GUÍA DE EJERCICIOS 3

Ejercicio 1

Estado de la economía Probabilidad Rendimiento estado A Rendimiento estada B

Recesión 20% 7% -5%
Normal 50% 7% 10
Auge 30% 7% 25%

Se pide:
a) Determine los rendimientos esperados, las varianzas y las desviaciones estándar correspondientes a
la acción A y a la B.
b) Determine la covarianza y la correlación entre los rendimientos de la acción A y la B.
c) Determine el rendimiento esperado y la desviación estándar de un portafolio conformado por A y B
con ponderaciones de 50% de cada activo.

Solución:
a) Rendimiento esperado, varianza y desviación estándar acción A y B.

E( R) A =0,2∗7 %+0,5∗7 % +0,3∗7 %=7 %

σ A2=0,2∗( 7 %−7 % )2+ 0,5∗( 7 %−7 % )2 +0.3∗( 7 %−7 % )2=0

σ A= √ 0=0

E( R) B=0,2∗(−5 % )+ 0,5∗10 % +0,3∗25 %=11,5 %

σ B2=0,2∗(−5 %−11,5 % )2+0,5∗( 10 %−11,5 % )2+ 0.3∗( 25 %−11,5 % )2=0,011025

σ B= √0,011025=10,5 %

b) Covarianza entre A y B.

COV A ,B =E ¿

COV A ,B =0,2∗[ (7 %−7 % ) (−5 %−11,5 % ) ] + 0,5 [ ( 7 %−7 % ) (−10 %−11,5 % ) ]+0,5 [ ( 7 %−7 % ) ( 25 %−11,5 % ) ]

c) Rendimiento y desviación estándar portafolio.

E( R ¿¿ p)=wa∗E ( R A ) + wb∗E ( RB )=0,5∗7 % +0,5∗11,5 %=9,250 % ¿

σ P2=w A 2∗σ 2A +w B2∗σ 2B +2 w A∗w B∗σ A∗σ B∗ρ AB

2 2 2 2 2
σ P =0,5 ∗0 +0,5 ∗0,105 +2∗0,5∗0,5∗0∗0,105∗0=0,002756

σ P= √0,00276=5,25 %
Ejercicio 2
Suponga que solo existen dos acciones en el mundo la A y la B. Los rendimientos esperados de esas dos
acciones 10% y 20%, en tanto que las desviaciones estándar de las acciones son 5% y 15%, respectivamente.
La correlación entre los rendimientos de las dos acciones es 0.

Se pide:
a) Calcule el rendimiento esperado y la desviación estándar de un portafolio que se encuentra formado
por 30% de A y 70% de B.
b) Determine el rendimiento esperado y la desviación estándar de un portafolio que se encuentra
formado por 90 % de A y 10% de B.

Solución:

a) Rendimiento esperado y desviación estándar del portafolio si invierte 30 % de A y 70% de B.

E( R) p=0,3∗10 % +0,7∗20 %=17 %

2 2 2 2 2
σ P =w A ∗σ A +w B ∗σ B +2 w A∗w B∗σ A∗σ B∗ρ AB

σ P2=(0,3)2∗( 5 % )2+ ( 0,7 )2∗¿

σ P= √0,01125=10,6066 %

b) Rendimiento esperado y desviación estándar del portafolio si invierte 90 % de A y 10% de B.

E( R) p=0,9∗10 % +0,1∗20 %=11%

σ P2=w A 2∗σ 2A +w B2∗σ 2B +2 w A∗w B∗σ A∗σ B∗ρ AB

σ P2=(0,9)2∗( 5 % )2+ ( 0,1 )2∗¿

σ P= √0,00255=4,74 %

Ejercicio 3

De acuerdo a las siguientes tablas determinar:

Conceptos A B C
Capitalización bursátil (Miles) 750 300 450
Rentabilidad media 23,53 22,83 34,69
Desviación estándar 1,6 0,71 1,11

Matriz de correlaciones
A B C
A 1 -0,04 0,356
B -0,04 1 0,0025
C 0,356 0,0025 1,0
Se pide:
a) Peso específico de cada activo en la cartera.
b) Retorno de la cartera.
c) Riesgo de la cartera.
d) El portafolio de mercado tiene un rendimiento esperado del 12% y una desviación estándar del 10%.
Además, considere una tasa libre de riesgo del 5%.
 ¿Cuál es el rendimiento esperado de un portafolio bien diversificado con una desviación
estándar de 7%?
 ¿Cuál es la desviación estándar de un portafolio bien diversificado con un rendimiento esperado
de 20%?

