2022

GESTIÓN FINANCIERA
DE EMPRESAS
TURÍSTICAS

CURSO 22/23
NEREA ZAFRA
UNIVERSITAT DE VALENCIA | GRADO DE TURISMO
GESTIÓN FINANCIERA DE EMPRESAS TURÍSTICAS

TEMA 1. LAS FINANZAS CORPORATIVAS Y EL DIRECTOR FINANCIERO

INTRODUCCIÓN A LAS FINANZAS CORPORATIVAS

▪ Finanzas: es la gestión del dinero de una empresa.

▪ Director financiero: tiene la función de saber como obtener el dinero, es decir, analizar las
funciones que saldrán rentables.

VAN y TIR son 2 indicadores que ayudan a saber si una inversión es buena o no.

TAREAS DEL DIRECTOR FINANCIERO

La actividad normal de una empresa es la de producir y vender bienes y/o servicios. De esta manera, para
llevar a cabo esta actividad, la empresa (el director financiero) debe llevar a cabo decisiones de inversión
y decisiones de financiación.

▪ Inversión: la empresa debe decidir si conviene o no emprender un negocio y tiene que decidir
en que activos reales invertir el dinero.
▪ Financiación: la empresa debe decidir/determinar como financiar tales inversiones. Hay
diferentes tipos de financiación:
- Acciones
La empresa debe decidir cuál es la
- Pedir un préstamo
mejor combinación de todas.
- Becas, ayudas….

La dirección financiera, por lo tanto, es la encargada de analizar en qué bienes, cuanto invertir y como
financiar estas inversiones.

A veces las decisiones de inversión y de financiación son analizadas de manera independiente. Una vez se
ha detectado una oportunidad de inversión, o proyecto de inversión, el director financiero se plantea en
primer lugar si vale la pena o no llevarlo a cabo. Si la decisión es acometer el proyecto, entonces se
considera como financiarlo.

FINANCIACIÓN: INVERSIÓN:

Entradas de capital Salidas de capital

→ Son las aportaciones de los → Adquisición de maquinaria

propietarios o por los préstamos → Materia prima
que concede una entidad → Remuneración de los
financiera. trabajadores.
Planificación financiera: coordinación de movimientos de dinero en la empresa a fin de que la empresa
disponga de dinero cuando lo necesite.

Decisiones de inversión + Decisiones de financiación= están íntimamente ligadas.

Estas decisiones no se pueden tomar de cualquier manera, ya que se deben tomar de una forma racional.
Esta racionalidad quiere decir que, fijado un objetivo, las decisiones ayudan a su consecución.

EL OBJETIVO DE LAS DECISIONES FINANCIERAS EN LA EMPRESA

Tradicionalmente, el objetivo empresarial ha sido la maximización del beneficio empresarial. No

obstante, este objetivo presenta limitaciones o ambigüedades:

Qué beneficio tiene que maximizarse: ¿el beneficio a CP o beneficio a LP?

Una empresa puede aumentar sus beneficios futuros si no reparte dividendos y destina ese dinero a
alguna inversión. Sin embargo, si la rentabilidad de las inversiones es muy baja, entonces los intereses de
los accionistas se verán perjudicados.

La variable beneficio no es objetiva, en el sentido que su cálculo depende de los criterios de valoración
(por ejemplo, de existencias) y de imputación de costes (sistema de amortización elegido por la empresa).
Esto es relevante, ya que es posible modificar el beneficio simplemente mediante artificios contables que
no estén ligados necesariamente al comportamiento de la empresa en el negocio.

No obstante lo anterior, el inconveniente más grave que presenta la maximización del beneficio como
objetivo a perseguir es que en su cálculo no incorpora el riesgo.

Por todo lo anterior, la moderna Administración Financiera acepta como objetivo natural el de maximizar
el valor de mercado de la empresa desde el punto de vista de los propietarios (accionistas, en el caso de
una sociedad anónima).

Desde un punto de vista pragmático, esto significa que todas las decisiones que se tomen en la empresa
tienen que estar dirigidas a incrementar lo máximo posible el valor de la empresa.

▪ VALOR: depende de la capacidad de esa cosa para generar dinero a lo largo del tiempo.
▪ PRECIO: viene determinado por la interacción de la oferta y la demanda.

VENTAJAS DE ESTE OBJETIVO (MAXIMIZAR EL VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA)

❑ Es cuantificable
❑ Es único
❑ Es compatible con la maximización del beneficio
 ❑ En una economía de libre mercado la empresa que no consiga incrementar (o al menos
mantener) su valor desaparecerá.

DIFICULTADES

❑ La estimación del valor no es sencilla (a causa de la parte de “arte que implican las decisiones de
inversión)
❑ Solo recoge el punto de vista del accionista.

SEPARACIÓN ENTRE PROPIEDAD Y DIRECCIÓN

Uno de los problemas más importantes es el de alinear los intereses de los directivos con el objetivo de
los propietarios. Así, es habitual que en las empresas pequeñas y medianas quien dirige la empresa sea,
al mismo tiempo, su propietario. En esos casos, no existe ningún conflicto de intereses, ya que el bienestar
del directivo va unido al bienestar del propietario al ser la misma persona.

El problema surge cuando los directivos de la empresa no son los propietarios. En ese caso, los directivos
pueden estar más preocupados por su prestigio personal o por sus puestos de trabajo que por los
intereses de los propietarios. Habría que preguntarse, entonces, si la compra de un jet particular para sus
desplazamientos o la auto asignación de elevadas primas son acciones que van en beneficio de la empresa.

La separación entre propiedad y dirección de la empresa y el reconocimiento de intereses diferentes entre

un grupo (propietarios) y otro (directivos) ha dado lugar a la aparición de la denominada Teoría de la
Agencia. Desde el punto de vista de esta teoría, la empresa es considerada como un conjunto de
relaciones contractuales entre los individuos relacionados con la empresa.

En este sentido, existe un contrato entre los accionistas y los directivos por el cual los accionistas delegan
en estos la gestión y representación de la empresa. La no concordancia entre los intereses de ambos
grupos derivará en la aparición del problema de agencia y, por tanto, en costes de agencia para la
empresa. Los costes de agencia se pueden identificar como la riqueza perdida por los accionistas a
consecuencia del comportamiento de los directivos.

