Modulo Participantes
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PRO.DI.BUR.
Programa de difusión bursátil
Instituto Argentino de
Mercado de Capitales
Autora:
Liliana M. Gysin(*)
Asesoramiento didáctico:
Graciela Chemello
Prohibida su redistribución salvo autorización escrita. Permitida la reproducción parcial con mención de la fuente.
El contenido de este módulo ha sido elaborado con fines didácticos. En ningún caso el material suministrado debe
interpretarse como un asesoramiento, sugerencia o recomendación para operar en Bolsas o Mercados, ni para realizar
cualquier inversión, negocio o toma de decisión respecto de aspectos legales o impositivos.
El Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. no se responsabiliza por las interpretaciones, usos indebidos o perjuicios -
reales o supuestos, directos o indirectos- invocados por quienes se basen en la información suministrada en este módulo
para tomar u omitir decisiones.
I.S.B.N. 987-96368-4-8-X
IAMC – MERVAL - PRO.DI.BUR. Módulo para Participantes
En este módulo usamos algunos signos para ayudarte con el trabajo. Ellos son:
- para ejemplos
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1. El Sistema Bursátil Argentino
La ley 17811, conocida como Régimen o Ley de Oferta Pública, vigente desde el
01-01-69 (reformada por ley 22000 del 18-05-79), fue promulgada con el objetivo de
permitir “....un acertado equilibrio de la acción estatal y las instituciones bursátiles, en
vista a la protección del público inversor y la creación de condiciones de seguridad y
confianza que impulsen la difusión de la propiedad de títulos valores, con los controles
jurídicos necesarios pero sin injerencias estatales obstructoras de los negocios.”
En este sentido, es la que sirve de marco a las instituciones del sistema bursátil y sus
actividades, estructurando “...una repartición estatal que ejerza el poder de policía con
relación a las instituciones bursátiles, a la oferta pública y a la negociación de los títulos
valores emitidos por las sociedades privadas y de economía mixta”, que es la Comisión
Nacional de Valores.
La Bolsa de Comercio de Buenos Aires (BCBA) es una asociación civil sin fines de
lucro fundada en 1854. A partir de la ley 17811, la BCBA es controlada (al igual que las
demás instituciones del sistema) por la CNV. Son sus funciones principales:
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La Caja de Valores S.A. es una sociedad anónima cuyo capital está integrado por las
Bolsas y Mercados de Valores del país, creada por la ley 20643. Sus socios
mayoritarios son la Bolsa de Comercio de Buenos Aires y el Mercado de Valores de
Buenos Aires S.A., siendo sus principales funciones:
9 Ser depositaria y custodia de los títulos valores públicos y privados bajo el régimen
de la Ley 20.643 y sus decretos reglamentarios.
9 Liquidar dividendos, revalúos, rentas y amortizaciones.
9 Ser agente de registro de accionistas de las sociedades emisoras y de títulos
públicos.
CONTROLA
BCBA Merval
Caja de Valores
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En este apartado te mostramos primero cómo se insertan las funciones del Merval
dentro del Sistema Bursátil, para avanzar luego sobre los sistemas de negociación,
liquidación y garantía del Merval. En esta segunda parte encontrarás aspectos
importantes, especialmente diferenciados los que corresponden al PRO.DI.BUR., así
como las primeras actividades para resolver.
Merval
Para analizar las funciones del Merval referidas a establecer los requisitos para la
negociación de títulos valores y a liquidar y garantizar las operaciones, recordemos el
ciclo que debe cumplimentar un título valor para ser negociado y la entidad que autoriza
y regula cada uno de los pasos:
CONVENIO CONVENIO
CNV - BCBA BCBA - MERVAL
Una vez que un título valor ha sido autorizado a cotizar, es el Merval el que decide en
qué sistemas se lo puede negociar, y cuáles son las operatorias de las que puede
participar.
En el caso del PRO.DI.BUR., se pueden comprar o vender algunos de los títulos
valores autorizados a cotizar, en la operatoria más común, que se conoce como
“contado”. Para cada simulación particular los participantes podrán elegir entre algunos
instrumentos particulares en los cuales invertir su dinero virtual. Podrán comprar un día
y vender otro, para reinvertir el dinero en otro título, con las restricciones que iremos
viendo a lo largo del módulo y que están explicitadas en el Reglamento Operativo del
PRO.DI.BUR.
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Sistemas de negociación
En el caso del PRO.DI.BUR., los participantes actuarán en un sistema que emula
parcialmente el sistema de concurrencia de ofertas. Toma del SINAC el hecho de
ingresar las ofertas por vía electrónica, y del sistema de voceo la obligatoriedad de
llenar una “minuta”. Como no es posible hacer concurrencia real de ofertas, es el mismo
sistema quien simula automáticamente la contraparte.
Para hacer la simulación más parecida a la realidad, se pone como cantidad máxima
posible de ser operada por cada participante - en cada especie para cada día de
simulación y en las operaciones de Compra y Venta de títulos privados, títulos públicos
y opciones - el volumen nominal total operado para esa especie en la rueda de
operaciones inmediata anterior.
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Ejemplo:
La información sobre estas cantidades máximas, los títulos y series de opciones
habilitados y los precios aparece en la pantalla en un cuadro llamado “Información
Global”, al ingresar a PRO.DI.BUR”. Parte de la información que puede consultarse allí
figura en una pantalla con la siguiente apariencia:
También en relación a las cantidades que se pueden comprar o vender de una especie,
debemos mencionar los valores que aparecen en el mismo cuadro en la tercer columna
“Lámina Mínima”. Este valor es la menor unidad de negociación. En la mayoría de los
títulos valores que pueden negociarse, la lámina mínima es 1; como en la mayor parte
de los comercios. Por ejemplo en una librería, donde no podemos comprar medio
cuaderno, o un cuarto de birome. Por otro lado, en una panadería sí podemos comprar
medio kilo o un cuarto de kilo de pan, ya que allí la unidad de negociación es el gramo.
En el caso del Mercado de Valores, hay algunos títulos que tienen unidades de
negociación (o láminas mínimas) mayores o menores que 1. En el cuadro del ejemplo,
los Bonos de Consolidación en Moneda Nacional 1ra. Serie, BCOR1, tienen una lámina
mínima de 0.6388 bonos. Esto significa que sólo podemos comprar o vender cantidades
que sean múltiplos de 0.6388.- No podemos comprar 1 BCOR1, ni vender 100 BCOR1.
