1 6 Online El Análisis Financiero

ONLINE
Máster en
Dirección Financiera
Cómo gestionar las finanzas en la era digital
Acreditado por la Comisión Nacional

del Mercado de Valores Español
Con la colaboración de
Converthia, Expertos en finanzas y control de gestión
1.6 EL ANÁLISIS FINANCIERO Y SU APORTE AL
DIAGNÓSTICO DE LA EMPRESA: LOS RATIOS Y EL
PLAN DE ACCIÓN
Juan Pérez-Carballo Converthia
[email protected] 21.03.2020
Consideraciones de la sesión
Objetivos:
Presentar la técnica de análisis

Casos: Arango
de los estados financieros y la
aplicación de los ratios.
Revisar las áreas de:
• Rentabilidad
• Margen
• Rotación de la inversión Lecturas: Lectura: El análisis financiero y su aporte al
• Estructura financiera
• Liquidez y solvencia diagnóstico
• Riesgo financiero
• Crecimiento
Exponer el concepto de
pirámide de ratios y su
aplicación. Otros datos: Cada equipo hará una presentación grabada del
caso práctico. Deberán exponer todos los
Formular el cuadro de mando
de los ratios financieros. miembros. Terminada la asignatura se realizará un
examen, según calendario.
Máster en Dirección Financiera

Cómo gestionar las finanzas en la era digital 3
Índice de la Sesión
1.6.1 El análisis de los informes financieros
1.6.2 La aplicación de la técnica de los ratios para evaluar la información financiera
1.6.3 La toma de decisiones a partir del análisis financiero

Una estrategia de éxito debe lograr, mantener y desarrollar una posición competitiva
de ventaja capaz de generar una rentabilidad mayor que la normal del mercado.
Las fuerzas competitivas y la tendencia al equilibrio de la oferta y la demanda en los

mercados de productos y servicios propician que la rentabilidad de la empresa converja
con la normal del mercado. Esta convergencia se explica por:
• La dinámica de movilidad sectorial: las actividades más rentables atraen nuevas

inversiones, lo que degrada la rentabilidad del sector, y las menos rentables
propician el abandono de las empresas más débiles, lo que mejora el sector.
• La dinámica de mejora competitiva: fuerza a las empresas a mejorar su posición

relativa si no quieren quedarse atrás.
El éxito económico se mide por la rentabilidad o cociente entre el beneficio del periodo
y la inversión para obtenerlo. Entre ambas variables hay una relación de causa-efecto:
la gestión de la inversión genera el beneficio. Pero mejor es comparar la rentabilidad
de la empresa (Re) con la del mercado (Rm). Este índice relativo se descompone en:
• El atractivo del sector (Rs/Rm): la rentabilidad del sector (Rs) relativa al mercado.
• La posición competitiva (Re/Rs): la relación de la empresa con su competencia.

El índice de éxito = Re / Rm
Re = tipo de interés sin riesgo + prima de riesgo de la empresa
Re / Rs
Rs / Rm
Una buena gestión determina la posición competitiva:

• Se amplifica cuando se ejerce en un sector atractivo.
• Se devalúa en una actividad degradada.

Los Factores clave de éxito (FCE): en lo que hay que sobresalir.
• La posición competitiva de la empresa se gestiona actuando sobre sus FCE: los

aspectos vinculados con su entorno y con sus operaciones internas cuya gestión
debe ser excelente.
• Los FCE deben concentrar, prioritariamente, los esfuerzos y recursos de todo
tipo, ajustándose la perfección deseable de cada uno a su propia importancia.
• Los FCE configuran, en su conjunto, un modelo de negocio integrado y
diferenciado, que se rompe y fracasa cuando se debilita uno de sus eslabones.
• Los FCE ayudan a prever el futuro y explican los resultados financieros a largo
plazo; los indicadores económico-financieros miden más el pasado y solo
aquello medible en términos monetarios.
• Los FCE se complementan con indicadores que permitan concretar y transmitir
los objetivos que se deben alcanzar y controlar. Estos indicadores constituyen la
base cuantitativa de los sistemas de información de gestión de la empresa.
• Para el diagnóstico conviene integrar los indicadores clave en la ecuación
económica de la actividad para explicar cómo se genera el beneficio.

