciden renombrar la empresa en 1988 a Saga (Sociedad
Andina de los Grandes Almacenes). Finalmente, en 1995, se cambia nuevamente el
nombre a Saga Falabella (Saga Falabella S.A., 2021), tal como se conoce hasta el
día de hoy, gracias a la adquisición de una participación mayoritaria en Saga por
parte del grupo chileno Falabella. Si bien el grupo chileno deseaba cambiar el
nombre de la tienda a Falabella, se decide mantener el nombre de Saga debido a su
posicionamiento en el mercado peruano.
El grupo chileno Falabella se dedica al mismo rubro en Chile (tiendas por
departamento) y se encontraba en proceso de internacionalización cuando realizó su
ingreso a Perú, habiendo incursionado exitosamente en Argentina antes de su llegada
a Perú.
En conjunto con el ingreso al mercado de tiendas por departamento, el grupo
Falabella deseaba replicar el modelo de negocio utilizado en Chile (se posee un brazo
retail y un brazo financiero); en línea con dicho deseo, en paralelo al ingreso en Saga,
se crea la empresa Financiera CMR para administrar las tarjetas de crédito CMR que
permiten financiar las compras en las tiendas por departamento. Posteriormente, se
transformaría a la Financiera CMR en lo que actualmente es el Banco Falabella.
1
Sus principales líneas de negocio son moda, accesorios, electrodomésticos,
decoraciones y hogar, juguetería y otros. Moda, que incluye líneas de ropa y calzado,
es su principal categoría al representar más del 50% de sus ventas, electrodomésticos
abarca alrededor de 30% mientras decoración alcanza el 11% y belleza el 8% (Apoyo
& Asociados, 2015).
Según estudios de Euromonitor, Saga Falabella S.A. está posicionada como la tienda
por departamentos número 1 en el país, con el 48% de participación en el mercado
peruano (Falabella Chile, 2020).
1.2. Presencia Geográfica.
Cuenta con 30 tiendas a nivel nacional, 17 en Lima y 13 en provincias3, las cuales se
ubican en Piura, Chiclayo, Trujillo, Ica, Chimbote, Arequipa, Huancayo y
Cajamarca. Además, cuenta con 2 subsidiarias que atienden la zona oriente del país:
Saga Falabella Oriente (SFO) cuenta con dos tiendas en Pucallpa y Huánuco,
mientras Saga Falabella Iquitos (SFI) cuenta con una tienda en Iquitos (Saga
Falabella S.A., 2020). Todas las tiendas abarcan un total de 189,589 m2 de superficie
de venta4. La creación de empresas especiales en la zona oriental del Perú es una
característica común de las empresas retail peruanas para acceder a los beneficios
tributarios que tienen las empresas creadas en dichas zonas (otros grupos como
Inretail también tienen esta política). Además, tiene como activos inmobiliarios los
centros de distribución ubicados en Villa El Salvador y Lurín (Saga Falabella S.A.,
2020).
3
Se tiene prevista una nueva tienda en Cusco para Octubre 2021, que sería la n° 31.
4
Para ver mayor detalle de la ubicación de las plantas, véase Anexo 1.
2
Ilustración 1: Ubicación de Tiendas en Perú
Fuente: Falabella Chile (Falabella Chile, 2021).
1.3. Grupo Económico y Estructura Corporativa.
La propiedad del grupo Falabella se da a través de un holding del grupo en Perú que
maneja el negocio retail, denominada Inverfal S.A. Este holding tiene como
subsidiarias a Saga Falabella, tiendas para el mejoramiento del hogar,
supermercados, banca y seguros. La otra empresa holding del grupo en Perú
denominada Falabella Perú S.A.A. maneja el negocio inmobiliario y propiedad de
las tiendas de San Isidro y Arequipa a través de la subsidiaria Inmobiliaria SIC S.A.
3
Ilustración 2: Diagrama de pertenencia al grupo Falabella
Falabella
S.A.
Chile
Nueva Falabella
Inv. Int. SpA
Chile
Falabella Perú Inverfal Perú Inversiones

S.A.A. S.A.A. MKTP SpA
Perú
Saga Falabella Corredores de

Open Plaza Mejoramiento Hipermercados Banco Falabella Linio Perú
Seguros
S.A. del Hogar S.A. Tottus S.A. S.A. S.A.C.
S.A. Falabella S.A.C.
Lima y Provincias
Saga Iquitos Saga Oriente Falabella.com

S.A.C S.A.C SpA
Iquitos Pucallpa-Huánuco
Fuente: Falabella Chile (Falabella Chile, 2021). Elaboración Propia
Inverfal Perú fue creada gracias a la escisión del bloque patrimonial de Falabella Perú
S.A.A y Subsidiarias en diciembre 2019 (Class y Asociados, 2021). La marca y
empresa Viajes Falabella S.A.C. fue vendida ese mismo año a Despegar.com por un
importe ascendente a S/6,569,000 (Saga Falabella S.A., 2019).
El grupo Falabella es considerado uno de los principales grupos retail en
Latinoamérica. Los orígenes del grupo se remontan a 1889 cuando se funda una gran
sastrería en Santiago de Chile. En 1937 se incorpora al accionariado la familia Solari
transformando la sastrería en una tienda de vestuario. Posteriormente en 1958 de
introducen productos del hogar transformando la tienda de vestuario en una tienda
por departamentos. Luego, en 1993, el grupo empezaría su incursión en el mercado
internacional con ingreso al mercado argentino y colombiano. Finalmente, como se
comentó, el grupo ingresa al mercado peruano con la adquisición de una participación
mayoritaria en el accionariado de Saga.
4
El grupo Falabella cotiza en la Bolsa de Santiago a través de su holding Falabella
S.A. y actualmente posee una capitalización bursátil de USD 9.5 mil millones. El
accionariado este compuesto principalmente por las familias Solari y Del Río quienes
tienen el 70.58% de las acciones. El control de las familias se realiza a través de un
pacto de actuación conjunta (Riesgo, 2021).
El grupo esta diversificado tanto en segmentos como en mercados; pero Chile sigue
siendo su principal mercado al representar aproximadamente el 60% de los ingresos
consolidados.
Al respecto, las principales líneas de negocio del grupo son (Grupo Falabella, 2021):
• Tiendas de mejoramiento del hogar con el 36% de los ingresos. Las principales
marcas en esta línea son Sodimac Homecenter, Sodimac Constructor, Maestro,
Sodimac-Dicico, IKEA e Imperial.
• Tiendas por departamento con el 29% de los ingresos. La principal marca en este
segmento es Falabella,
• Supermercados con el 21% de los ingresos. Las principales marcas en este
segmento son Tottus y Precio Uno,
• Operación de Centros comerciales y renta inmobiliaria con el 3% de los ingresos.
Marcas conocidas en este segmento son Mall Plaza y Open Plaza,
• Entidades que brindan servicios financieros con el 12% de los ingresos. Marcas
con las que se trabaja en este segmento son CMR y Banco Falabella.
Adicionalmente, en el 2018 el grupo entro en un acuerdo con Ikea para el desarrollo
de dicha línea de negocios en los mercados en los que opera. Actualmente el grupo
5
está realizando las inversiones para la apertura de las tiendas de dicha marca.
Asimismo, el grupo opera actualmente en 6 mercados5:
• Chile con el 62% de los ingresos.
• Perú con el 27% de los ingresos.
• Colombia con el 7% de los ingresos.
• Argentina y Brasil con el 2% de los ingresos cada uno.
• Uruguay con un porcentaje menor al 1% de los ingresos.
El siguiente cuadro resume la actividad del grupo en cada país y segmento:
Tabla 1: Actividad de Saga Falabella en la región
Chile Perú Colombia Argentina Brasil Uruguay México

Locales 46
30
26 3
Tiendas por
Departamento Metraje 320,408 185,970 189,680 19,494
Posición 1 1 1 1
Locales 84 56 40 7 53 3 6
Mejoramiento
Metraje 753,110 385,217 386,256 72,199 174,279 24,849 65,628
del hogar
Posición 1 1 1 2 4
Locales 67 81
Supermercados Metraje 200,906 274,000
Posición 4 2
Servicios Tarjetas 2,609,902 889,114 1,018,531 251,872

Financieros Posición 1 1 4
Malls 27 15 4
Inmobiliario Metraje 15,757,400 584,286 165,000
Posición 1 1
Fuente: Presentación Corporativa del Grupo 1Q21 (Grupo Falabella, 2021).
Elaboración Propia
En el caso de Argentina, Falabella cerró sus operaciones en dicho país debido el impacto
de la devaluación de la moneda, el cierre de tiendas como medida de protección ante la
pandemia del 2020 y una disminución de más del 30% de ventas ese mismo año (Diario
5
El grupo también opera en el mercado mexicano gracias a un acuerdo para desarrollar tiendas de
mejoramiento del hogar y un negocio de servicios financieros con la mexicana Soriana, que es la dueña de
la cadena más importante de supermercados de dicho país
6
Gestión, 2021). Si bien en un primer momento la intención fue de mantener la tienda
online, dos meses después se decidió retirar definitivamente la presencia de Falabella en
dicho país, al no alcanzar las metas de rentabilidad esperadas (Ecommerce, 2021).
1.4. Estructura Gerencial.
La gerencia del grupo posee amplia experiencia en el mercado y está compuesta
principalmente por:
Ilustración 3: Estructura Gerencial
Gerente General
Alex Zimmermann
Auditor Interno
Renzo Nuñez
Gerente de Gerente de Gerente de

Gerente Comercial
Negocios Logística Finanzas
Miguel Plaza Eduardo Muñoz Mauricio Franco Oscar Lauz
Fuente: Memoria Anual 2020 (Saga Falabella S.A., 2020). Elaboración Propia
1.5. Accionistas
El accionariado está mayoritamente controlado por la holding Inverfal Perú S.A.A.
con 154,249,087 acciones, mientras otros 305 accionistas minoritarios cuentan con
2,460,338 acciones, las cuales dan un total de 156,709,425 acciones de S/ 1.00 sol de
valor nominal cada una (Saga Falabella S.A., 2020).
7
Ilustración 4: Distribución de Accionistas
305
1.57%
Bursátiles
Inverfal Perú S.A.A.
1
98.43%
Fuente: Memoria Anual 2020 (Saga Falabella S.A., 2020). Elaboración Propia.
1.6. Características de la Acción
Saga Falabella S.A., cuenta con un valor inscrito en la Bolsa de Valores de Lima bajo
la denominación de SAGAC1. El valor nominal por acción es de 1.00 sol y la
empresa se encuentra listada en la Bolsa desde el 18 de noviembre de 1994. Al
respecto, segun el indice de liquidez (ver anexo 2), elaborado por la bolsa de valores
de Lima para el periodo febrero 2020 -febrero 2021, la acción se considera poco
liquida con un nivel de 0.0096 ocupando el puesto 256 según este ranking. En ese
sentido, la siguiente ilustración nos muestra el comportamiento histórico de la acción:
6
El índice de liquidez se calcula teniendo en cuenta las estadísticas de negociación del mercado al
contado de renta variable para un periodo de doce meses (Bolsa de valores de Lima - Indice de liquidez
febrero 2020 - febrero 2021, 2021).
8
Ilustración 5. SAGA FALABELLA S.A.: Comportamiento de la acción
877
10 100
Cantidad Negociada (en Miles)

90
Precio (S/)
9 80
70 8.00
8 7.47 7.40 70
7.03 60
7 7.00 50
40
6 5.23 30
5 20
4.55 10
4 -
Cantidad Negociada Precio
Fuente: Datos de Memoria Anual periodo 2015 – 2020 (Saga Falabella S.A.,
2020). Elaboración Propia
La ilustración muestra que el precio de la acción ha ido fluctuando a pesar de su baja
liquidez entre S/4.55 y S/8.00, con un precio de S/ 7.40 en la última transacción
realizada en diciembre 2020, sin variación hasta junio 2021. La mayor cantidad de
acciones negociadas fue en julio 2018 con 877 mil acciones transadas, lo que
representa alrededor de 0.5% del total de acciones. Adicionalmente obserrvamos que
la acción de la empresa tuvo periodos prolongados sin transacciones; siendo la última
transacción realizada el 17 de diciembre del 2020, como se evidencia en la siguiente
tabla:
Tabla 2. Saga Falabella S.A.: Histórico de cotizaciones.
Fecha de Precio Cantidad Monto

cotización Promedio negociada negociado (S/)
17/12/2020 7.4 1,124 8,318
17/02/2020 7.5 4,021 30,037
19/08/2019 7.2 1,000 7,220
2/08/2019 7.2 2,000 14,440
1/08/2019 7.2 1,700 12,274
26/07/2019 7.2 2,000 14,440
19/07/2019 7.2 2,400 17,328
9
Fecha de Precio Cantidad Monto
cotización Promedio negociada negociado (S/)
11/07/2019 7.2 8,998 64,966
12/02/2019 7.2 1,000 7,220
2/01/2019 7.3 16,725 121,410
Fuente: Bolsa de valores de Lima (BVL, 2021). Elaboración Propia
Como se aprecia, los montos negociados corroboran la iliquidez de la acción.
Por su parte, a nivel país, existen 2 competidores bien afianzados en el segmento de
tiendas por departamento Ripley y CENCOSUD; sin embargo, estos no cotizan en la
Bolsa peruana. En relación con lo anterior, los 2 competidores se encuentran
registrados en la Bolsa de Santiago ya que son corporaciones de capitales
principalmente chilenos. Asimismo, en ambos casos las acciones que cotizan
representan a las corporaciones como tal, a diferencia de SAGAC1 que son las
acciones de Saga Falabella S.A. (Perú - tiendas por departamento). Dicho lo anterior,
la siguiente ilustración muestra el comportamiento de la acción de Falabella S.A.
(chile).
Ilustración 6. FALABELLA (Chile): comportamiento rendimiento de la acción
60.0%
39.4%
40.0%
20.0% 9.3%
0.0%
-20.0%
-40.0% -30.7%
-60.0%
% var. Falabella (FALABELLA)
Fuente: Bolsa de Santiago (Bolsa de Santiago, 2021). Elaboración Propia
10
En este caso observamos que la acción a nivel corporativo es bastante más liquida
incluso en el 2020, puesto que esta compuesta por diferentes lineas de negocio
adicionales a las tiendas por departamento. En ese sentido, CENCOSUD y Ripley
compiten directamente con Saga Falabella S.A. en el segmento de tiendas por
departamento; sin embargo, estas corporaciones no cotizan en Lima ni tienen
acciones que representen sólo esta línea de negocio. Por esta razon, se presentó en la
ilustración anterior la acción de Falabella SA (chile). Asimismo, el siguiente cuadro
muestra el ranking de las 10 acciones más transadas en la Bolsa de Santiago en junio
2021.
Tabla 3. Bolsa de Santiago: Ranking más transadas en junio 2021.
N° Acción Monto USD Participación

1 VAPORES 299.922.502 10.92
2 SQM-B 245.734.032 8.94
3 FALABELLA 211.316.049 7.69
4 CCU 176.058.666 6.41
5 CENCOSUD 170.814.832 6.22
6 ENELAM 161.838.979 5.89
7 ANDINA-B 157.110.229 5.72
8 BSANTANDER 128.153.070 4.66
9 CHILE 119.650.603 4.35
10 COPEC 97.917.256 3.56
TOTAL 1.768.516.218 64.37
Fuente: Bolsa de Santiago (Bolsa de Santiago, 2021). Elaboración Propia
En el cuadro anterior se puede observar que las 3 principales competidoras en el
segmento de tiendas por departamento a nivel Perú, se ecnuentran dentro de las 15
acciones más transadas en la Bolsa de Santiago a nivel corporativo.
1.7. Cadena de Valor.
La cadena de valor de Saga Falabella S.A. se basa en 5 pilares fundamentales
(Castillo Jiménez, 2018):
11
Ilustración 7: Cadena de Valor
• Recepción por categoría de productos

Logística • Almacenamiento por área
interna • Distribución por área de ventas
• Personal de recepción y salida

• Anfitriones en tienda
Operaciones • Anfitriones de área de ventas
• Pantallas de consulta de precios
• Venta: caja
• Venta: Computadoras "Compra aqui"
Logística • Venta: Página web
Externa • Venta: App móvil
• Recojo en tienda
• Post-venta: Canales abiertos de diálogo y escucha
• Publicidad en redes sociales

• Publicidad en paneles físicos
• Publicidad impresa
Marketing y • Publicidad en medios de televisión
Ventas • Fanpage
• Promociones en la tienda on line
• Promociones con tarjetas CMR
• Instalación
• Reparación
Servicios • Mantenimiento
Adicionales • Capacitación
• Otros
Fuente: Falabella presentación corporativa 2017 (Saga Falabella S.A., 2017).

Elaboración Propia
1.8. Operaciones
Durante los últimos años, una de las estrategias de la empresa fue su crecimiento
mediante la apertura de nuevas tiendas y/o ampliación de las tiendas actualmente
existentes. La expansión busca darse en tanto en el ámbito geográfico como
socioeconómico. La empresa entiende que cada segmento tiene necesidades distintas
y por lo tanto brinda un surtido en cada una de sus tiendas que muestra variaciones
para adecuarse al segmento al que se dirige.
12
Saga Falabella es la principal cadena de Tiendas por Departamento del país. Sus
principales líneas de negocios son prendas de vestir seguido de la línea de
electrodomésticos, decoración y belleza. Las ventas por e-commerce han tenido un
crecimiento importante durante la pandemia pasando de representar cerca de del 11%
previo a la pandemia al 30% durante la pandemia (información al 3er trimestre del
2020).
La empresa ha seguido desde sus orígenes un plan de crecimiento importante para
aprovechar la mejora económica del país y mejorar la penetración de la industria en
el mercado peruano. El crecimiento de los últimos años se puede observar en el
siguiente gráfico:
Ilustración 8. Expansión de Saga Falabella S.A.

35 188
177 177 177 173
164
30 155
149
134
25
118
111
20
91 90
77
15 29 29 29 29 30
27
25
23
10 19
17 17
14 15 14
5
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Tiendas Miles m2
Fuente: Memoria Anual 2020 (Saga Falabella S.A., 2020), Elaboración propia
Se puede observar cómo la empresa creció más del doble en su área de ventas entre
el 2007 y 2017. Al respecto, en el plan de inversiones del grupo para el periodo 2020-
2023 se indica que el foco de inversión está en expandir la red de supermercados,
abrir nuevas tiendas Sodimac en México y desarrollar la marca IKEA en Chile, Perú
y Colombia (Riesgo, 2021).
13
Parte de la estrategia del grupo consiste en financiar las ventas en sus tiendas a través
de la empresa financiera del grupo (Banco Falabella, antes Financiera CMR). Banco
Falabella financia alrededor del 34% de las ventas del grupo (Apoyo & Asociados,
2021).
La empresa posee carteras atomizadas tanto en clientes como en proveedores en las
cuales ninguno mantiene una participación importante ya sea en sus compras o en
sus ventas. Asimismo, la empresa se beneficia de la pertenencia al grupo Falabella
para realizar compras en conjunto y obtener las mejores condiciones a sus
proveedores.
Una de las políticas del grupo es mantener los negocios de manera separada, por lo
tanto, el grupo ha decidido que la razón Saga Falabella sólo registre las operaciones
relacionadas a la venta de productos y por lo tanto que dicha razón social no posea
propiedades inmuebles importantes (incluyendo las tiendas en las cuales opera). Las
tiendas en las cuales operan son alquiladas ya sea a empresas inmobiliarias o mall
del grupo, así como empresas inmobiliarias o malls de terceros.
En vista que la empresa no vende artículos de necesidad básica (como sí lo hacen los
supermercados), se encuentra muy expuesta a la variación de los ciclos económicos
y a la capacidad adquisitiva de la población.
1.9. Marcas Propias
Como parte de la estrategia para diferenciarse y obtener mayor rentabilidad, la
empresa mantiene un portafolio de marcas propias. Asimismo, la empresa mantiene
la representación de marcas del extranjero (ejemplo Mangos).
El siguiente cuadro muestra algunas de las principales marcas propias de cada tienda
por departamento:
14
Tabla 4: Principales marcas propias de tiendas por departamentos
Saga Falabella Ripley Oeschle

Basement Marquis Malabar
Sybilla Aziz Hypnotic
Newport Index
University Club Barbados
Yamp Tatienne
Fuente: America Retail (America Retail, s.f.). Elaboración Propia
1.10. Gobierno Corporativo
La empresa afirma que se encuentra en cumplimiento de los estándares
internacionales y de la SMV de Buen Gobierno Corporativo (Saga Falabella S.A.,
2020). Asimismo, la empresa realiza las prácticas necesarias para fomentar la
equidad, comunicación y transparencia de información para inversores y otros grupos
de interés.
Saga Falabella al ser parte del grupo Falabella tiene una estructura empresarial
establecida con cargos y departamentos bien definidos. Los puestos de la Alta
Gerencia son establecidos en base a la capacidad gerencial y experiencia en el puesto.
Asimismo, la empresa presenta una política que delimita las funciones de la Alta
Gerencia y el Directorio. Finalmente, la designación de las personas encargadas de
la Alta Gerencia se realiza por el Directorio y la designación del Directorio se realiza
por la Junta General de Accionistas.
Saga Falabella fue reconocida en el 2019 por la Cámara de Comercio de Lima como
la mejor tienda departamental. Los ganadores son elegidos de la encuesta anual de
ejecutivos. Este premio denota el reconocimiento a la labor realizada por la Gerencia
de la empresa.
15
Las normas y políticas en la empresa permiten llevar un adecuado gobierno en donde
no hay concentración excesiva de poder, hay una estructura organizacional, hay
órganos que permiten controles y un plan de beneficios que remunera a la Alta
Gerencia tanto con incentivos variables como fijos.
Si bien la estructura antes indicada garantiza una estructura profesional en Saga
Falabella, al concentrarse casi todo accionariado en el Grupo Falabella; este grupo
concentra todas las decisiones en la organización, así como la designación de todos
los directores. No hay presencia de directores independientes en la organización7;
esta posición es entendible en vista que se busca que Saga Falabella se guie para las
directrices del grupo en donde se va a buscar no sólo el beneficio de cada empresa;
sino el beneficio de todo el grupo. El grupo Falabella, sin embargo, sí cuenta con
presencia de al menos un director independiente.
El directorio de Saga Falabella S.A. está conformado por 6 miembros:
Ilustración 9: Directorio
Presidente del
Directorio
Juan Fernando Correa
Vicepresidente
Gonzalo Somoza
Director Director Director Director
Juan Xavier Roca Alonso Rey Gianfranco Catagnola Juan Pablo Montero
Fuente: Memoria Anual 2020
7
Según lo indicado en su Memoria Anual 2020
16
Cuentan con los siguientes documentos publicados respecto a su Gobierno
Corporativo (Saga Falabella, 2021):
 Código de Ética Saga Falabella
 Política de Operaciones con Partes Relacionadas de Saga Falabella
 Modelo de Prevención de la Ley N° 304248
 Política de Conflicto de Intereses Saga Falabella
 Política de Libre Competencia Saga Falabella
 Estatutos Saga Falabella
 Poder de representación persona jurídica
 Poder de representación persona natural
 Política de Dividendos
1.11. Responsabilidad Social Empresarial
Saga Falabella tiene desde su matriz corporativa lineamientos muy claros sobre su
posición como ente económico y su impacto social. En sus reportes oficiales de
sostenibilidad presenta una Estrategia de Sostenibilidad en los cinco pilares que se
muestran a continuación:
8
Ley que regula la Responsabilidad Administrativa de las Personas Jurídicas
17
Ilustración 10: Estrategia de Sostenibilidad
Proveedores
Medio
Clientes
ambiente
Saga
Falabella
Comunidad Trabajadores
Fuente: Presentación a la SMV “Sostenibilidad 2020”. Elaboración Propia
En la sección de trabajadores, han cuidado que se respete la inserción laboral de
personas con habilidad diferentes, alentado la equidad de género durante el
reclutamiento de personal y desarrollado actividades y talleres para integración del
personal. Sus logros han sido reconocidos con la distinción Great Place to Work con
el puesto 8 y con el puesto 5 en el Ranking de Equidad de Género PAR (Saga
Falabella, 2019). A diciembre 2020, cuentan con más 6,668 colaboradores.
Otras buenas prácticas reconocidas son su política de voluntariado, taller de equidad
de género, capacitaciones inclusivas y “Soy F, soy verde” que incentiva la
movilización en bicicleta (Great Place to Work, 2021)
Respecto a sus proveedores, han mantenido durante los años 2019 y 2020 un
promedio de 35 días de plazo de pago, para contribuir con su competitividad y
18
capacidad de manejo de capital de trabajo. Asimismo, el 68% de ellos son Pymes, lo
cual contribuye al desarrollo de emprendedores y negocios de mediana escala.
A sus clientes, foco esencial de la empresa, buscan atenderlos con una visión
omnicanal, es decir, combinando las facilidades de las aplicaciones tecnológicas y el
acceso a productos mediante la web con la personalización de tiendas físicas. Debido
a la pandemia, la atención por medios digitales se intensificó, por lo cual se realizaron
mejoras en las plataformas del grupo Falabella, llegando a más de 450,000 nuevas
descargas en el Perú. Adicionalmente, en las tiendas físicas se estableció un protocolo
de bioseguridad para garantizar una atención sin riesgo de contagio para los clientes.
Por otro lado, se realizaron encuestas de satisfacción a más de 50,000 clientes
peruanos, obteniendo en los distintos canales de atención, resultados favorables:
excelente en tiendas físicas, muy bueno en compras digitales, bueno en gestiones de
cambio de producto y devoluciones.
Respecto a medio ambiente, cuenta desde el 2020 con una Política Ambiental y de
Cambio Climático, que busca reducir el impacto de sus operaciones, promover el
respeto a la normativa ambiental, y ejercer un uso eficiente de recursos en sus
procesos.
Finalmente, en cuanto a la comunidad, se tienen varios programas de voluntariado y
desarrollo social, entre los que se encuentran el programa Haciendo Escuela, que
llegó a 21 colegios peruanos, apoyando anualmente a más de 20,000 estudiantes y
sus familias con asesoría pedagógica. También se encuentra afiliada a la asociación
Proa, con la cual más de 200 colaboradores desarrollaron alrededor de 4000 horas de
voluntariado.
19
Capítulo II. Análisis de macro ambiente e industria.
2.
2.1. Análisis de macro ambiente
2.1.1. Contexto Internacional.
Según el informe de perspectivas económicas mundiales del Banco Mundial a
junio 2021, se prevé que para fin de año la economía mundial se expanda en
5.6%, siendo considerado como el mayor repunte registrado en los últimos 80
años luego de un periodo de crisis. A continuación, se muestra el
comportamiento de la economía mundial desagregada entre países avanzados
y emergentes:
Ilustración 11. MUNDO: Proyecciones de crecimiento del PBI (%)
Mundo
5.6 6.0
4.6 5.4 4.3 4.7 4.4
3.2 3.8 4.0
2.5 3.1
2.3 2.2
1.6
Economías
avanzadas
-1.7
Mercados
-3.5 emergentes y
-4.7
economías en
desarrollo
Fuente: Banco Mundial (Banco Mundial - Proyecciones económicas

globales, 2021), Elaboración propia
Las estimaciones que maneja el Banco Mundial muestran que para el 2020 la
economía mundial se contrajo en 3.5%, una recesión inducida por la situación
de pandemia mundial por el COVID-19. Además, el crecimiento esperado para
el 2021 se considera excepcionalmente elevado, al mismo tiempo que se prevé
20
una reducción de las brechas de crecimiento per cápita entre economías
avanzadas y el resto del mundo:
Ilustración 12. MUNDO: Diferencia en el crecimiento del PBI per cápita -

emergentes en desarrollo y de ingresos bajos con relación a economías
avanzadas
3.0
2.0 2.3
1.0 0.3 0.7 0.7
0.0
-1.0 -0.8 -1.9
-2.0
-3.0
Mercados Mercados Países de Ingresos
Emergentes y Emergentes y Bajos
Economías en Economías en
Desarrollo Desarrollo (excluido
china)
2021-23 2010-19

