Introduccion Operacion Financiera

i
Introduccin a las
Operaciones Financieras
Juan Carlos Mira Navarro
Introduccin a las
Introduccin a las
Juan Carlos Mira Navarro
Publicado por: Juan Carlos Mira Navarro

email: [email protected]
http://www.emodulos.com
(C) 2014, Juan Carlos Mira Navarro
Versin 1.3 (enero 2014)
Diseo de la cubierta: Juan Carlos Mira Navarro
Ilustracin de la cubierta: Juan Carlos Mira Navarro
Reconocimiento-NoComercial-SinObraDerivada 2.5 Espaa

texto legal (la licencia completa)
a Margarita
Prlogo
Estos apuntes, estn orientados a quien estudia las operaciones nancieras.
El objetivo principal, es aprender matemticas nancieras hacindolas, as
como cubrir el contenido del mdulo de gestin financiera en el Ciclo de
Grado Superior de Administracin y Finanzas y la asignatura de matemticas de las operaciones financieras en el grado de Administracin y Direccin
de Empresas.
Cada unidad contiene un amplio conjunto de problemas. Algunos, incluyen
clculos rutinarios y estn ideados como ayuda a dominar nuevas tcnicas.
Otros exigen aplicar las nuevas tcnicas a situaciones prcticas.
He evitado por tanto la teora por la teora. Hay muchos y buenos textos
dedicados a esta materia como puede verse en la bibliografa. Sin embargo,
los principales resultados, he procurado enunciarlos de forma completa y
cuidada. La mayora de ellos estn explicados o justicados. Siempre que
es posible, las explicaciones son informales o intuitivas y se realizan una
sola vez. Hay un apndice de introduccin matemtica que recuerda algunas
cuestiones precisas para el estudio de la gestin nanciera. Igualmente he
pretendido crear un ndice alfabtico exhaustivo.
El empleo de tablas nancieras fue la primera ayuda con la que se pudo contar para resolver un problema de matemticas nancieras. Desde ellas hasta
la introduccin de la primera calculadora nanciera, la HP80, por HewlettPackard en 1972 y as hasta que Dan Bricklin concibiera la primera hoja de
clculo Visicalc en 1978 que comerciara Apple, ha pasado mucho tiempo.
En la actualidad el empleo de las calculadoras y hojas de clculo en los
ordenadores personales es muy habitual y facilita enormemente el trabajo,
adems de reducir el nmero de errores. Sin embargo, hay que sealar que
aunque la informtica resuelve problemas de clculo, no soluciona la necesidad de dominar primero la materia. Su conocimiento por tanto no lo puede
suplir el ordenador.
Prlogo
En la resolucin de los ejercicios se utiliza una calculadora nanciera (la

HP12C). Igualmente, para muchos de ellos, he utilizado la hoja de clculo
(Excel o Calc). Hoy en da, deben ser herramientas habituales para el estudiante y trabajador de este rea matemtica. En la pgina dedicada al
mdulo, puede obtenerse un emulador de la calculadora hp10bII e igualmente puede utilizarse una HP12C on line. Tambin puede descargarse la
ltima versin de LibreOffice o Apache OpenOffice que contiene Calc.
No obstante, estos apuntes, no pretenden ser un texto de utilizacin independiente, sino complementarios a las clases y que junto con las presentaciones
y la pgina web [http://www.emodulos.com] permitan el estudio del mdulo.
La mayor parte del material utilizado para este documento procede de elaboracin propia tomada de los apuntes utilizados para las clases. En este
sentido, tengo que agradecer a mis alumnos la colaboracin para la correccin de los ejercicios, y en general el entendimiento de los apuntes.
En la primera parte, la primera unidad pretende introducir el concepto de
capital nanciero y equivalencia nanciera haciendo adems una clasicacin de las operaciones nancieras. En las unidades 2 a 4, se describen las
leyes nancieras clsicas de capitalizacin y descuento tanto simple como
compuesta. Igualmente se tratan las operaciones a corto plazo ms comunes
en el mbito empresarial (descuento bancario, cuentas corrientes, de crdito,
etc.)
En las unidades 5 y 6 se desarrollan las rentas nancieras basadas en la ley
de capitalizacin compuesta discretas y fraccionadas, estudiando tanto la
constitucin de capitales como las operaciones de amortizacin. Igualmente se analizan diversos mtodos para la obtencin del tipo de inters y el
conocimiento de la TIR, as como la evaluacin de operaciones nancieras.
Las unidades 7 y 8 estudian los prstamos tipo y mtodos particulares de
nanciacin actuales as como los emprstitos como medio de canalizacin
del ahorro e inversin.
La unidad 9 trata, como introduccin, los ttulos valores tanto de renta ja
como variable en la que se aplican los conceptos nancieros aprendidos en
las unidades anteriores.
Alicante, agosto de 2013
ndice general
Prlogo
ix
1. Conceptos bsicos
1.1. El fenmeno nanciero. Capital nanciero . . . . . . . .
1.2. Operacin nanciera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3. Equivalencia nanciera . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.3.1. Principio de sustitucin o proyeccin nanciera .
1.3.2. Criterio de proyeccin nanciera: leyes nancieras
1.4. Clasicacin de las operaciones nancieras . . . . . . . .
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2. Capitalizacin y descuento simple

2.1. Capitalizacin simple o inters simple . . . . . . . . . .
2.1.1. Magnitudes derivadas . . . . . . . . . . . . . .
2.2. Intereses anticipados . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2.3. Clculo de los intereses simples. Mtodos abreviados .
2.3.1. Mtodo de los multiplicadores jos . . . . . . .
2.3.2. Mtodo de los divisores jos . . . . . . . . . . .
2.4. Descuento simple comercial . . . . . . . . . . . . . . .
2.4.1. Magnitudes derivadas . . . . . . . . . . . . . .
2.5. Clculo del descuento simple. Mtodos abreviados . . .
2.5.1. Mtodo de los multiplicadores jos . . . . . . .
2.5.2. Mtodo de los divisores jos . . . . . . . . . . .
2.6. Descuento simple racional o matemtico . . . . . . . .
2.6.1. Tanto de inters equivalente a uno de descuento
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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3. Operaciones a corto plazo

3.1. Introduccin . . . . . . . . . . . . . . . .
3.2. Crdito comercial . . . . . . . . . . . . .
3.3. Descuento bancario . . . . . . . . . . . .
3.3.1. Descuento de efectos comerciales
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NDICE GENERAL
3.3.2. Descuento nanciero . . . . . . . . . . . . . . . . . .

3.4. Cuentas corrientes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.4.1. Mtodos para obtener el saldo . . . . . . . . . . . . .
3.4.2. Mtodo directo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.4.3. Mtodo indirecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.4.4. Mtodo hamburgus . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.4.5. Cuentas corrientes a inters recproco y variable . . .
3.4.6. Cuentas corrientes a inters no recproco . . . . . . .
3.5. Cuentas corrientes bancarias a la vista . . . . . . . . . . . .
3.6. Cuentas de ahorro . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.7. Crditos en cuenta corriente . . . . . . . . . . . . . . . . . .
3.8. Equilibrio nanciero. Reserva matemtica o saldo nanciero
3.8.1. Vencimiento comn. Vencimiento medio . . . . . . .
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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4. Capitalizacin y descuento compuesto

4.1. Capitalizacin compuesta . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.1.1. Magnitudes derivadas . . . . . . . . . . . . . . .
4.2. Comparacin entre la capitalizacin simple y compuesta
4.3. Equivalencia de tantos en capitalizacin compuesta . . .
4.4. Capitalizacin compuesta en tiempo fraccionario . . . .
4.4.1. Convenio exponencial . . . . . . . . . . . . . . .
4.4.2. Convenio lineal . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.5. Capitalizacin continua . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.6. Descuento compuesto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
4.6.1. Descuento racional compuesto . . . . . . . . . . .
4.6.2. Descuento comercial compuesto . . . . . . . . . .
4.6.3. Tanto de inters equivalente a uno de descuento .
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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5. Rentas financieras
5.1. Concepto de renta . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.2. Clasicacin de las rentas . . . . . . . . . . . . . .
5.3. Valor capital o nanciero de una renta . . . . . . .
5.4. Renta constante, inmediata, pospagable y temporal
5.4.1. Valor actual . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.4.2. Valor nal . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.5. Renta constante, inmediata, prepagable y temporal
5.5.1. Valor actual . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.5.2. Valor nal . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.6. Rentas perpetuas . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.6.1. Valor actual . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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NDICE GENERAL
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5.7. Rentas diferidas en d perodos de rdito constante . . . .

5.7.1. Valor actual . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5.8. Rentas anticipadas en h perodos de rdito constante . .
5.9. Determinacin de n e i en las rentas de rdito constante
5.9.1. Estudio del valor actual como funcin de n . . .
5.9.2. Estudio del valor actual como funcin de i . . . .
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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6. Rentas fraccionadas y variables

6.1. Introduccin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.2. Rentas con fraccionamiento uniforme . . . . . . . . . . . . . .
6.2.1. Rentas fraccionadas, diferidas y anticipadas . . . . . .
6.3. Ecuacin general de las rentas constantes, inmediatas y temporales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.4. Rentas de trminos variables en progresin geomtrica . . . .
6.4.1. Renta pospagable temporal . . . . . . . . . . . . . . .
6.4.2. Renta pospagable perpetua . . . . . . . . . . . . . . .
6.4.3. Renta prepagable temporal . . . . . . . . . . . . . . .
6.4.4. Renta prepagable perpetua . . . . . . . . . . . . . . .
6.4.5. Renta diferida y anticipada . . . . . . . . . . . . . . .
6.5. Rentas de trminos variables en progresin aritmtica . . . .
6.5.1. Renta pospagable temporal . . . . . . . . . . . . . . .
6.5.2. Renta pospagable perpetua . . . . . . . . . . . . . . .
6.5.3. Renta prepagable temporal . . . . . . . . . . . . . . .
6.5.4. Renta prepagable perpetua . . . . . . . . . . . . . . .
6.5.5. Renta diferida y anticipada . . . . . . . . . . . . . . .
6.6. Rentas variables fraccionadas . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.6.1. Rentas variables fraccionadas en progresin geomtrica
6.6.2. Rentas variables fraccionadas en progresin aritmtica
6.7. Rentas variables en general con rdito periodal constante . . .
6.7.1. Determinacin de i. Mtodo de Newton . . . . . . . .
6.7.2. Hoja de clculo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
6.7.3. Simplicacin de Schneider . . . . . . . . . . . . . . .
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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7. Prstamos
7.1. Conceptos bsicos. Clasicacin . . . . . . .
7.1.1. Elementos de un prstamo . . . . . .
7.1.2. El tipo de inters. Componentes . .
7.1.3. Clasicacin . . . . . . . . . . . . . .
7.2. Prstamos amortizables con reembolso nico
7.2.1. Reembolso nico . . . . . . . . . . .
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xiv
NDICE GENERAL
7.2.2. Reembolso nico con fondo de amortizacin . . . . . . 115

7.2.3. Reembolso nico y pago peridico de intereses. Prstamo americano . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 116
7.3. Prstamo francs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117
7.3.1. Anualidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
7.3.2. Capital pendiente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
7.3.3. Cuotas de amortizacin . . . . . . . . . . . . . . . . . 119
7.3.4. Capital amortizado, cuotas de inters . . . . . . . . . . 120
7.3.5. El cuadro de amortizacin . . . . . . . . . . . . . . . . 120
7.4. Tanto efectivo para el prestatario . . . . . . . . . . . . . . . . 122
7.5. Amortizacin con trminos variables en progresin geomtrica 123
7.6. Amortizacin con trminos variables en progresin aritmtica 124
7.7. Amortizacin de cuota de capital constante. Mtodo italiano . 125
7.8. Prstamo alemn o anticipativenzisen . . . . . . . . . . . . 126
7.9. Amortizacin con intereses fraccionados . . . . . . . . . . . . 128
7.10. Carencia e inters variable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
7.10.1. Carencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
7.10.2. Tipo de inters variable . . . . . . . . . . . . . . . . . 129
7.11. Valor nanciero del prstamo, del usufructo y de la nuda propiedad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 130
7.11.1. Caso particular. La frmula de Achard . . . . . . . . . 131
7.11.2. Aplicacin a los mtodos de amortizacin ms utilizados132
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 134
8. Financiacin de la empresa
8.1. La nanciacin externa de la empresa . . . . . . . .
8.1.1. Las deudas empresariales a largo plazo . . . .
8.1.2. Las deudas empresariales a medio plazo . . .
8.1.3. Las deudas empresariales a corto plazo . . . .
8.2. Arrendamiento nanciero. Leasing . . . . . . . . .
8.2.1. Caractersticas . . . . . . . . . . . . . . . . .
8.2.2. Ventajas e inconvenientes . . . . . . . . . . .
8.2.3. Tipos de leasing . . . . . . . . . . . . . . .
8.2.4. Valoracin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
8.3. Emprstitos. Introduccin . . . . . . . . . . . . . . .
8.3.1. Emprstitos sin cancelacin escalonada . . . .
8.3.2. Emprstitos con cancelacin escalonada . . .
8.3.3. Problemtica de los emprstitos . . . . . . . .
8.3.4. Elementos que intervienen en los emprstitos
8.4. Emprstito normal (mtodo francs) . . . . . . . . .
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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NDICE GENERAL
xv
9. Ttulos valores: operaciones burstiles

159
9.1. Ttulos valores: valores mobiliarios . . . . . . . . . . . . . . . 160
9.2. Ttulos valores: conceptos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 161
9.3. Mercado de valores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 163
9.4. Rentabilidad de los ttulos valores . . . . . . . . . . . . . . . . 164
9.5. Valoracin de los ttulos valores . . . . . . . . . . . . . . . . . 165
9.6. Valoracin de los ttulos de renta ja . . . . . . . . . . . . . . 166
9.6.1. Compra por suscripcin y mantenimiento hasta su amortizacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 167
9.6.2. Compra por suscripcin y venta del ttulo en el mercado168
9.6.3. Compra en el mercado y mantenimiento hasta su amortizacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 168
9.6.4. Compra en el mercado y venta en el mercado . . . . . 169
9.7. Valoracin de las acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 169
9.7.1. Valoracin en funcin de los dividendos . . . . . . . . 170
9.7.2. Valoracin en funcin de los benecios . . . . . . . . . 172
9.8. Valoracin de las letras nancieras . . . . . . . . . . . . . . . 174
9.8.1. Adquisicin inicial y mantenimiento hasta su vencimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 174
9.8.2. Adquisicin inicial y venta en el mercado secundario . 175
9.8.3. Adquisicin de la letra en el mercado secundario . . . 176
Ejercicios propuestos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 176
A. Introduccin matemtica
179
A.1. Razones y proporciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
A.1.1. Razones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 180
A.1.2. Proporciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 182
A.2. Porcentajes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
A.3. Logaritmos decimales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 183
A.4. Interpolacin lineal . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 184
A.5. Progresiones aritmticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 185
A.5.1. Suma de trminos equidistantes de los extremos . . . . 186
A.5.2. Trmino medio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 186
A.5.3. Suma de los trminos de una progresin aritmtica
limitada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
A.6. Progresiones geomtricas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 187
A.6.1. Producto de dos trminos equidistantes de los extremos188
A.6.2. Trmino medio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
A.6.3. Producto de los trminos de una progresin geomtrica limitada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 189
xvi
NDICE GENERAL
A.6.4. Suma de los trminos de una progresin geomtrica

limitada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 190
B. Diagrama de flujo de fondos y nomenclatura de signos
191
B.1. Introduccin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
B.2. Soluciones con inters compuesto . . . . . . . . . . . . . . . . 195
C. Tablas financieras
C.1. Factor de capitalizacin compuesta unitaria
C.2. Factor de descuento compuesto unitario . .
C.3. Valor actual de una renta unitaria . . . . .
C.4. Valor nal de una renta unitaria . . . . . .
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197
198
200
202
204
Bibliografa
207
ndice alfabtico
209
ndice de figuras
1.1. Capital nanciero . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
1.2. Proyeccin nanciera . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
2
4
2.1. Capitalizacin simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

2.2. Descuento simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
2.3. Campo de validez . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
3.1. Cuenta corriente . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30
4.1.
4.2.
4.3.
4.4.
Capitalizacin compuesta . . . . . . . . . . . . . . . . .
Acumulacin de intereses en la capitalizacin compuesta
Comparacin entre la capitalizacin simple y compuesta
Equivalencia de tantos . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
.
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42
43
45
47
5.1.
5.2.
5.3.
5.4.
5.5.
5.6.
5.7.
5.8.
Valor actual de una renta nanciera . . . . . . . . . . . .

Valor actual de una renta unitaria . . . . . . . . . . . . .
Valor nal de una renta unitaria . . . . . . . . . . . . . .
Valor actual de una renta unitaria prepagable . . . . . . .
Relacin entre una renta unitaria prepagable y pospagable
Valor actual de una renta unitaria diferida . . . . . . . . .
Estudio de n . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
Estudio de i . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
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60
61
63
65
66
69
72
74
6.1. Valor actual de una renta unitaria fraccionada . . . . . . . . . 82

6.2. Mtodo de Newton. Determinacin de i . . . . . . . . . . . . 95
7.1. Prstamo francs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 118
7.2. Amortizacin del prstamo francs . . . . . . . . . . . . . . . 119
B.1. Lnea del tiempo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
B.2. Prepagable y pospagable . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 192
B.3. Diagrama de ujo de fondos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 193
xviii
NDICE DE FIGURAS
B.4. Diagrama bsico de ujo de fondos . . . . . . . . . . . . . . . 195
Unidad 1
Conceptos bsicos
1.1. El fenmeno financiero. Capital financiero
1.2. Operacin financiera
1.3. Equivalencia financiera
1.3.1. Principio de sustitucin o proyeccin nanciera
1.3.2. Criterio de proyeccin nanciera: leyes nancieras
1.4. Clasificacin de las operaciones financieras
Conceptos bsicos
1.1.
El fenmeno financiero. Capital financiero
En una primera interpretacin se consider el tiempo como una magnitud

pasiva o neutra sin inuencia en los hechos econmicos. Ms adelante se empez a tomar la magnitud tiempo como una variable exgena que interviene
en el fenmeno econmico.
Todo sujeto econmico preere los bienes presentes sobre los futuros a igualdad de cantidad y calidad, y ello signica que el tiempo influye en la apreciacin de los bienes econmicos.
Entre dos bienes que sirven para satisfacer la misma necesidad, pero estn
disponibles en tiempos distintos, es preferido el bien ms prximo. Por eso,
el tiempo es un bien econmico negativo.
Como consecuencia de estas premisas, surge la necesidad de identicar los
bienes econmicos con un par de nmeros (C, t), en el que C indica la cuanta
o medida objetiva del bien en unidades monetarias y t expresa el momento
del tiempo al que va referida dicha medida o valoracin, llamado momento
de disponibilidad o vencimiento de la cuanta.
El fenmeno financiero es todo hecho econmico en el que intervienen capitales nancieros, es decir, en el que interviene y se considera el tiempo como
un bien econmico.
Consecuencia de ello, el principio bsico de la preferencia de liquidez identica los bienes econmicos como una cuanta referida al momento de su
disponibilidad. Se denomina capital financiero a la medida de un bien econmico referida al momento de su disponibilidad o vencimiento.
(C, t) siendo C R+ y t R
La expresin grca la hacemos por un punto del plano con referencia a un
sistema de coordenadas cartesianas.
Cn
C1
t1
tn
Figura 1.1: Capital nanciero
1.2 Operacin financiera
1.2.
Operacin financiera
La operacin financiera es toda accin que intercambia o sustituye unos

capitales nancieros por otros de distinto vencimiento, mediante la aplicacin
de una determinada ley nanciera en un punto de referencia.
La mayor parte de los fenmenos nancieros, o son operaciones nancieras
o son asimilables a operaciones nancieras ms o menos imperfectas.
Se denomina origen de la operacin al punto donde vence el primer capital
y final al momento de vencimiento del ltimo capital. La diferencia entre
ambos vencimientos es la duracin.
La persona que entrega el primer capital inicia la operacin como acreedora,
y a su compromiso total se le denomina prestacin. Por el contrario, la persona que recibe ese primer capital es inicialmente deudora, y a su compromiso
total se le designa contraprestacin.
El postulado de equivalencia financiera establece que toda operacin nanciera implica la existencia de una equivalencia nanciera entre las sumas de
los capitales que componen la prestacin y la contraprestacin, en base a
una ley nanciera previamente jada y aceptada por ambas partes.
Una operacin nanciera deber cumplir las condiciones siguientes:
Que el intercambio no sea simultneo.
Que est actuando en el intercambio una ley nanciera que haga que
la prestacin y contraprestacin sean equivalentes nancieramente.
En denitiva, cualquier operacin nanciera se reduce a un conjunto de ujos
de caja (cobros y pagos) de signo opuesto y distintas cuantas que se suceden
en el tiempo.
Por ejemplo, si A cede unos capitales (C1 , t1 ), (C2 , t2 ) y (C3 , t3 ) a B (prstamo), y como contraprestacin, B, devuelve a A los capitales (C4 , t4 ) y
(C5 , t5 ). La representacin grca, sera:
C5 , t5
C4 , t4
C2 , t2
C1 , t1
C3 , t3
Pueden verse los diagramas de ujo de fondos en B.1, en la pgina 192.
Conceptos bsicos
1.3.
1.3.1.
Equivalencia financiera
Principio de sustitucin o proyeccin financiera
El sujeto econmico es capaz de establecer un criterio de comparacin entre

capitales de una forma indirecta a travs de la proyeccin o valoracin en
un punto de referencia p.
Es decir, existe un criterio para el que un capital (C, t) obtiene la cuanta
V del capital sustituto en p, y ello, tanto para t > p como para t < p. V , se
expresa:
V = P royp (C, t)
V
C
C
V
p
Figura 1.2: Proyeccin nanciera

Asociado a este criterio de proyeccin financiera, se obtiene la relacin de
equivalencia financiera en p, pe, denida como dos capitales (C1 , t1 ) y (C2 , t2 )
son equivalentes cuando tienen el mismo sustituto o proyeccin V en p.
(C1 , t1 ) pe (C2 , t2 ) P royp (C1 , t1 ) = P royp (C2 , t2 )
y verica las propiedades:

reexiva
(C1 , t1 ) pe (C1 , t1 )
simtrica
(C1 , t1 ) pe (C2 , t2 ) (C2 , t2 ) e

p (C1 , t1 )
transitiva
(C1 , t1 ) pe (C2 , t2 )
(C2 , t2 ) pe (C3 , t3 )
= (C1 , t1 ) pe (C3 , t3 )
Se denomina origen de la operacin al punto donde vence el primer capital,

y final al momento de vencimiento del ltimo capital. La diferencia entre
ambos vencimientos es la duracin.
La persona que entrega el primer capital, inicia la operacin como acreedora,
y a su compromiso total se le denomina prestacin. Por el contrario, la persona que recibe ese primer capital es inicialmente deudora, y a su compromiso
total se le denomina contraprestacin.
1.3 Equivalencia financiera
Una operacin nanciera es, pues, un intercambio no simultneo de capitales

nancieros, entre dos personas, que lleva implcita una equivalencia entre el
valor de los mismos respecto de un punto de referencia en base a una ley
nanciera previamente jada y aceptada por ambas partes.
El principio de proyeccin nanciera en p permite tambin denir una relacin de orden 4p denominada relacin de preferencia financiera.
Dados dos capitales (C1 , t1 ) y (C2 , t2 ) diremos que (C2 , t2 ) es preferible o
indiferente a (C1 , t1 ) si se verica que V2 = P royp (C2 , t2 ) es mayor o igual
a V1 = P royp (C1 , t1 ), es decir:
(C1 , t1 )
(C2 , t2 ) P royp (C1 , t1 ) P royp (C2 , t2 )
La relacin as denida, verica tambin las propiedades reexiva, simtrica

y transitiva.
1.3.2.
Criterio de proyeccin financiera: leyes financieras
La expresin o modelo matemtico del criterio de proyeccin nanciera que

para todo (C, t) permite obtener V jado p, recibe el nombre de ley financiera
aplicada en p y se simboliza por:
V = F (C, t; p) = P royp (C, t)
siendo p un parmetro.
Cuando t < p, se dice que V es la cuanta en p resultado de la capitalizacin de (C, t), y por ello la ley, en este caso representada por L(C, t; p) se
denomina ley financiera de capitalizacin en p.
V = L(C, t; p)
C
Si t > p, el valor de V es la cuanta en p resultado de la actualizacin o

descuento de (C, t), y por ello, la ley, expresada ahora como A(C, t; p) recibe
el nombre de ley financiera de descuento en p.
Conceptos bsicos
C
V = A(C, t; p)
1.4.
Clasificacin de las operaciones financieras
Las operaciones nancieras pueden clasicarse atendiendo a distintos criterios:

1. Segn la naturaleza de los capitales, podemos distinguir entre operaciones financieras ciertas, en las que todos los capitales que intervienen
son ciertos, y operaciones financieras aleatorias, cuando al menos uno
de ellos es de naturaleza aleatoria.
2. Respecto a la forma de su denicin, pueden clasicarse en operaciones
predeterminadas o definidas ex ante, cuando en el contrato se especica
a priori los capitales de la prestacin y de la contraprestacin (en trminos ciertos o aleatorios), y operaciones posdeterminadas o definidas
ex post, caracterizadas por el no conocimiento previo de las cuantas o
vencimientos de todos o parte de los capitales.
3. En relacin al grado de liquidez interna, denominamos operacin con liquidez interna total cuando en las condiciones del contrato se establece
el derecho a cancelar la operacin en cualquier momento y operaciones con liquidez interna parcial si la cancelacin est condicionada o
requiere el acuerdo entre las dos partes.
4. En cuanto a su duracin, operaciones a corto plazo, las que tienen una
duracin inferior al ao (generalmente), y operaciones a largo plazo
cuando tienen una duracin superior.
5. Por los compromisos de las partes, operaciones simples, si la prestacin y contraprestacin estn formadas por un solo capital. En caso
contrario, operaciones compuestas.
6. Atendiendo al punto p de aplicacin, la operacin ser de capitalizacin, de descuento o mixta, segn que p sea respectivamente mayor o
igual que el ltimo vencimiento, menor o igual que el primero o est
comprendido entre ambos.
1.4 Clasificacin de las operaciones financieras
7. Segn el sentido crediticio de la operacin, de crdito unilateral cuando la persona que inicia la operacin como acreedora, conserva este
carcter hasta el nal. En caso contrario, ser de crdito recproco.
8. Respecto a las condiciones sustantivas, si son nicas para todos los capitales, se trata de operaciones homogneas. En caso contrario, reciben
el nombre de operaciones heterogneas.
Unidad 2
Capitalizacin y descuento
simple
2.1. Capitalizacin simple o inters simple
2.1.1. Magnitudes derivadas
2.2. Intereses anticipados
2.3. Clculo de los intereses simples. Mtodos abreviados
2.3.1. Mtodo de los multiplicadores jos
2.3.2. Mtodo de los divisores jos
2.4. Descuento simple comercial
2.5. Clculo del descuento simple. Mtodos abreviados
2.5.1. Mtodo de los multiplicadores jos
2.5.2. Mtodo de los divisores jos
2.6. Descuento simple racional o matemtico
Ejercicios propuestos
Capitalizacin y descuento simple
10
2.1.
Capitalizacin simple o inters simple
Se denomina as, a la operacin nanciera que tiene por objeto la constitucin de un capital mediante la aplicacin de la ley nanciera de capitalizacin
simple, o bien, a la que nos permite la obtencin de un capital nancieramente equivalente a otro, con vencimiento posterior, aplicando la citada ley
nanciera.
La capitalizacin simple o inters simple, es una operacin nanciera generalmente a corto plazo, en la que los intereses no se acumulan al capital.
Cn
I
tg = i
C0
Figura 2.1: Capitalizacin simple

Las variables a considerar, son:
C0
I
Cn
i
n
=
=
=
=
=
valor actual o capital inicial,

intereses,
valor nal o montante de la operacin,
tasa de inters,
nmero de perodos.
En cualquier caso, n e i, han de estar referidos a la misma unidad de tiempo.

En la capitalizacin simple, el deudor, al vencimiento ha de pagar el capital
ms los intereses, es decir:
Cn = C0 + I
(2.1)
El valor nal Cn en capitalizacin simple, transcurridos n perodos y al tanto
i, lo podemos determinar para un capital C0 , como
C1 = C0 + i C0 = C0 (1 + i)
C2 = C1 + i C0 = C0 (1 + i) + i C0 = C0 (1 + 2 i)
C3 = C2 + i C0 = C0 (1 + 2 i) + i C0 = C0 (1 + 3 i)
..
.
Cn = Cn1 + i C0 = C0 1 + (n 1)i + i C0 = C0 (1 + i n)
2.1 Capitalizacin simple o inters simple
11
Cn = C0 (1 + i n)
(2.2)
expresin que relaciona el montante o capital nal, transcurridos n perodos

de capitalizacin, con el capital inicial prestado.
Al trmino (1 + i n), se le denomina factor de capitalizacin simple, y es
un nmero tal que multiplicado por el capital inicial, nos permite obtener el
capital nancieramente equivalente al nal del perodo n y que coincide con
el capital nal Cn
Si comparamos (2.1) con (2.2),
I = Cn C0
I = C0 (1 + i n) C0
obtenemos,
I = C0 + C0 i n C0
(2.3)
I = C0 i n
expresin que nos permite obtener los intereses devengados o rendimiento

producido por un capital C0 durante un perodo n, y de la que se deduce
que stos son proporcionales al capital, al inters unitario y al tiempo.
Si expresamos el tiempo en m-simos de aos (semestres, trimestres, meses,. . . ) las frmulas (2.2) y (2.3) se pueden generalizar:
Cn = C0 1 + i
I=
n
m
C0 i n
m
siendo m la fraccin del ao.

m
m
m
m
m
m
m
m
=
=
=
=
=
=
=
=
1
2
4
12
24
52
360
365
aos
semestres
trimestres
meses
quincenas
semanas
das del ao comercial
das del ao natural o civil
Es usual denir el sistema de capitalizacin simple por medio de las propiedades sealadas a i. As suele decirse que la funcin de capitalizacin simple
es aquella que dene un sistema nanciero en que el rdito acumulado es
proporcional a la amplitud del perodo.
12
Ejemplo 2.1 Calcular los intereses producidos y el importe total adeudado de un

capital de 450 e durante 60 das al 7 % de inters simple.
I = C0 i n
Cn = C0 + I
I = 450 0, 07
60
= 5, 25
360
Cn = 450 + 5, 25 = 455, 25
Utilizando la calculadora nanciera, para obtener I y Cn ,

60 n 7 i 450 CHS
INT
obteniendo 5, 25
y pulsando + dar como resultado 455, 25
2.1.1.
Magnitudes derivadas
Si despejamos C0 de (2.2) se tiene:

C0 =
Cn
(1 + i n)
(2.4)
que nos permite calcular el valor capital inicial o actual si se conoce el

montante, el tanto y la duracin.
Para calcular n o nmero de perodos, se aplicar:
n=
Cn C0
C0 i
(2.5)
Ejemplo 2.2 Calcular el montante de 1 000 e al 4 % de inters anual, al cabo de

90 das. Cunto tiempo ser preciso que transcurra para que el montante sea un
5 % ms?
Aplicando (2.2) y (2.5),
Cn = C0 (1 + i n)
n=
Cn C0
C0 i
Cn = 1 000
n=
1 + 0, 04
90
360
= 1 010
1 050 1 000
= 1, 25 aos
1 000 0, 04
2.2 Intereses anticipados
2.2.
13
Intereses anticipados
En ocasiones se plantean operaciones en las que el prestamista cobra los

intereses por anticipado, es decir, en el mismo momento en el que se concierta
la operacin.
Si el capital prestado es C0 , el tipo de inters anticipado i y la duracin n,
los intereses se obtienen tal como hemos visto en (2.3) como I = C0 i n,
con lo que en el origen se recibe:
C0 C0 i n = C0 (1 i n)
Se debe vericar,
C0 (1 i n)(1 + i n) = C0
de donde,
del mismo modo, i
1
1
i
=
i= 1i n
n
1 i n
i =
i
1+i n
y si n = 1,
i=
2.3.
i
1 i
i =
i
1+i
(2.6)
Clculo de los intereses simples. Mtodos abreviados
Los intereses, tal como se ha visto en (2.3), tienen por cuanta la expresin
I = Cn C0 .
Normalmente, el tiempo n y el tipo de inters i estn referidos al ao como
unidad de tiempo, pero al aplicarse la ley de inters simple en operaciones a
corto plazo (inferiores al ao), se aplican mtodos abreviados cuya utilidad
prctica se maniesta cuando hay que calcular los intereses producidos por
varios capitales. Los dos ms utilizados son:
14
2.3.1.
Mtodo de los multiplicadores fijos
Si al producto C0 n del capital por el tiempo se le designa por N y al cociente

i
i
por M , entonces la frmula para el clculo de los intereses se

360
365
expresar mediante el producto del llamado nmero comercial N , por el
multiplicador fijo M , es decir:
(2.7)
I=N M
2.3.2.
Mtodo de los divisores fijos
360 365
llamado divisor
Si i pasa a dividir al denominador y al cociente
i
i
fijo, se le representa por D la frmula del inters se expresar:
I=
N
D
(2.8)
Ejemplo 2.3 Calcular los intereses producidos por un capital de 3 500 e en 60

das a un tipo de inters del 6 % anual, si se utiliza el ao comercial utilizando para
ello los mtodos abreviados.
N = 3 500 60 = 210 000
0, 06
= 0, 0001
6
360
360
= 6 000
D=
0, 06
M=
I = N M = 35
2.4.
I=
N
= 35
D
Descuento simple comercial
La ley nanciera del descuento simple comercial se dene como aquella en la

que los descuentos de un periodo cualquiera son proporcionales a la duracin
del periodo y al capital anticipado o descontado. Se trata de una operacin
inversa a la de capitalizacin simple. Cuando se descuenta un capital de
cuanta C0 , por n aos, el valor descontado o actual que se obtiene es:
C0 = Cn (1 d n)
(2.9)
2.4 Descuento simple comercial
15
Cn
D
C0
Figura 2.2: Descuento simple

Cn se conoce con los nombres de capital nal o capital nominal y a C0 se le
designa como valor actual, valor efectivo o valor descontado.
1
Este sistema de descuento tiene como limitacin n = tal como puede verse
d
1
en el gura 2.3 por tanto, ser vlido hasta n < .
d
1
d
Figura 2.3: Campo de validez
2.4.1.
El nmero de aos n y el tanto d se calculan en:

n=
Cn C0
Cn d
(2.10)
d=
Cn C0
Cn n
(2.11)
16
Ejemplo 2.4 Calcular el valor descontado, en descuento comercial, de un capital

de 50 000 e que vence dentro de 4 aos, si el tanto de descuento es el 6 %.
Haciendo uso de (2.9), se tiene:
C0 = Cn (1 d n) = 50 000 (1 0, 06 4) = 38 000
2.5.
Clculo del descuento simple. Mtodos abreviados
El valor descontado de un capital de cuanta Cn que vence dentro de n

perodos es segn (2.9) C0 = Cn (1 d n) por lo que el descuento efectuado
es:
Dc = Cn C0 = Cn d n
(2.12)
debiendo tenerse presente que el tanto d y el tiempo n estn referidos a

la misma unidad de tiempo (habitualmente el ao). Al aplicarse la ley de
descuento simple comercial en operaciones a corto plazo, cuya duracin suele
venir expresada en das (tal como ocurra con la capitalizacin simple), n
representar una fraccin del ao. La expresin (2.12), segn se utilice el
ao comercial o el civil, quedar del siguiente modo:
Dc = Cn d
2.5.1.
n
360
Dc = Cn d
n
365
Mtodo de los multiplicadores fijos
Designando por N = Cn n al nmero comercial o simplemente nmero

d
d
y al cociente
por el multiplicador fijo M , el descuento simple

360
365
comercial, ser:
Dc = N M
(2.13)
2.5.2.
Mtodo de los divisores fijos
N
siendo N el nmero comerD
360 365
cial y D el divisor fijo que representa la fraccin
.
d
d
El descuento se expresa por el cociente Dc =
Dc =
N
D
(2.14)
2.6 Descuento simple racional o matemtico
17
Ejemplo 2.5 Calcular los descuentos efectuados a un capital de 75 000 e que vence dentro de 120 das si se utiliza el ao comercial y el tipo de descuento es el 6 %.
N = 75 000 120 = 9 000 000

D=
M=
0, 06
6
= 0, 0001
360
360
= 6 000
0, 06
y aplicando las frmulas (2.12) y (2.13), se tiene:

Dc = Cn d
120
n
= 75 000 0, 06
= 1 500
360
360
Dc = N M = 9 000 000 0, 0001

6 = 1 500
Dc =
2.6.
9 000 000
N
=
= 1 500
D
6 000
Descuento simple racional o matemtico
El descuento racional, que designaremos por Dr , se calcula sobre el valor

efectivo. Es igual al inters del efectivo C0 durante el tiempo que falta para
su vencimiento.
De la expresin de capitalizacin simple Cn = C0 (1 + i n), resulta que el
valor descontado de un capital Cn , (disponible al cabo de n perodos), ser:
C0 =
Cn
1+i n
(2.15)
El descuento racional, Dr = Cn C0 , es:

Dr =
Cn n i
1+i n
(2.16)
expresin de la que se deduce que el descuento racional no es proporcional

al perodo de anticipo.
El valor Dr ha sido obtenido tomando como dato el tipo de inters i que
no debe ser confundido con el tanto de descuento. Considerando la expresin (2.3), el Dr se puede tambin obtener como:
Dr = C0 n i
(2.17)
18
2.6.1.
Tanto de inters equivalente a uno de descuento
Estos son diferentes, pero cabe hablar de un tanto de inters equivalente a

uno de descuento y viceversa.
8
i
>
<d =
in
1
+
in
Dc = Cn d n = Cn
= Dr
d
>
1+i n
:i =
1d n
Para n = 1, se tiene:
d=
i
1+i
i=
d
1d
(2.18)
Ejemplo 2.6 Calcular el descuento racional que se efectuar sobre un ttulo de

30 000 e nominales, que vence dentro de 150 das, si el tomador del ttulo desea
obtener un tanto de inters del 8 % Cul sera la tasa de descuento equivalente?
El descuento racional es, aplicando (2.15):
150
0, 08
360
= 967, 74
Dr = 30 000
150
1 + 0, 08
360
El efectivo en consecuencia, es C0 = 30 000 967, 74 = 29 032, 26 el cual garantiza
obtener la rentabilidad.
El tanto de descuento equivalente al inters, sera:
d=
i
=
1+i n
0, 08
1 + 0, 08
150
360
= 0, 077419
El descuento comercial, sera:

Dc = Cn d n = 30 000 0, 077419
150
= 967, 74
360
que coincide con el del racional.
Ejercicio 2.1 Una persona ha prestado una cantidad al 8,5 %. Despus de 8 aos
y 3 meses la retira, y la vuelve a prestar, con los intereses que le ha producido al
10,5 %. Cul es la cantidad que prest al 8,5 %, sabiendo que al presente recibe
un inters anual de 5 000 e?
Solucin: C0 = 27 990, 62
19
Ejercicio 2.2 Dos capitales cuya suma es de 35 500 e han estado impuestos a inters simple durante el mismo tiempo y al mismo tanto, produciendo unos capitales
nales de 13 125 e y 24 150 e. Cules eran dichos capitales?
Solucin: C0
= 12 500 y C0
= 23 000
Ejercicio 2.3 He comprado mercancas por valor de 13 114 e con un crdito de

15 meses; pero si pago antes de este tiempo, me conceden un descuento del 5 %.
En qu poca tengo que pagar, si no quiero desembolsar ms que 12 489,60 e?
Solucin: n = 11 meses y 12 das
Ejercicio 2.4 Qu cantidad es necesario prestar al 5,50 % para obtener 200 e de
intereses en 132 das?
Solucin: C0 = 9 917, 36
Ejercicio 2.5 Calcular el montante de un capital de 150 000 e al 6 % de inters
anual colocado durante 1 ao y 4 semanas en rgimen de capitalizacin simple.
Solucin: Cn = 159 692, 31
Ejercicio 2.6 Un capital se ha dividido en tres partes, y se ha impuesto la primera
al 4 %; la segunda al 5 %, y la tercera, al 6 %, dando en total una ganancia anual de
9 244 e. Si la primera y tercera parte del capital se hubieran impuesto al 5,5 %, los
intereses correspondientes a estas dos partes seran de 6 534 e anualmente. Calcular
las tres partes del capital, sabiendo adems que la tercera es los 2/9 de la primera.
Solucin: C1 = 97 200 ; C2 = 81 200 ; C3 = 21 600
Ejercicio 2.7 Un capital de cuanta C se ha colocado la cuarta parte al 5 % de
inters durante 30 das, la mitad del resto se ha colocado al 4 % durante 60 das y
la otra mitad al 8 % durante 40 das. Determinar la cuanta de C si los intereses
totales son de 2 750 e y se utiliza el ao comercial.
Solucin: C = 400 000
Ejercicio 2.8 Un capital colocado durante 10 meses se ha convertido, junto con
los intereses, en 29 760 e. El mismo capital, menos sus intereses durante 17 meses,
ha quedado reducido a 27 168 e. Determinar el capital y el tanto por ciento a que
ha estado impuesto.
Solucin: C = 28 800 ; i = 4 %
20
Ejercicio 2.9 Hallar por el mtodo de los divisores jos los intereses totales de los
capitales, colocados en los tiempos que se indican y dados a continuacin: 100 000 e
en 45 das; 75 000 e en 60 das; 60 000 e en 120 das; 90 000 e en 80 das; 150 000 e
en 90 das y 225 000 e en 75 das. El tipo de inters aplicable es del 6 %.
Solucin: I = 8 962, 50
Ejercicio 2.10 Determinar el tiempo necesario para que un capital de cuanta
C, colocado al tipo de inters i en rgimen de capitalizacin simple, genere un
montante igual a 3 veces el capital inicial.
Solucin: n =
2
i
Ejercicio 2.11 Qu capital fue el que hizo que sus intereses fueran la mitad del
mismo, sabiendo que el montante generado ascendi a 1 237,40 e?
Solucin: C = 824, 93
Ejercicio 2.12 Cunto tiempo ser necesario para que un capital se transforme
en otro cinco veces mayor a un 8 % de inters simple anual?
Solucin: n = 50 aos
Unidad 3
Operaciones a corto plazo