Los requisitos de un buen FCE:
¿Puede la empresa tener éxito sin gestionar este FCE de forma excelente?
• Debe ser controlable. Lo que no se puede controlar no es un FCE, aunque sí

haya que prever y gestionar sus consecuencias y cubrir su riesgo.
• Es de naturaleza operativa, como, por ejemplo, el servicio experto al cliente en

una estrategia de diferenciación para distribuir productos tecnológicos.
• Se relaciona con la actividad, como ofrecer una gama amplia de productos

para permitir la compra completa, FCE común a todas las grandes superficies.
• Contribuye a formular la opción estratégica en su integración con el resto de

los FCE y con renuncia a otras alternativas. P. ej., calidad/ servicio postventa.
• Es permanente, aunque en ocasiones puede ser coyuntural en respuesta a un

problema circunstancial, que cuando se resuelve elimina el FCE asociado.
• Reacciona lentamente, con inercia, a los esfuerzos para gestionarlo. P. ej., los
FCE relacionados con la calidad del producto.

Cómo identificar los FCE
Fuentes de los FCE Principales puntos a analizar

El tipo de actividad Los mercados, clientes, productos y tecnologías.
La estrategia seleccionada El posicionamiento del producto, los recursos y las
capacidades de la empresa y las competencias del personal.
Las exigencias del entorno Las oportunidades y amenazas identificadas.
La situación de la empresa Los puntos fuertes y débiles que desvele el diagnóstico.
Los competidores Los FCE de las empresas ganadoras y de las perdedoras.
El personal Las sugerencias derivadas de su contacto con los clientes y los
proveedores y su conocimiento de los procesos internos.
El diagnóstico debe evaluar la situación de los FCE, la capacidad para alcanzarlos y su

grado de cumplimiento. Las fases son:
• Identificar los factores de competitividad genéricos de la actividad.
• Ajustarlos a la estrategia de la empresa y medir cada FCE con indicadores clave.
• Integrar los índices financieros con esos indicadores en la ecuación económica.
• Evaluar la capacidad de la empresa para lograr los objetivos de los FCE.
• Planificar las acciones necesarias para potenciar los FCE.
• Comprobar que se alcanzan los objetivos formulados para los FCE.

Algunas propuestas de FCE

Ejemplo de indicadores operativos
Ejemplo de ecuación económica

El diagnóstico empresarial analiza la capacidad para competir en el mercado,

globalmente o en algún aspecto concreto.
Orientado:
• Al futuro (las previsiones)

• A la decisión y la acción (el plan de acción)
La relevancia del diagnóstico financiero nace de que:
• Evalúa la situación económico-financiera: en áreas como el crecimiento, la

rentabilidad, la liquidez, el endeudamiento, el vencimiento de la deuda, la solvencia,
la productividad en la utilización de los activos y el riesgo.
• Apoya el diagnóstico general de la empresa: el análisis económico-financiero

identifica problemas y puntos fuertes de la actividad por su efecto sobre los EEFF.
La situación financiera rara vez es la causa de los problemas sino el testimonio de
los que existen en la actividad
• Es la evaluación de síntesis que hace el mercado: los EEFF y sus ratios son
consecuencia y resumen el desempeño global de la empresa.

El objetivo del análisis depende del interés del analista.
• Proveedor: evalúa la capacidad de la empresa para hacer frente a su exigible.

• Entidad financiera: capacidad de servir la deuda a largo plazo.
• Accionista: interés en la rentabilidad y el riesgo.
• Dirección: estudiará también la productividad, la ocupación, el margen y la
financiación.

El cuadro recoge la evolución de las principales magnitudes de la compañía-ejemplo.
Para interpretar la evolución de las variables de dicho cuadro es útil la tasa anual de
crecimiento compuesto (TACC) que mide la tasa de crecimiento anual que convierte el
valor inicial del periodo en el final. Supone que el crecimiento ha sido constante todos los
años (no suele ser lo real) y acumulativo, por lo que la TACC es una tasa equivalente del
periodo pero no la real de cada año. Esta tasa estima el crecimiento anual promedio
durante el periodo. Para datos de n años (n-1 periodos) se halla en Excel por:
=(Importe final/Importe base)^(1/(n-1))-1

TACC ingresos = (350/170)^4-1 = 20%
Esta fórmula se deduce considerando que al cabo de n-1 años el importe del año base, si
crece a una tasa anual constante TACC, se convierte en el importe final.
Saldo final = saldo inicial x (1 + TACC) n-1

El análisis del resultado
• Evolución temporal: consistencia y posible trayectoria futura.

• Estructura: relación con los ingresos.
• Calidad: contrastar si nace de las operaciones habituales de la empresa.
s/bº del año
El 20x8 se produce un deterioro de la situación concretada en: la caída de sus ingresos (5%), una
mucho mayor del beneficio neto (62%), debido al incremento de los gastos de personal (24%), de la
amortización y deterioro de activos (25%) y de los gastos financieros (14%). A pesar de ello, la compañía
aumentó su plantilla y mantuvo su política de dividendos (pay out en torno al 40%).