La situación de pandemia ha impactado principalmente en las economías
emergentes donde se ha reducido la brecha en los niveles de crecimiento entre
estas economías y las avanzadas (0.3% de desviación); e incluso se prevé que
las economías emergentes sin considerar a China crezcan por debajo de las
avanzadas para el periodo 2021 y 2023 en sólo -0.8%. Al respecto, según las
estimaciones del Banco Mundial, se prevé que para el 2022 el 90% de las
economías avanzadas puedan recuperar sus niveles per cápita previos a la
situación de pandemia; mientras que, sólo 1/3 de las economías en desarrollo
conseguirán este objetivo para ese año. Finalmente, el informe menciona que
las principales razones para la reactivación desigual que se espera en los
21
próximos años, es el acceso dispar a las vacunas ahondado con la incapacidad
de ejecución en la gestión pública existente en los mercados emergentes.
2.1.2. Contexto Latinoamericano
Con relación a las perspectivas para la región, el informe para las perspectivas
económicas mundiales del Banco Mundial menciona que la región no ha
logrado recuperarse del COVID-19, debido a los nuevos rebrotes ocasionados
por las variantes y la falta de vacunas que repercutieron en el endurecimiento
de las restricciones a la circulación, lo que perjudicó la actividad económica.
Asimismo, el informe menciona que en general las monedas se depreciaron, la
inflación aumentó a mayor escala y el empleo no regresó a los niveles pre
pandemia. Por otro lado, se estima que la economía latinoamericana se contrajo
en 6.5% puntos porcentuales en el 2020; mientras que, el ingreso per cápita se
redujo en 7.4% respecto al 2019:
Ilustración 13. LATINOAMERICA: Variaciones porcentuales
6.0 5.2
4.0 2.9 2.5
1.8
2.0 0.9 4.2
-6.5 2.1
0.0 1.7
-2.0 0.7
-0.2
-4.0
-6.0
-8.0
-10.0 -7.4
2018 2019 2020e 2021f 2022f 2023f
Crecimiento PBI Latinoamerica (%) PBI per cápita (U.S. dolares)

Se aprecia que las proyecciones para el 2021 sitúan al crecimiento del PBI de
la región en 5.2% mientras que, el crecimiento del PBI per cápita sólo
alcanzaría un nivel de 4.2% respecto del 2020. Según menciona el informe de
22
las perspectivas económicas del Banco Mundial el crecimiento estaría
supeditado a que exista un mayor avance en la distribución de las vacunas,
menos restricciones en las economías de la región y que se mantengan los
efectos positivos del repunte de las economías avanzadas sobre las economías
emergentes. Por su parte, el siguiente grafico muestra las variaciones de la
economía regional a un nivel más desagregado.
Ilustración 14. LATINOAMERICA: Variaciones porcentuales PBI
6.1 5.7
4.9 5.24.84.7
4.5
3.2 3.6
2.7 2.6 2.7 2.5
1.5 1.0
-5.8
-6.8
-7.5
2018 2019 2020E 2021F 2022F 2023F
America del Sur America Central Caribe

Con relación a América del Sur, el país con la mayor contracción en el 2020 es
Perú con un 11.1% de reducción estimada en relación con el PBI, seguido por
Argentina con una contracción de 9.9%. Asimismo, las economías menos
afectadas fueron las de Paraguay con una contracción de 0.6% y Brasil con
4.1%. En ese sentido, en líneas generales todas las economías se contrajeron
en América del Sur. Por otro lado, se espera que el PBI crezca en 5.2% para el
2021 en relación con el 2020 y que posteriormente se desacelere el crecimiento
a 2.7% y 2.5% para el 2022 y 2023 respectivamente. Por su parte, México se
23
contrajo en 8.3% en el 2020 según las estimaciones del Banco Mundial, siendo
éste el principal influenciador de la economía de América Central, es por esto
que la contracción de dicha región fue mayor a la de América del Sur según las
estimaciones. Finalmente, se espera que América Central se recupere a 4.8%
para el 2021, siendo el nivel estimado para México muy cercano a esta cifra
(5%).
2.1.3. Situación Económica Perú
La Pandemia golpeó fuertemente a la región y Perú fue el principal afectado
con una contracción de 11.1% en el 2020 debido especialmente a la contracción
en el sector no primario que alcanzó un nivel de 12% siendo los sectores de
Manufactura no primaria y Comercio los más afectados en este periodo con
contracciones de 16.8% y 16% respectivamente. La siguiente ilustración
muestra la evolución del PBI peruano en los últimos años y para el periodo
enero-mayo 2021:
Ilustración 15. PERÚ: Variaciones porcentuales PBI

25.0 19.7
15.0 8.3 6.3 6.1 5.9

2.4 3.3 4.0 2.5 4.0 2.2
5.0 -11.1
-5.0
-15.0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Ene.-May 2021
Sectores primarios Sectores no primarios PBI
Fuente: Banco Central de Resera del Perú (Banco Central de Reserva del
Perú, 2021), Elaboración propia
24
Hay una fuerte recuperación para el periodo analizado en el 2021, con relación
a su similar del 2020. Esto se explica por la gran caída en el año previo, siendo
los sectores construcción y manufactura no primaria los que muestran los más
altos niveles de recuperación con un 102.2% y 45.5% respectivamente. En el
caso del sector construcción, en mayo del 2021 se alcanzó un crecimiento de
20.5% con relación a mayo del 2019; es decir a su nivel prepandemia, esto se
explica principalmente por la mayor actividad de autoconstrucción y por la
reanudación de proyectos privados y públicos. Por su parte, el sector de
manufactura no primaria creció en mayo del 2021 1.5% por encima de su nivel
prepandemia (mayo 2019), debido a la mayor producción de bienes orientados
a la inversión y de consumo masivo. El siguiente gráfico muestra la evolución
por sectores en los últimos años:
Ilustración 16. PERÚ: Variaciones porcentuales PBI por sectores
120.0
102.2
Agropecuario 2/
100.0
Pesca
80.0 67.3
Minería e
60.0 47.7 hidrocarburos 3/
39.2 Manufactura 4/
40.0
Electricidad y
20.0 agua
5.9 5.3 2.1 Construcción
1.4
0.0
Comercio
-20.0 -12.9 -13.9 Otros servicios
-17.2
-40.0
2018 2019 2020 Ene.-May
2021
Se demuestra que, en el periodo enero - mayo 2021, los sectores de mayor
recuperación fueron el de Construcción, Pesca y Manufactura, en ese orden. En
25
el caso particular del sector pesca, el alto nivel de crecimiento se debe a los
mayores días permitidos de captura y a que en el periodo marzo – mayo del
2020 se tomaron las medidas de confinamiento y cierre de restaurantes. Por
otro lado, la Demanda Interna muestra cómo se contrajo la actividad económica
del país en la siguiente ilustración:
Ilustración 17. PERÚ: Demanda Interna
20.0 14.1
15.0 9.1
10.0 7.5 7.4
3.8 3.0 2.2 2.2
5.0 0.4 4.2 5.4
2.30.5
0.0
-5.0
-10.0 -9.7
-15.0 -8.7
-20.0
-25.0 -21.4
2018 2019 2020 1t-2021
a. Consumo privado b. Consumo público

c. Inversión bruta interna I. Demanda interna
Tanto el consumo privado como la inversión bruta interna se redujeron en el
2020 en 8.7% y 21.4% respectivamente, dando como resultado que la demanda
interna se contraiga en 9.7% respecto del año anterior. Asimismo, podemos
observar que para el prime r trimestre del 2021, la demanda interna se recuperó
en 5.4% debido principalmente a la Inversión bruta interna la cual a su vez
creció en su mayoría por la inversión privada la cual alcanzó un nivel de 36.9%
en relación con el mismo periodo del 2020. Por otro lado, las medidas
restrictivas y la consecuente contracción económica tuvieron fuertes
consecuencias en las tasas de empleo como lo muestra la siguiente ilustración:
26
Ilustración 18. PERÚ: Empleo formal e informal
20.0 67.2 67.5

16.5
67
15.0 66.5 12.0
66.5
10.0 65.9 8.3
65.7 66
5.0 65.2 65.5
64.8
65
0.0
64.5
-5.0
64
-10.0 -7.8 63.5
Puestos de trabajo del sector formal total (var.% 12 meses)

Tasa de Desempleo (%) Lima Metropolitana
Empleo informal - Tasa de empleo informal - año móvil (%)
El gráfico muestra que al momento de instaurarse las medidas restrictivas; es
decir a partir de marzo de 2020, se redujo el empleo formal en 7.8% respecto
al mismo periodo en el 2019. Asimismo, la tasa de desempleo se elevó de 7.8%
en marzo del 2020 a 16.3% en junio del 2020 y 16.5% en septiembre del mismo
año siendo este el pico en la tasa de desempleo. En ambos casos vemos una
recuperación en el periodo 2021 donde la tasa de desempleo se redujo hasta
12% para mayo y los puestos en el sector formal crecieron en 8.3%. Por su
parte, el empleo informal tenía una tendencia creciente desde finales de 2016
y se prevé que este se haya elevado en el 2020 y que estaría volviendo a los
niveles previos a pandemia a raíz de la recuperación del empleo formal.
27
2.2. Análisis de la industria.
2.2.1. Industria a nivel global.
El análisis de la industria realizado por STATISTA (STATISTA, 2020)
menciona que las medidas restrictivas de confinamiento y cierre de negocios
no esenciales, resultaron catastróficos para la industria; al punto que muchos
de los grandes participantes tuvieron que cerrar definitivamente sus tiendas e
incluso en algunos casos declararse en bancarrota. Al respecto la siguiente
ilustración muestra el comportamiento del sector en los últimos años:
Ilustración 19. MUNDO: Tiendas por departamento – Ventas sin impuestos
(millones US$)
700,000
581,084
600,000
500,000 447,124
429,161
400,000 355,154
300,000
200,000
100,000
-
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024
Fuente: Euromonitor (Euromonitor, 2021), Elaboración propia
Los niveles de ventas se contrajeron gradualmente desde el 2013; sin embargo,
la reducción del 2020 es mucho más pronunciada que los años anteriores. Por
otro lado, según el reporte del mercado global de tiendas por departamento y
mercadería en general elaborado por The Business Research Company (The
Business Research Company, 2021), el 40% de las empresas del sector vienen
utilizando tecnología de big data para potenciar la cadena de suministro desde
28
el 2019. Asimismo, se espera que el sector se recupere de gradualmente del
impacto del COVID 19 ya que no se considera un evento relacionado con las
debilidades fundamentales en el mercado o la economía global. La siguiente
ilustración muestra la variación del sector a nivel mundial y los pronósticos al
2025:
Ilustración 20. MUNDO: Tiendas por departamento – Variación anual

ventas sin impuestos (%)
Variacion ventas sin impuestos

15.00% 11.44%
10.60%
10.00%
5.00% 1.78%
0.00%
-5.00%
-10.00% -6.22%
-15.00%
-20.00%
-25.00%
-30.00%
-28.06%
-35.00%
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025
Previo a la situación de pandemia, la contracción máxima alcanzó un nivel de
6.22% en el año 2015. Por su parte, se proyecta que para el 2021 el crecimiento
sea de 11.44%; sin embargo, el sector no podrá recuperar sus niveles previos a
pandemia hasta el 2025. En ese sentido, las proyecciones del sector establecen
un crecimiento promedio de 1.58% desde el 2023 en adelante. Asimismo, el
reporte de The Business Research menciona que será fundamental que las
compañías mantengan las inversiones en tecnología para conseguir estos
niveles de crecimiento post pandemia.
29
Ilustración 21. MUNDO: Tiendas por departamento – Puntos de venta
2025 27,457
2023
2021
26,785
2019 28,014
2017
2015 28,387
2013
2011
2009
2007
- 10,000 20,000 30,000
Por otro lado, si bien los niveles de venta se redujeron en 28.06%, los puntos
de venta a nivel mundial sólo se redujeron en 4.39% (a 26mil). Esto debido a
los cierres permanentes de tiendas y las quiebras en algunos casos; sin
embargo, se espera que entre el 2021 y 2025 el sector crezca a un promedio de
0.5% anual en cuanto a puntos de ventas, un aproximado de 135 tiendas anuales
a nivel mundial. En ese sentido, la siguiente ilustración muestra el
comportamiento del espacio destinado a tiendas por departamento a nivel
mundial:
Ilustración 22. MUNDO: Tiendas por departamento–Espacio de ventas (m2/%)
250,000 6.00%
210,798
206,940
200,000 186,8864.00%
2.00%
150,000 0.00%
100,000 -2.00%
-4.00%
50,000
-6.00%
- -8.00%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
Espacio de ventas (miles m2) Variacion espacio de ventas
30
Si bien se espera que el número de tiendas crezca anualmente, el espacio total
destinado a tiendas por departamento tendrá una reducción gradual desde el
2021 en adelante equivalente a 1.17% anual en promedio. Esto se debe a que
la pandemia aceleró la inversión en e-commerce lo que permitirá, a las
empresas del sector, reducir el tamaño físico destinado a las tiendas por
departamento. Asimismo, con la data anterior se puede construir el siguiente
ratio de ventas por metro cuadrado:
Ilustración 23. MUNDO: Tiendas por departamento – Ventas sin impuestos

por metro cuadrado (US$ - %)
3,500 15%
11.09%
3,000 2,882 10%
2,639
2,500 2,326 5%
0%
2,000 1,842
-5%
1,500
-10%
1,000
-15%
500 -20%
-22.78%
0 -25%
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024
Ventas sin impuesto x m2 Variacion ventas sin impuestos x m2
Las ventas por metro cuadrado se redujeron en 22.78% en el 2020; sin
embargo, se espera que este ratio se recupere a un nivel de 4.82% en promedio
anual desde el 2021 en adelante. Lo anterior implica que en promedio entre el
2021 y el 2025 se venda 2192 dólares por metro cuadrado; mientras que, entre
el 2006 y 2019 el promedio era de 2645 dólares por metro cuadrado. Es decir,
31
una reducción de 17.12% en los promedios anuales post pandemia para las
ventas en tienda física.
Ilustración 24. MUNDO: Tiendas por departamento por región
6%
13% 2020
Asia Pacifico
Australasia
10% Europa del este
Medio Oriente y Africa
4% Norte America
66%
1%
Europa oeste
Latino America
De la composición regional, Asia Pacífico se ha convertido en la de mayor
volumen de ventas en el sector. Por su parte, Latinoamérica se encuentra en el
cuarto lugar con un 6% del volumen mundial de vetas en tiendas por
departamento. Estas son las principales marcas en el sector:
Ilustración 25. MUNDO: Tiendas por departamento – principales marcas
El Corte Inglés (El Corte Inglés SA) 1 2.6

Lotte (Lotte Group) 2 2.5
Kohl's (Kohl's Corp) 3 2.4
Macy's (Macys Inc) 4 2.2
Hyundai (Hyundai Department Store Co Ltd) 5 2.2
Takashimaya (Takashimaya Co Ltd) 6 1.9
Shinsegae (Shinsegae Co Ltd) 7 1.8
Daimaru (J Front Retailing Co Ltd) 8 1.2
Mitsukoshi (Isetan Mitsukoshi Holdings Ltd) 9 1.2
SKP (Beijing Hualian Group Investment Holding… 1.1
Falabella (Falabella SACI) 21 0.7
Ripley (Ripley Corp SA) 51 0.3
Paris (Cencosud SA) 71 0.2
0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0
32
Al 2020 los principales participantes del mercado mantienen una posición
cercana al 2.5%; mientras que el resto de participantes mantienen el 79.8% del
mercado. Por otro lado, la principal marca a nivel mundial, El Corte Inglés,
corresponde a un grupo español, seguido por la empresa coreana Lotte y luego
2 empresas americanas Kohl’s y Macy’s. Asimismo, en la ilustración se
muestran los participantes del sector en Perú de los que se encuentra a la cabeza
Falabella en el puesto 21 a nivel mundial con una participación de 0.7% del
mercado global seguido por Ripley y Cencosud en los puestos 51 y 71
respectivamente.
2.2.2. Industria a nivel Latinoamérica.
En 2020, el impacto del COVID 19 a nivel latinoamericano fue más
pronunciado que a nivel global; puesto que la región tomó medidas bastante
restrictivas con relación al confinamiento. En ese sentido, el sector se contrajo
en 31.3% tal como se muestra a continuación:
Ilustración 26. LATINOAMERICA: Tiendas por departamento – Ventas sin

impuesto (millones US$ - %)
40,000 17.1% 20.0%

34,226 10.6%
35,000 31,847 31,877
10.0%
30,000 6.0%
0.0%
25,000 21,863
20,509
20,000 -10.0%
15,000
-20.0%
10,000
-30.0%
5,000
-31.3%
- -40.0%
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024
Ventas sin impuesto Variacion ventas sin impuestos
33
Las ventas en la región previo a la situación de pandemia eran de 28,793
millones de dólares en promedio entre el 2006 y 2019. Asimismo, la ilustración
muestra que el pico de crecimiento en la región se situó en el 2010 donde se
alcanzó un nivel de 17.1%. Por otro lado, según el reporte de Euromonitor se
espera que el mercado crezca entre el 2021 y el 2025 con un nivel promedio de
7.8% anual hasta alcanzar volúmenes de venta previos a pandemia. Por su parte
las variaciones en los puntos de venta se muestran en la siguiente ilustración:
Ilustración 27. LATINOAMERICA: Tiendas por departamento – variaciones

puntos de venta (%)
40%
10.8% 0.7%
20% 3.6% 1.9% 8.6% 3.5%
0% -6.6% -14.4% -5.3%
-20%
-40% -31.0%
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 2025
Variacion ventas sin impuestos x m2
Variacion espacio de ventas
Variacion puntos de venta
Se muestra que no existió un impacto pronunciado en el cierre de tiendas a
nivel Latinoamérica donde sólo se cerraron 29 tiendas; sin embargo, las ventas
por metro cuadrado se redujeron conforme con la reducción de ventas. Por otro
lado, en la región el crecimiento en espacio de ventas va de la mano con el
crecimiento en los puntos de venta; es decir, el espacio destinado a ventas
físicas por tienda inaugurada se mantendrá en el mismo nivel promedio.
Asimismo, se espera que las ventas físicas se recuperen a un menor nivel que
las ventas en general, debido al peso que va ganando el e-commerce en la
región, que dependerá, según Euromonitor del mantenimiento en el nivel de
34
inversión en tecnología. Por su parte, la principal marca a nivel latinoamericana
es Liverpool que mantiene una presencia del 17% en la región, principalmente
en México de donde es originaria, en segundo y tercer lugar se encuentran las
chilenas Fallabella y Ripley con una participación de 11.8% y 5.8%
respectivamente, seguidos por la empresa brasilera Havan con una
participación de 5.8% y finalmente en el quinto lugar se encuentra la
corporación americana Sears con una participación de 4.6%. La siguiente
ilustración muestra la composición a nivel latinoamericano en la participación
de mercado de las principales marcas para el año 2020:
Ilustración 28. LATINOAMERICA: Tiendas por departamento – principales marcas
Liverpool (El Puerto de Liverpool SAB de CV) 1 17.0

Falabella (Falabella SACI) 2 11.8
Ripley (Ripley Corp SA) 3 5.8
Havan (Havan Lojas de Departamento Ltda) 4 5.0
Sears (Sears Holdings Corp) 5 4.6
El Palacio de Hierro (Grupo Palacio de Hierro SAB… 4.3
Paris (Cencosud SA) 7 4.2
Saga Falabella (Falabella SACI) 8 2.7
Pernambucanas (Arthur Lundgren Tecidos SA -… 2.6
Suburbia (El Puerto de Liverpool SAB de CV) 10 2.5
Oechsle (InRetail Peru Corp) 20 0.7
Estilos (Estilos Srl) 27 0.4
0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0
La ilustración muestra que Oechsle y Estilos, competidores en la escena
nacional de Saga Falabella, ocupan los puestos 20 y 27 respectivamente a nivel
regional con participaciones de 0.7% y 0.4%.
2.2.3. Industria en Perú.
Evolución y proyecciones
Los inicios del mercado de Tiendas por Departamento en Perú se remontan al
1879 con la creación de Oeschle. Sin embargo, esta industria prácticamente
35
desaparecería del mercado peruano durante la década de los 80s por los efectos
de la hiperinflación y la crisis financiera.
La industria experimentaría un nuevo inicio a mediados de la década de los 90s
gracias a una mayor estabilidad económica. Este nuevo inicio se originaria por
la entrada de los grupos chilenos Falabella y Ripley en 1995. Desde dicha
fecha, la industria mostraría un crecimiento sostenido gracias al crecimiento
económico del país y un mayor número de tiendas.
Durante el periodo 2015 al 2018, el sector mostraba crecimiento sostenido
como se puede observar a continuación:
Ilustración 29. PERÚ: Tiendas por departamento – Ventas sin impuesto

(millones soles - %)
10,000 9,419 40%
29.3%
25.4% 30%
21.7% 7,410
8,000 7,374 20%
10%
6,000 8.0%
0%
4,320
-10%
4,000
2,493 -20%
2,000 -30%
-40%
-39.0%
- -50%
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024
Ventas sin impuesto Variacion ventas sin impuestos
La ilustración muestra que en el 2020 el sector a nivel nacional se contrajo por
encima del nivel global, pero por debajo de la contracción regional. Las
estimaciones colocan a la recuperación del 2021 por encima de la recuperación
regional y mundial lo que permitirá a la industria peruana alcanzar los niveles
previos a pandemia en el 2023. Asimismo, se espera que el sector mantenga un
crecimiento promedio de 17.1% en el volumen de ventas para el periodo 2021
36
al 2025. En ese sentido, la tendencia del sector en el país es creciente en el
mediano plazo. Adicionalmente, en el 2021 ya se muestra una recuperación en
las ventas del sector como se muestra a continuación:
Ilustración 30. PERÚ: Tiendas por departamento – Ventas Junio (millones de soles)
1,000
800
600
400 803
633
200
285
-
Jun/19 Jun/20 Jun/21
Fuente: Produce, Elaboración propia
En el año 2019 se registraron ventas en el sector por 7.2 billones (fuente:
Produce) con 117 tiendas. Se muestran resultados al 2019 dado que los efectos
de la pandemia Covid-19 afectaron significativamente los resultados del sector
en el 2020 ocasionando una disminución en ventas de 25.6% frente al 2019.
El sector se caracteriza por tener ventas ligeramente estacionales a mitad y fin
de año, además de campañas por día de la madre y cyber days.
Ilustración 31. PERÚ: Tiendas por departamento – Ventas mensuales año

2019 (millones de soles)
16.0%
14.0%
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
Fuente: Produce, Elaboración propia
Por otro lado, la siguiente ilustración muestra el comportamiento de los puntos
de ventas construidos por el sector:
37
Ilustración 32. PERÚ: Tiendas por departamento – puntos de venta
126
2024
2022
2020 118
116
2018
2016
2014
2012
2010
2008
2006 25
- 50 100 150
La ilustración muestra que entre el periodo 2006 al 2019 los puntos de venta
crecieron a un rito de 12.8% en promedio anual; sin embardo a partir del 2021
se espera que este rubro crezca a un nivel de 1.3% lo que implica una apertura
de máximo 2 tiendas por año.
Los ingresos del sector se original principalmente de los rubros de moda
(aproximadamente 50%), electrodomésticos (aproximadamente 30%) y
decoración para el hogar (aproximadamente 10%).
Participantes
Actualmente el sector está conformado principalmente por:
i) Saga Falabella que cuenta con 30 tiendas y 188 mil metros cuadrados de
ventas. Según información de Euromonitor al 2019, Saga Falabella
contaba con una participación de mercado de 48.2%.
ii) Tiendas por Departamento Ripley que cuenta con 29 tiendas y 190 mil
metros cuadrados de ventas. Según información de Euromonitor al 2019,
Ripley contaba con una participación de mercado de 32.6%.
38
iii) Tiendas Peruanas (Oeschle) que cuenta con 24 tiendas. Según información
de Euromonitor al 2019, Oeschle contaba con una participación de
mercado de 10.6%.
iv) Estilos que cuenta con 24 tiendas, pero que poseen menor tamaño en
comparación con las empresas antes mencionadas.
Ilustración 33. PERÚ: Tiendas por departamento – participación de mercado

(% volumen de ventas)
100.0
10.5 10.8 9.8 12.0 10.8 10.3 10.4 12.1
80.0 10.9 11.7
37.2 37.0 34.7 33.1 33.1 29.3
60.0 36.2 32.0 29.6 29.4
40.0
48.2 48.0 48.3 44.8 46.9 47.0 46.7 45.5 43.5 48.8
20.0
0.0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Saga Falabella (Falabella SACI) Ripley (Ripley Corp SA)

Oechsle (InRetail Peru Corp) Estilos (Estilos Srl)
Paris (Cencosud SA)
La ilustración muestra que Saga Falabella es el líder de mercado en cuanto a
ventas, en promedio ha mantenido un nivel de 46.8% de participación desde el
2011. Asimismo, se puede observar que la situación de pandemia le permitió
recuperar participación de mercado debido a la reducción de los niveles de
venta en todos los participantes. Por otro lado, el principal competidor en el
sector es Ripley con una participación promedio anual de 33.2% seguido por
Oechsle con un 10.9%. Adicionalmente, se presenta la siguiente ilustración que
muestra el espacio físico destinado por cada marca a tiendas por departamento.
39
Ilustración 34. PERÚ: Tiendas por departamento – participación de mercado
(% espacio de ventas)
40.0 35.3
35.0 32.7
30.0 27.9
25.8
25.0 22.4
20.2
20.0 15.3
15.0 11.8
8.6
10.0 6.6
5.0
0.0
Saga Falabella Ripley (Ripley Estilos (Estilos Oechsle Paris (Cencosud
(Falabella SACI) Corp SA) Srl) (InRetail Peru SA)
Corp)
La ilustración muestra que, si bien Saga Falabella tiene mayor participación en
el volumen de ventas, en cuanto a espacio físico, Ripley es el líder del mercado.
Adicionalmente, es necesario agregar que el 2020 marcó el retiro del Grupo
Cencosud del negocio de Tiendas por Departamento en Perú con el cierre
definitivo de 11 tiendas que mantenía bajo la marca Paris. La principal razón
sería la baja rentabilidad del negocio y su participación de mercado (estimada
en sólo 3%). Esta información no parece verse reflejada en las cifras de
euromonitor.
Finalmente, si bien se tiene como principales participantes del sector de tiendas
por departamentos a las empresas indicadas, el sector tiene como competencia
muchas otras empresas que venden productos similares como: Supermercados
(ofrecen electrodomésticos, prendas de vestir y artículos para decoración y
menaje), Tiendas de artículos para el mejoramiento del hogar (ofrecen
electrodomésticos y artículos para decoración y menaje), Tiendas de
electrónica y Tiendas de fast-fashion (competencia en productos de moda).
40
2.2.4. Análisis PESTEL
El detalle del análisis PESTEL se encuentra en el anexo 8. A continuación se
muestra un gráfico resumen de los principales factores en el ambiente de SF.
Ilustración 35: Análisis PESTEL
Político Legal Económico