3.1. Introduccin
3.2. Crdito comercial
3.3. Descuento bancario
3.3.1. Descuento de efectos comerciales
3.3.2. Descuento nanciero
3.4. Cuentas corrientes
3.4.1. Mtodos para obtener el saldo
3.4.2. Mtodo directo
3.4.3. Mtodo indirecto
3.4.4. Mtodo hamburgus
3.4.5. Cuentas corrientes a inters recproco y variable
3.4.6. Cuentas corrientes a inters no recproco
3.5. Cuentas corrientes bancarias a la vista
3.6. Cuentas de ahorro
3.7. Crditos en cuenta corriente
3.8. Equilibrio financiero. Reserva matemtica o saldo financiero
3.8.1. Vencimiento comn. Vencimiento medio
22
3.1.
Introduccin
Estas operaciones se caracterizan porque su duracin suele ser inferior a

un ao. Desde la perspectiva nanciera la distincin entre una operacin a
corto plazo y otra a largo est en la ley nanciera con la que se valora. Se
suelen utilizar leyes nancieras simples en las operaciones a corto plazo y
leyes nancieras compuestas en las operaciones a largo plazo.
3.2.
Crdito comercial
Son operaciones comerciales en las que el vendedor entrega la mercanca

en un determinado momento y el comprador abona su importe una vez
transcurrido el plazo convenido. En estas operaciones no suele explicitarse
una ley nanciera para su valoracin.
Desde la perspectiva del comprador esta forma de crdito no tiene coste
cuando, como suele ocurrir con cierta frecuencia, no se aplica un recargo
al pago aplazado. Si el precio al contado es el mismo que si se paga de
forma aplazada, el proveedor nancia gratuitamente al cliente y no existe
ley nanciera explcita ni implcita.
Sin embargo, los proveedores suelen ofrecer un porcentaje de descuento si
se paga al contado; en este caso, la empresa cliente debe medir el coste
resultante de no acogerse a esta modalidad.
Si llamamos r al tipo de descuento (en tanto por uno) que aplica el proveedor
y n al nmero de das.
C0 = Cn (1 r)
(3.1)
si como hemos visto en (2.9),
C0 = Cn (1 d n)
lo igualamos con (3.1)
r = d n, y por tanto d =
r
n
y en consecuencia, para obtener i, lo sustituimos utilizando (2.18),

i=
d
1d n
3.3 Descuento bancario
23
Ejemplo 3.1 Si la empresa vendedora concede un crdito comercial a 60 das

pero se aplica un descuento del 5 % si se paga al contado, determinar el tanto de
descuento comercial y el tanto equivalente en capitalizacin simple.
d=
i=
0, 05
= 0, 3
60
360
0, 3
1 0, 3
60
360
= 0, 315789
Una alternativa para el vendedor es acudir al descuento bancario. En este

caso, el tanto de coste del crdito comercial que concede es igual al tanto
efectivo al que resulta esa operacin de descuento.
3.3.
Descuento bancario
El descuento bancario es una operacin simple, bancaria, en la que el banco

interviniente asume la posicin acreedora al entregar a su cliente el valor
actualizado de un capital futuro documentado mediante un efecto de comercio1 .
Para la obtencin del valor actual se aplica el descuento comercial al tanto
estipulado, deducindose tambin la comisin bancaria, as como el impuesto
sobre Actos Jurdicos Documentados2 .
Las operaciones de descuento estn exentas de tributacin por el impuesto
sobre el valor aadido (IVA)3 ; sin embargo, cuando el banco toma los efectos en gestin de cobro, sin aplicar descuento, tributa por este impuesto la
comisin cobrada por prestar este servicio.
El descuento bancario distingue entre:
Descuento de efectos comerciales cuando los efectos a descontar proceden de transacciones comerciales (crdito comercial) y se busca liquidez
a travs del descuento.
1
El efecto ms utilizado, es la letra de cambio, aunque tambin se pueden descontar
pagars, recibos, warrants, etc.
2
De acuerdo con el artculo 33 del Texto refundido del Impuesto sobre Transmisiones
Patrimoniales y Actos Jurdicos Documentados, que indica: Estn sujetas las letras de
cambio, los documentos que realicen funcin de giro o suplan a aquellas. . . Se entender que
un documento realiza funcin de giro cuando acredite remisin de fondos. . . , o implique
una orden de pago. . .
3
Tal como seala el Reglamento del impuesto en su artculo 13, 18.o h.
24
Descuento financiero, cuando se trata de una operacin de crdito o

prstamo que concede el banco al cliente y que se formaliza a travs
de un efecto de comercio.
3.3.1.
Descuento de efectos comerciales
Es una operacin destinada a proporcionar liquidez a las empresas vendedoras ya que transforma en dinero efectivo los crditos comerciales concedidos
a sus clientes. La acumulacin de estos crditos suele ocasionar problemas de
tesorera al vendedor, y ste para eliminar el mismo, puede acudir al banco
a descontar esos crditos. Para ello, el vendedor (librador) gira una letra
contra el comprador (librado) y la descuenta en un banco (tomador). En
el descuento bancario, el banco realiza dos funciones: por un lado concede
crdito al cliente, al entregarle el valor descontado del nominal del efecto
utilizando para ello la ley nanciera de descuento comercial, y por otro realiza la gestin de cobro del efecto al librado, por la que percibe una comisin
de cobranza.
siendo,
C0
Cn
d
n
=
=
=
=
g
T
=
=
efectivo o descontado,
nominal del efecto,
tanto de descuento comercial aplicado por el banco,
duracin de la operacin en das. Se descuentan los das naturales que han de transcurrir, desde la fecha de negociacin hasta
la de su vencimiento,
comisin de cobranza proporcional al nominal del efecto,
impuesto sobre Actos Jurdicos Documentados.
El efectivo, se obtiene
C0 = Cn 1 d
n
g T
360
(3.2)
Ejemplo 3.2 Se efecta una venta de 20 000 e a pagar dentro de 90 das, documentada mediante una letra de cambio que se lleva a descontar a un banco, el cual
aplica un tanto de descuento comercial del 8 % y una comisin de cobranza del
4 %. Determinar el efectivo que obtiene el vendedor, sabiendo que el IAJD es de
67,31 e
90
0, 004 67, 31 = 19 452, 69
C0 = 20 000 1 0, 08
360
25
Rditos y tantos efectivos

Tanto desde la perspectiva del banco como desde la del cliente interesa conocer cul es el rdito efectivo de rendimiento que obtiene el primero y el
rdito de coste al que le resulta al segundo esta operacin. Para ello, hay
que igualar nancieramente lo que realmente ha entregado y recibido cada
parte.
Rditos y tantos efectivos para el banco
Db = Cn C0
Db = Cn Cn (1 d n g)
Db = Cn (d n + g)
Cn (d n + g)
Cn
rb = d n + g
rb =
(3.3)
El tanto efectivo para el banco se obtiene al establecer la ecuacin de equivalencia nanciera entre lo efectivamente entregado por el banco y lo que
recibe:
Cn (1 d n g) = Cn (1 db n)
d n + g = db n
g
d n+g
db = d +
db =
n
n
(3.4)
En consecuencia, db aumenta al disminuir la duracin de n cuando d y g

permanecen constantes.
Es ms til como medida de referencia de la rentabilidad, para poder hacer comparaciones con otras alternativas el tanto de capitalizacin simple
equivalente ib .
Cn (1 d n g)(1 + ib n) = Cn
(1 d n g)(1 + ib n) = 1
1
1
1 + ib n =
1d ng
d n+g
ib =
(1 d n g)n
(3.5)
26
Ejemplo 3.3 Sobre el descuento del efecto anterior de 20 000 e a 90 das, determinar el rdito efectivo, la tasa de descuento y el tipo de inters equivalente.
rb = d n + g = 0, 08
90
+ 0, 004 = 0, 0240
360
0, 004
g
= 0, 08 +
= 0, 0960
90
n
360
90
0, 08
+ 0, 004
d n+g
0, 0240
360
=
= 0, 098361
ib =
=
90
90
(1 d n g)n
0, 2440
1 0, 08
0, 004
360
360
db = d +
Rditos y tantos efectivos para el cliente

En el caso del cliente, el coste rc se obtendr como cociente entre el descuento
realizado y el nominal. Si consideramos n en das:
rc =
Cn C0
=
Cn
rc = d
Cn d
n
+g +T
360
Cn
T
n
+g+
360
Cn
(3.6)
El tanto de descuento comercial para el cliente dc , se obtiene a travs de la

ecuacin de equivalencia efectiva:
C0 = Cn 1 dc
dc =
n
360
Cn C0 360
Cn
n
o tambin
(3.7)
T
rc
360
dc = n = d + g +
Cn
n
360
El tanto equivalente en capitalizacin simple ic debe cumplir:
C0 1 + ic
n
360
= Cn
27
con lo que:
ic =
Cn C0 360
C0
n
(3.8)
como puede observarse, cuanto menor sea n, mayor resulta ic cuando las
dems magnitudes no varan.
Ejemplo 3.4 Determinar para el ejemplo anterior los rditos y tantos de coste
efectivo para el cliente.
rc =
20 000 19 452, 69
547, 31
Cn C0
=
=
= 0, 0274
Cn
20 000
20 000
360
360
= 0, 0274
= 0, 1095
n
90
547, 31 360
Cn C0 360
=
= 0, 1125
ic =
C0
n
19 452, 69 90
dc = rc
Lmite de descuento
Aunque la relacin entre el banco y el cliente puede ser ocasional, lo ms
frecuente es que la relacin se establezca con carcter continuado, en cuyo
caso el banco efecta un estudio previamente a la empresa cliente a travs
de la documentacin facilitada por sta (balance, cuenta de resultados, proveedores, clientes,. . . ). Consecuencia del estudio es la clasicacin de riesgo
comercial que el banco asigna al cliente y que se maniesta en un lmite
de descuento o volumen mximo de efectos pendientes de vencimiento que
admite a descuento en cada fecha.
Facturas de descuento
Es frecuente que el cliente presente una remesa de efectos en vez de uno
solo. En este caso, lo hace mediante un documento que suele proporcionar
el propio banco, denominado factura de descuento, en el que se detallan
para cada efecto, el librado, la plaza, la cuanta nominal y el vencimiento.
Los bancos suelen abonar en la cuenta del cliente el nominal total de la
factura admitida a descuento y posteriormente cargan con la misma fecha
el descuento efectuado, incluyendo las comisiones y algn otro gasto que
pudiera haber, enviando al cliente la liquidacin practicada en la que se
detallan para cada efecto los mismos datos de la factura y adems los das
28
de descuento, los nmeros comerciales, tal como se ha visto en (2.5.2), el

tipo de descuento, comisiones y total adeudado.
Si los nominales con de cuantas C1 , C2 , . . . Ct , con duraciones de n1 , n2 ,
. . . nt das, hasta los vencimientos respectivos, el efectivo percibido por el
cliente es:
E = C1
n1
nt
g1 T1 + + Ct 1 d
gt Tt =
1d
360
360
t
X
s=1
t
X
Ns
s=1
Cs
t
X
Cs gs +
s=1
t
X
Ts
s=1
Descuento de letras persiana

Se denominan letras persiana a un conjunto de letras que tienen la misma
cuanta nominal y cuyos vencimientos son peridicos. Suelen proceder de
ventas a plazos de bienes muebles o inmuebles y la periodicidad ms frecuente
es la mensual.
Del mismo modo que en el descuento bancario, el efectivo que se obtiene es:
1
2
g T1 + C 1 d g T2 + +
m
mn 1
n
g Tn1 + C 1 d g Tn
+C 1d
m
m
E = C 1d
n
X
d (n + 1)
E =C n 1
g
Ts
2m
s=1
3.3.2.
Descuento financiero
A diferencia de los efectos comerciales que corresponden a ventas a crdito,

los efectos nancieros corresponden a operaciones de crdito que conceden
los bancos a sus clientes y que se documentan mediante una o varias letras de
cambio. Sus vencimientos habituales son de 3 6 meses, suele exigirse algn
aval y puede ser intervenida por fedatario pblico. Es frecuente formalizarla
3.4 Cuentas corrientes
29
de manera que el avalista gire contra el acreditado, quien la acepta y descuenta en el banco, o bien es el propio banco quien gira contra el acreditado
quien acepta siendo avalada por otra persona.
El efectivo a percibir ser:
C0 = Cn 1 d
3.4.
n
g T
360
(3.9)
Cuentas corrientes
Las cuentas corrientes son operaciones compuestas que tienen por objetivo
proporcionar uidez a las relaciones comerciales entre las partes y consistentes en el intercambio de capitales entre dos personas que acuerdan saldar las
diferencias nancieras en un momento denominado fecha de cierre. La ley
nanciera usualmente utilizada es la de capitalizacin simple.
En un sentido amplio, son operaciones de crdito recproco, postdeterminadas, ya que no se conocen a priori los capitales futuros que van a conformar
la operacin. Cada parte abre una cuenta a la otra en la que se cargan o
abonan los capitales siguiendo las reglas contables. La obtencin del saldo
permite liquidar la cuenta, o bien pasarlo a cuenta nueva como primer capital
en el caso frecuente de que siga mantenindose la relacin comercial.
Clases
1. Atendiendo a la existencia o no de intereses,
a) Cuentas corrientes simples o sin intereses, cuando los capitales
no devengan intereses y el saldo se obtiene por simple diferencia
entre el debe y el haber de la cuenta.
b) Cuentas corrientes con intereses cuando los capitales intervinientes devengan intereses de acuerdo con la ley establecida durante
el tiempo que media hasta la fecha de cierre. En este caso, cabe
distinguir:
1) Cuentas corrientes con inters recproco, cuando la ley nanciera es nica para ambas partes.
2) Cuentas corrientes con inters no recproco, cuando se aplica distinta ley nanciera a los saldos segn sean deudores o
acreedores.
30
3) Cuentas corrientes a inters variable, cuando se aplica ms

de un tanto de valoracin a lo largo de la duracin.
2. Atendiendo a las partes intervinientes,
a) Cuentas corrientes comerciales, cuando se establecen entre empresas o empresarios en general, los cuales se conceden crditos
recprocamente.
b) Cuentas corrientes bancarias, cuando una de las partes es una
entidad de crdito (bancos, cajas de ahorro,. . . ). El crdito es
unilateral salvo acuerdo expreso. Se distingue entre una cuenta
corriente a la vista, cuenta de ahorro y cuenta de crdito.
3.4.1.
Mtodos para obtener el saldo
Los mtodos ms utilizados a lo largo del tiempo han sido tres: directo, indirecto y hamburgus. Todos tratan de obtener el saldo de una forma sencilla
y rpida, pero tambin general en cuanto a los casos que puedan presentarse. En la prctica suele operarse con nmeros comerciales truncados, es
C1
C2
C3
Cn
t1
t2
t3
tn
C1
Cm
t1
tm
f inal
tiempo
Figura 3.1: Cuenta corriente

decir, prescindiendo de las dos ltimas cifras y redondeando si es preciso
para eliminar partes decimales. Lgicamente en el divisor jo tambin se
prescinde de las dos ltimas cifras; esto se hace para trabajar con nmeros
ms manejables teniendo en cuenta que estas dos ltimas cifras no tienen
incidencia prctica perceptible.
Para calcular el nmero de das, se cuentan los das naturales que transcurren
entre el vencimiento de cada capital y la fecha de cierre de la cuenta.
3.4 Cuentas corrientes
3.4.2.
31
Mtodo directo
Considera que cada capital, deudor o acreedor, devenga intereses durante

los das que median desde la fecha de su vencimiento hasta el momento de
liquidacin.
3.4.3.
Mtodo indirecto
En este sistema los capitales generan intereses desde la fecha en la que se

originan hasta una fecha ja denominada poca. Ello supone un clculo
de intereses que no se corresponden con la realidad, por lo que cuando se
conozca la fecha de liquidacin debern recticarse.
De los mtodos de clculo, por su utilizacin prctica se describe seguidamente el mtodo hamburgus.
3.4.4.
Mtodo hamburgus
Tambin es conocido como mtodo de los saldos o mtodo escalar porque

los nmeros se van calculando sobre los saldos parciales de cuantas, o sea,
haciendo tantas escalas como capitales intervengan. La mecnica operatoria
es la siguiente:
Se anotan los datos del primer capital en las columnas del debe o
del haber segn corresponda, excepto los das que no pueden anotarse
hasta que no se conozca la fecha y vencimiento del segundo capital.
Cuando se conozca el vencimiento del segundo capital, adems de completar los das y nmero de la primera la, se anotan los datos de la
segunda incluido el saldo correspondiente a las dos primeras cuantas,
quedando pendientes los das y nmero que slo se conocern cuando
lo sea el tercer capital. As se va repitiendo sucesivamente hasta llegar
a la fecha de cierre. Los das por los que hay que multiplicar al ltimo
saldo son los comprendidos entre el vencimiento del ltimo capital y
la fecha de cierre.
Los das se cuentan desde que vence un capital hasta que vence el que
tiene la fecha siguiente. Se anotan los das que transcurren entre dos
intervalos. Los saldos de cuantas se van obteniendo sucesivamente en
cada vencimiento.
32
En general, cuando hay n saldos parciales deudores (Sr ) y m acreedores,

(Sr ), el saldo nal es:
n
X
Sp = Sn+m +
Sr n r
r=1
m
X
Sr nr
r=1
Siendo Sn+m el saldo de cuantas ( Cs Cs ) y Sp , el saldo nal, suma

de saldo de cuantas y de los intereses. Si Sp > 0 el saldo es deudor y si
Sp < 0, el saldo es acreedor.
3.4.5.
Cuentas corrientes a inters recproco y variable
Son aquellas en las que se modica el tipo de inters en algn momento del
transcurso de la operacin.
Mtodo hamburgus
Para la determinacin de los intereses y el saldo, se produce normalmente
hasta la fecha en que cambia el tanto. La ltima cuanta con vencimiento
anterior a dicha fecha se multiplica por los das que transcurren entre ese
vencimiento y la fecha de cambio para calcular el ltimo nmero que produce
inters a tanto i .
Se contina con el saldo de cuantas anterior durante los das que falten
hasta el vencimiento de la siguiente cuanta, siguiendo luego normalmente
con la aplicacin del mtodo hamburgus.
3.4.6.
Cuentas corrientes a inters no recproco
En esta modalidad de cuentas corrientes, el tipo de inters que se aplica a

los saldos deudores es distinto del que se aplica a los saldos acreedores. El
mtodo hamburgus es el ms apropiado en estos casos porque los nmeros
comerciales se calculan a partir de los saldos y no de las cuantas, como ocurre
al aplicar los mtodos directo e indirecto. Se pueden dar los siguientes casos:
1. Cuando todos los saldos de una cuenta son de la misma clase (todos
deudores o todos acreedores), la obtencin de los intereses es muy
sencilla, aplicando a la suma de nmeros el divisor jo al tanto (deudor
o acreedor) que corresponda. Este caso es frecuente en las cuentas
corrientes bancarias.
3.5 Cuentas corrientes bancarias a la vista
33
2. Cuando habiendo saldos de distinta clase, los asientos contables estn

ordenados por fechas de vencimiento de las cuantas, el saldo tambin
se obtiene con gran facilidad, teniendo en cuenta que ahora hay dos
divisores jos distintos, D y D .
X
n
Sp = Sn+m +
m
X
Sr n r
r=1
Sr
r=1
D
nr
3. Cuando habiendo saldos de distinta clase, los asientos contables no

estn ordenados por vencimientos hay que proceder con cuidado para
asignar los das y nmeros, deudores o acreedores, correctamente.
La forma ms sencilla es ordenar las partidas por sus vencimientos,
con lo cual se estar en el caso anterior. El empleo de una hoja de
clculo facilita enormemente la labor.
3.5.
Cuentas corrientes bancarias a la vista
Son actualmente la modalidad ms generalizada de cuentas corrientes y son

abiertas por los bancos, cajas de ahorro y entidades de crdito cooperativo a peticin de sus clientes. Son operaciones bancarias pasivas de crdito
unilateral a favor del cliente salvo excepciones en las que se permite la existencia de saldo deudor (descubierto en cuenta) siendo en este caso el tanto
de inters no recproco.
El mtodo hamburgus es el que se utiliza en la prctica bancaria puesto
que se adapta mejor que los otros mtodos para el tratamiento de los casos
de descubiertos en cuenta (inters no recproco).
El tanto a que el banco abona intereses es muy bajo, no superando el 1 %
anual y siendo el 0,1 % el tipo ms frecuente. Los das se obtienen de acuerdo
a la valoracin de la Circular 8/90, de 7 de septiembre del Banco de Espaa
sobre sobre transparencia de las operaciones y proteccin de la clientela.
Contabilizan de la siguiente forma: los abonos en la cuenta vencen el da hbil
siguiente al que se realizan, y los cargos, el mismo da en que se realizan. Los
intereses suelen liquidarse mensualmente y tienen una retencin a cuenta del
impuesto.
Ejemplo 3.5 La cuenta con la empresa a inters recproco del 12 % y cierre al 31
de diciembre, ha tenido los siguientes movimientos durante el ltimo trimestre:
34
Fecha
01/10
06/10
20/10
15/11
30/11
14/12
Concepto
Saldo anterior a n/favor
Ingreso cheque
Pago cheque
Pago transferencia
Ingreso en efectivo
Pago cheque
Importe
46 400
50 000
30 000
25 000
10 000
80 000
Vencimiento
30/09
06/11
06/11
15/11
30/11
14/01
Obtener el saldo y efectuar la liquidacin de la cuenta.
Fecha
01/10
06/10
20/10
15/11
30/11
14/12
31/12
31/12
Vto.
30/09
06/11
06/11
15/11
30/11
14/01
31/12
31/12
Concepto
Saldo anterior a n/favor
Ingreso cheque
Pago cheque
Pago transferencia
Ingreso en efectivo
Pago cheque
Intereses a n/favor
Intereses a s/favor
Cuanta
Debe
Haber
46 400,00
50 000,00
30 000,00
25 000,00
10 000,00
80 000,00
1 749,47
133,47
Saldo
46 400,00 D
96 400,00 D
66 400,00 D
41 400,00 D
51 400,00 D
28 600,00 H
26 850,53 H
26 984,00 H
Das
37
0
9
15
45
-14
92
Nmeros
Deudores Acreedores
17 168
0
5 976
6 210
23 130
-4 004
52 484
-4 004
Los intereses deudores, se obtienen como,

Id =
5 248 400
= 1 749, 47
360
0, 12
Del mismo modo, los acreedores,

Ih =
3.6.
400 400
= 133, 47
360
0, 12
Cuentas de ahorro
Son otra modalidad de relacin entre banco y cliente y pueden abrirse en

cualquiera de las instituciones nancieras descritas en el apartado anterior.
El banco entrega al titular una libreta de ahorro en la que se van anotando
los movimientos de capitales y los saldos. Suelen retribuirse a un tipo algo
mayor que las cuentas corrientes a la vista. En la prctica, con las cuentas de
ahorro se pueden realizar el mismo tipo de operaciones que con las cuentas
bancarias a la vista, con la diferencia de que no se dispone de cheques. Los
das se contabilizan siguiendo el procedimiento quincenal.
3.7 Crditos en cuenta corriente
3.7.
35
Crditos en cuenta corriente
Los crditos son operaciones activas realizadas por los bancos o cajas de
ahorro por las que ponen capital a disposicin del cliente hasta un lmite
jado en el contrato que recibe el nombre de pliza y suele estar intervenida
por fedatario pblico. Para su instrumentalizacin prctica el banco abre
una cuenta de crdito al cliente donde se cargan o abonan las transacciones
que vaya efectuando ste, as como los intereses y comisiones establecidas,
debiendo ser cancelado en la fecha jada en el contrato.
En general son operaciones de crdito unilateral a favor del banco, si bien
el cliente puede situarse en posicin acreedora en algn momento, siendo en
estos casos el inters no recproco, con un tanto muy superior para los saldos
deudores.
Los bancos suelen exigir al cliente compensaciones mediante retenciones en
cuenta u otras modalidades que le permitan disminuir el riesgo y obtener
una rentabilidad complementaria, lo cual representa para el cliente un mayor
coste de nanciacin. Tambin suelen exigir garantas:
garanta personal, cuando se conceden en base a la solvencia y conanza personal que merece el cliente, exigindole frecuentemente la rma
de algn avalista.
garanta real, cuando se afectan al buen n de la operacin bienes
muebles (prenda) o bienes inmuebles (hipoteca).
Cuando el crdito se materializa en una cuenta corriente, se suele llevar por
el mtodo hamburgus.
3.8.
Equilibrio financiero. Reserva matemtica o saldo financiero
En el estudio de toda operacin nanciera, hemos de recordar la equivalencia

nanciera (vase 1.3, en la pgina 4). El equilibrio se establece cuando el
valor de la prestacin es igual al valor de la contraprestacin en un punto
cualquiera p en base a una ley nanciera. Lo usual es plantear la equivalencia
(igualdad de sumas nancieras) en el origen o al nal de la operacin.
Si suponemos que el valor de la prestacin y contraprestacin son, respectivamente, en el origen S0 (A) y S0 (D) debiendo vericarse la igualdad
36
S0 (A) = S0 (D) entre las sumas nancieras y continuar satisfacindose en

todo punto p, con 0 < p < n, siendo n la duracin de la operacin.
Por tanto, si se designa:
S11 (A)
S12 (A)
S21 (D)
S22 (D)
=
=
=
=
al
al
al
al
p
valor
valor
valor
valor
en
en
en
en
p
p
p
p
de
de
de
de
la prestacin vencida o anterior a p

la prestacin pendiente o posterior a p
la contraprestacin vencida o anterior a p
la contraprestacin pendiente o posterior a
debiendo vericarse por exigencia de la equivalencia nanciera:

Sp (A) = S11 (A) + S12 (A) = S21 (D) + S22 (D) = Sp (D)
y de esta igualdad, se sigue:
S11 (A) S21 (D) = S22 (D) S12 (A)
La diferencia Rp = S11 (A) S21 (D) recoge el saldo entre el valor de lo entregado por A (recibido por D) y por D (recibido por A) y recibe el nombre de
reserva matemtica o saldo financiero por el mtodo retrospectivo por haber
sido calculada volviendo al pasado. Si Rp > 0 el valor de lo entregado por
A supera a lo entregado por D y en caso de pretender nalizar la operacin
en este punto (o simplemente restablecer el equilibrio nanciero), A tendra
que recibir de D el valor del saldo. Cuando sea Rp < 0 la situacin, sera la
contraria.
Rp = S22 (D) S12 (A) recogen la diferencia del valor de lo que tienen que
entregar D (recibir A) y A (recibir D) y se denominan reserva matemtica
o saldo financiero por el mtodo prospectivo por haber sido calculada en
funcin de los compromisos futuros de deudor y acreedor.
3.8.1.
Vencimiento comn. Vencimiento medio
Sean los capitales (C1 , t1 ), (C2 , t2 ), , (Cn , tn ) que se pretende sustituir por
un nico capital (C, p) de tal manera que resulte equivalente a todos los n
capitales dados. El capital (C, p) ser la suma nanciera de los (Cs , ts ) y su
vencimiento p recibe el nombre de vencimiento comn.
3.8 Equilibrio financiero. Reserva matemtica o saldo financiero
37
Vencimiento comn
Partiendo de (2.9):
C(1 d p) =
n
X
s=1
n
X
1 d ts
Cs
C=
1d p
s=1
Cs (1 d ts )
p=
n
X
s=1
Cs (1 d ts )
Cd
(3.10)
cuando los vencimientos vienen dados en das, aplicando los mtodos abreviados para el clculo, la expresin (3.10) se convierte en:
n
X
n
X
C=
s=1
Cs
1
Ns
s=1
p=
p
D
n
X
!
Cs D +
s=1
n
X
Ns
s=1
(3.11)
Vencimiento medio
La solucin al vencimiento medio es:
n
X
C=
n
X
Cs
p=
s=1
s=1
Cs
n
X
Cs (1 d ts )
s=1
n
X
n
X
Cs
s=1
Cs t s
s=1
n
X
(3.12)
Cs
s=1
que es la media aritmtica de los vencimientos ponderada con las cuantas

de los capitales.
Si el tiempo viene expresado en das, expresaremos la frmula (3.12) en
funcin del divisor jo D y de los nmeros comerciales N :
n
X
C=
n
X
s=1
Cs
p=
s=1
n
X
s=1
Ns
(3.13)
Cs
38
Ejemplo 3.6 Tres efectos de nominales 1 000 e, 1 500 e y 2 500 e vencen respectivamente dentro de 30, 60 y 90 das. Cul ser el nominal del efecto que sustituye
a los tres anteriores si su vencimiento es dentro de 120 das? Cul sera el vencimiento de un efecto de nominal 5 000 e? Para la valoracin, debe considerarse una
tasa de descuento del 6 % y el ao comercial.
Para el vencimiento comn,
n
X
Cs = 1 000 + 1 500 + 2 500 = 5 000
s=1
n
X
s=1
Ns = 1 000 30 + 1 500 60 + 2 500 90 = 345 000

D=
C=
360
= 6 000
0, 06
345 000
6 000 = 5 043, 37
120
1
6 000
5 000
Y el vencimiento medio,
C=
n
X
Cs = 5 000
s=1
p=
345 000
= 69 das.
5 000
Ejercicio 3.1 Qu rebaja debe hacerse sobre un total de 1 869,75 e, pagadas 11
meses antes del vencimiento, si se obtiene un 0,5 % de descuento mensual?
Solucin: D = 102, 84
Ejercicio 3.2 Determinar la fecha de vencimiento de un efecto de 75 150 e, sabiendo que si se descuenta hoy al 3 % se retienen 0,30 e ms por el procedimiento
comercial que por el racional.
Solucin: n = 24 das
Ejercicio 3.3 Se remiten a un banco dos efectos: uno de 2 000 e pagadero a los 60
das, y otro de 2 500 e pagadero a los 36 das; el banquero descuenta ambos efectos
al 5 % y retiene adems el 1 % de comisin sobre la cantidad escrita en cada efecto.
Cunto debe percibir el portador?
Solucin: C0 = 4 466, 33
39
Ejercicio 3.4 En pago de diversas compras he rmado 3 letras a la orden la 1.a de

800 e, que vence dentro de 20 das; la 2.a de 1 500 e, pagadera dentro de 45 das,
y la 3.a de 3 200 e, cuyo importe debo satisfacer dentro de 60 das. Cul debe ser
el nominal de un efecto equivalente a estas letras, al plazo de 50 das y al 5 % de
inters?
Solucin: Cn = 5 499, 93
Ejercicio 3.5 Un particular ha rmado a favor de un banquero tres efectos: uno
de 3 800 e pagadero a los dos meses; otro de 7 600 e, a los cinco meses, y el tercero,
de 11 400 e, a los ocho meses. Posteriormente conviene con su acreedor en pagarle
de una vez el total de su deuda. En qu tiempo debe hacerlo para que haya
compensacin?
Solucin: p = 6 meses
Ejercicio 3.6 Un comerciante ha de hacer 4 pagos de 5 000 e cada uno. El primero
a los 10 das, el segundo a los 15 das, el tercero a los 30 das y el cuarto a los 90
das. Qu da podr liquidar todas sus deudas con un pago nico?
Solucin: p = 36 das
Ejercicio 3.7 Un comerciante debe pagar un efecto de 6 000 e a los 40 das y
cobrar una letra de 2 000 e a los 30 das. Cul es el vencimiento medio de estos
efectos?
Solucin: p = 37 das
Ejercicio 3.8 Un fabricante propone a un cliente que adquiera una maquinaria
cuyo precio es de 110 000 e al contado, suscribiendo 4 letras de 30 000 e cada una, y
con vencimientos respectivos de 3, 6, 9 meses y 1 ao, a partir del envo de aquella.
Determinar a qu tanto se realiz la operacin.
Solucin: d = 0, 13333
Ejercicio 3.9 Determinar el valor de las siguientes obligaciones en el da de hoy:
100 000 e con vencimiento en el da de hoy, 200 000 e con vencimiento a los 6 meses
al 5 % de inters y 300 000 e con vencimiento a un ao con intereses al 6 %.
Solucin: C0 = 578 140, 82
Ejercicio 3.10 Un comerciante debe 10 100 e con vencimiento en 2 meses, 20 200 e
con vencimiento en 5 meses y 30 300 e con vencimiento en 8 meses. Se desea saldar
todas las deudas mediante dos pagos iguales, uno con vencimiento en 6 meses y otro
con vencimiento en 10 meses. Determinar el importe de dichos pagos suponiendo
un inters del 6 %.
Solucin: C8 = 30 603
40
Ejercicio 3.11 Se descuenta un efecto de 45 000 e nominales en una entidad de

crdito que aplica a estas operaciones un tanto de descuento del 6 % y una comisin del 0,75 % sobre el nominal por cada 90 das o fraccin. Determinar el
efectivo percibido por el cliente si descuenta el efecto con 70 das de antelacin al
vencimiento.
Solucin: C0 = 44 441, 25
Ejercicio 3.12 El 22 de septiembre se ha descontado un efecto por el que se han
cobrado 3 742 e en concepto de descuento comercial. Si el vencimiento del mismo
es el 2 de noviembre y se aplica un 6,72 % anual, cul es el nominal?
Solucin: C0 = 488 937, 28
Ejercicio 3.13 Calcula el descuento racional de un efecto por el que se recibieron
23 748,23 e. Su vencimiento fue el 22 de octubre y se aplic un tipo del 5 % anual,
descontndose el 24 de junio.
Solucin: Dr = 395, 80
Ejercicio 3.14 Cul ha sido el efectivo percibido en un descuento racional por el
que se han descontado 472,20 e, vence dentro de 45 das y se ha aplicado el 6,22 %
de inters?
Solucin: C0 = 60 733, 12
Ejercicio 3.15 Calcula el tipo de descuento comercial equivalente a un tipo de
descuento racional del 7,39 % anual para una operacin a un semestre.
Solucin: d = 7, 127 %
Ejercicio 3.16 Determinar el lquido a abonar por el banco si descontamos los
efectos siguientes: 1 500 e con vencimiento 5/11, 3 000 e al 8/12, 4 000 e al 28/12
y 500 e al 5/1 del ao siguiente, sabiendo que la entidad nos aplicar una tasa del
6 % para los vencimientos anteriores a 30 das, 7 % entre 31 y 60 das y 8 % para
los vencimientos posteriores a los 60 das. Adems, nos cobrar una comisin del
1,5 % con un mnimo de 2 e y la fecha de descuento es el 14/10.
Solucin: C0 = 8 871, 78
Ejercicio 3.17 Obtener el lquido que abonar una entidad nanciera en la que se
descuentan con fecha 14/10 los siguientes efectos: 12 800 e con vencimiento 5/12,
31 500 e el 20/12 y 410 e el prximo 10/1. La tasa de descuento es del 7,5 % y la
comisin del 2,5 % con un mnimo de 3 e.
Solucin: C0 = 44 205, 61
Unidad 4
Capitalizacin y descuento
compuesto
4.1. Capitalizacin compuesta
4.2. Comparacin entre la capitalizacin simple y compuesta
4.3. Equivalencia de tantos en capitalizacin compuesta
4.4. Capitalizacin compuesta en tiempo fraccionario
4.4.1. Convenio exponencial
4.4.2. Convenio lineal
4.5. Capitalizacin continua
4.6. Descuento compuesto
4.6.1. Descuento racional compuesto
4.6.2. Descuento comercial compuesto
Capitalizacin y descuento compuesto
42
4.1.
Capitalizacin compuesta
Se denomina as, a la operacin nanciera segn la cual los intereses producidos por un capital en cada periodo se agregan al capital para calcular
los intereses del periodo siguiente y as sucesivamente hasta el momento de
cierre de la operacin nanciera.
La capitalizacin compuesta o inters compuesto, es una operacin nanciera
generalmente a largo plazo (con una duracin superior al ao) en la que los
intereses se acumulan al capital al nal de cada periodo.
Cn
I
C0
Figura 4.1: Capitalizacin compuesta

C0
I
Cn
i
n
=
=
=
=
=
valor actual o capital inicial,

intereses,
valor nal o montante de la operacin,
tasa de inters,
nmero de perodos.
En cualquier caso, n e i, han de estar referidos a la misma unidad de tiempo.

En la capitalizacin compuesta, el deudor, al vencimiento ha de pagar el capital ms los intereses. El valor nal Cn en capitalizacin compuesta, transcurridos n perodos y al tanto i, lo podemos determinar para un capital C0 ,
como
C1 = C0 + C0 i
C2 = C1 + C1 i = C0 (1 + i) (1 + i) = C0 (1 + i)2
C3 = C2 + C2 i = C0 (1 + i)2 (1 + i) = C0 (1 + i)3
..
.
Cn = Cn1 + Cn1 i = C0 (1 + i)n1 (1 + i) = C0 (1 + i)n
Cn = C0 (1 + i)n
(4.1)
expresin que relaciona el montante o capital nal, transcurridos n perodos

de capitalizacin, con el capital inicial prestado.
4.1 Capitalizacin compuesta
43
A la expresin (1+i)n la denominaremos factor de capitalizacin compuesta,

ya que al aplicarla sobre el valor actual nos permite obtener el valor nal o
montante equivalente.
Independientemente de la ley nanciera utilizada, los intereses generados,
sern la diferencia entre el capital nal e inicial, y por tanto:
I = Cn C0
Cn = C0 + I
I = C0 (1 + i)n C0
I = C0 (1 + i)n 1
(4.2)
La capitalizacin compuesta consiste en un proceso de acumulacin de los

intereses al capital para producir conjuntamente nuevos intereses, periodo
tras periodo, hasta llegar al nal de la operacin nanciera. Grcamente,
la acumulacin de intereses, se vera tal como se muestra en la gura 4.2.
Cn
I2
I1
C0
In
I2
I1
Figura 4.2: Acumulacin de intereses en la capitalizacin compuesta
Ejemplo 4.1 Determinar el montante de un capital de 1 000 e, invertido al 6 %

de inters compuesto anual durante 10 aos.
Cn = C0 (1 + i)n
Cn = 1 000 (1 + 0, 06)10 = 1 790, 85
Utilizando la calculadora nanciera, para obtener Cn ,

1000 CHS
PV 10 n 6 i
FV
obteniendo la respuesta de 1 790, 85
44
4.1.1.
Si despejamos C0 en (4.1), resulta:

C0 =
Cn
(1 + i)n
(4.3)
C0 = Cn (1 + i)n
La expresin (1+i)n recibe el nombre de factor de actualizacin compuesta,

ya que al aplicarla sobre el valor nal obtenemos el capital inicial o valor
actual.
Para calcular n, tomando logaritmos y partiendo de Cn = C0 (1 + i)n ,
log Cn = log C0 + n log(1 + i)
log Cn log C0
log(1 + i)
Partiendo de la propia ley (4.1), despejaremos i,
(4.4)
n=
Cn
= (1 + i)n
C0
Cn = C0 (1 + i)
i=
Cn
C0
n1
Cn
C0
n1
= (1 + i)
(4.5)
Ejemplo 4.2 Determinar el capital a invertir en capitalizacin compuesta al 5 %

de inters para que en 4 aos se convierta en 6 000 e
C0 =
Cn
(1 + i)n
C0 =
6 000
= 4 936, 21
(1 + 0, 05)4
Con la calculadora nanciera, para obtener C0 ,

5 i 4 n 6000 FV
PV
obteniendo como respuesta 4 936, 21
Ejemplo 4.3 Determinar el tipo de inters i al que deben invertirse 1 000 e para
obtener en 8 aos un montante de 1 368,57 e
Cn n
1 368, 57
1
i=
i=
C0
1 000
Con la calculadora nanciera, para obtener i,
1000 CHS
PV 8 n 1368, 57 FV
18
1 = 0, 04 = 4 %
obteniendo el valor 4
Ejemplo 4.4 Determinar el tiempo necesario para que un capital de 2 000 e colocado a inters compuesto del 5 % anual, se convierta en 5 306,60 e.
n=
log Cn log C0
log(1 + i)
n=
log 5 306, 60 log 2 000

= 20 aos
log(1 + 0, 05)
Utilizando la calculadora nanciera, para obtener n,

2000 CHS
PV 5 i
5306, 6 FV
obteniendo el resultado de 20
4.2 Comparacin entre la capitalizacin simple y compuesta
4.2.
45
Comparacin entre la capitalizacin simple y

compuesta
Los montantes obtenidos en la capitalizacin simple y compuesta, son:

Cn = C0 (1 + i n)
Cn = C0 (1 + i)n
Capitalizacin simple (L1 )

Capitalizacin compuesta (L2 )
Ambas expresiones se diferencian entre s por los factores de capitalizacin:

(1+i)n en la capitalizacin compuesta y (1+i n) en la capitalizacin simple.
Si representamos grcamente las funciones, obtendramos la gura 4.3.
Cn en L2
Cn en L1
C0
Figura 4.3: Comparacin entre la capitalizacin simple y compuesta

De la comparacin podemos decir que el montante de capitalizacin es mayor
en la capitalizacin simple para periodos inferiores al ao, igual para un ao
y menor para los periodos superiores al ao.
Podemos concluir diciendo que la capitalizacin simple puede considerarse
como una simplicacin prctica de la compuesta, cuando el nmero de
perodos vara entre 0 y 1, es decir, cuando se opera a corto plazo.
4.3.
Equivalencia de tantos en capitalizacin compuesta
En la capitalizacin compuesta no existe proporcionalidad entre los tantos

de inters referidos a distintos perodos de tiempo, al contrario que en la
simple.
En la capitalizacin simple, el capital nal que se obtiene al cabo de n aos
al tipo de inters i, es el mismo que el obtenido al cabo de n m perodos
46
al tipo de inters i(m) , siendo i(m) la m-sima parte de i, y m el nmero de

subperodos en los que dividimos al ao.
Es decir, se cumplir:
Cn = C0 (1 + i n)
Cn m = C0 1 + i(m) n m
siendo i(m) =
i
, tendremos que Cn = Cn m
m
En la capitalizacin compuesta, no existe esta proporcionalidad, ya que:

Cn = C0 (1 + i)n
nm
Cn m = C0 1 + i(m)
siendo i(m) =
i
, se cumplir que Cn 6= Cn m
m
Por tanto, en capitalizacin compuesta es importante conocer la frecuencia

de capitalizacin, que designaremos por m, cuando sta es inferior al ao
y que ya denimos (vese la pgina 11) como el nmero de veces que los
intereses se incorporan al capital dentro del ao.
Tendremos que determinar, en el rgimen de capitalizacin compuesta de
tanto efectivo anual i, el tanto de frecuencia i(m) que debe regir para otra
capitalizacin compuesta de periodo m-simo, de forma que ambas capitalizaciones sean equivalentes.
El montante al cabo de n aos en capitalizacin compuesta al tanto efectivo
i, es
Cn = C0 (1 + i)n
En capitalizacin compuesta al tanto de frecuencia i(m) , el montante al cabo
de n aos, es decir m n, m-simos de ao, es
Cn = C0 1 + i(m)
n m
La equivalencia implica la igualdad de montantes, por lo que
C0 (1 + i)n = C0 1 + i(m)
n m
(1 + i)n = 1 + i(m)
n m
extrayendo la raz n en ambos miembros,
1 + i(m)
= 1+i
(4.6)
ecuacin de los tantos equivalentes o equivalencia de tantos.

