Curso: Finanzas III

semana al 8 de septiembre de 2,019

 Información del Docente

M.A. Lincoln Giovany Hernández Carranza

Analista de Riesgos Financieros, en Superintendencia de Bancos

Desde agosto de 1991
Graduado de CPA, USAC.
Maestría en Administración Financiera con orientación en Banca y
Finanzas en UMG
Consultor para el Banco Mundial y WOCCU, en implementar el
modelo de Calificación de Riesgos para Cooperativas.
Consultor en materia de Riesgos Financieros para las Cooperativas
de Ahorro y Crédito del Sistema Micoope.
 REGLAS

1. Uso de celular restringido

2. Debido cuidado en el horario

3. Asistencia continua

4. Respeto a la opinion de los

participantes.
 Curso de Finanzas III

DESCRIPCIÓN DEL CURSO

El curso de Finanzas III, provee conocimientos sobre el
costo de capital de deuda y acciones, estructura de
capital, política de dividendos, política de capital de
trabajo, administración a corto plazo, planeación y
control financiero.
 Curso de Finanzas III

OBJETIVOS
• Dar a conocer los elementos del costo de capital y
su estructura, política de capital de trabajo y
planeación financiera; así como desarrollar las
habilidades para analizar el costo promedio
ponderado de capital, costo marginal de capital,
riesgo de negocios y riesgo de negocios y
financiero, apalancamiento financiero, y liquidez.
 Curso de Finanzas III

OBJETIVOS ESPECIFICOS:
• Que el estudiante tenga una mejor comprensión de la
aplicación y administración del capital de las empresas.
• Que conozca las diferentes formas de evaluación de activos
• Que el estudiante maneje adecuadamente las diferentes
políticas de capital de trabajo
• Que tenga un manejo adecuado de los elementos del Costo
de Capital, Estructura de capital y política de dividendos.
 Cronograma de actividades

24 de
22 de Sept. 13 de Octubre
Noviembre
• Costo de •Capital de •Admon. De
Trabajo. Activos y
Capital, de •Estructura de capital
Deuda, CAPM, •Activos y • Examen Pasivos • Examen
•Politica de dividendos
FED, WACC Pasivos a corto
y largo plazo
parcial Corrientes
Final
8 de 6 de Octubre
septiembre 20 de Octubre
Esquema de evaluación
 Bibliografía

• La siguiente es una lista, no limitativa, del material de

consulta para el desarrollo del curso:
a) Besley, Scott y Brigham, Eugene F. “Fundamentos de
Administración Financiera”. Décima cuarta edición.
b) Moyer, McGuigan, y Kretlow, “Administración Financiera
Contemporánea”.
c) Otras referencias impresas y electrónicas se irán
proporcionando paulatinamente conforme se vaya
avanzando en el curso.
DEFINICIONES
 Definición de Inversión

• Una inversión, en el sentido económico, es una

colocación de capital para obtener una ganancia futura.
Esta colocación supone una elección que resigna un
beneficio inmediato por uno futuro y, por lo general,
improbable.
 Definición de Inversión

• Por ejemplo: un hombre tiene un ahorro de 20.000

dólares.
• Con ese dinero, puede comprarse un auto. Sin embargo,
decide invertir ese dinero en acciones de una empresa
con el objetivo de venderlas, más adelante, a mayor
precio.
• Los 20.000 dólares que invierte en acciones pueden
transformarse, en cinco años, en 40.000 dólares. En ese
momento, el sujeto recogerá el beneficio de su inversión
y habrá duplicado su capital, con lo que podrá comprar
el vehículo y le sobrará dinero.
• Sin embargo, recordemos que, en un principio, dejó de
lado la satisfacción inmediata de un deseo (la compra
del auto).
 Definición de Inversión

• Las empresas suelen hacer inversiones en todo

momento. Algunas son necesarias para su
funcionamiento cotidiano (como la compra de
computadoras). Otras son concretadas con vistas a
futuro, como la compra de una costosa maquinaria que
le permitirá incrementar la producción.
DEFINICIÓN DE RIESGO Y RENDIMIENTO
 DEFINICIÓN DE RENDIMIENTO

• El rendimiento es la ganancia que se espera obtener por

la inversión efectuada.
• La noción de rendimiento está vinculada a la proporción
existente entre los recursos que se emplean para
conseguir algo y el resultado que luego se obtiene.
• De este modo, el rendimiento se asocia al beneficio o la
utilidad.
• El Rendimiento Financiero, por lo tanto, es lo que se
relaciona con las finanzas (dinero, capital o caudal).
 DEFINICIÓN DE RENDIMIENTO