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Durante el horario especialmente habilitado para ello, cada participante podrá acceder a
esta información. Supongamos que un participante decide que quiere vender acciones
de la empresa Acindar S.A., - tiene 10,000 - acciones en su cartera y desea obtener
alrededor de $6,000.-. Luego de ingresar al certamen con su contraseña, deberá
acceder a la pantalla que le presente una minuta para completar.
En las minutas de compra se habilita el ingreso del monto a invertir, mientras que en las
minutas de venta se habilita el ingreso de la cantidad de títulos que se quiere vender.
En este caso, la pantalla le permitirá ingresar el código de la especie en la que desea
invertir (en este caso Acindar S.A., tiene por código “ACIN”) y la cantidad (cantidad de
acciones) que desea vender.
Para calcular la cantidad exacta de acciones que debe ingresar, tiene que hacer el
cálculo teniendo en cuenta que la operación tiene un 1% de gastos.
Si vende 1,100.- ACIN, como el precio es $5.81, el monto bruto de la operación es
$6,391.-El 1% de $6,391.- es $63.91.-, de modo que le acreditarán $6,327.09.-
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Para efectuar los movimientos finales de liquidación, el Merval utiliza los servicios de la
depositaria de títulos Caja de Valores S.A. (para la compensación de títulos) y de las
entidades bancarias liquidadoras de fondos (particularmente el Banco de Valores, para
la liquidación de fondos).
En el caso del PRO.DI.BUR., cada participante es a su vez su propio operador y su
único cliente. El sistema funciona como contraparte y la liquidación de fondos y
compensación de títulos se realiza en tiempo real. Esto significa que ni bien es
aceptada una operación, ésta se liquida y compensa.
Si por ejemplo un participante quiere comprar 5,000.- acciones de Banco Macro Bansud
(BSUD), el monto total de esa operación será $19,745.50- (que es el costo de la
operación, incluidos los gastos).
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1. Ingresa una compra de ACIN por $20,335 y el sistema se la rechaza. ¿Por qué?
a. Porque la cantidad que desea comprar supera la “Cantidad Operada” de ACIN
b. Porque no dispone del efectivo virtual suficiente para realizar esa operación
2. Ingresa primero la venta de 5,000 BSUD, y el sistema se la acepta. Luego ingresa una compra
de ACIN por $20,335 y el sistema se la acepta. En este caso el sistema acepta la compra
porque:
a. Al ingresar la venta, le ha sido acreditado el importe de la misma y ahora sí dispone
de efectivo para la compra
b. El sistema siempre acepta una compra después de una venta
Sistema de garantías:
Al hablar de los sistemas de negociación mencionamos que el Merval garantiza todas
las operaciones del Mercado de Concurrencia y aquéllas explícitamente distinguidas
como “garantizadas” en la Rueda Continua.
Aquí garantizar significa que cuando un operador no puede liquidar una operación, el
Merval le responde a su contraparte. En los casos de las llamadas “operaciones
abiertas”, es decir, las de plazo, incluidas las opciones, el Merval exige un margen de
garantía a cada operador, sin compensar las posiciones entre clientes.
En el caso del PRO.DI.BUR., como la contraparte es el mismo sistema, todas las operaciones
son garantizadas.
En las operaciones a plazo, parte de la operación se liquida en tiempo real y parte al
vencimiento. Algunas de estas operaciones requieren que el participante deje dinero o acciones
depositadas en garantía hasta el vencimiento. Estas operaciones son:
Compra o venta a plazo de índices. Los participantes deberán dejar dinero en garantía, cada
vez que tengan una operación por vencer. Esto significa que el sistema les debitará el efectivo
correspondiente, que será contabilizado como efectivo “no disponible” (en garantía). Los
participantes no pueden usarlo para realizar ninguna operación. Son fondos inmovilizados. El
importe de la garantía es de $150.- por cada unidad de índices abierta. Al cerrarse la operación
el sistema devuelve la garantía.
Venta de opciones (si el participante no las tiene). El vendedor de un call (opción de compra)
debe dejar en garantía las acciones correpondientes, que serán contabilizadas como “no
disponibles”. El participante no puede venderlas, salvo que cierre primero su posición de
opciones (es decir, salvo que recompre las opciones vendidas).
Tomar dinero en caución. El participante puede pedir dinero prestado al sistema, pagando una
tasa según la cantidad de días que lo necesite. Por ejemplo podría pedir dinero para cubrir una
deuda (un descubierto) que se le produjo por la liquidación diaria de pérdidas y ganancias de
índices, cuando no quiere cerar su posición. Para ello debe dejar en garantía acciones de las
que estén habilitadas para esta operación. La cantidad de acciones que debe dejar en garantía
están aforadas al 50%, es decir, deben valer el doble del monto que recibe el participante. Estas
acciones, como en el caso del vendedor de opciones, quedarán inmovilizadas en garantía hasta
que llegue el vencimiento de la operación (día en que el participante devuelve el dinero y el
sistema le restituye las acciones)
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Instrumentos y Operaciones I:
El precio por cada “unidad precio” se determina por la oferta y la demanda. Cuando es
mayor la oferta (cantidad de títulos de una especie que se quieren vender) que la
demanda (cantidad de títulos de la misma especie que se quieren comprar), los precios
bajan. Si en cambio hay más compras que ventas ofrecidas, la demanda es mayor que
la oferta y el precio sube.
En una misma rueda de negociación, el precio de una especie puede subir o bajar en
diferentes momentos. Para analizar la tendencia de los precios a lo largo de varios días,
se toma el precio de cierre (en general, el precio al que se realizó la última operación en
la rueda de negociaciones del día) de cada especie, y se lo compara contra el precio de
cierre del día hábil anterior. Si éste es mayor, la especie ha subido, es un “alza”. A esto
hace referencia la información que se da en los medios de comunicación cuando se
dice que, por ejemplo, la Bolsa registró en el día 18 alzas, 5 bajas y 7 papeles sin
cambios. Esta información se da en general para todas las acciones que registraron
cotización en ese día, junto con el volumen negociado en acciones. Este volumen
negociado es la suma de los montos efectivos (cantidad*precio) de todas las
operaciones registradas en acciones en el mercado de contado.
