Selección de Inversiones Gestión Financiera Tema 5

1.- Los mercados financieros.

Antes de introducirnos en los activos financieros que puedes encontrar en un mercado financiero, tienes que
dar respuesta a la siguiente pregunta ¿qué es un mercado financiero?
Cada vez que enciendes la televisión, escuchas la radio o lees un periódico, son innumerables las veces que
se menciona a los mercados financieros, se habla de ellos por ser los culpables de la crisis financiera que
azota, no solo a nuestro país, sino a gran parte del mundo occidental, pero, ¿qué es un mercado financiero?

El mercado financiero es el espacio, el cual no tiene por qué ser un lugar físico,
donde los intermediarios que operan en él realizan intercambios de instrumentos
financieros.

Los ahorradores o unidades con superávit de recursos acuden al mercado financiero buscando dos
tipos de activos financieros, los activos primarios, como por ejemplo acciones, obligaciones, bonos, etc. y los
activos secundarios, como por ejemplo los productos derivados (opciones y futuros), etc. Los ahorradores
adquirirán esos activos financieros a cambio de una retribución en forma de intereses. Con estas operaciones
se canaliza el dinero del ahorro de las unidades con superávit hacia las inversiones.

Por su parte las unidades deficitarias emiten activos primarios (acciones, obligaciones, bonos, letras del
tesoro, etc.) para que sean comprados con el dinero de los ahorradores. Los activos primarios creados por
las unidades deficitarias son negociados directamente, como por ejemplo ocurre con la adquisición de
acciones, letras del tesoro, etc. en las que los ahorradores, a través de sus entidades financieras o de sus
servicios de banca por internet o servicios de bolsa por internet, adquieren dichos activos directamente.

Por lo tanto, los mercados financieros realizan una labor de intermediación entre las unidades que
poseen un superávit de recursos y las unidades que poseen un déficit de recursos y quieren acceder a ellos.

De las principales características del mercado financiero podemos mencionar que:

• Transfieren recursos desde las unidades con superávit a las unidades deficitarias.
• El precio se establece mediante la ley de oferta y demanda.
• Reducen los costes de transacción.
• Permiten encontrar de una manera rápida el activo financiero que mejor se adecue a nuestras
necesidades y características.

En los mercados financieros se negocian multitud de productos financieros. En esta unidad vas a estudiar los
denominados productos financieros de inversión (desde el punto de vista del inversor), concretamente
estudiarás:

• Títulos de renta fija y de renta variable.

• Productos derivados.
• Fondos de inversión.
• Títulos de deuda pública y deuda privada.

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1.1.- Valores de renta fija.

Seguro que son muchas las ocasiones en las que has leído o has oído hablar de valores de renta fija pero ¿a
qué se refieren? Los valores de renta fija son una fórmula tradicional de inversión, cuyas principales
características son:

• La seguridad, es decir, el hecho de que una vez adquirido el activo o título, existe la certeza que a
su vencimiento se cobrarán los intereses (beneficios de la operación) correspondientes.
• La rentabilidad fija que ofrecen, es decir, ofrecen un interés fijo con independencia de lo que
suceda en los mercados.

Estas operaciones son de bajo riesgo, por lo que también su rentabilidad es menor de la que ofrecen otros
activos financieros negociados en estos mercados.

La renta fija consiste en la emisión de un préstamo por parte del emisor, ya sea
público o privado, para que pueda ser financiado por aquellos que confían en él y
que además encuentren atractiva la rentabilidad ofrecida.

En las operaciones de renta fija, el emisor (público o privado) determina la cantidad de recursos que necesita
y divide esta cantidad en pequeñas porciones para las que especifica un sistema de amortización, una
rentabilidad y una frecuencia de abono de los intereses determinados. Los emisores contratan esta operación
con una o varias entidades financieras que se encargan de distribuirlas entre sus clientes.

Por otro lado, el inversor (unidad con superávit) adquiere un determinado número de títulos que le darán
derecho a recibir una cantidad de intereses (cupón) equivalente a la inversión realizada, y al finalizar el
periodo de vigencia recibirá el último pago de intereses (cupón) junto con el nominal del título o títulos que
adquirió.

Los elementos de los títulos de renta fija se resumen en el siguiente cuadro:

Elementos de los títulos de renta fija

Elementos Descripción

Según la solvencia de éste, el riesgo será mayor o menor, por lo que es muy
Tipo de importante que elijas muy bien el emisor. El emisor tiene la obligación de abonar
emisor los intereses o cupones y el principal
(reembolso).

Elementos Descripción

Es el momento en el que el emisor está obligado a devolvernos el dinero que le

Vencimiento prestamos. En caso de que necesites antes el dinero, deberás vender el título de
renta fija a un tercero, y por lo tanto, podrás ganar o perder.

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Es el importe que el emisor nos tendrá que ingresar al vencimiento de la

Principal
operación.

Es el interés que se cobra y que se calcula sobre el principal. Hay títulos que
Cupón pagan por días naturales y otros que tienen en cuenta los meses de 30 días y los
años de 360 días.

Los títulos de renta fija pueden tener:

• Rendimiento Explicito, cuando cobran los intereses en la cuenta en

Rentabilidad forma de cupones.
• Rendimiento implícito, son emitidos al descuento. El rendimiento es
el obtenido por la diferencia entre el precio de compra y el de venta
o amortización del título. Por ejemplo un bono cupón cero.

Los principales activos de renta fija que te puedes encontrar en el mercado son:

• Bonos: hace referencia a un título de deuda emitido por el Estado, gobierno autonómico,
municipio, empresa con el objetivo de obtener fondos en los mercados financieros.
• Obligaciones: son partes alícuotas de una emisión realizada por una sociedad que dan a sus
titulares el derecho al cobro de los intereses y a la devolución del principal en la fecha de
amortización. Son productos a largo plazo.
• Letras: son valores a corto plazo emitidos al descuento, por lo que un inversor que compra una
letra de un valor nominal determinado, pagará menos por ella.
• Pagarés: se entiende por ellos como la versión privada de las letras, es decir, son lo mismo que
las letras, pero en este caso son emitidos por entidades privadas.

1.2.- Valores de renta variable. Las

acciones.
Otros de los títulos que se negocian en los mercados financieros son los denominados valores de renta
variable. Estos títulos de renta variable son los productos más conocidos por los inversores, las cuales son
negociados en la bolsa de valores, que es también denominada como mercado de renta variable.

La renta variable o acciones son valores mobiliarios que representan una parte
alícuota del capital de una sociedad.

Cuando una empresa cotiza en bolsa, sus acciones son negociables. Su valor (cotización) vendrá
determinando por el precio que el mercado está dispuesto a pagar por ellas, así como la valoración que el
mercado (inversores) haga de su comportamiento presente y de las expectativas en el futuro.

