Superlunes 25-11-2013

elEconomista
elSuperLunes
EL LDER ECONMICO EN ESPAOL
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Precio: 1,70
LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013 AO VIII. N 2.388
L. A. Moreno, presidente del BID: La crisis espaola ya toc fondo, las reformas han limpiado los excesos PAG. 40
Los hroes reales de la economa global

Por Dani Rodrik PAG. 4
Las autonomas rubricaron 300 tratados al margen de Exteriores

El contenido puede usurpar funciones de representacin exclusivas del Estado
La poltica exterior de las autonomas puede generar un grave problema. Segn los datos del Ministerio de Asuntos Exteriores, las comunidades autnomas han firmado 300 tratados internacionales y la mayora de ellos se han alcanzado dejando al margen al departamento que dirige Jos Manuel Garca Margallo. El contenido de estos memorandos puede incluso usurpar funciones de representacin exclusivas del Estado. Por este motivo, el Consejo de Ministros aprob un anteporyecto de Ley para establecer la necesidad de un control previo a todos los memorandos que las comunidades impulsen, una condicin que hasta ahora slo se requera para los de cooperacin en regiones transfronterizas. PAG. 35
La banca sana capta 8.900 millones para los test de estrs

Venden activos clave en un tiempo rcord
La banca sana ha captado 8.900 millones en un tiempo rcord de cara a los test de estrs. Las entidades espaolas se han desprendido de activos clave y han ampliado capital para reforzar su solvencia antes del examen europeo. Salir airoso y acomodarse a los tiempos est por encima de preservar inalterada su estructura, uno de los mejores ejemplos, es la rapidez de actuacin de La Caixa. PAG. 9
Fracasa la estrategia de la UE hacia el Este PAG. 42
ROURES Y ABELL, EN APUROS

Imagina multiplica sus prdidas por cinco y ha pignorado Mediapro, Globomedia y Gol TV para poder refinanciar 354 millones. PAG. 7
Hacienda frena la creacin de la sociedad de autopistas

No quiere que la deuda se compute como dficit
Hacienda frena la creacin de la sociedad de autopistas. La frmula de Fomento tiene una pega: Bruselas obligara a computar la deuda de 3.700 millones como dficit y hay que cumplir con el objetivo de la UE PAG. 17
La bolsa para pymes slo capta 195 millones en cuatro aos

Logran 86,7 millones para salir a cotizar y 108 en ampliaciones
La bolsa para pymes, el Mercado Alternativo Burstil (MAB), apenas ha logrado captar 195 millones en sus cuatro aos de vida. Los veintitrs inquilinos que ahora ocupan este parqu han conseguido 86,7 millones de euros para salir a bolsa y 108 millones en posteriores ampliaciones de capital. Con las operaciones en curso, esta cantidad podra incrementarse hasta los 202 millones si las apelaciones al mercado quedan totalmente suscritas. Durante este ao, slo una compaa Ebioss Energy ha tocado la campana y gran parte de los movimientos de este mercado se han centrado en los desarrollos de tres empresas, Carbures, Gowex y AB Biotics, que han brillado con luz propia en el MAB. PAG. 28
Airbus, a por el rcord absoluto de pedidos

La compaa ha duplicado a casi 1.400 sus previsiones para este ao PAG. 10
La petrolera Apache huye de Argentina

Negocia con YPF la venta de sus operaciones, incluida Vaca Muerta PAG. 13
Histrico acuerdo nuclear con Irn

Permitir inspecciones de la OIEA sobre su programa nuclear PAG. 50
Cndido Mndez se plantea dimitir

En una entrevista reconoce que puede ser una carga para el sindicato PAG. 37
ECOREAL
EEUU quiere inversin de pymes espaolas
LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013 EL ECONOMISTA
Opinin
Protagonistas Protagonistas Protagonistas Protagonistas Protagonistas
Jaume Roures
PRESIDENTE DE MEDIAPRO
Pedro Ballv
PRESIDENTE DE CAMPOFRIO
Antonio Zoido
PRESIDENTE DE BME
||
Cndido Mndez
SECRETARIO GENERAL DE UGT
Juan Abell
PRESIDENTE DE TORREAL
Desastre en Imagina
El holding participado por el presidente de Mediapro cierra uno de sus peores ejercicios. El gigante audiovisual ha multiplicado sus nmeros rojos por cinco hasta los 211 millones en 2012. La mala gestin pasa factura a la empresa.
Operacin beneficiosa
El grupo mexicano Sigma prev que Campofro aporte anualmente un 40 por ciento de sus ventas y un 25 por ciento de su ebitda. La operacin mejora la implantacin internacional gracias a la diversificacin geogrfica de los socios.
Descalabro del MAB

El MAB, un mercado financiero de proyectos de emprendimiento, ha sido un completo fracaso. Tiene 23 sociedades, lejos de las 800 que se prevean y solo ha logrado captar 195 millones de financiacin. La idea no ha funcionado.
Estudia dimitir
El secretario general de UGT, Cndido Mndez, hara bien en dimitir. Resulta evidente que no es capaz de gestionar su organizacin, inmersa en el escndalo de los ERE de Andaluca y de las facturas falsas.
Se equivoc de socio
Abell err al participar en el holding Imagina con Jaume Roures como socio, ya que los ltimos resultados de la compaa han sido muy negativos. La equivocacin de Abell puede salirle cara y perjudicar a sus intereses.
Quiosco
THE GUARDIAN (REINO UNIDO)
La imagen
El Tsunami
Soria confa en Valdano para animar a su gente
La reforma elctrica ha dejado fros a los funcionarios que trabajan en Industria. Hasta tal punto es el desnimo que el ministro Jos Manuel Soria ha pensado en contratar los servicios de profesionales que sepan cmo animar a sus empleados. En el Once de Makeateam (la empresa de inteligencia comercial) estn el exmadridista Jorge Valdano; el exguardamenta Andoni Zubizarreta; uno de los mejores bases del baloncesto espaol, Juan Antonio Corbaln, y de alero-escolta, Juanma Lpez Iturriaga. Los cuatro son accionistas de la empresa que debe motivar a los funcionarios. Tarea difcil la de estimular a unos empleados cuestionados y sin paga extra.
Vivienda urbana, ms cara en Reino Unido

Calles pobladas de prsperos negocios independientes en Reino Unido aumentan los precios de las casas cercanas. De acuerdo con los American Express High Streets Ahead, las casas cercanas a los centros urbanos llenos de pequeos comerciantes han subido en un promedio de 48.000 euros en la ltima dcada. Un aumento que es un 17 por ciento ms alto que el crecimiento en reas comparables con proporcionalmente menos comerciantes independientes. El informe llega a sugerir que los propietarios que viven cerca de un local de la calle floreciente podran ver como el valor de sus inmuebles supera en hasta 84.000 euros en los prximos 10 aos.
THE WSJ (EEUU)
FUERTES PROTESTAS EN BANGKOK. Decenas de miles de personas se manifiestan ayer en Bangkok bajo fuertes medidas de seguridad en favor y contra el Gobierno de Tailandia, en una movilizacin que acenta la crisis poltica que arrastra el pas desde el golpe militar de 2006. La situacin se vuelve cada da ms tensa y recuerda que hace tres aos murieron 92 personas y 1.800 resultaron heridas en protestas similares. STRINGER THAILAND
SOBRE EL PIE DE UN INVERSOR

La columna invitada Rubn Esteller
Jefe de Redaccin
Cepsa, de la austeridad al lujo rabe

En el tiempo en que Prez Bricio diriga Cepsa imprimi en la compaa su sello personal de austeridad. El antiguo presidente dispona de un automvil tipo Audi A6 y a partir de ah el resto de directivos tenan uno tipo Audi A4. Tras la entrada de Abu Dhabi en la compaa y la marcha de Prez Bricio hubo un cambio radical. Los antiguos directivos observaban perplejos los Mercedes de gama alta en los que se desplazaban de forma habitual los nuevos dueos. Ahora Cepsa traslada su sede a una las Cuatro Torres de la Castellana, diseada por Norman Foster. Orgullosos, los nuevos dueos presumen de arquitecto y hacen ostentacin de lujo. Es otra cultura que quiere poner de relieve el brillo de su dinero.
El giro de Europa tras las elecciones

Las elecciones europeas del prximo mayo, en la que casi 400 millones de personas en los 28 estados miembros de la UE se les permitir emitir su voto, sern con toda probabilidad un movimiento contra los eurcratas. Lo que se manifiesta, sin embargo, no es un aumento del populismo, sino una victoria para la democracia. Durante dcadas, Bruselas ha hecho lo que ha querido. Ese perodo ha terminado. Los ciudadanos se han dado cuenta de que los europestas tienen como objetivo destruir las naciones de Europa, las casas de las democracias nacionales. Y la gente no va a dejar que suceda.
l pie es la extremidad de cualquiera de los dos miembros inferiores del hombre, que sirve para sostener el cuerpo y andar. En general est compuesto por uno o ms segmentos o huesos, incluyendo las zarpas, las pezuas o las uas. Adems de estas acepciones, extradas de la Real Academia y de Wikipedia, el pie supone una de las mejores armas para un inversor. De hecho, quizs es su mejor arma. Si una gestin no le gusta, si no est satisfecho con el dividendo o si no logra convencer a una mayora sobre las veleidades de una gestin, la mejor opcin que uno tiene, es darle uso a los pinreles y largarse. Es decir, vender su participacin. Esta semana asistiremos a un acto en el que los pies volvern a tener un gran protagonismo. Si la mexica-
na Pemex no consigue la mayora para apartar a Antonio Brufau de la presidencia de Repsol -como todo parece indicar- parece que no le quedarn ms opciones que marcharse por su propio pie. Con la actitud del director general de Pemex, Emilio Lozoya, de asestarle un buen puntapie a las relaciones entre ambas empresas, la alianza industrial que mantenan ambas empresas est condenada al fracaso. De hecho, este acuerdo nunca supuso nada, ms all de un blindaje accionarial para la espaola porque el acceso que supuestamente se le ofreca a la mexicana a la tecnologa nunca fue utilizado. Volviendo a los pies o mejor dicho a las patas. En esta ocasin, la metedura de dem parece considerable. La estatal mexicana no ha sabido calibrar el momento y las amistades entre Lozoya y el presidente de YPF, Miguel Galuccio, parece que han pesado ms que el poder del presidente mexicano, Enrique Pea Nieto, que le deja campar a sus anchas. Pemex es de los mexicanos y no de un grupo de amiguetes que han armado una pinza para resolver sus mutuas carencias.
EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013
Opinin
En clave empresarial EEUU se fija en nuestras pymes
Las exportaciones a EEUU han dejado de ser feudo de las grandes compaas. Hoy es el momento de las pymes como lo demuestra el ascenso de las ventas al otro lado del charco de empresas medianas y pequeas. Adems, el Tratado de Libre Comercio entre la UE y EEUU, actualmente en negociacin, y el aumento del mercado hispanohablante son factores que ayudarn a nuestras empresas a emprender este largo viaje. Es su nica esperanza para poder sobrevivir a la cada del consumo domstico, pese a la leve mejora de la venta del comercio minorista espaol que habla de tmido repunte. Pero no es una aventura fcil. Para este viaje s hacen falta alforjas estudios de mercado, financiacin y apoyo oficial. Es la nica forma de que consoliden el esfuerzo realizado durante la crisis.
El fracaso del MAB

Cuatro ao y cuatro meses despus del primer debut de una compaa en el MAB paradjicamente, el honor fue del malogrado Pocoy, hoy en concurso, ya se puede decir que este nuevo mercado de financiacin de proyectos de emprendimiento ha fracasado. Fracaso en inquilinos, cuenta slo con 23 sociedades, muy lejos de los 800 que barajaban las previsiones ms optimistas, y fracaso en capital, ya que en este tiempo apenas ha logrado captar financiacin por 195 millones de euros. Su escasa trayectoria frente a sus homlogos europeos unido al bajn generalizado de las salidas a bolsa en pocas de crisis no justifican, sin embargo, el descalabro de un instrumento necesario para ayudar a las pymes frente a una banca cerrada y cara. Porque la nica realidad denunciada por las empresas (y por este peridico) es que el crdito sigue sin llegar a la economa real. Los bancos exigen unos intereses y garantas muy altos para empresas con facLa idea era buena, pero en cuatro aos, el MAB slo tiene 23 inquilinos y no llega ni a los 200 millones de financiacin. turacin inferior a los 60 millones. Esto deja fuera a ms del 90 por ciento del tejido productivo. Pero es una obligacin, y una promesa de este Ejecutivo, explorar todas las vas que faciliten financiacin a las pymes. Las empresas tienen ahora otra alternativa en el MARF, el nuevo Mercado Alternativo de Renta Fija pensado para financiar deuda y que se presenta como un sustituto al crdito bancario. La idea es buena como tambin lo era la puesta en marcha del MAB, pero el Gobierno debe pisar a fondo el acelerador de las reformas y aprobar cuanto antes la nueva ley financiera que permitir a los fondos de inversin y capital riesgo proporcionar financiacin a las pymes. Esto demuestra que hay vida ms all de la banca, pero hay que allanar el camino.
Airbus pulveriza su rcord de pedidos

Airbus toma aire. La compaa dirigida por Fabrice Bregier va camino de pulverizar su propio rcord este ejercicio y, lo que tambin es importante, el de su rival Boeing. Los ltimos datos de encargos en firme de la europea duplican las ventas en un ao y se aproximan a los 1.419 aparatos vendidos en 2011. El gigante norteamericano apenas superar los mil. Esta inversin del podio se debe a las ltimas operaciones cerradas en firme con clientes de Oriente Medio como Etihad Airways, Emirates Airlines y Qatar Airways que garantiza carga de trabajo para siete aos. Una seal de la buena salud de la constructora aeronutica que ante el menor crecimiento de los pedidos de las aerolneas europeas ha encontrado un nuevo nicho de mercado con un importante potencial de futuro.
El proyecto de Imagina, en riesgo

El holding de Jaume Roures y Juan Abell, Imagina, ha cerrado el ejercicio con uno de sus peores resultados. Ha multiplicado sus nmeros rojos por cinco hasta los 211 millones de euros en 2012. Los movimientos del accionariado del grupo, el incremento de los gastos de explotacin y las elevadas provisiones han dejado a la productora en una situacin lmite. La empresa espera obtener resultados positivos en los prximos aos para volver a poner en positivo la caja. Un objetivo difcil, pues el acuerdo de refinanciacin de deuda que ha alcanzado pone como garantes a las grandes insignias de la empresa, Mediapro, Globomedia y Gol TV. Una operacin arriesgada que, de no salir bien, pone en peligro la viabilidad de Imagina.
La poltica exterior de las CCAA sale cara

Como dice Garca-Margallo, los gobiernos regionales siguen colando por la puerta de atrs acuerdos internacionales que son competencia exclusiva del Gobierno. De hecho, a la espera del proyecto de ley de Tratados que exige a las CCAA informar al Estado, la poltica exterior de las autonomas ha generado nada menos que 300 acuerdos internacionales sin haber recibido permiso ni de Exteriores ni de Hacienda. La situacin de las arcas no est para derroches ya que estos tratados pueden generar obligaciones tanto econmicas como jurdicas para el Estado. Reconducir esta situacin va a ser difcil por la resistencia de las autonomas a clarificar la situacin, que pasa ineludiblemente por el cierre de las embajadas autonmicas.
Sigma engorda con Campofro

El comit de empresa de Campofro ha asegurado que formar parte del grupo Sigma es una garanta de futuro. Lo es para la espaola en la misma medida que lo es para la mexicana, ya que la crnica de Pedro Ballv supondr un 40 por ciento de las ventas de Sigma y un 25 por ciento de su ebitda. Falta ahora por resolver el puzzle accionarial con un frente en Mxico y otro en China, tras el desembarco de Shuanghui. Toca a su presidente Ballv negociar a dos bandas e intentar que los chinos se queden en el grupo, para asegurarse la implantacin en Amrica, Europa y el mercado asitico.
El grfico
La reestructuracin de la deuda soberana
En millones de euros
160.000 140.000 120.000 100.000 80.000 60.000 40.000 20.000 0
Con salsa y picante Pepe Farruqo

Club de Paris Bonos y prestaciones
1982 Fuente: RGE
1986
1990
1994
1998
2002
2006
2010
elEconomista
UN DEBATE INACABADO. La cuestin de la deuda soberana de cada pas es un tema que vuelve a estar de actualidad. A pesar de que, tal y como muestra el grfico, sta se ha ido reduciendo y ya no se considera que exista riesgo de quiebra, es necesario estar preparados para evitar una nueva cada. El Club de Pars, que ha reestructurado la deuda de cerca de 600 pases y los bonos y prstamos son mtodos eficaces, pero es necesario utilizar sistemas especficos para cada pas.
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Opinin
LOS HROES REALES DE LA ECONOMA GLOGAL

Dani Rodrik
Profesor de Ciencias Sociales en el Instituto de Estudios Avanzados de Princeton (Nueva Jersey)
os responsables de las polticas econmicas que buscan modelos exitosos para emular parecen tener una abundancia de opciones estos das. Liderados por China, decenas de pases emergentes y en desarrollo han registrado tasas de crecimiento rcord en las ltimas dcadas, sentando precedentes para que otros les sigan los pasos. Si bien las economas avanzadas han tenido un desempeo mucho peor en promedio, existen excepciones dignas de mencin, como Alemania y Suecia. Hagan lo que hacemos nosotros, suelen decir los lderes de estos pases, y ustedes tambin prosperarn. Sin embargo, si uno mira ms detenidamente, descubrir que es imposible replicar en todas partes los modelos de crecimiento de los que estos pases tanto se jactan, porque estn basados en grandes excedentes externos para estimular el sector comerciable y el resto de la economa. El excedente de cuenta corriente de Suecia ha registrado un promedio por encima del 7 por ciento del PBI en los ltimos diez aos; el promedio en Alemania ha estado cerca del 6 por ciento en el mismo periodo. El enorme excedente externo de China por encima del 10 por ciento del PBI en 2007 se ha reducido significativamente en los ltimos aos, y el desequilibrio comercial cay aproximadamente al 2,5 por ciento del PBI. Al mismo tiempo que baj el excedente, cay la tasa de crecimiento de la economa, de hecho, casi punto por punto. Sin duda, el crecimiento anual de China sigue siendo comparativamente alto, por encima del 7 por ciento.
Pero el crecimiento en este nivel refleja un al- los ingresos de capital que, al fomentar el crza sin precedentes, e insostenible, de la inver- dito y el consumo internos, generan un crecisin directa a casi el 50 por ciento del PBI. miento temporario. Pero las economas recepCuando la inversin regrese a niveles norma- toras son vulnerables al sentimiento de los les, el crecimiento econmico se desacelera- mercados financieros y a una repentina fuga r an ms. decapitales,comosucedirecientementecuanObviamente, no todos los pases pueden te- do los inversores anticiparon un ajuste de las ner excedentes comerciales al mismo tiempo. polticas monetarias en Estados Unidos. De hecho, el desempeo superlativo del creConsideremos el caso de la India, que hascimiento de las economas exitosas ha sido po- ta hace poco era otra historia de xito muy cesible gracias a la eleccin de otros pases de no lebrada. El crecimiento de la India durante la imitarlas. Pero uno nunca se dara cuenta si dcada pasada haba tenido mucho que ver escucha, por ejemplo, al ministro de Finanzas con polticas macroeconmicas laxas y una de Alemania, Wolfgang Schuble, ensalzar las cuenta corriente en deterioro que registr virtudes de su pas. A fines de los aos 1990, un dficit de ms del 5 por ciento del PBI en Alemania era el enfermo indiscutido de Euro- 2012, despus de haber experimentado un expa, escribi recientemente Schuble. Lo que cedente a comienzos de los aos 2000. Turcambi la suerte del pas, qua, otro pas cuya estresostiene el ministro, fue la lla se ha desvanecido, tamliberalizacin del mercado bin dependa de imporNo todos los pases laboral y un gasto pblico tantes dficits de cuenta restringido. corriente anuales, que alpueden tener Por cierto, si bien Alemacanzaron el 10 por ciento excedentes nia efectivamente impledel PBI en 2011. ment algunas reformas, En otras partes, execocomerciales al tambin lo hicieron otros, nomas socialistas pequemismo tiempo y su mercado laboral no paas Armenia, Bielorrurece sustancialmente ms sia, Moldavia, Georgia, Liflexible de lo que se puede tuania y Kosovo han crever en otras economas eucido rpidamente desde ropeas. Una gran diferencia, sin embargo, fue principios de los aos 2000. Pero si observael giro radical de la balanza externa de Alema- mos sus dficits promedio de cuenta corriennia: los dficits anuales de los aos 1990 se con- te entre 2000 y 2013 que oscilan entre un virtieron en un excedente sustancial en los l- mnimo de 5,5 por ciento del PBI en Lituania timos aos, gracias a sus socios comerciales y un mximo de 13,4 por ciento en Kosovo, en la eurozona y, ms recientemente, al resto resulta evidente que no son pases para emudel mundo. Como seal Martin Wolf del Fi- lar. La historia es similar en frica. Las econonancial Times, entre otros, la economa alema- mas de ms rpido crecimiento del continenna se ha apalancado en la demanda global. te son aquellas que han querido, y han podiOtros pases han crecido rpidamente en las do, permitir brechas externas importantes enltimas dcadas sin depender de los exceden- tre 2000 y 2013: el 26 por ciento del PBI, en tes externos. Pero la mayora ha sufrido el sn- promedio, en Liberia, el 17 por ciento en Modrome opuesto: una dependencia excesiva de zambique, el 14 por ciento en Chad, el 11 por
ciento en Sierra Leona y el 7 por ciento en Gana. La cuenta corriente de Ruanda se ha deteriorado marcadamente y el dficit hoy excede el 10 por ciento del PBI. Los saldos de cuenta corriente del mundo, en definitiva, deben sumar cero. En un mundo ptimo, los excedentes de pases que buscan un crecimiento liderado por las exportaciones estaran voluntariamente compensados por los dficits de aquellos otros pases que buscan un crecimiento liderado por la deuda. En el mundo real, no existe ningn mecanismo que asegure un equilibrio semejante de manera constante; las polticas econmicas nacionales pueden ser (y muchas veces lo son) mutuamente incompatibles. Cuando algunos pases quieren tener dficits menores sin que exista un deseo correspondiente de otros pases de reducir sus excedentes, el resultado es la exportacin de desempleo y una tendencia hacia la deflacin. Cuando algunos quieren reducir sus excedentes sin un deseo correspondiente de otros de reducir sus dficits, el resultado es una repentina interrupcin de los flujos de capital y crisis financieras. A medida que los desequilibrios externos se vuelven ms grandes, cada fase de este ciclo se torna ms dolorosa. Los verdaderos hroes de la economa mundial los modelos de rol que otros deberan emular son los pases a los que les ha ido relativamente bien con desequilibrios externos menores. Pases como Austria, Canad,Filipinas,LesotoyUruguaynopuedenigualar a los lderes del crecimiento mundial, porque no se endeudan en exceso ni sostienen un modelo econmico mercantilista. Sus economas no tienen nada de especial. Pero sin ellos, la economa global sera an menos manejable de lo que ya es hoy.
Project Syndicate, 2013
ALEMANIA, RMORA DE EUROPA

Antonio Papell
Periodista
l presidente del Parlamento Europeo, Martin Schulz, candidato a la presidencia de la CE por el PSE en las prximas elecciones europeas de mayo ha sido elegido sin oposicin con el apoyo de 19 de las 32 familias socialdemcratas europeas, intervino el pasado 15 de noviembre en el Congreso del SPD con una arenga muy razonable: Los ciudadanos europeos miran al SPD con la esperanza de que el prximo Gobierno alemn, que ser de coalicin con la CDU-CSU, combine la consolidacin presupuestaria con inversiones en crecimiento y en combatir el paro. Efectivamente, este designio no slo es una ambicin progresista sino una exigencia de europeidad que tiene que plantear toda la Unin a Alemania, para poner coto a su comportamiento introspectivo que est impidiendo el despegue europeo. Como explicaba Paul Krugman, el Departamento del Tesoro nor-
teamericano ha publicado un documento en reos a contener sus dficits, el supervit aleel que se asegura que el supervit por cuenta mn se mantuvo. Un comportamiento equicorriente de Alemania es nocivo e introduce valente a exportar deflacin a los otros pases un sesgo deflacionario en la eurozona, as co- de su mbito comercial. mo en la economa mundial. El Nobel norteLa consecuencia segn el Nobel de Ecoamericano ha llegado a comparar este fen- noma ha sido que la resistencia de Alemameno con el llamado sndrome de China, que nia a frenar este desequilibrio ha incremenlograba un gran supervit gracias a la infrava- tado el coste de la austeridad, y el hecho de loracin de su divisa; este que Europa en su conjunao, Alemania alcanzar a to mantuviese grandes suChina, con un supervit del pervit comerciales,ha rePaul Krugman orden del 6 por ciento del forzado la escasez de dePIB; slo en septiembre, el manda y contribuido a compara el supervit alemn ya alcanacentuar la depresin glosupervit de zaba un nuevo rcord, bal. En ese entorno, el su19.700 millones de euros, pervit comercial hace que Alemania con el un 8 por ciento ms que en elgastosedesvedesusbiesndrome de China el mismo mes del ao annes y servicios a los suyos, terior. Explica Krugman y de esta manera les arreque hasta la llegada de la bata el trabajo. En otras crisis, el supervit alemn palabras, como ha escrito se debi a que este pas financiaba los fuertes el periodista Rafael Poch, lo que Alemania exdficit de los pases del sur, con lo que la ba- porta de ms, sus socios lo exportan de melanza comercial de Europa en su conjunto nos. Lo ha visto el Sddeutsche Zeitung: Seguardaba un cierto equilibrio; sin embargo, al gn la canciller, cuando todos los pases de la sobrevenir la crisis, que oblig a los pases su- eurozona sean competitivos se habr acaba-
do la crisis, pero un mundo en que todos los estados exportan ms de lo que importan no puede ser, lo que significa que tambin Alemania debe hacer algo para que a los dems les vaya mejor. Este relato permite entender qu ha significado que la CE se haya decidido a expedientar a Alemania por excesivo supervit exterior. La alerta europea se suma a las protestas del G-20, el FMI y de EEUU. Las medidas que la CE exige a Alemania son de manual: un salario mnimo; ms inversin pblica, incentivos a la inversin privada y reformas en el sector servicios. Adems, para que se anime la demanda interna habra que reducir los impuestos ms altos y las cotizaciones para salarios bajos. Los sindicatos, por su parte, tambin deberan presionar al alza en la reconquista de derechos y salarios. En cualquier caso, los alemanes, que han marcado las pautas de la construccin continental, ya se cuidaron de tomar precauciones contra los derrochadores que decimos estas cosas: el Tratado de Estabilidad y Crecimiento sanciona duramente los dficit excesivos pero nada dice de los supervit desaforados. Quien hace la ley, hace la trampa.
X A B I A L O N S O PA R A E L C O R T E I N G L S
SOLO EN
Opinin Agenda
Nacional
LUNES 25
>>> El director general del Servicio de Estudios del Banco de Espaa, Julio Malo de Molina, presenta los resultados recogidos en la Central de Balances de las empresas no financieras en el tercer trimestre del ao. 12:00 C/Alcal,
48, Madrid.
Internacional
Seguros celebra el II Encuentro Parlamentario del Seguro donde se hablar sobre y se firmar el Manifiesto tico del Seguro. 16:15 Madrid. >>> El INE publica los ndices del comercio al por menor de octubre. 09:00 Madrid.
LUNES 25
>>> Los coordinadores europeos de los proyectos prioritarios de la red transeuropea de transportes, el sistema europeo de gestin del trfico ferroviario y las autopistas martimas presentan hoy su informe final en el Parlamento Europeo con los resultados logrados y las lecciones de cara al futuro desarrollo de las TEN-T. >>> En Alemania se conocen los precios de importacin de octubre. >>> Reino Unido publica la cifra de las hipotecas aprobadas en el mes de octubre. >>> En Birmania se celebra un simposio sobre informacin y comunicacin organizado por la Unin Internacional de Telecomunicaciones y la Organizacin de las Naciones Unidas para el Desarrollo Industrial, que durar hasta el mircoles 27.
JUEVES 28
>>> El Banco de Espaa actualiza la evolucin de los depsitos en las entidades espaolas en el mes de octubre. 11:00 Madrid. >>> El Ministerio de Fomento publica los precios de la vivienda correspondientes al tercer trimestre de 2013. >>> El INE publica la Contabilidad Nacional del tercer trimestre del ao.
>>> El juez de la Audiencia Nacional, Ismael Moreno, interroga como imputados al expresidente de Caixa Galicia, Mauro Varela, y al abogado, Ricardo Pradas, en la causa en la que investiga si varios exdirectivos de la entidad cobraron prejubilaciones millonarias de forma indebida. 09:30 Madrid. >>> El gobernador del Banco de Espaa, Luis Mara Linde, participa en la Convencin Anual 2013 de la Asociacin de Mercados Financieros.
13:30 Madrid.
de emisin de 4.000 millones de euros. >>> Francia da a conocer el gasto de los consumidores de octubre. >>> En Reino Unido se publica el ndice de servicios de septiembre. >>> Estados Unidos: conoce los pedidos de bienes duraderos de octubre, publica las cifras semanales de solicitudes iniciales de subsidio por desempleo y se divulga el PMI de noviembre.
JUEVES 28
luz la encuesta GFK de confianza del consumidor para diciembre. >>> El Banco Central Europeo adjudica la subasta semanal para inyectar liquidez en el Eurosistema. >>> EEUU celebra una subasta de letras a cuatros semanas y bonos a cinco aos. >>> Se publica el ndice estadounidense de confianza del consumidor de la Conference Board de noviembre. >>> Wall Street permanecer cerrado por la festividad del Da de Accin de Gracias. . >>> En Italia se conoce el desempleo de octubre. >>> Suiza publica el PIB del tercer trimestre.
lla de la Fiscala contra el juez Elpidio Jos Silva toma declaracin al magistrado que asumi el caso Blesa y a dos secretarios judiciales. 09:00 Madrid.
VIERNES 29
>>> El Banco de Espaa publica los datos de la balanza de pagos hasta septiembre de 2013. 10:00 Madrid. >>> El INE publica la Encuesta de Ocupacin en Alojamientos Tursticos del mes de octubre de 2013. 09:00
Madrid.
>>> El ministro de Agricultura participa en el Foro gora de elEconomista. 09:00 Hotel

Intercontinental, Madrid.
>>> El INE publica el dato sobre constitucin de hipotecas para compra de vivienda y otros fines correspondiente a septiembre de 2013. 09:00
Madrid.
VIERNES 29
>>> Se conoce el ndice de Precios al Cconsumo del mes de de noviembre en Italia. >>> En Francia se publica el gasto de los consumidores de octubre. >>> En Reino Unido se da el dato de las cifras de crditos a individuales de septiembre.
MARTES 26
>>> Se lleva a cabo la conferencia Los lmites econmicos y legales de la poltica monetaria con la intervencin del miembro del comit ejecutivo del Banco Central Europeo Yves Mersch. >>> En Alemania sale a la
MARTES 26
>>> El Ministerio de Hacienda publica la ejecucin presupuestaria del Estado hasta octubre de 2013. >>> El instructor de la quere-
>>> El gobernador del Banco de Espaa, Luis Mara Linde, analiza los ltimos indicadores econmicos. Murcia.
MIRCOLES 27
>>> El Consejo General del Colegio de Mediadores de
>>> El consejero de Hacienda y Finanzas del Gobierno Vasco, Ricardo Gatzagaetxebarria, habla sobre el contexto econmico de Euskadi.
MIRCOLES 27
>>> Alemania celebra una subasta en la que emite deuda a diez aos en una operacin con un volumen
Las cifras europeas cobran importancia

Esta semana la atencin se centrar en Europa ya que Wall Street cierra da y medio por la celebracin de Accin de gracias. Aqu Eurostat saca a la luz cifras adelantadas de inflacin de noviembre, as como de desempleo de octubre correspondientes a la eurozona.
Datos macroeconmicos en Espaa

La ltima semana de noviembre est marcada en nuestro pas por la publicacin del Producto Interior Bruto (PIB) del tercer trimestre del ao, que comparte protagonismo con la inflacin adelantada correspondiente al mes de noviembre.
Cartas al director
El Plan y la poltica de vivienda 20132016
Es incompresible que 2 aos desde que gan las elecciones el PP donde prometi un Plan de Viviendas, que desarrollara el alquiler social, no se haya llevado a cabo. Nos encontramos que han extinguido los anteriores y no han firmado an con las CCAA el Plan Estatal de vivienda de 2013-2016. Entretanto todo son mensajes de reactivacin econmica, cuando un sector como el de la construccin donde la burbuja inmobiliaria creada por las entidades financieras, ha producido el hundimiento de pequeos y grandes constructores, que no tienen posibilidad alguna de competir ante las entidades financieras, que rescatadas con recursos pblicos y sin haberles limitado las actuaciones perniciosas que ahora ofrecen viviendas en desigual competencia con los pequeos empresarios, que se ven obligados a cerrar. O no es desigual? Ofrecer sus viviendas con un plus de financiacin al 100 por cien, cuando precisamente financiar por este importe ha sido una de las causas de la crisis. Lo cierto es que hay empresas sin actividad y, lo peor, sin esperanza. Todo est centrado en capitalizar con recursos pblicos la Sareb, para que engulla las prdidas producidas por las entidades bancarias. Entretanto slo algn movimiento social como la PAH se afana por proteger a miles de familias abandonadas por los poderes pblicos, que no les garantizan el derecho fundamental a la vivienda. Como si la idea fuera dejar a la gente en la indigencia, cuando existen 3,4 millones de viviendas vacas. Lo cierto es que los fondos buitre estn acudiendo a Espaa favorecidos por regulaciones fiscales especiales concentrando la actividad del sector en las entidades financieras, la Sareb y los fondos extranjeros. En definitiva el sector muere, sin poder hacer nada para su necesaria reconversin, cuando lo lgico es convocar al sector y consumidores para buscar frmulas y cambios profesionales y sociales, de carcter imaginativo, que al menos puedan ayudar a paliar y mejorar la actual situacin de mortandad, como son liberar la actual VPO, e incorporar el trabajo social y comunitario, que propone, ahora s, con mucho acierto Andaluca, a falta de regular, en lugar de expropiar viviendas. Ofrecer incluso una ayuda directa, o subvencin, a quienes no pueden subsistir en mnimos, ayudando as a eliminar esa verdadera vergenza social.
JOS JOAQUN BELDA GONZLVEZ AGENTE PROPIEDAD INMOBILIARIA
Web: www.eleconomista.es E-mail: [email protected]
Empresas & Finanzas
El holding de Roures y Abell multiplica por cinco sus prdidas, hasta 211 millones
Imagina pignora Mediapro, Globomedia y Gol TV para refinanciar 354 millones de deuda
frica Semprn / Javier Romera
MADRID.
El grupo cerr 2012 con unos fondos propios negativos de 69 millones, en causa de disolucin
gastos de explotacin y al alza del 9,53 por ciento de la partida de compras y trabajos realizados por otras empresas que, entre otras cosas, incluye el coste de la adquisicin de derechos deportivos, una de sus principales ramas del negocio. Segn recogen las cuentas del holding, Imagina tiene unos compromisos de adquisicin de derechos deportivos hasta la temporada 2015/2016 (que incluyen los derechos televisivos de la Liga BBVA) por 1.277 millones de euros. As, la mejora de los ingresos, que han aumentado un 1,89 por ciento, no han sido capaces de compensar el alza de los gastos y eso que el holding ha visto como su plantilla se reduca en casi 1.000 personas hasta los 2.872 trabajadores lo que ha reducido un 19,5 por ciento los costes laborales. Imagina se enfrenta, por otro lado, a varias reclamaciones por parte de Hacienda. El 7 de mayo de
El holding audiovisual se desangra

Millones Cuenta de prdidas y ganancias consolidadas
2011 2012 VAR. (%)
Imagina, el holding participado, entre otros, por Jaume Roures y Juan Abell, ha cerrado uno de los peores ejercicios de su historia un ao despus de que Mediapro, una de sus principales patas, abandonara el concurso de acreedores. El conglomerado audiovisual ha multiplicado por cinco sus nmeros rojos, hasta los 211 millones de euros en 2012, de los cuales 35 millones provienen de La Sexta. El incremento de las prdidas se debe al incremento de los gastos de explotacin y de las elevadas provisiones, que no han podido ser compensadas con el leve alza de los ingresos y el fuerte ajuste de plantilla. As, el holding ha cerrado el ao con un patrimonio neto negativo de 47,4 millones de euros (en 2011 fue positivo en 68 millones) como consecuencia de las prdidas y unos fondos proios, tambin en rojo, de 69,06 millones, lo que le sita tcnicamente en causa de disolucin. Imagina ha elaborado las cuentas, no obstante, como empresa en funcionamiento porque espera que los presupuestos del grupo para los prximos aos, que contemplan flujos de caja positivos, sern suficientes para continuar con la actividad y hacer frente a las necesidades de pago a corto plazo y volver a colocar en positivo el patrimonio del grupo, explican los administradores del holding.
Estructura de los ingresos

1.260,9 11,25 965,824 169,06 104,72 41,5 -21,166 -20,848 -32,04 -46,48 339,59 284,7 1.284,79 16,27 1056,1 136,01 123,59 -14,653 -107,058 -174,8 -35,01 -211,46 547,29 55,6 1,89 44,62 9,34 -19,54 18,01 Por geografas
Resto del mundo Espaa
Ingresos ordinarios Otros ingresos de explotacin Compras y trabajos realizados por otras empresas Gastos por prestaciones a los empleados Otros gastos de explotacin Ebitda Resultado De explotacin De operaciones continuadas De operaciones interrumpidas (La Sexta) Neto atribuible a sociead dominante Deudas a largo plazo Deudas a corto plazo
Por geografas
Resto del mundo Espaa
20,15
UE
73,37
2011
6,47
16,19
UE
74,43
2012
9,38 Por negocio

Servicios produccin Derechos y contenido
2011
172
1.088
Plantilla
-26,49%
Estrucutura accionarial (%)

Resto
TOTAL
1.260
3.907 2.872
24,09
G. Televisa
14,5
Torreal Soc. Capital riesgo (Juan Abell)
Media Capital BV (Jaume Roures)
Por negocio
Servicios produccin Derechos y contenido
2012
27,41
Witgoud Investment (WPP)
148
1.136,3
16,9
2011 2012
17,1
TOTAL 1.284,3
La sociedad recurre reclamaciones de Hacienda por importe de 22 millones de euros