En el caso del PRO.DI.BUR., los participantes pueden ingresar operaciones entre las
19:00 hs de un día y las 10:00 hs del día hábil siguiente. Como el horario de la rueda de
operaciones, a través de alguno de sus sistemas, es entre las 11:00 hs y las 17:00 hs,
los horarios son disjuntos.
Los “Precios” a que se podrá operar en el PRO.DI.BUR. serán en general los precios de
cierre correspondientes a la rueda de operaciones de ese día (la que terminó a las
17:00 hs., el mismo día que en PRO.DI.BUR. se puede operar desde las 19:00 hs.) Las
“Cantidades Operadas” también correponderán a esa rueda.
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Inversiones y Trading:
Inversiones:
Los instrumentos son emitidos por sectores que acuden al Mercado de Capitales por
necesidad de financiamiento. Por ejemplo, si el instrumento es un “título público”
(digamos un bono nacional), el emisor es el Estado Nacional, y el inversor le está
“prestando” dinero al Estado Nacional, éste le devolverá pagándole un cierto interés
(renta), y devolviendo el capital (amortización) en los tiempos y formas prefijados en las
condiciones de emisión del título (siempre que el inversor conserve los bonos hasta su
vencimiento).
Si el inversor decide dejar de serlo en algún momento anterior a la amortización final del
bono, puede “vender” los bonos, con la ganancia o pérdida que le signifique la
diferencia de precios (entre la compra y la venta), en cuyo caso otro inversor “comprará”
los bonos pasando a ser éste el nuevo acreedor del Estado Nacional.
Son posibles “emisores” en este circuito, además del Estado Nacional, los estados
provinciales o municipales, las empresas y las entidades financieras. Cada uno de ellos
dispondrá de diferentes instrumentos para poder realizar su financiación.
Primarios Derivados
(para financiamiento) (para cobertura de riesgos)
La relación entre el emisor (la empresa o estado que busca financiamiento) y el inversor
(que busca una rentabilidad positiva) se realiza a través de un intermediario (Agente o
Sociedad de Bolsa).
Trading:
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Si compra 1,000 acciones de una empresa a $1 cada acción, y las vende a $1.50 cada
acción, habrá obtenido un rendimiento cercano al 50%. El “cercano” tiene que ver con
los costos de transacción de las operaciones. Estos costos se componen de un
arancel que cobra el intermediario, ciertos impuestos según las leyes vigentes y los
derechos de Bolsa y de Mercado. Todos estos costos los debe abonar el inversor, los
impuestos que abona el intermediario no aparecen explícitos en los documentos. Los
impuestos y derechos pueden variar según el tipo de instrumento u operación, los
aranceles pueden variar dentro de cierto rango de acuerdo a lo que fijen los
intermediarios bursátiles.
En el caso del PRO.DI.BUR, se incluyen costos de transacción fijos del 1% para títulos
privados y opciones, y del 0.5% para títulos públicos e índices.
Ejemplo:
Si retomamos el ejemplo anterior:
la compra de 1,000 acciones a $1.- da un importe bruto de $ 1,000.- , el 1% de $1,000.-
son $10, de modo que la inversión inicial es de $1,010.
Al vender las 1,000 acciones a $1.50 el importe bruto de la operación es de $1,500.-, al
que se le aplica un arancel de $15.-, recibiendo entonces $1,485.- ($1,500 – $15 =
monto final).
El resultado de ambas operaciones es una ganancia de $475.-, que sobre los $1,010.-
de inversión inicial representan un 47.03% de rendimiento (cercano al 50%).
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En el caso del PRO.DI.BUR, día a día se calculan los valores de cartera de cada
participante. Si un participante, por ejemplo, tiene en su cartera 3,000 acciones de
ACIN, el valor de estas acciones en su cartera es $17,430.- (como si las vendiera a
$5.81 cada una, pero sin gastos).
Esto mismo se hace para obtener el valor final de la cartera, de modo que los
participantes no están obligados a vender toda su posición el último día. Pueden
hacerlo, si creen que los precios van a bajar; pero si mantienen los títulos en cartera,
éstos tendrán el valor que corresponda al cierre de cartera.
Estos precios serán los que obtenga el sistema luego de valorizar las carteras con los
cierres de la rueda del ultimo dia fijado para la simulación.
Los derivados los incluimos aquí como “instrumentos” por la definición que elegimos.
Muchas veces se los considera como un tipo de operación, porque no existen como
algo físico, sino que se negocian como contratos.
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ACCIONES
de capital CEDEARS
Cuotapartes de FCI cerrados
Instrumentos Certificados de participación de FF
primarios
Obligaciones Negociables
privada Cuotapartes de renta y participación de FCI
cerrados
Títulos de deuda de FF
de deuda
Instrumentos
derivados INDICES
(operaciones) OPCIONES
CONTADO
PLAZO FIRME
Operaciones PASE
PLAZO CAUCIÓN
PRÉSTAMO DE VALORES
VENTAS EN CORTO
Instrumentos primarios:
Acciones:
Una acción representa la expresión mínima del capital de una empresa. El inversor, al
comprar acciones, está convirtiéndose en socio de la empresa.
En relación al riesgo de la inversión a largo plazo, esto significa que no existe una
promesa de devolución de la inversión realizada: el inversor es socio, por lo tanto, si la
empresa tiene un desempeño favorable su inversión crecerá.
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CEDEARs:
En la Bolsa de Buenos Aires, además de negociarse acciones argentinas, también se
pueden operar acciones de empresas extranjeras que cotizan en otras partes del
mundo (por ejemplo Coca Cola o Walt Disney), a través de un instrumento que se
denomina Certificado de Depósito Argentino (CEDEAR).
Es decir que se negocian Acciones de empresas argentinas (Acindar, Banco
Hipotecario, etc.) y Cedears de empresas extranjeras (Coca Cola, etc.).
En el caso del PRO.DI.BUR., se pueden comprar y vender acciones de algunas
empresas, las que sean especialmente designadas para cada simulación, de las que
tienen autorización para cotizar en la BCBA. En general se incluyen todas las empresas
llamadas líderes (que son las que integran el índice Merval), todas las del M.AR, y
algunas más (ubicadas en lo que se llama panel general). Se incluye además la
negociación de algunos Cedears.