Solución:
a) Valor total de lacartera=Capitalización A +Capitalización B +CapitalizaciónC

Valor total de lacartera=750+300+ 450=1.500

750
W A= =50 %
1.500

300
W B= =20 %
1.500

450
WC= =30 %
1.500

b) Retorno de la cartera.

E( R)C =0,5∗23,53 % +0,2∗22,83% +0,3∗34,69 %=26,738 %

c) Riesgo de la cartera.

σ P2=w A 2∗σ 2A +w B2∗σ 2B + wC 2∗σ 2C +2 w A∗w B∗σ A∗σ B∗ρ AB +2 w A∗w C∗σ A∗σ C ∗ρ AC + 2 wB∗w C∗σ B∗σ C ∗ρBC

2 2 2 2
σ P =(0,5) ∗( 23,53 % ) + ( 0,2 ) ∗¿

σ P= √0,951878=0,97564 %

d) Retorno de una cartera bien diversificada.

Un portafolio bien diversificado elimina el riesgo no sistemático. Este portafolio debe ser tangente a la
línea del mercado de capitales (Capital Market Line (CML)).

E( R M −r f ) 0,12−0,05
Pendiente CML= = =0,70
σM 0,10

Rendimiento de mercado=r f + pendienteCML∗σ p=5 % +0,70∗7 %=9,9 %

Ejercicio 4
A continuación se presentan los precios hipotéticos para las acciones de CCU S.A.

Probabilidad Precio de la acción al final del período Retorno

0,1 $ 3.086,3 -15,00%
0,3 $ 3.267,8 -10,00%
0,2 $ 3.630,9 0,00%
0,3 $ 3.844,1 5,87%
0,1 $ 5.000,0 37,70%

Considere que P0 = 3.630,9

Se pide:
a) Determine el retorno esperado de la acción de CCU S.A.
b) Determine la varianza del retorno de la acción de CCU S.A.

Solución:
a) Retorno esperado de la acción.

E ( P1 )−P 0
E ( R )=
P0

E( P¿¿ 1)=0,1∗3.086,3+0,3∗3.267,8+0,2∗3,630,9+ 0,3∗3.844,1+0,1∗5.000,0=3.668,38 ¿

Por lo tanto:
E ( P1 )−P 0 3.668,38−3.630,9
E ( R )= = =1,03 %
P0 3.630,9

E ( R )=0,1∗−15 % +0,3∗−10 %+0,2∗0 %+ 0,3∗5,87 %+0,1∗37,70 %=1,03 %

b) Varianza del retorno.

2
Varianza=[ P1− E(P) ] =0,1∗( 3.668,38−3.086,3 )2 +0,3∗(3.668 .38−3.267,8 )2 +0,2∗( 3.668,38−3.630,9 )2+ 0,3∗

Desviación estándard= √268.886,4=518,54

La varianza y desviación estándar del retorno de CCU S.A.

VAR (P) 268.886,8

VAR ( R ) = = =0,020396=2,0396 %
P2 (3.630,9)2

σ ( R ) =√VAR ( R)= √0,020396=14,28 %

2
Varianza=[ R1 −E(R) ] =0,1∗(−15 %−1,03 % ) +0,3∗(−10 %−1,03 % ) +0,2∗( 0 %−1,03 % ) +0,3∗( 5,87 %−1
2 2 2
Ejercicio 5
Consideremos un portfolio con dos Activos, las acciones de IANSA y MADECO. El portfolio se compone en
un 30% de acciones de IANSA y un 70% de acciones de MADECO. Además supongamos que los retornos
para el mes de junio de 2007 en cinco estados de la naturaleza distintos son los siguientes:

Probabilidad Rendimiento MADECO Rendimiento IANSA

20% -7% 5%
20% 10% 8%
20% 11% 2%
20% 19% -4%
20% 22% -1%

Se pide:
a) Determine el retorno esperado de la cartera.
b) Determine la varianza del retorno de la cartera.
c) Determine el coeficiente de correlación entre las acciones de MADECO e IANSA.
d) Determine la cartera de mínima varianza.
e) El portfolio de mínima varianza se obtiene con un 26,19% de las acciones de MADECO y 73,81%
de las acciones de IANSA. Calcule el retorno y varianza de esta cartera.