• Libre mercado • Inflación
• Fomento inversión • Depreciación Sol
privada • Aumento pobreza
• Indecopi
Ambiental Social
• Búsqueda de • Impulso de
sostenibilidad compras online
• Hábito de compras
como hobbie
Tecnológico
• Uso cotidiano de apps
• Modernización
constante
Fuente: Elaboración Propia
2.3. Análisis Estructural de la Industria: Las 5 fuerzas de Porter.
2.3.1. Clientes (Poder de Negociación)
Este grupo se compone de consumidores de rasgos heterogéneos, con distintos
drivers de consumo, periodicidad de compra, preferencia de marca, y
valoración de producto. Dado que no es un grupo organizado para demandar
características como precio o calidad se determina que su poder de negociación
es medio-bajo. Para atender a este segmento SF toma como base 5
características: diferenciación de la propuesta de valor; escalamiento de la
capacidad logística; financiamiento y pagos electrónicos; análisis de datos e
inteligencia de negocios; desarrollo de plataforma tecnológica flexible
41
(Falabella Chile, 2020). Através de sus marcas propias SF apuesta por precios
competitivos y diferenciación de otras tiendas por departamento, a la vez que
fideliza la elección del cliente.
2.3.2. Proveedores (Poder de Negociación)
Dado que el grupo Falabella maneja economías de escala en compras y
negociaciones con proveedores, SF se beneficia ampliamente, reduciendo el
poder de negociación de los proveedores a un nivel bajo, ya que lidian con
volúmenes significativos de productos. Considerando que en Perú el 68% de
sus proveedores son pymes, el volumen de compra que exige SF lo convierte
en un comprador importante, sino el más importante para muchos de ellos.
Ilustración 36: Las Fuerzas de Porter en Saga Falabella
Proveedores
• Poder de
Negociación
baja
Productos
Nuevos Sustitutos
Competidores Rivalidad
entre • Marketplace
• Altas barreras competidores • Tiendas
de entrada
especializadas
Clientes
• Poder de
Negociación
media-baja
Fuente: Michael Porter (Porter, 2008). Elaboración Propia
42
2.3.3. Nuevos competidores
La amenaza de entrada de nuevos competidores se determina en base a factores
que determinen la facilidad de acceso al mercado. En el caso del negocio de
tiendas por departamento, hay varias barreras que tomar en cuenta. La primera,
las economías de escala: a mayor volumen de producción o comercialización,
menor costo unitario fijo. SF maneja compras a nivel corporativo con las
vinculas del grupo Falabella, lo cual le permite acceder a descuentos, optimizar
despachos y transacciones logísticas, y así lograr alta competitivad en esa
actividad. Segundo, la intensiva inversión de capital necesaria para alcanzar
una posición en el mercado, puede desalentar a inversionistas que no cuenten
con suficiente respaldo financiero para costear una nueva cadena de tiendas.
Además del posicionamiento geoilustración y de marca que su larga trayectoria
le ha brindado, SF también cuenta con una larga experiencia y reputación en el
mercado, lo cual la diferencia de otras tiendas por departamento en el país y la
posiciona en un ranking privilegiado, difícil de arrebatar por una nueva marca.
Se podría tomar como ejemplo el caso de las tiendas Paris, que si bien contaban
con respaldo financiero gracias al grupo Cencosud y que ingresaron al mercado
con marcas propias, no lograron mermar participación significativa de SF en el
país y su falta de consolidación previa a la pandemia produjo el cierre de sus
tiendas durante el 2020.
Respecto a los productos sustitutos, podría decirse que existe un amplio rango,
desde tiendas especializadas en vestuario o en electrodomésticos, pasando por
su competencia actual como Ripley y Oeschle, hasta los cada vez más
conocidos Marketplace¸ que llegan directamente al cliente final mediante
publicidad directa en internet, específicamente en páginas web y redes sociales.
43
Para disminuir esta amenaza, SF ha prestado atención en mejorar
constantemente sus canales de venta, conseguir los mejores precios del
mercado en oferta y diversificar sus productos, así como en el desarrollo de su
propio Marketplace que vincule las ofertas propias con otras de empresas del
grupo.
Todas estas fuerzas confluyen finalmente en el diseño de la rivalidad existente
entre los competidores del mercado, los cuales, para el caso de SF, son Ripley,
Oeschle, Topitop, tiendas especializadas y hasta el 2020, Paris.
44
Capítulo III. Análisis de la Empresa
3.1 Ciclo de Vida de la Empresa
Saga Falabella es una empresa que se encuentra en la etapa de madurez, ya que
además de la exitosa trayectoria en el mercado peruano y su consolidación
como una marca ya posicionada en el primer lugar en su rubro, mantiene una
tendencia positiva en el crecimiento de sus ventas, si no se tiene en cuenta el
impacto negativo de la pandemia el 2020, que fue un año atípico.
 Maneja una eficiencia de costos gracias a su gestión corporativa de compras
y logística.
 Se enfoca en la satisfacción del cliente (ESAN, 2016) para mantenerlo
fidelizado, así como eje de crecimiento continuo y base de su valor
agregado.
 Ha logrado adaptarse a las nuevas demandas tecnológicas mediante el
desarrollo de su página web y una aplicación móvil de compras online.
3.2 FODA y FODA Cruzado
FORTALEZAS DEBILIDADES OPORTUNIDADES AMENAZAS

F1. Empresa líder D1. La situación O1. El Perú es un país en A1. La industria es
en el mercado de financiera de la vía de desarrollo por lo fuertemente sensible a
tiendas por empresa se ha que hay oportunidad de ciclos económicos. Las
departamento con visto afectada que las tiendas por tiendas por departamento
buen por la pandemia. departamento puedan no venden productos de
posicionamiento en D2. Actualmente acompañar el crecimiento necesidad básica por lo
sus marcas. se cuenta con un del país y del consumo de que su público puede
F2. Pertenece al apalancamiento las personas. reducir su gasto ante
dificultades económicas.
grupo Falabella; inusualmente O2. Potencial de
A2. Industria
uno de los elevado y con crecimiento en el interior
fuertemente afectada por
principales grupos incumplimiento del país en la medida que
la moda por lo que la
Retail en de ratios el país logre consolidar su
obsolescencia de de sus
Latinoamérica con financieros descentralización.
productos es rápida.
(cobertura de
45
FORTALEZAS DEBILIDADES OPORTUNIDADES AMENAZAS
amplio acceso al intereses y de O3. Bajo consumo per A3. La industria es
crédito. servicio de cápita en el país si se afectada por eventos
F3. Sinergias deuda). compara con el gasto en climáticos que pueden
operativas y de D3. El foco en otros países más modificar la temperatura
compras gracias a inversiones de desarrollados (como de la zona y por lo tanto
su pertenencia al los próximos Chile que es el doble). la demanda por
grupo Falabella. El años del grupo Esto da oportunidades de determinados productos.
grupo también le Falabella es crecimiento. Un claro ejemplo es el
fenómeno del Niño, este
otorga apoyo en actualmente el O4. Dificultad para
fenómeno afecta la
varios ámbitos. desarrollo de las encontrar terreros para
temperatura y por lo tanto
F4. Tiene la cadena tiendas Ikea y nuevas tiendas por
la demanda de tipo de
de tiendas más supermercados. departamento en muchas
ropa. Las compras de
grande del sector en Las tiendas por zonas estratégicas. Es un
ropa se planifican con
el Perú. Cuenta con departamento no problema en caso quieran mucha antelación (en
diversificación están en el foco ingresar nuevos actores al casos con 12 meses) por
geográfica. de inversiones. mercado. lo que hay poca
F5. Vasta D4. La empresa O5. Crecimiento de la posibilidad de respuesta
experiencia de la no tiene bajo su venta por medio online. ante cambios de clima
empresa y el grupo propiedad las El medio online tiene improvistos.
en el sector de tiendas en donde menores costos (personal A4. El crecimiento de la
tiendas por realiza sus y mantenimiento de venta online puede
departamento. actividades; sus tiendas físicas) así como permitir el ingreso de
F6. La empresa ha tiendas son en una menor inversión. Las nuevos competidores al
logrado asegurar espacios o ventas online permiten mercado. En vista que la
tiendas en inmuebles llegar a una mayor inversión no es alta, se
ubicaciones alquilados. cantidad de público. puede compensar el
estratégicas a nivel O6. Dificultad para el problema de las tiendas
nacional. ingreso de nuevos físicas.
F7. La mayoría de competidores en tiendas A5. Políticas de gobierno
las tiendas ya están físicas. La economía de desfavorables al mercado
consolidadas en su escala y posicionamiento pueden limitar el
crecimiento y consumo
zona de influencia. alcanzado por las
de la población. Al no
En el 2020 realizó empresas que están
venderse productos de
la apertura una actualmente en el
primera necesidad, las
tienda en Comas mercado es difícil de
compras se pueden
luego de 4 años sin replicar; claro ejemplo de
reorientar.
aperturas. esto es la salida de A6. Un recrudecimiento
Cencosud (Paris) dado de la pandemia Covid-19
que no pudo lograr una o la aparición de una
participación relevante ni nueva pandemia que
la rentabilidad deseada. obligue el cierre temporal
de tiendas.
46
Para el FODA Cruzado, véase Anexo 6.
3.3 Análisis Canvas
Véase Anexo 7.
3.4 Visión, Misión y Principios.
Visión
Contribuir al mejoramiento de la calidad de vida de nuestros clientes en cada
una de las comunidades en las que insertamos (Saga Falabella, 2021).
Misión
Satisfacer y superar las expectativas de nuestros clientes, a través de una
experiencia de compra que combine de manera óptima productos, servicio,
entorno y convivencia, logrando así su reiterada preferencia.
Valores
Son la esencia, las creencias y la identidad de Saga Falabella. Guían nuestros
comportamientos permitiéndonos estar alineados a la filosofía de la empresa.
Estos valores son el Compromiso, la Vocación de Servicio, la Iniciativa, la
Honestidad, la Austeridad y el Gran Equipo.
3.5 Posicionamiento Competitivo de la Empresa.
Actualmente Saga Falabella es la empresa líder dentro del mercado de tiendas
por departamento con una participación cercana al 50% del mercado. El éxito
de Saga se respalda en: (i) estrategia de crecimiento a través de la apertura de
tiendas o ampliación de las mismas; (ii) ofrecer una gran diversidad de
productos de calidad, moda y tecnología; (iii) expansión diversificada tanto
geográficamente como socioeconómicamente; (iv) ofrecer facilidades de pago
a sus clientes a través de su empresa relacionada (Banco Falabella); (v)
posicionarse como el uno de los mejores lugares para el e-commerce mediante
47
el ofrecimiento de una amplia gama de funciones en su página web y de su
aplicación en celulares.
3.6 Propuesta de Valor
La propuesta de valor se basa en un lugar que ofrece una gran diversidad de
productos, marcas exclusivas, facilidad para la compra, un servicio postventa
que permite la devolución o el cambio de mercadería, una diversa gama de
canales de venta (online, tiendas físicas, recojo en tienda) y posibilidad de
financiar las ventas de los clientes a través de su relacionada Banco Falabella,
con el producto financiero tarjeta CMR.
48
Capítulo IV. Capítulo de Análisis Financiero
4.1 Evolución de ventas.
La evolución de las ventas de la empresa muestra que la empresa tuvo una fuerte
caída en el 2020 del 19% en relación con las ventas del año previo, como
consecuencia de las medidas adoptadas por la situación de pandemia tal como lo
muestra la siguiente ilustración:
Ilustración 38. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución nivel de ventas
3,500 3,124 3,083

Millones
2,948
3,000
2,497
2,500
2,000
1,438
1,500
1,000 721 826
518 613
500 203
0
2017 2018 2019 2020 ene - abr - ene - ene - abr - ene -
mar jun jun mar jun jun
2020 2020 2020 2021 2021 2021
Fuente: Memoria Anual 2017 - 2020, Elaboración propia
Asimismo, la ilustración muestra la comparativa entre periodos iguales entre el 2020
y 2021 se observa una recuperación bastante elevada. Al respecto, en el periodo
específico de abril y junio, la compañía creció en 300% el 2021 sobre el 2020 puesto
que estos meses fueron los más afectados por la imposición de medidas restrictivas.
En general, en lo que va del año la empresa se ha recuperado en un 90% en relación
con sus ventas respecto del mismo periodo del año pasado.
49
Por otro lado, las ventas de la empresa se componen principalmente de la venta de
mercadería que ofrece a sus consumidores por medio de las tiendas por departamento
a nivel nacional. Adicionalmente, la compañía percibe ingresos por alquileres que
corresponden a los espacios que se arrendan a terceros para la venta de sus productos.
Al respecto, en proporción estos ingresos de alquileres no representan ni el 1% de las
ventas de la compañía.
4.2 Evolución y composición del Costo de ventas.
El costo de ventas de la compañía se componía por dos elementos hasta el 2019: el
costo de ventas de mercadería y el costo de servicios, puesto que hasta esa fecha la
empresa ofrecía otro tipo de servicios que se separaron en una personería jurídica
distinta, pero de la misma corporación; sin embargo, estos costos equivalían al 1%
en promedio entre 2017 y 2019. En ese sentido, el siguiente gráfico muestra la
evolución del costo de ventas:
Ilustración 39. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución nivel de costo de ventas
2,500
Millones
2,140 2,152
2,040
2,000 1,826
1,500
1,036
1,000
519 577
372 459
500
147
0
2017 2018 2019 2020 ene - abr - ene - ene - abr - ene -
mar jun jun mar jun jun
2020 2020 2020 2021 2021 2021
La ilustración muestra que, los costos también se redujeron en el 2020 en un nivel
equivalente al 15% del año previo. A nivel trimestral, entre abril y junio los costos
50
de ventas se elevaron en un 295% en el 2021 y hasta junio del 2021 se elevaron en
total un 99.4%
4.3 Evolución y composición del CAPEX.
Con relación al CAPEX, la siguiente ilustración muestra la evolución del mismo:
Ilustración 40. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución CAPEX
200,000
160,436
150,000
113,725 117,496 113,867
100,000
67,075
50,000 26,860
0
2017 2018 2019 2020 Mar-21 Jun-21
De la ilustración anterior se puede observar que el CAPEX mantuvo una tasa
promedio de crecimiento de 19.9% previo a pandemia (2017 – 2019); sin embargo,
en el 2020 el CAPEX se redujo en 29%. Adicionalmente, el CAPEX está compuesto
de las siguientes inversiones:
51
Ilustración 41. SAGA FALABELLA S.A.: Composición CAPEX
Jun-21 0 64,919
Mar-21 0 26,854
2020 0 107,155
2019 0 140,648
2018 0 94,754
2017 38,333 58,100
0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000
Terrenos Edificios y construcciones Mejoras en edificios y construcciones

Instalaciones Equipos diversos Equipos de cómputo
Vehículos Muebles y enseres Maquinaria y Equipo (Neto)
Trabajos en curso
La ilustración muestra que el CAPEX está principalmente compuesto por inversiones
en Trabajos en curso. Adicionalmente, se observa que en el 2017 se invirtió en
edificios y construcciones; sin embargo, en adelante ya no hay este tipo de
inversiones, debido al cambio en la estrategia de financiamiento donde optaron por
arrendamientos.
4.4 Evolución y composición de la Deuda Financiera.
En cuanto a la deuda financiera de la empresa, esta básicamente se compone de 3
partes: Préstamos bancarios, Bonos corporativos y Arrendamientos. La siguiente
ilustración muestra la evolución de la deuda financiera de la empresa:
52
Ilustración 42. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución Deuda Financiera – tipos de
deuda
900,000 Arrendamientos
800,000
700,000
Bonos
600,000 corporativos
500,000
400,000 Préstamos
300,000 bancarios
200,000
100,000 Pasivos
financieros por
0 arrendamiento
2017 2018 2019 2020 Mar-21 Jun-21 nota 11
La ilustración muestra que desde el 2019 y 2020, los arrendamientos tomaron
notoriedad sobre la deuda financiera de la empresa. Asimismo, en el 2021 se elevó
el nivel de deuda, debido a los estímulos que dio el gobierno con el programa reactiva
Perú con lo cual la empresa pudo financiarse a tasas entre 0.32% y 0.66% con
vencimiento al 2022.
Por otro lado, la parte corriente de la deuda financiera fue la principal palanca de la
empresa hasta el 2018 como lo muestra la siguiente ilustración:
Ilustración 43. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución Deuda Financiera - plazo
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2017 2018 2019 2020 Mar-21 Jun-21
Corriente No corriente
53
Posteriormente, en el 2019 los arrendamientos mueven el balance a un
financiamiento con deuda no corriente y finalmente el 2021 se puede mostrar el
impacto de reactiva en la composición de la deuda de la empresa.
4.5 Finanzas operativas o de corto plazo (NOF versus Fondo de Maniobra).
La siguiente ilustración muestra el comportamiento de las necesidades operativas de
fondos y el fondo de maniobra:
Ilustración 44. SAGA FALABELLA S.A.: NOF vs Fondo de maniobra

600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
2017 2018 2019 2020 Mar-21 Jun-21
NOF Fondo de maniobra
En este caso podemos observar que la empresa durante el periodo de análisis siempre
mantuvo un fondo de maniobra menor al NOF, por lo que estas necesidades fueron
financiadas con deuda de corto plazo.
4.6 Análisis de Ratios Financieros:
Es importante indicar que para el análisis financiero y la comparación de los distintos
años de la empresa se han hecho algunos ajustes que se comentan en el anexo 20.
54
4.6.1 Ratios de liquidez
La empresa presenta un ratio corriente adecuado en los últimos años 5 años. En
todos los años se muestra un ratio superior a la unidad lo cual se traslada en una
empresa que puede cubrir sus pasivos corrientes con sus activos corrientes.
Ilustración 45. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución ratio corriente
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
-
2017 2018 2019 2020 jun-21
Fuente: Estados Financieros Saga Falabella 2017-2021. Elaboración propia.
El ratio corriente muestra sus valores mínimos en los años 2016 principalmente
por un aporte importante para el contrato de asociación en participación
(registrado en el activo de largo plazo) financiado por activos y pasivos de corto
plazo; el ratio mejora en el 2017 debido a que se realizan cobros por este contrato
y que se utilizan para reducir pasivos de corto plazo. En el 2020 se mejora
considerablemente el ratio corriente por la obtención de un préstamo de largo
plazo por parte de Inverfal Perú (registrado como pasivo de largo plazo) el cual
sirve para financiar activos de corto plazo. En el 2021 el ratio corriente disminuye
ligeramente dado que se utilizan fondos registrados en caja a dic.20 para reducir
pasivos de corto plazo. No es posible hacer una comparación con empresas del
mismo sector ya que sus principales competidores no cuentan con información
pública al no cotizar en bolsa, aunque sus matrices sí lo hacen en su país de origen.
55
El contrato de asociación en participación se mantiene hasta el 2019, dicho
contrato representaba aportes realizados por Saga Falabella a Banco Falabella para
colaborar con sus actividades de financiamiento en la tienda; en contraprestación
Banco Falabella compartía parte de la rentabilidad del financiamiento de los
clientes de Saga Falabella. En el 2019 se cambió el esquema por lo que ahora
Banco Falabella ofrece una contraprestación mensual a Saga Falabella por las
cobranzas y esfuerzos publicitarios a sus clientes cuando financian sus ventas
mediante la tarjeta Banco Falabella.
Respecto al ratio acido, este indicador siempre se ha mantenido bajo entre el 2010
y 2015, con valores menores a 0.15, esto es entendible en una entidad con
adecuado acceso al crédito que busca maximizar el valor de sus recursos evitando
mantenerlos en caja. Durante la pandemia la empresa la empresa aumento este
ratio a 0.30 entendiendo como medida de precaución dada la coyuntura
desfavorable, pero en el 2021 el ratio ya se viene reduciendo nuevamente llegando
a valores de 0.21x a jun.21.
4.6.2 Ratios de operación o eficiencia.
Las rotaciones de las cuentas operativas muestran que la empresa mantiene un
ciclo de operación relativamente corto. En promedio en los últimos 10 años el
ciclo se ha mantenido en 50 días. Este valor es comprensible considerando que la
empresa usualmente no financia a sus clientes (los días promedio de cobro son
menores a 3 días) ya que deja esta actividad principalmente a su empresa
relacionada Banco Falabella o a otras entidades financieras.
Asimismo, la empresa ha tenido una buena labor en la rotación de sus inventarios
manteniéndolos siempre por debajo de los 4 meses durante el periodo 2010 y 2019
56
con la realización de ofertas y liquidaciones cuando se empieza a tener riesgo de
obsolescencia. Durante la pandemia la rotación se tornó más lenta (plazos mayores
a 4 meses), pero ya se puede observar una mejora a finales del 2020 y durante el
2021. A jun.21 la rotación es alto lenta (138 días), pero es entendible dado que la
empresa usualmente se prepara para compañas importantes como fiestas patrias.
Respecto a las cuentas por pagar, estas se mantienen en usualmente entre 45 y 55
días lo cual muestra una favorable gestión con sus proveedores considerando que
dicho crédito históricamente en promedio ha permitido cubrir la mitad de la suma
de sus cuentas por cobrar e inventario. El siguiente cuadro muestra la evolución
de los días de cobro, pago e inventario de la empresa:
Ilustración 46. SAGA FALABELLA S.A.: Rotaciones
350
300
250
200
150
100
50
-
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 jun-20jun-21
Rotación de Ctas x Cobrar (Vtas Finales)
Rotación de Ctas x Pagar (CV Final)
Rotación de Inventarios (CV Final)
No se presenta el ratio de la rotación de los activos totales (ventas/activos totales
medios) dado que hay muchos cambios contables que afectan los activos fijos
como la NIIF 13 y NIIF 16, así como variaciones en el valor del contrato de
participación con Banco Falabella que distorsionan el ratio para hacer una
adecuada comparación año frente a año y llegar a conclusiones adecuadas sobre
la eficiencia del mismo.
57
4.6.3 Ratios de Rentabilidad.
El margen bruto de la empresa muestra una tendencia bastante estable entre el
2011 y 2019. Es interesante observar como una empresa que se desenvuelve en
un mercado tan competitivo y con el riesgo de obsolescencia de inventarios se
puede mantener con márgenes tan estables. El valor mínimo durante dichos años
es de 29% y el valor máximo es de 32% y si bien en un año puede generarse una
disminución, en el siguiente año la empresa muestra una recuperación. Es
importante indicar que el costo de venta en Saga Falabella incluye sólo el costo
de inventario, no se incluye el costo de alquileres de tiendas (gasto de ventas) o
del personal de las tiendas ni el gasto de depreciación.
El margen bruto muestra una disminución comprensible durante el 2020 por
efectos de la pandemia, pero que la empresa debería recuperar durante el 2021
para llegar a un margen bruto promedio histórico en el 2022.
El margen EBITDA muestra también una tendencia estable entre el 2012 y 2018
mostrando un valor máximo durante esos años de 11.4% y un valor mínimo de
10.5%. El margen empieza a disminuir en el 2019 debido a una disminución de
las ventas que no pudo ser compensada por una disminución de los gastos
operativos (estos aumentan 1.9% mientras que las ventas disminuyen 1.3%). El
año 2019 marca el fin de los ingresos percibidos por el contrato de asociación en
participación con Banco Falabella, a partir del 2020 Saga Falabella ya no recibe
estos ingresos. En el 2020 el margen EBITDA muestra una reducción importante
dado el ya no registro de los ingresos operativos de contrato en asociación (estos
representaban 1.5% de las ventas de Saga Falabella) así como por los efectos de
la pandemia. A jun.21 la empresa ya empieza a ver una mejora sustancial de su
58
margen dado que si bien el margen de ene.21 a jul.21 es de 3.5% (similar a dic.20),
el margen de los últimos 12 meses (jul.20 a jun.21) es 5.7% el cual debe mejorar
aún más al cierre del 2021 dado que no se incluyen campañas importantes como
fiestas patrias y navidad.
El margen neto de la empresa sigue la tendencia observada en el margen EBITDA.
Ilustración 47. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución márgenes
40.0%
35.0%
30.0%
25.0%
20.0%
15.0%
10.0%
5.0%
0.0%
-5.0%
-10.0%
-15.0%
Margen Bruto Margen EBTDA Margen Neto
Respecto a la rentabilidad sobre patrimonio (medida como ROE), esta muestra
una tendencia irregular, pero decreciente en los últimos años debido a los factores
ya mencionados en los apartados anteriores. Es importante mencionar que entre el
2018 y 2019 el ROE también disminuye dado el aumento en el valor del
patrimonio (la empresa esos años ha repartido dividendos menores a la utilidad
neta del periodo).
59
Ilustración 48. SAGA FALABELLA S.A.: Rentabilidad sobre patrimonio
12.0%
10.0%
8.0%
6.0%
4.0%
2.0%
0.0%
-2.0%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 jun-20 jun-21
4.6.4 Ratios de Solvencia.
El apalancamiento de la empresa muestra una tendencia creciente por:
 El crecimiento de la empresa en los últimos años (aumento de activos
operativos y activos fijos) se ha financiado principalmente con un aumento
de los pasivos. Entre el 2010 y 2020 el activo total de la empresa ha crecido
en 106% mientras que el patrimonio lo ha hecho en sólo 32%. El crecimiento
del patrimonio de la empresa ha sido modesto debido al reparto de
dividendos. Si la empresa no hubiese repartido dividendos, el patrimonio de
la empresa podría haber crecido 300% en el mismo periodo de tiempo. Esto
indica que el aumento en el apalancamiento de la empresa es consecuencia de
un deseo de los accionistas de apalancar más su empresa.
 Aplicación de la NIIF 16 lo cual ha aumentado los activos fijos de la empresa
y en contraprestación los pasivos de la misma. La aplicación de la NIIF 16 ha
ocasionado un aumento del 36% de los pasivos totales de la empresa, pero
que no se aprecia totalmente en el apalancamiento gracias a que en el mismo
año la empresa recibió fondos de Banco Falabella por la cancelación del
contrato de asociación en participación que usó para reducir deuda financiera.
60
 Malos resultados en el 2020 por efectos de la pandemia los cuales se reflejan
en pérdidas netas del periodo y una reducción del EBITDA del 2020 de 70%
respecto del 2019. Estos malos resultados impactan el apalancamiento por la
reducción del patrimonio y el ratio de deuda financiera / EBITDA por el
menor EBITDA del periodo.
 El ratio de deuda financiera / EBITDA mejora en el 2019 debido a la
reducción de la deuda financiera en el 2019 por los fondos recibidos del
Banco Falabella que se utilizaron para reducir deuda financiera.
Ilustración 49. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución Apalancamiento
8.0
7.0
Deuda Financiera
6.0 / EBITDA
5.0
4.0
Deuda Financiera
3.0
/ Total
2.0 Capitalización
1.0
Pasivos /
Patrimonio
Hasta antes del año 2020 se podría decir que la empresa mantenía ratios de
apalancamientos adecuados. Un ratio de pasivos entre patrimonio menor a 2.0x se
considera aceptable para una empresa como Saga Falabella. Asimismo, un ratio
de deuda financiera / EBITDA menor a 3.0x también se considera adecuado para
una empresa del rubro. Se espera que si bien estos ratios actualmente están fuera
de estos límites, vuelvan a los mismos en el mediano plazo.
Respecto a los ratios de servicio de deuda, estos muestran valores adecuados en
todos los años analizados lo cual indica que a pesar de las dificultades de la
pandemia, la empresa si bien ha visto algo afectada su capacidad de pago, no ha
61
visto comprometida su capacidad para responder a sus obligaciones financieras de
corto plazo.
Ilustración 50. SAGA FALABELLA S.A.: Evolución capacidad de pago
12.0
9.0
6.0
3.0
-
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 jun-21
Servicio de Deuda Cobertura de Intereses
Dado que sus principales competidores como Oeschle y Ripley no cuentan con
información pública detallada, no es posible realizar un benchmark adecuado.
4.6.5 Ratios de Mercado
Lamentablemente, SF es la única empresa pública del sector de Tiendas por
Departamento peruano. Oeschle no publica sus cifras financieras y Ripley muestra
algunas cifras a través de las presentaciones de su matriz (Ripley Corp., 2021),
pero sin el detalle para hacer una adecuada comparación de ratios frente a Saga
Falabella. La única información que se ha podido obtener de manera confiable
respecto a estas otras empresas son las referidas a ventas y márgenes que se
muestra en el cuadro a continuación, al cierre del 2019:
Tabla 5. Ratios de Mercado
Empresa Falabella Ripley Oeschle