Son bonos que las empresas venden a los inversores para conseguir financiamiento. Un
bono representa una promesa de pago: es decir que la empresa se compromete a
devolver el capital que los inversores le prestaron, y los intereses correspondientes, en
un determinado plazo y según un cronograma que se establece en el prospecto de
emisión (que es la publicación que se distribuye entre los inversores para que puedan
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informarse sobre la empresa emisora y las características del título que está
vendiendo).
Los instrumentos que representan títulos de deuda de las empresas se conocen en el
mercado de capitales con el nombre de Obligaciones Negociables.
En el caso del PRO.DI.BUR., no se puede negociar este tipo de instrumentos
Son títulos de deuda que pueden ser emitidos por el Estado Nacional (Títulos Públicos
Nacionales), Provincias (Títulos Públicos Provinciales) o Municipios (Títulos Públicos
Municipales).
Los fondos recaudados por la emisión de deuda se utilizan para financiar el déficit
público, es decir el desfasaje entre los ingresos que le entran al Estado (por ejemplo
impuestos) y lo que gasta (por ejemplo en sueldos de la administración pública); o
también para renovar deuda.
Al igual que en los títulos de deuda privada, los títulos públicos representan una
promesa de pago: es decir que el emisor se compromete a devolver el capital que los
inversores le prestaron, y los intereses correspondientes, en un determinado plazo y
según un cronograma determinado.
Los principales títulos públicos que se negocian en la Bolsa son las LETES y LEBACS,
letras de tesorería de corto plazo y del Banco Central, los BONTES, bonos del tesoro,
los BONOS GLOBALES, ambos de mediano y largo plazo junto a los nuevos títulos
emitidos luego del default de dedua (BODEN, Bonos de Consolidación ajustables por
CER, etc). Las LETES y las LEBACs no pagan intereses y el capital se devuelve al
vencimiento; la ganancia para el inversor viene dada por la diferencia entre el precio
pagado (se compran a descuento) y la devolución del valor nominal total de la lámina
adquirida. Los Bontes y Globales son bonos llamados “bullet”, cuyo capital se devuelve
íntegramente al vencimiento, mientras que los intereses se pagan periódicamente. En
tanto que los BODEN y los Bonos de Consolidación tienen pagos de renta y
amortización regulares (semestral en el caso de los primeros y mensual en los
segundos).
En el caso del PRO.DI.BUR., se pueden comprar o vender algunos títulos de deuda
pública especialmente seleccionados para cada simulación de acuerdo a su volumen
operado. En general, serán títulos públicos nacionales, por ejemplo bonos del tesoro,
bonos globales, boden o bonos de consolidación.
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En el caso del PRO.DI.BUR., existen limitaciones para la tenencia en cartera de títulos
privados y públicos. El reglamento operativo, en su artículo 9 establece que “..el sistema
no admitirá operaciones que muevan a la cartera a superar ciertas proporciones o
cantidades máximas definidas para la simulación”. Las mismas son:
50% del valor de la cartera en títulos públicos
50% del valor de la cartera en títulos privados”
Ejemplo:
Si para la cartera de un participante, los porcentajes en títulos valores son:
títulos privados 25%
títulos públicos 20%
y en pesos el valor de la cartera es de $60,000, una compra por $18,000 en títulos
privados será rechazada, ya que $18,000.- son el 30% de $60,000.-, y aceptar esta
minuta llevará el porcentaje de la cartera en títulos privados al 55% (que es mayor que
el 50% permitido).
Instrumentos derivados:
Opciones:
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Se pueden operar opciones de compra (“call”), en las que el titular adquiere el derecho
a comprar una determinada cantidad de títulos a un precio determinado y el lanzador se
obliga a venderlas a dicho precio, y opciones de venta (“put”), en las que el titular
adquiere el derecho a vender los títulos al precio de ejercicio, quedando el lanzador
obligado a comprarlas.
En general las opciones se utilizan para hacer cobertura de riesgo. El titular de una
opción de compra está poniendo un límite máximo al precio que va a pagar por un
activo (se protege de una suba de precios), mientras que el titular de una opción de
venta le está poniendo un límite mínimo al precio que quiere obtener por un activo (se
protege de una baja de precios), es decir que las opciones actúan como una especie de
seguro.
En el caso del PRO.DI.BUR., se pueden comprar o vender opciones de compra de
aquellas series de opciones especialmente habilitadas para la simulación, y se las
operará como “europeas”, es decir, no se las puede ejercer antes de la fecha de
vencimiento. La operatoria con opciones no es obligatoria para permanecer en el
certamen.
Una Serie de Opciones se identifica con una sigla de 10 caracteres, según la siguiente
convención:
9 los primeros 3 caracteres identifican al activo subyacente.
9 el cuarto caracter es una “C” en el caso de un call y una “V” para un put.
9 los siguientes 4 o 5 caracteres indican el precio de ejercicio de la opción.
9 los últimos caracteres (uno o dos, según el caso) identifican el mes de vencimiento.
Por ejemplo:
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Las Series de Opciones se negocian (compran o venden) al igual que las acciones, es
decir, su precio (prima) surge de la oferta y la demanda. Al calcular el importe de la
operación, debes tener en cuenta que cada opción permite comprar un lote de una
cantidad determinada de acciones (en general, el lote está compuesto por 100
acciones).
Ejemplo:
Supongamos que un inversor compró 10 lotes de “ACINC.5.60AB”, pagando una prima
de $0.37.
Para calcular cuánto pagó por el derecho a comprar las acciones, debemos calcular el
importe bruto:
Cantidad de lotes * valor del lote * prima = 10*100*0.37=$370
Como el arancel es del 1%, los gastos son $3.70, y el costo de la compra de la opción
es de $373.70.
El vendedor de una opción (tanto de un call como de un put), debe entregar una
garantía. Si es un vendedor de un call y entrega directamente el activo subyacente se
dice que es un “lanzador cubierto”, en cualquier otro caso se lo llama “lanzador
descubierto”(y deberá entregar una cierta suma de dinero o especies como garantía de
acuerdo a lo dispuesto en la Tabla de Garantías del MERVAL).