Podemos concluir que dos tantos son equivalentes cuando aplicado el proceso
de capitalizacin compuesta al mismo capital inicial y durante el mismo
tiempo producen capitales nales iguales.
4.3 Equivalencia de tantos en capitalizacin compuesta
47
Si en (4.6), extraemos la raz m-sima, tendremos:

1
1 + i(m) = (1 + i) m de donde i(m) = (1 + i) m 1

expresin que nos permite conocer el tanto de frecuencia en funcin del tanto
efectivo anual. Anlogamente,
i = 1 + i(m)
La TAE (Tasa Anual Equivalente o Efectiva), regulada por el Banco de

Espaa en la Circular 8/90, de 7 de septiembre, intenta ser una unidad homognea de medida. Esta tasa incluye el efecto de determinados gastos, como
las comisiones que afectan el coste o rendimiento nal de la operacin. La
forma de clculo indicada por el Banco de Espaa indica expresamente las
partidas que deben incluirse tanto en la prestacin como en la contraprestacin, dejando fuera muchas veces cantidades que suponen un incremento en
el coste efectivo para el sujeto pasivo. Si no existen gastos en una operacin
nanciera, la TAE coincidir con el inters efectivo anual i.
Por otra parte, se dene el tanto nominal J (m) , como un tanto terico que
se obtiene multiplicando la frecuencia de capitalizacin m por el tanto de
frecuencia o equivalente.
J (m) = m i(m)
(4.7)
Este tanto recibe tambin el nombre de TIN (Tipo de Inters Nominal
anual). En la gura 4.4 puede verse la representacin grca.
Cn con i(m)
Cn con J (m)
I2
I1
C0
Figura 4.4: Equivalencia de tantos

Ejemplo 4.5 Determinar el montante de un capital de 7 500 e invertido al 6 %
anual capitalizable por trimestres durante 10 aos.
48
Utilizando el tanto de frecuencia equivalente,

i(4) =
Cn m = C0 1 + i(m)
J (4)
0, 06
=
= 0, 015
4
4
n m
= 7 500 (1 + 0, 015)104 = 13 605, 14
Calculando previamente el tanto efectivo anual,
i = 1 + i(m)
1 = (1 + 0, 015)4 1 = 0, 06136
Cn = C0 (1 + i)n = 7 500 (1 + 0, 06136)10 = 13 605, 14

Utilizando la calculadora para convertir el tipo de inters,
6 ENTER 4 n
100 CHS
ENTER
PV
FV
obteniendo 6, 1364
Para obtener el Cn con la calculadora desde el punto anterior

i
10 n 7500 CHS
PV
FV
con el resultado de 13 605, 14
Si queremos obtener el inters nominal a partir del efectivo,

4 n 100 ENTER
4.4.
PV 6, 1364 +
CHS
PV
RCL
obteniendo 6
Capitalizacin compuesta en tiempo fraccionario
La capitalizacin compuesta fue establecida para valores de n expresados en

un nmero entero de aos.
Si suponemos que dado el tanto anual i, el tiempo z, no es entero, sino
fraccionario, se podr expresar de la forma,
z =n+
en la que n es un nmero entero y decimal. Para la obtencin del montante,
puede utilizarse uno de los convenios siguientes:
4.4.1.
Convenio exponencial
Consiste en tomar como valor del montante al cabo del tiempo n, cualquiera
que sea ste, la expresin exponencial:
Cn = C0 (1 + i)n+
4.5 Capitalizacin continua
4.4.2.
49
Convenio lineal
Consiste en capitalizar a inters compuesto por el nmero entero de aos

que contenga el tiempo y a inters simple por la fraccin de ao restante.
El montante, segn este convenio, ser:
Cn = C0 (1 + i)n (1 + i)
estando lgicamente e i referidos a la misma unidad de tiempo.
Ejemplo 4.6 Calcular el montante de un capital de 10 000 e al 4 % anual en 10
aos y 3 meses.
Aplicando el convenio exponencial,
3
Cn = C0 (1 + i)n+ = 10 000 (1 + 0, 04)10+ 12 = 14 948, 30

Con el convenio lineal,
Cn = C0 (1 + i)n (1 + i) = 10 000 (1 + 0, 04)10 1 +
3
0, 04 = 14 950, 47
12
Utilizando la calculadora nanciera podremos determinar los valores segn ambos

convenios que se conmutan con STO EEX apareciendo el indicador C en la
pantalla.
10 ENTER 3 ENTER 12
n 4 i
10 000 CHS
PV
FV
obteniendo con el convenio exponencial 14 948, 30

STO
4.5.
EEX
FV
FV
con el resultado por el convenio lineal 14 950, 47
Capitalizacin continua
La capitalizacin continua, constituye un caso particular de la capitalizacin

compuesta. Cuando el nmero de fraccionamientos m tiende a innito, los
intereses se capitalizan instantneamente y nos encontramos ante la capitalizacin continua.
Hemos visto que el montante, en capitalizacin compuesta, al tanto de frecuencia i(m) , al cabo de n aos, vena dado por:
Cn = C0 1 + i(m)
n m
= C0 1 +
J (m)
m
n m
50
Si m , J (m) = J() = , este ltimo ser el tanto nominal anual en el

caso de capitalizacin continua, y el montante vendr dado por:
Cn = lm C0 1 +
m
n m
(4.8)
Si e, base de los logaritmos neperianos, viene dado por:
e = lm
1+
1
x
= 2, 7182818 . . .
y transformando (4.8) con m = x ,
Cn = lm C0 1 +
x
1
x
n x
= C0 lm
1+
1
x
x n
= C0 en
por lo que el montante en el caso de la capitalizacin compuesta, viene dado

por la expresin
Cn = C0 en
(4.9)
en la que , tanto nominal en capitalizacin continua, recibe tambin el
nombre de fuerza de inters.
Ejemplo 4.7 Determinar el montante obtenido con una inversin de 1 000 e que
en capitalizacin continua se impone al 6 % durante 4 aos.
Cn = C0 en
Cn = 1 000 e40,06 = 1 271, 25
Con la calculadora nanciera, podramos obtener previamente i

1 ENTER 6 %
ex
con el resultado de 6, 1837
procediendo con este valor de i de forma convencional.
4.6.
Descuento compuesto
Se denomina as la operacin nanciera que tiene por objeto la sustitucin de

un capital futuro por otro con vencimiento presente, mediante la aplicacin
de una ley nanciera de descuento compuesto. Es una operacin inversa a
la de capitalizacin compuesta.
Los elementos a tener en cuenta son:
D
Cn
C0
=
=
descuento o rebaja que sufre una cantidad pagada antes de su

vencimiento,
nominal o cantidad que se debe pagar al vencimiento,
efectivo o cantidad realmente pagada.
4.6 Descuento compuesto
51
Por denicin el descuento experimentado por el nominal Cn , como consecuencia de anticipacin desde su vencimiento en el momento n, al momento
presente 0, ser:
D = Cn C0
4.6.1.
Descuento racional compuesto
Se dene como el inters del efectivo, durante el tiempo que falta para su
vencimiento. Al descuento racional compuesto lo designaremos por Drc y se
calcula sobre el valor del efectivo.
De la capitalizacin compuesta (4.1),
Cn = C0 (1 + i)n
obtenemos el valor actual,
C0 =
Cn
= Cn (1 + i)n
(1 + i)n
por lo que el descuento racional compuesto, ser:
Drc = Cn C0 = Cn Cn (1 + i)n = Cn 1 (1 + i)n
Drc = Cn 1 (1 + i)n
4.6.2.
(4.10)
Descuento comercial compuesto
Se dene como el inters del nominal durante el tiempo que falta para su
vencimiento. Al descuento comercial compuesto, lo designamos por Dcc y se
calcula sobre el valor nominal.
Cn1 = Cn d Cn = Cn (1 d)
Cn2 = Cn1 d Cn1 = Cn1 (1 d) = Cn (1 d) (1 d) = Cn (1 d)2
Cn3 = Cn2 d Cn2 = Cn2 (1 d) = Cn (1 d)2 (1 d) = Cn (1 d)3
..
.
C0 = C1 d C1 = C1 (1 d) = Cn (1 d)n1 (1 d) = Cn (1 d)n
C0 = Cn (1 d)n
(4.11)
Y el valor del descuento comercial compuesto, ser:
Dcc = Cn C0 = Cn Cn (1 d)n = Cn 1 (1 d)n
Dcc = Cn 1 (1 d)n
(4.12)
52
4.6.3.
Tanto de inters equivalente a uno de descuento
Igual que veamos en la capitalizacin simple, podemos encontrar un tanto

de descuento equivalente a uno de inters. Para ello, igualamos Drc = Dcc ,
Cn 1 (1 + i)n = Cn 1 (1 d)n
(1 + i)n = (1 d)n
(1 + i)1 = 1 d
d=
i
1+i
i=
1d =
d
1d
1
1+i
(4.13)
Ejemplo 4.8 Tenemos que pagar una deuda de 24 000 e dentro de 3 aos. Si se
adelanta su pago al momento presente, qu cantidad tendremos que entregar si se
efecta un descuento compuesto del 5 %
Con el descuento racional,
Drc = Cn 1 (1 + i)n
Con el descuento comercial,
Dcc = Cn 1 (1 d)n
Drc = 24 000 1 (1, 05)3 = 3 267, 90
Dcc = 24 000 1 (1 0, 05)3 = 3 423
Ejercicio 4.1 Una persona impone 100 000 e durante 6 aos al 5 % de inters
compuesto. Al cabo de 3 aos, se eleva el tipo de inters en las imposiciones a
plazo jo, al 6 %. Se desea saber al trmino de los 6 aos, cul ha sido el capital
retirado y cul hubiera sido de no haberse producido la modicacin indicada.
Solucin: a) = 137 874, 99
b) = 134 009, 56
Ejercicio 4.2 Sabiendo que un capital de cuanta C se ha impuesto en un banco

que capitaliza semestralmente, al cabo de 20 aos se ha constituido en 3C, obtener
razonadamente las expresiones de:
1. El tanto efectivo anual,
2. El tanto nominal anual,
3. El tanto efectivo semestral.
Solucin: 1) i = 5, 65 %
2) J = 5, 57 %
3) i(2) = 2, 78 %
53
Ejercicio 4.3 Calcular:

1. El tanto efectivo anual correspondiente al 6 % nominal cuando se capitaliza
por meses.
2. El nominal anual correspondiente al 6 % efectivo cuando se capitaliza por
trimestres.
Solucin: 1) i = 6, 17 %
2) j (4) = 5, 87 %
Ejercicio 4.4 Imponemos durante 2 aos y 8 meses 10 000 e, por las que nos
pagan el 10 % de inters compuesto anual Qu cantidad nos dar el banco al
nalizar el perodo?
1. Al aplicar el convenio lineal,
2. Con el convenio exponencial.
Solucin: 1) Cn = 12 906, 67
2) Cn = 12 893, 79
Ejercicio 4.5 Una deuda de 10 000 e debe ser devuelta al cabo de 39 meses. Si el
tanto de capitalizacin es del 5 % anual, determinar el importe a devolver
1. Al aplicar el convenio lineal,
2. Con el convenio exponencial.
Solucin: 1) Cn = 11 720, 95
2) Cn = 11 718, 32
Ejercicio 4.6 Cunto tiempo es preciso colocar un capital de 35 000 e al 5 %

para conseguir en rgimen de capitalizacin compuesta un montante de 45 000 e?
Solucin: n = 5 aos 1 mes 24 das
Ejercicio 4.7 Pactamos con un acreedor que abonndole hoy 50 000 e a cuenta
de 200 000 e que habamos de pagarle dentro de 2 aos, podremos hacerle efectivas
160 000 e dentro de 4 aos. A qu tipo de inters compuesto se evalu la operacin?
Solucin: i = 5, 17 %
Ejercicio 4.8 Si el tanto a que se ha colocado un capital a inters compuesto
durante 15 aos hubiera sido el triple del que fue, se habra obtenido un capital del
triple del que se obtuvo. Hallar el tanto.
54
Ejercicio 4.9 En qu tiempo el monto de 25 000 e sern 35 000 e al 6 % convertible trimestralmente?

Solucin: n = 5 aos 7 meses 23 das
Ejercicio 4.10 Qu capital colocado al 5 % durante 10 aos a inters compuesto
se convierte en 97 734 e? Cunto valdr este capital al nal del ao tercero?
Solucin: C0 = 60 000, 20
Cn = 69 457, 73
Ejercicio 4.11 Un capital ha sido invertido al 12,36 % efectivo anual compuesto en

capitalizacin semestral durante 20 aos. El inters producido en el ltimo semestre
fue de 291 105,3. Cul fue el capital invertido y cul el montante obtenido?
Solucin: C0 = 500 000
Cn = 5 142 860, 30
Ejercicio 4.12 Un capital de 50 000 e ha sido colocado en rgimen de capitalizacin compuesta alcanzando un montante de 150 000 e. Otro capital colocado al
mismo tanto y rgimen ha alcanzado el mismo montante en la mitad de tiempo.
Cul es la cuanta de dicho capital?
Solucin: C0 = 86 602, 54
Ejercicio 4.13 Se asocian tres inversores e imponen un capital de 500 000 e en la
explotacin de un negocio. Al cabo de seis aos lo liquidan y por capital e intereses,
se reparten: 329 245,89 e el socio A, 548 743,32 e el socio B y 219 497,26 e el socio
tercero C. Determinar la imposicin de cada uno de los socios y el tanto de inters
de la inversin.
Solucin: C0A = 150 000
C0B = 250 000
C0C = 100 000
i = 14 %
Ejercicio 4.14 Un inversor tiene la opcin de colocar dos capitales de cuantas

C1 y C2 a los tipos de inters anuales acumulativos del 8 % y 9 %. Si coloca C1 al
8 % y C2 al 9 % retirara al cabo de 6 aos 895 337,30 e y si coloca C1 al 9 % y C2
al 8 % obtendra 899 848,60 e. Qu cuantas son C1 y C2 ?
Solucin: C01 = 300 000
C02 = 250 000
Ejercicio 4.15 Se han prestado 150 000 e para que sean devueltos despus de 6
aos al 20 % de inters bienal (cada dos aos) acumulativo.
1. Qu cantidad se tendr que devolver?
2. Y si se acuerda prorrogar durante un ao ms la devolucin de la deuda
capitalizando dicho ao al tanto de inters anual equivalente al bienal dado?
55
Solucin: 1) Cn = 259 200
2) Cn = 283 939, 37
Ejercicio 4.16 Conocido el tanto de inters efectivo semestral del 5 %, determinar

el efectivo anual, el nominal convertible de frecuencia 2 y el efectivo trimestral.
Solucin: i = 10, 25 %
J (2) = 10 %
i(4) = 2, 47 %
Ejercicio 4.17 Una deuda de 22 500 e debe ser devuelta al cabo de 27 meses. Si
el tanto efectivo anual de capitalizacin es el 9 % determinar el importe a devolver.
Solucin: Cn = 27 314, 43
Ejercicio 4.18 Si se desea cancelar una deuda de 125 000 e dentro de tres aos,
calcular el capital a entregar en los supuestos:
1. Tanto de inters del 6 % semestral,
2. Tanto de descuento del 10 % anual efectivo,
3. Tanto de descuento del 10 % anual con frecuencia 2
Solucin: 1) Cn = 177 314, 89
2) Cn = 171 467, 76
3) Cn = 170 046, 77
Ejercicio 4.19 500 000 e colocados al 10 % de inters compuesto se convierten en

n aos en 885 780,50 e. A qu tanto de inters simple tendran que invertirse para
que en el mismo tiempo generasen el mismo montante? Cunto tiempo tendran
que imponerse para el tanto del 10 % en inters simple?
Solucin: i = 12, 86 %
n = 7 aos 8 meses 17 das
Ejercicio 4.20 Una entidad lanza un depsito a un ao con un inters nominal

del 12 % el primer mes y un 3,70 % el resto. Determinar el tanto efectivo de la
operacin.
Unidad 5
Rentas financieras
5.1. Concepto de renta
5.2. Clasificacin de las rentas
5.3. Valor capital o financiero de una renta
5.4. Renta constante, inmediata, pospagable y temporal
5.4.1. Valor actual
5.4.2. Valor nal
5.5. Renta constante, inmediata, prepagable y temporal
5.5.1. Valor actual
5.5.2. Valor nal
5.6. Rentas perpetuas
5.6.1. Valor actual
5.7. Rentas diferidas en d perodos de rdito constante
5.7.1. Valor actual
5.8. Rentas anticipadas en h perodos de rdito constante
5.9. Determinacin de n e i en las rentas de rdito constante
5.9.1. Estudio del valor actual como funcin de n
5.9.2. Estudio del valor actual como funcin de i
Rentas financieras
58
5.1.
Concepto de renta
En el lenguaje corriente, renta es una sucesin de cobros o pagos peridicos,

que tienen el carcter de rendimiento de un capital (como la rentabilidad o
alquiler de un inmueble, las amortizaciones de un prstamo, las aportaciones
a un plan de pensiones, etc.); en matemtica nanciera, el concepto es muy
amplio y corresponde a un conjunto de prestaciones (monetarias) con vencimientos diversos. A cada una de las prestaciones se le llama plazo o trmino
de la renta, y llamaremos perodo al espacio de tiempo (generalmente un
ao) que hay entre dos prestaciones consecutivas.
En cuanto al origen y duracin de la renta, tienen un signicado claro cuando
la renta es contnua o peridica; origen es entonces la fecha de comienzo de
las prestaciones y duracin es el intervalo entre el principio y el nal de las
prestaciones.
En relacin con el objeto de las rentas, ste est intimamente ligado al de su
valoracin, se trata pues de encontrar un valor de la renta en un momento
determinado del tiempo. De esta forma se puede determinar: el valor final
en un momento cualquiera no anterior al vencimiento del ltimo trmino, el
valor actual en cualquier momento no posterior al vencimiento del primer
trmino y eventualmente el valor en un momento intermedio entre el primer
y ltimo vencimiento.
El clculo del valor nal requiere jar una ley de inters, habitualmente,
al tratarse de operaciones a ms de un ao, sta ser la del inters compuesto; el clculo del valor actual requiere utilizar una ley de descuento,
normalmente aplicaremos la del descuento racional compuesto; por ltimo
el clculo del valor en un momento intermedio requiere precisar ambas leyes
y emplearemos la del inters y el descuento racional compuesto.
Adems, debern cumplir las siguientes condiciones: los trminos de la renta
han de ser iguales, y si son variables la variacin ha de ser conocida; los
perodos de vencimiento de los trminos, han de ser equidistantes, es decir,
han de tener el mismo vencimiento, anual, trimestral, mensual,. . .
5.2.
Clasificacin de las rentas
Dada la gran aplicacin de las rentas a problemas econmicos reales se hace preciso su estudio segn la clasicacin y terminologa clsica. Por ello,
clasicaremos las rentas en los siguientes grupos:
5.2 Clasificacin de las rentas
59
1. Cuando las variables que intervienen en la denicin de la renta se

suponen conocidas con certeza, se la denomina renta cierta, empleando
el trmino renta aleatoria cuando alguna de las variables depende del
resultado de un fenmeno aleatorio.
2. Otra clasicacin es la que distingue las rentas segn la amplitud de
sus perodos de maduracin.
Cuando todos los perodos de renta, son de amplitud nita la renta se
denomina discreta y se da el nombre de renta continua a aquellas en
las que todos los perodos son innitesimales.
Las rentas discretas, tambin llamadas de perodo uniforme, reciben
en particular los nombres de anual, semestral, mensual,. . . en correspondencia con la medida del perodo.
3. Atendiendo a la cuanta de los trminos, las rentas discretas se clasican en constantes y variables. Dentro de las constantes, se encuentran
las rentas unitarias, que son aquellas en las que todos los trminos
tienen de cuanta la unidad.
4. Teniendo en cuenta el vencimiento de los trminos, clasicaremos las
rentas en:
rentas prepagables, cuando todos los vencimientos coincidan con
el extremo inferior del correspondiente perodo y
rentas pospagables o rentas con vencimiento de los trminos al
nal de su correspondiente perodo.
En las rentas prepagables el origen de la renta coincide con el vencimiento del primer trmino, mientras que el nal de la renta ser
posterior al ltimo vencimiento y por el contrario, en las rentas pospagables, el origen es anterior al vencimiento del primer capital y, sin
embargo, el nal coincide con el vencimiento del ltimo trmino.
Un ejemplo de renta prepagable seran los alquileres, que en general se
pagan por anticipado. Como ejemplo de pospagable, los sueldos, que
suelen cobrarse a perodo vencido.
5. Segn que la duracin de la renta sea nita o innita, sta recibir el
calicativo de renta temporal o renta perpetua respectivamente.
6. La posicin del punto de valoracin de la renta, respecto al origen o
nal de la misma, proporciona otro criterio de clasicacin. As para
< t0 , se dice que la renta est diferida en d = t0 , para > tn que
Rentas financieras
60
est anticipada en h = tn ; y recibe el nombre de renta inmediata

cuando coincide con el origen o nal de la renta.
7. Finalmente, segn el tipo de sistema nanciero con el que se valores, se
puede hablar de: rentas valoradas en capitalizacin compuesta, rentas
valoradas en capitalizacin simple,. . .
5.3.
Valor capital o financiero de una renta
En trminos generales, se entiende por valor capital de una renta en un

determinado momento al valor nanciero de la distribucin de capital que
la dene.
En particular resulta interesante la determinacin del valor capital o nanciero de las rentas en su origen t0 y en su nal tn . Valores que reciben los
nombres especcos de valor inicial o actual y valor final de la renta respectivamente.
Grcamente el valor actual de una renta puede verse en la gura 5.1,
C03 + C06
C3
C6
C03
C06
t0
t3
t6
Figura 5.1: Valor actual de una renta nanciera

Adems, verica las propiedades:
respecto al punto de valoracin, las rentas, pueden ser valoradas en
cualquier punto.
propiedad asociativa, por la que dos o ms rentas pueden ser sustituidas por una nica equivalente a las anteriores.
propiedad disociativa, por la que una renta puede ser desdoblada y
obtener varias rentas equivalentes a la original.
5.4 Renta constante, inmediata, pospagable y temporal
5.4.
5.4.1.
61
Renta constante, inmediata, pospagable y temporal

Valor actual
Estudiaremos inicialmente las rentas constantes inmediatas que clasicaremos segn su vencimiento en pospagables y prepagables y dentro de estos en
temporales y perpetuas. A este n, stas, son las ms sencillas con valores
nancieros de fcil tabulacin. Expresaremos las dems en funcin de las
primeras.
Al valor actual de una renta constante temporal, inmediata, pospagable
de trmino 1 (unitaria), lo designaremos por an i , en el que n expresa su
duracin en perodos y el subndice i el tipo de inters peridico a que se
evala.
En la gura 5.2 puede verse una representacin grca,
n1
(1 + i)1
(1 + i)2
..
.
(1 + i)(n1)
(1 + i)n
an i
Figura 5.2: Valor actual de una renta unitaria
El valor actual de esta renta, lo calcularemos aplicando el principio general
de equivalencia de capitales en el origen de la misma. Por tanto, recordando
la expresin del valor actual de un capital C (vase 4.3 en la pgina 44),
C0 =
an i =
1
(1 + i)n
1
1
1
1
+
+ +
+
2
n1
(1 + i) (1 + i)
(1 + i)
(1 + i)n
expresin en la que el segundo trmino constituye la suma de trminos de

1
1
, el ltimo
una progresin geomtrica cuyo primer trmino es
(1 + i)
(1 + i)n
Rentas financieras
62
y la razn
1
.
(1 + i)
Aplicando la expresin de la suma de los trminos de una progresin geomtrica (vase A.9 en la pgina 190),
an q a1
S=
q1
an i
1
1
1
n
(1 + 1) (1 + i) (i + i)
=
1
1
(1 + i)
multiplicando numerador y denominador por (1 + i),
an i
1
1
(1 + i)n 1
(1 + i)n
=
=
1 (1 + i)
i
an i =
1 (1 + i)n
i
(5.1)
expresin que nos da el valor actual de la renta unitaria. Generalizando, el

valor actual de una renta constante, temporal, inmediata y pospagable de
trmino C, duracin n perodos a inters i, y de acuerdo con (5.1), ser:
V0 = C a n i
5.4.2.
V0 = C
1 (1 + i)n
i
(5.2)
Valor final
El valor nal de una renta constante, temporal, inmediata, pospagable de

trmino 1 (unitaria) lo designaremos por sn i , en el que n e i corresponden
a la duracin y tipo de inters respectivamente.
Del mismo modo que hemos hecho para el valor actual, la obtencin grca
del valor nal, sera tal como se muestra en la gura 5.3.
Igual que para la obtencin del valor actual, el valor nal, sera:
sn i = 1 + (1 + i) + (1 + i)2 + + (1 + i)n2 + (1 + i)n1 =
n1
X
(1 + i)s
s=0
5.4 Renta constante, inmediata, pospagable y temporal
n2 n1
63
1
n
1
(1 + i)
(1 + i)2
..
.
(1 + i)n2
(1 + i)n1
sn i
Figura 5.3: Valor nal de una renta unitaria
Nuevamente se trata de una suma de trminos variables en progresin geomtrica, esta vez creciente, de razn (1 + i) cuya expresin (vase A.9 en la
an q a1
pgina 190), es S =
, y por tanto, resulta:
q1
sn i =
(1 + i)n 1
i
(5.3)
Relacin entre el valor actual y el valor final

Obsrvese que se verica que capitalizando n perodos el valor actual encontramos el valor nal de la renta:
sn i = an i (1 + i)n
(5.4)
por ser (1 + i)n el factor de capitalizacin en el intervalo [0, n].

Cuando en lugar de una renta de cuanta unitaria se trate de una renta con
trminos de cuanta constante C, el valor nal ser:
Vn = C sn i
Vn = C
(1 + i)n 1
i
Vn = C an i (1 + i)n
(5.5)
De la misma forma, podramos obtener el valor actual, aplicando el descuento

racional compuesto al valor nal.
Rentas financieras
64
Ejemplo 5.1 Calcular el valor inicial y nal de una renta pospagable, de 8 aos de
duracin y trmino anual constante de 5 000 e, si se valora a rdito anual constante
del 7 %. Comprobar tambin que el valor nal puede obtenerse capitalizando el valor
inicial.
V0 = (V0 )8 0,07 = C
= 5 000
1 (1 + 0, 07)8
= 5 000 5, 9712986 = 29 856, 49
0, 07
V8 = (Vn )8 0,07 = C
= 5 000
a8 0 ,07 = 5 000 a8 0 ,07
s8 0 ,07 = 5 000 s8 0 ,07
(1 + 0, 07)8 1
= 5 000 10, 259803 = 51 299, 01
0, 07
Tambin se podra haber obtenido V8 capitalizando V0 . En efecto,

V8 = V0 (1 + i)8 = 29 856, 49 (1 + 0, 07)8 = 29 856, 49 1, 718186 = 51 299, 01
La obtencin de los valores de a8 0 ,07 y de s8 0 ,07 puede obtenerse directamente

utilizando tablas nancieras (vase C.3 en la pgina 202), con una calculadora
resolviendo las expresiones y por supuesto utilizando una calculadora nanciera
con la que pueden obtenerse de forma directa.
Utilizando la calculadora nanciera, para obtener V0 ,
5000 CHS
5.5.
5.5.1.
PMT 8 n 7 i
PV
Renta constante, inmediata, prepagable y temporal

Valor actual
De la misma forma que hicimos en el caso de una renta pospagable, analizaremos en primer lugar la renta prepagable constante de cuantas unitarias,
es decir, de trmino 1, asociado a los perodos 0, 1, 2, , n.
n i es:
Su valor inicial, o en 0, simbolizado por a
an i = 1 + (1 + i)1 + (1 + i)2 + + (1 + i)(n1) =
n1
X
(1 + i)s
s=0
y sumando los trminos de la progresin puede tambin escribirse:
an i =
1 (1 + i)n
1 (1 + i)n
=
(1 + i)
1 (1 + i)1
i
Grcamente podemos verlo en la gura 5.4.
(5.6)
5.5 Renta constante, inmediata, prepagable y temporal
65
n2 n1
1
(1 + i)1
..
.
(1 + i)(n2)
(1 + i)(n1)
a n i
Figura 5.4: Valor actual de una renta unitaria prepagable
5.5.2.
Valor final
El valor nal o en n, representado por sn i , es:

sn i = (1 + i) + (1 + i)2 + + (1 + i)n =
n
X
(1 + i)s
s=1
y sumando los trminos de la progresin puede tambin escribirse:

sn i =
(1 + i)n 1
(1 + i)
i
(5.7)
Relacin entre el valor actual y el valor final

Se verica la relacin, como ocurra en la renta pospagable:
sn i = a
n i (1 + i)n
Puede igualmente observarse, viendo el valor inicial y el valor nal de esta
renta con sus anlogos en el caso de renta pospagable, que mantienen la
siguiente relacin:
(5.8)
an i = an i (1 + i)
sn i = sn i (1 + i)
consecuencia de ser constante el rdito periodal, lo que implica la equivalencia de las rentas prepagable unitaria, con la pospagable de cuanta constante
(1 + i) es la que se muestra en la gura 5.5.
Rentas financieras
66
1
prepagable
pospagable
n2 n1 n
(1 + i)(1 + i)
1
(1 + i)(1 + i)
n1
Figura 5.5: Relacin entre una renta unitaria prepagable y pospagable

Esta relacin entre prepagables y pospagables se vericar siempre que el
rdito de valoracin sea constante para todos los perodos, con independencia
de las cuantas de los trminos de la renta, ya que trasladar el vencimiento
de los trminos del extremo inicial de cada perodo al extremo nal equivale
a multiplicar las cuantas por (1 + i), factor de capitalizacin del perodo.
n i > an i y sn i > sn i
Al ser i > 0, se vericar siempre a
Tambin se obtienen de forma inmediata estas nuevas relaciones entre rentas
unitarias prepagables y pospagables:
an i = 1 + an1 i
sn i = sn+1 i 1
Estas expresiones son propias de las rentas de cuanta constante, lo que
permite escribir:
an i =
n1
X
n1
X
s=0
s=1
(1 + i)s = 1 +
sn i =
n1
X
(1 + i) = 1 +
s=0
(1 + i)s = 1 + an1 i
n1
X
(1 + i)s = 1 + sn1 i
s=1
y facilita los clculos con el empleo de tablas, caluladora nanciera u hoja

de clculo.
Ejemplo 5.2 Calcular el valor inicial y nal de una renta de perodo anual, prepagable de 6 trminos y cuanta constante 4 000 e valorada en capitalizacin compuesta de parmetro i = 9 % anual.
Su valor inicial puede obtenerse con:
6 0 ,09 = 4000 (1+i)a6 0 ,09 = 40001, 094, 4859185 = 19558, 61
V0 = (V0 )6 0,09 = 4000 a
5.6 Rentas perpetuas
67
El valor nal, puede obtenerse en funcin del valor inicial:

Vn = (V0 )6 0,09 (1 + 0, 09)6 = 19 558, 61 1, 6771001 = 32 801, 74
Utilizando la calculadora nanciera, V0 :
BEG 6 n 9 i
4000 CHS
PMT
PV
obteniendo 19 558, 61
El valor de Vn , partiendo de los datos anteriores:

0 PV
5.6.
5.6.1.
presentado el resultado de 32 801, 74
FV
Rentas perpetuas
Valor actual
En primer lugar analizaremos el supuesto de renta perpetua pospagable y

unitaria. El esquema se corresponde con el del valor actual de una renta
pospagable unitaria en el que el tiempo es perpetuo.
Su valor actual o inicial, valorado a rdito constante i, lo representamos por
a i y vendr dado por la suma de una serie geomtrica, que es convergente

por ser (1 + i)1 < 1:
a i =
(1+i)
= lm
s=1
n
X
1
1 (1 + i)n
=
n
i
i
(5.9)
(1+i)s = lm an i = lm
n
s=1
Este valor a i , se puede interpretar como la cuanta, tal que sus intereses
periodales son la unidad ya que:
a i i = 1
En el caso de que la renta perpetua unitaria sea prepagable, su valor actual,
ser:
a i =
(1 + i)
s=0
n i
= lm a
n
= lm
n
X
(1 + i)s =
s=0
1 (1 + i)n
1
= lm
(1 + i) = 1 +
n
i
i
(5.10)
i y a i se verican, por tanto, las mismas relaciones que entre los

Entre a
valores actuales de las rentas temporales prepagable y pospagable, es decir:
a i = a i (1 + i)
a i = a i + 1
Rentas financieras
68
No tiene sentido hablar de valor nal de rentas perpetuas, pues las series
que los representan son divergentes. Recurdese que una renta es convergente
cuando la razn de la progresin es q < 1. En el valor nal, q > 1 ya que
(1 + i) > 1 y por tanto, es divergente.
El valor actual de una renta perpetua de trminos de cuanta constante C,
ser:
En el supuesto de una renta pospagable:
C
i
V0 = (V0 ) i = C a i =
y en el de prepagable:
i = C
V0 = (V0 ) i = C a
1+
1
i
Ejemplo 5.3 Obtener el valor actual de una renta perpetua con trminos anuales
de cuanta constante C = 4 500 valorada a un tipo de inters del 6 %, tanto en el
caso de que fuera pospagable como prepagable.
En la opcin de trminos pospagables,
V0 = (V0 ) 0,06 = C
a 0 ,06 = 4 500
1
= 75 000
0, 06
Si se trata de prepagable,
1 + 0, 06
0 ,06 = 4 500
V0 = (V0 ) 0,06 = C a
= 79 500
0, 06
5.7.
Rentas diferidas en d perodos de rdito constante
Las rentas se dicen diferidas cuando el momento de valoracin es anterior

al origen de la renta.
Si suponemos que el diferimiento coincide con un nmero entero d de perodos de rdito constante i, para cada uno de los diversos tipos de rentas
unitarias tratadas anteriormente, se obtienen los siguientes resultados:
5.7 Rentas diferidas en d perodos de rdito constante
5.7.1.
69
Valor actual
El valor actual, representado por d /an i es el que se calcula en el momento

0, comenzndose a recibir o entregar a partir del momento d + 1.
En la gura 5.6 podemos ver un esquema representativo.
d
}|
3
0
4
1
5
2
n2 n1
n2 n1
1
n
n
(1 + i)1
(1 + i)2
..
.
(1 + i)(n1)
(1 + i)n
an i
d/ n i
Figura 5.6: Valor actual de una renta unitaria diferida

Y podemos expresarlo como:
d /an i
n
X
(d+s)
(1 + i)
= (1 + i)
s=1
n
X
(1 + i)s = (1 + i)d an i
(5.11)
s=1
A efectos operativos es interesante expresar la renta diferida como la diferencia de dos rentas inmediatas:
d /an i =
n
X
(1 + i)(d+s) =
s=1
n+d
X
d
X
s=1
s=1
(1 + i)s
(1 + i)s
de la que se obtiene:
d /an i
= an+d i ad i
Si se trata del valor actual prepagable, su valor actual, ser:
an i
d /
n1
X
n1
X
s=0
s=0)
(1 + i)(d+s) = (1 + i)d
n i (5.12)
(1 + i)s = (1 + i)d a
Rentas financieras
70
que tambin podemos expresar como:
an i
d /
d+n i a
d i
=a
En el supuesto de que la renta sea perpetua en lugar de temporal, el valor

actual, se obtendra:
d /a i
= lm
d /an i
= lm (1 + i)d an i = (1 + i)d
n
1
i
(5.13)
que tambin podr obtenerse como:

d /a i
= a i ad i
Si la renta diferida es prepagable y perpetua:
a i
d /
= lm
an i
d /
= (1 + i)d+1
1
i
y tambin
a i
d /
i a
d i
=a
Si las rentas no son unitarias, sino de cuanta C,

d /(V0 )n i
= C d /an i y si es perpetua d /(V0 ) i = C d /a i
si es prepagable,
d /(V0 )n i
= C d /
an i y si es perpetua d /(V0 ) i = C d /a i
Al valor nal de una renta diferida en d perodos no le afecta el diferimiento

ya que,
d /sn i
= (1 + i)n+d d /an i = (1 + i)n+d (1 + i)d an i = (1 + i)n an i = sn i
Ejemplo 5.4 Calcular el valor actual de una renta prepagable de cuanta anual
constante de 2 000 e diferida 3 aos y de 4 de duracin, si la valoracin se hace a
un tipo de inters del 6 %
3 /(V0 )4 0,06
= 2 000 3, 673012 0, 839619 = 6 167, 86
o como diferencia de rentas siendo,

3 / 4 0 ,06
3 0 ,06 = 3, 083932
7 0 ,06 a
=a
5.8 Rentas anticipadas en h perodos de rdito constante
5.8.
71
Rentas anticipadas en h perodos de rdito constante
En este caso, se trata de rentas valoradas en un momento que se encuentra

h perodos posterior al nal de la renta.
Si se trata de una renta anticipada y pospagable, el valor de la renta en
= tn+h , representado por h /sn i viene dado por la expresin:
h /sn i =
n1
X
n1
X
s=0
s=0
(1 + i)h+s = (1 + i)h
(1 + i)s = (1 + i)h sn i
(5.14)
Si se trata de una renta prepagable y anticipada, y que tiene como valor en

= tn+h :
sn i
h /
n
X
(1 + i)h+s = (1 + i)h
s=1
n
X
(1 + i)s = (1 + i)hsn i = (1 + i)h+1 sn i
s=1
(5.15)
Ejemplo 5.5 Determinar el valor al nal de nueve aos de una renta pagadera por
aos vencidos, de cuanta anual constante de 30 000 e de siete trminos, sabiendo
que el rdito anual es del 6 %
2 /(Vn )7 0,06
5.9.
= 30 000 (1 + 0, 06)2 s7 0 ,06 = 282 939, 48
Determinacin de n e i en las rentas de rdito

constante
La utilizacin generalizada de las rentas unitarias hace conveniente su estudio analtico de los valores nancieros principalmente inicial y nal como
funcin de sus variables bsicas n e i.
Rentas financieras
72
5.9.1.
Estudio del valor actual como funcin de n
La variable n se reere al nmero de trminos de la renta y por tanto,

pertenece a los nmeros naturales. n N
La funcin de n, que representa an i , es:
1 (n) = an i =
n
X
(1 + i)s =
s=1
1 (1 + i)n
i
Esta funcin es creciente cuanto mayor sea el nmero de trminos. Para

n = 0 toma el valor 1 (0) = 0, y est acotada por:
lm 1 (n) = a i =
1
i
Si ampliamos la funcin al campo real positivo haciendo n = x y x R,

viendo la primera y segunda derivada podramos decir que la funcin es
creciente y cncava tal como se muestra en el grco 5.7
1+i
i
2 (n)
1
i
1 (n)
Figura 5.7: Estudio de n

La determinacin del valor de n, se hara a travs de las tablas nancieras,
interpolando en su caso (vase A.4 en la pgina 184), por tanteos o tomando
logaritmos. La utilizacin de una calculadora nanciera u hoja de clculo,
facilitan la labor.
Ejemplo 5.6 Determinar el nmero de aos de una renta cuyo valor actual es de
45 032 e, sus trminos pospagables de 4 000 e y el tipo de inters del 8 %
45 032 = 4 000
an 0 ,08
0, 900640 = 1
1
1, 08n
45 032
1 (1 + 0, 08)n
=
4 000
0, 08
1
= 1 0, 900640
1, 08n
5.9 Determinacin de n e i en las rentas de rdito constante
1, 08n =
1
0, 099360
n log 1, 08 = log 10, 064412
73
n = 30
Con la calculadora nanciera, para calcular n,

45032 PV 4000 CHS
5.9.2.
PMT 8 i
obteniendo 30
Estudio del valor actual como funcin de i
El valor actual de una renta unitaria pospagable, es:

1 (i) = an i =
n
X
(1 + i)s =
s=1
1 (1 + i)n
i
Obteniendo la primera y segunda derivada,

1 (i) =
n
X
(s)(1 + i)(s+1) < 0 1 (i) decreciente
s=1
1 (i) =
n
X
s=1
s(s + 1)(1 + i)(s+2) > 0 1 (i) convexa
los valores de 1 (i) en los extremos, son:

1 (0) = n
lm 1 (i) = 0
ix
Resumiendo, 1 (i) es decreciente y convexa, corta al eje de ordenadas y en

el punto (0, n) y tiene como asntota el eje positivo de x (abcisas).
Si se trata de una renta prepagable, operando de la misma forma, veramos
que se trata igualmente de una funcin decreciente y convexa en la que la
asntota, sera:
lm 2 (i) = lm
n1
X
(1 + i)s = 1
s=0
Y su representacin grca tal como se muestra en la gura 5.8.