LOS COSTES DE AGENCIA PUEDEN CLASIFICARSE COMO:

➢ Costes explícitos: son costes relacionados con el control de la actuación de los directivos
(auditorías internas y externas) y el alineamiento de los objetivos de los directivos con el objetivo
de los propietarios (incentivos).
➢ Costes implícitos: son difíciles de cuantificar ya que vienen dados por la riqueza perdida por los
accionistas a consecuencia del comportamiento del directivo.

El problema existente entre propiedad y gestión se puede controlar a través de mecanismos internos,
incurriendo en determinados costes.
TEMA 2. CONCEPTOS BASICOS DE MATEMATICAS FINANCIERAS

CONCEPTO DE CAPITAL FINANCIERO

CAPITAL FINANCIERO: es el dinero disponible que tiene la empresa para gastar en el momento actual.
Este dinero es el que hay disponible para invertir.

Suponemos que nos dan a elegir entre recibir hoy mismo 1000€ o recibir, también hoy mismo, 1500€.
¿Cuál seria nuestra elección? Porque, claramente, elegiríamos ser lo más rico posible, es decir,
preferiríamos recibir 1500€ a recibir 1000€.

Suponemos ahora que nos dieran a elegir entre recibir hoy mismo (*t0)
1000€ o recibir 1000€ dentro de un año (*t1), esto es:

¿Cuál seria nuestra elección? Después de un momento de vacilación, y

siguiendo el mismo criterio que antes (“que mis decisiones me conduzcan a ser lo más rico posible”),
tendríamos que optar por recibir 1000€ hoy.

¿Por qué? Porque, tal como afirma un conocido axioma de las finanzas, “un euro hoy vale mas que un
euro mañana”. Esto se debe al hecho que dada la existencia de un tipo de interés sin riesgo y en el
mercado, podríamos coger nuestro euro de hoy y prestarlo (invertirlo/ahorrarlo) a este tipo de interés y
dentro de un periodo tendríamos nuestro euro mas los intereses correspondientes, cantidad que seria
mayor al euro que nos ofrecían en el futuro.

Esto es, dado un tipo de interés i:

¿Qué nos han enseñado los anteriores ejemplos? Que el dinero, o mejor dicho, que el capital financiero
es una variable bidimensional. A la hora de comparar capitales financieros debemos tener en cuenta sus
dos dimensiones:

▪ La cuantía de capital (cantidad de unidades monetarias), que representaremos con la letra C.

▪ El vencimiento (momento del tiempo en el cual está situado el capital financiero), que
representaremos con la letra t.

Por lo tanto, un capital financiero puede ser representado por el binomio (C, t)

En el ejemplo anterior la respuesta que hemos dado vendría denotada de la siguiente forma: (1000, 0) >
(1000, 1) cosa que significa que los 1000€ de hoy son preferibles a los 1000€ situados dentro de un año.

De esta manera, podemos decir que ante dos capitales de la misma cuantía se preferirá el de menor
vencimiento (es preferible 1000€ hoy que 1000€ dentro de un mes).
Ante dos capitales situados en el mismo momento del tiempo, pero de diferente importe, se preferirá el
del importe mas elevado (es preferible 1000€ hoy a 900€ hoy).

Y finalmente, ante dos capitales de diferente cuantía y diferente vencimiento, no podemos elegir a priori.
Para poder compararlos tendremos que encontrar al equivalente a estos capitales en un mismo momento
del tiempo, y entonces elegir el de mayor cuantía.

▪ Tipo de interés: es el precio que tenemos que pagar a un banco por utilizar el dinero que nos
dejan. Este tipo de interés siempre se informa en manera de porcentaje sobre el importe del
capital prestado por el banco.

LA CAPITALIZACIÓN Y EL DESCUENTO FINANCIERO

Supongamos que existe un único tipo de interés sin riesgo en la economía, el valor de la cual es del 5%
anual (i = 5%), y nos preguntan qué capital seria preferible en los siguientes casos. Las respuestas
evidentes serían:

→ Sería preferible recibir los 1000€ de hoy.

→ Sería preferible esperar un año y recibir los 1100€ de dentro

de un periodo.

→ Los dos capitales serian diferentes.

¿Por qué son “evidentes” las respuestas? Porque dado un tipo de interés sin riesgo marcado del 5%, si
se ahorran los 1000€ de hoy durante un año, dentro de un año tendremos 1000€ mas 50€ de intereses.
(0,05 x 1000 = 50€), es decir, 1050€.

Por tanto, cuando en la primera opción nos ofrecían 1025€ en *t1, la respuesta evidente era preferir los
1000€ de hoy (*t0) e invertirlos al 5%, ya que de ese modo en *t1 obtendríamos un capital financiero de
mayor cuantía (1050€ en vez de 1025€ que nos ofrecían este año.

En la segunda opción lo que pasa es lo contrario, nos conviene esperar al año siguiente y recibir los 1100€
ya que es superior a lo que obtendríamos con ese tipo de interés. (1100 >1050).
Finalmente, en la última opción, la respuesta evidente que se ofrece es que los capitales son
“indiferentes”. Esto significa que nos es igual recibir 1000€ hoy o recibir 1050€ dentro de un año, ya que
si nos dan los 1000€ hoy y los prestamos durante un año, tendremos exactamente la misma cantidad que
nos ofrecen, los 1050€. Todo este ejemplo es dado un tipo de interés sin riesgo y del 5%.

Capitalizar un capital:

C1 = C0 + C0 · i = C0 (1 + i) = 1000 (1 + 0,05) = 1050€

CONCEPTO DE RENTA FINANCIERA

Una renta financiera es un conjunto de capitales financieros que presentan periodicidad en sus
diferimientos. Alquiler de la vivienda, nóminas, planes de pensiones, etc.

CLASIFICACIÓN DE LAS RENTAS FINANCIERAS

Las rentas financieras pueden ser clasificadas de formas muy diversas en función del criterio que se utilice.
Las principales clasificaciones son las siguientes:

1. EN FUNCIÓN DE LA CUANTÍA DE LOS CAPITALES

❑ Rentas constantes: todos los capitales tienen la misma cuantía (C1=C2=…=*Cn=C). Un caso
particular: las rentas unitarias (C=1).
❑ Rentas variables: la cuantía de los capitales es diferente en cada periodo. Para simplificar
los cálculos, es frecuente analizar rentas variables en las cuales la variabilidad no es
arbitraria, como por ejemplo, rentas variables en progresión geométrica o progresión
aritmética.
 2. EN FUNCIÓN DEL VENCIMIENTO DE LOS CAPITALES

❑ Rentas postpagables: el capital está situado (vence) en el extremo superior del intervalo
temporal. Ejemplo: sueldos y salarios. El sueldo correspondiente al intervalo 1 de octubre –
31 de octubre se hace efectivo al final del mes.