En el caso del PRO.DI.BUR., los vendedores serán lanzadores cubiertos, es decir, el
sistema les retendrá en garantía las acciones del subyacente correspondiente. Si un
participante quiere vender lotes de una serie de ACIN, deberá ser titular de los lotes (en
cuyo caso su venta cierra la posición) o tener la suficiente cantidad de acciones de
ACIN en su cartera para hacer frente al requerimiento de garantías. La cantidad máxima
de lotes abiertos (titulares + lanzadores) es de 50.
Ejemplo:
Supongamos que el inversor del ejemplo anterior es un participante del PRO.DI.BUR.,
Jorge, que tiene una posición titular de 10 lotes de “ACINC.5.60AB”. Supongamos,
además, que Jorge tiene 500 acciones de ACIN en su cartera.
Jorge puede vender 15 lotes de “ACINC.5.60AB”. En este caso estaría vendiendo los 10
lotes que tiene y lanzando otros 5. Su cartera quedaría con una posición lanzadora de 5
lotes de “ACINC.5.60AB”, con las 500 acciones trabadas en garantía. No puede vender
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J–
1. Un participante tiene en su cartera 1,000 acciones de ACIN y es titular de 5 lotes de
“ACINC.5.60AB”. Quiere vender 20 lotes de “ACINC.5.60AB” y el sistema no lo deja,
¿por qué?
a. Porque no tiene una posición titular de 20 lotes en la Serie “ACINC.5.60AB”
b. Porque no tiene 2,000 acciones de ACIN
c. Porque estaría vendiendo los 5 lotes titulares y otros 15 más, y para estos 15
necesita tener 1,500 acciones.
Las Opciones que el Merval habilita para negociar son opciones americanas. Esto
significa que el titular de la opción la puede ejercer, cuando lo considere conveniente,
en cualquier fecha anterior a su vencimiento.
Si un participante tiene una posición titular, se valorizará la cantidad de lotes que tenga
en su cartera por el precio (prima) de la serie de la que es titular.
Dicho de otro modo, el valor de una posición titular de L lotes de una Serie con precio
de ejercicio PE, será la siguiente:
L * (cantidad por lote) * precioprima
Si el participante tiene una posición lanzadora de L lotes, tendrá [L * (cantidad por lote)]
acciones en garantía. En este caso, las acciones inmovilizadas en garantía serán
valuadas a su precio de cierre, deduciendo luego de este importe el valor de su posición
lanzadora de L lotes (esto simula lo que debería desembolsar el participante si quisiera
cerrar su posición en opciones).
Dicho de otro modo, el valor de una posición lanzadora de L lotes de una Serie con
precio de ejercicio PE, incluidas las acciones depositadas en garantía, será
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K–
1. Calcula el valor de la cartera de un participante que tiene 1,000.- acciones de ACIN
en garantía de opciones, es lanzador de 10 lotes de “ACINC.5.60AB” cuya prima es
de $0.70 y tiene un efectivo disponible de $29,000.- si:
a. El precio de ACIN es $6.00
b. El precio de ACIN es $5.40
2. Calcula el valor de la cartera de un participante que es titular de 10 lotes de
“ACINC.5.60AB” cuya prima es de $0.70 y tiene un efectivo disponible de $29,000.-
si:
c. El precio de ACIN es $6.00
d. El precio de ACIN es $5.40
Índices I
Para medir el rendimiento de las acciones cotizantes en Bolsa existen Indices de
Acciones, que representan una cartera teórica de acciones elegida según diferentes
criterios.
El más conocido es el índice MERVAL, que está compuesto por las acciones que más
se negocian (considerando el volumen y la cantidad de operaciones en un determinado
período, y permitiendo que la cartera incluya acciones argentinas y de empresas
extranjeras autorizadas a operar en la BCBA). El Indice Merval se actualiza
trimestralmente para reflejar los cambios que se producen en el mercado de acciones.
También existe otro índice denominado MERVAL ARGENTINA (M.AR), que se
construye según criterios similares a los utilizados para el MERVAL, pero limitando el
universo de especies elegibles a las empresas argentinas.
Así, cuando los distintos medios de difusión explican que la Bolsa subió o bajó un cierto
porcentaje, están informando las variaciones de precios que tuvieron las acciones que
conforman la cartera teórica que se tome como referencia: la del MERVAL, la del
MERVAL ARGENTINA u otro índice (todos tienen variaciones distintas porque están
conformados por acciones diferentes o porque las participaciones de esas mismas
acciones varían en los diferentes índices, según el criterio que se tome en cuenta para
su construcción). En nuestro país, en general se informan las variaciones del índice
Merval.
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En el caso del PRO.DI.BUR., las compras y ventas de acciones y títulos públicos son
operaciones de contado. Además, el sistema las liquida en tiempo real, es decir,
acredita los títulos y debita los pesos , o viceversa, ni bien acepta el ingreso de la
operación, como ya mencionamos antes.
Índices II:
Los índices son importantes porque además de permitir medir la rentabilidad de las
empresas que cotizan en bolsa (cuánto subieron o bajaron en un período de tiempo:
día, mes, año, etc.), sirven a los especialistas que administran carteras de inversión
como referencia para medir su performance respecto de esa cartera teórica que es el
índice: es decir les permite ver si la cartera de acciones que él armó subió más o menos
que la cartera del índice, también conocida como la “cartera de mercado”.
Por ejemplo, un inversor extranjero que quiere comprar acciones argentinas, como no
conoce muy bien el país o las empresas argentinas, seguramente - para diversificar su
riesgo - conformará su cartera replicando al índice de acciones más representativo (en
este caso el M.AR, dado que sólo le interesan empresas argentinas), porque sabe que
las empresas que lo conformen serán las más importantes de ese mercado.
Cuando se informan los precios de las acciones dentro del recinto de operaciones (el
lugar físico donde se concertan las operaciones a viva voz), estos precios aparecen en
unas pantallas de grandes dimensiones donde las empresas están distribuidas en
paneles.
Hay un panel de “acciones líderes”, compuesto por todas las empresas que conforman
el índice Merval. Las demás empresas que cotizan están en el llamado “panel general”.
En las especies, aparece indicado cuándo una de las especies también pertenece al
M.AR.
En el caso del PRO.DI.BUR. se podrán operar todas las acciones líderes y todas las
del M.AR, algunas especies del panel general, además de algún CEDEAR.
