Flujo de Caja Libre Proyectado

Alpina Productos Alimenticios S.A.

ASESOR:
JULIÁN DAVID VÉLEZ MARTÍNEZ
 Contenido
INTRODUCCIÓN ...................................................................................................................... 3
1. Metodología de valoración ................................................................................................. 3
2. DRIVERS ............................................................................................................................. 4
2.1 Driver CTNO: ...................................................................................................................... 4
2.2 Driver CAPEX y depreciación............................................................................................. 4
2.3 Driver Otro Activo Operacional Neto.................................................................................. 5
3. Efecto de la proyección del FCL inductores de valor ............................................................ 5
3.1. Ebitda .................................................................................................................................. 6
3.2. Capital de trabajo Neto Operativo ...................................................................................... 6
3.3. Capex y otros activos operacionales ................................................................................... 7
3.3.1 CAPEX y depreciación ..................................................................................................... 7
3.3.2 Otros activos operacionales netos ..................................................................................... 8
3.4. Costo promedio ponderado de capital (WACC) ................................................................. 8
3.4.1 Costo de la deuda (Kd): .................................................................................................... 8
3.4.2 Costo del patrimonio (Ke): ............................................................................................... 9
3.5. Flujo de caja libre................................................................................................................ 9
3.6. Modelo general (Valor de las operaciones) ...................................................................... 10
Conclusiones ............................................................................................................................ 11
Bibliografía .............................................................................................................................. 11

Tabla 1. Ingresos y costos proyectados...................................................................................... 5

Tabla 2. Proyección del CTNO .................................................................................................. 7
Tabla 3. Proyección capex y depreciación ................................................................................. 7
Tabla 4. Otros activos Operacionales ........................................................................................ 8
Tabla 5 Modelo CAPM .............................................................................................................. 9
Tabla 6. Modelo general de valoración.................................................................................... 10

Gráfico 1. Periodo relevante y perpetuidad ......................................................................... 10

 INTRODUCCIÓN

Todas a las empresas a nivel mundial realizan una emisión periódica de informes para
diagnosticar, cual es la realidad financieras de esta, para así realizar una identificación de
problemas y tratar de resolverlos con la mayor diligencia posible. En este sentido, el flujo de
caja constituye un indicador esencial para conocer cuál es la liquidez de la empresa en un
momento determinado.
El flujo de caja se caracteriza por dar cuenta de lo que efectivamente ingresa a la empresa y
cuáles han sido sus salidas de dinero, por ello este es uno de los estados más importantes de
las compañías porque permite determinar en forma rápida la liquidez de la empresa, mediante
la entrega de información clave que ayude a tomar decisiones sobre la optimización de
compras, financiaciones, pago de deudas, inversión, capacidad instalada de la empresa. Por
ende, las empresas además de utilizar este flujo de caja para la toma de decisiones a corto
plazo, también lo utiliza para realizar una proyección de las necesidades de caja, pues para
ello la compañía utiliza el flujo de caja proyecto o flujo de caja descontado.
El flujo de caja proyectado, según Campos (1999) “es un instrumento en el cual el
administrador financiero lo utiliza para considerar, con antelación, determinadas
situaciones de riesgo, impidiendo que ocurran” por tanto, si la empresa no proyecta su flujo
de caja esta no conocerá por adelantado cuando necesitará un financiamiento o cuando tendrá
recursos de sobras para realizar inversiones estratégicas. Por tanto en el caso de Alpina, se
pretende realizar una proyección del flujo de caja mediante periodos relevantes y periodo de
perpetuidad a 5 años, es decir, se tienen los flujo de caja de los años 2013 hasta 2017, y se
espera proyectar de 2018 hasta 2022, CON UN PERIODO DE CONTINUIDAD EN 2023,
mediante la utilización de factores del mercado y costos de capital que permita descontar el
resultado a una tasa adecuada de tal modo que se pueda cuantificar la generación de valor
agregado y su monto.
Por ello en este capítulo, se observará Alpina desde el punto de vista de la generación de
valor, mediante la proyección de su flujo de caja; que ayudará a determinar la viabilidad
financiera de la empresa, la capacidad de ésta para generar valor, analizar la liquidez del
proyecto, y analizar los efectos que tendrá la financiación en la rentabilidad y liquidez de
Alpina en sus próximos 5 años (2018-2023).