2012, la sociedad firm actas en disconformidad por el impuesto de sociedades de 2006 por 8 millones de cuota y 2,1 millones de intereses, adems de una sancin de 4 millones, correspondientes a la filial Mediacom. La sociedad lo ha recurrido ante el Tribunal Econmico Administrativo regional de Catalua. Segn sus memorias anuales, tambin se ha recurrido otra reclamacin de 8 millones sobre Globomedia. La composicin del accionariado de Imagina ha cambiado en el ltimo ao. Tras la venta de La Sexta a Antena 3, el holding dio entrada a Televisa. El desembarco de la mexicana con un 14,5 por ciento, oblig a los dems socios a diluirse. As, Jaume Roures posee el 27,4 por ciento de Imagina a travs de la holandesa Mediacapital frente al 32,06 por ciento que posea en 2011. A su vez, el peso de Juan Abell se ha reducido hasta el 16,9 por ciento desde 19,8 por ciento y WPP posee el 17,1 por ciento de los ttulos frente al 20 por ciento que tena en 2011.
Fuente: Imagina.
elEconomista
Pignorar sociedades
En este punto (asegurar la viabilidad de la empresa) tiene un peso importante el acuerdo de refinanciacin de ciertas deudas que firm Imagina a finales de 2012 con diversas entidades financieras. Este acuerdo, que ha aplazado el pago de 209 millones de euros de deuda que vencan a corto plazo, ha permitido al conglomerado de Roures y Abell devolver su fondo de maniobra, la di-
ferencia entre el activo y el pasivo a corto plazo, a cifras positivas. En 2011 fue negativo debido al efecto de la clasificacin a corto plazo del prstamo sindicado. El acuerdo alcanzado con las entidades financieras contempla la refinanciacin de 345,8 millones de euros (213,19 millones del prstamo sindicado y 72,4 millones de plizas de crdito), de la deuda de ms de 600 millones que arrastra el holding. Para garantizar el pago de la nueva refinanciacin, el grupo ha
Jaume Roures
pignorado las acciones de un nmero indeterminado de sociedades que se debe revisar cada semestre. En principio, entre las sociedades que Imagina ha puesto como garantes del prstamo se encuentra Gol TV, Mediapro, Globo Media, Imagina Servicios Audiovisuales y Liquid Media. Asmismo, el holding de Roures y Abell, se ha comprometido a no repartir dividendos, a cumplir una serie de ratios financieros que, a abril de 2013 todava no haban alcanzado, y, por ultimo, ha puesto en prenda determinadas acciones sobre las principales sociedades del grupo, derechos de crdito y otros activos a favor de lo bancos que han refinanciado, asegura Imagina. La parte alta de la cuenta de resultados tambin presenta problemas. Imagina ha cerrado 2012 con resultado bruto de explotacin (ebitda) negativo de 14,65 millones frente al ebitda positivo de 41,5 millones registrado en 2011. El deterioro de los resultados se debe al incremento de 18 por ciento de los
Empresas & Finanzas

La banca europea gasta 57.000 millones en litigios en la crisis
Lloyds y Deutsche Bank son los ms afectados desde 2008
elEconomista MADRID.
EXPANSIN INTERNACIONAL
Caixabank pide permiso a EEUU para abrir una oficina

La entidad inicia los trmites con la Reserva Federal para instalar en Nueva York un centro de representacin
F. Tadeo MADRID.
CatalunyaBanc devuelve 195 millones a los preferentistas

Los encontronazos legales de los principales bancos europeos desde el comienzo de la crisis se han traducido en una factura que se eleva hasta los 57.000 millones de euros. Esta abultada cifra, de la que Lloyds y Deutsche Bank acaparan la mayor parte, supera en cinco veces el beneficio conjunto obtenido por estas entidades durante el pasado ao. La agencia Bloomberg inicia el recuento en septiembre de 2008. Desde entonces, hay dieciocho bancos europeos que se han mostrado especialmente activos en los tribunales y en problemas con las autoridades, de forma que han acumulado elevados costes legales. Como consecuencia, se han anotado en sus balances un importe total de 18.423 millones de euros en acuerdos judiciales; han destinado 23.300 millones en compensaciones a clientes por malas prcticas y han provisionado otros 15.464 millones de euros ante sanciones futuras. Slo en 2012 estas entidades emplearon ms de 5.600 millones de euros en resolver conflictos con las autoridades, ms del doble de la cantidad que destinaron a estos efectos en 2011. Y la suma total, los 57.000 millones de euros, equivalen a un gasto diario de unos 31 millones.
Acuerdos privados
Aunque la cantidad podra ser incluso mayor, debido a la existencia de acuerdo que pueden no haberse hecho pblicos, ya que en muchos casos los contenciosos legales derivan de haberse visto involucrados en casos de blanqueo de capitales o evasin de impuestos. Los bancos siguieron un modelo de negocio muy agresivo orientado a la captacin de ganancias antes de la crisis, explica Martin Hellmich, profesor de gestin del riesgo y regulacin en la Frankfurt School of Finance & Management. Ahora estn pagando el pasado con multas y acuerdos judiciales, aade. Los bancos examinados por Bloomberg son Lloyds, Deutsche Bank, HSBC, UBS, Credit Suisse, Barclays, Monte dei Paschi, Commerzbank, Standard Chartered, Credit Agricole, Intesa Sanpaolo, el Santander, RBS, Rabobank, Societe Generale, ING, BNP y UniCredit.
Caixabank prosigue con sus planes internacionales mientras pone a punto las adquisiciones realizados en Espaa y la economa inicia su recuperacin. La entidad busca negocios fuera y tiene previsto abrir en los prximos meses, una vez reciba las autorizaciones pertinentes, una oficina de representacin en Estados Unidos. Se trata de la primera incursin que llevar a cabo el grupo cataln en Norteamrica, un mercado explorado ya por otras bancos espaoles. Ya ha dado los primeros pasos y pedido los permisos a la Reserva Federal para instalarse en Nueva York, segn los resurtimos del regulador al otro lado del Atlntico. Desde este trampoln podr dar algn tipo de servicio a sus clientes y analizar el terreno in situ con el objetivo de ampliar sus negocios. El salto a Estados Unidos es una vieja aspiracin de Caixabank. En 2007, antes de que estallara la crisis de las subprime, estuvo a punto de adquirir la entidad neoyorkina Dime Bank. La operacin finalmente no cuaj. Desde entonces ha preferido reenfocar su estrategia a otros pases y zonas, como Mxico, China o centro de Europa, adems de tejer una red de oficinas de representacin por frica, Asia y Latinoamrica. En los ltimos aos ha inaugurado centros en Marruecos, Emiratos rabes, Egipto, India y Chile, entre otros estados. Ahora, adems de entrar en EEUU, planea poner un pie en Colombia y Argelia.
CatalunyaBanc ha devuelto 195,6 millones de euros a los afectados por participaciones preferentes y deuda subordinada que solicitaron el arbitraje de la Agencia Catalana del Consumo (ACC), que ha finalizado la primera fase que empez en julio de 2012 con 11.410 laudos, todos a favor de los reclamantes. Segn los datos publicados, la ACC ha recibido 25.236 reclamaciones y 9.949 consultas relacionadas con este mbito, y ante el volumen de reclamaciones todava pendientes de tramitacin se abrir una nueva fase a partir de enero. La mediacin arbitral -que es resultado del acuerdo entre la ACC y CatalunyaBanc- tambin se ha aplicado en los casos en los que los afectados optaron por el cambio por acciones y la recompra de los ttulos por parte de la entidad, lo que les permiti recuperar entre el 34 y el 77 por ciento de la inversin; los laudos dictados en estos casos les han permitido recuperar la diferencia entre lo que cobraron por la venta de acciones y el nominal del contrato reclamado.
El PSOE pide explicaciones por las prdidas del rescate bancario

Un edificio de Caixabank. EE
Reenfoque
Pero en su proceso de internacionalizacin ha habido algn que otro reenfoque. Este mismo ao se ha deshecho del 11 por ciento de la mexicana Inbursa ante el coste que supone la participacin con las nuevas reglas de Basilea III, que entran en vigor a principios de 2014. Tambin est llevando a cabo el cierre de la oficina operativa que tiene en Rumana. Tras seis aos con actividad en Bucarest, Caixabank se ha replanteado su estrategia en este pas. Ahora atender a sus clientes a travs de su socio austriaco Erst Bank, que cuenta con una importante filial rumana. Tras este giro, el grupo cataln tendr slo dos sucursales operativas en el exterior, en Varsovia (Polonia) y en Casablanca (Marruecos),
El grupo que preside Isidro Fain retoma sus planes de desembarcar en Norteamrica
donde se ofrecen servicios de financiacin. El resto son de representacin. Algunas de ellas estn enfocadas a un determinado segmento de actividad. Las que estn situadas en Europa se dirigen al negocio de grandes empresas espaolas, a las matrices con una o varias filiales en Espaa y a las pymes locales de otros pases que operan en nuestro territorio. Cuenta con este tipo de centros en Francia, Gran Bretaa, Alemania e Italia. Su despliegue internacional va mucho ms all en Mxico, Portu-
gal, China, Francia y Austria, donde tiene alianzas con socios locales. En estos participa en su capital. La llegada a Estados Unidos tampoco pudo ser en 2012, cuando adquiri Banca Cvica. Este grupo no consigui nunca la licencia de apertura de su macrosucursal en Washington, a pesar de que una delegacin encabezada por los Duques de Palma, Cristina de Borbn e Iaki Urdangarn en 2010. El proyecto fue una aventura personal del copresidente de Cvica y mximo responsable de la antigua Caja Navarra, Enrique Goi. La expansin internacional se ha ralentizado por las adquisiciones realizadas en Espaa para potenciar su crecimiento y aprovechar las oportunidades de la crisis. Ahora analiza la adquisicin de Novagalicia en el marco de la subasta pblica y no descarta participar en la puja de CatalunyaBanc.
El PSOE quiere que el presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, d cuenta en el Congreso de las prdidas derivadas de la reestructuracin del sector financiero y del coste que sta supondr para los contribuyentes. En concreto, el texto registrado por los socialistas la semana pasada reclama la comparecencia de Rajoy en el Pleno de la Cmara Baja para que informe sobre las prdidas para el Estado derivadas de la reestructuracin del sector financiero y el coste que van a soportar los contribuyentes. Por este mismo motivo el primer partido de la oposicin ha solicitado las explicaciones del ministro de Economa, Luis de Guindos, y las del gobernador del Banco de Espaa, Luis Mara Linde, en la Comisin de Economa. El fondo de rescate (Frob) ha dado ya por perdidos ms de 30.000 millones de los 41.000 solicitados en el rescate europeo.
Empresas & Finanzas
La banca sana capta 8.900 millones en tiempo rcord de cara a los test de estrs
Las entidades espaolas venden activos claves y amplan su capital para reforzar su solvencia
A. P. B. MADRID.
El ejercicio de verificacin de la fortaleza de la banca previo al traspaso de poderes al BCE est empujando a las grandes entidades a hacer caja de forma rauda, an sacrificando piezas hasta ahora claves. Las entidades grandes han captado ms de 8.900 millones de euros en lo que va ejercicio para ponerse en una situacin cmoda tanto de cara a los mayores requerimientos de capital que traer Basilea III a partir de 2014 como para afrontar, sin apuros, unas pruebas de resistencia que se esperan exigentes. Salir airoso del test y acomodarse a los nuevos tiempos est por encima de preservar inalterada la estructura. La Caixa es quiz el ejemplo ms evidente de adaptacin. En escasos meses ha colocado el 8,63 por ciento de su banco Caixabank, el 2,5 por ciento de su preciado Repsol, un 11 por ciento del mexicano Inbursa y el 51 por ciento de la plataforma inmobiliaria Servihabitat. Un ramillete de grandes desinversiones con las que capta 3.147,1 millones de euros y, sobre todo, suma 200 puntos bsicos en capital de primera categora, que empuja la solvencia al 12,9 por ciento frente al 8 por ciento mnimo exigible con las reglas de Basilea III. Son movimientos que juegan para cubrir tres focos: mejorar la posicin financiera en trminos de liquidez y solvencia, y adaptarse a la futura ley de cajas que, por exigencia de la troika, obligar a las actuales cajas a nutrir un colchn anticrisis salvo que controlen menos del 50 por ciento de sus bancos. La participacin de La Caixa bajar del 70,50 al 55,2 por ciento en Caixabank con la operacin. En paralelo, ha colocado 1.750 millones en deuda subordinada y senior, que tambin capitaliza, se ha desprendido de parte de la cartera industrial heredada de Cvica y se especula con la opcin de que fusione Criteria a Servihabitat para optimizar capital.
Escultura del euro frente a la sede del edificio del BCE en Frncfort. EFE
Repliegue en China
BBVA cosecha a su vez 72 puntos de capital de primera categora de un solo golpe, hasta superar el 12 por ciento, pero renunciando a su apuesta en China a travs del Citic y encajando un fuerte varapalo en las cuentas de 2013. Vendi el 5 por ciento del banco asitico por 944 millones a fin de robustecer la solvencia, pero reconociendo un impacto negativo de 2.300 millones en resultados porque re-
Colocan su ratio de capital por encima del 11 por ciento para pasar las pruebas
clasifica la participacin accionarial como disponible para la venta. Seguir operando en la regin, aunque el repliegue suponga ad-
mitir el fracaso de las expectativas fijadas en 2007. La entidad tom adems la decisin nada fcil de recortar un 11,9 por ciento el dividendo con cargo a las cuentas de este ao. Esta medida tambin capitaliza, como la emisin de 1.140 millones en bonos convertibles en acciones por los que paga un 9 por ciento de retribucin. El Popular tuvo, a su vez, que ofrecer un 11,75 por ciento para colocar una emisin similar por 500 millones, que mejoran su solvencia en
57 puntos bsicos, hasta el 11,5 por ciento. Ahora ultima la venta de su inmobiliaria Aliseda, con expectativas de captar unos 500 millones. Una de las transacciones ms osadas la abord Sabadell al ampliar el capital en 1.382 millones, oportunidad que aprovech el colombiano Jaime Gilinski y el mexicano David Martnez para copar un 10 por ciento del banco. Con la transaccin se diluy el ncleo duro tradicional cataln, pero el banco mejor la solvencia en 180 puntos,
hasta ms del 11 por ciento. El Santander, con un capital del 11,56 por ciento en septiembre, solo ha puesto a la venta su gestora inmobiliaria Altamira, por la que podra ingresar 700 millones aunque la operacin sigue abierta, pero a principio de ao cedi el 5,2 por ciento de su banco polaco por cuestiones regulatorias y traspas el 50 por ciento de su gestora de fondos y pensiones, por la que obtuvo 700 millones de plusvalas. Y es que, a pesar de los ltimos y significativos movimientos, los requerimientos en solvencia han ido a ms durante la crisis y las entidades han acompasado su preparacin a las oportunidades o imperativos en cada momento. Estas mismas cinco entidades se embolsaron casi 12.000 millones en 2012 con distintos movimientos. Uno de los ejecutados con ms apremio fue la ampliacin por 2.500 millones del Popular para cubrir el dficit calculado por Oliver Wyman. Adopt un plan, donde la ampliacin fue capital, pero acompaado con desinversiones en diferentes negocios en las que ha ingresado ms de 400 millones en pluvalas. Por razn de oportunidad y el entorno regulatorio, BBVA ha logrado casi 4.000 millones slo con la venta de sus gestoras de pensiones en Latinoamrica. Caixabank 1.300 millones en BPI, 439 sucursales o la colocacin de sus seguros. Y el Santander recaud ms de 5.000 millones en ms de media docena de desinversiones.
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Empresas & Finanzas
Airbus duplica sus previsiones de pedidos y Boeing superar el millar por segundo ao
El A380 empieza a remontar el vuelo tras el encargo de Emirates despus de un ao de sequa
Miguel ngel Gavira MADRID.
Un Saln Aeronutico de Dubai para recordar

ltimos pedidos y precio de catlogo A380 50 unidades 20.000 mill. $ 787/777 56 unidades 18.200 mill. $
Airbus y Boeing, los dos grandes fabricantes aeronuticos, van a firmar otro ao ms de rcords y son ajenos a cualquier tipo de crisis. En el caso del gigante con sede en Toulouse, la compaa ha duplicado las previsiones iniciales a falta de ms de un mes para que finalice el ao. Su consejero delegado, Fabrice Brgier, adelant que para este ejercicio esperaban ms de 700 encargos, una cifra que ya han pulverizado tras el Saln Aeronutico de Dubai y que se dispara hasta los 1.357 compromisos en firme. Si no hay sorpresas inesperadas, Airbus volver a batir este ao 2013 el rcord absoluto de pedidos, establecido tambin por la filial de aviacin comercial de EADS en el 2011, con 1.419 aviones contratados en un slo ejercicio. Pero es que su eterno rival tampoco tiene motivos para quejarse. Si el ao pasado Boeing roz los 1.200 pedidos (1.203 encargos exactamente) y super ampliamente los 833 de su rival europeo, este ao volver a superar el millar. Tras Dubai, acumula 1.037 pedidos netos gracias a las compras de Etihad, Lufthansa y FlyDubai (ver grfico). Al final, las cifras confirman ao tras ao que el dominio de ambos fabricantes aeronuticos del mercado es un autntico duopolio en el que en el peor ejercicio de cualquiera de las dos compaas controlan el 40 por ciento del pastel: unas previsiones que firmara cualquier empresa en el mundo.
A350/A321/A320 87 unidades A330-300 F 5 unidades 1.070 mill. $ 19.000 mill. $ 737* 86 unidades 8.800 mill. $ 777X* 50 unidades 18.900 mill. $
Total: 142 aviones
40.070 millones de dlares

1.419
RD RCO ICO R HIST
Total: 192 aviones
45.900 millones de dlares
Nmero de pedidos
1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0
98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08
1.357
1.400 1.200 1.000 800 600 400 200 0
1.037
09
10
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12
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98
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00
01
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Fuente: FactSet y elaboracin propia con datos de las compaas.. (*) No son pedidos en firme
elEconomista
Cartera de pedidos
De hecho, el mayor quebradero de cabeza de Airbus y Boeing en los ltimos ejercicios no es contratar la venta de aviones, sino sacar los pedidos adelante. En los ltimos aos ambas empresas se han esforzado por aumentar sus respectivas cadenas de produccin y por planificar la apertura de otras nuevas para poder atender a la demanda. Mientras que Airbus espera finalizar el ao con 620 entregas (a 30 de septiembre acumulaba ya 445), Boeing vender entre 635 y 645 aviones. An as, su carga de trabajo les permitira estar ms de ocho aos (hace varios ejercicios la ratio oscilaba entre seis y siete) sin contratar un nuevo aparato y poder dar actividad a pleno rendimiento a todas sus factoras. Por poner un ejemplo, en el caso del fabricante europeo el 31 de agosto contabilizaba una lista de espera de 5.190 aviones: un colchn envidiable.
Ambos gigantes siempre han sido muy conservadores a la hora de aumentar capacidad de productividad porque el mercado aeronutico es histricamente cclico y siempre hay pocas de vacas flacas. Pero lo cierto es que este extremismo cada vez se ha ido suavizando ms y habra que remontarse al ao 2009 para contabilizar cifras preocupantes para el sector. En ese ejercicio, Boeing slo contabiliz 142 pedidos netos (tras 121
cancelaciones) y su homlogo europeo, en torno a los 300 compromisos en firme. Adems, los estudios de demanda que ambas empresas actualizan cada doce meses no dan lugar al pesimismo.
Demanda de mercado
En su ltimo Global Market Forecast 2013-2032, Airbus asegura que se necesitan 29.226 nuevos aviones comerciales en todo el mundo durante las dos prximas dcadas, de
los que ms de la tercera parte (por encima de los 10.000 aparatos) se esperan contratar en la regin de Asia-Pacfico. Algo parecido ocurre con las estimaciones de Boeing que cada ao refresca en su Current Market Outlook 2013-2032. Estima que la necesidad de nueva flota alcanzar en 20 aos 35.280 aparatos. Tambin en este caso, 12.820 aviones nuevos se necesitaran para reforzar la flota de la regin de Asia-Pa-
cfico. Europa sera la segunda regin con ms necesidades: 7.460 aparatos para el Viejo Continente. En lo que va de ao, y a diferencia de otros ejercicios, Airbus y Boeing han basado su consolidada cartera de pedidos en sus joyas de la corona del segmento de aviones de un slo pasillo (empleados para vuelos domsticos).
El xito del avin pequeo

En el caso del fabricante europeo, el avin mejor vendido desde enero hasta la fecha es la familia A320 (los modelos A320 y A321), con ms de 1.000 encargos. Para Boeing, el xito de su listado anual de pedidos se fundamenta en el 737, con 789 pedidos hasta mediados de noviembre. Ello significa que aunque ambas compaas batan su rcord de encargos no supondr la mayor cifra de facturacin de su historia. Aunque Airbus y Boeing siempre son valorados por los grandes proyectos, al final el xito y la cuenta de resultados positiva se la dan los pequeos, orientados a los vuelos domsticos y de media distancia. El prestigio del avin grande no existira sin la rentabilidad del de pasillo nico.
El superjumbo mejora, pero sigue sin rentabilizarse el gran proyecto de Toulouse

El ltimo pedido de 50 aviones A380 por parte de Emirates anima el futuro del superjumbo, pero sigue sin rentabilizarlo. Aunque Airbus dej de dar cifras de a partir de qu nmero de aviones comprados el proyecto iba a comenzar a ganar dinero, en el sector siempre se ha comentado que la cifra debera superar ampliamente los 300 aparatos porque no hay que olvidar que el A380 sufri un retraso de ms de tres aos en su lanzamiento que encareci notablemente el proyecto. An as, el programa A380 est teniendo una evolucin mucho ms positiva que su rival norteamericano en el mercado. Desde que Boeing lanz el programa 747-8 en 2005 slo ha logrado 31 pedidos de cuatro aerolneas. En el caso del A380, el proyecto empez en 2001 y con el ltimo contrato de Emirates (que ampla otro anterior al que ya se haba comprometido) ya supera las 309 unidades vendidas. El problema ya no es slo la rentabilidad, sino mantener la cadena de montaje viva. De momento no existen problemas al respecto, ya que a 30 de septiembre, slo se han entregado 115 superjumbos desde su lanzamiento. De ellos, 18 durante los nueve primeros meses de 2013.
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ESTRENA NUEVOS PRECIOS
LO NUEVO
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Empresas & Finanzas
Repsol y Pemex se enfrentarn el mircoles en el consejo de la petrolera

Brufau cuenta con el apoyo del rgano de gestin y ofrecer una negociacin
Lorena Lpez/Rubn Esteller MADRID.
REE publicar una lista con los ciclos de gas que no podrn parar
Las compaas piden que se garantice la rentabilidad
L. Lpez/ R. Esteller MADRID.
Repsol se enfrentar el mircoles a su dscolo accionista Pemex en el consejo de administracin que se celebrar en la sede de la petrolera en Madrid. De un lado y de otro llegan con las espadas en alto, despus de las declaraciones del director general de la petrolera, Emilio Lozoya, en las que acus directamente a Antonio Brufau, por su sueldo y critic el retorno de la accin, a pesar de que ha respaldado todas las decisiones de la petrolera. La petrolera mexicana est dispuesta a llegar hasta las ltimas consecuencias para forzar un cambio de gestin de Repsol, pero a la vez est poniendo en peligro su permanencia en el consejo de administracin por incumplimiento de la alianza comercial firmada hace dos aos, donde se comprometi a apoyar al presidente de la petrolera. Las relaciones entre Repsol y Pemex se encuentran en un punto de no retorno, pero la espaola no promover en este consejo, al menos, la expulsin del consejero de Pemex, Arturo F. Henrquez. No obstante, Repsol s abrir la puerta al dilogo para buscar una salida a esta enquistada situacin, que podra pasar por una salida ordenada del accionariado de la mexicana, aunque no a corto plazo. Precisamente, el grupo mexicano haba amenazado con vender su participacin si Repsol no llegaba a un acuerdo sobre la nacionalizacin de YPF. La compaa estatal pretendera invertir en Argentina sin ser denunciada por el grupo espaol, al igual que ocurri con Chevron. De esta manera, la petrolera se librara de un accionista incmodo que, por segunda vez, intenta acabar con la gestin actual de Repsol. Cabe recordar que Pemex tiene como activo dispuesto para la
9,4
POR CIENTO
Es la participacin de Pemex en Repsol. La alianza industrial , firmada hace dos aos para sellar la paz despus de que la mexicana intentara el primer asalto, contempla que no podr elevar su participacin por encima del 10 por ciento ni rebajarla por debajo del 5 por ciento. Pero tambin es verdad que se comprometi a apoyar la gestin de Antonio Brufau, algo que ahora Pemex est incumpliendo de plano.
incluso el rechazo a la oferta que Pemex llev al consejo el pasado mes de junio por considerarla altamente perjudicial a Repsol al estar basada en activos sobrevalorados El fondo de Singapur, Temasek, es adems otro de los principales aliados de Brufau, ya que se han reforzado en la compaa y siempre se han mostrado dispuestos a elevar su participacin.
Se decide el dividendo
El orden del da del consejo contempla como principal asunto la aprobacin de una nueva edicin del dividendo flexible (pago en efectivo o en acciones) que ir en lnea con el del ao pasado, tras los ajustes realizados por la expropiacin de YPF. La intencin del Repsol es mantener una retribucin al accionista en torno a 1 euro por accin, pero tambin es verdad que prioriza el principio de prudencia financiera y liga el dividendo a la evolucin del beneficio, que en los ltimos resultados cay un 17 por ciento por las interrupciones de Libia.
El Real Decreto sobre la hibernacin de los ciclos de gas es una de las grandes incgnitas de la reforma. Se trata de una norma con aspectos muy generales y que deja al albur de Red Elctrica aspectos clave como los ciclos que podr parar. Por ello, el gestor tcnico del sistema elctrico deber publicar una lista negativa, es decir, con las plantas de gas que no podrn parar. Por ello, la compaa que preside Jos Folgado est actualmente clasificando los 26.000 megavatios de ciclos combinados en tres categoras: aquellos que tienen un buen rendimiento porque se encuentran cerca de ncleos urbanos, los que se encuentran en una zona de penumbra porque estn a un nivel medio y no llegan a ser del todo rentables y los que funcionan muy pocas horas y estn exigiendo que se les permita cerrar. REE determinar qu plantas ocupan la primera categora, es decir, las que se encuentran cerca de ncleos urbanos. A estas instalaciones no se les permitir participar en la subasta en la
26.000
MEGAVATIOS
La sede de Repsol en Madrid. ESTHER LITE
Es la potencia de ciclos combinados que existe actualmente en Espaa.
venta el 4,5 por ciento de su participacin en Repsol, como adelant elEconomista. Brufau cuenta con apoyos suficientes en el consejo. El presidente de Sacyr, Manuel Manrique, pas la pasada semana en Colombia trabajando intensamente en la bs-
queda de nuevos contratos para la compaa, pero la intencin de la constructora es apoyar el poder establecido para no desestabilizarla. La Caixa tendra difcil explicar un voto contrario a la gestin, ya que ha respalado todas las decisiones adoptadas hasta el momento,
El Gobierno quiere auditoras ms exigentes

El PP propone en el Congreso supervisiones ms exhaustivas
Agencias MADRID.
El PP propondr maana al Pleno del Congreso instar al Gobierno a aprobar una regulacin y supervisin pblica e independiente ms exigente de la actividad auditora
y un incremento del desglose de la informacin contable que deben suministrar las empresas como condicin sine qua non para mejorar la intermediacin financiera de las pequeas y medianas empresas. Segn recuerdan los populares en su iniciativa, que recoge Europa Press, la intermediacin financiera en Espaa est principalmente canalizada por el sector bancario, cuyos problemas se transmiten con especial fuerza a la economa re-
al y dificulta su financiacin. Por eso --y tambin porque es una exigencia recogida en el Memorndum de Entendimiento (MoU) del rescate bancario--, el PP cree necesario un sistema financiero ms pluralista que ofrezca alternativas de financiacin distintas de los mercados para las pymes, que no pueden hacer frente a la infraestructura contable y de control que implica obtener crdito por esa va. Para conseguir esta diversifica-
cin, el partido aboga por afrontar un proceso de dilogo del Instituto de Contabilidad y Auditora de Cuentas, el Banco de Espaa, la Direccin General de Seguros y Fondos de Pensiones, la Comisin Nacional del Mercado de Valores y la Direccin General de los Registros y del Notariado con las empresas espaolas, las compaas auditoras de cuentas y los intermediarios financieros bancarios, tanto espaoles como internacionales.
que se fijar el incentivo de la hibernacin. Los ciclos que no aparezcan en la lista debern decidir si quieren pujar en la mencionado subasta. A las empresas no les gusta el Real Decreto de hibernacin porque es muy impreciso y slo contempla un periodo de parn por un ao. Adems, las elctricas quieren una solucin para que las plantas que no puedan parar sean rentables, algo imposible en la actualidad ya que tienen un rendimiento del 10 por ciento por la cada de la demanda y por la entrada masiva de las renovables en los ltimos aos. En este sentido, una enmienda del Partido Popular en el Congreso al texto de reforma energtica contempla que los ciclos de gas tengan una retribucin asegura aunque no la cubra el mercado.
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Empresas & Finanzas
Otra que huye! Apache negocia vender su pozos en Argentina a YPF

La compaa americana es el segundo mayor propietario de Vaca Muerta
Rubn Esteller/ Lorena Lpez MADRID.
La CE propondr hoy endurecer el impuesto de sociedades

La intencin es poner coto a las prcticas de varias multinacionales
Agencias/ elEconomista MADRID.
La falta de seguridad jurdica para las petroleras en Argentina no deja de aumentar. Tras la expropiacin de YPF a Repsol, las inversiones son temerosas y algunos, como la estadounidense Apache han decidido poner tierra de por medio. La petrolera mantiene negociaciones con YPF para una posible venta de sus activos en el pas, segn informa Reuters. La petrolera argentina ya haba dejado entrever su intencin de realizar compras, gracias a la mejora de resultados que ha registrado, pero sorprende que la operacin sea sobre la estadounidense Apache Corp. La compaa tiene unas 25 reas en Argentina y anunci el pasado mayo planes para desprendenderse de activos por 4.000 millones de dlares, entre ellos, la segunda mayor extensin del megayacimiento de Vaca Muerta -que alberga una de las mayores formaciones de hidrocarburos no convencionales del mundo-, con 1,3 millones de acres netos y 1,8 millones de acres brutos. La empresa estadounidense opera en Argentina desde 2001 y actualmente posee reas en las provincias de Neuqun, Ro Negro, Tierra del Fuego y Mendoza. Su produccin de gas representa entre un 3 y un 4 por ciento del total del pas y su decisin de salir se conoce despus de la visita del secretario de Energa de EEUU, Ernest Moriz, a Espaa en la que critic la expropiacin a Repsol.
Un pozo de Vaca Muerta, de YPF. R. ESTELLER
Alberto Nadal: Repsol es una magnfica empresa

El secretario de Estado de Energa, Alberto Nadal, asegura que el Gobierno no tiene constancia de que exista ninguna operacin en marcha para cambiar el accionariado de Repsol ni la estructura de la propiedad. En una entrevista con La Razn, Nadal admite que Repsol es una magnfica empresa, con una gran red de distribucin y una excelente tecnologa y todas esas cosas pueden suscitar el inters del mercado. Nadal defiende la reforma energtica emprendida y seala que la intencin del Gobierno es que el sector sea autosostenible
Otro golpe
La situacin adems supone un nuevo golpe a la petrolera espaola. La compaa ver ahora como con los recursos generados con sus activos se avanza en una adquisicin. Repsol adems sigue en compas de espera. El presidente de YPF, Miguel
Galuccio, asegur que habra acuerdo antes de final de ao y, en estos momentos, las posiciones parecen ms alejadas que nunca en estos casi 19 meses. YPF tiene que responder ahora a la propuesta planteada por el ministro Jos Manuel Soria, a travs de Pemex, a la argentina sobre un acuerdo para compensar a la espaola.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
La Comisin Europea propondr hoy endurecer las normas de la UE sobre el impuesto de sociedades con el objetivo de evitar que multinacionales como Microsoft, Starbucks, Amazon, Google o Apple aprovechen brechas legales para esquivar el pago de este tributo. En concreto, Bruselas plantear una reforma de la directiva matriz-filial, cuyo objetivo era evitar la doble imposicin de las empresas del mismo grupo basadas en diferentes Estados miembros. No obstante, las lagunas legales en esta directiva han sido explotadas por algunas empresas para no pagar ningn impuesto, segn admite el Ejecutivo comunitario tras el escndalo que ha generado esta situacin y los riesgos de competencia desleal que puede suponer. La propuesta de Bruselas tiene como objetivo acabar con estos problemas. En primer lugar, introducir en la directiva una regla comn anti-abuso. Ello permitir a los Estados miembros, segn el Ejecutivo comunitario, ignorar los arreglos artificiales utilizados para eludir impuestos y gravar la sustancia econmica real. En segundo lugar, la Comisin plantea endurecer la directiva con el objetivo de que determinados tipos de planificacin fiscal ya no sean elegibles para las exenciones fiscales previstas en la norma. Segn los clculos de Bruselas, cada ao se pierde 1 billn de euros en la Unin Europea debido al fraude y la evasin fiscal, cifra que equivale a 2.000 euros por ciudadano.
El Ibex pag en impuestos 5.995 millones, un 8,4% menos

Endesa pag un 3,18% menos y Gas Natural un 7,4% ms
Ep MADRID.
Las empresas del Ibex 35 destinaron 5.995,1 millones de euros al pago del impuesto de sociedades en los nueve primeros meses del ao, lo que representa una disminucin
del 8,4 por ciento respecto a la suma abonada en el mismo perodo de 2012, que ascendi a 6.544,5 millones, segn datos de estas compaas que recoge Europa Press. De esta forma, las grandes compaas cotizadas consignaron aproximadamente el 23 por ciento de sus ganancias brutas al pago del impuesto sobre beneficios entre los pasados meses de enero y septiembre, siete puntos por debajo del tipo del impuesto de sociedades, que
se sita en el 30 pro ciento. Adems, cuatro empresas anotaron en las cuentas de los nueve primeros meses importes positivos en el captulo de impuestos, ya sea por bonificaciones, crditos fiscales u otras causas. Se trata de Iberdrola, que suma 1.557,9 millones, CaixaBank con 373 millones y, a mayor distancia, Ferrovial (70,4 millones) y FCC (55,4 millones). La empresa del selectivo que abon una mayor suma en concepto de
impuesto de sociedades en los nueve primeros meses fue el Banco Santander, con 1.353 millones de euros, cifra inferior en un 33,6 por ciento a la abonada un ao antes (2.039 millones). La segunda posicin en este particular ranking fiscal corresponde a Telefnica con 1.105 millones de euros, 18,6 por ciento menos que en 2012, mientras que la tercera posicin es para Repsol, que compromete 994 millones de euros, con una disminucin del 21,7
por ciento. El cuarto puesto es para Endesa con 852 millones de euros, un 3,18 por ciento menos, seguida de BBVA con 669 millones de euros, frente a una anotacin positiva de 55 millones de euros en los nueve primeros meses del pasado ao. Gas Natural Fenosa se sita en sexta posicin en la clasificacin de grandes contribuyentes con 392 millones de euros. La compaa que preside Salvador Gabarr pag hasta septiembre un 7,4% ms.
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Empresas & Finanzas
Ericsson adelanta a las telecos que los datos mviles se multiplicarn por 12 en cinco aos
La compaa indica que las megaciudades conectadas exigen mejorar y ampliar las actuales redes
Carlos Bueno TOKIO.
Si no piensas en tu futuro, no lo tendrs. La frase del economista estadounidense John Kenneth Galbraith, seguramente debi inspirar a los expertos del Consumer Lab de Ericsson en su afn por reflexionar sobre la evolucin de la tecnologa mvil a medio y largo plazo. Segn sus conclusiones, en apenas tres aos, la demanda de aplicaciones para mviles inteligentes (smartphones) se habr multiplicado por cinco. En el plazo de un lustro, el trfico de datos a travs del mvil se multiplicar por 12. Todo ello exigir no slo procesadores ms potentes, sino tambin redes que soporten ese ingente trfico de datos a una velocidad y capacidad cada vez mayor. Todo ello, sin perder de vista otra realidad, un contexto an ms amplio: en 2050, el 70 por ciento de la poblacin vivir en ciudades y 37 de esos ncleos sern megaurbes de ms de 10 millones de habitantes. La compaa sueca de telecomunicaciones reuni das atrs en Tokio a analistas y expertos para debatir sobre La nueva era de las megaciudades. Como teln de fondo de estas jornadas prevaleca una primera premisa evidente: cualquier ciudad del mundo, para conseguir un desarrollo sostenible, debe tener primero unas necesidades bsicas garantizadas. Y, a estas alturas del desarrollo, pocos dudan que la cobertura mvil es vista ya como algo casi tan necesario como el agua potable, explica Cecilia Atterwall, directora del Consumer Lab de Ericsson. Esa cobertura es la puerta de entrada a otros muchos servicios y apps que ayudan al progreso de una sociedad, cualquiera que sea su nivel de desarrollo, aade. Y record por ejemplo cmo esta misma compaa llev cobertura a comunidades de indgenas del Amazonas.
ador Kenya Hara reconoce que cada vez habr ms espacios comunes dentro de un mismo hogar, como una gran mesa en torno a la cual se realizan muy distintas funciones: cocinar, hacer los deberes, trabajar Y la revolucin llegar tambin al diseo: Convivirn materiales de siempre con otros supertecnolgicos que repelen el agua o que son capaces de transformar un mismo sof, por ejemplo, en distintas formas segn la necesidad de cada momento, explica Kenya. Pero la movilidad no slo afecta al trnsito rodado. Honda aprovech la ocasin para presentar el UniCub, una silla dotada de sensores y mltiples ruedecitas y que nos permitir trasladarnos por museos, centros comerciales Ideada para interiores y an sin comercializar, es mucho ms manejable, discreta y cmoda de trasladar que los Segway.
Sociedades de 500 personas

Dentro del hogar, las grandes ciudades tienen otro problema. Siguiendo con el ejemplo extremo de Japn, el 32,4 por ciento de las viviendas son unipersonales y en otro 27,2 por ciento de hogares slo viven dos personas. Tambin hay soluciones posibles a esto. Segn el arquitecto Hirokazu Suemitsu, hay que reconsiderar el concepto de vivir juntos. Compartir es lo ms en las sociedades inteligentes, aade. Y propone lo siguiente: Imaginemos a 500 personas que viven en casas de 50 metros cuadrados. Si cada uno renuncia a 20 metros de su hogar, conseguir a cambio unas zonas comunes de 10.000 metros cuadrados en las que tendrn todos los servicios de lavandera, salones, instalaciones deportivas, reas infantiles y de cuidados de mayores. Es un nuevo concepto de hogar en el que todos salen ganando y mucho ms sostenibles porque se ahorraran muchos costes de energa. A cambio, obtendran muchos ms servicios, concluye este arquitecto. En estos momentos nos comunicamos a travs de las redes sociales con gente que conocemos y que tenemos lejos. Si prosperan estas soluciones de comunidades de 500 personas, hablaremos con gente que no conocamos pero que necesitamos por distintos motivos, aade el director de estudios del Consumer Lab de Ericsson.
Para leer ms
dades, pero en lo que no hay duda es en que todos queremos poder acceder a todo desde cualquier parte y a travs de mltiples medios.
La ciudad del futuro