Las acciones confieren a su titular una serie de derechos:

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• Derecho al dividendo. El beneficio que una empresa obtenga, deberá destinarse, en primer
lugar, a compensar pérdidas de ejercicios anteriores, después se pagarán los impuestos
correspondientes, y el resto se podrá destinar a reservas y a pagar el dividendo.
• Derecho de transmisión. Todo accionista tiene el derecho a percibir la parte proporcional
resultante de la liquidación de la sociedad, además, el accionista tiene el derecho a transmitir
sus acciones, siempre que encuentre comprador.
• Derecho preferente de suscripción. Cuando una sociedad anónima efectúa una ampliación de
capital con emisión de nuevas acciones, los accionistas actuales tienen derecho preferente para
suscribir (comprometerse a la compra) las nuevas acciones. Este derecho también puede
venderse si la empresa cotiza en bolsa. Recuerda el caso práctico que realizaste en la primera
unidad del módulo.
• Derecho a voto. Todos los accionistas tienen derecho al voto en la Junta General de la empresa
que es la reunión de todos los accionistas con el objetivo de tomar decisiones. Tienes que tener
en cuenta que solo podrán votas aquellos accionistas que tengan un número determinado de
acciones, estipulado en los estatutos de la sociedad, aunque los pequeños accionistas pueden
unirse para llegar al mínimo exigido y poder así votar.

La rentabilidad de las operaciones con acciones es más elevada que las operaciones con títulos de renta fija,
debido al riesgo de las primeras.

2.- Deuda pública y deuda privada.

En este segundo punto de la unidad vas a estudiar con más detalle los principales títulos de deuda pública y
de deuda privada que se negocian en los mercados financieros. Igualmente, en el último apartado de este
punto aprenderás los aspectos fiscales más relevantes de los activos estudiados hasta ese momento.

La primera diferencia que te encuentras a la hora de diferenciar entre deuda pública y deuda privada es la
siguiente:

• La deuda pública es la emitida por las Administraciones Públicas, principalmente por el Estado. Pero
también se incluyen las emisiones de deuda realizadas por otras Administraciones como por ejemplo
por las Comunidades Autonómicas. A su vez, la deuda pública se instrumenta en:
o Letras del Tesoro.
o Obligaciones del Estado.
o Bonos del Estado.
• La deuda privada es la emitida por las entidades privadas como por ejemplo las empresas.
o Pagarés de empresa.
o Bonos de empresa.
o Obligaciones de empresa.

Cada uno de los títulos en los que se instrumentan tanto la deuda pública como la deuda privada, los vas a
estudiar a continuación.

2.1.- La deuda pública.

La deuda pública se estructura principalmente en tres instrumentos: las Letras del Tesoro, los Bonos y las
Obligaciones del Estado. A continuación, vas a estudiar cada una de ellas.

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• Letras del Tesoro. Se trata de un activo financiero cuyo valor nominal de 1.000 € (las peticiones
superiores a esta cantidad tienen que ser múltiplos de 1.000€) emitido mediante subasta cada 15
días, con unos plazos de amortización de 6, 12 y 18 meses.
o La inversión en letras del tesoro se puede realizar de dos formas:
 Adquirirlas en el momento de la adquisición y mantenerlas hasta su vencimiento.
 Adquirirlas junto con un compromiso de una entidad gestora a recomprarte el título
en un momento y a un precio predeterminado (antes de su vencimiento). Esta forma
recibe el nombre de repos.
o La rentabilidad es al descuento, es decir, a la hora de comprarlas se hace por su valor nominal
(1.000€) menos los intereses que devenga durante su vida. Por ejemplo, si los intereses que
vas a recibir por una letra en un año son 30€, al comienzo de la inversión desembolsarás
970€ y al final recibirás la cantidad de 1.000€. También tienes que tener en cuenta que estas
operaciones están sujetas a una serie de gastos y de costes en función a la entidad a través
de la cual las realices.
• Obligaciones y bonos del Estado. Se trata de activos emitidos por el Tesoro Público con el fin de
obtener financiación a largo plazo, y precisamente esa es una de las diferencias entre las letras y las
obligaciones y bonos, el plazo de amortización, además de la forma de liquidar los intereses, que ya
no se cobran al descuento. Los bonos se emiten con plazos de amortización de 3 y 5 años, y las
obligaciones tienen plazos de 10, 15 y 30 años. Su valor nominal es de 1.000€.
o Los bonos y obligaciones del Estado pueden dividirse en tres modalidades:
 Normales: que devengan y liquidan el cupón todos los ejercicios.
o Cupón cero: que solo devengan el cupón una sola vez al vencimiento de la inversión.
o Segregables: se puede separar el activo de los cupones, negociando cada uno por separado.
La compra de bonos y obligaciones del Estado se realizan en el mercado primario en el momento de
su emisión, o en el mercado secundario si se vende con posterioridad a su emisión y antes de su
amortización. La adquisición en el mercado primario se realiza a través de cuentas directas en el
Banco de España y en el mercado secundario a través de las entidades financieras, que podrá ser
adquirido a la par, sobre la par o bajo la par.
Al igual que con las letras, en estos casos los costes y gastos dependerán de la entidad financiera en la que
se hayan adquirido, siendo más ventajoso adquirirlas directamente de las cuentas del Banco de España.

2.2.- La deuda privada.

Al igual que ocurre con la deuda pública, la deuda privada también posee diferentes tipos de títulos, que son
las partes alícuotas del empréstito, que son los conocidos como pagarés, las obligaciones y los bonos.
Los pagarés de empresa son títulos que equivalen a las Letras del Tesoro en la deuda pública, en el sentido
de que son emitidos en el corto plazo. Estos títulos proporcionan gran liquidez, pero por el contrario tienen
un elevado riesgo.
Otra de las características es que son emitidos al descuento. Los pagarés de empresa son conocidos como
cupón cero.

Las obligaciones y bonos privados se corresponden con las obligaciones y bonos de deuda pública. En España,
cuando los empréstitos se emiten con un plazo de amortización menor a cinco años se denominan bonos, y
cuando el plazo de amortización supera los cinco años se denominan obligaciones.

Existen diferentes modalidades de formalizar estos bonos y obligaciones. Debido a la gran competencia que
existe entre las empresas para obtener financiación externa, los títulos de deuda deben ser atractivos para
los inversores. Así, se emiten al descuento como en el caso de los pagarés, o con una prima de reembolso.
Esto quiere decir que al vencimiento se recibe la totalidad del nominal del bono más un porcentaje sobre
éste.

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Otra opción es la de contratar bonos convertibles, que confieren el derecho a los obligacionistas (llamados
tenedores del bono) a cambiarlos por acciones de la empresa en una fecha determinada.