1. Metodología de valoración
Existen múltiples métodos para valorar una empresa, en este caso se abordará el método de la
proyección de los flujos de caja libre en el cual se realiza una proyección de los FCL. Dicho
ejercicio y siguiendo la guía de Oscar león, el ejercicio de valorar una empresa integra tres
elementos fundamentales, los cuales son:

a. El costo de capital (CK) o WACC, por sus siglas en inglés

b. La proyección del flujo de caja libre (FCL)
c. El valor de continuidad (VC)

Estos tres elementos, son esenciales para la proyección de dicho estado financiero, pues el
primero es la tasa que se utiliza para descontar tanto el FCL como el VC, ya que esta cifra es
el valor más sensible para la empresa pues de ello se deriva que es el mínimo costo al que los
activos deben rentar, por segundo el FCL refleja como ya se había mencionado antes, el

3
efecto del plan de desarrollo de la empresa en el horizonte próximo, normalmente a cinco
años y por último, pero no menos importante está el valor de continuidad que es el valor que
adquiere la empresa como consecuencia de que el plan de desarrollo se cumpla y ésta
comience a manifestar un crecimiento constante a perpetuidad. 1

Para el caso de Alpina S.A., se tiene un periodo histórico comprendido entre 2013-2017 y
uno proyectado desde 2018-2022 con un periodo de continuidad dado en 2023, donde la
metodología aplicada es a partir de la construcción del flujo de caja libre, mediante los
ingresos de la entidad, para así ir hallando otros indicadores como el EBITDA, la UODI, el
Flujo de caja Bruto y el FCL; hay un tema en esta estructura y es el beneficio tributario, para
realizar la valoración de Alpina, el beneficio tributario se considera en el costo de capital que
es la tasa a la que se descuentan los flujos de caja futuros, por tanto los intereses de la
empresa en cuestión en la estructura del FCL proyectado no se consideran, porque de hacerlo
se estaría considerando el beneficio tributario dos veces, caso que es incorrecto, por ende para
proyectar la empresa se debe solo considerar los interese en el WACC.

Por consiguiente no se puede desconocer que la empresa no presenta deudas, simplemente

que este modelo indica que una vez calculado el valor de Alpina sin tener en cuenta los
intereses, cualquier deuda que se tenga en este periodo de tiempo calculado, simplemente se
resta con el propósito de obtener el valor del patrimonio o valor del propietario.

Existe un tema muy importante en este proceso de valoración y es el que menciona Oscar
León en su libro, y es el método general el cual busca encontrar el valor de las operaciones,
es decir, el valor de la empresa como negocio en marcha independiente del endeudamiento
que Alpina tenga. Entonces consiste en traer a valor presente todos los flujos de caja libre
proyectados y a estos sumarles el valor presente del valor de continuidad obteniendo como
resultado el valor de las operaciones al cual se le resta el valor presente de los pasivos y se le
suman los activos netos de operación para encontrar el valor de patrimonio de la entidad.
Estás metodología será aplicada a la empresa Alpina y posteriormente analizadas.

2. DRIVERS
Para realizar la proyección del CTNO, CAPEX y OAON, se utilizaron algunos drivers como
se explicará a continuación,
2.1 Driver CTNO: Se realizó el cálculo de la PKT para el periodo histórico 2013-2017 y de
estos resultados se analizó qué procedimiento era el más adecuado para seleccionar el drivers,
por lo que después del análisis se eligió el promedio de los dos últimos años dado que este
indicador fue decreciendo y es en estos dos últimos años en donde se estabiliza con un
promedio de 2,6%; por lo que luego de tener proyectado las ventas se procede al cálculo del
capital de trabajo multiplicando las ventas proyectadas por este drivers.