❑ Rentas prepagables: el capital vence en el extremo inferior del intervalo. Ejemplo: contratos
de arrendamiento. El alquiler correspondiente al intervalo 1 de octubre – 31 de octubre se
hace efectivo al principio del periodo.

3. EN FUNCIÓN DE LA DURACIÓN

❑ Rentas temporales: tienen una duración finita o limitada (Ej. un préstamo a 4 años).
❑ Rentas perpetuas: tienen una duración infinita o ilimitada (Ej. deuda perpetua).

Valor inicial (actual) de una renta postpagable y temporal

Valor final de una renta postpagable y temporal

Rentas perpetuas:

TAE: Tasa Anual Equivalente, indica el coste o rendimiento efectivo de un producto financiero. Se
diferencia del tipo de interés que la TAE sí que incluye los gastos y comisiones bancarias junto a la
compensación que recibe el propietario del dinero (ya sea este una entidad bancaria, un particular, etc)
para cederlo temporalmente. También dependerá de la frecuencia del pago.

RECAPITULIZACIÓN
TEMA 3. FUNDAMENTOS DE DECISIONES DE INVERSIÓN Y CRITER. DE VALORACIÓN

INTRODUCCIÓN.

El valor de una inversión, y por tanto, la decisión de si se realiza o se rechaza es independiente de los
gustos o preferencias del agente que debe tomar la decisión.

Veremos que es posible establecer una regla que facilitará la toma de decisiones tanto del inversor
individual como de la empresa. Todo esto es posible gracias al papel que juega el mercado de capitales
en el proceso de toma de decisiones de inversión productivas.

A fin de simplificar la introducción de los conceptos, de momento asumiremos las siguientes hipótesis:

▪ Ambiente de certeza, es decir, suponemos que el agente conoce perfectamente lo que ocurrirá
en el futuro (básicamente, cuando y cuanto dinero generará su inversión)
▪ Los agentes son racionales, esto es, que al tomar una decisión siempre prefiere ser mas rico que
menos rico.
▪ El mercado de capitales es perfecto. Un mercado de capitales es un mercado al cual acuden
todas aquellas personas que desean prestar y tomar prestado dinero (endeudarse).
Si el mercado de capitales es perfecto entonces se cumple que existe un único tipo de interés al
cual cualquier persona puede prestar o endeudarse en la cuantía que desee. Además, no existe
inflación, impuestos ni ninguna otra imperfección que pudiera distorsionar el funcionamiento
del mercado.

Todavía hay un supuesto más: es uniperiodal. Eso significa que tan solo se consideran dos momentos del
tiempo: el presente (t0) y el futuro (t1).

Mercados financieros: son un espacio que puede ser físico o virtual, a través del cual se
intercambian activos financieros entre agentes económicos y los cuales se definen los precios
de estos activos. Estos pueden ser:

- Mercados monetarios: corto plazo, es decir, inferior a 18 meses.

- Mercado de capitales: medio y largo plazo (superior a 18 meses).

Los mercados de capitales pueden ser:

- Mercado de renta fija: bonos y obligaciones públicas y privadas.

- Mercado de renta variable: acciones, monedas, materias primas.
Suponemos que en el momento presente un agente dispone de una
entrada de dinero de M0 unidades monetarias (*um) y que sabemos
que en el futuro tendrá una entrada de tesorería (una cierta) de M1
*um. Estas unidades constituyen su dotación presupuestaria.

EL VALOR ACTUAL NETO (VAN)

La ides básica del criterio del Valor Actual Neto (VAN) es la de comparar el proyecto de inversión con una
alternativa de riesgo similar en el mercado financiero. Los flujos de tesorería que implica cada alternativa
de inversión en nuestro ejemplo eran los siguientes:
Equivalentemente, el Valor Actual Neto de la inversión es igual a la diferencia entre el valor actual del
flujo de tesorería futuro que genera, descontando al tipo de interés de mercado, menos el coste de la
inversión:

Por tanto, la expresión analítica del Valor Actual Neto de la inversión en el terreno vendrá dada por la
expresión:

Donde F1 es el flujo neto de caja que genera la inversión en t1 y D es el desembolso o coste de adquisición
de la inversión. Un VAN positivo indica que el proyecto de inversión es rentable.

El VAN cuanto mayor sea, mejor. Cuando el VAN es mayor que 0, se debe aceptar el proyecto de inversión.

Se observa que como tasa de descuento hemos escrito k1 y no i. La tasa de descuento de los flujos netos
de caja (k1) se denomina coste de oportunidad de capital, ya que se concibe como el coste de oportunidad
que soporta el agente al invertir en el proyecto productivo en lugar de hacerlo en una inversión alternativa
de riesgo similar en el mercado financiero. En nuestro ejemplo, dado que hemos supuesto ambiente de
certeza, el coste de oportunidad del capital es igual al rendimiento en un año del activo sin riesgo de la
economía (por ejemplo, el rendimiento de las letras del tesoro en un año) ya que es este el rendimiento
al cual renuncia el agente cuando decide realizar la inversión productiva (que no tiene riesgo) en lugar de
invertir en el mercado financiero (esto es, prestar) en una alternativa que tampoco tiene riesgo.

¿Y si el proyecto de inversión no solo durara un periodo, sino que tuviera una vida más larga? Eso no es
ningún problema, simplemente actuaríamos de manera análoga a cómo lo hemos hecho en el anterior
ejemplo. Así, suponga que tiene el siguiente proyecto de inversión genérico:

El VAN del proyecto sería igual a la suma de los

flujos limpios de caja descontados:
Tal como lo hemos definido, el criterio del Valor Actual Neto proporciona una medida de la rentabilidad
absoluta neta del proyecto de inversión. Es «absoluta» porque se expresa en unidades monetarias y es
«neta» porque en su cálculo se tiene en cuenta el coste de oportunidad del capital.

