Ief2011 2

2011
SEGUNDO SEMESTRE
IEF
Informe de Estabilidad Financiera
Informe de Estabilidad Financiera

SEGUNDO SEMESTRE 2011
Contenido1/
Prefacio Resumen I. Entorno y riesgos financieros externos II. Financiamiento externo III. Mercados financieros locales IV. Usuarios de crdito V. Sistema bancario VI. Regulacin e infraestructura financiera
5 7 11 21 25 29 41 49
Recuadros Financiamiento de la banca europea Sistema bancario de China Sector inmobiliario: implicancias para la estabilidad financiera Potenciales efectos del proyecto de ley sobre tratamiento de informacin sobre obligaciones financieras y econmicas La institucionalidad de la regulacin y supervisin financiera en Chile y el caso La Polar 16 18 36 40 57
Referencias bibliogrficas Glosario Abreviaciones ndice de tablas y grficos
61 63 66 67
/ El cierre estadstico del Informe fue el 23 de noviembre de 2011.
Prefacio
Conforme a lo establecido en su Ley Orgnica Constitucional, al Banco Central de Chile le corresponde velar por la estabilidad de la moneda y el normal funcionamiento de los pagos internos y externos. Para realizar estas ltimas labores, el Banco Central de Chile cuenta con diversas atribuciones legales, tales como otorgar crditos de urgencia y determinar la regulacin en materias del sistema financiero y en operaciones de cambios internacionales. La atencin del Banco Central de Chile en lo referente a la estabilidad financiera est centrada principalmente en el adecuado funcionamiento del sistema y el acceso de la economa chilena a los mercados financieros internacionales. El seguimiento efectuado por el Banco Central de Chile a la estabilidad financiera es complementario al que realizan los supervisores especializados, siendo un elemento de anlisis independiente respecto de las atribuciones y funciones que les corresponde ejercer a estos en relacin con las entidades sujetas a su fiscalizacin. El propsito del Informe de Estabilidad Financiera consiste en dar a conocer, en forma semestral, los sucesos macroeconmicos y financieros recientes que podran incidir en la estabilidad financiera de la economa chilena, tales como la evolucin del endeudamiento de los principales usuarios de crdito, el desempeo del mercado de capitales, y la capacidad del sistema financiero y de la posicin financiera internacional de adaptarse adecuadamente a situaciones econmicas adversas. Junto con lo anterior, en el Informe se presentan las polticas y medidas que propenden al normal funcionamiento del sistema de pagos internos y externos, con el objeto de promover el conocimiento y el debate pblico respecto de las actuaciones del Banco en el cumplimiento de dicha funcin.
El Consejo
Resumen
El escenario internacional se ha deteriorado respecto de lo planteado en el Informe anterior. En los ltimos meses, el escenario internacional se ha caracterizado por mayores tensiones financieras y un mayor grado de aversin al riesgo. Dichas tensiones financieras se relacionan con tres factores: primero, la intensificacin de la crisis financiera europea, la cual afecta de manera creciente tanto a economas sistmicamente importantes como al sistema bancario; segundo, la incertidumbre respecto de la poltica fiscal en EE.UU.; y tercero, la reduccin de las expectativas de crecimiento en las economas avanzadas e indicios de un menor crecimiento en las emergentes. Estos elementos ponen de manifiesto la relevancia de la interaccin entre crecimiento econmico, solvencia fiscal y exposicin de la banca, lo cual, en la prctica, plantea un serio desafo a la estabilidad financiera de varias economas avanzadas. El escenario de riesgo de este Informe contempla que la prolongacin del nivel actual de tensiones en los mercados internacionales se traduzca en una desaceleracin significativa de la actividad econmica mundial. Este escenario de riesgo podra asociarse a un deterioro mayor que el esperado en las economas ms avanzadas y/o en un impacto de las tensiones internacionales en alguna economa emergente de carcter sistmico. Este escenario podra agudizarse si la crisis bancaria o soberana de la Eurozona se agrava, en un contexto en que la capacidad de las principales economas avanzadas para aplicar polticas fiscales y monetarias contracclicas es limitada, y la capacidad de algunos pases individuales para apoyar a sus intermediarios financieros es menor. De ocurrir este agravamiento, no slo se deterioraran las condiciones de demanda externa para Chile, sino que es muy probable que se tensionen las condiciones de financiamiento externo para agentes locales, y que la mayor aversin al riesgo tenga un impacto en los mercados financieros locales. En lo ms reciente, las condiciones de financiamiento externo se han tornado ms restrictivas. Entre el primer y el tercer trimestre del 2011, los spreads soberano y corporativo de largo plazo aumentaron 64 y 134 puntos base, respectivamente, situacin que se observ con mayor fuerza a partir de agosto y, adems, coincide con una reduccin de las inversiones en bonos locales por parte de los inversionistas internacionales, algo que comparten otras economas emergentes. Luego de un largo perodo de estabilidad, el costo de financiamiento bancario de corto plazo aument, llegando a spreads en torno a los 90 puntos base al cierre estadstico de este Informe cifra 30 puntos base superior a la del primer trimestre. Sin embargo, cabe destacar que la banca local cuenta con una base de financiamiento diversificada. Durante el ltimo tiempo disminuy su financiamiento proveniente de bancos espaoles e italianos, reduccin que compens con un mayor financiamiento de EE.UU., Canad y Asia.
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Informe de Estabilidad Financiera | SEGUNDO SEMESTRE 2011
Los mercados financieros locales han sido afectados por la mayor volatilidad externa. Los spreads prime-swap a diferentes plazos han exhibido perodos de alta volatilidad, los que, en gran medida, se encuentran asociados a eventos externos, observndose en lo ms reciente condiciones ms restrictivas. Cabe sealar que la mayor volatilidad externa tambin afect al mercado accionario, cambiario y de renta fija local, siendo este un fenmeno que se constata en otras economas. Esta volatilidad, si bien es menor que la observada a finales del 2008, podra mantenerse o incluso aumentar mientras no se resuelvan los problemas fiscales y financieros de las economas avanzadas. Es importante que los agentes del sistema financiero y las empresas del sector real internalicen esta mayor volatilidad en su gestin de riesgos. En el sector corporativo, la deuda de las empresas continu creciendo al tercer trimestre del 2011, sin variaciones relevantes en los indicadores de liquidez, capacidad de pago o rentabilidad. Ms an, a pesar del creciente rol de la deuda externa como fuente de financiamiento, el sector corporativo muestra indicadores de descalce cambiario estables y acotados. El anlisis de un conjunto amplio de firmas que incluye empresas pequeas y medianas sugiere que sus descalces cambiarios han mostrado variaciones marginales desde el ltimo Informe. En tanto, el anlisis de rentabilidad, endeudamiento y liquidez de las empresas revela que, en general, no hubo cambios relevantes entre los aos 2007 y 2010. La excepcin es el indicador de rentabilidad de las empresas de menor tamao que, aunque se ha recuperado luego de la crisis, se mantiene por debajo de los niveles observados el 2007. A pesar de los favorables indicadores financieros del sector, es importante sealar que los intermediarios financieros deben mantener una actitud vigilante frente al riesgo de crdito, considerando el efecto negativo sobre la demanda externa que implican los escenarios de riesgo internacional. No se observa un deterioro de la situacin financiera de los hogares a nivel agregado. El consumo privado ha mostrado una rpida recuperacin, la que estuvo acompaada de un crecimiento de la deuda de 11% anual en el tercer trimestre del 2011, siendo el endeudamiento bancario el componente ms dinmico de este crecimiento (14%). La evidencia sugiere que, hasta ahora, el endeudamiento no ha aumentado por sobre su tendencia de crecimiento de largo plazo, y que las razones promedio de endeudamiento sobre ingreso y carga financiera permanecen estables. En esta misma lnea, los indicadores de riesgo de crdito bancario de los hogares se han ubicado en niveles relativamente bajos durante el ltimo ao. En el escenario actual, sin embargo, es necesario continuar evaluando muy de cerca la evolucin de la deuda de los hogares. Esto, puesto que creciendo a tasas similares a las actuales, existe la posibilidad de que el endeudamiento y la carga financiera de los hogares aumenten de manera significativa frente a una repentina y severa materializacin del escenario de riesgo antes descrito. Por ltimo, y atendiendo al deterioro de los indicadores financieros de los hogares de menores ingresos en el perodo 2007-09, estos podran encontrarse en una situacin de mayor vulnerabilidad financiera. Si bien el volumen de la deuda de estos hogares no es de relevancia sistmica, s podra ser de importancia para algunos oferentes de crdito focalizados en los segmentos de menores ingresos.
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Resumen
En un contexto de mayor actividad crediticia, los ndices de solvencia bancaria se mantienen altos y estables. Los menores niveles de rentabilidad de los ltimos meses se explican por la reduccin de los mrgenes de intermediacin, fundamentalmente el margen de intereses, que ha cado debido a la mayor velocidad con que la banca ha traspasado el aumento de tasas a sus operaciones pasivas. En todo caso, y a pesar de la menor rentabilidad, tanto el capital bsico (tier 1) como el capital regulatorio, medidos en relacin con los activos ponderados por riesgo, se han mantenido en torno a 10 y 14%, respectivamente. Esto, entre otros elementos, ha sido favorecido por aumentos de capital por alrededor de US$1.400 millones y de activos lquidos por ms de US$3.000 millones hasta el cierre de este Informe. Todava se esperan aportes de capital adicionales anunciados por US$800 millones, lo que permitir mantener altos ndices de solvencia. La banca chilena contina mostrando una importante acumulacin de activos lquidos y, adems, ha diversificado y ampliado los plazos de sus fuentes de financiamiento. La tenencia de activos lquidos aument a fines del 2008, y se estabiliz en valores en torno a 18% de los activos totales del sistema. Este crecimiento es superior al que explican los cambios en los niveles de depsitos vista y deuda externa, as como al menor nivel de actividad observado despus de la crisis del 2008. En relacin con los pasivos bancarios, las emisiones de bonos y ttulos de largo plazo sumaron US$3.000 millones en el mercado local y US$640 millones en el mercado externo, privilegiando, en lo ms reciente, la colocacin en mercados financieros de mercados emergentes. Adicionalmente, los bancos de mayor tamao han contratado crditos sindicados por US$725 millones, sustituyendo otras fuentes de financiamiento externo de ms corto plazo. Todo lo anterior, en definitiva, se traduce en descalces de corto plazo menores en el margen, con suficiente holgura para cumplir con los lmites regulatorios. Los persistentes problemas en los mercados externos, y en especial en la Eurozona, han comenzado a afectar las condiciones de acceso a financiamiento externo de la banca local. Los problemas fiscales y su repercusin sobre la banca europea han comenzado a tener efecto en los spreads de los crditos externos, sin que hasta ahora se observe una reduccin en el volumen ni en el plazo de los mismos. En todo caso, y dada la presencia de bancos establecidos en Chile con matriz o controlador bancario en el extranjero, cabe considerar el riesgo de potenciales efectos en las respectivas filiales. Hasta el momento, sin embargo, no se observan discrepancias relevantes en los spreads de la deuda externa de corto plazo de estos bancos, ni en la valoracin de las emisiones y/o transacciones de sus ttulos de deuda en el mercado local. La reduccin en la clasificacin de riesgo de algunas matrices tampoco ha tenido impacto sobre la clasificacin de riesgo internacional ni nacional de sus filiales en Chile. La participacin de las inversiones en el exterior sobre los activos totales no difiere sustancialmente entre bancos nacionales y bancos de propiedad extranjera, situndose en ambos casos por debajo del 4%, y correspondiendo principalmente a depsitos en bancos corresponsales externos. La importancia del financiamiento externo tampoco difiere entre bancos locales y extranjeros, observndose por lo general una muy baja dependencia de financiamiento desde entes relacionados. Por ltimo, se debe considerar que la legislacin bancaria chilena requiere que la filial haya constituido ntegramente su capital en el pas para operar como entidad financiera en el mercado local, y que deba cumplir plenamente con los requisitos de solvencia, provisiones, riesgo mercado y liquidez contenidos en la normativa chilena.
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El sistema bancario mantiene su capacidad para absorber la materializacin de un escenario de riesgo severo. Los ejercicios de tensin muestran que los niveles actuales de capitalizacin de la banca le permitiran absorber un episodio de desaceleracin del PIB, un aumento del costo del financiamiento en pesos y una depreciacin, congruente con el escenario de riesgo externo. En el escenario externo, persisten una serie de debilidades luego de la crisis subprime que podran llevar a deterioros muy significativos en la actividad y en el sistema financiero internacional. De particular preocupacin es el comportamiento macro-financiero en Europa perifrica y EE.UU. El deterioro de las condiciones financieras externas y la consecuente desaceleracin mundial tendran un impacto negativo en la economa chilena. Si bien el anlisis contenido en este Informe sugiere que el sistema financiero chileno est preparado para enfrentar este entorno externo ms restrictivo, es importante que los usuarios de crdito y los intermediarios financieros internalicen estos riesgos en sus decisiones de consumo, inversin y financiamiento. En trminos macro-financieros agregados, el pas ha avanzado en las ltimas dcadas en construir un marco de polticas econmicas que ya ha demostrado su capacidad para enfrentar adecuadamente coyunturas difciles. Por ltimo, desde el ltimo Informe, se han llevado a cabo una serie de modificaciones regulatorias y de supervisin financiera. En primer lugar, entr en funcionamiento del Consejo de Estabilidad Financiera, instancia que busca coordinar y proponer medidas para velar por la integridad y solidez del sistema financiero, a travs de la coordinacin y el intercambio de informacin entre las autoridades competentes. En materia de proteccin al consumidor, se promulg la Ley que otorga mayores atribuciones y competencias al Sernac en materia de servicios financieros. En paralelo, en el Congreso ha continuado la tramitacin para crear una base consolidada de deudores. Tambin est siendo tramitado el proyecto que modifica la tasa mxima convencional. Es importante consignar que los potenciales beneficios de las modificaciones normativas demandan una apropiada evaluacin de sus impactos directos e indirectos, tanto a usuarios como a oferentes de crdito.
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I. Entorno y riesgos financieros externos
Grfico I.1
Aversin al riesgo (ndice)
60 50 40 30 20 10 0 Ene.10 Expectativas crecimiento economas avanzadas May.10 Ago.10 Dic.10 Mar.11 Jun.11 Oct.11 EE.UU. (1) Europa (2) Emergentes (3) Downgrade de S&P a EE.UU.
El escenario internacional presenta mayores riesgos como resultado del empeoramiento de la situacin macro-financiera de las economas avanzadas, la mayor incertidumbre sobre la recuperacin mundial, y un leve cambio de tendencia en las economas emergentes.
Anuncio programa de ayuda a Grecia
Evolucin de la situacin financiera internacional

Los riesgos para la estabilidad financiera global aumentaron desde la publicacin del Informe anterior En los ltimos meses, el escenario econmico internacional se ha caracterizado por un incremento significativo de las tensiones financieras y una mayor aversin al riesgo (grfico I.1). Las mayores tensiones financieras se relacionan principalmente con tres factores. Primero, la intensificacin de la crisis financiera europea, que afecta cada vez ms a pases sistmicamente importantes, como Espaa e Italia, y adems con una creciente exposicin de la banca europea a la crisis de deuda soberana. Segundo, la incertidumbre respecto de la poltica fiscal en EE.UU.1/. Por ltimo, la reduccin de expectativas de crecimiento en las economas avanzadas e indicios de un menor crecimiento en economas emergentes. Estos elementos ponen de manifiesto la interaccin entre crecimiento econmico, solvencia fiscal y sistema bancario, cuya interdependencia puede conducir a una intensificacin de los riesgos macro-financieros. La dificultad de Grecia para cumplir con el acuerdo de mayo del 2010 y el complejo escenario para consensuar un nuevo paquete de ayuda agravaron la crisis europea La crisis en Grecia se ha profundizado y, durante los ltimos meses, se ha evidenciado la dificultad para cumplir con lo acordado en el programa de ayuda de mayo del 2010. El dficit fiscal para el 2011 superar en aproximadamente 1% del PIB la meta propuesta de 7,6% del PIB, y la revisin a la baja del crecimiento proyectado para el 2012 segn Consensus Forecast el crecimiento esperado disminuye de 0,6 a -2% sugiere que ser difcil cumplir con el objetivo fiscal del prximo ao (6,8% del PIB). Adems, Grecia enfrenta dificultades polticas que complican la aprobacin de un mayor ajuste fiscal, lo cual ha renovado los temores en los mercados sobre un evento crediticio en esta economa.
1 / En agosto, el estancamiento de las negociaciones del nuevo techo de deuda en EE.UU. y las menores perspectivas de crecimiento llevaron a la agencia S&P a reducir la clasificacin de riesgo de la deuda estadounidense.
(1) Medido por el ndice VIX. (2) Medido por el ndice VDAX. (3) Medido por el ndice MSCI para economas emergentes y MSCI para Latinoamrica. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de Bloomberg.
Grfico I.2
Recapitalizacin requerida de la banca europea (1) (porcentaje del capital) (2)
140 120 100 80 60 46 40 20 0 18 18 14 5 Grecia Portugal Espaa Italia 4 133
Blgica Francia Alemania
(1) Estimacin de la Autoridad Bancaria Europea (ABE) del 26 de octubre de 2011. (2) Capital corresponde a la estimacin a diciembre del 2011 contenida en las pruebas de tensin de junio pasado. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la ABE.
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Grfico I.3
Deuda pblica de Espaa e Italia (porcentaje del PIB)
160 140 120 100 80 60 40 20 00 02 04 06 08 10 12 14 16 Espaa tasa histrica (1) Espaa tasa actual (2) Espaa tasa actual + shock dficit (3) Italia tasa histrica (1) Italia tasa actual (2) Italia tasa actual + shock dficit (3)
y el nuevo plan acordado por las autoridades de la UE no ha logrado reducir la incertidumbre en los mercados Las autoridades de la UE anunciaron en octubre pasado un nuevo acuerdo con el objetivo de proveer una solucin ms integral a la crisis. El acuerdo incluye las siguientes tres iniciativas: (i) recapitalizacin bancaria para cumplir con un requerimiento de capital de 9% a mediados del 2012; (ii) reprogramacin de la deuda griega con el sector privado, la cual, en principio, involucrara una reduccin de 50% de su valor, y (iii) mayor apalancamiento del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera (FEEF). Sin embargo, la ausencia de detalles sobre estas iniciativas gener incertidumbre. En primer lugar, no se sabe con exactitud cmo se recapitalizarn los bancos y, en caso de que el ajuste se realice va reduccin de activos, la contraccin crediticia podra ser especialmente significativa en Grecia y Portugal (grfico I.2). Por otra parte, existe preocupacin sobre el potencial efecto de este desapalancamiento sobre los crditos transfronterizos de los bancos basados en la Eurozona. En segundo lugar, la valoracin de los bonos soberanos a precios de mercado podra llevar a muchos bancos a reducir las tenencias de estos instrumentos, agravando aun ms el problema de la deuda soberana. Por ltimo, no es claro si el recorte del 50% a los bonos griegos gatillar los pagos de los seguros contra el riesgo soberano (CDS) ni sobre sus eventuales implicancias2/. La situacin de Espaa e Italia es cada vez ms grave porque enfrentan importantes necesidades de liquidez La agudizacin de la crisis europea afect a Espaa e Italia, a pesar de sus diferencias con Grecia. Mientras el gobierno griego es claramente insolvente, la deuda sobre PIB de estas economas es sostenible en un escenario de tasas de inters en el nivel promedio de los ltimos 10 aos (grfico I.3). Sin embargo, dado que Espaa e Italia enfrentan importantes necesidades de financiamiento, adems de aumentar sus tasas de crecimiento econmico, requieren mantener su costo de financiamiento acotado (grfico I.4). No obstante, los premios por riesgo soberano (CDS) han alcanzado los valores ms altos de los ltimos 10 aos (grfico I.5). Por ende, el principal riesgo es que, a las tasas actuales, la trayectoria de la deuda sobre PIB sea creciente y las tensiones de liquidez deterioren la solvencia de estos pases. De este modo, Espaa e Italia necesitan un ajuste fiscal adicional y/o un mecanismo que reduzca su actual costo de financiamiento. Sin embargo, lograr un nuevo ajuste fiscal es polticamente complejo y la aprobacin de nuevos mecanismos orientados a proveer mayor financiamiento, como por ejemplo, el aumento de los recursos del FEEF , tambin presenta importantes desafos en el escenario actual.
(1) Considera el promedio histrico del perodo 2000-10 de la tasa de inters del bono soberano a 5 aos. (2) Considera la tasa de inters de los bonos soberanos a 5 aos al 22 de noviembre de 2011. (3) Similar a (2), pero agrega un aumento permanente del dficit fiscal, de una desviacin estndar. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de Bloomberg y FMI (2011a).
Grfico I.4
Necesidades de financiamiento soberano en economas europeas (1) (porcentaje del PIB del 2011)
25 2011 2012 2013
20
15
10
5 Grecia (2) Italia Portugal Espaa Irlanda (3) Alemania
(1) Considera la deuda fiscal a vencer y el dficit fiscal para cada ao. (2) El clculo de la deuda fiscal a vencer supone un 90% de participacin en el programa de intercambio de deuda de septiembre del 2011. (3) Incluye 3 mil millones de euros de deuda a vencer para cada ao, relacionada con la emisin de bonos para ir en ayuda del sector financiero. Fuente: FMI (2011b).
2 / En el evento de que los pagos se activen, existe incertidumbre sobre las exposiciones de las instituciones financieras. Por otra parte, si las primas de riesgo no se activan, se cuestionara el rol de los CDS como instrumentos de cobertura de riesgo. El ISDA no se ha pronunciado formalmente sobre una eventual reduccin de la deuda a la mitad; sin embargo, sus comunicados sugieren que la condicin de evento de crdito o no de dicha reestructuracin depender de cun voluntaria sea esta (www.isda.org).
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Entorno y Riesgos Financieros Externos
Grfico I.5
Primas por riesgo en economas de Europa (*) (puntos base)
1.800 1.500 1.200 900 600 300 0 Ene.11 Portugal Italia Irlanda Espaa Alemania Francia Grecia 9.800 8.300 6.800 5.300 3.800 2.300 800 Mar.11 May.11 Jul.11 Sep.11 Nov.11
La exposicin a la deuda soberana europea afecta cada vez ms a los bancos de la Eurozona, limitando sus fuentes de financiamiento... La interaccin entre riesgo soberano y problemas de financiamiento de los bancos europeos se ha acentuado. La exposicin a la deuda soberana de los bancos de la Eurozona es considerable, especialmente a la deuda soberana italiana (grfico I.6). El aumento del riesgo soberano ha impactado negativamente a los balances de los bancos y, el deterioro de la confianza, ha limitado el acceso al mercado interbancario y ha aumentado las primas por riesgo de contraparte (grfico I.7). Las opciones de financiamiento ms restrictivas, en especial de largo plazo, y los mayores costos, constituyen un desafo para la banca que enfrenta elevados vencimientos de deuda para el 2012 (recuadro I.1)3/.
(*) Credit Default Swap del bono soberano a 5 aos. Fuente: Bloomberg.
...y en EE.UU. todava hay incertidumbre sobre la evolucin de la poltica fiscal

El comit creado para proponer un plan destinado a reducir la deuda de EE.UU. no logr llegar a un acuerdo, lo cual plantea interrogantes tanto para el corto como para el mediano plazo. En el corto plazo, la falta de acuerdo activara recortes automticos de gastos e implicara el fin de una serie de iniciativas de estmulo fiscal actualmente vigentes (OCDE, 2011)4/. En el mediano plazo, los ajustes automticos seran suficientes para estabilizar la deuda sobre PIB recin hacia el 2015, pero de mantenerse algunas de estas iniciativas, la deuda sobre PIB continuara en aumento (CBO, 2011). En este contexto, se han deteriorado las expectativas de crecimiento para las economas avanzadas Las expectativas de crecimiento para las economas avanzadas para el ao 2011 disminuyeron desde 1,9% en junio pasado a 1,4% en octubre, y desde 2,5 a 1,5% para el 2012 (grfico I.8). A diferencia de los meses anteriores, este deterioro afect a todas las economas avanzadas y no solo a las de Europa perifrica. Estas ltimas mantuvieron sus bajas expectativas para este ao pero redujeron significativamente las del 2012, con lo que se complica la viabilidad de los planes de ajuste fiscal comprometidos. Por ltimo, y de manera ms general, el limitado espacio fiscal de las economas avanzadas dificulta potenciales estmulos al crecimiento va expansin fiscal (FMI, 2011b). Las turbulencias financieras y las menores perspectivas de crecimiento tambin afectaron a las economas emergentes Durante el 2010, las economas emergentes no sufrieron mayormente las turbulencias financieras generadas por los problemas de Grecia, Irlanda y Portugal. Sin embargo, la reciente intensificacin de los riesgos ha tenido
Grfico I.6
Exposicin de la banca europea a deuda soberana (*) (porcentaje sobre el Core Tier 1)
350 300 250 200 150 100 50 0 Propia Espaa Grecia Irlanda Italia Portugal
Alemania Italia Blgica Espaa Francia Austria Holanda Suecia Reino Unido
(*) La exposicin de los bancos espaoles e italianos a su propio soberano est incluida en la barra Propia. Fuente: ABE.
Grfico I.7
Condiciones de liquidez del mercado interbancario a 3 meses (1) (2) (puntos base)
105 90 75 60 45 30 15 0 Ene.10 Eurozona EE.UU. Reino Unido
Abr.10
Jul.10
Oct.10 Ene.11
Abr.11
Jul.11
Oct.11
3 / Los altos costos de financiamiento podran llevar a algunos bancos europeos a la insolvencia (De Grauwe, 2011). 4 / La OCDE estima que esto generara una contraccin fiscal de 2% del PIB el 2012 y de 3% del PIB el 2013. Las medidas de estmulo fiscal que finalizaran incluyen subsidios al desempleo, exencin de impuestos laborales o contribuciones sociales que vencen en diciembre del 2011, y rebajas de impuestos del gobierno de George W. Bush que vencen en diciembre del 2012.
(1) Spreads entre la Libor y la tasa de los Overnight Index Swaps (OIS) correspondiente a cada zona. (2) Lneas segmentadas horizontales muestran el promedio para cada spread para el perodo ene.07- nov.11. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de Bloomberg.
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Grfico I.8
Expectativas de crecimiento del PIB (porcentaje)
3,5 3,0 2,5 2,0 2012 Irlanda 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 Espaa Francia Italia Eurozona Japn Mayo 2011 Octubre 2011 Economas avanzadas Reino Unido Alemania EE.UU.
un mayor impacto sobre el mundo emergente, lo que se ha reflejado en aumentos de los CDS soberanos de forma ms generalizada y proporcional a sus niveles de riesgo soberano, situacin coherente con un mayor nivel de aversin al riesgo (grfico I.9). Adems, los ndices accionarios emergentes perdieron casi un cuarto de su valor durante el tercer trimestre del 2011, y en lo que va del ao han tenido un rendimiento menor que el observado en economas avanzadas. Por otro lado, las menores perspectivas de crecimiento en las economas avanzadas impactan negativamente las exportaciones y trminos de intercambio de las economas emergentes (IPoM, 2011). Esto se aprecia en una leve reduccin de las expectativas de crecimiento de las economas emergentes para el 2012, las que cayeron, entre junio y octubre, de 4,3 a 3,9% para Latinoamrica y de 7,6 a 7,2% para Asia Emergente. donde se observa una incipiente salida de capitales Desde junio de este ao, los flujos brutos de portafolio hacia economas emergentes se han desacelerado. En efecto, basado en Emerging Portfolio Fund Research, los flujos accionarios registraron salidas de capital entre agosto y octubre del 2011, las cuales se revirtieron levemente durante noviembre5/. Estas salidas se produjeron en forma generalizada en todas las regiones emergentes, siendo ms profundas en el caso de pases asiticos. Asimismo, los flujos netos hacia renta fija emergente registraron una fuerte contraccin entre septiembre y octubre, la que, sin embargo, no alcanza a compensar los flujos positivos acumulados durante el 2011 (captulo II). Por ltimo, podran haberse incubado vulnerabilidades macrofinancieras en las economas emergentes Las economas emergentes an no muestran seales de experimentar una situacin financiera vulnerable. Sin embargo, en algunas de ellas, por ejemplo Brasil, el rpido crecimiento del crdito plantea inquietudes sobre la posible gestacin de vulnerabilidades macro-financieras (FMI, 2011c). En el caso particular de China, tal como se seala en el IPoM, las perspectivas de crecimiento se han atenuado y, adems, si bien esta economa ha implementado medidas para mitigar el aumento del crdito, el crecimiento del sistema bancario informal y la incertidumbre respecto a su relacin con el sector formal son una fuente adicional de riesgo (recuadro I.2). Estas tendencias no representan una amenaza inmediata para la estabilidad financiera, pero podran ser una fuente de inestabilidad en caso de un deterioro ms severo del escenario externo.
0,0
0,5
1,0 2011
1,5
2,0
2,5
3,0
Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de Consensus Forecast.
Grfico I.9
Variacin y nivel del riesgo soberano en economas emergentes (1) (puntos base)
180 150 Variacin mensual (3) 120 90 60 30 0 Mayo 2010 Noviembre 2011
100
200 300 Nivel (2)
400
500
(1) Las lneas corresponden a la tendencia lineal para cada fecha. (2) Corresponde al nivel de CDS soberano de mayo del 2010 y noviembre del 2011, segn se indica. (3) Corresponde a la variacin del CDS, en puntos base, entre la fecha indicada y el mes anterior. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de Bloomberg.
Principales amenazas externas a la estabilidad financiera de la economa chilena