En el mismo encuentro organizado por Ericsson, este peridico pudo conocer de primera mano proyectos que ayudan a imaginar cmo podra ser esa ciudad del futuro. Si se toma el ejemplo de Tokio, donde la media de tiempo necesario para ir y volver del trabajo ronda las cuatro horas, una de las primeras asignaturas por resolver sera el de la movilidad. Para materializar todo lo anterior se prev que se extienda el uso de un navegador que integre todos los medios de transporte y que alertar de cualquier imprevisto: Avera en lnea 4 de metro, mejor opcin: lnea 7 o accidente grave en el cruce tal, tomar circunvalacin por la avenida x, por ejemplo. Esa tecnologa tambin permitir que las seales de trfico y semforos se modifiquen al estar conectadas con los servicios de emergencia. As, una ambulancia no necesitar slo de sus sirenas para abrirse paso, sino que estar conectada al sistema central de trfico y su ruta quedar despejada de una forma inteligente. El futuro de las megaciudades tambin pasa por el interior de esas viviendas. As, el dise-
Camino de la telefona 5G
Los expertos consultados apuntan que la tecnologa moldear y har ms confortable la vida en esas sociedades cada vez ms conectadas. Es un hecho que los smartphones cambian el comportamiento de la gente en todos los sectores: desde la tarjeta de embarque para acceder al avin a la receta mdica a la hora de comprar medicamentos, explica Michael Bjrn, director de estudios del Consumer Lab de Ericsson. La clave de esa sociedad conectada pasa por mejorar y ampliar an ms las redes. Y esa solucin
Cecilia Atterwall, directora del Consumer Lab de Ericsson. EE
no se refiere ya slo al LTE o 4G, sino al LTE avanzado, en el que ya se trabaja, o al futuro 5G. Slo as se podr soportar todo lo que se anuncia. En este sentido, el responsable de la oficina de comunicaciones del Gobierno de Japn, Charley K. Watanabe, indica que la cantidad de datos en comunicacin se incrementar desde 2005 hasta 2020 unas 300 veces (de 130 exa-
bytes a 40 zetabytes); el cloud computing se multiplicar por ocho de 2010 a 2016 y el nmero de smartphones por diez. Por su parte, el vicepresidente de estrategia de Ericsson, Douglas Gilstrap, lanz varias reflexiones al aire. No sabemos si sern las Google glass, los smartwatches u otros dispositivos los que utilicemos para estar conectados en esas megaciu-
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Empresas & Finanzas
ADIDAS SE LA JUEGA ANTE NIKE EN EL MUNDIAL DE BRASIL

Adidas continu perdiendo terreno en el tercer trimestre frente a Nike, lo que aumenta la presin sobre el grupo alemn para que aproveche al mximo las oportunidades que ofrece esta competicin
P.L.T. MADRID.
Adidas continu perdiendo terreno en el tercer trimestre frente a Nike, sobre todo en Europa. Esto provoca que aumente la presin sobre el grupo alemn de ropa deportiva para que aproveche al mximo las oportunidades de ventas que ofrecer la Copa Mundial de Ftbol que se celebrar los prximos meses de junio y julio de 2014, en Brasil. Adidas, el segundo mayor fabricante mundial de ropa deportiva detrs de Nike, mantuvo en los tres primeros trimestres del ao el beneficio neto en 799 millones de euros, un 0,3 por ciento menos que en el mismo periodo de 2012. Adidas ha explicado que el crecimiento en Latinoamrica y en China compensa la cada de las ventas en Europa occidental y Norteamrica, el que era hasta ahora su punto fuerte. Los malos resultados de la marca en comparacin al ao anterior se deben tambin en parte a que la compaa europea tuvo en 2012 un gran impulso por los Juegos Olmpicos que se celebraron en Londres.
Cristiano Ronaldo y Leonel Messi con sus respectivas selecciones. EFE/REUTERS
Nike, lder tambin en Europa

La facturacin se redujo entre enero y septiembre un 4,3 por ciento, hasta 11.013 millones de euros, frente a los tres primeros trimestres del pasado ejercicio, lastrados por la fortaleza del euro. El presidente de Adidas, Herbert Hainer, dijo que el resultado del tercer trimestre estuvo lastrado por los efectos negativos del tipo de cambio, las restricciones de ventas en Rusia y los ajustes de inventarios en el mercado global del golf. Adidas, que compr en 2005 Reebok para reforzar su posicin en EEUU y acercarse a su inmediato competidor, Nike, redujo hasta septiembre las ventas en todas sus marcas en Europa occidental (9 por ciento), los mercados emergentes de Europa (4 por ciento) y Norteamrica (4 por ciento). Nike ha superado a Adidas en el propio terreno de la marca alemana. La firma obtuvo un aumento de un 8 por ciento en las ventas en Europa occidental en su primer trimestre fiscal a finales de agosto, en comparacin con una cada del 6 por ciento para Adidas en unidades monetarias constantes. La empresa estadounidense gan 780 millones de dlares, o 86 centavos por accin, en su primer trimestre fiscal que termin el 31 de agosto. El resultado se compara con un be-
Resultados econmicos de Nike y Adidas

Beneficio neto (mill. ) 1.551 1.102 652 245
2009 2010* 2011 2012** 2013 2009 2010* 2011 2012** 2013
1.905 1.652
Beneficio neto (mill. )
1.492
Nike podra haber perdido 10 millones

798 799
798
Ventas (mill. ) 17.925 14.217 15.470 14.591 19.402
Ventas (mill. )
10.381 10.081 11.514 11.514 11.013
2009
2010*
2011
2012**
2013
2009
2010*
2011
2012**
2013
Fuente: Elaboracin propia. (*) Ao del mundial. (**) Ao de olimpiadas.
elEconomista
neficio de 567 millones de dlares, o 63 centavos por ttulo, del mismo perodo del ao pasado. Las ventas totales de Nike subieron un 7,7 por ciento, hasta los 6,970 millones de dlares. Todo este escenario convierte al Mundial de Ftbol, que se celebrar el prximo verano en Brasil, en un punto clave para que, o bien Nike confirme su supremaca como
lder de las marcas deportivas, o bien para que Adidas salve sus malos resultados del ltimo trimestre de 2013, y remonte el vuelo frente a su mximo competidor. Adidas ya se ha puesto manos a la obra y est desarrollando su estrategia de cara al mundial, que tiene como jugador clave al argentino Leo Messi, y como seleccin a batir a la espaola, actual campeona de Euro-
Cristiano Ronaldo tena paralizada la estrategia comercial y publicitaria de la multinacional estadounidense, que factura ms de 30.000 millones de euros al ao. La firma deportiva, que patrocina al jugador de la seleccin de Portugal, y de la cual es el icono, no slo en el mbito futbolstico sino tambin en el rea de imagen. Estos das se han disputado, a doble partido, las eliminatorias de repesca para lograr la clasificacin para el Mundial que se celebrar al final de esta temporada en Brasil. La eliminacin de Portugal y, por tanto, la ausencia de la estrella lusa del Real Madrid de la mayor cita futbolstica a nivel de selecciones, hubiera significado el fracaso de Nike. Se calcula que las prdidas estimadas podran haber sobrepasado los 10 millones de euros.
pa y del Mundo. Adems la marca alemana proporciona y publicita los balones con los que se jugar. Estos ltimos das hemos visto las glamurosas galas de presentacin de las equipaciones de los equipos patrocinados por la misma, que da una idea del importante plan estratgico que est llevando a cabo la marca europea. Por su parte Cristiano Ronaldo, icono de Nike, tena paralizada la estrategia comercial y publicitaria de la estadounidense, al estar jugando con su seleccin la repesca para poder participar en la competicin mundial. La multinacional ya se ha puesto manos a la obra para llevar a cabo su estrategia publicitaria y comercial de cara al mundial de Brasil, centrada en el jugador luso. Como precedente podemos fijarnos en el pasado mundial de Sudfrica, que tuvo lugar en el ao 2010. En esa ocasin y con los dos finalistas vestidos con la firma alemana, el campeonato tuvo un efecto balsmico sobre las cuentas de Adidas. Aupada por las ventas de artculos futbolsticos, logr duplicar tambin sus beneficios. Con este antecedente Adidas se vuelca en el Mundial de Brasil, mientras Nike centra todas sus fuerzas en su principal estrella: Cristiano Ronaldo.
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Empresas & Finanzas
Las dudas de Hacienda paralizan la creacin de la sociedad de autopistas

Busca cmo lograr que la deuda de las concesionarias no compute como dficit
R. Gutirrez MADRID.
Copisa se adjudica el desdoblamiento de una carretera en Marruecos

El importe del contrato asciende a 22 millones de euros
Un problema complejo
Mapa de infraestructuras afectadas
EMPRESA ACCIONISTAS PLODER, GLOBALVIA, CAJAMAR, UNICAJA, G. FUERTES, C. MURCIA CONCESIN (2010, MILL. ) DEUDA FINANCIERA NETA INGRESOS
Los problemas de Hacienda para encontrar una frmula que permita al Estado no tener computar como dficit la deuda de las vas de peaje que pasaran a formar parte de la sociedad pblico-privada de rescate planteada por Fomento se han convertido en el principal obstculo a superar para poner fin al conflicto. Segn han explicado a este diario fuentes conocedoras de la situacin, aunque un acuerdo entre el departamento de Ana Pastor y las empresas concesionarias parece ms cerca que nunca despus de que Fomento haya propuesto adelantar a las empresas el pago por obras ejecutadas, las dudas de Hacienda siguen retrasando un acuerdo que lleva muchos meses en negociacin. El problema es cmo lograr que la deuda de las concesionarias [3.700 millones de euros aproximadamente] no compute como dficit. Los tcnicos de Hacienda tienen que presentar a Bruselas un plan que no eche por tierra los objetivos en esta materia y esto est resultando extremadamente complicado. Respecto a cmo quedara la sociedad pblico-privada, las empresas habran aceptado finalmente mantener un 20 por ciento de la misma. Una proporcin que ha estado ms que discutida durante los ltimos meses, pero que ahora parece solucionada despus de que Fomento propusiera adelantar el pago por las obras ejecutada. As, el departamento de Pastor concentrara en 2014 el abono de unos 450 millones de euros que iban a ser distribuidos en siete aos.
Accesos de Madrid
R-3 (Madrid-Arganda) R-5 (Madrid-Navalcarnero) M-50 (tramo A-6 - M-409)
21,6
649,1
M-12 R-2 M-50 R-5 AP-41 R-4

CINTRA 51,84%, SACYR 40%, KUTXA 5%, BUDIMEX 3,16% ABERTIS, GLOBALVIA, ACS, ACCIONA
Aucosta Madrid Sur
PLODER, GLOBALVIA, CAJAMAR, UNICAJA, G. FUERTES, C. MURCIA CINTRA 55%, SACYR 35%, CCM 10%
AP-7 (Cartagena-Vera) R-4 (Madrid-Ocaa) M-50 (tramo M-409 - A-2)
8,2 18,1
561,2 555,0
M-31 R-3 AP-36
M-31 (Eje Sureste) Madrid Levante

AP-7
AP-36 (Ocaa-La Roda) R-2 (Madrid-Guadalajara) M-50 (tramo A-1 A-2)
16,1 22,6
521,2 421,7
Henarsa
Madrid Toledo Ciralsa
ISOLUX 25,5%, COMSA 25,5% AZVI 17% SANDO 17%, B. ESPIRITO SANTO 15% ACS, ABERTIS, GLOBALVIA
AP-41 (Madrid-Toledo) AP-7 (circunval. Alicante) A-7 (variante El Campello) A-7 (Elche-Crevillente)
3,3 6,4
366,9 242,7
DEUDA TOTAL FINALES DE 2010
3.756
MILL. EUROS
Eje Aeropuerto Ausur
OHL PLODER, CAJAMAR, UNICAJA, CAJA MURCIA Y GRUPO FUERTES
M-12 (Eje Aeropuerto) AP-7 (Alicante-Cartagena)
4,7 227,4 10,3210,7

elEconomista
La constructora catalana Copisa se ha adjudicado las obras de desdoblamiento de una autova en Marruecos por un importe de 22 millones de euros. El proyecto dotar de un segundo carril un tramo de 24,6 kilmetros de longitud de la autova que une las poblaciones de Taza y Alhucemas, situadas el nordeste de Marruecos. Copisa trabajar en esta obra a travs de una UTE (unin temporal de empresas) con una constructora local y se calcula que los trabajos se prolonguen durante dos aos. Estas son las segundas obras de desdoblamiento que Copisa ejecuta en Marruecos, despus de que el pasado ao se adjudicara la ampliacin de la autopista urbana de Casablanca (A3), en el tramo comprendido entre los enlaces Ain Harrouda y Node. Tambin en el 2012, Copisa se encarg del soterramiento y la cobertura del Boulevard Al Mouqaouama en Casablanca.
Redes de saneamiento
Por su parte, CPI Copisa Industrial est llevando a cabo otros proyectos en Marruecos, como las redes de saneamiento de las ciudades de Saidia y Anza, as como la ingeniera, el suministro y la instalacin del refuerzo de aduccin de agua potable en Tnger. El Grupo Copisa opera en Marruecos desde el 2010 y cuenta con dos delegaciones propias en el pas, Copisa Maroc y CPI Maroc, ubicadas en Casablanca y Temara. Copisa tiene actividad en Europa, norte de frica, Oriente Medio y Latinoamrica.
Fuente: Elaboracin propia con informacin de las empresas y Fomento.
El trfico en las vas de peaje cae un 7% hasta el mes de julio

El trfico en las autopistas y tneles de peaje de la Red de Carreteras del Estado registr una cada del 7,7 por ciento en los primeros siete meses de este ao, con lo que mantiene la tendencia a la baja de los seis aos anteriores. Segn datos del Ministerio de Fomento hasta julio, la intensidad media diaria (IMD) del trfico fue de 15.364 vehculos, frente a los 16.644 del ao anterior. Por meses, cabe destacar que los flujos ms bajos se dieron en enero (12.414 vehculos diarios) y los ms elevados fueron en julio (20.575).
Final de ao
Fuentes de Seopan, la patronal de las grandes constructoras (propietarias de muchas de las concesio-
narias en problemas) confirman que si bien las posturas se han acercado entre Fomento y las empresas, falta an el plcet de Hacienda. Con todo, desde ambas partes se muestran optimistas con la posibilidad de poner fin a este conflicto antes de que finalice el ao. Y es que tampoco hay mucho ms tiempo para seguir negociando, ya que algunas carreteras, como la AP-41, estn a un paso de la liquidacin y, ah s, el Estado asumira el problema por su responsabilidad patrimonial.
El sector del capital riesgo se vuelca con el Fond-ICO

Hasta 23 fimas pujaron en la licitacin de gestin de fondos pblicos
Un total de 23 fondos han solicitado participar en la primera licitacin pblica para gestionar el capital del fondo Fond-ICO Global promovido por el Instituto de Crdito
Oficial (ICO). As lo ha manifestado el presidente del organismo pblico, Romn Escolano, quien ha aclarado que de esa cantidad once correspondan a Venture Capital (capital riesgo), y otros doce, a Capital de Expansin. Escolano tambin aprovech la presentacin de un informe elaborado por KPMG Perspectivas del Capital Riesgo en Espaa, elaborado en colaboracin con el ICO y la Asociacin Espaola de Fondos de
Capital Riesgo (Ascri), para anunciar que el plazo para la segunda tanda de licitacin de fondos de capital de riesgo Fond-ICO Global comenzar el 21 de febrero del prximo ao y concluir tres semanas despus, en torno a mediados de marzo.
Optimismo para 2014

En cuanto al informe de KPMG, las principal conclusin es que el 70 por ciento de los directivos de ca-
pital riesgo en Espaa considera que la recuperacin del sector se producir a medio plazo y que en 2014 crecer sensiblemente la actividad inversora. ste porcentaje que se sostiene sobre el atractivo de Espaa como destino de inversiones por los precios competitivos de los activos (46 por ciento) y la existencia de negocios con capacidad de mejora (30 por ciento), as como las relaciones estratgicas con Latinoamrica.
Fond-ICO es el primer Fondo de Fondos pblico de capital riesgo que se ha creado en Espaa, dotado con 1.200 millones de euros, que tiene como objetivo promover la creacin de fondos de capital riesgo de gestin privada que realicen inversiones en empresas espaolas para ayudar en su desarrollo. Este fondo de fondos ser gestionado por Axis, la Sociedad de Capital Riesgo participada al 100 por cien por ICO.
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Empresas & Finanzas
Urdangarin, a su gerente: Asegrate de que puedo facturarles sin ir a las reuniones

Las empresas, que pagaron 1,6 millones al duque en cuatro aos, no saben para qu le contrataron
frica Semprn / Javier Romera
MADRID.
Cobrar por no hacer nada. El presunto sistema de trabajo que emple Iaki Urdangarin con la Administracin Pblica, a la que supuestamente entreg informes copiados de Internet y con la que falsific e infl la mitad de las facturas para justificar los presupuestos de ms un milln de euros por cada congreso o acto que organizaba, se repiti tambin con las empresas privadas. El yerno del Rey tuvo una relacin contractual, al menos, con ocho sociedades: Altadis, Pernod Ricard, Aceros Bergara, Seeliger, Lagarder, Motorpress Ibrica, Havas Sport France y la inmobiliaria Mixta frica. Segn consta en el ltimo informe que la Agencia Tributaria ha remitido al juez Jos Castro, que instruye el caso Nos, el duque de Palma lleg a ingresar 1,6 millones de euros entre 2007 y 2010 por su labor como consejero y consultor para estas compaas, a las que puntualmente se sumaba algn otro trabajo para otra firma. Ninguna de ellas ha podido justificar ahora, en sede judicial, el trabajo que realizaba para ellos. Y es que Urdangarin lleg incluso, en alguna ocasin, a tratar de facturar las dietas de los consejos a los que no asista. As consta, por lo menos, en un email que Urdangarin envi a Marco A. Tejeiro, gerente del Instituto Nos y cuado de su socio, Diego Torres. En el correo, el duque de Palma le peda que se asegurase que poda cobrar a Aceros Bergara un consejo pese no haber ido. Perdona, asegrate de que al no haber asistido al ltimo consejo puedo facturarles. Por si acaso, reza el email enviado por el duque y recogido por la Agencia Tributaria para conocer la verdadera naturaleza de las prestaciones de servicios contratadas al duque.
EL INFORME DE LA AGENCIA TRIBUTARIA. Hacienda seala que Iaki Urdangarin, a travs de Aizoon, defraud 281.000 euros en cuatro aos. El duque cobr sus salarios como consejero a travs de la sociedad familiar pese a ser contratos a ttulo personal. A su vez, el informe de la Agencia Tributaria destaca que las empresas que contrataron a Urdangarin no pueden explicar ni justificar los trabajos que realizaba para ellos. EE
les. La empresa Seeliger y y el grupo Aceros Bergara reconocieron ante el juez que no contaban con ningn informe, dossier ni documentacin elaborada como prueba tangible de su colaboracin y que todas las colaboraciones eran orales. A su vez, el apoderado de Seeliger dice que no obtuvo los resultado esperados, pues no obtena peridicamente informes acerca de las labores desarrolladas. Por su parte, la inmobiliaria Mixta frica, que le pagaba 200.000 euros al ao, reconoci que contrat a Urdangarin porque tener una imagen como l poda ser un valor para la compaa. Todas las firmas coinciden en que, pese a pagar al duque a travs de Aizoon, se le contrataba directamente a l y que nunca se realiz ningn trabajo a travs de la sociedad, por lo que no poda imputar gastos de la empresas a esos ingresos. As, la Hacienda detect que el duque defraud 281.000 euros en las declaraciones del impuesto de sociedades al imputar desgravaciones irregulares. En concepto de consultora, Aizoon registra ingresos de 700.000 euros en 2007 que se redujeron a 452.888 euros en 2008. En 2010, cuando ya estaba en EEUU, estos cayeron a 106.348 euros.
La facturacin de Aizoon
Desgolse Ingresos Aizon
DATOS DE 2007 IMPORTE ()
Mixta frica SA Motorpress Iberica Lagardere Ressources Havas Sports France Pernod Rocard Seeliger y Conde Altadis Aceros Bergara Subtotal ingresos compaas (sin IVA) Subtotal ingresos arrendamientos Ingresos financieros Total Ingresos
222.000,00 180.300,00 100.000,00 50.000,00 46.388,28 42.000,00 30.000,00 29.032,00 699.720,28 30.576,12 2.985,43 733.281,00
No se para qu le cogimos
El perfil bajo que muestra el marido de la Infanta Cristina en su trabajo como consultor y consejero se repite en las ocho firmas privadas de las que, en 2007, lleg a cobrar 699.720 euros a travs de Aizoon, la sociedad que posee al 50 por ciento con Cristina de Borbn. A lo largo del informe de Hacienda, las distintas empresas que contrataron los servicios del duque se muestran incapaces de explicar ante el juez o el fiscal para qu o por qu lo hicieron y no pueden justificar los servicios supuestamente prestados.
Ingresos de Urdangarin como consultor entre 2007-2010 (euros) 699.720,28 451.888,58

TOTAL:
1.636.692,99
378.735,26 106.348,87
2007 Fuente: Informe Agencia Tributaria. 2008 2009 2010 elEconomista
Por ejemplo, el vicesecretario del consejo de administracin de Altadis, Ignacio Valentin Milln Latasa, admiti ante el fiscal que no sabemos cul fue el motivo por el que se le contrat, es as de sencillo. Los honorarios pactados entre el duque y Altadis por servicios de asesoramiento a la filial marroqu eran de 60.000 euros al ao aparte de los gastos de viaje y dietas en los que pudiera incurrir en el ejercicio de su actividad profesional. En esta misma lnea se encuentra el grupo Pernod Ricard, con el que firm un contrato en junio de 2007 con una retribucin de 80.000 euros anuales. La declaracin judicial de Marta Campomanes Camino, directora jurdica del grupo en Espaa, no resulta esclarecedora de las funciones realmente desempeadas para la compaa, reza el informe de la Agencia Tributaria. A su vez, el duque de Palma firm un acuerdo con Havas Sports France el 21 de mayo de 2007 a travs de cual entraba a formar parte del consejo asesor de la compaa como consejero de marketing deportivo. Segn el contrato, su funcin es, estrictamente, seleccionar el resto de miembros de dicho comit, para lo que percibe 50.000 euros anua-
El duque cobraba a travs de la sociedad familiar sus sueldos como consejero

La Fiscala Anticorrupcin ha presentado ya ante el juez un escrito de acusacin contra Iaki Urdangarin y su antiguo socio en el que acusa a ambos de idear un plan sistemtico de fraude prolongado en el tiempo. El Ministerio Pblico les acusa directamente de engao en la declaracin del IRPF, aunque advierte de que est investigando un posible delito de blanqueo. En ese mismo escrito rechaza tajantemente, sin embargo, que la Infanta Cristina y Ana Tejeiro, esposas respectivamente de Urdangarin y Torres, tuvieran algo que ver en la trama. El fiscal insiste en que no hay la ms mnima prueba contra la hija del Rey y recuerda adems que si hubiera algn tipo de delito en el prstamo que ste concedi a su hija en 2004, habra ya prescrito. La Infanta comunic el crdito en su declaracin de patrimonio.
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Empresas & Finanzas
Telefnica es la teleco que ms destina a I+D en Europa y la segunda del mundo

El grupo aboga por crear un nuevo ecosistema que facilite la innovacin en Espaa
Antonio Lorenzo MADRID.
EEUU prev permitir las llamadas y SMS en pleno vuelo

Reuters MADRID.
Compaas ms comprometidas con el futuro

Inversin en I+D en 2013
INVERSIN MILLONES
Telefnica se ha encaramado en lo ms alto del ranking europeo de Investigacin y Desarrollo (I+D) del sector de las telecomunicaciones, con una aportacin anual de 1.113 millones de euros en 2012. El dato se desprende del informe The 2013 EU industrial r&D Investment Scoreboard, de la Comisin Europea, donde la compaa que preside Csar Alierta tambin se sita como la segunda teleco que ms destina en innovacin del mundo, slo superado por la japonesa NTT. La apuesta de Telefnica en I+D supone el 8 por ciento de la inversin empresarial en Espaa, magnitud que situ a la teleco en el puesto 27 de entre las mil sociedades europeas que ms invierten en su futuro. Como referencia en el I+D espaol, fuentes de la compaa propugnan en favor de la creacin de un ecosistema de I+D competitivo que impulse el desarrollo del pas. De esa forma, la compaa considera que la puesta en marcha de ese entorno permitir incrementar las facilidades de financiacin, fomentar la cultura emprendedora y el talento joven, desarrollar programas de cooperacin pblico-privada o impulsar las soluciones mobile web, entre otras. Entre otras cuestiones, Telefnica anima a las grandes compaas a tirar el carro del I+D espaol, con mayores compromisos y esfuerzos por parte de las sociedades con ms de 250 empleados. De hecho, segn las estadsticas oficiales, llama la atencin que el gasto total en I+D en Espaa se realiza casi a partes iguales entre el sector pblico y el privado (51,5 por ciento corresponde al tejido empresarial). Tambin sorprende que la mitad de esta ltima partida corre de cuenta de em-
2.000
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Volkswagen Samsung Microsoft Intel Toyota Roche Novartis Merck Johnson & Johnson Pfizer Daimler General Motors Google Robert Bosch Sanofi-Aventis Honda Motor Siemens Cisco Systems Panasonic Glaxosmithkline IBM Nokia Ford Motor Sony Nissan Motor Eli Lilly BMW Ericsson Oracle EADS
elEconomista
presas con menos de 250 empleados, lo que ofrece a las grandes compaas mucho recorrido por donde avanzar. Espaa tiene apenas 1000 empresas de ms de 250 empleados que hacen I+D. De ellas slo 581 tienen departamento de I+D, por lo que Espaa necesita una mayor implicacin de las grandes empresas, indican fuentes prximas al operador. Este llamamiento del lder espaol en I+D contrasta en un pas en el que la inversin en innovacin cay un 5,6 por ciento el ao pasado respecto al anterior, con una cifra total de 13.391 millones de euros, contando la aportacin del sector pblico y privado. Esa cifra, desvelada por el Instituto Nacional de
El operador espaol invirti 1.113 millones de euros en 2012, slo superado por la japonesa NTT
Estadstica, es similar a la de cinco aos atrs. Telefnica puede considerar que predica con el ejemplo con esta propuesta de nuevo ecosistema ya que, en su opinin, contribuye en facilitar las herramientas de financiacin, incluido capital riesgo, a travs de las iniciativas Amerigo e Innvierte. Tambin fomenta la cultura emprendedora con la incubadora de negocios Wayra, adems de ofrecer acceso a tecnologas innovadoras y fomentar el talento joven (Talentum). Junto a lo anterior, el grupo espaol crea programas de cooperacin pblica-privada y apoya la comercializacin e internacionalizacin de las soluciones mobile web con potencial.
Mientras que Europa se prepara para permitir que los usuarios de sus aerolneas puedan mantener los mviles y tabletas encendidas en modo vuelo, Estados Unidos ya est en la fase siguiente: autorizar las conversaciones en pleno vuelo a travs de los celulares. La Comisin Federal de comunicaciones de EEUU est estudiando permitir a los pasajeros de avin usar sus telfonos mviles para llamadas y mensajes de texto durante los vuelos, planteando un debate sobre las implicaciones tcnicas y sociales. El pasado octubre, la Administracin de Aviacin Federal dijo que permitira ampliar el uso de los dispositivos electrnicos a bordo de aviones, acabando con una prohibicin de muchos aos. Pero los dispositivos no podrn conectarse an a ninguna red terrestre y las normas de la FCC han prohibido el uso de mviles a bordo desde hace tiempo, segn informa Reuters. La nueva propuesta, que se votar en la prxima reunin de la FCC el 12 de diciembre, permitira a las aerolneas dar un paso histrico para la telefona.
El dominio .uno prev convertirse en referencia para Latinoamrica

Fuente: Comisin Europea. The 2013 EU Industrial R&D.
Las ventas online repuntan en Espaa el 13%

El comercio electrnico factur en Espaa ms de 12.300 millones
El comercio electrnico al consumidor final (B2C) se sito en los 12.383 millones de euros en 2012, lo que supone un crecimiento del 13,4 por ciento respecto al ao an-
terior, gracias sobre todo al aumento del nmero de internautas compradores, segn revela un informe realizado por el Observatorio Nacional de las Telecomunicaciones y la Sociedad de la Informacin (Ontsi). Sin embargo, el estudio del Ontsi indica que el crecimiento de 2012 fue ms moderado que el del ao anterior, cuando el comercio electrnico B2C aument un 19,8 por ciento. Para el director general de la entidad pblica Red.es Csar
Miralles, esta es una noticia positiva, sobre todo, teniendo en cuenta la situacin actual de la economa y del paro, que responde al aumento del nmero de consumidores online. En concreto, el nmero de usuarios que realizaron compras a travs de la red aument un 15 por ciento, hasta los 15,2 millones. Si bien, el mximo responsable de Red.es ha reconocido que el gasto medio por internauta comprador ha bajado este ao hasta los 816 euros en
2012, frente a los 828 euros del ao anterior. Adems, Miralles ha sealado que slo un 55,7 porciento de la poblacin internauta compra en Internet, un dato que hay que mejorar. El director general de adigital, Jos Luis Zimmermann, ha sealado que estos datos colocan a Espaa entre el cuarto y quinto puesto en el ranking de comercio electrnico de la Unin Europea, cerca de Italia, y por detrs de Reino Unido.
El dominio de Internet .uno aspira a convertirse en el dominio de las comunidades hispanohablantes a nivel global. Entre otros detalles, el futuro sufijo online alude ya a la unin del internet en espaol tanto en sonido, escritura y significado. Un reciente informe de Sedo sealan a que 400 especialistas mundiales del sector de Internet creen que los nuevos dominios de Internet tendrn xito a medios y largo plazo. Pero el xito del dominio .uno (punto uno) est an por desarrollarse, pero podra ayudar a crear un mercado nico de los contenidos y servicios en Internet. Detrs el proyecto estn las empresas DOT Latin LLC que ha seleccionado recientemente a Sedo como su socio y conducir las subastas iniciales. Sedo tambin definir los activos ms valiosos y proveer servicios de corretaje y subastas adicionales para los dominios premium de la extensin .uno.
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Empresas & Finanzas

Ramn Cacabelos Cientfico y presidente ejecutivo de Euroespes
Hemos sufrido ataques especulativos que han puesto en riesgo a Euroespes

Alberto Vigario MADRID.
Euroespes fue la primera compaa espaola que registr una vacuna -para Alzheimer- en Estados Unidos. Era noviembre de 2011. Nueves meses antes haba accedido al Mercado Alternativo Burstil (MAB). Desde entonces ha vivido una poca de turbulencias que se saldaron con la dimisin de su presidente, el cientfico Ramn Cacabelos, en enero de este ao. Rodrigo Marchal, representante de las acciones de Inversiones Portichol, accedi a la presidencia. Sin embargo, dos meses despus, el consejo de administracin devolvi las riendas de la empresa a Cacabelos, que ahora intenta recuperar la normalidad en la compaa.
Dimisin: Renunci en enero por no estar de acuerdo con los cambios y aventuras que vea Salida al MAB: Seguiremos en este mercado, pero es verdad que nos ha producido cierta inestabilidad Nueva estrategia: El rumbo debe ser el que hemos tenido siempre, investigar en lo que sabemos
ELECONOMISTA
Cul es la estrategia en esta nueva etapa al frente? El mensaje es de retorno a la normalidad. En esta nueva etapa, el posicionamiento de Euroespes es mantener el liderazgo en medicina genmica y potenciar en aquellas cosas en las que somos buenos y desechar cualquier aventura o fabulacin que no debera estar en la cabeza en la situacin que est actualmente el mercado nacional e internacional. Por qu abandon la compaa? Yo dimit porque no estaba de acuerdo con las aventuras especulativas que sufra la compaa. La fase de inestabilidad que se ha vivido entre enero y junio ha sido por el espritu aventurero de gente que no es quien controla la empresa. La compaa bsicamente est en manos de sus socios. Y el 80 por ciento del consejo de administracin lo que quiere es ir al origen de los 20 aos que lleva da vida.
Cul es esa filosofa de empresa? Un crecimiento ponderado pero seguro y firme y con tranquilidad en el accionariado. Como est el mundo, el mercado no est para aventuras. Yo quera huir de toda aventura especulativa. Si dimit fue por eso. No poda estar en esa estrategia, seguramente por mi deformacin profesional. Se ha planteado salir del MAB? No, nos hemos planteado salir. Nosotros entramos en el MAB por invitacin, porque no tenamos ninguna necesidad financiera. Una vez dentro s ha habido ataques internos y externos que han contribui-
do a desestabilizar el equilibrio financiero de la empresa , pero lo hemos vuelto a recuperar.
dos en estos diez aos y as queremos seguir.
empresa de nuestro perfil lo entienda.
Los accionistas siguen su lnea? Yo present mi dimisin en enero y en la ltima junta general de junio el accionariado me pidi que volviese porque decidieron que era la linea estratgica a llevar. Los intentos que hubo por medio de aventuras empresariales no convencieron a los accionistas. Hemos hecho un reequilibrio financiero para volver a la estabilidad que esta empresa pequea ha tenido a lo largo de los ltimos 10 aos sin problemas. Nosotros hemos repartido dividen-
La salida al MAB desestabiliz a la compaa? S, quizs la salida al MAB nos ha desestabilizado porque pierdes un poco el control y la mesura que te ha caracterizado. Puede ser un aviso a navegantes. Cuando pasas de tener un buen control administrativo a estar expuesta al mercado externo tienes que estar preparada para riesgos de naturaleza especulativa. Y empresas pequeas como la nuestra no estn preparadas mentalmente. Es una leccin que aprender y es bueno que una
Ha habido riesgo con el futuro de la empresa? S. El movimiento de enero a junio ha podido hacer desaparecer la empresa. Este es un sector muy voltil. El accionariado curiosamente no ha cambiado con estos movimientos. En 20 aos apenas ha variado. Y con esta crisis de enero a junio el cambio de accionariado no ha cambiado ni el 5 por ciento del capital. A veces los vaivenes financieros no van en paralelo a tu investigacin. Cuando tu empresa se hace pblica puede notarlo. Y este ao lo hemos sufrido.
La mutua PSN concluye su plan director de solvencia

La entidad ha debido invertir cerca de un milln en el proyecto
La mutua de los mdicos, Previsin Sanitaria Nacional (PSN) ha concluido el Plan Director de Solvencia II que aprob su consejo de administracin en octubre de 2012.
Durante este periodo, y dando continuidad a trabajos iniciados en 2010, la mutua asegura haber trabajado intensamente para estar preparada en el menor plazo posible. En virtud de esa planificacin, afirma PSN, hoy puede garantizar que est plenamente adaptada a las modificaciones que entran en vigor el prximo 1 de enero. De igual modo, la mutua destaca encontrarse con plena disposicin para encarar el resto de cambios
que se deriven de la implantacin del nuevo marco normativo y que est previsto se incorporen progresivamente entre 2014 y 2016. PSN ha invertido cerca de un milln de euros en este proyecto. Con el objetivo de presentar los resultados de la implementacin de este plan director, PSN celebr una jornada informativa en la que intervino la presidenta de Unespa, Pilar Gonzlez de Frutos. En dicho acto, en el que particip el conse-
jo de administracin de la mutua, tambin intervinieron varios consultores de PriceWaterHouseCoopers, con Luis Bautista a la cabeza, director del sector seguros de la divisin de auditora. Adems, participaron los directivos de PSN que ms implicacin han tenido en el proyecto, incluido el vicepresidente segundo, Miguel Triola, que ha encabezado el Comit de Solvencia II, creado para coordinar los trabajos.
Con el proyecto finalizado, Previsin Sanitaria Nacional asegura estar en plena disposicin de cumplir con las exigencias del Pilar II de la directiva europea -sistema de gobierno y autoevaluacin del riesgo en funcin del plan de negocio (ORSA)- y del Pilar III de la citada normativa -nuevos reportings al regulador (QRTs), los asegurados y el mercado-. Tambin ha avanzado en el Pilar I que est previsto entre en vigor en 2016-.
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Excelencia Empresarial G.H.