LA TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

El VAN de un proyecto nos proporciona una medida de la rentabilidad absoluta neta de este. En nuestro
ejemplo de la adquisición del terreno, la rentabilidad del proyecto era de 2.727,27€. A veces, las empresas
prefieren medir la rentabilidad de la inversión por cada euro invertido. Para eso, simplemente tenemos
que determinar el punto efectivo r que establece la equivalencia financiera entre el desembolso y el flujo
neto de caja que genera el proyecto:

La Tasa Interna de Rendimiento (TIR): de la anterior ecuación obtenemos que r = 0,1429. Eso es, cada
euro invertido en el proyecto genera un rendimiento del 14,29%. Este rendimiento se denomina Tasa
Interna de Rendimiento (TIR). Analíticamente, la expresión que permite obtener la TIR sería:

TIR: Porcentaje que hace que el VAN=0

Si el proyecto de inversión tuviera no un periodo de vida sino n, entonces, de manera análoga a cómo
vimos con el criterio del VAN, la expresión para calcular la TIR sería:

Vaciando r de la anterior expresión obtendríamos la TIR del proyecto. La TIR proporciona una medida de
la rentabilidad relativa bruta periódica (anual, si los periodos son años) por unidad monetaria
comprometida. Es una medida «relativa» porque se define en tanto por ciento (o tanto por uno) y es
«bruta» porque no se ha tenido en cuenta en su obtención el coste de oportunidad de los capitales
invertidos.

¿Cuándo aceptaremos realizar un proyecto de inversión según este criterio? Dado que la TIR nos informa
de la rentabilidad por euro invertido, entonces convendrá llevar a cabo el proyecto de inversión siempre
que cada euro invertido en el proyecto genere una rentabilidad mayor que ese mismo euro invertido en
el mercado financiero. Es decir, aceptaremos realizar un proyecto de inversión si su TIR es mayor que el
coste de oportunidad del capital:
 ▪ Si r > k : se acepta el proyecto
Si la TIR es superior al coste de oportunidad quiere
▪ Si r < k : se rechaza el proyecto
decir que el negocio es rentable, es decir, se debe
aprobar el proyecto de inversión.

En nuestro ejemplo de la inversión en el terreno, la rentabilidad que ofrecía el mercado financiero (coste
de oportunidad del capital) era del 10%. Dado que la TIR del proyecto es del 14,29%, aceptaríamos realizar
el proyecto.

Aviso de prudencia: aunque la tasa interna de rentabilidad y el coste de oportunidad del capital aparecen
como tipo de descuento en la fórmula del VAN, no tienen que ser confundidos.

La tasa interna de rentabilidad es una medida de rentabilidad que depende únicamente de la cuantía y
duración de los flujos limpios de caja del proyecto.

El coste de oportunidad del capital es un estándar de rentabilidad para el proyecto, que utilizamos para
calcular cuánto vale el proyecto. El coste de oportunidad del capital se establece en los mercados de
capitales. Es la tasa esperada de rentabilidad ofrecida por otros activos equivalentes en riesgo al proyecto
que está siendo evaluado.

Medida de rentabilidad: medir si la inversión que quiero hacer es rentable o no.

Estándar de rentabilidad: es con lo que yo comparo para saber si es rentable la inversión o no

INCONVENIENTES DE LA TIR

1. Inconsistencia en la obtención de la TIR: múltiples soluciones y no existencia de solución. Con

proyectos de inversión complejos.
2. Posibilidad de contradicción con el criterio del VAN a la hora de seleccionar proyectos.

¿QUÉ DESCONTAR?

Como ya sabemos, el flujo neto de caja de un determinado periodo no es más que la diferencia entre los
cobros (entradas de dinero) que genera el proyecto en este periodo y los pagos (salidas de dinero) que
origina el proyecto en ese periodo.
En este tema iremos algo más allá de la anterior definición de flujo neto de caja y precisaremos que y
como deben estimarse los flujos netos de caja (FNC) de un proyecto. De este modo, a lo largo del tema
introduciremos dos conceptos nuevos como son los de: flujo de caja libre (free cash Flow) y flujo de caja
incremental.

Una cuestión relevante es que a la hora de analizar un proyecto de inversión las empresas no suelen
realizar estimaciones de cobros y pagos futuros, sino de ingresos y gastos, y por tanto de resultados.

Por este motivo hay que dar un pequeño rodeo antes de poder disponer de los FNC estimados del
proyecto de inversión. En primer lugar, se debe estimar el resultad de cada periodo y, a continuación, es
necesario realizar una serie de ajustes sobre los resultados con el fin de transformarlos en flujos de caja.

ESTIMACIÓN DE LOS FLUJOS NETOS DE CAJA A PARTIR DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL

La contabilidad presenta el beneficio ganado, aunque la empresa y los clientes no hayan pagado sus
cuentas (ingresos y gastos vs cobros y pagos).

Aunque en contabilidad se deducen del resultado los denominados gastos corrientes, no se deducen los
gastos de capital (adquisición de activo fijo), los cuales de amortizan a lo largo de un cierto numero de
años, reduciendo el resultado en estos años.

En el cálculo del flujo neto de caja, para valorar los proyectos de inversión, no se incluyen los pagos
originados por los intereses financieros, mientras que en el cálculo del resultado sí.
Ahorro fiscal: los intereses de la deuda no se contabilizan para el cálculo de los flujos de caja, pero sí que
suponen un menor pago de impuestos, ya que minorizan la base imponible. A mas intereses financieros,
más gastos y por tanto menor base imponible. A menor base imponible, menos impuestos a pagar.

Free Cash Flow= Fujo neto de caja + ahorro fiscal

Si no hay intereses de deuda, el FNC y FCF coinciden.

Hace falta tener en cuenta todos aquellos efectos monetarios positivos o negativos que el nuevo
proyecto genera para la empresa, es decir:

▪ Costes de oportunidad
▪ Necesidades de fondos de maniobra o circulante que requiere la implementación del proyecto
de inversión
▪ Pagos causados por los costes generales (electricidad, administración...) que son consecuencia
del nuevo proyecto.
▪ Canibalismos

NO hay que considerar aquellos efectos monetarios positivos o negativos que no sean consecuencia del
nuevo proyecto, es decir, los pagos causados, por ejemplo:

▪ Costes irrecuperables
▪ Pagos por gastos financieros (intereses) o pagos de amortización de capital

CONCEPTO DE FLUJO DE CAJA INCREMENTAL

Para evaluar un proyecto de inversión, hace falta tener en cuenta los flujos de caja netos incrementales,
es decir, todos los flujos que se generan para la incorporación de este proyecto en la empresa.

Tenemos que comparar el flujo de caja neto de la empresa con el nuevo proyecto, con el flujo de caja
neto que generaría la empresa sin el nuevo proyecto. La diferencia será el flujo de caja incremental neto.