El escenario externo base se caracteriza por un menor crecimiento global, con niveles relativamente mayores en las economas no afectadas por la crisis financiera y diferenciales de sus tasas de inters respecto de EE.UU. y
/ Muestra de flujos de portafolio de fondos de inversin hacia frica, Asia (excluido Japn), Europa emergente, Latinoamrica, Medio Oriente e inversiones globales en economas emergentes.
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la Eurozona. Es muy probable que en este escenario base, y al igual que lo observado en el ltimo tiempo, se materialicen en forma recurrente episodios de volatilidad en los mercados financieros globales. Estos eventos de mayor volatilidad se vincularan con eventos macro-financieros en Europa, as como con la evolucin de los indicadores de actividad en economas avanzadas y emergentes de importancia sistmica. Por otra parte, es muy probable que las necesidades de desapalancamiento de los bancos de la Eurozona afecten sus operaciones de crdito transfronterizo, impactando una de las fuentes habituales de financiamiento de bancos y empresas chilenas. Por su parte, el escenario de riesgo contempla que la prolongacin de las tensiones en los mercados internacionales podra traducirse en una contraccin de la actividad econmica mundial significativamente mayor que la proyectada. Nuevamente, esta situacin podra asociarse a un deterioro de las economas ms avanzadas y/o a un impacto mayor que el estimado en alguna economa emergente de carcter sistmico. En el caso particular de China, existe el riesgo de que alguna de las tensiones que se han insinuado recientemente en el sistema financiero limite su capacidad de contrapesar una desaceleracin en las economas avanzadas. En este escenario de riesgo, es muy probable que las condiciones de demanda externa de Chile se deterioren, incluyendo menores trminos de intercambio. El escenario de riesgo podra agudizarse como resultado de una eventual profundizacin de la crisis en Europa o, eventualmente, del deterioro de la situacin fiscal de EE.UU. La desaceleracin econmica que resulte en este escenario, as como el potencial aumento de la aversin al riesgo podran ser significativas. Las razones para este escenario severo son la limitada capacidad de algunas de las principales economas avanzadas para aplicar polticas fiscales y monetarias contracclicas, as como por la menor capacidad de pases individuales de apoyar a sus intermediarios financieros. En este contexto, no solo se deterioraran las condiciones de demanda externa para Chile, sino que es muy probable que se tensionen las condiciones de financiamiento externo para agentes locales, y que se genere una salida de capitales de portafolio, con efectos en la volatilidad de los mercados accionarios y cambiarios locales. Por ltimo, en el escenario base, la eventual sucesin de episodios de volatilidad externa podra conducir a un deterioro de la situacin financiera de los usuarios e intermediarios de crdito en la economa, en particular para las firmas e intermediarios financieros que exhiben un mayor grado de endeudamiento y mayor exposicin a descalces cambiarios y de liquidez. Por tal motivo, el anlisis del presente Informe se aboca a evaluar estos elementos, siendo su principal conclusin que, a la fecha, no hay evidencia de que se hayan incubado vulnerabilidades sistmicas. No obstante, el carcter eminentemente dinmico e incierto del escenario externo sugiere la necesidad de una evaluacin permanente de su exposicin a episodios de volatilidad por parte de las autoridades y de los agentes del sistema financiero.
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Recuadro I.1: Financiamiento de la banca europea
Desde julio de este ao, la banca europea ha enfrentado crecientes dificultades para obtener financiamiento en dlares y en euros a mediano y largo plazo. Por tal motivo, y considerando el estrecho vnculo entre las tensiones soberanas y financieras en Europa, el objetivo de este recuadro es describir la estructura de financiamiento del sistema bancario de los principales pases de la Eurozona y, complementariamente, las medidas de liquidez que han sido implementadas por el Eurosistema.
Estructura de financiamiento
Las tensiones en el financiamiento tambin se han reflejado en las menores emisiones de deuda de largo plazo. Desde julio del 2011, las espordicas emisiones de bonos senior no garantizados y bonos cubiertos covered bonds no han alcanzado a superar los vencimientos para este ao (BIS, 2011). La menor emisin, junto al mayor costo de financiamiento, se torna aun ms relevante si se considera que para el 2012 se estiman vencimientos de deuda bancaria por aproximadamente un 25% del stock de la deuda vigente (Banco de Italia, 2011)7/. El financiamiento de la banca europea a travs de deuda externa 13% de las fuentes totales ha presentado una fuerte reduccin en el volumen y alzas en los spreads de mercado, en particular en el financiamiento a corto plazo en dlares8/. La emisin de efectos de comercio en dlares por bancos europeos ha disminuido 20% desde julio del 2011, y la inversin en depsitos europeos en dlares de fondos mutuos monetarios de EE.UU. ha cado a menos de la mitad desde mayo del 20119/. Finalmente, el financiamiento a travs de contratos de retrocompra (repos) representa un bajo porcentaje de los pasivos (2%), pero ha sido una importante fuente alternativa al financiamiento no garantizado. Los volmenes negociados en el mercado de repos privados han sido normales, mientras las tasas de repos han descendido en lnea con las tasas de poltica, ampliando el diferencial existente con las tasas interbancarias no garantizadas. Los repos realizados con el Eurosistema han contribuido, en mayor medida, al financiamiento de los bancos espaoles e italianos.
La principal fuente de financiamiento para la banca europea son los depsitos de residentes. A septiembre del 2011, el 33% del financiamiento se realizaba a travs de depsitos de residentes no bancarios, siendo la banca espaola la ms dependiente de esta fuente (grfico I.10)6/. El volumen de depsitos de residentes minoristas no ha variado significativamente, pero s se aprecian alzas en las tasas de captacin. A septiembre del 2011, las tasas de depsitos bancarios hasta un ao plazo haban aumentado 60 puntos base (pb) en la Eurozona respecto de igual mes del 2010, alza que es aun ms severa en los bancos italianos, que presentaron incrementos de 180 pb. El financiamiento a travs de depsitos interbancarios representa el 19% de las fuentes totales y ha sido uno de los ms afectados durante este perodo. Durante noviembre del 2011, el spread entre la Libor en euros y la tasa swap Eonia a tres meses ha permanecido en niveles cercanos a 84 pb, cuatro veces mayor que el promedio del primer semestre, en tanto el volumen diario de negociacin media del Eonia ha disminuido de 40 a 26 mil millones de euros en lo que va corrido del segundo semestre del 2011 (Banco de Espaa, 2011).
7 / Los spreads a cinco aos de los principales bancos europeos han aumentado ms de 100 pb desde agosto del 2011, en lnea con el aumento de los spreads soberanos. 8 / Entre agosto del 2011 y el cierre estadstico de este Informe, el basis swap de contratos euro-dlar a un ao se haba ampliado en ms de 40 pb, reflejando condiciones de financiamiento en dlares ms restrictivas para los bancos europeos, sin llegar a los niveles exhibidos durante la crisis subprime. 9 / La banca de Francia y Alemania an representaban 15% de los activos de estos fondos a agosto del 2011.
/ La informacin de balance de los bancos ms importantes de la Eurozona, a diciembre del 2010, confirma la alta dependencia del financiamiento a travs de depsitos, en particular de los bancos espaoles e italianos.
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Grfico I.10
Fuentes de financiamiento de la banca europea (porcentaje, septiembre del 2011)
Depsitos de residentes Fondos mutuos monetarios Pasivos externos Repos 100 80 60 Depsitos interbancarios Instrumentos de deuda Repos con el Eurosistema Resto de pasivos
compra de bonos cubiertos por 40 mil millones de euros a realizarse entre noviembre del 2011 y octubre del 2012, medida similar a la aplicada en el 2009.
Grfico I.11
Principales operaciones de inyeccin de liquidez del Eurosistema (*) (miles de millones de euros, porcentaje)
600 500 LTRO MRO Porcentaje de los pasivos 6 5 4 3 2 1 0 Eurozona Alemania Espaa Francia Italia
40
400
20 0
300
Eurozona
Alemania
Espaa
Francia
Italia
Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin del BCE.
200 100
Financiamiento a travs del Eurosistema
El Eurosistema, compuesto por el BCE y los bancos centrales nacionales de los estados miembros cuya moneda es el euro, ha inyectado nuevos recursos a travs de sus operaciones de refinanciamiento principales y a plazo (MRO y LTRO), incrementando adems la madurez de las operaciones a plazo hasta 13 meses, con el objetivo de reducir las presiones en el mercado interbancario a mediano plazo10/. El monto otorgado a travs de estas operaciones ha aumentado desde julio de este ao, pero no representa ms del 3% de los pasivos totales de la banca, siendo Italia y Espaa los sistemas bancarios ms dependientes de estas fuentes (grfico I.11). Asimismo, el BCE, en conjunto con otros bancos centrales, anunci en octubre pasado una nueva facilidad de liquidez en dlares con madurez de tres meses para aliviar las condiciones de liquidez en moneda extranjera. En tanto, en noviembre pasado las autoridades monetarias anunciaron nuevas medidas para proveer liquidez en moneda extranjera, con la reduccin del costo de las operaciones en dlares y el establecimiento de lneas swaps denominadas en monedas extranjeras distintas al dlar. Finalmente, el BCE tambin ha incorporado medidas para aliviar el mercado de deuda de largo plazo. En octubre pasado anunci un programa de
(*) A septiembre del 2011. Promedio mensual de datos diarios. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin del BCE y Bloomberg.
A pesar de las medidas adoptadas por las autoridades monetarias, reportes internacionales sealan que an persiste inquietud sobre la habilidad de los bancos europeos para obtener financiamiento a plazo (Banco de Italia, 2011; Banco de Espaa, 2011). Por un lado, la liquidez inyectada por el Eurosistema no fluye perfectamente entre las entidades, percibindose un aumento en el uso de la facilidad de depsito en el ltimo tiempo. Por otro, la intensificacin de los problemas de deuda soberana ha causado prdidas en la valoracin de los instrumentos de gobierno que mantienen los bancos, reduciendo su capacidad para ser usados como colaterales en el financiamiento a travs de repos. Por ltimo, los spreads an se mantienen elevados. Todo lo anterior es especialmente relevante para los bancos de aquellas economas europeas en las cuales los costos de financiamiento se han elevado ms11/. En sntesis, desde agosto del 2011 la banca europea ha enfrentado condiciones de financiamiento ms restrictivas, las que, al cierre de este Informe, no se han revertido, aun considerando las medidas excepcionales adoptadas por la autoridad monetaria.
/ Las operaciones monetarias principales (MRO) y las operaciones de refinanciamiento de largo plazo (LTRO) son operaciones de provisin de liquidez realizadas a travs de contratos de retrocompra o prstamos con colaterales. Las primeras se realizan con frecuencia semanal y por un periodo de una semana, en tanto, las LTRO tienen frecuencia mensual y madurez normalmente de tres meses. Desde septiembre del 2008, el BCE ha ejecutado licitaciones a tasa fija, con adjudicacin plena de montos.
10
11 / A diciembre del 2010, el costo agregado de todas las fuentes de financiamiento era: para Espaa, 1,80%; Italia, 1,32%; Francia, 1,29%; y Alemania, 1,13%.
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Recuadro I.2: Sistema bancario de China
Existen al menos dos visiones respecto de la situacin del sistema bancario chino. La oficial, representada por el Banco Popular de China (BPC), y la del FMI. Por un lado, el BPC plantea que la economa china se encuentra en una situacin financiera slida, mientras, por otro, el FMI y otros analistas de mercado estiman que existen vulnerabilidades financieras asociadas, en gran medida, al importante crecimiento del crdito en el 2008 (FMI, 2011d). Este recuadro presenta una breve caracterizacin del sistema bancario chino resaltando estas dos visiones. Sin embargo, es importante destacar que el limitado nivel de informacin disponible dificulta el anlisis y la precisin de las estimaciones. El sistema bancario de China es uno de los ms grandes del mundo, con un total de activos que equivale a ms de 240% del PIB, y adems se caracteriza por un alto grado de concentracin. En efecto, existen ms de 3.000 instituciones bancarias, pero la mitad de los activos del sistema se encuentra en cuatro grandes bancos comerciales de propiedad mayoritariamente estatal, cada uno de los cuales financia reas especficas (industria manufacturera, sector agrcola, construccin y servicios financieros). El sistema bancario se orienta esencialmente a financiar al sector pblico y a las empresas estatales (FMI, 2011d). La mayora de los prstamos otorgados al sector corporativo pblico y privado es colateralizado por bienes races. Segn el BPC (2011), la calidad de los prstamos es alta, lo cual, en parte, se reflejara en un ndice de cartera vencida de apenas 2% de las colocaciones. Por otra parte, la capacidad de provisionamiento ha mejorado, alcanzando una razn de cobertura de provisiones de 250% al segundo trimestre del 201112/. Por el lado de los pasivos, el sistema bancario chino se caracteriza por su alta dependencia de los depsitos cerca del 80% del financiamiento total, a diferencia de los bancos de Europa y EE.UU., donde los depsitos constituyen entre 50% y 60% del financiamiento, y en el caso particular de
Chile, dicha relacin es de 65%13/. En tanto, la razn entre prstamos y depsitos se ha mantenido constante en torno al 70%, representando una fuente de financiamiento estable. La razn entre capital (Core Tier 1) y activos ponderados por riesgo se encuentra en 9,6%, nivel inferior al de otras economas emergentes, cuyas razones de apalancamiento son del orden de 12 y 13%. Sin embargo, de acuerdo con BPC (2011), la deuda subordinada y las acciones preferentes constituyen una porcin minoritaria del capital regulatorio, por lo que la calidad del capital es relativamente alta. En cuanto a la solidez del sistema bancario formal, tanto el reciente informe del FMI (2011d) como el BPC indican que el sistema ha hecho importantes progresos en su transicin hacia un sistema ms robusto. En efecto, el sector bancario ha mejorado su estructura de crdito, as como la calidad de sus activos y la cobertura de sus provisiones. Sin embargo, el FMI (2011d) identifica los siguientes focos de vulnerabilidad: a) Calidad de activos luego de la expansin crediticia del 2008. Los informes oficiales del BPC muestran que la calidad de los activos del sistema bancario contina siendo alta. Sin embargo, segn el FMI, paralelamente a la reduccin del crecimiento del crdito, los bancos chinos comenzaron a mover sus prstamos fuera de los balances y a agruparlos en Wealth Management Products (WMP) que invierten en prstamos corporativos, acciones y bonos, prometiendo mayores tasas de retorno que las tasas de ahorro tradicionales. Dichos WMP se estn empleando para financiar a los sectores que el gobierno de China intenta enfriar, entre los cuales se encuentran los gobiernos locales. La calidad de los activos del sistema bancario se podra deteriorar en los prximos aos y la cartera vencida alcanzara 8 a 12% de los prstamos totales, estimacin que comparten analistas de Fitch y de Moodys (Bloomberg Businessweek, 2011).
12
/ Razn entre las provisiones para activos deteriorados y la cartera vencida.
13
/ Federal Deposit Insurance Corporation, ABE y SBIF .
18
b) Creciente rol del sistema informal. Otro de los efectos que ha tenido la restriccin crediticia en el sistema bancario formal ha sido el crecimiento de los activos en otras instituciones financieras no bancarias que, junto con las operaciones bancarias fuera del balance, constituyen el sistema informal o paralelo. Se estima que los activos bajo el sistema informal habran crecido desde un rango entre 11 y 13% del PIB en el 2009, a uno entre 26 y 29% del PIB al segundo trimestre del 2011 (The Economist, 2011). Por otro lado, no se conoce con exactitud la cantidad y calidad de los activos de este sector, as como las interconexiones que existen entre estas instituciones y el sistema formal, lo cual supone riesgo de crdito que no es posible medir por la escasez de informacin. c) Precio de las viviendas. Entre el 2005 y el 2010, los precios del sector inmobiliario aumentaron cerca de 60% en China, los cuales, en un contexto de mayores restricciones crediticias dirigidas al sector, han tendido a disminuir recientemente. Esta disminucin del precio de las viviendas podra implicar un aumento del riesgo de crdito para el sector bancario, debido principalmente a que entre 30 y 45% del total de prstamos del sistema formal emplean bienes races como colaterales (FMI, 2011d). Por otro lado, se podra generar un aumento en la cartera vencida de las empresas constructoras y desarrolladoras de proyectos inmobiliarios, muchas de las cuales han estado financindose en el sector no formal a tasas mucho ms altas que las oficiales, que alcanzan hasta 6% mensual, cifra que contrasta con el 6% anual del sector formal (The Economist, 2011; BPC, 2011). De acuerdo al FMI (2011d) la exposicin directa del sector inmobiliario ha sido ms bien moderada, debido a que, por un lado, los prstamos hipotecarios representan solo un 20% del total de prstamos cifra relativamente baja en comparacin con las de Hong Kong o EE.UU. y, por otro, a que el apalancamiento del sector (Loan to Value, LTV) se encuentra en torno a 30%, cifra bastante baja comparada con Europa y EE.UU., que al 2009 tenan LTV superiores al 70% (EMF , 2010).
d) Incremento de las ineficiencias en la asignacin de recursos, causadas por el patrn de crecimiento actual. Segn el FMI (2011d), el bajo costo relativo del capital generado por las medidas estatales ha distorsionado las decisiones de ahorro-inversin, creando una fuente adicional de vulnerabilidad al provocar un aumento de la inversin que podra ser ineficiente. El FMI (2011d) estima que, desde el 2001, por cada dlar de mayor crecimiento del PIB, se requiri una inversin de 5 dlares, 40% ms que lo requerido en Japn y Corea del Sur durante sus perodos de fuerte expansin. El FMI (2011d) ha evaluado parcialmente el potencial impacto de estos riesgos, a travs de pruebas de tensin efectuadas a los 17 bancos comerciales ms grandes de China. Su conclusin es que la mayora no enfrentara problemas ante shocks aislados, pero que si estos ocurrieran conjuntamente, el sistema bancario se vera seriamente afectado. En sntesis, de acuerdo con el BPC, el sistema bancario es slido, con una acotada gestacin de vulnerabilidades financieras. Sin embargo, segn el FMI (2011d) y otros analistas del mercado, existen potenciales focos de vulnerabilidad, que es importante monitorear . Ms all de las divergencias, existe una significativa brecha informativa que hace difcil validar y profundizar aun ms en cada anlisis.
19
II. Financiamiento externo
Grfico II.1
Flujos de capitales en Chile (1) (porcentaje del PIB trimestral)
40 30 20 10 0 -10 -20 -30 06 06.III 07 07.III 08 08.III 09 09.III 10 10.III 11 11.III Flujos de institucionales en el exterior (2) Flujos de otros sectores en el exterior (3) Flujos externos de portafolio y deuda en Chile Flujos externos de IED en Chile Flujos netos
Las condiciones de financiamiento externo se mantuvieron relativamente estables en buena parte del semestre aunque se han tornado ms restrictivas en lo ms reciente. No obstante, la posicin de solvencia y liquidez externa contina estable.
Flujos de capital
Desde el ltimo Informe los fondos de pensiones redujeron significativamente sus activos externos, observndose, en trminos netos, una entrada de capitales Durante el tercer trimestre del 2011, tuvo lugar la entrada neta de capitales ms alta desde el tercer trimestre del 2008, totalizando US$8.600 millones (14,5% del PIB trimestral) (grfico II.1). Estos flujos netos estn asociados principalmente a la venta de activos extranjeros por parte de los fondos de pensiones chilenos, la que gener entradas por US$8.730 millones. Esta reasignacin de portafolio estuvo principalmente asociada a un cambio de afiliados desde los fondos de mayor riesgo relativo (A y B) cuyo portafolio contiene mayor inversin en renta variable en el exterior, hacia los fondos de menor riesgo (D y E) (captulo III). En tanto, la entrada bruta de capitales extranjeros hacia Chile se redujo En el tercer trimestre del 2011, la entrada bruta de capitales disminuy en torno a 3,9% del PIB con respecto al primer trimestre, alcanzando a US$6.564 millones (11% del PIB)1/. Los flujos de inversin extranjera directa (IED), las emisiones de bonos y los prstamos externos se redujeron en 1,3%, 3,2 y 1,6% del PIB, respectivamente, aunque siguieron siendo positivos. Mientras, la inversin extranjera en acciones locales fue el nico componente de los flujos financieros que aument, registrando influjos por 1,6% del PIB, lo que representa niveles relativamente altos en trminos histricos (grfico II.2). En el caso particular de flujos en renta fija, el volumen de emisiones privadas de bonos en el exterior se contrajo en aproximadamente 4,2% del PIB, pasando desde valores cercanos a 4% durante el primer trimestre del 2011, a -0,4% en el tercero. En contraste, la emisin de bonos por parte del Gobierno aument considerablemente a travs de la emisin de un bono por US$1.000 millones denominado en dlares y otro bono por US$350 millones denominado en pesos, ambos a 10 aos.
(1) Flujo acumulado trimestral. (2) Incluye fondos de pensiones, fondos mutuos y compaas de seguros. (3) Incluye empresas, bancos y Gobierno Central. Fuente: Banco Central de Chile.
Grfico II.2
Entrada bruta de capitales financieros hacia Chile (*) (porcentaje del PIB trimestral)
15 12 9 6 3 0 -3 -6 Portafolio de acciones Portafolio de renta fija Prstamos, monedas y depsitos
06
06.III 07
07.III 08
08.III 09
09.III 10
10.III 11
11.III
(*) Flujo acumulado trimestral. Incluye inversiones hacia empresas y personas, bancos y Gobierno Central,. Fuente: Banco Central de Chile.
/ No se consideran los crditos comerciales. 21
Grfico II.3
Costo de financiamiento y flujos brutos de renta fija en Chile (puntos base, millones de dlares)
500 400 300 200 100 0 -100 Ene.10 May.10 Sep.10 Ene.11 May.11 CEMBI Chile (1) Bonos corporativos (2) Bonos bancarios (2) 4.000 3.200 2.400 1.600 800 0 -800 Sep.11
Las condiciones de financiamiento en los mercados de largo plazo, al igual que en otras economas emergentes, se tornaron ms restrictivas Entre el primer y el tercer trimestre del 2011, el nivel de los spreads soberano y corporativo de Chile aument en 64 y 134 puntos base, respectivamente, situacin que se observa con mayor fuerza a partir de agosto y que adems coincide con una reduccin de las inversiones en bonos por parte de los inversionistas internacionales (grfico II.3). Estos cambios tambin se observaron en otras economas emergentes, con aumentos en los spreads corporativos incluso superiores en varias de ellas (grfico II.4). Las condiciones de financiamiento externo de corto plazo se mantuvieron estables para los bancos, sin embargo los spreads han aumentado en el ltimo tiempo Durante la mayor parte del tercer trimestre del 2011, el costo del financiamiento externo bancario de corto plazo se mantuvo estable en torno a los valores observados desde mediados del 2009, con un spread promedio de 64 puntos base y una dispersin entre bancos relativamente constante. Asimismo, el plazo de los prstamos fue similar al registrado desde mediados de 2010 (10 meses). Sin embargo, en lo ms reciente, el costo del financiamiento bancario aument, presentando un spread en torno a los 92 puntos base al cierre estadstico de este Informe, 30 puntos base superior al observado en el primer trimestre del ao (grfico II.5). y en el contexto de mayores tensiones en la banca europea, la banca local ha diversificado sus fuentes de financiamiento La participacin de los prstamos otorgados por Europa a los bancos chilenos ha disminuido sistemticamente, reducindose desde 32 a 28% entre el cuarto trimestre del 2010 y el tercer trimestre del 2011. Esta contraccin ha sido particularmente notoria para el financiamiento desde los bancos espaoles e italianos. En efecto, los prstamos otorgados por dichos bancos disminuyeron cinco puntos porcentuales en igual perodo, siendo esta reduccin compensada con el aumento del financiamiento proveniente de EE.UU., Canad y Asia (grfico II.6).
(1) Valores de CEMBI a finales de cada mes. (2) Flujos mensuales. Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.
Grfico II.4
Costo de financiamiento y flujos brutos de renta fija en economas emergentes (1) (puntos base, millones de dlares)
600 Brasil Colombia Mxico Tailandia Chile India Global Bonos emergentes (2) 15.000
400
10.000
200
5.000
Liquidez y solvencia
-200 Ene.10 May.10 Sep.10 Ene.11 May.11 -5.000 Sep.11
(1) Valores de CEMBI a finales de cada mes. (2) Flujos mensuales corporativos, bancarios y soberanos. Fuentes: Banco Central de Chile a base de informacin de Bloomberg y Emerging Portfolio Fund Research.
Desde el ltimo Informe, la deuda externa ha aumentado y su composicin contina siendo mayoritariamente privada y de largo plazo En el tercer trimestre del 2011, la deuda externa aument 7% con respecto al primer trimestre, alcanzando a US$98.151 millones (42% del PIB), mantenindose la proporcin de deuda privada de largo plazo en niveles cercanos al 70%. En cuanto a la deuda financiera privada total, al igual que en los trimestres anteriores, el 71% correspondi a empresas y personas, y la mayora fue de largo plazo, con un plazo promedio de 5,6 aos (tabla II.1). Por el contrario, la mayor parte de la deuda financiera bancaria es de corto plazo residual, y el plazo promedio se mantuvo en torno a los dos aos2/.
22
Financiamiento Externo
Grfico II.5
Costo del financiamiento externo de corto plazo de bancos residentes (1) (puntos base, meses)
250 Spread Plazo (2) 15
Tabla II.1
Deuda externa bruta, indicadores de solvencia y liquidez externa (porcentaje)
2008 2009 2010 2011 IV Composicin de la DEFP (1) Bancos Empresas y personas 25 75 2,0 5,3 37 118 86 IV IV I II III
200
12
(porcentaje del total) 25 75 1,8 5,8 45 169 75 27 73 (aos) 2,5 5,6 42 145 84 2,2 5,6 43 148 82 2,3 5,6 43 146 78 n.d. n.d. 42 145 70 29 71 29 71 29 71
150
Plazo promedio deuda total Bancos Empresas y personas Solvencia Deuda externa / PIB (2) Deuda externa / exportaciones Liquidez DECPR financiera / RIN (3)
100
(porcentaje)
50
0 Ene.08
0 Oct.08 Jul.09 Abr.10 Ene.11 Oct.11
(1) Prstamos de bancos no relacionados, a tasa variable. El rea gris representa el intervalo entre los percentiles 5 y 95 de la muestra de cada mes. (2) Promedio trimestre mvil. Fuente: Banco Central de Chile.
n.d: No disponible. (1) DEFP: deuda externa financiera privada, excluye deuda de Gobierno y crditos comerciales. (2) PIB en dlares corrientes acumulado en 12 meses. (3) RIN: Reservas internacionales de libre disposicin. No incluye compromisos de corto plazo en moneda extranjera (vencimientos de BCX, BCD, swaps), depsitos del Fisco en el Banco Central y otros. Fuente: Banco Central de Chile.
Grfico II.6
Composicin de los crditos bancarios externos (1) (porcentaje)
100 Espaa EE.UU y Canad Italia Asia Otros Europa (2) Latinoamrica
y la solvencia agregada externa contina estable El principal cambio en materia de activos y pasivos externos est asociado a la disminucin en la posicin acreedora neta de los fondos de pensiones en 4% del PIB. En tanto, la deuda externa se mantuvo estable en niveles de 42% del PIB al tercer trimestre del 2011 (tabla II.1). Como resultado de lo anterior, la posicin de inversin internacional neta de Chile (PIIN) aument su saldo deudor en 2,1% del PIB durante el tercer trimestre del 2011, situndose en una posicin deudora de 4,1% del PIB, nivel que contina siendo superior al histricamente observado (grfico II.7).
80
60
40
20
0
Dic.09 Mar.10 Jun.10 Sep.10 Dic.10 Mar.11 Jun.11 Sep.11
(1) Stock mensual. (2) Incluye Alemania, Francia, Holanda, Noruega, Suiza, Portugal y Reino Unido. Fuente: Banco Central de Chile.
El Gobierno Central mantiene su posicin acreedora, contribuyendo as a la solvencia agregada de la economa En octubre recin pasado, la autoridad fiscal public una actualizacin de la proyeccin financiera del Gobierno Central para el 2011, sin constatarse cambios significativos respecto de las proyecciones de junio balances devengado y estructural de 1,2 y -1,6% del PIB, respectivamente. En tanto, la emisin de deuda se enmarc en la autorizacin mxima proyectada de US$7.800 millones para este ao. Esto, en conjunto con la adquisicin de activos financieros3/, permite prever que la posicin financiera neta del Gobierno Central hacia finales de ao se mantendr en cifras positivas (en torno a 0,4% del PIB), constituyendo as en un aportante neto de recursos al sistema.
Grfico II.7
Posicin de inversin internacional neta de Chile (porcentaje del PIB) (1)
80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100
00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10.I 10.III 11.I 11.III
Institucionales Banco Central Bancos
Gobierno General (2) Empresas y personas PIIN
2 / El detalle de la informacin de endeudamiento externo se presenta en el Anexo Estadstico del Informe de Estabilidad Financiera (www.bcentral.cl). 3 / El saldo del Fondo de Estabilizacin Econmica y Social (FEES) y el Fondo de Reserva de Pensiones (FRP) alcanzaran a US$16.248 y 4.488 millones, respectivamente, a diciembre del 2011, mientras los Otros Activos del Tesoro Pblico alcanzaran a US$7.722 millones.
(1) PIB a tipo de cambio real constante (ndice base sep.11=100). (2) Gobierno Central y municipalidades. Fuente: Banco Central de Chile.
23
Grfico II.8
Disponibilidad de liquidez financiera externa de Chile (porcentaje del PIB) (1)
100 Reservas de libre disposicin (2) Otras RI oficiales del Banco Central Otros activos del Gobierno Central (3) Bancos Empresas y personas Institucionales DECPR
La liquidez externa de la economa contina mejorando En lnea con el programa de aumento de las reservas internacionales que inici su ejecucin a principios del ao, la posicin de liquidez, medida a travs de la deuda externa financiera de corto plazo residual como porcentaje de las reservas internacionales netas de libre disposicin, registr en el tercer trimestre del 2011 una reduccin de 12 puntos porcentuales con respecto al primer trimestre (tabla II.1). Por otro lado, la disponibilidad de fuentes externas adicionales de liquidez disminuy debido a la reduccin de los activos externos por parte de los inversionistas institucionales, y la deuda externa de corto plazo residual (DECPR) como porcentaje del PIB aument cerca de un punto porcentual al tercer trimestre del 2011. Sin embargo, las fuentes externas adicionales an permitiran cubrir con holguras la deuda de corto plazo residual (grfico II.8).
75
50
25
0 00 02 04 06 08 10.I 10.III 11.I 11.III
(1) PIB a tipo de cambio real constante (ndice base sep.11=100). Liquidez externa incluye prstamos de corto plazo, monedas y depsitos, e inversin de cartera. No incluye posiciones en instrumentos derivados. (2) Reservas oficiales menos compromisos de corto plazo en moneda extranjera (vencimientos de BCX, BCD, swaps). (3) Gobierno consolidado menos reservas internacionales oficiales. Fuente: Banco Central de Chile.
24
III. Mercados financieros locales
Grfico III.1
Presiones de liquidez en el mercado monetario en pesos (*) (puntos base)
Spread 90 das 200 Spread 180 das
Informe anterior Downgrade EE.UU.
Los mercados financieros locales han sido impactados por la mayor volatilidad externa.
Spread 360 das