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Ejemplo (Índices):
En realidad, desde el 30 de agosto (fecha de concertación de la operación) hasta el 28
de setiembre (fecha de vencimiento de la operación), el precio a plazo del índice se va
modificando, de modo que el 28 de setiembre coinciden el valor a plazo y el de contado.
Además, para las posiciones abiertas (compradas o vendidas) de índices, se van
liquidando diariamente las pérdidas y ganancias. Si bien en la realidad, las pérdidas se
reponen día a día y las ganancias se retiran todas juntas al final, en los ejemplos que
siguen las iremos liquidando diariamente, que es lo que se hace en el PRO.DI.BUR.
Todo esto también puede pensarse como que cada día, Juan y Marta desarman su
contrato y arman uno nuevo, con el nuevo precio, sin pagar gastos. Es decir, por cada
índice, el 31/8:
9 Juan, que había comprado a $1,550, ahora compra a $1,545, y debe poner en
efectivo los $5 que pagó de más por cada índice el día anterior. Ahora tiene un
nuevo contrato a plazo, con precio $1,545.
9 Marta vende a $1,545 y recibe $5 de más por cada índice que había vendido el día
anterior.
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En el caso del PRO.DI.BUR., la liquidación diaria de pérdidas y ganancias no se
retiene, se debita o acredita del efectivo disponible de cada participante.
Si la fecha habilitada para operar los índices fuese el 28 de setiembre, cada día
habilitado para operar habrá un precio al cual se podrán operar los índices a plazo para
ese vencimiento (28 de setiembre).
La cantidad máxima de índices abiertos por participante es de 50 unidades de índices
(25 del índice MERVAL y 25 del M.AR). Cada participante deberá operar de manera de
no exceder este límite.
Ejemplo:
Si la cartera de un participante tiene compras a plazo de 15 unidades del índice Merval
y ventas a plazo de 10 unidades del índice M.AR, una compra de 20 unidades del índice
Merval será rechazada (llevaría la cartera a tener una posicón de 35 unidades del índice
Merval y 10 del M.AR, superando de este modo el límite máximo de 25 unidades
abiertas de índice Merval).
Ejemplo:
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L– Calcula, con los precios del ejemplo, la pérdida o ganancia, suponiendo que no
hay gastos, de un participante que
1. Compra 10 índices Merval y 5 índices M.AR el 2/9, vende 5 índices Merval el 3/9 y
cierra la posición el 4/9.
2. Vende 10 índices Merval y 5 índices M.AR el 2/9, compra 5 índices Merval el 3/9 y
cierra la posición el 4/9.
3. Compra 10 índices Merval y 5 índices M.AR el 2/9, no realiza operaciones el 3/9 y
cierra la posición el 4/9.
4. Compra 10 índices Merval y 5 índices M.AR el 2/9, no realiza operaciones el 3/9 y
cierra la posición el 4/9.
5. Comparen los resultados de las inversiones.
6. ¿Qué es más conveniente frente a una bolsa en baja: comprar o vender índices?
¿Por qué?
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Pases:
Otra de las operaciones a plazo que están admitidas por el Merval son los pases. Los
pases son una combinación de una operación de contado y otra con vencimiento
posterior (que puede ser a plazo firme), inversa (por la misma cantidad y especie) una
de otra, para un mismo inversor. Se puede usar un pase para diferir la liquidación de
una compra o venta a plazo firme. Una de las diferencias del pase respecto de dos
operaciones por separado (por ejemplo una compra contado y una venta a plazo firme),
es que en el pase sólo una de las operaciones tiene costos de transacción (el plazo
firme).
Cauciones:
Las cauciones tiene dos participantes, que en este caso se llaman el “colocador” y el
“tomador” de los fondos correspondientes.
El “tomador” de los fondos, es quien recibe el dinero a una tasa que se pauta entre los
operadores por un valor aforado de sus acciones (por ejemplo, si sus acciones se
aforan al 70%, y hoy valen $10,000, recibirá $7,000, dejando sus acciones como
garantía). Pasados los días correspondientes a la caución devolverá los $7,000 más
los intereses pactados.- y ledevolverán sus acciones. Es decir, utiliza sus
acciones como garantía para que le presten dinero, de la misma manera que en un
crédito hipotecario la garantía es nuestra casa.
Los fondos que un cliente de un Agente o Sociedad de Bolsa toma a través de una
caución, los puede utilizar para comprar un auto, cubrir una deuda, etc. En el caso de
PRO.DI.BUR., sólo los podrá usar dentro del sistema. Por ejemplo, si tiene acciones en
cartera y por una inversión en índices, al liquidarle las pérdidas su cuenta quedó
deudora, puede tomar fondos en caución para cubrir la deuda, porque no quiere
deshacer su posición de índices. Los tomadores de caución deben prestar atención a
que su cuenta no quede deudora el día en que se produzca el vencimiento de esta
operación.
El “colocador” de los fondos, es quien presta su dinero y recibe un interés por ello (es
una colocación de fondos para obtener un interés). Como puede observarse, ésta es
una operación financiera ya que ni el tomador desea desprenderse de sus acciones
(sólo las usa como garantía para obtener el préstamo del dinero), ni el colocador desea
comprar las acciones (él busca un interés por los fondos colocados).
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En el caso del PRO.DI.BUR., se pueden colocar o tomar fondos en caución a las tasas
que aparezcan publicadas (que serán las operadas en la rueda correspondiente), por la
cantidad de días que decida.
En el caso de los tomadores de fondos, sólo se pueden utilizar acciones que el
participante tenga en su cartera y que formen parte del panel Merval, aforadas al 50%.
Los días autorizados para operar cauciones son los estipulados en el cronograma que
figura en la web (http://prodibur.sba.com.ar).