El análisis del balance
• Composición: partidas.
• Evolución temporal.
• Estructura: con relación al activo.
La caída de los ingresos no se traduce en una reducción del activo, pues se ha mantenido el plan de
inversiones estratégicas, que se financian con nueva deuda a largo, lo que aumenta su endeudamiento.
A la vez, mejora su disponible como precaución ante la incertidumbre económica.

El análisis de la inversión, la financiación y los flujos de caja
• Una aplicación de fondos surge al aumentar una partida del activo o disminuir una del pasivo.
En ambos casos se absorben fondos: en el primero porque se trata de una inversión; en el
segundo porque se invierte para reducir deuda.
• Un origen de fondos tiene lugar cuando aumenta cualquier partida de financiación o disminuye
una del activo. Lo primero se produce con el aumento de una deuda; lo segundo, con una
desinversión. En ambos casos se obtienen recursos.
FGO
• La aplicación de fondos es de 56 millones, siendo el principal destino la inversión neta en

inmovilizado (el 45%). Sigue la reducción del pasivo corriente (20 millones) y los dividendos.
• De la financiación obtenida, también de 56 millones, destaca el aumento de la deuda a largo
plazo (28 millones) y los fondos generados por las operaciones (10 + 10 millones).

El análisis de los flujos de caja

20x8 (en millones de euros) Operativo Para la deuda Para el accionsita
Bº de explotación 22
Intereses 8
- Impuestos -6,3 -2,3
Beneficio neto 10
Amortización y deterioro 10 10
- Inversión en inmovilizado -25 -25
- Δ activo corriente operativo 8 8
+ Δ financiación espontánea -10 -10
+ Δ de la deuda financiera -18 18
Flujo de caja -1,3 -12,3 11
• El flujo operativo de caja estima el dinero generado por las actividades sin los flujos financieros.
El impuesto que se resta para su cálculo es el que se obtiene al aplicar el tipo impositivo del año
(28,57%) al beneficio de explotación. En este caso, el flujo es ligeramente negativo (-1,3
millones), aunque hay que señalar el elevado importe de la inversión en inmovilizado (2,5 veces la
amortización y deterioro), pues el capital circulante operativo solo aumenta en 2 millones.
• El flujo de caja para la deuda asciende a -12,3 millones de euros, pues el saldo de la deuda
aumenta más que los intereses después de impuestos. Se recibe dinero de la entidad financiera.
• El flujo de caja para el accionista fue de 11 millones de euros y se pagó como dividendos, pues
en este caso no existen operaciones societarias de ampliación o reducción del capital social ni se
ha considerado que existan excedentes de tesorería.

Los fallos del control financiero en grandes empresas
con sistemas de control rigurosos

1.6.2 La aplicación de la técnica de los ratios para evaluar la información
financiera
Los ratios como instrumento de diagnóstico

• Un ratio es una relación significativa entre dos variables simples o compuestas, con un
propósito pues aporta nueva información de las relaciones de causa-efecto
• Indica problemas y oportunidades: son hipótesis a contrastar con la realidad
• Son operativos (tasa de defectos), financieros (rentabilidad) o mixtos (ventas por m2).
• El valor informativo de un ratio aumenta cuanto mayor es la relación de causa-efecto
entre las variables que lo componen, pues ayuda a explicar los hechos y no solo a
describirlos.
• Se trata de identificar los síntomas para formular las causas de los problemas y
oportunidades que permitan actuar.
• Un ratio ha de interpretarse en su contexto y compararse con las referencias de su valor:
– Objetivo para evaluar en qué medida se alcanza el objetivo y analizar las causas de las
desviaciones.
– Histórico en periodos anteriores, para analizar si el indicador evoluciona favorablemente o no.
– En otras empresas para compararse con ellas.

financiera
El proceso del análisis
1. Identificar el objetivo del análisis
2. Identificar los ratios significativos (clave)
3. Fijar valores de referencia (objetivos)
4. Medir los resultados reales
5. Identificar y analizar las diferencias relevantes
6. Analizar las causas
7. Proponer acciones de mejora
8. Implantar el plan de acción
9. Controlar la implantación del plan de acción

financiera
Ratios clave de un banco Cálculo fecha
(Ingresos actividad – gastos operativos)

Margen de explotación % 7,2%
/ Ingresos actividad
Créditos dudosos / Provisiones para