Solución
a) Retorno esperado de la cartera

E ( R p ) =0,7∗E ( R M ) +0,3∗E ( R I )

E ( P1 )−P 0
E ( R )=
P0

E( P¿¿ M )=0,2∗−7 %+ 0,2∗10 % +0,2∗11 %+ 0,2∗19 % +0,2∗22=11 % ¿

E( P¿¿ I )=0,2∗5 %+0,2∗8 %+ 0,2∗2 %+ 0,2∗−4 % +0,2∗1=2 % ¿

E ( R p ) =0,7∗E ( R M ) +0,3∗E ( R I ) = 0,7 * 11% + 0,3 * 2% = 8,3%

b) Varianza de la cartera
Para nuestro caso:

Gráfica entre distintas combinaciones de retronó esperado y varianza asociadas a diferentes ponderaciones en
la cartera.

c) Coeficiente de correlación

COV ( R A , R B ) −0,282 %
ρM ,I≡ = =−0,6581316
σ M σI 10,10 %∗4,24 %
 d) Determine la cartera de minima varianza.

Cartera de mínima varianza.

Esta reformulación de la varianza de una cartera nos permite buscar una combinación de activos, tales que
provea un portfolio con mínima varianza.

Para esto definamos que:

Cantidad invertida en la acción A w A
Cantidad invertida en la acción B 1 - w A

2 2 2 2 2
σ P =w A ∗σ A +(1−w¿¿ A) ∗σ B +2 w A∗(1−w A )∗σ A∗σ B∗ρ AB ¿

∂ σ2 2 2
=2 w A∗σ A −2∗σ B +2 w A∗σ A +2∗ρ AB∗σ A∗σ B −4∗w A∗ρ AB∗σ A∗σ B=0
∂ wA

Resolviendo por el porcentaje de inversión óptimo de A para obtener un portfolio de mínima varianza:

2
¿ σ B−ρ AB∗σ A∗σ B
A= 2 2
σ A + σ B −2∗ρ AB∗σ A∗σ B

Respecto de la inversión en MADECO, el portfolio de mínima varianza es:

2
¿ σ B−ρ AB∗σ A∗σ B 0,18 %−−0,6581316∗10,10 %∗4,24 %
A= 2 2
= =26,19 %
σ + σ −2∗ρ AB∗σ A∗σ B
A B
1,02 %+ 0,18 %−2 (−0,6581316 )∗10,10 %∗4,24 %

e) El portfolio de mínima varianza se obtiene con un 26,19% de las acciones de MADECO y 73,81%
de las acciones de IANSA. Calculemos el retorno y varianza de esta cartera.

E ( R p ) =0,2619∗11% +0,7381∗2 %=4,36 %

f) Varianza de la cartera de mínima varianza.

2 2 2 2 2
σ P =w A ∗σ A +(1−w¿¿ A) ∗σ B +2 w A∗(1−w A )∗σ A∗σ B∗ρ AB ¿
2 2 2 2 2
σ P =0,2619 ∗( 10,10 % ) +0,7381 ∗( 4,24 % ) +2∗0,2619∗0,7381∗ (−0,2818 )=¿ 0,059%

σ Cartera= √σ 2cartera= √0,059 %=2,43 %

c) Gráfica.
Ejercicio 6
Suponga que en una economía existen solamente dos acciones, CENCOSUD y D&S. Usted observa la matriz
de varianzas y covarianzas y los retornos esperados de las acciones de CENCOSUD y D&S, de acuerdo a lo
que se muestra a continuación:

Matriz de varianza covarianza

Activo CENCOSUD D&S
CENCOSUD 0,2 0,057
D&S 0,057 0,1

Retorno esperado
CENCOSUD 20%
D&S 14%

Se pide:
a) Encuentre una cartera con ambas acciones que retorne un 18 y calcule su varianza.
b) Suponga que la cartera de mercado retorna está determinada por las activos indicados en a) y
adicionalmente se transa un bono del estado con una rentabilidad del 8,72%. ¿Cuál es la fórmula de
la línea del mercado de capitales de esta economía?, grafique.
c) Considere dos inversionistas que seleccionan sus carteras de inversión en base a la frontera de
mínima varianza antes determinada. Construya dos carteras B y C, considerando que B espera una
rentabilidad del 15% y C espera una rentabilidad del 25%, y calcule sus volatilidades. ¿Cuánto
deben invertir en las acciones de CENCOSUD y D&S ambos inversionistas?