Ventas USD 856mm USD 550mm USD 259mm
Margen Bruto 30% 28% Entre 25% y 28%
Ventas Digitales 11.0% 14.3% No determinado
Fuente: Estados Financieros Saga Falabella, página de inversionistas Ripley
Corp Chile. Elaboración propia
62
Lo que se puede inferir del cuadro anterior es que Saga Falabella mantiene un
margen en línea con el mercado y tiene las mayores ventas del sector lo que le
permite obtener las mayores economías de escala.
Respecto a ratios bursátiles, como PER o EV/EBITDA no se hace un análisis de
los mismos dado que como se comentó, Saga Falabella es una empresa ilíquida en
el mercado por lo que la tendencia de los valores de los ratios bursátiles no se
espera que den resultados adecuados para analizar el desempeño de la empresa.
4.7 Análisis de Flujo de Efectivo:
Se presenta un resumen de las actividades de flujo de efectivo de los últimos años:
Tabla 6. SAGA FALABELLA S.A.: Flujo de efectivo histórico
S/ 000s 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Actividades de operación 122,798 242,683 228,241 279,666 303,139 182,949
Actividades de inversión - 43,256 - 212,794 195,949 - 86,687 152,428 - 103,984
Actividades de
- 56,289 - 34,416 - 424,660 - 194,988 - 442,090 25,623
financiamiento
Efecto variaciones cambio 3,287 353 259 - 410 - 120 1,500
Caja Inicial 56,054 82,594 78,420 78,209 75,790 89,147
Caja Final 82,594 78,420 78,209 75,790 89,147 195,235
En el 2019 las actividades de inversión generan flujos positivos dado que la empresa
canceló el contrato de asociación en participación con Banco Falabella y recolectó la
inversión realizada en dicho contrato y cobro el saldo de cuentas por cobrar de dicho
contrato. El total de los cobros por este contrato fueron de S/ 230 millones.
En el 2017 las actividades de inversión también generan flujo positivo por una
devolución de aportes en el contrato de asociación en participación con Banco
Falabella por S/ 202 millones.
63
En el 2016 hay un egreso importante en las actividades de inversión generados
principalmente por un aporte en el contrato de asociación en participación con Banco
Falabella por S/ 204 millones.
Las actividades de financiamiento son negativas principalmente por el pago de
dividendos realizados. El pago de dividendos los últimos años fue S/ 90 millones en
el 2015, S/ 130 millones en el 2016, S/ 233 millones en el 2017, S/ 138 millones en
el 2018 y S/ 70 millones en el 20199. El 2020 no realizó reparto de dividendos.
En el 2019 hay un pago importante de deuda financiera con los fondos obtenidos de
devolución de aportes del contrato en asociación. En el 2017 también hay una
amortización importante de pasivos por devolución en el contrato de asociación.
Como se puede observar, la empresa Saga Falabella muestra un estado de flujo de
efectivo sano en donde todos los años el flujo de las actividades de operación son
positivos y permiten cubrir en todos los años las necesidades de inversión y los
compromisos de amortización de deuda.
En caso se elimine el efecto del contrato de asociación en participación, la empresa
muestra un flujo adecuado para el pago de sus obligaciones e inversiones. Esto es
común en empresas que no muestran crecimientos explosivos en ventas ni en
actividades de inversión para la expansión de actividades.
Si el flujo de las actividades no se ha usado en su totalidad para el pago de
obligaciones y CAPEX, esto se debe a la política de dividendos de la empresa en
donde como se comentó anteriormente se ha priorizado el pago de dividendos con
9
Según su política de dividendos, anualmente se reparte al menos 30% de las utilidades de cada ejercicio.
64
fondos de las actividades operativas lo cual ha conllevado a un aumento del
apalancamiento de la empresa.
4.8 Diagnóstico Financiero:
Se considera que Saga Falabella ha presentado una favorable situación financiera
durante los últimos años. Si bien los accionistas han ido aumentando el
apalancamiento de la empresa, esta política no ha puesto en riesgo la salud financiera
de la empresa dado que los ratios aún se mantenían en indicadores saludables previo
a la pandemia.
Lo que se comenta en el párrafo anterior es fácilmente comprobado en la buena
calificación crediticia de AA por Apoyo y Asociados y Moody’s Perú obtenida antes
de la pandemia. La clasificación AA representa a una muy alta capacidad de pago.
Asimismo, durante plena pandemia, la empresa obtuvo financiamiento de corto plazo
por S/ 433 millones con las tres principales entidades financieras del país (BBVA,
Scotiabank y BCP).
El performance financiero se ha visto mermado durante el 2020 y 2021 por los
efectos de la pandemia lo cual también se ha reflejado en las clasificaciones de riesgo,
las cuales bajaron sus notas a AA-. A pesar de la rebaja denotas, la capacidad de pago
aún se mantiene alta. Asimismo, la empresa espera entre el 2021 y 2022 recuperar el
performance financiero pasado. Finalmente, las entidades financieras locales siguen
confiando en Saga Falabella, a jun.21 muestra deuda de corto plazo por S/ 170
millones a condiciones muy favorables (tasa de interés de 0.6% en soles y sin
garantías).
En general la empresa presenta una situación financiera actual algo golpeada, pero
que se espera recupere la forma a más tardar en el 2022. Los ratios de liquidez son
65
adecuados; se tiene un apalancamiento algo elevado (pero con perspectiva de
reducción); ratios de servicio de deuda son favorables, se muestra una rentabilidad
acorde a otras empresas peruanas del sector y se tienen ratios operativos que no hacen
prever que la empresa pudiera tener problemas con la realización de sus activos
operativos.
Finalmente, se debe considerar que Saga Falabella presenta el soporte del grupo
Falabella. Este soporte no es sólo en nombre, ya ha sido comprobado mediante la
emisión de Bonos Corporativos por parte de la matriz Inverfal Perú la cual obtuvo
fondos para repartirlos entre las empresas operativas peruanas. Esto permite ver que
difícilmente coyunturas desfavorables de corto plazo puedan afectar la viabilidad del
negocio.
66
Capítulo V. Capítulo de Análisis de Riesgos
5.1 Riesgos Financieros
Los riesgos financieros hacen referencia a la incertidumbre que se puede generar en
factores financieros como la liquidez, riesgo crediticio y riesgo de mercado. Se
procede a desarrollar cada uno de los riesgos a continuación:
4.1
5.1.1 Liquidez
Se considera que el riesgo de liquidez está bastante controlado en Saga Falabella
por los siguientes motivos:
- La empresa presenta un ratio corriente mayor a 1.2x en los últimos 3 años.
- Los ratios de pago de servicio de deuda son siempre mayores a 1.25x. A
jun.21 la empresa presenta un ratio de servicio de deuda mayor a 4.0x en línea
con las cifras históricas pre pandemia.
- Empresa tiene acceso al mercado de capitales ya sea mediante cuenta propia
(ha emitido bonos) y a través del grupo mediante la matriz del grupo Inverfal
(se emitieron bonos y la matriz prestó parte de los fondos a la empresa).
- Amplio acceso al mercado financiero peruano lo cual se denota con la
capacidad de levantar fondos por encima a S/ 400 millones durante la
pandemia. Actualmente la deuda de corto plazo tiene condiciones favorables
(tasas en soles por debajo de 0.60% y sin garantías).
67
- Saga tiene clasificaciones de riesgo en el mercado local que indican una muy
buena capacidad de pago de obligaciones. Apoyo y Asociados: AA-;
Moody’s Perú: AA-
Todo esto denota que la empresa tiene una amplia gama de alternativas para
acceder al financiamiento. Asimismo, los ratios financieros actuales muestran que
la empresa tiene capacidad para atender sus obligaciones financieras.
5.1.2 Crédito.
Se considera que este riesgo es reducido dado que la empresa asume un riesgo
mínimo en sus ventas. Saga Falabella no financia las ventas a sus clientes. El
importe registrado por la empresa como cuentas por cobrar es el saldo que se tiene
por cobrar a las entidades emisoras de tarjetas de crédito los cuales se pagan entre
los 2 y 3 días. Las ventas financiadas por Saga Falabella son muy reducidas por
lo que no representan un riesgo significativo a ser considerado.
Las otras cuentas por cobrar son principalmente a empresas afiliadas sobre las que
no se considera que existan un riesgo tomando en cuenta a la pertenencia al grupo
Falabella.
5.1.3 De mercado
Se define este riesgo como el riesgo de pérdida que se origina por cambios en
factores como tasas de interés, cambiarios y de precio. Se procede a desarrollar
cada uno de los factores a continuación:
5.1.3.1 Cambiario
Este riesgo no afecta de manera directa los estados financieros de la empresa.
Saga Falabella comenta en sus estados financieros que la mayor parte de sus
operaciones se realizan en moneda nacional. No obstante, lo comentado, la
68
empresa menciona que siempre está monitoreando su posición cambiaria. Los
estados financieros auditados del 2020 hacen un ejercicio de depreciación de
10% y su impacto en los resultados de la empresa llegando a la conclusión
que no es significativo en los resultados dado que el impacto es de sólo S/ 2.5
millones (este monto representa el 0.10% de las ventas del 2020 y el 2.5% de
la utilidad neta).
Si bien el efecto cambiario no tiene un impacto relevante en los resultados de
manera directa, sí puede tenerlo de manera indirecta considerando que mucho
de los productos comercializados son importados y ante un aumento en el
valor de las importaciones se puede afectar la demanda por el mayor precio
de los productos.
5.1.3.2 De Precio
Commodities
La empresa no trabaja directamente con commodities por lo que no se ve
afectada de manera directa por el riesgo de precio de algún producto. Los
márgenes brutos históricos de Saga Falabella muestran que la empresa
traslada a sus clientes el mayor costo que se pueda incurrir en la compra de
sus mercaderías.
Asimismo, este riesgo siempre se va a ver mitigado dada la gran variedad de
productos y proveedores que tiene Saga Falabella. Al no depender de un
producto o proveedor en particular, si Saga Falabella considera que un
producto no cumple la rentabilidad deseada, puede decidir dejar de
comercializarlo.
Acciones y/o bonos
69
La empresa no invierte en acciones ni en bonos por lo que no se considera un
riesgo relevante.
5.1.3.3 De Tasas de Interés
La empresa indica en sus estados financieros auditados que tiene como
política el tomar financiamientos a tasa de interés fija por lo que no se
considera como un riesgo relevante el riesgo de tasa de interés y que este
pueda afectar los resultados financieros.
Asimismo, como se comentó en la sección de riesgo de liquidez, la empresa
tiene un amplio acceso a condiciones muy favorables en el mercado por lo
que Saga Falabella siempre espera tener las mejores tasas de financiamiento
en el mercado.
5.2 Riesgos No Financieros
5.2.1 Provisión de insumos y falta de inventarios
Debido al giro de negocio de SF, los insumos son lo mismo que el inventario, es decir, el
producto adquirido y listo para la venta. Para maximizar la eficiencia de este tipo de
negocio, es ideal tener un mínimo inventario garantizado, de manera que no ocurra una
falta de stock ni que haya mercadería ociosa en almacén. Dado que existe un tiempo
considerable entre el pedido de mercadería y su llegada a tienda, es necesario contar con
precisión en la proyección de la demanda y planificación de compras. Para ello, se deben
tomar en cuenta 2 factores importantes: el clima y la estacionalidad. Cambios imprevistos
en el clima (retraso o adelanto de estaciones) afecta el inventario y puede obligar a la
tienda a liquidar prendas, afectando las ventas esperadas. La estacionalidad que en Perú
es especialmente alta en julio y diciembre obliga a proyectar un incremento en el
inventario para aprovechar el alza de la demanda.
70
5.2.2 Obsolescencia
Las provisiones en el inventario por obsolescencia se determinan según las
particularidades de cada ítem de venta y sus ratios de rotación. A junio 2021, 0.48% del
inventario se ha castigado por obsolescencia, lo cual demuestra una buena gestión de
inventarios para mitigar este riesgo al mínimo.
5.2.3 Interrupción de la producción o las operaciones
Los factores que pueden paralizar las ventas o la atención al público son, entre otras, el
cierre temporales de locales debido a emergencias sanitarias como la ocurrida el 2020 por
la pandemia del COVID-19, desastres naturales que pongan en riesgo la infraestructura
física de las tiendas, fallas tecnológicas que impidan el acceso a la página web o el buen
funcionamiento del app para las compras virtuales, algún accidente en tienda que ocasione
a daños a personas o activos físicos, o eventos de fuerza mayor como movilizaciones y
vandalismo. Dada la amplitud de factores externos, aunque con baja probabilidad de
recurrencia, obliga a la empresa a tomar pólizas de seguros que cubran un amplio espectro
de situaciones, lo cual incluye una cobertura multirriesgo, lucro cesante, de
responsabilidad civil, robo y terrorismo, etc. Especialmente la de lucro cesante protege a
SF frente a pérdidas en sus ventas ocurridas por alguno de los eventos mencionados, por
lo cual es de suma importancia mantener vigentes los seguros y gestionarlos
adecuadamente, según la cobertura requerida en los escenarios planteados.
5.2.4 Ambiental
Durante los últimos años, el cuidado por el impacto ambiental y social de las operaciones
ha tomado cada más fuerza en la apreciación de consumidores e inversionistas respecto a
un negocio. Standard & Poor’s (S&P) afirma que los factores medioambientales y
climáticos tienen relevancia en su proceso de calificación (America Retail, s.f.). Así, la
imagen de una compañía puede verse muy afectada por incumplimiento de estándares
71
sociales y ambientales, como el escándalo de Nike por la contratación de mano de obra
infantil, el derrame de petróleo de la British Petroleum Co., el hostigamiento al personal
de Uber, etc. Para el caso de SF, su principal riesgo ambiental se encuentra en inicio de
su cadena de suministro, es decir, en las operaciones de sus proveedores. Para ello se
implementan mejores prácticas, políticas y lineamientos que obliga a sus proveedores a
respetar ciertos estándares establecidos por la compañía. Sin embargo, al ser ropa y
calzado la principal línea de negocio de SF, se encuentra en la necesidad de innovar sus
procesos para hacerlos más sostenibles. Según la Agencia de Protección Ambiental de
EEUU, la industria textil es la segunda más contaminante del planeta, después de la
petrolera (Peru Retail, 2019), debido al alto consumo de agua para su producción, los
altos niveles residuales contaminantes y la alta rotación de ítems en los closets por no
volver a utilizar una prenda más de un par de ocasiones. El awareness del consumidor de
la tendencia por reducir el consumo y reutilizar más prendas podría impactar en el
crecimiento de las ventas esperadas.
5.2.5 Regulatorio, legal y laboral.
Los riesgos asociados a la regulación van estrechamente relacionados con las políticas de
estado, por lo cual el modelo de negocio podría verse limitado u obligado a modificarse.
Si bien el marco normativo peruano está enfocado a promover la inversión privada, el
cambio de régimen político ha elevado este riesgo. Adicional a esto, las normas laborales
e impositivas van evolucionando por lo cual es importante gestionar las contingencias
legales. A diciembre 2020, SF mantiene una contingencia ascendente a 628 mil soles por
procesos vigentes con SUNAT relativos al IGV y el impuesto a la renta, así como otras
contingencias de 872 mil soles por demandas laborales y reclamos administrativos (Saga
Falabella, 2020).
72
5.2.6 Social
Como se menciona en la sección de responsabilidad social corporativa, la empresa cumple
con lineamientos corporativos que contribuyen a mitigar este riesgo. Tanto con sus
colaboradores como con proveedores y clientes, SF busca mantener buenas relaciones y
cumplir con estándares internacionales de contratación, pago justo y atención multicanal.
Adicionalmente, analizando el comportamiento del consumidor, su perfil
socioeconómico es relevante para la proyección de cuentas financieras: a diciembre 2020,
el 68% de las cuentas por cobrar comerciales eran por tarjeta de crédito, y el 50%
equivalente de las cuentas por cobrar a Banco Falabella eran por compras realizadas con
la tarjeta CMR.
5.2.7 Reputacional e Imagen
Para atender este riesgo, primero hay que comprender el perfil del consumidor. Según la
encuesta Evolution of Experience Retailing (The Logistics World, s.f.) de Oracle, el 88%
de las personas indican que la atención en tienda es un factor fundamental, con un 53%
que indica que la rapidez y amabilidad cambiaría la decisión de compra e incluso, la
migración a la competencia. Lo que dañaría más a la empresa, sin embargo, es que el 37%
de los potenciales clientes insatisfechos publicarían su experiencia o reclamo. En segundo
lugar, se debe tomar en cuenta el comportamiento de compra. Dado el acceso del cliente
retail a la navegación online, el 71% de los consumidores realizaron previamente una
investigación online del producto (El Comercio, 2018) y un importante 80% espera que
exista un sistema de devoluciones simple y disponible en todas las tiendas. Para mitigar
este riesgo es necesario mantener procesos logísticos eficientes y una atención al cliente
de primera calidad.
73
5.2.8 Estratégico
Los riesgos estratégicos podrían denominarse como la posibilidad de destruir valor
(Deloitte, 2016) al querer evolucionar como empresa. La punta de lanza de la compañía
puede variar con el tiempo, pero es importante no omitir el punto central del giro de
negocio. En el caso de SF, el punto focal original era el display físico en tiendas, donde
los clientes no solo iban a realizar compras sino a tener una experiencia placentera
durante la compra. A partir del nuevo milenio, las compras on-line tomaron más fuerza
y permitieron acceder a más clientes y nuevos nichos. Con la pandemia, esta tendencia se
agudizó y el nuevo giro estratégico de SF es enfocarse en el desarrollo de su Marketplace
y app de compras, lo cual puede ir en detrimento de la experiencia de compra del cliente
que aún prefiere comprar en tienda física. Por maximización de eficiencia en tienda,
muchos productos que se ofrecen en línea no están disponibles en tienda, por lo cual
algunas compras no son concretadas online aunque tenga descuentos atractivos por ese
medio, ya que la calidad o el acabado no se puede apreciar en físico. Esto ocurre con una
minoría de los consumidores, pero termina afectando su experiencia de compra.
5.2.9 Sobreoferta
La conocida frase, el que llega primero es el que gana el mercado, ha tenido sus aciertos
y sus pruebas en contra. Para SF, ser de los primeros en Perú a través de la adquisición
de tiendas ya presentes en el país le hizo ganar y mantener hasta la fecha el primer lugar
en el posicionamiento de top-of-mind (Peru Retail, 2015). Sin embargo, eso no es
suficiente para mantener su crecimiento. Fidelizar a los clientes es básico para mantenerse
vigentes y no perderlos ante la competencia. Incursionar en nuevos mercados es necesario
para aumentar el nivel de ventas. Sin embargo, incrementar la penetración de mercado
puede llevar a la empresa a competir a nivel de precios y no obtener la misma rentabilidad
que las primeras tiendas que se abrieron (Pulso, 2013). Para mitigar el riesgo de
74
sobreoferta en superficies arrendables se toman leasings con vencimientos escalonados.
Además, para atraer más compras por impulso muchas tiendas de SF se encuentran en
centros comerciales, de manera que se atrae al cliente a adquirir algún producto aunque
deba competir en precios con otras tiendas en el mismo mall. Sin embargo, se debe tener
presente el riesgo de canibalización de llegar a copar el mercado.
5.2.10 Daño civil y patrimonial
Como se mencionó en el punto 2.3, la contratación de seguros es la protección más
completa ante daños personales y/o de infraestructura. SF tiene como locales de operación
sus 30 tiendas, entre propias y arrendadas, sus 2 centros de distribución, su sede principal
de oficinas, el call center y sus almacenes que pueden ser susceptibles a daños por
incendios, inundaciones, sismos y otros tipos de desastres naturales o eventos de
conmoción. Por el lado civil, debe cubrir tanto a personal interno como a sus clientes,
proveedores, contratistas y asegurar toda su cadena de suministro pues alguna emergencia
no atendida adecuadamente, puede resultar en un reclamo de indemnización o incluso, un
proceso judicial. Esto podría impactar eventualmente en la imagen de la empresa, su
posicionamiento en el mercado y sus ventas.
5.2.11 Inestabilidad de la Demanda
Por lo visto en el rubro de ventas, el mercado objetivo de SF mantiene una sólida demanda
a pesar del impacto de la pandemia. Además, su posicionamiento en el mercado le permite
afrontar mejor que sus competidores externalidades como esa.
5.3 Matriz de Riesgos
Véase Anexo 21.
75
Capítulo VI. Valorización
Existen varias metodologías para realizar la valorización de las empresas. Una
clasificación de los métodos es identificando qué valores son los considerados para
realizar la valorización (Fernandez P. , 2008). En esta clasificación podemos observar
4 categorías principales: valores del balance, de la cuenta de resultados, métodos
mixtos o descuento de flujo de caja.
6.1 Método de descuento de flujos de caja.
Busca estimar los flujos de dinero que la empresa generará a futuro para luego
descontarlos a una tasa apropiada para dicho riesgo. En este método el valor actual de
la firma es el valor presente de los flujos futuros a generarse. Algunos métodos dentro
de esta categoría son: dividendos descontados, ingreso residual y flujo de caja libre.
Éste último es el que se utiliza en la presenta valorización, ya que es de los más
aceptados y utilizados para valorar empresas, pues no está sujeto a las percepciones
de ese momento del mercado, detalla con mayor claridad los supuestos que brindan
el valor a la empresa y permite que un inversionista pueda reflejar mejor su visión
sobre el desempeño que tendrá la firma.
El método de flujos de caja requiere hallar el valor actual de los flujos de dineros que
generará la firma por lo que es imprescindible hallar la tasa a la cual se descontarán
los flujos para hallar el valor presente.
6.1.1 Estimación de la tasa de descuento.
Uno de los problemas más complejos para utilizar la valorización por flujo de caja
es el cálculo de la tasa de descuento (Simons, 2020). Dicho cálculo tiende a ser
complejo dado que debe:
76
- Reflejar el costo de oportunidad de generar los flujos que se están descontando.
Este costo de oportunidad debe ser el retorno más alto entre todas las alternativas
del mismo riesgo.
- Ser inferida del mercado para que pueda valorarse correctamente.
- Depender del riesgo de la inversión y no del riesgo del inversionista.
- Reflejar de manera adecuada el riesgo que se está asumiendo.
6.1.1.1 El CAPM
Respecto del costo del capital propio, existen muchos modelos de retorno para
reflejar la tasa de descuento que debería utilizarse, pero el modelo más utilizado
en la industria es el CAPM.
El CAPM es un modelo de valorización de activos que asume la existencia de
una relación positiva entre el riesgo y el retorno. Asimismo, permite estimar su
rentabilidad esperada en función del riesgo sistemático.
Otros modelos como Fama French y el Pastor Stambaugh expanden el modelo
CAPM e incorporan elementos adicionales al modelo como ajustes por tamaño
de la empresa o liquidez de la misma. Sin embargo, no podemos afirmar que
en el caso de Saga Falabella dichos modelos nos muestren información más
precisa o adecuada por lo que se utilizará el CAPM dada su aceptación y
utilización a nivel universal.
El CAPM utiliza la siguiente fórmula para hallar la tasa del capital propio:
𝑅𝑒 = 𝑅𝑓 + [𝐸(𝑅𝑚) − 𝑅𝑓]𝛽 + 𝑅𝑃
Tomando la fórmula del WACC, se reemplazan las variables con los valores
que se sustentan en los anexos 9 y 10.
545,593 523,188
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 3.7% × × (1 − 29.5%) + 14.5% × = 𝟖. 𝟒%
1,068,781 1,068,781
77
6.1.1.2 El WACC
La tasa de descuento utilizada para las firmas es el WACC. El WACC, por sus
siglas en inglés, representa el costo promedio ponderado del capital y se calcula
con los valores de mercado de la deuda y el capital.
La fórmula del WACC es:
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝑑 × × (1 − 𝑡) + 𝑅𝑒 ×
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 + 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 + 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
Como se puede observar, el WACC representa una ponderación entre el costo
del capital y el costo de la deuda
Tabla 7: Componentes del WACC
Costo de la deuda (en miles de soles)

Deuda contable al 30/06/2021 545,593
Valor de mercado de la deuda al 30/06/2021 573,370
Costo de la deuda al 30/06/2021 (BCRP corporativas > 360 días) 3.7%
Costo del accionista
Tasa libre de riesgo al 30/06/2021 (Rf) 1.45%
Prima de riesgo aritmética al 30/06/2021 (Rm-Rf) 6.43%
Beta de la empresa (β) 1.29
- Beta desapalancada - Emergentes 0.94
- Deuda/Patrimonio - Industria 51.7%
Tasa impositiva 29.5%
Riesgo país de junio 2021, publicado el 01 de julio 2021. 1.01%
Prima por iliquidez 2.81%
CAPM = Rf + β(Rm-Rf) US$ nominales 13.54%
- Inflación esperada US$ 2.02%
- Inflación esperada S/ 2.85%
CAPM = Rf + β(Rm-Rf) Soles nominales 14.5%
WACC en soles 8.41%
Fuente: Damodaran, BCRP, Dpto. del Tesoro de EEUU. Elaboración propia
78
6.1.2 Supuestos de Proyección
La presente proyección se realiza para el negocio de tiendas por departamento del grupo
Falabella en el Perú que es el negocio de Saga Falabella. La base para la proyección son
los auditados 2020 e interinos a junio 2021
Tabla 8: Supuestos de Proyección

Periodo
Variable Supuesto Fundamentación
proyección
Consideramos este un espacio de tiempo suficiente
Horizonte de
8 años para poder evaluar la evolución de la empresa dentro
proyección
de un ciclo económico regular.
Moneda funcional de la empresa y con la que reportan
Moneda Soles
sus Estados Financieros
Ventas
Los metros cuadrados de venta crecen en el 2020
gracias a la nueva tienda de Comas y en el 2021 por la
tienda en Cusco. Adicionalmente, a futuro, se asume
que Saga será marca participante con tiendas en dos
1 tienda adicional en centros comerciales (en el 2025 y 2027). En total los
Ventas Físicas por 2025 de 5,000m2 y 1 m2 de venta crecen 7% respecto del valor al cierre
2021-2029
metro cuadrado más en 2027 de 2021.
8,5000m2. Se espera que las ventas por metro cuadrado se
recuperen en el 2021 luego de la caída por la pandemia.
Se considera que esta variable no llegue a los valores
de años pasados como 2015 dada la migración de una
parte de los clientes hacia una mayor compra online.
La participación de La situación de pandemia obliga a empresas de
SF dentro del e- diferentes rubros a incursionar dentro del e-commerce
2022 - 2025 commerce nacional por lo que otras empresas van a incrementar sus ventas
se reduce a razón de online. Según Euromonitor, el crecimiento irá
Ventas online 10% del año anterior desacelerando paulatinamente.
Participación se
Consideramos que llegado a este punto el e-commerce
mantiene en 4.37%
a nivel Perú ya será un segmento más maduro por lo
2025 - 2029 dentro del e-
que no deberían presentarse movimientos muy bruscos
commerce a nivel
entre los principales agentes en el segmento.
nacional
Promedio histórico El margen bruto de la empresa se mantiene bastante

Margen Bruto 2021 - 2029
30% cercano a su media.
Niveles pre pandemia (2019), la proporción respecto a

Ingreso por alquileres 0.4% de las ventas
las ventas se ha mantenido estable
Se mantienen constante como el porcentaje de las
Otros ingresos/gastos 0.3% de las ventas
ventas que representaron en el 2019.
2021 - 2029
Este contrato reemplaza al contrato de asociación en
Participación participación (indicado con anterioridad) en el 2019
0.3% de las ventas
conjunta por lo que se considera el porcentaje que representó de
los ingresos en el 2020 y jun.2021
79
Periodo
Variable Supuesto Fundamentación
proyección
Egresos
Servicios de Terceros 8% de las ventas Promedio años anteriores. La variación interanual no
es significante y mantener el mismo nivel de
Gasto de Alquiler 1.3% de las ventas proporción es un buen proxy.
Se considera el gasto realizado en personal en el 2020
y 2021 luego por el ajuste en pandemia. Se toma en
Gasto de Personal 6.2% de las ventas
cuenta un gasto en línea con lo incurrido a junio 2021
y que tampoco es lejano al promedio histórico (6.7%).
2021-2029 Se mantienen relativamente constantes como
Otros 0.9% de las ventas
porcentaje de las ventas en vista de las cifras históricas.
Gasto de Personal 1.9% de las ventas Niveles pre pandemia (2019), la proporción respecto a
Servicios de Terceros 2.3% de las ventas las ventas se ha mantenido estable
Depreciación % del activo fijo Promedio de cifras históricas
Tasa promedio ponderada de endeudamiento entre
Gastos Financieros promedio histórico
2015 y 2020
Dado el saldo importante de caja a junio 2021, se va