Respecto al riesgo de estas operaciones, estos títulos están emitidos como renta fija y el riesgo depende de
la solvencia de la empresa que emite estos títulos de deuda. Por lo general, suelen tener más riesgo que los
que emite un Estado. Ten en cuenta que la solvencia de un Estado es mucho mayor de la que puede ofrecer
cualquier empresa. En caso de que decidas realizar una inversión en deuda privada adquiriendo pagarés,
bonos u obligaciones, es muy importante que antes consultes en la CNMV los folletos informativos sobre
estas emisiones, a fin de valorar el riesgo de dichos títulos. La CNMV será siempre una garantía para el
inversor, así que ten mucho cuidado con realizar inversiones en títulos que no estén regulados por la CNMV.

Por último, es necesario introducir el concepto warrant que será aquel empréstito en el que cada obligación
lleva incorporado un derecho de opción de compra futura de un determinado número de acciones (nuevas
o viejas) de la empresa emisora que se compromete a entregarlas en la fecha y en las condiciones previstas
en el momento de la emisión. El warrant es un activo financiero independiente que se puede negociar pos si
solo en el mercado secundario.

2.3.- Fiscalidad.
En este punto vas a conocer la fiscalidad relativa a los títulos, tanto de renta fija como de renta variable
(públicos o privados) que has estudiado hasta ahora. El análisis lo vamos a realizar desde tres perspectivas,
por un lado, desde el Impuesto de la Renta de las Personas Físicas (IRPF), por otro lado desde el Impuesto de
Sociedades (IS) y por último desde el Impuesto sobre el Patrimonio.

TRIBUTACIÓN EN EL IMPUESTO SOBRE LA RENTA DE LAS PERSONAS FÍSICAS.

• Letras del Tesoro: Son activos financieros emitidos al descuento o de rendimiento implícito por lo
que la diferencia entre el importe obtenido en la venta o amortización de la letra y el pagado en su
compra tiene la consideración de rendimiento de capital mobiliario sujeto, en consecuencia, al IRPF.
El rendimiento generado entre el importe de compra y el de venta o amortización de las Letras del
Tesoro, cualquiera que sea su plazo, se gravará al tipo del 19% hasta los 6.000 €, el tramo de la base
liquidable entre 6.000 € y los 50.000 € tributa al 21% y el tramo que excede de 50.000 € tributa al
23%. No existe retención a cuenta sobre dicho rendimiento, cualquiera que sea el perceptor del
mismo.
• Bonos y obligaciones del Estado: El importe de los intereses percibidos -cupón- tiene la
consideración de rendimiento de capital mobiliario del ejercicio en que se perciben.
• Bonos y obligaciones del Estado segregables: Los bonos y obligaciones del Estado que, teniendo la
consideración de segregables, no hayan sido efectivamente segregados, tributan en el Impuesto
sobre la Renta de las Personas Físicas con el mismo tratamiento fiscal de los Bonos y Obligaciones
del Estado. Los intereses -cupón- generados por los Bonos y Obligaciones del Estado tributan al tipo
del 19% hasta los 6.000 €, el tramo de la base liquidable entre 6.000 € y los 50.000 € tributa al 21% y
el tramo que excede de 50.000 € tributa al 23%. Sobre este rendimiento se aplica retención a cuenta
del IRPF (19%).
• Valores adquiridos en un repo: Las operaciones de cesión temporal con pacto de recompra de los
Valores del Tesoro, denominadas operaciones de "repo", generan un rendimiento de capital
mobiliario que se computará por la diferencia entre el precio de venta pactado con la entidad
financiera y el precio de compra. Si los valores adquiridos en "repo" son Letras del Tesoro, el
rendimiento obtenido tiene el mismo tratamiento fiscal que las Letras del Tesoro. Es decir, están
exoneradas de retención a cuenta, y tributan al tipo del 19% hasta los 6.000 €, el tramo de la base

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liquidable entre 6.000 € y 50.000 € tributa al 21% y el tramo que excede de 50.000 € tributa al 23%.
(ver Tributación de las Letras del Tesoro).

Si el "repo" es de Bonos y Obligaciones del Estado, el rendimiento derivado tributará con arreglo a las
reglas de transmisión o amortización de los Bonos y Obligaciones del Estado, es decir, tributará al tipo
del 19% hasta los 6.000 €, el tramo de la base liquidable entre 6.000 € y 50.000 € tributa al 21% y el
tramo que excede de 50.000 € tributa al 23%. (ver Tributación de los Bonos y Obligaciones del Estado).

TRIBUTACIÓN EN EL IMPUESTO SOBRE SOCIEDADES.

Las rentas procedentes de los Valores del Tesoro, en cualquiera de sus modalidades, obtenidas por sujetos
pasivos del Impuesto sobre Sociedades tributarán por este impuesto al tipo que le corresponda que, con
carácter general es del 25%.

Su integración en el impuesto se realiza, normalmente, por el criterio de devengo; es decir, imputando a cada
período impositivo las rentas devengadas en el mismo, con independencia de la fecha en que realmente se
reciban.

En general, los rendimientos generados por los Valores del Tesoro cuya titularidad corresponda a sujetos
pasivos del Impuesto sobre Sociedades están exonerados de retención a cuenta.

No obstante, existen algunas excepciones en las que sí se aplicará retención a cuenta del 19%. Entre otras,
podemos destacar las siguientes:

• Los rendimientos derivados de cuentas financieras basadas en Valores del Tesoro.

• Los rendimientos derivados de las transmisiones o reembolsos de participaciones en Fondtesoro, salvo
determinados supuestos.

TRIBUTACIÓN EN EL IMPUESTO SOBRE EL PATRIMONIO.

El Impuesto sobre el Patrimonio tiene carácter temporal. Los Valores del Tesoro se computan en el impuesto
según su negociación media del cuarto trimestre de cada año. No obstante, existe un mínimo exento elevado
(700.000 euros o el importe que fije la Comunidad Autónoma) que opera como reducción de la base
imponible para determinar la base liquidable. La cuota íntegra se obtiene por el resultado de aplicar a la base
liquidable los tipos de la escala.

3.- Los fondos de inversión.

En esta tercera parte vas a conocer la estructura de los fondos de inversión, aprenderás a realizar su
valoración, conocerás los diferentes tipos de fondos, las sociedades que intervienen y la fiscalidad aplicable
a las inversiones realizadas.
Se trata de una información muy útil para tu vida personal, ya que en cualquier momento, si dispones de
cierta cantidad de dinero y quieres invertirla, puedes tener en cuenta los fondos de inversión como una
opción más.

Los fondos de inversión están formados por agrupaciones de aportaciones pertenecientes a una multitud de
propietarios, las cuales están gestionadas por una sociedad gestora que vela por la administración y gestión
del fondo, buscando obtener la mayor de las rentabilidades posibles. Como posibles inversores que eres, tu

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puedes llevar tus ahorros a un fondo de inversión, pero es muy importante que tengas mucho cuidado, ya
que un fondo no te garantiza un beneficio, debido principalmente al componente riesgo.

Existen diversos tipos de fondos de inversión, los cuales los podemos resumir en la siguiente tabla:

Tipos de fondos de inversión

Componentes Descripción

Estos fondos de caracterizan por la ausencia de exposición a renta variable y por

Fondos
tener un riesgo motivado por el cambio de valor en las divisas. La duración media
Monetarios de su cartera es inferior a seis meses.