Cobertura: 158%
cubrirlos
Morosidad: Créditos dudosos/ Cartera crediticia 0,89%
Eficiencia: Cuántos euros gasta por cada euro que

44,0%
ingresa
Fondos propios /activos ponderados por

Ratio BIS su riesgo
(Banco Internacional 12,79%
(>8%)
Basilea)

financiera
Activo PN y pasivo
- Inmovilizado - Patrimonio neto
- Corriente - Deuda
- Financiación espontánea
Se deduce la financiación espontánea del activo y el patrimonio neto y pasivo
Activo neto Capital empleado

- Inmovilizado - Patrimonio neto
- Capital corriente - Deuda
Rentabilidad de Coste de capital

la inversión
Requisito de supervivencia: la rentabilidad ha de superar al coste de financiación

financiera
Activo neto Capital empleado
Ventas
- Inmovilizado Bº - Patrimonio neto
- costes neto
operativos
- Capital corriente = Bº explotación - Deuda

Intereses
(coste=intereses/deuda)
Impuestos
Rentabilidad económica = BE / AN Rentabilidad financiera = BN / PN
La rentabilidad económica como origen (generado por la actividad) y destino (para retribuir
a los inversores: prestamistas y accionistas)

financiera
La rentabilidad: medida en períodos amplios para que los resultados sean duraderos y
reflejen la genuina calidad de la gestión y no sean fruto de la circunstancia o la fortuna.
La rentabilidad financiera RF (ROE return on equity):
Es la relación entre el beneficio neto y el patrimonio neto y evalúa el rendimiento

contable de los accionistas por su inversión en la empresa. Se calcula por el cociente
entre el beneficio neto y el patrimonio neto.
BN = beneficio neto
Se descompone por la fórmula: BE = beneficio de explotación
i = coste medio de la deuda
D = deuda financiera
BN = (BE − i  D)  (1 − t)
t = tipo impositivo
BN BE AN D PN = Patrimonio neto
=(  −i )  (1 − t)
PN AN PN PN AN = activo neto (PN+D)
RF = (RE  (1 + e) − i  e)  (1 − t) RF = rentabilidad financiera (BN/PN)

RE = rentabilidad económica (BE/AN)
Dos efectos opuestos de e sobre RF e = endeudamiento (D/PN)

financiera
Deducción de la fórmula:
Ventas
- Variación de existencias
- Aprovisionamientos Se parte de
- Gastos de personal
- Servicios exteriores
- Amortización
BN = (BE – i x D) x (1 – t)
= Beneficio de explotación
- Intereses
= Beneficio antes de impuestos BN BE AN D
- Impuestos =(  −i )  (1 − t)
PN AN PN PN
= Beneficio neto
BN BE D + PN D
=( × − i × ) × (1 − t)
PN AN PN PN
RF = (RE × (1 + e) − i × e) × (1 − t)

financiera
Reordenando:
RF = RE + e  (RE − i ) (1 − t)
La RF es función de:
- la rentabilidad económica RE: al aumentar RE aumenta RF.

- el endeudamiento e: al aumentar e aumenta RF si (RE-i) es positivo.
- el coste medio de la deuda i: al aumentar i se reduce RF.
- el tipo impositivo t: al aumentar t se reduce RF.
El efecto de la deuda:
- El margen financiero (RE - i) : debe ser positivo

- El factor de apalancamiento e x (RE - i): amplifica el margen financiero
Hay que diferenciar entre la rentabilidad financiera contable de la empresa (RF) y la

rentabilidad real del accionista ((Plusvalía + rentas) / valor inicial).

La RF es después de impuestos mientras que la rentabilidad económica y el coste de la
deuda son antes de impuestos. Si expresamos RE e i después de impuestos
multiplicándolos por (1 - t) (el subíndice t indica después de impuestos):
RF = REt + e × REt − it
BEt es el NOPAT (net operating profit after taxes)

financiera
Sea una empresa con una rentabilidad financiera del 11,25% generada por:
11,25 = [10,00 + 1 x (10,00 - 5,00)] x (1 - 0,25) 11,25 = 7,5 + 3,75
Si la rentabilidad económica (10%) aumenta un 20%, la financiera lo hace un 26,7%:
14,25 = [12,00 + 1 x (12,00 - 5,00)] x (1 - 0,25) 14,25 = 9,0 + 5,25
Si el endeudamiento aumenta a 2 veces, el efecto palanca se amplifica. La rentabilidad

financiera aumenta en cada uno de los dos casos anteriores, pero al pasar ahora (e=2)
de la situación inicial a la final la rentabilidad crece un 30,0% en vez del 26,7% anterior:
15,00 = [10,00 + 2 x (10,00 - 5,00)] x (1 - 0,25) 15,00 = 7,5 + 7,5