Aportaciones extra importantes:

➢ La TIR es la rentabilidad del desembolso inicial. R= TIR

➢ Flujos de caja: diferencia entre pagos y cobros. Se utilizan estos términos y no ingresos y gastos,
porque es el dinero que tiene el director disponible para realizar estos fujos de caja.
➢ La amortización se contabiliza como un gasto pero realmente no ha supuesto una salida de
dinero, es decir, no se paga, solo queda registrado. Por esta razón se tiene que sumar, para
calcular lo que realmente entra en la caja. Igual con las provisiones.
➢ Para calcular el beneficio no se tienen en cuenta los intereses de capital. (los intereses de los
prestamos). Esto es debido a que refleja el coste de oportunidad del capital, que ya se ve
reflejado en la formula del VAN.
TEMA 4. DETERMINACIÓN DEL COSTE DE FINANCIACIÓN

INTRODUCCIÓN

A la hora de ir a pedir un préstamo, debemos tener en cuenta principalmente dos cosas: el Tipo de Interés
Nominal (TIN), que es el precio que pagamos por el dinero prestado, y la Tasa Anual Equivalente (TAE),
que engloba las comisiones, el plazo de la operación y el propio TIN del crédito que queremos solicitar.

A la TAE se le conoce como coste efectivo.

Tipos de amortizaciones de un préstamo (francés, alemán, cuotas de amortización constante o

americano):

SISTEMA DE AMORTIZACIÓN FRANCÉS

El pago de las cuotas de amortización es constante. Ejemplo (i=5%, N=1000€)

SISTEMA DE AMORTIZACIÓN ALEMÁN

Es considerado una variante del sistema francés, consiguiendo diferenciarse por términos de
amortización, donde los intereses son calculados de forma anticipada, es decir, sobre el capital vigente al
principio del año o resultante del periodo anterior.
 SISTEMA DE AMORTIZACIÓN CONSTANTE

En este sistema la parte amortizada, devuelta, en cada cuota se mantiene constante al largo de la vida del
préstamo.

SISTEMA DE AMORTIZACIÓN AMERICANO

En este sistema la amortización en las cuotas de cada periodo se centra exclusivamente en el pago de
intereses, por lo que en el último año o más, además de los intereses se tendrá que asumir el importe
total del préstamo.

CONCEPTO DE OPERACIÓN FINANCIERA

Una operación financiera consiste en el intercambio de capitales financieros en momentos diferentes del
tiempo. Este intercambio se produce entre dos agentes económicos.

➢ Acreedor (prestamista en el caso de un préstamo): es el agente que entrega el primero de los

capitales que se intercambian. Por lo tanto, es el agente que inicia la operación.
➢ Deudor (prestatario en el caso de un préstamo): es el agente que recibe el primer capital.
El conjunto de capitales que entrega el acreedor se llama prestación, mientras que el conjunto de capitales
que entrega el deudor se llama contraprestación.

La operación finaliza cuando se entrega el ultimo capital, bien por parte del acreedor o bien por parte del
deudor.

Usualmente, la ley que se utiliza para calcular el valor de los capitales es la de capitalización compuesta,
y el momento t de referencia el momento inicial de la operación, eso es, el momento del tiempo en el
cual se entrega el primer capital.

Veamos el siguiente ejemplo. Supongamos una operación financiera (un préstamo, por ejemplo) en la
cual el acreedor entrega hoy al deudor 1000€. El deudor se compromete a entregar al acreedor dos
capitales de cuantía 600€ con los cuales cancela el préstamo. Esto es:

CARACTERISTICAS COMERCIALES

Suponemos que solicitamos a un banco un préstamo por importe de 1000€ a devolver dentro de 2 años.
El banco nos dice que, en esas condiciones, tendremos que devolverle 1250€. Nosotros ya sabemos como
calcular el punto efectivo (tipo de interés) que nos ha aplicado el banco.
Las características comerciales de una operación financiera son unos elementos que pueden modificar
tanto las cuantías de la prestación como de la contraprestación e incluso sus vencimientos (aunque es
más normal que modifiquen solo las cuantías).

Cuando no hay características comerciales, la operación se denomina pura. El i calculado es el

coste/rendimientos de la operación. Cuando hay características comerciales, el i obtenido tiene un
carácter nominal o teórico.

Las características comerciales pueden tener dos formas:

❑ Características comerciales bilaterales: Son aquellas que influyen de igual forma en las partes
contratantes, modificando de igual manera los compromisos de ambas partes (lo que un agente
paga, el otro agente recibe; lo que un agente deja de pagar, no lo cobra el otro agente)
❑ Características comerciales unilaterales: Responden a relaciones de uno de los agentes con
terceras personas. Las cantidades suplementarias que un agente aporta en la operación no las
recibe el otro agente, sino un tercero. Por ejemplo:
- Gastos iniciales, como notariales, impuestos, etc.
- Gastos finales, como los gastos de levantamiento de hipoteca.
- Gastos periódicos (son los que se generan en el transcurso de la operación) como
los gastos por la gestión en el pago de los intereses.

Ejemplo:

Prestación realmente entregada por el acreedor= cuantía de la prestación – gastos de estudio de

solvencia= 1000 – 5 = 995€

Contraprestación realmente recogida por el acreedor= cuantía de la contraprestación= 1250 (ya que no
existe ninguna característica que afecte la contraprestación recibida por el acreedor)

Ya solo falta establecer la equivalencia financiera entre prestación realmente entregada por el acreedor
y la contraprestación realmente recibida por el acreedor (TAE):
TEMA 5. LAS FUENTES FINANCIERAS DE LA EMPRESA

INTRODUCCIÓN

La financiación cosiste en la obtención de los medios económicos necesarios para hacer frente a los gastos
de la empresa. Las fuentes de financiación son las vías que tiene una empresa a su disposición para captar
fondos.

Según el origen de los fondos, las fuentes de financiación pueden dividirse en función de si los recursos
se han generado en el interior de la empresa, o bien han surgido en el exterior de la empresa, aunque
finalmente hayan llegado a ella.

Financiación interna: esta constituida por aquellos fondos que provienen del exterior de la
empresa (amortizaciones y beneficios retenidos)
Financiación externa: está constituida por los fondos que provienen del exterior de la empresa
(préstamos o las aportaciones de capital realizadas por los socios).

Las fuentes de financiación pueden clasificarse según si los medios de financiación perteneces a los
propietarios de la empresa o si pertenecen a personas ajenas a la empresa.