• Cuando hablamos de rendimiento nos referimos a la

remuneración que recibe cualquier propietario de un
activo financiero.
• Podemos definir dos tipos de rendimientos:
• Rendimientos evidentes: Son aquellos que generan una
utilidad debido a que contienen el valor de una ganancia
periódica. Ejemplo: Bonos y acciones.
• Rendimientos tácitos: Éstos producen una utilidad
debido a que la compra de una activo financiero es
menor que la venta del mismo. A diferencia de los
rendimientos evidentes, éstos no obtienen una ganancia
periódica. Un ejemplo son los pagarés o los bonos.
 RELACIÓN ENTRE RIESGO Y RENDIMIENTO

• Podemos decir que la relación entre el riesgo y el

rendimiento es positiva ya que a mayor riesgo, mayor
será el rendimiento también.
• Cada bien o servicio tiene sus características particulares
de riesgo y rendimiento. Es necesario la comprensión y
cuantificación de dichas peculiaridades para predecir su
conducta futura considerando estas dos variables.
• Tomando en cuenta la conducta histórica de los
rendimientos de un activo individual es viable predecir
el rendimiento esperado de dicho activo. Para lo
anterior se usa una técnica llamada análisis de
escenarios.
 DEFINICIÓN DE RENDIMIENTO

• En una inversión, los rendimientos futuros no son

seguros. Pueden ser grandes o modestos, pueden no
producirse, e incluso puede significar perder el capital
invertido. Esta incertidumbre se conoce como riesgo.
• No existe inversión sin riesgo. Pero algunos productos
implican más riesgo que otros.
• La única razón para elegir una inversión con riesgo ante
una alternativa de ahorro sin riesgo es la posibilidad de
obtener de ella una rentabilidad mayor.
• A iguales condiciones de riesgo, hay que optar por la
inversión con mayor rentabilidad.
• A iguales condiciones de rentabilidad, hay que optar por
la inversión con menos riesgo.
 DEFINICIÓN DE RIESGO Y RENDIMIENTO

• Cuanto mayor el riesgo de

una inversión, mayor
tendrá que ser su
rentabilidad potencial
para que sea atractiva a
los inversores.
• Cada inversor tiene que
decidir el nivel de riesgo
que está dispuesto a
asumir en busca de
rentabilidades mayores.
 Relación entre Riesgo y Rendimiento

• Uno de los principios de las finanzas es que a mayor rendimiento existe un

mayor riesgo. Este concepto muchas personas lo manejan y comprenden en
forma intuitiva. Por lo tanto, para una inversión muy riesgosa se exigirá un
mayor retorno o rendimiento.
• En el gráfico siguiente se puede visualizar la relación riesgo – retorno:
Teoría de Carteras o de Portafolio
• La teoría moderna del portafolio o teoría moderna de
selección de cartera es una teoría de inversión que
estudia como maximizar el retorno y minimizar el riesgo,
mediante una adecuada elección de los componentes de
una cartera de valores.
• Originada por Harry Markowitz, autor de un artículo
sobre selección de cartera publicado en 1952,​ la teoría
moderna de la selección de cartera (modern portfolio
theory) propone que el inversor debe abordar la cartera
como un todo, estudiando las características de riesgo y
retorno global, en lugar de escoger valores individuales
en virtud del retorno esperado de cada valor en
particular.
• La teoría de carteras es un modelo general para el
estudio de la inversión en condiciones de riesgo, basado
en que la decisión sobre la cartera de inversiones óptima
se fundamenta en el estudio de la media y la variabilidad
de los diferentes títulos que existen en el mercado.
• Esta teoría indica que los inversionistas racionales
siempre tratarán de minimizar su riesgo y maximizar sus
ganancias. Así pues, el inversionista construirá su cartera
diversificando sus activos entre varias inversiones
diferentes.
• Sirve para Minimizar el Riesgo y Maximizar el Retorno.
• Busca que la Diversificación reduzca el Riesgo de
Portafolio.
• Fue Diseñada por Harry Max Markowitz, propone que el
inversor vea la cartera o portafolio como un todo.
• También existe una mejora del modelo de Markowitz
hecha por Sharpe denominada CAPM.
• Toma en consideración el retorno esperado a largo
plazo.
Modelo de Markowitz
• Se ha dicho que uno puede dividir la historia de las
"Inversiones" en 2 partes, antes y después de 1952, año
en que el economista Harry Markowitz publico su tesis
doctoral acerca de "Selección de Portafolios".
• Markowitz fue el primero en poner atención en la
practica de diversificación de los portafolios.
• En su modelo, Markowitz, dice que los inversionistas
tienen una conducta racional a la hora de seleccionar su
cartera de inversión y por lo tanto siempre buscan
obtener la máxima rentabilidad sin tener que asumir un
alto nivel de riesgo.
Teoría de la Cartera de Markowitz
• Anterior al trabajo de Markowitz (1952), los inversores
solamente prestaban atención en maximizar el nivel
esperado de retornos. Si esto era lo que hacían,
entonces un inversor calcularía simplemente el grado
esperado de rendimientos de un conjunto de activos y
luego invertiría todo su dinero en aquel activo que
proporcione la mayor rentabilidad esperada.
 QUE ES EL RIESGO?