Solución:

a)
r Cartera =w Cencosud∗r Cencosud +w D ∧S∗r D ∧S

r Cartera =w Cencosud∗r Cencosud + ( 1−wCencosud )∗r D ∧S

18 %=w Cencosud∗20 %+ ( 1−wCencosud )∗14 %

18 %=20 % wCencosud∗20 %+14 %−14 %∗wCencosud

4 %=6 % wCencosud
w Cencosud=66,67 %

18 %−r D∧S 18 %−14 % 4 %

w Cencosud= = = =66,7 %
r Cencosud −r D∧S 20 %−14 % 6 %

2 2 2 2 2
σ P =wC ∗σ C +(1−w¿ ¿C ) ∗σ D∧S + 2 wC∗(1−wC )∗σ C∗σ D ∧S∗ρC ,D ∧S ¿
2 2 2
σ P =0,667 ∗0,2+ ( 1−0,667 ) ∗0,1+2 0,667∗( 1−0,667 )∗0,1=12,533 %

σ Cartera= √σ cartera= √0,144444=35,40 %

2

b) Línea del mercado de capitales.

Retorno Cartera=r f +
[ r M −r f
σM ]∗σ Cartera

r M −r f 18 %−8,72 %
Pendiente LMC= = =0,262=26,2 %
σM 0,3540

Finalmente:
Rentabilidad =r f + 0,262∗σ Cartera
Rentabilidad

18%

Rf

35,4% Desviación estándar

c) Aplicando la fórmula de la línea del mercado de capitales.

Retorno Cartera=r f +
[ r M −r f
σM ]∗σ Cartera

Rentabilidad =r f + 0,262∗σ Cartera

Rentabilidad−r f
Rentabilidad =r f + 0,262∗σ cartera →
0,262
 15 %−8,72%
σ CarteraB = =24 %
0,262

25 %−8,72 %
σ CarteraC = =62,1%
0,262

Para determinar el monto de la inversión en las acciones de CENCOSUD y D&S, debemos estimar el nivel de
inversión en el activo de mercado como en bonos del gobierno.

r B=wB∗r B +(1−w¿¿ B)∗r f ¿

Inversión en la cartera de mercado
r B −r f 15 %−8,72 %
wB= = =0,6772=67,77 %
r M −r f 18 %−8,72 %
Inversión en el activo libre de riesgo
r B−r f 25 %−8,72 %
w C= = =1,7543=175,43 %
r M −r f 18 %−8,72 %

Dado los resultados obtenidos en a) en donde la cartera de mercado está compuesta por 66,7% en
CENCOSUD y 33,3% en D&S, podemos verificar:

Porcentaje cartera según Porcentaje Porcentaje cartera

restricción de cartera cartera de
mercado
Cartera B−wCENCOSUD 66,7% 67,77% 45,15%
Cartera B−w D 6 S 33,3% 67,77% 22,56%
CarteraC−wCENCOSUD 66,7% 175,43% 116,95%
CarteraC−w D 6 S 33,3% 175,43% 58,47%

Ejercicio 7
La cartera de mercado tiene un rendimiento esperado de 12% y una desviación estándar de 10%. La tasa libre
de riesgo es 5%.

Se pide:
a) ¿Cuál es el rendimiento esperado de una cartera bien diversificada con una desviación estándar de
7%?
b) ¿Cuál es la desviación estándar de una cartera bien diversificado con un rendimiento esperado de
20%?

Solución:
a) Rendimiento esperado cartera.

Pendiente LMC=
[ σM]
r M −r f 12 %−5 %
=
10 %
=0,7=70 %

Rentabilidad =r f + 0,7∗σ Cartera

Rentabilidad =5 %+0,70∗7 %=9,9 %

b) Desviación estándar de una cartera bien diversificado con un rendimiento esperado de 20%

Retorno Cartera=r f +
[ r M −r f
σM ]∗σ Cartera

20 %=5 %+ 0,7∗σ Cartera

σ Cartera=21,43 %