% histórico sobre las reduciendo el porcentaje de participación de caja sobre
Caja 2021 - 2029
ventas ventas (5% en 2021 y 4% en 2022) para llegar al
promedio histórico en el 2023 (3%).
Cuentas por Cobrar y
Pagar Comerciales / 2021 - 2029 Ratio de rotación Valor promedio de rotación de los últimos 10 años.
Inventarios
La apertura de una 1 tienda ya no representa un salto
muy drástico (cada tienda adicional aumenta entre el
3% y 4% la superficie de ventas) y el costo de la
construcción de una tienda tiende a repartirse entre 2 o
3 años. Asimismo, Saga está constantemente
Promedio móvil
mejorando tiendas vigentes. Se ha considerado un
CAPEX 2021 - 2029 como porcentaje de
indicador que relacione el CAPEX con el crecimiento.
las ventas.
Se ha procedido a calcular cuánto representa
usualmente el CAPEX de las ventas. Entre el 2010 y
2020 este valor ha fluctuado entre 3% y 5%. A partir
del 2021, se considera un promedio móvil de dicho
indicador para mantener la tendencia pasada.
Se ha establecido un
Para el 2021 se considera el reparto anunciado por el
nivel de reparto que
grupo de S/ 60 mil para dicho año. Luego se considera
permita a la empresa
un nivel de reparto de dividendos lo más alto posible
un nivel de caja
Deuda y reparto de que permita un apalancamiento que no exceda el 0.45x
2021 - 2029 mínimo y un
dividendos y la caja mínima anunciada. El reparto en el 2022-2026
apalancamiento de
es de 90% para reducirse en el 2027 a 85% y en el 2028
Deuda /
a 75%. Todos estos valores están dentro del rango
Capitalización no
histórico de reparto de Saga Falabella.
mayor a 0.45
Un análisis más detallado se encuentra en el Anexo 11.
80
6.1.3 Estimación del flujo de caja libre para la firma
El flujo de caja libre aumenta anualmente debido a las proyecciones de crecimiento
explicadas en la sección anterior. El impacto finalmente se ve reflejado en el retorno
sobre el capital invertido, el cual se mantiene casi estable alrededor del 16%.
El 2021 el flujo es menor a años futuros a pesar del incremento de ventas respecto al
año 2020, por el requerimiento de capital de trabajo. El 2024, sin embargo, el flujo
presenta un pico de crecimiento debido a un efecto de las rotaciones de inventario
(promedio móvil). El 2027 por la apertura de tiendas y 2028 se estabiliza.
El detalle del flujo de caja histórico puede verse en el anexo 12 y el flujo de caja proyectado en
el anexo 15..
6.1.4 Estimación del valor del patrimonio y del valor por acción
El valor patrimonial de SF asciende a S/ 1,968 millones, lo cual se traduce en un valor
por acción de S/12.56. Los principales supuestos son:
 Tasa de crecimiento (g): Producto de la inflación esperada a largo plazo y el
crecimiento de la industria a nivel global
 WACC: Incluye ajustes por inflación, iliquidez y se asume mismo valor para los
años de proyección como para el valor terminal.
 Deuda financiera: No incluye arrendamientos financieros.
Valor terminal (2029 en adelante) Valor patrimonial (en miles)

Inflación esperada 1.5% WACC para años 2021-2028 8.41%
Crecimiento industria 2.1% Valor Presente FCFF 586,674
Tasa de crecimiento g 3.67% Valor Terminal año 0 (2028) 1,769,598
WACC para valor terminal 8.41% Efectivo 159,420
EBIT+1 272,913 Deuda financiera (545,593)
Tasa impositiva 29.50%
ROC 21.8%
Valor terminal en 2029 3,375,906 Valor patrimonial (S/ 000) 1,968,100
Nro acciones 156,709,425
Precio por acción 12.56
81
6.1.5 Análisis de Sensibilidad.
Para el análisis de sensibilidad se han tomado en cuenta varios escenarios:
- Alternativas a los valores tanto en el beta desapalancado como en el ratio D/E, con
diferentes primas de mercado, lo cual muestra el impacto de cada una en el cálculo
del WACC.
Tabla 9: Sensibilidad del WACC
Beta
Emergentes US Comparables Proxy
Estuctura D/E Prima Aritmética
D/E de mercado 8.36% 7.99% 8.05% 8.77%
D/E de la industria 8.41% 8.03% 8.10% 8.82%
D/E contable 9.52% 9.04% 9.12% 10.05%
D/E proxy 8.24% 7.88% 7.94% 8.64%
Estuctura D/E Prima Implícita
D/E de mercado 7.08% 6.82% 6.87% 7.36%
D/E contable 7.86% 7.54% 7.59% 8.22%
D/E proxy 6.99% 6.74% 6.79% 7.26%
Beta
Emergentes US Comparables Proxy
Estuctura D/E Prima Geométrica
D/E de mercado 7.37% 7.09% 7.14% 7.68%
D/E contable 8.24% 7.88% 7.94% 8.64%
D/E proxy 7.27% 7.00% 7.05% 7.57%
Fuente: Damodaran. Elaboración Propia
Consideraciones:
 La beta desapalancada emergentes incluye varias empresas de mercados
emergentes dentro del sector Retail (General) y tiene un valor de 0.94.
 La beta desapalancada US considera las empresas de los Estados Unidos que
cotizan en bolsa y se encuentran dentro del sector Retail (General). Vale 0.86.
82
 La beta desapalancada de comparables considera empresas de Chile, Brasil y
México dentro del sector Retail y más específicamente, las mismas empresas con
las cuales se realiza la comparación de múltiplos, cuyo promedio asciende a 0.87.
 La beta desapalancada Proxy considera una empresa similar a Saga Falabella que
cotice en el mercado y tenga un adecuado nivel de liquidez. En este caso la
empresa utilizada como proxy es la matriz Falabella S.A., cuya beta es 1.04.
 El D/E de mercado es el ratio de apalancamiento utilizando el valor de mercado
de la deuda de Saga Falabella frente a su capitalización bursátil, igual a 49.4%.
 El D/E de la industria toma la media del sector retail en mercados emergentes y
asciende a 51.7%.
 El D/E proxy es el apalancamiento que posee la matriz,. Falabella S.A. y su valor
es de 43.6%
 La prima implícita y geométrica tienen valores similares (4.38% y 4.84%
respectivamente), mientras la aritmética es de 6.43%.
El ratio de apalancamiento (D/E) que debería usarse es el de valor de mercado de la
deuda entre la capitalización bursátil de la empresa. Sin embargo, al tener Saga
Falabella una acción ilíquida no está del todo claro si el precio de la última
transacción refleja el valor de mercado real. Asimismo, considerar el valor contable
es castigar el valor del patrimonio ya que, a pesar de su iliquidez, la última cotización
de la acción valoriza en cerca de 2 veces el patrimonio de la empresa. En vista de lo
comentado se presenta como una opción el utilizar el valor de la industria.
Por otro lado, el beta también muestra algunas opciones que dependiendo del punto
de vista pueden ser válidas. En principio sería más lógico tomar el beta de empresas
comparables retail en mercado similares a Saga Falabella (valor de 0.64); sin
embargo, los betas de dichas empresas en México muestran valores muy bajos que
83
no encajan del todo con la industria, por lo cual redujimos el promedio a las 6
empresas comparables más representativas (valor de 0.87). Los betas de mercados
emergentes, mercado de US y mercado chileno muestran valores similares (0.94,
0.86 y 1.00 respectivamente); incluso el valor del proxy (1.04) es similar a los betas
antes mencionados.
Del cuadro se puede observar que tanto la utilización del valor contable como la
utilización del beta proxy son los factores que más afectan los resultados al ser los
más lejanos a los otros valores; sin embargo, como se indicó, estos valores no parecen
reflejar mejor la realidad de la empresa.
El valor utilizado para el trabajo considera el beta de países emergentes y el
apalancamiento del D/E de la industria. Se utilizan los países emergentes dado que
dicho número nos asegura varias empresas en la muestra (permite mitigar casos
extraordinarios) y es un beta que está en línea con otros betas (US, Chile, proxy).
- La siguiente tabla muestra la sensibilidad del precio frente a cambios en el WACC:
Tabla 10. Sensibilidad del precio de la Acción.
WACC
Escenario Ventas 8.41% 8.03% 8.10% 8.82%
Base S/ 12.56 S/ 13.94 S/ 13.68 S/ 11.27
Optimista S/ 13.42 S/ 14.90 S/ 14.62 S/ 12.04
Conservador S/ 11.71 S/ 13.00 S/ 12.75 S/ 10.52
Se utiliza los resultados del WACC elegido (8.41%) con los otros resultados según
cambien los betas seleccionados versus 3 escenarios proyectados en base a distintos
escenarios de crecimiento de ventas. El escenario base considera un crecimiento de
ventas físicas por un incremento anual de 0.5% de ventas por metro cuadrado,
mientras el optimista asciende a 1% y el conservador asume que no hay crecimiento
84
en ese rubro. Por el lado de las ventas digitales, se asume que el crecimiento anual
tendrá una desaceleración del 10% en el escenario base, mientras que el optimista no
lo desacelera y mantiene el ritmo histórico, y el pesimista lo incrementa al 20%.
6.1.6 Análisis de Resultados.
- La aplicación de la metodología del flujo de caja descontado nos ha permitido
determinar el valor actual de S/ 2,354 millones y un valor del patrimonio de S/ 1,968
millones. Por lo tanto, el precio determinado por acción es de S/ 12.56. Dicho precio
es mayor al precio en libros de la acción (S/ 1) y superior al último valor transado en
el mercado de valores a diciembre 2021 (S/ 9.42). Es comprensible que el precio sea
mayor que el valor contable dado que se espera que la empresa genere beneficios a
futuro. Respecto al último valor transado, es difícil realizar su comparación dado la
iliquidez de la empresa.
- El valor identificado está en línea con el valor asignado por el mercado a empresas
del rubro (retail). El valor de empresa / EBITDA de Saga es 7.16x mientras que el
valor en empresas comparables es en promedio 10.85 y el valor promedio global es
11.6x (NYU, 2021). Se usa este ratio dado su gran utilización en el mercado y dado
que utiliza datos (EBITDA y valor de empresa) con un gran grado de detalle en las
proyecciones.
6.2 Otros Métodos
6.2.6 Método que considera los valores del Balance.
Entre estos métodos se encuentran el valor contable de la firma, el valor de
liquidación de la firma, el valor contable ajustado a valor de mercado, etc. No se ha
utilizado este método ya que la mayor generación de valor de la empresa no está
basada en sus activos fijos, sino en su capacidad de alta rotación de inventarios,
cuentas por cobrar y buen posicionamiento en el mercado.
85
6.2.7 Método que considera valores de la cuenta de resultados.
Para la elaboración de valoración por múltiplos se tomó en cuenta empresas del
sector retail cuyo negocio principal son las tiendas por departamento. Asimismo, se
tuvo en consideración la similitud del mercado con el peruano teniendo en cuenta
sólo países como Chile, Brasil y México. En ese sentido, se consideró las 6 empresas
comparables que se muestran en la tabla 9, donde se presentan los múltiplos
calculados. Podemos observar que el múltiplo EV/Ebitda tiene marcadas diferencias
entre el mercado brasilero y los otros, dando un ratio promedio de 10.85 para todas
las comparables; mientras que, el ratio EV/ventas es bastante cercano al promedio
calculado en 0.83. Es importante mencionar que según Damodaran el ratio de
EV/Ebitda a nivel mundial se encuentra en 11.86, relativamente cercano al calculado
en las comparables.
Por su parte, SF muestra ambos ratios por debajo del promedio de las comparables,
con un precio transado de 9.42 soles por acción a fines de diciembre del 2021.
Asimismo, según el promedio del ratio EV/ventas de las comparables, con la
estructura de SF el precio equivalente sería de 17.77 soles por acción; mientras que
con el ratio EV/EBITDA promedio sería de 20.16 soles por acción. Sin embargo, el
análisis del valor de la acción no es muy relevante debido a la iliquidez mencionada
previamente. Al respecto, se complementa el análisis con la comparativa de ratios
EV/Ebitda y la capitalización de mercado según comparables:
86
Tabla 11: Múltiplos de Empresas Similares
DATOS DE EMPRESAS COMPARABLES
El Puerto de
Lojas Renner Magazine Empresas Empresas La
Ripley Corp S.A. Liverpool, SAGA FALABELLA S.A.
S.A. Luiza S.A. Hites S.A. Polar S.A.
S.A.B.
EV/EBITD Flujo de
2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021
A caja
País Brasil Brasil Chile Chile Chile Mexico Perú Perú Perú
Moneda mill BRL mill BRL mill CLP mill CLP mill CLP mill MXN mill PEN mill PEN mill PEN
Tc moneda origen/dólar 5.57 5.57 851.10 851.10 851.10 20.49 3.99 3.99 3.99
Ventas moneda origen 10,571 35,278 403,820 440,912 2,062,196 151,022 3,599 3,599 3,599
Acciones en circulación 952 6,736 377 4,133 1,936 1,342 157 157 157
Precio por acción 24.44 7.22 181.61 11 137.5 88.76 9.42 20.16 12.56
Capitalización de Mercado mill 23,278 48,634 68,489 46,701 266,207 119,134 1,476 3,159 1,968
EBITDA mill 1,691 1,288 67,485 70,226 198,934 18,733 309 309 309
Enterprise Value 21,464 51,738 147,006 53,568 1,190,021 62,018 1,668 3,351 2,354
MÚLTIPLOS Prom dic 21
Enterprise value/ventas 2.03 1.47 0.36 0.12 0.58 0.41 0.83 0.46 0.93 0.65
Enterprise value/EBITDA 12.69 40.18 2.18 0.76 5.98 3.31 10.85 5.40 10.85 7.62
Precio por acción (soles) 17.48 5.16 0.85 19.35 0.64 17.27 10.13 9.42 20.16 12.56
Fuente: Investing. Elaboración Propia
En este punto, es necesario mencionar que el ratio EV/Ebitda a nivel global del sector
retail se encuentra en 11.6 según Damodaran. En ese sentido, SF tendría un ratio de
5.40 que se encuentra por debajo del promedio de las comparables y bastante cercano
a los 5.98 de Ripley Corp SA, el competidor más directo en el ámbito local.
Asimismo, según la valorización por el método de flujo de caja descontado, el ratio
EV/Ebitda mejora un poco con un valor de 7.62 pero aún se mantiene por debajo de
los 10.85 de las comparables.
Por otro lado, reconstruyendo la capitalización de mercado de la empresa según el
ratio EV/Ebitda de las comparables, obtenemos un valor de 3,159 millones de soles
frente a los 1,476 millones que se proyecta tendrá la empresa a fines de 2021.
Adicionalmente, la capitalización de mercado según el flujo de caja descontado
alcanza los 1,968 millones de soles.
Por lo descrito, según la metodología de múltiplos y de flujo de caja descontando,
SF se encuentra subvaluada respecto de las comparables y sus fundamentos,
respectivamente.
87
6.2.8 Método mixto o basado en valor de goodwill.
Estos métodos buscan identificar el valor que recibe la empresa por encima de su
valor contable ajustado a valor de mercado. En otras palabras, se busca considerar
el conjunto de fortalezas de la firma, que no se ven reflejados en la contabilidad.
Algunas metodologías incluidas son el método clásico y renta abreviada. Este
método no se ha realizado en la presente valorización ya que no contempla la
capacidad de generación futura, que es un gran potencial que tiene SF.
6.3 Recomendación de inversión
La recomendación va a depender de la estrategia del inversionista. Para un
inversionista de corto o mediano plazo no es recomendable la compra de esta acción
dado que la iliquidez y conveniencia de los actuales poseedores de la acción puede
hacer que el valor de la empresa se encuentre distorsionado. Un inversionista de muy
largo plazo puede que sí esté más interesado en la inversión (si puede conseguir a un
vendedor de acción a un precio menor a S/12.56) considerando el valor actual de los
flujos futuros proyectados.
88
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ct%20and%20recovery
The Logistics World. (s.f.). Perfil del Consumidor Retail. Obtenido de

https://thelogisticsworld.com/historico/describen-perfil-actual-del-consumidor-del-
sector-retail/)
93
Anexos
Anexo 1: Ubicación de las tiendas por departamento

N° Locales Dirección Ciudad
1 San Isidro Av. Paseo de la República Nº 3220, San Isidro Lima
2 San Miguel Av. La Marina Nº 2100 (Plaza San Miguel), San Miguel Lima
3 Jockey Plaza Av. Javier Prado Este Nº 4200 (Jockey Plaza), Santiago de Surco Lima
4 Lima Centro Jr. de la Unión Nº 517, Lima Cercado Lima
5 Piura Esquina Jr. Arequipa 802 y Jr. Huancavelica 551, Piura Cercado Piura
6 Arequipa Av. Ejército Nº 793, Cayma Arequipa
7 Miraflores Av. Arequipa Nº 5280, Miraflores Lima
8 Chiclayo Mall Calle Miguel de Cervantes Nº 300 (Real Plaza), P.J. Diego Ferré Chiclayo
9 MegaPlaza Av. Industrial Nº 3515 (MegaPlaza), Independencia Lima
10 Cajamarca Jr. Sor Manuela Gil Nº 151 Urb, San Carlos Cajamarca
11 Trujillo CC Av. Mansiche s/n (Mall Aventura Plaza), Caserío El Cortijo Trujillo
12 Bellavista Av. Óscar R. Benavides Nº 3866 (Mall Aventura Plaza), Bellavista Lima
13 Atocongo Av. Circunvalación (Atocongo Open Plaza), San Juan de Miraflores Lima
14 Angamos Av. Angamos Este Nº 1803 (Angamos Open Plaza), Surquillo Lima
15 Piura Mall Open Plaza Av. Andres Avelino Caceres Nº 147 (Piura Open Plaza), Castilla Piura
16 Arequipa Porongoche Av. Porongoche Nº 502 (Mall Aventura Plaza), Paucarpata Arequipa
17 Chimbote Avenida Victor Raúl Haya de la Torre Nº 4694, Nuevo Chimbote Chimbote
18 Santa Anita Av. Carretera central Nº 111 (Tienda TD-1) Santa Anita - Lima Lima
19 Lima Norte Av. Alfredo Mendiola Nº 1400, Ancla 6 (C.C. Plaza Norte) - Independencia Lima
20 Cañete MegaPlaza Expo Av. Mariscal Benavides Nº 1000 – San Vicente de Cañete – Cañete Lima
21 Ica Mall Calle Lima Nº 433, Ica Cercado Ica
22 Pucallpa OP Av. Centenario Nº 2086 – Ancla 2 - Yarinacocha Pucallpa
23 Iquitos Expo Jr. Prospero Nº 560 – Maynas Iquitos
24 Salaverry Av. General Felipe Salaverry Nº 2370 – Jesús Maria Lima
25 Huánuco Jr. Dos De Mayo Nº 125 Huánuco
26 Centro Cívico Av. Garcilaso de la Vega Nº 1337 Lima
27 Mall del Sur Av. Los Lirios 301 - Urb. Entel - San Juan de Miraflores Lima
28 Huancayo Av. Ferrocarril 146 - Huancayo Huancayo
29 Puruchuco Av. Nicolás Ayllón 4770, Ate Vitarte Lima
30 Comas Av. Los Angeles 602, Comas Lima
31* Cusco (Prevista) Av. Collasuyo 2964 (Real Plaza Cusco) Cusco
Fuente: Falabella Chile. Elaboración Propia
94
Anexo 2: Índice de liquidez de la Bolsa de Valores de Lima periodo febrero 2020 -2021
Ticker Ind Liquidez Ticker Ind Liquidez Ticker Ind Liquidez Ticker Ind Liquidez
BAP 21.889472 ACWI 0.561047 ELCOMEI1 0.112653 CONCESI1 0.019512
ALICORC1 16.504464 XLV 0.545122 HEZU 0.105365 ETNAI1 0.019319
VOLCABC1 16.223259 BBVA 0.532245 VOLCAAC1 0.103593 TLH 0.018757
FERREYC1 15.957730 PYPL 0.501425 MICHEI1 0.102943 BIDU 0.018690
BVN 14.523891 BROCALI1 0.487177 XLP 0.100133 ETERNII1 0.017987
INRETC1 14.120799 DUST 0.482573 RECORDI1 0.096814 PIURAC1 0.017740
IFS 9.732793 VTV 0.456796 AIHC1 0.089346 CLOU 0.017365
AENZAC1 9.275153 DNT 0.451315 PERUBAI1 0.088709 NEM 0.017332
LUSURC1 8.991296 CARTAVC1 0.427758 IBB 0.088004 PIURAI1 0.016288
BBVAC1 8.485254 INTERBC1 0.421494 IQLT 0.086232 ALT 0.015647
UNACEMC1 8.475510 RIMSEGC1 0.418564 FINX 0.085381 EDOC 0.015168
CVERDEC1 6.783842 IHYA 0.413859 GE 0.084980 SNJACIC1 0.014683
CPACASC1 6.584340 SDIA 0.400734 UNH 0.082041 GILD 0.014268
SPY 5.797410 WMT 0.399804 FUTURAI1 0.079832 CBU0 0.013980
MINSURI1 5.632055 BACKUBC1 0.395510 ARKK 0.079508 MOROCOC1 0.013426
TV 5.459551 GOOG 0.389965 SIL 0.075762 ILF 0.013286
BACKUSI1 4.291939 SNJUANI1 0.368064 INTC 0.075137 EMCA 0.013114
NUGT 4.130692 CRM 0.351820 TMO 0.070300 QUIMPAC1 0.012683
AAPL 3.953285 FXI 0.339369 IHI 0.069694 SPXS 0.012436
SCCO 3.948450 NEXAPEI1 0.338238 ITA 0.068682 FILAMEI1 0.012217
AMZN 3.760800 EPU 0.328362 UNITEXI1 0.068334 HEDJ 0.011960
TSLA 3.613825 KO 0.322778 HDV 0.065803 TUMANC1 0.011800
RELAPAC1 3.596330 MA 0.316629 IEQSAI1 0.064750 USMV 0.011476
SIDERC1 3.470627 MRNA 0.313084 BPICHPC1 0.064535 TGT 0.011174
CORAREI1 3.460846 LUISAI1 0.312457 QCOM 0.064209 HEWG 0.011100
CREDITC1 3.129901 PPX 0.296724 EZU 0.060285 CRETEXC1 0.010990
ENGEPEC1 2.881322 T 0.293617 MU 0.060129 SDIG 0.010564
CASAGRC1 2.805288 BA 0.293259 COCESUI1 0.059772 BVLBC1 0.010070
FCX 2.790035 IVV 0.287609 EWJ 0.057859 SAGAC1 0.009899
NEXAPEC1 2.733221 CSPX 0.286967 GRHOLDC1 0.057708 BKR 0.009833
SCOTIAC1 2.576066 EXALMC1 0.280558 CRECAPC1 0.056295 PUCALAC1 0.009116
GLD 2.421109 SPCCPI1 0.274916 QUAL 0.055703 EL 0.008522
ABX 2.264170 AGG 0.263132 UNITEXC1 0.054116 DOW 0.008503
ENGIEC1 2.243889 PG 0.258293 LAREDOC1 0.053010 TK 0.007977
ENDISPC1 2.104979 INVCENC1 0.228344 CRETEXI1 0.052639 BMY 0.007833
HBM 1.952960 XLY 0.226958 CPACASI1 0.052298 LAIVEBC1 0.007780
C 1.776363 UUP 0.224612 VZ 0.052018 SWK 0.007670
FB 1.776235 EWG 0.220476 MRK 0.051874 ANDEXBC1 0.007302
ATACOBC1 1.731690 BRK/B 0.214650 GMF 0.051400 CL 0.007222
QQQ 1.605464 CSCO 0.206981 NEE 0.051228 HIDROSI1 0.007177
EEM 1.578111 EUFN 0.197587 AES 0.050101 FIACWCF1 0.007088
DIS 1.526075 TIP 0.191377 CLX 0.049628 RSP 0.006683
MINCORI1 1.522195 MODIANI1 0.188231 NKE 0.049367 XLU 0.005867
SLV 1.504966 ECH 0.182493 IGV 0.046882 COFIINC1 0.005751
XLF 1.423396 EXSAC1 0.179086 BPICHC1 0.045378 RIO 0.005614
TELEFBC1 1.392577 AUSTRAC1 0.175139 XBI 0.042218 GS 0.005606
EFA 1.253582 ALICORI1 0.170958 PFF 0.039996 DD 0.005313
V 1.243529 POMALCC1 0.166797 DIVIC1 0.039588 IDTM 0.004430
HIDRA2C1 1.223132 XLI 0.166269 FALABEC1 0.038823 EGEPIBC1 0.004389
MIRL 1.131955 GLORIAI1 0.162960 JETS 0.038381 POSITIC1 0.004256
BAC 1.131245 SBUX 0.160017 MINCORC1 0.038342 TORO 0.003757
BROCALC1 1.116081 BOTZ 0.155753 IDTP 0.038325 BAYERI1 0.003681
EXSAI1 1.046936 JNUG 0.154641 MCD 0.038269 CAUCHOI1 0.003617
SMT 1.031671 IAU 0.153246 IUSG 0.038017 PHTBC1 0.003465
DIA 1.024465 JNJ 0.148800 CHUCARC1 0.036305 CAUCH2C1 0.003252
PML 0.973778 BSV 0.146394 INDECOI1 0.036235 FUTURAC1 0.000000
PODERC1 0.972167 IYR 0.145135 IUAA 0.036006 FOSSALC1 0.000000
XLE 0.953453 SMT/UK 0.142243 QUIMPAI1 0.035883 INTURSC1 0.000000
NFLX 0.947913 FDX 0.142081 MS 0.034165 INVERTC1 0.000000
PFE 0.935496 AXP 0.141830 IUVL 0.032848 REG 0.000000
FEZ 0.908790 IGSB 0.140259 HD 0.032496 ANDAHUC1 0.000000
NVDA 0.896736 ADBE 0.133034 COPX 0.030313 ENPACIC1 0.000000
GDX 0.836277 BSX 0.130051 MAPFREC1 0.027886 ENVASEI1 0.000000
MOROCOI1 0.835288 BCM 0.129858 XLRE 0.027727 FOSSALI1 0.000000
XLK 0.833290 SRET 0.126797 SPXL 0.026925 ENPACII1 0.000000
JPM 0.826293 TLT 0.126534 HYG 0.026338 PERENBC1 0.000000
MSFT 0.811875 BACKUAC1 0.121361 INDA 0.025107 ESUREBC1 0.000000
BVLAC1 0.800395 IBM 0.120217 PACIFIC1 0.024849 COCESUC1 0.000000
GOOGL 0.783042 EMB 0.119638 TIP5 0.022507 MAPVIDC1 0.000000
XOM 0.756318 SNJUANC1 0.117431 CVS 0.022467 SHPC1 0.000000
CORAREC1 0.714623 SINTUC1 0.117250 EMCR 0.022431 IIDEI1 0.000000
EWZ 0.679855 AAXJ 0.116869 KHC 0.022283
IWM 0.677956 HMMJ 0.114124 CBU7 0.021089
SHY 0.605021 CORLINI1 0.113523 ATACOAC1 0.020727
LQDA 0.601433 GDXJ 0.113062 SOCL 0.019929
Fuente: Bolsa de valores de Lima (Bolsa de valores de Lima - Indice de liquidez febrero 2020 - febrero
2021, 2021). Elaboración propia
95
Anexo 3: Estados Financieros no auditados al 30 de junio 2021 – Estado consolidado
de Flujos de efectivo
Fuente: Saga Falabella.
96
Anexo 4: Estados Financieros no auditados al 30 de junio 2021 – Estado consolidado
de Resultados Integrales
97
Anexo 5 – Estados Financieros no auditados al 30 de junio 2021 – Balance General
98
Anexo 6: FODA y Foda Cruzado
3.1. FODA CRUZADO FORTALEZAS DEBILIDADES
F1. Empresa líder en el mercado de tiendas por D1. La situación financiera de la empresa se ha visto
departamento con buen posicionamiento en sus afectada por la pandemia.
marcas. D2. Actualmente se cuenta con un apalancamiento
F2. Pertenece al grupo Falabella; uno de los inusualmente elevado y con incumplimiento de
principales grupos Retail en Latinoamérica con amplio resguardos financieros.
acceso al crédito. D3. El foco en inversiones de los próximos años del
F3. Sinergias operativas y de compras gracias a su grupo Falabella es actualmente el desarrollo de las
pertenencia al grupo Falabella. El grupo también le tiendas Ikea y supermercados. Las tiendas por
otorga apoyo en varios ámbitos. departamento no están en el foco de inversiones.
F4. Tiene la cadena de tiendas más grande del sector D4. La empresa no tiene bajo su propiedad las tiendas
en el Perú. Cuenta con diversificación geográfica. en donde realiza sus actividades; sus tiendas son en
F5. Vasta experiencia de la empresa y el grupo en el espacios o inmuebles alquilados.
sector de tiendas por departamento.
F6. La empresa ha logrado asegurar tiendas en
ubicaciones estratégicas a nivel nacional.
F7. La mayoría de las tiendas ya están consolidadas en
su zona de influencia. En el 2020 realizó la apertura
una tienda en Comas luego de 4 años sin aperturas.
99
O1. El Perú es un país en vía de desarrollo por lo que - La empresa ha buscado la diversificación geográfica - La empresa busca mantener una favorable
hay oportunidad de que las tiendas por departamento en la localización de sus tiendas para aprovechar el interacción con sus clientes. Gracias a ello la
puedan acompañar el crecimiento del país y del crecimiento del país y el de las provincias (F4, O1, O2 competencia no ha logrado reducir su participación de
consumo de las personas. y O3). mercado (O6, D3).
O2. Potencial de crecimiento en el interior del país en Compras a nivel de grupo para obtener condiciones - Si bien la empresa no tiene en propiedad sus tiendas;
la medida que el país logre consolidar su favorables de proveedores (F3, O6, O1). el grupo sí tiene la propiedad de algunas tiendas en las
descentralización. - La empresa cuenta con la experiencia para que opera Saga. La propiedad es a través de empresas
O3. Bajo gasto por persona en el país si se compara acompañar el crecimiento del país gracias a su inmobiliarias y/o de operación de malls (D4, F3, O6)
con el gasto en otros países más desarrollados experiencia en Chile (O1, F2). - Si bien en el grupo no hay foco en aperturas de
(ejemplo Chile). Esto da oportunidades de - El grupo ha invertido significativamente en el tiendas; sí hay foco en la inversión online (segmento
crecimiento. desarrollo de una plataforma de venta online ya que con alto potencial de crecimiento). (D3, O5)
OPORTUNIDADES
O4. Dificultad para encontrar terreros para nuevas entiende el potencial de ese canal de ventas. Ejemplo - Se espera que con la recuperación económica y la
tiendas por departamento en muchas zonas de la preocupación del grupo es la compra del portal reapertura de industrias; la situación financiera
estratégicas. Es un problema en caso quieran ingresar Linio. (O5, F3). mejore. Se espera cumplir resguardos financieros
nuevos actores al mercado. - La pertenencia al grupo Falabella permite acceder a durante el 2021 (D1, O1).
O5. Crecimiento de la venta por medio online. El muchas fuentes de financiamiento para aprovechar las
medio online tiene menores costos (personal y oportunidades de crecimiento. (F3, O1, O2, O3).
mantenimiento de tiendas físicas) así como una menor - La empresa tiene tiendas localizadas en las mejores
inversión. Las ventas online permiten llegar a una ubicaciones de las ciudades gracias a que ha venido
mayor cantidad de público. acompañando el desarrollo del país (O6, F4).
O6. Dificultad para el ingreso de nuevos competidores
en tiendas físicas. La economía de escala y
posicionamiento alcanzado por las empresas que están
actualmente en el mercado es difícil de replicar; claro
ejemplo de esto es la salida de Cencosud (Paris) dado
que no pudo lograr una participación relevante ni la
rentabilidad deseada.
100
A1. La industria es fuertemente sensible a ciclos - La pertenencia al grupo Falabella le da mayor acceso - La empresa debe aprovechar su liderazgo en el
económicos. Las tiendas por departamento no venden al financiamiento. Por eso, a pesar de su deterioro mercado para hacer frente a la competencia (F1, A5,
productos de necesidad básica por lo que su público financiero aún se tiene muchas entidades interesadas A1, A2, A3, D1).
puede reducir su gasto ante dificultades económicas. en financiar a la empresa (A6, A5, A1, F2). - Con la mejora logística de los productos, la empresa
A2. Industria fuertemente afectada por la moda por lo - La experiencia de la empresa y el grupo ha permitido puede afrontar mejor los periodos de cuarentena, así
que la obsolescencia de muchos de sus productos es afrontar con éxito riesgos como la obsolescencia de como aprovechar la venta online y crecer sin apertura
rápida. inventarios y efectos climáticos. La empresa muestra de nuevas tiendas (D3, D4, A7).
A3. La industria es afectada por eventos climáticos rotaciones de inventarios adecuadas (A2, A3, F5). - La empresa aprovecha su pertenencia a un grupo
que pueden modificar la temperatura de la zona y por - El grupo está invirtiendo de manera importante en importante para afrontar momentos difíciles, generar
lo tanto la demanda por determinados productos. Un reforzar su canal online y de esa manera estar economías de escala y hacer frente a la competencia
claro ejemplo es el fenómeno del Niño, este fenómeno preparados para afrontar mejor la entrada de (A1, A2, A3, D1).
afecta la temperatura y por lo tanto la demanda de tipo competidores con foco online. Muestra clara de esta
AMENAZAS
de ropa. Las compras de ropa se planifican con mucha estrategia es la compra de la empresa Linio (F3, A4).
antelación (en casos con 12 meses) por lo que hay poca - La empresa y el grupo ya tienen la experiencia de
posibilidad de respuesta ante cambios de clima haber afrontado escenarios económicos adversos (F2,
improvistos. F5, A1, A5).
A4. El crecimiento de la venta online puede permitir - La empresa tiene marcas bien posicionadas en el
el ingreso de nuevos competidores al mercado. En mercado peruano lo cual le da una posición ventajosa
vista que la inversión no es alta, se puede compensar frente a una nueva empresa que desee ingresar (F1,
el problema de las tiendas físicas. A4).
A5. Políticas de gobierno desfavorables al mercado - La mayor venta online va a permitir afrontar mejor
pueden limitar el crecimiento y consumo de la los problemas que se originen de posibles cuarentenas.
población. Al no venderse productos de primera Se ha mejorado la distribución de los productos (F3,
necesidad, las compras se pueden reorientar. A6).
A6. Un recrudecimiento de la pandemia Covid-19 o la - La opción de recojo en tienda, así como la posibilidad
aparición de una nueva pandemia que obligue el cierre de ver los productos en las tiendas dan una ventaja
temporal de tiendas. frente a un nuevo competidor que sólo se centre en
venta online (F6, A4).
101
Anexo 7: Canvas
Socios clave Actividades clave Propuestas de valor Relación con clientes Segmentos de clientes
Centros Comerciales Area de ventas y Ofrecer facilidad para
(del grupo y de post-venta Ofrecer una amplia gama las compras y sus Publico en general que
terceros) de productos para devoluciones. busca productos en las
Area de sistemas satisfacer varias áreas de vestuario, hogar,
Area de necesidades de sus deportes, tecnología,
(venta online)
Proveedores marketing clientes (tecnologicas, electromesticos, moda,
Sistema de puntos
nacionales e hogar, moda, etc) para belleza, etc.
CMR para la
internacionales para las distintos sectores
Area de recursos fidelización.
marcas propias. geograficos y
humanos socioeconomicos.
Proveedores de las
marcas exclusivas Area de logistica (gestión de Promociones y ofertas
(representación). proveedores e inventario) especiales a sus
clientes. Publico en general que
busca financiar la compra
Ofrecer facilidades para de sus productos
Banco Falabella (tarjeta CMR). que sus clientes realicen la ofreciendo los servicios de
Recursos clave compra ya sea mediante el Canales la empresa relacionada
canal online, tiendas fisicas (Banco Falabella).
Tiendas y centro Recursos
y/o recojo en tienda. Tiendas fisicas.
logistico Humanos
Asimismo se ofrece
Proveedores con
posibilidad de financiar la
especios asignados en
Plataforma ventas compra a través de la
las tiendas.
online relacionada Banco
Falabella.
Venta online a través
Marcas e de su pagina web y
imagenes de la aplicación movil.
empresa
Estructura de costos Personal necesario Fuente de ingresos