Expectativas crecimiento ec. avanzadas
Mercados monetarios y de renta fija

El mercado monetario en pesos ha exhibido alta volatilidad, observndose en el ltimo tiempo condiciones ms restrictivas Los spreads prime-swap a diferentes plazos han registrado perodos de alta volatilidad, los cuales, en gran medida, se encuentran asociados a eventos externos (grfico III.1). Estos episodios se han caracterizado por aumentos transitorios del spread prime-swap, siendo comn a ellos una contraccin ms pronunciada de la tasa swap, mantenindose relativamente estable la tasa prime (grfico III.2)1/. En lo ms reciente, y a diferencia de los anteriores eventos de volatilidad, se aprecia un aumento en las tasas prime, el cual, por cierto, sera coherente con un escenario externo caracterizado por crecientes tensiones financieras (captulos I y II). Por su parte, los inversionistas institucionales aumentaron su tenencia de instrumentos de intermediacin financiera
150
100
50
0 Ene.11
Mar.11
May.11
Jun.11
Ago.11
Nov.11
(*) Medidas por el spread prime-swap promedio cmara. Las lneas punteadas horizontales indican el promedio de cada serie para el perodo 2005-11. Fuente: Banco Central de Chile.
Grfico III.2
Tasas prime y tasas swap promedio cmara (porcentaje)
7 Prime 90 das SPC 90 das Prime 180 das SPC 180 das Prime 360 das SPC 360 das
Durante el tercer trimestre del 2011, los inversionistas institucionales invirtieron en torno a $1.700 miles de millones en depsitos a plazo bancarios, cifra seis veces superior a la del primer semestre, siendo explicada, en gran medida, por los fondos de pensiones. En tanto, los fondos mutuos tipo 1, principales inversionistas institucionales de depsitos a plazo, registraron un aumento en su tenencia de depsitos hacia el cierre de este Informe. La mayor estabilidad de los fondos mutuos se asocia, en parte, con el acortamiento del plazo de su cartera ocurrido en torno al perodo del cambio normativo referente a la valorizacin de sus activos a mediados del 2010. Las condiciones del mercado monetario en dlares tambin han sido voltiles
4
Informe anterior Downgrade EE.UU. Expectativas crecimiento ec. avanzadas
3 Ene.11
Mar.11
May.11
Jul.11
Sep.11
Nov.11
Fuente: Banco Central de Chile.
Entre el cierre del Informe anterior e inicios de agosto, la tasa on-shore de corto plazo ha permanecido relativamente estable en niveles cercanos al
/ Tales fluctuaciones de la tasa swap podran estar relacionadas con eventuales efectos de portafolio y/o ser el reflejo de menores expectativas de la tasa de poltica monetaria frente a noticias y eventos internacionales. 25
Grfico III.3
Presiones de liquidez en mercados monetarios en dlares a 360 das (porcentaje)
3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Ene.11
Informe anterior Downgrade EE.UU. Expectativas crecimiento ec. avanzadas
Banda de no arbitraje soberana Tasa lnea de crdito (*) Tasa on-shore
2% (grfico III.3)2/. Posteriormente y coherente con las mayores tensiones financieras externas, la tasa on-shore ha exhibido una mayor volatilidad. En lo ms reciente, esta ha aumentado algo por sobre el costo marginal de financiamineto externo de la banca, en lnea con las mayores restricciones de acceso al financiemiento externo3/. y han sido acompaadas de un importante cambio en las posiciones spot y forward en moneda extranjera En el contexto de mayores turbulencias externas, los fondos de pensiones han retornado parte de los recursos invertidos en el exterior, reduciendo su posicin tanto spot como forward en dlares4/. Entre fines de mayo y el cierre de este Informe, la posicin spot disminuy en US$9.550 millones, en tanto que la posicin forward lo hizo en US$11.530 millones y con ello el stock en la posicin forward de los fondos de pensiones alcanz US$13.069 millones. Esta cifra representa un 58% de la posicin forward promedio registrada durante el primer semestre del 2011. Por otra parte, los agentes no residentes volvieron a tomar una posicin forward compradora durante septiembre, exhibiendo desde entonces fluctuaciones significativas. La mayor volatilidad externa tuvo un efecto sobre el mercado de renta fija Los premios por riesgo de los bonos corporativos tambin han fluctuado desde el ltimo Informe. La tasa corporativa para instrumentos con clasificacin de riesgo AAA present una evolucin bastante alineada con las tasas de papeles estatales. Sin embargo, la tasa de los bonos con categora de riesgo BBB muestra un aumento relativamente mayor desde junio del 2011. En efecto, ms all del aumento de mediados de septiembre del 2011 asociado a un emisor particular el spread BBB contina ubicndose en torno a 180 puntos base, premio que no se observaba desde el segundo semestre del 2009 (grfico III.4). Estimaciones internas sugieren que el principal factor que estara vinculado, en distinto grado, con el aumento de los spreads en los ndices AA, A y BBB es el grado de aversin al riesgo internacional, aproximado por el VIX. La demanda de activos de renta fija local estuvo influenciada por el regreso de los fondos de pensiones Tal como se mencion, el agravamiento de la situacin econmica externa fue el principal factor tras el retorno de los fondos de pensiones en el tercer trimestre. La reduccin promedio mensual de la inversin en el exterior de los fondos de pensiones entre julio y septiembre fue de US$2.900 millones, registrndose en agosto el mximo valor, por US$3.800 millones. Estos valores se comparan con una reduccin promedio mensual de US$380 millones durante el primer semestre del 20115/, mientras que durante el 2010 la inversin en activos
Mar.11
May.11
Jul.11
Sep.11
Nov.11
(*) Corresponden a las tasas mximas de financiamiento va lneas de crdito en el exterior de los bancos locales. Fuentes: Banco Central de Chile y Bloomberg.
Grfico III.4
Aversin al riesgo y spreads de bonos de largo plazo (*) (puntos base)
50 VIX
Informe anterior
AAA AA A BBB
360
40
270
30
180
20
90
10 Ene.11
Mar.11
May.11
Jul.11
Sep.11
Nov.11
(*) Representativos de bonos de empresas y bancos de ms de 9 aos de duracin. Las lneas punteadas horizontales indican el promedio de cada spread para el perodo 2001-07. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de Bloomberg y LVA ndices.
Grfico III.5
Traspaso neto de afiliados entre fondos de una misma administradora (*) (nmero de afiliados)
50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 0 -10.000 -20.000 -30.000 -40.000 -50.000 Ene.08 Dic.08 Nov.09 Oct.10 Sep.11 Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D
Informe anterior
Fondo E
/ La tasa de inters on-shore se define como: i*t =St/Ft (1+ it)1, donde St es el tipo de cambio spot, Ft es el tipo de cambio forward, it es la tasa de inters local e i*t la tasa de inters en dlares.
2 3 4
/ Para ms detalles, ver Alarcn et al. (2008) y Opazo y Ulloa (2009).
/ Una reduccin de la posicin forward significa menores ventas de dlares forward por parte de los fondos de pensiones. / La reduccin de los activos externos de los fondos de pensiones durante el primer semestre se explica, en gran medida, por el cambio del rgimen de inversin publicado en febrero del 2011, el cual reclasific las inversiones en instrumentos de alto rendimiento dentro de la categora de activos restringidos.
(*) Nmeros negativos indican traspasos enviados y nmeros positivos, traspasos recibidos en los respectivos fondos. Fuente: SP.
26
Mercados Financieros Locales
Grfico III.6
Volatilidad en mercados financieros (1) (porcentaje anualizado) a) ndices burstiles
60
Hungra
externos registr un promedio mensual de US$570 millones, reflejando en este caso un retorno de los fondos de pensiones a los mercados externos posterior a la crisis subprime. La desinversin de activos externos por parte de los fondos de pensiones durante el tercer trimestre, estuvo directamente relacionada con el traspaso de afiliados desde los fondos de mayor riesgo (A y B) a los de menor riesgo relativo (D y E), donde los primeros cuentan con una mayor tenencia de activos externos (grfico III.5). En particular, entre agosto y septiembre, los cambios de afiliados a fondos de menor riesgo relativo explican en torno a 30% de la reduccin de la inversin en el exterior de los fondos de pensiones. Es importante sealar que, si bien la migracin de afiliados durante el tercer trimestre es similar a la observada durante la crisis subprime, los cambios recientes tienden a ser ms abruptos. No obstante, como ocurri con la crisis subprime, y en la medida que la aversin al riesgo disminuya, los afiliados deberan retornar a los fondos de mayor riesgo relativo.
50 Julio-Noviembre 2011 (2) 40 30 20 10 0 0
Francia Alemania Espaa Rusia Brasil Corea del Sur Chile Turqua Australia Mxico Hong Kong Reino Unido Taiwan EE.UU. India Colombia Filipinas Nueva Zelandia China
Per
10
20 30 40 Enero -Junio 2011
50
60
b) Paridades cambiarias
25
Suiza Brasil Nueva Zelandia Suecia Turqua Hungra
Precios de activos
Los precios de activos financieros locales han estado influenciados, directa e indirectamente, por las condiciones internacionales Hasta el cierre estadstico del presente Informe, la evolucin del tipo de cambio ha estado en lnea con la evolucin de las paridades de otros pases de la regin y de exportadores de materias primas. En tanto, el mercado burstil, si bien se ha visto afectado por situaciones puntuales en el mbito local, ha presentado fuertes cambios que tambin pueden asociarse a eventos y noticias de los mercados externos, lo cual impuls a que el ndice accionario cayera, a principios de octubre, a su nivel ms bajo desde inicios del 2011 (3.606 puntos). Finalmente, las tasas de instrumentos estatales han tendido a mantenerse en niveles por debajo de sus promedios histricos, esto en un contexto marcado por el retorno de los fondos de pensiones en el tercer trimestre los cuales aumentaron de manera importante su demanda por este tipo de activos. La mayor volatilidad en el mercado domstico tambin se ha observado en otras economas La evolucin de los niveles de precios de activos ha configurado un escenario de mayor volatilidad en el transcurso del segundo semestre. Lo anterior no es una caracterstica exclusiva de Chile, sino que tambin se ha visto en pases de distinto nivel de riesgo y desarrollo. Este proceso ha sido ms evidente en el caso de los mercados burstiles y cambiarios, en los cuales todos los pases de la muestra, excepto Per, tuvieron un aumento en la volatilidad (grficos III.6a y III.6b). Finalmente, para las tasas de bonos estatales la evidencia es menos concluyente, existiendo similar nmero de pases con aumentos y disminuciones en la volatilidad (grfico III.6c). no obstante, las actuales fluctuaciones son menores a las observadas en la crisis subprime La comparacin de eventos de volatilidad externa muestra que, en general, el impacto en los mercados financieros locales ha sido menor que el de la quiebra de Lehman Brothers en el 2008 (grfico III.7). En efecto, durante la crisis subprime, los precios de los activos asociados a los respectivos mercados lograron desviaciones
27
Julio-Noviembre 2011 (2)
20
Mxico
15
Rusia Corea del Sur
Australia Chile Euro
10
Indonesia India
Colombia Reino Unido
Filipinas
Tailandia China Per
0 0
Hong Kong
10 15 Enero-Junio 2011
20
25
c) Tasas de inters estatales

24 20 Julio-Noviembre 2011 (2) 16 12 8 4 0
Brasil Hungra
Australia Turqua Tailandia Chile Filipinas Mxico Suecia Alemania EE.UU. Reino Unido Repblica Checa China Suiza India Taiwan Rusia Japn Per
Colombia
12 16 Enero -Junio 2011
20
24
(1) Calculada sobre el retorno diario de ndices de precios. (2) Datos al cierre estadstico del Informe. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de Bloomberg.
Grfico III.7
Mapa de indicadores de tensin en el mercado financiero local (*) (desviaciones estndar)
Quiebra Lehman Brothers Downgrade EE.UU. (Ago.11) (Sep.08) Expectativas crecimiento (Oct.11) Mercado monetario $ (spread prime swap a 360 das)
de entre tres y seis veces respecto de su valor de largo plazo. En cambio, en los eventos ms recientes, las mximas desviaciones de dichos precios se encuentran en el rango de dos desviaciones estndar. En resumen, los mercados locales han sido afectados por la mayor volatilidad en los mercados internacionales. Esta volatilidad, si bien ha sido menor a la de finales del 2008, no se puede descartar que, como consecuencia del deterioro del escenario internacional, aumente en intensidad y frecuencia en el corto y mediano plazo. En este sentido, es importante que tanto los usuarios como oferentes de crdito internalicen este escenario de mayor volatilidad en el precio de activos locales claves.
6 4
Cada del mercado burstil (IPSA) Mercado monetario FX (spread on-shore a 360 das)
2 0 -2
Spread corporativo (AA)
Tasa largo plazo estatal (BCP 10)
(*) Calculado como el mximo valor, dentro de una ventana de dos meses despus de cada evento, menos el promedio del perodo 2003-11, sobre la desviacin estndar en igual perodo. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de Bloomberg.
28
IV. Usuarios de crdito
Grfico IV.1
Deuda total de empresas no financieras (1) (porcentaje del PIB) (2)
140 120 100 80 60 40 20 0 05 06 07 08 09 10 11.I 11.II 11.III Deuda externa bancaria Deuda externa bonos Deuda externa no financiera (3) Deuda bancaria (comerciales y comex) Factoring y leasing Bonos (4)
La deuda de empresas y hogares contina creciendo en un contexto de un dinamismo ms moderado de la economa, sin observarse un deterioro de su situacin financiera a nivel agregado.
Empresas
La deuda de las empresas ha continuado creciendo durante el tercer trimestre del ao En el tercer trimestre del 2011, la economa chilena experiment un crecimiento de 4,8%, el menor desde el segundo trimestre del 2010. En contraste a este menor dinamismo, la formacin bruta de capital fijo registr un aumento de 21,6%, explicado principalmente por la inversin en maquinaria y equipos que creci 31,5% en igual perodo. Por su parte la deuda total de las empresas creci 11,4% anual a septiembre del 2011, crecimiento superior al exhibido en los ltimos dos aos (tabla IV.1).
Tabla IV.1
Fuentes de financiamiento (variacin real anual, porcentaje)
Contribucin al crecimiento (1)
(1) La deuda externa es convertida a pesos segn el tipo de cambio promedio del perodo mar.02-sep.11. (2) PIB para el ao 2011 corresponde al ao mvil terminado en cada trimestre. (3) Prstamos asociados a IED y crditos comerciales. (4) Bonos corporativos (excepto Codelco), bonos securitizados con subyacente de origen no bancario y efectos de comercio, a valor de mercado. Saldo al tercer trimestre del 2011 estimado a partir de informacin del DCV y la posicin de inversin internacional. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de Achef, SBIF y SVS.
Indicador
Prom. 2008 2005-07 IV
2009 IV
2010 2011 IV I
II
III
Participacin
Deuda local
11,8 13,2 11,8 16,1 19,0 7,4 5,4 9,2 16,1 -8,5 -15,5 9,8
9,1
1,5
4,7
6,5
7,2 11,8
7,8 7,1 3,4 2,7 1,0 0,7 3,6 -0,1 2,0 1,3 0,4 11,4
66,7 51,7 38,3 7,4 6,0 15,0 33,3 15,8 7,7 5,8 4,1 100,0
Grfico IV.2
Deuda bancaria sectorial (porcentaje del PIB sectorial) (*)
Promedio 2007-10 Construccin y bienes inmuebles Agricultura Comercio Comunicaciones Manufactura Electricidad, gas y agua Transporte Minera 0 30 60 90 120 150 Marzo 2011
Prstamos bancarios y otros Colocaciones comerciales Comercio exterior Factoring y leasing (2) Bonos (3) Deuda externa (4) Prstamos bancarios Crditos comerciales Bonos Prstamos asociados a IED Total
11,5 -2,3 8,5 7,7 35,3 -40,1 4,2 -11,1 0,7 7,0 19,1 -13,9 -2,7 9,6 8,5 15,8 17,7 20,1 -8,1 48,6 28,8 6,2
5,2 7,5 8,4 14,0 2,8 4,0 5,9 8,6 12,5 23,4 13,9 48,9 15,9 17,9 20,6 17,3 3,1 10,7 -4,8 33,0 35,4 37,0 6,6 3,4 3,4 4,6 13,3 11,7 10,6 -6,9 -1,2 -1,0 48,1 29,3 31,2 47,2 43,1 25,7 32,2 6,9 9,2 8,7 8,7 11,4
(1) Puntos porcentuales. (2) Factoring incluye instituciones bancarias y no bancarias. (3) Bonos corporativos (excepto Codelco), bonos securitizados con subyacente de origen no bancario y efectos de comercio, a valor de mercado. Saldo al tercer trimestre del 2011 estimado a partir de informacin del DCV y la posicin de inversin internacional. (4) Incluye prstamos asociados a inversin extranjera directa. Convertida a pesos usando el tipo de cambio promedio del perodo mar.02-sep.11. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de Achef, SBIF y SVS.
(*) PIB para marzo del 2011 corresponde al ao mvil terminado en el trimestre. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
En trminos agregados, como proporcin del PIB, la deuda de las empresas aument ligeramente durante los ltimos trimestres, llegando a valores en torno a 99% del PIB, nivel comparable con los del perodo 2008-09 (grfico
29
Grfico IV.3
Indicadores financieros del sector corporativo (1) (desviaciones estndar) a) Promedio
Promedio 2003-07 2011.I
Cobertura de intereses 3 2 1 Descalce cambiario 0 ROE
2011.II
IV.1). Por su parte, con informacin hasta el cierre del primer trimestre del 2011, la deuda bancaria a nivel sectorial ha permanecido estable e incluso ha disminuido en algunos sectores (grfico IV.2). En el caso particular del sector inmobiliario (construccin y bienes inmuebles), si bien su nivel de endeudamiento ha disminuido, dada su relativamente alta participacin en el stock total de colocaciones comerciales bancarias aproximadamente 25% y su incidencia en los ciclos econmicos, este Informe presenta un anlisis ms detallado de los potenciales riesgos que pudiesen surgir desde este sector (recuadro IV.1). Los indicadores financieros del sector corporativo se han mantenido relativamente estables La evidencia para el sector corporativo muestra cambios marginales en los indicadores financieros entre el primer y el segundo trimestre del presente ao y, en su mayora, exhiben niveles superiores a los del perodo 2003-07 (grfico IV.3a)1/. La rentabilidad promedio aument a 15,7% a junio del 2011, cifra que se compara con una rentabilidad de 12,4% en el perodo 2003-07. La cobertura de intereses subi a 3,96 veces, mientras el promedio pre-crisis fue de 3,53 veces. Por su parte, el endeudamiento, medido sobre el patrimonio, aument a 0,68 veces a junio del 2011, registrndose un valor promedio de 0,63 veces en el 2003-07. Tampoco se observan cambios significativos en los extremos relevantes de la distribucin de los respectivos indicadores (grfico IV.3b). En efecto, el endeudamiento en el percentil 75 est ligeramente por encima de su promedio en el perodo 2003-07 (0,90 versus 0,88). La rentabilidad en el percentil 25 es 1,73%, bastante por encima del promedio (0,11%). La liquidez en el percentil 25 es de 0,71 veces comparada con 0,65 en el perodo 2003-07. La excepcin es la reduccin, en comparacin con el promedio histrico, del indicador de solvencia (cobertura de intereses) que se reduce desde 0,36 a -0,10 veces en el percentil 25. El descalce cambiario del sector corporativo se ha mantenido estable El sector corporativo ha mantenido niveles de descalce cambiario en torno a 1,3% de sus activos en los ltimos dos trimestres, inferior al promedio del perodo 2003-07 (2,4%) (grfico IV.3a). Esta dinmica se explica fundamentalmente por la evolucin del descalce cambiario en las empresas del sector no transable. En cambio, el descalce de las empresas del sector transable ha venido aumentando hasta llegar a un valor promedio mvil de 1,0% de los activos en los ltimos tres trimestres, ubicndose por encima de su promedio histrico de -1,5%. El descalce en este sector, si bien implica un mayor riesgo financiero en trminos relativos, es acotado en trminos absolutos. y tampoco se observan incrementos significativos del descalce cambiario en las pymes El descalce cambiario de las empresas de menor tamao del sector transable experiment un aumento en el primer trimestre del 2011. No obstante, en lo
-1 -2
Endeudamiento
Liquidez
b) Percentil de mayor riesgo