La obtencin del valor de i, se hara utilizando un mtodo de tanteo, o
mediante el empleo de las tablas nancieras e interpolando (vase A.4 en la
pgina 184) en su caso. Igualmente, el empleo de una calculadora nanciera
u hoja de clculo facilitar la tarea.
Ejemplo 5.7 Al adquirir un vehculo por 24 000 e nos proponen pagar durante
6 aos una renta de 5 390 e anuales. A qu tipo de inters se ha realizado la
operacin?
24 000 = 5 390 a6 i
Rentas financieras
74
n i
2 (i) = a
1
1 (i) = an i
0
Figura 5.8: Estudio de i

24 000
= 4, 452690
5 390
Buscando los valores en las tablas, obtenemos:
a6 i =
a6 0 ,09 = 4, 485919
e interpolando,
a6 0 ,10 = 4, 355261
4, 452690 4, 485919
x 0, 09
=
4, 355261 4, 485919
0, 1 0, 09
x 0, 09
0, 033229
=
0, 130658
0, 01
x = 0, 092543 = 9, 25 %
Con la calculadora, el clculo de i,
6 n 24000 PV 5390 CHS
PMT
obteniendo 9, 25 %
Ejercicio 5.1 Qu cantidad depositaremos en un banco que opera al 7 % de inters
compuesto anual, para percibir al nal de cada ao y durante 10 aos una renta
de 10 000 e.
Solucin: V0 = 70 235, 82
Ejercicio 5.2 Calcular la anualidad necesaria para amortizar en 10 aos una deuda que en el momento actual asciende a 100 000 e, si la operacin ha sido estipulada
al 6 % de inters compuesto anual, y los pagos se realizan al nal de cada ao.
Solucin: C = 13 586, 80
75
Ejercicio 5.3 Para adquirir un piso el seor A ofrece 500 000 e al contado, el
seor B 100 000 e en el acto de la rma de contrato y 40 000 e anuales durante 20
aos y el seor C, 40 000 e anuales durante 30 aos vericando el primer pago al
concertar el contrato. Supuesto un tipo de inters del 6 %, qu oferta es la ms
conveniente para el vendedor?
Solucin: C
Ejercicio 5.4 Mediante la entrega de 5 000 e al trmino de cada ao y durante
12, queremos constituir un capital que nos permita percibir durante los 20 aos
siguientes una renta. Calcular el trmino de la misma, si la operacin se realiza al
tanto de evaluacin del 7 %.
Solucin: C = 8 442, 72
Ejercicio 5.5 Se compra una casa en 400 000 e destinada a alquiler y a la que se
concede una vida til de 20 aos. Pero sobre la nca se grava un censo de 780 e
anuales. Cul debe ser el precio del alquiler anual para que el capital invertido en
su adquisicin rinda un 5 %?
Solucin: C = 31 311, 46
Ejercicio 5.6 Se imponen 5 000 e al principio de cada ao en una entidad bancaria
que abona un 7 % anual compuesto. Despus de realizadas 15 imposiciones y al ao
de la ltima imposicin comienzan a retirarse 5 000 e durante 15 aos. Cul ser
el saldo en el momento de retirar la ltima anualidad?
Solucin: Saldo = 245 279, 84
Ejercicio 5.7 El valor actual de una renta de 10 000 e anuales pospagables es
de 98 181,47 e. Si hubiese sido prepagable, el valor actual sera de 106 081,47 e.
Calcular el tanto y el tiempo.
Solucin: i = 0, 08
n = 20
Ejercicio 5.8 Se imponen durante n aos anualidades vencidas de 15 000 e al 5 %,

al objeto de recibir durante los 2n aos siguientes, y tambin por aos vencidos,
una renta anual de 10 000 e. Determinar el valor de n.
Solucin: n = 4
Ejercicio 5.9 Una persona ha dedicado anualmente 15 000 e a la amortizacin de
una deuda de 125 000 e que contrajo hace 10 aos, siendo el tipo de inters del
10 %. Habiendo decidido hoy liquidar el resto de su deuda, cul ser la cantidad
que deber abonar ahora, adems de la anualidad?
Solucin: Saldo = 85 156, 20
Rentas financieras
76
Ejercicio 5.10 Determinar el valor nal de una renta de 10 000 e anuales que se
van ingresando en una institucin nanciera durante 8 aos, sabiendo que dicha
institucin utiliza un tanto de valoracin del 3,5 % durante los tres primeros aos
y un 4 % durante los siguientes.
Solucin: Vn = 91 955, 44
Ejercicio 5.11 Un club deportivo compra terrenos adicionales por un valor de
230 000 e pagando 80 000 e al contado y comprometindose a pagar el resto en seis
pagos anuales iguales. Cul deber ser el importe anual de cada pago si el tipo de
inters pactado es el 10 % anual?
Solucin: C = 34 441, 11
Ejercicio 5.12 Cul es el valor de una casa por la que se piden 50 000 e al
contado, ms veinte anualidades de 30 000 e cada una si se estiman los intereses al
6 %?
Solucin: V0 = 394 097, 64
Ejercicio 5.13 El valor actual de una renta perpetua prepagable de 6 000 e es de
106 000 e. Cul es el tanto de inters de valoracin?
Solucin: i = 0, 06
Ejercicio 5.14 Mediante la entrega de 35 000 e al trmino de cada ao y durante 11 se pretende constituir un capital que permita percibir durante los 20 aos
siguientes una renta constante. Calcular el trmino de la misma si la operacin se
evala al tanto anual del 6 %
Solucin: C = 45 685, 36
Ejercicio 5.15 Al objeto de que su hijo, de catorce aos de edad, reciba al alcanzar
los veintitres la suma de 100 000 e, el seor X desea saber la cuanta que debe
entregar al nal de cada ao en una entidad bancaria que computa intereses al
3,5 % para este tipo de depsitos. Despus del quinto ao, el banco eleva el inters
al 4 %. Se pide:
1. Anualidad que debe entregar el seor X,
2. Nueva anualidad despus de la subida del tanto para obtener la misma suma
de 100 000 e,
3. Cuanta que podra retirar el hijo si se continuasen depositando los mismos
importes.
77
Solucin: 1. C = 9 644, 60
3. Vn = 101 459, 16
2. C = 9 300, 98
Ejercicio 5.16 Hallar el valor actual de una renta pospagable de 10 pagos, anualidad de 10 000 e y tanto de valoracin del 5 % sabiendo que comenzaremos a
devengarla dentro de 5 aos.
Solucin: V0 = 60 501, 81
Ejercicio 5.17 Durante 5 aos y al nal de cada uno, se ingresan 7 000 e en un
banco que opera al 4 % anual. Qu capital se habr constituido al nal del noveno
ao?
Solucin: Vn = 44 354, 32
Ejercicio 5.18 Compramos una maquinaria por 20 000 e, a pagar en 15 anualidades, realizndose el primer pago a los 3 aos. Determinar la anualidad si el tanto
de valoracin es del 6 %.
Solucin: C = 2 452, 61
Ejercicio 5.19 Una entidad nanciera presta a una empresa 300 000 e, y sta se
compromete a reintegrarlos junto con sus intereses mediante 12 anualidades iguales
que har efectivas al nal de cada ao. Si la capitalizacin es compuesta y los tantos
que aplica la entidad nanciera son: 6 % para los 4 primeros aos, 7 % para los 5
siguientes, y el 8 % para los tres ltimos, determinar el valor de la anualidad.
Solucin: C = 36 727, 50
Ejercicio 5.20 Una persona compra un piso entregando 40 000 e a la rma del
contrato y 10 000 e al nal de cada uno de los prximos 15 aos. Si la entidad
hipotecaria le aplica un tanto del 4 % durante los primeros 7 aos y un 5 % durante
el resto de la operacin, se pide determinar el valor del piso.
Solucin: V0 = 149 135, 65
Ejercicio 5.21 Una renta de cuanta anual constante de 3 500 e, diferida en cinco
aos se valora a rdito constante del 5 %. Se desea saber su valor actual en los
supuestos de considerarla pospagable y con una duracin de 10 aos o en el de que
sea prepagable y perpetua.
Solucin: V0 = 21 175, 63
V0 = 57 589, 17
Ejercicio 5.22 Determinar el valor en estos momentos, de una renta cuya cuanta
anual constante es de 1 500 e si el tipo de inters es del 5 % anual y comenz a
devengarse hace 12 aos en el supuesto de que sea pospagable y de 10 trminos.
Solucin: Vn = 20 800, 69
Rentas financieras
78
Ejercicio 5.23 Se quiere cancelar una deuda de 14 752 e mediante el abono de

una renta al nal de cada ao de 3 000 e si el tanto de valoracin es del 6 %, cul
ser el nmero de pagos a realizar?
Solucin: n = 6
Ejercicio 5.24 Sabiendo que el valor actual de una renta pospagable de 6 trminos
de 2 500 e cada uno es de 11 916 e determinar el tipo de inters a que ha sido
evaluada.
Solucin: i = 0, 07
Ejercicio 5.25 Recibimos de una entidad nanciera una cantidad de 50 000 e a
devolver juntamente con sus intereses, mediante diez entregas iguales al nal de
cada ao. La entidad nos exige un tipo de inters que va en aumento y que es del
5 % para los tres primeros aos, el 6 % para los tres siguientes y el 7 % para los
cuatro ltimos. Cul ser el valor de la anualidad constante?
Solucin: C = 6 676, 44
Ejercicio 5.26 Calcular la cuanta anual necesaria para al nal de 8 aos disponer,
en un banco que opera al 6 % de inters anual de un capital de 15 000 e
Solucin: C = 1 515, 54
Ejercicio 5.27 Un piso, puede ser comprado haciendo uso de una de las tres
siguientes opciones:
1. Pago al contado de 300 000 e
2. Abono de 375 000 e dentro de 5 aos.
3. Un pago anual de 32 000 e durante 15 aos siendo el primer pago en el
momento de la rma del contrato.
Para la valoracin consideramos el tipo de inters vigente en el momento del 6 %.
Solucin: 2.
Ejercicio 5.28 Para el pago de una compra de 4 500 e nos ofrecen pagar durante
10 aos 575,75 e. Determinar el tipo de inters al que se ha realizado la operacin.
Solucin: i = 0, 0475
Unidad 6
Rentas fraccionadas y variables

6.1. Introduccin
6.2. Rentas con fraccionamiento uniforme
6.2.1. Rentas fraccionadas, diferidas y anticipadas
6.3. Ecuacin general de las rentas constantes, inmediatas y
temporales
6.4. Rentas de trminos variables en progresin geomtrica
6.4.1. Renta pospagable temporal
6.4.2. Renta pospagable perpetua
6.4.3. Renta prepagable temporal
6.4.4. Renta prepagable perpetua
6.4.5. Renta diferida y anticipada
6.5. Rentas de trminos variables en progresin aritmtica
6.5.1. Renta pospagable temporal
6.5.2. Renta pospagable perpetua
6.5.3. Renta prepagable temporal
6.5.4. Renta prepagable perpetua
6.5.5. Renta diferida y anticipada
6.6. Rentas variables fraccionadas
6.6.1. Rentas variables fraccionadas en progresin geomtrica
6.6.2. Rentas variables fraccionadas en progresin aritmtica
6.7. Rentas variables en general con rdito periodal constante
6.7.1. Determinacin de i. Mtodo de Newton
6.7.2. Hoja de clculo
6.7.3. Simplicacin de Schneider
80
6.1 Introduccin
6.1.
81
Introduccin
En la aplicacin prctica del estudio de las rentas, podemos encontrarnos

con que los trminos de las mismas no necesariamente han de ser uniformes
en toda su duracin. Del mismo modo, tampoco los trminos han de coincidir con los aos naturales. Es muy habitual que stos, en las operaciones
nancieras de inversin o nanciacin, sean mensuales, trimestrales, etc.
Igualmente, los trminos no necesariamente sern constantes a lo largo de
toda la duracin de la misma. Es frecuente encontrarse con rentas crecientes
en un porcentaje e incluso, con rentas variables en general.
Las rentas fraccionadas son aquellas en las que la periodicidad con que se
hacen efectivos los sucesivos capitales es inferior al ao, producindose pagos
y cobros mensualmente, trimestralmente, semestralmente, etc.
En una renta fraccionada constante una serie de capitales de la misma cuanta estn disponibles en fracciones consecutivas de ao, llamadas m, durante
n aos.
El nmero de trminos total es n m
6.2.
Rentas con fraccionamiento uniforme
En este caso el perodo de capitalizacin es superior al perodo en que se

percibe la renta, es decir, nos dan el inters efectivo anual i, mientras que el
trmino C de la renta se percibe m veces dentro del ao.
Para encontrar el valor en este tipo de rentas fraccionadas, tendremos tambin que referir ambos parmetros trmino y tanto a la misma unidad.
Una solucin es calcular el inters peridico i(m) a partir del tanto efectivo
anual i dado y valorar la renta teniendo en cuenta que la duracin de la
misma es de n m perodos, siendo t = n m
El tanto peridico, tal como vimos en 4.6 en la pgina 46, lo obtenemos
como:
1
i(m) = (1 + i) m 1
y en consecuencia, como hemos visto en 5.1 en la pgina 62, el valor actual

sera:
n m
1 1 + i(m)
(6.1)
an m i (m) =
i(m)
82
expresin que nos da el valor actual de la renta unitaria. Generalizando, el

valor actual de una renta constante, temporal, inmediata y pospagable de
trmino C, duracin n m perodos a inters i(m) , y de acuerdo con (6.1),
ser:
(m)
V0
(m)
V0
= C an m i (m)
=C
1 1 + i(m)
n m
(6.2)
i(m)
Grcamente,
1
}|
t1
(1 + i(m) )1
(1 + i(m) )2
(1 + i(m) )3
4
(1 + i(m)
. )
..
(1 + i(m) )(t1)
(1 + i(m) )t
at i (m)
Figura 6.1: Valor actual de una renta unitaria fraccionada
Este mtodo, lo podemos considerar como genrico para la resolucin de las
rentas fraccionadas y es el que vamos a utilizar para obtener el valor actual
o nal de una renta pospagable o prepagable fraccionada, sea de duracin
determinada o perpetua.
Si se trata del valor nal,
sn m i (m) =
1 + i(m)
n m
i(m)
generalizando,
Vn(m) = C sn m i (m)
Vn(m) = C
Vn(m) = C an m i (m)
(6.3)
1 + i(m)
1 + i(m)
n m
n m
i(m)
1
(6.4)
6.2 Rentas con fraccionamiento uniforme
83
Ejemplo 6.1 Determinar el valor actual de una renta de 5 aos de duracin, al

7 % de inters anual efectivo y los trminos son de 850 e trimestrales.
En primer lugar, obtendramos el tipo de inters efectivo trimestral,
1
i(4) = (1 + 0, 07) 4 1 = 0, 0170585

para obtener el valor actual utilizando la expresin (6.2)
V0 = 850
a20 0 ,0170585 = 14 301, 46
Utilizando la calculadora nanciera, para obtener V0 , obtenemos i(4) en primer

lugar:
4 n 100 PV 7 + CHS FV i resultando 1, 70585
20 n 850 CHS
PMT 0 FV
PV
Si se trata del valor actual en una renta fraccionada cuyos trminos sean
prepagables, ste ser igual al valor actual de una renta temporal, constante,
unitaria, fraccionada, inmediata y pospagable multiplicado por 1 + i(m) .

En este caso,
an m i (m) =
1 1 + i(m)
n m
1 1 + i(m)
y, el valor nal,
1 =
sn m i (m) =
1 1 + i(m)
1 + i(m)
n m
i(m)
n m
i(m)
1 + i(m)
1 + i(m)
(6.5)
(6.6)
Se verica por tanto la relacin entre el valor actual y nal
(m) n
por ser 1 + i
n m
sn m i (m) = an m i (m) 1 + i(m)
(6.7)
el factor de capitalizacin en el intervalo [0, m].
Si se trata de rentas fraccionadas perpetuas, su valor actual, vendr expresado por:

1
a i (m) = (m)
(6.8)
i
En el caso de que la renta fraccionada perpetua unitaria sea prepagable, su
valor actual, ser:
1
(6.9)
a i (m) = 1 + (m)
i
84
Ejemplo 6.2 Qu capital debemos depositar en un banco que nos abona el 0,5 %
mensual si pretendemos obtener una renta de 1 000 e mensuales?
V0 = 1 000
6.2.1.
a 0 ,005 =
1 000
= 200 000
0, 005
Rentas fraccionadas, diferidas y anticipadas
El valor actual de una renta temporal, constante, unitaria, fraccionada y

diferida d perodos, es igual al valor actual de una renta temporal, constante,
unitaria y fraccionada actualizado por los perodos de diferimiento, es decir,
d m
. Esto es,
multiplicando su valor actual por 1 + i(m)
d /an m i (m)
= 1 + i(m)
d m
an m i (m)
(6.10)
Igual ocurre con la obtencin del valor nal de una renta temporal, constante,
unitaria, fraccionada y anticipada h perodos, debiendo multiplicar en este
h m
caso el valor de la renta fraccionada por su anticipacin 1 + i(m)
.
h /sn m i (m)
6.3.
= 1 + i(m)
h m
sn m i (m)
(6.11)
Ecuacin general de las rentas constantes, inmediatas y temporales
En las rentas constantes, inmediatas y temporales, podemos escribir la siguiente ecuacin general que nos permite obtener cualquiera de las cinco
variables nancieras tpicas.
1 (1 + i)n
V0 + (1 + i ) C
+ Vn (1 + i)n = 0
i
(6.12)
En la que si = 0, se tratar de una renta pospagable, siendo por tanto

(1 + i ) = 1. Si la renta es prepagable, = 1 y en consecuencia (1 + i ) =
6.4 Rentas de trminos variables en progresin geomtrica
85
(1 + i) que es el factor que convierte una renta pospagable en prepagable tal

como hemos visto en (5.8).
Si C = 0 nos encontraramos en un supuesto de capitalizacin compuesta,
pudiendo obtener los valores de C0 V0 y Cn Vn , ya que:
V0 + Vn (1 + i)n = 0
6.4.
Rentas de trminos variables en progresin geomtrica
Se caracterizan porque la cuanta de sus trminos varan en progresin geomtrica. La razn de la progresin, que representamos por q ha de ser positiva, es decir q > 0, puesto que en caso contrario todos los trminos con
exponente de q impar tendran cuanta negativa1 .
Si q > 1, la renta ser creciente. Si 0 < q < 1, los trminos de la renta sern
decrecientes.
Dentro de las rentas geomtricas cabe hacer todas las hiptesis que para las
constantes hemos hecho sobre el vencimiento de los trminos (pospagable y
prepagable), en relacin a la duracin (temporal o perpetua) y con respecto
al punto de valoracin (inmediata, diferida o anticipada).
6.4.1.
Renta pospagable temporal
El valor actual de una renta pospagable, inmediata, temporal y variable en

progresin geomtrica, de primer trmino C y razn q, con una duracin de
n aos al tipo de inters i, ser:
V0 (C, q)n i = C (1 + i)1 + C q (1 + i)2 + C q 2 (1 + i)3 + +
+ C q (n2) (1 + i)(n1) + C q (n1) (1 + i)n
que representa una serie en progresin geomtrica de razn q (1 + i)1 ; por

tanto, su suma, aplicando A.9 en la pgina 190 ser:
V0 (C, q)n i =
C (1 + i)1 C q (n1) (1 + i)n q (1 + i)1

=
1 (1 + i)1 q
=C
1 q n (1 + i)n
1 q (n1) (1 + i)n q
=C
1
1+iq
q
(1 + i)1
Puede verse el apndice A.6 en la pgina 187 referido a las progresiones geomtricas
86
V0 (C, q)n i = C
1 q n (1 + i)n
1+iq
(6.13)
El valor nal se obtendr capitalizando el valor actual, esto es, multiplicndolo por su factor de capitalizacin compuesta (1 + i)n .
Vn (C, q)n i = V0 (C, q)n i (1 + i)n
y sustituyendo,
Vn (C, q)n i = C
(1 + i)n q n
1+iq
(6.14)
(6.15)
Ejemplo 6.3 Dada una renta variable en progresin geomtrica de primer trmino
10 000 e que se incrementa anualmente un 20 %, si la duracin de la misma es de
15 aos y el inters del 6 % efectivo, se pide determinar el valor actual y nal de la
misma.
Utilizando (6.13):
V0 (10000; 1, 2)15 0,06 = 10000
1 1, 215 (1 + 0, 06)15
5, 4288
= 10000
= 387772, 27
1 + 0, 06 1, 2
0, 14
Del mismo modo, sirvindose de la relacin entre el valor actual y nal,

Vn (C, q)n i = V0 (C, q)n i (1 + i)n
V15 = V0 (1 + 0, 06)15 = 387 772, 27 (1 + 0, 06)15 = 929 318, 81
La razn q en muchos casos viene dada en porcentaje, por lo que en la

expresin (6.13), al igual que hacemos con el tipo de inters, se reejar en
tanto por uno. Al respecto, estudiando la relacin de q con respecto a (1+ i),
q < (1 + i) es el caso normal,
q > (1 + i) implica obtener un valor negativo, pero al ser el numerador tambin negativo la solucin es positiva,
0
q = (1 + i) da como resultado una indeterminacin del tipo . Para resol0
verla se proceder a la actualizacin de cada uno de los capitales al
punto de origen de la renta.
6.4 Rentas de trminos variables en progresin geomtrica
87
En este caso,
V0 (C, 1 + i)n i
1 q n (1 + i)n
0
= =
= lm C
q1+i
1+iq
0
Aplicando LHpital respecto a q, para resolver la indeterminacin,

=
6.4.2.
(1 + i)n n q n1
= n C (1 + i)1
q
Renta pospagable perpetua
En el supuesto de que se trate de una renta perpetua, para su clculo, bastar

con hacer tender n a innito en la expresin de su valor actual (6.13),
V0 (C, q) i = lm V0 (C, q)n i =
n
V0 (C, q) i =
para 1 + i > q.
6.4.3.
C
1+iq
C
1+iq
(6.16)
Renta prepagable temporal
Si se trata de una renta prepagable, partiendo del principio de equivalencia

nanciera y del valor actual de una renta pospagable, inmediata, variable en
progresin geomtrica y temporal, tal como hemos visto en (6.13),
V0 (C, q)n i = V0 (C, q)n i (1 + i)
(6.17)
Igualmente, si se trata del valor nal de una renta prepagable, bastar con
actualizar el valor nal de la renta pospagable, inmediata, variable en progresin geomtrica y temporal.
Vn (C, q)n i = Vn (C, q)n i (1 + i)
(6.18)
Del mismo modo, partiendo del valor actual, podramos capitalizar el mismo
usando el factor de capitalizacin para obtener su valor nal:
Vn (C, q)n i = V0 (C, q)n i (1 + i)n
(6.19)
88
6.4.4.
Renta prepagable perpetua
En el supuesto de tratarse de una renta perpetua, la obtencin del lmite cuando n tiende a innito del valor actual de la renta prepagable nos
permitir obtener su valor.
C (1 + i)
V0 (C, q) i = lm V0 (C, q)n i =
n
1+iq
C (1 + i)
V0 (C, q) i =
1+iq
6.4.5.
(6.20)
Renta diferida y anticipada
La obtencin del valor actual de una renta diferida d perodos, pospagable,

temporal y variable en progresin geomtrica, tal como vimos para una renta
constante en la gura 5.6 de la pgina 69, y la expresin (5.11),
d /V0 (C, q)n i
= V0 (C, q)n i (1 + i)d
(6.21)
Si se trata de una renta prepagable, procederemos del mismo modo:
d /V0 (C, q)n i
= V0 (C, q)n i (1 + i)d
(6.22)
Cuando se trata de una renta perpetua, el valor actual, ser el que corresponde a una temporal sobre la que obtendremos el lmite cuando n tiende a
.
m d /V0 (C, q)n i
d /V0 (C, q) i = l
n
d /V0 (C, q) i
Si fuera prepagable,
d /V0 (C, q) i
C (1 + i)d
1+iq
(6.23)
C (1 + i)(d1)
1+iq
(6.24)
En las rentas anticipadas, para la obtencin del valor nal puede aplicarse
lo visto en la unidad anterior. El valor nal, pospagable y temporal,
h /Vn (C, q)n i
= Vn (C, q)n i (1 + i)h
(6.25)
= Vn (C, q)n i (1 + i)h
(6.26)
Si la renta es prepagable,
h /Vn (C, q)n i
6.5 Rentas de trminos variables en progresin aritmtica
6.5.
89
Rentas de trminos variables en progresin aritmtica
Se caracterizan por seguir la cuanta de sus trminos una progresin aritmtica, siendo d la razn de la progresin, que puede ser positiva o negativa, si bien en este segundo caso, al ser los trminos decrecientes, para que
no aparezcan trminos negativos o nulos es preciso imponer la condicin
C + (n 1)d > 0, lo que implica que la razn d est acotada inferiormente
por:
C
d>
n1
6.5.1.
Renta pospagable temporal
La obtencin del valor actual que designaremos como V0 (C, d)n i es:
V0 (C, d)n i =
n
X
s=1
C + (s 1)d (1 + i)s = C an i + d
n
X
(s 1)(1 + i)s
s=1
Por tanto, se puede escribir:

V0 (C, d)n i = C an i +
de donde,
V0 (C, d)n i = C +
sumando y restando
d
an i n(1 + i)n
i
d
d n(1 + i)n
an i
i
i
dn
se obtiene la expresin:
i
V0 (C, d)n i = C +
d
dn
+ d n an i
i
i
(6.27)
que resulta ms cmoda al venir expresada en funcin de an i

El valor nal, Vn (C, d)n i puede obtenerse de forma directa:
Vn (C, d)n i =
n
X
s=1
C + (s 1)d (1 + i)ns
o tambin, capitalizando el valor actual, es decir, multiplicando por (1 + i)n

Vn (C, d)n i = V0 (C, d)n i (1 + i)n =
C+
d n(1 + i)n
d
an i
(1 + i)n
i
i
90
resultando,
Vn (C, d)n i
6.5.2.
d
dn
sn i
= C+
i
i
(6.28)
Renta pospagable perpetua
El valor inicial de una renta perpetua es el lmite cuando n de la correspondiente renta temporal, por tanto, el valor actual de la renta pospagable,
variable en progresin aritmtica perpetua es:
V0 (C, d)n i = lm
d
d n(1 + i)n
C+
an i
i
i
y dado que:
lm a
n n i
y
lm n(1 + i)n = lm
1
i
n
1
=0
= lm
n
n
n
(1 + i)
(1 + i) loge (1 + i)
resulta:
V0 (C, d) i
6.5.3.
= a i =
d
= C+
i
C
d
1
=
+ 2
i
i
i
(6.29)
Renta prepagable temporal
Si se trata en este caso de una renta temporal prepagable, su valor actual

puede obtenerse en funcin de V0 (C, d)n i
V0 (C, d)n i =
n1
X
C + s d (1 + i)s =
s=0
= (1 + i)
n
X
s=1
resultando por tanto,

V0 (C, d)n i = (1 + i)

C + (s 1) d (1 + i)s = V0 (C, d)n i (1 + i)
d
dn
C + + d n an i
= V0 (C, d)n i (1 + i)
i
i
(6.30)
Igualmente, el valor nal prepagable, se obtendr capitalizando el valor actual:

(6.31)
Vn (C, d)n i = V0 (C, d)n i (1 + i)n
6.5 Rentas de trminos variables en progresin aritmtica
91
o directamente,
Vn (C, d)n i = Vn (C, d)n i (1 + i)
6.5.4.
(6.32)
Renta prepagable perpetua
Si se trata de una renta prepagable perpetua, el valor inicial de la renta

variable en progresin aritmtica se obtiene:
V0 (C, d) i = lm V (C, d)n i = lm (1 + i) V0 (C, d)n i = (1 + i) V0 (C, d)n i
n
resultando,
d
V0 (C, d) i = C +
i
6.5.5.
1+i
i
(6.33)
Renta diferida y anticipada
Del mismo modo que para las rentas variables en progresin geomtrica, si
la renta est diferida en k perodos de rdito constante i respecto del punto
de valoracin, su valor actual se obtiene multiplicando el valor inicial por
(1 + i)k . Si la renta est anticipada en h perodos de igual rdito i, su valor
nal ser igual al valor nal multiplicado por (1 + i)h .
k /V0 (C, d)n i
(6.34)
= (1 + i)k V0 (C, d)n i
sustituyendo,

k
k /V0 (C, d)n i = (1 + i)
C+
d
dn
+ d n an i
i
i
Si es prepagable,
k /V0 (C, d)n i
= (1 + i)k V0 (C, d)n i
(6.35)
Si se trata de una renta perpetua, procederemos del mismo modo:

k /V0 (C, d) i
k /V0 (C, d) i
= (1 + i)k V0 (C, d) i
(6.36)
= (1 + i)k V0 (C, d) i
(6.37)
92
Si se trata de una renta anticipada, su valor nal, ser:

h /Vn (C, d)n i
= (1 + i)h Vn (C, d)n i
y sustituyendo,
h
h /Vn (C, d)n i = (1 + i)

C+
d
dn
sn i
i
i
(6.38)
que en el supuesto de que fuera prepagable, sera:
h /Vn (C, d)n i
= (1 + i)h Vn (C, d)n i
(6.39)
Ejemplo 6.4 Determinar el valor en el momento actual de una renta anual variable en progresin aritmtica, de primer trmino 10 000 e, razn 2 000 e, rdito
periodal constante i = 0, 06, que comenzar a devengarse una vez transcurridos
3 aos, en los supuestos de que se trate de una renta prepagable de 20 aos de
duracin o de una renta pospagable perpetua.
En el primer supuesto,
3 /V0 (10
000; 2 000)20 0,06 = (1 + 0, 06)3 V0 (10 000; 2 000)20 0,06
V0 = (1 + 0, 06)2 V0 (10 000; 2 000)20 0,06 =
2 000
2 000 20
= 1, 062 10 000 +
=
+ 2 000 20 a20 0 ,06
0, 06
0, 06
= 0, 889996 [83 333, 33 11, 469921 666 666, 66] = 257 351, 33
En el segundo caso,
3 /V0 (10
6.6.
000; 2 000) 0,06 = (1 + 0, 06)3 V0 (10 000; 2 000) 0,06 =
1
2 000
=
= (1 + 0, 06)3 10 000 +
0, 06 0, 06
= 0, 839619 722 222, 22 = 606 391, 70
Rentas variables fraccionadas
En las rentas constantes y en general, el tipo de inters i y el perodo de vencimiento del capital n deben estar expresados en las misma unidad. En las
rentas fraccionadas variables, supuesto muy habitual en el mercado, el capital vence en una unidad inferior a la del tanto. Para resolver este supuesto,
podemos sustituir todos los capitales pertenecientes a los subperodos por un
nico expresado en la misma unidad de tiempo que la razn de la variacin
o utilizar las siguientes expresiones.
6.7 Rentas variables en general con rdito periodal constante
6.6.1.
93
Rentas variables fraccionadas en progresin geomtrica
Partiendo de la expresin (6.13),

(m)
V0
(C, q)n i = C m
i
J (m)
1 q n (1 + i)n
1+iq
(6.40)
El resto de valores, podrn obtenerse aplicando las relaciones conocidas.
6.6.2.
Rentas variables fraccionadas en progresin aritmtica
La expresin matemtica para el clculo en el caso de rentas variables siguiendo una progresin aritmtica, obtenida a partir de (6.27) sera:
(m)
V0 (C, d)n i
i
J (m)
d
dn
C m + + d n an i
i
i
(6.41)
El resto de valores se obtendran multiplicando por sus relaciones.
6.7.
Rentas variables en general con rdito periodal

constante
En muchas operaciones nancieras los trminos de las mismas no son constantes, ni tampoco variables en base a una progresin conocida. En realidad,
son variables de forma aleatoria.
En estos casos, existe la dicultad tcnica de poder calcular la rentabilidad
de la operacin. Para ello, y tanto para las operaciones de inversin como
las de nanciacin, se utilizan diferentes mtodos. Los ms extendidos son el
Valor Actual Neto, (VAN) o (VNA), y el denominado tanto o Tasa Interna
de Rendimiento o retorno (TIR).
As, ante una operacin nanciera consistente en el intercambio de capitales
nancieros cuyos trminos no son iguales en capitalizacin compuesta,
V0 =
C2
C3
Cn
C1
+
+
+ +
(1 + i)1 (1 + i)2 (1 + i)3
(1 + i)n
94
si igualamos a 0, podemos obtener el valor de i. Deniremos TIR de esta

operacin nanciera al nmero real i, solucin de la ecuacin:
n
X
Cs (1 + i)s =
s=1
n
X
Ct (1 + i)t
t=1
Evidentemente, n e i, debern estar expresados en la misma unidad. La

TIR obtenida estar en funcin de la unidad de tiempo con la que se est
trabajando. Si es el ao, la TIR ser el inters efectivo anual; si por el
contrario la unidad de tiempo fuera una fraccin de m, entonces
la
mTIR
(m)
expresada como tasa anual equivalente vendr dada por i = 1 + i
1.
Hay que tener en cuenta que para las operaciones nancieras generales, la
TIR no siempre existe ni tiene por qu ser nica. De hecho, constituye una
ecuacin algebraica de grado p, siendo p (m + n) que puede presentar
hasta p soluciones reales.
Si existe la TIR y es positiva, puede interpretarse como el tipo de inters
efectivo periodal constante que bajo el rgimen de capitalizacin compuesta
iguala el valor nanciero de los capitales de la prestacin con el valor nanciero de los capitales de la contraprestacin, es decir, como la remuneracin
o coste que supone para las partes llevar a cabo la operacin nanciera.
Para su clculo, podemos emplear:
Mtodos directos, que permiten obtener i a travs del clculo de la
tasa de retorno resultante como:
Mtodo de Newton,
Una calculadora nanciera,

Una hoja de clculo,
Mtodos aproximados, como:

La interpolacin lineal, y
La aproximacin de Schneider.
6.7.1.
Determinacin de i. Mtodo de Newton
En general, no existe una frmula que permita calcular las races de la ecuacin que se plantea para la obtencin de la TIR de las operaciones nancieras. El mtodo de Newton [12], constituye un mtodo numrico para obtener
95
dichas races cuando los capitales de la prestacin preceden a los de la contraprestacin.

En este caso, por las propiedades de g(i), resulta particularmente simple y
eciente la aplicacin de ste mtodo de la tangente. Consiste bsicamente
en lo siguiente:
Fijado un valor inicial para la variable incgnita i0 , se calcula a partir de el
un nuevo valor i1 , utilizando un algoritmo i1 = F (i0 ) que garantice que la
distancia de i1 a la solucin de la ecuacin g(i) = 0 (solucin que denotaremos como i ) sea menor que la distancia de i0 a la misma. Este algoritmo se
repetir hasta que se alcance un nivel de error lo sucientemente pequeo.
g(i)
g(i)
i0
i1
i2
g(i2 )
g(i1 )
g(i0 )
Figura 6.2: Mtodo de Newton. Determinacin de i

Se escoge un valor inicial i0 lo sucientemente pequeo, de tal forma que
i0 < i , siendo i la TIR. Dado que g(i) es una funcin creciente y cncava,
la tangente a la curva g(i) en i0 atravesar el eje de abcisas en un punto
i1 interior al intervalo [i0 , i ]; por tanto, el valor de i1 proporcionar una
96
aproximacin por defecto a la solucin i . Si se procede de nuevo a trazar

una nueva recta tangente a la curva en el punto (i1 , g(i1 )), sta intersectar al
eje de abcisas en un punto interior al intervalo [i1 , i ]. Repitiendo el proceso,
y como consecuencia de las propiedades de la funcin g(i), tras n pasos se
vericar la siguiente desigualdad:
in < in+1 < i
n = 1, 2, 3,
Es inmediato observar que,

g (in ) =
g(in )
in+1 in
por lo que,
in+1 = in
g(i)
g (in )
(6.42)
expresin que constituye el algoritmo de Newton para resolver la ecuacin

que proporciona la TIR de una operacin nanciera como la descrita.
Repitiendo de forma indenida este algoritmo se obtiene una sucesin creciente i0 , i1 , i2 , que se ir aproximando por defecto a i . El proceso, se
detendr cuando la mejora obtenida se considere despreciable, esto es, cuando in+1 in < siendo un nmero positivo jado de antemano.
Ejemplo 6.5 En una operacin nanciera en la que se imponen 5 000 e y al cabo
de 4 aos el montante es de 6 324,30 e, determinar el tipo de inters i de la misma.
Utilizando la expresin (4.3) de la pgina 44: C0 = Cn (1 + i)n
5 000 = 6 324, 30 (1 + i)4
g(i) = 5 000 6 324, 30 (1 + i)4 = 0
Si i = 0
5 000 6 324, 30 = 1 324, 30
g (i) = 6 324, 30 5(1 + i)5
g (i0 ) = g (0) = 31 621, 50 6 324, 30 = 25 297, 20
Si i = 1
i1 = i0
g(i0 )
1 324, 30
=0
= 0, 0523497
g (i0 )
25 297, 20
Si = 0, 0001, i1 i0 = 0, 0523497 > , y repetimos el proceso.

g(i1 ) = 5 000 6 324, 30 (1 + 0, 0523497)4 = 156, 69
g (i1 ) = 6 324, 30 4(1 + i)5
g (i1 ) = g (0, 053497) = 19 600, 72

Si i = 2
i2 = i1
97
g(i1 )
156, 69
= 0, 0523497
= 0, 0603438
g (i1 )
19 600, 72
Si = 0, 0001, i2 i1 = 0, 06034380, 0523497 = 0, 0079941, y repetimos el proceso.

g(i2 ) = 5 000 6 324, 30 (1 + 0, 0603438)4 = 2, 9441840
g (i2 ) = 6 324, 30 4(1 + i)5
g (i2 ) = g (0, 0603438) = 18 872, 91
Si i = 3
i3 = i2
g(i2 )
2, 9441840
= 0, 0603438
= 0, 0604998
g (i2 )
18 872, 91
Si = 0, 0001, i3 i2 = 0, 0604998 0, 0603438 = 0, 0001560 > , repetimos el

proceso.
g(i3 ) = 5 000 6 324, 30 (1 + 0, 0604998)4 = 0, 0010920
g (i3 ) = 6 324, 30 4(1 + i)5
g (i3 ) = g (0, 0604998) = 18 859, 03
Si i = 4
i4 = i3
g(i3 )
0, 0010920
= 0, 0604998
= 0, 0604999
g (i3 )
18 859, 03
Si = 0, 0001, i4 i3 = 0, 0604999 0, 0604998 = 0, 0000001, y como i4 i3 <

, terminamos el proceso de iteracin. La raz de la ecuacin g(i) = 0, es i =
0, 0604999 6, 05 % con un error de aproximacin de 0,0001.
6.7.2.
Hoja de clculo
Empleando una hoja de clculo como Excel contamos con dos funciones para
la obtencin de la tasa de inters o valor de i.
La funcin TASA, devuelve la tasa de inters por perodo de una anualidad.
As mismo, resuelve cualquiera de las cinco variables de la ecuacin general
de las rentas constantes, inmediatas y temporales (6.12). TASA se calcula por
iteracin y puede tener cero o ms soluciones. Si los resultados sucesivos
de TASA no convergen dentro de 0,0000001 despus de 20 iteraciones, TASA
devuelve el valor de error #NUM!
La sintaxis en Excel, sera:
TASA(nper;pago;va;[vf];[tipo];[estimar])
98
Puede verse la funcin VA en la ayuda de Excel para obtener una descripcin completa de los argumentos nper; pago; va; vf y tipo. No obstante, las variables,
se pueden describir del siguiente modo y con la correspondencia a las que venimos
empleando.
nper
pago
n
C
va
V0
vf
Vn
tipo
es el nmero total de perodos de pago en una anualidad.

es el pago efectuado en cada perodo, que no puede variar durante
la vida de la anualidad. Generalmente el argumento pago incluye el
capital y el inters, pero no incluye ningn otro arancel o impuesto.
Si se omite el argumento pago, deber incluirse el argumento vf.
es el valor actual, es decir, el valor que tiene actualmente una serie
de pagos futuros.
es el valor futuro o un saldo en efectivo que desea lograr despus de
efectuar el ltimo pago. Si el argumento vf se omite, se asume que
el valor es 0 (por ejemplo, el valor futuro de un prstamo es 0).
es el nmero 0 1 e indica el vencimiento de los pagos, esto es, la
consideracin de pospagable o prepagable.
La sintaxis de las funciones es:

NPER(tasa;pago;va;[vf];[tipo])
PAGO(tasa;nper;va;vf;[tipo])
VA(tasa;nper;pago;[vf];[tipo])
VF(tasa;nper;pago;[va];[tipo])
que permiten obtener las otras variables vistas.
La funcin TIR devuelve la tasa interna de retorno de los ujos de caja

representados por los nmeros del argumento valores. Estos ujos de caja
o trminos no tienen por que ser constantes, como es el caso en una anualidad
como hemos visto en TASA. Sin embargo, los ujos de caja deben ocurrir en
intervalos regulares, como aos o meses. La tasa interna de retorno equivale
al tipo o tasa de inters i obtenida por un proyecto de inversin que se
produce en perodos regulares.
La sintaxis en Excel, sera:
TIR(valores; [estimar])
Con los siguientes argumentos:
Son valores obligatorios una matriz o una referencia a celdas que contienen los
nmeros o trminos para los cuales desea calcular la tasa interna de retorno. El
argumento valores debe contener al menos un valor positivo y uno negativo para
calcular la tasa interna de retorno. La TIR interpreta el orden de los ujos de caja
siguiendo el orden del argumento valores. Asegrese de escribir los importes de
99
los pagos e ingresos en el orden correcto. Si un argumento matricial o de referencia

contiene texto, valores lgicos o celdas vacas, esos se pasan por alto.
El valor estimar es opcional. Se puede utilizar un nmero que el usuario estima
que se aproximar al resultado de TIR. Excel utiliza una tcnica iterativa para el
clculo de TIR. Comenzando con el argumento estimar, TIR reitera el clculo hasta
que el resultado obtenido tenga una exactitud de 0,00001 %. Si la TIR no llega a un
resultado despus de 20 intentos, devuelve el valor de error #NUM!. En la mayora
de los casos no necesita proporcionar el argumento estimar para el clculo de la
TIR. Si se omite el argumento estimar, se supondr que es 0,1 (10 %). Si la TIR
devuelve el valor de error #NUM!, o si el valor no se aproxima a su estimacin,
realice un nuevo intento con un valor diferente.
La TIR est ntimamente relacionada a la VNA, la funcin valor neto actual. La tasa
de retorno calculada por TIR es la tasa de inters correspondiente a un valor neto
actual 0 (cero). VNA(TIR(...);...) = 0.
La funcin VNA (VAN) calcula el valor neto presente de una inversin a partir
de una tasa de descuento y una serie de pagos futuros (valores negativos)
e ingresos (valores positivos) segn la convencin de ujos (vase B.1 en la
pgina 192).
La sintaxis en Excel:
VNA(tasa;valor1;[valor2];...)
que tiene los siguientes argumentos:
tasa que es obligatorio. La tasa de descuento a lo largo de un periodo.
valor1; valor2; ... valor1 es obligatorio, los valores siguientes son opcionales. valor1; valor2; ... deben tener la misma duracin y ocurrir al nal de cada
periodo. VNA utiliza el orden de valor1; valor2; ... para interpretar el orden de
los ujos de caja. Deben escribirse los valores de los pagos y de los ingresos en el
orden adecuado. Los argumentos que sean celdas vacas, valores lgicos o representaciones textuales de nmeros, valores de error o texto que no se pueden traducir
a nmeros, no se consideran.
Si un argumento es una matriz o una referencia, slo se considerarn los nmeros
de esa matriz o referencia. Se pasan por alto el resto de celdas.
La inversin VNA comienza un periodo antes de la fecha del ujo de caja de valor1
y termina con el ltimo ujo de caja de la lista. El clculo VNA se basa en ujos de
caja futuros. Si el primer ujo se produce al principio del primer periodo, el primer
valor se debe agregar al resultado VNA, que no se incluye en los argumentos valores.
Si n es el nmero de ujos de caja de la lista de valores, la expresin de VNA es:
V NA =
n
X
s=1
Cs
(1 + i)s
100
VNA es similar a la funcin VA (V0 valor actual). La principal diferencia entre VA y

VNA es que VA permite que los ujos de caja comiencen al nal o al principio del
periodo. A diferencia de los valores variables de ujos de caja en VNA, los ujos
de caja en VA deben permanecer constantes durante la inversin. VNA tambin est
relacionado con la funcin TIR (tasa interna de retorno). TIR es la tasa para la cual
VNA se iguala a cero: VNA(TIR(...); ...) = 0.
6.7.3.
Simplificacin de Schneider
En este caso, Erich Schneider [16] propone la sustitucin de la ley nanciera

de descuento compuesto por el descuento simple.
V0 = C(1 i) + C(1 2 i) + + C(1 n i)
de donde,
i=
V0 +
n
X
k=1
n
X
Ck
k=1
(6.43)
k Ck
La frmula (6.43) slo nos proporciona un valor aproximado de i (la tasa de

retorno). Esta aproximacin ser tanto mayor cuanto menor sea el valor de
i, ya que as, menor ser el valor de los trminos que se desprecian.
Ejemplo 6.6 Se obtiene un prstamo por 1 000 000 e. Los gastos de formalizacin,
ascienden a 30 000 e (el 3 %). El prstamo, se valora al 5 % de inters efectivo
pagadero por anualidades vencidas en 4 aos.
V0 = C
1 000 000 = C
a4 0 ,05
an i
C=
1 000 000
= 282 011, 83
a4 0 ,05
Si el valor recibido es: 1 000 000 30 000 = 970 000, el inters efectivo i, sera:
970 000 = 282 011, 83
a4 i
1. Por el valor actual, utilizando una calculadora nanciera u hoja de clculo:

970 000 =
282 011, 83 282 011, 83 282 011, 83 282 011, 83

+
+
+
(1 + i)1
(1 + i)2
(1 + i)3
(1 + i)4
igualando y resolviendo, i = 6,32 %. Con la calculadora nanciera, i,

970000 PV 4 n 282011, 83 CHS
PMT
obteniendo 6, 32
2. Interpolando,
101
970 000
= 3, 439572
282 011, 83
utilizando la aproximacin de la interpolacin lineal (vase A.4 en la pgina

184) y obteniendo los valores en las tablas nancieras (vase C.3 en la pgina
202),
i 0, 07
3, 4395 3, 3872
=
3, 4651 3, 3872
0, 06 0, 07
i = (0, 672298 0, 01) + 0, 07
i = 0, 063277
i = 6, 32 %
3. Utilizando la aproximacin de Schneider (6.43)

V0 = C(1 i) + C(1 2 i) + + C(1 n i)
970 000 = 282 011, 83(1 i) + 282 011, 83(1 2 i)+
+ 282 011, 83(1 3 i) + 282 011, 83(1 4 i)
970 000 = (282 011, 83 4) (282 011, 83 + 282 011, 83 2+

