EL COSTO DE CAPITAL

Contenido de la Presentación

1. OBJETIVOS DE APRENDIZAJE
2. El COSTO DE CAPITAL, FUENTES DE CAPITAL
3. EL COSTO DE LA DEUDA
4. EL COSTO DE ACCIONES PREFERENTES
5. EL COSTO DE ACCIONES ORDINARIAS
1. Modelo valoración del crecimiento constante
2. Modelo de precios de activos de capital CAPM
6. EL COSTO DE CAPITAL PROMEDIO PONDERADO (CCPP)
7. EL COSTO DE CAPITAL MARGINAL (CCMP)
I. OBJETIVOS DE APRENDIZAJE
Objetivos del estudio
Objetivo Central del Estudio
 Comprender el concepto básico, los supuestos clave y
las fuentes específicas de capital relacionadas con el
costo de capital

Objetivos Específicos del Estudio

 Determinar el costo de la deuda a largo plazo
 Calcular el costo de capital en acciones preferentes y acciones
comunes
 Calcular el costo de capital promedio ponderado (CCPP)
 Explicar el costo de capital marginal ponderado (CCMP)
 ¿Por qué debe interesarnos este capítulo?

Administración: para seleccionar inversiones a

largo plazo después de evaluar su accesibilidad
y clasificación relativa.

Marketing: porque los proyectos propuestos

deben ganar retornos superiores a este para
ser aceptables.

Operaciones: para evaluar la viabilidad económica

de las inversiones en planta y equipo
necesarias para mejorar o aumentar la
capacidad de la empresa.
II. Costo de capital
Costo de capital
El costo de capital se usa para seleccionar las
inversiones de capital que aumenten el valor para los
accionistas
Es la tasa de retorno que una empresa debe obtener
de los proyectos en los que invierte para mantener el
valor de mercado de sus acciones.
Es la tasa de retorno que requieren los proveedores
del mercado de capitales para proporcionar sus
fondos a la empresa.
Es un número que se usa para decidir si una
inversión corporativa propuesta aumentará o
disminuirá el precio de las acciones de la empresa.
Refleja el costo futuro promedio esperado de los
fondos a largo plazo
Supuestos del costo de capital
Riesgo de Negocio. El riesgo de que la empresa no
puede cumplir sus costos operativos, se supone
que permanecerán sin cambios.
Riesgo financiero riesgo que la empresa no pueda
cumplir con obligaciones (intereses, pagos de
arrendamiento, dividendos de acciones
preferentes). Se supone que permanecerá sin
cambios
El costo de capital se mide después de impuestos
¿Por que suponer? El costo de capital se mide con
mas facilidad si se asume que los nuevos proyectos
no cambian estos riesgos
Fuentes de Capital
Interesa las fuentes a largo plazo
disponibles para una empresa de
negocios, porque proveen el
financiamiento permanente.
Son fuentes que apoyan las
inversiones en activos fijos de la
empresa.
Fuentes de Capital
Existen cuatros fuentes básicas de fondos a largo plazo:
III. El COSTO DE LA DEUDA
El costo de la deuda a largo plazo (ki)

Es el costo después de impuestos el día de hoy de la recaudación

de fondos a largo plazo a través de prestamos . Asumimos que los
fondos pagan intereses anuales.

La mayoría de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a

través de la venta de bonos.
Los beneficios netos obtenidos de la venta de bonos, o cualquier
otro valor , son los fondos recibidos, de hecho, de la venta.
Los costos flotantes, son los costos totales de la emisión y venta de
un valor, reducen los beneficios netos obtenidos de la venta.
Estos costos de aplican a todas las ofertas públicas de valores e
incluye dos componentes:
Los costos de colocación (lo que ganan banqueros e
inversionistas por la venta de valores)
Los costos administrativos (gastos del emisor, como gastos
legales contables, etc.).
Costo de la deuda antes de impuestos (kd)
 Se obtiene por: cotización, calculo y aproximación
Cotización: Los beneficios netos son iguales a su valor a la par,
el costo antes de impuestos es igual a la tasa de interés cupón
Calculo del costo: determina calculando la TIR de los flujos de
efectivo del bono. Desde el punto de vista del emisor este valor
es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados
de la deuda. Le costo al vencimiento se calcula por ensayo y
error
Por aproximación: con la siguiente formula:
Costo de la deuda después de impuestos (kd)

