ADMINISTRACION DE PORTAFOLIOS

TEORIA DEL RIESGO

ADMINISTRACION DE CARTERAS

Docente: Jeannette Kaz

Rendimiento
El rendimiento de una inversión es el resultado obtenido por éste, ya sea pérdida o
ganancia, en un periodo determinado. Por lo tanto, la tasa de rendimiento o
retorno sobre una inversión puede definirse como:

RIESGO, RENDIMIENTO

Para maximizar su riqueza, los inversionistas cuentan con múltiples alternativas en

los distintos mercados financieros, que ofrecen variados niveles de rendimiento. ¿Te
has preguntado por qué, por el mismo monto y plazo, se ofrecen tasas de retorno
tan diferentes? Esto se debe al nivel de riesgo asociado. • Una de las ideas
fundamentales de las finanzas es la relación entre el riesgo y el rendimiento.
Asumiendo que todos los inversionistas son adversos al riesgo, a mayor nivel de
riesgo, mayor el retorno que esperarán a cambio, puesto que el inversionista espera
ser compensado por el riesgo asumido.
Eclass

Promedios aritméticos y promedios geométricos

No suele entenderse adecuadamente el uso de las tasas de rendimiento promedio

y compuesto de las inversiones pasadas. En consecuencia, daremos un ejemplo
aclaratorio.
Supongamos que el precio de la acción ordinaria de XYZl es de 100 pesos. Hay una
probabilidad similar de que al final del año la acción valga 90, 110 o 130 pesos. Por
lo tanto, el rendimiento podría ser de -10%, 10% o 30% (suponemos que XYZl no
paga dividendos).

El rendimiento esperado o promedio aritmético es de:

(-10%+10%+30%)/3=10%

El rendimiento promedio anual compuesto o promedio geométrico:

((1+R1)*(1+R2)…..))^1/t-1

8,8%
Supongamos que se tiene la posibilidad de participar en el siguiente juego: se
comienza con una inversión de 100 y después se lanzan al aire dos monedas. Por
cada cara que salga, obtendrá su saldo inicial más 20%, y por cada cruz, recibirá su
saldo inicial menos 10%. Claramente, hay cuatro resultados igualmente posibles:

1- Cara + cara= gana 40%

2- Cara + cruz= gana 20%
3- Cruz + cara= gana 20%
4- Cruz + cruz= pierde -20%

Rendimiento esperado= (25%*40%)+(50%*20%)+(25%*-20%)=10%

Calculo de la varianza y desvío estándar

R P R-RE (R-RE)^2 ((R-RE)^2)*P

40% 25% 30% 0,09 0,0225
10% 50% 0% 0 0
-20% 25% -30% 0,09 0,0225
RE 10% VARIANZA 0,045
DESVIO ESTANDAR 21,21%

Pensemos en un segundo juego, el mismo que el primero excepto que en éste

cada cara implica una ganancia de 35% y cada cruz una pérdida de 25%. De
nueva cuenta, hay cuatro resultados igualmente probables:

1- Cara + cara= gana 70%

2- Cara + cruz= gana 10%
3- Cruz + cara= gana 10%
4- Cruz + cruz= pierde -50%

Rendimiento esperado= (25%*70%)+(50%*10%)+(25%*-50%)=10%

Calculo de la varianza y desvío estándar

 R P R-RE (R-RE)^2 ((R-RE)^2)*P
70% 25% 60% 36% 9%
10% 25% 0% 0% 0%
10% 25% 0% 0% 0%
-50% 25% -60% 36% 9%
RE 10% VARIANZA 9%
DESVIO ESTANDAR 30,00%
En este juego, el rendimiento esperado es de 10%, el mismo que en el primer
juego. Pero su desviación estándar es 1,4 veces que la del primero: 30%
contra 21%. De acuerdo con esta medida, el segundo juego es 1,4 veces más
riesgoso que el primero.

Cómo se reduce el riesgo mediante la diversificación

Esto nos lleva a una cuestión importante: si el portafolio de mercado se compone

de acciones individuales, entonces ¿por qué su variabilidad no refleja la variabilidad
promedio de sus componentes? La respuesta es que la diversificación reduce la
variabilidad.

La diversificación funciona porque los precios de los diferentes títulos no se mueven

exactamente al unísono.