+ 282 011, 83 3 + 282 011, 83 4)i
i=
970 000 + 282 011, 83 4

2 820 118, 30
i = 0, 0560
i = 5, 60 %
Ejercicio 6.1 Determinar el valor de una nca que ha sido adquirida por 40 000 e
al contado y una renta de 6 000 e pagaderos por semestres vencidos durante 10 aos.
El tipo de inters al que se valora la operacin es el 6 % anual.
Solucin: V0 = 129 264, 85
Ejercicio 6.2 Cierta persona tiene dos opciones para pagar una deuda en 10 aos:
pagar al nal de cada cuatrimestre 4 500 e, o bien pagar el ltimo da de cada mes
1 200 e. Si el tanto de valoracin es del 6 %, Cul es la ms ventajosa para el
acreedor?
Solucin: La 2.a
Ejercicio 6.3 Determinar el valor de una vivienda sabiendo que la cuarta parte
de su valor se paga al contado y el resto mediante una renta trimestral de 6 000 e
pospagables, comenzando los pagos a los tres aos de la compra. La duracin es de
20 aos y el tanto de valoracin el 6 % de inters anual efectivo.
Solucin: V0 = 315 021, 44
102
Ejercicio 6.4 El propietario de un local comercial cobra 3 500 e mensuales de

alquiler, el valor del local es de 400 000 e. Se quiere conocer el rendimiento unitario
si el cobro se hiciera:
1. Al nal de cada mes,
2. Al principio de cada mes.
y se valorara a un inters efectivo del 6 %.
Solucin: 1) 79, 76 %
2) 80, 64 %
Ejercicio 6.5 Calcular, en base al 2 % de inters efectivo semestral, el precio a

que puede venderse un inmueble cuyos ingresos y gastos, son los siguientes:
Alquileres: 10 000 e mensuales,
Gastos generales: 8 000 e trimestrales,
Impuestos: 2 000 e anuales
Solucin: V0 = 2 181 418, 89
Ejercicio 6.6 Qu cantidad constante debe colocar un ahorrador al principio de
cada semestre en un banco que computa intereses al rdito del 3,5 % efectivo anual
si se pretende formar en cuatro aos un capital de 15 000 e?
Solucin: C = 1 734
Ejercicio 6.7 Qu cuantas constantes tendrn las rentas fraccionadas semestrales, trimestrales o mensuales equivalentes a una renta anual de 20 000 e si el tipo
de inters efectivo anual es del 5 %?
Solucin: C (2) = 9 878, 10
C (4) = 4 909, 89
C (12) = 1 629, 65
Ejercicio 6.8 Si sabemos que el tipo de inters vigente en el mercado es del 5 %

nominal anual, se pregunta:
1. Qu diferencia hay entre percibir 12 000 e al nal de cada ao y percibir
1 000 e al nal de cada uno de los meses de ese mismo ao?
2. Qu diferencia hay entre percibir 4 000 e al principio de cada ao y 1 000 e
al principio de cada trimestre?
Solucin: 1) Vn = 278, 86
2) V0 = 73, 46
103
Ejercicio 6.9 Hallar el valor de una renta inmediata, pospagable, trimestral y

perpetua de trmino 4 500 e utilizando una valoracin anual del 6 %.
Solucin: V0 = 300 000
Ejercicio 6.10 Calcular el importe total disponible dentro de diez aos en una
entidad nanciera que capitaliza trimestralmente al rdito del 4 % si se imponen en
estos momentos 5 000 e y al nal de cada trimestre de los primeros 6 aos 1 000 e
trimestrales.
Solucin: Vn = 39 072, 83
Ejercicio 6.11 Qu capital se formar al cabo de tres aos de efectuar imposiciones quincenales de 200 e en un banco que capitaliza al 3,5 % de inters nominal
anual.
Solucin: Vn = 15 171, 52
Ejercicio 6.12 Se desea comprar un piso y se ofrecen las siguientes modalidades
de pago:
1. Al contado por 400 000 e
2. Entregando 80 000 e de entrada, 62 500 e dentro de 5 meses y el resto en
pagos trimestrales de 10 000 e durante 10 aos debiendo efectuar el primero
dentro de 9 meses.
3. Entregando 60 000 e de entrada y el resto en mensualidades de 6 500 e durante 7 aos venciendo la primera dentro de un mes.
Determinar cul de las opciones es la ms barata para el comprador si la operacn
se valora al 5,26 % de inters efectivo anual.
Solucin: La 1.a
Ejercicio 6.13 En una lnea de ferrocarril existe un paso a nivel que tiene que ser
guardado por vigilantes cuyos salarios ascienden a 1 000 e mensuales.
La construccin de un puente en dicho paso a nivel asciende a 68 000 e y tiene que
ser reemplazado cada veinte aos. Adems, el coste de mantenimiento anual del
mismo es de 3 000 e.
Estudiar si interesa a la compaa la construccin del citado puente si el tipo de
inters anual es del 12 % o del 14 %. Cul ser el tipo de inters que haga indiferente
las dos opciones?
Solucin: Al 12 % el puente, al 14 % el vigilante. i = 12, 1 %
104
Ejercicio 6.14 Una persona impone un capital determinado al 7,5 % de inters

compuesto al principio de un cierto ao. Tres aos despus se le asocia otra persona
con un capital tres veces mayor.
Si al cabo de diez aos la ganancia producida en conjunto para ambos asciende a
607 625,80 e, cul ser el capital aportado por cada socio y la ganancia que les
corresponde?
Solucin: C = 199 996, 71
a) 212 802, 82
b) 395 422, 98
Ejercicio 6.15 Qu capital debemos imponer en un banco que abona intereses

del 4,5 % anual para que este sea suciente para cubrir los gastos de un negocio
durante 10 aos, sabiendo que el ao anterior ascendieron a 10 000 e y se prevee
un aumento anual del 3 %. Se supone que la totalidad de los gastos, se abonan al
nal de cada ao.
Solucin: V0 = 89 743, 36
Ejercicio 6.16 Para formar un capital de 1 000 000 e se deposita durante 8 aos,
y al principio de cada uno de ellos una anualidad al 5 % de inters compuesto,
siendo cada ao 3 700 e mayor que la del ao anterior. Determinar el valor de la
primera imposicin.
Solucin: C = 87 730, 37
Ejercicio 6.17 Determinar el valor actual de una renta pospagable de 15 trminos
sabiendo que la cuanta del primer trmino es de 2 500 e y los siguientes aumentan
cada ao en 100 e si el tipo de inters es del 5 %.
Solucin: V0 = 32 277, 95
Ejercicio 6.18 Hallar la razn de las anualidades de una renta perpetua pospagable que vara en progresin geomtrica, siendo su primer trmino 5 000 e; el tipo
de inters, 6 % y habiendo pagado por ellas 250 000 e
Solucin: q = 1, 04
Ejercicio 6.19 Una persona impone a inters compuesto el 1 de enero la cantidad
de 5 000 e, y el primero de cada ao sucesivas sumas que exceden en 100 e a la
precedente. El 1 de julio de cada ao retira: el primer ao 1 000 e, y cada ao
sucesivo una cantidad vez y media mayor de la anterior (1 500, 2 250, 3 375, etc.)
Qu capital tendr al cabo de cinco aos de la primera imposicin. Si los intereses
se capitalizan semestralmente, en 30 de junio y 31 de diciembre de cada ao, al
tipo de inters del 2 % semestral?
Solucin: Cn = 15 133, 90
105
Ejercicio 6.20 Calcular el valor actual de los ingresos que percibir una empresa
en los prximos seis aos sabiendo que la produccin del primer ao se valora en
1 000 000 e y que ser incrementada cada ao sobre el anterior en 200 000 e si para
la valoracin se utiliza el rdito anual constante del 5 %.
Solucin: V0 = 7 469 290, 82
Ejercicio 6.21 Valorar la corriente de ingresos que percibir un determinado trabajador durante los prximos 8 aos sabiendo que su sueldo actual es de 40 000 e
anuales y que se prev un aumento anual acumulativo del 2,5 % si se utiliza como
rdito de valoracin constante el 6 % anual.
Solucin: Vn = 429 080, 20
Ejercicio 6.22 Calcular el valor actual de una renta pospagable de las siguientes
condiciones:
1. Los trminos varan en progresin geomtrica de razn 0,95 siendo la cuanta
del primero 100 000;
2. La duracin de la renta es de 12 aos;
3. El tipo de inters durante los seis primeros aos es del 7 % y el 9 % para los
restantes 6 aos.
Solucin: V0 = 621 667, 65
Ejercicio 6.23 Una persona impone en un banco el primero de enero de cierto ao
la cantidad de 10 000 e y en la misma fecha de cada ao de los siguientes impone
una cantidad que es un 10 % mayor que la del ao anterior. Qu capital reunir al
cabo de 8 aos de efectuar la primera imposicin si la entidad capitaliza al tanto
del 5 % anual?
Solucin: Vn = 139 888, 01
Ejercicio 6.24 Calcular el valor actual de una renta pospagable de 10 trminos
anuales cuyos tres primeros son de 8 000 e, cada uno, los cuatro siguientes de
12 000 e y los restantes de 13 000 e. Si el tipo de inters aplicable es del 6 % para
los cuatro primeros y del 8 % para los restantes.
Solucin: V0 = 76 450, 72
Ejercicio 6.25 Qu cantidad se ingresar en un banco que capitaliza al 8 % anual
para que ste abone, a n de cada ao y durante doce, una renta cuyo primer
trmino es de 50 000 e aumentando cada ao un veinteavo del anterior.
Solucin: V0 = 478 067, 91
106
Ejercicio 6.26 Hallar la razn de los trminos de una renta perpetua pospagable
que vara en progresin geomtrica siendo su primer trmino 60 000 e, el tipo de
inters el 10 % y se ha pagado por ella 1 000 000 e.
Solucin: q = 1, 04
Ejercicio 6.27 En concepto de ingresos netos un inversor percibe las siguientes
rentas:
Perodo
0
1
2
3
4
4
5
Concepto
Inversin inicial
Ingresos
Ingresos
Ingresos
Inversin
Ingresos
Ingresos
Importe
180 000
12 000
30 000
40 000
6 000
55 000
60 000
Determinar al 5 % el VAN y obtener la TIR.

Solucin: V AN = 19 483, 05
T IR = 1, 60 %
Ejercicio 6.28 De un catlogo deducimos que la adquisicin de una maquinaria

puede hacerse abonando en el acto 100 000 e y al trmino de cada ao una anualidad que supera la anterior en un 1/25. Determinar el precio de la misma al contado,
sabiendo que son en total diez pagos a realizar y que la operacin se valora al 7 %
de inters compuesto anual.
Solucin: V0 = 882 817, 29
Ejercicio 6.29 Calcular los valores actual y nal de una renta descrita por:
Perodo
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Importe
15 000
20 000
25 000
30 000
35 000
45 000
51 750
59 512,50
68 439,37
78 705,28
107
si el tipo de inters aplicable es del 8 % para los 5 primeros aos y del 10 % para
los siguientes.
Solucin: V0 = 256 947, 11
Vn = 608 031, 31
Ejercicio 6.30 Un industrial adquiere una mquina comprometindose a pagarla

en diez aos en la forma siguiente: Al nal del primer ao 150 000 e, al n del
segundo 170 000 e, al n del tercero 190 000 e, y as sucesivamente hasta 330 000 e
al nal del dcimo ao. Si el tipo de inters aplicado en el contrato es del 4 %, cul
es el valor de la mquina al contado? Transcurridos 4 aos cuanto ha pagado?
Despus de 6 aos cuanto le falta por pagar?
Solucin: V0 = 1 894 261, 41
a) 760 201, 60
b) 1 085 410, 94
Ejercicio 6.31 Determinar el valor actual a 1 de enero de un trabajador que gana

1 000 e mensuales ms dos pagas en 30 de junio y 31 de diciembre si lo valoramos
a i = 3, 5 % durante un ao.
Solucin: V0 = 11 779, 04
Ejercicio 6.32 Cual es el valor dentro de dos aos de una renta obtenida por un
trabajador que ingresa 1 100 e mensuales en el primer ao y un 6 % ms en los
siguientes meses del segundo ao si lo valoramos a un i = 4 %.
Solucin: Vn = 12 246, 70
Ejercicio 6.33 Determinar el ahorro al nal de 4 aos si los ingresos mensuales
son de 1 890 e, los gastos trimestrales ascienden a 890 e el primero y 100 e ms
cada uno de los siguientes. Adems paga 500 e prepagables cada uno de los meses
en los 4 aos si se valora la operacin a un i = 0, 5 % mensual,
Solucin: Vn = 28 856, 14
Ejercicio 6.34 Con imposiciones mensuales en un incremento del 4 % se quieren
obtener 20 000 e dentro de 6 aos. Determinar el importe de la ltima cuota si
i = 2, 5 %.
Solucin: C72 = 783, 49
Unidad 7
Prstamos
7.1. Conceptos bsicos. Clasificacin
7.1.1. Elementos de un prstamo
7.1.2. El tipo de inters. Componentes
7.1.3. Clasicacin
7.2. Prstamos amortizables con reembolso nico
7.2.1. Reembolso nico
7.2.2. Reembolso nico con fondo de amortizacin
7.2.3. Reembolso nico y pago peridico de intereses. Prstamo
americano
7.3. Prstamo francs
7.3.1. Anualidad
7.3.2. Capital pendiente
7.3.3. Cuotas de amortizacin
7.3.4. Capital amortizado, cuotas de inters
7.3.5. El cuadro de amortizacin
7.4. Tanto efectivo para el prestatario
7.5. Amortizacin con trminos variables en progresin geomtrica
7.6. Amortizacin con trminos variables en progresin aritmtica
7.7. Amortizacin de cuota de capital constante. Mtodo italiano
7.8. Prstamo alemn o anticipativenzisen
7.9. Amortizacin con intereses fraccionados
7.10. Carencia e inters variable
7.10.1. Carencia
7.10.2. Tipo de inters variable
Prstamos
110
7.11. Valor financiero del prstamo, del usufructo y de la nuda

propiedad
7.11.1. Caso particular. La frmula de Achard
7.11.2. Aplicacin a los mtodos de amortizacin ms utilizados
7.1 Conceptos bsicos. Clasificacin
7.1.
111
Conceptos bsicos. Clasificacin
Recibe este nombre toda operacin nanciera formada por una prestacin
nica C0 y contraprestacin mltiple a1 , a2 , , an . La nalidad de la contraprestacin es reembolsar el capital inicial C0 .
Un prstamo, es la operacin nanciera que consiste en la entrega, por parte
de una persona (prestamista), de una cantidad de dinero, C0 , a otra (prestatario), quien se compromete a devolver dicha cantidad y satisfacer los
intereses correspondientes en los plazos y forma acordados.
Se denomina amortizacin de un prstamo a la devolucin o reembolso, por
parte del prestatario, del importe del prstamo, C0 , junto con el pago de
los intereses que va generando, en los plazos convenidos. Esto justica el
nombre de operacin de amortizacin y el de trminos amortizativos que
suele asignarse a estos capitales de la contraprestacin.
La operacin de prstamo, as conformada, cumple el postulado de equivalencia financiera entre la cantidad entregada por el prestamista y la contraprestacin mltiple del prestatario, en cualquier instante de tiempo; es decir,
el valor actual del capital prestado debe ser igual al valor actual del capital
que se reembolse (amortice). En el caso de que la contraprestacin est integrada por varios capitales nancieros, la suma de los valores actuales de
stos tendr que ser igual al valor actual del capital recibido en prstamo.
Es usual efectuar la operacin con una ley de capitalizacin (generalmente
la capitalizacin compuesta), y con perodos uniformes (aos, trimestres,
meses,. . . ) siendo los ms frecuentes los mensuales.
7.1.1.
Elementos de un prstamo
Los problemas principales que plantea la amortizacin de un prstamo son:

determinar la anualidad o trmino amortizativo, clculo del capital pendiente
de amortizar al principio de cada trmino y de la parte de deuda que se
devuelve al nal de cada trmino. En resumen, los elementos que intervienen
en las operaciones de prstamo, son los siguientes:
Prstamos
112
C0
a1 , a2 , , an
=
=
i
As
=
=
Is
Ms
=
=
Capital o importe del prstamo,

Trminos amortizativos. Se denominan anualidades,
mensualidades, etc. y normalmente se forman de una
cantidad destinada a la amortizacin As y otra al
pago de intereses Is . as = As + Is
Tiempo o vida de duracin de la operacin del prstamo,
n0 es el origen de la operacin,
Tipo de inters. Puede ser constante o variable,
Cuotas de amortizacin o de capital de cada uno de
los perodos,
Cuotas de inters de cada perodo,
Cantidades de capital amortizado al nal de cada perodo. Total amortizado. Ms =
Cs
7.1.2.
s
X
As
s=1
Capital pendiente de amortizar. Cs = C0 Ms
El tipo de inters. Componentes
El tipo de inters se suele determinar como un porcentaje de la cantidad

prestada. En cualquier caso, puede resultar confuso hablar del tipo de inters
como algo nico, ya que en un momento dado hay diferentes tipos, que
normalmente dieren por las razones siguientes:
El riesgo de la operacin. Cuando se concede un prstamo, siempre
existe el riesgo de que ste no se recupere. Este riesgo ser, sin embargo,
muy distinto segn las caractersticas del que lo solicita.
La garanta que ofrezca el solicitante del prstamo. Los prstamos suelen demandar algn tipo de garanta; por ejemplo, en el caso del prstamo hipotecario, el prestamista tiene como garanta la propiedad del
solicitante.
El periodo para el que se concede el prstamo. Dependiendo del periodo
por el que se concede el prstamo, variar el tipo de inters. Si es a
largo plazo, conllevar un tipo ms alto que si es a corto plazo.
El tipo de inters de un prstamo, tiene tres componentes:
1. El tipo puro, que es la remuneracin que se exigir por renunciar al
consumo en el caso de que no hubiese inacin y que el prstamo
careciera de riesgo.
7.2 Prstamos amortizables con reembolso nico
113
2. Una prima de riesgo, que se aade al tipo puro para compensar el

riesgo que conlleva el prstamo.
3. Una prima de inflacin con la que el prestamista trata de asegurarse
que la rentabilidad que obtiene en trminos de capacidad adquisitiva,
es decir, en trminos reales, cubre el riesgo puro y la prima de riesgo.
7.1.3.
Clasificacin
La variedad de prstamos existentes puede agruparse, atendiendo a diferentes criterios. En este contexto y de acuerdo con los objetivos, se sigue el
criterio de amortizacin.
1. Prstamos amortizables con reembolso nico
a) Reembolso nico,
b) Reembolso nico y pago peridico de intereses,
c) Reembolso nico con fondo de amortizacin,
2. Prstamos amortizables mediante una renta
a) Amortizacin con fondos de amortizacin,
b) Amortizacin por constitucin del montante,
c) Amortizacin con anualidades constantes: prstamo francs,
d) Amortizacin con anualidades variables: en progresin aritmtica,
en progresin geomtrica,. . .
e) Mtodo de cuota constante,
f ) Mtodo alemn.
7.2.
7.2.1.
Prstamos amortizables con reembolso nico

Reembolso nico
Este prstamo, conocido tambin como prstamo elemental o simple, se caracteriza porque el prstamo recibido junto con sus intereses se reembolsa de
una sola vez. Siendo C el capital prestado, i el tanto unitario de inters y n el
plazo sealado para el reembolso, al nal del plazo estipulado, el prestatario
deber reembolsar al prestamista el montante nal del capital C al tanto i.
Prstamos
114
Al no entregarse ninguna cantidad hasta la nalizacin de la vida del prstamo, el valor de las variables, sera:
a1 = a2 = a3 = = an1 = 0
an = C0 (1 + i)n
(7.1)
que recuerda a una operacin nanciera con una sola prestacin y contraprestacin tal como se vi en (4.1) en la pgina 42.
Grcamente,
C0
n1
Cn
Ejemplo 7.1 Determinar el montante a devolver dentro de 8 aos por un prstamo

de 50 000 e pactando la operacin al 6 %.
an = Cn = C0 (1 + i)n
Cn = 50 000(1 + 0, 06)8 = 79 692, 40
Un problema que puede surgir en este tipo de prstamos es cuando el deudor

o prestatario pretende cancelar total o parcialmente el prstamo de forma
anticipada. En este caso, transcurridos s perodos desde el comienzo de la
operacin, es usual que el prestamista efecte operaciones de la misma naturaleza a un tipo de inters i distinto de i (tipo de la operacin en vigor).
El prestamista, tiene que recibir al nal Cn y cualquier deseo de alterar el
prestatario las condiciones iniciales de la operacin slo podr ser aceptado
por el prestamista si, como mnimo, obtiene los rendimientos esperados en
su vigente contrato.
Por tanto, para cancelar anticipadamente el prstamo, al principio del perodo s, se exigir como mnimo la cantidad Vs tal que se verique la igualdad:
Vs (1 + i )ns = Cn
7.2 Prstamos amortizables con reembolso nico
115
Expresando Cn en funcin de Cs ,
Vs (1 + i )ns = Cs (1 + i)ns
Vs = C s
1 + i ns
1 + i
(7.2)
Si solamente se pretende reembolsar parcialmente, entregando una cuanta

Xs < Vs , el nuevo saldo o deuda pendiente ser el valor Cs que cumpla la
ecuacin:
Xs (1 + i )ns + Cs (1 + i )ns = Cn = Cs (1 + i)ns
de donde,
Cs = Cs
1 + i ns
1 + i
Cs = C0
Xs
(1 + i)n
Xs
(1 + i )ns
(7.3)
Ejemplo 7.2 Determinar para el prstamo anterior el saldo o capital vivo al principio del ao quinto y la cantidad a devolver al principio del quinto ao si el tanto
del prestamista es t = 8 %. Obtener igualmente el saldo pendiente en el supuesto
de que hiciera una entrega parcial al principio del quinto ao de 40 000 e.
C4 = 50 000(1 + 0, 06)4 = 63 123, 85
Utilizando (7.2), el valor, sera:
V4 = C4
1 + 0, 06
1 + 0, 08
84
= 58 576, 30
Al hacer una entrega parcial, el saldo aplicando (7.3):
C4 = 58 576, 30
7.2.2.
1 + 0, 06
1 + 0, 08
84
40 000 = 14 356, 36
Reembolso nico con fondo de amortizacin
En este tipo, no se paga ninguna cantidad peridica pero s se constituye un

fondo mediante imposiciones de Fs de tal modo, que al nal de la operacin
el importe constituido sea suciente para saldar el capital prestado junto
con sus intereses.
El capital pendiente de amortizar o reserva matemtica en un momento s,
sera:
(7.4)
Cs = C0 (1 + i)s F ss i
Prstamos
116
7.2.3.
Reembolso nico y pago peridico de intereses. Prstamo americano
Este tipo de prstamos diere de la modalidad anterior en que el prestatario

que recibe un prstamo C, est obligado a satisfacer cada ao el pago de la
cantidad C i, intereses de su deuda al tanto i, y reembolsar, mediante una
pago nico de C el capital que recibi como prstamo al trmino del ao n.
Prstamo americano
En este caso particular, el prstamo recibido se reembolsa de una sola vez,
pero al nal del periodo se pagan los intereses generados:
a1 = a2 = a3 = = an1 = C0 i
an = C0 + C0 i
Expresado de otra forma, recibe el nombre de amortizacin americana cuando son nulas las n1 primeras cuotas de amortizacin e igual a C0 la ltima,
o sea:
A1 = A2 = A3 = = An1 = 0
An = C0
Los intereses, en consecuencia, sern:
I1 = I2 = I3 = = In = C0 i
Ejemplo 7.3 Determinar las variables de un prstamo de 200 000 e por el sistema
americano si i = 8 % y tiene una duracin de 10 aos.
I1 = I2 = = I10 = 200 000 0, 08 = 16 000
a1 = a2 = = a9 = C0 i = 200 000 0, 08 = 16 000
a10 = C0 + C0 i = 200 000 + 16 000 = 216 000
A1 = A2 = = A9 = 0
A10 = C0 = 200 000
Prstamo americano con fondo de amortizacin sinking fund

Consiste en suponer que una parte de as se destina al pago de los intereses
del capital inicial C0 y el resto, Fs llamado fondo de amortizacin se aplica
para la constitucin del capital tal como hemos visto en (7.4).
7.3 Prstamo francs
117
El capital pendiente de amortizar en un instante s cualquiera, a travs del

mtodo retrospectivo, vendr determinado por:
Cs = C0 F ss i
(7.5)
Ejemplo 7.4 Calcular el valor de un fondo para amortizar un prstamo americano

de 1 000 000 e si i = 4 % a 5 aos.
F =
C0
ss i
1 000 000
1 000 000
=
= 184 627, 10
5
5, 416323
(1 + 0, 04) 1
0, 04
Con la calculadora nanciera, F ,

5 n 4 i 1000000 FV
7.3.
PMT
resultando 184 627, 10
Prstamo francs
Los mtodos particulares de amortizacin surgen al establecer la hiptesis

sobre los trminos amortizativos, las cuotas de amortizacin, la ley nanciera
de valoracin o respecto a cualquier otra de las variables que intervienen en
la operacin nanciera.
El prstamo francs o de trminos amortizativos constantes, se caracteriza
porque:
Los trminos amortizativos permanecen constantes, y
El tanto de valoracin permanece constante.
ambos durante toda la vida del prstamo,
a1 = a2 = = an = a
y en consecuencia,
i1 = i2 = = in = i
Las anualidades son todas iguales.

Los intereses de cada perodo, van disminuyendo para cada anualidad.
Las cuotas de amortizacin de cada perodo, van incrementndose.
Grcamente, su diagrama de ujos, estara representado tal como se muestra en la gura 7.1.
Prstamos
118
C0
a1
an1
a2
an
Figura 7.1: Prstamo francs
7.3.1.
Anualidad
En este caso,
a1 = a2 = = an = a
i1 = i2 = = in = i
La anualidad se obtiene planteando la equivalencia nanciera:
C0 = a(1 + i)1 + a(1 + i)2 + + a(1 + i)n
C0 = a an i
a=
C0
an i
(7.6)
Los trminos amortizativos, anualidades, se descomponen en dos partes: cuota de amortizacin y cuota de inters. De este modo:
a = As + Is
(7.7)
La evolucin del capital vivo, as como de las variables As e Is estn representadas en el grco 7.2. De esta forma, al principio la mayor parte de la
cuota son intereses, siendo la cantidad destinada a amortizacin muy pequea. Esta proporcin va cambiando a medida que el tiempo va transcurriendo.
7.3.2.
Capital pendiente
El capital pendiente o reserva matemtica, puede obtenerse por:

Mtodo retrospectivo: Diferencia entre el importe del prstamo y las anualidades pagadas o vencidas:
Cs = C0 (1 + i)s a ss i
(7.8)
7.3 Prstamo francs
119
I1
a1
C0
A1
I2
a2
A2
I3
a3
A3
I4 a
4
A4
I5 a5
A5
0
Figura 7.2: Amortizacin del prstamo francs

Mtodo prospectivo: El capital pendiente es el valor actual de las anualidades
pendientes de pago o futuras:
(7.9)
Cs = a ans i
Mtodo recurrente: Se calcula como diferencia entre reserva matemtica y la

anualidad correspondiente:
Cs = Cs1 (1 + i) a
7.3.3.
(7.10)
Cuotas de amortizacin
Las cuotas de amortizacin varan en progresin geomtrica de razn (1+ i).

En s:
Cs = Cs1 (1 + i) a
En s + 1: Cs+1 = Cs (1 + i) a
Cs Cs+1 = (Cs+1 Cs )(1 + i)
{z
As+1
{z
As
por tanto,
As+1 = As (1 + i)
As+1 = A1 (1 + i)s
Prstamos
120
A travs de la anualidad,
a = A1 + I1
I1 = C0 i
A1 = a C0 i
A travs de C0 ,
C0 = A1 (1 + (1 + i) + + (1 + i)n1 ) = A1 sn i
{z
sn i
Despejando A1 ,
A1 =
7.3.4.
C0
(7.11)
sn i
Capital amortizado, cuotas de inters
El capital amortizado viene determinado por la suma de las cuotas de amortizacin practicadas hasta ese momento:
Ms = A1 + A2 + + As =
s
X
Ah
h=1
Ms = A1 + A1 (1 + i) + A1 (1 + i)2 + + A1 (1 + i)s1 = A1 ss i = C0
Ms = C0
ss i
sn i
ss i
sn i
(7.12)
Del mismo modo, tambin puede obtenerse el capital amortizado como,

Ms = C0 Cs
La cuota de inters se obtiene como diferencia:
Is+1 = a As+1
o por el producto:
Is+1 = Cs i
7.3.5.
(7.13)
El cuadro de amortizacin
Resulta til recoger en un cuadro el proceso de amortizacin de un capital, reejando de forma clara y concisa el valor que toman las principales
magnitudes en los diversos vencimientos de la operacin.
7.3 Prstamo francs
121
La denominacin ser la de cuadro de amortizacin, y en l vamos a hacer

gurar los valores de los trminos amortizativos as , las cuotas de inters
Is = Cs1 is y las cuotas de amortizacin As correspondientes a cada uno
de los perodos n, as como las cuantas del capital amortizado Ms y del
capital vivo o pendiente Cs referidos.
El clculo del cuadro de amortizacin se realiza de la siguiente forma:
Per
n
0
Trmino
a
a=
a=
..
.
s
a=
..
.
n
a=
C0
an i
C0
an i
C0
an i
C0
an i
Intereses
Is
Amortizado
As
Acumulado
Ms
Pendiente
Cs
C0
I1 = C0 i
A1 = a I1
M1 = A1
C1 = C0 M1
I2 = C1 i
A2 = a I2
M2 = M1 + A2
C2 = C0 M2
Is = Cs1 i
As = a Is
Ms = Ms1 + As
Cs = C0 Ms
In = Cn1 i
An = a In
Mn = Mn1 + An
Cn = C0 Mn
An = Cn1
Mn = C0
Cn = 0
Ejemplo 7.5 Se solicita un prstamo hipotecario de 50 000 e a pagar en 30 aos

mediante cuotas mensuales y a una tasa de inters nominal anual del 9 %, determinar:
la cuanta de los trminos amortizativos (mensualidad),
cuadro de amortizacin de los 4 primeros trminos,
intereses pagados en el trmino 240,
capital amortizado en los 5 primeros aos.
Para la obtencin del trmino amortizativo,
a=
C0
an m i m
a=
50 000
a360 0 ,0075
= 402, 31
Con la calculadora nanciera, a

30 g
12 9 g
12 50000 PV
PMT
obteniendo 402, 31
La confeccin del cuadro, la realizamos siguiendo el modelo,
Prstamos
122
Per
n
0
1
2
3
4
..
.
Trmino
a
Intereses
Is
Amortizado
As
Acumulado
Ms
402,31
402,31
402,31
402,31
375,00
374,80
374,59
374,38
7,31
27,51
27,72
27,93
27,31
54,82
82,54
110,47
Pendiente
Cs
50 000,00
49 972,69
49 945,18
49 917,46
49 889,53
Para obtener el cuadro con la calculadora,

1 f
AMORT
obteniendo 375 de intereses xy 27, 31 y as sucesivamente.
Los intereses pagados en el trmino 240, obtenindolos por el mtodo prospectivo,

Is+1 = Cs i
Cs = C0 (1 + i)s a
ss i
I240 = C239 i
C239 = 50 000(1 + 0, 0075)239 402, 31s239 0 ,0075

I240 = 31 922, 240 0, 0075 = 239, 42
C239 = 31 922, 90
Con la calculadora, I240
239 f
AMORT 1 f
AMORT
obteniendo 239, 42
El capital amortizado en los primeros 5 aos, es:

C60 = 50 000(1 + 0, 0075)60 402, 31
M60 = C0 C60
s60 0 ,0075
M60 = 50 000 47 940, 17 = 2 059, 83

Con la calculadora, M60
60 f
7.4.
AMORT
xy
obteniendo 2 059, 83
Tanto efectivo para el prestatario
El prestatario recibe un efectivo C0 menor que la cantidad nominal C entregada por el prestamista, ya que toda operacin de prstamo genera unos
gastos iniciales G0 de notario, comisiones, etc. normalmente a cargo del tomador del prstamo o prestatario.
De otra parte, el prestatario se compromete a entregar el nominal del prstamo C junto con los intereses mediante pagos a lo largo de la duracin n
7.5 Amortizacin con trminos variables en progresin geomtrica123
del prstamo. Si suponemos que el pago de estos trminos se realiza a travs de una institucin nanciera que cobra una cantidad g, en concepto de
comisin por la gestin de pago realizada surgen as unos gastos adicionales
que tienen el carcter de peridicos.
Analizando globalmente la operacin nanciera, el prestatario recibe C0 =
C G0 , que devuelve mediante la contraprestacin de los trminos a que
tienen un costo superior al aadir los gastos a (1 + g). De este modo, la
equivalencia nanciera ser en general:
C0 G0 =
n
X
a (1 + i)n
i=1
y para trminos constantes,

(7.14)
C0 G0 = a (1 + g)an i
expresin que permite encontrar el tipo de inters efectivo para el prestatario

y que indica el coste nanciero real de la operacin.
Para su clculo, podemos emplear cualquiera de los mtodos vistos en (6.7)
en la pgina 93.
7.5.
Amortizacin con trminos variables en progresin geomtrica
Se trata de amortizar un capital de cuanta C0 mediante n trminos amortizativos que varan en progresin geomtrica y, en consecuencia, se dar la
relacin:
as = as1 q = a1 q s1
siendo q la razn de la progresin, que necesariamente debe ser positiva para
satisfacer la exigencia de que sea todo as > 0.
Deber vericarse,
C0 =
n
X
a q s1 (1 + i)s = V0 (a, q)n i = a
s=1
y por tanto,
a = C0
1 q n (1 + i)n
1+iq
1+iq
>0
1 q n (1 + i)n
(7.15)
Prstamos
124
La reserva o saldo al principio del ao s + 1,

Cs = V0 (as+1 , q)ns i = as+1
o bien,
1 (1 + i)(ns) q ns
1+iq
(7.16)
Cs = Cs1 (1 + i) as
El resto de magnitudes, las obtenemos de la misma forma que en el mtodo

francs.
7.6.
Amortizacin con trminos variables en progresin aritmtica
Este sistema plantea la amortizacin de un capital C0 mediante trminos

amortizativos a variables en progresin aritmtica de razn d y rdito periodal constante, pudiendo ser la razn d positiva o negativa, si bien en este
segundo caso, para evitar trminos negativos, deber vericarse:
a + (n 1)d = an > 0
La equivalencia en el origen, debe cumplir:
C0 =
n
X
a+(s1)d (1+i)s = V0 (a, d)n i = a +
s=1
d
d n (1 + i)n
an i
i
i
(7.17)
y, el valor del primer trmino

C0 i + d n d
(7.18)
d n
i an i
i
obtenindose los restantes valores por la relacin as = as1 + d. Si el valor
de d resulta desconocido, podra obtenerse a partir de:
C0 a a n i
d=
1+i n
n
an i
i
i
y la reserva o saldo,
a=
d
d (n s)
Cs = V0 (as+1 , d)ns i = as+1 + + d (n s) ans i
i
i

d (n s)
d
d n ans i
d (n s)
= C0 +
= a + + d n ans i
i
i
i
an i
i
(7.19)
y el capital amortizado y las cuotas de inters las obtendremos como:
Ms = C0 Cs
Is = as As = Cs1 i
7.7 Amortizacin de cuota de capital constante. Mtodo italiano 125
7.7.
Amortizacin de cuota de capital constante.

Mtodo italiano
Este caso particular, justicado fundamentalmente por su sencillez, nace al

exigir que:
A1 = A2 = = An = A
y por tanto,
C0 =
n
X
Ah = n A
h=1
resultando,
A=
C0
n
(7.20)
En consecuencia, el capital vivo disminuye en progresin aritmtica de razn

C0
A=
.
n
n
X
Cs =
r=s+1
Ar = (n s) A = Cs1 A
y el capital amortizado, crece segn la misma progresin:

Ms =
s
X
Ar = s A = Ms1 + A
r=1
Los trminos amortizativos, son de la forma:

as = Is + A = Cs1 is + A
(7.21)
Ejemplo 7.6 Determinar la anualidad y cuota de amortizacin primera de un

capital de 480 000 e que se amortiza en 6 aos por el mtodo de cuotas anuales
constantes a un tipo de inters del 9 %.
A=
480 000
C0
=
= 80 000
n
6
Sabiendo que, Is+1 = Cs i,

I1 = C0 i
I1 = 480 000 0, 09 = 43 200
y por tanto,
a1 = A1 + I1
a1 = 80 000 + 43 200 = 123 200
Prstamos
126
7.8.
Prstamo alemn o anticipativenzisen
Se designa con este nombre a la operacin de amortizacin con intereses

prepagables, mediante trminos amortizativos constantes a1 = a2 = =
an = a, siendo el rdito de capitalizacin is constante para todos los perodos
is = i . Tambin se conoce este caso particular como mtodo de la Europa
central o centroeuropeo.
En esta operacin, el prestatario, a cambio de la prestacin, paga en el momento de concertar el prstamo los intereses que devenga durante el primer
perodo y, adems, al trmino de cada perodo, un trmino amortizativo, que
comprende la cuota de amortizacin del perodo y la cuota de intereses del
perodo siguiente sobre el capital vivo.
Si relacionamos i como inters anticipado con i, tal como vimos en (2.6) en
la pgina 13,
i =
i
1+i
i=
i
1 i
La ecuacin de equivalencia en el origen C0 con el capital nominal, es:

C0 = a
n
X
(1 i )s1 = a
s=1
sustituyendo i en funcin de i, i =
C0 = a
1 (1 i )n
= a an i
i
i
,
1 i
1 (1 + i)n
n i
(1 + i) = a a
i
y por tanto,
a=
C0
an i
(7.22)
Para calcular la anualidad, basta despejar a obtenindose:

a = C0
C0
C0
i
=
=
1 (1 i )n
an i an i
(7.23)
teniendo en cuenta que la primera anualidad coincide con los intereses, la

equivalencia se presenta as:
C0 = C0 i + a an i
7.8 Prstamo alemn o anticipativenzisen
127
Esta primera cuanta C0 i en concepto de intereses prepagables constituye

un pago simblico, ya que se deduce del capital nominal en el momento de
la entrega.
Las cuotas de intereses,
(7.24)
Is+1
= Cs i = a As
siendo,
as = As + Is
de la que se sigue:
) i = As+1 (1 i ) = An (1 i )ns = a (1 i )ns

As = As+1 (Cs Cs+1
(7.25)
frmula que relaciona una cuota de amortizacin con sus posteriores. Al ser
An = a, el clculo de los restantes, es automtico.
El capital vivo en un determinado momento s, es:

Cs =
=
=
n
X
Ar = As+1 + As+2 + + An1 + An =
r=s+1
An (1 i )n(s+1) + An (1 i )n(s+2) + + An (1 i ) + An =
ns
1 (1 i )ns
1 (1 i )ns
1 (1 i )
An
=
a
=
C
=
0
i
i
1 (1 i )n
ns i
= a ans i = a a
(7.26)
y para el capital amortizado:
Ms
C0
Cs
C0
1 (1 i )ns
1
1 (1 i )n
= C0
ss i
s
= C0 s i (7.27)
sn i
sn i
Ejemplo 7.7 En un prstamo alemn, de cuanta C0 = 750 000, i = 0, 10 y 12

aos de duracin, determinar: la anualidad, cuota de amortizacin del cuarto ao,
cuota de intereses del sptimo y capital vivo al principio del cuarto ao.
La anualidad,
a = 750 000
o tambin, utilizando el tipo i,
i=
0, 1
= 104 519, 35
1 (1 0, 1)12
i
0, 10
=
= 0, 111111
1i
1 0, 10
Prstamos
128
750 000
= 104 519, 35
(1 0, 111111)12
(1 + 0, 111111)
0, 111111
La cuota de amortizacin del cuarto ao:
a=
A4 = 104 519, 35 (1 0, 10)124 = 44 992, 15

Los intereses del sptimo ao:
I7 = C6 i
C6 = a
1 (1 i )ns
i
1 (1 0, 10)126
0, 10 = 48 973, 48
0, 10
El capital vivo al principio del cuarto ao:
I7 = 104 519, 35
C4 = 104 519, 35
1 (1 0, 10)124
= 595 271, 97
0, 10
o tambin
C4 = 104 519, 35
7.9.
1 (1 + 0, 111111)(124)
(1 + 0, 111111) = 595 271, 97
0, 111111
Amortizacin con intereses fraccionados
La operacin de amortizacin consta de una prestacin nica C0 y una contraprestacin mltiple formada por n trminos amortizativos.
El fraccionamiento de intereses consiste en dividir cada uno de los intervalos
de n en m subperodos, sustituyendo en este caso la correspondiente cuota de
intereses Is con vencimiento en s por las m cuotas de inters con vencimiento
al nal de cada uno de los respectivos subperodos de m, siendo i(m) el rdito
correspondiente al subperodo. En consecuencia, cada trmino as , queda
sustituido por el conjunto de m trminos as m .
Se trata en realidad de la amortizacin de C0 mediante n m trminos amortizativos, de tal forma que es nula la cuota de amortizacin de todos los
trminos que ocupan un lugar no mltiplo de m.
Para la obtencin del cuadro de amortizacin con fraccionamiento en el pago
de los intereses, el nmero de las se multiplicar por m para recoger la
situacin de cada una de las variables en los nuevos puntos de vencimiento.
7.10 Carencia e inters variable
7.10.
Carencia e inters variable
7.10.1.
Carencia
129
El periodo de carencia t constituye un tiempo en el que no se produce la

amortizacin del prstamo.
La carencia puede ser total, periodo en el cual no se abona ninguna cantidad
y los intereses que se generan se suman al capital para amortizarse al nal
de la misma. En este caso, la deuda se ve incrementada por los intereses
capitalizados al tipo correspondiente.
C0 = C0 (1 + i)t
En la carencia parcial, ms habitual, se abonan solo los intereses durante el
periodo de la misma.
Al nalizar el periodo de carencia, el prstamo se amortiza con normalidad
segn el mtodo acordado. El valor de la deuda al nal de la carencia se
mantiene.
C0 = C0
7.10.2.
Tipo de inters variable
En el mercado de prstamos, conocido tambin como lending existen operaciones a tipo jo, si bien lo habitual es que el tipo de inters sea variable,
revisable o una combinacin de ambos.
En estos prstamos, las entidades suelen jar el tipo de inters sobre un
ndice nanciero (el Euribor a 1 ao, IRS, IRPH, indicador CECA, Libor,
etc.) que denominamos ib al que se le suma un diferencial spread is que vara
entre entidades y clientes y jan una fecha peridica (anual o semestral) de
revisin del tipo de inters.
i = ib + is
En consecuencia, hablaremos de i, i , i , , ik como diferentes tipos de inters aplicables a la operacin nanciera.
En la operacin a tipo variable, se marcan fechas de revisin (anual, semestral, etc.) en las que el tipo de inters aplicable se ajusta con el nuevo ib
publicado en el mercado. Con el nuevo tipo resultante, a partir del capital
pendiente Cs a la fecha se rehace el cuadro de amortizacin, calculando la
nueva cuota.
Prstamos
130
En el momento s, el nuevo trmino amortizativo a , sera:

Cs = as+1 (1+ i)1 + as+2 (1+ i)2 + + an (1+ i)n+s =
n
X
Cs =
ah (1 + i)h+s
n
X
ah (1+ i)h+s
h=s+1
(7.28)
h=s+1
Elegir entre un prstamo a tipo jo o variable depende del perl del tomador y de su capacidad para negociar, aunque en determinados casos las
condiciones vienen impuestas y no son negociables.
Una segunda opcin podra ser mantener el trmino amortizativo constante,
pero aumentar o disminuir el nmero de perodos. En este caso, obtendramos el nmero de perodos de la expresin anterior.
7.11.
Valor financiero del prstamo, del usufructo

y de la nuda propiedad
En una operacin de amortizacin de prestacin y contraprestacin en base

a una ley nanciera, puede establecerse en un momento s la conveniencia
o no de una rescisin anticipada de la operacin o transferencia a terceras
personas de los derechos u obligaciones futuras.
En base a esto, denimos el valor financiero del prstamo en un determinado
punto s como el valor actualizado de los trminos futuros calculado con una
ley nanciera externa.
El valor nanciero en s de cada uno de estos derechos parciales, en base a
la nueva ley de valoracin recibe el nombre de valor financiero del usufructo
y valor financiero de la nuda propiedad.
El valor nanciero del usufructo, Us , es el valor actual de los intereses pendientes Ir al nuevo tipo de inters de mercado ih ,
Us =
n
X
Ir2
Ir
Ir
Ir1
+
+
+
=
2
nr
(1 + ih ) (1 + ih )
(1 + ih )
(1 + ih )rs
r=s+1
Us =
n
X
r=s+1
Cr1 ir
r
Y
(1 + ih )1
n=s+1
7.11 Valor financiero del prstamo, del usufructo y de la nuda

propiedad
131
El valor nanciero de la nuda propiedad, Ns , es el resultado de actualizar al

tanto de mercado ih todas las cuotas de amortizacion Ar pendientes,
Ns =
n
X
Ar2
Ar
Ar
Ar1
+
+
+
=
(1 + ih ) (1 + ih )2
(1 + ih )nr
(1
+
ih )rs
r=s+1
Ns =
n
X
Ar
r=s+1
r
Y
(1 + ih )1
n=s+1
siendo el valor nanciero del prstamo o pleno dominio, la suma de los valores
nancieros del usufructo y de la nuda propiedad, esto es: ar = Ir + Ar ,
V s = Us + N s
que representa la cantidad que el deudor tendr que pagar para cancelar
la deuda o, desde el punto de vista del prestamista, lo que debera recibir
por transferir los derechos futuros que el prstamo supone en las condiciones
actuales del mercado.
7.11.1.
Caso particular. La frmula de Achard
Si los rditos periodales de la operacin son constantes e iguales respectivamente a i e i , las expresiones del capital vivo, valor del prstamo, usufructo
y nuda propiedad en s, seran:
La cuanta del capital vivo,
Cs =
n
X
ar (1 + i)(rs)
r=s+1
el valor nanciero del prstamo,

Vs =
n
X
ar (1 + i )(rs)
r=s+1
el valor nanciero del usufructo,

Us =
n
X
Cr1 i(1 + i )(rs)
r=s+1
y el valor nanciero de la nuda propiedad,

Ns =
n
X
r=s+1
Ar (1 + i )(rs)
Prstamos
132
En estas condiciones, el valor de Vs y Ns verican la siguiente relacin:

Us =
i
C
N
s
s
i
(7.29)
denominada frmula de Achard.