Fondos de
Estos fondos se caracterizan por la ausencia de exposición a la renta variable.
Renta Fija
Fondos de
Estos fondos tienen una inversión mínima del 75% en renta variable-
Renta Variable

En este tipo de fondos, pueden encontrar fondos de renta fija mixta, con una
Fondos exposición a renta variable inferior al 75% y superior al 30%. En general, cuanto
Mixtos mayor sea el porcentaje invertido en renta variable, mayores serán el riesgo y la
rentabilidad de los potenciales.

Estos fondos no tienen definida su política de inversión. Se caracterizan por no fijar

Fondos
de antemano en que activos invertirán sus fondos, ni en qué mercado geográfico.
Globales Estos fondos pueden presentar una mayor exposición al riesgo.

Fondos Estos fondos aseguran la recuperación del capital inicial más una rentabilidad fija o
Garantizados variable a una determinada fecha.

Existen otros fondos de naturaleza más compleja como Hedge fund, que son
fondos de altísimo riesgo basados en apuestas por bajadas de precios en
Otros Fondos
determinados activos (short selling) favoreciendo la especulación, o los fondos
inmobiliarios, etc.

3.1.- Estructura del fondo de inversión.

Lo primero que vas a aprender es qué se entiende por fondo de inversión. Para dar respuesta a esta pregunta
nos vamos a remitir a la Ley 32/2003 y al Reglamento 1309/2005 en los que se establece que: “Los fondos de
inversión son instituciones de inversión colectiva (IIC) configuradas como patrimonios separados sin
personalidad jurídica, pertenecientes a una pluralidad de inversores, incluidos entre ellos las IIC, cuya gestión
y representación corresponde a una sociedad gestora de IIC (SGIIC) que ejerce las facultades de dominio sin
ser propietaria del fondo y cuya finalidad es la captación de fondos, bienes o derechos del público para
gestionarlos e invertirlos en bienes, valores u otros instrumentos, financieros o no”.

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Los componentes de los fondos de inversión se especifican a continuación:

Componentes de los fondos de inversión.

Componentes Descripción

Son las personas físicas o jurídicas, residentes o no en España, que aportan sus
ahorros al fondo de inversión. Son copropietarios del patrimonio de fondo. Sus
derechos son:
Inversor o
• Solicitar y obtener el reembolso de sus participaciones o su traspaso.
participe • Obtener información completa veraz sobre el fondo
• Exigir la responsabilidad a la sociedad gestora
• Tener acceso al servicio de atención al cliente o al defensor del cliente

Son cada una de las partes alícuotas en las que se divide un fondo de inversión. La
participación no tiene valor nominal. Se puede representar mediante certificados
Participaciones
nominativos o anotaciones en cuenta, que se convertirán en beneficios o pérdidas
en el momento en el que el inversor tome la decisión de venta.

La sociedad Gestora de Instituciones de inversión Colectiva (SGIIC) es la encargada

de administrar y gestionar el fondo, decidiendo la política de inversiones a seguir.
Es importante tener claro que no son propietarias del fondo, solo se dedican a
Sociedad
gestionarlo. Entre sus funciones están:
Gestora • Administrar y gestionar el patrimonio del fondo de inversión.
• Determinar el valor de las participaciones
• Constituir el fondo y elaborar el correspondiente reglamento

Entidad Puede que cualquier banco, caja de ahorros, cooperativa de crédito o sociedad y
Depositaria agencia de valores inscrita en los registros oficiales de la CNMV.

Entre las instituciones de inversión colectiva podemos distinguir dos tipos:

• Financieras: (cuya actividad principal es la inversión o gestión de activos
financieros como por ejemplo dinero, pagarés o letras de cambio)
Instituciones de • No financieras: que se dividen en instituciones de inversión colectiva
inversión inmobiliarias (cuya actividad principal se basa en las inversión en
colectiva inmuebles de naturaleza urbana para su arrendamiento) y otras de
carácter no financiero (diferentes a las anteriores en las que la Ley deja
abierta la puerta para que sean aprobadas por el Ministerio de Economía y
Hacienda.

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3.2.- Valoración del fondo de inversión.

La decisión de un inversor de colocar sus ahorros en un fondo de inversión dependerá de la rentabilidad que
espera recibir a través de la inversión. Pero si tomas la decisión de invertir tus ahorros en un fondo, has de
tener en cuenta, no solo la rentabilidad ofrecida, sino otros factores como las comisiones que tanto las
sociedades gestoras como las entidades depositarias cargan al fondo y a los partícipes por realizar la gestión
y administración del mismo.

VALOR LIQUIDATIVO DE LAS PARTICIPACIONES.

Los fondos de inversión calculan el valor estimado de los activos de su cartera de acuerdo a las siguientes
reglas:

• Los valores que cotizan en mercados de valores (tanto los de renta fija como los de renta variable)
por su precio de mercado, por su cambio oficial al cierre o por el cambio medio ponderado si no
existiera precio oficial de cierre.
• En los valores de renta fija con un vencimiento inferior o igual a 6 meses, se valorarán por su
precio de adquisición, incrementado éste en los intereses devengados correspondientes que se
calcularán en función a la tasa interna de rentabilidad de éstos títulos.
• Por comparación entre el precio de adquisición y el valor estimado de realización se determinarán
las plusvalías y minusvalías latentes.
• Las operaciones en moneda extranjera se contabilizan internamente en unidades monetarias de
cada divisa, incorporándose al balance por su contravalor en euros.

Para calcular el patrimonio de un fondo se computarán las siguientes cuentas de los estados contables:

• Partícipes.
• Resultados de ejercicios anteriores.
• Pérdidas y ganancias (beneficios o pérdidas).
• Dividendo a cuenta entregado durante el ejercicio.
• Diferencias positivas en moneda extranjera. Revalorización de valores.

Menos:

• Gastos de establecimiento.
• Efecto impositivo de las plusvalías de carteras no materializadas.

LAS COMISIONES.
Las comisiones inherentes al funcionamiento del fondo de inversión y soportadas por éste son la comisión
de gestión y la comisión de depósito. No obstante, el partícipe debe asumir dos comisiones que le
suponen una penalización en el valor neto liquidativo, que son la comisión de suscripción aplicable en
el momento en el que el inversor se convierte en partícipe y la comisión de reembolso aplicable en el
momento de reembolso o venta.

LA RENTABILIDAD.

La rentabilidad que obtiene un fondo de inversión es la variación porcentual del valor liquidativo. La
rentabilidad tiene en cuenta las comisiones de gestión y depósito, pero no las de suscripción y reembolso
que corren a cargo de los partícipes. La fórmula para el cálculo es la siguiente:

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Por último, tienes que ser consciente que, además de tener presente la rentabilidad y las comisiones a la
hora de invertir en un fondo de inversión, tienes que valorar el riesgo del propio fondo o la evolución de los
mercados financieros donde operan dichos fondos.