Ejemplo:
Ejemplos: colocamos $10,000.- a una tasa del 10% anual. (Para PRO.DI.BUR. solo se
podrán ingresar minutas con un plazo mínimo de 7 días)
¾ si colocamos el día 7 de junio a las 8 hs por 4 días, el sistema tendrá fecha 10/06
para la acreditación (porque la mañana del 7 es equivalente a haber operado la
noche del 6). Nos acreditará el 10/06 a las 19:30 hs $ 10,010.96
¾ si colocamos el día 6 de junio a las 22 hs por 5 días, el sistema tendrá fecha 13/06
para la acreditación. Nos acreditará el 13/06 a las 19:30 hs $ 10,013.70
¾ si colocamos el día 6 de junio a las 22 hs por 9 días, el sistema tendrá fecha 17/06
para la acreditación. Nos acreditará el 17/06 a las 19:30 hs $ 10,024.66
Estos ejemplos nos muestran que debemos ser cuidadosos al contar los días de
colocación, ya que si la acreditación cae un día no habilitado, se producirá algunos días
después (durante los cuales no percibiremos intereses.
M– Las tasas de caución se asimilan a una especie de hipoteca sobre las acciones;
suelen ser más altas que en otras colocaciones de dinero, para los mismos plazos.
Además, es importante tener en cuenta que se pueden colocar los fondos al número de
días que uno quiera; respetando el plazo mínimo de 7 días y el máximo de 120 días.
INFORMACIÓN GLOBAL
Para la operatoria del día: 14/03/2005
Cauciones
Plazo Tasa
7 días 2.09
14 días 2.39
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Además de las situaciones que fuimos mencionando hasta aquí, como ser tener en
cuenta cuáles son las operaciones de PRO.DI.BUR. que tienen costos de transacción,
cómo contar de manera eficiente los días para colocar o tomar fondos en caución, etc.,
queremos mencionar algunas cosas a tener en cuenta cuando debemos tomar la
decisión sobre cómo o en qué invertir nuestro dinero (aunque éste sea virtual).
Rentas:
Cuando hablamos sobre las acciones, dijimos que el inversor, al comprar acciones, está
convirtiéndose en socio de la empresa. En relación al riesgo de la inversión a largo
plazo, esto significa que no existe una promesa de devolución de la inversión realizada:
el inversor es socio, por lo tanto, si la empresa tiene un desempeño favorable su
inversión crecerá.
Ejemplo:
Con este anuncio, se puede establecer el día a partir del cual los inversores que
compren acciones de ACIN ya no tendrán derecho a este pago (esto se suele llamar
“corte de cupón”, ya que cuando las acciones eran papeles físicos, cada lámina tenía
cupones numerados, y para cada pago de dividendo se cortaba o desprendía un cupón
de la lámina. El poseedor del cupón era quien tenía derecho a cobrar el dividendo,
presentaba los cupones en la empresa y ésta le daba su dinero).
El primer día en que las acciones que se negocian en la Bolsa ya no tienen el derecho a
cobrar el dividendo se denomina “fecha ex-cupón”. Es en esta fecha (que corresponde a
las 72 horas hábiles anteriores a la fecha de pago del dividendo) que se “ajusta” el
precio de cierre restándole lo que corresponde al cupón pagado, de manera de obtener
el “precio ex-cupón”, que es el precio al que comenzará a negociar al día siguiente.
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Para el caso de Acindar, por ejemplo, si su cierre hubiera sido $0.90 el último día que se
negoció con el pago incluido, el cierre EX (sin el cupón, también llamado “ex-dividendo”)
será $0.85 = $0.90 – (5% por cada acción) = $0.90 – $0.05.
El mismo procedimiento de ajuste del precio recién visto para cuando una acción paga
un dividendo en efectivo, se realiza cuando un bono paga interés en un determinado
día. El precio EX se calculará como el último cierre menos el valor correspondiente por
la renta (los intereses que paga), por cada 100 de valor residual.
Es importante tener esto en cuenta para no asombrarse ante una caída brusca del
precio de un título que puede estar provocada por una situación de este tipo.
En el caso del PRO.DI.BUR., de existir una renta de un bono o un pago de dividendo
en efectivo de una acción, el monto correspondiente le será acreditado en forma
inmediata a los que tienen dicho título en su cartera ( y este monto debería compensar
la caída del precio).
Para el caso de una empresa que pague un dividendo en acciones de la misma
empresa (y no en efectivo), con los precios sucede lo mismo, pero los que tienen
acciones recibirán acreditada la cantidad de títulos que les corresponde (la nueva
cantidad de títulos por el nuevo precio debería ser aproximadamente igual a la cantidad
anterior por el precio anterior).
N – Supongamos que ACIN, cuyo precio de cierre es 5.81 para el último día que se
opera con el dividendo incluido, paga un dividendo del 7% en efectivo.
1. Calcula el precio EX que le correponde a ACIN.
2. Calcula el monto que recibirá acreditado un participante de PRO.DI.BUR. que tiene
en su cartera 3,000.- acciones de ACIN.
Situaciones especiales
En los casos en que una de las especies de la cartera de un participante enfrente
durante el período de simulación una situación especial, se aplicará a la misma el
resultado de su liquidación. Estas situaciones no tienen gastos, salvo el caso en que por
suspensión o retiro de cotización se deba liquidar una posición. En este caso, los gastos
serán los correspondientes a una venta.
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Ejemplos:
- Un título privado paga un dividendo en efectivo del 5%. Un participante tiene
1000 acciones de esa especie. El día del pago, se le acreditarán al participante
$50.-(5% de $1,000.-)
- Un título público corta cupón. El título paga intereses semestralmente, a una
tasa fija del 12% anual. Un participante tiene 10,000 títulos de ese bono. El día
del corte, se le acreditarán al participante $600.- (6% de $10,000.-, ya que del
12% anual se paga la mitad cada 6 meses).
- Un título privado paga un dividendo en acciones del 8%. Un participante tiene
2,000 acciones de esa especie. El día del pago, se le acreditarán al participante
160 acciones de esa especie, es decir, pasará a tener en su cartera 2,160
acciones de esa especie.
- Un participante tiene en su cartera una especie que suspende (o se retira) su
cotización. Se le eliminarán las acciones de su cartera y se le acreditará el
importe correspondiente a una venta concertada al último precio disponible de la
especie.
- Si se produce un canje entre dos especies, se le aplicará dicho canje a la
cantidad de acciones correspondientes en la cartera.
Riesgo y volatilidad :
Así, por ejemplo, a fines del año 2002, la volatilidad del índice Merval era del 78.04%, y
la del M.AR. del 81.20%, debido a la inestabilidad política y económica que caracterizó
ese año. A fines de 2004, la volatilidad del Merval ascendía al 26% y en el caso del
M.AR al 27%, reflejando las mejores perspectivas de crecimiento de la economía y la
normalización de la situación política y social.