• El riesgo es visto como algo negativo.

• La definición de riesgo es “exposición al peligro”.
• Los símbolos chinos para la palabra riesgo son:

• El primer símbolo significa peligro.

• Mientras que el segundo símbolo significa oportunidad.
• Por lo tanto el riesgo es la mezcla de peligro y
oportunidades.
 QUE ES EL RIESGO

• Los orígenes de la palabra riesgo se remontan al latín

risicare que significa atreverse, del vocablo francés
risque y del italiano risco.
• El significado original de riesco es apuntar con una
piedra, (del latín re-tras, y secare cortar).
• De aquí el sentido del peligro para los marineros que
tenían que navegar alrededor de peligrosas piedras
afiladas.
• Sin embargo el riesgo es un proceso inevitable de los
procesos de toma de decisiones (de inversión).
• En finanzas, el concepto de riesgo se relaciona con las
pérdidas potenciales que se pueden sufrir en un
portafolio de inversión, debido a la volatilidad de los
flujos financieros no esperados.
• La medición efectiva y cuantitativa del riesgo se asocia
con la probabilidad de una pérdida en el futuro.
MODELOS DE VALORIZACIÓN
CAPM, WACC, VPN, TIR
 Cost Assets Prime Model
Harry Markowitz y la Teoría de Selección de Cartera
En su trabajo publicado en 1952, Markowitz argumenta
que un inversor se encuentra presionado por dos fuerzas
de sentido opuesto: el deseo de rentabilidad y la
insatisfacción que le produce el riesgo.

En cada situación concreta tendrá que optar por una

determinada relación "Retorno - Riesgo", en función de
sus preferencias personales.
 Cost Assets Prime Model

El Modelo de Valoración de activos de capital o CAPM,

surgió de las aportaciones individuales de Jack L. Treynor,
William Sharpe, John Lintner y Jan Mossin, y es una
continuación de los trabajos de Harry Markowitz sobre la
diversificación y la Teoría Moderna de Carteras.
 Cost Assets Prime Model

Por tratarse de una metodología suficientemente exacta

para numerosas aplicaciones, el modelo CAPM cuenta
con gran aceptación en la estimación de costos de capital
y puede ser considerado una evolución de la teoría de
finanzas.
El CAPM es un método muy difundido, que puede ser
aplicado en diversas situaciones, como la evaluación del
impacto del riesgo generado en las acciones de la
empresa por un nuevo proyecto; la definición del precio
de activos que aún no fueron negociados en el mercado;
o la verificación de la razonabilidad del retorno de ciertos
activos.
 Cost Assets Prime Model
Supuestos del Modelo
o Los individuos son adversos al riesgo.
o Es un modelo plurianual, lo que significa que está
pensado para inversiones a largo plazo.
o Se basa en el equilibrio del mercado, de tal forma que
la oferta de activos financieros es igual a la demanda.
o Los inversores buscan el equilibrio entre el
rendimiento de la inversión y su riesgo, para formar
sus carteras de activos.
 Cost Assets Prime Model
Supuestos del Modelo
o Existe una tasa libre de riesgo, a la cual los individuos
pueden prestar y/o endeudarse en cantidades
ilimitadas.
o El mercado es de competencia perfecta, y existen gran
cantidad de compradores y vendedores. Además,
estos compradores y vendedores son precio-
aceptantes, de manera que ninguno de los dos grupos
puede influir en el precio.
o Todos los inversores disponen de la misma
información para invertir, y por ello, tienen la misma
perspectiva de rentabilidad y riesgo para cada activo.
 Cost Assets Prime Model
Ecuación del Modelo
 Cost Assets Prime Model
Ventajas del CAPM
• Ofrece una relación positiva entre riesgo y retorno.

• Tiene en cuenta los beneficios de la diversificación.

• Para carteras de acciones en mercados financieros relativamente

eficientes, como los que caracterizan a los países más desarrollados,
empíricamente se ha mostrado que la relación entre beta y rendimiento
parece ser lineal en concordancia con el CAPM.