3.3.- Fiscalidad de los fondos de inversión.

Los fondos de inversión no están sometidos a tributación en el IRPF hasta que se produce la transmisión o
reembolso de participaciones. En ese momento se generará una variación patrimonial (ganancia o pérdida)
por diferencia entre el valor de transmisión o reembolso y el valor de adquisición o suscripción de las
participaciones

Cuando se produce el reembolso de participaciones del fondo de inversión se considera que se transmiten
aquéllas que fueron adquiridas en primer lugar, es decir, se aplica un criterio denominado FIFO. Los gastos y
tributos inherentes a la adquisición o la transmisión se suman y se restan, respectivamente, considerándose
como un mayor valor de adquisición y como un menor valor de venta.

Las ganancias patrimoniales derivadas de transmisiones de participaciones de fondos de inversión están

sometidas a los siguientes tipos:

• Las ganancias hasta 6.000 euros tributan al 19 %

• A partir de 6.000 euros y hasta 50.000 euros habrá que pagar un 21 %
• A partir de 50.000 euros se pagará una retención de 23 %

A su vez, estas ganancias patrimoniales se podrán compensar con pérdidas patrimoniales (hasta
un máximo de cuatro ejercicios) y el resultado, si es positivo, se integrará en la base del ahorro tributando a
los tipos antes mencionados.
Un aspecto importante a tener en cuenta, que no ha variado con la reforma del IRPF y que significa la gran
ventaja que tienen los fondos de inversión por sobre los depósitos y otros productos financieros similares,
es la posibilidad de realizar traspasos entre fondos sin necesidad de tributar por ello. En los
depósitos bancarios, una vez llegado al fin de la imposición, el ahorrador debe recuperar el dinero y
posteriormente invertirlo en otro depósito, y en ese momento de recuperar el dinero será cuando se
devengue el tributo (IRPF).

La tributación solo se produce cuando se hace efectivo el reembolso de las participaciones del fondo de
inversión y de esta manera se desplaza la carga fiscal hasta el momento que se produzca la disposición
definitiva de las cantidades invertidas, a diferencia de lo que ocurre con otros productos de ahorro e
inversión.
Las ventajas en la fiscalidad de los fondos de inversión con respecto a otros productos financieros
se hacen patentes en este momento:

Se tributa únicamente por los rendimientos obtenidos. Es decir, se toma la

diferencia entre el valor liquidativo de las participaciones en el momento de la
suscripción y el momento de reembolso.
Los rendimientos se consideran una ganancia o pérdida patrimonial y
se integran en la base imponible del ahorro (no afectando a la base imponible
general).

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4.- Los productos derivados.

Como principales productos derivados te vas a encontrar los futuros y las opciones financieras, pero ¿qué
son y cómo funcionan cada uno de ellos? En este tema vas a estudiar con detenimiento su funcionamiento,
pero para que puedas empezar a comprender su significado voy a mostrarte un claro ejemplo de su
funcionamiento.
Imagina que un equipo como el Real Madrid comienza la temporada 2021/2022 y se fija en un jugador del
Granada CF, comienzan las negociaciones con su club y acuerdan que a final de la presente temporada el Real
Madrid comprará el jugador por la cantidad de 6.000.000€ para lo que entregará al Granada una señal por la
opción de compra del jugador de 100.000 €.

Durante la campaña 2021/2022 pueden ocurrir dos cosas:

1. El Jugador de Granada realiza la mejor campaña que nunca nadie había realizado, se convierte en el
máximo goleador de la Liga española, llegando a ser el máximo goleador de todas las ligas europeas
(y le dan la “bota de oro”), además de ganar la copa del Rey con el Granada y ser seleccionado para la
selección española. Cuando llegamos al final de temporada, está claro que el Real Madrid, que tenía
una opción de compra sobre el jugador, ejercerá dicha opción y lo comprará, pero fijaos que a principio
de la temporada habían establecido un precio de compra de 6.000.000 €, este jugador ahora tiene un
precio de mercado de 30.000.000€, por lo que el Real Madrid realiza una gran operación y compra un
jugador por 6.000.000€ un jugador que vale en el mercado cinco veces más.
2. El jugador del Granada sufre en el primer partido de la temporada una lesión gravísima de ligamento
cruzado que le hace pasar por el quirófano y no juega ningún partido de la temporada. Al final de esta
temporada al Real Madrid se le plantean dos opciones:
• Pagar la opción de compra de 6.000.000 € y quedarse con el jugador, pero teniendo en
cuenta que el precio de este jugador es muy inferior a los 6.000.000 €, ya que su valor ha
caído por la lesión. Si el Real Madrid ejerce la opción estará comprando un activo a un
precio mayor del que realmente tiene, por lo que estará perdiendo dinero.
• No ejercer la opción de compra. En este caso, el Real Madrid no compra al jugador y la
pérdida de la operación se limita a la señal que había entregado al Granada a comienzo de
la temporada por la opción de compra que era de 100.000 €. En este caso el Real Madrid
también pierde pero una cantidad menor que si se ve obligado a realizar la opción de
compra.

Pues bien, después de exponer este ejemplo muy común en el mundo del futbol hoy día, las opciones y los
futuros financieras funcionan de igual manera pero en vez de realizar opciones sobre jugadores de futbol, se
realizan contrataciones de opciones sobre activos financieros como acciones, deuda pública, intereses,
índices bursátiles, etc.

Además, entre las opciones y los futuros también existen una serie de diferencias, que igualmente conocerás
a través del estudio de este apartado del módulo.

4.1.- Los futuros.

Un contrato de futuros es un contrato a plazo negociado en un mercado organizado, por el que las partes
acuerdan la compraventa de una cantidad concreta de un valor (activo subyacente) en una fecha futura
predeterminada (fecha de liquidación), a un precio previamente acordado (precio de futuro).

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Cuando se habla de futuros financieros se hace referencia principalmente a los futuros sobre divisas y a los
futuros sobre tipos de interés. Los contratos de futuros persiguen dos propósitos básicos:

Permiten a los inversores cubrir el riesgo de los movimientos de precios adversos en el mercado de
dinero.
Permiten a los especuladores respaldar sus previsiones con un alto grado de apalancamiento.

En los contratos de futuros financieros, el precio del activo financiero se determina en el momento de su
realización, pero el dinero es intercambiado por dicho activo en una fecha futura determinada. El contrato
de futuros es de obligatorio cumplimiento por las partes, a diferencia del de las opciones que no lo era
nada más que para el vendedor a requerimiento del comprador, si este lo deseaba (tal y como verás más
adelante). En los contratos de futuros, las condiciones están estandarizadas.

Ahora bien, aun cuando el intercambio de bienes y dinero se producirá obligatoriamente en el futuro, cada
una de las partes deberá depositar una cantidad en concepto de garantía de que se llevará a cabo su
obligación. El depósito de esta garantía se realizará en el centro de contratación y suele oscilar entre el 5 % y
el 7 % del total del valor del contrato de futuro.