2.2 Driver CAPEX y depreciación: inicialmente se procedió con el cálculo de la

depreciación mediante un drivers de activos fijos operativos finales de cada año dividido las
ventas de dichos períodos; de estos resultados se obtuvo un valores variables entre un rango
de 7,7% a 11,5% por lo que se decidió aplicar un promedio simple y utilizar éste como driver
para la depreciación de los años proyectados; realizando una multiplicación cada año de éste

1
Valoración de empresas, Gerencia del valor y EVA; Oscar León García S. Capítulo 10: Método del
flujo de caja libre descontado. Pág. 308.
driver por los activos operativos iniciales de cada año que son los mismos que los finales del
año anterior.
Para el cálculo del Capex, Se realizó el cálculo del driver reposición activos operativos sobre
ventas y se obtuvo resultados negativos casi todos los años, por lo que según los planes de
expansión de la compañía en los próximos 5 años se cree que esta en vez de vender sus
activos fijos, antes va a ponerlos o adquirir más y de allí se tomó la decisión de utilizar el
indicador del año 2015 que fue el único positivo con un valor de 3,8%; y finalmente se
multiplicó este driver por las ventas de cada periodo proyectado; luego de proyectar la
depreciación y el capex se puede obtener fácilmente el activo operativo final de cada año.

2.3 Driver Otro Activo Operacional Neto: Para el cálculo del OAON, Se realizó el cálculo
del driver variación OAON sobre ventas y se obtuvo resultados negativos al principio y ya
luego positivos en los dos últimos años por lo que se decidió tomar el promedio de los dos
últimos años y se obtuvo un driver de 0,2% el cual se multiplicó por cada una de las ventas de
los años proyectado y de esta manera se halló la variación del OAON.

3. Efecto de la proyección del FCL inductores de valor

Uno de los elementos importantes para la valoración es conocer el plan de desarrollo de la
empresa para así saber qué espera la empresa lograr en años futuros, pero al no contarse con
este dato se debe aplicar el criterio de la empresa tal como está. Esto indica que se utilizará la
información histórica de los años 2013-2017 con la que se elaboró el diagnóstico financiero.

Con las inflaciones esperadas hasta 2023 y asumiendo que a perpetuidad se mantiene una
inflación del 3,13% pues se considera esta se la inflación a perpetuidad para los próximos 5,
10 o 20 años, ya que actualmente en el mercado Colombiano no se cuenta con esta cifra sino
hasta 2022. Este 3,13%, es utilizado para el cálculo del crecimiento esperado que será
utilizado para proyectar los demás rubros del flujo de caja de alpina; además para encontrar
este crecimiento se considera el PIB anual nacional por el periodo relevante y para el primer
año de perpetuidad se considera el PIB del último año del periodo relevante que es 3,40%.

El crecimiento esperado (g) sirve para realizar una proyección de los ingresos, de los costos y
gastos, pues al combinar la inflación y el PIB en dicha fórmula, permite calcular un
porcentaje en lo que se estima que crecerán estos rubros en los siguientes 6 años. Así, para el
año 2018, se espera que el crecimiento sea de 6,09%, valor que se aplica a los ingresos,
costos y gastos de 2017 de $1.778.181, $1.031.641, $497.406, respectivamente para obtener
de esta forma un aumento de cada una de estos rubros en 2018, como se muestra en la
siguiente ilustración:

Tabla 1. Ingresos y costos proyectados

Fuente: Elaboración propia

3.1. Ebitda
Este indicador se ve afectado por las proyecciones de ingresos, costos y gastos, en los que se
determina que en 2017 se consideraba $256.+071 millones en EBITDA, y ya para 2018 este
tiene un crecimiento de 6,08%, lo cual es bueno, pues este estará creciendo en igual
proporción durante los seis años siguientes, lo cual la empresa espera que se tenga para cubrir
el servicio de la deuda, inversión, pago de dividendos, impuestos; para Alpina se debe
considerar, que como se proyecta un crecimiento en igual proporción para cada uno de los
rubros de este estado financiero, debe generar planes de acción dado el caso de que se
presente si de algunos de estos crecimientos no se dan a lo esperado debido a la disminución
de ventas y aumento de costos, pues esto daría paso a que quizás el EBITDA presenta un
descenso significativo que ocasiona que disminuya su margen EBITDA y que Alpina no
pueda hacerle frente de forma oportuna a sus obligaciones.
Al realizar un análisis del margen EBITDA, con respecto a la proyección se percibe que este
crece en igual proporción cada año, debido al crecimiento esperado pues este no presenta
variaciones significativas, debido a que la inflación del periodo relevante y de perpetuidad es
muy similar y solo cambia en 0,13 puntos porcentuales; por ende se permite comprender que
el margen ebitda para dicho periodo será analizado como de cada 100 pesos que alpina
obtenga en ventas le va a quedar en caja 14,32 pesos, lo cual se considera muy bajo debido a
la gran producción que debe hacer alpina para vender uno de sus productos, aunque no se
aleja del todo de la realidad que tiene Alpina es sus cifras históricas donde para los años 2016
y 2017 presenta un mismo Margen EBITDA.