 El costo específico del financiamiento

debe establecerse después de
impuestos.
El costo de la deuda después de
impuestos se determina multiplicando el
costo antes de impuestos, kd, por uno
menos la tasa fiscal T como se muestra:
IV. El COSTO DE LOS RECURSOS
DE ACCIONES PREFERENTES Y
ORDINARIAS
El costo de acciones preferentes
Representa un tipo de interés patrimonial en la
empresa.
Proporciona a las acciones preferentes el
derecho a recibir sus dividendos establecidos
antes de que se distribuya cualquier ganancia a
los accionistas comunes
Los dividendos de acciones preferentes se
establecen como una tasa porcentual anual.
Esta tasa representa el porcentaje del valor a
la par o nominal de las acciones que iguala al
dividendo anual.
Calculo del costo de acciones preferentes

El costo de las
acciones preferentes
Es la razón entre el
dividendo de la
acciones preferentes y
los beneficios netos
de la empresa
obtenidos de la venta
de las acciones
preferentes.
Ejemplo. Cálculo del costo de
acciones preferentes.
 Se contempla la emisión de acciones preferentes
con un dividendo anual del 10%que se planea
vender con un valor a la par de 87 $us por acción.
La empresa espera que el costo de emisión y venta
de las acciones sea de 5$us por acción. Calcular el
costo de la acciones preferentes.

Kp = (0.1 x 87)/(87-5)=0.106
Costo de la acciones comunes
 Es la tasa a la que los inversionistas
descuentan los dividendos esperados de la
empresa para determinar su valor accionario

 Se usan dos técnicas:

Modelo de valoración de crecimiento constante

Modelo de precios de activos de capital CAPM

Modelo de valoración de crecimiento
constante (Gordon)
Asume que un valor de una acción es igual al valor
presente de todos los dividendos futuros (se supone que
crecerán a una tasa constante) que se espera que la
acción proporcione durante un espacio de tiempo futuro.
Ejemplo cálculo del costo de acciones
comunes.
Se desea determinar el costo de capital de acciones
comunes ks, El precio de mercado Po, de las acciones
comunes es de 50$us por acción. La empresa espera
pagar un dividendo, Ds de 4$us al final del próximo año
2007. Los dividendos pagados por las acciones en
circulación durante los últimos 6 años fueron:

Año 2006 2005 2004 2003 2002 2001

Dividendo $3.8 3.62 3.47 3.33 3.12 2.97
Si la tasa de crecimiento de estos datos es 5.05%
Modelo de precios de activos de
capital (CAPM)
 Describe la relación entre el retorno requerido ks y el riesgo
no diversificable de la empresa medido por el coeficiente ß.

PRM= Prima de Riesgo de

Mercado
Krf = beta apalancada
β=tasa libre de riesgo

 El uso del CAPM indica que el costo de capital en

acciones comunes es el retorno que requieren los
inversionistas como compensación por asumir el
riesgo no diversificable de la empresa medido por β

Donde: PRM= Prima de Riesgo de Mercado, Krf = tasa libre de riesgo β= Beta
Ejemplo modelo de precios de activos
de capital (CAPM)
 Se desea calcular el costo de capital de acciones
comunes ks, utilizando el modelo de precios de activos
de capital. Los asesores de inversión dicen que las tasa
libre de riesgo Rf, es igual al 7%. El coeficiente beta es
de 1.5 y el retorno del mercado km es igual al 11%.
Calcular el costo de capital de acciones comunes ks
Estimación de β a través de CAPM
 El costo de capital Promedio Ponderado
(kd)
 Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a
largo plazo, se calcula ponderando el costo de cada tipo
especifico de capital por su proporción en la estructura de
capital de la empresa
Costo de capital promedio ponderado
(CCPP)
En la anterior ecuación se considera tres puntos
importantes:
Por conveniencia de computación es mejor convertir
ponderaciones a la forma decimal y dejar los costos
específicos en términos porcentuales
La suma de las ponderaciones debes ser igual a 1
La ponderación de capital en acciones comunes de la
empresa ws, se multiplica por el costo de ganancias
retenidas kr o por el costo de las nuevas acciones
comunes kn
Ejemplo de Costo de capital promedio
ponderado (CCPP)
Ejemplo de Costo de capital
promedio ponderado (CCPP)
Ejemplo modelo costo promedio ponderado(WACC)

Estructura optima de capital Costo

Deudas 45% 10.0%
Acciones preferentes 2% 11.9%
Capital común 53% 15.5%
Total 100%
Tx = 25%
V. El COSTO DE CAPITAL
MARGINAL PONDERADO (CCMP)
EL COSTO DE CAPITAL MARGINAL
PONDERADO