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Es decir que esperamos que el precio de ACIN varíe entre hoy y mañana un 2.64%. Si
el precio hoy es $5.81; como el 2.64% de 5.81 es 0.1531 esperamos que mañana el
precio de ACIN esté entre $ 5.657 (=5.81-0.1531) y $ 5.963 (5.81+0.1531). Claro que el
indicador no nos dice nada respecto de si el precio va a subir o va a bajar.
Así, podemos encontrar acciones que son más o menos volátiles: un inversor que
quiere una inversión más conservadora elegirá comprar acciones menos volátiles; en
tanto que un inversor que sea más propenso al riesgo elegirá acciones más volátiles.
Cuando la volatilidad es más alta, la ganancia puede ser mayor (si suben los precios),
pero el riesgo también es mayor (si bajan los precios, puede bajar más).
En realidad para usar este indicador como medida de riesgo comparado no
necesitamos transformar la volatilidad anual a volatilidad diaria, ya que para todas las
especies, el factor es el mismo. Si una especie tiene una volatilidad anual mayor,
también será mayor su volatilidad diaria.
En la página del Merval podrás consultar las volatilidades de cada día de las especies
que pueden operarse en el PRO.DI.BUR.
O – Supongamos que ACIN, cuyo precio de cierre es 5.81 tiene una volatilidad del
45% anual, mientras que BSUD, cuyo precio es 3.91 tiene una volatilidad del 35%
anual. Un participante tiene $10,000.00 para invertir en alguna de las especies
indicadas. Decide cuáles de las siguiente afirmaciones son correctas: “Es menos
riesgoso invertir en”
1. BSUD, porque el 35% de 10,000 es menos que el 45% de 10,000.-
2. ACIN, porque el 45% de 5.81=2.61 es mayor que el 35% de 3.91=1.36.
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Deudas
2. La otra operación que puede llevar a una cuenta a registrar saldo deudor es el
vencimiento de una caución, si el participante ha tomado fondos.
Por ejemplo: Si un participante tiene que devolver un monto por haber tomado fondos
en caución y su saldo efectivo es menor a este importe, la cuenta quedará deudora.
Si el participante que tiene su cuenta deudora opera en ese día, sólo podrá
ingresar ventas u operaciones para cubrir el saldo deudor. Luego podrá continuar
operando normalmente.
P–
A. De los siguientes tres participantes, cada uno de los cuales tiene $100 de efectivo
disponible, decide cuál o cuáles quedarán deudores si el precio a plazo del Indice
Merval baja de $1,500.- a $ 1,450.-
1. Posición comprada en 3 índices
2. Posición vendida en 3 índices
3. Posición comprada en 2 índices
B. De los siguientes tres participantes, cada uno de los cuales tiene $2,000 de efectivo
disponible y 2,000 acciones de ACIN en garantía por caución, decide cuál o cuáles
quedarán deudores si el precio de ACIN es 5.81 el día que vence la caución.
1. Tiene tomados fondos en caución contra ACIN por un monto final de $2,000.-
2. Tiene tomados fondos en caución contra ACIN por un monto recibido de $2,000.-
3. Tiene tomados fondos en caución contra ACIN por un monto final de $2,100.-
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5. Glosario
Te presentamos aquí varios de los términos utilizados en el módulo con una breve
definición, para que puedas consultarlos cuando tengas dudas.
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compra: operación por la cual se adquiere una cantidad de títulos o derechos pagando
un cierto precio
concertación: acción de pactar una operación entre dos operadores
contado: operación que se liquida en un plazo menor a los 5 días hábiles
contraparte: operador contra el cual se realiza una operación
corte de cupón: denominación utilizada para realizar el ajuste del precio de cierre de
un bono o una acción cuando se pago una renta o dividendo
costos de transacción: gastos de una transacción que incluyen aranceles e impuestos
y derechos
cotizar en bolsa: ser un instrumento habilitado para ser negociado en la Bolsa de
Comercio
cubrir la deuda: realizar operaciones que permitan pasar de deudor a positivo o cero el
saldo efectivo de una cuenta (virtual)
debitar: restar efectivo a una cuenta (virtual) o acciones a una cartera
depósito en garantía: efectivo o títulos que permancen como garantía de operaciones
a plazo abiertas
derivados: instrumentos que pemiten fijar precios futuros de los instrumentos primarios
(por ejemplo opciones)
días de colocación: días corridos que se cuentan en una caución, desde que se toma
prestado o se coloca el dinero hasta que se lo recupera junto con los intereses
dinero virtual: dinero de que disponen los participantes de PRO.DI.BUR. para operar
en la simulación
diversificar el riesgo: invertir en diferentes instrumentos repartiendo los riesgos, de
modo que el riesgo final sea menor (por ejemplo, porque cuando baja uno se espera
que el otro suba)
dividendos en efectivo: parte de las ganancias anuales que una empresa reparte
entre sus accionistas
DVP=”delivery versus payment”: pago contra entrega
emisor: empresa o estado que emite un instrumento para recibir financiamiento del
Mercado de Capitales
especie: título valor posible de cotizar en la Bolsa de Comercio
indicador: valor que se calcula asociado a un título valor e indica algo sobre el
comportamiento del precio del mismo
índice: indicador estadístico compuesto de varias especies.
índice M.AR: Merval Argentina. Indice de acciones compuesto por empresas locales
con mayor presencia en el mercado
índice Merval: Indice de acciones compuesto por las empresas con mayor presencia
en el mercado
información global: pantalla de PRO.DI.BUR. con información sobre precios y
cantidades de especies que se pueden operar
Instituto Argentino de Mercado de Capitales – IAMC: instituto del Mercado de
Valores de Bs. As. S.A., que se ocupa de investigación, desarrollo, difusión y
capacitación.
instrumento: todo aquéllo que se puede negociar, determinándose su precio corriente
como resultado de las operaciones realizadas
instrumentos de Capital: instrumentos primarios que otorgan participación en las
empresas
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Este volumen se terminó de imprimir
en marzo de 2005 en
Gráfica Wetzel
25 de Mayo 230
Ciudad de Buenos Aires
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