3.2. Capital de trabajo Neto Operativo

Este indicador, se refiere a la inversión en capital de trabajo neto operativo (KTNO),
requerida para aumentar la operación de la empresa. En el caso de Alpina se observa que
históricamente se presentaba una disminución en la variación del KTNO, pues la empresa
está requiriendo menos capital para trabajar, pero como las proyecciones están sujetas a
crecimiento entonces se observa que el requerimiento de capital para Alpina presenta
igualmente crecimientos de una año a otro, lo que se considera en este caso como un punto
intermedio si se analiza de la siguiente manera: Si las proyecciones fueron bien realizadas y
las inflación y el PIB crecen en dichos porcentajes harán que los rubros de la empresa
también presenten cambios significativos, por lo que la empresa requiere más capital para
trabajar y no sería lo ideal, pues esta debe financiarse con proveedores, clientes, empleados y
así tratar de invertir en lo más mínimo dinero de la entidad; pero sí quizás los escenarios
proyectados cambian y se esperaba una mayor utilización de capital y no se llega a necesitar
la empresa estaría presentando una oportunidad para realizar utilizaciones de su capital de
manera eficiente.

Para la proyección del KTNO, se utiliza el drivers de PKT 2,6%, el cual es explicado en
líneas anteriores, con el cual se observa que el requerimiento va en ascenso; con respecto a
este rubro es importante destacar que la inversión a considerar en un año especifico es el
requerimiento de capital de trabajo para el año siguiente. Por ejemplo, en Alpina se espera
que para 2021 este rubro crezca en $3.676 millones en relación con el nivel de 2020, tal como
se observa en la siguiente tabla:
 Tabla 2. Proyección del CTNO

Proyección del Capital de Trabajo Neto Operacional

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
$ $ $ $ $ $
$ $ 1.625.89 1.778. 1.788. $ 2.018.44 2.156. 2.297.23 $
Ventas 1.429.904 1.506.196 4 917 181 1.897.052 8 983 0 $ 2.446.596 2.608.962
$
$ $ $ $ 56.544 $
CTNO $ 198.936 $ 94.091 127.227 25.970 67.648 $ 49.730,7 52.913,1 ,7 60.221,3 $ 64.136,8 $ 68.393,2
PKT 13,9% 6,2% 7,8% 1,5% 3,8% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6%
$
Variación -$ $ 3.631, $
CTNO 17.917,4 3.182,4 6 3.676,5 $ 3.915,6 $ 4.256,4
Fuente: Elaboración propia

Se puede presentar que los crecimientos porcentuales que están proyectados varíen de un año
a otro en el periodo relevante, puesto que este rubro depende de las cuentas por cobrar, los
inventarios, las cuentas por pagar, impuestos; esto se puede deber a reestructuraciones
operativas en la empresa, donde Alpina deba invertir menos capital propio por realización de
inversiones estratégicas o que por el contrario deba invertir más capital propio por cambios
en el mercado como aumento de la competencia y de esta manera impactar positiva o
negativamente al flujo de caja de Alpina. En este trabajo, el KTNO para el periodo de
perpetuidad se estimará con el indicador objetivo de productividad de capital de trabajo para
largo plazo.
Se espera que para los periodos de 2018 a 2023, la productividad del capital de trabajo sea del
2,6%, es decir que por cada 100 pesos que alpina espera vender, esta deba invertir 2,6
centavos de capital empleado; lo cual está muy por debajo de la inversión que históricamente
(2013-2017), la empresa debía realizar en capital de trabajo, puesto que para 2015 la empresa
debía invertir 7,8 centavos por cada peso que había vendido; a diferencia de la proyección
pues pasa de un 6,6% promedio de necesidad de capital a un 2,6%, por lo que en la
proyección el requerimiento baja 4 puntos porcentuales.