Mantener tiendas y su para atención en
tiendas y operación de Venta de productos. Comisiones por
costo de asociación con Banco
arrendamiento. Mantener la plataforma plataforma online.
de venta online. Falabella.
Logistica para la
distribución de
Compra a los productos. Alquiler de especios en
Apetura de locales e
proveedores de tiendas.
inversión en plataforma
productos. online.
102
Anexo 8: Análisis Pestel
Entorno político y legal
Perú es un país democrático, descentralizado y organizado en tres órganos de poder:
Ejecutivo, Legislativo y Judicial (Gobierno Peruano, 2021). Su Constitución Política,
establecida en 1993, reconoce el derecho de la participación individual y conjunta en las
actividades económicas del país. Asimismo, reconoce el derecho a la propiedad como el
centro de la normativa económica del país10, que se establece como una economía social
de mercado que promueve la libre competencia y la inversión privada, sea nacional o
extranjera, sin discriminación (MEF, 2021). Para fortalecer el último punto, se han
decretado leyes específicas de índole tributara como la Ley Marco para el Crecimiento
de la Inversión Privada y la Ley de Fomento y Garantías a la Inversión Extranjera en
1991, así como la suscripción de acuerdos internacionales como el Acuerdo Constitutivo
de la Agencia Multilateral de Garantía a las Inversiones (MIGA) del Banco Mundial y
el Convenio Constitutivo del Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a
Inversiones - CIADI el mismo año.
De los 3 poderes anteriormente mencionados, el Poder Judicial cumple el rol de árbitro

en la resolución de conflictos entre privados y el Estado, mientras el Poder Legislativo es
el encargado de crear y aprobar éstas y otras leyes que fortalecen y complementan las
normas de fomento y regulación a la actividad empresarial.
Respecto a la autonomía empresarial, el Estado no fija ni limita el tamaño, estructura,

crecimiento o forma societaria, pero sí las regula y sanciona los monopolios, la
competencia desleal, la concertación o cualquier práctica que vaya en detrimento del
cliente o consumidor (CEPAL, 2021), para lo cual se creó Indecopi.
Sin embargo, el 2021 ha sido escenario de incertidumbre política debido a los resultados
de las elecciones presidenciales, en las cuales resultó ganador el docente y dirigente José
Pedro Castillo Terrones, actual presidente del Perú. Su discurso de economía popular con
mercados ha generado un freno en las inversiones y desaceleración de la actividad
económica, pues hay especulaciones respecto de un posible cambio de constitución, lo
cual afectaría a la inversión nacional y extranjera (El Economista México, 2021).
Entorno Económico
La pandemia causada por el COVID-19 impactó negativamente la actividad económica a
nivel global el año 2020, paralizando industrias, causando desempleo11, incrementado la
pobreza12 y alterando el consumo en muchos rubros. Perú no fue la excepción, con el
10
Artículos de la Constitución que lo respaldan: 8. El Estado garantiza la propiedad privada; 58. La
iniciativa privada es libre y se ejerce en una economía social de mercado; 59. El Estado garantiza la
libertad de empresa; 62. El Estado garantiza la libertad de contratar, y los términos contractuales no
pueden ser modificados por ley; 63.La inversión nacional y extranjera se sujetan a las mismas
condiciones
11
En Perú alcanzó el 4% de la PEA (Gobierno del Perú, 2021)
12
La población peruana en condición de pobreza aumentó del 2019 al 2020 del 20% al 30% (INEI, 2021)
103
estado de emergencia que obligó a cerrar temporalmente negocios (incluyendo a Saga
Falabella) por más de 3 meses consecutivos, afectando ventas y resultados financieros.
La paulatina reactivación de la economía permitió retomar ciertas actividades,
proyectando un efecto rebote de crecimiento para el 2021 (9% vs -11% del PBI el 2020
(BBVA Research, 2021)). Sin embargo, la recuperación mundial vino acompañada de
una inflación mayor al promedio de los últimos años, con Estados Unidos encabezando
la lista, debido en parte al aumento del precio del petróleo (El Financiero, 2021). Todo
esto, sumado a la incertidumbre en la política peruana ha causado una elevación del Tipo
de Cambio PEN/USD a niveles históricos, sobrepasando la valla de los 4 soles por dólar
a mediados del 2021. Estos factores han afectado a la canasta básica familiar, obligando
a los integrantes de sectores C, D y E a destinar mayor porcentaje de sus ingresos a cubrir
sus necesidades básicas y a reducir significativamente sus gastos en necesidades
secundarias como vestuario, accesorios, electrodomésticos y decoración. Dado que el giro
de negocio de Saga Falabella está correlacionado a los ciclos económicos, esta coyuntura
se verá reflejada en sus ventas. A julio 2021, países vecinos de la región superan la tasa
objetivo de sus respectivos Bancos Centrales con niveles inflacionarios por encima del
3% anual (BBC, 2021). Esta tendencia inflacionaria afectará las tasas de interés, lo cual
ya se ha visto reflejado en Perú con el incremento de la tasa de referencia del BCR de
0.25% a 0.5% durante agosto 2021 (BCRP, 2021).
Ilustración 51: Inflación en Latinoamérica
50
40
30
51.8
20
9
10 5.8 4 4.5 3.8
0
Argentina Brasil México Colombia Chile Perú
Inflación en Latinoamérica
Fuente: BBC con datos de Bancos Centrales de cada país. Elaboración propia
Cabe resaltar que la toma de mando por parte de Pedro Castillo también tuvo efectos en
el rating crediticio y el riesgo país, así como en los activos bursátiles, cuyo Índice General
S&P/BVL e Índice Selectivo, cayeron alrededor del 20% hasta agosto 2020 (Scotiabank,
2021). Otros datos de importancia: El 70% de la PEA13 pertenece al sector informal y el
43% está subempleada. Sólo el 45% está incluido en el sistema financiero. La tasa de IGV
se ha mantenido en 18% desde el 2011.
13
Población Económicamente Activa. Datos a diciembre 2020
104
Entorno Social
Según el reporte de Euromonitor14 respecto a los consumidores peruanos, un porcentaje

importante decide ir de compras por placer (como hobbie) y no por necesidad. Si bien el
negocio se correlaciona con el ciclo económico y tiene temporadas altas, como Navidad,
también tiene una base de clientes regulares que mantienen constante la rotación de
inventarios.
Ilustración 52: Compras por placer o hobbie

40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
Mínimo 1 vez a 1-3 veces al mes 1 vez cada par de Raramente Nunca
la semana meses
Fuente: Euromonitor. Elaboración propia.
Otro punto a resaltar es que los peruanos están bastante familiarizados con las compras
por vía digital, ya que el 82% de la población cuenta con acceso a internet móvil (Diario
Gestión, 2021). De esta manera, otro nicho de mercado se crea además del que frecuenta
las tiendas en físico. Para atenderlo, SF cuenta con una página de web y una app de
compras. Adicionalmente, es interesante observar que la preferencia por compras online
es una de las cinco tendencias del consumidor peruano que marcarán el 2021, según la
Asociación de Agencia de Medios (El Comercio, 2021). Las otras cuatro son activismo
de la marca, demanda de contenido disponible desde casa, ahorro y emprendimiento y
mayor conciencia en la alimentación.
Cabe recalcar que, según el análisis de la distribución del gasto per cápita realizado por
el INEI, el 4.3% de la canasta básica familiar se destina a vestuario y calzado, principal
línea de negocio de SF, mientras que a muebles y enseres se destina el 3.8% (INEI, 2016).
Entorno Tecnológico
Según afirma Falabella Chile en su memoria anual, “el comercio es probablemente una
de las industrias que experimenta los mayores cambios e innovaciones, enfrentando una
competencia digital global” (Falabella Chile, 2020). Por lo cual, la innovación constante
debe marcar la pauta y ser el eje central de toda estrategia de largo plazo. El comercio
online ha ido ganando territorio en las preferencias de los consumidores, con un
crecimiento exponencial en la época de pandemia del Covid-19. Ya no son solo las
grandes corporaciones y empresas más reconocidas las que manejan canales digitales para
tener más llegada hacia sus clientes; pequeños negocios y emprendedores ahora son
dominantes de las redes y anuncios personalizados para llegar a nuevos consumidores y
14
A octubre 2020
105
mantener interesados a los existentes. Según Statista, el consumo online se ha
cuadriplicado desde el 2014 al 2020, de los cuales el 33% compra directamente desde la
página web del retailer o negocio (STATISTA, 2021)
Entorno Ambiental
Respecto a este último factor, uno de sus principios es la sostenibilidad y el cuidado del
medio ambiente. Grupos de interés especializados hacen hincapié y la sociedad en general
ha tomado conciencia de la importancia de la debida diligencia en las operaciones del día
a día para evitar afectaciones al entorno. Asimismo, como se indicó en la sección de
entorno social, los consumidores buscan marcas que estén comprometidos con algún tipo
de activismo vigente, el cual incluye tópicos relacionados al cuidado del medio ambiente.
106
Anexo 9: Componentes del CAPM
𝑅𝑒 = 𝑅𝑓 + [𝐸(𝑅𝑚) − 𝑅𝑓]𝛽 + 𝑅𝑃
Rf: Tasa libre de riesgo. Hay dos condiciones que se consideran para que un activo sea
libre de riesgo: que no exista riesgo por incumplimiento de pago y que no exista riesgo
de reinversión. A nivel internacional se usa el rendimiento de los bonos de Estados Unidos
por considerarse que cumple ambas características.
E (Rm-Rf): Prima por riesgo de mercado. Es el retorno en adición exigido a la tasa libre
de riesgo por invertir en un activo que sí presenta riesgo. La fórmula representa la
diferencia entre el rendimiento de la tasa libre de riesgo y el rendimiento de todo el
mercado. Es recomendable utilizar la prima implícita para reflejar que la valorización es
neutral al mercado; sin embargo, también se utiliza la prima histórica del mercado.
Beta: Mide la sensibilidad de la rentabilidad de un activo con respecto a la rentabilidad
del mercado. El beta observado en los activos es el denominado beta apalancado. Para
hacer una mejor comparación entre activos se debe eliminar el efecto del apalancamiento
sobre los mismos. Para el cálculo de la formula, se debe tomar el beta no apalancado de
la industria, grupo de empresas comparables o el obtenido de una empresa y apalancarlo
según la estructura de financiamiento de la empresa.
RP: En vista de que el CAPM incluye variables de un mercado de menor riesgo (en este
caso Estados Unidos), el modelo debe incluir una variable que muestre el mayor riesgo
del mercado en donde se desempeña Saga Falabella. En este caso se utiliza el riesgo país
del Perú hallado por Damodaran quien considera el spread de default según la
clasificación de riesgo del país y ajusta este spread acorde con la volatilidad del mercado
de acciones.
Finalmente, el Valor de Re se debe ajustar según las expectativas de inflación estimadas

para Perú y Estados Unidos de manera que se pueda convertir la tasa Re nominal en
dólares a una tasa nominal en soles. La fórmula para el ajuste es:
(1 + 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑠𝑜𝑙𝑒𝑠)
𝑅𝑒 𝑠𝑜𝑙𝑒𝑠 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 = (1 + 𝑅𝑒 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 𝑈𝑆𝐷) × −1
(1 + 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑐𝑖ó𝑛 𝑈𝑆𝐷)
Tomando la fórmula del WACC, se reemplazan las variables con los valores que se
sustentan a continuación.
545,593 523,188
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 3.7% × × (1 − 29.5%) + 14.5% × = 𝟖. 𝟒%
1,068,781 1,068,781
i. La Tasa Libre de Riesgo (Rf).

Se toma el rendimiento de los bonos de Estados Unidos a 10 años dado que son bonos de
largo plazo con buen nivel de liquidez en el mercado, no tienen riesgo de default ni de
reinversión. A 30 de junio 2021, la tasa se encuentra en 1.31% (BCRP, 2021). Se toma el
107
valor más cercano a la fecha de valorización y no un promedio histórico ya que la tasa
actual es la que refleja la base del rendimiento mínimo esperado para una decisión de
inversión actual.
Ilustración 53: Tasa libre de Riesgo
1.70%
1.65% 1.63%
1.60% 1.57%
1.59% 1.54%
1.55%
1.51% 1.50%
1.50%
1.45% 1.45% 1.45%
1.40%
1/06/2021 5/06/2021 9/06/2021 13/06/2021 17/06/2021 21/06/2021 25/06/2021 29/06/2021
Fuente: BCRP. Elaboración Propia
ii. La Prima de Mercado [E(Rm)-Rf].

La prima implícita es recogida de la última data elaborada por Aswath Damodaran,
publicada por el portal de la NYU15 la cual arroja un 4.38% para agosto 2021 (NYU,
2021). Otra alternativa para el cálculo es tomar la prima histórica, pero con el mayor
rango de años posible para eliminar sesgos particulares de algún año que tuviera una
desviación importante por una crisis, por ejemplo, el 2007 o 1930. Se tienen dos opciones:
la aritmética o la geométrica. El supuesto para tomar la histórica es que los valores
pasados tienen a revertir a la media, mientras la implícita sustenta que la valoración debe
ser neutral al mercado (Defilippi, 2021). Para la valorización, se toma la prima aritmética
(6.43%) que es la más usada por convención en valorizaciones en el país.
Ilustración 54: Prima de Mercado
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00% 6.43%
4.84% 4.38%
2.00%
1.00%
0.00%
Histórica Aritmética Histórica Geométrica Implícita
15
Universidad de Nueva York. https://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
108
iii. El Riesgo País (Rp).
Utilizando la data de Damodarán, Perú se ubica entre los países menos riesgosos de la
región, por lo cual obtiene un solo 1.01% a junio 2021 (NYU, 2021). Sin embargo, la
coyuntura política podría elevar este factor en caso nuevas disposiciones en el gobierno
cambiaran el marco regulatorio económico.
Ilustración 55: Riesgo País
15.00%
13.00%
11.00% 10.07%
9.00% 8.39%
17.77%
7.00%
4.62%
5.00%
2.52% 2.10%
3.00% 1.60% 1.34% 1.60% 1.01%
1.60%
0.59%
1.00%
-1.00%
iv. El Beta.
En relación con el cálculo del beta, tendremos en cuenta 2 metodologías para poder
estimar el valor de esta variable:
a. Beta de Regresión.
La primera forma de calcular el beta es a partir de una regresión entre la rentabilidad

histórica de la acción y la del mercado. Al respecto, en el primer capítulo se mencionó la
iliquidez de la acción por lo que en principio no se espera que exista un beta
estadísticamente significativo aplicando este método. A continuación, se muestra el
comportamiento de la rentabilidad del índice de referencia, la Bolsa de Valores de Lima
contra la rentabilidad de la acción.
109
Ilustración 56. SAGA FALABELLA S.A.: Comparativa BVL
20.0% 18.2%
15.0% 10.9% 9.8%
10.0%
5.0% 1.6%
0.0%
-0.9%
-5.0%
-10.0% -9.4% -9.1%
-15.0%
-14.1%
-20.0%
% var SAGA FALABELLA SA (SAGAC1)

% var. Bolsa de Valores de Lima SAA (GBVLAC1)
Fuente: Bolsa de Valores de Lima (BVL, 2021). Elaboración Propia
La ilustración muestra que la acción de Saga Falabella S.A. frente a la Bolsa de Valores
de Lima no parecen estar muy correlacionadas, en principio por la iliquidez de la acción
de la primera.
Ilustración 57. SAGA FALABELLA S.A.: Dispersión contra BVL

.6
.4
.2
r_SAGAC1
.0
-.2
-.4
-.6
-.2 -.1 .0 .1 .2 .3
r_GBVLAC1
La ilustración de dispersión anterior muestra que no existe ninguna relación entre ambas
rentabilidades de las acciones, donde r_SAGAC1 es la rentabilidad histórica de la acción
de Saga Falabella S.A. y r_GBVLAC1, la de la Bolsa de Valores de Lima. En ese sentido,
a continuación se muestran los resultados de la regresión lineal:
110
Tabla 12. BETA: Estadísticos regresión lineal.
Dependent Variable: R_SAGAC1

Method: Least Squares
Date: 08/30/21 Time: 21:16
Sample: 2011M11 2021M08
Included observations: 118
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
R_GBVLAC1 -0.335174 0.160108 -2.093429 0.0385

C 0.002843 0.008017 0.354581 0.7235
R-squared 0.036404 Mean dependent var 0.002245

Adjusted R-squared 0.028097 S.D. dependent var 0.088276
S.E. of regression 0.087027 Akaike info criterion -2.028397
Sum squared resid 0.878545 Schwarz criterion -1.981436
Log likelihood 121.6754 Hannan-Quinn criter. -2.009329
F-statistic 4.382444 Durbin-Watson stat 1.987062
Prob(F-statistic) 0.038490
El beta obtenido por esta metodología sería igual a -0.33, el mismo que a un nivel de
confianza del 95% es estadísticamente significativo con una probabilidad de 3.85% de
ser igual a 0; sin embargo, el nivel de ajuste del modelo es bastante bajo. Esto quiere decir
que si bien existe una correlación negativa entre las variables, el mercado no es una
variable importante para explicar el comportamiento de la rentabilidad de la acción. Por
lo tanto, descartamos el uso de esta beta debido a la iliquidez de la acción que se ve
reflejada en los resultados obtenidos.
b. El beta bottom-up
En el caso de países emergentes, el sector retail en general muestra un beta ajustado por
efectivo, de 0.94 en promedio para el periodo 2018 – 2020 según Damodaran. Este valor
es similar al beta de la empresa Falabella (Chile), que asciende a 1.04, empresa que opera
también en segmentos distintos al retail. Por otro lado, para el mercado estadounidense,
el promedio del beta del sector retail en el periodo 2016 – 2020 se encuentra en 0.86.
En el caso del beta de empresas comparables, para lo cual en principio se utilizó empresas
del sector retail en mercados similares al de SF, teniendo como punto de partida a las
empresas en la región america latina y caribe. Adicionalmente, se tomó en cuenta
empresas cuyo negocio principal fuera el de tiendas por departamento y de las cuales se
pudo obtener información completa, reduciendo la lista a 6 empresas en los países Brasil
Chile y México. Entonces, el cálculo del beta desapalancado promedio de las 6
comparables arroja un valor de 0.87 para el periodo de análisis (NYU, 2021).
111
Esto muestra que los betas desapalancados relacionados a la valoración de la empresa,
oscilan entre 0.86 a 1.04; siendo el beta de países emergentes el utilizado para el cálculo
del costo de capital. El siguiente gráfico muestra la evolución de esta beta.
Ilustración 58: Beta bottom-up en países emergentes
1.20
1.00
0.80
0.60 1.12
0.90 0.91 0.94
0.40
0.20
0.00
2018 2019 2020 Average (2018-21)
La beta desapalancada de países emergentes se debe volver a apalancar con la estructura

de deuda/capital de mercado según la fórmula de Hamada; sin embargo, en este caso al
ser una acción ilíquida, la capitalización de mercado no es un indicador muy acertado
para la empresa. Debido a lo anterior, se optó por usar la estructura D/E de la industria en
países emergentes, obtenida de Damodaran que equivale a 51.67%, acorde al beta
desapalancado utilizado.
𝐷
𝜷𝑳 = 𝛽𝑈 [1 + (1 − 𝑡) 𝐸 ]  𝟏. 𝟐𝟗 = 0.94[1 + (1 − 29.5%)51.7%]
v. El Costo de Capital (Re).
Recogiendo los valores previamente explicados, el Costo de Capital asciende a 13.5% en

dólares y 14.5% en soles.
𝑅𝑒 = 𝑅𝑓 + [𝐸(𝑅𝑚) − 𝑅𝑓]𝛽 + 𝑅𝑃  13.5% = 1.45% + [6.43%]1.29 + 1.01%

vi. La Capitalización Bursátil.
Es el valor de mercado de las acciones transadas en la Bolsa de Valores de Lima, por

tanto, se toma el último valor cotizado que fue S/7.40 en diciembre 2020 multiplicado
por las 156,709,425 acciones en circulación. Esto da como resultado un market cap de S/
1,159,649,745. Sin embargo, tal como se mencionó previamente, para efectos del cálculo
del costo de capital, este valor no es representativo por ser una acción ilíquida y se
reemplazó por la estructura de la industria en países emergentes.
vii. La Deuda.
Para calcular el valor de mercado de la deuda se toma el saldo más reciente, en este caso,
a junio 2021 y se asume un refinanciamiento con un bono bullet al plazo promedio que
112
es de 17 años. El valor actual de la deuda valorizada incluye los gastos financieros a junio
202116, los cuales se descuentan con la tasa indicada en la siguiente sección (3.7%).
Tabla 13: Saldo de Deuda de SF al 30 de junio 2021
Saldo en miles de Valor de