19,50 = [12,00 + 2 x (12,00 - 5,00)] x (1 - 0,25) 19,50 = 9,0 + 10,5
En rojo van los cálculos después de impuestos

financiera
La rentabilidad económica RE (RONA return on net assets)
La RE es el rendimiento contable generado por la inversión sin tener en cuenta la

estructura financiera de la empresa y se calcula por el cociente entre el resultado de
explotación y el activo neto (= al capital empleado).
Al igual que con la RF, hay que diferenciar entre la RE contable y la efectiva de la
actividad. La segunda se estima a partir de la renta generada por las operaciones
durante el periodo (sin deducir los desembolsos financieros) y la variación del valor de
la inversión. (La RE de mercado es la TIR de sus FOCs previstos, siendo el primero el
valor del AN).
La rentabilidad económica se explica por el producto de:
• El margen de ventas: es el cociente entre el beneficio de explotación y los ingresos

y mide el beneficio que se obtiene por cada 100 € de ingresos. Estima la capacidad
de los ingresos para generar beneficios.
• La rotación de la inversión: es la relación entre los ingresos y el activo neto y mide

las ventas que se obtienen por cada 100 € invertidos. Estima la productividad de la
inversión para generar ventas. La rotación es un multiplicador que indica cuántas
veces al año se obtiene el margen.

financiera
RE = margen sobre ventas x rotación del activo neto
BE / AN = BE / V x V / AN
La RE debe aumentar al hacerlo el riesgo

Se obtiene la misma RE con distintas combinaciones de margen y rotación.

financiera
La combinación del margen y la rotación depende de:
• La naturaleza de las actividades: eléctricas vs hipermercados
• El posicionamiento del producto o servicio: Mercedes vs Dacia
• El grado de integración vertical: petrolera vs cadena de gasolineras
• La estrategia de la distribución: canal de distribución subcontratado vs venta

online
• La calidad de la gestión: Inditex vs …

financiera
El margen (beneficio de explotación sobre ventas) mide la capacidad de los ingresos

para generar beneficios y se explica por los siguientes ratios:
• Consumos de materiales / ventas

• Gastos de personal / ventas
• Otros gastos de explotación / ventas
• Amortización, deterioro y provisiones / ventas
Alternativamente, se explica por:
• Coste de ventas sobre ventas (a su vez se explica por)

- Coste de materiales sobre ventas
- Coste de mano de obra sobre ventas
- Costes generales de producción sobre ventas
• Gastos comerciales y de distribución sobre ventas
• Gastos generales de estructura sobre ventas
Margen en tanto por uno = 1 – coste de ventas/ventas – gastos comerciales y de

distribución/ventas – gastos generales/ventas

financiera
La rotación (ventas sobre activo neto) Mide las ventas que se generan por cada euro
invertido o el número de veces al año que se vende la inversión mantenida. Se explica por:
Como las cuentas de clientes y proveedores incluyen el IVA repercutido y soportado

respectivamente, para que el numerador y el denominador del PMC y PMP sean
comparables es necesario multiplicar las ventas y las compras por (1 + tipo de IVA).
Activo neto = ANC + Existencias + Deudores + Tesorería – Proveedores - Acreedores

comerciales

financiera
Ejercicio
Con los siguientes datos:
• El margen sobre ventas (beneficio/ventas) del primer semestre es del 5,00%.

• La rentabilidad económica después de impuestos es del 10,00% anual.
• El ratio de endeudamiento (deuda/patrimonio neto) es de 0,60 veces.
• El coste de la deuda después de impuestos es del 4% (tasa anual)
Calcular el incremento porcentual de la rotación del activo neto (ventas / activo neto) que
generaría un aumento de la rentabilidad financiera (beneficio neto/patrimonio neto) del
20%, sin que cambien el margen sobre ventas, el endeudamiento y el coste de la deuda.

