EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Preparación del flujo de caja

Índice

I. Introducción ................................................................................................... 3

II. Elaboración del Flujo de Caja .................................................................... 5

III. Consideraciones generales ............................................................................ 6

IV. Estructura del Flujo de Caja ........................................................................... 9

a) Ingresos y egresos afectos a impuestos .................................................... 9

b) Gastos no desembolsables ...................................................................... 10

c) Egresos no afectos a impuestos .............................................................. 10

d) Beneficios no afectos a impuestos ........................................................... 10

V. Estructura detallada de un Flujo de Caja ................................................. 11

VI. Caso práctico de flujo de caja .................................................................. 13

VII. Bibliografía ............................................................................................... 15

I. Introducción

Hoy en día la preparación, formulación, evaluación y administración de

proyectos es un instrumento clave dentro de la gestión de empresas y de negocio,

el cual está principalmente orientado a apoyar la toma de decisiones que

determinará específicamente si un proyecto o negocio es viable de ser

implementado y cómo será administrado y programado de modo de cumplir con

los objetivos trazados, conforme al presupuesto de inversión previamente definido.

Dado lo anterior, es crítico realizar el levantamiento de la información

relevante en la etapa de preparación y formulación y generar información adicional

producto de los diversos estudios y análisis realizados en la etapa de evaluación

propiamente tal. Todo lo anterior posibilitará la construcción de los flujos de

caja económicos futuros del proyecto, que es una actividad propia de la etapa

de evaluación y cabe señalar que sin la generación de estos flujos de caja sería

imposible realizar la evaluación del proyecto y, por ende, tomar la decisión

respecto del mismo.

Finalmente, la toma de decisiones deberá estar sustentada en análisis

racionales y objetivos. Por lo anterior, un proyecto deberá ser sometido a una serie

de indicadores que permitirán evaluar las bondades de dicho proyecto y tomar la

decisión final respecto del mismo. Es importante señalar que a través de estos
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indicadores de evaluación de un proyecto se podrá comparar distintos proyectos y

asignar recursos a los mismos (Fontaine, 1997).

II. Elaboración del Flujo de Caja

Para Córdova (2011), el flujo de caja de un proyecto, ordena la secuencia de las

inversiones, costos y beneficios de un proyecto. Relaciona éstos con el momento

en que se producen y permite, en consecuencia, establecer en qué momento el

proyecto demandará o generará recursos.

El flujo de caja se elabora con la información y datos obtenidos de los estudios

realizados previamente en la etapa de formulación; es una forma de sintetizar toda

la información disponible sobre el problema y el proyecto.

Para Córdova (2011), el flujo de caja es una herramienta de análisis del proyecto y

a partir de este se puede:

 Analizar si el proyecto en estudio es rentable o conveniente de realizar.

 Analizar el efecto en el proyecto sobre posibles cambios en sus principales

variables, tales como, ingresos, costos, tasa impositiva, etc.

 Analizar el impacto de riesgo sobre el proyecto.

 E identificar las alternativas de financiamiento disponibles.

En resumen, la construcción del flujo de caja es uno de los pasos más

importantes en el análisis de un proyecto, y debe elaborarse siguiendo algunas

reglas y consideraciones generales.

III. Consideraciones generales

a) Para la elaboración de un flujo de caja hay que tener presente que un

mismo proyecto podría tener flujos distintos según para quién se evalúa. La

evaluación económica-financiera puede ser desde la mirada de la empresa

o desde el punto de vista del inversionista. En este curso analizaremos

como maximizar la riqueza del inversionista.

b) Un proyecto puro es aquel que es financiado en un 100% con recursos

propios por un solo inversionista. Una vez realizado el flujo de caja se

puede analizar las alternativas de financiamiento posible para el proyecto.

c) Cada inversionista posee diferentes costos de oportunidad del dinero y de

los recursos que puede aportar al proyecto, tales como mano de obra,

tiempo, maquinarias, terrenos, etc. También es importante mencionar que

cada inversionista posee una calificación tributaria diferente, debido a que

el impuesto a las rentas de las persona es progresiva, o si es chileno o

extranjero o según la actividad en la cual se desarrollará el proyecto.

d) Un proyecto que puede ser dividido en sub proyectos, ya que podría

ocurrir que un mal negocio sea oculto con los flujos de un buen negocio.