Teresa Martn de la Mata Directora Creativa Roberto Beltrn Moreno Director de Negocio
Remitido
Branding como herramienta de creacin de valor y diferenciacin de las marcas

Delamata Design es una agencia de branding de referencia en Espaa. Con ms de diez aos en el mercado, cuenta entre sus clientes con empresas lderes como Coca Cola, LG, Mahou San Miguel, Philip Morris, Grupo Varma entre otras. creacin de valor de la marca que la haga diferente y nica e identificando el lugar que ocupa dentro del mapa de posicionamiento junto del resto de players de la categora. Una estrategia acertada de posicionamiento, la propuesta nica de valor del producto y su correcta comunicacin en el segmento de mercado es clave de la diferenciacin. Y el xito.
Delamata Design concibe el diseo bajo la premisa de la innovacin continua... Cmo explicamos al lector qu es el branding? El branding es la construccin de la imagen de una marca a travs de diferentes herramientas de comunicacin que nos permiten entrar en contacto con el consumidor. Estas herramientas partirn bajo las premisas de una concepcin clara de cul va a ser el lugar en el mundo que va a ocupar la marca, a qu parte de la poblacin se va a dirigir, qu valores son los que quiere representar, qu tono quiere utilizar en su comunicacin y a partir de ah se comienza a construir una arquitectura de marca en la que desde el nombre, la imagen visual de ste, todo el mundo grfico que lo rodea, los medios que utiliza para expresarse y de qu forma lo hace, contribuyen a crear un espacio en la mente del consumidor que ser su posicionamiento y ste es el que le va permitir diferenciarse del resto de sus competidores. Qu elementos hacen que una marca triunfe? Una marca triunfa cuando sus valores tangibles e intangibles son relevantes para el consumidor y sta consigue establecer dilogo continuo entre el consumidor y la marca. Las marcas ganadoras son aquellas que el consumidor hace suyas y ocupan un lugar en su mente y es sus vidas. Cmo se consigue ser diferente entre tanto producto parecido? Apostando por una estrategia de
Son conscientes las empresas de la importancia de ese trabajo? S, son muy conscientes de la importancia del branding ya que ste es la principal herramienta que les permite ir hacia una estrategia de diferenciacin que se traduce directamente en un mayor margen en el producto. La justificacin de este precio se logra a travs de la percepcin de valor de la marca. Las grandes empresas mundiales con las que trabajamos lo saben perfectamente e invierten todos los aos en ellas. Como recompensa a esta inversin, estas empresas tienen como sus mayores activos intangibles a sus marcas, que generalmente valen ms que sus activos tangibles. En pocas de crisis, la publicidad en medios como TV se han reducido y el packaging cobra ms protagonismo? Los medios tradicionales, especialmente la TV, estn viviendo un momento difcil y tendrn que reinventarse, pero esto no est motivado por la crisis, sino por la revolucin tecnolgica que estamos viviendo, en donde el consumidor a tiempo real habla de las marcas y comparte su experiencia de compra a una gran velocidad y a mucha gente a la vez. Este nuevo paradigma hace que el marketing mix tenga un nuevo elemento que es el consumidor, a quien se le puede escuchar y medir.
Creo que el protagonismo en el packaging siempre ha existido. Est comprobado mediante estudios que el 80% de los consumidores realizan la eleccin de compra en el punto de venta. De ah la importancia de realizar un diseo de packaging potente capaz de diferenciarse del resto y de con solo una mirada comunicar los valores de la marca/producto. El packaging es la ltima oportunidad de la marca de convencer al consumidor antes de la decisin final. Cmo definiran la filosofa de trabajo de la agencia? Somos una agencia muy especializada en diseo de packaging, branding, y naming, con grandes creativos y grandes ideas, y tenemos como socios a grandes marcas con grandes proyectos que nos motivan todos los das. Nuestra filosofa es volcarnos con nuestro cliente, darle
soluciones que le sorprendan, intentamos darles no lo que esperan ver sino lo que nunca imaginaron.
De entre todos los proyectos que han realizado, cul le ha dado mayores satisfacciones? Es muy difcil hablar de un solo proyecto, todos son importantes para nosotros. Si tuviera que elegir uno quiz sera Aquarius por ser de los ltimos, y nos llena de orgullo. El rediseo de la marca que llev consigo un gran estudio de ir a la esencia de sta para descubrir qu valores deban prevalecer y ser potenciados. Desde su punto de vista y, por extensin, el de Delamata Design, cul es la clave del xito para una marca? Qu diferencia aportan ustedes? Nuestra capacidad de ir a la esencia de cada marca y cada proyecto.
Cmo definen la estrategia de diseo? La estrategia de un diseo viene marcada por el brief que aporta el cliente, la creatividad es infinita as que cuanto ms cerrado est, ms permite a la agencia llegar de forma ms directa al objetivo del proyecto. Desde su punto de vista, cmo se consigue seducir a los consumidores con un impacto visual? Qu trabajo anterior implica que el cliente, finalmente, se decante por nuestro producto? Lo fundamental es la creatividad, que permite crear una imagen basada en una idea que despierte el inters de los consumidores generando engagement con la marca. En su sector, entiendo que es fundamental, adelantarse al mercado. Haca dnde se dirige el mercado y qu papel juega el diseo? El consumidor cada vez est ms informado y es ms exigente. El mercado est cada vez est ms segmentado y el diseo es la herramienta clave para el posicionamiento del producto. El diseo tendr que seguir sorprendiendo y enamorando con creatividades que aporten valor a la marca y ser capaz de adaptarse con velocidad en este mundo tan cambiante.
www.delamatadesign.com
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Empresas & Finanzas
SIEMENS LLEVA LA EXCELENCIA A DOS HOSPITALES DE MADRID

HIMSS Analytics ha otorgado la distincin Stage 6 a los centros del Henares, en Coslada, y al Puerta de Hierro Majadahonda por su gestin electrnica de la informacin, que emplea su tecnologa
Las tecnologas de la informacin y la comunicacin (TIC) desempean un papel creciente en nuestro da a da. Y no se trata de una aportacin menor: a la infinidad de aplicaciones que pueblan nuestros telfonos mviles hay que aadir mbitos de la mayor importancia como la Administracin Pblica, la educacin y la sanidad. En esta ltima rea, la innovacin puede resultar determinante. La progresiva implantacin de los registros mdicos electrnicos, por citar un ejemplo, es una de las herramientas ms prometedoras para hacer frente a los grandes retos de la atencin sanitaria en el siglo XXI: contener el coste de la atencin mdica a poblaciones cada vez ms envejecidas en los pases avanzados y ayudar a los sistemas de salud de los pases pobres a combatir las enfermedades mortales. En Siemens son conscientes de los desafos, que no son slo una cuestin de eficiencia. El enfoque de su divisin Health Services a este respecto es triple: por un lado, ahorrar tiempo a paciente y clnico lo que redunda tambin en un ahorro de costes; planificar mejor, mediante las TIC, el acceso a sistema sanitario y mejorar la toma de decisiones; y, por ltimo, incrementar la efectividad del diagnstico que es apostar por la calidad del servicio.
El sistema Syngo complementa a Selene gestionando de forma unitaria las imgenes diagnsticas y clnicas de los pacientes. SIEMENS
La tecnologa de la informacin, al servicio de la sanidad

Hospitales con tecnologa Selene + Syngo, de Siemens
23
TOTAL
PC para las imgenes diagnsticas y clnicas y la explotacin de datos econmicos y clnicos para analizar resultados, protocolos y procesos.
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LA RIOJA
El selecto club de los mejores

Los centros hospitalarios que han merecido la acreditacin Stage 6 no superan la treintena en toda Europa. El nivel mximo (Stage 7) implica que incluso las decisiones a nivel clnico se resuelven de manera informtica, y slo lo han logrado dos hospitales europeos. Healthcare Information and Management Systems Society (HIMSS), la entidad que concede estas distinciones, es la organizacin global ms destacada en el campo de la aplicacin de las TIC a la atencin mdica. Su rama de Anlisis ha establecido el estndar en este sentido, una clasificacin de ocho niveles (de 0 a 7) que se conoce, por sus siglas en ingls, como EMRAM (Electronic Medical Record Adoption Model). Los galardones a los dos hospitales pblicos madrileos citados se anunciaron en la cumbre anual de HIMSS Europe, celebrada en Madrid del 12 al 14 de noviembre y en la que participaba Siemens. En el acto, al que acudieron directores
Gestin sin papeles

Y en esta estrategia las plataformas Selene y Syngo, desarrolladas por Siemens, tienen un papel protagonista. La primera es su aplicacin de historia clnica electrnica; la segunda es un sistema que hace accesibles las imgenes radiolgicas del paciente desde diversos terminales y de forma inmediata. Selene es lder de su sector en Espaa; funciona en ms de 70 centros y da servicio a ms de 100.000 usuarios. El nmero de hospitales que operan con ambos sistemas en Espaa asciende a 23. Dos de ellos, en la Comunidad de Madrid, obtuvieron hace slo dos semanas la certificacin internacional EMRAM nivel 6 (el mximo es 7). Esta acreditacin reconoce la excelencia en el manejo de toda la informacin relativa a los pacientes, que requiere la plena informatizacin y, por tanto, la ausencia de papeles. Como avanzbamos, los beneficios no se limitan a los costes. Muy
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de TIC de centros mdicos de toda Europa, se program una visita al Hospital Puerta de Hierro, que desde su apertura en 2008 ha gestionado ms de 1.500.000 estudios de radiologa y medicina nuclear a travs de la plataforma Syngo. En esta cumbre fue asimismo reconocido con el EMRAM 6 el Hospital Rey Juan Carlos, de Mstoles.
C. MADRID
Buenos resultados en 2013

La buena labor de Siemens AG en el campo de la atencin sanitaria se ha reflejado en su desempeo en el ejercicio fiscal 2013, cuyos resultados globales se conocieron a inicios de mes. La divisin Healthcare fue la que ms aport, con 2.000 millones de euros, al beneficio total de los diversos sectores. Sus pedidos aumentaron un 4 por ciento y sus ingresos, un 2 por ciento. La multinacional alemana cerr el ao con una ganancia neta de 4.409 millones de euros, lo que supone un incremento del 3 por ciento respecto a 2012. Los pedidos tambin crecieron un 10 por ciento y rebasaron los 82.000 millones de euros. Son cifras muy notables, sobre todo teniendo en cuenta que los principales mercados de la compaa an atraviesan por dificultades.
C. MURCIA
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CANARIAS
Fuente: Siemens.
elEconomista
al contrario, se centran en la mejora de la atencin sanitaria. Al integrar todos los datos en una misma plataforma, se dispone de una informacin ms rica y, adems, de acceso instantneo. Ello se traduce en una mejora del diagnstico y de la deteccin precoz y permite al
facultativo tomar decisiones de manera ms rpida, organizada y eficiente. La aplicacin de las tecnologas de Siemens en estos hospitales abarca la administracin segura del medicamento a travs de un circuito cerrado, el uso de imgenes en el
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Empresas & Finanzas

Cemex asegura que cumple sus obligaciones con Hacienda
La compaa dice que la inspeccin que tiene es rutinaria
Una protesta en la fbrica Panrico. DAVID FARRN
Panrico, al borde del concurso tras el nuevo rechazo de la plantilla al acuerdo

Oaktree se plantear la liquidacin si no sale adelante el plan de viabilidad
Javier Romera MADRID.
Cemex asegur ayer que cumple escrupulosamente con todas sus obligaciones legales y tributarias en Espaa, al tiempo que ha amenazado con emprender acciones legales contra quienes publiquen informacin imprecisa o tendenciosa sobre la compaa. En un comunicado, Cemex ha subrayado que cumple escrupulosamente con todas sus obligaciones legales y tributarias en Espaa, sin tener hasta la fecha deuda ni sancin alguna con la Administracin fiscal espaola. De esta manera, la compaa responde a las informaciones aparecidas esta semana, que apuntaban que una inspectora del Ministerio de Hacienda haba sido cesada tras rechazar un recurso de Cemex contra una sancin millonaria. Segn estas informaciones, esta destitucin provoc la dimisin del jefe de dependencia de grandes contribuyentes y un gran revuelo en la Agencia Tributaria, organismo del que depende la inspeccin, aunque la Agencia replic que los cambios que se han producido responden a la reorganizacin de
Panrico se queda otra vez al borde del concurso de acreedores y, con ello, ms cerca que nunca de una posible liquidacin. La direccin de la compaa trabaja ya en la presentacin de la antigua suspensin de pagos despus de que los trabajadores de la fbrica de Santa Perptua de Mogoda (Barcelona) rechazaran el sbado por 195 votos en contra, dos a favor y una abstencin el nuevo preacuerdo del expediente de regulacin de empleo (ERE), imprescindible para reducir los costes y garantizar su viabilidad. La misma decisin de rechar el preacuerdo se adopt en la planta de Paracuellos del Jarama El pacto, alcanzado la semana pasada entre la empresa y los representantes sindicales, contemplaba extinciones de un mximo de 745 trabajadores, que se realizaran en los ejercicios de 2013, 2014, 2015 y 2016, ampliando las indemnizaciones por despido de 23 a 25 das de salario por ao de servicio, con un mximo de catorce mensualidades, al margen de una reduccin de los salarios. Son mejoras prcticamente ine-
xistentes respecto al plan anterior, asegur Flix Yela, el representante de Comisiones Obreras en la planta catalana. El problema adems es que el rechazo de la plantilla de esta fbrica se suma adems a la negativa de los 1.800 trabajadores autnomos que tiene la empresa a mantener la distribucin de los productos -Donuts y Bollycao, entre otros- hasta no cobrar las facturas pendientes. Los trabajadores de la planta de Panrico en Valladolid, Zaragoza y en Puente Genil ( Crdoba), por contra, han secundado el ltimo preacuerdo alcanzado con la empresa.
Manifestacin contra los recortes

Miles de persones -200.000, segn los sindicatos, y 12.000, segn la Guardia Urbana- han salido a las calles de Barcelona para protestar contra los presupuestos de 2014, los recortes en servicios sociales, la precariedad laboral y la reforma de las pensiones, en una marcha organizada por la Plataforma Prou Retallades. La manifestacin tambin ha contado con la presencia de trabajadores de empresas afectadas por ERE, como Alstom, Panrico y Delphi.
Prdidas acumuladas
La situacin de Panrico, con unas prdidas acumuladas de ms de 700 millones de euros en los ltimos aos y las ventas cayendo en picado, empieza a ser as ya crtica. Oaktree, el fondo norteamericano propietario de la compaa, no est dispuesto a poner ms dinero y la presentacin del concurso, podra conducir a la liquidacin. Los secretarios generales de UGT y CC.OO. de Catalua, Josep Maria lvarez y Joan Carles Gallego, mos-
traron ayer su preocupacin por la situacin de los trabajadores, pero confiaron, no obstante, en que todava estn a tiempo de lograr un acuerdo, a pesar de haber rechazado el ltimo plan, que ellos mismos haban firmado.
Debemos respetar las decisiones que los trabajadores toman en cada momento, en concreto en Santa Perptua (Barcelona). Yo deseo que podamos salir del conflicto con las plantas de Panrico abiertas, ha afirmado lvarez en declaraciones a los medios durante la manifestacin celebrada ayer en Barcelona contra los recortes. Panrico est pagando ahora los excesos cometidos por su anteriores consejeros delegados, Csar Bardaj y Joan Casaponsa. ste ltimo pag el pasado ao a sus altos directivos un total de 4,7 millones de euros, lo que supone un 43 por ciento ms que un ao antes. Y todo porque en 2010, 2011 y 2012, con la compaa hundindose en el mercado, se decidi abonar un bonus para retener a los altos ejecutivos. El problema de fondo es que ni Bardaj ni Casaponsa supieron encontrar la solucin a los graves problemas que atravesaba la empresa, que se queda ahora al borde de la desaparacin. Para este lunes est prevista una nueva reunin entre la empresa y los sindicatos en la que analizarn el resultado de la votacin.
450
MILLONES DE EUROS
Es la presunta sancin a la que se enfrentara la cementera mexicana.
personal. La vicepresidenta del Gobierno, Soraya Senz de Santamara, neg el viernes que el ministro de Hacienda, Cristbal Montoro, tuviera alguna relacin laboral con los asesores fiscales de Cemex antes de su ocupacin poltica. Frente a esto, Cemex apunta que se reserva el derecho de emprender acciones legales contra quien resulte responsable por la divulgacin de informacin imprecisa, tendenciosa o que por su contenido contravenga las disposiciones legales vigentes. En su comunicado, explica que actualmente se encuentra inmersa en un proceso rutinario de inspeccin, que la Agencia Tributaria practica de forma habitual a los considerados grandes contribuyentes.
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Empresas & Finanzas
Campofro aportar a Sigma el 40% de las ventas y el 25% del beneficio anual
Moodys revisa al alza la nota al grupo mexicano tras el anuncio de la opa
Javier Romera MADRID.
Una empresa brasilea se hace con el aeropuerto de Ro de Janeiro

Las cuentas de la crnica

Resultado (mill. )
14 -5,8 -54,2
2008 2009 2010 2011 2012 2008 2009 2010 2011 2012
El grupo mexicano Sigma prev que Campofro aporte anualmente alrededor de un 40 por ciento de sus ventas y un 25 de su ebitda (resultado bruto operativo), de acuerdo con las estimaciones proforma presentadas ante los analistas. La compaa estima adems que la operacin aportar importantes sinergias gracias a la diversificacin geogrfica que va a conseguir y el amplio portfolio de marcas de elaborados crnicos con el que se hace en Europa. Si los planes de Sigma salen tal y como est todo previsto, la integracin se materalizara en un plazo aproximado de entre 12 y 18 meses. La cuestin ahora est en la financiacin necesaria para materializar la opa. A 30 de septiembre, Sigma tena 2.700 millones de pesos mexicanos en caja (153 millones de euros) y un ratio de deuda ebitda de 2,1 veces. Los analistas prevn que el grupo necesitara financiacin por otros 900 millones de dlares (670 millones de euros), lo que elevara ese ratio hasta cuatro veces. Ese elevado nivel de endeudamiento ha provocado, sin embargo, distinta reacciones entre las agencias de calificacin. Mientras que Fitch ha amenazado con rebajar la nota crediticia y ha puesto a la com-
Ventas (mill. )
15,7 921 1.823 1.830 1.827 1.918
40
Presencia industrial (nmero de plantas)

EEUU 1 Blgica 5 Francia 8 Portugal 2 Espaa 10 Italia 5
Fuente: Campofro. elEconomista
Holanda 2
Alemania 1
Rumana 1
7.100 millones de dlares (5.260 millones de euros) por la norteamericana, se ha comprometido por contrato a no elevar su ratio de apalancamiento, segn han confirmado fuentes prximas a la operacin. Shuanghui, que tiene un 37 por ciento tras la adquisicin del grupo norteamericano Smithfield, el anterior propietario de ese paquete, pierde as el control de la empresa y debe decidir ahora qu hace. Su intencin inicial era desprenderse de hasta un 7 por ciento del
El grupo mexicano podra materializar la integracin en un plazo de 12 a 18 meses

capital para no tener que lanzar una opa. Ahora est negociando con Ballv y Sigma si se queda, pero con un contrato firmado que garantice su salida a un precio determinado y con la mexicana con un derecho de compra preferente. Eso, o la venta de todo su paquete accionarial, son las dos posibilidades que estn ahora mismo sobre la mesa. No habr una decisin hasta que la CNMV apruebe la opa de Sigma.
paa en perspectiva negativa, Moodys ha hecho justo todo lo contrario. La expectativa es que el ratio de deuda/ebtida se site otra veces en dos veces de forma muy rpida, al ciere del 2014, con lo que prev subir la calificacin del grupo Sigma negativa a estable. De hecho, Moodys recuerda que la mexicana tiene ya una slida experiencia en este tipo de operaciones de fusiones y adquisiciones.
Sigma puede estar adems tranquila porque est prcticamente descartada una contraopa de la china Shuanghui. Esta firma firm un contrato con ocho entidades financieras, lideradas por el Bank of China, por el que logr 4.000 millones de dlares (cerca de 3.000 millones de euros) para comprar Smithfield Foods, lo que le impide pujar ahora por Campofro. La multinacional china, que ha pagado en total
El consorcio formado por la brasilea Odebrecht y el operador de aeropuertos Changi en Singapur se ha adjudicado la gestin del aeropuerto de Ro de Janeiro durante 25 aos, mientras que el aeropuerto de Belo Horizonte, en el Estado de Minas Gerais, lo gestionar el consorcio liderado por la brasilea CCR junto a operadores europeos de los aeropuertos de Munich (Alemania) y Zrich (Suiza). En un comunicado, la Agencia Nacional de Aviacin Civil Brasilea (ANAC) notific la resolucin de la subasta pblica, que dur aproximadamente dos horas por ambas infraestructuras, entre las ofertas presentadas por los cinco consorcios candidatos integrados por 14 empresas, entre nacionales y extranjeras. La sociedad aeroportuaria brasilea sac a concurso ambos aeropuertos, por los que puj tambin Ferrovial, en la segunda fase de privatizacin de este tipo de infraestructuras que aborda el pas, y once meses despus de la decisin de incluir a ambos en el Programa Nacional de Privatizacin (PND). En el caso del aeropuerto de Ro, el consorcio A ofert 19.018 millones de reales brasileos (6.126 millones de euros), casi cuatro veces ms que el mnimo exigido en el pliego del contrato.
Las prestaciones de la semana

Esta semana el Ministerio de Economa y Competitividad abre la convocatoria para las ayudas EMPLEA, en las modalidades titulados universitarios y titulados no universitarios con formacin profesional de grado superior o equivalente, dentro del Programa Estatal de Promocin del Talento y su Empleabilidad en el marco del Plan Estatal de Investigacin Cientfica, Tcnica y de Innovacin 2013-2016. En el caso de las ayudas a la contratacin se trata de un prstamos, mientras que las ayudas a la formacin son una subvencin en especie.Los beneficioarios podrn ser empresas, incluidas las Spin-off y las JEI, as como centros tecnolgicos y de apoyo a la innovacin tecnolgica inscritos en el Registro de Centros tecnolgicos y Centros de Apoyo a la Innovacin Tecnolgica. Las fundaciones tambin podrn ser beneficiarias, las Agrupaciones o asociaciones empresariale y las Agrupaciones empresariales innovadoras (AEI) y plataformas tecnolgicas.
Subvenciones de organismos pblicos

CONCEPTO NACIONAL ANDALUCA CATALUA C. DE MADRID PAS VASCO
Ttulo
Convocatoria para las ayudas EMPLEA, en las modalidades titulados universitarios y titulados no universitarios con formacin profesional degrado superior o equivalente, dentro del Prog. Estatal de Promocin del Talento y su Empleabilidad en el marco del Plan Estatal de Invest. Cientfica, Tcnica y de Innov. 2013-2016. Ayudas a la contratacin: prstamo. A la formacin: subvencin en especie. Para ayudas a la contratacin : a) Empresas, incluidas las Spin-off y las JEI. b) Centros tecnolgicos y de apoyo a la innovacin tecnolgica inscritos en el Registro de Centros Tecnolgicos y Centros de Apoyo a la Innovacin Tecnolgica.c) Fundaciones. d) Agrupaciones o asociaciones empresariales.e) Agrupaciones empresariales innovadoras (AEI) y plataformas tecnolgicas. Ayudas a la formacin: Tecnlogos.
Convocatoria para la concesin de subvenciones en rgimen de concurrencia no competitiva para el apoyo a la internacionalizacin de la economa y las empresas andaluzas. Subvencin Empresas andaluzas.
Convocatoria del programa de ayudas a inversiones empresariales de alto impactopara el ao 2013.
Convocatoria de ayudas a programas de actividades de I+D entre grupos deinvestigacin de la Comunidad de Madrid en Tecnologas 2013.
Convocatoria para el ejercicio 2013 de ayudas a las agrupaciones de productores agrarios de Agrupaciones de Productores Agrarios y sus Uniones en la Comunidad Autnoma del Pas Vasco.
Modalidad de ayuda
Subvencin Empresas con nimo de lucro con establecimiento operativo en Catalua que lleven a caboproyectos como los que se describen en el apartado de objetivos de esta convocatoria,exceptuand o aquellas empresas con proyectos de servicios a las personas, de comercio al detalley del sector inmobiliario.
Subvencin Subvencin 1. Organismos a los que pertenezcan los grupos de investigacin y los laboratorios que integren el programa de actividades de I+D.2. Podrn formar parte de dichos programas en calidad de beneficiarios las universidades deMadrid, los organismos y centros pblicos de investigacin, las fundaciones dedicadas a lainvestigacin radicados en la Comunidad de Madrid y los hospitales pblicos de la red hospitalaria de Madrid...* Hasta el 27/11/2013. Consejera de Educacin, Juventud y Deporte de la Comunidad de Madrid.
Subvencin Agrupaciones de Productores Agrarios y sus Uniones.
Beneficiario
Plazo solicitud Entidad convocante
Hasta el 20/01/2014. Ministerio de Economa y Competitividad.
Hasta el 31/12/2013. Consejera de Economa, Innovacin, Ciencia y Empleo de Andaluca.
Hasta el 19/12/2013. Agencia de Apoyo a la empresa Catalana.
Hasta 29/11/2013. Departamento de Desarrollo Econmico y Competitividad del Pas Vasco.

elEconomista
Fuente: Euro-Funding. (*) Toda la informacin en www.ayudasaunclic.com
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Marketing & Publicidad
Empresas & Finanzas

Publicidad Twitter Espaa vender publicidad para pymes
Vodafone, be happy a 275 metros de altura

Nicols y Olivier Favresse, los galardonados escaladores belgas, versionan Dont Worry, be Happy junto a Sean Villanueva y el fotgrafo y cineasta Ben Dittoel. Los cuatro artistas escalan los Mallos de Riglos (Huesca) con el objetivo de canturrear el famoso tema a casi 275 metros de altura. Detrs de este pintoresco concierto, est Vodafone. La compaa de telecomunicaciones ha llevado los instrumentos y a los cantantes hasta lo alto de la formacin geolgica para su nueva campaa publicitaria que se engloba bajo el lema Power to you.
Una polaca para la primavera de Mango

La modelo de origen polaco Daria Werbowy se ha convertido en la cara principal de Mango para la temporada primavera-verano.
Millones para escribir la historia de tu vida

El dinero no da la felicidad... pero ayuda mucho. El anuncio de Loteras hace suyo este lema para su nueva campaa ya que slo hacen falta millones para tener la libertad de vivir la vida como quieras. Tambin se puede hacer sin dinero pero es ms incomodo.
La filial espaola de Twitter vender publicidad para pequeas y medianas empresas (pymes) en los prximos meses. La compaa del pajarito azul ya ha salido a bolsa y necesita incrementar sus ingresos para contentar a sus accionistas. En Estados Unidos, Irlanda, Reino Unido y Canad la compaa ya vende espacios de publicidad a diferentes empresas llenando el time line de los usuarios de anuncios. El nuevo modelo de comercializacin que va a aplicar en Espaa viene despus de que la compaa patrocinara tuits de grandes marcas. Ahora, abre la puerta a las pequeas empresas, que crearn mucho ms ruido y la publicidad ser masiva.
Prohibir anuncios de prostbulos

La Comisin de Igualdad del Congreso de los Diputados ha aprobado una iniciativa en la que insta al Gobierno a que se elimine la insercin de la publicidad de los clubes de alterne y otros locales en los que se ejerza la prostitucin, o cualquier otra publicidad sexista, en cualquier medio de transporte pblico, as como en otros espacios pblicos mupis farolas o cualquier otro soporte. Segn informa EP, se trata de una proposicin no de ley que ha sido pactada entre PP y PSOE, y que ha contado con el respaldo de todos los grupos parlamentarios, salvo el del diputado Toni Cant, de UPyD.
Guerra de jersis navideos

Coco Cola Zero ha abierto una de las guerras ms cruentas de todas navidades: la de los jerseys horteras. Renos, copos de nieve, bolas y rboles de navidad, gatitos, papanoeles... todo sirve para hacer el jersey ms hortera que Coca Cola te enviar a casa.
Los ingresos de las revistas se hunden

Las revistas y los dominicales no levantan cabeza. En los dos ltimos aos han visto cmo sus ingresos por publicidad se hunden, lo que ha llevado a grupos como Prisa o Unidad Editorial ha cerrar suplementos como On Madrid o Magazine, respectivamente. La inversin publicitaria en dominicales se ha desplomado un 25 por ciento entre enero y septiembre de 2013 por lo que apenas se han repartido 25,8 millones de euros. Por su parte, las revistas han ingresado un 19,3 por ciento menos. El desplome se ha incrementado con respecto al ao pasado cuando la inversin en anuncios en dominicales se hundi un 22,5 por ciento y las revistas un 17 por ciento con respecto a 2011.
Gas Natural Fenosa, 170 aos de publicidad

Gas Natural Fenosa ha elaborado una muestra de las campaas que ha realizado durante los ltimos 170 aos. Con la exposicin Publicidad para una historia. 170 aos de compaa, el grupo repasa la evolucin de la publicidad y la transformacin de la sociedad. En casi dos siglos la relacin de las familias con la calefaccin y el agua caliente ha cambiado mucho, sobre todo en Espaa donde hasta hace poco el cuarto de bao estaba fuera de las casas (gran conquista social abolir las letrinas) y la estufa bajo la mesa camilla era ley de vida.
Revueltas y revoluciones
Bacard tira de las grandes revoluciones para reivindicar su marca y su supervivencia a lo largo de los aos. En su ultima campaa hace referencia a la revuelta de Cuba y los exiliados.
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Bolsa & Inversin
Las compaas del MAB slo captan financiacin por 195 millones en 4 aos
Consiguen 86,7 millones para salir a bolsa y 108 millones en posteriores ampliaciones de capital
V. Martnez MADRID.
Las operaciones en curso aumentaran la cifra total hasta rondar los 202 millones de euros
(MILL. ) CAPITAL INICIAL OBTENIDO AMPLIAC. CAPITAL 2011 AMPLIAC. CAPITAL 2012 AMPLIAC. CAPITAL 2013 (MILL. ) TOTAL AMPLIACIN (2011-2013)
Gowex es quien ms dinero levanta

Evolucin del dinero que han captado las compaas del MAB.
NOMBRE ACTIVIDAD FECHA DE SALIDA A BOLSA
Veintitrs inquilinos ocupan ahora el Mercado Alternativo Burstil (MAB) despus de que Pocoy (Zinkia) abriera sus puertas en julio de 2009. Sus primeros pasos en plena crisis econmica han dificultado su objetivo de convertirse en un potente instrumento de financiacin y, segn los datos de BME, en estos casi cuatro aos y medio de vida sus compaas slo han captado un total de 195 millones de euros (86,7 millones en las colocaciones iniciales y los 108 millones restantes a travs de las ampliaciones de capital realizadas posteriormente). Una cifra que rondar los 202 millones si las apelaciones al mercado en curso quedan totalmente suscritas. La escasa trayectoria del MAB frente a sus homlogos europeos (el britnico AIM empez en 1995 y el Alternext francs diez aos despus), unido al bajn generalizado de las salidas a bolsa en tiempos de crisis, colocan al parqu espaol en una clara desventaja tanto en nmero de integrantes como en capital captado. Slo un ejemplo: su competidor britnico recibi alrededor de una treintena de compaas en 2012 (aunque lleg incluso a incorporar a ms de 400 en 2006 y a ms de 500 empresas en 2007) y el MAB slo dio entrada en el mismo perodo a Bionaturis, Carbures, Ibercom, Suavitas y 1nkemia. El ao ms activo del MAB en cuanto a colocaciones fue 2010, cuando se levantaron cerca de 44 millones de euros para dar salida a bolsa a una decena de compaas, mientras que los aumentos de capital ms importantes de las empresas que ya estaban en el mercado tuvieron lugar el ao pasado (ver grfico). Unos 53 millones de euros consiguieron sumar Eurona, Medcomtech, AB Biotics, Gowex, Carbures y Secuoya en 2012.
Zinkia Imaginarium Gowex Medcomtech Negocio Bodaclick Neuron AB Biotics Nostrum Altia Eurona Telecom Commcenter Euroespes Catenon Lumar Secuoya Gri ecologic Bionaturis Carbures Ibercom Suavitas Inkemia Ebioss Energy Total (mill. )
Fuente: BME.
Productora audiovisual Cadena de Distribucin Telecomunicaciones Implantes ortopdicos Medios Portal de bodas Biotecnologa Biotecnologa Publicidad Consultora tecnologia Operadora telecom. Distribuidor telefona movil Investigacin biomdica Bsqueda de profesionales Alimentacion Comunicacin Tratamiento de residuos Biotecnolgica Industria tecnolgica Operador telecom. Esttica Biotecnologa Ingeniera
15/07/09 01/12/09 12/03/10 25/03/10 14/06/10 30/06/10 01/07/10 20/07/10 10/11/10 01/12/10 15/12/10 30/12/10 16/02/11 06/06/11 06/07/11 28/07/11 29/07/11 26/01/12 23/03/12 30/03/12 12/04/12 21/12/12 05/07/13
7 12 6 9 3,7 10 2,5 3,5 4,4 2,5 2,2 5 2,2 2 4,2 2 2 2,5 2 2 86,7
0 0 6,89 0 2,40 0 0 23,59 0 0 1,85 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
0 0 30,01 2,53 0 0 0 8,63 0 0 3,79 0 0 0 0 0,47 0 0 8,01 0 0 0 0
0 0 0 0 0 0 0 1,12 0 0 1,16 0 0 0 0 0 0 0 15,04 0 0 2,49 0
0 0 36,89 2,53 2,40 0 0 33,34 0 0 6,79 0 0 0 0 0,47 0 0 23,05 0 0 2,49 0 107,96

elEconomista
194,6
el xito de las empresas ms emprendedoras de Europa, que han obtenido financiacin para su expansin a travs de los mercados de valores europeos. Sin embargo, a la espera de que el mes que viene se cierre una oleada de ampliaciones de capital en el
MAB, el montante captado a da de hoy en el presente ejercicio es de tan slo unos 20 millones de euros. Carbures, especializada en la fabricacin de piezas de fibra de carbono, es la que ms ha conseguido financiarse este ao, al suscribir tres ampliaciones de capital por un im-
porte total de 15 millones de euros. Y a sta le sigue 1nkemia, que ha levantado 2,5 millones, y AB Biotics y Eurona que han cerrado en 2013 ampliaciones de capital por algo ms de un milln de euros cada una (ver grfico).
Rcord de Gowex y AB Biotics
Ocho valores en positivo en 2013

Slo el 35 por ciento de las compaas del MAB (Gowex, Altia, Medcomtech, Eurona Telecom, Catenon, Carbures, Ibercom y 1nkemia) se salvan de las prdidas en bolsa en 2013. Pero en este listado existen autnticas joyas que estn ofreciendo rentabilidades en lo que va de ao de tres dgitos. Se trata de Gowex (430 por ciento), Medcomtech (223 por ciento) y el operador Ibercom (145 por ciento). En este sentido hay que tener en cuenta que el hecho de que el free float del mercado sea inferior al 20 COMPAAS por ciento dificulta que las acciones Son las empresas del MAB que en alguna ocasin desde sean lquidas y puedan negociarse como en otros mercados. 2009 han ampliado capital.
20 millones en 2013
Slo una compaa, Ebioss Energy, ha tocado la campana para entrar en el MAB en un ao en el que los fracasos de algunos de sus miembros ha restado brillo a las hazaas burstiles de otras empresas como Gowex y Carbures (entre otras). De hecho, estas dos compaas fueron la semana pasada premiadas en la primera edicin de los premios European Small and Mid Cap Awards convocados por la Comisin Europea para dar visibilidad y celebrar
Slo un 35 por ciento de los integrantes del MAB ocho compaas ha ampliado capital en alguna ocasin en estos casi cuatro aos y medio. Pero son Gowex, dedicada a hacer ciudades wifi, y la biotecnolgica AB Biotics las que ms capital han conseguido en todo este perodo al conseguir ms de 30 millones de euros. La primera de ellas ha captado cerca de 37 millones en dos operaciones que logr cerrar con muy buena aceptacin entre los inversores extranjeros. Con las ampliaciones estamos abriendo las puertas al inversor institucional y eso influye en la coti-
zacin y en la maduracin de la compaa [el valor sube en bolsa en 2013 un 430 por ciento]. Tenemos a ms de veinte fondos, de los cules el 60 por ciento son extranjeros est por ejemplo Petercam, pero tambin fondos nacionales importantes del Santander y pensamos que con los road show la parte extranjera crecer de forma considerable, dijo Jenaro Garca, consejero delegado de Gowex, en una entrevista con elEconomista, en la que afirm no descartar ir al MARF para financiar con deuda futuras adquisiciones. En el caso de AB Biotics, que es junto con Eurona Telecom la nica empresa que ha salido al MAB a financiarse tanto en 2011 como en 2012 y 2013, las cinco ampliaciones de capital que ha hecho estando ya en el mercado se saldaron con 33 millones de euros. Tambin de doble dgito es el montante que ha levantado Carbures, con 23 millones.
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Los valores internacionales ms fuertes por fundamentales
Bolsa & Inversin
Los 30 de la cartera internacional de elEconomista
El Marcador
ECO30
CIERRE EN PUNTOS
3
STOXX 600
CIERRE EN PUNTOS
La seleccin de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejores fundamentales ordenado por evolucin desde su apertura. A 20/11/2013.
POTENCIAL ALCISTA A(%) RENT. POR DIVIDENDO 2014 (%) VARIAC. BEN. ENTRE 2013-2015 (%) VAR. AO BOLSA (%)
S&P 500
PAS COMPAA
PER* 2014
CIERRE EN PUNTOS
Delta Air Lines Celgene Gilead Sciences
11,45 12,46 14,33 7,35 14,23 4,26 9,03 3,89 3,31 8,66 25,18 15,17 3,87 6,62 25,29 -3,82 26,64 7,62 4,85 11,83 19,87 13,94 19,41 13,60 14,77 16,12 18,42 11,69 21,44 12,94
9,2 21,4 22,9 15,0 12,2 12,2 16,2 15,0 13,7 8,5 12,1 15,4 21,0 10,8 11,1 11,2 8,0 10,2 9,4 12,6 9,8 12,3 10,7 9,2 10,3 19,3 8,3 9,4 10,7 7,7
0,76 2,42 2,43 1,93 3,35 2,31 4,71 1,91 2,38 2,58 1,49 2,80 0,12 3,74 4,26 4,20 2,32 2,17 3,15 2,80 2,62 1,93 3,50 3,57 2,51 13,85
180,70 128,60 73,94 94,09 183,58 89,53 129,41 76,88 - 75,18 65,65 68,36 14,08 50,71 38,49 49,43 48,24 44,16 36,25 38,13 311,63 34,84 37,22 34,55 53,33 33,83 38,83 32,95 173,35 31,22 43,05 29,84 77,49 28,02 15,40 26,59 21,44 22,61 32,44 18,26 51,11 15,70 47,04 13,01 162,84 11,15 154,58 10,89 83,45 10,47 98,00 -1,02 33,52 -3,56 - -8,46 6,33 -14,34 12,17 -29,79 24,21
1.273,08
VARIACIN AO %
322,42
VARIACIN AO %
1.795,86
VARIACIN AO %
24,21
15,28
25,92
EADS Valeant KDDI The Interpublic G. Deutsche Post
Seis empresas se quedaran fuera del ring del Eco 30

Noble, American C. Agency, Nissan, Bombardier, Deutsche Post y Voestalpine han perdido el consejo de compra
Paloma Martnez MADRID
Cap Gemini AXA Lam Research Time Warner Astellas Pharma LyondellBasell Rock-Tenn Voestalpine General Motors BNP Paribas Allianz Rexel Bombardier Canadian Natural Res. International Paper Noble Honda Motor Cameco Nissan Motor Rio Tinto Subsea 7 American Capital A.
La cuenta atrs para la revisin del Eco30 ha comenzado y, a menos de un mes para conocer las apuestas de bolsa mundiales de elEconomista para los prximos seis meses, ya hay seis compaas que estn fuera del ring del Eco30. Y es que Noble, American Capital Agency, Nissan, Bombardier, Deutsche Post y Voestalpine han incumplido uno de los requisitos para permanecer en el ndice, al perder la recomendacin de compra. Actualmente todas ellas lucen para sus ttulos la recomendacin de mantener por parte del consenso de mercado. De entre estas seis, la que posea la recomendacin de compra ms slida era la canadiense Bombardier. Pero si de empeoramiento de consejo por parte de los expertos se trata, la austriaca Voestalpine es la que se corona con este ttulo. Y es que su recomendacin se ha deteriorado de tal modo que va camino de ser una venta, adems la proyeccin a un mes no mejora para sus ttulos. Durante los seis meses que estas firmas han estado en el ndice, su revalorizacin anual no ha sido del todo ptima, e incluso dos de ellas Nissan y American Capital Agency encaran la recta final de ao con prdidas burstiles. De hecho, de entre las 30 que forman el ndice, los ttulos de esta ltima son los que ms se dejan en 2013, alrededor del 30 por ciento. Pero, que unas firmas reemplacen a otras en el Eco30 no es algo nuevo. Y es que cuando se realiz la segunda revisin del ndice en junio de este ao, un total de 18 compaas se descolgaron, ya fuese por el empeoramiento o prdida de su recomendacin de compra, o debido a que su beneficio no crecera para el prximo trienio. As, slo un
(*) Nmero de veces que el precio de la accin recoge el beneficio.
Radiografa de la compaa Beneficio neto (millones de dlares) 1.358 1.113 801