• Establece una relación lineal entre riesgo y retorno simplificando

mucho el cálculo cuando trabajamos con carteras. Al igual que el
rendimiento de una cartera de inversiones es el promedio ponderado
de cada uno de sus componentes, la beta de la cartera es también el
promedio ponderado de las betas de los activos.
 Cost Assets Prime Model
Desventajas del CAPM
• Se necesita identificar una cartera de mercado (en la práctica, se utiliza
a un índice accionario representativo del mercado de valores, tal como
el S&P 500, como representante de la "cartera de mercado").

• En Guatemala, son escasas las fuentes de información de las

entidades a invertir.
 Cost Assets Prime Model
Usos del CAPM
• Aunque el CAPM dista mucho de ser perfecto, es el modelo más utilizado para
la determinación de la tasa de descuento apropiada para las inversiones
reales.

• Además, la sencillez de su aplicación ha facilitado su difusión entre la inmensa

mayoría de los analistas financieros.

• El modelo permite, mediante la aplicación matemática, conocer la rentabilidad

esperada de una inversión, por lo que se constituye en una buena herramienta
para la toma de decisiones de inversión.
 Cost Assets Prime Model
Que es la Tasa Libre de Riesgo

La tasa libre de riesgo (Rf) puede

asociarse a la rentabilidad de un bono
emitido por un Gobierno Central. Se
puede tomar como referencia la tasa
de rentabilidad de un bono a 3 años
(6.25%).
 Cost Assets Prime Model
Ecuación del Modelo
Según la definición de Brealey and Myers en su libro “Finanzas
Corporativas”, explica que "la prima de riesgo es el retorno adicional
esperado por hacer una inversión riesgosa en vez de una segura"

o sea la diferencia entre el retorno del mercado (ganancias de capital y

dividendos) y el retorno libre de riesgo.
Matemáticamente, se define como prima por riesgo de un activo i a la
diferencia entre su rendimiento esperado y el rendimiento del activo libre
de riesgo, es decir
 Cost Assets Prime Model
Ecuación del Modelo
Utilidad del Indicador Beta
La beta de un instrumento financiero mide la sensibilidad de dicho
instrumento a la volatilidad o al riesgo en comparación con el
mercado general.

Se usa principalmente en el Modelo de Valoración del Precio de los

Activos Financieros o Capital Asset Pricing Model (conocido como
modelo CAPM), un modelo financiero muy extendido y que se usa
para equilibrar la herencia de riesgo de un instrumento con
respecto a su retorno previsto.

Los mercados más volátiles pueden proporcionar retornos más

altos, pero también conllevan más riesgos al invertir en ellos.
Utilidad del Indicador Beta
Un valor con una Beta de 1 se movería exactamente igual que el mercado.

Algunos valores pueden tener Beta negativa. Eso quiere decir que cuando el
mercado cae esos valores suben y cuando el mercado sube esos valores bajan.
Son casos raros pero existen.

Una de las utilidades de la Beta es que si un inversor espera que el mercado va a

subir podría formar una cartera de valores con una Beta lo más alta posible
(siempre con un valor superior a 1), de forma que la rentabilidad de su cartera
fuera superior a la del mercado.

Y si esperase que el mercado puede tener una caída podría formar una cartera
con una Beta lo más baja posible para que su cartera sufriera lo menos posible
en caso de caída.
Utilidad del Indicador Beta
Cuando su beta = 1 (valor neutro) la acción se mueve en la misma
proporción que el índice o posee el mismo riesgo sistemático. Por ejemplo, si el
mercado ha subido un 10 % en el último año, la acción también ha subido lo
mismo y si ha bajado un 7 %, la acción también ha bajado exactamente igual.

Cuando su beta >1 (valor agresivo) la acción registra una mayor

variabilidad que el índice, lo que muestra que la acción tiene un mayor riesgo
que el mercado. Por ejemplo, si el mercado ha subido un 8 % en el último año, la
acción ha subido más y si ha bajado un 12 %, la acción también ha bajado más.

Cuando su beta < 1 (valor defensivo) la acción registra una menor

variabilidad que su índice de referencia o posee para el mercado un menor
riesgo. Por ejemplo, si el mercado ha subido un 7 % en el último año, la acción ha
subido menos y si ha bajado un 5 %, la acción ha subido más.
 Utilidad del Indicador Beta
Algunos autores opinan la Beta no es demasiado útil para un inversor de largo
plazo porque presenta varios problemas:

• El valor de la Beta depende del período de tiempo que se utilice para

calcularla. Un mismo valor puede tener muchas Betas, ya que la Beta que
resulte de hacer el cálculo con los datos de los últimos 3 meses puede ser
distinta de la que resulte de utilizar los últimos 6 meses, 1 año, 5 años, etc.