La frmula de Achard permite plantear un sistema de dos ecuaciones lineales
que relacionan los cuatro valores bsicos:
=
V s = Us + N s
i
U s = Cs N s ;
i
(7.30)
Al sustituir la segunda ecuacin en la primera:

Vs =
i
C
N
+ Ns
s
s
i
(7.31)
conocida como frmula de Makeham.
7.11.2.
Aplicacin a los mtodos de amortizacin ms utilizados
Prstamo americano
En base a la frmula de Achard y Makeham pueden obtenerse los valores:
Cs = C0
Ns = C0 (1 + i )(ns)
Us = C0 i ans i =
i
C0 N s
Vs = C0 i ans i + C0 (1 + i )(ns)
Prstamo francs
En este caso,
Cs = a ans i
Vs = a ans i
y a travs del sistema (7.29) se determinarn Us y Ns
7.11 Valor financiero del prstamo, del usufructo y de la nuda

propiedad
Us =
si despejamos Ns ,
i V s Cs
i i
i a ans i ans i
133
i i
a i ans i i ans) i
i Cs i Vs
Ns =
=
i i
i i
Prstamo con cuota de amortizacin constante

Por ser As = A =
C0
para todo s,
n
Cs = (n s) A
y
Ns = A ans i
Aplicando la frmula de Achard, se obtiene Us
Us =
i
i
= A
(n
s)
A
A
a
(n
s)
a
ns i
ns i
i
i
y
V s = Us + N s
Ejemplo 7.8 Se concede un prstamo de 100 000 e para ser amortizado en 10
aos al 5 %. Si al inicio del quinto ao el tipo de inters del mercado es del 7 %,
determinar el valor del prstamo, del usufructo y de la nuda propiedad en los
supuestos de que se haya aplicado el mtodo de amortizacin americano, francs o
de cuota de amortizacin constante.
Mtodo americano,
C4 = C0 = 100 000
U4 = 100 000 0, 05 a104 0 ,07
U4 = 100 000 0, 05 4, 766540 = 23 832, 70
N4 = C0 (1 + 0, 07)(104) = 66 634, 22
V4 = U4 + N4 = 23 832, 70 + 66 634, 22 = 90 466, 92
Mtodo francs,
100 000 = a
a10 0 ,05
C4 = 12 950, 46
a = 12 950, 46
a104 0 ,05 = 65 732, 55
Prstamos
134
V4 = 12 950, 46
Vs
Us
61 728, 88 =
U4
a104 0 ,07 = 61 728, 88

)
= Us + Ns
i
=
Cs Ns
U4 + N4
0, 05
65 732, 55 N4 + N4
0, 07
9
=
;
61 728, 88 46 951, 82
= N4 = 51 719, 71
0, 285714
61 728, 88 51 719, 71 = U4 = 10 009, 17
Mtodo de cuota de amortizacin constante,
C4 = (10 4)
N4 = 10 000
U4 =
0, 05
6 10 000 10 000
0, 07
100 000
= 60 000
10
a104 0 ,07 = 47 665, 40

0, 05
a104 0 ,07 =
0, 07
60 000 47 665, 40 = 8 810, 43
V4 = U4 + N4 = 8 810, 43 + 47 665, 40 = 56 475, 83
Ejercicio 7.1 Un prstamo de 10 000 e que se amortiza mediante reembolso nico
a los 8 aos a un inters del 6 %, es reembolsado en parte por entrega del prestatario
a los 4 aos por 5 000 e. Determinar el saldo acreedor al vencimiento del mismo en
los siguientes casos:
1. El acreedor acepta el mismo tipo de evaluacin,
2. El tipo de inters del mercado, se modica al 5 %
Solucin: 1) 9 626, 10
2) 9 267, 96
Ejercicio 7.2 Un prstamo de 20 000 e amortizable mediante reembolso nico a

los 10 aos, con pago de intereses anual al 12 %, quiere cancelarse a los 5 aos
despus de pagados los intereses. Se pide la cantidad que cancela el prstamo si el
tipo vigente en el mercado en dicho momento es del 10 %.
Solucin: C5 = 38 569, 75
135
Ejercicio 7.3 Se obtiene un prstamo de 10 000 e amortizable mediante reembolso

nico a los 10 aos, con pago anual de intereses al 10 %. Si a los 4 aos, despus de
pagar los intereses, el prestatario hace una entrega parcial de 2 500 e. Determinar
el saldo en dicho momento, si el tanto de inters vigente en el mercado es del 8 %.
Solucin: C4 = 8 372, 88
Ejercicio 7.4 A qu tipo de inters se ha de prestar un capital C0 para que en n
aos el valor de la contraprestacin sea k veces el del prstamo? Aplicar el resultado
para k = 3 y n = 12.
Solucin: i = k n 1
1
i = 0, 095873
Ejercicio 7.5 Construir el cuadro de amortizacin de un prstamo de 5 000 e

pagadero en cinco plazos semestrales, siendo el tipo nominal de la operacin del
10 % y las cuotas de amortizacin semestral constantes.
Ejercicio 7.6 Formar el cuadro de amortizacin de un prstamo de 10 000 e amortizable en 8 aos, con abono de intereses al 10 % y amortizable mediante cuotas de
amortizacin constantes.
Ejercicio 7.7 Se desea amortizar en 20 aos un prstamo de 150 000 e mediante
anualidades constantes, valorado al 5 % anual, se pide determinar:
1. La anualidad,
2. El capital amortizado despus del pago de la octava anualidad,
3. Cuota de inters del ao 10,
4. Cuota de amortizacin del ao 14,
5. Deuda pendiente al comienzo del ao 16.
Solucin: 1) a = 12 036, 39
3) I10 = 4 998, 96
4) A14 = 8 554, 04
2) M8 = 43 318, 46
5) C16 = 52 111, 26
Ejercicio 7.8 El banco concede un prstamo de 10 000 e al 5 %. Su amortizacin

se har mediante la entrega de 10 pagos anuales iguales, teniendo lugar el primero
a los tres aos de efectuado el prstamo. Determnese:
1. La anualidad,
2. Si el prestatario despus de satisfecha la cuarta anualidad, pretende sustituir el resto del reembolso mediante una entrega nica satisfecha dos aos
despus, cul sera la cuanta de esta entrega.
Prstamos
136
Solucin: 1) a = 1 499, 18
2) Cs = 8 389, 32
Ejercicio 7.9 Formar el cuadro de amortizacin por el mtodo francs de un prstamo de 35 000 e concertado al 6,5 % a amortizar en siete aos.
Ejercicio 7.10 Se concede un prstamo de 50 000 e para amortizarse por el mtodo americano en cinco aos al tipo de inters del 6,5 % anual.
El deudor concierta por otra parte un fondo de reconstitucin, por la misma duracin, a un tipo de interes del 5 % anual, comprometindose a depositar al nal
de cada ao la cantidad constante necesaria para formar el principal percibido en
prstamo.
Estudiar la evolucin de las dos operaciones y de la resultante (amortizacin con
fondo o sinking-fund ).
Solucin: F = 12 397, 56
Ejercicio 7.11 Una sociedad obtiene un prstamo de 20 000 e, que deber amortizar mediante 6 anualidades vencidas, siendo el tipo de inters del 5 % para los
primeros tres aos y del 6 % para los restantes. Se pide confeccionar el cuadro de
amortizacin.
Ejercicio 7.12 Se obtiene un prstamo de 40 000 e, al 6 %, se pide determinar el
cuadro de amortizacin del mismo en los siguientes casos:
1. Operacin contratada a 6 aos, amortizable mediante anualidades constantes,
2. Operacin contratada a 6 aos, amortizable mediante cuotas constantes.
Ejercicio 7.13 Se recibe un prstamo hipotecario de 120 000 e que se tiene que
devolver en 30 aos mediante anualidades constantes, al tipo efectivo anual del 6 %
y con una comisin de apertura del 1 %. Obtener:
1. Anualidad,
2. Cuotas de amortizacin del ao 3 y 20,
3. Capital amortizado al nal del ao 12,
4. Cuotas de inters correspondientes al quinto y ltimo ao,
5. Capital pendiente al trmino del sptimo ao,
6. Confecciona el cuadro de amortizacin correspondiente a los perodos 14 a
18,
7. Tanto efectivo para el prestatario.
137
Solucin: 1) a = 8 717, 87
2) A3 = 1 705, 48
3) M12 = 25 606, 37
4) I5 = 6 801, 59
5) C7 = 107 259, 25
A20 = 4 592, 46
I30 = 493, 46
7) i = 6, 09 %
Ejercicio 7.14 Se concierta un prstamo a 20 aos de 160 000 e con pagos mensuales iguales a un inters del 5 % nominal anual y un 1,25 % de gastos iniciales
correspondientes a la apertura. Obtener:
1. Mensualidad,
2. Capital amortizado en los dos primeros aos,
3. Cuota de inters correspondiente a la 8.a mensualidad,
4. Capital pendiente una vez pagadas las mensualidades de los 10 primeros
aos,
5. Mensualidad del mes 14 en el supuesto de que el tipo de inters se haya
modicado al 5,25 %,
6. Tanto efectivo para el prestatario.
Solucin: 1) a = 1 055, 93
2) M24 = 9 803, 93
4) C120 = 99 554, 38
5) a = 1 077, 16
3) I8 = 655, 17
6) i = 5, 27 %
Ejercicio 7.15 Cul es la deuda al inicio del quinto ao de un prstamo de

100 000 e a 5 aos con pagos mensuales al 4 % de inters?
Solucin: C48 = 21 628, 14
Ejercicio 7.16 Al solicitar un prstamo de 10 000 e a devolver en 3 aos para la
adquisicin de un vehculo, recibimos la siguiente oferta: nos entregan 11 000 e a
devolver 345 e mensuales. Determinar el tipo de inters nominal de la operacin.
Solucin: j (12) = 8, 06 %
Unidad 8
Financiacin de la empresa
8.1. La financiacin externa de la empresa
8.1.1. Las deudas empresariales a largo plazo
8.1.2. Las deudas empresariales a medio plazo
8.1.3. Las deudas empresariales a corto plazo
8.2. Arrendamiento financiero. Leasing
8.2.1. Caractersticas
8.2.2. Ventajas e inconvenientes
8.2.3. Tipos de leasing
8.2.4. Valoracin
8.3. Emprstitos. Introduccin
8.3.1. Emprstitos sin cancelacin escalonada
8.3.2. Emprstitos con cancelacin escalonada
8.3.3. Problemtica de los emprstitos
8.3.4. Elementos que intervienen en los emprstitos
8.4. Emprstito normal (mtodo francs)
140
8.1.
La financiacin externa de la empresa
Es muy rara la empresa que se nancia exclusivamente con capital propio

procedente de sus accionistas y de la autonanciacin. En su gran mayora
parte de los recursos con los que la empresa nancia sus inversiones, procede
de fuentes ajenas a la misma y constituyen su nanciacin externa.
La importancia relativa de la nanciacin externa de la empresa viene dada
por el ratio de endeudamiento que es la relacin entre los recursos ajenos y
los recursos propios. Este ratio, en condiciones normales suele ser inferior a
la unidad.
E
r=
P
No se puede dar una regla general sobre la conveniencia o no de aumentar la
nanciacin externa de la empresa, lo cual depender de la solvencia y del
coste relativo entre los fondos propios y ajenos.
En trminos generales, no se puede dar una regla general sobre la magnitud
ptima del endeudamiento de la empresa, ya que esto depende de cada caso
particular. En general, si se puede decir que si el coste de la nanciacin
externa es menor que el coste del capital propio, convendr aumentar el endeudamiento de la empresa, aunque sin sobrepasar unos lmites de prudencia
en funcin de la solvencia de la misma.
8.1.1.
Las deudas empresariales a largo plazo
Los crditos empresariales a largo plazo permiten la nanciacin de las inversiones de la empresa en activo jo, es decir, las fbricas, las instalaciones
permanentes y la parte permanente de la misma. Los emprstitos, son una
forma importante de este tipo de nanciacin.
8.1.2.
Las deudas empresariales a medio plazo
Los crditos a medio plazo son recursos nancieros intermedios entre los crditos a largo plazo y los crditos a corto plazo. En general, son deudas con
vencimiento superior a un ao e inferior a cinco (aunque no existe unanimidad al respecto). Se utilizan en ocasiones como crditos puente para otros
crditos de ms larga duracin, o bien estn destinados a nanciar aquellos
elementos del activo jo que sin ser absolutamente permanentes tienen una
duracin intermedia como pueden ser determinados elementos del equipo
productivo, maquinaria, etc.
8.2 Arrendamiento financiero. Leasing
8.1.3.
141
Las deudas empresariales a corto plazo
La mayora de las empresas tienen deudas a corto plazo para lograr el equilibrio de su tesorera y no quedarse sin liquidez en un momento dado, lo
cual adems de suponer unos costes de ruptura elevados para la empresa se
traduce en un descrdito y desprestigio de la misma.
Las formas de crdito a corto plazo ms utilizadas por las empresas, son:
1. El crdito comercial o crdito concedido a la empresa por los proveedores de la misma que se instrumenta generalmente en forma de facturas
y el correspondiente adeudo en la cuenta del proveedor o de letras de
cambio.
2. El crdito bancario a corto plazo. Las principales formas que adopta,
son:
a) Descuento nanciero,
b) Descubiertos en cuenta corriente, (vase 3.4 en la pgina 29) y
cuenta de crdito, (vase 3.7 en la pgina 35),
c) Crditos estacionales (fundamentalmente en empresas agrcolas),
d) Descuento comercial, (vase 3.3 en la pgina 23).
3. La venta de cuentas de la empresa o cuentas a cobrar por parte de la
misma (factoring).
8.2.
Arrendamiento financiero. Leasing
Las empresas recurren muchas veces al arrendamiento como alternativa a la

compra del capital productivo.
Los arrendamientos pueden ser de muy distintos tipos, pero todos tienen en
comn que el arrendatario (usufructuario) del bien, utiliza ste a cambio de
un pago predeterminado al propietario del mismo (arrendador). Cuando el
contrato de arrendamiento concluye, el bien alquilado revierte al propietario
o arrendador, pero usualmente el contrato incluye la opcin al arrendatario
de comprar el bien a un precio preestablecido o bien efectuar un nuevo
arrendamiento.
El arrendamiento nanciero o leasing es un contrato de alquiler con opcin
de compra. Debe entenderse como un contrato de cesin de un bien que previamente la empresa arrendadora compra para si, con intencin de cedrselo
142
a un tercero en alquiler a cambio de cuotas peridicas, de igual cuanta, que

incluyen parte de recuperacin del coste y parte de intereses.
Por tanto, en la celebracin de estos contratos intervienen tres guras:
1. El arrendador que es la Sociedad de Arrendamiento Financiero, una
empresa especcamente constituida para desarrollar este tipo de actividad.
2. El vendedor, que puede ser el fabricante de los bienes o un distribuidor.
3. El arrendatario, es decir, el empresario que necesita de esos bienes de
equipo o instalaciones para incorporarlos a su actividad.
El contrato de leasing suele durar tanto como la vida econmica del elemento
patrimonial en cuestin aunque no necesariamente. Se establece as un plazo,
un tiempo de cesin, durante el cual se va amortizando la totalidad de la
inversin hasta llegar a un valor residual prejado, generalmente igual al
importe de una cuota suplementaria, la llamada opcin de compra.
El renting, es un alquiler que tiene la posibilidad muy infrecuente y accesoria
de poder optar por la adquisicin al nal del contrato. El leasing es sobre
todo una forma de nanciacin de bienes del inmovilizado.
8.2.1.
Caractersticas
1. El plazo mnimo legal es de 2 aos para bienes muebles y 10 para

inmuebles.
2. El leasing nanciero inmobiliario1 presenta notorias singularidades,
aunque ello no signica que estemos ante un contrato diferente segn
que el objeto sea mueble o inmueble.
3. Tanto los bienes muebles como inmuebles deben ir destinados a una
actividad productiva. No hay leasing para el consumo de particulares2 .
4. El contrato de leasing no tiene una regulacin especca, su regulacin
se encuentra fraccionada en varios cuerpos legales.
1
Recogido en la Disposicin adicional 7.a de la Ley 26/1988 sobre Disciplina e Intervencin de Entidades de Crdito.
2
En algunos pases se practica el leasing de viviendas. En Espaa, el inmueble tiene
que estar afecto a una explotacin.
143
5. Durante toda la vida del contrato, el arrendador nanciero mantiene

la titularidad sobre el bien objeto del contrato y no responde de los
vicios que puedan aquejar al bien.
6. El arrendatario corre con los deterioros que pueda sufrir y la prdida
de la cosa.
7. Algunos contratos contienen una clusula por la que el cliente arrendatario est obligado a soportar las inspecciones que desee hacer el
propietario del mismo para cerciorarse del buen uso. Igualmente, muchos otros contratos incorporan la obligacin del arrendatario a pagar
un seguro para cubrirse de contingencias de prdida.
8. El contrato ja un plazo que las partes se obligan a cumplir. Ninguna
de las partes, salvo que en contrato se haya pactado en contrario, est
facultada para resolver unilateralmente el leasing y ante la ruptura por
parte del deudor la entidad podr reclamar el vencimiento anticipado
y todas las cuotas pendientes.
9. Frente al incumplimiento del cliente, la entidad de leasing podr ejercer
acciones declarativas o ejecutivas. Este ltimo procedimiento no siempre puede ejercerse o resulta conveniente. En cualquier caso, depende
del bien objeto y de la formalizacin del contrato en forma solemne
(fedatario mas registro).
10. No obstante, se puede resolver el contrato a travs de un corto procedimiento procesal y recuperar as el bien objeto. Todo ello, sin perjuicio
de que el cliente haga valer su derecho a hacer otras alegaciones relativas al contrato en el procedimiento declarativo que corresponda.
8.2.2.
Ventajas e inconvenientes
Entre las ventajas podemos destacar:

Permite no inmovilizar recursos. Su tratamiento es el de un gasto corriente. Por tanto, no merma las posibilidades de endeudamiento.
Permite diversicar las fuentes nancieras.
Se puede nanciar el 100 % del valor del bien.
Si se adquiere como inmovilizado hay que incrementar el valor con el
IVA. En el leasing, el IVA se paga con el devengo de la cuota.
144
Disminuye el riesgo de obsolescencia tcnica.

La nanciacin por leasing se benecia de una doble deduccin scal,
ya que sus cuotas estn compuestas por dos partidas (adems del IVA):
la parte correspondiente al coste de la adquisicin del bien y la carga
nanciera.
La carga nanciera satisfecha a la sociedad arrendadora tiene la consideracin de gasto scalmente deducible en cualquier caso, tanto en
estimacin directa como en objetiva. Tambin se considera deducible la
parte correspondiente a la recuperacin del coste del bien, a excepcin
de terrenos, solares u otros activos no amortizables.
En cualquier caso, el importe de la cantidad deducible no podr ser
superior al resultado de aplicar al coste del bien el doble del coeciente mximo de amortizacin lineal, segn las tablas de amortizacin
ociales. Si se excede la cantidad, se podr deducir en los periodos
impositivos posteriores, siempre que se respete el mismo lmite.
Este tratamiento diferenciador frente a otras frmulas de nanciacin de
inversiones permite una aceleracin a efectos scales de la amortizacin de
los bienes nanciados mediante leasing.
Existen especiales ventajas para las pequeas y medianas empresas ya que
el Impuesto de Sociedades establece facilidades de amortizacin para las
empresas de reducida dimensin.
A estas empresas se les permite amortizar los inmovilizados materiales nuevos a los porcentajes mximos que marcan las tablas multiplicados por el
coeciente 1,5. El coeciente multiplicador admitido es 3 si esos inmovilizados se nancian con leasing.
Adems, si la empresa ejecuta la opcin de compra del bien puede acogerse
a la libertad de amortizacin por la creacin de empleo.
Como desventajas se pueden citar:
Mayor coste nanciero de la deuda con relacin al crdito bancario.
Los intereses son mas altos y adems, frecuentemente, hay que sumar
el coste de un seguro por el bien, que no suele existir en prstamos
bancarios.
Generalmente los contratos de leasing tienen carcter irrevocable. Es
frecuente la existencia de clusulas que penalizan muy fuerte los incumplimientos.
145
En algn caso, puede ser un inconveniente el no tener la propiedad del

bien hasta el nal del contrato, al ejercer la opcin de compra.
8.2.3.
Tipos de leasing
Financiero. Es el leasing propiamente dicho. En este tipo de operaciones intervienen tres personas: Un vendedor del bien; el usuario o
arrendatario que tendr el derecho de uso del bien y la sociedad de
leasing o arrendador, que adquiere el bien que necesita el usuario y se
lo cede al arrendatario. Al nalizar el periodo estipulado se ejerce la
opcin a compra.
La nalidad del arrendador no es vender bienes sino prestar un servicio
nanciero.
Operativo. En este caso, es el fabricante o distribuidor quien ofrece al
usuario directamente la posibilidad de nanciar el bien a travs del
alquiler con opcin a compra al trmino del contrato. En este tipo de
operaciones, encaminadas a la promocin de ventas, es el arrendador
quien soporta la mayor parte de los riesgos tcnicos y nancieros.
Se trata aqu de operaciones a plazos ms cortos, menos de tres aos, y
tiene valores residuales ms altos que los del leasing nanciero, lo que
conlleva que no se ejerza la opcin de compra. El arrendador amortiza
el bien tras haberlo cedido en varias operaciones.
Leasing con apalancamiento financiero. Adems del arrendatario y el
arrendador interviene un prestamista a largo plazo que contribuye a
la operacin aportando una parte muy sustancial del dinero.
Leasing indirecto. Se dice que es aquel en el que el vendedor del producto es el que comunica a arrendatario y arrendador. Suele darse entre
fabricantes de bienes de equipo o automviles con sus clientes.
Lease back o retroleasing. El propietario de un bien lo vende, obtiene
liquidez y sigue utilizando el bien a cambio de una cantidad que entregar al comprador, en concepto de arrendamiento, o a la nanciera
de ste.
8.2.4.
Valoracin
sta frmula de nanciacin ha tenido un desarrollo extraordinario en las

ltimas dcadas y es utilizada frecuentemente como alternativa a la inversin
en bienes de equipo.
146
La equivalencia nanciera de este tipo de operacin, es

n i + Oc (1 + i)n
C0 = a a
en la que Oc representa la opcin de compra y la consideraremos prepagable
dado que se trata de un arrendamiento. Habitualmente a esta opcin de
compra se la hace coincidir con un trmino amortizativo, es decir a = Oc , y
entonces:
n+1 i
(8.1)
C0 = a a
El resto de magnitudes pueden obtenerse de la misma forma que en un
prstamo francs considerando que la operacin es prepagable tal como se
describe en (7.3), pgina 117.
En particular, la determinacin de Is , sera:
Is = (Cs1 Oc ) i
en la que al ser a = Oc ,
(8.2)
Is = (Cs1 a) i
y el valor de As es,
A1 = a I1
pudiendo obtener los siguientes como:
A2 = A1 (1 + i),
A3 = A2 (1 + i),
As = A1 (1 + i)s1
El valor del capital amortizado Ms , vendr determinado por,

Ms = A1 ss i
y el capital pendiente Cs , utilizando el mtodo prospectivo tal como vimos
en (7.9) en la pgina 119,
n+1s i
Cs = a a
(8.3)
Ejemplo 8.1 La sociedad CRILASA, rma un contrato de arrendamiento nanciero de una nave industrial, por importe de 432 000 e con una opcin de compra
nal ms el impuesto en vigor al adquirir la propiedad, por un total de 10 aos,
con pagos mensuales al 3,7080 % de inters nominal anual.
La comisin de apertura y gastos de formalizacin, han sido de 1 800,50 e.
Obtener las cuotas de amortizacin, el cuadro de amortizacin nanciera de los 5
primeros pagos, el ltimo, el total de intereses y el tanto efectivo.
147
El tanto de inters mensual, sera:

j (12)
0, 037080
j (m)
i(12) =
=
= 0, 003090
m
12
12
y la cuota peridica, se obtendra como:
i(m) =
121 0 ,003090
432 000 = a a
n+1 i
C0 = a a
siendo,
a n i =
1 (1 + i)n
(1 + i)
i
121 0 ,003090 ,
y el valor de a
a 121 0 ,003090 =
1 (1 + 0, 003090)121
(1 + 0, 003090) = 101, 137003
0, 003090
y por tanto,
432 000
= 4 271, 43
101, 137003
con lo que el total acumulado de intereses, sera:
a=
I = 4 271, 43 121 432 000 = 84 843, 47

Utilizando el mtodo prospectivo visto en (8.3), pgina 146, el capital pendiente al
inicio del momento s, se denira como:
n+1s i
Cs = a a
siendo para el momento s = 118,
121118 0 ,003090 = 4 271, 43 2, 990768 = 12 774, 87
C118 = 4 271, 43 a
El capital amortizado hasta el perodo s, lo obtendramos para M119 , sera:
M119 = 2 949, 75
s119 0 ,003090 = 2 949, 75
(1 + 0, 003090)119 1
= 423 469, 93
0, 003090
El cuadro de amortizacin solicitado, es el siguiente:
Perodo
0
1
2
3
4
5
6
..
.
118
119
120
Oc
Cuota
Intereses
Amortizado
Pendiente
Acumulado
21 % IVA
Total
2 949,75
5 908,62
8 876,63
11 853,81
14 840,19
17 835,80
897,00
897,00
897,00
897,00
897,00
897,00
5 168,43
5 168,43
5 168,43
5 168,43
5 168,43
5 168,43
423 469,93
427 728,57
432 000,00
897,00
897,00
897,00
5 168,43
5 168,43
5 168,43
4 271,43
4 271,43
4 271,43
4 271,43
4 271,43
4 271,43
1 321,68
1 312,57
1 303,42
1 294,25
1 285,05
1 275,83
2 949,75
2 958,87
2 968,01
2 977,18
2 986,38
2 995,61
432 000,00
429 050,25
426 091,38
423 123,37
420 146,19
417 159,81
414 164,20
4 271,43
4 271,43
4 271,43
26,28
13,16
4 245,16
4 258,28
12 774,87
8 529,71
4 271,43
148
El tanto efectivo considerando los gastos, sera:
121 i
432 000 1 800, 50 = 4 271, 43 a
a 121 i e =
430 199, 50
= 100, 715568
4 271, 43
Utilizando la calculadora nanciera para resolver i:

BEG 121 n 100, 715568 PV 1 CHS
i = 0, 00316453
PMT
12 obteniendo 3, 7974
j (12) = 12 i = 0, 037974
Ejemplo 8.2 Determinar la cuota de una operacin de arrendamiento nanciero

sobre una mquina de coste 20 000 e a 5 aos con una opcin de compra de 6 000 e.
El tipo de inters establecido es del 8 % anual con pagos mensuales.
n i + Oc (1 + i)n
C0 = a a
60 0 ,006667 6 000 (1 + 0, 006667)60
20 000 = a a
a=
20 000 6 000 (1 + 0, 006667)60

= 321, 72
1 (1 + 0, 006667)60
(1 + 0, 006667)
0, 006667
Utilizando la calculadora nanciera, para obtener a,

g
BEG 5 g
8.3.
n 8 g
i 20000 PV 6000 CHS
FV
PMT obteniendo 321, 72
Emprstitos. Introduccin
Los emprstitos tienen su origen en las necesidades de nanciacin externa

del Estado y de las Entidades pblicas o privadas. Las cuantas elevadas que
demandan en prstamo son dicilmente alcanzables en una sola operacin,
prstamo nico, por lo que se recurre a la emisin de obligaciones, bonos o
un agregado de prstamos.
Para que el conjunto de prstamos pueda integrarse en una sola operacin
es necesario que todos ellos se amorticen mediante una nica ley nanciera,
en cuyo caso los prstamos son homogneos.
Denimos emprstito como un conjunto de prstamos homogneos de igual
cuanta (prestacin) y amortizables con idntica contraprestacin. El ttulo
valor de cada prstamo recibe el nombre de obligacin y la cuanta de su
prestacin C, se denomina valor nominal de la obligacin. Si designamos N1
el nmero total de obligaciones que componen el emprstito, la prestacin
total o total nominal del emprstito ser C0T = C N1 .
8.3 Emprstitos. Introduccin
149
De forma general, y a n de facilitar el acceso al pequeo inversor, se determina un valor nominal de las obligaciones bastante reducido lo que origina
un nmero de obligaciones N1 muy elevado. Es aconsejable, por razones de
ecacia administrativa no mantener en vigor tan elevado nmero de obligaciones durante toda la vida del emprstito. Interesa, por tanto, ir cancelando
peridicamente grupos de ttulos con objeto de que vaya disminuyendo su
nmero. A n de compatibilizar la uniformidad de las operaciones con la
diferente duracin, se establece que la concrecin de las obligaciones que
corresponda cancelar en cada punto se efecte por sorteo o por cualquier
procedimiento equiprobable para todos. En base a esto, podemos distinguir
dos tipos de emprstitos:
1. Los emprstitos con un solo punto de reembolso de ttulos, es decir,
con idntica duracin para todas las obligaciones.
2. Los emprstitos con cancelacin escalonada de los ttulos, es decir,
formados por ttulos con distinta duracin, pero iguales trminos de
probabilidad.
8.3.1.
Emprstitos sin cancelacin escalonada
Este tipo de emprstitos con un solo punto de reembolso, no es otra cosa que
un conjunto de prstamos exactamente iguales en todas sus caractersticas.
Por tanto, el emprstito, como operacin resultante, es igual a uno cualquiera
de los prstamos multiplicado por el nmero de ellos, y as, el estudio del
emprstito como operacin conjunta es aplicable a cada uno de los prstamos
componentes y viceversa.
Este tipo de emprstitos, no presenta ninguna caracterstica diferenciadora
respecto de los prstamos que agrega, por lo que le sern de aplicacin todas
las conclusiones obtenidas en el estudio de las operaciones de amortizacin,
mantenindose incluso las expresiones de los casos particulares (prstamo
simple, mtodo americano, de cuotas constantes, etc.). Cuando la amortizacin se realiza sucesivamente a lo largo de su duracin (mtodo francs, de
cuotas constantes, etc.) tambin se dice que el emprstito se amortiza por
reduccin del nominal de los ttulos.
8.3.2.
Emprstitos con cancelacin escalonada
Se caracterizan por la aleatoriedad en la duracin de sus ttulos, determinndose por sorteo las obligaciones que corresponde cancelar en cada punto
de amortizacin.
150
8.3.3.
Problemtica de los emprstitos
Con relacin al ente emisor, su n principal es obtener la necesaria nanciacin en las mejores condiciones posibles. Cuando el importe de la emisin se destina a nanciar una inversin, el emisor tratar de conseguir que
la contraprestacin, en cuanto a su duracin y distribucin de cuantas y
vencimientos, se adapte de forma ptima al rendimeinto de la inversin y
necesidades de liquidez, para lo que fundamentalmente puede actuar sobre
el programa de cancelacin.
Con relacin al obligacionista, la suscripcin de obligaciones de un emprstito supone para el obligacionista una inversin de capital. La decisin de la
inversin se apoya, a igualdad de otras circunstancias, en la mayor rentabilidad efectiva.
Desde el mercado de capitales, el emprstito est condicionado por las circunstancias que concurren en el mercado en el momento de la emisin.
8.3.4.
Elementos que intervienen en los emprstitos
La variedad y peculiaridad de los emprstitos es amplia. Aunque su base

est en los prstamos, los elementos que intervienen son los siguientes:
Nk+1
=
=
=
C
Ck
=
=
Pk
Lk
ik
=
=
=
n
Mk
=
=
mk
C0
N1
C N1 , valor nominal del emprstito,

Nmero de ttulos emitidos a reembolsar,
Obligaciones o ttulos en circulacin o vivos al comienzo del
ao k + 1,
Valor nominal de cada ttulo,
Valor de reembolso o precio de amortizacin de cada obligacin que se amortiza en el ao k,
Prima de amortizacin en el ao k,
Valor del lote en el ao k,
Tipo de inters nominal satisfecho en el ao k. Puede ser
constante o variable,
Nmero de aos de duracin del emprstito,
Nmero de obligaciones amortizadas en el ao k,
k
X
r=1
Ik
C ik
=
=
ak
Mr , nmero de obligaciones amortizadas al nal de los k
primeros perodos,
Intereses satisfechos en el ao k, por la entidad emisora,
Cupn anual o inters de una obligacin satisfecho al nal del
ao k,
Anualidad satisfecha por la entidad emisora al nal del ao k
8.4 Emprstito normal (mtodo francs)
8.4.
151
Emprstito normal (mtodo francs)
Como hemos establecido anteriormente en los emprstitos puros o normales,

la emisin y amortizacin de ttulos es a la par, es decir, por el nominal; con
pago peridico de intereses y cupn vencido, anual o fraccionado.
Teniendo en cuenta que los emprstitos son un conjunto de prstamos, utilizaremos anlogos razonamientos a los empleados en la amortizacin de
prstamos (vase 7.3 en la pgina 117). En la prctica el emprstito normal
es aqul que se amortiza siguiendo el mtodo del sistema progresivo francs
o anualidades constantes.
Dado un emprstito de N1 obligaciones de nominal C, que devengan el inters anual i, pagadero de forma vencida y amortizado en n perodos mediante
anualidades, que comprenden cada uno los intereses de los ttulos en circulacin y una cantidad destinada a la amortizacin de un cierto nmero de
obligaciones.
Ck = C
ak = a
ik = i
el valor actual de la contraprestacin, ser,
N1 C = a a n i
a=
N1 C
an i
(8.4)
La primera anualidad,
a = M1 C + N1 C i
M1 =
a N1 C i
C
y de esta forma determinamos el nmero de ttulos amortizados el primer

ao.
Si comparamos las anualidades de dos aos consecutivos k y k+1, tendremos:
a = Mk C + Nk C i
a = Mk+1 C + Nk+1 C i
igualando,
Mk C = Nk C i = Mk+1 C + Nk+1 C i
C Mk+1 = C Mk + Nk C i Nk+1 C i = C Mk + C i(Nk Nk+1 )
dividiendo ambos por C, y teniendo en cuenta que Nk Mk+1 = Mk ,

Mk+1 = Mk + Mk i = Mk (1 + i)
es decir, los ttulos amortizados forman una progresin geomtrica de razn

(1 + i). Aplicando la relacin entre un trmino cualquiera y el primero,
Mk = M1 (1 + i)k1
(8.5)
152
expresin que nos permite calcular los trminos amortizados en cualquier

momento k en funcin de los amortizados en el primer ao.
Teniendo en cuenta esta relacin,
a N1 C i
C
M2 = M1 (1 + i)
M3 = M1 (1 + i)2
..
.
M1 = M1 =
Mn = M1 (1 + i)n1
sumando los primeros miembros e igualndolo a la suma de los segundos,
n
X
s=1
Ms = M1 1 + (i + 1) + (1 + i)2 + + (1 + i)n1
expresin en la que el primer miembro es el total de obligaciones emitidas

N1 y el segundo es la suma de los trminos de una progresin geomtrica de
razn (1 + i), por lo que aplicando (A.9) de la pgina 190:
N1 = M1
(1 + i)n 1
(1 + i)n1 (1 + i) 1
= M1
= M1 sn i
(1 + i) 1
i
de donde,
N1 = M1 sn i
(8.6)
expresin que nos permite obtener el nmero de ttulos amortizados en el

primer ao en funcin del nmero total de ttulos emitidos:
M1 =
N1
sn i
(8.7)
Las obligaciones en circulacin al comienzo de un ao cualquiera k + 1, las

calculamos a partir del capital pendiente de amortizar que al comienzo de
dicho ao ser,
Nk+1 C = a ank i
y por tanto,
Nk+1 =
a
a
ank i = N1 nk i
C
an i
(8.8)
El nmero de obligaciones amortizadas en un ao cualquiera k, tambin

puede obtenerse por diferencia entre las obligaciones en circulacin al inicio
del ao k y k + 1,
Mk = Nk Nk+1 =
a
a
ank+1 i ank i =
C
C (1 + i)nk+1
8.4 Emprstito normal (mtodo francs)
153
El nmero de obligaciones amortizadas al nal de los k primeros aos, aplicando (8.6), ser:
mk =
k
X
Ms = M1 sk i = N1
s=1
sk i
sn i
La construccin del cuadro es anlogo a la del prstamo estudiado en 7.3.5

de la pgina 120, con la dicultad de obtener el nmero de obligaciones
amortizadas para cada ao que se obtiene para los distintos valores de k de
la expresin (8.5). Estos, generalmente no son enteros y para solucionar el
problema, existen dos procedimientos:
1. Mtodo de capitalizacin de los residuos o terico, que consiste en
amortizar un nmero entero por defecto de obligaciones y colocar a
inters el residuo de la anualidad para acumularlo en el siguiente.
2. Mtodo de redondeo de las amortizaciones tericas o prctico consistente en calcular los ttulos amortizados cada ao, sin considerar que
estos nmeros han de ser enteros, sumar despus los nmeros enteros
de los ttulos amortizados cada ao y completar los que faltan hasta la
totalidad de los emitidos, redondeando por exceso los de aquellos aos
que tengan mayor parte decimal.
Ejemplo 8.3 Formar el cuadro de amortizacin de un emprstito normal de 10 000
obligaciones de 100 e nominales cada una, cupn anual de 5 e, duracin de la
amortizacin 10 aos por el mtodo de los residuos y por el mtodo de redondeo
de las amortizaciones tericas.
1. Mtodo de capitalizacin de los residuos:
La anualidad terica,
a=
N1 C
an i
10 000 100
a10 0 ,05
= 129 504, 57
Los intereses del primer ao,

I1 = N1 C i = 10 000 100 0, 05 = 50 000
La cantidad disponible para amortizar,
A1 = a I1 = 129 504, 57 50 000 = 79 504, 57
al ser las obligaciones de 100 e pueden amortizarse solo 795 ttulos quedando
un residuo de 4,57 e. La anualidad queda disminuida en este importe y para
154
conseguir que la amortizacin sea posible en los 10 aos previstos, acumularemos a la segunda anualidad el residuo del primer ao con sus intereses al
5 %.
En el segundo ao dispondremos de la anualidad,
a2 = 129 504, 57 + 4, 57 1, 05 = 129 509, 38
La cuota de intereses del segundo ao, teniendo en cuenta que los ttulos en
circulacin son,
N2 = N1 M1 = 10 000 795 = 9 205
I2 = N2 C i = 9 205 100 0, 05 = 46 025
quedar disponible para amortizar,
A2 = a2 I2 = 129 509, 38 46 025 = 83 484, 38
cantidad que permite amortizar 834 ttulos y deja un residuo de 84,38 e que
se acumular junto con sus intereses al tercer perodo, por lo que dispondremos de una anualidad de,
a3 = 129 504, 57 + 84, 38 1, 05 = 129 593, 17
y as seguiremos hasta el ltimo ao.
El cuadro correspondiente por el mtodo de capitalizacin de residuos, sera
el siguiente:
Aos
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Anualidad
Disponible Efectiva
129 504,57
129 509,38
129 593,17
129 544,66
129 582,96
129 518,19
129 591,92
129 532,84
129 607,31
129 570,00
129 500
129 425
129 555
129 470
129 570
129 435
129 565
129 435
129 545
129 570
Intereses
50 000
46 025
41 855
37 470
32 870
28 035
22 965
17 635
12 045
6 170
Amortizacin
Terica Efectiva
79 504,57
83 484,38
87 738,17
92 074,66
96 712,96
101 483,19
106 626,92
111 897,84
117 562,31
123 400,00
79 500
83 400
87 700
92 000
96 700
101 400
106 600
111 800
117 500
123 400
Residuo
Residuo e
Intereses
4,57
84,38
38,17
74,66
12,96
83,19
26,92
97,84
62,31
0,00
4,80
88,60
40,08
78,39
13,61
87,35
28,27
102,73
65,43
0,00
2. Mtodo de redondeo de las amortizaciones tericas:

Este mtodo se utilizar por su simplicidad. Siendo,
M1 =
a N1 C i
C
Amortizadas
Anual
Total
795
834
877
920
967
1 014
1 066
1 118
1 175
1 234
795
1 629
2 506
3 426
4 393
5 407
6 473
7 591
8 766
10 000
Vivas
10 000
9 205
8 371
7 494
6 574
5 607
4 593
3 527
2 409
1 234
0
M1 =
M2 =
M3 =
M4 =
M5 =
M6 =
M7 =
M8 =
M9 =
M10 =
155
129 504, 57 10 000 100 0, 05