financiera
Ejercicio solución:
• Rotación inicial = 0,10 / 0,05 = 2,00
• RF = (0,10 + 0,60 x (0,10 - 0,04)) = 0,1360
• 1,20 x 0,1360 = RE + 0,60 x (RE - 0,04)
• RE = 0,1170
• Nueva rotación = 0,1170 / 0,05 = 2,34 veces
• Incremento porcentual = (2,34 / 2,00-1)= 0,1700 es decir, el 17,00%

financiera
La liquidez
Estima la capacidad de la empresa para hacer frente a los desembolsos más próximos,
los que se prevé realizar antes de un año. Para medirla, se puede relacionar el activo
corriente con el pasivo corriente (su diferencia es el capital corriente). Este cociente:
• Es una medida de la liquidez porque relaciona el efectivo disponible o que lo será a

corto plazo con lo que se pagará a corto plazo. En principio, cuanto mayor sea este
ratio mayor es la liquidez de la empresa.
• Su importe razonable depende del tipo de actividad y de las políticas de gestión del
circulante, sin que pueda concluirse que una empresa con circulante negativo tenga
problemas graves de liquidez y viceversa.
• La gestión del circulante no debe ser resultado de la espontaneidad y la costumbre, sino

buscar un equilibrio entre las exigencias del mercado de productos y servicios, el diseño
del negocio y los objetivos financieros de la empresa.
• El método más adecuado para diagnosticar la liquidez consiste en elaborar la previsión

de tesorería, que mediante la diferencia entre cobros y pagos del periodo informe sobre
la posibilidad de hacer frente a los pagos previstos.

financiera
La solvencia
Evalúa la capacidad de la empresa para hacer frente a todo su pasivo, con independencia
de su vencimiento.
Una forma de medirla es por el cociente entre los importes del activo y el pasivo: estima
en qué medida la empresa puede cubrir el exigible con su activo.
Cuanto mayor sea este cociente mayor será la solvencia.
Liquidez = AC / PC
Solvencia = Activo / Pasivo

financiera
La estructura financiera
El endeudamiento e se mide por la relación entre la deuda financiera y el patrimonio

neto. La deuda proporciona más financiación que la aportada directamente por los
propietarios, lo que posibilita un mayor crecimiento de la inversión y, por tanto, de la
actividad. Pero:
• La rentabilidad de la inversión debe superar al coste de la deuda necesaria para

financiarla.
• Los fondos generados (FOC) deben permitir el pago del servicio de la deuda,
compuesto por los intereses y la devolución del principal, ambos fijados por contrato que,
si se incumple, puede derivar en la reclamación legal del prestamista.
El ratio de endeudamiento adecuado depende, de las características de la empresa:
• La variabilidad de sus ingresos y resultados con la coyuntura económica.

• La posibilidad de ajustar el precio de venta a la coyuntura.
• La estructura de costes de la empresa (el peso de los costes y los gastos fijos).
• La rentabilidad de la empresa.

financiera
Otros ratios de la deuda
• Deuda sobre capital empleado: otra forma de medir la estructura financiera (1 / (1+e))
• Deuda / Ebitda: capacidad de devolución de la deuda
• Estructura temporal (deuda a corto / deuda total) y vencimiento medio de la deuda
• La moneda de contratación
• Los instrumentos de financiación: % de préstamos s/deuda; leasing s/deuda…
• Coste: media ponderada
• Margen financiero: RE – i
• Dependencia bancaria: deuda bancaria / deuda total
A efectos de diagnóstico y control se usa con frecuencia la deuda neta en lugar de la deuda
total, obteniéndose la primera de restar a la segunda los activos líquidos. La razón es que
con estos activos se podría amortizar parte de la deuda.

financiera
La cobertura de intereses estima el riesgo de no poder hacer frente a los intereses
de la deuda con el beneficio de explotación. Mide la capacidad del BE para cubrir a los
intereses y aún ofrecer un excedente que remunere a los accionistas.
Cobertura de intereses = Bº de explotación / intereses
CI = (BE / AN) x (D + PN) / (i x D) dividiendo por PN

CI = RE x (1 + e) / (i x e)
Mide cuánto puede reducirse el BE antes de entrar en pérdidas, considerando que los
gastos financieros son fijos, ante una caída del BE por - ventas o + gastos operativos.
RF: 11,25 = [10,00 + 1 x (10,00 - 5,00)] x (1 - 0,25)

RF: 15,00 = [10,00 + 2 x (10,00 - 5,00)] x (1 - 0,25)
CI: = 10,00 x (1 + 1) / (5,00 x 1) = 4,00

CI: = 10,00 x (1 + 2) / (5,00 x 2) = 3,00
• Al aumentar el endeudamiento cae la CI: mayor riesgo de entrar en pérdidas.