Promedio 2003-07 2011.I 2011.II
Cobertura de intereses (2) 3 2 1 Descalce cambiario (3) 0 ROE (2)
-1 -2
Endeudamiento (3)
Liquidez (2)
(1) Calculados como el valor de cada indicador menos el promedio del perodo 2003-11, sobre la desviacin estndar en igual perodo. (2) Percentil 25. (3) Percentil 75. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SVS.
Grfico IV.4
Descalce cambiario de pymes (1) (2) (porcentaje)
2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 07 08 09 10 11.I 11.II 11.III Sector transable, mediana Sector transable, percentil 75 Sector no transable, mediana Sector no transable, percentil 75
(1) Muestra de empresas que utilizan derivados cambiarios y/o deuda externa. (2) Descalces cambiarios = (deuda externa - posicin neta en derivados) / (exportaciones - importaciones). Fuente: Banco Central de Chile.
/ El sector corporativo se compone de las empresas no financieras que reportan estados financieros a la SVS. A junio del 2011, el nmero de empresas con informacin era de 369.
30
Usuarios de Crdito
Grfico IV.5
ndice de cartera vencida comercial (1) (porcentaje de las colocaciones comerciales)
4 Efectivo Base rezagada (2)
ms reciente, el descalce de estas empresas ha convergido hacia sus niveles de aos anteriores (grfico IV.4). La evidencia es similar considerando las empresas con mayor grado de descalce (percentil 75). En el caso de las pymes del sector no transable, se observa un comportamiento bastante estable, tanto para la mediana de las empresas como para aquellas que presentan descalces ms altos. El riesgo de crdito de las empresas se ha mantenido en niveles bajos Durante la primera parte de este ao, el ndice de cartera vencida (ICV) de las colocaciones comerciales ha continuado su reduccin, hasta llegar a niveles cercanos al 1% de la cartera total. Esto se compara favorablemente con un promedio histrico de 1,8%. El comportamiento del ICV sobre la base del stock rezagado de colocaciones ha sido similar al del ICV efectivo, con lo cual la reduccin del riesgo de crdito de las empresas no se explica por el aumento del stock de colocaciones (grfico IV.5). Complementariamente, estimaciones del ICV en funcin del ciclo econmico, sugieren que los niveles observados seran coherentes con el dinamismo de la economa. La calidad crediticia de las empresas muestra una ligera reduccin de la morosidad respecto a los aos precedentes para la mayora de los segmentos de deudas (grfico IV.6). La excepcin son las empresas con deudas de mayor tamao, las cuales exhiben un leve aumento respecto de los valores de aos anteriores (0,42 versus 0,48%). Sin embargo, estos niveles continan siendo relativamente bajos en comparacin con el resto de las empresas2/. Un escenario de mayor riesgo para las empresas provendra de un deterioro de la situacin internacional y sus repercusiones sobre la actividad interna El sector corporativo, en promedio, se encuentra en buena posicin para enfrentar un escenario desfavorable de actividad. No obstante, las empresas de menor tamao podran encontrarse en una situacin ms vulnerable a los impactos de una posible materializacin de los riesgos internacionales (captulo I). Esto, especialmente si se considera la aguda, aunque relativamente transitoria, contraccin de la actividad a inicios del 2009. De esta manera, el anlisis de la situacin financiera de un conjunto ms amplio de empresas adquiere especial relevancia en el escenario actual. Para tales efectos, se analizaron los indicadores financieros del universo de empresas privadas no financieras que se encuentran afectas al impuesto de primera categora3/. Estos indicadores, en general, tendieron a verse afectados ligeramente por la crisis subprime, pero se recuperaron durante el 2010. En el caso de las grandes empresas, se observa una disminucin de los niveles de endeudamiento a travs de todo el perodo y una evolucin estable de la liquidez (tabla IV.2). En cambio, en los aos 2008 y 2009, estas empresas experimentaron una reduccin de su rentabilidad y solvencia financiera (cobertura de intereses), que se revierte en parte el ao 2010 (grfico IV.7). En las pymes, el endeudamiento y la liquidez se han mantenido constante. Sin embargo, los niveles de rentabilidad y cobertura de intereses en el ao 2010 son inferiores a los del 2007 (grfico IV.8).
0 Abr.99
Abr.02
Abr.05
Abr.08
Abr.11
(1) La lnea segmentada indica el promedio del ndice efectivo. (2) Se consideran 12 meses de rezago para la base comparativa, plazo promedio del segmento. Ver Matus et al. (2009). Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Grfico IV.6
Morosidad por tamao de deuda (*) (porcentaje de las colocaciones totales del segmento)
10 Promedio 2009 - 10 Agosto 2011
0 Micro Pequea Mediana Grande Muy grande
(*) Considera mora mayor a 30 das. Micro: deuda menor a UF500; pequea: deuda desde UF500 a UF4.000; mediana: deuda desde UF4.000 a UF18.000; grande: deuda desde UF18.000 a UF200.000; muy grande: deuda superior a UF200.000. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Grfico IV.7
Rentabilidad sobre el patrimonio de grandes empresas (porcentaje)
3 2007 2010
2 Porcentaje 1
0 -59 -29 0 31 61 Rentabilidad 91 121 151
/ La mora de 90 das o ms muestra un comportamiento similar, aunque la morosidad en el segmento de empresas con deudas de mayor tamao se mantiene estable en 0,28%. / Para ms detalles ver Prez (2010). 31
Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin del SII.
Grfico IV.8
Rentabilidad sobre el patrimonio de pymes (porcentaje)
2,5 2007 2010
Tabla IV.2
Indicadores financieros de empresas privadas no financieras (1) (veces, porcentaje)
2007 Grandes Endeudamiento (2) Liquidez (2) Cobertura de intereses (2) Rentabilidad (3) Pymes Endeudamiento (2) Liquidez (2) Cobertura de intereses (2) Rentabilidad (3) 0,41 0,26 12,01 30,34 0,42 0,26 10,47 29,28 0,40 0,27 8,70 18,72 0,39 0,29 9,93 22,78 0,69 0,04 4,91 14,87 2008 0,70 0,05 3,84 14,39 2009 0,54 0,06 3,43 11,47 2010 0,54 0,05 5,89 12,99
2,0
Porcentaje
1,5
1,0
0,5
0,0
-59
-29
31 61 Rentabilidad
91
122
152
(1) Corresponde a la mediana de cada indicador. (2) Veces. (3) Porcentaje. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin del SII.
Este anlisis, junto con la informacin anterior, revela que en general no han habido cambios importantes en los indicadores financieros que sealen una situacin financiera ms deteriorada. La excepcin es el indicador de rentabilidad de las pymes que, aunque se ha recuperado luego de la crisis, se mantiene bajo sus niveles del 2007. En todo caso, la consolidacin de los antecedentes financieros sugiere una situacin financiera relativamente slida respecto de sus indicadores histricos. No obstante lo anterior, es importante sealar que los intermediarios financieros deben mantener una actitud vigilante en materia de crdito, especialmente considerando los riesgos asociados al escenario externo.
Hogares
Grfico IV.9
Endeudamiento de los hogares (porcentaje)
120 100 80 60 40 20 0 06 06.III 07 07.III 08 08.III 09 09.III 10 10.III 11 11.III (*) Sobre ingreso disponible (RDI) Sobre masa salarial
La deuda de los hogares continu acelerndose durante el tercer trimestre del 2011 Durante el tercer trimestre del 2011, la deuda total de los hogares se expandi 9,2% anual, cifra superior al crecimiento de aos anteriores. Esta evolucin es explicada, en gran medida, por un dinamismo relativamente mayor de la deuda de consumo (10,8%) respecto de la hipotecaria (8,1%). De manera similar a lo analizado en el Informe anterior, el componente ms activo de la deuda de consumo fue el endeudamiento bancario, que creci a una tasa de 14,4%. En cambio, la deuda con casas comerciales creci 0,5% (tabla IV.3). El crecimiento del consumo bancario se produce en un contexto de condiciones crediticias menos restrictivas. En efecto, segn la Encuesta de Crdito Bancario hasta el tercer trimestre seguan observndose condiciones de oferta ms flexibles en este segmento, principalmente debido a una menor percepcin de riesgo y una competencia ms agresiva de otros bancos e instituciones no bancarias. Asimismo, la demanda se perciba fuerte, gracias a condiciones ms atractivas de tasas de inters y a las mejores condiciones de ingreso y empleo de los clientes.
(*) Datos preliminares. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF, SuSeSo y SVS.
32
Usuarios de Crdito
Grfico IV.10
Carga financiera de largo plazo de los hogares (porcentaje)
20 Sobre ingreso disponible (RCI) Sobre masa salarial
Tabla IV.3
Deuda de los hogares (variacin real anual, porcentaje)
Contribucin al crecimiento (1)
16
Prom. 2008 2005-07 IV
2009 IV
2010 2011 IV I
II
III
Participacin
12
Hipotecaria Bancaria No bancaria (2) Consumo Bancaria No bancaria Casas Comerciales CCAF (3) Cooperativas Otras (4)
06 06.IV 07.III 08.II 09 09.IV 10.III 11.II
14,6 14,6 14,4 15,0 13,8 21,6 22,3 20,7 21,0 2,9 14,8
13,1 13,1 12,8 3,7 -0,3 12,5 9,3 9,3 31,8 0,0 8,9
7,4 8,6 0,1 4,6 2,2 0,5 -7,9 8,5 15,5 40,7 6,2
7,1 9,0 -5,0 7,4 8,6 5,5 7,9 3,6 1,9 6,5 7,2
7,7 8,5 9,3 10,0 -3,2 -2,3
8,1 9,4 -0,8
4,7 4,8 -0,1 4,5 3,4 0,2 0,0 0,3 -0,1 0,9 9,2
57,3 50,8 6,5 42,7 25,4 12,4 6,3 3,9 2,3 5,0 100,0
10,1 11,8 10,8 11,8 14,0 14,4 6,8 5,8 1,4 10,6 8,5 0,5 4,4 5,9 6,6 0,8 -1,2 -4,1 10,7 17,9 18,8 8,7 9,9 9,2
Total
Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF, SuSeSo y SVS.
Grfico IV.11
Endeudamiento de los hogares con casas comerciales (ndice base mar.06 = 100)
160 140 120 100 80 60 40 20 0 Sobre masa salarial Sobre salario no calificado
(1) Puntos porcentuales. (2) Incluye deuda hipotecaria securitizada. (3) Cajas de Compensacin de Asignacin Familiar. (4) Incluye financiamiento automotriz, deuda universitaria y compaas de seguros. A partir del primer trimestre del 2009 incluye los crditos para estudios superiores de la Ley N 20.027. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF, SuSeSo y SVS.
en lnea con el crecimiento del ingreso de los hogares El endeudamiento de los hogares ha aumentado de manera similar a su ingreso disponible, lo que se ha traducido en indicadores de endeudamiento (RDI) relativamente estables luego de la crisis. Esto tambin se aprecia al utilizar la masa salarial como indicador alternativo de ingreso (grfico IV.9). En forma similar, los indicadores agregados muestran una razn de carga financieraingreso (RCI) de largo plazo, que se mantiene relativamente constante (grfico IV.10). En tanto que el endeudamiento con casas comerciales tambin se ha mantenido estable luego de la crisis financiera (grfico IV.11). Todo lo anterior, se complementa con una recuperacin de la riqueza financiera neta de los hogares hasta niveles similares a los previos a la crisis4/. En trminos de tendencia, la expansin del endeudamiento no excede la evolucin de largo plazo en sus diferentes componentes A pesar de la aceleracin, el crecimiento del endeudamiento de todos los componentes de la deuda de consumo de los hogares se encuentra en valores cercanos a su tendencia de largo plazo5/. En particular, la deuda per cpita de consumo bancario, que es el componente de la deuda de los hogares que ha experimentado el mayor crecimiento, est cercana a su valor de tendencia (grfico IV.12). De este modo, esta evidencia es coherente con los indicadores de endeudamiento agregado antes descritos.
(*) Datos preliminares.
06 06.III 07 07.III 08 08.III 09 09.III 10 10.III 11 11.III (*)
Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SVS.
Grfico IV.12
Deuda de consumo bancaria de los hogares (crdito per cpita en escala logartmica)
13,6 Observado Tendencia +/ -1,75 desviaciones estndar
13,4
13,2
13,0
/ Para mayores detalles, vase Banco Central de Chile (2011b).
12,8 06 06.III 07 07.III 08 08.III 09 09.III 10 10.III 11 11.III
Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF, SuSeSo y SVS.
/ Estimaciones realizadas segn la metodologa desarrollada por Mendoza y Terrones (2008), que se present en el Informe anterior. El criterio para definir una desviacin significativa es una variacin superior a 1,75 veces la desviacin estndar histrica de la diferencia entre el valor observado y la tendencia. 33
Grfico IV.13
ndice de cartera vencida de la deuda de consumo bancaria (1) (porcentaje de las colocaciones de consumo)
1,6 Efectivo Base rezagada (2)
El riesgo de crdito de los hogares se ha mantenido acotado, particularmente en el caso de la deuda de consumo bancario El ndice de cartera vencida (ICV) de consumo bancario ha permanecido en niveles inferiores a su promedio histrico (grfico IV.13). No obstante, su evolucin futura debe mantenerse bajo monitoreo, dado que el ICV ajustado exhibe un nivel algo ms elevado y ambos indicadores muestran un pequeo aumento entre junio y octubre del presente ao. En todo caso, y a pesar de este leve aumento, la evolucin del ICV de consumo no difiere significativamente del nivel de ICV coherente con el ciclo de actividad econmica vigente. Por otra parte, el ICV de vivienda contina disminuyendo (grfico IV.14). Excluyendo a BancoEstado, este indicador a octubre del 2011 se encuentra en niveles inferiores a su promedio histrico. Adems, tanto el ICV tradicional como el ajustado muestran una evolucin similar, y este ltimo se encuentra en niveles ligeramente superiores al tradicional. Al igual que en el caso de la cartera de consumo, el ICV efectivo de vivienda no es significativamente distinto del nivel de ICV coherente con el ciclo de actividad econmica vigente. En el caso de las casas comerciales, los indicadores de riesgo crediticio reportados a solicitud del oficio de la SVS para contar con informacin ms homognea de su poltica crediticia muestran que la cartera renegociada se ha mantenido relativamente estable desde diciembre del ao pasado, existiendo una relativamente amplia dispersin a travs de casas comerciales6/. En cambio, la morosidad se ha manteniendo estable en promedio, pero con aumentos en el caso de aquellas ms orientadas hacia segmentos de menores ingresos. No obstante, los hogares de menores ingresos exhibieron un deterioro en sus indicadores financieros posterior a la crisis subprime En trminos agregados, el endeudamiento no sugiere un aumento por sobre sus determinantes. Sin embargo, existe evidencia proporcionada por la Encuesta Financiera de Hogares (EFH) que muestra un aumento en el RDI de los hogares de menores ingresos luego de la crisis financiera7/. Este mayor endeudamiento pareciera estar asociado tanto al shock de ingresos como al aumento de la deuda producto de procesos de renovacin de compromisos financieros en los hogares ms vulnerables a la crisis. En particular, la EFH reporta un incremento de los hogares con dificultades para el pago de sus deudas durante la crisis anterior. El porcentaje de hogares con dificultades para pagar sus deudas en el estrato de menores ingresos aument desde 20,5 a 32,9% entre los aos 2007 y 20098/. Consistente con lo anterior, el porcentaje de hogares con deuda en riesgo en este estrato pas de 5,2% el 2007 a 6,8% el ao 20099/. Aun cuando no se tiene informacin
1,2
0,8
0,4 Abr.99
May.01
Jun.03
Jul.05
Ago.07
Sep.09
Oct.11
(1) La lnea segmentada indica el promedio del ndice efectivo. (2) Se consideran 22 meses de rezago para la base comparativa, plazo promedio del segmento. Ver Matus et al. (2009). Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Grfico IV.14
ndice de cartera vencida de deuda hipotecaria bancaria (1) (porcentaje de las colocaciones hipotecarias)
2,0 Efectivo Base rezagada (2)
1,6
1,2
0,8
0,4 Abr.99
May.01
Jun.03
Jul.05
Ago.07
Sep.09
Oct.11
(1) Excluye BancoEstado. La lnea segmentada indica el promedio del ndice efectivo. (2) Se consideran 12 meses de rezago para la base comparativa. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
/ Oficio Ordinario Ns 23946, 23947, 24851, 23941, 23942, 23945, 23943 y 23944 de la SVS emitido el 15 de septiembre de 2011. / En esta lnea, la Encuesta de Proteccin Social (EPS) muestra que para la deuda de consumo el RDI del primer quintil aument entre el 2006 y el 2009. / El estrato de menores ingresos corresponde a los primeros cinco deciles de la distribucin. / La deuda en riesgo se define como la deuda de los hogares con RCI mayor a 75% y margen financiero menor a -20%.
8 9
34
Usuarios de Crdito
ms reciente para analizar la evolucin de tales indicadores, la evidencia proporcionada por la EFH sugiere que los hogares de menores ingresos son relativamente ms vulnerables a los shocks negativos en la actividad econmica y al aumento del desempleo. Sin embargo, el riesgo sistmico asociado a estos hogares es acotado, dado que su participacin en la deuda total es relativamente baja (11%)10/. En todo caso, dado que estos estratos tienen una composicin de deuda diferente a la de los estratos de mayores ingresos, la distribucin de riesgos es heterognea a travs de diferentes oferentes de crdito. En el caso de la deuda de consumo e hipotecaria bancaria, el estrato de menores ingresos tiene una participacin de 8,3 y 19%, respectivamente, pero en la deuda de casas comerciales asciende a 26%. En resumen, no se observan cambios significativos en los niveles de endeudamiento y riesgo de crdito agregado de los hogares. No obstante, es necesario analizar y monitorear la evolucin futura de su deuda. En efecto, en caso de que la deuda contine creciendo a tasas similares a sus niveles actuales, existe la posibilidad de que el endeudamiento aumente por sobre su tendencia de largo plazo, especialmente si se manifestara un escenario de riesgo como el descrito en el captulo I. Por ltimo, es necesario continuar monitoreando la evolucin del endeudamiento de los hogares de menores ingresos, los que podran encontrarse en una situacin de mayor vulnerabilidad financiera. El endeudamiento de estos hogares, si bien no es de relevancia sistmica para el sector bancario, s podra ser de importancia para oferentes de crdito ms orientados a segmentos de menores ingresos.
10
/ EFH 2009. 35
Recuadro IV.1: Sector inmobiliario: implicancias para la estabilidad financiera
El sector inmobiliario es de gran relevancia en el ciclo econmico, ya sea que se considere su participacin en el PIB o en la cartera de diferentes agentes financieros11/. La importancia de los ciclos en el sector, as como su propagacin al resto de la economa, se puso de manifiesto en la crisis subprime en EE.UU. y en la gestacin de vulnerabilidades macrofinancieras en varias otras economas en el mundo, como por ejemplo, Irlanda y Espaa. Ms an, desde una perspectiva histrica, segn Reinhart y Rogoff (2009) las cinco crisis econmicas ms severas han coincidido con ciclos contractivos en este sector12/. De este modo, y considerando tales elementos, el objetivo de este recuadro es proveer un marco conceptual que vincule el sector inmobiliario con los riesgos que este podra implicar para la estabilidad financiera en Chile. Desde un punto de vista de estabilidad financiera, las potenciales implicancias de los ciclos inmobiliarios, ya sea en su etapa expansiva o contractiva, dependern de la incubacin o no de un mayor riesgo de crdito de los hogares y de las empresas inmobiliarias y constructoras. En trminos simples, el riesgo de crdito estar determinado por la probabilidad de que los hogares y empresas enfrenten un evento crediticio (hipotecas y crditos comerciales), y por el valor de recuperacin de la deuda en dicho escenario. Esto afectar directamente a las instituciones financieras que hayan financiado a estos agentes e, indirectamente, a aquellos agentes que hayan invertido en bienes e instrumentos financieros vinculados al sector, por ejemplo, letras hipotecarias o cuotas de fondos inmobiliarios. En el caso de los hogares, la probabilidad de no pago se relaciona con su situacin financiera endeudamiento, carga financiera, etc. y potenciales shocks de empleo o gastos, entre
otros elementos13,14/. En tanto, el valor de recuperacin de la deuda estara determinado simultneamente por el valor de la garanta en relacin al crdito Loan to Value (LTV) y el precio de venta esperado de la vivienda en el momento de no pago. Este ltimo puede fluctuar por factores tales como ingreso (Girouard et al., 2006), tasas de inters (Glaeser et al., 2010), expectativas (Shiller, 2008) o, simplemente, frente a una eventual reversin de un desalineamiento del precio en relacin con sus determinantes econmicos. Es importante sealar que estos elementos pueden interactuar entre s y, en consecuencia, tender a amplificar sus efectos. Por ejemplo, el riesgo de crdito podra depender del grado de colateralizacin de los crditos hipotecarios, o bien los precios podran ser ms sensibles a shocks de ingreso dependiendo del nivel de LTV (Almeida et al., 2005)15/. El anlisis para las empresas inmobiliarias involucra, adems de los factores planteados, la gestacin de un potencial exceso de oferta de viviendas, lo que puede inducir, tanto a una mayor vulnerabilidad financiera de las empresas, como a mayores fluctuaciones en el precio de las viviendas. Este factor ha sido destacado por Ellis (2010) como un elemento central en el desarrollo de la crisis subprime en EE.UU. En efecto, segn este autor la severidad de las consecuencias del ciclo inmobiliario en EE.UU. se debi a la presencia simultnea de una importante acumulacin de inventarios de viviendas, un relajamiento de estndares crediticios y, por ltimo, hogares altamente vulnerables a la reduccin del precio de sus viviendas.
13
/ La adquisicin de la segunda vivienda, eventualmente, podra ser de mayor riesgo financiero que la primera vivienda, dada la naturaleza de uso de estas viviendas.
14
11
/ La participacin del sector construccin y obras de ingeniera en el PIB asciende a 6,8% al segundo semestre del 2011. Los prstamos comerciales e hipotecarios equivalen a 38,7% del stock total de las colocaciones totales de la banca en igual perodo. Las compaas de seguros de vida exhiben una exposicin va mutuos, letras y bienes inmuebles igual a 26,1% de sus activos totales. / Espaa en 1977, Noruega en 1987, Finlandia en 1991, Suecia en 1991 y Japn en 1992.
/ El evento de no pago tambin puede ser de carcter estratgico. Es decir, el deudor evala que los costos son menores que los beneficios de cumplir con el pago de la deuda y, en consecuencia, opta por no cumplir con sus obligaciones financieras. Este componente sera relevante para el caso de EE.UU. Sin embargo, en economas tales como Chile, donde las obligaciones frente al no pago de un crdito hipotecario van ms all del bien inmueble hipotecado, es plausible que este tipo de evento sea de menor ocurrencia.
15
12
/ Este efecto se asocia a hogares que basan su comportamiento en un nivel de apalancamiento fijo. De este modo, un shock positivo de ingreso viene acompaado de un aumento de la deuda y, a su vez, una mayor demanda por viviendas.
36
Usuarios de Crdito
A continuacin se analizan los factores de riesgo antes mencionados para los hogares y las empresas en Chile.
Hogares
a) Situacin financiera. Tal como se analiza en detalle en el captulo IV, no se observa un deterioro de la situacin financiera de los hogares con respecto a perodos anteriores. De hecho, los indicadores de cartera vencida y mora de las deudas bancarias de consumo e hipotecaria se encuentran en niveles inferiores a sus promedios histricos, siendo estos coherentes con el ciclo de expansin de la economa chilena. En todo caso, la situacin financiera de los hogares podra deteriorarse frente a un empeoramiento de las condiciones econmicas en presencia de un escenario de riesgo como el descrito en el captulo I. b) Colateral de los crditos hipotecarios a personas (LTV). Los valores de LTV al momento de otorgarse el crdito han permanecido relativamente estables durante los ltimos dos aos promedio cercano a 80%, sin observarse variaciones significativas entre los tramos de deuda hipotecaria (grfico IV.15). Adicionalmente, el LTV de Chile est en lnea con lo observado en otras economas (FMI, 2011e). Sin embargo, es importante mencionar que el LTV al momento de originarse el crdito es solo una proxy del LTV relevante para dimensionar las prdidas esperadas en un evento crediticio, ya que en este caso se requerira contar con el LTV que incluya la amortizacin de la deuda y el valor presente de venta de la vivienda. En este sentido, futuros avances en el monitoreo del sector inmobiliario deberan considerar esta medida de LTV.
Grfico IV.15
Razn entre crdito y valor de la vivienda (*) (porcentaje)
100 2009 2010
y el ndice de ventas repetidas, 3,6% real anual (grfico IV .16)16/. Por otra parte, estimaciones internas sugieren que la trayectoria de los precios agregados observada en Chile es coherente con el dinamismo de la actividad y las tasas de inters en los ltimos aos17/. En esta lnea, el precio de la vivienda como proporcin del ingreso se ha mantenido relativamente estable, situacin que contrasta con el sustancial aumento observado en pases que recientemente han experimentado ciclos de expansin inmobiliaria (grfico IV.17).
Grfico IV.16
ndice de precio real de vivienda (ndice base mar.04 = 100)
140 Ventas Repetidas Estratificado
120
100
Crisis subprime (Sep.08)
80
Terremoto (Feb.10)
60
40 04.I 05.I 06.I 07.I 08.I 09.I 10.I 11.I
Grfico IV.17
Precio real de viviendas respecto al ingreso disponible (*) (ndice base mar.01 = 100)
200 Chile Irlanda EE.UU. Francia Nueva Zelandia Alemania Reino Unido
175
90
150
80
125
70 100 60 75 01.I 50
500 a 550 550 a 800 800 a 1.000 1.000 a 2.000 2.000 a 3.000 3.000 a 4.000 4.000 a 5.000 5.000 a 10.000
02.I
03.I
04.I
05.I
06.I
07.I
08.I
09.I
10.I
11.I
(*) Ingreso disponible ajustado por crecimiento demogrfico. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin del SII y CEIC data.
Tramos de deuda en UF
(*) Incluye renegociaciones. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
c) Precio de la vivienda. Empleando informacin de las transacciones de viviendas que recopila el SII, distintos ndices de precios agregados exhiben un crecimiento moderado. Durante el 2010, el ndice de precios estratificado creci 1,4% real anual
16 17
/ Para detalles del clculo del precio de las viviendas, ver Vio (2011).
/ Estudios realizados con mediciones alternativas del precio de las viviendas en Chile tambin sugieren que su crecimiento se encuentra fuertemente vinculado a sus determinantes econmicos (Sagner, 2009; Parrado, et al., 2009).
37
El anlisis a nivel de comunas muestra que un nmero reducido de localidades exhiben, en lo ms reciente, un aumento de sus tasas de crecimiento. Estas comunas se caracterizan por tener un nivel de densificacin relativamente mayor que el promedio. Esto podra sugerir que dichas comunas se encontraran en un proceso de expansin que enfrenta una disponibilidad de terrenos ms restrictiva y, por ende, sus precios podran ser ms sensibles a las fluctuaciones de la demanda de viviendas. Sin embargo, tampoco es posible descartar que estas mayores tasas de crecimiento sean transitorias y un simple reflejo de una volatilidad relativamente alta del precio de las viviendas (grfico IV.16). En todo caso, esta situacin an se diferencia radicalmente de la dinmica de precios observada en EE.UU. durante la crisis subprime (Ferreiro y Gyourko, 2011), la cual, en trminos generales, se caracteriz por un aumento gradual de los precios que, finalmente, se propag a numerosas reas metropolitanas.
Empresas
Tabla IV.4
Indicadores financieros del sector construccin y obras de ingeniera (veces, porcentaje)
2007 Grandes (1) Endeudamiento (2) Mediana Percentil 25 Percentil 75 ROE (3) Mediana Percentil 25 Percentil 75 Pymes (1) Endeudamiento (2) Mediana Percentil 25 Percentil 75 ROE (3) Mediana Percentil 25 Percentil 75 2008 2009 2010
0,89 0,43 1,47 21,05 8,29 39,23
0,73 0,30 1,35 18,80 7,66 35,11
0,82 0,25 1,49 18,83 5,25 42,94
0,65 0,21 1,42 16,20 3,69 35,48
0,46 0,03 1,01 39,42 6,48 77,50
0,42 0,01 0,98 34,57 5,46 89,56
0,43 0,00 1,06 19,41 0,00 70,97
0,43 0,00 1,05 23,10 -0,02 77,92
a) Situacin financiera. El mercado inmobiliario es altamente fragmentado (Feller, 2007) y, por ende, es necesario extender su anlisis a un conjunto amplio de empresas. Por tal motivo, los resultados reportados en este recuadro se refieren a una muestra de ms de 20 mil empresas del sector construccin y obras de ingeniera18/. Dado lo anterior, los indicadores financieros estndares no sugieren que las empresas del sector hayan enfrentado un significativo deterioro de su situacin financiera en los ltimos aos. La razn de endeudamiento se mantuvo relativamente estable en el perodo 2007-10, ya sea considerando la mediana o el percentil 75 de la distribucin de las empresas grandes y pymes (tabla IV.4). La rentabilidad sobre el patrimonio, si bien tiende a disminuir en el perodo 2007-10, registra niveles promedio an relativamente elevados. No obstante, la rentabilidad de las pymes del percentil 25 muestra un mayor deterioro. Por ltimo, la inspeccin de la tenencia de activos lquidos como proporcin de los activos totales, tampoco sugiere un deterioro de la liquidez de estas empresas. No obstante, y considerando la atomizacin que caracteriza el sector, no es posible descartar que empresas particulares o grupos de ellas enfrenten una situacin financiera compleja. Ms an, empresas cuyas operaciones se concentren en reas cuyos precios sean especialmente sensibles a las condiciones del ciclo econmico, eventualmente, podran encontrarse financieramente ms expuestas a potenciales ciclos inmobiliarios.
(1) Pymes: empresas con ventas hasta UF100.000. El resto corresponde a Grandes. (2) Veces. (3) Porcentaje. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin del SII.
b) Balance de oferta y demanda. En el perodo 2005-08, la oferta exhibi sistemticamente niveles superiores a las ventas de viviendas nuevas (grfico IV.18). Este dinamismo, frente a la rpida contraccin de la demanda durante el segundo semestre del 2008 y la relativamente mayor inercia de la oferta, elev los meses para agotar stock a niveles muy superiores a su promedio histrico, tanto para casas (17,6 versus 8,5) como para departamentos (38,8 versus 15,2). Posteriormente, se apreci una fuerte contraccin de la actividad en el sector. Esta dinmica de la oferta y demanda de viviendas se observ en gran parte de las comunas del Gran Santiago. En lo ms reciente, sin embargo, la evolucin de la oferta y demanda de viviendas exhibe un patrn balanceado. Tal situacin, en relacin con lo observado en el perodo 200508, es favorable, ya que frente a un eventual deterioro de las condiciones econmicas y, por ende, una contraccin de la demanda de viviendas, el aumento de los meses para agotar el stock sera bastante menor al observado hacia fines del 2008, especialmente en el caso de los departamentos.
18
/ Esta muestra se compone de todas las empresas del sector que declaran impuesto de primera categora. Ver Prez (2010) para ms detalles.
38
Usuarios de Crdito
Grfico IV.18
Produccin y venta de viviendas nuevas en la regin metropolitana (unidades)
16.000 Produccin Ventas
12.000
8.000
En sntesis, los factores de riesgo analizados no muestran signos de vulnerabilidad generalizados que puedan causar o amplificar un eventual ciclo inmobiliario en Chile. En particular, el riesgo de crdito de hogares y empresas se mantiene estable, el crecimiento del precio agregado de las viviendas es coherente con sus determinantes econmicos, y la oferta y la demanda de viviendas exhiben un patrn de crecimiento ms balanceado. Sin embargo, dada la importancia de este sector en nuestra economa, as como la evidencia internacional respecto de las graves repercusiones de las crisis inmobiliarias, es necesario realizar un constante monitoreo de estos riesgos.
4.000
Crisis subprime (Sep.08)
Terremoto (Feb.10)
01.I
02.I
03.I
04.I
05.I
06.I
07.I
08.I
09.I
10.I
11.I
Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de Collect.
39
Recuadro IV.2: Potenciales efectos del proyecto de ley sobre tratamiento de informacin sobre obligaciones financieras y econmicas
Los registros centralizados de informacin de deuda son comunes en el mundo, la que puede ser provista por el sector pblico o privado. Los registros tambin difieren en cuanto al tipo de informacin que contienen: puede ser la deuda total en el sistema financiero, la historia de sus pagos (informacin positiva o blanca), o informacin sobre eventos de mora o no pago de los agentes (informacin negativa). Adems, los registros varan entre pases en cuanto a la cobertura de oferentes, incluyendo slo a bancos o tambin a oferentes no bancarios. En el caso de Chile, no se cuenta con un registro consolidado y exhaustivo de los deudores, ni con una regulacin especfica para el tratamiento de la informacin.
Objetivos y aspectos relevantes
La evidencia a nivel agregado sustenta estas hiptesis. Japelli y Pagano (2002), usando una muestra de 40 pases, encuentran que la consolidacin de informacin crediticia (positiva y negativa) aumenta el acceso al crdito y reduce el riesgo de no pago. Djankov et al. (2007), en una muestra de 120 pases, encuentran que los pases con informacin compartida de deudas tienen una razn de crdito a PIB ms alta. Adems, esta aumenta con cambios legislativos que permiten la consolidacin de informacin. El BID (2005) encuentra que los pases con sistemas de registro de crdito tienen un sistema financiero significativamente ms profundo. Estudios microeconmicos muestran efectos positivos en este sentido. Brown et al. (2009) encuentran que la consolidacin de informacin ha mejorado el acceso y reducido el costo del crdito de las empresas en las economas en transicin. Kallberg y Udell (2003) muestran que contar con informacin del historial crediticio mejora las predicciones de no pago en firmas de EE.UU. Barron y Staten (2009) simulan datos individuales y muestran que el uso de informacin negativa de los deudores y la mayor cobertura de oferentes de crdito (bancos y retail) mejora el acceso al crdito y reduce el riesgo de no pago. Cowan y De Gregorio (2003) muestran que la informacin positiva contribuye significativamente a mejorar la capacidad de predecir el no pago en la banca chilena.
Comentarios finales
El proyecto de ley ingresado al Congreso el 30 de agosto de 2011 tiene como objetivo principal ampliar la informacin disponible sobre obligaciones financieras, consolidando la informacin, ampliando el universo de oferentes de crdito que reportan al sistema y ampliando el acceso al registro crediticio. Existen tres aspectos de este proyecto que conviene destacar. Primero, toda la informacin positiva y negativa de las deudas bancarias y no bancarias se recopilar en una base de datos consolidada. Segundo, la informacin positiva y negativa bancaria y no bancaria podr ser revelada a los oferentes de crdito que aportan al sistema. Tercero, el proyecto establece mecanismos de proteccin a los derechos de los titulares de los datos. Se establece que la informacin positiva solo puede ser entregada con autorizacin expresa del titular. En cambio, la informacin negativa no requiere de autorizacin para ser consultada por los proveedores de crdito que aportan informacin al sistema.
Evidencia internacional
La literatura sugiere que los sistemas de informacin sobre deuda y comportamiento de pagos pueden contribuir a aliviar las asimetras de informacin en el mercado del crdito, con efectos positivos sobre la evaluacin del riesgo y el acceso al crdito (Pagano y Japelli, 1993; Padilla y Pagano, 1997).
40
La evidencia emprica sugiere que la consolidacin de informacin y, en particular, la incorporacin de informacin positiva tienen efectos positivos en la capacidad de manejo de riesgos y en el acceso al crdito. Adems, una base consolidada tiene importantes beneficios para la supervisin y regulacin del sistema financiero. Por ello, es importante que esta informacin est disponible, con los resguardos adecuados, a nivel de deudores individuales, para las autoridades supervisoras y reguladores pertinentes. Finalmente, es importante que cualquier avance en la ampliacin de la cobertura de los aportantes de informacin positiva no sea en desmedro de la informacin con la que actualmente cuenta la SBIF .
V. Sistema bancario
Tabla V.1
Indicadores de actividad, rentabilidad y solvencia (porcentaje)
Prom. Oct.11 2001-07 Dic.08 Dic.09 Dic.10 (*) Crecimiento real anual de las colocaciones Totales 8,7 Comercio 12,6 exterior Rentabilidad del capital (ROE) Grandes Medianos Retail Tesorera y comex Sistema Capital bsico (Tier 1) Grandes Medianos Retail Tesorera y comex Sistema Capital regulatorio (IAC) Grandes Medianos Retail Tesorera y comex Sistema 22,4 11,2 18,5 7,6 16,9 9,0 11,7 14,7 48,0 10,8 12,5 13,4 15,1 48,0 13,6
La solvencia de la banca se ha fortalecido por mayores niveles de capital y de liquidez, manteniendo acotado el impacto de los escenarios de riesgo descritos en este Informe. A pesar de la expansin del crdito y los menores niveles de rentabilidad, los ndices de solvencia de la banca se mantienen altos y estables, favorecidos por mayores niveles de capital y de activos lquidos El crdito bancario contina creciendo a tasas cercanas al 12% real anual (tabla V.1). No obstante, con la excepcin de los crditos de consumo, la Encuesta de Crdito Bancario del tercer trimestre del 2011 muestra condiciones de oferta algo ms restrictivas, principalmente debido a la mayor incertidumbre del entorno econmico y a un aumento en la percepcin del riesgo de crdito de los clientes bancarios. Lo anterior, sumado al escenario macroeconmico global, anticipa una desaceleracin del crdito en los prximos trimestres. Si bien las obligaciones con el exterior han continuado aumentando, la banca ha reducido su exposicin al riesgo de moneda en instrumentos no derivados, gracias al fuerte incremento de las colocaciones de comercio exterior (tabla V.1). Por su parte, la posicin activa neta en moneda extranjera de instrumentos derivados se ha reducido como consecuencia del menor volumen de compras forward a los fondos de pensiones (captulo III). As, el descalce en moneda extranjera global se mantiene acotado, por debajo del 2% del patrimonio efectivo del sistema (grfico V.1)1/. Los menores niveles de rentabilidad en los ltimos meses se explican por la reduccin de los mrgenes de intermediacin, fundamentalmente el margen de intereses, que ha cado debido a la mayor velocidad con que se ha traspasado el aumento de tasas a las operaciones pasivas de la banca2/. Pese a que la mayor cada de la rentabilidad se observa en los multibancos grandes, este contina siendo el grupo de entidades ms rentable del sistema (tabla V.1).
7,8 14,2
-0,4 -26,6
5,7 23,6
11,7 35,6
18,5 4,0 0,3 7,3 12,4 8,6 10,7 14,1 35,0 9,9 12,1 11,8 17,6 34,1 12,5
18,5 12,1 3,1 4,7 15,1 9,9 10,3 14,6 56,0 10,9 13,3 13,9 18,3 56,0 14,3
22,1 14,9 16,6 4,7 18,6 9,2 9,8 14,9 44,4 10,1 13,5 13,5 18,3 44,5 14,1
19,2 13,5 17,1 2,8 16,3 9,4 10,1 14,6 39,0 10,3 13,6 13,8 17,6 38,9 14,2
(*) Valores a agosto para el caso de los indicadores de solvencia. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
/ A nivel individual, solo algunos bancos de menor tamao, que en conjunto representan menos del 5% de los activos totales del sistema, exhiban en noviembre descalces activos o pasivos mayores a 4% de su patrimonio efectivo (estimado).
1
/ En el tramo entre 90 y 365 das, las tasas de captacin haban aumentado, en promedio, en ms de 300 puntos base entre enero y octubre del 2011 respecto del mismo perodo del ao anterior. Por su parte, las tasas activas aumentaron solo 66 puntos base en promedio en el mismo perodo. Las mayores tasas de captacin sustentan el mayor crecimiento de los depsitos a plazo del sistema, en desmedro de las obligaciones a la vista, incrementando el costo de fondos de la banca.
2
41
Grfico V.1
Balance en moneda extranjera de la banca (miles de millones de dlares)
150 Derivados activos (*) Activos libro banca e instrumentos financieros Derivados pasivos (*) Pasivos libro banca Descalce total
110
70
A pesar de la menor rentabilidad, los ndices de solvencia de la banca se mantienen altos y estables, favorecidos por aumentos de capital por alrededor de US$1.400 millones y de los activos lquidos (con menor ponderacin de riesgo) por ms de US$3.000 millones hasta el cierre de este Informe. Tanto el capital bsico (tier 1) como el capital regulatorio, medidos en funcin de los activos ponderados por riesgo del sistema, se han mantenido estables en torno a 10 y 14%, respectivamente. Todava se esperan aportes de capital adicionales anunciados por aproximadamente US$800 millones, lo que permitir sostener altos ndices de solvencia.
Hechos destacados
30
-10 Nov.06
Esta seccin analiza la situacin de liquidez de la banca y evala algunos aspectos de la composicin del crdito a empresas y personas
Nov.07 Nov.08 Nov.09 Nov.10 Nov.11
(*) Incluye valor nocional de forwards y swaps en moneda extranjera. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Liquidez La banca chilena contina mostrando una importante acumulacin de activos lquidos Hacia fines del 2008, se observ un aumento en los activos lquidos del balance, el que se estabiliz en el ltimo ao en torno al 18% de los activos totales del sistema. En el ltimo ao, en promedio, cerca del 60% de estos activos se concentra en ttulos del Banco Central e inversin en depsitos a plazo bancarios. As, los activos en pesos y en UF no solo representan la mayor fraccin de esta cartera, sino que explican tambin el grueso del crecimiento experimentado (grfico V.2). Estimaciones de panel muestran que el mayor crecimiento de los depsitos vista y de la deuda externa, as como los menores niveles de actividad observados con posterioridad a la crisis del 2008, explican parte de la evolucin de los activos lquidos de la banca. Adicionalmente, la evolucin de la razn de activos lquidos sobre activos totales muestra un quiebre estructural a partir del 20083/. Este aumento coincide con una mejora en la posicin de liquidez observada en la banca de varias economas avanzadas en el perodo post-crisis, en parte en anticipacin a los mayores requerimientos regulatorios discutidos en el marco de Basilea III (grfico V.3). y ha continuado con el proceso de diversificacin y alargamiento de plazos de sus fuentes de financiamiento internas y externas
Grfico V.2
Activos lquidos por moneda (porcentaje de los activos totales)
21 18 15 12 9 6 3 0 Feb.07 No reajustable Reajustable Extranjera
Oct.07
Jun.08
Feb.09
Oct.09
Jun.10
Feb.11
Oct.11
Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Grfico V.3
Activos lquidos de la banca (*) (porcentaje de los activos totales)
60
Brasil
2008
40
Mxico Croacia Blgica Repblica Checa
20
Australia Chile Dinamarca EE.UU Canad Colombia
A los aportes de capital se suman emisiones de bonos y ttulos de largo plazo por aproximadamente US$3.000 millones en el mercado local y US$640 millones en el mercado externo, entre enero y octubre del 2011, privilegiando, en lo ms reciente, la colocacin en mercados financieros de pases emergentes4/. Adicionalmente, los bancos de mayor tamao han contratado crditos sindicados en distintos mercados por US$725 millones,
0 0 20
2010
40
60
3 / Significativo al 5%. No se observan diferencias significativas entre bancos de propiedad nacional o extranjera. 4 / En efecto, en octubre ltimo los bancos reportaban lneas inscritas por US$1.500 millones en Mxico, con emisiones efectivas por US$140 millones. Adicionalmente, otros mercados como Colombia y Per estaran siendo explorados para futuras inscripciones.
(*) Datos a diciembre de cada ao. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin del FMI y la SBIF.
42
Sistema Bancario
Grfico V.4
Descalce de la banca a 30 das (*) (pasivos menos activos, veces el capital bsico)
1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 -1,0 -1,5 Nov.08 Sistema Multibancos medianos Tesorera y comex Multibancos grandes Retail Lmite regulatorio
sustituyendo otras fuentes de financiamiento externo de ms corto plazo. Gracias a esto y a la mayor acumulacin de activos lquidos, los descalces de corto plazo se han mantenido estables y han mejorado en el margen, con suficiente holgura para cumplir los lmites regulatorios (grfico V.4). El aumento de las tasas de captacin ha favorecido una mayor participacin de los depsitos minoristas Las mayores tasas de captacin, sumadas a las estrategias de algunos bancos orientadas a incrementar la participacin de depsitos de fuentes minoristas (empresas y personas), se reflejan en un cambio de composicin en esta direccin en los pasivos del sistema. En efecto, a pesar de los depsitos por US$540 millones efectuados por los fondos de pensiones en septiembre ltimo, la dependencia de la banca de los depsitos institucionales ha tendido a disminuir en los ltimos dos aos (grfico V.5). No obstante, la dependencia de fuentes mayoristas contina siendo alta entre los bancos de menor tamao. Mientras la fraccin de colocaciones a empresas y personas financiada con depsitos de estas mismas fuentes aumenta y supera el 50% para los bancos de mayor tamao, para la banca mediana y de retail se ubica en torno al 30% (grfico V.6). Los bancos con exposiciones a depsitos a plazo de fondos mutuos y fondos de pensiones superiores al 20% de sus pasivos representan, en conjunto, el 10% de los activos totales del sistema. Si a estas fuentes institucionales se agregan los prstamos interbancarios directos y la compra de DPF por otros bancos en el mercado secundario, esta fraccin aumenta al 32% de los activos totales del sistema. Esta es una variable que podra cobrar relevancia en caso de enfrentarse presiones de liquidez en los mercados monetarios locales. A pesar de las tensiones en los mercados internacionales, la situacin de liquidez en moneda extranjera de la banca local aparece estable... Como se mencion anteriormente, los bancos locales de mayor tamao han sido activos a la hora de explorar fuentes de financiamiento de mayor plazo en los mercados internacionales, lo que ha contribuido a aumentar las holguras de liquidez de corto plazo en moneda extranjera. A lo anterior se suma la mayor disponibilidad de liquidez en moneda extranjera en el mercado local, gracias a los aportes de los fondos de pensiones, que en los ltimos meses han sustituido parte importante de su portafolio en el exterior privilegiando la inversin en instrumentos emitidos por la banca local (bonos y depsitos a plazo, ver captulo III). ..y el financiamiento externo corresponde a una fraccin menor de las necesidades de financiamiento de la banca local Cabe notar que, aunque la deuda externa aumenta, sigue representando menos del 10% de los pasivos totales del sistema. Solo algunos bancos de menor tamao que en conjunto representan el 5% de los activos totales muestran una dependencia de crditos externos superior a este nivel, concentrado mayoritariamente en matrices no europeas. De los crditos de corto plazo, 90% corresponde al financiamiento de operaciones de comercio exterior, las que, a pesar de su positiva evolucin
43
May.09
Nov.09
May.10
Nov.10
May.11
Nov.11
(*) Se considera base ajustada para aquellos bancos autorizados por la SBIF. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Grfico V.5
Fuentes de financiamiento de la banca (porcentaje de los pasivos) (1)
25 20 15 10 5 0
Pers. Emp. FM y Bancos Otros Banco Crd. Bonos Tt. Rec. Resto FP (2) Central Ext. Ext. deuda Prop. (5) nac. (4) (3)
Diciembre 2009 Diciembre 2010 Octubre 2011
Depsitos
Otros
(1) Total de pasivos netos de obligaciones contingentes y valor razonable de instrumentos derivados. (2) Incluye sector pblico, sector externo, aseguradoras y corredoras de bolsa. (3) Incluye letras, bonos senior y subordinados. (4) Incluye capital bsico, provisiones, valor razonable neto de instrumentos derivados y utilidades. (5) Residuo en comparacin con datos del balance. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin del DCV, SBIF, SP y SVS.
Grfico V.6
Depsitos de empresas y personas (porcentaje de las colocaciones a empresas y personas)
55 50 45 40 35 30 25 Oct.08 Sistema Grandes Medianos Retail
en el ao, continan representando menos del 10% de las colocaciones totales del sistema. Como se coment en el captulo II, la dependencia de acreedores europeos para estos crditos ha estado disminuyendo, sin que se observe una reduccin en el plazo promedio o en los montos contratados, si bien se aprecia un aumento importante de los spreads en los ltimos meses. Todo lo anterior implica que la banca chilena mejora su posicin de liquidez, medida tanto en trminos absolutos como respecto de la volatilidad y los plazos de su estructura de financiamiento Al menos dos indicadores permiten hacer esta evaluacin. La razn de fondeo voltil, que mide la fraccin de los activos ilquidos que se financia con pasivos voltiles, muestra una mejora tendencial para los distintos clusters bancarios (grfico V.7). A nivel individual, la mayora de los bancos mejora bajo esta variable, en comparacin con el segundo semestre del 20085/. Por su parte, la razn de fondeo de corto plazo, que mide la fraccin de los activos ilquidos que se financia con pasivos de corto plazo, muestra una mejora para la mayora de los bancos respecto del 2008, a pesar de que la duracin de los depsitos a plazo ha disminuido (grfico V.8)6/. Aspectos composicionales del crdito
Abr.09
Oct.09
Abr.10
Oct.10
Abr.11
Oct.11
Grfico V.7
Razn de fondeo voltil (*) (porcentaje)
50 Sistema Grandes privados Medianos Retail
40
El principal activo bancario son las colocaciones comerciales, que en promedio muestran una concentracin estable por sector y por empresa Los crditos destinados al financiamiento de empresas (colocaciones comerciales y de comercio exterior) representan aproximadamente un 65% de las colocaciones totales, las que a su vez representan el 70% de los activos del sistema bancario, proporcin que se ha mantenido estable en la ltima dcada. En este segmento, la concentracin por sector econmico no ha variado sustancialmente en los ltimos dos aos, con un importante foco en los servicios financieros y sociales (grfico V.9)7/. Aunque a nivel de bancos individuales la concentracin por sectores especficos puede alcanzar hasta el 40% de las colocaciones efectivas, el ndice de Herfindhal, que muestra una visin ms global de la concentracin por sectores, es relativamente bajo para el grueso de los multibancos (grfico V.10). Este nivel de diversificacin ha favorecido la evolucin estable de los indicadores de riesgo de crdito de la banca, observndose un deterioro solo en lo ms reciente, acotado a un nmero reducido de empresas deudoras. En efecto, la concentracin por banco del crdito a las tres principales empresas deudoras flucta entre 3 y 8% para los multibancos (grfico V.11). Estas exposiciones, aunque bajas, pueden traducirse en prdidas de rentabilidad en caso de problemas en empresas particulares, como se observ en el tercer trimestre de este ao. Este riesgo puede ser mayor en bancos de nicho, de menor tamao y con mayores niveles de concentracin.
30
20
10
0 Jun.08
Abr.09
Feb.10
Dic.10
Oct.11
(*) (Pasivos voltiles activos lquidos) / (activos totales activos lquidos). Se consideran pasivos voltiles a los depsitos de fuentes institucionales (FM y FP), interbancario (directo y DPF) y los crditos externos. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin del DCV , SBIF, SP y SVS.
Grfico V.8
Razn de fondeo de corto plazo (*) (porcentaje)
25
20
Promedio 2008
15
10
5 / Salvo cuatro entidades que en conjunto representan menos del 2% de los activos totales del sistema.
5 5 10
Promedio ene - oct 2011
15
20
25
6 / En parte como consecuencia del cambio en la normativa de valoracin de los fondos mutuos tipo 1 en marzo del 2011. 7 / Incluye crditos a empresas financieras, empresas del sector pblico, comunales y sociales y servicios a empresas en general.
(*) (Pasivos a 30 das activos lquidos) / (activos totales activos lquidos). Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
44
Sistema Bancario
Grfico V.9
Distribucin sectorial de las colocaciones efectivas a empresas (porcentaje)
Establecimientos financieros Comercio Manufactura Agricultura Minera 100 80 60 40 20 0
Feb.09 May.09 Ago.09 Nov.09 Feb.10 May.10 Ago.10 Nov.10 Feb.11
Las colocaciones de consumo, aunque con una participacin menor, muestran un fuerte dinamismo, concentrado en segmentos de clientes de mayores ingresos Las colocaciones de consumo continan representando en torno al 12% de las colocaciones del sistema, a pesar del fuerte dinamismo observado hasta octubre (13,5%). Segn la Encuesta de Crdito Bancario, hasta el tercer trimestre seguan presentes condiciones de oferta ms flexibles en este segmento, debido principalmente a una menor percepcin de riesgo y a una competencia ms agresiva de otros bancos e instituciones no bancarias. Asimismo, la demanda se perciba fuerte, gracias a condiciones ms atractivas de tasas de inters y a una mejor situacin de ingreso y empleo de los clientes. No obstante, el crecimiento no ha sido homogneo a travs del sistema, observndose las mayores tasas de expansin (superiores al 20% real anual) en bancos concentrados en segmentos de clientes de mayores ingresos, a diferencia de la banca retail y las divisiones de consumo, que muestran un dinamismo menor (grfico V.12)8/. A nivel de productos, predominan los crditos en cuotas (75,4%), seguidos por crditos con tarjetas (16,3%) y lneas de crdito (7,5%)9/. Las mayores tasas de crecimiento que se observan en las tarjetas de crdito (24% real anual en octubre, versus 12% para los crditos en cuotas) se han traducido en un aumento de su participacin en casi 4 puntos porcentuales en los ltimos dos aos. Esta evolucin se relaciona con estrategias comerciales enfocadas a clientes de mayores ingresos crditos con tasa cero y con una sustitucin en el formato de comercializacin del crdito para clientes en general (crditos en cuotas otorgados a travs de tarjetas). Los spreads por productos de consumo se han mantenido relativamente estables en el ao, aunque algo por sobre sus promedio pre-crisis (grfico V.13). El aumento observado en los ltimos meses es coherente con un leve deterioro de los ndices de morosidad de esta cartera (captulo IV).
Servicios sociales Construccin Transporte y telecomunicaciones Electricidad, gas y agua
Grfico V.10
ndice Herfindhal sectorial normalizado de multibancos (*) (ndice)
0,4 Percentil 25 - 75% Promedio Mximo, Mnimo Mediana
0,3
0,2
0,1
0,0 Feb.09 May.09 Ago.09 Nov.09 Feb.10 May.10 Ago.10 Nov.10 Feb.11
(*) Colocaciones efectivas a empresas. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Evaluacin de factores de riesgo