= 795, 0457 795
100
795, 0457 (1 + 0, 05) = 834, 7980 835
834, 7980 (1 + 0, 05) = 876, 5379 877
876, 5379 (1 + 0, 05) = 920, 3647 920
920, 3647 (1 + 0, 05) = 966, 3829 966
966, 3829 (1 + 0, 05) = 1 014, 7020 1 015
1 014, 7020 (1 + 0, 05) = 1 065, 4371 1 065
1 065, 4371 (1 + 0, 05) = 1 118, 7089 1 119
1 118, 7089 (1 + 0, 05) = 1 174, 6443 1 175
1 174, 6443 (1 + 0, 05) = 1 233, 3765 1 233
T otal = 10 000
La construccin del cuadro es inmediata, resultando diferente al confeccionado por el mtodo de residuos:
Aos
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Vivos
10 000
9 205
8 370
7 493
6 573
5 607
4 592
3 527
2 408
1 233
Intereses
50 000
46 025
41 850
37 465
32 865
28 035
22 960
17 635
12 040
6 165
Amortizados
Ao
Total
795
795
835
1 630
877
2 507
920
3 427
966
4 393
1 015
5 408
1 065
6 473
1 119
7 592
1 175
8 767
1 233 10 000
Anualidad
Prctica
Terica
129 500 129 504,57
129 525 129 504,57
129 550 129 504,57
129 465 129 504,57
129 465 129 504,57
129 535 129 504,57
129 460 129 504,57
129 535 129 504,57
129 540 129 504,57
129 465 129 504,57
En la prctica, el pago de los intereses se hace mediante cupones semestrales,

trimestrales, etc. En este caso, se dividen los intereses anuales, en tantas
partes como cupones se paguen dentro del ao, suponiendo que el tanto
anual es el nominal no el efectivo.
Ejercicio 8.1 Una sociedad rma un contrato de leasing por 20 000 e, que deber
amortizar mediante 36 mensualidades ms una opcin de compra, siendo el tipo de
inters del 5 %. Confeccionar los tres primeros pagos del cuadro de amortizacin.
Ejercicio 8.2 Se rma un contrato de arrendamiento nanciero de 40 000 e, al
6 % de inters efectivo anual, con pagos trimestrales a 3 aos. Determinar el valor
de cada cuota y los intereses correspondientes al dcimo perodo.
Solucin: 1) a = 3 359, 23
2) I10 = 146, 74
156
Ejercicio 8.3 Se concierta un contrato de arrendamiento nanciero con una entidad por 120 000 e a un plazo de 10 aos, con pagos de las cuotas mensualmente al
inters efectivo anual del 6 %. Obtener:
1. Mensualidad,
2. Intereses pagados en el primer ao de vigencia,
3. Capital pendiente de pago al inicio del 6 ao.
s=1
Solucin: 1) a = 1 308, 27
2)
10
X
3) C6 = 116 311, 62
I = 6 694, 32
Ejercicio 8.4 Calcular la cuota correspondiente a un contrato de arrendamiento

nanciero de pagos mensuales, por 5 aos, a un tipo de inters variable del 5 %
nominal anual inicial, si el importe del mismo es de 24 000 e. Obtener adems:
1. Capital amortizado en los dos primeros aos,
2. Intereses totales de la operacin,
3. Mensualidad del mes 14 en el supuesto de que el tipo de inters se haya
modicado al 5,5 %.
s=1
3)
n
X
I = 3 115, 78
Solucin: 1) a = 444, 52
4) a = 86, 80
2) A1 + A2 = 8 723, 73
Ejercicio 8.5 Se emite un emprstito de 100 000 obligaciones de 1 000 e nominales, durante 10 aos, cupon anual vencido de 60 e, amortizable mediante anualidades constantes. Se pide:
1. Anualidad constante que amortiza el emprstito,
2. Ttulos vivos a partir del 6.o ao,
3. Ttulos amortizados en el 5.o sorteo,
4. Ttulos amortizados despus de 7 sorteos,
5. Cuanta dedicada al pago de cupones en el 7.o sorteo.
Solucin: 1) a = 13 586 795, 82
2) N6 = 47 080
4) m7 = 63 682
3) M5 = 9 578
5) I7 = 2 824 800
Ejercicio 8.6 En un emprstito de 10 000 ttulos, de 500 e nominales, amortizables mediante anualidades constantes en 5 aos, con abono de cupn anual vencido
de 40 e por obligacin, se pide construir el cuadro de amortizacin por los mtodos:
157
1. De capitalizacin de los residuos,

2. De redondeo de las amortizaciones tericas.
Ejercicio 8.7 Del cuadro de amortizacin de un emprstito normal hemos tomado los siguientes datos: intereses del primer ao 300 000 e; intereses del segundo
ao 263 154 e; siendo el nmero de terico de ttulos amortizados el ltimo ao
987,54185, el nominal de las obligaciones 1 000 e, se pide:
1. Tanto de valoracin del emprstito,
2. Anualidad del mismo,
3. Nmero de ttulos emitidos,
4. Duracin del emprstito.
Unidad 9
Ttulos valores: operaciones

burstiles
9.1. Ttulos valores: valores mobiliarios
9.2. Ttulos valores: conceptos
9.3. Mercado de valores
9.4. Rentabilidad de los ttulos valores
9.5. Valoracin de los ttulos valores
9.6. Valoracin de los ttulos de renta fija
9.6.1. Compra por suscripcin y mantenimiento hasta su amortizacin
9.6.2. Compra por suscripcin y venta del ttulo en el mercado
9.6.3. Compra en el mercado y mantenimiento hasta su amortizacin
9.6.4. Compra en el mercado y venta en el mercado
9.7. Valoracin de las acciones
9.7.1. Valoracin en funcin de los dividendos
9.7.2. Valoracin en funcin de los benecios
9.8. Valoracin de las letras financieras
9.8.1. Adquisicin inicial y mantenimiento hasta su vencimiento
9.8.2. Adquisicin inicial y venta en el mercado secundario
9.8.3. Adquisicin de la letra en el mercado secundario
160
9.1.
Ttulos valores: operaciones burstiles
Ttulos valores: valores mobiliarios
Los ttulos valores son documentos que incorporan una promesa unilateral
de realizar una determinada prestacin a favor de quien resulte legtimo
tenedor del documento.
Nace en consecuencia un mercado de ttulos de crdito cuya vertiente econmica es la aparicin del denominado mercado financiero. Estos, coneren
al tenedor el derecho a obtener del deudor una suma de dinero (ttulos de
pago) o derechos de socio (ttulos de participacin social).
En el mercado de capitales se negocian operaciones de nanciacin y se
obtienen recursos nancieros a cambio de ttulos de crdito.
En el mercado de valores se negocian las operaciones de capital cuyo objeto
es nanciar inversiones y se obtienen medios de nanciacin contra la entrega
de ttulos valores. Los ms frecuentes son los que se realizan sobre valores
mobiliarios, no obstante, son tambin importantes los que se realizan con la
contratacin de letras nancieras, pagars del tesoro y de empresa.
Los valores mobililarios son ttulos valores emitidos en masa con iguales
derechos a los que se asocia una fcil transmisibilidad. Estos, se clasican
en:
Las acciones, ttulos valores que representan partes alcuotas del capital social e incorporan derechos de socio: participar en los benecios
sociales, en el patrimonio resultante en la liquidacin y derecho preferente de suscripcin de nuevas acciones.
Cabe distinguir entre acciones nominativas y al portador, acciones de
goce o disfrute y acciones ordinarias y privilegiadas.
Las obligaciones son ttulos o documentos que representan partes alcuotas de crditos contra las sociedades emisoras. Coneren derechos
de prestamista o acreedor y nacen para ser amortizadas. Se les suele
designar en ocasiones con los nombres de cdulas hipotecarias, bonos,
bonos bancarios, etc. Sus derechos econmicos son la devolucin del
principal y obtencin de rendimientos que se concretan en intereses o
cupones, primas, lotes u otras posibles ventajas con repercusin econmica.
Se distinguen entre otras, obligaciones nominativas y al portador, obligaciones con caractersticas comerciales o sin ellas (puras), obligaciones
ordinarias o con garantas y obligaciones a inters jo o variable.
9.2 Ttulos valores: conceptos
161
Los fondos pblicos o deuda pblica son obligaciones emitidas normalmente a un inters jo por una Corporacin de Derecho Pblico
(Estado, Autonoma, Provincia, etc.).
Se puede clasicar en consolidada y otante, amortizable y perpetua,
nominativa y al portador, interior y exterior, general y especca, pignorable y no pignorable, con y sin impuestos.
Las letras financieras, negociadas en el mercado de valores, son letras
de cambio libradas por bancos con objeto de obtener recursos de sus
clientes.
Los pagars del Tesoro son deuda pblica a corto plazo cuya nalidad
es obtener nanciacin para los dcits presupuestarios.
Los pagars de empresa son valores emitidos para obtener nanciacin
mediante endeudamiento a corto plazo.
9.2.
Ttulos valores: conceptos
Los conceptos ms importantes sobre los ttulos valores, son:

1. Valor nominal es el importe que lleva impreso en el ttulo y corresponde:
En las acciones a la parte alcuota del capital social de cada ttulo.
En las obligaciones y deuda pblica a la parte alcuota de los
crditos puestos en circulacin.
En la letra y en el pagar al valor que se tiene que recibir en su
vencimiento.
2. Valor efectivo es el coste real que supone para el suscriptor o comprador
la adquisicin del ttulo. En el momento de la emisin puede coincidir
con el valor nominal o ser inferior o superior. En el primer caso, se
emite a la par, si es inferior, por debajo de la par y de ser superior por
encima de la par o con prima de emisin positiva.
En el caso de las letras o pagars, el valor efectivo es siempre inferior al nominal ya que esta diferencia es el rendimiento del ttulo por
descuento.
162
3. Valor de cotizacin tambin denominado de curso o de cambio, designa

el precio que el mercado ja para el ttulo.
Si los ttulos cotizan en Bolsa, su valor se conoce a partir de las cotizaciones ociales. Este valor de cotizacin estar a la par, sobre la
par o bajo par, segn sea igual, superior o inferior al valor nominal del
ttulo.
4. Valor de reembolso o amortizacin es el precio que el emisor paga por
el ttulo en el momento de la amortizacin. Puede coincidir o no con
el valor nominal y est previsto desde el origen de la emisin.
Si no coincide con el nominal, es debido a premios, generalmente positivos que pueden venir en forma de primas, lotes u otro tipo de ventaja.
Otra forma de reembolso consiste en la compra en Bolsa hecha por el
emisor, desconocindose en este caso el precio. Es preciso considerar
que algunos emprstitos (deuda pblica perpetua) carecen de reembolso. Estos, solo pueden ser emitidos por el Estado por ser la nica
entidad que puede comprometerse perpetuamente al pago de los intereses.
En una letra o pagar, el valor de amortizacin coincide con el nominal.
5. Intereses. Las obligaciones, producen intereses determinados en el momento de la emisin.
Reciben el nombre de cupones los intereses que peridicamente perciben (anual, semestral, etc.) en concepto de rendimiento sus poseesores.
Tradicionalmente los ttulos van provistos de unos cupones correspondientes a cada vencimiento de los intereses.
En las letras y pagars el rendimiento es la diferencia entre el valor de
adquisicin y amortizacin o venta.
6. Dividendos son las cuantas que tiene que entregar el suscriptor de una
accin para pagarla. Se designa tambin con este nombre cada seccin
en la distribucin de los benecios obtenidos por la sociedad.
La primera consideracin del dividendo, denominada dividendo pasivo es la salida de dinero para el poseedor de la accin. La segunda,
constituye una entrada de dinero, denominada dividendo activo o simplemente dividendo. Estos, representan para las acciones lo mismo que
los intereses en las obligaciones.
9.3 Mercado de valores
9.3.
163
Mercado de valores
Las empresas, para realizar sus inversiones necesitan captar recursos nancieros que destinarn posteriormente a la adquisicin de bienes.
El capital propio, junto con la financiacin interna o autonanciacin no
son sucientes para las necesidades de la empresa. Es necesario acudir a la
financiacin externa y obtener recursos en el mercado financiero.
El mercado de capitales es el mercado nanciero a largo plazo. Si es a corto
plazo, se denomina mercado de dinero.
El mercado de capitales o mercado de valores es aquel en que se negocian
las operaciones cuyo objeto es la nanciacin de inversiones. Este se clasica
en mercado primario o de emisin que es donde la empresa obtiene directamente la nanciacin mediante la emisin de ttulos valores y mercado
secundario o bolsa de valores que facilita la liquidez necesaria de los valores mobiliarios y completa por tanto las cualidades exigidas a todo activo
nanciero (rentabilidad, seguridad y liquidez).
Los mercados secundarios facilitan informacin bsica para el adecuado funcionamiento del mercado primario. De este modo, trata de canalizar los recursos nancieros de los ahorradores a inversiones. A cambio, los ahorradores
reciben ttulos que encierran una promesa de rendimiento predeterminable
(obligaciones, letras, etc.) o una promesa de rendimiento aleatorio y derechos
sobre el patrimonio (acciones).
En el mercado secundario, se realizan multitud de operaciones diariamente
que permiten invertir los ahorros, alterar la composicin de las carteras o
desprenderse total o parcialmente de ttulos para maximizar los benecios.
La funcin primordial del mercado secundario en la asignacin de recursos
consiste en establecer el precio aproximado de las emisiones de nuevos valores. Aunque los inversores posean informacin anloga, la diversidad de
interpretacin conduce a que haya ahorradores que deseen adquirir valores
y otros que pretendan desprenderse de ellos.
Son funciones del mercado de valores:
1. Permitir al pequeo ahorrador colaborar en el proceso de nanciacin
de las inversiones.
2. Facilitar la transmisin de ttulos entre compradores y vendedores.
3. Posibilitar la formacin de precios justos.
164
9.4.
Rentabilidad de los ttulos valores
La rentabilidad de un ttulo mide la relacin entre los rendimientos que

se obtienen en un perodo y la inversin realizada en l. Este rendimiento
coincidir con los intereses si se trata de obligaciones o los dividendos cuando
los ttulos son acciones.
Podemos clasicar la rentabilidad:
1. Rentabilidad bruta: es la que se obtiene cuando se toma como referencia la renta bruta, esto es, cuando no se consideran los impuestos,
corretajes y comisiones soportados.
2. Rentablidad neta: surge cuando se toma como referencia la renta al
deducir los impuestos y gastos.
3. Rentabilidad nominal: es la que se obtiene en relacin al nominal del
ttulo.
4. Rentabilidad efectiva: al relacionar el rendimiento con el valor de cotizacin actual o de adquisicin.
C
V
Rb
g
t
Rn
=
=
=
=
=
=
valor nominal del ttulo,

valor efectivo de adquisicin,
renta bruta o rendimiento del periodo,
comisiones y gastos,
tipo impositivo,
renta neta del perodo, Rn = Rb tRb gC = Rb (1 t) gC.
En consecuencia, la rentabilidad nominal bruta, la denimos como,

in =
Rb
C
la rentabilidad nominal neta, ser,

in =
Rn
C
ie =
Rb
V
ie =
Rn
V
la rentabilidad efectiva bruta,
y, la rentabilidad efectiva neta,
9.5 Valoracin de los ttulos valores
165
Ejemplo 9.1 Un ttulo de 10 e nominales que cotiza a 11 e (110 %), produce una
renta del 15 % sobre el nominal. Determinar sus rentabilidades nominales y efectiva
(brutas y netas) si los impuestos son del 18 % y la comisin bancaria de custodia
de los ttulos asciende al 3 % del nominal.
Rb = 10 0, 15 = 1, 5
Rn = Rb (1 t) gC
1, 5
Rb
=
= 0, 15
C
10
in =
Rn
1, 20
=
= 0, 12
C
10
1, 5
Rb
=
= 0, 1364
V
11
ie =
Rn
1, 2
=
= 0, 1091
V
11
in =
ie =
Rn = 1, 5 (1 0, 18) 0, 003 10 = 1, 20
Al inversor la rentabilidad que le interesa conocer es la efectiva neta o tanto

efectivo de rendimiento y las magnitudes que la denen, las cuales satisfacen
las siguientes relaciones:
ie =
Rn
V
Rn =
ie
V
V =
Rn
ie
El tanto efectivo ie es una medida utilizada como criterio de comparacin

entre ttulos que dir dos valores cotizan en paridad cuando el tanto efectivo
de rendimiento que proporcionan es el mismo.
9.5.
Valoracin de los ttulos valores
Valor de cotizacin o de mercado de un ttulo

El precio de un ttulo de renta variable viene dado por el acuerdo entre
compradores (demanda) y vendedores (oferta).
En la oferta y demanda inuyen los siguientes factores: historia de las cotizaciones, poltica de dividendos, expectativas futuras de la empresa, nivel de
actividad del pas, tipo de inters del mercado, coste de capital, rendimiento
esperado por el inversor, necesidades de liquidez, etc.
La experiencia indica que los valores de renta ja (obligaciones) son reemplazados por los de renta variable en las fases de expansin econmica y al
revs en las contracciones.
166
Valor terico de un ttulo

La valoracin o clculo del precio terico de un ttulo tiene la nalidad de
establecer una estimacin razonable de su valor y dar una opinin sobre el
nivel de cotizacin del ttulo.
Cuando el estudio de los datos econmicos y nancieros de la empresa as
como de su comportamiento futuro, presentan rasgos favorables puede concluirse que es interesante comprar un ttulo. La evaluacin tiene por objeto
determinar un valor razonable.
En consecuencia, la evaluacin puede no llegar hasta el clculo exacto de
su valor, sino simplemente dar una opinin sobre si su cotizacin es o no
demasiado alta.
Comparacin del precio terico con el de mercado

Si denominamos P al precio de cotizacin en el mercado nanciero de un
ttulo y V el valor terico del mismo, puede ocurrir que ambos coincidan o
sean diferentes. Lo habitual es que P 6= V . Si V > P , el inversor, tratar
de adquirir ttulos; si V < P , tratar de vender sus ttulos y si V = P , se
presenta una situacin de indiferencia.
Desde el punto de vista del inversor, este se encuentra con el precio P de
mercado y deber calcular su propio V de acuerdo con los criterios ms
racionales que tratamos de describir.
9.6.
Valoracin de los ttulos de renta fija
La nomenclatura a utilizar es la siguiente:

Vs
Vs
C
i
Cs
Is
ia
in
t
=
=
=
=
=
=
=
=
=
valor de la obligacin al nal del ao s,

valor terico al nal del ao s,
valor nominal de una obligacin,
tipo de inters,
valor de amortizacin o reembolso en el ao s,
renta peridica,
tipo de rentabilidad esperada,
tipo de rentabilidad segn el momento de amortizacin o venta,
tanto de inters de valoracin del inversor.
9.6 Valoracin de los ttulos de renta fija
9.6.1.
167
Compra por suscripcin y mantenimiento del ttulo

hasta su amortizacin
El inversor, suscribe el ttulo en funcin de la rentabilidad esperada al tanto

ia , pero al ser aleatoria la duracin, el rendimiento que efectivamente se
alcance in , slo se conocer en el momento de la amortizacin.
La decisin de compra se tomar si ia t, ya que t reeja la rentabilidad
mnima que exige el inversor.
Si el ttulo se amortiza en el ao n y el pago de los intereses es peridico y
proporciona un redimiento in , en trminos generales,
V0 =
I2
I3
In + Cn
I1
+
+
+ +
2
3
(1 + in ) (1 + in )
(1 + in )
(1 + i)n
V0 =
n
X
Cn
Is
+
s
(1 + in )
(1 + in )n
s=1
expresin, que es la suma de una progresin geomtrica de razn

por tanto,
1
y
(1 + in )
1 (1 + in )n
Cn
+
in
(1 + in )n
que tal como vimos en (5.1) en la pgina 62, podemos escribir como,
V0 = I
V0 = I an i n + Cn (1 + in )n
(9.1)
Si no hay intereses peridicos, es decir, Is = 0

V0 = Cn (1 + in )n
Ejemplo 9.2 Se emite a la par un emprstito por ttulos de nominal 1 000 e para
ser amortizado en 5 aos con anualidades constantes, abonando intereses anuales
de 125 e. Si los ttulos se amortizan a 1 050 e, determinar: 1) Interesa la inversin
a un ahorrador que pretende obtener una rentabilidad media del 13,25 %?; 2) Cul
es la rentabilidad que proporciona el emprstito?
1.
i =
V = (C + P )
an t
an i
R
125
=
= 0, 119048
V
1 050
V = 1 050
a5 0 ,1325
= 1 015, 88
a5 0 ,119048
Como el valor de emisin C = 1 000, le interesa la inversin.

2.
C
1 000
= 3, 441236
a
a
a5 i a =
C+P ni
1 050 5 0 ,119048
que tiene por solucin un ia = 13, 90 % > t = 13, 25 %.
an i a =
168
9.6.2.
Compra por suscripcin y venta del ttulo en el mercado
Si el suscriptor vende la obligacin en el mercado al inicio del ao s + 1 al

precio V ; el rendimiento te , se obtendr de la siguiente ecuacin cuando los
intereses son peridicos:
(9.2)
V = I as t e + Vs (1 + ts )s
o si se acumulan al nal, Is = 0:

s
V = Vs (1 + te )
te =
Vs
V
1s
Cabe indicar que el inversor habr decidido vender porque el precio V es

superior a su valor terico V.
Ejemplo 9.3 Si al principio del ao 4 los ttulos del ejemplo anterior cotizan
a 1 075 e determinar si interesa la venta si se evala al 13,25 % Cul ser la
rentabilidad obtenida por el vendedor si adquiri su ttulo por suscripcin?
V3 = 1 050
a2 0 ,1325
= 1 031, 71
a2 0 ,119048
1 031, 71 < 1 075, por tanto, interesa la venta.

1 000 = 125
9.6.3.
a3 t e + 1 075(1 + te )3
te = 14, 63 %
Compra en el mercado y mantenimiento del ttulo hasta su amortizacin
En este caso, la obligacin se amortiza n s aos despus de su adquisicin,

siendo por tanto el rendimiento:
(9.3)
V = I ans i n + Cn (1 + in )(ns)
y si los intereses Is = 0,

(ns)
Vs = Cn (1 + in )
in =
Cn
Vs
1
ns
Debe entenderse que la decisin de compra al precio Vs se produce por ser

Vs al tanto t superior al precio de cotizacin.
9.7 Valoracin de las acciones
169
Ejemplo 9.4 De una emisin realizada hace tres aos de 2 500 e nominales para
ser amortizados el octavo o dcimo ao a voluntad del inversor al 12 % y una prima
al dcimo ao de 200 e, que cotizan a 3 550 e determinar la rentabilidad de un
comprador segn el momento que decida.
C8 = 2 500 (1 + 0, 12)8 = 6 189, 91
C10 = 2 500 (1 + 0, 12)10 + 200 = 7 964, 62
Si la compra es a 3 550 e, ofrece rentabilidad siguiente,
9.6.4.
3 550 = 6 189, 91 (1 + in )5
in = 0, 1176
3 550 = 7 964, 62 (1 + in )7
in = 0, 1224
Compra en el mercado y venta en el mercado
En este caso, las ecuaciones sern anlogas a (9.3), sustituyendo Cn por Vn .

(9.4)
Vs = I ans t e + Vn (1 + te )(ns)
y si Is = 0,

(ns)
Vs = Vn (1 + te )
9.7.
te =
Vn
Vs
1
ns
Valoracin de las acciones
Los mtodos ms comunes para la valoracin de las acciones, son:

Valoracin a partir del activo neto
Consiste en calcular el valor de la accin como:
Activo neto total
Nmero de acciones en circulacin
En la prctica, el activo contable ofrecido por el balance de la empresa no
reeja el verdadero valor del negocio. Ser preciso el ajuste al verdadero
valor de la empresa lo que conduce al activo neto intrnseco.
No obstante, las cotizaciones del valor en Bolsa son diferentes a las correspondientes al valor intrnseco del activo. En ella, los inversores tienen en
cuenta la capacidad de obtener benecios que en parte se maniesta por los
dividendos repartidos a los accionistas.
170
Valoracin en funcin de los dividendos

Los ingresos monetarios generados por una accin, provienen de los dividendos y del precio de venta en el momento de la enajenacin.
Los dividendos no reejan directamente los benecios de la empresa y ello,
repercute directamente en la cotizacin de la accin. Predecir los dividendos
y la cotizacin requiere un conocimiento de la gestin interna de la empresa
as como de la reaccin de los inversores. Cabe considerar igualmente los
dividendos constantes o crecientes.
Valoracin en funcin de los beneficios
Otro criterio es la evaluacin de las acciones en funcin de los benecios.
Una parte de estos es distribuida en forma de dividendos, mientras que el
resto se detrae como reservas. Estas, repercutirn de forma favorable en la
cotizacin burstil del ttulo.
El valor de la accin es la suma de los valores actuales de los benecios
futuros.
Valoracin a travs de modelos de regresin
La evaluacin de las acciones a travs de la regresin, es decir, de un modelo que exprese la correlacin entre el valor y una serie de magnitudes que
caracterizan a la sociedad.
9.7.1.
Valoracin en funcin de los dividendos
La nomenclatura de las variables a considerar es:

As
As
C
Ds
i
ia
=
=
=
=
=
=
valor de la accin al inicio del ao s + 1,

valor estimado para la accin al inicio del ao s + 1,
valor nominal de la accin,
dividendo esperado por accin al nal de ao s,
tipo de inters,
tanto de rentabilidad (efectivo) de acuerdo con su cotizacin.
El valor terico de la accin o valor actualizado de los dividendos esperados

al tanto i, es:
A0 =
171
Ds (1 + i)s
(9.5)
s=1
El inversor, decidir comprar si A0 > A0 , esto es, A0 A0 > 0, ya que de

ese modo obtendr plusvalas. Vender si A0 < A0 , por lo que A0 A0 < 0;
y le resultar indiferente si A0 = A0 , siendo A0 A0 = 0.
La obtencin del tanto de rentabilidad ia , ser a partir de la ecuacin:
A0 =
Ds (1 + ia )s
(9.6)
s=1
Y la decisin en consecuencia, ser: comprar si i < ia , vender si i > ia e

indiferencia si i = ia .
Dividendos constantes
Se caracteriza por ser D1 = D2 = = Dn y por tanto el valor terico de
cotizacin, ser:
1
(9.7)
A0 = D a i = D
i
El tanto de rendimiento,
A0 = D a i a = D
ia =
D
A0
1
ia
(9.8)
La relacin cotizacin dividendo o nmero de unidades que hay que invertir

para obtener una unidad o dividendo se denomina P ER = p (price earning
ratio):
1
A0
=
P ER = p =
(9.9)
D
ia
que es una forma de medir la rentabilidad de los ttulos, ya que representa el
nmero de aos que han de transcurrir hasta recuperar el precio A0 invertido
en el ttulo con los rendimientos obtenidos. Si los dividendos Ds no son
constantes, el P ER se puede obtener como:
A0 =
p
X
s=1
Ds
172
Un P ER bajo respecto de otras acciones del sector indica que esa accin
est barata y quizs sea un buen momento para invertir. Un P ER elevado
no siempre signica que su valor est alto; en ocasiones muestra las buenas
expectativas de la empresa.
Ejemplo 9.5 Una accin de 6 e nominales, cotiza a 4,55 e. Si los dividendos que
se perciben son de 0,45 e anuales, determinar: 1) El valor terico de la accin si se
toma como tanto de valoracin i = 12 %; 2) El tanto de rendimiento esperado de
acuerdo con su cotizacin; 3) Valor del P ER.
1.
a 0 ,12 = 0, 45
A0 = 0, 45
1
= 3, 75
0, 12
2.
ia =
D
0, 45
=
= 0, 0989
A0
4, 55
3.
P ER = p =
9.7.2.
A0
4, 55
=
= 10, 11
D
0, 45
Valoracin en funcin de los beneficios
Si designamos B a los benecios proporcionados por la accin en el ao s,

que estarn formados por los dividendos ms las variaciones de cotizacin
del ttulo, podemos determinar el valor terico de la accin A0 , en funcin
de los benecios esperados al tanto i , como:
A0 =
X
s=1
Bs (1 + i )s =
Ds (1 + i )s +
s=1
X
s=1
As (1 + is )s
(9.10)
y el tanto de rendimiento ia se determinar como:

A0 =
Bs (1 + ia )s
(9.11)
s=1
anlogo al mtodo expuesto en los dividendos en (9.6) sin ms que sustituir

estos por los benecios.
173
Beneficios constantes
El valor terico de la accin es:
A0 = B a i = B
1
i
(9.12)
y del valor obtenido en (9.10), se sigue:

A0 =
D
B
=
i
i
i =
D + A
A
=i+
A0
A0
(9.13)
y el tanto de rendimiento i ,
A0 = B a i a = B
1
ia
(9.14)
siendo los valores tericos y de cotizacin prximos. La relacin
A
=
A0
A
= q , recoger la tasa de variacin de la cotizacin, dndose la relacin,
A0
i = i + q
Ia = ia + q
El valor del P ER es,

P ER = p =
1
A0
=
B
ia
vericndose la relacin,
p
ia
=
p
ia
p = p
ia
ia + q
p = p
ia + q
ia
(9.15)
Ejemplo 9.6 De un ttulo que cotiza a 7,50 e del nominal de 6 e, se sabe que
proporciona unos benecios constantes del 20 % de su valora nominal y se reparte
en concepto de dividendos el 75 % de los benecios. Determinar su rentabilidad
efectiva segn sus benecios y sus relaciones con la obtenida de sus dividendos.
A0 = B
1
ia
7, 50 = 1, 50
7, 50 = 1, 50 0, 75
p =
7, 50
=5
1, 50
1
ia
1
ia
ia =
ia =
p=5
1, 50
= 0, 20
7, 50
1, 1250
= 0, 15
7, 50
0, 20
= 6, 6667
0, 15
174
9.8.
Valoracin de las letras financieras
Las letras nancieras suponen un mtodo de nanciacin importante para las

entidades nancieras y la administracin que cuenta con una buena acogida
por los inversores debido a su atractiva rentabilidad, seguridad y liquidez. Se
emiten al descuento, y proporcionan tipos de inters que suelen sobrepasar
a los ofrecidos en las emisiones normales de ttulos.
Desde el punto de vista scal, la tributacin se hace por rendimiento de
capital mobiliario, no estando sujeta a retencin.
Las notaciones a emplear, son las siguientes:
V0
C
n
Vs
d
i
iv
ic
=
=
=
=
=
=
=
9.8.1.
valor inicial o precio efectivo de la letra en el momento de su

contratacin inicial,
valor nominal del efecto el da de su vencimiento,
duracin,
valor del ttulo en el momento s,
tanto de descuento,
tipo de inters equivalente a al tanto d,
tipo de inters del vendedor en el momento s,
tipo de inters del comprador en el momento s
Adquisicin inicial de la letra y mantenimiento del

ttulo hasta su vencimiento
El inversor adquiere una letra en funcin de la rentabilidad que puede proporcionarle, es decir, en funcin de ia
Si el tanto de descuento es d, por un ttulo de valor C, que vence dentro de
n das, ser preciso abonar el valor V0 , que tal como vimos en (3.9) de la
pgina 29:
n
365
En consecuencia, i obtenido en funcin de d,
V0 = C
i=
(9.16)
1d
d
1d
n
365
El parmetro ia es el de decisin y este lo obtenemos de la relacin:
1 + ia
n
365
1 da
n
365
=1
9.8 Valoracin de las letras financieras
175
de donde da e ia , sern segn vimos en (2.18),

da =
ia
n
1 + ia
365
ia =
da
1 da
n
365
(9.17)
Ejemplo 9.7 Determinar el precio efectivo que un inversor estar dispuesto a

pagar por una letra, de 1 000 e que se emite a 180 das si pretende obtener como
mnimo una rentabilidad del 4 % anual.
da =
0, 04
= 0, 039226
n =
180
1 + ia
1
+
0,
04
365
365
ia
V0 = 1 000 1 0, 039226
180
365
= 980, 65
que ser el mximo valor a pagar para obtener la rentabilidad del 4 %
9.8.2.
Adquisicin inicial y venta en el mercado secundario
Una vez hayan transcurrido s das desde su contratacin inicial y al tanto de

descuento d vigente en el da, el efectivo que se obtiene lo denominaremos
Vs , tal que:
ns
(9.18)
Vs = C 1 d
365
obteniendo el vendedor una rentabilidad iv :
V0 1 + iv
s
365
= Vs
iv =
Vs V0 365
V0
s
Si el inversor ha decidido vender es porque el tanto de descuento d < da .

Ejemplo 9.8 Si transcurridos 45 das el ttulo del ejemplo anterior 9.7 cotiza a
950 e Cul ser el tanto de descuento que se est practicando en el mercado y la
rentabilidad que obtendra por letra el contratante inicial si decide vender al precio
de cotizacin?
C Vs 365
1 000 985
=
C
ns
1 000
985 980, 65
Vs V0 365
=
iv =
V0
s
980, 65
d =
La rentabilidad sera iv = 3, 60 %
365
= 0, 040556
135
365
= 0, 035980
45
176
9.8.3.
Adquisicin de la letra en el mercado secundario
El comprador en el mercado al precio Vs , cuando han transcurrido s das

puede obtener, si espera a su vencimiento una rentabilidad ic :
Vs = 1 + ic
ns
=C
365
ic =
C Vs 365
V s ns
Sustituyendo V S por el valor en (9.18)
1 d
ns
365
1 + ic
ns
=C
365
d
ns
1 d
365
ic =
Si el comprador del ttulo en el momento s decide venderlo k das despus

al precio Vs+k , obtendr una rentabilidad iv tal que:

Vs
k
1 + iv
365

= Vs+k
iv =
Vs+n Vs 365
V
k
Ejemplo 9.9 Una letra de 1 000 e nominales, emitida a un ao se adquiere en

el mercado secundario a los 150 das al tanto de descuento del 8 %. Transcurridos
100 das se vende al 7 %. Cul ser el precio de venta y los intereses efectivos
obtenidos?
Vs = C
n s
1d
= 1 000
365
1 + iv
Vs+k
Vs
k
365
1 + iv
= 1 000
k
365
iv =
365 150
1 0, 08
365
1 0, 07
= Vs+k
365 150 100

365
iv =
= 952, 87
= 977, 94
Vs+k Vs 365
Vs
k
977, 94 952, 87 365

= 0, 0961
952, 87
100
Ejercicio 9.1 Una accin de 10 e nominales cotiza a 12,5 e. Si los dividiendos
anuales son de 1,2 e, determinar 1) Valor del P ER, 2) Rendimiento esperado de
acuerdo con su cotizacin.
Solucin: 1. p = 10, 42
2. ia = 0, 0960
177
Ejercicio 9.2 Cul es la rentabilidd de un ttulo de 500 e emitido a 4 aos que

paga cupones anuales de 60 e si la amortizacin se hace por 550 e?
Solucin: ia = 0, 0283
Ejercicio 9.3 Determinar el precio mximo por el que se adquirir una letra de
1 000 e que se emite a 1 ao si se pretende obtener una rentabilidad mnima del
4,5 %
Solucin: V0 = 956, 94
Ejercicio 9.4 Una letra emitida con un nominal de 1 000 e a un ao y un inters
del 4,5 % cotiza a 962 e 60 das despus. Cul ser la tasa de descuento que est
practicando el mercado y el inters si se decide vender a ese precio?
Solucin: d = 0, 0431
iv = 0, 0322
Ejercicio 9.5 Se adquiere un ttulo en el mercado en una emisin hecha 4 aos

antes de 1 000 e nominales con amortizacin el quinto o sptimo ao al 6 % y una
prima de emisin de 50 e. En la actualidad, la cotizacin del ttulo es de 1 250 e.
Determinar la rentabilidad obtenida por un comprador en ambos supuestos.
Solucin: i1 = 0, 0706
i2 = 0, 0752
Ejercicio 9.6 Un accin de 6 e cotiza a 9,25 e. Si ofrece un dividendo de 0,40 e

anuales, determinar el rendimiento esperado por su cotizacin y el P ER.
Solucin: ia = 0, 0432
P ER = 23, 13
Apndice A
Introduccin matemtica
A.1. Razones y proporciones
A.1.1. Razones
A.1.2. Proporciones
A.2. Porcentajes
A.3. Logaritmos decimales
A.4. Interpolacin lineal
A.5. Progresiones aritmticas
A.5.1. Suma de trminos equidistantes de los extremos
A.5.2. Trmino medio
A.5.3. Suma de los trminos de una progresin aritmtica limitada
A.6. Progresiones geomtricas
A.6.1. Producto de dos trminos equidistantes de los extremos
A.6.2. Trmino medio
A.6.3. Producto de los trminos de una progresin geomtrica limitada
A.6.4. Suma de los trminos de una progresin geomtrica limitada
180
Como anexo al estudio de las operaciones nancieras, se exponen aqu aquellos conceptos y operaciones matemticas precisos para las distintas unidades.
Este estudio, no pretende ser exhaustivo, sino orientativo para el anlisis de
las matemticas nancieras.
A.1.
A.1.1.
Razones y proporciones
Razones
Se llama razn de dos nmeros al cociente del primero por el segundo. La

a
razn de dos nmeros a y b se escribe en forma de fraccin , donde el
b
primer nmero a o numerador (antecedente) y el segundo o denominador b
(consecuente).
Ejemplo A.1 La razn de 5 a 7, es:
5
7
Propiedades de las razones:

1. Sean las fracciones
a c
y :
b d
a) Si b = d, la mayor fraccin es la que tiene mayor numerador,

b) Si a = c, la mayor fraccin es la que tiene menor denumerador,
c) Si se multiplica o divide el numerador de una fraccin por un
nmero, la fraccin queda multiplicada o dividida por el mismo
nmero.
d) Si se multiplica o divide el numerador y el denominador de una
fraccin por un mismo nmero la fraccin no vara.
Se llama nmero mixto a un nmero compuesto de entero y fraccin. Para
convertirlo en fraccin, se toma por numerador el resultado de multiplicar
el denominador por la parte entera y sumarle el numerador, tomando como
denominador el denominador de la fraccin.
Ejemplo A.2 Dado el nmero mixto 4
2
, determinar la fraccin:
5
45+2
22
=
5
5
A.1 Razones y proporciones
181
Operaciones
Para reducir las fracciones, lo haremos al mnimo comn denominador, y
para ello seguiremos los pasos siguientes:
1. Se simplican a su ms simple expresin,
2. Se calcula el mnimo comn mltiplo (mcm) de los denominadores.
Para ello, se descomponen en sus factores primos. El mcm ser el
producto de todos los factores de los nmeros dados afectados del
mayor exponente,
3. Se divide el mcm por el denominador de cada fraccin multiplicando
ambos trminos por el cociente obtenido.
Ejemplo A.3 Reducir al mnimo comn denominador las fracciones siguientes:
11
5 7 9
, ,
y
12 50 24 30
El denominador comn, ser el mcm de 12, 24, 30 y 50.
12 = 22 3
24 = 23 3
30 = 2 3 5
50 = 2 52
9
>
=
mcm = 23 352 = 600
>
;
600
600
600
600
= 50;
= 25;
= 20;
= 12
12
24
30
50
la fraccin, quedar reducida as:

5 50
250 7 12
84
9 25
225 11 20
220
=
;
=
;
=
;
=
12 50
600 50 12
600 24 25
600 30 20
600
1. La suma de fracciones con igual denominador, es otra fraccin que

tiene el mismo denominador y el numerador es la suma de los numeradores:
a1 + a2 + a3
a1 a2 a3
+
+
=
b
b
b
b
2. La suma de fracciones con distinto denominador, se convierte en el
caso anterior al obtener previamente el mcm.
3. En la suma de nmeros mixtos, se suman por un lado las partes enteras
y por otro las fracciones del siguiente modo:
A1
a1
a2
a
+ A2
= A , siendo
b1
b2
b
a
a1 a2
+
= ; y A1 + A2 = A
b1
b2
b
182
4. En la resta de fracciones es vlido todo lo dicho anteriormente para la

suma, con la salvedad de sustituir el signo ms + por el signo menos
.
5. La multiplicacin de un entero por una fraccin es el producto del
entero por el numerador como nuevo numerador siendo el denominador
el mismo:
Aa
a
A =
b
b
6. La multiplicacin de fracciones es la multiplicacin de los numeradores
y los denominadores tomando los resultados obtenidos como numerador y denominador respectivamente la fraccin producto:
a1 a2 a3
a1 a2 a3
=
b1 b2 b3
b1 b2 b3
7. La divisin de un nmero entero por una fraccin es la multiplicacin
del nmero entero por el denominador de la fraccin como numerador
y el denominador el mismo:
A:
Ab
a
=
b
a
8. La divisin de dos fracciones es el producto del numerador de la primera fraccin por el denominador de la segunda como numerador de
la nueva fraccin y el producto del denominador de la primera por el
numerador de la segunda como denominador de la nueva fraccin:
a 1 b2
a1 a2
:
=
b1 b2
b1 a 2
A.1.2.
Proporciones
a
Se llama proporcin a la igualdad de dos razones. Si representamos por
b
c
una razn y por otra, estas dos razones formarn una proporcin, cuando:
d
c
a
=
b
d
en la que a los trminos a y d se les llama extremos, y a los trminos b y c
medios.
A.2 Porcentajes
A.2.
183
Porcentajes
Se dene el tanto por cuanto de una cantidad, como otra cantidad que guarda
con la primera la misma relacin que el tanto con el cuanto.
As decimos el 3 por 75, el 2 por 80, el 3 por 100, el 1,5 por 1 000, etc. Los
ms usados son el tanto por ciento (3 %) y el tanto por mil (1,5 %)
Para hallar el tanto por cuanto de una cantidad, se la multiplica por el tanto
y se la divide por el cuanto.
Ejemplo A.4 El 3 por 75 de 1 500, es:
A.3.
1 500 3
= 60
75
Logaritmos decimales
Se llama logaritmo decimal de un nmero, al exponente a que debe elevarse

la base, que en los logaritmos decimales es 10, para obtener una potencia
igual al nmero dado.
Ejemplo A.5 1 000 = 103 , por tanto, 3 es el logaritmo decimal de 1 000 que se
expresa en la forma log1 000 = 3
1. Propiedades de los logaritmos

a) En todo sistema de logaritmos, el logaritmo de la base es 1 y el
logaritmo de la unidad es 0.
b) Los logaritmos de los nmeros mayores que la unidad son positivos, y al crecer indenidamente el nmero, crece tambin indenidamente su logaritmo.
c) Los logaritmos de los nmeros positivos menores que la unidad,
son negativos, y al aproximarse el nmero a cero, se aproxima su
logaritmo a .
d) Los nmeros negativos carecen de logaritmo real, se dice que tienen logaritmo imaginario.
2. Logaritmo de un producto El logaritmo de un producto es igual a la

suma de los logaritmos de los factores.
log a b c = log a + log b + log c
184
3. Logaritmo de un cociente El logaritmo de un cociente es igual al logaritmo del dividendo menos el logaritmo del divisor.
log
a
= log a log b
b
4. Logaritmo de una potencia El logaritmo de una potencia es igual al

producto del exponente por el logaritmo de la base de dicha potencia.
log an = n log a
5. Logaritmo de una raz El logaritmo de la raz de un nmero se obtiene
dividiendo el logaritmo del radicando por el ndice de la raz.
log
1
n
a = log a
n
e igualmente, convirtindolo en una potencia,

log
a = log a n = n log a
6. Denicin de caracterstica y mantisa La parte entera de un logaritmo

se llama caracterstica y la parte decimal, mantisa.
Ejemplo A.6 log 640 = 2, 80618; la caracterstica es 2 y la mantisa 0,80618
A.4.
Interpolacin lineal
La interpolacin lineal es un caso particular de la interpolacin general de

Newton.
Con el polinomio de interpolacin de Newton se logra aproximar un valor
de la funcin f (x) para un valor desconocido de x. Un caso particular, para
que una interpolacin sea lineal es en el que se utiliza un polinomio de
interpolacin de grado uno.
Para el clculo de la variable i a partir de la expresin correspondiente al
valor actual (o nal) de una renta:
V0 = C an i
en donde, an i , tal como vemos en (5.1) es,
an i =
1 (1 + i)n
i
A.5 Progresiones aritmticas
185
y puesto que no es posible obtener de forma explcita el valor de i, podemos

utilizar la interpolacin lineal como aproximacin.
Por las tablas nancieras sabemos que y1 = f (x1 ) e y2 = f (x2 ) y queremos
conocer x para un valor de y = f (x), siendo x1 < x < x2 .
La interpolacin lineal consiste en trazar una recta que pasa por (x1 , y1 ) y
(x2 , y2 ) y calcular los valores intermedios segn esta recta en lugar de la
funcin y = f (x).
(x x1 )
(y y1 )
=
(A.1)
(y2 y1 )
(x2 x1 )
despejando x,
x=
(y y1 )
(x2 x1 ) + x1
(y2 y1 )
(A.2)
expresin que permite obtener el valor aproximado de x.
Ejemplo A.7 Dado el valor de a10 0 ,05 = 7, 721735 y el correspondiente a a10 0 ,06 =
7, 360087, obtener el tipo i al que corresponde un valor de a10 i = 7, 448054.
En este caso, aplicando la interpolacin lineal,
7, 448054 7, 721735
x 0, 05
=
7, 360087 7, 721735
0, 06 0, 05
en la que despejando x, utilizando (A.2), obtenemos:
x = 0, 05756761
valor aproximado al real de x = 0, 05750042
A.5.
Progresiones aritmticas
Se entiende por progresin, un conjunto de nmeros que aparecen ordenados

y que generalmente se obtienen unos de otros en virtud de una ley constante.
Progresin aritmtica, es una sucesin, limitada o ilimitada de nmeros,
tales que cada uno es igual al anterior variando en una cantidad constante
llamada razn o diferencia de la progresin.
Si la diferencia o razn es positiva, los trminos van aumentando y se llama
progresin creciente; si la diferencia es negativa, los trminos van disminuyendo y la progresin se dice que es decreciente.
186
De la denicin se deduce que si la sucesin

a1 , a2 , a3 , , an1 , an
es una progresin artimtica de razn d y se verica:
a2 = a1 + d
a3 = a2 + d = a1 + 2d
..
.
an1 = an2 + d = a1 + (n 2)d
an = an1 + d = a1 + (n 1)d
En las progresiones aritmticas, un trmino cualquiera es igual al primero

ms tantas veces la razn como trminos le preceden. En general,
an = a1 + (n 1)d
Ejemplo A.8 Dada la progresin aritmtica 5, 7, 9, calcular el trmino vigsimo.