Varia con el paso del tiempo, dependiendo del

volumen del financiamiento que la empresa
planea recaudar
Conforme aumenta el volumen de financiamiento
que la empresa se incrementan los costos de los
diversos tipos de financiamiento, aumentando el
costo de capital promedio ponderado de la
empresa.
Es útil calcular el costo de capital marginal
ponderado (CCMP), de la empresa relacionado
con el monto siguiente del nuevo financiamiento
total . El costo marginal es relevante para las
decisiones actuales.
Calculo de los puntos de ruptura
 Para determinar el CCMP debemos calcular los
puntos de ruptura que reflejan el nivel del nuevo
financiamiento total al que se eleva el costo de uno
de los componentes del financiamiento. Se utiliza la
siguiente ecuación
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL MARGINAL
PONDERADO
Primero se determina el CCPP para un nivel del nuevo
financiamiento total entre los puntos de ruptura, entre el
nivel cero y el primer nivel, entre el primer y el segundo
y así sucesivamente.
Estos datos se usan para preparar un programa del costo
de capital marginal ponderado
Una empresa tiene ciertas oportunidades de inversión
disponibles. Estas oportunidades difieren con relación al
tamaño de la inversión, el riesgo y el rendimiento.
El programa de oportunidades de inversión de la
empresa es una clasificación de las oportunidades de
inversión mejor (mayor rendimiento) a peor (menor
rendimiento).
El rendimiento de las inversiones disminuye a medida
que la empresa acepta proyectos adicionales.
IV. CONCLUSIONES
 Conclusiones
Se comprendió los supuestos claves, el concepto básico
y las fuentes específicas de capital relacionada al costo
de capital
Se determinó el costo de las acciones preferentes y las
acciones comunes por dos modelos
Modelo de valoración de crecimiento constante
Modelo de precios de activos de capital CAPM
Se calculó el costo de capital promedio ponderado
(CCPP)
Se explicó el costo de capital marginal ponderado
(CCMP) y su importancia en las decisiones de la
presupuestación de capital.
Ejercicios de Aplicación.
1. Se emiten acciones preferentes con un dividendo anual
del 15% se venderían a su valor a la par de 35 dólares
por acción. Los costos flotantes alcanzarían la cifra de 3
dólares por acción. Calcule el costo de las acciones
preferentes?
2. Una empresa ha pagado dividendos en forma constante
durante 20 años. En ese tiempo, los dividendos han
crecido a una tasa anual compuesta del 7%. Si el precio
actual de las acciones es de 78 dólares y la empresa
planea pagar un dividendo de 6.50 dólares el próximo
año. Cuál es el costo de capital en acciones comunes de
la empresa.
Ejercicios de Aplicación
1. Una empresa acaba de emitir acciones preferentes. Las acciones
que tienen un dividendo anual del 12% y un valor a par de 100
dólares, se vendieron en 97,50 dólares por acción. Además, deben
pagarse costos flotantes de 2.50 dólares por acción.
a) Calcule el costo de las acciones preferentes
b) Si la empresa vende las acciones preferentes con un dividendo
anual del 10% y gana 90 dólares después de costos flotantes. Cuál
es el costo de las acciones.
2. Las acciones comunes de J&M Corporation tienen un coeficiente
beta, β, de 1,2. La tasa libre de riesgo es del 6% y el rendimiento
de mercado es del 11%. Determine el costo de capital de las
acciones comunes de J&M usando el CAPM
Ejercicios de Aplicación.
3. Una empresa reunió información que presenta la tabla siguiente:
Fuente de capital Valor en libros Valor de mercado Costos después de impuestos

Deuda a largo plazo $4.000.000 $3.840.000 6%

Acciones preferentes 40.000 60.000 13.0
Capital en acciones comunes 1.000.000 3.000.000 17.0
Totales $5.100.000 $6.900.000

a)Calcule el costo de capital promedio ponderado usando ponderaciones del valor en libros
b)Determine el costo de capital promedio ponderado usando ponderaciones del valor de mercado
c)Compare las respuestas que obtuvo en los incisos a y b. Explique las diferencias.
4. Una empresa desea determinar su costo de capital en acciones comunes. Las acciones de la
empresa se venden actualmente en 57,50 dólares. La empresa espera pagar un dividendo de 3,40
dólares a fin de año (2007). La tabla siguiente muestra los dividendos de los últimos 5 años.
Año Dividendo
2006 $3,10
2005 2,92
2004 2,60
2003 2,30
2002 2,12

Después de los costos de subvaloración y flotantes, la empresa espera ganar 52

dólares por acción de una nueva emisión.
–Determine la tasa de crecimiento de los dividendos
–Calcule los beneficios netos, Nn, que la empresa recibirá en realidad
–Con el modelo de valoración de crecimiento constante, determine el costo de las ganancias retenidas , kr
–Con el modelo de valoración de crecimiento constante, determine el costo de una nueva emisión de
acciones comunes, kn