Trabajador de Noble Corporation. NAVINGO
PER (Nmero de veces que el precio de la accin recoge el beneficio) 15,9 13,4
9,2 7,2
40 por ciento de los integrantes aprobaron el examen y pudieron permanecer este semestre.
No volvern a resistir
Tres de las firmas candidatas a situarse fuera del ring, s resistieron la revisin anterior y renovaron plaza: Nissan, Deutsche Post y Noble. Cuando se produjo la segunda revisin, las tres lucan una recomendacin de compra y beneficios crecientes, pero ahora slo cumplen el ltimo requisito. Adems, si se compara la variacin de beneficios para el pasado trienio (2012-2014) con el actual (2013-2015), Nissan
ha pasado de esperar un incremento de sus beneficios del 65 por ciento a uno del 33 por ciento. La nica que puede estar en la cuerda floja y tiene alguna posibilidad de aguantar en el ring es Noble. A pesar de que actualmente la media de bancos de inversin recomienda mantener sus ttulos, la proyeccin de este consejo a un mes es positiva, pues el consenso de mercado espera que recupere su recomendacin de compra. Adems, de cara a 2014, se espera que su PER nmero de veces que el beneficio se recoge en el precio de la accin se abarate de 12,7 a 9,2 veces.
522
2012
2013
2014*
2015*
2012
2013
2014*
2015*
Noble
COMPAA ACTUAL MXIMO A 5 AOS MEDIA
PER ao en curso PER ao prximo Precio valor en libros Rent. por dividendo
Fuente: FactSet. (*) Previsiones.
13,6 9,4 1,2 1,9%
33,6 17,6 1,9 3,9%
13,6 9,0 1,3 1,3%

elEconomista
30
Bolsa & Inversin

AGENDA DE LA SEMANA
El Tesoro remata noviembre con letras a 3 y 9 meses

Espaa est a 700 millones de cumplir el objetivo del programa de financiacin mediante bonos y obligaciones
Paloma Martnez MADRID.
El Ibex 35 debe vigilar esta semana el soporte de los 9.600 puntos

Endesa es el nico valor del ndice que comienza la semana en sus mximos del ao
A. Rubio MADRID.
Las principales referencias de la semana

FECHA PAS TIPO DE COLOCACIN HORA COLOCACIN (MILL. DE EUROS)
Objetivo conseguido. Tras la ltima emisin de bonos a 3 aos con la que capt 3.500 millones de euros, el Tesoro Pblico espaol ya ha cumplido el 99,4 por ciento slo le quedan 719 millones del programa de financiacin. Aunque hay que recordar que el Tesoro va este ao con un poco de retraso, ya que a estas alturas de 2012 ya haba cubierto las necesidades de financiacin para ese ao y comenzaba a obtener financiacin para 2013. Nuestro pas saldr al mercado maana para llevar a cabo la subasta con la que dar por concluido el mes de noviembre. En esta ocasin, el Tesoro quiere financiarse mediante letras con vencimiento a 3 y 9 meses. La ltima vez que el rgano emiti deuda a corto plazo con este vencimiento tuvo que desembolsar un tipo de inters medio del 0,294 por ciento para conseguir 680,87 millones con las letras a 3 meses. Con el papel con vencimiento a 9 meses pudo captar 2.840,67 millones de euros, por los que pag un inters medio del 0,682 por ciento. De aqu hasta que acabe el ao, an le quedan al Tesoro dos emisiones de bonos y obligaciones deuda a medio y largo plazo. Con la cantidad que logre con ambas colocaciones, el rgano pretende amortizar antes de su vencimiento la deuda a corto plazo las letras contrada con los inversores. Otros pases europeos tambin saldrn a financiarse esta semana. Por ejemplo, Alemania acudir hoy mismo al mercado para colocar letras a 12 meses y el mircoles para emitir bonos a 10 aos. Con las letras pretende conseguir 3.000 millones de euros, y con los bonos quiere captar 4.000 millones. En el mercado secundario el papel alemn a 10 aos cotiza a un 1,746 por ciento. Francia tambin buscar financiacin hoy mediante letras e Italia esperar al jueves para acudir al mercado con una subasta de bonos.
25-nov 25-nov 26-nov 27-nov 28-nov
Alemania Francia Espaa Alemania Italia
Letras a 12 meses Letras Letras a 3 y 9 meses Bonos a 10 aos Bonos

PAS
11:30 14:50 10:30 11:30 11:00
3.000 4.000 -
El ndice de referencia espaol comienza la semana en los 9.677 puntos, tras haberse dejado un 0,19 por ciento la semana anterior, en la que fue su tercera semana de cadas. A pesar de este pequeo traspi, el Ibex suma ya un avance del 18,49 por ciento en el ao.
El soporte a vigilar esta semana, segn sealan los expertos de Ecotrader, est en los 9.600 puntos, y la resistencia a controlar en los 9.825 puntos. El nico valor que consigue arrancar la semana en sus precios ms altos del ejercicio es Endesa, tras superar los 22,05 euros en la sesin del pasado viernes. De hecho, son varios los valores que estn a las puertas de hacerlo, y tambin son del sector energtico. Se trata de Iberdrola, que est a tan slo un 2 por ciento de batir sus mximos, y Gas Natural, que se encuentra a un 4 por ciento.
Estadsticas y referencias econmicas

PERODO FECHA HORA
Act. manufacturera de la Fed de Dallas Construcciones iniaciales S&P/ CS Composite-20 ndice de confianza del consumidor Ventas al por menos Solicitudes de hipoteca MBA Peticiones iniciales de desempleo rdenes de bines duraderos Confianza de la Univ. de Michigan PIB IPC IPC Tasa de desempleo IPC Tasa de desempleo (*) Dato final. (**) Previsin.
EEUU EEUU EEUU EEUU Espaa EEUU EEUU EEUU EEUU Espaa Espaa Alemania Japn Japn Eurozona
noviembre 25-nov 16:30 octubre 26-nov 14:30 septiembre 26-nov 15:00 noviembre 26-nov 16:00 octubre semanal semanal octubre noviembre* 27-nov 9:00
Radiografa de cmo va el Ibex en el ao

PRECIO POR ACCIN (EUROS) EMPRESA MN. ANUAL ACTUAL MX. ANUAL VAR. EN EL AO (%)
Endesa Iberdrola Gas Natural
16 3,60 13,47 2,01 24 18,19 2,23 36,99 2,35 6,9 2,13 18,45 2,34 4,81 6,69 4,84 91,75 11,59 1,25 11,05 1,1876 8,44 14,24 16,76 5,03 9,49 15,14 16,14 5,05 6,24 21,88 8,93 36,07 34,05
MX. 4,72 18,09 39,31 4,45 32,52 27,215 4,359 45,7 4,19 9,53 2,90 26,99 3,64 6,64 15,37 6,42 115,65 15,14 3,58 13,52 1,815 12,49 16,91 22,93 8,34 12,23 18,65 19,45 7,66 8,48 28,45 11,11 39,11 46,14
22,05 4,74 18,28 39,64 4,59 33,12 27,97 4,56 46,74 4,45 9,9 3,01 28,49 3,87 6,99 17,07 6,77 121 15,98 4,14 14,16 1,98 13,64 17,66 24,85 9,4 13,10 19,78 20,52 8,51 9,33 31 12,64 43,17 64,76
0,30 0,12 0,33 0,12 1,20 0,23 0,42 0,95 0,22 0,43 0,14 0,25 0,46 0,38 0,38 0,64 0,05 0,09 0,27 1,27 0,20 0 -0,03 0,12 0,20 0,64 0,20 0,21 0,20 0,45 0,21 0,29 0,10 -0,08 -0,17
elEconomista
Tc. Reunidas 32,24 Bankinter Grifols
27-nov 13:00 27-nov 14:30 27-nov 14:30 27-nov 15:55 9:00 9:00
Amadeus IAG Red Elctrica Popular Acerinox Mapfre BME
3T* 28-nov nov.** 28-nov
nov.** 28-nov 14:00 ocutbre 29-nov octubre 29-nov octubre 29-nov 0:30 0:30 11:00
CaixaBank Dia FCC Santander Inditex Abertis Sacyr
Mercado espaol
13 NOV. 20 NOV.
Mercado americano
13 NOV. 7 NOV.
Ferrovial Sabadell ArcelorMittal
BAJISTA
11,28%
9,23%
BAJISTA
27,47% 29,48%
Ebro Foods ACS
NEUTRAL
25,35% 26,59%
NEUTRAL
33,33% 36,13%
Mediaset Telefnica
ALCISTA
63,39% 64,13%
ALCISTA
39,20% 34,39%
Repsol Enags
IPC, bajo la lupa

Uno de los motivos de la rebaja de tipos del BCE, controlar la inflacin para evitar que se produzca una posible deflaccin, se mirar con lupa cuando algunos pases de la eurozona publiquen su dato de IPC. Y es que Alemania y Espaa desvelarn su previsin para el mes de noviembre este jueves. En el caso de nuestro pas, la ltima cifra inFuente: Bloomberg, FactSet y American Association of Individual Investors. elEconomista
Jazztel BBVA
teranual registrada se situaba ya en terreno negativo, mientras que el dato de IPC del pas germano ascendi hasta el 1,2 por ciento. Espaa tambin publicar el dato final del PIB del tercer trimestre, el cual muestra una contraccin
de un 1,2 por ciento. Por otra parte la eurozona dar a conocer la tasa de desempleo del mes de octubre, que ahora se encuentra en el 12,2 por ciento. Japn tambin desvelar este dato, que ahora est en el 4 por ciento.
OHL Indra Viscofn Acciona

Fuente: FactSet.
31
Bolsa & Inversin

EL RINCN DE LA DEUDA CORPORATIVA
Los inversores asumen ms riesgo

Los mercados secundarios se encuentran con poca actividad
Teresa Gimeno MADRID
BPE Financiaciones
El mejor papel
EMISOR RATING MOODYS RATING S&P CUPN (%) VENCIMIENTO TIR (%)
Mapfre Banesto
Baa2 Ba3 Ba1 Baa2 Baa3 Baa1 Ba1 Baa2 Ba2 /*+ B1 Ba1 Ba3 B2 -
BBBBBB (P)BBBBB+ /*BBB BBBBBB BB+ BBB BB /* BBBB+ B BBB
5,125 4,08 2,875 3,75 5,875 5,625 4,75 5,25 5,125 4,375 5,625 6,125 6 7,375 8,5 5,125
16/11/2015 23/03/2016 19/05/2016 22/11/2018 01/02/2016 09/02/2017 16/02/2017 27/02/2017 25/01/2016 02/02/2016 08/02/2016 08/07/2014 13/10/2014 28/04/2015 31/03/2016 12/06/2017
1,68 1,72 2,87 3,80 2,25 1,49 1,57 1,64 2,45 1,35 2,31 1,55 1,06 1,87 4,43 1,59
elEconomista
La incierta direccin de las economas de Europa y EEUU est provocando que las polticas monetarias sean las que dicten la toma de decisiones a la hora de invertir. Las declaraciones de Yellen y de algunos miembros del BCE apuntan a que los bancos centrales continuarn aplicando polticas de estmulo, ayudadas por el escenario de baja inflacin. Los mercados secundarios estn en estos momentos con muy poca actividad, y la referencia espaola se sita en el rango de la semana pasada, entre el 4,05 y el 4,1 por ciento. La curva soberana italiana vuelve a situarse en niveles muy similares a la espaola en el tramo medio y largo, en cuanto a TIR. Sin embargo, los tramos cortos espaoles continan estando baratos en relacin con la curva italiana, ya que ofrecen ms rentabilidad en el tramo 2 y 3 aos. Se observan repuntes en las rentabilidades, tanto en la deuda aleman como en los tesoros america-
Cajas Rurales Unidas EDP Finance Gas Natural Capital Repsol Intl Finance Iberdrola Finanzas Sau Telecom Italia Spa Telefnica Emisiones Sau Portugal Telecom Int Fin Fiat Finance & Trade Renault Obrascon Huarte Lain Abengoa Abertis Infraestructuras
Fuente: Santander Private Banking.
te demanda por parte de los inversores. Como se puede comprobar, poco a poco, est regresando el inters por activos con ms riesgo, algo impensable hace unos meses. Los inversores continan como en la semana pasada, comprando deuda subordinada de entidades financieras perifricas. Esta semana, el Tesoro subastar letras a 3 y 9 meses, en la que no son previsibles sorpresas, ni problemas de colocacin. No hay que olvidar que el Tesoro ya tiene completado sus objetivos de financiacin a medio y largo plazo.
Dnde invertir?
Respecto a recomendaciones de inversin, el mayor inters reside en el tramo medio, especialmente en las emisiones con vencimiento en 2020. Esta semana el protagonismo recae en Telecom Italia, que se ha convertido en un high yield. Tras las bajadas en su calificacin crediticia, quiere volver a alcanzar el grado de inversin en el ao 2016 poniendo en marcha un plan estratgico. A las rentabilidades actuales conserva valor. Para inversores con menor tolerancia al riesgo, la recomendacin es acudir a emisiones con vencimientos hasta el ao 2017, ya que hasta esta fecha tendran cubiertos sus vencimientos.
nos, influidos por la incertidumbre sobre la fecha en la que comenzar la retirada de los estmulos econmicos. El diferencial entre Espaa y Alemania se mantiene
entre los 232-237 puntos bsicos. La semana pasada continuaron saliendo muchas emisiones en el primario, algunas de entidades financieras de pases perifricos, co-
mo en el caso de Italia con Intesa San Paolo, Irlanda con AIB, y sobre todo Portugal, ya que una subordinada del Banco Espirito Santo sali al mercado, con una fuer-
Silvana Buljan y Christian Kohler Socia-fundadora y director gerente de Buljan & Partners respectivamente
Salir de la crisis es ms fcil con una gestin centrada en el cliente

Con 11 aos recin cumplidos de actividad en nuestro pas, Buljan & Partners se posiciona como una consultora espaola de referencia que acompaa a las empresas en su camino de orientacin al cliente a todos los niveles, organizativos y funcionales, consiguiendo con ello importantes ventajas competitivas de forma sostenible. Su metodologa, Customer Centric Management (CCM), es el marco bsico para obtener resultados en este sentido. se lamentan y quieren rectificar. Est bien, pues an estn a tiempo de hacerlo. Desde Buljan & Partners queremos motivar a las pymes espaolas, ayudndolas a captar ms clientes y a fidelizar los que tienen, convencindolas de que salir de la crisis es posible y ser ms fcil con una gestin centrada en el cliente. Se trata de crear un valor por el que tu cliente est dispuesto a pagar lo que le pides y a recomendarte. por un producto o servicio) como a los internos (los empleados de la compaa). Se debe observar, comprender, motivar, hacer partcipes y gestionar ambos grupos de clientes, superando sus expectativas, para conseguir que una empresa tenga una relacin WINWIN con sus clientes. Desde Buljan & Partners demostramos que una gestin centrada en el cliente funciona. mo a compaas internacionales lderes en su sector, entre otras BMW Ibrica, Grupo Vocento, SAGE, Saturn & Media Markt, Douglas, Mercedes-Benz Espaa, Microsoft Ibrica y SEAT.
En qu consiste su metodologa CCM?

Customer Centric Management (CCM) es un enfoque marco que consideramos esencial para alcanzar una elevada orientacin al cliente. A la prctica, esta innovadora metodologa que hemos creado se sustenta en cinco pilares bsicos: Customer Centric Management Leadership, Customer Centric Process Leadership, Customer Centric Technology Leadership, Customer Centric HR/Talent Leadership y Customer Experience Management (CEM). En caso de CEM contamos con la exclusividad en Espaa de la metodologa lder internacional de Strativity Group, nuestro partner estadounidense. El camino de ese cambio de cultura que supone una orientacin real al cliente se inicia en la alta direccin y debe implicar y comprometer a toda la organizacin, consiguiendo as darle una vuelta completa a la empresa desde el punto de vista del cliente. Aplicando de manera eficiente nuestra metodologa se asegura un aumento de la satisfaccin, fidelizacin y rentabilidad de los clientes de nuestros clientes, y de este modo garantizamos a las empresas un crecimiento sostenible y rentable. Lee su ltimo Estudio de Consumidores (www.buljanandpartners.es/estudiodeconsumidores2012)
En general, todas las empresas hablan de la importancia que conceden a la atencin al cliente pero la realidad cul es?
Todas las empresas dicen, efectivamente, que para ellas sus clientes son lo primero, pero la verdad es que suele tratarse de un mero discurso porque son muchas las organizaciones que no dedican suficientes recursos para cuidar y/o mejorar la relacin con sus clientes. Durante los aos de bonanza no prestaron siquiera atencin a la importancia de conservar al cliente o de tenerlo satisfecho pero ahora, cuando la crisis ha puesto las cosas feas, muchos
Pero la orientacin al cliente es un proceso que necesita reflexin

Por supuesto, porque supone pasar de tengo un producto que quiero vender a tengo un cliente al que quiero tener satisfecho y esto es un cambio cultural. En muchas empresas resulta complicado romper con las estructuras existentes, pero si aprovechamos la crisis para reorientar nuestro negocio hacia el cliente esa inversin ser rentable. Y es que si entiendes que el cliente es lo ms importante para tu empresa y gestionas la orientacin a l correctamente conseguirs relaciones duraderas. Y cuando hablo de clientes me refiero tanto a los externos (que pagan
La prueba est en vivirlo da a da con los clientes?

Pues s. Internamente ponemos en prctica la misma metodologa que proponemos y nuestra mxima es cumplir lo que prometemos. Predicamos con el ejemplo y el resultado es que somos una pyme espaola rentable y bien gestionada, con relaciones estables con sus clientes. Despus de ms de 10 aos de experiencia internacional, logramos resultados con los ms altos estndares de calidad y ayudamos a nuestros clientes a conseguir un posicionamiento competitivo en sus segmentos de mercado a travs de un enfoque integral de orientacin al cliente. En cartera tenemos tanto a pymes co-
914 488 882 [email protected] www.buljanandpartners.es
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Bolsa & Inversin

Renta variable
POSITIVO
www.tressis.es
5,0 4,0 3,0
Una reactivacin del crdito

Tras la bajada de tipos del BCE, mucho se est empezando a hablar de la posibilidad de que el prximo movimiento sea cobrar a los bancos por el remanente que dejan en el propio banco central. Si esto sucede, el impacto en el balance del sector bancario ser ms que considerable en la medida en que las entidades opten por reactivar el crdito a las familias y empresas. Para que esto suceda no basta con la imposicin, es necesario consolidar la recapitalizacin del sector y la confianza que invite a generar crdito.
Fondos recomendados
DATOS A UN AO (en porcentaje) RENTABILIDAD VOLATILIDAD
Bolsas
NDICES VARIACIN 5 DAS (%) A UN AO (%) PER 2009 (VECES) RENT POR DIVID. (%)
NEUTRO
2,0 1,0 0,0

NEGATIVO
Morgan Stanley Morgan Stanley Global Brands Amundi Amundi International Sicav Robeco Robeco US Premium Equities Allianz Allianz RCM Europe Equity Growth
Fuente: VDOS. Texto y recomendacin: Tressis.
1,07 0,91 2,33 1,16
11,02 5,67 10,09 7,76

elEconomista
Ibex 35 Cac40 Dax Xetra Dow Jones CSI 300 Bovespa Nikkei 225
-0,19 -0,32 0,55 0,49 2,01 1,09 1,42
22,88 22,31 27,25 24,96 9,36 -6,44 64,22
16,84 14,11 13,69 15,15 10,53 13,87 19,69
4,97 3,46 2,86 2,16 2,48 3,76 1,53
Renta fija
POSITIVO
5,0 4,0 3,0
El Tesoro logra el rcord del ao

El Tesoro ha captado 120.600 millones de euros en deuda a medio y largo plazo, lo que supone el 99,4 por ciento de la emisin prevista en 2013. El apetito inversor por comprar papel espaol ha permitido reducir al organismo que preside igo Fernndez de Mesa el coste medio a la emisin del 2,57 por ciento al 3,01 por ciento. De cara a lo que resta de ao, el Tesoro se plantea alargar la vida media de la deuda amortizando el vencimiento de las prximas letras con bonos y obligaciones en las subastas del 5 y 19 de diciembre.
Fondos recomendados
Renta Fija
PASES LETRA A 6 MESES (%) BONO A 2 AOS (%) BONO A 10 AOS (%) BONO A 30 AOS (%)
NEUTRO
2,0 1,0 0,0

NEGATIVO
Carmignac Carmignac Securit Pimco PIMCO Global Inv Grd Crdt Legg Masson Global Legg Masson WAG Mult-Strategy M&G Group M&G Optimal Income
0,25 0,00 -0,12 0,68
2,29 5,05 6,04 5,20

elEconomista
Espaa Alemania Reino Unido EEUU Japn Brasil
0,60 0,06 4,70 0,09 0,05 10,21
1,34 0,14 0,44 0,28 0,10 11,55
4,10 1,75 2,79 2,75 0,63 10,88
4,97 2,67 3,59 3,84 1,66 -
Materias primas
POSITIVO
5,0 4,0 3,0
El caf contina su debacle

Los futuros del caf para la entrega de marzo se sitan cada da ms cerca de 1 dlar por libra, niveles no vistos desde el ao 2006, cuando hace apenas dos aos el precio alcanz su mximo en 34 aos al tocar los 3,089 dlares por libra. La principal razn de la cada de esta semilla ha sido las grandes cosechas registradas en Brasil, que han mejorado ante el aumento de la eficiencia en la produccin y unas condiciones meteorolgicas favorables, junto con el aumento de la elaboracin en Colombia
Fondos recomendados
Materias Primas
FUTURO PRECIO CAMBIO 5 DAS (%) CAMBIO 12 MESES (%)
NEUTRO
2,0 1,0 0,0

NEGATIVO
DeAWM DWS Invest Commodity Plus BNP Paribas Parworld Agriculture JPMorgan AM JPM Global Natural Resources Carmignac Carmignac Portfolio C.
-1,66
Sin datos
11,33
Sin datos
Petrleo Brent Petrleo WTI Oro Cobre Nquel Aluminio Cacao Trigo
111,02 94,81 1.242,90 321,75 13.378,75 1.750,75 17,40 2.800,00
2,32 1,03 -3,46 1,47 -1,48 0,24 -0,85 2,34
0,43 8,50 -28,08 -7,97 -19,71 -9,00 -11,41 10,63
-2,19 -0,80
22,56 9,79
elEconomista
Gestin alternativa
POSITIVO
5,0 4,0 3,0
La City londinense sigue convulsa

La City no se ha recuperado tras el escndalo del Libor. Pues ahora les toca ser cabeza de turco a los traders, a quienes se les ha prohibido el uso de chats entre compaeros de profesin de otros bancos ante lo que podra ser considerado manipulacin de mercado. Bancos como Barclays, Citigroup o Royal Bank of Scotland ya han prohibido el uso de estos servicios de mensajera instantnea, y J.P.Morgan est estudindolo. Segn los trabajadores afectados, parece que este asunto se est llevando demasiado lejos.
Fondos recomendados
HFRX Global Hedge Fund ($)

1.220 1.200 1.180 1.160 1.140 1.120
NEUTRO
2,0 1,0 0,0

NEGATIVO
Standard Life SLI Global SICAV GARS EUR Pimco Global Pimco Unconstrained Old Mutual Old Mutual Global Equity Abs. R. Swiss&Global Julius Baer Absolute R. European
Sin datos -0,18 Sin datos 0,34
Sin datos 2,10 Sin datos 2,08

elEconomista
1.210,26 ptos.
O N D 2012 E F M A M J J 2013 A S O N
Greenwich Global Hedge Fund ($)

6.000 5.500 5.000 4.500 4.000
5.945,43 ptos.
07 2008 2009 2010 2011 2012 13
Fuente: Bloomberg.
elEconomista
Divisas Actualidad y perspectivas para los prximos trimestres

PREVISIONES
VALORES LTIMO CRUCE DIC/13 ENE/14 2014 2015 VALORES LTIMO CRUCE DIC/13
PREVISIONES
ENE/14 2014 2015 VALORES LTIMO CRUCE DIC/13
PREVISIONES
ENE/14 2014 2015
Euro-Dlar Euro-Libra Euro-Yen
1,35 0,83 136
1,34 0,84 134
1,32 0,83 135
1,28 0,82 136
1,28 0,82 138
Euro-Franco Suizo Libra-Dlar Dlar-Yen
1,23 1,61 101
1,23 1,60 100
1,24 1,58 102
1,27 1,56 110
1,31 1,58 109
Dlar-Yuan Dlar-Real Brasileo Dlar-Franco Suizo
6,09 2,31 0,92
6,09 2,28 0,93
6,07 2,30 0,95
6,01 2,30 1,01
5,99 2,20 1,04
(*) El nivel de los termmetros refleja el peso que los expertos de Tressis daran a cada activo en comparacin con una cartera modelo moderada. De tal modo, que el 5 reflejara sobreponderacin fuerte (muy optimista); el 1 una infraponderacin fuerte (muy pesimista) y el 3, un peso neutral.
33
A partir del 15 de noviembre
ESTRENA NUEVOS PRECIOS
ESTRENA FRAGANCIAS
34
Bolsa & Inversin Parrillas

Ibex 35
PRECIO CAMBIO DIARIO (%) CAMBIO 12 MESES (%) CAMBIO 2013 (%) VOLUMEN DE NEGOCIO AYER2 RENT.xDIV 2013 (%) PER 20133 PRECIO OBJETIVO CONSEJO
Mercado continuo
PRECIO CAMBIO DIARIO (%) CAMBIO 12 MESES (%) CAMBIO 2013 (%) VOLUMEN DE NEGOCIO AYER2 RENT.xDIV 2013 (%) PER 20133 PRECIO OBJETIVO CONSEJO
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Abertis Acciona Acerinox ACS Amadeus ArcelorMittal B. Popular B. Sabadell Bankinter BBVA BME CaixaBank Dia Ebro Foods Enags Endesa FCC Ferrovial Gas Natural Grifols IAG Iberdrola Inditex Indra Jazztel Mapfre Mediaset OHL Red Elctrica Repsol Sacyr Santander Tcnicas Reunidas Telefnica Viscofan
15,14 46,15 9,54 22,93 27,22 12,49 4,20 1,82 4,45 8,48 26,99 3,65 6,64 16,91 19,45 22,05 15,37 13,52 18,10 32,53 4,36 4,72 115,65 11,11 7,66 2,90 8,35 28,45 45,70 18,65 3,59 6,43 39,31 12,23 39,11
0,53 0,12 -0,14 0,00 0,55 -0,24 1,70 2,43 2,13 1,27 1,09 3,35 1,00 -0,73 -0,61 0,43 0,69 0,15 -0,17 1,40 0,67 0,49 0,57 0,82 0,52 0,31 5,22 0,71 0,10 0,70 1,76 0,80 0,47 0,82 -0,06
43,02 -4,02 12,86 44,26 147,41 7,63 52,07 5,55 133,86 31,94 62,40 32,07 38,19 23,36 27,71 40,98 70,78 21,36 47,84 38,87 110,07 22,20 12,57 23,51 51,06 34,35 88,04 42,46 26,56 12,62 165,09 11,37 9,96 19,67 -0,61
28,00 -17,91 14,24 20,43 42,86 -2,27 43,24 -0,06 120,45 21,90 49,20 38,23 38,13 12,73 20,51 30,71 64,03 20,71 33,25 23,39 95,47 16,38 9,90 10,88 45,77 25,36 64,03 29,61 22,52 21,62 127,86 5,38 12,04 20,02 -8,64
20.388 7.881 6.336 18.822 47.064 10.885 57.733 26.240 18.034 179.515 8.060 146.817 23.563 7.255 22.725 7.587 9.733 23.540 103.325 20.816 14.363 79.765 172.211 10.677 19.836 19.676 19.790 18.500 73.131 146.099 20.409 365.284 9.718 149.546 5.141
4,38 4,03 3,76 4,98 2,14 1,27 0,12 0,72 1,82 4,34 6,40 5,57 2,20 3,49 6,50 2,25 4,45 4,88 1,19 5,99 2,09 2,95 4,38 1,16 2,49 5,34 5,21 9,35 3,49 6,13 2,89
16,90 45,33 30,18 9,43 17,96 20,23 15,49 22,13 14,98 12,85 16,01 75,94 17,81 16,10 11,44 13,22 36,25 29,46 13,12 22,67 12,67 13,08 24,80 12,41 26,69 9,15 32,49 8,54 12,12 12,13 14,06 12,43 14,32 11,94 16,02
14,71 40,58 9,13 26,25 27,07 12,65 3,93 1,50 3,85 8,45 22,55 3,55 6,77 17,19 19,89 20,75 12,62 14,90 17,71 32,80 4,65 4,43 115,47 10,50 8,56 2,89 8,00 32,21 46,07 19,27 3,90 6,09 42,84 12,17 42,68
v
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Ibex 35
9.677,40
CIERRE
Otros ndices
78,10
VAR. PTS.
0,81%
VAR.
18,49%
VAR. 2013
CIERRE
CAMBIO DIARIO%
CAMBIO 2013 %
Puntos 9.000 8.000
9.677,4
30 nov. 2012
22 nov. 2013
Madrid 984,87 Pars Cac 40 4.278,53 Frncfort Dax 30 9.219,04 EuroStoxx 50 3.055,98 Stoxx 50 2.889,88 Londres Ftse 100 6.674,30 Nueva York Dow Jones 16.064,77 Nasdaq 100 3.422,02 Standard and Poor's 500 1.804,76
0,92 0,58 0,25 0,38 0,01 -0,11 0,34 0,57 0,50
19,42 17,51 21,11 15,94 12,11 13,17 22,59 28,60 26,54
Mercado continuo
Los ms negociados del da
VOLUMEN DE LA SESIN VOLUMEN MEDIO SEIS MESES
Los mejores
VAR. %
Los peores
VAR. %
Santander BBVA Inditex Telefnica CaixaBank Repsol Los mejores de 2013
365.283.800 179.515.100 172.210.500 149.546.300 146.817.200 146.098.900

CAMBIO 2013 %
513.127.200 396.895.900 196.611.100 463.905.600 43.165.940 148.129.100

MXIMO 12 MESES MNIMO 12 MESES
Amper Montebalito Natra Bankia GAM Abengoa

VALOR EN BOLSA1 VOLUMEN SESIN2
7,69 7,55 6,25 5,75 5,48 5,37

PER 20133
Urbas Cie Automotive Cata. Occidente Service Point Prisa Ercros
-2,86 -1,33 -1,19 -0,93 -0,92 -0,82
PER 20143
PAY OUT4
DEUDA/ EBITDA5
1 2 3 4 5
Gamesa Quabit Atresmedia Urbas Clnica Baviera
317,59 189,13 180,26 161,54 156,96
7,68 0,21 12,45 0,05 10,14
1,56 0,04 3,01 0,01 3,57
1.760 174 2.454 38 160
13.886 3.556 9.486 676 2
37,27 64,29 31,89
21,94 29,15 24,29
3,20 3,54 1,33
Eco10
155,77
CIERRE
1,14
0,74%
VAR.
37,55%
VAR. 2013
Eco30
1.275,24
CIERRE
2,16
0,17%
VAR.
24,42%
VAR. 2013
VAR. PTS.
VAR. PTS.
*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con ms peso de la Cartera de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las recomendaciones de 51 analistas. Se constituy el 16 de junio de 2006.
*El Eco30 es un ndice mundial creado por elEconomista. Tambin ha colaborado la consultora especializada en consenso de mercado, FactSet; y est calculado gestora de bolsas alemana, Stoxx.
Puntos
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155,77
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130 110 1.025
30 noviembre 2012
22 noviembre 2013
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Abengoa (Clase B) Adolfo Domnguez Adveo Alba Almirall Amper Atresmedia Azkoyen Bankia Barn de Ley Bayer Biosearch Bodegas Riojanas CAF Campofro Cata. Occidente Cementos Portland Cie Automotive Clnica Baviera Codere CVNE Deoleo Dinamia DF EADS Elecnor Ence Enel G. Power Ercros Europac Ezentis Faes Farma Fersa Fluidra Funespaa GAM Gamesa Gen. Inversin Iberpapel Inm. Colonial Inm. Sur Inypsa Liberbank Lingotes Meli Hotels Miquel y Costas Montebalito Natra Natraceutical NH Hoteles Nicols Correa Prim Prisa Prosegur Quabit Realia Renta 4 Reno de Mdici Rovi Sanjose Service Point Sniace Solaria Sotogrande Tavex Tecnocom Testa Inmuebles Tres60 Tubacex Tubos Reunidos Uralita Urbas Vidrala Vocento Zardoya Otis Zeltia
1,71 5,59 13,95 43,08 11,18 1,12 10,93 2,06 0,96 60,00 96,15 0,56 5,54 382,75 7,29 24,95 6,29 7,40 9,79 1,35 15,00 0,47 7,00 4,71 51,65 10,40 2,94 1,80 0,49 3,95 0,38 2,70 0,43 2,40 6,25 0,77 6,93 1,62 15,59 1,26 7,80 0,97 0,61 3,10 8,75 26,74 1,14 2,30 0,28 4,01 1,33 5,70 0,32 4,47 0,13 0,83 4,75 0,26 9,38 1,25 0,11 0,20 0,83 2,80 0,25 1,33 7,50 0,10 2,82 1,70 1,32 0,03 33,03 1,42 12,70 2,42
5,37 1,64 0,94 0,19 0,45 7,69 2,73 2,49 5,75 0,00 2,67 2,78 0,91 0,01 0,97 -1,19 4,83 -1,33 0,00 3,85 0,00 0,00 0,00 0,43 0,39 0,39 2,26 1,69 -0,82 0,38 0,00 0,19 3,61 0,84 0,00 5,48 0,76 0,00 0,58 1,37 0,00 1,04 2,52 0,65 3,06 0,15 7,55 6,25 1,09 0,50 1,53 0,53 -0,92 0,00 0,76 3,13 0,00 2,72 -0,21 2,46 -0,93 0,00 5,06 0,36 4,10 2,31 0,00 3,23 1,62 -0,59 1,54 -2,86 0,64 4,03 1,03 4,99
-17,34 47,11 25,56 38,52 64,65 -34,12 258,36 39,19 -92,30 39,53 40,37 50,00 21,76 9,78 36,52 114,16 90,61 39,62 138,20 -61,10 3,45 46,88 53,73 -6,92 104,39 16,72 62,36 38,57 3,62 123,69 136,80 97,05 28,36 26,98 4,17 92,50 304,43 2,53 23,34 2,11 95,00 32,88 31,91 52,57 27,94 123,53 165,32 115,50 44,58 88,65 20,76 11,72 3,95 224,39 52,78 1,06 100,00 83,20 -3,10 -17,69 -71,22 0,61 7,69 5,83 37,11 52,75 3,23 47,38 -0,29 -10,81 161,54 67,67 69,05 38,59 95,16
-27,05 42,97 22,80 22,01 50,07 -30,00 180,26 51,47 -79,95 33,93 35,42 48,00 23,11 9,67 50,31 81,19 110,37 42,31 156,96 -63,71 2,74 70,91 43,01 -2,08 75,68 9,82 43,31 24,48 21,50 98,96 155,02 70,18 26,47 7,87 1,13 92,50 317,59 2,53 21,08 -22,82 90,71 50,39 23,02 51,52 30,44 115,09 153,59 115,50 53,45 90,00 8,78 37,87 0,68 189,13 10,00 1,28 92,70 76,98 9,65 -12,30 -69,23 18,57 27,27 21,53 24,30 31,12 7,87 41,81 -5,57 -16,98 161,54 57,74 37,86 23,19 99,18
10.915 20 80 664 2.104 353 9.486 20 50.098 35 496 1.086 15 908 5.311 1.297 449 740 2 472 611 10 1.758 490 94 12.784 24 149 111 2.456 569 196 60 218 13.886 142 1.430 3 14 5.969 55 8.694 125 199 143 96 2.689 83 51 1.137 5.072 3.556 599 12 55 114 60 523 279 6 67 43 473 1.954 127 20 676 100 156 1.904 1.297
4,51 4,16 2,41 0,78 6,25 0,95 2,16 2,84 2,40 2,26 2,50 4,86 7,28 1,82 2,60 3,07 1,78 2,41 1,41 2,25 2,65 0,32 2,05 14,39 2,53 2,04 1,73 2,63 1,28 1,95 1,89 3,20 -
9,33 10,26 15,26 28,45 29,15 29,43 15,93 13,25 14,87 11,09 20,03 11,45 11,33 24,29 16,79 16,28 10,02 14,67 7,30 17,16 16,22 12,66 19,15 21,77 16,67 21,94 15,54 42,07 12,12 12,75 27,80 14,09 13,63 41,25 23,75 15,53 15,63 0,86 22,17 12,57 11,69 132,00 13,43 35,50 30,75 21,80
2,57 16,90 39,67 12,95 0,90 10,19 1,62 0,71 63,43 436,40 6,27 24,84 4,14 9,30 9,63 2,33 0,35 5,56 5,59 55,97 11,65 2,80 1,90 0,48 3,80 0,50 2,19 0,23 2,80 0,27 4,74 17,24 0,69 8,69 28,56 2,52 0,22 3,65 0,33 4,52 0,68 4,30 8,61 0,16 1,38 3,02 1,99 1,05 30,70 1,69 8,11 2,43
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Notas: (1) En millones de euros. (2) En miles de euros. (3) Nmero de veces que el beneficio por accin est contenido en el precio del ttulo. (4) Porcentaje del beneficio neto que la empresa destina a dividendos. (5) Deuda total de la compaa entre su beneficio bruto de explotacin. Fuentes: Bloomberg y Factset. C La recomendacin media de las firmas de inversin que cubren al valor equivale a un consejo de compra. mLa recomendacin media de las firmas de inversin que cubren el ttulo representa una recomendacin de mantener al valor en cartera. v La recomendacin media de las firmas de inversin equivale a un consejo de venta de la accin.
35
Economa
La poltica exterior de las autonomas genera 300 tratados internacionales