❑ Financiación propia (o no exigible): es aquella en la cual no hace falta devolver los fondos
recibidos. Las aportaciones de los socios, que no se devuelven excepto en caso de disolución (en
este caso, se habla de financiación propia externa), y las reservas, las amortizaciones y las
provisiones (en este caso, se trata de financiación propia interna)
❑ Financiación ajena: es aquella en la cual el titular de los fondos prestados es ajeno a la empresa
y por lo tanto, es necesario devolvérselos (préstamos)

FINANCIACIÓN INTERNA

Los conceptos que forman la financiación interna de la empresa o autofinanciación los podemos agrupar
en las amortizaciones y los beneficios retenidos.

Como su propio nombre indica, son recursos financieros que afloran directamente de la misma empresa
sin necesidad de tener que recorrer al exterior para su obtención, es decir, son fondos monetarios que no
proceden de aportaciones de los socios ni tampoco de entidades financieras.

No obstante, existe otro tipo de autofinanciación, de carácter extraordinario, que se obtiene mediante
operaciones ajenas a la explotación habitual de la empresa. Estos ingresos constituyen, por si mismos,
una autofinanciación propiamente dicha para la empresa, si bien no se obtienen de una forma regular y
progresiva (por ejemplo, la venta de una maquina ya no funcional).
 OPERACIÓN DE PRÉSTAMO O EMPRESTITO. CUADROS DE AMORTIZACIÓN. TIPOS DE
AMORTIZACIÓN

Una operación de préstamo es una operación financiera de prestación única y contraprestación múltiple.
En el caso de los préstamos es habitual denominar al acreedor como prestador y al deudor como
prestatario.

EL LEASING

El leasing es un sistema de financiación a largo plazo que se formaliza mediante un contrato de

arrendamiento financiero, por el cual una parte (entidad de leasing) adquiere un bien mueble o inmueble,
siguiendo las directrices de la otra parte (arrendatario), y, a su vez, le cede a esta su uso durante un plazo
de tiempo determinado a cambio del cobro periódico de unas cuotas.

En el contrato, se contempla siempre la opción de que el cliente pueda comprar el bien al final del periodo
pactado pagando la opción de compra que, normalmente, será una cuota más.

Al final del periodo de arrendamiento establecido, el usuario puede elegir entre:

• Devolver el bien a la entidad de leasing.

• Renovar el contrato de leasing.
• Adquirir el bien, pagando la opción de compra establecida en el contrato. En este caso, el bien
pasa a ser propiedad del usuario. Normalmente, se ejerce la opción de compra, ya que
representa un precio simbólico respecto al valor limpio contable en este momento.

Agentes que intervienen en una operación de

arrendamiento financiero:
Las cuotas de leasing que paga el arrendatario incluyen los impuestos indirectos y la cantidad que permite
a la entidad de leasing:

→ Ir recuperando el precio pagado al proveedor del bien. Esta parte de la cuota recibe el nombre
de recuperación del coste o amortización financiera.
→ Cobrar los intereses correspondientes a la financiación concedida al arrendatario, parte que se
denomina carga financiera.

Las operaciones de leasing se pueden clasificar atendiendo diferentes criterios:

1. Según el bien objeto del contrato, podemos distinguir entre:

• Leasing mobiliario, que tiene por objeto la cesión de bienes muebles.
• Leasing inmobiliario, cuando el objeto material del contrato son bienes inmuebles

2. Según el objetivo del contrato, se puede distinguir:

• Leasing financiero, el objetivo del cual es financiar la adquisición (ejercer la opción de
compra). En esta modalidad, el arrendador es una entidad de leasing. Se caracteriza por
tener una duración irrevocable (de forma que el riesgo de obsolescencia lo soporta el
arrendatario) y porque todos los gastos de mantenimiento corren por cuenta del
usuario del bien.
• Leasing operativo, cuando el objetivo es la utilización del bien y su devolución al finalizar
el contrato. En este caso, el arrendador suele ser el fabricante o distribuidor del equipo
y es quien corre con los gastos de mantenimiento y el riesgo de obsolescencia, dado que
suelen incorporar la posibilidad de rescindir el contrato de forma anticipada.

EL RENTING

El renting se puede definir como un contrato de alquiler a medio y largo plazo, generalmente de un bien
mueble (vehículo, maquinaria, equipo informático, etc.), durante un periodo de tiempo determinado en
el cual el arrendatario se compromete a pagar una cuota periódica (normalmente fija y con carácter
mensual o trimestral) recibiendo a cambio, por parte de la sociedad de renting (arrendadora), entre otras,
los servicios de uso, mantenimiento y seguro del bien objeto del contrato.

A diferencia otros productos financieros, el renting no se encuentra expresamente regulado en la

legislación española.

El coste de la operación, normalmente, es superior al coste de una operación de leasing o de un préstamo.

Téngase en cuenta que la cuota de renting incorpora una serie de servicios: seguro a todo riesgo,
mantenimiento, cambio de piezas, etc.
 FINANCIACIÓN EXTERNO A LARGO PLAZO PROPIO

La financiación propia externa es aquella que viene del exterior de la empresa y que su principal
característica es que nunca tiene que ser devuelta. Esta formada por el capital social y por las
subvenciones.

▪ Aportaciones iniciales de los socios

▪ Ampliaciones de capital
▪ Aportaciones de empresas de capital de riesgo
▪ Business angels
▪ El micro menaje
▪ Subvenciones

FINANCIACIÓN EXTERNA A CORTO PLAZO AJENO

Se puede distinguir entre fuentes espontaneas (aquellas que surgen en el desarrollo normal del negocio
y de las cuales la empresa puede disponer sin realizar una petición formal de negociación con el agente
económico que las proporciona) y fuentes negociadas (aquellas que para su acceso la empresa tiene que
hacer una solicitud formal, suscribiendo un contrato definido).
 FUENTES ESPONTANEAS

La llamada financiación espontanea comprende fuentes de financiación que “aparecen” sin que la
empresa lo solicite a ninguna entidad bancaria ni a cualquier otro agente externo.

→ Eso es, cuando le pagamos a un proveedor a treinta días, estamos disponiendo de su dinero
durante ese periodo de tiempo (nos estamos financiando a su costa).
→ Sucede lo mismo con las remuneraciones de los empleados, que, aunque se van reportando día
a día, se pagan a final de mes y mientras la empresa puede disponer de ese dinero.
→ También ocurre con el impuesto sobre el valor añadido.