Un escenario externo de mayor riesgo podra tener un impacto negativo sobre la rentabilidad del sistema Una menor actividad crediticia, sumada a un aumento del riesgo de crdito y mayores costos de financiamiento interno, podran traducirse en una menor rentabilidad para el sistema, sobre todo en aquellas instituciones orientadas a segmentos del crdito ms pro-cclicos, como la banca especializada en prstamos de consumo. Asimismo, la mayor volatilidad cambiaria podra tener algn impacto sobre la rentabilidad de la cartera comercial, aunque limitado gracias a que la normativa de provisiones chilena considera la exposicin al riesgo de moneda que enfrentan los deudores. No obstante, como muestran los ejercicios de tensin, la banca ha constituido fuertes bases de capital que le permitiran hacer frente a un deterioro de sus retornos, manteniendo sus niveles de solvencia por sobre los mnimos regulatorios.
11.II
Grfico V.11
Crditos a empresas otorgados por multibancos (*) (porcentaje)
15 Percentil 25 - 75% Promedio Mximo, Mnimo Mediana
12
0 09 09.II 09.III 09.IV 10 10.II 10.III 10.IV 11
(*) Tres principales deudores de la base de mil deudores sobre crditos comerciales. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
8 9
/ Con la excepcin de Banco Falabella, que exhibe tasas de crecimiento del 27%. / Valores a octubre del 2011. 45
Grfico V.12
Crecimiento de las colocaciones de consumo (variacin real anual, porcentaje)
30 Divisiones de consumo Banca retail 20 Banca tradicional (*) Banca retail sin Falabella
Los persistentes problemas en la banca europea han comenzado a afectar las condiciones de acceso a financiamiento externo de la banca local Los problemas fiscales y su repercusin sobre la banca europea han comenzado a tener efecto sobre los spreads de los crditos con el exterior de los bancos chilenos, sin que hasta ahora se observe una reduccin en el volumen o el plazo de los mismos (grfico II.5). A pesar de lo anterior, la dependencia del financiamiento externo es baja y la banca nacional ya ha demostrado su capacidad para diversificar la matriz de acreedores en eventos de estrs. Dada la actual coyuntura internacional y la presencia de bancos establecidos en Chile con matriz o controlador bancario en el extranjero, cabe considerar el riesgo de potenciales efectos en las respectivas filiales
10
-10
-20 Jun.07
Jun.08
Jun.09
Jun.10
Jun.11
(*) Multibancos sin divisiones de consumo. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Grfico V.13
Spreads de productos de consumo (*)
(porcentaje anual)
50 Lneas Tarjetas Cuotas
40
Los bancos de propiedad extranjera representan casi 40% de los activos totales y acumulan ms del 50% del stock de la deuda externa del sistema. No obstante, ms del 80% de esta deuda registra un perfil de vencimientos mayor de 12 meses, en particular bonos. La dependencia de estos bancos de acreedores de la Eurozona es menor que la del conjunto de bancos de capitales chilenos y, en octubre del 2011, la exposicin directa con relacionados era una fraccin menor de sus pasivos totales (grfico V.14)10/. No se observan discrepancias relevantes en los spreads considerando las diferencias de plazos de la deuda externa de corto plazo de estos bancos, ni en la valoracin de las emisiones y/o transacciones de sus ttulos de deuda en el mercado local. La rebaja de la clasificacin de riesgo de algunas matrices tampoco ha tenido impacto sobre la clasificacin de riesgo internacional ni local de sus filiales en Chile. La participacin de las inversiones en el exterior sobre los activos totales no difiere sustancialmente entre bancos nacionales y bancos de propiedad extranjera, situndose en ambos casos por debajo del 4%, y correspondiendo principalmente a depsitos en bancos corresponsales externos11/. De lo anterior se puede inferir que la exposicin directa a activos de contrapartes relacionadas es baja. Por ltimo, siendo bancos establecidos en Chile, existen condiciones objetivas que podran mitigar el riesgo de potenciales efectos en las respectivas filiales, tales como el hecho de que la legislacin bancaria chilena requiera que la filial haya constituido ntegramente su capital en el pas para operar como entidad financiera en el mercado local, y que deba cumplir plenamente con los requisitos de solvencia, provisiones, riesgo de mercado y liquidez contenidos en la normativa chilena. A esto se suman atribuciones supervisoras, que persiguen asegurar que la administracin de liquidez y solvencia de estos bancos tenga plena independencia de la matriz.
30
20
10 Abr.06
Mar.07
Feb.08
Ene.09
Dic.09
Nov.10
Oct.11
(*) Tasas nominales promedio menos tasa prime de captacin a 360 das. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Grfico V.14
Deuda externa de la banca por regin (*) (porcentaje del stock de deuda externa del sistema)
75 60 45 30 15 0 Dic.10 May.11 Oct.11 Dic.10 May.11 Oct.11 Bonos Canad Resto de Europa Latinoamrica EE.UU. Asia Reino Unido
10
Bancos nacionales
Bancos de matriz extranjera
/ Salvo para bancos dedicados al comercio exterior, donde la exposicin en algunos casos supera el 25%. Los bancos de matriz espaola tienen polticas explcitas de autofinanciamiento de las filiales, lo que se traduce en el caso chileno en porcentajes inferiores al 1% de sus pasivos totales.
(*) Segn pas de residencia de la matriz del banco acreedor. Fuente: Banco Central de Chile.
11
/ Los depsitos en el exterior de bancos locales de propiedad extranjera han alcanzado como mximo un 25% de su patrimonio efectivo en el ltimo ao, cifra inferior a la exposicin que han alcanzado algunos bancos nacionales.
46
Sistema Bancario
Tabla V.2
Impacto de las pruebas de tensin sobre la rentabilidad (porcentaje del capital bsico)
Escenario de riesgo ROE inicial Riesgo de mercado Valoracin Repricing Moneda Riesgo de crdito Consumo Comercial Vivienda Margen ROE final Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF. 20,6 -1,1 -0,3 -0,8 0,0 -15,3 -3,4 -11,9 0,0 6,4 10,6
Las fortalezas de la banca chilena se reflejan en distintos indicadores de mercado y la positiva evaluacin de las agencias internacionales Las tasas de descuento exigidas por los ttulos emitidos en el mercado local y las favorables condiciones de acceso a los mercados de deuda internacionales, reflejan la positiva percepcin sobre la banca nacional que tienen los inversionistas en estos instrumentos. La slida posicin de rentabilidad y solvencia de la banca nacional es destacada por el FSAP de agosto del 2011 del FMI y por el Informe de Competitividad Global 2011-12 del World Economic Forum, lo que es coherente con la mejora en las clasificaciones de riesgo de los instrumentos locales. Lo anterior se refleja en una evolucin de los ndices accionarios de los bancos locales desacoplada de la de sus matrices extranjeras, manteniendo un desempeo ms acorde con la evolucin del IPSA.
Pruebas de tensin12/
Los ejercicios realizados con informacin a junio del 2011 muestran que el sistema bancario est en una posicin financiera apropiada para operar con normalidad y mantiene su capacidad para absorber la materializacin de un escenario de riesgo severo El escenario base considera un nivel de actividad y tasas de inters coherentes con las proyecciones presentadas en el IPoM de diciembre del 2011. En efecto, la tasa de crecimiento econmico considerada para el 2012 es 4,2%, mientras la tasa de inters en UF para colocaciones entre uno y tres aos y la tasa de mutuos hipotecarios endosables proyectadas a diciembre del 2012 son de 4,9 y 5,8%, respectivamente. En cambio, el escenario de riesgo considera una desaceleracin significativa hacia finales del presente ao. Este escenario supone tasas de crecimiento transitoriamente negativas el 2012, para luego converger a una tasa de 2,2%. Adicionalmente, este escenario considera aumentos de la tasa de inters de 300 puntos base en el corto plazo y de 100 puntos base en el largo plazo, junto con una depreciacin cambiaria de 20% en un plazo de 15 das. Los ejercicios realizados muestran que, bajo el escenario de riesgo, existen prdidas para el sistema equivalentes a una reduccin de la rentabilidad del capital (ROE) de 10 puntos porcentuales (tabla V.2). A nivel de instituciones, se observa que algunos bancos, que en conjunto representan un 19% del capital bsico del sistema muestran resultados negativos en el escenario de riesgo (grfico V.15). No obstante, el ndice de adecuacin de capital (IAC) de la mayora de los bancos se mantiene por sobre 11% (grfico V.16)13/. Cabe sealar que las pruebas de tensin son herramientas de anlisis que contribuyen a identificar debilidades y fortalezas financieras en un momento del tiempo. Por su naturaleza parcial, no entregan necesariamente la totalidad de los efectos de determinados escenarios de riesgo. Por lo tanto, no deben considerarse como ejercicios de proyeccin.
Grfico V.15
Rentabilidad del capital proyectada en distintos escenarios (1) (porcentaje)
40 30 20 10 0 -10 -20 -30 Jun.11 Escenario Base Escenario Riesgo Percentil 25 -75% Mediana Sistema Mximo Mnimo (2)
(1) Cifras ponderadas por el capital bsico de cada institucin. (2) Los mnimos corresponden al percentil 1. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Grfico V.16
ndice de adecuacin de capital proyectado en distintos escenarios (1) (porcentaje)
18 16 14 12 10 8 6 Percentil 25 -75% Mediana Sistema Mximo (2) Mnimo
Jun.11
Escenario Base
Escenario Riesgo
12
(1) Cifras ponderadas por el capital bsico de cada institucin. (2) Los mximos corresponden al percentil 90. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
/ Este anlisis se basa en la metodologa descrita en Jara et al. (2007) y en Alfaro y Sagner (2011). Tanto el anlisis como sus resultados son comunicados de manera habitual a la SBIF . / Estos resultados consideran los aumentos de capital efectuados por la banca durante el presente ao, como as tambin una tasa promedio de reinversin de utilidades de 30%. 47
13
VI. Regulacin e infraestructura financiera
Tabla VI.1
Montos liquidados y procesados a travs de sistemas de pagos de alto valor (1) (miles de millones de pesos)
2010 Pagos liquidados en LBTR Interbancarios Propio Por cuenta de clientes Mercado de Valores CCLV (2) Mercado de Valores No CCLV Cmaras de compensacin (neto) Cheques Cajeros Automticos Combanc Banco Central de Chile Pagos procesados en Combanc Propio Por cuenta de clientes Mercado de Valores No CCLV 6.962 2.076 713 667 401 295 610 98 18 494 4.276 2.903 772 1.697 434 2011 8.042 2.945 1.005 1.112 383 446 595 117 21 457 4.501 2.970 812 1.564 594
Los montos liquidados en los sistemas de pagos de alto valor, al igual que el uso de medios de pagos minoristas han aumentado. En materia regulatoria, destaca el inicio del funcionamiento del Consejo de Estabilidad Financiera.
Sistemas de pagos e infraestructura financiera