La razn de la progresin, ser d = a2 a1 = 7 5 = 2
a20 = 5 + (20 1) 2 = 43
A.5.1.
Suma de trminos equidistantes de los extremos
La suma de dos trminos equidistantes de los extremos, es constante e igual

a la suma de stos ltimos.
Dos trminos equidistan de los extremos de una progresin, cuando a uno
de ellos le preceden tantos trminos como siguen al otro.
Ejemplo A.9 Dada la progresin aritmtica 4, 7, 10, 13, 16, 19, 22, 25,
la suma de los extremos, es 4 + 25 = 29, y la de los trminos equidistantes tambin,
pues 7 + 22 = 29, 10 + 19 = 29
A.5.2.
Trmino medio
Cuando el nmero de trminos de la progresin es impar, existe un trmino

ap+1 , el trmino medio, que es equidistante de si mismo y cumple que:
a1 + an
2
El trmino medio es igual a la semisuma de los extremos.
ap+1 =
A.6 Progresiones geomtricas
A.5.3.
187
Suma de los trminos de una progresin aritmtica

limitada
Dada la progresin aritmtica:

a1 , a2 , a3 , , an2 , an1 , an
representando por S la suma de todos los trminos de la misma, tendremos,
S = a1 + a2 + a3 + + an2 + an1 + an
(A.3)
S = an + an1 + an2 + + a3 + a2 + a1
(A.4)
o bien,
sumando ordenadamente (A.3) y (A.4) resulta:
2S = (a1 + an ) + (a2 + an1 ) + (a3 + an2 ) + + (an1 + a2 ) + (an + a1 )
Cada uno de estos pares es suma de trminos equidistantes de los extremos,
luego todos ellos son iguales a la suma a1 + an de los extremos, o sea
2S = (a1 + an )n,
de donde:
S=
a1 + an
n
2
La suma de n trminos consecutivos de una progresin aritmtica es igual a

la semisuma de los extremos multiplicada por el nmero de trminos.
Ejemplo A.10 Hallar la suma de los trminos de la progresin 1, 6, 11, 16, . . . ,
compuesta por 51 trminos.
La razn, es: a2 a1 = 61 = 5. El ltimo trmino, ser: a51 = 1+(511)5 = 251
La suma, ser: S =
A.6.
1 + 251
51 = 6 426
2
Progresiones geomtricas
Una progresin geomtrica es una sucesin limitada o ilimitada de trminos,

tales, que cada uno de ellos es igual al anterior multiplicado por un nmero
constante llamado razn de la progresin.
Cuando el primer trmino es positivo y la razn mayor que la unidad, cada
trmino es mayor que el anterior y la progresin se llama creciente.
Si la razn es menor que la unidad, pero positiva, cada trmino es menor
que el anterior, y la progresin se llama decreciente.
188
Dada la progresin geomtrica,

a1 , a2 , a3 , , an1 , an
por denicin, el segundo trmino a2 es igual al primero a1 multiplicado por
la razn q, por tanto
a2 = a1 q
a3 = a2 q = a1 q 2
..
.
an1 = an2 q = a1 q n2
an = an1 d = a1 q n1
en toda progresin geomtrica, un trmino cualquiera es igual al primero
multiplicado por la razn elevada al nmero de trminos que le preceden.
En general
an = a1 q n1
Ejemplo A.11 Dada la progresin geomtrica 8, 16, 32, . . . , calcular el sptimo

trmino.
La razn, ser
q=
a2
16
=
=2
a1
8
y
a7 = 8 26 = 512
A.6.1.
Producto de dos trminos equidistantes de los extremos
En toda progresin geomtrica, el producto de los trminos equidistantes de

los extremos es constante e igual al producto de estos extremos.
Ejemplo A.12 Dada la progresin geomtrica 2, 4, 8, 16, 32, 64, el producto de los
extremos, es 2 64 = 128, y el de los trminos equidistantes, es 4 32 = 128 y
8 16 = 128
A.6 Progresiones geomtricas
A.6.2.
189
Trmino medio
Cuando la progresin geomtrica limitada tiene un nmero impar de trminos, hay uno, que equidista consigo mismo de los extremos y cumple que
h2 = a1 an
de donde
h=
a1 an
El trmino medio es igual a la raz cuadrada del producto de los extremos.
A.6.3.
Producto de los trminos de una progresin geomtrica limitada
Dada la progresin geomtrica a1 , a2 , a3 , , an2 , an1 , an

si llamamos P al producto de sus n primeros trminos,
P = a1 a2 a3 an2 an1 an
(A.5)
P = an an1 an2 a3 a2 a1
(A.6)
o bien
Multiplicando estas dos expresiones (A.5) y (A.6) y agrupando cada trmino

con el que tiene debajo,
P 2 = (a1 an )(a2 an1 )(a3 an2 ) (an2 a3 )(an1 a2 )(an a1 )
cada uno de estos parntesis es producto de trminos equidistantes de los
extremos; luego todos ellos son iguales al producto de a1 an , de los extremos
y como hay n parntesis
P 2 = (a1 an )n ,
de donde:
P =
(a1 an )n
El producto de n trminos consecutivos de una progresin geomtrica es igual

a la raz cuadrada de la potencia n-esima del producto de los extremos.
190
A.6.4.
Suma de los trminos de una progresin geomtrica

limitada
Dada la progresin geomtrica a1 , a2 , a3 , , an2 , an1 , an

siendo S la suma de sus n primeros trminos
S = a1 + a2 + a3 + + an1 + an
multiplicando los dos miembros de esta igualdad por la razn q,
Sq = a1 q + a2 q + a3 q + + an1 q + an q
(A.7)
pero por denicin

a1 q = a2 , a2 q = a3 , a3 q = a4 , , an1 q = an
la expresin (A.7) queda en la forma
Sq = a2 + a3 + a4 + + an + an q
(A.8)
si restamos de esta igualdad (A.8), la (A.7), tenemos:

Sq S = an q a1
S=
S(q 1) = an q a1
an q a1
q1
(A.9)
La suma de los n trminos consecutivos de una progresin geomtrica es una

fraccin cuyo numerador se obtiene restando el primer trmino del producto
del ltimo por la razn; el denominador es la diferencia entre la razn y la
unidad.
Ejemplo A.13 En una progresin geomtrica de razn 3, cuyos extremos son 2 y
286, se desea calcular la suma de sus trminos.
S=
856
286 3 2
=
= 428
31
2
Apndice B
Diagrama de flujo de fondos y

nomenclatura de signos
B.1. Introduccin
B.2. Soluciones con inters compuesto
192
B.1.
Diagrama de flujo de fondos y nomenclatura de signos
Introduccin
Una de las problemticas ms importantes de la matemtica de las operaciones nancieras la tiene el planteamiento de los problemas.
Las cinco variables que se han convertido en tpicas para describir la mayora de los problemas nancieros pueden explicarse mejor realizando una
representacin grca llamada diagrama de flujo de fondos.
El diagrama parte de una lnea horizontal, B.1 denominada lnea de tiempo,
que representa la duracin de un problema nanciero y est dividida en n
perodos de capitalizacin de igual duracin (longitud).
n1
Figura B.1: Lnea del tiempo

Los movimientos de dinero, estn simbolizados por echas verticales. El
dinero recibido se indica con una echa con la punta hacia arriba (positivo)
de la lnea que representa el lapso de la operacin, y el dinero pagado con
una echa que apunta hacia abajo (negativo).
El monto de pago peridico a o C representa una serie de movimientos de
dinero de la misma direccin y magnitud. En el diagrama de ujo de fondos
tpico de pagos coinciden con los perodos de capitalizacin y son igual al
nmero de perodos.
El primer pago puede ocurrir al principio del primer perodo (prepagable) o
al nal del primer perodo (pospagable), tal como se muestra en B.2
n1
n1
Figura B.2: Prepagable y pospagable

Cuando se trabaja con problemas nancieros, que involucran pagos a, es
necesario especicar siempre cul de las dos posibles formas de pago se van
B.1 Introduccin
193
a aplicar, prepagable o pospagable. Las primeras, prepagables, se reeren a

menudo a anualidades anticipadas, o primer pago adelantado. Los pagos pospagables se reeren a anualidades ordinarias, pagos vencidos, o anualidades
inmediatas.
Un nico ujo de fondos al comienzo de la lnea de tiempo se llama valor
actual C0 . Otro similar al nal de la lnea de tiempo se llama valor futuro o
nal Cn . La ilustracin B.3 reeja el esquema.
Cn
n1
C0
Figura B.3: Diagrama de ujo de fondos

La quinta variable es i, la tasa de inters compuesto por perodo.
En los siguientes ejemplos, se muestran las cinco variables n, i, C0 , C y Cn
as como su utilizacin dentro de un diagrama de ujo de fondos que describe
los problemas ms comunes de inters compuesto. Las variables C0 y Cn .
Ejemplo B.1 Dibujar el diagrama de ujo de fondos correspondiente a un prstamo hipotecario de 50 000,00 e a pagar en 30 aos mediante cuotas mensuales
de 402,31 e, una tasa de inters nominal anual del 9 %, (equivalente a un 0,75 %
mensual), si el primer pago se realiza un mes despus de la concesin del prstamo
(pospagable).
50 000
359
360
a = 402, 31
Cuando se utiliza el diagrama de ujo de fondos y la nomenclatura de signos

de ujo de fondos para formatear problemas de inters compuesto, deben
seguirse siempre las siguientes reglas:
Diagrama de flujo de fondos y nomenclatura de signos
194
n e i, deben corresponder al mismo perodo de tiempo.

n e i, ambos, deben estar presentes en un problema. Tanto si se conocen
ambos valores, como si uno es conocido y el otro hay que calcularlo.
Una transaccin nanciera vlida debe incluir siempre, por lo menos,
un ujo de fondos positivo y otro negativo.
El diagrama de ujo de fondos puede utilizarse para describir muchas variantes de problemas de inters compuesto. Al suministrar un medio de describir
los problemas nancieros sin utilizar terminologa especca de un segmento
en particular, el diagrama de ujo de fondos se convierte, en cierto sentido,
en un lenguaje universal.
Ejemplo B.2 Qu pago mensual es necesario para amortizar totalmente una
hipoteca de 75 000,00 e, en 25 aos a una tasa de inters nominal anual del 9,75 %?
75 000
299
300
a =?
V0 = a
i(m) =
an i
J (m)
m
y, sustituyendo
i(12) =
0, 0975
= 0, 008125
12
75 000 = a
a300 0 ,008125
siendo,
an i =
1 (1 + i)n
i
a300 0 ,008125 =
1 (1 + 0, 008125)300
= 112, 216138
0, 008125
sustituyendo,
a=
75 000
= 668, 35
112, 216138
B.2 Soluciones con inters compuesto
B.2.
195
Soluciones con inters compuesto
Las cinco variables tpicas del inters compuesto:

n
i
=
=
=
=
=
n
i
C0 o V0 PV
C o a PMT
Cn o Vn FV
nmero de perodos
tasa de inters
capital inicial o valor actual
pagos peridicos
capital nal o valor nal
se pueden representar en el siguiente diagrama bsico de ujo de fondos B.4

C0
n1
1
C
C
Cn
Figura B.4: Diagrama bsico de ujo de fondos
Apndice C
Tablas financieras
C.1. Factor de capitalizacin compuesta unitaria
C.2. Factor de descuento compuesto unitario
C.3. Valor actual de una renta unitaria
C.4. Valor final de una renta unitaria
Tablas financieras
198
C.1.
Factor de capitalizacin compuesta unitaria

(1 + i)n
n
1
2
3
4
5
0,01
1,0100
1,0201
1,0303
1,0406
1,0510
0,02
1,0200
1,0404
1,0612
1,0824
1,1041
0,03
1,0300
1,0609
1,0927
1,1255
1,1593
0,04
1,0400
1,0816
1,1249
1,1699
1,2167
0,05
1,0500
1,1025
1,1576
1,2155
1,2763
0,06
1,0600
1,1236
1,1910
1,2625
1,3382
0,07
1,0700
1,1449
1,2250
1,3108
1,4026
0,08
1,0800
1,1664
1,2597
1,3605
1,4693
0,09
1,0900
1,1881
1,2950
1,4116
1,5386
0,10
1,1000
1,2100
1,3310
1,4641
1,6105
6
7
8
9
10
1,0615
1,0721
1,0829
1,0937
1,1046
1,1262
1,1487
1,1717
1,1951
1,2190
1,1941
1,2299
1,2668
1,3048
1,3439
1,2653
1,3159
1,3686
1,4233
1,4802
1,3401
1,4071
1,4775
1,5513
1,6289
1,4185
1,5036
1,5938
1,6895
1,7908
1,5007
1,6058
1,7182
1,8385
1,9672
1,5869
1,7138
1,8509
1,9990
2,1589
1,6771
1,8280
1,9926
2,1719
2,3674
1,7716
1,9487
2,1436
2,3579
2,5937
11
12
13
14
15
1,1157
1,1268
1,1381
1,1495
1,1610
1,2434
1,2682
1,2936
1,3195
1,3459
1,3842
1,4258
1,4685
1,5126
1,5580
1,5395
1,6010
1,6651
1,7317
1,8009
1,7103
1,7959
1,8856
1,9799
2,0789
1,8983
2,0122
2,1329
2,2609
2,3966
2,1049
2,2522
2,4098
2,5785
2,7590
2,3316
2,5182
2,7196
2,9372
3,1722
2,5804
2,8127
3,0658
3,3417
3,6425
2,8531
3,1384
3,4523
3,7975
4,1772
16
17
18
19
20
1,1726
1,1843
1,1961
1,2081
1,2202
1,3728
1,4002
1,4282
1,4568
1,4859
1,6047
1,6528
1,7024
1,7535
1,8061
1,8730
1,9479
2,0258
2,1068
2,1911
2,1829
2,2920
2,4066
2,5270
2,6533
2,5404
2,6928
2,8543
3,0256
3,2071
2,9522
3,1588
3,3799
3,6165
3,8697
3,4259
3,7000
3,9960
4,3157
4,6610
3,9703
4,3276
4,7171
5,1417
5,6044
4,5950
5,0545
5,5599
6,1159
6,7275
21
22
23
24
25
1,2324
1,2447
1,2572
1,2697
1,2824
1,5157
1,5460
1,5769
1,6084
1,6406
1,8603
1,9161
1,9736
2,0328
2,0938
2,2788
2,3699
2,4647
2,5633
2,6658
2,7860
2,9253
3,0715
3,2251
3,3864
3,3996
3,6035
3,8197
4,0489
4,2919
4,1406
4,4304
4,7405
5,0724
5,4274
5,0338
5,4365
5,8715
6,3412
6,8485
6,1088
6,6586
7,2579
7,9111
8,6231
7,4002
8,1403
8,9543
9,8497
10,8347
26
27
28
29
30
1,2953
1,3082
1,3213
1,3345
1,3478
1,6734
1,7069
1,7410
1,7758
1,8114
2,1566
2,2213
2,2879
2,3566
2,4273
2,7725
2,8834
2,9987
3,1187
3,2434
3,5557
3,7335
3,9201
4,1161
4,3219
4,5494
4,8223
5,1117
5,4184
5,7435
5,8074
6,2139
6,6488
7,1143
7,6123
7,3964
7,9881
8,6271
9,3173
10,0627
9,3992
10,2451
11,1671
12,1722
13,2677
11,9182
13,1100
14,4210
15,8631
17,4494
31
32
33
34
35
1,3613
1,3749
1,3887
1,4026
1,4166
1,8476
1,8845
1,9222
1,9607
1,9999
2,5001
2,5751
2,6523
2,7319
2,8139
3,3731
3,5081
3,6484
3,7943
3,9461
4,5380
4,7649
5,0032
5,2533
5,5160
6,0881
6,4534
6,8406
7,2510
7,6861
8,1451
8,7153
9,3253
9,9781
10,6766
10,8677
11,7371
12,6760
13,6901
14,7853
14,4618
15,7633
17,1820
18,7284
20,4140
19,1943
21,1138
23,2252
25,5477
28,1024
36
37
38
39
40
1,4308
1,4451
1,4595
1,4741
1,4889
2,0399
2,0807
2,1223
2,1647
2,2080
2,8983
2,9852
3,0748
3,1670
3,2620
4,1039
4,2681
4,4388
4,6164
4,8010
5,7918
6,0814
6,3855
6,7048
7,0400
8,1473
8,6361
9,1543
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44
45
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117,3909
C.1 Factor de capitalizacin compuesta unitaria
199
(1 + i)n
n
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2
3
4
5
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39
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65 733,4105
82 824,0972
Tablas financieras
200
C.2.
Factor de descuento compuesto unitario
(1 + i)n
n
1
2
3
4
5
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C.2 Factor de descuento compuesto unitario
201
(1 + i)n
n
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Tablas financieras
202
C.3.
Valor actual de una renta unitaria

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C.3 Valor actual de una renta unitaria
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203
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3,5693
3,1227
3,1233
3,1237
3,1240
3,1242
31
32
33
34
35
8,0850
8,1116
8,1354
8,1566
8,1755
7,0199
7,0350
7,0482
7,0599
7,0700
6,1872
6,1959
6,2034
6,2098
6,2153
5,5227
5,5277
5,5320
5,5356
5,5386
4,9824
4,9854
4,9878
4,9898
4,9915
4,5359
4,5376
4,5390
4,5402
4,5411
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4,1624
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4,1639
4,1644
3,8432
3,8438
3,8443
3,8447
3,8450
3,5697
3,5701
3,5704
3,5706
3,5708
3,1244
3,1246
3,1247
3,1248
3,1248
36
37
38
39
40
8,1924
8,2075
8,2210
8,2330
8,2438
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7,0868
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7,0997
7,1050
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6,2278
6,2309
6,2335
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5,5434
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5,5468
5,5482
4,9929
4,9941
4,9951
4,9959
4,9966
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4,5431
4,5435
4,5439
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4,1657
4,1659
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3,8456
3,8457
3,8458
3,5709
3,5710
3,5711
3,5712
3,5712
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3,1249
3,1249
3,1249
3,1250
41
42
43
44
45
8,2534
8,2619
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4,9976
4,9980
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4,9986
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4,5444
4,5446
4,5447
4,5449
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4,1662
4,1663
4,1663
4,1664
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3,8459
3,8460
3,8460
3,8460
3,5713
3,5713
3,5713
3,5714
3,5714
3,1250
3,1250
3,1250
3,1250
3,1250
46
47
48
49
50
8,2880
8,2928
8,2972
8,3010
8,3045
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7,1277
7,1296
7,1312
7,1327
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6,2450
6,2457
6,2463
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5,5532
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5,5539
5,5541
4,9989
4,9991
4,9992
4,9993
4,9995
4,5450
4,5451
4,5451
4,5452
4,5452
4,1665
4,1665
4,1665
4,1666
4,1666
3,8461
3,8461
3,8461
3,8461
3,8461
3,5714
3,5714
3,5714
3,5714
3,5714
3,1250
3,1250
3,1250
3,1250
3,1250
Tablas financieras
204
C.4.
Valor final de una renta unitaria

sn i =
(1 + i)n 1
i
n
1
2
3
4
5
0,01
1,0000
2,0100
3,0301
4,0604
5,1010
0,02
1,0000
2,0200
3,0604
4,1216
5,2040
0,03
1,0000
2,0300
3,0909
4,1836
5,3091
0,04
1,0000
2,0400
3,1216
4,2465
5,4163
0,05
1,0000
2,0500
3,1525
4,3101
5,5256
0,06
1,0000
2,0600
3,1836
4,3746
5,6371
0,07
1,0000
2,0700
3,2149
4,4399
5,7507
0,08
1,0000
2,0800
3,2464
4,5061
5,8666
0,09
1,0000
2,0900
3,2781
4,5731
5,9847
0,10
1,0000
2,1000
3,3100
4,6410
6,1051
6
7
8
9
10
6,1520
7,2135
8,2857
9,3685
10,4622
6,3081
7,4343
8,5830
9,7546
10,9497
6,4684
7,6625
8,8923
10,1591
11,4639
6,6330
7,8983
9,2142
10,5828
12,0061
6,8019
8,1420
9,5491
11,0266
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6,9753
8,3938
9,8975
11,4913
13,1808
7,1533
8,6540
10,2598
11,9780
13,8164
7,3359
8,9228
10,6366
12,4876
14,4866
7,5233
9,2004
11,0285
13,0210
15,1929
7,7156
9,4872
11,4359
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11
12
13
14
15
11,5668
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14,9474
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14,1920
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18,2919
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14,2068
15,9171
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20,1407
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18
19
20
17,2579
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22
23
24
25
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27
28
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30
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34
35
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C.4 Valor final de una renta unitaria
sn i =
205
(1 + i)n 1
i
n
1
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3
4
5
0,12
1,0000
2,1200
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1,0000
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10
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19,0859
23,5213
9,9299
12,9159
16,4991
20,7989
25,9587
10,4423
13,7396
17,7623
22,6700
28,6574
10,9801
14,6153
19,1229
24,7125
31,6434
11,5442
15,5458
20,5876
26,9404
34,9449
12,1359
16,5339
22,1634
29,3692
38,5926
13,4058
18,6956
25,6782
34,8953
47,0618
11
12
13
14
15
20,6546
24,1331
28,0291
32,3926
37,2797
23,0445
27,2707
32,0887
37,5811
43,8424
25,7329
30,8502
36,7862
43,6720
51,6595
28,7551
34,9311
42,2187
50,8180
60,9653
32,1504
39,5805
48,4966
59,1959
72,0351
35,9620
44,8737
55,7459
69,0100
85,1922
40,2379
50,8950
64,1097
80,4961
100,8151
45,0306
57,7386
73,7506
93,9258
119,3465
50,3985
65,5100
84,8529
109,6117
141,3029
63,1215
84,3204
112,3030
149,2399
197,9967
16
17
18
19
20
42,7533
48,8837
55,7497
63,4397
72,0524
50,9804
59,1176
68,3941
78,9692
91,0249
60,9250
71,6730
84,1407
98,6032
115,3797
72,9390
87,0680
103,7403
123,4135
146,6280
87,4421
105,9306
128,1167
154,7400
186,6880
104,9345
129,0201
158,4045
194,2535
237,9893
126,0108
157,2534
195,9942
244,0328
303,6006
151,3766
191,7345
242,5855
306,6577
387,3887
181,8677
233,7907
300,2521
385,3227
494,2131
262,3557
347,3095
459,4485
607,4721
802,8631
21
22
23
24
25
81,6987
92,5026
104,6029
118,1552
133,3339
104,7684
120,4360
138,2970
158,6586
181,8708
134,8405
157,4150
183,6014
213,9776
249,2140
174,0210
206,3448
244,4868
289,4945
342,6035
225,0256
271,0307
326,2369
392,4842
471,9811
291,3469
356,4432
435,8607
532,7501
650,9551
377,4648
489,1098
633,5927 1 060,7793
469,0563
617,2783
811,9987 1 401,2287
582,6298
778,7707 1 040,3583 1 850,6219
723,4610
982,2511 1 332,6586 2 443,8209
898,0916 1 238,6363 1 706,8031 3 226,8436
26
27
28
29
30
150,3339
169,3740
190,6989
214,5828
241,3327
208,3327
238,4993
272,8892
312,0937
356,7868
290,0883
337,5024
392,5028
456,3032
530,3117
405,2721
567,3773
795,1653 1 114,6336
479,2211
681,8528
971,1016 1 383,1457
566,4809
819,2233 1 185,7440 1 716,1007
669,4475
984,0680 1 447,6077 2 128,9648
790,9480 1 181,8816 1 767,0813 2 640,9164
31
32
33
34
35
271,2926
304,8477
342,4294
384,5210
431,6635
407,7370
616,1616
465,8202
715,7475
532,0350
831,2671
607,5199
965,2698
693,5727 1 120,7130
934,3186
1 103,4960
1 303,1253
1 538,6878
1 816,6516
1 419,2579
1 704,1095
2 045,9314
2 456,1176
2 948,3411
2 156,8392
2 632,3439
3 212,4595
3 920,2006
4 783,6447
36
37
38
39
40
484,4631
791,6729 1 301,0270
543,5987
903,5071 1 510,1914
609,8305 1 030,9981 1 752,8220
684,0102 1 176,3378 2 034,2735
767,0914 1 342,0251 2 360,7572
2 144,6489
2 531,6857
2 988,3891
3 527,2992
4 163,2130
3 539,0094
4 247,8112
5 098,3735
6 119,0482
7 343,8578
1 561,6818
1 968,7191
2 481,5860
3 127,7984
3 942,0260
2 185,7079
2 798,7061
3 583,3438
4 587,6801
5 873,2306
4 260,4336
5 624,7723
7 425,6994
9 802,9233
12 940,8587
3 275,7363
4 062,9130
5 039,0122
6 249,3751
7 750,2251
4 967,9527
6 260,6204
7 889,3817
9 941,6210
12 527,4424
7 518,7351
9 624,9810
12 320,9756
15 771,8488
20 188,9665
17 082,9335
22 550,4722
29 767,6233
39 294,2628
51 869,4269
5 837,0466
7 122,1968
8 690,0801
10 602,8978
12 936,5353
9 611,2791
11 918,9861
14 780,5428
18 328,8731
22 728,8026
15 785,5774
19 890,8276
25 063,4428
31 580,9379
39 792,9817
25 842,8771 68 468,6435
33 079,8826 90 379,6094
42 343,2498
54 200,3597
69 377,4604
28 184,7152 50 140,1570 88 804,1494

34 950,0469 63 177,5978
43 339,0581 79 604,7732
53 741,4321
66 640,3758
41
42
43
44
45
860,1424
964,3595
1 081,0826
1 211,8125
1 358,2300
1 530,9086
1 746,2358
1 991,7088
2 271,5481
2 590,5648
2 739,4784
3 178,7949
3 688,4021
4 279,5465
4 965,2739
4 913,5914
5 799,0378
6 843,8646
8 076,7603
9 531,5771
8 813,6294
10 577,3553
12 693,8263
15 233,5916
18 281,3099
15 783,5730
19 256,9591
23 494,4901
28 664,2779
34 971,4191
46
47
48
49
50
1 522,2176
1 705,8838
1 911,5898
2 141,9806
2 400,0182
2 954,2439
3 368,8380
3 841,4753
4 380,2819
4 994,5213
5 760,7177
6 683,4326
7 753,7818
8 995,3869
10 435,6488
11 248,2610
13 273,9480
15 664,2586
18 484,8251
21 813,0937
21 938,5719
26 327,2863
31 593,7436
37 913,4923
45 497,1908
42 666,1312 82 635,0660
52 053,6801
63 506,4897
77 478,9175
94 525,2793
Bibliografa
[1] Adolfo Aparicio Rozas. Clculo financiero. Teora y ejercicios. AC, 2006,
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ndice alfabtico
acciones, 160
Achard, 131
adquisicin de la letra en el mercado secundario, 176
adquisicin inicial de la letra y mantenimiento del ttulo hasta su vencimiento, 174
adquisicin inicial de la letra y venta en
el mercado secundario, 175
aleatoria, 59
amortizacin
fraccionados, 128
anticipada, 60
arrendamiento nanciero, 141
caractersticas, 142
benecios constantes, 173
cin, 168
compra en el mercado y venta en el mercado, 169
compra por suscripcin y mantenimiento del ttulo hasta su amortizacin, 167
compra por suscripcin y venta del ttulo
en el mercado, 168
constantes, 59
continua, 59
convenio exponencial, 48
convenio lineal, 49
crdito bancario, 141
crdito comercial, 22, 141
crditos en cuenta corriente, 35
cuenta corriente, 29, 141
cuenta de crdito, 35, 141
cuentas corrientes, 29
a inters no recproco, 32
a inters recproco y variable, 32
a la vista, 33
clases, 29
mtodos para obtener el saldo, 30
cuentas de ahorro, 34
cupones, 162
capital nanciero, 2
capital propio, 163
capitalizacin, 10
compuesta, 42
continua, 49
simple, 10
capitalizacin compuesta, 42
capitalizacin continua, 49
capitalizacin simple, 10
descuento
capitalizacion compuesta en tiempo fraccompuesto, 42
cionario, 48
simple, 10
carencia, 129
descuento comercial, 141
cierta, 59
descuento bancario, 23, 141
clasicacin, 58
efectos comerciales, 24
comparacin del precio terico con el de
facturas de descuento, 27
mercado, 166
lmite, 27
comparacin entre la capitalizacin simletras persiana, 28
ple y compuesta, 45
rditos, 25
compra en el mercado y mantenimienrditos para el banco, 25
to del ttulo hasta su amortizarditos para el cliente, 26
210
tantos efectivos, 25
tantos efectivos para el banco, 25
tantos efectivos para el cliente, 26
descuento comercial, 23
descuento comercial compuesto, 51
descuento compuesto, 42, 50
descuento de efectos comerciales, 24
descuento de letras persiana, 28
descuento nanciero, 28, 141
descuento racional compuesto, 51
descuento simple, 10
mtodos abreviados, 16
magnitudes derivadas, 15
tanto, 15
tiempo, 15
descuento simple comercial, 14
descuento simple racional, 17
deuda pblica, 161
deudas empresariales a corto plazo, 141
deudas empresariales a largo plazo, 140
deudas empresariales a medio plazo, 140
diferida, 59
discreta, 59
dividendo
activo, 162
pasivo, 162
dividendo activo, 162
dividendo pasivo, 162
dividendos, 162
dividendos constantes, 171
divisores jos, 14
duracin, 58
NDICE ALFABTICO
equivalencia de tantos en capitalizacin
compuesta, 45
equivalencia nanciera, 4
Excel
NPER, 97
PAGO, 97
TASA, 97
TIR, 97
VA, 97
VF, 97
VNA, 97
frmula de Achard, 131

factor de actualizacin compuesta, 44
factor de actualizacin compuesto unitario, 200
factor de capitalizacin compuesta, 43
factor de capitalizacin compuesta unitaria, 198
factor de capitalizacin simple, 11
factor de descuento compuesto unitario,
200
facturas de descuento, 27
fenmeno nanciero, 2
nanciacin
a corto plazo, 141
a largo plazo, 140
a medio plazo, 140
empresa, 140
externa, 140
nanciacin de la empresa, 140
nanciacin externa, 163
nanciacin externa de la empresa, 140
nanciacin interna, 163
ecuacin de los tantos equivalentes, 46
elementos que intervienen en los emprs- fuerza de inters, 50
titos, 150
emprstitos
hp12c
con cancelacin escalonada, 149
clculo de intereses en capitalizacin
elementos que intervienen, 150
simple, 12
introduccin, 148
clculo de la amortizacin acumulamtodo francs, 151
da, 122
normal, 151
clculo de la mensualidad, 121
problemtica, 150
clculo de los intereses de un prssin cancelacin escalonada, 149
tamo, 122
equilibrio nanciero, 35
clculo del capital nal en capitalizacin simple, 12
equivalencia de tantos, 46
NDICE ALFABTICO
clculo del inters efectivo de un prstamo, 100
clculo del tiempo, 44
clculo del tipo de inters, 44, 50
clculo del valor actual, 44
clculo del valor nal, 43, 48
clculo del valor nal (convenio exponencial), 49
clculo del valor nal (convenio lineal), 49
conversin del tipo de de inters, 83
conversin del tipo de inters, 48
obtencin del cuadro de amortizacin, 122
tiempo en una renta pospagable, 73
tipo de inters en una renta pospagable, 74
valor actual de una renta, 64
valor actual de una renta fraccionada, 83
valor actual de una renta prepagable, 67
valor nal de una renta, 64
valor nal de una renta prepagable,
67
inmediata, 60
inters compuesto, 42
tanto, 44
tiempo, 44
tipo de inters, 44
valor actual, 44
inters simple, 10
mtodos abreviados, 13
tiempo, 12
valor actual, 12
inters variable, 129
intereses, 162
intereses anticipados, 13
interpolacin lineal, 184
lmite de descuento, 27
leasing, 141
caractersticas, 142
desventajas, 144
211
especiales ventajas en pymes, 144
tipos, 145
valoracin, 145
ventajas e inconvenientes, 143
ventajas scales, 144
letras nancieras, 161
logaritmos, 183
mtodo de los saldos, 31
mtodo de Newton, 94
mtodo directo, 31
mtodo escalar, 31
mtodo hamburgus, 31
mtodo indirecto, 31
mtodos para obtener el saldo, 30
mercado de capitales, 160, 163
mercado de dinero, 163
mercado de valores, 160, 163
mercado nanciero, 160
mercado primario, 163
mercado secundario, 163
multiplicadores jos, 14
NPER, 97
nuda propiedad, 130
obligaciones, 160
operacin nanciera, 3
clasicacin, 6
contraprestacin, 3, 4
duracin, 3
nal, 3, 4
origen, 3, 4
prestacin, 3, 4
operaciones a corto plazo, 22
origen, 58
pliza de crdito, 35
prestamos
carencia, 129
inters variable, 129
pagars de empresa, 161
pagars del tesoro, 161
PAGO, 97
PER, 171
perodo, 58
perodo uniforme, 59
212
perpetua, 59
plazo, 58
porcentajes, 183
pospagables, 59
postulado de equivalencia nanciera, 3
prstamo francs, 117
anualidad, 118
capital amortizado, 120
capital pendiente, 118
cuadro de amortizacion, 120
cuota de amortizacin, 119
prstamos, 111
alemn, 126
americano, 116
americano con fondo de amortizacin, 116
anticipativenzisen, 126
cancelacin anticipada, 114
cancelacin anticipada parcial, 114
clasicacin, 111, 113
cuota constante, 125
cuota de capital constante, 125
elemental, 113
elementos, 111
europa central, 126
frmula de Achard, 131
fraccionados, 128
francs, 117
intereses anticipados, 126
mtodo italiano, 125
nuda propiedad, 130
progresin aritmtica, 124
progresin geomtrica, 123
reembolso nico, 113
reembolso nico y pago peridico de
intereses, 116
simple, 113
sinking fund, 116
trminos amortizativos constantes,
117
trminos en progresin aritmtica,
124
trminos en progresin geomtrica,
123
tipo de inters, 112
usufructo, 130
valor nanciero, 130
NDICE ALFABTICO
prepagables, 59
prestatario, 122
price earning ratio, 171
progresiones
aritmticas, 185
geomtricas, 187
producto de dos trminos equidistantes de los extremos, 188
producto de los trminos de una progresin geomtrica limitada, 189
suma de los trminos, 187
suma de los trminos de una progresin geomtrica limitada, 190
suma de trminos equidistantes de
los extremos, 186
trmino medio, 186, 189
progresiones aritmticas, 185
progresiones geomtricas, 187
proporciones, 180, 182
proyeccin nanciera, 5
razones, 180
operaciones, 181
razones y proporciones, 180
reditos efectivos, 25
relacin entre el valor actual y el valor
nal, 63, 65
renta
pospagable, 59
prepagable, 59
anticipada, 60
constante, 59
continua, 59
perpetua, 59
temporal, 59
variable, 59
aleatoria, 59
anticipada, 71
cierta, 59
concepto, 58
constante, 61, 64, 67
diferida, 59, 68
discreta, 59
ecuacin general, 84
inmediata, 60, 61, 64, 67
perpetua, 67
pospagable, 61, 67
NDICE ALFABTICO
prepagable, 64, 67
temporal, 61, 64
unitarias, 59
valor capital, 60
valor nanciero, 60
rentabilidad
bruta, 164
efectiva, 164
neta, 164
nominal, 164
rentabilidad de los ttulos valores, 164
rentabilidad efectiva bruta, 164
rentabilidad efectiva neta, 164
rentabilidad nominal bruta, 164
rentabilidad nominal neta, 164
rentas
determinacin de i, 71
determinacin de n, 71
nancieras, 58
nancieras fraccionadas, 81
fraccionadas, 81
variables, 81
rentas nancieras, 58
fraccionadas, 81
variables, 81
rentas nancieras fraccionadas y variables, 81
rentas variables, 85, 89, 92, 93
en general, 93
fraccionadas, 92
rentas variables fraccionadas
reserva matemtica, 35
saldo nanciero, 35
trmino, 58
ttulos de crdito, 160
ttulos valores: conceptos, 161
ttulos valores: operaciones burstiles, 160
ttulos valores: valores mobiliarios, 160
ttulos valores
dividendos, 162
valor efectivo, 161
213
valor nominal, 161
intereses, 162
valor de reembolso, 162
valor de amortizacin, 162
valor de cotizacin, 162
tablas nancieras
factor de actualizacin compuesto,
200
factor de actualizacin unitario, 200
factor de capitalizacin compuesta,
198
factor de capitalizacin compuesta
unitaria, 198
factor de capitalizacin unitario, 198
factor de descuento compuesto, 200
factor de descuento compuesto unitario, 200
valor actual, 202
valor actual de una renta unitaria,
202
valor nal, 204
valor nal de una renta unitaria, 204
TAE, 47
tanto de descuento equivalente, 18, 52
tanto de inters equivalente, 18, 52
tanto efectivo, 122
prestatario, 122
tanto efectivo anual, 47
tanto nominal, 47
tantos efectivos, 25
TASA, 97
tasa interna de retorno, 93
temporal, 59
TIN, 47
tipo de inters, 112
componentes, 112
tipo efectivo, 122
tipos de leasing, 145
TIR, 93, 97, 122
unitarias, 59
usufructo, 130
VA, 97
valor, 58
valor actual, 58, 61, 64, 67, 69
valor actual de una renta unitaria, 202
214
valor
valor
valor
valor
valor
valor
valor
valor
valor
valor
valor
actual neto, 93
VNA, 93, 97
de cotizacin, 162
de reembolso, 162
de amortizacin, 162
de cotizacin, 165
de mercado de un ttulo, 165
efectivo, 161
nal, 58, 62, 65
nal de una renta unitaria, 204
nanciero, 130
nanciero de la nuda propiedad,
130
valor nanciero del prstamo, 130
valor nanciero del usufructo, 130
valor nominal, 161
valor terico de un ttulo, 166
valoracin
activo neto, 169
benecios, 170, 172
dividendos, 170
regresin, 170
valoracin a partir del activo neto, 169
valoracin a travs de modelos de regresin, 170
valoracin de las acciones, 169
valoracin de las letras nancieras, 174
valoracin de los ttulos
renta ja, 166
valoracin de los ttulos de renta ja, 166
valoracin de los ttulos valores, 165
valoracin en funcin de los benecios,
170, 172
valoracin en funcin de los dividendos,
170
valores mobiliarios, 160
acciones, 160
deuda pblica, 161
obligaciones, 160
pagars de empresa, 161
pagars del tesoro, 161
VAN, 93, 97
variables, 59
vencimiento comn, 36
vencimiento medio, 36
VF, 97
NDICE ALFABTICO
Las matemticas de las operaciones nancieras han

adquirido en los ltimos cuarenta aos una estructura
formal. La primera formulacin se debe a la Escuela
Italiana, con los profesores F. Insolera, F. P. Cantelli,
F. Sibirani, B. Finetti, G. Ottaniani, etc.
La inuencia de la Escuela Italiana en occidente es muy
importante y as lo recogen profesores como A. Vegas
Prez, J. Lbez de Urqua y U. Nieto de Alba.
En particular, L. Gil Pelaez, plantea el concepto de
capital financiero como una magnitud bidimensional, la
cuanta de capital y el tiempo.
E. Prieto Prez introduce el comportamiento racional
de los agentes econmicos del mundo nanciero y
establece las relaciones de preferencia y equivalencia
financiera.
Con la introduccin del concepto de operacin nanciera
como intercambio no simultneo de capitales se procede
al estudio de las operaciones nancieras (simples, compuestas, a corto y largo plazo).

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i

Juan Carlos Mira Navarro

Publicado por: Juan Carlos Mira Navarro

Reconocimiento-NoComercial-SinObraDerivada 2.5 Espaa

En la resolucin de los ejercicios se utiliza una calculadora nanciera (la

2. Capitalizacin y descuento simple

3. Operaciones a corto plazo

3.3.2. Descuento nanciero . . . . . . . . . . . . . . . . . .

4. Capitalizacin y descuento compuesto

5.7. Rentas diferidas en d perodos de rdito constante . . . .

6. Rentas fraccionadas y variables

7.2.2. Reembolso nico con fondo de amortizacin . . . . . . 115

9. Ttulos valores: operaciones burstiles

A.6.4. Suma de los trminos de una progresin geomtrica

2.1. Capitalizacin simple . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

Valor actual de una renta nanciera . . . . . . . . . . . .

6.1. Valor actual de una renta unitaria fraccionada . . . . . . . . . 82

B.4. Diagrama bsico de ujo de fondos . . . . . . . . . . . . . . . 195

El fenmeno financiero. Capital financiero

En una primera interpretacin se consider el tiempo como una magnitud

Figura 1.1: Capital nanciero

1.2 Operacin financiera

La operacin financiera es toda accin que intercambia o sustituye unos

Pueden verse los diagramas de ujo de fondos en B.1, en la pgina 192.

El sujeto econmico es capaz de establecer un criterio de comparacin entre

Figura 1.2: Proyeccin nanciera

(C1 , t1 ) pe (C2 , t2 ) P royp (C1 , t1 ) = P royp (C2 , t2 )

y verica las propiedades:

(C1 , t1 ) pe (C2 , t2 ) (C2 , t2 ) e

Se denomina origen de la operacin al punto donde vence el primer capital,

1.3 Equivalencia financiera

Una operacin nanciera es, pues, un intercambio no simultneo de capitales

(C2 , t2 ) P royp (C1 , t1 ) P royp (C2 , t2 )

La relacin as denida, verica tambin las propiedades reexiva, simtrica

Criterio de proyeccin financiera: leyes financieras

La expresin o modelo matemtico del criterio de proyeccin nanciera que

Si t > p, el valor de V es la cuanta en p resultado de la actualizacin o

Clasificacin de las operaciones financieras

Las operaciones nancieras pueden clasicarse atendiendo a distintos criterios:

1.4 Clasificacin de las operaciones financieras

Capitalizacin y descuento simple

Capitalizacin simple o inters simple

Figura 2.1: Capitalizacin simple

valor actual o capital inicial,

En cualquier caso, n e i, han de estar referidos a la misma unidad de tiempo.

2.1 Capitalizacin simple o inters simple

expresin que relaciona el montante o capital nal, transcurridos n perodos

expresin que nos permite obtener los intereses devengados o rendimiento

siendo m la fraccin del ao.

Capitalizacin y descuento simple

Ejemplo 2.1 Calcular los intereses producidos y el importe total adeudado de un

Utilizando la calculadora nanciera, para obtener I y Cn ,

y pulsando + dar como resultado 455, 25

Si despejamos C0 de (2.2) se tiene:

que nos permite calcular el valor capital inicial o actual si se conoce el

Ejemplo 2.2 Calcular el montante de 1 000 e al 4 % de inters anual, al cabo de

2.2 Intereses anticipados

En ocasiones se plantean operaciones en las que el prestamista cobra los

del mismo modo, i