FUENTES NEGOCIADAS: EL PRÉSTAMO A CORTO PLAZO, EL DESCUENTO COMERCIAL, LA

POLIZA DE CREDITO, EL CONFIRMING Y EL FACTORING

Las fuentes negociadas a corto plazo requieren un acuerdo especifico entre las partes contratantes. Esta
financiación conlleva un coste explicito que se debe determinar en cada caso y que soporta la empresa
financiada.

El descuento comercial y la póliza de crédito en cuenta corriente son los instrumentos financieros de este
tipo más solicitados por las empresas.

❑ Préstamo a corto plazo: a veces, una empresa para cubrir sus necesidades financieras a CP puede
acudir a una entidad de crédito y solicitar un préstamo a CP.
❑ El descuento comercial, también denominado descuento bancario o descuento de efectos
comerciales, constituye uno de los recursos financieros más utilizado por las empresas, sobre
todo, en el caso de las pymes, a causa de las dificultades que tienen estas para acceder a fuentes
de financiación alternativas.

Previa a cualquier operación de descuento comercial hay siempre una venta de bienes y/o servicios a
crédito que se sustenta en un documento mercantil llamado, genéricamente, efecto comercial. Este
documento puede ser: una letra de cambio, un pagaré con función de giro o un recibo negociable que
cumple también función de giro.

LETRA DE CAMBIO
 PAGARÉ

EL DESCUENTO COMERCIAL

El descuento comercial es una operación de financiación a corto plazo ofrecida por entidades financieras.
Un cliente presenta un título de crédito a una entidad financiera para que esta le anticipe el importe del
crédito que todavía no ha vencido. Esto supone la cesión de este crédito a la entidad, que a partir de ahora
se encargará de la gestión de cobros del crédito al deudor del cliente.

La entidad financiera abonará en la cuenta del cliente el efectivo, E, que obtendrá aplicando la ecuación:
E = N – I – C – G; siendo N el nominal del efecto, I los intereses del descuento, C las comisiones y G los
gastos.

El crédito y el préstamo son dos operaciones financieras similares, pero presentan algunas diferencias.

El crédito en cuenta corriente suele ser una operación a corto plazo (con un vencimiento inferior al año),
donde el banco pone a disposición del cliente una cantidad de dinero, que puede utilizarla en función de
sus necesidades, disponiendo de toda la cantidad prestada, de una parte, o nada. Mientras que un
préstamo puede ser a corto, medio o largo plazo y el banco facilita todo el dinero solicitado de una sola
vez en el momento de su concesión.
PRESTAMO

Un préstamo es un producto financiero que permite a un usuario acceder a una cantidad fija de dinero a
comienzos de la operación, con la condición de devolver esa cantidad más los intereses pactados en un
plazo determinado. La amortización del préstamo se realiza mediante unas cuotas regulares. Entre las
principales características de un préstamo financiero destacan:

❑ La operación tiene una vida determinada previamente.

❑ Una vez amortizado todo el capital a través del pago de las cuotas (mensuales, trimestrales,
semestrales…), se da por concluida la operación sin posibilidad de acceder a más dinero, salvo
que se formalice un nuevo préstamo.
❑ Los intereses se cobran sobre el total del dinero prestado
❑ Los préstamos tienen un plazo mayor, generalmente de años.

CRÉDITO

Un crédito es una forma de financiación más flexible que permite acceder a la cantidad de dinero prestada
según las necesidades de cada momento. El crédito establece un límite máximo de dinero, dentro del cual
el cliente podrá ir disponiendo parcial o totalmente. Puede ser que el cliente use todo el dinero concedido,
solo una parte o nada. Repasamos las principales características de un crédito que lo diferencian de un
préstamo:

❑ Los intereses de los créditos suelen ser más altos que los de un préstamo.
❑ Solo se pagan intereses por la cantidad utilizada, aunque puede haber una comisión mínima
sobre el saldo no dispuesto.
❑ A medida que se devuelve el dinero se podrá continuar disponiendo de más, siempre que no se
supere el límite fijado.
❑ En general, a diferencia del préstamo, el crédito se renueva cada año para continuar permitiendo
que el cliente use esa línea de financiación cuando lo necesite

CONFIRMING

El Confirming es un servicio financiero que permite gestionar los pagos de una empresa a sus
proveedores. La entidad financiera que ofrece el Confirming avanza el importe de la factura en cuestión
al proveedor, que podrá cobrar esta factura de manera anticipada financiándola, antes de su fecha de
vencimiento.

El funcionamiento del Confirming se inicia con el envío al banco por parte de la empresa cliente de las
órdenes de pago confirmadas antes de su vencimiento; posteriormente, el banco informa a los
proveedores del importe y la fecha de pago, y les da la opción de elegir entre cobrar anticipadamente la
factura financiándola, o esperar a su vencimiento.
El Confirming ofrece ventajas tanto para el cliente como para el proveedor. En particular, el Confirming
le permite al cliente:

→ Mejorar las relaciones comerciales con sus proveedores.

→ Reducir la gestión administrativa
→ Posibilidad de obtener un descuento en las facturas de sus proveedores superior al coste de la
financiación
→ Financiar los pagos a sus proveedores

Al proveedor, por su parte, el Confirming le facilita:

→ Una ágil gestión de sus facturas

→ Cobrar al contado o a vencimiento, según le convenga.
→ Eliminar la posibilidad de impago en caso de Confirming sin recurso
→ Acceso a financiación, sin consumir su propia línea de crédito

FACTORING

El factoring es una vía que tienen las empresas para avanzar el mecanismo de cobro. Se trata de un
contrato por el cual una persona o empresa cede los créditos derivados de su actividad comercial a otra,
que se encarga de gestionar su cobro.

Existen varias modalidades, que pueden incluir la cobertura del riesgo de insolvencia del deudor y la
posibilidad de financiar anticipando el importe de la factura, con o sin recurso.

Cabe destacar que el factoring tiene un coste financiero importante, ya que las entidades financieras
suelen aplicar una comisión por cada operación; comisión que puede llegar a suponer el 3% del nominal
de crédito cedido, suelen aplicar un tipo de interés por el anticipo de los créditos y pueden repercutir en
simultáneo el coste de otros servicios asociados, como puede ser un seguro de tipo de cambio o un
informe comercial previo de la empresa con la cual trabajaremos.