El precio de un futuro vendrá dado por la siguiente expresión:

Donde:

i = tipo de interés del mercado para t días. t = número de días desde hoy hasta el vencimiento del
contrato.
D = dividendo a percibir.
i´ = tipo de interés del mercado para t´ días.
t´ = número de días desde la fecha de pago del dividendo y el día de vencimiento del contrato.

4.2.- Las opciones.

Las opciones corresponden a otro tipo de producto derivado negociado en los mercados financieros. Son
parecidos a los futuros, pero tienen algunas características que los diferencian. A continuación, se te muestra
la definición de las opciones, a partir de la cual analizaremos sus principales características.

En los mercados organizados en los que cotizan las opciones, podemos definir la opción
como aquel contrato mediante el cual se confiere a su poseedor el derecho, que no la
obligación, a comprar o vender un determinado activo (acciones, bonos, divisas, mercancías,
índices bursátiles, etc.) a un precio determinado denominado precio de ejercicio (strike
Price), dentro de un periodo específico (como sería la modalidad de opción americana) o en
una fecha concreta (como sería la modalidad de la opción europea).

De esta forma podemos definir dos partes en todo contrato de opción: en principio estaría la parte
compradora que posee el derecho de comprar o vender un cierto activo a un precio prefijado, y por otro
lado nos encontramos a la parte vendedora que queda obligada a vender o comprar el activo en el precio
convenido si el comprador decide ejercer su derecho. Así:

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• Si somos COMPRADORES ejerceremos el derecho según que evolución del mercado al contado
del activo base permita la obtención de beneficios.
• Si VENDEMOS una opción, nuestra posición en este caso es puramente pasiva, estando a lo que
dicte la iniciativa del comprador de la misma.

Todo va a depender de la visión de cada parte ante la evolución de los precios del activo subyacente.

El comprador solo tiene derechos (previo pago de la prima) y el vendedor solo obligaciones. Precisamente
los beneficios del ejercicio de la opción suponen pérdidas para los vendedores, por lo que el riesgo asumido
por ambas partes es muy distinto. El por qué de la diferencia a la hora de asumir los riesgos por la parte
compradora y vendedora radica en la prima, ya que el vendedor recibe una compensación monetaria del
comprador por el riesgo que asume.

Cuando se llegue al vencimiento de la opción, el comprador decidirá si le interesa o no ejercitar su derecho,

en función de la diferencia entre el precio fijado al principio en el contrato de opción (precio del ejercicio o
strike) y el precio que en ese momento tenga el subyacente en el mercado de contado (en el caso de acciones
será su cotización).

4.2.1.- Elementos de una opción.

Toda opción está definida por cuatro elementos fundamentales, que además la caracterizan. Estos elementos
son los siguientes:

a. Tipo de opción: En este sentido, podemos distinguir entre las opciones (call option) que serían
las opciones de compra, y las opciones (put option) que serían las opciones de venta.
Estos dos tipos de opciones definen una serie de posibles posiciones y estrategias básicas como queda
recogido en el siguiente cuadro:

Decisiones ante las opciones.

Decisiones Opción de compra CALL Opción de venta PUT

• Da el derecho a vender un
• Da el derecho a comprar un activo. activo.
• Se ha de pagar una prima a • Se ha de pagar una prima a
cambio. cambio.
La compra de una …
• Expectativas de mercado alcista. • Expectativas de mercado
(comprador)
• Se ejerce si llegado el vencimiento bajistas.
Pm>Pe • Se ejerce si llegado el
• Se denominan Long call. vencimiento Pm<Pe.
• Se denomina Long put.

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• Obliga a comprar un activo.

• Obliga a vender un activo.
• A cambio recibe una prima.
• A cambio recibe una prima.
• Expectativas de mercado
La venta de una ... • Expectativas de mercado bajista.
bajistas.
(vendedor) Venderá si llegado el vencimiento
• Comprará si llegado el
Pm>PeSe denominan
vencimiento Pm<Pe.
• Short call.
• Se denomina Short put.

b. Nombre del valor: el segundo elemento que define una opción sería el instrumento financiero o
activo subyacente (underlying asset). Por activo subyacente se ha de entender aquel que sirve de base
para la contratación de los mercados derivados.
c. La fecha de vencimiento: (declaration date, exercise date or expiry date) Sería, como propiamente
indica, la fecha en la que expira el contrato.
d. El precio de ejercicio de la opción: (strike Price) Se utiliza para compararlo con

el precio del mercado del activo subyacente, lo cual nos indicará la conveniencia o no de ejercer la
opción.

En el siguiente cuadro, expondré los resultados de las posiciones básicas anteriores:

Resultados de operaciones con opciones

Opción
¿Ejerce el comprador? Resultado comprador Resultado vendedor
call

Si S<E NO EJERCE +0–C +C–0

Si S=E NO EJERCE +0–C +C–0

Si S>E SI EJERCE +(S – E) – C + C – (S – E)

Opción ¿Ejerce el Resultado Resultado

put comprador? comprador vendedor

Si S<E NO EJERCE +0–P +P–0

Si S=E NO EJERCE +0–P +P–0

Si S>E SI EJERCE +(E – S) – P + P – (E – S)

Anexo II. Contrato de opciones.

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5.- Valoración de inversiones económicas.

En esta última parte de la unidad vas a conocer la parte más práctica de las inversiones, concretamente vas
a aprender a valorar las inversiones con el fin de escoger la mejor opción. Vas a aprender a distinguir entre
métodos estáticos y dinámicos, y dentro de cada uno de ellos, estudiarás los principales métodos de selección
que se utilizan.

5.1.- Criterios estáticos.

El primer método que vas a aprender se encuadra dentro de los llamados métodos estáticos, que se
caracterizan por no tener en cuenta el tiempo en la inversión, considera que todos los capitales se producen
en el mismo momento. Son métodos, por tanto, solo aproximados. Entre ellos el más importante es el Pay-
back o plazo de recuperación.

El plazo de recuperación de una inversión es el tiempo que tarda en

recuperarse el desembolso inicial.

A los inversores les interesa saber cuánto tiempo debe pasar desde que hacen el desembolso inicial hasta
que recuperan esa cantidad a través de los flujos de caja generados por la inversión. Ésta es precisamente la
idea sobre la que gira el concepto de plazo de recuperación.

Antes de continuar es importante, y necesario, que conozcas los elementos que intervienen en una inversión,
los cuales se presentan a través de un diagrama, tal y como aparece en la imagen ampliable. Los elementos
son los siguientes:

El desembolso inicial. Viene representado por la letra A. Hace referencia a la cantidad de dinero
aportada por el inversor al inicio de la inversión. En el diagrama se representa mediante una flecha
hacia abajo.
Duración de la inversión u horizonte temporal. Viene representado por la letra N y hace
referencia a la duración de la inversión.
Flujos netos de caja o cash flows. Vienen representados por la letra Q y hacen referencia a las
entradas y salidas de dinero que se van generando durante la vida de la inversión. En el diagrama se
representa mediante una flecha hacia arriba cuando son positivos y hacia abajo cuando son negativos.