Sistemas de pagos de alto valor1/ En los primeros nueve meses del 2011, los montos liquidados en el sistema LBTR alcanzan niveles 15% superiores a los de igual perodo del ao anterior, pese a que el crecimiento se ha moderado en el ltimo trimestre. Este incremento se explica por el aumento de las operaciones interbancarias, tanto propias como por cuenta de clientes, con aumentos respectivos de 41 y 67% en el perodo. El alza de las operaciones interbancarias obedece a un bajo nivel de comparacin en el primer semestre del 2010 dado que an se encontraba en operacin la FLAP lo que sustituye volumen de operaciones entre los bancos (tabla VI.1 y grfico VI.1). Sistemas de pagos de bajo valor Durante el 2011, el uso de cheques contina en declinacin, aunque los montos asociados a estos aumentaron durante el perodo. Por otra parte, las tarjetas de crdito no bancarias no muestran variaciones mayores con respecto al ao pasado en cuanto a montos, pero revierten la tendencia bajista en nmero de operaciones, mientras las tarjetas de dbito y de crdito bancarias mantienen el crecimiento de perodos anteriores (tabla VI.2 y grfico VI.2). El fuerte aumento de las operaciones con tarjetas de dbito y de crdito bancarias puede relacionarse con un incremento del nmero de comercios afiliados a este sistema como consecuencia de la disminucin de los costos operacionales para estos y la masificacin de terminales de venta (POS). En el caso de las tarjetas de crdito, incide su utilizacin como medio para canalizar crditos de consumo (captulo V).
(1) Promedios diarios. Informacin para el perodo enero-septiembre de cada ao. (2) Para el 2010 se consideran los datos de SCL, antigua cmara de compensacin y liquidacin de valores. Fuentes: Banco Central de Chile y Combanc.
Grfico VI.1
Liquidez en el sistema LBTR (*) (billones de pesos)
4 Total liquidado Cuenta corriente Saldo neto en facilidad permanente FLI 10,0
7,5
5,0
2,5
0 Ene.10 May.10 Sep.10 Ene.11 May.11 Sep.11
0,0
1 / Los sistemas de pagos de alto valor (SPAV) estn conformados por el sistema de Liquidacin Bruta en Tiempo Real (LBTR) y el sistema de la Cmara de Compensacin de Pagos de Alto Valor (Combanc). Mientras el primero realiza la liquidacin de las transacciones de manera inmediata y en base bruta en las cuentas de cada banco, el segundo realiza una nica compensacin al cierre de su ciclo de negocios, obteniendo los saldos netos de cada banco, los que posteriormente se liquidan a travs del sistema LBTR.
(*) Promedio diario mensual. Fuente: Banco Central de Chile.
49
Tabla VI.2
Principales medios de pago de bajo valor (miles de millones de pesos)
2009 Cheques Cajeros automticos Tarjetas de crdito no bancarias Tarjetas de crdito bancarias Tajetas de dbito 336.650 13.729 4.636 3.713 2.580 2010 320.174 17.212 5.438 4.598 3.460 2011 (*) 324.554 n.d. 5.600 5.574 4.348
Hechos destacados
El uso por parte de los bancos de las herramientas de gestin de liquidez del Banco Central disminuy, as como la participacin de Combanc en los SPAV La ralentizacin del crecimiento de los montos liquidados en el sistema LBTR el ltimo trimestre se produjo por una desaceleracin en las operaciones en las cuales participa el Banco Central, y fundamentalmente por una baja en los montos solicitados de FPD y FLI. De esta manera, el promedio diario de pagos liquidados en los primeros tres trimestres alcanz a $8 billones diarios, mientras los saldos compensados en Combanc bordearon los $3 billones. Por otra parte, como se ha mencionado en Informes anteriores, la reduccin de la participacin de Combanc en los sistemas de pagos de alto valor entre el 2010 y el 2011 se relaciona con la entrada en funcionamiento de la Cmara de Compensacin y Liquidacin de Valores (CCLV), cuyas operaciones deben ser canalizadas a travs del LBTR. Sin embargo, las operaciones OTC y otras transferencias de fondos que no provengan del mercado de valores pueden continuar siendo liquidadas mediante Combanc. CCLV canaliza un nmero creciente de operaciones, sin que se registren, desde su puesta en marcha, contingencias o dificultades operacionales en el funcionamiento de sta Las transacciones procesadas a travs de CCLV han crecido alrededor de 30% desde su entrada en funcionamiento, lo que obedece fundamentalmente al crecimiento de las operaciones de renta fija e intermediacin financiera entre septiembre del 2010 y octubre del 2011, mientras que renta variable en el mismo perodo mostr un crecimiento algo por sobre 20% (grfico VI.3). Es importante mencionar que este incremento en los montos procesados en CCLV no se tradujo en un mayor monto promedio de pagos diarios liquidados a travs del LBTR, debido a la eficacia del proceso de compensacin realizado por sta, la que produjo como resultado montos netos a liquidar incluso menores a los del mismo perodo anterior. El mayor volumen de transacciones procesadas ha sido absorbido sin problemas por CCLV, lo que es especialmente destacable dado que el 55% de las liquidaciones provienen de intermediacin financiera, las que conllevan mayores exigencias al sistema, debido a que se liquidan el mismo da de ser ingresadas. La mantencin en el tiempo de una liquidacin ordenada de las transacciones seala un apropiado funcionamiento del sistema LBTR La hora en la que se completa el 50% de las transacciones liquidadas en el sistema LBTR es un indicador de riesgo operacional respecto del eventual impacto de una interrupcin del servicio. Mientras ms sean las transacciones que se liquidan cerca de la hora de cierre, una falla podra causar que una proporcin mayor de liquidaciones no lograra realizarse en el da, con consecuencias para el sistema financiero. Desde el ao 2008, la hora en que se cierra el 50% de las operaciones se sita entre las 13:00 y las 14:00 horas, mientras que el sistema LBTR cierra su proceso de recepcin de rdenes de transferencia a las 17:30 (grfico VI.4).
n.d.: No disponible. (*) Informacin a junio del 2011, anualizada. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Grfico VI.2
Medios de pago minoristas (1) (millones de operaciones)
500 2008 2009 2010 2011 (2)
400
300
200
100
0
Cheques Cajeros automticos TC no bancarias TC bancarias Tarjetas de Transferencias dbito Internet
(1) Incluye transacciones de personas y empresas. (2) Informacin a junio del 2011, anualizada. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Grfico VI.3
Montos liquidados en CCLV por tipo de instrumento (*) (miles de millones de pesos)
350 300 250 200 150 100 50 0 Renta variable Renta fija Intermediacin financiera
Sep.10
Nov.10
Ene.11
Mar.11
May.11
Jul.11
Sep.11
(*) Promedios diarios. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SVS.
50
Regulacin e Infraestructura Financiera
Grfico VI.4
Realizacin del 50% de las operaciones de LBTR (1) (2) (hora)
17:30 17:00 16:30 16:00 15:30 15:00 14:30 14:00 13:30 13:00 12:30 12:00 11:30 11:00 10:30 10:00 9:30 9:00
Ene.08 Jun.08 Dic.08 Jun.09 Nov.09 May.10 Nov.10 Abr.11 Oct.11
La concentracin de los cuatro bancos que cada da liquidan los mayores montos en el sistema LBTR alcanza aproximadamente el 50%. Para cautelar el sistema de liquidacin, a cada uno de los bancos participantes en el sistema LBTR se les exige contar con altos estndares operativos y planes de contingencia, de modo de minimizar los efectos de fallos en cualquiera de los participantes (grfico VI.5). Se observa una disminucin, en trminos relativos, en el uso de tarjetas de crdito de emisores no bancarios en comercios no relacionados con el emisor Los montos agregados de pagos a comercios no relacionados mediante tarjetas de crdito no bancarias se han mantenido relativamente estables durante el perodo cubierto por las estadsticas disponibles (2007-10). No obstante, en trminos relativos, la fraccin de pagos a no relacionados disminuye durante los dos ltimos aos de la muestra, desde un 17% del total de los pagos con tarjetas no bancarias en el primer semestre del 2009 a un 11% en el segundo semestre del 2010 (grfico VI.6). Sin embargo, ms all de esta estabilidad a nivel agregado, a travs de emisores se observan dinmicas diferentes durante el perodo, especialmente para los cinco emisores principales, los que concentran ms del 85% de estos flujos durante el 2010. Uno de los emisores duplica los montos en los pagos a comercios no relacionados para el segundo semestre de 2010 respecto del primer semestre de 2007, otro exhibe alta volatilidad, y otros se mantienen relativamente estables durante el perodo (grfico VI.7). Al analizar el ao 2010, se observa que existe una relacin directa entre los pagos a comercios no relacionados y a comercios relacionados. As, las tarjetas que canalizan ms ventas dentro de su propio grupo empresarial tambin son ms ampliamente utilizadas como medio de pago fuera de las tiendas relacionadas con el emisor (grfico VI.8). Los principales emisores no bancarios presentan holguras significativas en su capital regulatorio2/. Al mismo tiempo, se observa que los emisores ms relevantes en trminos de pagos a comercios no relacionados son los que presentan mayores niveles de capitalizacin. Si bien existe un emisor que no calza exactamente en esta descripcin, su capital fue ms de cinco veces el mnimo requerido por la normativa (grfico VI.8).
(1) Promedio mvil semanal de operaciones acumuladas en lapsos de 15 minutos. (2) No incluye operaciones con el Banco Central ni procesadas por las cmaras de compensacin. Fuente: Banco Central de Chile.
Grfico VI.5
Participacin en transacciones del LBTR (1) (2) (porcentaje, nmero de bancos)
100 1Banco 3Banco 2Banco 4Banco N de partcipes 30
80
24
60
18
40
12
20
0
Ene.08 Jun.08 Nov.08 Abr.09 Sep.09 Feb.10 Jul.10 Dic.10 Jun.11
(1) Promedio mvil semanal de la participacin de los bancos en las transacciones agregadas (crditos y dbitos). (2) No incluye operaciones con el Banco Central ni procesadas por las cmaras de compensacin. Fuente: Banco Central de Chile.
Grfico VI.6
Pagos con tarjetas de crdito no bancarias (1) (miles de millones de dlares) (2)
6 5 4 3 2 1 0
Jun.07 Dic.07 Jun.08 Dic.08 Jun.09 Dic.09 Jun.10 Dic.10
Regulacin Financiera
Resultados del Programa de Evaluacin del Sector Financiero Este ao, el sector financiero chileno fue objeto de una nueva evaluacin, en el marco del Programa de Evaluacin del Sector Financiero (FSAP, por su sigla en ingls). Un equipo conformado por el Banco Mundial, el FMI y expertos externos analiz la estabilidad del sistema financiero, identificando fortalezas y reas de mejora, y otorg recomendaciones especficas que
Pagos a comercio no relacionado Pagos a comercio relacionado
(1) Flujo acumulado semestral. (2) Dlares constantes (ndice base dic.10 = 100). Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
2 / Los emisores no bancarios que presenten pagos a entidades no relacionadas por un total superior UF1 milln, debern contar con un capital mnimo de UF100 mil cuando dichos pagos se efecten dentro de tres das hbiles bancarios, y de UF200 mil cuando los pagos se efecten a plazos mayores.
51
Grfico VI.7
Pagos con tarjetas de crdito no bancarias a comercios no relacionados con el emisor (1) (millones de dlares) (2)
250 Presto Ms Ripley CMR (3)
aumentaran la solidez del sistema en Chile. Las evaluaciones del FSAP se realizan en distintos pases de manera peridica (la evaluacin anterior de Chile fue el 2004), y tienen como objetivo asistir a los gobiernos, bancos centrales y autoridades supervisoras en el entendimiento y mejoramiento de los sistemas financieros. A continuacin se reproducen los aspectos centrales del resumen del reporte del FSAP 2011 para Chile. El sector financiero chileno es uno de los ms profundos de la regin y est altamente integrado al sistema financiero global. Los bancos se encuentran bien capitalizados, tienen suficiente liquidez y son altamente rentables. Las pruebas de tensin no revelaron preocupacin sobre la estabilidad en el corto plazo, sugiriendo que el sistema bancario podra resistir shocks adversos. Preocupaciones anteriores sobre la solvencia de la industria financiera han sido resueltas en gran parte.
200
150
100
50
0 Jun.07
Dic.07
Jun.08
Dic.08
Jun.09
Dic.09
Jun.10
Dic.10
(1) Principales emisores. Flujo acumulado semestral. (2) Dlares constantes (ndice base dic.10 = 100). (3) No incluye pagos con tarjeta CMR-Visa. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
Grfico VI.8
Pagos con tarjetas de crdito no bancarias y capital del emisor durante el 2010 (1) (millones de dlares) (2)
350 300
Pagos a no relacionados Presto
Uno de los principales focos de las polticas prudenciales debera ser evitar la acumulacin de vulnerabilidades potenciales, en especial en la medida en que los flujos de capitales se intensifiquen, aumentando el riesgo de crdito y de burbujas de precios de activos. Asimismo, se debera continuar con los esfuerzos para reducir brechas de informacin de manera de ayudar a las firmas a evaluar el riesgo de crdito y a las autoridades a monitorear riesgos sistmicos. El sistema financiero y regulatorio en Chile es robusto. No obstante, la independencia y la proteccin legal de las autoridades regulatorias, la supervisin de los conglomerados financieros, el marco para la prevencin del lavado de dinero y para el combate contra el financiamiento del terrorismo, y el marco de resolucin de instituciones financieras en problemas son reas en las cuales hay espacio para un mayor fortalecimiento. Las autoridades estn correctamente enfocadas en mejorar la arquitectura regulatoria tomando en cuenta la funcin macroprudencial, y con el establecimiento del Consejo de Estabilidad Financiera. Grupos de trabajo regionales del Financial Stability Board (FSB) En su trabajo tendiente a promover la estabilidad financiera a nivel internacional, el FSB ha involucrado a pases que no forman parte del G20, para que sus actividades reflejen adecuadamente la naturaleza del sistema financiero internacional. En este contexto, a fines del ao pasado se crearon seis grupos de trabajo regionales, en los que las autoridades de pases miembros y no miembros del FSB (como Chile) intercambian opiniones respecto de las vulnerabilidades que afectan al sistema financiero internacional y las iniciativas para promover la estabilidad financiera. En noviembre de este ao se reuni el grupo de trabajo de Asia, y el pasado 2 de diciembre tuvo su primera reunin el grupo de trabajo de las Amricas, donde Chile participa como co-presidente. Las discusiones de estos grupos estuvieron enfocadas en instituciones financieras sistmicamente importantes, Basilea III, la crisis de deuda soberana en Europa y los riesgos de contagio, entre otros. Normativa dictada en el pas Inicio del funcionamiento del Consejo de Estabilidad Financiera El 4 de octubre se public en el Diario Oficial el Decreto N953 del Ministerio de Hacienda a travs del cual se crea formalmente el Consejo de Estabilidad
250
CMR (3)
200 150 100 50 0