El riesgo que potencialmente puede eliminarse con la diversificación se conoce

como no sistemático. Éste resulta del hecho de que muchos de los peligros que
rodean a determinada empresa son específicamente suyos y tal vez de sus
competidores inmediatos.
Pero también hay un riesgo que no se puede evitar, por mucho que se diversifique.
Este riesgo generalmente se conoce como riesgo de mercado o sistemático. Éste
se deriva del hecho de que hay peligros que amenazan al conjunto de las empresas.
Por esa razón las acciones se mueven en el mismo sentido y también por eso los
inversionistas están expuestos a las incertidumbres del mercado,
independientemente del número de acciones que posean.

CÁLCULO DEL RIESGO DEL PORTAFOLIO (O CARTERA)

Supongamos que 60% de su portafolio está invertido en Wal-Mart y el resto en IBM.

Ha anticipado que durante el año próximo Wal-Mart proporcionará un rendimiento
de 10% e IBM uno de 15%. El rendimiento esperado del portafolio es simplemente
un promedio ponderado de los rendimientos esperados de las acciones individuales.

En el pasado, la desviación estándar de los rendimientos fue de 19.8% para Wal-

Mart y de 29.7% para IBM. Se cree que estas cifras son una buena representación
de la variabilidad de los posibles resultados futuros.

En principio, quizás esté inclinado a suponer que la desviación estándar del

portafolio sea un promedio ponderado de las desviaciones estándar de las dos
acciones, es decir, (0.60 x 19.8%) + (0.40 x 29.7%)= 23.8%. Ello sería correcto sólo
si los precios de las dos acciones se movieran en perfecta sincronía. En cualquier
otro caso, la diversificación reduce el riesgo por debajo de esta cifra.

El procedimiento exacto para calcular el riesgo de un portafolio de dos acciones es:

La varianza de un portafolio de dos acciones es la suma de estas cuatro casillas.
x1, x2 5 proporciones invertidas en las acciones 1 y 2; s1 2, s2 2 5 varianzas de los
rendimientos de las acciones; s12 5 covarianza de los rendimientos (r12s1s2); r12
5 correlación entre los rendimientos de las acciones 1 y 2.

Las entradas en estas casillas diagonales dependen de las varianzas de las

acciones 1 y 2; las entradas en las otras dos casillas dependen de sus covarianzas.
Como se puede adivinar, la covarianza es una medida del grado al cual dos
acciones “covarían”. La covarianza se expresa como el producto del coeficiente de
correlación r12 y las dos desviaciones estándar:

La mayor parte de las acciones tienden a moverse juntas. En este caso, el

coeficiente de correlación r12 es positivo y, por lo tanto, la covarianza s12 también
es positiva. Si las perspectivas de las acciones fueran totalmente independientes,
tanto el coeficiente de correlación como la covarianza serían cero; y si las acciones
tendieran a moverse en direcciones opuestas, el coeficiente de correlación y la
covarianza serían negativas. De igual manera, como se ponderaron las varianzas
por el cuadrado de la proporción invertida, también se debe ponderar la covarianza
por el producto de las dos tenencias proporcionales x1 y x2. Una vez que se han
completado las cuatro casillas, simplemente se suman las entradas para obtener la
varianza del portafolio:

RIESGO

El riesgo mide el nivel de incertidumbre asociado a la inversión, reflejado en la

variabilidad del retorno esperado. Básicamente mide qué probabilidades existen de
que el retorno efectivo sea diferente al esperado, incluida la posibilidad de perder
parte o el total de la inversión inicial.
• La incertidumbre está asociada a varios factores, como por ejemplo:
– Probabilidad de insolvencia del emisor
• ¿Cuán bien administrada está la empresa?
• ¿Qué tan competitivo es el mercado en el que se encuentra?
– Política económica del país
• Variaciones de la tasa de interés
• Inflación
• Cambios de normativa

¿Cómo medir el riesgo?

Puesto que, al final del día, el retorno esperado es una estimación, los inversionistas
buscan maneras para saber cuán correcta será ésta. • Dos herramientas que se
utilizan para medir la precisión de estas estimaciones, son la varianza y la
desviación estándar. • La desviación estándar es una medida estadística que indica
la dispersión o variabilidad de los datos con respecto a su valor medio. Es decir,
mide que tan lejos del valor esperado se estima que caiga el valor efectivo. • La
varianza mide el promedio de las distancias de cada valor respecto a la media. Nos
ayuda a entender qué tan lejos se encuentran los datos de su promedio. Es el paso
previo para hallar la desviación estándar ya que, 𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉𝑉 = 𝜎𝜎 2 y 𝜎𝜎 = 𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷ó𝑛𝑛
𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸á𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛𝑛
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Ejemplo práctico:

Tenemos el siguiente portafolio y la rentabilidad proyectada a 12 meses

PERSONA NATURAL Rentabilidad
Fondos Mutuos Security $ Proyectada 12 m es e s

Asia Em ergente 110.000.000 20%

Chile 170.000.000 17%
Latam 50.000.000 18%
Usa 50.000.000 12%
CDS Confianza 220.000.000 6%
CDS Nominal 110.000.000 6%
CDS Prevision 200.000.000 5%
CDS Proteccion 90.000.000 5%

Calcule el riesgo por medio del desvío estándar

DESVIACIÓN TÍPICA DEL RIESGO

PERSONA NATURAL Rentabilidad % Patrimonio rp r-rprom (r-rprom)al cuad (r-rprom)al cuad x p

Fondos Mutuos Security Proyectada 12 meses %
Asia Emergente 20% 11% 2% 10,1% 1,0% 0,1%
Chile 17% 17% 3% 7,1% 0,5% 0,1%
Latam 18% 5% 1% 8,1% 0,7% 0,0%
Usa 12% 5% 1% 2,1% 0,0% 0,0%
CDS Confianza 6% 22% 1% -4,4% 0,2% 0,0%
CDS Nominal 6% 11% 1% -3,9% 0,2% 0,0%
CDS Prevision 5% 20% 1% -4,9% 0,2% 0,0%
CDS Proteccion 5% 9% 0% -4,9% 0,2% 0,0%
100% 9,91% 0,00
ơ= 6,02%
PROMEDIO PONDERADO 9,91%

RENTA FIJA 62,00%

RENTA VARIABLE 38,00%

DESVIO ESTANDAR 6,02%

 RE P VARIANZA
10% 60% 19,80%
15% 40% 29,70%

CORRELACION 100%
W 0,01411344 0,01411344
IBM 0,01411344 0,01411344

VARIANZA 5,645%
D.ESTANDAR 23,8%

CORRELACION 35%
W 0,01411344 0,0049397
IBM 0,0049397 0,01411344

VARIANZA 3,81%
D.ESTANDAR 19,52%

CORRELACION -100%
W 0,01411344 -0,01411344
IBM -0,01411344 0,01411344

VARIANZA 0,00%
D.ESTANDAR 0,00%
 CURVA NORMAL

La distribución normal es una distribución de probabilidad de variable continua que describe

los datos que se agrupan en torno a un valor central. Todo proceso en el que solo existan
causas aleatorias de variación sigue una ley de distribución normal. Esta condición que
aparece con frecuencia en fenómenos naturales (de ahí que se la denomine “normal”),
puede obtenerse en los procesos industriales si los procesos se llevan a un esta do en el
que solo existen causas comunes de variación. La representación gráfica es la curva de
distribución normal también denominada campana de Gauss en honor del renombrado
científico alemán Carl Friedrich Gauss a quien se le atribuye erróneamente su invención
pero que sin duda la usó frecuentemente para analizar fenómenos astronómicos con éxito.

Una distribución normal se caracteriza por:

1. Los valores de las mediciones tienden a agruparse alrededor de un punto central, la
media

2. La representación de los datos es simétrica a ambos lados de la media

3. Las desviaciones estándares quedan situadas a igual distancia unas de otras

4. La proporción de mediciones situada entre la media y las desviaciones es una constante

en la que:

 La media ± 1 * desviación estándar = cubre el 68,3% de los casos

 La media ± 2 * desviación estándar = cubre el 95,5% de los casos
 La media ± 3 * desviación estándar = cubre el 99,7% de los casos
Podemos analizar el comportamiento de los procesos gráficos y determinar su efectividad
tomando como base su grado de aproximación a la curva de distribución normal a partir de
los datos generados y la creación de histogramas que permitan la comparación con curva
de distribución normal.

Posibilidades:
La curva de distribución normal del proceso coincide o está dentro de los límites
establecidos por la industria (bien en las normas de calidad desarrolladas o bien en las
recomendaciones establecidas por las asociaciones). En este caso el proceso opera con
eficacia y se pueden realizar trabajos de alta exigencia con respecto a la variable
controlada.
La curva de distribución supera los límites establecidos por la industria. En este caso
puede que estén operando causas asignables de variación o que existen limitaciones
debidas a los recursos y equipos empleados por lo que no es posible realizar trabajos
exigentes con respecto a la variable controlada hasta que no se hayan eliminado las causas
especiales de variación o no se dispongan de los recursos y equipos adecuados.
El histograma generado no muestra las características básicas de una distribución
normal. En este caso están claramente actuando causas asignables de variación que
habrá que resolver si queremos conseguir un alto grado de fiabilidad del proceso y realizar
trabajos de alta exigencia.