A través del siguiente ejemplo vas a conocer mejor la forma de cálculo. Verás que es bastante sencillo.
A continuación se muestra una inversión, representada mediante el siguiente diagrama (has de hacer pinchar
sobre la imagen “ejemploinversion”). El objetivo será calcular el plazo de recuperación. En el gráfico se
representa una inversión de 50.000€ y una serie de diez flujos de caja. Tenemos que calcular en qué momento
recuperaremos la inversión inicial, para ello iremos sumando los flujos de caja hasta llegar a la cantidad inicial
desembolsada:

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-10.000+8.000+12.000+15.000+25.000=50.000

Por lo tanto, la inversión se recuperará en el 5º año.

Según este criterio, escogeremos las inversiones que recuperen la cantidad

inicial invertida en el menor número de años.

En el caso del ejemplo anterior, al no ser constantes los flujos de caja, para calcular el plazo de
recuperación hemos sumado los cash-flows de cada periodo (y haríamos una regla de tres es caso de que no
nos diera exactamente el valor de la inversión) hasta igualarlos a la cantidad desembolsada inicialmente.

Para el caso en que los flujos de caja son constantes en el tiempo, la forma de cálculo se simplifica:

A = Desembolso inicial
Q = Flujos netos de caja o cash-flows

El plazo de recuperación no mide la rentabilidad de la inversión, solo

su liquidez.

5.2.- Criterios dinámicos. El valor actual

neto.
Lo primero que tienes que tener claro es que estos métodos incorporan el factor tiempo y consideran que
los capitales tienen diferente valor según el momento del tiempo. Los principales métodos dinámicos son el
Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno o Tasa Interna de Rentabilidad (TIR).

Este método consiste en actualizar todos los flujos netos de caja al momento actual o valor actual
(momento cero, cuando se realiza la inversión) y obtener el valor del capital en ese momento.

Este método tiene en cuenta el valor cambiante del dinero a lo largo del tiempo (recogido en tasa de
actualización o k).

El valor actual neto de una inversión es la suma de todos los flujos de caja
actualizados al momento inicial menos el desembolso inicial.

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Para el caso en el que el tipo de actualización, tasa de actualización o tipo de descuento (k) sea el mismo para
todos los periodos, la expresión del VAN quedará como sigue:

A = desembolso inicial. Q = Flujos decaja o cash-flows. k = Tasa de actualiación.

n = Número de años.

Para el caso en el que el tipo de actualización sea diferente para cada uno de los periodos futuros, se
debe trabajar con la siguiente fórmula:

Tabla de resultados

Significa que la suma total de las salidas de dinero que provoca el proyecto de
VAN
inversión es superior a la suma de las entradas. Comparadas todas las entradas en
negativo
un mismo instante de tiempo (el inicial). Por lo tanto no se realzará.

Significa que la suma actualizada de todas las entradas de cantidades monetarias

VAN
que provoca la inversión es superior a la suma actualizada de las salidas. Por lo
positivo
tanto, la inversión se puede realizar.

VAN
igual La inversión es indiferente.
cero

5.3.- Criterios dinámicos. La tasa interna

de rentabilidad.
Además del Valor Actual Neto, otro método dinámico de valoración de inversiones que debes conocer es el
conocido como la Tasa Interna de Rentabilidad, el cual también actualiza los flujos netos de caja, pero la TIR
da un resultado en términos relativos (porcentaje) ya que mide la rentabilidad relativa de la inversión.
Ofrecer el resultado en porcentaje y no, como ocurría con el VAN, en términos absolutos. Este método mejora
la información a la hora de tomar una decisión u otra a la hora de escoger una inversión.

Para calcular la TIR se parte de la fórmula del VAN. Se trata de calcular la tasa de actualización que hace que
el VAN del proyecto sea nulo.

La tasa interna de rentabilidad de un proyecto de inversión mide su rentabilidad

relativa, que es la tasa de actualización que iguala a cero el valor actual neto.

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Se trata de calcular el valor r que hace nulo el VAN del proyecto.

El cálculo de la tasa de rentabilidad es realmente complicado, por lo que necesitarás una calculadora
financiera o una hoja de cálculo. Para utilizar la hoja de cálculo, necesitarás emplear una función específica
que a continuación se expone junto a un ejemplo que debes realizar en una hoja de cálculo:

Debes calcular la tasa interna de rentabilidad de un proyecto cuyo desembolso inicial es de 1.000€, y obtiene
unos flujos netos de caja para los cuatro años de duración de la inversión de 200€, 400€, 300€ y 500€
respectivamente. Utiliza la hoja de cálculo para obtener el resultado. El procedimiento a seguir debe ser el
siguiente:

Imagina que en la celda A1 tienes puesto el desembolso

inicial que será de 1.000€ (recuerda que debe ir siempre
negativo). En la celda B1 tienes el primer flujo de caja, que
será de 200€.
En la celda C1 tienes el segundo flujo de caja, que será de
400€.
En la celda D1 tienes el tercer flujo de caja, que será de 300€.
En la celda E1 tienes el cuarto flujo de caja, que será de 500€.

Para calcular la TIR de esta inversión, en la celda A2, por ejemplo, debes poner la siguiente expresión:

=TIR(A1:E1), al pulsar enter, el resultado que deberás obtener es de 13,21% (si eliges que la celda te muestre
dos decimales).

El valor r proporciona una medida de la rentabilidad de la inversión. Para seleccionar una inversión se debe
comparar la tasa de rentabilidad con el tipo de interés del mercado y se pueden dar tres casos:

Valores de la tasa de rentabilidad

Interesa invertir en el proyecto, ya que la rentabilidad esperada es mayor al tipo de interés
r>i
que ofrece el mercado.

r<i No interesa invertir en el proyecto, el marcado ofrece una mayor rentabilidad.

Es indiferente donde invertir, ya que la rentabilidad del proyecto es igual a la que ofrece
r=i
el mercado.

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Anexo I.- Contrato de futuros.

Ejemplo de contrato de futuros.

Una empresa española decide cubrirse de la fluctuación de la cotización de las 100 acciones que ha adquirido
mediante un contrato de futuro con las siguientes características:

Número de acciones: 100.

Cotización de la acción: 20 €.
Periodo del contrato: 6 meses.
Dividendo a percibir: 0.
Interés del mercado para el plazo del contrato: 2,10 %.