La mayora de ellos se firmaron sin que mediara el control previo del Ministerio de Exteriores
I. Flores MADRID.
El contenido de los memorandos puede usurpar funciones de representacin exclusivas del Estado
nacionales son competencia exclusiva del Estado. Solamente a travs de la jurisprudencia del Tribunal Constitucional se ha abierto la puerta a que las regiones puedan llevar a cabo algn tipo de actividad exterior, siempre que sea necesario para el desarrollo de sus propias competencias y, lo que es ms importante, siga las directrices de poltica exterior que el Estado establezca. Las dificultades se ven incrementadas si se considera la gran cantidad de mbitos a los que alcanza la poltica internacional de los Gobiernos autonmicos (ver informacin grfica adjunta) que abarcan desde la agricultura, la cooperacin comercial y de otros tipos, la sanidad o las polticas destinadas a la juventud. nistros aprob un anteproyecto de Ley para establecer la necesidad de un control previo a todos los memorandos que las comunidades impulsen, una condicin que hasta ahora solamente se requera para un limitado nmero de ellos, los llamados de cooperacin entre regiones fronterizas, 24 de los cuales fueron formalizados entre 2008 y 2011. El Ejecutivo ha querido tambin ofrecer contrapartidas, puesto que se compromete a informar a sus homlogos autonmicos de la informacin de todo tratado en el que lleve la iniciativa, pero que afecte en alguna medida a la poltica regional. Ms all de los memorandos de entendimiento, Garca-Margallo quiere poner coto tambin, a travs de la Ley de Accin Exterior que est a punto de llegar al Senado, la competencia que en poltica exterior hacen las autonomas al Estado. El camino pasa por ejercer control sobre los viajes al exterior de los presidentes autonmicos o por conminar al cierre de las denominadas embajadas regionales.
La apertura de delegaciones en otros pases no ha bastado para satisfacer las pretensiones de las comunidades autnomas de hacer poltica en el extranjero. De acuerdo con los datos ms recientes del Ministerio de Asuntos Exteriores, las regiones acumulaban hasta el ao pasado 300 tratados firmados entre ellas y Estados, instituciones y regiones de otros pases. Desde el departamento dirigido por el ministro Jos Manuel Garca-Margallo ponen de manifiesto que conocen el nmero, pero no tanto el contenido de la mayora (hasta 277 del total de 300) de esos tcnicamente llamados memorandos de entendimiento (ms conocidos por las siglas inglesas MoU, memorandums of understanding). La causa de esa ignorancia radica en que las autonomas no informaron previamente a Exteriores, ni a otros ministerios, de los acuerdos a los que pretendan llegar, aun cuando de ellos se derivan obligaciones jurdicas y econmicas de la
ms variada naturaleza. En el mejor de los casos, en la Secretara Tcnica de la cancillera espaola figuran registros de memorandos autonmicos correspondientes a no ms de tres ejercicios (2009 y 20102011), a los que acompaan apreciaciones de la propia Secretara, hechas a posteriori, una vez que los trminos generales del tratado estn ya establecidos. Es cierto que los expertos jurdicos consultados subrayan que los memorandos de entendimiento son una variante muy comn de acuerdos no formales, utilizados por todo tipo de empresas y organizaciones a la hora de establecer relaciones de negocios, comerciales o de cooperacin a escala internacional en muy variados niveles (por poner un ejemplo, el rescate europeo del sector financiero espaol se vehicul a travs de un MoU). Con todo, los expertos sealan que el uso de estos instrumentos por parte de las comunidades autnomas puede ser problemtico, en la medida en que la Constitucin establece que las relaciones inter-
Andaluca y Catalua, los ms activos

Las comunidades autnomas ms diplomticas, en lo que a la intensidad de su poltica exterior se refiere, son tanto Catalua como Andaluca. Sobre todo en este ltimo caso, dado que le corresponden 84 de los 300 tratados internacionales firmados por regiones hoy vigentes. Catalua se sita en segundo lugar con 54, mientras que la medalla de bronce es propiedad de Galicia, con 47.
24
Cambios en la normativa
Difcilmente puede garantizarse el cumplimiento de este ltimo requisito si las comunidades le hurtan a Exteriores el contenido exacto de sus memorandos. Es por ello que recientemente el Consejo de Mi-
ACUERDOS
Del total de 300 memorandos, slo 24 tienen el visto bueno de Exteriores.
36
Economa
Rubalcaba elude las llamadas a renovar el PSOE tras la entronizacin de Susana Daz
La presidenta de la Junta, lder total del socialismo andaluz, ambiciona ya poder gobernar sin IU
Carlos Piz SEVILLA.
Susana Daz, nueva secretaria general, y la ejecutiva que ha conformado para dirigir al PSOE andaluz han recibido este fin de semana en Granada en el congreso extraordinario de los socialistas un respaldo cuasi absoluto del 98,6 y el 97 por ciento, respectivamente. Cifras que muestran que tiene a todo su partido a las espaldas en la comunidad, pero tambin a escala nacional ya que han acudido el expresidente Rodrguez Zapatero, el secretario general del PSC, Pere Navarro o el presidente de Asturias, Javier Fernndez, entre otros, como Eduardo Madina o Carmen Chacn, que aspiran a la primera lnea de mando del PSOE federal del futuro. El antecesor de Daz tanto en el partido como en la Junta que ella preside, Jos Antonio Grin, fue el encargado de lanzar el ensimo mensaje velado contra el secretario general, Alfredo Prez Rubalcaba: El tiempo de mi generacin ha pasado. No puede convertirse en un tapn para la siguiente, asegur. Ayer matiz que, pese a lo que los casi 800 delegados asistentes pensaron al escucharle, sus palabras no se dirigan a Rubalcaba. Ms explcita fue ayer la propia Carmen Chacn, que asegur que espera que todos en el PSOE tomen nota de la unidad y renovacin que se ha logrado en el congreso. Todas las mentes, en este sentido, asociaron el mensaje de Grin con el actual secretario general, ausente el sbado y que ayer domingo intervino en la clausura del cnclave. Eludi cualquier alusin a la idea que renovacin en el partido que la llegada de Daz ha avivado en su seno y se centr en criticar las ltimas medidas y anuncios del Gobierno central del PP -aprobacin
Susana Daz y Alfredo Prez Rubalcaba, ayer en la clausura del congreso del PSOE andaluz celebrado el pasado fin de semana en Granada. EFE
de la ley de Educacin y la reforma de las pensiones, o anuncio de nuevas penas para las manifestaciones y escraches. Slo seal, en clave interna, que la fuerza que muestra Daz es la de todo el PSOE y la alab de corazn por su podero, firmeza y seguridad. La presidenta releva a Grin como lder del PSOE-A, pero tambin la presidenta de los socialistas andaluces, la histrica Amparo Rubiales deja su puesto a Micaela Navarro, jienense y rubalcabista. Su inclusin en la nueva ejecutiva cierra el cmulo de gestos de Daz hacia las facciones del PSOE andaluz en Sevilla, Cdiz y Jan, fundamentalmente, que Grin nunca logr atraer a su lado tras relevar a Manuel Chaves en 2010. Sus tres aos en cargos orgnicos nunca lograron un respaldo como
Zoido deja la presidencia del PP andaluz

Juan Ignacio Zoido, alcalde de Sevilla, anunci el sbado en una cumbre con otros regidores populares de Andaluca que va a abandonar la presidencia del PP autonmico. Este paso precede al de la prxima eleccin, quiz esta misma semana, del candidato electoral del partido a las prximas elecciones regionales. Jos Luis Sanz, nmero dos del PP andaluz y muy cercano a Zoido, es el mejor colocado para ocupar el cargo.
el logrado ayer por su heredera. Grin, no obstante, presumi de haber preparado con esmero esta transicin, obviando que su marcha se produjo precipitadamente ante el avance de la instruccin del caso ERE, en el que est preimputado por su labor como consejero de Hacienda entre 2004 y 2009. Daz, por su parte, lanz ayer un mensaje de apoyo a Pere Navarro tras el acuerdo entre el PSOE y el PSC, en la Conferencia Poltica de hace dos semanas, acerca de su postura comn ante el desafo soberanista de la Generalitat de Artur Mas. El proyecto comn que se llama Espaa necesita un PSOE unido y necesita a los socialistas catalanes. Llvate la garanta de que los socialistas andaluces vamos a estar contigo, asegur a Navarro. El da anterior ya haba dejado
otra perla sobre su ambicin futura tras hacerse con el PSOE-A y la Junta: lograr que los socialistas puedan volver a gobernar Andaluca en solitario, y no con IU como se han visto obligados tras perder la mayora absoluta en 2012. El expresidente andaluz Chaves apoy ayer esa ambicin: el PSOE, dijo, tiene que ser no slo el mayoritario sino el genrico de la izquierda. En la nueva ejecutiva socialista sobresale Juan Cornejo, secretario de Organizacin y nmero dos, que repite en el cargo por su discrecin y fidelidad a Daz. Mario Jimnez deja la vicesecretara general, cargo que Daz ha eliminado, y queda como portavoz parlamentario. Y Vernica Prez, hasta ahora nmero 3, sale de la ejecutiva para relevar a Daz como secretaria del PSOE de Sevilla el prximo sbado.
Anticorrupcin pide investigar ocho empresas de la Junta

El fiscal lleva al juez del caso Invercaria dos posibles delitos penales
C. Piz SEVILLA.
La fiscala Anticorrupcin ha pedido al juez que instruye el caso Invercaria, Juan Gutirrez, que abra unas diligencias separadas para investigar sobre la gestin del dine-
ro pblico recibido desde 2003 por ocho empresas y agencias pblicas de la Junta de Andaluca. El ministerio pblico aprecia indicios de la comisin de dos delitos: prevaricacin y malversacin de caudales pblicos. Entre estas empresas estn RTVA (Canal Sur), Extenda (el cex andaluz), las dos grandes empresas DAP y Egmasa, dedicadas a tareas agrarias y medioambientales, La empresa de Gestin de Programas
Culturales, Giasa (la antigua empresa dedicada a construccin de infraestructuras), Turismo Andaluz, la empresa de Gestin del Deporte Andaluz, o la agencia Idea, propietaria de Invercaria y que ya est siendo investigada en este caso y en el de los ERE. El fiscal pide por ello que los indicios sobre esta ltima se remitan al juzgado de Mercedes Alaya, que instruye los ERE. Las sospechas se basan en el informe de la Intervencin General
de la Junta que seala que las transferencias de financiacin que esas ocho empresas reciban desde las distintas consejeras de la Junta a las que estaban adscritas se usaron para fines que incumplen la ley que regula el uso de esas transferencias. En concreto, segn la Intervencin, de forma indebida, el expediente administrativo de transferencia de financiacin ha sido tramitado para financiar operaciones de encargos de ejecucin, subvenciones ex-
cepcionales u otros que habran requerido una tramitacin administrativa propia y sometida a fiscalizacin previa. Por ello, la fiscala solicita al juez que requiera a la Intervencin los informes definitivos sobre cada una de esas ocho empresas para confirmar que esas transferencias se usaron de forma intencionada para evitar el control previo que la propia Intervencin debera haber hecho sobre esos flujos de dinero.
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Economa
Cndido Mndez insina que dimitir si es una carga para la organizacin

El lder de UGT dice que Bez le llam para negociar la ley de servicios mnimos
ms en la autorregulacin que en las normas y explic que en las dos ltimas huelgas generales s hubo acuerdo en relacin con los servicios mnimos del transporte. Hay mucha jurisprudencia que nos da la razn y sobre ella se puede intentar pactar una norma, zanj
Invertir ms en pymes
nicados autnomas y stas abonan tiempo despus parte del importe de los cursos y al final lo justifican. Pero asegur que la correlacin es absolutamente falsa. Respecto al escndalo de los ERE de Andaluca, el histrico dirigente de UGT matiz que la formacin tan slo tiene un imputado, el secretario general de la organizacin en Cdiz, que adems ha dimitido. Sin embargo, asegur que de momento no se va a querellar contra el medio que ha difundido esas informaciones. La experiencia que tenemos con las querellas es muy poco positiva, declar al programa de televisin El Objetivo. Entre las cuestiones que desvel en su entrevista televisiva Cndido Mndez revel que la semana pasada le llam la ministra de Empleo, Ftima Bez, para contarle la propuesta del presidente del Gobierno, Mariano Rajoy, para regular los servicios mnimos. Segn explic, el Ejecutivo popular quiere negociarlo con los sindicatos, pero no hay indicacin sobre fechas ni contenido para reformar la Ley de Huelga. En este sentido, el secretario general de UGT afirm creer Asimismo, el secretario general de UGT propuso ayer sustituir las polticas de recortes del Gobierno por la inversin en las pymes como motor de la creacin de empleo. El lder sindical expuso que en el pas existen seis millones de desempleados, la mitad de larga duracin,
El secretario general de UGT, Cndido Mndez, ha entreabierto la puerta a su posible dimisin. En concreto, en una entrevista en el programa El Objetivo de La Sexta, el lder sindical asegur que la dimisin es uno de los escenarios que me he planteado despus de la ola de escndalos que vive el sindicato con los Expedientes de Regulacin de Empleo (ERE) de Andaluca y los escndalos surgidos por las facturas falsas. Tengo la conciencia tranquila a nivel personal, pero lo veo con gran preocupacin en relacin con los afiliados. Si soy una carga para mi organizacin, tendr que contemplar la dimisin, indic el secretario de UGT, que afirm, sin embargo, que ese momento an no ha llegado puesto que las acusaciones que pesan sobre su persona y sobre el sindicato, en sus propias palabras, carecen de fundamento. Mndez explic que UGT tiene deudas con el instituto de formacin y estudios sociales porque el 75 por ciento de los cursos que gestiona el centro parten de las comu-
No hay indicacin sobre fechas ni contenido para cambiar la Ley de Huelga, dice Mndez
y el 50 por ciento de los jvenes estn desempleados, lo que supone un problema fundamental para todos, lo que hace crucial incentivar polticas que fomenten el empleo. Segn el lder sindical, las perspectivas hasta 2015 apuntan al mantenimiento de los niveles de desempleo con algunas variaciones muy pequeas. A su juicio, Espaa se adentra en una especie de zona muerta de estancamiento econmico que podra prolongarse durante muchos aos.
Cndido Mndez, secretario general del sindicato UGT. EFE
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Economa
Matteo Cominetta Economista para el sur de Europa de HSBC
El dficit espaol an oscilar entre el 5% y el 7% en los prximos 4 aos

I. Flores MADRID.
Los ojos de Matteo Cominetta van a estar fijos sobre Espaa durante los prximos aos. No en vano el joven economista para el sur de Europa de HSBC asegura que el pas cuenta con el mayor potencial de crecimiento de toda la Europa meridional, superior quiz incluso al propio de Alemania. Ahora bien, Cominetta sujeta las riendas de los excesivamente optimistas, ya que deja claro que todo avance del PIB ser escaso para atajar, de forma tajante, los dos grandes lastres que todava Espaa arrastrar durante aos: la deuda pblica alimentada por un dficit todava elevado y una tasa de desempleo por encima del 20 por ciento.
Tasa de desempleo: Mientras el PIB avance por debajo del 1,5%, slo la poblacin activa har que baje Mala orientacin: Los ajustes en Europa se han hecho por la va fcil, perjudicando la inversin Escasez de crdito: El BCE an har ms en 2014, pero la pelota est ahora en el tejado de los polticos
Europea ms fuerte, en mbitos como el bancario.
Hace ya meses que usted defiende que en cinco aos Espaa ser el pas de ms xito de todo el sur de Europa. En qu se basan esas buenas perspectivas? Sobre todo en sus componentes estructurales, en sus fundamentales. Ahora bien, en el corto plazo, es inevitable que todava se noten las consecuencias del estallido de la burbuja inmobiliaria. Quiero decir, que quedan dos aos ms de demanda interna dbil. No obstante, cuando el crdito se desbloquee y el ajuste fiscal se modere, Espaa va poder hacer uso de todo su potencial, que en mi opinin es bastante alto, superior a Francia e Italia con seguridad; posiblemente tambin supere a Alemania. Pero con los niveles que hemos alcanzado de dficit y, sobre todo, de deuda, parece que al ajuste fiscal le queda mucho trecho Sin duda, Espaa cuenta con un dficit pblico estructural alto, de 50.000 millones de euros que no se puede solucionar por la va de subir impuestos. Slo se podr enjugar si hay crecimiento. Dado que ste tardar en llegar, en los prximos cuatro aos el dficit todava estar entre el 5 y el 7 por ciento, lo que implica que la deuda pblica va a subir ms an. Pero gracias a la promesa del OMT, Espaa ya no afronta un problema de estabilidad financiera; nadie piensa ya que pueda haber una quiebra. Estamos ante un problema de crecimiento (real, no potencial) y esto los mercados lo saben. Pese al problema del dficit; qu es lo que nos hace tan prometedores?
Ve a Alemania ms receptiva a esas propuestas? No me hago ninguna ilusin mientras no haya presin de los mercados. Adems, Alemania ya hizo ver que no le ha gustado la decisin de Mario Draghi de volver a bajar los tipos este mes. Acaba de terminar el rescate bancario espaol. Cree nuestro sector financiero est ya saneado? Si me pregunta si creo que veremos ms quiebras, la respuesta es no. En ese sentido, el rescate ha sido un xito. Ahora bien, no creo que tenga efecto a la hora de acelerar el desbloqueo del crdito o a la hora de animar a los bancos a incrementar sus balances. Los bancos espaoles van a preferir reservarse sus activos y no utilizarlos para respaldar crditos a largo plazo. Puede hacer ms el BCE para cambiar esa situacin? Creo que seguir actuando y veremos ms acciones en el primer trimestre de 2014. Pero la pelota est ahora en el tejado de los polticos. El BCE slo puede ganar tiempo, pero el verdadero problema, la penalizacin en los mercados de las empresas de la periferia, slo lo pueden solucionar los polticos.
NACHO MARTN
La productividad ha crecido en Espaa lo mismo que en Alemania en los ltimos 15 aos; lo mismo ocurri con los salarios reales. Lo que marc la diferencia fue la inflacin tan alta que hubo en Espaa, en gran parte motivada por la poltica expansiva de un BCE. La crisis ha acabado con la inflacin y ha vuelto a surgir la productividad. Si a la desaparicin de la inflacin sumamos una poltica monetaria que ahora s va a ser coherente con la situacin espaola y unos sueldos que van a seguir bajos varios aos, por el alto nivel de desempleo, las ganancias van a ser muy grandes para Espaa.
ra reducirlo sigue abierto en Espaa. Cul es su cifra? No menos del 1,5 por ciento. Por debajo de esa cifra la nica fuerza que contribuir a que el desempleo baje ser, por desgracia, el abandono del pas por parte de los inmigrantes y tambin la salida al exterior de trabajadores espaoles. Yendo ms all de Espaa, usted ha sido crtico con el diseo de los rescates que se han aplicado en el sur de Europa. Han dado ms problemas que soluciones? Han permitido que confluyan varios factores que han hecho posibles recesiones en esos pases de aos de duracin. Por un lado, tenemos una poltica monetaria restrictiva; da igual que los tipos del
Ya que menciona el paro, el debate sobre cunto hay que crecer pa-
BCE estn muy bajos, porque lo cierto es que los intereses que las empresas espaolas o italianas pagan por su financiacin estn muy altos. A eso le sumamos recortes en el gasto pblico, ms ausencia de reestructuraciones de deuda, ms imposibilidad de devaluar Es un crculo vicioso. Frente a eso yo propongo plantearse de otra manera los ajustes fiscales. Hasta ahora lo que ha predominado es el camino fcil: centrar el recorte en la inversin, y no tocar apenas el gasto corriente. A este respecto se podra haber planteado un programa de inversiones a escala europea. Es cierto que lo hizo el BEI, pero movilizando slo 10.000 millones de euros, esto es, nada. Ahora bien, esto exigira una Unin
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Economa
Galicia volver a tener Grupo Mixto por la crisis de coalicin de Beiras

La diputada Carmen Iglesias (IU) ser sancionada por no aceptar el acuerdo
Ruth Lodeiro SANTIAGO DE COMPOSTELA.
Un ao despus de que el Parlamento gallego recuperase por primera vez en tres legislaturas cuatro grupos parlamentarios, parece abocado a incrementar esta cifra en uno ms. La primera crisis de la coalicin Alternativa Galega de Izquierdas (AGE) provocar que pierda uno de sus nueve diputados, que pasar a integrar el Grupo Mixto. AGE est integrada por Anova, formacin liderada por el fundador del Bloque Nacionalista Galego (BNG) y por Izquierda Unida (IU). Hace poco ms de un ao, cuando acordaron ir juntos a las elecciones autonmicas, pactaron que cualquier sustitucin de sus diputados sera resuelta con alguien del partido afectado. Este acuerdo acaba de saltar por los aires al conocerse que David Fernndez Calvio (Anova) dejar el acta para trabajar como investigador en Dinamarca y, al negarse a dejar correr la lista, la segunda candidata de AGE por la provincia de Ourense, Carmen Iglesias Sueiro (IU), e incumplir de esta forma el pacto para mantener la representacin
actual de cada uno de los grupos coaligados. Fernndez Calvio compatibiliza este mes su cargo de diputado y su trabajo en Dinamarca, pero dejar de hacerlo el prximo da 30 al ser inviable mantener ambas ocupaciones a ms de 2.000 kilmetros de distancia. Adems, AGE intentaba ganar tiempo para hacer cambiar de parecer a Carmen Iglesias y que dejase paso al siguiente candidato en la lista por parte de Anova. Pese a las presiones, ya anunci que tomar posesin del puesto tras negar tener conocimiento sobre este acuerdo entre ambas formaciones para mantener el reparto actual de fuerzas: cinco asientos para Izquierda Unida y cuatro para Anova. Pero la cpula de IU tiene previsto abrirle un expediente sancionador y suspenderla de militancia de manera cautelar por no poner su acta a disposicin de esta formacin, un cargo remunerado con en torno a 4.800 euros al mes. Carmen Iglesias ya anunci que tomar posesin de su escao por lo que la Cmara gallega recuperar el Grupo Mixto, indito desde la
legislatura 1997-2001. AGE quedara as con ocho diputados, cinco de IU y tres de Anova. El ms crtico con esta coalicin ha sido el PP, formacin que cuenta con mayora absoluta en la Cmara, con 41 de los 75 escaos, que se completan con los 18 del PSdeG y los siete del BNG. Los populares creen que estos desencuentros internos de AGE daan la poltica y tienen costes econmicos para los ciudadanos, adems de denunciar que sus miembros sean los primeros en criticar el sistema pero despus quieran conservar a toda costa sus puestos y salarios.
Segn el pacto, las sustituciones se resolveran con alguien del partido afectado
El BNG tambin lament que con esta actitud Anova ayude a justificar al PP su intencin de rebajar los actuales 75 diputados a 61. Anova se ha caracterizado en estos ltimos meses por tener un papel muy destacado en la Cmara, sobre todo por la polmica figura de Xos Manuel Beiras que, aprovechando la cada de socialistas y nacionalistas en los ltimos comicios gallegos, ha representado en no pocas ocasiones el papel de jefe de la oposicin.
El presidente de Galiza Sempre, Xos Manuel Beiras, en la sede del BNG. EFE
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Luis Alberto Moreno Presidente del Banco Interamericano de Desarrollo
La crisis espaola ya toc fondo, las reformas han limpiado los excesos
Francisco Rodrguez G. BOGOT.
El presidente del Banco Interamericano de Desarrollo, Luis Alberto Moreno, en dilogo con elEconomistaAmerica se declar prudentemente optimista sobre el final del ciclo crtico de la economa de Espaa. En trminos macroeconmicos pienso que la crisis espaola ya toc fondo. Pero eso s: Espaa sale de esta recesin con una tasa de desempleo alta. Pese a ello, soy prudentemente optimista sobre el futuro, enfatiz.
Crecimiento: Espaa crecer y sobre cimientos ms slidos que la burbuja inmobiliaria Inversiones: Si las medianas empresas quieren apostar por la expansin, deben hacerlo al otro lado del Atlntico Economa mundial: Es probable que la economa mundial mejore su tasa de crecimiento hasta el 3,5% en 2014
ta a la normalidad de tasas por encima de 4 por ciento. El mayor cambio esperado es un ligero aumento del crecimiento de las economas avanzadas, en paralelo con una desaceleracin de las economas emergentes. Algunos creen que se trata de un retorno al decoupling o desacoplamiento que experimentamos a mitad de la dcada pasada, pero al revs. Es decir, que seran los pases desarrollados la locomotora del crecimiento mundial. Hay ciertos riesgos externos que podran afectar en mayor o menor medida a nuestra regin. El primero es un eventual cambio de direccin en la poltica monetaria de Estados Unidos, que podra resultar en costos ms altos y un menor acceso a los mercados de capitales. Otro riesgo sera una tendencia a la deflacin en Europa. Y por ltimo, el crecimiento de China podra desacelerar mucho ms de lo previsto durante su transicin de un modelo basado en la inversin a uno basado en el consumo. Este riesgo supondra un severo shock para los precios de las materias primas, y que afectara especialmente a nuestros exportadores de metales y minerales.
Espaa es un referente para las economas de Amrica Latina, en su concepto, ya toc fondo la economa espaola? En trminos macro, yo estoy convencido de que as es. La economa espaola ha limpiado muchos de sus excesos pasados gracias a las reformas laborales y financieras que ha impulsado su gobierno y el tremendo ajuste que hizo el sector privado en trminos de ahorro, consumo, inversin y desapalancamiento financiero, aunque an queda camino por recorrer. No cabe duda de que Espaa volver a crecer y sobre cimientos ms slidos que la burbuja inmobiliaria. Hay hechos positivos que quizs resultan menos conocidos, como el buen desempeo de las exportaciones. Espaa est liderando el crecimiento de las exportaciones de la UE. El pasado marzo registr su primer supervit comercial en las ltimas cuatro dcadas, con un excedente de 634 millones de euros. Por otro lado las inversiones directas del exterior a Espaa se han multiplicado por dos respecto al ao pasado. Quizs la gran sorpresa del mercado estn siendo los fondos latinoamericanos, los cuales tradicionalmente invertan en Estados Unidos, y que, poco a poco, comienzan a invertir en Espaa. Eso s: Espaa sale de esta recesin con una tasa de desempleo alta. Pese a ello, soy prudentemente optimista sobre el futuro. Espaa es capaz de mantener acuerdos sociales bsicos muy importantes. Tiene problemas, pero los est resolviendo. Qu informacin y perspectivas tienen sobre presencia de inversiones espaolas en la regin y de intercambio comercial? Espaa sigue siendo el segundo mayor inversor en Latinoamrica y no veo razn alguna para que los empresarios espaoles cambien de opinin y reasignen sus carteras hacia
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otras regiones del mundo. Los espaoles dijeron en los 90 que eran inversores de largo plazo, y su comportamiento durante su larga y profunda crisis ha demostrado que as es. Estn aqu y seguirn siendo actores muy relevantes en la integracin del continente. El stock de inversin espaol en Latinoamrica supera en la actualidad los 116.000 millones de euros, una cantidad cercana al PIB de Per, similar al de Amrica Central en su conjunto. Pero tambin estamos observando un fenmeno nuevo: cada vez ms las empresas medianas espaolas empiezan a ser conscientes de que, si quieren apostar a la expansin de sus negocios, deben ampliar sus proyectos del otro lado del Atlntico. No quisiera dejar de mencio-
nar la parte humana. Miles de espaoles han desembarcado en Latinoamrica en los ltimos aos: desde empresarios que buscan poner un pie en la regin, hasta jvenes con poca experiencia pero con grandes anhelos de triunfo. La poltica de puertas abiertas de algunos de nuestros pases ha atrado a consultores de todo tipo, ingenieros y, muy especialmente, profesionales del sector de la construccin, tentados por la promesa de proyectos de infraestructura.
gracin desde una diversidad de enfoques que tienen en cuenta las caractersticas propias de los pases. En la actualidad, vemos un impulso renovado y reforzado a la integracin tanto en materia comercial, financiera o de integracin fsica en energa y transporte. Amrica Latina y el Caribe deben desarrollar sus propios modelos, adecuados a realidades concretas.
Ve posible una consolidacin de Amrica Latina como un bloque socioeconmico, como ocurre en la Unin Europea? Las economas de Amrica Latina y el Caribe avanzan hacia la inte-
Qu expectativas tiene el BID sobre el comportamiento de la economa mundial el prximo ao? Es probable que la economa mundial mejore moderadamente su tasa de crecimiento hasta 3,5 por ciento en 2014, si bien hay algunos riesgos a la baja que, de ocurrir, aplazaran nuevamente la vuel-
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Economa
PRXIMA CITA, EL 28 Y 29 DE NOVIEMBRE
La Unin Europea fracasa en su estrategia hacia el este

Reina la incertidumbre de cara a la cumbre de Vilna tras rechazar Ucrania el acuerdo de libre comercio con Bruselas
Carol P. San Gregorio BRUSELAS.
La diplomacia de la Unin Europea, encabezada por Catherine Ashton, registr la pasada semana un sonoro fracaso de consecuencias todava impredecibles. La decisin del Gobierno de Ucrania de renunciar a la firma de un Acuerdo de libre comercio con los Veintiocho supone un fuerte varapalo a la estrategia europea hacia el este, y una victoria contundente del presidente ruso, Vladimir Putin. El acuerdo, que deba firmarse en la prxima cumbre sobre la denominada Asociacin Oriental el 28 y 29 de noviembre, en Vilna, ha dejado hurfana la cita, que ha quedado ahora prcticamente limitada a Azerbaiyn, Georgia, Moldavia, y Bielorrusia. Se ha puesto de relieve que todo lo que haga la UE en esa direccin tendr como oponente a Rusia, que siempre ha defendido su supremaca entorno al teln de acero. Para Mosc no hay trmino medio, o ests conmigo, o ests contra mi. Kiev no puede mantenerse sentado en dos sillas al mismo tiempo. No tiene sentido seguir con las negociaciones sobre la participacin de Ucrania en la Unin Aduanera y en la zona de libre comercio con la Unin Europea, lleg a decir el primer viceprimer ministro del Gobierno ruso gor Shuvlov. De hecho, no puede acusarse a Rusia de haberse escondido: Ucrania nunca podr asumir el arancel nico de la Unin Aduanera, advirti hace unos das Shuvlov, lo que significa que la integracin europea de Kiev dificultara el camino de los productos ucranianos a los tradicionales mercados de Rusia, Bielorrusia y Kazajstn.
Pero despus de usar sus armas comerciales, primero con Armenia y ahora con Ucrania, a travs de la suspensin de la compra de bienes de ambos pases o la imposicin arbitraria de impuestos de aduanas, Rusia no se conforma con el portazo en la cara que Kiev ha dado a los 28. Ahora quiere ser la salsa de todos los platos y est dispuesta a mantener conversaciones a tres bandas: UE- Ucrania-Mosc. Bruselas se ha quedado ahora compuesta y sin novio, pues aunque desde hace meses vea acumularse las complicaciones, no ha sabido reaccionar para detener el pro-
El 32,6% de los jvenes de Ucrania, en paro

Un total de 19 pases de la UE tienen una tasa de empleo juvenil inferior que la de Ucrania. De hecho, Ucrania es el tercer pas del continente tras Suecia y Estonia, segn la ministra de Poltica Social de Ucrania, Natalia Korolevska. En el primer semestre de 2013, el nivel de empleo de los ciudadanos ucranianos de 15 a 24 aos de edad alcanz el 32,6 por ciento.
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POR CIENTO
Porcentaje de proeuropeos en Ucrania que apoyan una alianza hacia la UE
blema que ha terminado estallando a tan solo unos das de la cumbre. Por ahora, los diplomticos se han limitado a tomar nota de la oferta de una negociacin a tres bandas y slo insisten en que las relaciones son bilaterales. Y es que todo ha ido muy rpido. En agosto, el presidente ucraniano, Viktor Yanukvich, aseguraba que la asociacin con la UE contribuira a que Ucrania fuera un Estado moderno europeo. Ahora, justifica la suspensin explicando que tiene que desarrollar las relaciones bilaterales con Rusia y la Comunidad de Estados Independientes por razones econmicas. Sin embargo, y aunque las relaciones econmicas son el principal argumento utilizado por el Gobierno de Yanukvich para justificar el distanciamiento de la UE, lo cierto es que tambin han pesado otras cuestiones de ndole poltica. La UE reclamaba, antes de firmar el acuerdo de asociacin, tres condiciones sobre las que se ha mostrado inflexible: que Ucrania mejore sus leyes de enjuiciamiento, que adopte un cdigo electoral que respete las recomendaciones del Consejo de Europa, y que solucione el problema de la aplicacin discriminatoria de la ley, en especial, respecto al caso de la opositora Yulia Timoshenko, que cumple 7 aos de condena por fraude. Ahora, tocar a los gobiernos de los 28 recapacitar sobre lo ocurrido, pero para la responsable de la diplomacia europea es un fracaso con maysculas. Esta es una decepcin no slo para la UE, sino que creemos que tambin lo es para el pueblo de Ucrania, ha asegurado la jefa de Poltica Exterior de la UE. Hubiera ofrecido una oportuni-
La polica carg ayer contra los manifestantes proeuropeos en Kiev. REUTERS
dad nica para revertir la reciente tendencia desalentadora de la reduccin de inversin extranjera directa en Ucrania y hubiera dado impulso a las negociaciones en torno a un nuevo acuerdo con el FMI, segn Ashton. Lo cierto es que desde dentro de Ucrania las cosas se ven con preocupacin y la oposicin se est organizando. Si en abril el 42 por ciento de la poblacin apoyaba la alianza hacia la UE y el 32 por ciento prefera a Rusia, tras las medidas de retorsin tomadas por el Kremlin el porcentaje de los proeuropeos ha subido hasta el 49 por ciento. Para los analistas, lo ocurrido en Ucrania pone de relieve el concep-
to del mundo que tiene Rusia, cuyas relaciones con la UE se han deteriorado. Slo ha habido un encuentro este ao entre las dos partes y la cumbre prevista para el mes de diciembre se ha pospuesto. Rusia tiene una estrategia equivocada. Debera estar interesada en los pases donde hay un Estado de derecho, con buena gobernanza y libertad y democracia. Pero parece que los que estn en el poder en Rusia consideran estos pases una amenaza, afirma Roland Freudenstein, del Centro de Estudios Europeos.
Ms informacin en
www.eleconomista.es
Irregularidades en el uso de los fondos de desarrollo rural

El Tribunal de Cuentas de la UE pone pegas a unos 100.000 millones
C. P. S-Gregorio BRUSELAS.
El Tribunal de Cuentas de la Unin Europea considera que los 100.000 millones del presupuesto comunitario que se dedicaron a la poltica de desarrollo rural han estado so-
metidos a posibles irregularidades durante el periodo presupuestario plurianual 2007-2013, puesto que no se comprueba correctamente la eficacia de proyectos financiados. El objetivo del desarrollo rural es promover en el campo actividades distintas o complementarias a la agricultura, pero el anlisis de los programas en doce Estados miembros, incluida Espaa, deja mucho que desear. Los Estados miembros y la Comisin Europea han presta-
do demasiada atencin a gastar el presupuesto de desarrollo rural y no han atendido suficientemente conseguir resultados de modo eficiente, seal el autor del informe, Jan Kinst. A juicio del Tribunal de Cuentas, hay dos problemas principales. Por una parte, la Comisin acept proyectos de pases comunitarios que contenan objetivos vagos e imprecisos en cuanto a su delimitacin temporal y a las finalidades perse-
guidas. Por otra, los Estados miembros muestran poco inters en los resultados obtenidos con sus programas de desarrollo rural. El Tribunal concluye que el mecanismo actual de seguimiento y evaluacin no ha servido para obtener informacin lo suficientemente oportuna, fiable ni coherente como para comprobar si se haba materializado los objetivos de los proyectos. La comunicacin de estos resul-
tados no ha sido apropiada y la Comisin y los Estados miembros no han hecho buen uso de la informacin disponible para mejorar la eficacia y eficiencia del gasto de desarrollo rural, recalca. Por todo ello, el Tribunal solicita medidas ms eficientes para el periodo 20142020. A su juicio, los gobiernos debern mejorar el seguimiento de los proyectos y asegurarse de que obtienen informacin comparable y de buena calidad.
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REFERNDUM HELVTICO
Suiza rechaza poner topes a los sueldos de los ejecutivos

Por un 65,3% de los votos, los directivos helvticos podrn continuar ganando ms de 12 veces el salario ms bajo
Pepa Montero MADRID.
Zapatero afirma que al cambiar la Carta Magna se evit la intervencin

Defiende que hay que dar singularidad a Catalua y a otras CCAA que la tengan
Suiza, el hogar de un buen conglomerado de gigantes industriales y financieros, entre ellos las empresas farmacuticas Novartis y Roche y los grupos de seguros de Zurich y Swiss Re, adems de los bancos UBS y Credit Suisse, vot ayer en contra de la propuesta de limitar por ley la remuneracin de los directivos que lleguen a superar en 12 veces el salario ms bajo en una compaa. El desenlace de este referndum 65,3 por ciento de votos en contra y 34,7 por ciento a favor en s mismo no constituy una sorpresa, ya que tanto los empresarios como el Gobierno haban advertido reiteradamente de que, de aprobarse la iniciativa de las Juventudes Socialistas, la economa del pas helvtico se vera seriamente perjudicada. Mxime cuando, de haber triunfado la limitacin de los sueldos sometida a consulta popular, Suiza habra pasado a tener las reglas de pago ms difciles del mundo y algunos de los salarios de los ejecutivos ms bajos. De hecho, muchos votantes suizos vean radical el lmite propuesto: la llamada Iniciativa 1:12, segn la cual nadie debera ganar en un mes ms de lo que otros reciben en un ao. Y eso, a pesar del malestar generalizado entre la poblacin por el hecho de que algunos ejecutivos ganen hasta cientos de veces los salarios de sus empleados. No obstante, los argumentos del Gobierno y de la clase empresarial acerca de las consecuencias que una restriccin tal tendra sobre el empleo y la inversin extranjera cal en el nimo de los votantes. Esta era la segunda vez este ao en que los votantes suizos han acudido a votar sobre al cuestin de los topes salariales, ya que en marzo pasado lo hicieron sobre lmites estrictos a las bonificaciones.
El expresidente del Gobierno socialista, Jos Luis Rodrguez Zapatero, salt ayer a la palestra informativa para defender la gestin de su Gobierno durante la crisis, adems de justificar la reforma de la Carta Magna que consagr la prioridad del pago de la deuda pblica. En concreto, el exmandatario asegur que la reforma del artculo 135 de la Constitucin evit que Espaa acabara como Italia o Grecia, es decir, obligada a formar un Gobierno tcnico. As lo declar en una entrevista concedida a El Pas, que recoge Ep, en la que justific tal medida: Fue una especie de iniciativa cautelar para no tener que verme en la tesitura de tomar otras medidas mucho ms duras socialmente. Mxime en un momento, agosto de 2011, en el que ya estbamos en la recta final del mandato. No obstante, y pese a este
previo retoque de la Carta Magna, Zapatero asegur que Espaa a da de hoy todava est lejos de poder acometer un proceso de reforma de la Constitucin. Podemos hacer muchos esfuerzos, grandes discursos y todas las iniciativas que queramos, pero hay un interlocutor constitucional decisivo que hasta ahora, y salvo la excepcin del artculo 135, no ha abierto la puerta a una reforma. Eso s, Zapatero resalt las dificultades de dilogo entre los autonomistas y los nacionalistas. Ahora tenemos un problema serio para que el acuerdo entre autonomistas y nacionalistas, que una parte se ha ido al independentismo, sea posible. Este es el problema, a pesar de los muchos esfuerzos que el federalismo hace como puente, ha sealado. Dando muestras de que dejar el poder no ha apagado su talante conciliador, Zapatero defendi la posibilidad de reconocer singularidad tanto a Catalua como a otras autonomas en el texto constitucional, pero reconociendo que habr que esperar a las negociaciones entre el PP y CiU. El dilogo hay que llevarlo hasta la extenuacin, asever.
Francia pide oxgeno a Merkel y admite sus apuros econmicos