(Ej. La construcción de un edificio: el negocio de la construcción y el

inmobiliario).
7 Apunte de clase

e) La evaluación debe realizarse respecto a un caso base (sin proyecto), que

es la situación actual optimizada. A veces es preferible mejorar lo que hay y

no siempre hacerlo desde cero.

f) Un flujo de caja debe ser elaborado en un horizonte de tiempo y es

determinado según las características de cada proyecto, por ejemplo, la

vida útil de las inversiones en activos por el tiempo de pago del crédito, etc.

g) Un proyecto debe ser analizado en un horizonte de tiempo, es decir, ya sea

periodos quincenales, mensuales en proyectos de corto plazo y bajo monto,

o proyectos de larga duración que generalmente son años. Este horizonte

puede ser mayor o menor a la vida útil de los activos de inversión del

proyecto. En el caso que el horizonte de evaluación sea menor a los años

de vida útil de los activos invertidos hay que tener en cuenta al final de la

evaluación el valor económico de dicha inversión.

h) El año 0 representa el hoy, lo que en realidad no es un periodo de tiempo

propiamente tal, sino un momento determinado del tiempo, donde se

realizan las inversiones, préstamos, definición de capital de trabajo antes de

la puesta en marcha del proyecto.

i) El flujo de caja puede ser realizado en cualquier unidad monetaria,

Unidades de Fomento, dólares, euros, pesos, etc. Lo importante es que los

flujos siempre deben ser expresados en la misma unidad monetaria, es

decir, no pueden mezclarse diferentes unidades. Dado que el flujo de caja

es una proyección o estimación en el tiempo, lo normal es que se trabaje

con valores nominales.

j) También hay que considerar la variación que tienen los precios de los

bienes y servicios, que son determinantes de los ingresos y costos del

negocio. Otro aspecto importante de tomar en cuenta al momento de la

elaboración de un flujo de caja, es la variación de los precios relativos de

los bienes/servicios/factores que son determinante al momento de estimar

los ingresos y costos del proyecto. Por ejemplo, un exportador vende en

dólares pero sus costos son en pesos, debe tener en consideración al

momento de elaborar el flujo de caja la variación en el tiempo del dólar.

k) Los ingresos y egresos del negocio deben ser expresados netos, es decir,

sin considerar el IVA (Impuesto al Valor Agregado).

IV. Estructura del Flujo de Caja

Tabla N° 1: Elaboración propia para este apunte.

A continuación, detallaremos cada uno de los elementos incluidos en la tabla

anterior, con el fin de identificar las cuentas que deben ser clasificadas en cada

ítem.

a) Ingresos y egresos afectos a impuestos:

Son todos aquellos que aumentan o disminuyen la utilidad contable de la

empresa, son los ingresos por venta de productos o servicios, así como también,
10 Apunte de clase

otros ingresos como la venta de activos o el pago de intereses por inversiones

financieras.

b) Gastos no desembolsables:

Son aquellos gastos que pueden ser descontados de la base imponible por

beneficio tributario, pero que no representan un desembolso o salida de dinero del

negocio. Estos gastos son; las depreciaciones de los activos, las amortizaciones

de los activos intangibles, valor libro de activos que se vendan o pérdida del

ejercicio anterior. Al no ser salidas efectivas de caja, se deben restar a la base

imponible antes de impuesto y luego realizar el ajuste por igual monto con signo

positivo después de haber aplicado impuestos.

c) Egresos no afectos a impuestos:

Son las inversiones ya que no afectan la riqueza contable de la empresa, es

decir no la aumenta ni disminuye. Ejemplo: Cambio de Activos (máquina por

Caja) o un aumento simultáneo de activo con pasivo (máquina y

endeudamiento).

d) Beneficios no afectos a impuestos:

Es el denominado valor de desecho del proyecto, que puede ser calculado a

través de tres métodos, el contable, el comercial y el método económico, además,

es un beneficio no afecto a impuesto el capital de trabajo.

El flujo de caja debe reflejar los factores que determinan los montos monetarios

que se recibirán del proyecto. Es muy importante, analizar e incorporar

correctamente todos aquellos aspectos tributarios, ya que la realización de un

proyecto generará utilidades contables y se deberán pagar impuestos sobre ellas.