3.3. Capex y otros activos operacionales

3.3.1 CAPEX y depreciación: Como ya se explicó inicialmente se utilizó un driver
positivo para el cálculo del capex por lo que este es creciente durante todos los años
proyectado dado que es multiplicado por las ventas y éstas crecen debido al PIB y la
inflación, se puede decir que es conveniente utilizar un capex positivo lo que quiere decir que
la empresa cada vez está aumentando su activo fijo operativo dado su necesidad de
crecimiento y expansión.
Por otro lado la depreciación proyectada depende del activo fijo operativo así que si éste está
en constante crecimiento la depreciación también lo está, y como se muestra a continuación
tiene proyectado valores muy objetivos con respecto a años anteriores
Por lo que se mejoran los flujos de caja libre dado el beneficio fiscal incorporado en este
gasto.

Tabla 3. Proyección capex y depreciación

2018 2019 2020 2021 2022 2023

Activos Fijos
Operativos $
iniciales 610.865 $ 624.615 $ 641.702 $ 662.463 $ 686.607 $ 714.156
Depreciación $ 59.244 $ 60.577 $ 62.234 $ 64.248 $ 66.589 $ 69.261
$
Capex 72.993,4 $ 77.664,4 $ 82.994,9 $ 88.391,2 $ 94.138,4 $ 100.385,8
Activos Fijos
Operativos $
finales 624.615 $ 641.702 $ 662.463 $ 686.607 $ 714.156 $ 745.281
Fuente: Elaboración propia

3.3.2 Otros activos operacionales netos: Los OAON están conformados como se observa en
la tabla por otros activos que aunque bien no se clasificaron en las otras categorías aun así
son importantes, por lo que también se realizó su análisis en el cual se evidenció que
históricamente son más los pasivos que los activos de esta cuenta por lo que siempre ha sido
negativo disminuyendo el flujo de caja libre; como en los dos últimos años ha ido creciendo
un poco disminuyendo sus pasivos se decidió tomar el promedio de la variación de estos años
como driver y para proyectar este rubro se multiplicó por las ventas y de allí se encontró la
variación la cual al sumarse con el OAON inicial se empezó a bajar un poco lo negativo de
este rubro empezando en 2018 con -42.236 y finalizando en 2023 con -12.534 dado que se
espera que en estos 6 años la compañía logre disminuir sus provisiones y demás pasivos.

Tabla 4. Otros activos Operacionales

Otros activos Operacionales 2017 2023

Gastos pagados por anticipados $ 3.499
Diferidos
Otros activos
Activos por impuestos diferidos $-
Total $ 3.499
Otros pasivos Operacionales
Provisiones corrientes por beneficios a los empleados $ 25.857
Provisiones no corrientes por beneficios a los
empleados $ 19.878
Total $ 45.735
-$
Otros activos Operacionales Netos 42.236 -$ 12.534
Fuente: Elaboración propia

3.4. Costo promedio ponderado de capital (WACC)

El WACC es simplemente definido como la tasa de interés que cobran los terceros y los
socios por su capital invertido en la empresa, por lo que es la mínima tasa que la empresa
debería generar de rentabilidad para generar valor; por lo dicho anteriormente está compuesta
por el costos de la deuda y el costo de patrimonio el cual por un lado la deuda tiene un
beneficio fiscal con lo que se espera que su tasa sea menor a la del patrimonio ya que casi
siempre es más favorable endeudarse con terceros que con los accionistas y por otro lado si la
empresa cayera en un estado de liquidación siempre se pagan primero a tercero que a socios
con lo que de entrada se evidencia que el riesgo del accionista es mayor al de un tercero.