0 DIN
Ripley
Ms Johnson's ABC 500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000
Pagos a relacionados
(1) El tamao del crculo es proporcional al capital de cada emisor. (2) Dlares constantes (ndice base dic.10 = 100). (3) No incluye pagos con tarjeta CMR-Visa. Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de la SBIF.
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Financiera (CEF), lo que, como se seal en el Informe anterior, corresponde a una de las recomendaciones de la comisin de Reforma a la Regulacin y Supervisin Financiera, y tiene por misin coordinar y proponer medidas que permitan velar por la integridad y solidez del sistema financiero, proveyendo los mecanismos de coordinacin e intercambio de informacin necesarios para efectuar un manejo preventivo del riesgo sistmico y para la resolucin de situaciones crticas que involucren el ejercicio de las funciones y atribuciones de las Superintendencias. En su primera sesin se acord la creacin de una Secretara Tcnica del CEF , la que estar radicada en el Ministerio de Hacienda, se adopt su Reglamento Interno, y se aprob la creacin de tres grupos de trabajo correspondientes a: (i) monitoreo de la situacin externa, (ii) supervisin de conglomerados financieros, y (iii) coordinacin en aspectos regulatorios y legislativos. El CEF est integrado por el Ministro de Hacienda, quien lo preside, y los superintendentes de Valores y Seguros, Bancos e Instituciones Financieras, y de Pensiones, y a sus reuniones se invitar a asistir al Presidente del Banco Central. Normas relacionadas con fondos mutuos y con Exchange Traded Funds (ETF) (junio 2011, www.svs.cl) A travs de la Circular N2.027, la SVS estableci un nuevo sistema de depsito de reglamentos internos de fondos mutuos, el que busca mejorar la informacin con que cuentan los inversionistas y estandarizar los reglamentos internos. Por otra parte, la SVS emiti dos Normas de Carcter General (NCG) en las que imparte instrucciones a fondos mutuos conocidos como ETF. A travs de la NCG N312 estableci normas para los fondos mutuos que contemplen en sus reglamentos internos el aporte y rescate de cuotas en instrumentos, con requisitos para el aporte y rescate de cuotas, y la obligacin para las administradoras de estos fondos de celebrar contratos con corredoras de bolsa para que acten como market makers, manteniendo vigentes ofertas de compra y venta de cuotas del fondo durante el horario de negociacin burstil. De manera adicional, la NCG N313 se refiere a los fondos mutuos que establezcan como poltica de inversin condicionar sus inversiones o la rentabilidad al comportamiento de un ndice. En esta NCG se definen algunos conceptos relevantes para estos instrumentos, se especifican caractersticas sobre los ndices elegibles para que estos instrumentos estn condicionados, lmites de inversin, un margen de error de seguimiento de 5%, e informacin que se debe proporcionar a los partcipes del fondo. Nueva Ley de Tributacin de Derivados El 22 de octubre se public en el Diario Oficial la Ley N20.544 respecto de la tributacin de derivados. Esta tiene por objeto otorgar certeza tributaria al mercado de derivados, pues hasta antes de su promulgacin no exista una regulacin que normara los aspectos tributarios de estos instrumentos, los que eran abordados a travs de Circulares e interpretaciones del Servicio de Impuesto Internos (SII). Algunos aspectos relevantes de esta Ley son la definicin de contratos de derivados (y de contratos que no se regirn por sta), la regulacin para
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determinar la fuente de las rentas y la naturaleza de sta, y la obligacin por parte de los contribuyentes de enviar una declaracin jurada al SII informando de las transacciones de derivados que lleven a cabo, y de mantener un registro de ellas, el que deber contener la informacin y tener las caractersticas que el SII determine, y estar a disposicin de ste cuando lo requiera. Sernac Financiero El 5 de diciembre fue publicada en el Diario Oficial la Ley N20.555 que otorga mayores atribuciones y competencias al Sernac en materia de servicios financieros, as como recursos y atribuciones adicionales para desempear estas nuevas funciones. Entre los aspectos destacados de esta iniciativa est investir funcionarios del Sernac como ministros de fe y conferir a los consumidores de productos o servicios financieros derechos tales como el recibir la informacin del costo total del producto o servicio, lo que incluye la carga anual equivalente, y conocer la liquidacin total del crdito a su slo requerimiento. Tambin se establecen disposiciones para promover la simplicidad y transparencia de los contratos, se estipula que los proveedores de crditos que ofrezcan la modalidad de pago automtico de cuenta o de transferencia electrnica no la podrn restringir a que el medio electrnico o automtico sea de su misma institucin, as como se seala que no se podrn ofrecer o vender productos o servicios financieros de manera atada. Un elemento importante de la Ley es el Sello Sernac, el que es de carcter voluntario y que podr ser otorgado a las instituciones que lo soliciten y demuestren cumplir con: i) que el Sernac constate que todos los contratos de adhesin que ofrezcan se ajustan a la ley y a las disposiciones reglamentarias asociadas, ii) cuenten con un servicio de atencin al cliente que atienda las consultas y reclamos de los consumidores, y iii) permitan al consumidor recurrir a un mediador o a un rbitro financiero que resuelva en caso que el servicio de atencin al cliente no haya respondido satisfactoriamente a sus demandas. Asociados a este sello se establecen requisitos para su mantencin, tales como someter las modificaciones de los contratos previamente al Sernac, y un detallado procedimiento de solucin de controversias. Por ltimo, cabe destacar que todos los proveedores de servicios financieros estarn obligados a proporcionar al Sernac la informacin que ste les solicite para el cumplimiento de sus atribuciones, y que el Ministerio de Economa dictar los reglamentos necesarios para regular las disposiciones de la ley, lo que en caso de materias regidas por leyes especiales requerir la firma del Ministro del sector respectivo. Normativa internacional destacada Implementacin en EE.UU. de las reformas financieras (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act) La Ley Dodd-Frank, aprobada por el congreso de EE.UU. en julio del 2010, se encuentra an en proceso de implementacin, lo cual requiere del desarrollo de numerosos estudios y normativas. La entrada en vigencia de dichas normas ocurre en forma parcelada, y considera diferentes perodos de transicin y fechas definitivas de entrada en vigencia para distintas secciones, o incluso disposiciones particulares de la Ley (Kern, 2010; Davis Polk, 2010).
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Durante este semestre, destaca la incorporacin de la normativa referente a planes de liquidacin ordenada, proteccin al inversionista y uso de ratings de agencias clasificadoras. En el ttulo I, seccin 165 (d) de la Ley Dodd-Frank se establece que las instituciones financieras de relevancia sistmica deben reportar peridicamente al Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) y a la Fed un plan de liquidacin y desmantelamiento ordenado en caso de insolvencia o estrs financiero severo. El 13 de septiembre de 2011 el FDIC aprob la norma final (Final Rule on Resolution Plans) que exige a las compaas que describan la forma de resolucin rpida y ordenada que debera seguirse durante un proceso de bancarrota de manera de preservar la estabilidad del sistema financiero, considerando estndares especficos y la definicin de un conjunto de acciones especficas para lograr la liquidacin ordenada. Por otra parte, en esta Ley se cre a figura del denunciante (whistleblower), individuo que es compensado pecuniariamente por proveer informacin sobre delitos financieros. A travs de una norma (Implementation of the Whitsleblower Provisions of Section 21F of the Securities Exchange Act of 1934) se regula esta figura dando reglas para su funcionamiento. Entre ellas destaca que el denunciante slo puede ser una persona natural, la entrega de informacin sobre la violacin a la ley de valores debe ser voluntaria, el pago slo se har cuando la informacin sea original, material y derive en sanciones monetarias que excedan un milln de dlares al sancionado y fluctuar en un rango de entre 10 y 30% de la sancin. Por ltimo, destaca la prohibicin por parte del empleador de tomar represalias contra el empleado. Finalmente, como parte de los requerimientos del acta Dodd-Frank a los reguladores financieros para reducir la dependencia de las clasificaciones de riesgo, la SEC adopt un nuevo criterio de formularios cortos (short forms) para reemplazar los ratings emitidos por estas entidades. Con anterioridad, se permita a las empresas que tuvieran grado de inversin de acuerdo a alguna de las agencias de clasificacin de riesgo reconocida por la SEC, registrar ofertas de valores no convertibles (y distintos de acciones) y se les permita a los emisores usar ciertos reportes que hubieran sido publicados para satisfacer los requerimientos de informacin de la SEC. Los criterios que reemplazan la alternativa de grado de inversin tienen relacin con el monto de valores no convertibles y distintos de acciones que el emisor ha colocado en el mercado, el monto que no ha sido amortizado del mismo tipo de instrumentos, o que el emisor sea una subsidiaria (o est controlado bajo ciertas condiciones) por un emisor experimentado y conocido (wellknown seasoned issuer). Medidas de poltica para Instituciones Financieras Importantes Sistmicamente (Policy Measures to Address Systemically Important Financial Institutions) FSB, noviembre de 2011 Las instituciones financieras sistmicamente importantes (SIFI, por su sigla en ingls) son aquellas que cuando entran en problemas pueden causar una disrupcin en el sistema financiero como un todo y en la actividad econmica. Dadas estas caractersticas, se ha definido que el trato regulatorio y de supervisin para estas instituciones debe ser diferente al resto. En esta publicacin el FSB rene medidas de polticas para evitar que cuando estas instituciones tengan problemas, necesariamente se deba recurrir a apoyo con
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recursos pblicos. Entre estas medidas destacan el requerimiento de planes de resolucin y recuperacin para las SIFI globales, con acuerdos de cooperacin interjurisdiccionales; mayores requerimientos de capital regulatorio y una supervisin ms intensa con mayores atribuciones para las autoridades. Adicionalmente, el documento incluye planes para la implementacin de las medidas y la identificacin explcita de un primer grupo de 29 instituciones financieras sistmicamente importantes a nivel global. Documentos de inters publicados por organismos nacionales e internacionales Durante el segundo semestre del 2011, la discusin internacional sobre regulacin financiera ha estado dominada por temas relacionados con requerimientos de capital y/o liquidez, resolucin bancaria y gobernabilidad (governance). Destaca, a su vez, la relacin de los temas anteriores con las instituciones de relevancia sistmica (tabla VI.3).
Tabla VI.3
Listado de documentos revisados
Documento 1/ 2/ 3/ 4/ 5/ 6/ 7/ 8/ 9/ 10/ 11/ 12/ 13/ 14/ 15/ 16/ 17/ 18/ 19/ 20/ 21/ 22/ 23/ 24/ 25/ 26/ 27/ 28/ 29/ 30/ Ttulo Assessment of the macroeconomic impact of higher loss absorbency for global systemically important banks Capitalisation of bank exposures to central counterparties - Consultative document Global liquidity concept, measurement and policy implications Global systemically important banks: Assessment methodology and the additional loss absorbency requirement Operational Risk Supervisory Guidelines for the Advanced Measurement Approaches Payment, clearing and settlement systems in the CPSS countries - Volume 1 Principles for the Sound Management of Operational Risk Range of Methodologies for Risk and Performance Alignment of Remuneration Report on asset securitisation incentives Resolution policies and frameworks progress so far The impact of sovereign credit risk on bank funding conditions Principles for financial market infrastructures - consultative report Report on OTC derivatives data reporting and aggregation requirements The Bank of England, Prudential Regulation Authority Our approach to banking supervision The Bank of England, Prudential Regulation Authority Our approach to insurance supervision EBA Guidelines on Internal Governance Eurosystem Oversight Policy Framework Recovery and Resolution Plans - Consultation Paper A Coordination Framework for Monitoring the Implementation of Agreed G20/FSB Financial Reforms Consultative Document - Effective Resolution of Systemically Important Financial Institutions - Recommendations and Timelines Key Attributes of Effective Resolution Regimes for Financial Institutions OTC Derivatives Market Reforms Progress report on Implementation Policy Measures to Address Systemically Important Financial Institutions Potential financial stability issues arising from recent trends in Exchange-Traded Funds (ETFs) Shadow Banking: Strengthening Oversight and Regulation Understanding Financial Linkages: A Common Data Template for Global Systemically Important Banks Study & recommendations on prohibitions on propietary trading & certain relationships with hedge funds & private equity funds Macroprudential policy: Addressing the things we dont know Final Report Recommendations Principles for Dark Liquidity - Final Report Organismo Capital / Liquidez x x x x x x x x x x Infraestructura / Transparencia
SIFI
Resolucin
Regulacin Macroprudencial
Adm. Riesgo / Governance
BIS BIS BIS BIS BIS BIS BIS BIS BIS BIS BIS BIS-I0SCO BIS-I0SCO BoE BoE ABE BCE FSA FSB FSB FSB FSB FSB FSB FSB FSB FSOC G30 ICB IOSCO
x x x x
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Fuente: Sitios Web de cada institucin.
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Recuadro VI.1: La institucionalidad de la regulacin y supervisin financiera en Chile y el caso La Polar
Este recuadro analiza la institucionalidad de regulacin y supervisin financiera a la luz de lo ocurrido con el caso La Polar, incluyendo el rol que desempea la regulacin del Banco Central. La Polar es una empresa de tamao relativamente reducido, tanto en el volumen de sus operaciones como en sus interconexiones con entidades del sistema financiero. Bajo esa mtrica, no es un agente que financieramente sea de relevancia sistmica. No obstante, este caso ha tenido consecuencias graves, con efectos negativos sobre un importante nmero de personas, incluyendo a los consumidores que contrajeron deudas con La Polar y a los inversionistas que tenan en su poder bonos y acciones de la compaa, ya sea directamente o a travs de sus fondos de pensiones. Para efectos del anlisis conviene separar las actividades de la empresa segn sus roles de oferente de crdito, emisor de valores, y actor en el sistema de pagos minorista. Para cada uno de estos roles existen marcos regulatorios y de supervisin con objetivos diferentes, los cuales se analizan a continuacin. Preservar la estabilidad financiera y la fe pblica de los depositantes y asegurados En Chile, al igual que en el resto del mundo, el marco normativo ms estricto y donde se destinan ms recursos pblicos, es aqul relacionado con la supervisin de solvencia de entidades que, estando autorizadas expresamente por ley, se dediquen en forma habitual a obtener recursos del pblico con el objeto de darlos en prstamo o realizar inversiones; dado que, de presentar problemas de funcionamiento, pueden afectar la estabilidad del sistema financiero, la fe pblica o involucrar recursos estatales. Estas entidades incluyen especialmente a las empresas bancarias sujetas a una regulacin amplia, y a una extensa tradicin de supervisin efectuada por la SBIF , la que incluye explcitamente la gestin y polticas de riesgo de las operaciones de crdito que realizan. De manera similar, la SVS supervisa la solvencia de las compaas de seguros. Pese a que en forma individual no son agentes de relevancia sistmica, las cooperativas de ahorro y crdito (CAC) y las cajas de compensacin tambin estn sujetas a un marco regulatorio y de fiscalizacin especfico. Se encomienda un rol de supervisin a la SBIF en el caso de las CAC de mayor tamao y al Departamento de Cooperativas del Ministerio de
Economa en el caso de las restantes3/. Por su parte, la SuSeSo est encargada de la fiscalizacin a las cajas de compensacin. Si bien este marco de regulacin y supervisin tiene elementos en comn con la supervisin por solvencia aplicada a los bancos especialmente en el caso de las CAC que captan recursos del pblico, ms bien se relaciona con el adecuado cumplimiento del rol que cumplen estas entidades en materia de financiamiento. La gestin y polticas de riesgo de las operaciones de crdito efectuadas por otros agentes, tales como las casas comerciales y las entidades oferentes de crdito automotriz (captulo IV), no estn sujetas a un marco regulatorio especfico y por tanto no se encomienda su fiscalizacin a un supervisor especializado. Proteccin de los sujetos de crdito del sistema financiero La proteccin de los derechos de los deudores del sistema financiero incluyendo sujetos de crdito de bancos, casas comerciales, compaas de seguros, mutuarias y otras entidades est radicada bsicamente en una legislacin especfica para todas las operaciones de crdito y dinero (Ley 18.010), la que incluye el marco para la determinacin de la tasa mxima convencional (TMC); y adicionalmente, en la Ley de Proteccin del Consumidor (Ley 19.496). En estos casos se asignan a la SBIF , SVS y al Sernac roles especficos de fiscalizacin de las leyes sealadas. Proteccin de la fe pblica de los inversionistas La legislacin de sociedades annimas (Ley 18.046) contiene el rgimen aplicable para la constitucin y funcionamiento de sociedades como La Polar S.A., minimizando el riesgo moral; y la legislacin de valores (Ley 18.045) persigue proveer al inversionista de un flujo de informacin suficiente, oportuno, veraz y equitativo, minimizando la asimetra de informacin, a travs de la definicin de requisitos de divulgacin que los emisores de valores de oferta pblica deben cumplir. Entre estos requisitos destaca la obligacin de entrega de informacin auditada por parte de los emisores de valores inscritos en el
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/ De acuerdo a la Ley de General de Cooperativas, aquellas CAC cuyo patrimonio exceda las UF400.000, quedan sometidas a la fiscalizacin y control de la SBIF . De las 47 CAC identificadas por el Departamento de Cooperativas, cinco son supervisadas por la SBIF . 57
Registro de Valores a cargo de la SVS, organismo supervisor encargado de velar por el cumplimiento, respecto de dichos emisores, de las normas generales aplicables en materia de presentacin de estados financieros, las cuales son coherentes con los estndares internacionales vigentes. El bien pblico que se busca resguardar es la confianza del inversionista en el activo financiero, componente clave en un mercado financiero desintermediado. Funcionamiento de los sistemas de pago Otro elemento relevante en el anlisis es el resguardo de los sistemas de pagos minoristas, dado el rol de emisor no bancario de tarjetas de crdito que el consorcio La Polar S.A. ejerce a travs de su filial Inversiones S.C.G. S.A. Esto por cuanto dichas tarjetas son aceptadas en comercios no relacionados con La Polar (tarjetas abiertas). El ao 2006 el Banco Central emiti una regulacin aplicable a los emisores no bancarios de tarjetas de crdito en virtud de su mandato legal de velar por el normal funcionamiento del sistema de pagos4/. En lo que interesa, a los emisores no bancarios de tarjetas de crdito abiertas la regulacin les exige cumplir, entre otros, con requisitos de forma jurdica; inscripcin en el Registro de Emisores y Operadores a cargo de la SBIF para efectos de establecer la supervisin y normativa aplicable previo al desempeo de la actividad regulada; y otras exigencias prudenciales en materia de capital y patrimonio mnimo, objeto social, evaluacin de gestin y control de riesgos y eventual obligacin de mantener activos lquidos, las que se determinan en funcin de la modalidad de pago que se acuerde con los establecimientos afiliados5/. Lo anterior busca reducir los riesgos de una interrupcin en los pagos a los comercios asociados. A continuacin se sealan algunas lecciones de ndole regulatorio que podran estimarse derivadas del caso La Polar,
as como otras consideraciones respecto a diversas medidas que se encuentran en estudio y que podran reducir la probabilidad de ocurrencia de situaciones similares. 1. Fortalecer la proteccin de los consumidores El marco regulatorio e institucional de proteccin al consumidor demostr necesidades importantes de perfeccionamiento. En este contexto, es positiva la direccin de las disposiciones contenidas en la Ley 20.555 para perfeccionar la legislacin sobre proteccin de los derechos de los consumidores (Ley 19.496), a travs de las cuales se confieren atribuciones y recursos adicionales al Sernac en materias de proteccin al consumidor financiero (captulo VI). Adicionalmente, es relevante desarrollar iniciativas legislativas que busquen transparentar y eventualmente limitar los gastos de cargo de los clientes asociados a la administracin de crditos que presentan morosidad en sus pagos. En este sentido, un avance especfico es la propuesta para precisar los lmites legales a los gastos por concepto de cobranza extrajudicial6/. Un elemento relevante adicional es la necesidad de aumentar la coordinacin entre la institucionalidad de proteccin al consumidor y los supervisores sectoriales del sistema financiero, incorporando de la forma ms directa posible las presentaciones efectuadas por las personas en el Sernac como elemento de monitoreo financiero. 2. Mejorar la informacin sobre calidad de cartera En los ltimos aos la regulacin de la SVS ha avanzado hacia la convergencia de la informacin financiera con los estndares IFRS. A base de estos, las sociedades annimas entregan informacin complementaria detallada a travs de las notas a los estados financieros. Sin embargo, el caso de La Polar ilustra que para las sociedades que desarrollan en forma regular operaciones de crdito con consumidores podran ser necesarios estndares de informacin con mayor nivel de detalle para contribuir a una mejor toma de decisiones por parte de las entidades que invierten en este tipo de compaas, en su condicin de emisores de valores de oferta pblica. En este sentido, la SVS solicit a las casas comerciales que supervisa complementar la informacin presentada en sus estados financieros mediante notas explicativas que proporcionen informacin, entre otros aspectos, respecto
4 / La normativa contenida en el Captulo III.J.1 del Compendio de Normas Financieras se aplica respecto de los emisores u operadores de tarjetas de crdito sometidos a la fiscalizacin de la SBIF , de conformidad con lo previsto en el inciso segundo del artculo 2 de la Ley General de Bancos, en relacin con el artculo 35 N 7 de la Ley Orgnica Constitucional del Banco Central. Esta regulacin distingue en cuanto a la carga regulatoria aplicable en cada caso, en razn de la naturaleza de las operaciones a que d lugar la utilizacin del respectivo sistema de tarjetas de crdito, atendida su incidencia o relevancia como medio de pago susceptible de aceptacin generalizada. Para mayores detalles, vase Presentacin ante la Comisin de Economa, Fomento y Desarrollo, de la Honorable Cmara de Diputados constituida en Comisin Investigadora, julio del 2011 (www.bcentral.cl). 5
/ La regulacin vigente establece un umbral de UF1 milln de pagos anuales a comercios no relacionados para aplicar estos requisitos.
6 / Se refiere especficamente a una propuesta de perfeccionamiento del artculo 37 de la Ley 19.496 (no incorporada entre las modificaciones a esta legislacin recientemente aprobadas a travs de la Ley 20.555).
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de sus polticas de crdito, de repactaciones, refinanciamiento, provisiones, y castigos; as como factores de provisin y una estratificacin de su cartera de crditos repactada y no repactada. 3. Reforzar el rol de vigilancia de los gobiernos corporativos y revisar el de las empresas auditoras y clasificadoras de riesgo Es evidente que el gobierno corporativo de La Polar no fue eficaz en el manejo de los problemas de agencia, pese a la modificacin legal realizada el ao 2009 que introdujo perfeccionamientos a la normativa que los regula (Ley 20.382)7/. La importancia de los gobiernos corporativos, as como los problemas que se generan cuando estos fallan, ha quedado de manifiesto tras la crisis financiera. Dado lo anterior, a nivel internacional se desarrollan distintas iniciativas para abordar esta materia, entre las que destacan un conjunto de principios del BIS y la Ley Dodd-Frank en EE.UU.8/. En esta ltima, uno de sus elementos destacados es el fortalecimiento de los gobiernos corporativos y el manejo de conflictos de inters, estableciendo la importancia del rol que juega la junta de directores en el monitoreo de cada compaa. Por ltimo, se debe mencionar el rol complementario que juegan las empresas auditoras y clasificadoras de riesgo para la deteccin de anomalas, y por las seales que transmiten al mercado. La rigurosidad de revisin por parte de estas entidades es primordial para fortalecer la transparencia de informacin en el mercado y la promocin de la confianza entre sus partcipes. 4. Ajustar la regulacin de los emisores no bancarios de tarjetas de crdito Si bien el cumplimiento de la funcin pblica encomendada al Banco Central en materia de regulacin de tarjetas de crdito no se ha visto afectada por el caso La Polar, su Consejo dispuso la revisin exhaustiva de dicha normativa para efectos de incorporar, dentro de un plazo prudente, los ajustes o perfeccionamientos necesarios que guarden relacin con su mandato legal y con las facultades que se le han conferido en esta materia9/. 5. Consideraciones sobre la ampliacin del alcance de la regulacin de operaciones de crdito En la discusin pblica se ha planteado que este caso se podra haber evitado si se contara con un organismo que efectuase
una supervisin directa de los procesos y polticas de crdito de casas comerciales como La Polar; ms all del mbito actual de supervisin de la SBIF que, como se explic, tiene relacin con los emisores de tarjetas de crdito (en este caso, Inversiones S.C.G. S.A.) y su potencial impacto en el sistema de pagos, y no con el otorgamiento de crditos por parte de la casa comercial como un todo10/. Ello implicara conferir a un organismo especializado atribuciones que permitan supervisar a las casas comerciales, y otros oferentes de crdito, independientemente de si obtienen de manera habitual recursos de las personas o no, aplicando un rgimen de supervisin semejante al bancario. Este conllevara por ejemplo, exigir e inspeccionar en terreno polticas de renegociaciones, provisiones por riesgo de crdito, criterios de concentracin, mecanismos de informacin de crditos vencidos, perodos para reconocer crditos castigados, entre otros. Lo anterior sera un diseo institucional que no es comn en el resto del mundo y respecto del cual no hay un consenso internacional sobre mejores prcticas. En particular, la discusin internacional, surgida especialmente con posterioridad a la crisis financiera iniciada en el 2008, sugiere una eventual ampliacin del permetro regulatorio, de manera de incluir a entidades que, pese a no obtener recursos del pblico, por su tamao, complejidad y/o sus niveles de interconexin con otros agentes del sistema financiero, puedan suponer un riesgo para la estabilidad financiera11/. Por otra parte, la materializacin de los proyectos de ley relacionados con la TMC y el tratamiento de la informacin de obligaciones financieras y econmicas implicaran una ampliacin considerable de las responsabilidades asignadas a la SBIF , al menos en lo que se refiere a aspectos especficos de la oferta de crdito por parte de agentes distintos a los que tradicionalmente ha supervisado (recuadro IV.2)12/. Esto puede ser positivo, en tanto aumente la efectividad de las iniciativas legislativas mencionadas. Sin embargo, plantea tambin el desafo de no afectar el adecuado desenvolvimiento de la SBIF en sus actuales mbitos de supervisin. Definir con exactitud el alcance de sus nuevas funciones es fundamental.
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/ La regulacin, y por tanto las acciones de la SBIF , aplican solo si la casa comercial contrae obligaciones de pago con comercios no relacionados. Durante el 2010, este tipo de transacciones acumularon aproximadamente UF3,8 millones en el caso de La Polar, algo menos de US$170 millones. / Financial Stability Issues in Emerging and Developing Economies, Report to G-20 Ministers and Central Bank Governors, Banco Mundial, FMI, FSB (2011).
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/ La SVS est desarrollando avances en esta materia por la va reglamentaria. Al respecto, destaca la emisin de la Norma de Carcter General N309 que establece principios de gobierno corporativo para compaas de seguros. / Principles for Enhancing Corporate Governance (2010). / Ver captulo VI del Informe anterior.
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/ Los proyectos sobre TMC y base consolidada de deudores coinciden en la definicin del universo de entidades sobre las cuales se asignan responsabilidades de fiscalizacin a la SBIF , considerando a todas aquellas que realicen operaciones de crdito por un monto anual igual o superior a UF100 mil. 59
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Glosario
ABE: Autoridad Bancaria Europea (European Banking Authority), organismo establecido por el Parlamento Europeo el 24 de Noviembre de 2010, previamente conocido como el Comit Europeo de Supervisores Bancarios (CEBS). Este organismo surge ante la necesidad de monitorear, evaluar y asesorar el comportamiento de los sistemas bancarios europeos. Activos ponderados por riesgo: Corresponde a los activos bancarios, ponderados en funcin de cinco categoras de riesgo consignadas en el artculo 67 de la Ley General de Bancos. La relacin entre el patrimonio efectivo y los activos ponderados por riesgo, corresponde a un ndice de suficiencia de capital (conocido como ndice de Basilea), internacionalmente aceptado como medida de solvencia de las empresas bancarias. Banca de tesorera: Bancos con nfasis en la inversin de instrumentos financieros derivados y no derivados y que no poseen colocaciones. Banca retail: Bancos focalizados en el otorgamiento de prstamos de consumo. Basilea II: Es el segundo de los acuerdos publicados por el Comit de Supervisin Bancaria de Basilea (BBS; por sus siglas en ingls), con el propsito de crear un estndar internacional para la operacin y control de riesgos de la banca. Basilea II se basa en tres pilares, todos los cuales buscan promover una mayor estabilidad del sistema financiero: (1) requerimientos mnimos de capital que promuevan una asignacin de recursos ms sensible a los riesgos de crdito y de mercado, (2) procedimientos de supervisin mejorados y (3) mayor disciplina de mercado. Basilea III: Es un conjunto de nuevos requerimientos de capital y liquidez para la industria bancaria, desarrollado por el BIS, y que busca fortalecer sustancialmente el marco de capital de Basilea II. Entre sus objetivos estn: elevar la calidad, consistencia y transparencia de la base de capital, fortalecer la cobertura de riesgos, introducir restricciones de apalancamiento, promover un marco de capital contracclico e introducir un estndar de liquidez global. Estos requerimientos sern implementados de manera gradual hasta el ao 2019. Bonos senior: Bonos ordinarios de largo plazo emitidos por los bancos. Bonos soberanos: Instrumentos de deuda emitidos por el gobierno de un pas en moneda local o extranjera. En este ltimo caso, la moneda seleccionada generalmente es la de una economa ms estable. Bonos subordinados: Bonos de largo plazo emitidos por los bancos a un plazo promedio no inferior a 5 aos, sin clusulas de prepago. Dado el carcter de subordinado al pago de los acreedores valistas en caso de concurso de acreedores, una parte de estos bonos se computa como patrimonio efectivo. Cajas de Ahorro: Entidades de crdito espaolas, constituidas como sociedades limitadas de carcter fundacional (en vez de ser sociedades annimas como los bancos), motivo por el que deben destinar, por ejemplo, una parte de sus dividendos a fines sociales o tener representacin gubernamental en su interior, aunque sin dejar de ser privadas. Capital bsico: Capital pagado ms reservas de los bancos y las utilidades del ejercicio, netas de la provisin asociada al reparto de dividendos. Capital pagado: Corresponde al importe de las acciones suscritas por los accionistas, y que han sido pagadas en dinero, o por la capitalizacin de reservas o de utilidades repartibles entre los accionistas. Capital suplementario: Corresponde a la parte del patrimonio efectivo de los bancos que excede el capital bsico. Incluye bonos subordinados, hasta un 50% del capital bsico, y provisiones generales constituidas hasta un 1,25% de los activos ponderados por riesgo.
Cartera deteriorada: Crditos de deudores sobre los cuales se tiene evidencia de que no cumplirn con alguna de sus obligaciones en las condiciones de pago en que se encuentran pactadas, con prescindencia de la posibilidad de recuperar lo adeudado recurriendo a las garantas, mediante el ejercicio de acciones de cobranza judicial o pactando condiciones distintas. En cualquier caso, constituye suficiente evidencia de deterioro el hecho de que un crdito presente una morosidad igual o superior a 90 das. Cartera vencida: Colocaciones bancarias o fraccin de estas con una morosidad de hasta 90 das desde la fecha de vencimiento. En los crditos con cuotas se considera solo la cuota vencida, pero puede traspasarse la totalidad del crdito en la medida en que se hagan efectivas las clusulas de aceleracin. CCAV: Cmara de Compensacin de Pagos de Alto Valor. Sistema electrnico de pagos interbancarios bajo modalidad de liquidacin compensada, con procedimientos que permiten asegurar la liquidacin final de los resultados netos de cada ciclo de compensacin en el Sistema LBTR. CDS: Credit Default Swap. Es un instrumento derivado que constituye un seguro contra el riesgo de crdito del emisor de un determinado bono subyacente, ya sea este soberano o corporativo. La institucin que otorga el CDS se compromete a cubrir la prdida asociada a un evento de crdito previamente establecido antes de la fecha de maduracin del bono. Cobertura de intereses: Medida de capacidad de pago, definida como flujo operacional sobre gastos financieros. Comisin Clasificadora de Riesgo: Entidad con personalidad jurdica y patrimonio propio con funciones y atribuciones establecidas en el artculo 99 del D.L. N3.500, entre ellas se incluye la autorizacin para que los fondos de pensiones inviertan en acciones emitidas por empresas extranjeras que se encuentran inscritas y se transen en determinadas bolsas de valores. Crditos sindicados: Financiamiento que otorga un grupo de bancos o instituciones financieras, bajo un mismo contrato de crdito, con el fin de diversificar riesgos cuando el crdito concedido es de gran cuanta. Descalce cambiario: Diferencia entre pasivos y activos en moneda extranjera, menos posicin neta en derivados (diferencia entre compra y venta de contratos derivados). Tambin se calcula un indicador alternativo correspondiente a la diferencia entre la deuda externa y la posicin neta en derivados, escalado por exportaciones menos importaciones. Deuda externa: Incluye deuda con bancos, bonos y otros prstamos en el exterior, as como prstamos asociados a inversin extranjera directa. Deuda externa de corto plazo residual: Corresponde a la deuda externa cuyo vencimiento es menor a 12 meses en la fecha indicada. Deuda financiera: Deuda que paga intereses, medida como deuda bancaria, ms obligaciones con el pblico (bonos y efectos de comercio). Divisiones de consumo: Unidades bancarias dirigidas a un determinado segmento o grupo de clientes del banco matriz, generalmente de menores ingresos. Varias de estas divisiones son herederas de las antiguas sociedades financieras. Efectos de comercio: Documentos emitidos por sociedades especialmente autorizadas por la Superintendencia de Valores y Seguros, con el propsito de captar dinero directamente del pblico, que permita financiar la operacin de corto plazo del emisor (capital de trabajo). Endeudamiento financiero: Razn de endeudamiento financiero, medida como Deuda financiera/(Patrimonio ms inters minoritario). Factoring: Alternativa de financiamiento que se orienta de preferencia a pequeas y medianas empresas, y que les permite obtener liquidez a partir de la venta o cesin de las cuentas por cobrar. Estas ltimas generalmente se componen de facturas, cheques y letras traspasando la cobranza de los documentos a una empresa que anticipa fondos disponibles, que puede ser un banco o una empresa especializada, denominada factoring. 63
FEES: Fondo de Estabilizacin Econmica y Social. Creado en 2007 por el decreto con fuerza de ley N 1, de 2006, del Ministerio de Hacienda. Tiene por objetivo acumular los flujos superavitarios que se generan por la aplicacin de la regla de balance estructural, y servir como fuente de financiamiento para periodos de dficit futuro. FLAP: Facilidad de Liquidez a Plazo. Financiamiento entregado por el Banco Central de Chile a las entidades bancarias, a plazos de 90 y 180 das, a una tasa fija por todo el perodo de la operacin. Los colaterales de estas operaciones son los habitualmente requeridos para operaciones de un da. FLI: Facilidad de Liquidez Intrada. Financiamiento entregado por el Banco Central de Chile a las entidades bancarias a travs del Sistema LBTR. Esta facilidad opera diariamente mediante la compra de instrumentos financieros con pacto de retroventa. Los trminos y condiciones de estas operaciones estn contenidos en las normas financieras del Banco Central. Flujo operacional: Corresponde a los movimientos de caja que incluyen todas las transacciones y eventos que no estn definidas como de inversin o financiamiento, principalmente las relacionadas con el giro de la entidad, es decir, la produccin y suministro de bienes y servicios durante un perodo determinado. Fondo Mutuo Tipo 1: Fondos mutuos de inversin en instrumentos de deuda de corto plazo, con duracin menor o igual a 90 das. Forward: Contrato entre dos partes, mediante el cual se adquiere un compromiso para intercambiar una cierta cantidad de un activo en una fecha futura, a un precio que se determina por anticipado. FPD: Facilidad Permanente de Depsito o Depsito de Liquidez. Operaciones a travs de las cuales el Banco Central contribuye a la administracin de la liquidez de las empresas bancarias, mediante la recepcin de depsitos. Estos depsitos, segn se establece en la normativa financiera del Banco Central, devengan una tasa de inters luego del vencimiento convenido. FRP: Fondo de Reserva de Pensiones. Fondo creado por la Ley de Responsabilidad Fiscal, cuyo objetivo es complementar el financiamiento de obligaciones fiscales derivadas de la garanta estatal de pensiones mnimas de vejez, invalidez y sobrevivencia, y de las pensiones asistenciales. Es administrado por el Banco Central de Chile en su calidad de Agente Fiscal bajo pautas de inversin definidas por el decreto N 1.382 del Ministerio de Hacienda e instrucciones complementarias. FSAP: Financial Stability Assessment Program. Iniciativa conjunta del FMI y del Banco Mundial, mediante la cual expertos de estas instiruciones evalan de manera exhaustiva los sistemas financieros de los pases que voluntariamente deseen participar en ella; sealando fortalezas y debilidades, y sugiriendo medidas para rducir vulnerabilidades y mejorar la intermediacin financiera. FSB: Financial Stability Board. Foro internacional formado al alero del G20 y que rene a autoridades financieras nacionales y organismos internacionales. Su objetivo es coordinar el trabajo de sus miembros en el desarrollo y promocin de regulacin y supervisin efectivas, as como otras polticas financieras. ETF: Exchange Traded Funds. Vehculo de inversin que posee una estructura hbrida, pues es un fondo mutuo abierto que invierte en instrumentos financieros, a la vez que se cotizan y comercializan en bolsa de valores al igual que las acciones, lo que permite cotizar su valor durante el da. Gobierno Central: Instituciones asociadas a los tres poderes del Estado (Ejecutivo, Legislativo y Judicial), ms la Ley N 13.196, los intereses devengados de los bonos de reconocimiento y el fondo de estabilizacin de precios del petrleo. Gobierno Consolidado: Gobierno Central Total y Banco Central de Chile. Goodwill: Es el valor que se le reconoce a una empresa, por sobre el valor de mercado de sus activos.
G7: Corresponde al grupo econmico y poltico conformado por las siete economas avanzadas de mayor tamao. Estas son: Alemania, Canad, EE.UU., Francia, Italia, Japn y Reino Unido. G20: Foro internacional de cooperacin y consultas entre pases desarrollados y economas emergentes, en temas relacionados con la estabilidad econmica global. Entre sus miembros se encuentran los siete pases ms industrializados del mundo, Rusia, la Unin Europea, y un conjunto de otras economas, tales como Brasil, India, China y Sudfrica, entre otros. Herfindhal: Es un ndice de concentracin, que se mide a travs de la suma de los cuadrados de las participaciones de mercado de cada uno de los integrantes de la industria. IAC: ndice de Adecuacin de Capital. Es una medida de solidez patrimonial de la banca y se mide a travs del cuociente entre el patrimonio efectivo y los activos ponderados por riesgo de crdito. IFRS: International Financial Reporting Standards. Son un conjunto de normas emitidas por el Internacional Accounting Standards Board (IASB), que tienen como objeto la revelacin de informacin de los estados financieros, de manera comparable y transparente para todos los participantes en los mercados de capitales globales. Incumplimiento: Default. El no pago de los intereses o del principal de una deuda segn lo legalmente acordado. Instrumentos de oferta pblica: Instrumentos emitidos por las empresas que se transan en el mercado de capitales. Instrumentos de negociacin: Son aquellos que se adquieren con el objeto de negociarlos en el corto plazo para obtener ganancias provenientes del arbitraje o de fluctuaciones en los precios o tasas de mercado. Instrumentos disponibles para la venta: Son los instrumentos financieros que no se incluyen en la categora de instrumentos para negociacin ni en la categora inversiones al vencimiento. Leasing: Contrato mediante el cual una persona (arrendador), natural o jurdica, traspasa a otra (arrendataria), el derecho a usar un bien fsico a cambio de alguna compensacin, generalmente un pago peridico y por un tiempo determinado, al trmino del cual el arrendatario tiene la opcin de comprar el bien, devolverlo o renovar el contrato. LBTR: Sistema de Liquidacin Bruta en Tiempo Real. Sistema electrnico de pagos interbancarios administrado por el Banco Central de Chile, en que el procesamiento y liquidacin de las operaciones es realizado en forma continua, individual y en tiempo real. Liquidez cida: Test cido o razn entre activos circulantes menos existencias y pasivos circulantes. M1: Considera circulante ms depsitos en cuentas corrientes netos de canje del sector privado no financiero ms depsitos a la vista distintos de cuentas corrientes y depsitos de ahorro a la vista. M2: Considera M1 ms depsitos a plazo, depsitos de ahorro a plazo, cuotas de fondos mutuos con inversiones en instrumentos de deuda con duracin de hasta un ao y captaciones de cooperativas de ahorro y crdito, menos los depsitos a plazo de los fondos mutuos mencionados y de las cooperativas de ahorro y crdito. Margen de intermediacin: Diferencia entre intereses y reajustes ganados y pagados de los bancos, medidos en relacin a los activos totales. Margen de intereses: Diferencia entre intereses ganados y pagados de los bancos, medidos en relacin a los activos totales. Margen de reajustes: Diferencia entre reajustes ganados y pagados, medidos en relacin a los activos totales. MKIII: Ley N 20.448, publicada el 13 de agosto de 2010 para otorgar mayor liquidez y profundidad al mercado de capitales, ampliar el mercado financiero, introducir elementos de competencia al mercado crediticio y facilitar la integracin financiera del mercado de capitales.
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Glosario y Abreviaciones
Multibancos grandes: Bancos con alta participacin de mercado y con un alto grado de diversificacin de sus operaciones (colocaciones e instrumentos financieros derivados y no derivados). Multibancos medianos: Bancos con menor participacin de mercado e igualmente diversificados que los multibancos grandes. MSCI: Sigla para Morgan Stanley Capital International, compaa proveedora de ndices accionarios, bonos y hedge funds. Los ndices MSCI son utilizados como ndices de referencia ya que permiten comparar el valor de las compaas o ndices burstiles para distintas economas, debido a que se calculan con una misma metodologa. Over-the-counter (OTC): Corresponde a una expresin utilizada para describir transacciones de productos financieros efectuadas directamente entre contrapartes, fuera de bolsas de valores organizadas. PIIN: Posicin de inversin internacional neta. Diferencia entre el stock de activos y pasivos externos de la economa. Premio CEMBI Broad : Mide el diferencial del retorno de los bonos corporativos en dlares emitidos por un conjunto de pases emergentes en los mercados internacionales, respecto de los bonos del Tesoro de los EE.UU. Premio CEMBI Chile: Mide el diferencial del retorno de los bonos corporativos en dlares emitidos por empresas chilenas en los mercados internacionales, respecto de los bonos del Tesoro de los EE.UU. Premio EMBI: El premio soberano del EMBI es la medida ms habitual de riesgo de una economa. Mide el diferencial del retorno de la deuda soberana de un pas emitida en dlares en los mercados internacionales, respecto de los bonos del Tesoro de los EE.UU. Premio EMBI Global: El premio soberano del EMBI Global es la medida ms habitual de riesgo de las economas emergentes. Mide el diferencial del retorno de la deuda soberana de economas emergentes emitida en dlares en los mercados internacionales, respecto de los bonos del Tesoro de los EE.UU. Provisiones adicionales: Provisiones de la banca, constituidas por sobre las exigidas, y que se no se imputan a ninguna cartera de crdito en particular. Provisiones contracclicas: Son aquellas que se constituyen cuando el escenario macroeconmico es favorable y se liberan cuando las condiciones del entorno se deterioran, favoreciendo de esta manera una evolucin ms estable de las provisiones a lo largo de un ciclo. Punto base: Unidad de medida de la volatilidad de un bono que se transa en los mercados financieros, correspondiendo a la centsima parte de uno por ciento (0,01%). Razn de fondeo de corto plazo: Fraccin de los activos ilquidos que es financiada con pasivos de corto plazo. Se mide a travs del cociente entre los pasivos a 30 das netos de activos lquidos y los activos ilquidos. Razn de fondeo voltil: Fraccin de los activos ilquidos que es financiada con pasivos voltiles. Se mide a travs del cociente entre los pasivos voltiles netos de activos lquidos y los activos ilquidos. RCI: Razn de carga financiera a ingreso disponible. Mide el desembolso que deben realizar los hogares para hacer frente a sus obligaciones crediticias, tanto de consumo como hipotecarias, como porcentaje de su ingreso disponible. RDI: Razn de deuda a ingreso disponible. Mide la deuda que mantienen los hogares con distintas entidades financieras y no financieras como porcentaje de su ingreso disponible. ROA: Rentabilidad de los activos, medida como la razn entre la utilidad despus de impuestos, amortizaciones e tems extraordinarios, y los activos totales.
ROE: Rentabilidad del patrimonio, medida como la razn entre la utilidad despus de impuestos, amortizaciones e tems extraordinarios, y el patrimonio ms inters minoritario. Repos: Pactos de recompra (reventa). Venta (compra) colaterizada con acuerdo o compromiso de retrocompra (retroventa). Repricing: Es un componente del riesgo de tasa de inters y corresponde a la exposicin a prdidas originadas por la renovacin de activos y pasivos de distinto plazo frente a diferentes condiciones financieras. Riesgo de crdito: Es la posibilidad de que un deudor bancario o contraparte no pueda cumplir sus obligaciones contractuales, ya sea, de intereses o capital. Riesgo de liquidez: Es el riesgo de que una contraparte (o participante en el sistema de pagos) no pueda cumplir con sus obligaciones al momento de su vencimiento, aunque podra hacerlo en el futuro. Por lo tanto, el riesgo de liquidez no necesariamente implica que la contraparte sea insolvente. Riesgo de mercado: Es la prdida potencial en el valor de las posiciones netas que mantiene una entidad financiera, producto de los movimientos adversos en los precios de mercado. Riesgo de moneda: Exposicin a prdidas ocasionadas por cambios adversos en el valor de las monedas extranjeras, en que estn expresados los instrumentos, contratos y dems operaciones registradas en el balance. Riesgo de tasas de inters: Exposicin a prdidas ocasionadas por cambios adversos en las tasas de inters y que afectan el valor de los instrumentos, contratos y dems operaciones registradas en el balance. Shadow inventory: Inventario de viviendas que ya han sido adjudicadas por los bancos pero que todava no han sido enumeradas como parte del stock de casas a la venta, hipotecas con patrimonio negativo y las que tienen ms de 60 das en mora y que pronto sern adjudicadas por los bancos. SPAV: Sistemas de Pagos de Alto Valor. Estn conformados por el Sistema de LBTR y el Sistema de la CCAV. Spread on-shore en dlares: Corresponde a la diferencia entre la tasa on-shore y la tasa Libo y, en consecuencia, es un proxy del costo de financiamiento en dlares en el mercado nacional vis--vis el mercado internacional. SPV: Special Purpose Vehicle. Es una entidad subsidiaria, cuyas operaciones estn limitadas a la adquisicin y financiamiento de activos especficos. Cuenta con una estructura de activos y pasivos y un estatus legal que asegura el cumplimiento de sus obligaciones incluso si la compaa matriz va a la quiebra. Subprime: Es una modalidad crediticia del mercado financiero estadounidense. Son crditos (generalmente hipotecarios) otorgados a deudores cuyas caractersticas e historial de pago se sitan por debajo del estndar promedio de la industria bancaria, por lo cual presentan un mayor riesgo de no pago que el promedio del resto de los crditos. Los crditos otorgados a deudores que satisfacen los estndares promedio de la industria bancaria son llamados prime. Swap: Contrato de derivados entre dos partes, quienes realizan un intercambio de flujos en fechas futuras. Uno de los contratos de swap ms comunes son los de tasa de inters, en los cuales se intercambian flujos definidos por una tasa fija, establecida al momento de realizar el contrato, por los definidos por una tasa variable. Swap de divisas: Contrato entre dos partes, mediante el cual se adquiere un compromiso para intercambiar una cierta cantidad de nocional e intereses fijos en una moneda, por el nocional e intereses fijos en otra moneda en una fecha futura, a un precio que se determina por anticipado. En este tipo de contratos, se requiere especificar los nocionales en ambas divisas. Swap promedio cmara: Contrato de derivados entre dos partes, quienes realizan un intercambio de flujos en fechas futuras, entre una tasa fija, establecida al momento de realizar el contrato, y una tasa variable. 65
La tasa variable corresponde al promedio de la tasa de inters de cmara interbancaria, la que a su vez se deriva del ndice cmara promedio. Tasa de captacin prime: Tasa de inters que las instituciones financieras ofrecen a sus mejores clientes para captar depsitos de corto y mediano plazo. Tasa on-shore en dlares: Corresponde a la estimacin de la tasa externa relevante para el mercado cambiario nacional, la cual deriva de la paridad cubierta de tasas de inters. Trading: Resultados netos correspondientes a operaciones financieras y resultados de cambio. VDAX: ndice de volatilidad calculado a partir de la volatilidad implcita de las opciones a 30 das sobre el ndice DAX (ndice accionario Alemn). VIX: Volatility Index calculado por el Chicago Board of Trade, es el ndice ms utilizado para medir la volatilidad general de los mercados a nivel internacional. Mide la volatilidad implcita que se est negociando en las opciones sobre el ndice S&P 500.
Abreviaciones
Achef: Asociacin Chilena de Empresas de Factoring. BCE: Banco Central Europeo. BIS: Bank for International Settlements. CEMBI: Corporate Emerging Market Bond Index. CDS: Credit Default Swap. DCV: Depsito Central de Valores. EE.UU.: Estados Unidos de Norteamrica. EMBI: Emerging Market Bond Index. FMI: Fondo Monetario Internacional. IPSA: ndice de Precios Selectivo de Acciones. ISDA: International Swaps and Derivatives Association. Libor: London Inter-Bank Offered Rate. OCDE: Organizacin para la Cooperacin y Desarrollo Econmico PDBC: Pagars Descontables en pesos del Banco Central PIB: Producto Interno Bruto. Pymes: Pequeas y medianas empresas. SII: Servicio de Impuestos Internos. SP: Superintendencia de Pensiones. SBIF: Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras. SuSeSo: Superintendencia de Seguridad Social. SVS: Superintendencia de Valores y Seguros. UE: Unin Europea. UF: Unidad de Fomento.
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ndice de tablas y grficos
Tablas II.1: Deuda externa bruta, indicadores de solvencia y liquidez externa IV.1: Fuentes de financiamiento IV.2: Indicadores financieros de empresas privadas no financieras IV.3: Deuda de los hogares IV.4: Indicadores financieros del sector construccin y obras de ingeniera V.1: Indicadores de actividad, rentabilidad y solvencia V.2: Impacto de las pruebas de tensin sobre la rentabilidad VI.1: Montos liquidados y procesados a travs de sistemas de pagos de alto valor VI.2: Principales medios de pago de bajo valor VI.3: Listado de documentos revisados 23 29 32 33 38 41 47 49 50 56
Grficos I.1: Aversin al riesgo I.2: Recapitalizacin requerida de la banca europea I.3: Deuda pblica de Espaa e Italia I.4: Necesidades de financiamiento soberano en economas europeas I.5: Primas por riesgo en economas de Europa I.6: Exposicin de la banca europea a deuda soberana I.7: Condiciones de liquidez del mercado interbancario a 3 meses I.8: Expectativas de crecimiento del PIB I.9: Variacin y nivel del riesgo soberano en economas emergentes I.10: Fuentes de financiamiento de la banca europea I.11: Principales operaciones de inyeccin de liquidez del Eurosistema 11 11 12 12 13 13 13 14 14 17 17
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II.1: Flujos de capitales en Chile II.2: Entrada bruta de capitales financieros hacia Chile II.3: Costo de financiamiento y flujos brutos de renta fija en Chile II.4: Costo de financiamiento y flujos brutos de renta fija en economas emergentes II.5: Costo del financiamiento externo de corto plazo de bancos residentes II.6: Composicin de los crditos bancarios externos II.7: Posicin de inversin internacional neta de Chile II.8: Disponibilidad de liquidez financiera externa de Chile III.1: Presiones de liquidez en el mercado monetario en pesos III.2: Tasas prime y tasas swap promedio cmara III.3: Presiones de liquidez en mercados monetarios en dlares a 360 das III.4: Aversin al riesgo y spreads de bonos de largo plazo III.5: Traspaso neto de afiliados entre fondos de una misma administradora III.6: Volatilidad en mercados financieros III.7: Mapa de indicadores de tensin en el mercado financiero local IV.1: Deuda total de empresas no financieras IV.2: Deuda bancaria sectorial IV.3: Indicadores financieros del sector corporativo IV.4: Descalce cambiario de pymes IV.5: ndice de cartera vencida comercial IV.6: Morosidad por tamao de deuda IV.7: Rentabilidad sobre el patrimonio de grandes empresas IV.8: Rentabilidad sobre el patrimonio de pymes IV.9: Endeudamiento de los hogares IV.10: Carga financiera de largo plazo de los hogares IV.11: Endeudamiento de los hogares con casas comerciales IV.12: Deuda de consumo bancaria de los hogares IV.13: ndice de cartera vencida de la deuda de consumo bancaria IV.14: ndice de cartera vencida de deuda hipotecaria bancaria IV.15: Razn entre crdito y valor de la vivienda IV.16: ndice de precio real de vivienda IV.17: Precio real de viviendas respecto al ingreso disponible IV.18: Produccin y venta de viviendas nuevas en la regin metropolitana V.1: Balance en moneda extranjera de la banca V.2: Activos lquidos por moneda V.3: Activos lquidos de la banca
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21 21 22 22 23 23 23 24 25 25 26 26 26 27 28 29 29 30 30 31 31 31 32 32 33 33 33 34 34 37 37 37 39 42 42 42
ndice de Tablas y Grficos
V.4: Descalce de la banca a 30 das V.5: Fuentes de financiamiento de la banca V.6: Depsitos de empresas y personas V.7: Razn de fondeo voltil V.8: Razn de fondeo de corto plazo V.9: Distribucin sectorial de las colocaciones efectivas a empresas V.10: ndice Herfindhal sectorial normalizado de multibancos V.11: Crditos a empresas otorgados por multibancos V.12: Crecimiento de las colocaciones de consumo V.13: Spreads de productos de consumo V.14: Deuda externa de la banca por regin V.15: Rentabilidad del capital proyectada en distintos escenarios V.16: ndice de adecuacin de capital proyectado en distintos escenarios VI.1: Liquidez en el sistema LBTR VI.2: Medios de pago minoristas VI.3: Montos liquidados en CCLV por tipo de instrumento VI.4: Realizacin del 50% de las operaciones de LBTR VI.5: Participacin en transacciones del LBTR VI.6: Pagos con tarjetas de crdito no bancarias VI.7: Pagos con tarjetas de crdito no bancarias a comercios no relacionados con el emisor VI.8: Pagos con tarjetas de crdito no bancarias y capital del emisor durante el 2010
43 43 44 44 44 45 45 45 46 46 46 47 47 49 50 50 51 51 51 52 52
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Juan Esteban Laval Z. Representante Legal BANCO CENTRAL DE CHILE Diciembre 2011 ISSN 0718-0977 Registro de propiedad intelectual N 141.570 Edicin de 1.400 ejemplares Santiago, Chile Agustinas 1180, Santiago, Chile Casilla Postal 967, Santiago, Chile Tel.: 56-2-670 2000 Fax: 56-2-670 2231 www.bcentral.cl bcch@bcentral.cl Impresin: Maval Impresores.
Esta publicacin se encuentra protegida por la Ley N 17.336 sobre Propiedad Intelectual. En consecuencia, su reproduccin est prohibida sin la debida autorizacin del Banco Central de Chile. Sin perjuicio de lo anterior, es lcita la reproduccin de fragmentos de esta obra siempre que se mencionen su fuente, ttulo y autor.
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Informe de Estabilidad Financiera