Recuento del referndum suizo. EFE elEconomista MADRID.
El secreto bancario, otra vez en la diana

El secreto bancario, pilar del PIB suizo, se derrumba. El 1 de noviembre entr en vigor la norma que obliga a los bancos a dar datos de sus cuentacorrentistas extranjeros a las autoridades forneas que lo pidan. Mientras, Berna sigue firmando pactos bilaterales y, tras Berln y Londres, puede tocarle a Roma. Se calcula que en Suiza hay entre 120.000 y 180.000 millones de capital italiano que si se regularizara aportara 15.000 millones al Estado transalpino, informa Giovanni Vegezzi.
Reducir la brecha salarial

Por supuesto que estamos decepcionados. Sin embargo, tambin creo que hemos alcanzado un logro, declar el presidente de las Juventudes Socialistas, David Roth, tras conocerse la derrota en las urnas de su propuesta. Hace un ao, los detractores defendan los salarios altos. Hoy nadie hace eso. Nadie entre los polticos en Suiza se atrevera a decir que los salarios millonarios estn justificados, afirm el lder poltico.
La votacin celebrada ayer es tan slo una de las diversas iniciativas planteadas a los ciudadanos suizos para intentar abordar la creciente brecha salarial que vive el pas. En concreto, el Estado helvtico tambin pretende llevar a cabo un prximo referndum sobre la introduccin de un salario base de unos 2.800 dlares al mes por parte del Estado, aunque todava no se ha fijado una fecha para el mismo. Esta variedad y profusin de consultas ciudadanas que se producen en Suiza muchas de las cuales causan sorpresa en el resto de Europa se debe a que el sistema de la democracia vigente en el pas permite que los ciudadanos puedan llamar al voto a nivel nacional en temas que les conciernen.
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El Gobierno francs admiti ayer los apuros econmicos que las ltimas estadsticas de Eurostat y las suyas propias venan anunciando. As, por medio de sus ministro de Economa y Finanzas, Pierre Moscovici, afirm ser consciente de las dificultades aunque asegur que las reformas iniciadas mantienen su rumbo y que la recuperacin se est dando ya. Moscovici reivindic que, no obstante las malas noticias relacionadas con la prdida de competitividad empresarial o el aumento del paro, Francia es la quinta economa del mundo por su Producto Interior Bruto (PIB). Tengamos confianza en el pas, en sus servicios pblicos, en su capacidad de innovacin, proclam en una entrevista en TV5 Monde, al final de una semana en la que la prensa francesa aludi a diferencias entre el ministro y el jefe
del Gobierno, Jean-Marc Ayrault. No hay ningn problema poltico o personal con el primer ministro, quiso zanjar Moscovici despus de que, el pasado lunes, y por sorpresa, Ayrault anunciara un replanteamiento de la poltica impositiva, que es objeto de una amplia oposicin popular en Francia. Respecto a Alemania, Moscovici reiter que las medidas de ajuste aplicadas en Europa tienen que verse equilibradas con un esfuerzo de pases que registran excedentes en clara alusin a Berln en su comercio exterior. En concreto, el ministro galo de Economa aleg que es preciso que se d un equilibrio entre los que hacen reformas y los que tienen que poner el pie en el acelerador. Moscovici fue an ms explcito, al sentenciar que cuando un pas tiene dficit tiene que hacer reformas, pero cuando tiene excedentes tiene que contribuir.
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Economa
Berlusconi ser cesado como senador mientras avanzan juicios en su contra

El lder conservador se prepara con su partido renovado: Forza Italia
Giovanni Vegezzi MILN.
Los escndalos de corrupcin pisan firme en el pas trasalpino

El caso Cancellieri hace temblar al Ejecutivo de Letta
Giovanni Vegezzi MILN.
El mircoles ser su ltimo discurso como senador, pero el miedo de Silvio Berlusconi es que sea incluso una de sus ltimas apariciones pblicas como hombre libre. El problema no es el caso Mediaset, por el que fue condenado el pasado agosto a 4 aos de crcel de stos, tres han sido cancelados por un indulto y uno ha sido convertido en labor social y que prev su cese como miembro del Parlamento. La verdadera cuestin es que, sin el amparo de su cargo institucional que impide una detencin a menos que no tenga la aprobacin del Parlamento, Il Cavaliere puede acabar en la crcel por los otros juicios que quedan pendientes. El ms amenazador, el caso Ruby, tuvo el pasado jueves un giro repentino: los fiscales de Miln podran abrir una investigaciones paralela sobre la corrupcin de testigos por parte del poltico conservador y de sus abogados, como parece probable en el documento, que se hizo pblico la semana pasada. El tribunal considera probado que el exprimer ministro italiano mantuvo relaciones sexuales con Karima el Mahroug, ms conocida como Ruby Robacorazones, cuando era menor de edad a cambio de dinero y regalos. Pero, lo que es ms grave es que los jueces acusan a Berusconi de manipular de forma sistemtica las pruebas del proceso. El Tribunal considera que debe tener en cuenta la capacidad de delinquir del imputado, derivada de la conducta subsiguiente a los delitos, consistente en actividades sistemticas de contaminacin de las pruebas a partir del 6 de octubre, llevada a cabo con la entrega de ingentes cantidades de dinero a Karima el Marogh y a otras testigos afirman los jueces. Se trata de la tercera investigacin relacionada con Rubi: en el primer juicio el tribunal de Miln conden a Berlusconi a siete aos de prisin por abuso de poder y prostitucin el pasado 24 de junio. Il Cavaliere est a la espera de la apelacin, pero mientras tanto otros juicios avanzan y se abren nuevas investigaciones, justo cuando el antiguo mandatario ya no tiene poder de impulsar leyes que le protejan de los fiscales. Berlusconi acaba de refundar su propio partido que ha vuelto a tomar el antiguo nombre de Forza Italia pero en el camino ha perdido buena parte de sus diputados y senadores. Los rebeldes liderados por el antiguo delfn Angelino Al-
Silvio Berlusconi, durante una comparecencia en el Senado italiano. REUTERS
No es slo Berlusconi. Tambin Enrico Letta tiene que lidiar con un escndalo de trfico de influencias dentro de su Gobierno. La ministra de Justicia italiana, la tecncrata Annamaria Cancellieri, volvi la semana pasada a ser acusada de utilizar su influencia para excarcelar a Giulia Ligresti, hija de un magnate de seguros con cuya familia la ministra tiene una gran amistad. Letta ha conseguido desactivar esa bomba para su frgil Ejecutivo, pidiendo que su partido, el PD, no apoyase la mocin de censura impulsada por el Movimiento 5 Estrellas del cmico Beppe Grillo. Cancellieri se ha sometido a la segunda votacin parlamentaria en dos semanas y ha pasado indemne. Pero su futuro est todava en vilo: el alcalde de Florencia y probable futuro secretario del PD, Matteo Renzi, ha afirmado varias veces que Cancellieri debe dimitir. Renzi se ha comprometido con Letta en no sacudir an ms el Gobierno, pero tras su victoria casi segura en las elecciones primarias del prximo diciembre, el alcalde se prepara para pedir la expulsin su propia campaa electoral, haciendo hincapi en las tensiones que hay en el PD en vspera del congreso. El objetivo de Berlusconi es transformar sus problemas judiciales en la prueba de una persecucin por parte de la magistratura, una estrategia en la que ya tuvo xito en el pasado. Lo dems ser oponerse a un Gobierno que, para cumplir con los objetivos de Bruselas, tiene que seguir haciendo recortes y vendiendo activos pblicos. De momento, el nico problema del poltico conservador es garantizar su libertad. Podr cumplir el ao que le queda por el caso Mediaset haciendo labor social, pero la incgnita son las condenas que estn por llegar. Mientras espera la apelacin del caso Ruby, Berlusconi tiene tambin pendiente la apelacin de la condena a un ao de crcel del caso Unipol, por la publicacin de escuchas telefnica en el diario Il Giornale. Asimismo, debe afrontar un nuevo juicio por la supuesta conspiracin de un senador para hacer caer al Gobierno de Prodi.
La ministra de Justicia, Annamaria Cancillieri, acusada de corrupcin
fano han formado un grupo autnomo, denominado Nuevo Centroderecha que seguir apoyando al Ejecutivo de Enrico Letta. Al contrario, Berlusconi y sus partidarios ms fieles piensan quitar el apoyo al primer ministro cuanto antes. La ruptura que se haba evitado el pasado 2 de octubre cuando Il Cavaliere volvi sobre sus pasos y decidi votar la confianza a Letta, se prev en un momento tan crucial como la aprobacin de los Presupuestos que se estn debatiendo en el Senado. La negativa del Partido Democrata (PD) a retrasar el voto de la cmara alta sobre el cese de Berlusconi, previsto para el 27 de noviembre, har coincidir una vez
ms en la reciente historia transalpina, los asuntos personales del poltico conservador y las cuestiones econmicas del pas. El debate sobre la ley de estabilidadlos Presupuestos ser interrumpido por el voto del pleno sobre la expulsin de Berlusconi del Parlamento. El lder conservador prepara la batalla en ambos campos, aunque de momento no tiene esperanza de victoria en ningn caso, ya que los Presupuestos podrn salir adelante gracias al Nuevo Centroderecha y su suerte como senador est marcada porque que la mayora relativa de la cmara est en las manos del centroizquierda. Pero eso s, Il Cavaliere empezar tras
El as bajo la manga de il Cavaliere: dimitir para no resultar humillado

La palabra dimisin no le gusta mucho a Silvio Berlusconi. Sin embargo, salir del Parlamento antes de ser expulsado podra tener algunas ventajas. Il Cavaliere podra evitar la humillacin en las celebraciones que se estn preparando en las filas del Movimiento 5 Estrellas, pero sobre todo por razones de reglamento del Senado podra beneficiarse de un voto secreto del pleno sobre su cese. Es una esperanza para un poltico que a menudo ha conseguido subvertir, en el Parlamento y en las urnas, las votaciones en su contra.
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cambios en la composicin del Ejecutivo. Cancellieri podra ser la primera en irse: la ministra reconoci el pasado 5 de noviembre ante las dos cmaras del Parlamento haber recibido una llamada de Antonio Ligresti, to de la joven Giulia Ligresti, debido a la relacin de amistad que une a ambas familias. Sin embargo, asegur que no haba utilizado su influencia para facilitar su excarcelacin, que se produjo con la justificacin de que la presa estaba gravemente enferma. Los diputados y senadores berlusconianos han aceptado su versin, haciendo una comparacin peligrosa para la ministra: si se puede pasar por alto la llamada de Cancellieri, por qu expulsar del Parlamento a Berlusconi, que es culpable de haber pedido a un polica que Ruby fuera liberada tras ser detenida por robo.
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Economa
Tira y afloja entre Atenas y la troika por una brecha de financiacin de mil millones
El Ejecutivo de Samars no quiere ms recortes porque ponen en riesgo la estabilidad poltica
Yiannis Mantas ATENAS.
A la perseverancia constante de los inspectores de la troika, Atenas plantea el riesgo de que estalle la inestabilidad poltica. Y al rechazo con el que choca gran parte de las propuestas financieras de los ministros griegos, el Gobierno de Antonis Samars seala que el Parlamento heleno no est en posicin de aprobar nuevas medidas. En el epicentro de la discrepancia en las negociaciones de los ltimos das entre Atenas y la troika, est el dficit presupuestario para 2014. Los inspectores del FMI, del BCE y de la CE no estn convencidos de la efectividad de las propuestas griegas y como resultado se genera una brecha financiera para 2014 que alcanza unos 1.000 millones de euros. Tambin es cierto que este agujero se torna reducido en relacin con las primeras estimaciones que elevaban la brecha a los 4.200 millones de euros. El lmite para conseguir un acuerdo entre ambas partes es el 9 de diciembre, cuando est programada la prxima reunin del Eurogrupo. La misin de la troika, encabezada por el dans Paul Thomsen, que representa el FMI, ha cuestionado la eficacia de varios ajustes que ha presentado Atenas, ajustes estrictamente relacionados con los mecanismos de recaudacin de ingresos. Para equilibrar la dudosa eficacia de dichas reformas, los inspectores piden la aplicacin de medidas de ahorro complementarias, propuesta que sin embargo no cuenta con muchas posibilidades de salir adelante en este momento. El mismo ministro de Finanzas griego, Yiannis Sturnaras, ha dejado claro durante su reunin con la delegacin de la troika que el Parlamento heleno no aprobar medidas fiscales adicionales ni cambios radicales en el mbito de los desahucios y la proteccin de la residencia principal. Esto se debe a que el Gobierno griego no pretende poner a prueba la cohesin y la consistencia de los dos grupos parlamentarios que forman el Gobierno de Samars. Se recuerda que el Gobierno bipartito cuenta actualmente con 154 diputados de un total de 300.
que de esa forma se reduciran los recursos para el desarrollo. Otro punto ms de crispacin entre Atenas y la troika es el tema de los desahucios. En Grecia se prohbe actualmente poner en subasta la residencia principal de un deudor, independientemente de la deuda en cuestin. No obstante, esta prohibicin tiene fecha lmite y es el 31 de diciembre de este ao. La troika insiste en la eliminacin de las dos modalidades que hoy impiden los desahucios: de acuerdo con el actual marco legal, cada deudor que est sujeto a la regulacin de su deuda, puede solicitar la excepcin de su residencia principal y evitar el desahucio y la subasta de su casa siempre y cuando el valor de la residencia no exceda de los 300.000 euros. La residencia deja de ser protegida por la ley si el deudor retrasa el pago de al menos cuatro mensualidades. Lo que sucede es que el ao 2010 se decidi la inhibicin por unos meses de esta ltima regulacin, la cual se prorrog hasta el 31 de diciembre de este ao. La troika pide ahora que ya no se d ms prrroga, con lo cual se estima que unas 110.000 familias en Grecia se encontrarn en riesgo de perder su propia residencia. En este mbito, se present a finales de la semana pasada el Presupuesto de 2014 en el Parlamento
Ms de 100.000 familias podran perder su vivienda por los cambios en la ley de desahucios
Matthias Mors, director de la Comisin Europea y Poul Thomsen, del FMI. REUTERS
El conglomerado pblico de la sanidad tiene los das contados

Cuenta con slo dos aos de vida, pero su futuro pinta mal. Se trata del Servicio Nacional de Salud griego (EOPYY), la organizacin que naci en 2011 con el fin de proporcionar servicios de salud a partir de una nica entidad nacional, sustituyendo los sectores de sanidad de la gran mayora de los fondos de pensiones existentes y uniendo todos los mdicos de esos fondos en una sola organizacin. Sin embargo, y debido a la escasa financiacin pblica, el EOPYY est destinado a cerrar sus puertas, tal como declar hace pocos das el ministro de Sanidad griego, donis Georgiadis. El ministro asegura que se crear una nueva entidad nacional, pero a los mdicos implicados no les convencen los argumentos de Georgiadis y ya han convocado una huelga de 48 horas como protesta, para el 26 y 27 de noviembre. Buena parte de la brecha financiera que discuten el Ejecutivo y la troika se debe a la deuda de organizaciones como la EOPYY, el mayor proveedor de salud pblica del pas.
Puntos de discrepancia
Si hay que destacar dos puntos cruciales de la discrepancia entre las dos partes negociantes, el primero sera sin duda la eficacia del nuevo impuesto sobre la propiedad y los bienes inmuebles que quiere imponer el Gobierno griego. Se supone
que sustituir y simplificar el complicado panorama que hoy hay en el mbito de la propiedad; su eficacia, sin embargo, se pone en cuestin por los inspectores. La troika estima que con el nuevo impuesto se recaudarn 200 millones de euros menos de lo que estima el Gobierno griego. Es interesante aadir que para contradecir esta objecin de los inspectores, el ministerio de Finanzas griego propuso equilibrar esta diferencia recortando esta cantidad por el Programa de Inversiones Pblicas (PDE). Si por un lado dicha propuesta muestra una cierta incapacidad de la parte griega para defender su propio plan con el nuevo impuesto, por otro lado es la misma troika la que rechaz los recortes en las inversiones pblicas, con el argumento de
heleno. Es la primera vez en los ltimos seis aos en que se prev que habr una tasa de crecimiento, del 0,6 por ciento frente al 4 por ciento de cada de este ao. Y es el segundo ao consecutivo en que se prev generar un supervit primario del 1,6 por ciento del PIB (2.956 millones de euros), seguiendo el 0,4 por ciento del PIB de este ao (812 millones). Sin embargo, la tasa de desempleo permanecer en niveles inaceptablemente altos, ya que segn el Presupuesto se ver reducida del 27 al 26 por ciento. Por si fuera poco, nada ms presentar el Presupuesto a la Cmara, el portavoz del comisario Oli Rehn, Simon OConnor declar que el borrador del Presupuesto no cuenta todava con la luz verde de Bruselas, por lo que hay que esperar cambios.
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Economa
Cajn desastre Napi
mucho a las certidumbres. Aunque el Gobierno escocs ha expresado su deseo de mantener la libra, la decisin, en ltima instancia, corresponde al Ejecutivo britnico y su ministro para Escocia, el correoso Alistair Carmichael, aseguraba la semana pasada en un encuentro con la prensa extranjera que es muy, muy difcil que Londres acepte una unin monetaria. Su posicionamiento es rotundo: si Edimburgo es la capital de un pas extranjero,stesertratadocomotal. Junto a las delicadas dudas en materia de divisa afloran otras no menos complejas, como el establecimiento de la deuda nacional, qu intereses abonara una potencial Escocia independiente para hacerle frente, cmo se articulara la poltica fiscal, cul sera el destino del arsenal nuclear al que Salmond se opone, o las previsiones en trminos de pensiones para una poblacin notablemente ms envejecida que la de Reino Unido. De momento, la cadena de informes publicada por el panel de expertos reclutados por el Gabinete escocs, que incluye los premios Nobel Joshep Stiglitz y Jim Mirrlees, ha venido ofreciendo ms retrica que hechos, promesas de prosperidad ms que evidencias.
Un 50% ms de valor para la exportacin

Las estimaciones del Gobierno escocs son optimistas: alrededor de 100.000 empleos podra generar la internacionalizacin dirigida desde Edimburgo y un reconocimiento de marca de su economa. Segn un documento sobre las opciones econmicas que abrira la independencia, este proceso incrementara en un 50 por ciento el valor de las exportaciones y en 5.000 millones de libras la produccin. Adems, el SNP quiere potenciar medidas fiscales para atraer inversin, como rebajar el Impuesto de Sociedades para competir con Londres y el prspero sureste de Inglaterra. Esta opcin podra generar 27.000 empleos, si bien el bando opuesto a la independencia ha cuestionado qu inters podra tener el Ejecutivo britnico por compartir moneda con un competidor.
Salmond desvela la hoja de ruta para la independencia escocesa

La retrica nacionalista del Gobierno colisiona con los datos econmicos, que aconsejan permanecer en el Reino Unido
Eva M. Milln LONDRES.
Polticas personalizadas
el 18 de septiembre de 2014. El tamao del desafo slo es comparable al de las barreras que Salmond debesuperar. Elapoyoalaindependencia,para empezar, nunca ha superado el 35 porcientodelapoblaciny,paradHasta ahora, Salmond haba logrado hitos notables, comenzando por lograr el poder para una formacin nacionalista que defiende abiertamente la separacin y logrando en las elecciones siguientes lamayoraabsolutaqueactualmente ostenta. Sus expectativas actuales, de hecho, se basan en su capacidad de desafiar convenciones. Sin embargo, desde que en 2012 firmase con David Cameron el Acuerdo de Edimburgo que autorizaba el plebiscito, el carismtico dirigente hatenidoquerecularenmsdeuna intervencin debido a una hemorragiaverbalenocasionesenfrentada con la realidad y se ha visto obligadoalidiarconsucesivosinformes que cuestionan la conveniencia de romperconLondres. Los interrogantes que debe responder el libro blanco superan con El principio fundacional de la Administracin Salmond no carece de lgica: disear las polticas para Escocia de una manera ms personalizada, adaptada a sus necesidades, slo puede traer beneficios. Incluso el Instituto de Estudios Fiscales, que hace una semana todava auguraba decisiones an ms difciles para un Edimburgo por libre que las que acarreara la permanencia en Reino Unido, reconoca que una mayor capacidad de maniobra le permitira adecuar el sistema tributario a su especificidad. Pero sta es, quiz, la nica luz queelInstitutodeEstudiosFiscales vio en un panorama de sombras en caso de que efectivamente se llegue aproducirlaruptura:debidoalprevistodeclivedelosingresosenergticos del Mar del Norte y al envejecimiento poblacional, Escocia esta-
100.000
EMPLEOS
El Gobierno de Escocia afronta maana la cita definitiva para el referndum sobre la independencia. El Partido Nacional Escocs (SNP, en sus siglas en ingls) presenta el esperado libro blanco que debera despejar todas las dudas que, hasta ahora, han puesto en evidencia su campaa por el s. Ya que las encuestas nunca le han dado opciones, el ministro principal,AlexSalmond,debeprobar que su oferta para romper una entente que data de 1707 va ms all de las nfulas separatistas que sustentan su armazn ideolgico. La batalla se juega en el bolsillo del ciudadano y slo el bando que convenza a la mayora de que su propuesta es la ms conveniente econmicamente se llevar la victoria
Son los que el Gobierno escocs calcula que se generaran con el proceso.
Los expertos prevn que en el nuevo pas el IVA debera subir al 28% y recortar el gasto un 8%
jicamente, desde que el proceso de devolucin de poderes comenzase all en los 90, las ansias de romper con Reino Unido han perdido fuelle.
ra obligada a un ajuste fiscal del 1,9 por ciento, frente al 0,8 por ciento del resto del pas, para mantener su deudasostenible. En el caso de que se llegara a lograr implicara subidas de impuestos, entre ellos hasta un 9 por ciento para el mnimo del impuesto sobre larenta,oun28porcientodeIVA,y recortes de gasto equivalentes al 8 por ciento del total de la produccin.
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La incipiente mejora britnica propicia regalos fiscales

Hay avance econmico, pero los salarios bajan en trminos reales
E. M. M. LONDRES.
La preparacin del Discurso de Otoo ha reabierto un profundo debate ideolgico en el seno del Gobierno britnico cuyos ecos alcanzan el horizonte electoral. El minipresu-
puesto que cada ao presenta el ministro del Tesoro en el ecuador del ao fiscal para adaptar la praxis gubernamental a la realidad econmica encuentra este ao una particularidad indita en las ediciones anteriores, marcadas por un afilado de cuchillos acorde con los tiempos de austeridad. Reino Unido presencia ahora cmo la incipiente recuperacin ha prendido, en palabras del Banco de Inglaterra, y por primera vez en la Legislatura,
hay cierto margen para anticipar la Navidad con presentes fiscales. Y es que, aunque la economa se fortalece trimestre a trimestre, la crisis financiera ha dado paso a una ms subrepticia, pero de impacto similar: la del coste de la vida. Los salarios decrecen en trminos reales, incapaces de igualar con su raqutica subida el galopante ritmo de la inflacin, y a casi ao y medio de las generales, la coalicin tiene su penltima oportunidad de de-
mostrar que no slo comprende el calvario del britnico de a pie, sino que puede mitigarlo. La clave del discurso, previsto el 5 de diciembre, ser cmo equilibrar la carga de bajadas de impuestos. El sector ms a la derecha de los conservadores advirti a la direccin de la necesidad de, en este caso, premiar principalmente a las clases medias, probablemente el granero de voto definitivo que decidir la mayora absoluta que busca Cameron.
Los britnicos han visto cmo su ministro del Tesoro rebajaba la presin impositiva a las rentas ms altas y elevaba hasta en cinco ocasiones el umbral de ingresos a partir del que pagar el IRPF. Una economa en proceso de saneamiento podra abrir la puerta a regalos para las familias, acciones para rebajar las facturas energticas y decisiones populares para permitir al sufridor ciudadano medio creerse que los brotes verdes han germinado.
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Economa
El expresidente de Estados Unidos, John Fitzgerald Kennedy. GETTY
El presidente de Estados Unidos, Barack Obama. REUTERS
John F. Kennedy vs Barack Obama: la cara y la cruz de la economa de Estados Unidos

El malogrado presidente dej un pas que creca al 6,6% y el actual anota un PIB que no supera el 2%
Jos Luis de Haro NUEVA YORK.
El presidente de Estados Unidos, Barack Obama, rindi tributo el pasado viernes al mandatario favorito de los estadounidenses, John F. Kennedy, con motivo del 50 aniversario de su trgica muerte el 22 de noviembre de 1963 en Dallas. El inquilino de la Casa Blanca demostr su fervor por el popular lder proclamando la jornada el Da del Recuerdo para JFK. Durante sus tres aos como presidente, John F. Kennedy enfrent algunas de las tensiones ms peligrosas derivadas de la Guerra Fra y lider al pas hasta la cspide de una nueva era brillante, dijo el demcrata. Al fin y al cabo, el popular y carismtico JFK sirvi de modelo a Obama durante los meses previos a su carrera presidencial. All por 2008, las comparaciones entre ambos eran inevitables. Las similitudes del contexto poltico y macroeconmico heredado por ambas figuras polticas son ms que evidentes. En 2008, el joven senador de Illinois tom las riendas
de una destartalada economa, entrando en la Gran Recesin, tras haber visto cmo los pilares del capitalismo de tambalearon y a punto estuvieron de tirar por tierra el sistema mundial. El desempleo comenzaba a dispararse y los mercados de renta variable se desplomaban. Estos retos pusieron contra las cuerdas la agenda de Obama. Por su parte, en enero de 1961, Kennedy tom posesin de la Casa Blanca bajo un escenario difcil. Su campaa electoral haba garantizado que el primer presidente catlico de EEUU sera capaz de hacer que Amrica se moviese de nuevo. Al igual que Obama, quien opt por el aquello del S, podemos, Kennedy tuvo que ganarse a un sector empresarial bastante escptico con sus promesas electorales. A partir de este punto, las similitudes parecen esfumarse. Desde que asumi el cargo, Obama ha enfrentado las consecuencias de una crisis financiera global sin precedentes. De hecho, tras casi cinco aos de Gobierno, la tasa de paro se mantiene en el 7,3 por
ciento y el crecimiento no sobrepasa el 2 por ciento pese a tres rondas de estmulos por parte de la Reserva Federal, el dinero barato, un programa de estmulo al arranque de la crisis y un rescate a la banca. Por el contrario, Kennedy disfru-
t de una recuperacin econmica casi milagrosa. En el momento de su muerte, en noviembre de 1963, el auge en el mercado laboral comenzaba a repuntar. Las acciones se disparaban como parte de la evolucin de Wall Street, donde los in-
JFK tambin fue un paso por delante en la reforma sanitaria

El mayor legado econmico de Kennedy quiz sean la eventual aprobacin de la Ley de Derechos Civiles de 1964 y el programa de Medicare en 1965. Ambos redujeron la discriminacin en el acceso a la atencin hospitalaria de las minoras, especialmente en el sur, lo que mejor la salud de muchos trabajadores. Sin embargo, de acuerdo a los historiadores, el Medicare ayud a elevar los costes mdicos ya que los hospitales aumentaron los precios, a sabiendas de que obtendran reembolsos del Gobierno. En cierta forma, el Medicare se origin como un programa de asistencia social que finalmente ha tenido importantes consecuencias econmicas. En estos momentos, precisamente, la Ley de Reforma Sanitaria es el taln de Aquiles del actual mandatario de EEUU. El fiasco del portal online de registro ha servido de arma arrojadiza contra su Administracin. Por ahora, Obama se ha visto obligado a retrasar al 23 de diciembre el lmite para que los estadounidenses elijan un nuevo plan mdico.
versores comenzaban su particular luna de miel con los fondos mutuos y la renta variable. Para el historiador econmico Brian Domitrovic, los recortes de impuestos de JFK generaron uno de los mayores boom de la historia de la economa. De no haber sido asesinado, Kennedy hubiera presidido una economa que creca al 6,6 por ciento y con un paro del 3,8 por ciento. La agenda econmica del demcrata incluy subir los salarios mnimos, expandir los beneficios a los parados y los de Seguridad Social, adems de invertir en infraestructuras. Una hoja de ruta similar a la de Obama, pero con una gran diferencia: bajar los impuestos. Dicho lo cual, esta frmula no resultara una panacea a da de hoy. Por aquel entonces, el tipo impositivo marginal mximo era del 91 por ciento. Los recortes fiscales respaldados por Kennedy bajaron la tasa fiscal hasta el 70 por ciento. Hoy, la tasa ms alta es del 39,6 por ciento por lo que recortar el tipo impositivo no tendra el mismo impacto, aseguran los expertos.
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Economa
La comunidad internacional e Irn pactan las bases para una nueva era nuclear
Tehern congelar su plan atmico seis meses a cambio de una relajacin de las sanciones econmicas
Desde que el pasado septiembre, el presidente de Irn, Hassan Rohani y su homlogo estadounidense, Barack Obama, dejasen entrever cierto acercamiento diplomtico, las potencias occidentales han trabajado a la carrera para alcanzar un acuerdo para deshacer el programa nuclear de Irn a cambio de levantar las sanciones que pesan sobre su destartalada economa de la Repblica Islmica. Pese a las dudas iniciales y el descarrilamiento hace unas semanas de un principio de acuerdo tras la disconformidad de Francia, finalmente, Estados Unidos y otras cinco potencias mundiales (Reino Unido, Francia, Alemania, Rusia y China) rubricaron en Ginebra un acuerdo histrico que, aunque temporal, cimienta las bases para asegurarse que Tehern no acelera su programa nuclear con vistas a la creacin de una bomba atmica. As, segn lo acordado, Irn detendr su produccin de combustible nuclear con una calidad cercana a la necesaria para crear armas nucleares, es decir, el uranio enriquecido con una pureza del 20 por ciento, y eliminar las existencias del material fisible que se estimara suficiente para producir una bomba nuclear. A cambio, Tehern ver como las sanciones que pesan en estos momentos sobre su economa por parte de la comunidad internacional se relajan. Esta situacin podra inyectar a su economa entre 6.000 y 7.000 millones de dlares durante los prximos seis meses que durar este primer acuerdo. Mientras el secretario de Estado de EEUU, John Kerry, hilvan junto a sus homlogos los detalles de este acercamiento, el presidente del pas, Barack Obama, compareci desde la Casa Blanca, poco despus de que el acuerdo se rubricase ayer en el Palacio de las Naciones. El mandatario defini el acontecimiento como el avance ms significativo y tangible de la campaa diplomtica que el demcrata lider desde que asumiese su cargo. Hoy esa diplomacia ha abierto un nuevo camino hacia un mundo ms seguro, dijo al mismo tiempo que matiz que en el futuro habr qye verificar que el programa nuclear de Irn es pacfico y no ser capaz de desarrollar un arma nuclear. Al mismo tiempo, Rohani mostr su compromiso a disipar todas las dudas que tiene el mundo. El logro central es que los derechos a enriquecer en suelo iran
Los firmantes del pacto con Irn en una foto de familia tras sellar el acuerdo. EFE
Los puntos claves del acuerdo

Enriquecimiento de uranio
Irn podr seguir enriqueciendo uranio a un nivel mximo del 5 por ciento. El enriquecido a mayor nivel ser diluido para que no use para fabricar armas atmicas. Las existencias de uranio enriquecido a menor nivel se convertirn de inmediato en material que dificulte su transformacin en material apto para la fabricacin de armas.
Reactor de Arak
Se suspender la construccin en el reactor de Arak, que preocupaba debido a que podra producir plutonio como producto secundario. Se suspender la produccin de combustible para abastecer este reactor.
han sido reconocidos por las naciones. Ha sido explcitamente estipulado por este acuerdo, coment. El enriquecimiento seguir como en el pasado. Por su parte, el presidente del Consejo Europeo, Herman Van Rompuy, indic en un comunicado que abordar con eficacia la verdadera naturaleza pacfica del programa nuclear iran tendr efectos regionales y globales importantes ya que se reducirn las tensiones polticas, se contribuir a fomentar la confianza y apoyar la promocin de la no proliferacin de las armas de destruccin masiva.
El enfado del primer ministro israel, Benjamin Netanyahu, fue ms que evidente pues segn su punto de vista el mundo se convertir con estas concesiones cosmticas a Irn en un lugar ms peligroso porque el rgimen ms peligroso ha dado un paso significativo hacia la consecucin del arma ms peligrosa. De hecho, ahora Obama debe poner en marcha otra va diplomtica para no tensar an ms la cuer-
Error histrico para Israel

El Gobierno de Espaa tambin mostr su apoyo al acuerdo preliminar, que tendr ser completado con otros ms detallados, y felicit a los interlocutores de todas las partes implicadas, especialmente el papel desempeado por la Alta Representante de la Unin Europea, Catherine Ashton y el equipo del Servicio Europeo de Accin Exterior. Dicho esto, y pese al optimismo generado por esta meta diplomtica, Israel, que critic en todo momento este acercamiento, tild esta negociacin de error histrico.
Inspecciones
Los inspectores del Organismo Internacional de Energa Atmica accedern a sitios adicionales para vigilar la implementacin del acuerdo. Irn garantizar acceso diario a sus instalaciones de enriquecimiento de uranio.
El acuerdo histrico, que Espaa apoya, lleg tras cuatro das de negociacin en Suiza
da con Israel, aliado por excelencia de EEUU. El inquilino de la Casa Blanca tena previsto ayer el mantener una conversacin telefnica con Netanyahu para intentar calmar su reaccin. Segn fuentes cercanas al mandatario estadounidense, citadas por Wall Street Journal, la estrategia de Obama es incidir en que el acuerdo es limitado y temporal, selectivo y reversible.
Sanciones
No se impondrn nuevas sanciones. Se suspendern los embargos para los sectores de metales preciosos, fabricacin de automviles y exportaciones petroqumicas. El grupo 5+1 autorizar compras de petrleo iran a pequea escala. Los seis pases mejorarn el acceso de Irn a importaciones de alimentos y medicamentos.
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Los partidos turcos no consiguen ponerse de acuerdo para reformar la Constitucin

El proceso lleva semanas atascado y slo hay consenso sobre 60 artculos, la mitad de los necesarios
Marcos Surez Sipmann MADRID.
Este mes ha vuelto a malograrse la ltima de muchas tentativas de ponerse de acuerdo en una nueva Constitucin en Turqua. La reforma constitucional era una de las principales promesas del primer ministro, Recep Tayyip Erdogan, para su tercer mandato. Como anunci el portavoz del gobernante Partido Justicia y Desarrollo (AKP), la comisin parlamentaria establecida a tal efecto despus de las elecciones de 2012 no logr su cometido y ha sido formalmente disuelta. El comit, con miembros de cuatro formaciones polticas, trataba de acordar un nuevo texto que sustituya al actual, que concede amplios poderes a las FFAA. Hasta ahora, los miembros de la comisin slo haban podido consensuar unos 60 artculos, menos de la mitad de los que haran falta para completar la Carta Magna. Las negociaciones, que incluyen los asuntos ms espinosos como ciudadana o religin, llevaban semanas atascadas. La pregunta que se plantea es: por qu el Parlamento que, en teora, representa todos los segmentos de sociedad, no puede producir una nueva Constitucin?
Un problema metodolgico
Era necesario que todos los partidos llegaran a un acuerdo unnime para cada artculo. Un proceso que aunque parece justo y ecunime en la prctica lleva al bloqueo. Otra dificultad en el comit era que los grupos que lo integraban mantenan puntos de vista irreconciliables sobre artculos clave para formular un nuevo contrato social. Pero el problema no es slo el giro autoritario dado por Erdogan tras las pasadas protestas y el temor a la creciente islamizacin que quiere llevar a cabo el AKP. Una de las ltimas polmicas iniciadas por Erdogan es oposicin a la convivencia de estudiantes de distinto sexo bajo un mismo techo. Adems, cree que la educacin en Turqua debera proporcionarse por separado. Matiza afirmando que la educacin mixta no debe ser eliminada completamente. Quiere que ambas mixta y segregada sean posibles ofreciendo la alternativa de elegir a padres y estudiantes. Miembros de la oposicin acusan al gobierno de crear artificialmente la controversia sobre la segregacin sexual en la educacin por motivos electoralistas, para movilizar a los votantes ms conservadores de cara a los dos comicios de 2014.
Dilek Akagun Yilmaz, del principal partido de oposicin turco, exhibe su protesta contra el proceso reformista de la Constitucin. REUTERS
Con el fin de tratar de recuperar si no toda al menos parte de su imagen de adalid de la democracia, el primer ministro dio a conocer una serie de reformas para promover las libertades individuales y los derechos de las minoras. El paquete de democratizacin propona una serie de medidas que deber llevar a cabo el Gobierno. En particular: levantar la prohibicin de llevar el velo en lugares pblicos, relajar las normas sobre el uso de lenguas minoritarias y devolver las tierras pertenecientes al monaste-
rio ortodoxo sirio ms antiguo an existente, Mor Gabriel. Hay que sealar que los partidos opositores nacionalistas obstaculizan el proceso reformista. Es el caso del principal partido de oposicin, el kemalista Partido Republicano del Pueblo (CHP). Este partido se ha autodefinido y acepta como sus principios bsicos los artculos ms polmicos referentes al laicismo y el nacionalismo de la Constitucin posterior al golpe de 1980. Una nueva Carta Magna significara la transformacin del mismo
fundamento ideolgico sobre el que se sostiene el partido. El CHP, que en ese caso tendra prcticamente que reinventarse, ya haba anunciado que consideraba los artculos que rigen las relaciones ciudadano-Estado no iban a ser franqueadas. Y un proyecto de nueva Constitucin sin alterar esos mismos artculos estaba condenado al fracaso desde el principio. El otro partido de oposicin en el comit es el Partido del Movimiento Nacional (MHP), que se define sobre el principio del naciona-
El proceso de paz pierde impulso