• La Beta, por definición, es el pasado. El comportamiento de la acción en el

pasado no tiene por qué ser igual que el comportamiento que tenga en el
futuro.

• En algunas estrategias de trading de corto plazo la Beta puede resultar útil

pero necesita un seguimiento continuo y la realización de ajustes en la
estrategia si la Beta real no coincide con la Beta calculada previamente con
los datos del pasado.
Utilidad del Indicador Beta
Beta mide únicamente el riesgo
sistemático, es decir aquel riesgo
que no es posible eliminar
diversificando la cartera en
distintos tipos de activos.

De tal forma que un inversor que

tiene su dinero concentrado en
pocos negocios (por ejemplo el
socio fundador de una empresa,
que ha invertido allí la mayor
parte de su riqueza personal) no
encontrará al beta como una
medida representativa de su
riesgo.
 |

FORMAS DE CÁLCULO DE BETA

1. Mediante el uso de la “Pendiente”

2. Mediante el cálculo de varianzas y covarianzas de le empresa y el

mercado

3. Mediante la utilización de la gráfica de dispersión

Caso Práctico
El curioso caso del piso 23

https://www.youtube.com/watch?v=hxiwGkhhPlc
 Weighted Average Cost of Capita
Que es para que sirve?
• El WACC es el Weighted Average Cost of Capital, por sus siglas en
inglés, o coste medio ponderado del capital, y es utilizado como tasa
de descuento para valorar empresas o proyectos de inversión
mediante el método del descuento de flujos de caja esperados.

• Por su sencillez de cálculo e interpretación es una forma de valoración

que recomendamos para todo tipo de empresas, pequeñas, medianas
o grandes.

https://www.youtube.com/watch?v=BEJFNFIaiGg
 Weighted Average Cost of Capita
Que es para que sirve?
• El cálculo del WACC tiene en cuenta tanto el nivel de fondos propios
de la empresa y su coste, como el nivel de endeudamiento y su coste
financiero, así como la tasa impositiva que debe afrontar la empresa.
Por tanto, tiene en cuenta todas las fuentes de recursos de la empresa,
ya sean propias o ajenas.
 Weighted Average Cost of Capita
Cual es su formula y como calcularlo?
• Tal y como su propio nombre indica, el WACC pondera los costos de
cada una de las fuentes de capital, independientemente de que estas
sean propias o de terceros. Es preciso tener presente que si el WACC
es inferior a la rentabilidad sobre el capital invertido se habrá generado
un valor económico agregado (EVA) para los accionistas. Se explica
siendo la siguiente fórmula:

WACC=Ke E/(E+D) + Kd (1-T) D/(E+D)

• Donde:
Ke: Coste de los Fondos Propios
Kd: Coste de la Deuda Financiera
E: Fondos Propios
D: Deuda Financiera
T: Tasa impositiva o también llamado “Escudo Fiscal”
 Weighted Average Cost of Capita
Cual es su formula y como calcularlo?
Para estimar el coste del patrimonio (ke) generalmente se utiliza el Capital
Asset Pricing Model, o CAPM. Este modelo sirve para calcular el precio
de un activo o una cartera de inversión y supone la existencia de una
relación lineal entre el riesgo y la rentabilidad financiera del activo, donde:
Ke = Rf + [E[Rm]-Rf] *b

La tasa libre de riesgo (Rf) está asociada a la rentabilidad de un bono

emitido por un Banco Central. Se puede tomar como referencia la tasa de
rentabilidad de un bono a 5 años (3,576%) o una obligación a 10 años
(5,446%) emitidos por el Tesoro Público (rentabilidades según última
subasta publicada por este organismo). A mayor horizonte temporal, la
tasa se verá menos afectada por decisiones de política monetaria y por
los efectos coyunturales de la crisis.
 Weighted Average Cost of Capita
Cual es su formula y como calcularlo?
• La rentabilidad esperada del mercado E[Rm] requiere que en
encargado de las finanzas de la compañía, establezca cual sería el
porcentaje mínimo que el acepta como costo de oportunidad por la
inversión de los recursos. Para el caso de nuestra clase, se sugiere
considerar las tasas de depósitos de ahorro que las entidades
bancarias ofrecen a los depósitantes (monetarios, ahorro y a plazo)
• Otra opción plausible, podrían ser los rendimientos que ofrece el
Gobierno en la colocación de sus títulos.
Preguntas?