3.4.1 Costo de la deuda (Kd): Para calcular el costo de la deuda existen varios métodos y en
este caso se decidió utilizar uno muy sencillo como es el de calcular la proporción de lo
pagado por intereses del total de la deuda con lo que se encontró un Kd de 8,7% para 2017 y
 Tabla 5 Modelo CAPM que luego de restarle el beneficio fiscal se estableció en 5,83%.
Esta tasa es beneficiosa para la compañía puesto que no es muy
Modelo CAPM alta a comparar en el mercado y dada las circunstancias de
TMRI (Ke) Colombia que es un país con altas tasas de interés; la obtención de
Rf 6,76% esta tasa también se le atribuye al posicionamiento de Alpina
3,29% puesto que disminuye el riesgo y la tasa de interés que le aplican.
Rm - Rf
También es importante resaltar que el 51,4% de la deuda de la
Beta U 0,72 compañía corresponde a bonos y el restante a obligaciones
Beta L 2,430 financieras de corto y largo plazo.
D/E 3,546
EMBI 3.4.2 Costo del patrimonio (Ke): Entre los muchos métodos que
(Riesgo existen para calcular el costo del patrimonio de una empresa,
realmente se aprecia el modelo CAPM dado que es un modelo que
país) 2,19%
se concentra en la valoración de riesgos como el riesgo país y el
riesgo compañía; para su aplicación se utilizó como apoyo la
16,95 página de Damodaran para encontrar datos como la tasa libre de
Ke USD % riesgo, riesgo país y las betas; en este caso el beta utilizado fue el
Ke COP 18% de comida procesada, pues es el más cercano a lo que alpina
realiza con la su materia prima principal, que es la leche.
Como se puede apreciar en el Excel, se detalla fácilmente el
Inflación procedimiento que se aplicó para encontrar este costo del
COP 3,10% patrimonio el cual para 2017 fue de 18%; esta tasa es explicada
Inflación principalmente por la beta apalancada la cual para esta compañía
USD 2,28% es alta por su alto nivel de endeudamiento.
Devaluació
Finalmente se procedió a encontrar el Wacc el cual se calculó a
n paridad 1% partir de las proporciones de deuda y patrimonio, el costo de la
Fuente: Elaboración deuda después de impuestos y el costo del patrimonio, encontrando
propia un valor de wacc de 8,5% para 2017.Es importante aclarar al lector
que la proyección de la tasa impositiva se fijó en 0,33% para todos
los años dado que se cree que este valor es el más realista analizando la situación
actual del país, que, aunque el presidente
Duque ha hablado muchas veces de reducir la tasa nominal de impuesto de renta es mejor
Planear un modelo tan optimista ya que podría afectar la valoración.
El Wacc de Alpina de 8,5% se compara con el rendimiento en Colombia de un CDT y no hay
demasiada diferencia por lo que se concluye que este valor es bueno para la compañía pero
que aun así si se pudiese bajar un poco seria perfecto para aumentar la confianza en la
empresa y mejorar la rentabilidad, pudiendo lograr esto a través de la disminución de las tasas
de interés de las obligaciones financieras.

3.5. Flujo de caja libre

Para el caso de Alpina S.A., el primer año de perpetuidad el 2023, el cual va hacer el que
revele la estructura del FCL para los siguientes años; puesto que en este punto se debe
analizar que la inversión en activos fijos sea mayor a la depreciación de ese año para que así
se puede ver claramente la estructura del FCL para la empresa; para encontrar el valor de
perpetuidad se considera la fórmula que se plasma en el libro de Oscar león, donde al flujo de
caja libre del primero año de perpetuidad se divide entre el costo de capital menos el
crecimiento constante a perpetuidad. Por ejemplo para 2013, el VC fue de $4.780.033
millones.
 Gráfico 1. Periodo relevante y perpetuidad Los flujos de caja
libre proyectados se
deben descontar a
una tasa, que es
llamada costo de
capital la cual es
explicada en el
punto anterior y su
forma de
determinarla según
el modelo CAPM,
por ende se muestra
que los flujos de
caja para los años
de relevantes
Fuente: Elaboración propia presentan un
crecimiento
constante lo cual es
positivo para Alpina, pues presentar un flujo de caja en aumento permite a la empresa verse
atractiva ante el mercado inversionista, pues da entender que es capaz de hacerle frente a las
obligaciones de manera oportuna y sin presentar desfinanciación.