Un flujo de caja se compone del flujo operacional y flujo de capitales. El

primero corresponde a todos los ingresos/egresos obtenidos con la explotación del

negocio que pagarán/descontarán impuestos. Y el flujo de capitales, se refiere a

todas aquellas inversiones y gastos necesarios antes de la puesta en marcha del

negocio, tales como el capital de trabajo, el financiamiento y las inversiones en

activos.

V. Estructura detallada de un flujo de caja

Gráficamente, un flujo de caja se divide en varias columnas, tantas como sea el

horizante de evaluación del proyecto (número de periodos), columnas que

reflejan los momentos en que se generan los costos y beneficios del proyecto.

Cada momento refleja dos cosas: los movimientos de caja ocurridos durante un

periodo, y los desembolsos que deben estar realizados para que los eventos del

periodo siguiente puedan ocurrir.

Si un proyecto es evaluado en cinco (5) años, se debe elaborar un flujo de caja

con seis (6) columnas, una para cada año más una columna denominada año 0

donde se reflejan los desembolsos e inversiones antes de la puesta en marcha.

El periodo cero (0) corresponde a todos aquellos egresos previos a la puesta en

marcha, es decir, a todos los desembolsos que se realizan antes del inicio de la

operación y ejecución del proyecto.

Periodos
0 1 2… n
+ Ingresos por ventas
+ Intereses por Depósitos
+ Otros Ingresos
- Costos Fijos
- Costos Variables y comisiones de ventas
- Gastos de Administración y Ventas
- Pagos de intereses por créditos (gastos financiero)
- Depreciaciones Legales
- Amortizaciones de intangibles
+/- Ganancia/ Pérdida de Capital
- Pérdida del Ejercicio anterior
= Utilidad Antes de Impuestos
- Impuesto de Primera Categoria
= Utilidad Después de Impuestos
+ Ajuste depreciaciones Legales
+ Ajuste Amortizaciones de intangibles
+/- Ganancia/ Pérdida de Capital
+ Pérdida del Ejercicio anterior
= Flujo de caja Operacional
- Inversión fija
- Capital de Trabajo
+ Recuperación del Capital de Trabajo
+ Valor de Desecho
+ Prestamos
- Amortización de prestamos
= Flujo de Capitales
= Flujo de Caja

Tabla N° 2: Elaboración propia para este curso.

Empresa comercializadora de productos de laboratorio.

a) La inversión inicial requerida es de $70 millones, en activos fijos

específicamente en equipamiento de proceso (máquinas y herramientas).

Se espera que el proyecto se desmantele en el año 6 con un valor residual

de sus activos fijos de $10 millones.

b) El volumen de ventas esperado es de $10 millones el año 1, $30 millones el

año 2, $50 millones el año 3. De ahí en adelante, las ventas estimadas

crecerán a la tasa esperada de inflación, que es de un 15% anual, inflación

que será igual para todos los períodos de la evaluación.

c) Los costos operacionales se estiman en $8 millones el año 1, $15 millones

el año 2 y luego crecerán a la tasa esperada de inflación, la que es del 15%

anual y para todos los períodos de la evaluación.

d) El capital de trabajo requerido es de $5 millones para todo el período de

evaluación y éste no sufre variación. Cabe señalar que éste está referido en

momento cero.

e) La tasa de impuesto a las utilidades es del 20%, el S.I.I. permite descontar

pérdidas pasadas de utilidades futuras.

f) Los activos fijos están sujetos a depreciación lineal.

g) Se estima que el valor de salvamento del activo fijo, en el mercado de

usados, a finales de su vida útil (finales del año 6) será de $ 15 millones.

h) Todos los flujos son vencidos, salvo las inversiones.

FLUJO DE CAJA EMPRESA COMERCIALIZADORA DE PRODUCTOS DE LABORATORIO

Tabla N° 3: Elaboración propia para este curso.

VII. Bibliografía

Córdoba Padilla, M. (2011). Formulación y evaluación de proyectos. Ecoe

Ediciones. https://elibro.net/es/ereader/uniacc/69169?page=21

Sapag Chain, N. (2008). Preparación y evaluación de proyectos (5a. ed.).

McGraw-Hill Interamericana.

https://elibro.net/es/ereader/uniacc/67898?page=312

Si usted desea referenciar este documento, considere la siguiente

información:

Molina, D.(2020)Preparación del flujo de caja. Apunte de clase unidad 2,

Evaluación de proyectos, Universidad UNIACC.

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