• Frente al 33,3% que aumenta la RF, la CI cae un 25% (aumenta el riesgo).
• Al aumentar el endeudamiento podría aumentar el coste de la deuda.

financiera
Ejercicio
El director financiero tiene las siguientes previsiones del próximo ejercicio:
• Margen sobre ventas (bº de explotación / ventas) = 5%

• Rotación de la inversión (ventas / activo neto) = 1,5 veces
• Coste de la deuda (antes de impuestos) = 8%
• Tipo impositivo = 20%
Por razones de riesgo, el director financiero desea mantener una cobertura de

intereses no inferior a 6 veces. Con los datos anteriores fijar los siguientes objetivos
para que la rentabilidad financiera sea máxima respetando el límite de la cobertura de
intereses:
a. La rentabilidad económica (bº explotación / activo neto).

b. El endeudamiento (deuda financiera / patrimonio neto).
c. La rentabilidad financiera (bº neto / patrimonio neto).

financiera
Ejercicio solución:
a. Rentabilidad económica = 1,5 x 5% = 7,5%
b. Como el coste de la deuda financiera supera a la rentabilidad económica, el

endeudamiento debe ser cero. Luego e = 0.
c. De la fórmula de la rentabilidad financiera RF = 7,5 x (1 - 0,20) = 6,0 %

financiera
Otros riesgos de la deuda
De liquidez: que los fondos generados por las operaciones sean insuficientes para
devolver la deuda y pagar sus intereses, lo que originaría una crisis de liquidez.
Por tipo de interés: que una variación del tipo de interés del mercado incremente el
coste de la deuda de la empresa.
Por tipo de cambio: que posibles variaciones de las cotizaciones relativas de las
monedas reduzcan el resultado de la empresa. Si se opera con una o más divisas, la
variación del tipo de cambio del euro podrá perjudicar a los ingresos o a sus gastos en
divisa.

financiera
El crecimiento sostenible: financiado sin ampliar capital social ni variar endeudamiento
El crecimiento (rentable y sostenible) es un buen indicador de la salud de la empresa
El incremento de las ventas exige el crecimiento (~proporcional) del activo
Índice de crecimiento interno ICI = beneficio retenido / patrimonio neto [(Br/BN) x (BN/PN)]
ICI = factor de retención (fr) x Rentabilidad financiera (RF)
Hipótesis:
– La dotación a amortizaciones repone el inmovilizado (se mantiene la capacidad)

– Se mantiene el ratio de endeudamiento (e = deuda financiera / patrimonio neto)

financiera
Con los datos de la figura y:
- Beneficio neto = 6
- Pay out = 50%
Resulta que Rent. Financiera = 6 / 60 = 10%
Luego ICI = 10% x 0,5 = 5% Incremento
PN
También: Endeudamiento = 40/60 = 0,67 3
ICI = (3 +2) / 100 = 5% Incremento Patrimonio
ICI = 3 / 60 = 5% (o 2 / 40) PN neto
3 60
Activo neto Capital Patrimonio Deuda
empleado neto
100 100 60 40
Deuda Incremento
Deuda
40 2

financiera
Tipo impositivo
Margen sobre
ventas
Rentabilidad Rentabilidad
financiera económica
ICI
Rotación del
Factor de Deuda/patrimonio activo neto
retención neto
Coste de la deuda

financiera
La mejora de cada variable en un 1% consigue mejorar la RF un 52,9%: se parte de
un presupuesto inicial que se mejora en todas sus partidas.

financiera
El cuadro de mando de los ratios financieros

financiera
Los ratios bursátiles
Beneficio por acción (beneficio neto/nº acciones): síntesis del progreso de la empresa.
PER (precio entre beneficio por acción): mide la razonabilidad de la cotización y las
expectativas de crecimiento del beneficio.
Expectativas (ΔBN)
Malas Buenas
Barato PER bajo PER medio
Precio PER = Precio/bpa
Caro PER medio PER alto
Factor de reparto o pay-out: (dividendo entre beneficio neto): máx. 1. (=1 – fr)
Precio/valor contable: estima:
• Lo cara o barata que está la acción: con relación a su valor contable

• Su estructura de activos: el ratio es más alto si hay mucho intangible fuera de balance
• Sus expectativas: se está dispuesto a pagar más si son buenas

financiera
Los ratios bursátiles (cont.)
Múltiplo Ebitda (valor de la empresa/Ebitda): cuántas veces supera el valor de la

empresa (patrimonio neto más deuda) al Ebitda.
Rentabilidad por dividendo (dividendo por acción/precio): es la rentabilidad monetaria

del accionista. Dividendo por acción
Revalorización anual (incremento del precio): mide la rentabilidad por plusvalía del
accionista.
Rentabilidad del accionista: suma las rentabilidades por plusvalía y por dividendos.

