FUNDAMENTOS DE GESTIÓN

DE TESORERÍA

Sesiones 1 y 2
Curso: Gestión de Tesorería
Programa de Especialización para Ejecutivos – PEE
Universidad Esan
MBA Arturo García Villacorta
Decisiones Financieras y
Objetivo de la Empresa
 Decisiones Financieras

- Decisión de Inversión

- Decisión de Financiamiento

- Decisión de Política de Dividendos y

Retención de Utilidades
 Decisiones Financieras
Balance General ó
Estado de Situación Financiera

Pasivo
Activo

Patrimonio

Ecuac. contable:
Activo = Pasivo + Patrimonio
Ecuac. financiera:
Inversión = Financiamiento
 Decisiones Financieras

Pasivo
Decisión de Decisión de
Inversión Activo
Financiamiento

Decisión de
Patrimonio Pol. Div. y
Ret. Util.
 Objetivo de la Empresa

Maximizar el valor de la empresa

 Valor de la Empresa

Empresa A Empresa B

Las empresas A y B son similares.

- Sector: Textil - Mercado:
- Rubro: Confecciones Emp. A: M. Local
- Tecnología y Cap. Instalada igual Emp. B: M. Local
- Tamaño = Activos Dic. 2021 = S/ 10 MM EE.UU.
- Ventas Año 2021 = S/ 30 MM Europa
- Utilidad neta Año 2021 = S/ 3 MM
¿Cuál empresa tiene más riesgo?
¿Cuál empresa vale más?
 Valor de la Empresa

La empresa A tiene más riesgo porque está

concentrada en un solo mercado. En cambio la
empresa B vende en varios mercados, está
diversificada.
 Valor de la Empresa

La empresa B vale más porque tiene mayor

capacidad de generación de ingresos futuros,
dado que al tener un mayor mercado tiene
mayores perspectivas de ventas y, por tanto, de
generación de flujos futuros.

El valor de la empresa está dado por la

capacidad de generación de ingresos futuros
de la misma.

Es decir es el valor presente de los flujos

futuros que genere la empresa.
 Valor de la Empresa
- Veamos un proyecto que requiere una
inversión inicial de P, y genera una serie de
flujos futuros:
FNE1 FNE2 FNE3 FNE4 FNE5 + VS

0 1 2 3 4 5

P
Donde: P = Inversión inicial
FNE = Flujo neto de efectivo
VS = Valor de salvamento
 Valor de la Empresa

FNE = Flujo de Ingreso – Flujo de Egreso

de Efectivo de Efectivo

Ventas Costos + Gastos

Mercado Eficiencia

Mercado y Eficiencia maximizan las utilidades

en toda empresa
Plan Estratégico
 Plan Estratégico

Misión
Visión
Análisis de Situación – Análisis FODA ó FORD

Análisis Interno (de la empresa)

Fortalezas
Debilidades

Análisis Externo (del entorno)

Oportunidades
Amenazas ó Riesgos
 Plan Estratégico

Objetivos
Metas Plan de Negocios
ó Plan Comercial

Actividades Plan Operativo

Relación de actividades
Cronograma
Responsables
Presupuesto Plan Financiero
 Plan Estratégico
Ejemplo: Un Banco – Plan Estratégico 2022
Plan de Negocios: Incremento de Colocaciones
en 10%
Plan Operativo: Abrir 8 agencias más en Lima
Abrir 10 agencias más en Provincias
Poner 50 oficinas especiales más
Contratar una mayor fuerza de ventas
Plan Financiero: Incrementar el Presupuesto en 8%,
financiándolo con reinversión de
utilidades, aporte de capital, mayor
captación de depósitos y emisión de
bonos
 Plan Estratégico
Ejemplo: Una Empresa Textil industrial y
comercial – Plan Estratégico 2022
Plan de Negocios: Incremento de Ventas en 20%
Plan Operativo: Abrir 4 tiendas más en Lima
Abrir 6 tiendas más en Provincias
Exportar a un nuevo mercado
Contratar una mayor fuerza de ventas
Plan Financiero: Incrementar el Presupuesto en 18%,
financiándolo con reinversión de
utilidades, aporte de capital,
préstamos bancarios y emisión de
papeles comerciales
 Plan Estratégico
Balance General al 31 Dic 2021