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Referencias bibliogrficas Glosario Abreviaciones ndice de tablas y grficos

/ El cierre estadstico del Informe fue el 23 de noviembre de 2011.

Informe de Estabilidad Financiera | SEGUNDO SEMESTRE 2011

Informe de Estabilidad Financiera | SEGUNDO SEMESTRE 2011

I. Entorno y riesgos financieros externos

Anuncio programa de ayuda a Grecia

Evolucin de la situacin financiera internacional

Blgica Francia Alemania

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5 Grecia (2) Italia Portugal Espaa Irlanda (3) Alemania

Entorno y Riesgos Financieros Externos

...y en EE.UU. todava hay incertidumbre sobre la evolucin de la poltica fiscal

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Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin de Consensus Forecast.

200 300 Nivel (2)

Principales amenazas externas a la estabilidad financiera de la economa chilena

Entorno y Riesgos Financieros Externos

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Recuadro I.1: Financiamiento de la banca europea

Entorno y Riesgos Financieros Externos

Fuente: Banco Central de Chile a base de informacin del BCE.

Financiamiento a travs del Eurosistema

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Recuadro I.2: Sistema bancario de China

/ Razn entre las provisiones para activos deteriorados y la cartera vencida.

/ Federal Deposit Insurance Corporation, ABE y SBIF .

Entorno y Riesgos Financieros Externos

II. Financiamiento externo

/ No se consideran los crditos comerciales. 21

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0 Oct.08 Jul.09 Abr.10 Ene.11 Oct.11

Institucionales Banco Central Bancos

Gobierno General (2) Empresas y personas PIIN

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0 00 02 04 06 08 10.I 10.III 11.I 11.III

III. Mercados financieros locales

Spread 360 das

Mercados monetarios y de renta fija

Fuente: Banco Central de Chile.

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Banda de no arbitraje soberana Tasa lnea de crdito (*) Tasa on-shore

/ Para ms detalles, ver Alarcn et al. (2008) y Opazo y Ulloa (2009).

Mercados Financieros Locales

50 Julio-Noviembre 2011 (2) 40 30 20 10 0 0

20 30 40 Enero -Junio 2011

Julio-Noviembre 2011 (2)

Rusia Corea del Sur

Australia Chile Euro

Colombia Reino Unido

Tailandia China Per

c) Tasas de inters estatales

12 16 Enero -Junio 2011

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Spread corporativo (AA)

Tasa largo plazo estatal (BCP 10)