Esquema del factoring:

 INSTRUMENTOS DE SUPORTE FINANCIERO A LAS PIMES

PROBLEMAS ESPECÍFICOS DE LAS PYMES PARA OBTENER FINANCIACIÓN:

o Escaso poder de negociación frente a las entidades financieras.

o Dificultades para acceder a determinadas vías de financiación (normalmente no pueden cotizar
sus acciones en Bolsa).
o Asimetrías de información (los prestamistas tienen menor conocimiento que las empresas sobre
las características y resultados de sus proyectos).

Consecuencias:

→ Racionamiento de crédito
→ Solicitud de mayores garantías
→ Mayores tipos de interés

SOCIEDADES DE GARANTÍA RECÍPROCA

Entidades financieras (sociedades mercantiles compuestas básicamente por pymes) el objetivo principal
de las cuales es facilitar el acceso de las pymes a la financiación bancaria en condiciones más favorables
que si acudieran solas.

En concreto, las SGR:

o Ofrecen a las pymes asociadas las garantías necesarias que no pueden aportar individualmente
o Tienen convenios con entidades financieras que facilitan a las pymes tipos de interés similares a
las grandes empresas
o Informan y asesoran financieramente a las pymes (sobre instrumentos financieros, proyectos de
inversión, subvenciones públicas, etc.)

SOCIOS DE UNA SGR:

 1. Socios partícipes: las pymes que pueden solicitar y obtener avales de la SGR
2. Socios protectores: instituciones públicas y privadas que participan en el capital social de la SGR,
proporcionando los fondos necesarios para apoyar su solvencia frente a terceros.

No pueden solicitar garantías a la SGR por sus operaciones.

LA PYME (SOCIO PARTÍCIPE) QUE SOLICITA EL AVAL TIENE DOS TIPOS DE COSTES:

❑ Costes del producto financiero avalado (tipo de interés, comisiones... del propio préstamo
solicitado).
❑ Costes relativos al aval otorgado por la SGR: gastos de estudio, comisión de aval, depósito por
suscripción de capital (la empresa tiene que subscribir participaciones de la SGR y este depósito
se devuelve al cancelar el aval)

PRINCIPALES VENTAJAS DERIVADAS DE OPERAR CON SGR:

Ventajas para las pymes:

o Aumentan su capacidad de endeudamiento

o Pueden obtener financiación a más largo periodo de tiempo.
o Tipo de interés más favorables.
o Acceso a mayores subvenciones y ayudas públicas
o Formación y asesoramiento financiero.

Ventajas para las entidades financieras:

o Mayor presencia en el mercado (llegan a más pymes por la mediación de la SGR)

o Minimizan el riesgo de sus operaciones activas (operaciones más garantizadas).

Ventajas para la administración:

o Canalización de subvenciones y ayudas hacia un número mayor de empresas.

o Potenciación de las pymes.

EL CAPITAL RIESGO

Las entidades de capital riesgo financian a pymes, mediante participación accionarial minoritaria y
temporal, la actividad de empresas que actúan en mercados innovadores (con grandes expectativas de
crecimiento).

A diferencia de la financiación bancaria, la entidad de capital riesgo no exige a la empresa ningún tipo de
garantía: compra acciones de la pyme como inversión, con la expectativa de obtener una rentabilidad
futura.
Tipos de entidades de capital riesgo:

▪ Sociedades de capital riesgo: se constituyen por tiempo ilimitado e invierten sus propios
recursos.
▪ Fondo de capital riesgo: se constituyen por tiempo limitado con las aportaciones de diferentes
inversores. Existe una sociedad gestora que decide las inversiones a efectuar.

Una entidad de capital riesgo invertirá en una empresa en función de:

→ La viabilidad del proyecto de inversión.

→ El equipo directivo de la empresa en la que se invierte.

La entidad de capital riesgo aporta recursos financieros mediante:

→ La adquisición de acciones de la empresa financiada (ampliación de capital ad hoc).

→ La suscripción de obligaciones convertibles de la empresa
→ Préstamos participativos

La salida de la entidad de capital riesgo de la empresa se puede realizar mediante la venta de las acciones
en Bolsa o a terceros, la recompra de los títulos por la empresa, etc.

PRESTAMO PARTICIPATIVO

Instrumento financiero, diferente del préstamo tradicional, en el que la remuneración del prestador
(entidad financiera) depende de los beneficios netos de la empresa que solicita el préstamo.

La Empresa Nacional de Innovación S.A. (ENISA), de capital público, ofrece préstamos participativos (a
largo plazo) dentro de la política de fomento de las pymes.

Activo intermedio entre los recursos propios y los recursos ajenos: se contabilizan como fondos propios,
permitiendo incrementar la capacidad de endeudamiento de la empresa.

En caso de liquidación de la empresa (orden de prelación), se reembolsarían después de todos los

acreedores de la empresa, justo antes de los accionistas.

Financiación apropiada para empresas con proyectos con expectativas de éxito que no pueden acceder a
la financiación tradicional.

❑ Importe: normalmente cantidades elevadas (entre 25.000 y 1,5 millones de euros)

❑ Duración: largo plazo (entre 5 y 10 años) para que el proyecto financiado genere beneficios.
❑ Interés devengado:
- Dos tramos: uno fijo (interés mínimo pactado, con pagos periódicos en plazos
inferiores al año) y otro variable (en función de determinados objetivos como
conseguir cierto volumen de facturación o de beneficios, pagador anualmente).
 - Mediante el interés variable el prestador participa de la evolución favorable de la
empresa financiada.
- Los intereses son deducibles del Impuesto de Sociedades.
❑ Criterios de concesión: para conceder el préstamo se tiene en cuenta la calidad del equipo
directivo y la viabilidad económica y técnica del proyecto de inversión.

FINANCIACIÓN IVO

El Instituto de Crédito Oficial (ICO) es un banco público con forma jurídica de entidad pública empresarial,
adscrita a la Secretaría de Estado de Economía y Apoyo a la Empresa (Ministerio de Economía, Industria y
Competitividad)

Hasta el 2011 destacaba la denominada “Línea ICO-PYME ”.

En 2014 estaba en funcionamiento el “Fondo FOND-ICOpyme”.

Actualmente no hay una línea de financiación especial para pymes. Aun así, cualquier pyme puede solicitar
financiación en alguna de las líneas actuales:

• ICO Empresas y Emprendedores

• ICO Garantía SGR/SAECA
• ICO Crédito Comercial
• ICO Red.es Acelera