Activos = 10’0 Pas. y Pat. = 10’0

Estado de Resultados del 2021

Ventas 30’0
 Plan Estratégico
Balance General al 31 Dic 2021

Efectivo Pasivo
Ctas. x Cob.
Activos 2/ Invent. Pas. y Pat. 2/
Patrimonio

Activos 2021 = 10’0 Pas. y Pat. 2021 = 10’0

Activos 2022 (p) = 11’5 Pas. y Pat. 2022 (p) = 11’5
EE. RR Año 2021 EE.RR. Año 2022 (p)
Ventas 30’0 Ventas 36’0 1/ 1/

1/ Plan de Negocios o
Plan Comercial
2/ Plan Financiero
Administración de Activos y
Pasivos
Administración de Activos y Pasivos

Activo Cte. Pasivo Cte.

Pasivo No Cte.
Activo No Cte.

Patrimonio
 Administración de Activos y Pasivos

Buscar la correspondencia (calce) entre

activos y pasivos. Es decir, los pasivos deben
corresponder a la naturaleza y características
de los activos que están financiando. Deben
calzar con ellos.

- Calce de Plazo – Corto y Largo Plazo

- Calce de Moneda – Soles, Dólares y otros

- Calce de Tasa de Interés – Fija y Variable

 Administración de Activos y Pasivos
a) Calce de Plazo – Corto y Largo Plazo
Activo Corto Pzo. – Pasivo Corto Pzo.
Activo Largo Pzo. – Pasivo Largo Pzo.
Activo Cte. Pasivo Cte.
Proveedores
Ctas. x Cob. Préstamo
Inventario
Pasivo No Cte.
Préstamo
Activo No Cte
Activo Fijo Patrimonio
 Administración de Activos y Pasivos
b) Calce de Moneda – Soles, Dólares y otros
Ingresos en MN – Pasivos en MN
Ingresos en ME – Pasivos en ME
Activo Cte. Pasivo Cte.
Proveedores S/
Invent. Préstamo S/
Ctas. x Cob. S/
Pasivo No Cte.

Activo No Cte
Patrimonio
 Administración de Activos y Pasivos
c) Calce de Tasa de Interés – Fija y Variable
Activo a T. Fija – Pasivo a T. Fija
Activo a T. Variable – Pasivo a T. Variable
Activo Cte. Pasivo Cte.

Pasivo No Cte.
Préstamo 7%
Préstamo L+2
Activo No Cte
Ctas. x Cob. 8%
Ctas. x Cob. L + 3 Patrimonio
 Administración de Activos y Pasivos

Los descalces que pudieran haber entre los

activos y pasivos, generan riesgos:

- Descalce de Plazo: Riesgo de Plazo o

Riesgo de Liquidez

- Descalce de Moneda: Riesgo de Tipo de

Cambio

- Descalce de Tasa de Interés: Riesgo de

Tasa de Interés
 Administración de Activos y Pasivos
Ejm. Descalce de Moneda
Una empresa de pinturas importa sus
principales insumos y vende su producto en el
mercado local
Activo Cte. Pasivo Cte.
Proveedores US$
Ctas. x Cob. S/

Pasivo No Cte.

Activo No Cte
Patrimonio
 Cobertura del Riesgo

Estos descalces pueden cubrirse con

operaciones de cobertura, también llamados
derivados financieros. Los principales son los
siguientes:

Contratos Futuros
Forwards
Swaps
Opciones
 Cobertura del Riesgo

Derivados

Un derivado es un contrato privado el cual

deriva la mayor parte de su valor del precio de
algún activo, tasa de referencia o índice
subyacente, tales como una acción, una divisa
o un producto físico.

Un derivado permite fijar hoy las condiciones

de una transacción futura.
 Cobertura del Riesgo

Ejemplo: Una empresa tiene un pasivo por US$

500 mil a vencer en tres meses, y sus activos
son en soles. Por lo tanto, tiene un descalce de
moneda, es decir un riesgo de tipo de cambio.