Deuda/Entidad Financiera Vencimiento
S/ Mercado
Banco de Crédito del Perú 50,000 31-03-22 G. Financieros
Scotiabank Perú S.A.A. 120,000 31-12-22 21,636
Bonos - primera emisión Serie A 2,157 31-05-22
Bonos - primera emisión Serie B 4,252 31-08-22 VA Anualidades
Bonos - segunda emisión Serie A 14,568 30-04-23 414,738
Leasing Scotiabank Peru 76,068 01-03-25
Leasing Mall Plaza Perú S.A. 3,270 01-12-54 VA deuda
Arrendamiento Financiero - 24-12-50 158,632
Inverfal Perú S.A. 275,278 31-12-29
Total 545,593 573,370
Fuente: Saga Falabella. Elaboración Propia
viii. El Costo de Deuda (Rd).
Dado que el supuesto de la sección anterior es tomar deuda a largo plazo para su
valorización, se recoge la tasa que el BCRP da para el sector corporativo a más de 360
días, que al 30 de junio es 3.7% (BCRP, 2021)
Ilustración 59: Tasas de Interés Activas para préstamos según plazo y tipo de empresa
9.0
8.0
7.0
6.0
5.0
4.0 7.6
3.0
2.0 3.5 3.7 4.3
3.0
1.0 1.5
0.0
Corporativos Grandes emp. Medianas emp. Corporativos/ Grandes emp. Medianas emp.
Corporate Big Medium Corporate Big Medium
Companies enterprises Companies enterprises
Préstamos hasta 360 días Préstamos mayor a 360 días/
Fuente: BCRP. Elaboración Propia
16
Para ver el Estado de Resultados a junio 2021, véase Anexo 4.
113
Anexo 10: Componentes del WACC
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝑑 × × (1 − 𝑡) + 𝑅𝑒 ×
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 + 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 + 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
545,593 523,188
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 3.7% × × (1 − 29.5%) + 14.5% × = 𝟖. 𝟒%
1,068,781 1,068,781
Donde:
Rd: Representa el costo del financiamiento (deuda) de la empresa. La tasa de interés a

utilizar debe ser el costo actual al cual la empresa podría endeudarse.
t: La tasa de impuesto a la renta. Se incluye para reflejar el efecto del escudo tributario en
los gastos financieros. Para el caso de Perú, es 29.5%
Re: Costo del capital propio. Es el rendimiento exigido al capital de una empresa dado el
riesgo de la firma. La metodología para su cálculo se presenta posteriormente.
Capital: Valor de mercado del capital o patrimonio de la empresa.
Deuda: Valor de mercado de la deuda (pasivos que generan intereses).
Como se puede observar, el WACC representa una ponderación entre el costo del capital
y el costo de la deuda
114
Anexo 11: Sustento de los supuestos de las proyecciones
Estado de Resultados
Ventas: Se considera que fluctúan principalmente por dos variables:
a) Ventas en tiendas físicas: Los ingresos dependen del número y tamaño de las tiendas
(expresado con metros cuadrados disponibles para la venta) así como la inflación,
desempeño de la economía y etapa de ciclo de vida del negocio (se expresan mediante el
ingreso promedio por metro cuadrado de venta).
La organización entiende de la importancia de ambas variables por lo que en todos los

reportes de resultados del grupo se analiza el desempeño de ambas variables por trimestre.
Si bien la empresa mantiene varias líneas de negocio (prenda de vestir, calzado,

electrodomésticos, decoración y belleza), de lo analizado, se desprende que dichas líneas
no muestran variaciones muy significativas como porcentaje de las ventas entre los años
que tienen ese detalle publicado. El grupo no justifica la variación de ingresos por el
comportamiento de alguna línea en particular, lo justifica en variables como la
apertura/cierre de tiendas, así como un mejor desempeño de la economía que se refleja en
mayores ventas en sus tiendas.
b) Ventas online: Esta variable si bien mostraba un crecimiento importante, su

participación en las ventas aún era menor en comparación con las ventas en tiendas
físicas. Luego de la pandemia, se ha tenido un crecimiento explosivo en dicha variable.
Actualmente es su canal de venta con mayor crecimiento lo cual va en línea con el
comportamiento de las tiendas retail en las economías desarrolladas.
Respecto a los valores considerados para cada variable en las proyecciones:
a) Ventas en tiendas físicas:
- Los metros cuadrados de venta crecen en el 2020 gracias a la nueva tienda de
Comas, inaugurada a fines del 2020. Para los próximos años se ha tomado en cuenta: (i)
el grupo Falabella ha indicado que no es su foco crecer en tiendas por departamento en el
Perú y (ii) se ha hecho un análisis de los próximos Centros Comerciales en desarrollo
(Saga usualmente inaugura tiendas dentro de Centros Comerciales). En vista de lo
comentado, se han identificado 3 posibles nuevas tiendas17, por lo que se asume que en 2
SF será marca participante (en el 2025 y 2027), adicionales a la próxima apertura de SF
Cusco18. No se considera todos los proyectos de Centros Comerciales dado que algunos
están muy cercanos a tiendas ya constituidas y otros son operados por la competencia.
- Respecto a las ventas por metro cuadrado, se espera que en los próximos años se
recuperen luego de la importante caída por la pandemia. Sin embargo, se asume que esta
variable no llegue a los valores de años pasados dado la migración de una parte de los
clientes hacia una mayor compra online. Hacia el futuro se considera un crecimiento
17
Mega Plaza Huaraz , Real Plaza Higuereta y Real Plaza Lurigancho, ya iniciados en gabinete.
18
Fecha prevista de inauguración: Octubre 2021
115
marginal en las ventas por metro cuadrado en línea con una mejora económica en el
mercado. Dado que las ventas en físico representaban al 2019 el 91% de las ventas, se
asumirá que los años 2025 y 2027 las ventas físicas se incrementarán un 3.2% y 5.0%
respectivamente
b) Ventas online:
- El crecimiento de las ventas online se ha basado en el crecimiento de ventas

proyectadas para el sector online por Euromonitor. En este caso se ha preferido considerar
la opinión de expertos en el sector dado que es una variable que va a tener un crecimiento
explicado por muchas variables que son mejor manejadas por los especialistas dada su
experiencia en la industria. Las proyecciones en el rubro e-commerce en retail para Perú,
promediadas con la cuota de mercado de SF en el sector online, se estiman con un
crecimiento promedio futuro de 13.6% anual.
Las ventas del 2021 se han ajustado considerando los esperados por la gerencia
(crecimiento mayor a 40% en nuevos soles para todo el año).
Margen Bruto:
Para el cálculo del margen bruto se debe considerar que la empresa sólo considera dentro
de su costo de ventas el costo de la compra de mercaderías (no se consideran salarios ni
otros gastos indirectos).
El margen bruto muestra una tendencia estable entre el 2010 y 2020, fluctuando entre
27% y 31%. Para las proyecciones se considera un promedio entre todos los años dado
que se espera que la experiencia del grupo en la industria permita mantener los márgenes
relativamente estables.
La estabilidad en los márgenes de la empresa también nos muestra una evidencia de la

poca variación que se presenta entre las distintas líneas de negocio. Fluctuaciones
importantes en cada línea deberían mostrar un impacto en los márgenes de la empresa.
Otros ingresos operativos: Se incluyen principalmente:
- Contrato de asociación en participación y contrato de participación conjunta: Los

ingresos por el contrato de asociación ya no se perciben en ningún año proyectado. En el
2019, con el vencimiento del contrato de asociación, Saga cobró el total que quedaba
pendiente de cobro por dicha asociación, así como su aporte original. A partir del 2020,
Saga recibe una contraprestación de Banco Falabella (PEN 8.1 millones en 2020) por una
operación conjunta en la cual busca incentivar el uso de la tarjeta en sus tiendas. Los
ingresos de la participación conjunta se proyectan a futuro considerando el porcentaje que
representaron de los ingresos en el 2020 y jun.2021.
- Los otros ingresos/gastos y los ingresos por alquiler (menos de 1% de los ingresos
de la empresa) se proyectan que se mantienen constante como el porcentaje de las ventas
que representaron en el 2019 (año 2020 se puede considerar extraordinario por lo que no
se toma en cuenta). Cabe indicar que entre el 2010 y 2020 estos ingresos no muestran
grandes variaciones.
116
Otros gastos operativos
En general, para la proyección, se asume que dichos gastos se mantengan relativamente
constantes como porcentaje de las ventas. Esto en vista que dichos gastos no han tenido
grandes fluctuaciones como porcentaje de las ventas entre el 2010 y 2020 (los gastos
operativos se mantienen entre 16% y 18%). Ahora bien, hay ciertas particularidades a
indicar:
- Los servicios prestados por terceros se reducen en el 2019 debido a una

reclasificación de parte de estos gastos en gastos de alquiler. Si sumamos a los servicios
prestados por terceros los gastos de alquiler se tienen valores en línea con los registrados
en el 2017 y 2018.
- Para los servicios prestados por terceros y los gastos de alquiler se trabaja con el
promedio de los últimos 2 años, para el resto de los gastos se trabaja con el promedio de
los últimos 10 años.
- El gasto de personal administrativos se considera en base a los valores obtenidos

en el 2020 y junio del 2021. Si bien se espera que estos crezcan respecto del 2020 por
efecto de la pandemia, se ve poco probable que en el 2021 mantenga el porcentaje
promedio histórico. Se ha decidido mantener un gasto similar al obtenido en el 2019 que
va más en línea con lo registrado a junio del 2021. Este valor representa el 6.2% de las
ventas del periodo (frente al promedio histórico de 6.7%).
Gasto por depreciación y amortización:
Para su valor se ha calculado cuanto representa el gasto anual de depreciación del

ejercicio como porcentaje del activo fijo e intangible registrado en el Balance al inicio del
ejercicio. Entre el 2010 y 2020 el gasto por depreciación ha fluctuado entre el 8% y el
12%. Para la proyección a futuro se considera el promedio de los últimos 10 años que es
10.7%.
Gastos financieros:
Para el cálculo de este valor se considera la tasa promedio de endeudamiento de la

empresa entre el 2015 y 2020 y se proyecta ese valor para los años proyectados. Si bien
hay periodos con bajas tasas como la pandemia, también hay periodos con mayores tasas
por lo que el promedio permite eliminar esos efectos a futuro. La tasa promedio de
endeudamiento pasada es el resultado de considerar el gasto financiero del ejercicio entre
el saldo promedio de la deuda del ejercicio (el saldo promedio se halla considerando el
saldo inicial y final de la deuda del ejercicio).
Si bien la empresa tiene estacionalidad en las ventas, no se ha logrado identificar una

estacionalidad en el nivel de endeudamiento de la empresa por lo que se considera que el
promedio indicado puede ser un indicador adecuado.
117
Impuesto a la Renta:
Se calcula luego de aplicar la tasa de impuesto a la que está sujeta Saga Falabella (29.5%)
sobre la utilidad operativa luego de depreciación y gastos financieros.
Balance General
Caja: Históricamente la cuenta ha representado en promedio el 3.0% de las ventas. En
vista de estos datos, las proyecciones buscan que la empresa no mantenga una caja menor
al 3.0% de las ventas del periodo. Considerando que tanto en el 2020 como a junio del
2021 la empresa ha mostrado un saldo de caja elevado, se asume que los primeros 2 años
se mantiene un saldo mayor al promedio (5% en el 2021 y 4% en el 2022). El saldo de
caja servirá para definir la política de dividendos y de endeudamiento que se explicará
más adelante.
Cuentas por cobrar comerciales: Consideran el valor promedio de la rotación de las

cuentas por cobrar de los últimos 10 años. Considerar que los días de cuentas por cobrar
entre el 2010 y 2020 se mantienen en 2 días.
Inventarios: Consideran el valor promedio de la rotación de inventarios de los últimos
10 años. Tomar en cuenta que los días de inventario han fluctuado entre 90 y 130 días. El
valor de días de inventario proyectado (105 días) también está en línea con la mediana de
los últimos 10 años (103 días).
Otras cuentas por pagar y otros activos de corrientes/no corrientes: Se proyectan

como porcentaje de las ventas. Se considera el promedio que han representado en las
ventas en los últimos 10 años y se proyecta que este valor fluctuará de cuerdo a un
promedio móvil. Dichas cuentas no han tenido grandes fluctuaciones en los últimos años
por lo cual no se considera hacer ajustes adicionales.
Cuentas por cobrar a afiliadas: Se proyectan como porcentaje de las ventas. Se

considera el promedio que han representado de las ventas en los últimos 2 años y se
proyecta que este valor de mantendrá a futuro. Se considera los últimos 2 años en vista
del vencimiento del contrato de asociación en participación en el 2019.
Activo fijo: La empresa siempre está haciendo remodelaciones en sus tiendas, así como
inversiones en la construcción de sus nuevas tiendas. Para una empresa con una red de
tiendas como SF la apertura de una 1 tienda ya no representa un salto muy significativo
en un año (cada tienda adicional aumenta entre el 3% y 4% la superficie de ventas) y el
costo de la construcción de una tienda puede repartirse entre 2 o 3 años. Asimismo, se
puede observar que las remodelaciones y refacciones cada vez tienen una participación
mayor en el CAPEX lo cual se muestra en años como el 2016 y 2017 en donde a pesar de
que no se abrieron tiendas se tiene un CAPEX mayor a 2013 y 2014 que sí tienen nuevas
tiendas.
No se consideran retiros ni ventas de activo fijo dado que el valor histórico de dichos
conceptos no es significativo.
118
En vista de lo comentado se ha buscado un indicador que relacione el CAPEX con el
crecimiento de la empresa por lo que se ha procedido a calcular cuánto representa
usualmente el CAPEX de las ventas. Entre el 2010 y 2020 este valor ha fluctuado entre
3% y 5%. A partir del 2021, se considera un promedio móvil de dicho indicador para
mantener la tendencia pasada.
Respecto al gasto de depreciación, se encuentra detallado en la sección anterior de Estado

de Resultados.
Cuentas por pagar comerciales: Sus valores proyectados consideran el valor promedio
de la rotación de las cuentas por pagar de los últimos 10 años. Considerar que los días de
cuentas por pagar han fluctuado entre 29 y 53 días (sin considerar el 2020 el rango es
entre 29 y 47 días).
Remuneraciones por pagar / Impuesto a la Renta por pagar / Otros pasivos

corrientes: Se proyectan como porcentaje de las ventas. Se considera el promedio que
han representado en las ventas en los últimos 10 años y se proyecta que este valor
fluctuará de cuerdo a un promedio móvil.
Pasivo por Arrendamiento: En vista de la naturaleza de esta cuenta (es una cuenta
netamente contable que no representa ingreso/salida de efectivo) y que se espera que no
tenga variaciones relevantes en los siguientes años (no hay aperturas importantes
programadas a futuro), se ha preferido no hacer movimientos en dicha cuenta para la
proyección para no afectar el estado de resultados y el balance general con movimientos
pequeños que luego deben ser neteados para eliminar su efecto en el estado de flujo de
efectivo.
Cuentas por pagar a relacionadas de corto plazo: Se proyectan como porcentaje de las
ventas. Se considera el promedio que han representado en las ventas en los últimos 10
años y se proyecta que este valor fluctuará de cuerdo a un promedio móvil. Si bien hay
un salto importante en dicha cuenta en el 2019, se considera que está vinculado al término
del contrato de asociación.
Otros pasivos de largo plazo: Se proyectan como porcentaje de las ventas. Se considera
el promedio que han representado en las ventas en los últimos 2 años y se proyecta que
este valor fluctuará de cuerdo a un promedio móvil. Se consideran los últimos 2 años
dado que en el 2019 hay una escisión patrimonial que redujo significativamente la cuenta
y hace que no sea comparable el saldo del 2018 con el del 2019.
Resultados Acumulados: Esta cuenta comprende los resultados acumulados del ejercicio
pasado más la utilidad del ejercicio menos el reparto de dividendos proyectado.
Respecto al reparto de dividendos, se proyecta que la empresa reparta entre el 75% y 90%
de la utilidad neta del ejercicio acorde con las necesidades de caja mínimas ya indicadas
y manteniendo un nivel de deuda que permita un apalancamiento en línea con las cifras
históricas. Se estima que el grupo Falabella va a buscar retribuir a sus accionistas, así
como obtener fondos para sus planes de crecimiento de otros negocios.
119
Deuda financiera y Cuentas por cobrar a relacionadas de largo plazo: Las cuentas
por cobrar con la matriz de largo plazo se consideran como parte de la deuda financiera
de la empresa dado que son cuentas a la matriz que generan intereses, con fecha de
vencimiento y la matriz obtuvo los fondos para el préstamo mediante una emisión de
bonos.
Como se indicó en una sección anterior, la empresa tiene un gran acceso al crédito por lo
que se estima que la empresa mantenga sus niveles de endeudamiento actuales a futuro.
En promedio la empresa ha mantenido un apalancamiento medido como (deuda
financiera/capitalización) entre 0.4x y 0.5x. Se espera que la empresa mantenga el nivel
a futuro considerando en adición un nivel de caja mínima ya indicado y la política de
dividendos ya indicada.
Para el cálculo de la deuda a tomar se ha considerado el nivel de caja mínima requerida

(entre 5% y 3% de las ventas) y un reparto de dividendos lo más agresivo posible que no
lleve el apalancamiento de deuda / (deuda + patrimonio) más allá de 0.45x. La deuda esta
en función de estos dos objetivos.
Respecto al reparto de la deuda entre corto y largo plazo; se asume que la empresa va a
priorizar una fuente de financiamiento a largo plazo (se mantiene el ratio de deuda
financiera de largo plazo / EBITDA del 2019 para el 2021 y en adelante) ajustando el
nivel de deuda de corto plazo para llegar a los objetivos de caja y apalancamiento
indicados anteriormente.
120
Anexo 12: Flujo de caja libre histórico
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO CIFRAS HISTORICAS
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 jun-20 jun-21
Utilidad Neta 146,827 144,586 129,081 167,043 136,591 173,142 172,598 154,759 166,240 125,285 (30,116) (73,716) 875
Actividades de Operación
Depreciación y Amortización 31,787 41,839 49,803 51,291 57,885 60,274 58,053 61,490 69,409 72,812 80,632 40,649 41,865
Impuesto a la Renta Diferido 0 14,787 (4,918) 25,215 (1,396) (33,688) 0 0 0 0 0 0 0
Otras cargas Extraordinarias 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Ingresos que no representan caja (57) 2,755 5,730 (7,200) 4,682 (4,811) 4,365 3,573 (3,441) 5,354 (15,624) (5,503) (11,840)
Total Ajustes a la Utilidad del Periodo 178,557 203,967 179,696 236,349 197,762 194,917 235,016 219,822 232,208 203,451 34,892 (38,570) 30,900
Cambios en las Cuentas Operativas

(Incremento) Reducción en CxC Com N/A (3,711) 472 (947) (1,361) (1,248) (4,407) (6,889) (750) 6,939 136 (3,892) 1,646
(Incremento) Reducción en Inventario N/A (64,691) (37,572) (112,358) 56,018 (62,624) (59,199) (38,746) (80,518) 34,381 36,247 (163,787) (141,368)
(Incremento) Reducción en Otras CxC N/A 460 (1,677) (10) 763 (194) (3,920) (10,611) 9,981 (4,720) 6,299 (11,876) (26,586)
(Reducción) Incremento en CxP Com N/A (36,884) 25,159 (17,292) 34,784 27,994 20,816 52,984 (44,301) (6,588) 70,465 (138,440) (65,372)
(Reducción) Incremento en Otras CxP N/A (15,342) 4,557 7,874 (6,568) 5,263 (3,157) (2,188) 1,703 (18,234) (22,497) (18,835) 13,919
(Incremento) Reducción en Otros Activos Op N/A 40,784 (6,753) (27,756) 5,384 14,057 (7,089) (161,803) 163,896 47,794 (10,552) (45,133) (44,972)
Efectivo Generado de Actividades Operativas 178,557 124,583 163,882 85,860 286,782 178,165 178,060 52,569 282,219 263,023 114,990 (420,533) (231,833)
Actividades de Inversión
CAPEX N/A (141,356) (71,333) (95,178) (72,693) (117,476) (122,202) 29,071 (113,262) (411,091) (140,725) (33,494) (52,802)
Venta de Activos Fijos N/A 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros de Inversión N/A 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Adquicición de Intangibles N/A (2,967) (1,628) (1,355) (1,019) 690 935 1,020 210 (2,265) 3,048 917 557
Adquicición de Inversiones N/A (123,875) 140,563 (7,440) (103,300) (4,650) (203,700) 251,823 1,481 133,746 0 0 0
Efectivo Generado de Actividades de Inversión 0 (268,198) 67,602 (103,973) (177,012) (121,436) (324,967) 281,914 (111,571) (279,610) (137,677) (32,577) (52,245)
Actividades de Financiamiento
(Reducción) Incremento de Deuda de LP N/A 94,428 65,802 16,599 (33,143) (37,629) (36,742) (37,673) (20,799) 72,599 (22,235) (9,932) (15,174)
Aumento de Capital N/A 150,725 0 0 0 0 0 0 0 (93,291) 0 0 0
(Reducción) Incremento de Deuda CP N/A 58,317 (20,520) 104,107 56,080 64,000 23,000 (206,000) 180,000 (365,000) 0 433,000 170,000
Dividendos Pagados N/A (90,498) (92,800) (94,000) (183,134) (90,000) (130,000) (234,000) (140,000) (70,000) 0 0 0
(Reducción) Incremento de Deuda Subordinada N/A 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
(Reducción) Incremento de Otros Pasivos LP N/A 6 666 1,356 20,303 32,053 54,440 36,084 (3,919) 266,490 43,400 5,966 (3,155)
(Reducción) Incremento de Cuentas x Cobrar Afil. N/A (26,288) (183,179) (17,267) 45,505 (5,625) 234,370 109,371 (192,890) 298,307 91,985 154,847 84,752
Total Pago Deuda de Largo Plazo 0 94,428 65,802 16,599 (33,143) (37,629) (36,742) (37,673) (20,799) 72,599 (22,235) (9,932) (15,174)
Efecto de FX y otros N/A 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