Ejercicio
Los objetivos financieros formulados por tu empresa son:
• Obtener una rentabilidad financiera RF antes de impuestos (beneficio antes de

impuestos / patrimonio neto) del 20%
• Mantener un ratio de endeudamiento e (deuda / patrimonio neto) de 1
• Mantener una cobertura de intereses CI de 4, para limitar el riesgo financiero
• Mantener un pay-out del 40% (tasa de reparto del beneficio)
Si el tipo impositivo sobre beneficios es del 25% calcular los objetivos de crecimiento
interno (ICI) y rentabilidad económica RE (calculada antes de impuestos)

Solución ejercicio
• ICI = 20 x 0,75 x 0,6 = 9,0%
• CI = RE x (1 + e) / (i x e) 4 = 2 x RE / i i = RE / 2
• 20 = RE + e x (RE - i) 20 = RE +(RE – RE / 2)
• 20 = RE +RE / 2
• 20 = 1,5 RE
• RE = 13,33
• I = 6,67%
• ICI = (13,33 + 1 x (13,33 – 6,67))x 0,75 x 0,6 = 9,0%

Ejercicio
Calcular y justificar el ratio de endeudamiento e (deuda / patrimonio neto) que debe

fijar una empresa para maximizar su rentabilidad financiera RF (beneficio
neto/patrimonio neto) sin que, para acotar el riesgo financiero, su cobertura de
intereses CI (beneficio de explotación/gastos financieros) sea superior a 4 veces. Sus
datos son:
• Ventas = 100 millones

• Beneficio de explotación = 5 millones
• Patrimonio neto = 30 millones
• Deuda financiera = 20 millones
• Coste de la deuda financiera (gastos financieros/deuda financiera) = 6%
• Tipo impositivo = 20%

financiera
Ejercicio solución
Endeudamiento e actual = 20/30 =0,667

Como RE (5 / (30 + 20)) = 10%) supera al coste de la deuda, interesa maximizar e sin
sobrepasar el límite de la cobertura de intereses. Aplicando la fórmula de la CI:
4 = 10 x (1 + e) / (6 x e) luego e = 0,7143
Con la fórmula de RF no se puede calcular e porque la nueva RF depende a su vez de e.
Otra forma (suponiendo como caso particular el mismo capital empleado de 50):
CI = BE / (i x D) = RE x CE / (i x D)
D = 10 x 50.000.000 / (6 x 4) = 20.8333.333,33
CE = 50.000.000
PN = 29.166.667
e = 0,7143
El resultado es independiente del tamaño del capital empleado pues e solo depende de la
rentabilidad económica, del coste de la deuda y de la cobertura de intereses.

Ejercicio
El presupuesto anual para hallar el beneficio de explotación anual de una pequeña empresa
de auditoría se compone solo de los siguientes conceptos:
- Horas de auditor que se prevé facturar = 38.400 al año

- Coste horario medio del auditor = 40 euros por hora
- Otros gastos directos de los trabajos = 20% de las ventas
- Gastos generales de la empresa = 910.000 euros al año
- Bonus del director general = 5% del beneficio de explotación
Los auditores son free-lance y los contrata la empresa para cada trabajo y les paga por las
horas trabajadas. Los gastos generales, que recogen todos los que no son directos de cada
trabajo, son fijos. Calcular la tarifa horaria que debe aplicarse (sin IVA) para obtener un
beneficio de explotación presupuestario del 10% de las ventas (es el margen sobre ventas).

Ejercicio solución
0,10 x p x 38.400 = p x 38.400 - 40 x 38.400 - 0,20 x p x 38.400 - 910.000 - 0,05 x 0,10 x

p x 38.400
Precio por hora = 2.446.000 / 26.688 = 91,65 euros
91,00 no es correcto pues excluye el bonus que es un gasto de personal.

No todo son ratios

Recomendaciones para el diagnóstico:
• Peligro de la terminología: ¿cómo se calcula el ratio?
• Asegurar la fiabilidad de la información contable: criterios y fiabilidad
• Su valor depende del: numerador y denominador
• Sacar conclusiones con un solo ratio es arriesgado: paquete de ratios
• Ser selectivos en la elección: Que expliquen las relaciones de causa efecto
• Vinculados con los Factores Clave de Éxito (FCE)
• Hacer un desglose piramidal de los ratios para ir de resultados a causas
• Información fuera de balance
• Influencia del crecimiento y estacionalidad: p. ej. coste de la deuda.

Empresas colaboradoras

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