Para cubrir ese riesgo de cambio, la empresa

toma hoy día, 04/03/22, un forward en la banca.
Cabe señalar que hoy el tipo de cambio spot es
de S/ 3.74.
 Cobertura del Riesgo
Las condiciones del forward contratado el día
de hoy son las siguientes:
Monto = US$ 500 mil
Fecha de contrato = 04/03/22
Plazo = 90 días (vcto. 04/06/22)
TC Spot = S/ 3.74 (referencial)
TC Forward = S/ 3.77
Por tanto, al vencimiento el banco estará
obligado a venderle a la empresa la suma de
US$ 500 mil al TC S/ 3.77, así como la
empresa estará obligada a comprarle dicha
suma a ese tipo de cambio.
Riesgo
 Riesgo de una empresa

Es la probabilidad de que los resultados que

se obtengan difieran de los resultados
esperados. Es decir, es la volatilidad de los
flujos financieros no esperados, generalmente
derivada del valor de los activos o los
pasivos.
 Rentabilidad y Riesgo

“Todo en la vida es la administración del

riesgo, no su eliminación”

Walter Wriston,
ex presidente de Citicorp
 Negocios y Riesgos

- El negocio per-se implica la toma de

riesgos.

- El riesgo per-se no es malo, lo malo es

desconocer la presencia de riesgo.

- Es básico identificarlos, cuantificarlos y

mitigarlos.
 Riesgo

Las empresas en general están expuestas a

tres tipos de riesgos:

- Riesgos de Negocios

- Riesgos Estratégicos

- Riesgos Financieros
 Riesgo

a) Riesgos de Negocios

Son aquellos que la empresa está dispuesta a

asumir para crear ventajas competitivas y
agregar valor para los accionistas. Los
riesgos de negocios, o riesgos operativos,
tienen que ver con el mercado del producto
en el cual opera la empresa y comprenden
innovaciones tecnológicas, diseño del
producto y mercadotecnia.
 Riesgo

b) Riesgos Estratégicos

Son los resultantes de cambios

fundamentales en la economía o en el
entorno político.
 Riesgo

c) Riesgos Financieros

Están relacionados con las posibles pérdidas

en los mercados financieros: tasas de interés,
tipos de cambio.
La exposición a riesgos financieros puede ser
optimizada, de tal manera que las empresas
puedan concentrarse en lo que es su
especialidad: administrar su exposición a los
riesgos de negocio.
 Riesgo

Proceso de administración del riesgo

¿Ratificación?

Identificación Cuantificación ¿Modificación?

¿Nulificación?
 Gestión de Riesgos

Proceso de Gestión
del Riesgo

Identificación Evaluación/ Control y

Seguimiento Reporting
de Riesgos Medición Mitigación
Intermediación Financiera
 Intermediación Financiera

Hay dos tipos de intermediación financiera:

1. Intermediación Financiera Indirecta

2. Intermediación Financiera Directa

 Intermediación Financiera Indirecta
Sistema Financiero
Entidad Supervisora: SBS

Agentes Agentes
Superavitarios Deficitarios

Depositan Intermediario Colocan

Financiero
1/
1/ Sistema Bancario y
Sistema No Bancario
 Intermediación Financiera Directa
Mercado de Valores
Entidad Supervisora: SMV

Agentes
Agentes
Superavitarios
Deficitarios
(Inversionistas
(Emisores)
Institucionales)

Adquieren Intrumento Emiten

Financiero
1/
1/ De Corto Plazo y
de Largo Plazo
 Sistema Financiero
Supervisor:Superintendencia de Banca y Seguros - SBS
Banca Central: Banco Central de Reserva - BCR
(En EE.UU.: Federal Reserv System - FED)