Otros N/A (81,149) (3,942) 10,321 (3,430) 7,012 (2,335) (2,476) 4,541 (79,161) 15,625 5,503 11,840
Efectivo Generado de Actividades de Financiamiento 0 105,541 (233,973) 21,116 (97,819) (30,189) 142,733 (334,694) (173,067) 29,944 128,775 589,384 248,263
Ajustes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Cambio Neto N/A (38,074) (2,489) 3,003 11,951 26,540 (4,174) (211) (2,419) 13,357 106,088 136,274 (35,815)
Caja Inicial N/A 81,663 43,589 41,100 44,103 56,054 82,594 78,420 78,209 75,790 89,147 89,147 195,235
Cambio Neto N/A (38,074) (2,489) 3,003 11,951 26,540 (4,174) (211) (2,419) 13,357 106,088 136,274 (35,815)
Caja Final N/A 43,589 41,100 44,103 56,054 82,594 78,420 78,209 75,790 89,147 195,235 225,421 159,420
Cuenta de Comprobación N/A 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
121
Anexo 13: Estado de Resultados histórico
GANANCIAS Y PERDIDAS
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 jun-20 jun-21
Ventas 1,847,573 2,180,319 2,422,332 2,684,349 2,833,863 2,911,036 3,010,556 2,948,418 3,124,110 3,082,569 2,497,007 720,513 1,438,329
Costo de Ventas 1,268,000 1,527,126 1,717,096 1,867,229 2,019,759 2,036,544 2,104,835 2,038,819 2,138,665 2,151,600 1,825,991 519,352 1,035,549
Utilidad Bruta 579,573 653,193 705,236 817,120 814,104 874,492 905,721 909,599 985,445 930,969 671,016 201,161 402,780
Otros Ingresos Operativos 30,490 43,711 32,213 54,639 52,995 63,281 66,227 68,606 35,943 55,368 15,178 3,925 467
Margen Bruto + Ingres.Operativos 610,063 696,904 737,449 871,759 867,099 937,773 971,948 978,205 1,021,388 986,337 686,194 205,086 403,247
Gastos Operativos 357,242 422,366 470,144 549,313 575,614 606,609 633,212 656,795 692,721 705,995 601,125 253,810 352,885
Total EBITDA 252,821 274,538 267,305 322,446 291,485 331,164 338,736 321,410 328,667 280,342 85,069 (48,724) 50,362
Depreciación 31,787 41,839 49,803 51,291 57,885 60,274 58,053 61,490 69,409 72,812 80,632 40,649 41,865
Amortización 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Gasto Financieros 10,197 22,036 24,208 24,998 25,776 26,112 36,395 36,463 25,056 27,173 32,208 15,718 10,818
Otros Financieros (2,240) (4,926) (6,847) 9,456 (416) 2,455 (2,973) (3,628) (277) (5,097) 16,871 0 0
Otros Gastos Efectivo (461) (578) (833) (601) (931) (913) (1,379) (1,755) (2,244) (2,248) (2,370) (1,856) (112)
Otros Gastos No Efectivo (57) 2,755 5,730 (7,200) 4,682 (4,811) 4,365 3,573 (3,441) 5,354 (15,624) (5,503) (11,840)
EBT 213,595 213,412 195,244 244,502 204,489 248,047 244,275 225,267 240,164 182,348 (26,648) (97,732) 9,631
Participación de Trabajadores 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Impuestos 66,768 68,826 66,163 77,459 67,898 74,905 71,677 70,508 73,924 57,063 3,468 (24,016) 8,756
Utilidad Neta (Perdida) 146,827 144,586 129,081 167,043 136,591 173,142 172,598 154,759 166,240 125,285 (30,116) (73,716) 875
122
Anexo 14: Balance General histórico
BALANCE GENERAL CIFRAS HISTORICAS
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 jun-20 jun-21
Activos
Caja y Equivalentes 81,663 43,589 41,100 44,103 56,054 82,594 78,420 78,209 75,790 89,147 195,235 225,421 159,420
Cuenta x Cobrar Comerciales 7,347 11,058 10,586 11,533 12,894 14,142 18,549 25,438 26,188 19,249 19,113 23,141 17,467
Otras Cuentas x Cobrar 8,982 8,522 10,199 10,209 9,446 9,640 13,560 24,171 14,190 18,910 12,611 30,786 39,197
Cuentas x Cob a Relacionadas 87,555 177,795 318,118 317,874 277,174 290,740 216,933 200,768 244,987 60,083 42,473 35,724 50,244
Inventario 323,060 387,751 425,323 537,681 481,663 544,287 603,486 642,232 722,750 688,369 652,122 852,156 793,490
Otros Activos Corrientes 9,536 6,364 7,058 12,274 18,568 19,426 17,992 16,728 29,391 7,962 29,079 40,198 29,123
Total Activos Corrientes 518,143 635,079 812,384 933,674 855,799 960,829 948,940 987,546 1,113,296 883,720 950,633 1,207,426 1,088,941
IME 353,343 452,860 474,390 518,277 533,085 590,287 654,436 563,875 607,728 946,007 1,006,100 938,852 1,017,037
Cuentas x Cob a Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones 84,648 208,523 67,960 75,400 178,700 183,350 387,050 135,227 133,746 0 0 0 0
Inversiones en Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Intangibles 0 2,967 4,595 5,950 6,969 6,279 5,344 4,324 4,114 6,379 3,331 5,462 2,774
Otros Activos No Corrientes 20,153 193 803 31,952 34,736 14,790 20,287 212,137 33,408 60,192 59,073 85,705 60,094
Total Activos No Corrientes 458,144 664,543 547,748 631,579 753,490 794,706 1,067,117 915,563 778,996 1,012,578 1,068,504 1,030,019 1,079,905
Total Activos 976,287 1,299,622 1,360,132 1,565,253 1,609,289 1,755,535 2,016,057 1,903,109 1,892,292 1,896,298 2,019,137 2,237,445 2,168,846
Pasivos y Patrimonio
Deuda Financiera Corto Plazo 106,016 164,333 143,813 247,920 304,000 368,000 391,000 185,000 365,000 0 0 433,000 170,000
Cuenta x Pagar Comerciales 241,793 204,909 230,068 212,776 247,560 275,554 296,370 349,354 305,053 298,465 368,930 160,025 303,558
Remuneraciones x Pagar 37,828 40,793 40,411 43,603 41,333 43,512 43,813 43,054 41,869 34,584 12,632 17,101 27,154
Impuesto a la Renta x Pagar 24,200 5,893 10,832 15,514 11,216 14,300 10,842 9,413 12,301 1,352 807 0 204
Cuentas x Pag a Relacionadas 46,345 110,297 66,886 48,586 52,571 30,577 60,971 89,129 91,780 205,450 80,930 136,180 173,237
Porción Corriente Deuda LP 0 29,996 34,503 40,562 40,126 38,970 38,699 25,026 16,691 35,654 31,714 28,606 32,310
Pasivo por Arrendamiento 0 0 0 0 0 0 0 0 0 37,416 39,941 37,973 40,514
Otros Pasivos Corrientes 55,215 72,867 67,418 76,027 90,489 85,458 82,432 111,215 109,045 124,778 131,699 136,837 87,219
Total Pasivo Corriente 511,397 629,088 593,931 684,988 787,295 856,371 924,127 812,191 941,739 737,699 666,653 949,722 834,196
Deuda Financiera de Largo Plazo 55,395 119,827 181,122 191,662 158,955 122,482 86,011 62,011 49,547 103,183 84,888 100,299 69,118
Deuda Subordinada Financiera 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Pasivo por Arrendamiento 0 0 0 0 0 0 0 0 0 404,298 447,773 407,228 445,006
Cuentas x Pag a Relacionadas 0 0 555 1,344 2,164 32,099 162,268 227,316 75,994 75,727 274,622 275,485 274,838
Interés Minoritario 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Impuesto a la Renta Diferido 0 14,787 9,869 35,084 33,688 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Pasivos de Largo Plazo 968 974 1,640 2,996 23,299 55,352 109,792 145,876 141,957 4,149 4,074 7,185 3,686
Total Pasivo No Corriente 56,363 135,588 193,186 231,086 218,106 209,933 358,071 435,203 267,498 587,357 811,357 790,197 792,648
Total Pasivos 567,760 764,676 787,117 916,074 1,005,401 1,066,304 1,282,198 1,247,394 1,209,237 1,325,056 1,478,010 1,739,919 1,626,844
Acciones Preferentes 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Acciones Comunes 99,275 250,000 250,000 250,000 250,000 250,000 250,000 250,000 250,000 156,709 156,709 156,709 156,709
Capital Adicional 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Utilidad Retenida 284,935 260,262 282,085 343,173 293,852 376,994 419,592 340,351 366,712 347,655 317,539 273,939 318,414
Reservas y Otros 24,317 24,684 40,930 56,006 60,036 62,237 64,267 65,364 66,343 66,878 66,879 66,878 66,879
Revaluación de Capital y ORI 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
Total Patrimonio 408,527 534,946 573,015 649,179 603,888 689,231 733,859 655,715 683,055 571,242 541,127 497,526 542,002
Total Patrimonio y Pasivos 976,287 1,299,622 1,360,132 1,565,253 1,609,289 1,755,535 2,016,057 1,903,109 1,892,292 1,896,298 2,019,137 2,237,445 2,168,846
Cuenta de comprobación 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
123
Anexo 15: Flujo de caja libre proyectado
ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO PROYECCIONES
En Miles de Soles 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Utilidad Neta 124,547 128,750 131,536 133,425 138,591 142,975 156,446 160,590
Actividades de Operación
Depreciación y Amortización 108,323 108,323 110,566 113,684 116,978 119,837 122,773 127,564
Impuesto a la Renta Diferido 0 0 0 0 0 0 0 0
Otras cargas Extraordinarias
Otros Ingresos que no representan caja 0 0 0 0 0 0 0 0
Total Ajustes a la Utilidad del Periodo 232,870 237,073 242,102 247,109 255,569 262,811 279,219 288,154
Cambios en las Cuentas Operativas

(Incremento) Reducción en CxC Com (2,560) (816) (1,131) (1,243) (1,729) (1,659) (2,297) (288)
(Incremento) Reducción en Inventario (81,593) (25,410) (28,458) (19,115) (48,421) (40,658) (70,463) (32,961)
(Incremento) Reducción en Otras CxC (4,467) (676) (607) (774) (1,383) (1,443) (1,886) 504
(Reducción) Incremento en CxP Com (7,229) 10,208 10,621 16,231 22,630 18,998 34,689 10,953
(Reducción) Incremento en Otras CxP 49,061 (141) (257) (863) 1,323 411 3,153 1,000
(Incremento) Reducción en Otros Activos Op (4,945) 215 2,223 2,740 3,190 4,425 7,506 1,494
Efectivo Generado de Actividades Operativas 181,136 220,451 224,494 244,085 231,179 242,885 249,920 268,855
Actividades de Inversión
CAPEX (139,994) (140,768) (142,916) (145,702) (151,874) (157,079) (166,472) (171,053)
Venta de Activos Fijos
Otros de Inversión
Adquicición de Intangibles 0 0 0 0 0 0 0 0
Adquicición de Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0
Efectivo Generado de Actividades de Inversión (139,994) (140,768) (142,916) (145,702) (151,874) (157,079) (166,472) (171,053)
Actividades de Financiamiento
(Reducción) Incremento de Deuda de LP (15,943) 8,087 8,102 7,942 15,377 14,162 30,151 15,893
Aumento de Capital 0 0 0 0 0 0 0 0
(Reducción) Incremento de Deuda CP 26,677 4,257 (4,752) 13,304 31,041 25,286 22,516 11,721
Dividendos Pagados (59,649) (115,875) (118,382) (120,082) (124,732) (128,677) (132,979) (120,442)
(Reducción) Incremento de Deuda Subordinada 0 0 0 0 0 0 0 0
(Reducción) Incremento de Otros Pasivos LP 1,316 116 116 114 221 203 433 228
(Reducción) Incremento de Cuentas x Cobrar Afil. (8,818) (9,159) (1,099) 2,624 3,212 7,295 5,106 (630)
Total Pago Deuda de Largo Plazo (15,943) 8,087 8,102 7,942 15,377 14,162 30,151 15,893
Efecto de FX y otros 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros 0 0 0 0 0 0 0 0
Efectivo Generado de Actividades de Financiamiento (56,416) (112,573) (116,015) (96,099) (74,880) (81,732) (74,773) (93,230)
Ajustes 0 0 0 0 0 0 0 0
Cambio Neto (15,274) (32,890) (34,437) 2,285 4,424 4,075 8,675 4,573
Caja Inicial 195,235 179,961 147,071 112,635 114,920 119,344 123,419 132,094
Cambio Neto (15,274) (32,890) (34,437) 2,285 4,424 4,075 8,675 4,573
Caja Final 179,961 147,071 112,635 114,920 119,344 123,419 132,094 136,667
Cuenta de Comprobación 0 0 0 0 0 (0) 0 0
124
Anexo 16: Estado de Resultados proyectado
GANANCIAS Y PERDIDAS PROYECCIONES
En Miles de Soles 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Ventas
3,599,217 3,676,780 3,754,486 3,830,652 3,978,132 4,113,953 4,403,127 4,555,554
Total Ventas 3,599,217 3,676,780 3,754,486 3,830,652 3,978,132 4,113,953 4,403,127 4,555,554
Costo de Ventas
2,519,602 2,573,899 2,628,296 2,681,615 2,784,858 2,879,938 3,082,372 3,189,077
Total Costo de Ventas 2,519,602 2,573,899 2,628,296 2,681,615 2,784,858 2,879,938 3,082,372 3,189,077
Utilidad Bruta
1,079,616 1,102,881 1,126,190 1,149,036 1,193,274 1,234,015 1,320,755 1,366,477
Total Utilidad Bruta 1,079,616 1,102,881 1,126,190 1,149,036 1,193,274 1,234,015 1,320,755 1,366,477
Otros Ingresos Operativos
37,931 38,748 39,567 40,370 41,924 43,355 46,403 48,009
Margen Bruto + Ingres.Operativos 1,117,547 1,141,629 1,165,757 1,189,406 1,235,198 1,277,370 1,367,158 1,414,486
Gastos Operativos
808,766 826,195 843,656 860,771 893,911 924,430 989,410 1,023,661
Total Gastos Operativos 808,766 826,195 843,656 860,771 893,911 924,430 989,410 1,023,661
EBITDA
270,849 276,686 282,534 288,265 299,364 309,584 331,346 342,816
Total EBITDA 308,780 315,434 322,101 328,635 341,288 352,940 377,749 390,825
Depreciación 108,323 108,323 110,566 113,684 116,978 119,837 122,773 127,564

Amortización 0 0 0 0 0 0 0 0
Gasto Financieros 23,795 24,488 24,959 25,697 27,726 30,302 33,066 35,474
Otros Financieros 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Gastos Efectivo 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Gastos No Efectivo 0 0 0 0 0 0 0 0
EBT 176,662 182,624 186,576 189,255 196,583 202,801 221,909 227,787

Participación de Trabajadores 0 0 0 0 0 0 0 0
Impuestos 52,115 53,874 55,040 55,830 57,992 59,826 65,463 67,197
Utilidad Neta (Perdida) 124,547 128,750 131,536 133,425 138,591 142,975 156,446 160,590
3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.6% 3.5%
ESTADO DE CAMBIOS EN PATRIMONIO
% Utilidad Neta Periodo ant 90% 90% 90% 90% 90% 85% 75%
Dividendos 59,649 115,875 118,382 120,082 124,732 128,677 132,979 120,442
Agregados a Utilidades Retenidas 0 0 0 0 0 0 0 0
Reducciones a Utilidades Retenidas 0 9,608 653 2,500 2,168 2,338 2,392 4,215
Capitalización de Resultados 0 0 0 0 0 0 0 0
Cambios en Resultados Acumulados 64,898 3,267 12,500 10,842 11,691 11,959 21,075 35,932
Cuenta de Combrobación Resultados Acum. 0 (0) (0) 0 0 0 0 0
125
Anexo 17: Balance General proyectado
BALANCE GENERAL PROYECCIONES
En Miles de Soles 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Activos
Caja y Equivalentes 179,961 147,071 112,635 114,920 119,344 123,419 132,094 136,667
Cuenta x Cobrar Comerciales 21,673 22,490 23,621 24,864 26,593 28,253 30,550 30,838
Otras Cuentas x Cobrar 17,078 17,753 18,361 19,134 20,517 21,960 23,846 23,342
Cuentas x Cob a Relacionadas 66,116 67,541 68,968 70,367 73,077 75,572 80,884 83,684
Inventario 733,715 759,125 787,583 806,698 855,119 895,777 966,240 999,202
Otros Activos Corrientes 21,205 22,755 24,466 25,707 26,760 27,695 29,975 31,529
Total Activos Corrientes 1,039,749 1,036,736 1,035,633 1,061,690 1,121,410 1,172,675 1,263,588 1,305,261
IME / Intangibles 1,041,102 1,073,547 1,105,897 1,137,915 1,172,810 1,210,052 1,253,751 1,297,240
Cuentas x Cob a Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones 0 0 0 0 0 0 0 0
Inversiones en Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0 0
CxC Comerciales Largo Plazo 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Activos No Corrientes 65,138 66,542 67,948 69,326 71,995 74,454 79,687 82,446
Total Activos No Corrientes 1,106,240 1,140,089 1,173,845 1,207,241 1,244,806 1,284,506 1,333,438 1,379,686
Total Activos 2,145,989 2,176,825 2,209,478 2,268,931 2,366,216 2,457,181 2,597,026 2,684,946
Pasivos y Patrimonio
Deuda Financiera Corto Plazo 26,677 30,934 26,182 39,486 70,527 95,813 118,329 130,050
Cuenta x Pagar Comerciales 361,701 371,908 382,529 398,761 421,391 440,389 475,077 486,031
Remuneraciones x Pagar 50,390 49,745 49,612 49,458 50,697 51,521 54,249 55,087
Impuesto a la Renta x Pagar 12,110 12,614 12,490 11,780 11,865 11,451 11,876 12,037
Cuentas x Pag a Relacionadas 95,755 88,021 88,349 92,372 98,294 108,084 118,501 120,671
Porción Corriente Deuda LP 30,422 31,077 31,734 32,378 33,624 34,772 37,217 38,505
Pasivo por Arrendamiento 39,941 39,941 39,941 39,941 39,941 39,941 39,941 39,941
Otros Pasivos Corrientes 124,945 128,114 133,454 138,814 145,726 153,545 168,564 174,371
Total Pasivo Corriente 741,941 752,354 764,292 802,991 872,065 935,515 1,023,753 1,056,693
Deuda Financiera de Largo Plazo 344,860 352,291 359,737 367,035 381,166 394,179 421,887 436,491
Deuda Subordinada Financiera 0 0 0 0 0 0 0 0
Pasivo por Arrendamiento 447,773 447,773 447,773 447,773 447,773 447,773 447,773 447,773
Cuentas x Pag a Relacionadas 0 0 0 0 0 0 0 0
Interés Minoritario 0 0 0 0 0 0 0 0
Impuesto a la Renta Diferido 0 0 0 0 0 0 0 0
Otros Pasivos de Largo Plazo 5,390 5,507 5,623 5,737 5,958 6,161 6,594 6,823
Total Pasivo No Corriente 798,023 805,571 813,133 820,545 834,896 848,113 876,254 891,087
Total Pasivos 1,539,964 1,557,925 1,577,425 1,623,535 1,706,961 1,783,629 1,900,007 1,947,780
Acciones Preferentes
Acciones Comunes 156,709 156,709 156,709 156,709 156,709 156,709 156,709 156,709
Capital Adicional 0 0 0 0 0 0 0
Utilidad Retenida 382,437 385,703 398,203 409,046 420,737 432,696 453,771 489,703
Reservas y Otros 66,879 76,487 77,141 79,641 81,809 84,147 86,539 90,754
Revaluación de Capital y ORI 0 0 0 0 0 0 0
Total Patrimonio 606,025 618,900 632,053 645,396 659,255 673,552 697,019 737,167
Total Patrimonio y Pasivos 2,145,989 2,176,825 2,209,478 2,268,931 2,366,216 2,457,181 2,597,026 2,684,946
Cuenta de comprobación 0 0 0 0 0 0 0 0
126
Anexo 18: Ratios financieros históricos
RATIOS FINANCIEROS CIFRAS HISTORICAS
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 jun-20 jun-21
Ratios de Rentabilidad
Crecimiento de Ventas N.A. 18.0% 11.1% 10.8% 5.6% 2.7% 3.4% -2.1% 6.0% -1.3% -19.0% N.A. 99.6%
Margen Bruto 33.0% 32.0% 30.4% 32.5% 30.6% 32.2% 32.3% 33.2% 32.7% 32.0% 27.5% 28.5% 28.0%
Margen EBTDA 13.7% 12.6% 11.0% 12.0% 10.3% 11.4% 11.3% 10.9% 10.5% 9.1% 3.4% -6.8% 3.5%
Margen Neto 7.9% 6.6% 5.3% 6.2% 4.8% 5.9% 5.7% 5.2% 5.3% 4.1% -1.2% -10.2% 0.1%
ROE (Patrimonio Promedio) 35.9% 30.6% 23.3% 27.3% 21.8% 26.8% 24.3% 22.3% 24.8% 20.0% -5.4% N.A. 8.2%
ROA (Activos Promedios) 30.1% 12.7% 9.7% 11.4% 8.6% 10.3% 9.2% 7.9% 8.8% 6.6% -1.5% N.A. 2.1%
Ratios de Liquidez
Ratio Corriente 1.0 1.0 1.4 1.4 1.1 1.1 1.0 1.2 1.2 1.2 1.4 1.3 1.3
Ratio Acido 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.3 0.3 0.2
Rotación de Ctas x Cobrar (Vtas Finales) 1 2 2 2 2 2 2 3 3 2 3 6 2
Rotación de Ctas x Pagar (CV Final) 70 49 49 42 45 49 51 63 52 51 74 55 53
Rotación de Inventarios (CV Final) 93 93 90 105 87 98 105 115 123 117 130 295 138
Ciclo Operativo - 22 - 42 - 40 - 62 - 41 - 46 - 51 - 49 - 68 - 64 - 54 - 234 - 83
Rotación de Activos medios N.A. 1.92 1.82 1.84 1.79 1.73 1.60 1.50 1.65 1.63 1.28 N.A. 1.54
Ratios de Apalancamiento
Pasivos / Patrimonio 1.4 1.4 1.4 1.4 1.7 1.5 1.7 1.9 1.8 2.3 2.7 3.5 3.0
Deuda Financiera / Total Capitalización 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 0.4 0.5 0.4 0.4 0.3 0.4 0.6 0.5
Total Pasivos / Total Activos 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8
Deuda Financiera / EBITDA 0.6 1.1 1.3 1.5 1.7 1.7 2.0 1.6 1.5 0.8 4.6 N.A. 3.0
Deuda Financiera LP / EBITDA 0.2 0.4 0.7 0.6 0.6 0.5 0.7 0.9 0.4 0.6 4.2 N.A. 1.9
Deuda Financiera LP / Total Deuda Finan 0.3 0.4 0.5 0.4 0.3 0.3 0.4 0.6 0.2 0.8 0.9 0.4 0.6
Ratios de Servicio de Deuda
Servicio de Deuda 24.8 5.3 4.6 4.9 4.4 5.1 4.5 5.2 7.9 4.5 1.3 N.A. 4.3
Cobertura de Intereses 24.8 12.5 11.0 12.9 11.3 12.7 9.3 8.8 13.1 10.3 2.6 - 3.1 4.7
Cobertura de Gastos Regulares N.A. 1.1 1.7 1.7 1.7 1.5 1.5 4.1 1.6 0.6 0.5 N.A. 0.9
(EBITDA/Gast Int + Capex + Amort. DLP
+ Impuestos Pagados)
127
Anexo 19: Ratios financieros proyectados
RATIOS FINANCIEROS PROYECCIONES
2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Ratios de Rentabilidad
Crecimiento de Ventas 44.1% 2.2% 2.1% 2.0% 3.9% 3.4% 7.0% 3.5%
Margen Bruto 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0%
Margen EBTDA 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6% 8.6%
Margen Neto 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 3.6% 3.5%
ROE (Patrimonio Promedio) -5.3% 21.0% 21.0% 20.9% 21.2% 21.5% 22.8% 22.4%
ROA (Activos Promedios) -1.4% 6.0% 6.0% 6.0% 6.0% 5.9% 6.2% 6.1%
Ratios de Liquidez
Ratio Corriente 1.4 1.4 1.4 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2
Ratio Acido 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2
Rotación de Ctas x Cobrar (Vtas Finales) 2 2 2.3 2.4 2.4 2.5 2.5 2.5
Rotación de Ctas x Pagar (CV Final) 52 53 53.1 54.3 55.2 55.8 56.3 55.6
Rotación de Inventarios (CV Final) 106 108 109.4 109.8 112.1 113.5 114.4 114.4
Ciclo Operativo - 52 - 53 - 54.0 - 53.2 - 54.4 - 55.2 - 55.6 - 56.3
Rotación de Activos medios
Ratios de Apalancamiento
Pasivos / Patrimonio 2.5 2.5 2.5 2.5 2.6 2.6 2.7 2.6
Deuda Financiera / Total Capitalización 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5
Total Pasivos / Total Activos 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7
Deuda Financiera / EBITDA 1.3 1.3 1.3 1.3 1.4 1.5 1.5 1.5
Deuda Financiera LP / EBITDA 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1
Deuda Financiera LP / Total Deuda Finan 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 0.7
Ratios de Servicio de Deuda
Servicio de Deuda 5.7 5.7 5.7 5.7 5.6 5.4 5.4 5.3
Cobertura de Intereses 13.0 12.9 12.9 12.8 12.3 11.6 11.4 11.0
Cobertura de Gastos Regulares 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4
(EBITDA/Gast Int + Capex + Amort. DLP
+ Impuestos Pagados)
128
Anexo 20: Consideraciones de ratios financieros
- Los pasivos de activos por derecho de uso originados por la NIIF 16

(principalmente arrendamiento de tiendas) no se consideran como pasivos
financieros dado que no es propiamente deuda que genera intereses. No hay un
contrato de financiamiento que devengue intereses, los intereses generados por
dichos pasivos son un efecto contable requerido por la NIIF 16 para que las
entidades puedan contabilizar en sus balances sus contratos de arrendamiento.
- La deuda con la relacionada Inverfal Perú (incluida como pasivos con empresas
relacionadas en los estados financieros) sí se incluye como pasivo financiero en
vista que genera intereses y son fondos prestados por Inverfal Perú obtenidos de
su emisión de bonos.
- El costo financiero registrado por la empresa en su Ganancias y Pérdidas por el
pasivo por derecho de uso se reclasifica en el 2019-2021 a gastos de ventas para
hacer los resultados del 2019-2021 comparables con años anteriores y no
sobrestimar los gastos financieros incluyendo conceptos que como se
comentaron no son propiamente intereses financieros de deuda.
- Los estados financieros considerados son los auditados anuales consolidados
para el periodo 2013-2021 y los individuales para el 2010-2012. Entre el 2010 y
2012 no había subsidiarias relevantes por lo que la empresa no preparaba estados
financieros consolidados. Recién en el 2013-2014 con la creación de las
subsidiarias en el oriente, la empresa empezó a preparar estados financieros
consolidados.
129
Anexo 21: Matriz de Riesgos
Impacto
Insignificante Menor Moderado Mayor Grave
Casi
seguro
Muy Riesgo
Riesgo estratégico
probable cambiario
Riesgo de Riesgo de provisión
Riesgo de Riesgo
Probable obsolescencia
tasas de de insumos y falta Riesgo Social
regulatorio
interes de inventarios
Riesgo de
Poco Riesgo daño civil Riesgo de Interrupción de la Riesgo Riesgo de
probable y patrimonial liquidez producción o las ambiental sobreoferta
operaciones
Riesgo de
Riesgo de
Raro Riesgo de crédito Inestabilidad de
precio
la Demanda
130

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“VALORIZACIÓN DE SAGA FALABELLA S.A.

Trabajo de Investigación presentado

Asesor: Jorge Eduardo Lladó Márquez

Lima, abril de 2022

Fecha: 30 de junio de 2023

A nuestros profesores, quienes nos abrieron un nuevo mundo de conocimientos.

A la Escuela de Negocios de la Universidad Pacífico, que nos permitió consolidar

experiencia y conocimientos en este trabajo.

De acuerdo con la valorización realizada al 30 de junio 2021 por el método de flujo de

caja descontado, el valor de su acción común SAGAC1 asciende a S/12.56, el cual es

el método de múltiplos. Estos valores no pueden compararse apropiadamente con el

último precio de la acción en el mercado de S/7.401, ya que la acción es ilíquida.

Estados Financieros Consolidados, (ii) Memorias Anuales, (iii) Clasificaciones de

Riesgos, (iv) artículos y entrevistas publicados en periódicos y medios de comunicación

CEPAL, Euromonitor Passport, Damodaran, STATISTA, BCRP, INEI. etc.

en 3% y 5% respectivamente; mantener un reparto de dividendos del 90% de la utilidad

inversión en nuevas tiendas, remodelaciones y mantenimientos anuales; así como una

asciende a 8.41% mientras el costo de capital es de 14.5%.

Índice General .............................................................................................................................. iii

Tabla 1: Actividad de Saga Falabella en la región ........................................................................ 6

Anexo 1: Ubicación de las tiendas por departamento ……………………………………….... 93

El presente trabajo busca realizar un análisis cuantitativo y cualitativo sobre Saga

las acciones de dicha empresa, y la recomendación de invertir o no en dicha empresa.

nacional, perteneciente al grupo chileno Falabella, principal accionista con el 98% de

acciones a través de la holding Inverfal Perú S.A.A.

su rubro, con más del 45% de posicionamiento en el mercado. A diferencia de sus

cotiza en la Bolsa de Valores de Lima.

Con un sólido Gobierno Corporativo, cuenta con 6 miembros en su mesa directiva, 5

gerentes y 1 auditor en su esquema gerencial; además de más de 6,000 colaboradores.

Finalmente, está alineada a los principios corporativos de Responsabilidad Social

Todas estas particularidades hacen de SF una empresa atractiva para valorizar,

considerando que su política de dividendos es distribuir por lo menos el 30% de la utilidad

de la empresa se remontan al 1955 con la apertura de la primera tienda del grupo

inversionistas peruanos deciden renombrar la empresa en 1988 a Saga (Sociedad

Andina de los Grandes Almacenes). Finalmente, en 1995, se cambia nuevamente el

día de hoy, gracias a la adquisición de una participación mayoritaria en Saga por

nombre de la tienda a Falabella, se decide mantener el nombre de Saga debido a su

posicionamiento en el mercado peruano.

El grupo chileno Falabella se dedica al mismo rubro en Chile (tiendas por

departamento) y se encontraba en proceso de internacionalización cuando realizó su

ingreso a Perú, habiendo incursionado exitosamente en Argentina antes de su llegada

En conjunto con el ingreso al mercado de tiendas por departamento, el grupo

permiten financiar las compras en las tiendas por departamento. Posteriormente, se

transformaría a la Financiera CMR en lo que actualmente es el Banco Falabella.

es su principal categoría al representar más del 50% de sus ventas, electrodomésticos

abarca alrededor de 30% mientras decoración alcanza el 11% y belleza el 8% (Apoyo

& Asociados, 2015).

por departamentos número 1 en el país, con el 48% de participación en el mercado

peruano (Falabella Chile, 2020).

1.2. Presencia Geográfica.

Cuenta con 30 tiendas a nivel nacional, 17 en Lima y 13 en provincias3, las cuales se

ubican en Piura, Chiclayo, Trujillo, Ica, Chimbote, Arequipa, Huancayo y

de venta4. La creación de empresas especiales en la zona oriental del Perú es una

centros de distribución ubicados en Villa El Salvador y Lurín (Saga Falabella S.A.,

Fuente: Falabella Chile (Falabella Chile, 2021).

1.3. Grupo Económico y Estructura Corporativa.

subsidiarias a Saga Falabella, tiendas para el mejoramiento del hogar,

supermercados, banca y seguros. La otra empresa holding del grupo en Perú

denominada Falabella Perú S.A.A. maneja el negocio inmobiliario y propiedad de