3.6. Modelo general (Valor de las operaciones)

El descuento de los flujos de caja se llevó acabo en dos momentos; primero se procedió a
traer a valor presente a sumatoria de los flujos de caja del periodo relevante a través del
WACC y luego se trajo a valor presente el valor de perpetuidad; luego de obtenido el valor
presente de los flujos de caja libre del periodo relevante se procede a sumarle el VP del valor
de continuidad hallando de esta manera el valor presente de las operaciones que para el caso
de Alpina equivale a 23.064.065 millones de pesos que sería el valor por lo que se estaría
valorando la compañía como negocio en marcha por su capacidad de generar flujos de caja
independiente de sus deudas.
Tabla 6. Modelo general de valoración Si a este valor se le
resta el capital
Valor presente de los FCL del periodo $ 2.200.641 empleado se obtiene
relevante entonces el valor de la
Valor presente del periodo de continuidad $ 20.863.424 prima que es el plus
Valor de las operaciones $ 23.064.065 adicional que tiene la
Capital empleado $ 67.648 compañía. Finalmente
Valor de la prima $ 22.996.417 se calculó el valor del
Valor presente de los pasivos $ 567.166 patrimonio de los
Valor del patrimonio $ 22.496.899 accionistas el cual se
Fuente: Elaboración propia halla simplemente
restando al VP de las
operaciones el VP de los pasivos sin tener en cuenta los proveedores de bienes y servicios ya
que estos ya fueron tenidos en cuenta en el CTNO.
 Conclusiones
Al finalizar el proceso de valoración de Alpina por el modelo de flujos de caja libre
descontados y realizar la proyección por el periodo 2013-2017 se puede decir que se obtuvo
un resultado positivo y se llegó a conocer el valor de la empresa para el caso de que se quiera
vender la compañía o que simplemente se quiera conocer su valoración para que el accionista
aprecie la compañía y se tomen decisiones. Como resultado de valoración de la compañía se
estima que es valor de la misma es de $ 23.064.065 mil millones de pesos colombianos lo
que es muy razonable viendo que sus ingresos anuales se espera que sean de 2.000.000 mil
millones en 2019 y dado su tamaño y desempeño o participación en el mercado.

Se consideró prudente que la proyección de estos flujos de caja sean tan solo de 5 años o 10
años, ya que cuando se procede a realizar proyecciones en periodos de tiempos tan extensos
los valores proyectados pueden verse distorsionados por las variables utilizadas, pues al
considerar las mismas del último año del periodo relevante estas no se consideran un dato tan
seguro de utilizar para valorar la empresa, ya que si los flujos de caja se traen a valor presente
estarían siendo muy por debajo de lo esperado, esto puede deberse también a la pérdida de
valor en el tiempo que presenta el dinero por los cambios en la tasa de interés.

La empresa Alpina, presenta una adecuada proyección del KTNO, que aunque este esté en
aumento, se debe considerar que se presenta un aumento de ciertos rubros como las cuentas
por pagar, por cobrar, inventarios que están relacionadas con la necesidad de capital de
trabajo que necesita Alpina para cada año productivo, por lo que con dicha proyección debe
trabajar sobre planes estratégicos para hacer disminución en este rubro y tratar de financiarse
con terceros y tratar de utilizar el menor recursos propios posibles.

Uno de los puntos importantes para destacar es que Alpina posee un buen remanente
financiero al comparar su rentabilidad del activo operacional generado en el último año 2017
(18,95%) y el costo de capital que sería la rentabilidad mínima que debería generar a la
empresa para mantener sus activos(8,48%), esto es favorable ya que de su capital invertido a
la empresa le queda un monto adicional después de cumplir con sus obligaciones, lo que
evidencia en gran medida no solo su capacidad para generar valor sino también el
cumplimiento del objetivo básico financiero.

Bibliografía
https://www.grupobancolombia.com/wps/portal/empresas/capital-inteligente/investigaciones-
economicas/publicaciones/tablas-macroeconomicos-proyectados

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/ctryprem.xls

https://www.dinero.com/economia/articulo/inflacion-de-colombia-en-agosto-2018/261701
https://es.inflation.eu/tasas-de-inflacion/estados-unidos/inflacion-historica/ipc-inflacion-
estados-unidos-2018.aspx

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/