Entidades Financieras:
Bancos
Financieras
Cajas Municipales de Ahorro y Crédito (CMAC)
Cajas Rurales de Ahorro y Crédito (CRAC)
Entidades de Desarrollo de la Pequeña y la Micro-
empresa (EDPYMES)
Caja de Crédito Municipal de Lima
Cooperativas de Ahorro y Crédito
 Mercado de Valores
Supervisor: Superintendencia de Mercado de Valores
(SMV)
(En EE.UU.: Securities and Exchange Commission
(SEC))
Agentes Participantes:
SMV
Emisores
Inversionistas
Sociedades Agentes de Bolsa (SAB)
Agentes Estructuradores
Agentes Colocadores
Empresas Clasificadoras de Riesgo
 Mercado de Valores
Oferta:
Gobierno
C. Pzo.: Certificado del Tesoro
L. Pzo.: Bonos Soberanos, Bonos Globales
Empresas
C. Pzo.: Instrumentos de Corto Plazo,
Papeles Comerciales
L. Pzo.: Bonos Corporativos
Entidades financieras
C. Pzo.: Certificados de Depósito
L. Pzo.: Bonos de Arrend. Financiero (BAF)
Bonos Subordinados
 Mercado de Valores

Demanda:

Inversionistas Institucionales

AFP
Otros Fondos de Pensión (ONP, CPMP)
Fondos Mutuos
Fondos de Inversión
Bancos
Essalud
Compañías de Seguros, etc.
 Sistema Financiero
Sistema Financiero

Agentes
Agentes
Deficitarios
Superavitarios
(Telefónica)

Depósitos a Préstamo a
3 años, en 2% 3 años, en
Intermediario 5%
dólares dólares
Financiero
 Mercado de Valores
Mercado de Valores

Agentes Agentes
Superavitarios Deficitarios
(AFP) (Telefónica)

La AFP Telefónica
compra el 4% emite bonos
Instrumento 4%
bono a 3 años a 3 años, en
emitido por Financiero dólares
Telefónica
 Comparación de Tasas
El agente superavitario

Ganaría en el S. Financiero 2% anual

Ganaría en el M. de Capitales 4% anual

El agente deficitario

Se financiaría en el S. Financiero 5% anual

Se financiaría en el M. de Capitales 4% anual

Por tanto, en el Mercado de Capitales:

El agente superavitario ganaría más 4% anual
El agente deficitario tendría un costo
financiero menor 4% anual
Tasas de Interés en el Sistema
Financiero
Tasas de Interés Promedio de Mercado
Efectiva
Tasas de Interés Activas al 16/03/20 y 04/03/22
16/03/20 04/03/22

TAMN 14.20% 11.41%

TAMEX 7.46% 6.91%

Tasas de Interés Pasivas al 16/03/20 y 04/03/22

16/03/20 04/03/22

TIPMN 2.10% 1.41%

TIPMEX 0.71% 0.22%

 Tasas Activas Anuales en MN
por Tipo de Crédito
Tasas Activas Promedio en MN de los últimos 30 días
útiles del Sistema Bancario
SEGMENTO AL 16/03/20 AL 04/03/22 (*)
Corporativos 3.26% 4.60%
Grandes Empresas 6.01% 6.44%
Medianas Empresas 9.40% 10.01%
Pequeñas Empresas 18.30% 20.04%
Microempresas 32.68% 34.20%
Consumo 38.90% 41.26%
Tarjetas de crédito 45.24% 52.40%

Hipotecario 6.79% 7.05%

(*) Incluyen las tasas de interés de los créditos otorgados con garantía del Gobierno
Tasas Pasivas Anuales por Tipo de Depósito
MN - Tasas Pasivas Promedio de los últimos 30 días útiles al
16/03/20 y 04/03/22 del Sistema Bancario
MN AHORRO PLAZO > 1 AÑO CTS

Al 16/03/20 0.25% 3.51% 3.68%

Al 04/03/22 0.23% 4.00% 3.04%

ME - Tasas Pasivas Promedio de los últimos 30 días útiles al

16/03/20 y 04/03/22 del Sistema Bancario

ME AHORRO PLAZO > 1 AÑO CTS

Al 16/03/20 0.12% 1.27% 1.28%

Al 04/03/22 0.09% 0.91% 1.12%