Calculamos el precio del contrato de futuro:

El precio de contrato será de:

El valor de la acción por meses es el siguiente:

Evolución del valor de las acciones

Beneficio o Pérdida
Precio de la
Fecha Precio del contrato Precio de la acción – precio del
acción
contrato

31/01/21 20 € 20,21 € -0,21 €

28/02/21 20,10 € 20,21 € -0,11 €

31/03/21 20,19 € 20,21 € -0,02 €

30/04/21 20,55 € 20,21 € 0,34 €

31/05/21 20,95 € 20,21 € 0,74 €

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Beneficio o Pérdida
Precio de la
Fecha Precio del contrato Precio de la acción – precio del
acción
contrato

30/06/21 21,10 € 20,21 € 0,89 €

Como se puede observar, el precio de la acción ha evolucionado al alza en los seis primeros meses. El inversor,
que había previsto que ocurriría esto, contrató un futuro sobre el precio de estas acciones asegurándose que
dentro de 6 meses compraría las acciones a 20,21 €, en este caso, la decisión ha sido la correcta porque al
finalizar el plazo, la acción en el mercado vale 21,10 €/acción y sin embargo, él tiene la obligación a comprar
la acción a 20,21 €/acción, así que obtendrá un beneficio:

Por el contrario, este inversor podría haber perdido si el precio de la acción hubiese evolucionado en sentido
contrario, imaginaos que a final de sexto mes la cotización fuese de 19,90 €/acción. En este caso, nuestro
inversor deberá comprar las acciones según lo estipulado en el contrato, pero estará pagando 20,21 €/acción
cuando el precio en el mercado es menor (19,90 €), en este caso obtendría una pérdida ya que, como
decíamos anteriormente, el contrato de futuro es de obligado cumplimiento (a diferencia que los contratos
de opciones que veremos a continuación) y tiene que ejercer la compra al precio previamente pactado de
20,21 €.

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Anexo II.- Contrato de opciones.

Ejemplos de opciones.

1. Consideremos la situación de un inversor que compra una opción de compra para

adquirir 100 acciones de la empresa TELEMOVIL S.A, con un precio de ejercicio de 100
€. El vencimiento de la opción es dentro de 4 meses y el precio de la opción para
comprar una acción es de 5 € (prima).
Supongamos que al término del contrato la acción se cotiza en 115 €.
E = 100 € C = 5 € S =115 €
La inversión inicial es de 100 x 5 € = 500 €

Al ser S > E, se ejercerá la opción ya que el inversor está dispuesto a comprar 100 acciones a 100 € por
acción. Si vende las acciones inmediatamente el inversor obtiene un beneficio de 15 € por acción.

Por otro lado si la acción se cotizara en menos de 100 €, la opción no se ejercerá, ya que no tiene
sentido comprar a 100 € una acción que tiene un precio de mercado inferior a 100 €. En este caso el
inversor tendría una pérdida de 500 €.

2. Un inversor cree que las acciones de la empresa TELEMOVIL S.A, que el 15 de abril
cotizan a 10 €, pueden experimentar una bajada en sus cotizaciones, y decide llevar a
cabo una estrategia consistente en comprar una opción de venta, es decir, adquirir un
contrato que da derecho a vender, cualquier día hasta la fecha de vencimiento (15 de
julio) 100 acciones de al precio de 10 € la acción. La prima por cada acción es de 0,5 €.

Supongamos que en la fecha de vencimiento el inversor ha acertado y que la acción de TELEMOVIL ha

bajado hasta 8 €, por lo que ejerce la opción de compra, siendo su beneficio el siguiente:

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La rentabilidad obtenida sobre el capital desembolsado ha sido:

Si en lugar de bajar, la cotización de las acciones de TELEMOVIL hubiese subido, por ejemplo hasta 15
€, el inversor simplemente no ejercería su opción y la pérdida se limitaría a la cantidad pagada en
concepto de prima, que era 50 €.

Anexo III.- Valor Actual Neto.

Ejemplo de selección de inversiones mediante el criterio VAN.

Luna tiene 1.000 euros ahorrados que quiere invertir. Después de hablar Carlos, decide invertir ese dinero
en bonos, y se le presentan dos opciones, la primera se trata de realizar una inversión a tres años de la
empresa TELEMOVIL. Estos bonos tienen un nominal de 1.000 €, un interés del 5 % anual y una prima de
reembolso del 10 % del nominal. La segunda opción se trata de invertir en bonos a 5 años, con un nominal
de 1.000 €, a un interés del 2 % anual y una prima del 4 %.

1. Opción 1:
Se puede ver a simple vista que el reembolso va a ser mayor que el nominal del bono, por tener una
prima de reembolso. Es decir, al finalizar el período de reembolso de este bono, la empresa devolverá
1.000 € mas el 10 % de 1.000 €, es decir, 1.100 €. Análogamente, podremos calcular el valor del cupón
que será de 50 euros al año (1.000 × 0,05). La cantidad de dinero que ganaremos con esto será de 250
€, 1.250 € (1.000 € del nominal, 50 de intereses anuales por tres años, y 100 € de la prima de
reembolso) que la empresa nos reembolsa menos los 1.000 € que hemos prestado.

Pero como sabemos, el valor del dinero en el tiempo no es lo mismo, y tendremos que actualizarlo.
Lo que nos indica realmente lo que vamos a ganar es el valor actual del bono.

Valor de la prima de reembolso = valor nominal x prima = 1.000 x 10% = 100 €.

Valor del cupón = valor nominal x cupón = 1.000 x 5% = 50€.

El valor del cupón corresponde con los ingresos que Luna recibirá cada año hasta el último periodo.

Los flujos de caja serán los siguientes:

Q1(cobros - pagos del primer año) = 50 - 0 = 50€ (valor del cupón).

Q2(cobros - pagos del segundo año) = 50 - 0 = 50€ (valor del cupón).

Para el tercer año, Luna recibirá el cupón correspondiente (50€), el nominal invertido (1.000€) y el
valor de la prima de reembolso (100€), lo que hará un total de 1.150€.

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El valor actual neto será:

2. Opción 2:
Para este segundo caso obtendremos los siguientes datos:

Valor de la prima de reembolso = valor nominal x prima = 1.000 x 4% = 40 €.

Valor del cupón = valor nominal x cupón = 1.000 x 2% = 20 €.

El valor del cupón corresponde con los ingresos que Luna recibirá cada año hasta el último periodo.

Los flujos de caja serán los siguientes:

Q1(cobros - pagos del primer año) = 20 - 0 = 20€ (valor del cupón).

Q2(cobros - pagos del segundo año) = 20 - 0 = 20€ (valor del cupón).

Q3(cobros - pagos del tercer año) = 20 - 0 = 20€ (valor del cupón).

Q4(cobros - pagos del cuarto año) = 20 - 0 = 20€ (valor del cupón).

Para el quinto año, Luna recibirá el cupón correspondiente (20 €), el nominal invertido (1.000 €) y el
valor de la prima de reembolso (40 €), lo que hará un total de 1.080 €.

Tras los datos ofrecidos mediante el criterio del Valor Actual Neto, Luna decide que es más ventajoso
realizar la inversión de la primera opción.

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