Se debilita la iniciativa de Erdogan para mantener a flote el proceso de paz con el Partido de los Trabajadores de Kurdistn (PKK) y las conversaciones con su lder encarcelado, Abdul calan. El plan inicial ofrecer una mejora de los derechos de los kurdos, a cambio de una modificacin constitucional que instaurase un sistema presidencial apoyado por el BDP fracas como consecuencia de las protestas por los sucesos del Parque Gezi. La oferta se retir a lo que sigui la decisin del PKK de suspender el alto el fuego. La semana pasada Erdogan descart conceder una amnista general a los miembros de las organizaciones prohibidas por las autoridades, entre ellas el PKK, en medio del proceso de paz. Una eventual amnista general ha sido uno de los asuntos ms tratados como parte de un acuerdo entre el Gobierno y el PKK. Las conversaciones de paz comenzaron en octubre, con el objetivo de poner fin al conflicto que ha provocado ms de 40.000 muertos en tres dcadas, y que ha detenido el crecimiento de la regin del sudeste de Turqua, de mayora kurda.
lismo. La ideologa del MHP y sus estrategias polticas estn, en gran medida, fundadas sobre la identidad tnica. Por lo que respecta al MHP, el nfasis sobre el ser turco o turquedad debera ser foco de todo el discurso poltico. As pues, para el MHP una nueva Constitucin ms democrtica es esencialmente contraria a su visin. El Partido Paz y Democracia (BDP), que en teora debera funcionar como el antdoto a la visin del MHP, se concentra primordialmente en la cuestin kurda. Una lstima por cuanto aparte de algunas pretensiones utpicas sus demandas podran en realidad contribuir al esbozo de una Constitucin democrtica. No ha sido posible poner de acuerdo a los tres partidos de oposicin y el mayoritario AKP, en el gobierno. Lneas rojar y problemas de metodologa lo han impedido. Una experiencia amarga que debe dar paso a la esperanza de poder conseguirlo tras las elecciones de 2015.
Analista de relaciones internacionales @mssipmann
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Normas & Tributos

INASISTENCIAS POR INCAPACIDAD TRANSITORIA
Economa
El despido es nulo si cuenta las faltas previas a la reforma

Un fallo considera que si se aplica la nueva normativa laboral se introducen efectos retroactivos prohibidos
Xavier Gil Pecharromn
MADRID.
El retraso en el salario deja de ser la causa de extincin del contrato

El Cambio de doctrina no toma en cuenta la situacin econmica de la empresa
X. G. P. MADRID.
El Tribunal Supremo considera que es improcedente recurrir al despido objetivo ante las faltas al trabajo justificadas pero intermitentes que se produjeron con anterioridad a la entrada en vigor del Real Decreto-Ley 3/2012, de 10 de febrero. As, lo establece en una sentencia de 16 de octubre de 2013, en la que se analiza el supuesto de una trabajadora que ha permanecido en situacin de incapacidad transitoria (IT) durante determinados periodos de tiempo y a la que la empresa procede a extinguir su contrato de trabajo, al amparo del artculo 52 d) del Estatuto de los Trabajadores, por superar dichas faltas, an justificadas, el umbral establecido en este artculo. Sin embargo, la ponente, la magistrada Segoviano Astaburuaga, destaca que las ausencias al trabajo se producen en una fecha anterior a la entrada en vigor de una norma que introduce determinadas modificaciones en los requisitos exigibles para proceder a la extincin del contrato al amparo del citado artculo del Estatuto de los Trabajadores, lo que obliga a plantearse si resulta posible la aplicacin de la nueva norma a las ausencias anteriores a su entrada en vigor.
GETTY
La Sala de lo Social del Tribunal Supremo ha rectificado su doctrina anterior, ya que deja de exigir como requisito para apreciar la gravedad del incumplimiento en el pago regular de los salarios, a que se refiere el artculo 50.1,b) del Estatuto de los Trabajadores la culpabilidad del empresario. En una sentencia de 24 de septiembre de 2013, el Alto Tribunal considera tambin que es irrelevante la mala situacin econmica empresarial.
demanda de extincin del contrato de trabajo a instancias del trabajador por retrasos continuados en el abono del salario. La sentencia recurrida consideraba que dichos retrasos carecen de entidad suficiente para que proceda la extincin del contrato. Segn consta, el trabajador vena percibiendo sus salarios mensuales siempre con retraso, al menos desde octubre del ao 2008 hasta la fecha de presentacin de la papeleta de conciliacin en agosto del ao 2010, retrasos que oscilaban en torno a los diez das, si bien en ocasiones el retraso llega va a 18, 23 e incluso a 28 das.
Retrasos de gravedad
Siguiendo esa doctrina jurisprudencial y aplicndola al caso de autos se llega a una situacin en la que existen retrasos con gravedad suficiente, tanto por cuanta (todo el salario mensual) como por duracin (una media cercana a 11 das por mes) como por su carcter sistemtico (ininterrumpidamente durante bastante ms de un ao). Por lo expuesto la Sala decidi proceder a la estimacin del recurso. El trabajador, por su parte, aporta como sentencia contradictoria la del Supremo de diciembre de 2008 que, estimando el recurso de casacin que declara resuelto el contrato de trabajo al amparo del artculo 50.1.b) del Estatuto de los Trabajadores y condena a la empresa demandada a la indemnizacin correspondiente. En aquel caso, el trabajador haba sufrido retrasos continuados en el cobro mensual del salario desde diciembre de 2004 a enero de 2007, con un promedio de 11,20 das de retraso cada mes. Y ello se entiende que constituye un incumplimiento con entidad suficiente para decretar la extincin del contrato de trabajo.
Una sentencia previa

La nueva doctrina, defendida ya en una sentencia previa, de 24 de marzo de 2013, pasa a instaurarse un criterio objetivo en los siguientes trminos: Para determinar la gravedad del incumplimiento debe valorarse exclusivamente si el retraso o impago es o no grave o trascendente en relacin con la obligacin de pago puntual del salario, partiendo de un criterio objetivo (independiente de la culpabilidad de la empresa), temporal (continuado y persistente en el tiempo) y cuantitativo (montante de lo adeudado). De esta forma, el ponente, el magistrado Alarcn Caracuel, declara resuelto el contrato de trabajo de un empleado con la empresa por la existencia de retrasos continuados en el pago del salario que considera que revisten la suficiente gravedad como para que se pueda proceder a la extincin del contrato solicitada. La sentencia anula los fallos previos, que haban desestimado la
Sentencias contradictorias
La sentencia de Instancia dio la razn a la empresa y consider que el despido estaba dentro de los trminos legales, refrendando que proceda la vlida extincin de los contratos de aquellos trabajadores que superasen los porcentajes de absentismo individual, dentro de los periodos establecidos por la norma reguladora vigente en el momento de la extincin, porque entenda que aunque las faltas de asistencia fuesen previas a la entrada en vigor de la norma, pueden ser valoradas conforme a la normativa vigente en el momento del despido. Sin embargo, el Tribunal Superior de Justicia del Pas Vasco entendi lo contrario y, tras anular el fallo recurrido, dio la razn a la trabajadora y declar nulo el despido, con obligacin de la inmediata readmisin de la trabajadora y al abono de los salarios dejados de percibir desde su cese hasta la fecha de notificacin del fallo. Entiende el Tribunal Supremo que esta ltima solucin es la acertada a derecho, puesto que el Real Decreto-Ley 3/2012, contiene una disposicin final 16 en la que se limita a consignar que entrar en vigor al da siguiente de su publicacin en el BOE, y si bien contiene doce disposiciones transitorias, que abordan problemas de entrada en vigor de la norma respecto a distinentrada en vigor de la misma supone no respetar la irretroactividad de las normas que, en este supuesto, son restrictivas del derecho de la actora, pues eliminan un requisito -el absentismo del 2,5 por ciento de la plantilla- para que el contrato pueda extinguirse a instancia del empresario por justa causa.
La sentencia de Instancia defenda que las ausencias anteriores s eran valorables ahora
tas cuestiones, no contiene disposicin alguna que establezca un rgimen transitorio aplicable a la extincin de contratos de trabajo realizados al amparo del artculo 52 d) del Estatuto de los Trabajadores. Por otra parte, argumenta la magistrada Segoviano Astaburuaga, que en base al artculo 9.3 de la Constitucin Espaola, aplicar la nueva redaccin del artculo a situaciones acaecidas con anterioridad a la
Imposibilidad de retroaccin
Adems, argumenta en su razonamiento jurdico, que el artculo 2.3 del Cdigo Civil dispone que las leyes no tendrn efecto retroactivo si no dispusieren lo contrario y, tal como ha quedado consignado, el Real Decreto-Ley, salvo para las materias concretas expresamente relacionadas en el mismo, no dispone que sus normas tengan carcter retroactivo. Por todo ello, determina que no procede la aplicacin al supuesto examinado de la redaccin dada al artculo 52d) del Estatuto de los Trabajadores por el Real Decreto-Ley 3/2012.
Novedades de gestn para el Impuesto sobre los Gases

X. G. P. MADRID.
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Hacienda acaba de hacer pblico el texto del Reglamento del futuro Impuesto sobre los Gases Fluorados, que cuenta con un artculo nico, en el que desarrolla o completa los preceptos legales de la Ley 16/2013, de 29 de octubre. Entre las obligaciones de gestin del Impuesto se establecen la inscripcin en el registro territo-
rial para fabricantes, importadores, adquirentes intracomunitarios, revendedores, gestores de residuos as como los beneficiarios de las exenciones y de los tipos impositivos reducidos. Tambin, se establece que en las facturas que se expidan con ocasin de su compra se detalle la cantidad y clase de gas de que se trata y lo pagado como impuesto para evitar irregularidades.
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Con ms de 80 millones de usuarios en todo el mundo, casi dos de ellos en nuestro pas, Evernote se ha convertido en un segundo cerebro. Al menos as lo considera su fundador, Phil Libin. Durante una entrevista con este peridico, este nuevo inquilino de Silicon Valley (se mud all hace seis aos) define esta aplicacin como un servicio que intenta hacer ms elegante la forma de enfrentar el descomunal flujo de informacin que recibimos a diario.
Competir con Apple o Google nos hace mejorar
Personal: Phil Libin es un empresario estadounidense de origen ruso. Formacin: curs estudios de Ingeniera Informtica en la Universidad de Boston pero nunca lleg a licenciarse. Trayectoria: antes de tomar las riendas de Evernote fund CoreStreet, una empresa de gestin de identidad que ofreca sus servicios a gobiernos y grandes corporaciones.
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Producto Interior Bruto
3 Trim. 2013
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ndice de Precios de Consumo
Octubre 2013
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Ventas minoristas
Junio 2013 Tasa anual
25,98%
Paro EPA
3er Trim. 2013
4%
Inters legal del dinero
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Dficit Comercial
Millones Septiembre 2013
0,492
Euribor
Doce meses
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Euro/Dlar
Dlares
110,93
Petrleo Brent
Dlares
Cul es su estrategia para atraer nuevos clientes? Casi todo nuestro crecimiento de usuarios proviene del boca a boca, de gente que nos recomienda a sus amigos. Dicho esto, si no fuera por las redes sociales y las tiendas de aplicaciones y los telfonos inteligentes sin duda no tendramos un negocio. Creo que debemos nuestro progreso casi por completo al desarrollo tecnolgico de los ltimos aos. Segn ha declarado ms de una vez, Evernote tiene el objetivo de convertirse en una pyme de 100 aos. Qu quiere decir? Estamos muy comprometidos con esta idea. Nuestra estructura y decisiones tienen el objetivo de hacernos duraderos para crear un negocio seguro y fiable pero con espritu innovador y joven. Evernote cumpli cinco aos en junio, por lo que slo hemos implementado el 5 por ciento de nuestro plan. Todava tenemos un 95 por ciento por delante. Acaban de firmar un acuerdo con O2 en Reino Unido y ya trabajan con Telefnica, por qu eligen aliarse con operadoras telefnicas? Normalmente buscamos un socio principal en cada parte del mundo. Y por lo general suelen ser operadores de telefona, ya que cuentan con una estrecha
relacin con sus usuarios y nos permiten llegar a la poblacin ms convencional. La relacin con las operadoras telefnicas suele ser una de las relaciones financieras ms importantes a largo plazo para muchos individuos.
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Produccin industrial
Julio 2013 Tasa interanual
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Costes Laborales
2 Trimestre 2013
1.242,50
Oro
Dlares por onza
Dada la euforia de las salidas a bolsa de este ao, tiene previsto Evernote estrenarse sobre el parqu a corto plazo? No estamos interesados en vender la compaa. Queremos construir una empresa que llegue a cumplir los 100 aos. Salir a bolsa no es nuestro objetivo principal, aunque si queremos seguir siendo una empresa de xito, es probable que en algn momento lo hagamos. Es apropiado otorgar a nuestros inversores el tipo de transparencia de una empresa que cotiza en bolsa. Compiten con algunas vacas sagradas de Silicon Valley, genera esto algn tipo de vrtigo? La competencia nos hace mejorar. Nuestros principales socios son empresas que a la vez compiten con nosotros. Trabajamos con Apple, Microsoft, Google, Facebook, Amazon y muchos otros. De hecho, nuestros mejores socios tienen productos que compiten con los nuestros. Creo que esta dinmica fomenta la creacin de productos ms hermosos que mejoran el mundo.
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BLOOMBERG
Phil Libin
Cre Evernote, una aplicacin para el mvil que permite organizar informacin
Espaa
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Europa
min max prev
Madrid 2 19 Sol Barcelona 7 16 Des Valencia 4 18 Sol Sevilla 4 23 Sol Zaragoza 4 18 Sol Bilbao 3 17 Des Tenerife 11 17 Nub La Corua 7 19 Sol Granada 1 17 Sol Mallorca 2 18 Sol Valladolid 1 18 Sol Pamplona 2 16 Des
Amsterdam 7 Atenas -1 Berlin 7 Bruselas 7 Francfort 7 Ginebra 2 Lisboa 7 Londres 8 Mosc -11 Pars 7 Varsovia 1 Helsinki -4
9 7 10 11 8 11 19 16 -4 13 4 -1
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ACROPOLE AM
Acropole Convert Eurp A Acropole Convert Monde A 1.184,54 1.027,15 5,68 7,25 2,98 3,47 Convert Bond - Eurp Convert Bond - Gbl He 193,09 120,16
AHORRO CORPORACIN GESTIN

AC Cuenta Fondtes CP AC Fondepsito AC Fondtes LP AC Gest Gbl Cons VaR 3 AC Ibex-35 Ind AC Inver Selectiva AC Inver Selectiva Mod AC Patrim Inmob FII AC Rta Fija Flex BMN Intres Gar 10 BMN Intres Gar 9 CAI Rend 110 Caixabank Fondepsito Caixabank Gest Cons VAR3 Caixabank Premium Rend V Caixabank Tipo Gar II Caja Murcia Fondepsito Pl Caja Murcia Intres Gar. VI Cajagranada Fondplazo Gara Cajagranada Gar Acc Fondo 3 Depsito Fondo 3 Gar V Fondo CM Intres Gar II NovaCaixaGalicia Gar 2 NovaGalicia Fondepsito Novagalicia Gar 1 Novagalicia Gar 2 Novagalicia Gar 3 Novagalicia Gar 4 Novagalicia Gar 5 Novagalicia Gest Cons Selectiva Espaa Selectiva Europ 1.412,92 12,03 13,03 11,57 21,56 19,60 11,87 88,44 1.566,63 11,07 11,85 12,22 11,82 12,34 12,52 11,91 12,09 12,58 13,15 12,78 11,78 11,59 12,59 11,54 11,45 13,19 12,83 13,03 12,60 12,09 11,31 23,29 7,47 1,54 2,03 10,61 1,73 21,87 16,56 13,20 -9,84 8,98 7,90 16,89 8,36 0,81 1,92 3,57 1,63 2,20 2,85 2,56 5,11 1,97 2,51 2,45 1,74 2,26 6,97 4,44 5,70 3,15 17,62 1,34 23,42 19,68 1,36 2,25 4,29 1,63 2,66 4,05 4,56 -5,51 5,26 3,58 1,51 3,97 1,93 1,82 4,59 4,23 2,51 7,15 3,88 2,65 2,22 3,37 3,94 4,55 2,40 5,63 4,09 3,56 2,95 4,45 1,20 2,52 0,84 Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond Ultra Short-Term Bond Spain Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Moderate Allocation Prpty - Direct Eurp Dvsifid Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Spain Eq Eurp Large-Cap Vle Eq 75,72 675,70 36,58 32,27 21,20 18,30 16,67 103,89 51,43 19,19 17,20 25,93 15,70 21,52 46,83 42,16 82,03 32,59 17,95 24,13 201,38 49,87 20,46 174,43 156,49 30,55 43,62 56,73 71,07 53,12 16,38 52,00 15,41
ALLIANZ POPULAR ASSET MANAGEMENT

Cartera Gest Audaz Cartera Gest Defensiva Cartera Gest Equilibrada Cartera Gest Moder Cartera Seleccin Flex Eurovalor Ahorro Activo Eurovalor Ahorro CP B Eurovalor Ahorro Eurovalor Ahorro Gar B Eurovalor Asia Eurovalor Blsa Eurp Eurovalor Blsa Eurovalor Bonos Alto Rendi Eurovalor Cons Dinam Eurovalor Deuda Pblica Eu Eurovalor Divdo Europ Eurovalor Estados Unidos Eurovalor Europ Este Eurovalor Europ Eurovalor Europ Ptccion Eurovalor Gar. Evolucin E Eurovalor Gar. ndices Glo Eurovalor Gar. Progresin Eurovalor Gar. Revalorizac Eurovalor Gar. Seleccin G Eurovalor Gar Crec Eurovalor Gar Dlar II Eurovalor Gar Extra Luxe Eurovalor Gar Extra Moda Eurovalor Gar Mundial Eurovalor Gar Oro Eurovalor Gar Oro II Eurovalor Iberoamrica 120,41 108,24 112,38 117,63 116,69 111,31 954,59 1.819,95 112,99 206,19 58,18 285,03 164,24 120,79 104,94 119,81 104,36 260,35 119,23 117,28 112,47 127,68 125,88 81,37 84,93 107,53 128,66 153,32 107,45 105,16 106,44 105,97 299,08 16,41 2,70 8,95 5,88 6,59 2,21 1,63 2,00 2,45 0,16 15,05 20,74 4,94 1,52 -0,26 15,60 21,20 -1,53 15,94 2,31 8,99 9,70 11,63 9,76 4,64 2,47 0,73 10,49 5,03 4,05 1,61 1,81 -12,18 8,83 1,20 4,72 3,12 3,71 2,30 1,85 1,46 2,92 0,70 3,95 3,79 5,76 2,33 0,61 -0,52 11,99 -2,34 7,52 0,86 2,26 3,81 4,97 3,67 1,68 0,48 1,45 10,42 2,46 1,39 2,58 2,71 -7,10 Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Moderate Allocation Cautious Allocation Flex Allocation - Gbl Ultra Short-Term Bond Mny Mk Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Asia-Pacific ex-Japan E Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq Gbl H Yld Bond - Hedg Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Equity-Income US Large-Cap Blend Eq Emerg Eurp Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Latan Eq 17,14 30,58 28,35 30,68 17,99 36,91 329,18 246,84 183,50 28,31 36,41 85,53 33,63 165,85 20,91 32,70 34,28 26,99 16,15 87,43 39,52 64,36 42,64 80,41 130,58 154,31 42,59 78,72 69,06 64,93 26,84 50,20 16,26
Cmo leer nuestras tablas: El valor liquidativo est expresado en euros Las estrellas miden la rentabilidad en funcin del riesgo que ha tomado cada producto en los ltimos tres aos (cinco estrellas es la mxima calificacin y una la menor). Patrimonio: en millones de euros. Cmo se seleccionan los datos: Slo se incluyen los fondos que tengan las siguientes caractersticas: estn dirigidos a particulares, tengan una inversin mnima inferior a los 10.000 euros, un patrimonio superior a los 15 millones de euros y antigedad de al menos tres aos. Fecha del fichero: 22 noviembre, segn ltimos datos disponibles.
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2 Fondos
Fondos
VALOR LIQUIDATIVO RENTAB. 2011 % RENTAB. 3 AOS % MORNIGSTAR RATING MORNIGSTAR GIF PATRIMONIO VALOR LIQUIDATIVO RENTAB. 2011 % RENTAB. 3 AOS % MORNIGSTAR RATING MORNIGSTAR GIF PATRIMONIO
Eurovalor Mix 15 Eurovalor Mix 30 Eurovalor Mix 50 Eurovalor Mix 70 Eurovalor Rta Fija Corto Eurovalor Rta Fija
90,19 85,82 81,06 3,27 91,14 6,95
5,77 7,82 10,91 13,34 2,73 2,41
2,89 2,15 2,20 4,98 2,19 2,38
Cautious Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Dvsifid Bond
42,65 40,56 27,09 59,34 42,17 55,96
AXA WF Frm Relative Vle AXA WF Frm Eurp Emerg AC AXA WF Frm Eurp Microcap A AXA WF Frm Eurp Opport AC AXA WF Frm Eurp Real State AXA WF Frm Eurp S C AC AXA WF Frm Gbl Real State AXA WF Frm Human Capital A
48,02 130,93 135,98 57,11 139,09 102,34 95,75 109,58 82,12 160,83 115,16 269,72 61,90 60,74 76,96 11.941,40 161,38
19,42 2,36 37,10 18,39 12,73 20,90 4,05 15,80 -5,05 25,85 15,06 21,88 8,86 1,93 7,34 0,17 7,50
10,51 -1,42 10,20 11,00 10,67 11,29 10,47 8,48 -3,60 7,10 3,64 4,44 5,97 4,42 8,79 0,20 4,89
Eurozone Large-Cap Eq Emerg Eurp Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Prpty - Indirect Eurp Eurp Mid-Cap Eq Prpty - Indirect Gbl Eurp Flex-Cap Eq Sector Eq Natural Rsces Italy Eq Sector Eq Energy Gbl Flex-Cap Eq Aggressive Allocation Cautious Allocation Gbl H Yld Bond - Hedg Mny Mk - Sh Term Flex Allocation
707,49 25,50 108,63 172,71 165,76 338,44 66,93 238,82 60,00 174,72 169,59 101,00 57,18 142,09 646,48 47,02 393,08
ALPHA PLUS GESTORA

High Rate 16,71 7,45 7,28 Other Allocation 19,63
AXA WF Frm Hybrid Rsces AC AXA WF Frm Italy AC AXA WF Frm Junior Energy A AXA WF Frm Talents Gbl AC AXA WF Gbl Flex 100 AC AXA WF Gbl Flex 50 AC AXA WF Gbl H Yld Bds A(H)AXA WF Mny Mk AD AXA WF Optimal Income AC
AMISTRA
Amistra Gbl 0,90 2,03 -3,02 Flex Allocation - Gbl 22,73
AMUNDI
Amundi Arb Volatilit Amundi Dyarbt Internationa Amundi Gbl Macro 2 I Amundi Gbl Macro 4 13.815,59 6.784,57 3.320,76 6.548,98 -0,28 6,62 1,57 2,31 0,34 0,05 -0,21 -1,23 Alt - Volatil Alt - Dvsifid Arb Alt - Debt Arb Alt - Multistrat 39,71 62,05 174,33 85,61
AMUNDI IBERIA
Amundi Estrategia Bonos Amundi Fondtes LP ING Direct FN Cons ING Direct FN Dinam ING Direct FN Stoxx 50 ING Direct FN Ibex 35 ING Direct FN Mod ING Direct FN S&P 500 Rural Castilla La Mancha 658,61 202,87 11,64 11,81 11,00 14,10 11,53 8,44 81,50 2,18 8,00 1,23 4,31 18,46 22,48 2,13 23,08 1,64 2,20 5,74 1,85 3,21 5,31 3,05 2,24 15,30 1,85 Dvsifid Bond Gov Bond Cautious Allocation Cautious Allocation Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq Cautious Allocation US Large-Cap Blend Eq Ultra Short-Term Bond 19,31 114,03 177,46 35,97 89,52 211,86 132,06 77,44 32,26
AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS

AXA Aedificandi A Inc AXA Court Terme A Acc AXA Valeurs Responsables AXA Trsor Court Terme Acc 230,66 2.414,65 33,12 2.464,18 8,52 0,09 16,56 0,02 5,93 0,36 6,48 0,38 Prpty - Indirect Eurozo Mny Mk - Sh Term Eurozone Large-Cap Eq Mny Mk - Sh Term 386,27 1.012,29 242,68 652,47
BANCO DE MADRID GESTIN DE ACTIVOS

Banco Madrid Ahorro Banco Madrid Iber Acc Banco Madrid Rta Fija BPERE Fondo Iber Adagio Interdn Pentathln Liberbank Acc Europ Garant Liberbank Ahorro Liberbank Cartera Conserv Liberbank Continental Gara Liberbank Diner Liberbank 6 Gar Liberbank Eurodlar Gar Liberbank Gbl Liberbank Mix RF Liberbank Mundial 6 Gar 7,11 88,21 8,89 109,73 77,09 7,53 9,37 6,94 7,74 855,55 8,18 7,74 7,95 9,24 8,30 8,80 8,78 7,43 804,55 3,08 22,08 12,56 1,87 17,49 1,19 3,37 3,91 2,59 2,21 5,51 2,07 5,47 7,20 4,76 3,71 7,67 9,45 5,15 2,88 6,05 8,76 1,18 7,08 0,15 3,70 2,22 0,39 2,00 1,71 2,50 2,22 4,02 2,79 3,87 6,11 1,84 2,15 Ultra Short-Term Bond Spain Eq Dvsifid Bond Flex Allocation - Gbl Other Allocation Guaranteed Funds Dvsifid Bond - Sh Ter Cautious Allocation Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Flex Allocation - Gbl Cautious Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation 102,52 77,14 101,67 31,53 15,49 25,95 62,21 24,85 41,04 141,39 51,68 30,58 60,55 17,02 19,50 61,27 61,61 24,00 18,94
AMUNDI LUXEMBOURG S.A.

Amundi F Absolut Forex SEAmundi F Absolut H Yld AEAmundi F Absolut Vol Arb A Amundi F Absolut Vol Eqs Amundi F Bd Corporate AE Amundi F Convert Gbl AE-C Amundi F Eq Emerg Eurp AEAmundi F Eq Glbl Aqua AE-C 103,23 106,68 116,74 137,01 17,39 12,00 28,88 113,14 2,94 1,14 -1,22 -9,40 1,76 13,10 -4,75 14,16 0,62 1,02 -0,14 -3,03 4,11 4,35 -3,61 9,65 Alt - Currency Alt - Debt Arb Alt - Volatil Alt - Volatil Corporate Bond Convert Bond - Gbl He Emerg Eurp Eq Sector Eq Water 154,93 67,63 95,82 1.419,80 772,27 182,82 37,11 38,14
ARQUIGEST
Arquiuno 21,04 9,07 4,89 Cautious Allocation 25,07
Liberbank Rta 2014 Gar Liberbank Sectorial Gar Liberbank Telecomunicacion Premium JB Mod
ATL 12 CAPITAL GESTIN

atl Capital Best Mngers atl Capital Cartera Dinam atl Capital Cartera Patrim atl Capital Lqdez Espinosa Partners Inversio 11,24 10,78 11,41 11,94 12,53 7,58 13,45 5,81 1,86 9,38 3,97 0,83 3,41 2,18 4,58 Moderate Allocation Flex Allocation Cautious Allocation Mny Mk Flex Allocation 19,26 20,02 26,44 36,88 26,34
BANK DEGROOF S.A.

Degroof Eqs Eurp Behaviora Degroof Eq EMU High Div Yl Degroof Gbl Ethical Degroof Gbl Isis High C Degroof Gbl Isis Low B Acc Degroof Gbl Isis Md B Acc Share Energy Share Selection 35,67 83,51 105,78 72,42 74,98 90,83 960,09 1.799,88 22,07 21,19 13,51 12,54 4,28 8,71 17,29 13,76 7,03 5,98 5,35 4,97 3,39 4,89 4,74 15,15 Eurp Large-Cap Vle Eq Eurozone Large-Cap Eq Aggressive Allocation Aggressive Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Sector Eq Energy Eurp Large-Cap Gw Eq 254,16 139,76 20,99 549,31 657,74 1.979,64 51,76 72,49
AVIVA GESTIN
Aviva CP B Aviva Espabolsa Aviva Eurobolsa Aviva Fonvalor B Aviva Rta Fija B 13,69 21,82 9,25 11,96 15,93 2,42 22,17 23,70 23,21 8,62 2,41 8,82 7,40 8,34 5,44 Ultra Short-Term Bond Spain Eq Eurozone Flex-Cap Eq Moderate Allocation Dvsifid Bond 458,44 125,23 55,39 54,43 74,43
AVIVA INVESTORS LUXEMBOURG SA

Aviva Investors Em Mkts Lo Aviva Investors Eurp Convg Aviva Investors Eurp Corp Aviva Investors Eurp Eq B Aviva Investors Eurp Eq In Aviva Investors Eurp Real Aviva Investors Long Term Aviva Investors Sh Term Eu 13,72 4,61 3,22 6,82 10,66 9,43 69,08 14,38 -9,53 6,13 2,24 18,29 22,47 8,22 0,95 1,11 1,07 0,50 4,88 8,27 8,16 7,33 4,55 1,33 Gbl Emerg Markets Bond Emerg Eurp ex-Russia Eq Corporate Bond Eurp ex-UK Large-Cap Eq Eurp ex-UK Large-Cap Eq Prpty - Indirect Eurp Bond - Long Term Gov Bond - Sh Term 684,51 43,88 87,72 145,32 188,33 74,06 83,30 37,97
BANKIA FONDOS
Bancaja Gar 12 Bankia Banca Privada Ind S Bankia Banca Privada Selec Bankia Blsa Espaola Bankia Blsa USA Bankia Bonos CP (I) Bankia Bonos CP FIP Bankia Bonos Duracin Flex Bankia Bonos Int Bankia Divdo Espaa Bankia Divdo Europ Bankia Duracin Flex 0-2 Bankia Emerg 130,40 103,80 11,28 904,62 4,53 1.698,82 1,27 11,16 9,06 14,38 17,61 10,30 10,88 12,04 25,10 16,09 24,40 18,23 1,22 2,20 2,51 -3,09 22,87 20,72 2,54 -8,47 6,09 14,34 4,26 0,72 10,26 1,70 2,80 3,56 2,13 2,52 3,87 2,63 -5,05 Guaranteed Funds US Large-Cap Blend Eq Aggressive Allocation Spain Eq US Large-Cap Blend Eq Mny Mk Ultra Short-Term Bond Corporate Bond Dvsifid Bond Spain Eq Eurp Equity-Income Dvsifid Bond - Sh Ter Gbl Emerg Markets Eq 18,81 15,57 37,96 38,43 17,53 250,03 436,09 33,97 15,81 17,61 25,00 223,93 21,09
AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.

AXA WF Bonds AC AXA WF Credit Plus AD AXA WF Force 3 AC AXA WF Frm Em Markets AC 51,33 11,70 55,46 96,63 2,37 2,00 1,37 -6,31 4,51 6,01 0,47 -2,91 Dvsifid Bond Corporate Bond Cautious Allocation Gbl Emerg Markets Eq 141,84 601,43 38,39 318,32
Fondos
Bankia Top Ideas Bankia Evolucin Mod Bankia Evolucin Prud Bankia Fondtes CP Bankia Fondtes LP Bankia Fonduxo Bankia Gar 2016 Bankia Gar Rentas 5 Bankia Gar Rentas 6 Bankia Gobiernos LP Bankia Inmob FII Bankia Mix Rta Fija 15 Bankia Mix Rta Fija 30 Bankia Mix Rta Variable 50 Bankia Mix Rta Variable 75 Bankia Mix Rta Variable Es Bankia Monetar Deuda (I) Bankia Rta Fija LP Bankia Rentab Objetivo CP Bankia Rentab Objetivo MP Bankia Soy As Cauto Caja Madrid 1 Stoxx Caja Madrid 1 Ibex Caja Madrid 2 Stoxx Caja Madrid Afianza 5 Aos Caja Madrid Cesta ndices Caja Madrid Europ Top Gar. Caja Madrid Eurostoxx 50 P Caja Madrid Fondlibreta 20 Caja Madrid Fondlibreta 20 Gar Telecomunicaciones 1
6,89 104,91 125,21 1.459,82 165,57 1.645,99 99,80 126,62 8,97 10,50 81,88 11,59 10,53 14,25 6,55 24,83 118,40 16,56 141,75 15,57 120,12 123,21 109,99 137,94 105,94 8,54 7,17 8,78 127,00 129,64 11,41
20,01 0,42 1,64 1,49 3,80 20,17 10,49 9,08 9,29 1,44 -12,49 5,43 5,89 7,42 12,38 15,27 0,79 3,49 1,82 4,94 2,99 7,30 3,25 7,34 6,24 1,31 4,22 7,06 3,14 4,78 3,50
8,59 -0,72 1,48 1,60 2,35 8,67 4,69 3,47 3,48 3,03 -10,72 3,88 3,23 4,45 4,05 3,64 1,47 3,26 2,79 6,57 1,83 2,62 2,32 2,55 2,34 0,99 1,59 3,09 3,75 4,55 0,91
Aggressive Allocation Alt - Fund of Funds - M Alt - Fund of Funds - M Mny Mk
29,17 18,24 162,40 73,37 69,69 25,64 111,81 184,18 117,02 36,45 301,68 133,08 48,33 25,02 16,69 53,05 18,02 59,26 91,87 41,90 18,27 37,76 30,49 17,21 24,32 92,95 79,84 110,48 75,55 112,98 107,53
Bankinter RF 2015 Gar Bankinter RF 2016 II Gar Bankinter RF Atlantis 2017 BK EE.UU. 55 Gar BK Eurostoxx 55 Gar BK Fondtes 40% CP BK Multifondo II Gar Cuenta Fiscal Oro Bankinte Fondo Bankinter Multicesta
1.626,29 78,53 930,39 1.474,24 735,33 152,48 969,26 1.315,98 666,86
4,77 5,81 3,51 12,59 6,66 3,38 5,33 1,31 5,69
4,70 6,38 4,24 5,98 2,66 3,05 2,52 1,62 2,44
Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Guaranteed Funds
40,19 50,83 130,59 20,07 17,23 19,04 22,32 36,54 15,50
Gov Bond - Sh Term Cautious Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
Gov Bond Prpty - Direct Eurp Cautious Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Aggressive Allocation Mny Mk Corporate Bond - Sh T Other Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Cautious Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
BANQUE DE LUXEMBOURG INVESTMENTS S.A.

BL-Bond A BL-Emerging Markets A BL-Equities Dividend A BL-Equities Eurp B Acc BL-Equities Horizon B BL-Global 30 A BL-Global 50 A BL-Global 75 A BL-Global Bond A BL-Global Eq B BL-Global Flex A BL-Optinvest 257,40 121,95 110,30 4.977,70 770,10 625,33 797,88 1.196,78 309,42 589,07 97,66 122,41 -0,89 3,51 7,69 13,63 11,11 -1,74 1,34 5,54 -0,67 10,14 -2,37 -0,24 2,20 7,42 7,46 11,51 7,74 0,85 3,03 5,89 2,55 9,35 0,68 0,84 Dvsifid Bond Gbl Equity-Income Eurp Large-Cap Gw Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Gbl Bond - Hedged Gbl Large-Cap Blend Eq Flex Allocation - Gbl Aggressive Allocation 159,69 273,47 508,24 687,92 45,61 371,05 443,36 348,22 184,00 275,53 1.034,72 161,84 Gbl Emerg Markets Alloc
BANSABADELL INVERSIN
Fidefondo Inversabadell 10 Inversabadell 25 Inversabadell 50 Inversabadell 70 Sabadell Bonos Sabadell CP FIP Sabadell Espaa Blsa Sabadell Espaa Divdo Sabadell Estados Unidos Bl Sabadell Yld Sabadell Euroaccin Sabadell Europ Blsa Sabadell Europ Valor Sabadell Fondo Depsito Sabadell Fondtes LP Sabadell Futur 10 Gar Sabadell Gar 130 Aniversar Sabadell Gar Extra 1 Sabadell Gar Extra 13 Sabadell Gar Extra 14 Sabadell Gar Extra 17 Sabadell Gar Extra 2 Sabadell Gar Extra 3 Sabadell Gar Fija 1 Sabadell Gar Fija 14 Sabadell Gar Fija 3 Sabadell Gar Fija 5 Sabadell Gar Fija15 Sabadell Gar Superior 3 Sabadell Gar Superior 4 Sabadell Gar Superior 9 Sabadell Gar Seleccin IV Sabadell Ind Gar Sabadell Inmob FII Sabadell Intres 1 Sabadell Intres Gar 5 Sabadell Intres Gar 6 Sabadell Japn Blsa Sabadell Mix 50 FIP 1.786,55 7,09 7,24 5,94 16,91 9,34 9,11 10,38 15,35 8,51 17,20 12,87 3,82 9,16 117,04 8,34 9,64 12,01 8,48 7,07 11,87 8,74 7,75 6,68 6,75 8,04 12,68 8,56 8,68 7,13 11,66 9,78 17,59 10,76 115,65 20,35 12,91 10,70 1,91 8,35 3,20 3,97 6,05 8,52 10,53 3,60 4,19 25,11 28,54 22,12 4,18 21,61 15,72 17,79 2,37 3,60 4,99 6,23 4,80 1,61 8,78 6,28 2,85 5,76 3,43 6,23 3,42 3,90 9,02 4,57 3,51 1,08 7,03 1,50 -2,78 2,84 5,58 5,20 19,62 10,83 2,80 2,67 2,91 2,93 3,70 4,37 4,62 5,34 5,29 13,27 6,36 3,06 5,58 6,43 2,66 3,19 4,20 4,63 1,28 0,79 9,80 4,36 1,05 1,27 3,18 4,41 3,89 4,60 4,47 0,88 0,44 1,70 6,20 1,24 -0,28 3,12 3,84 1,14 1,95 5,07 Dvsifid Bond - Sh Ter Cautious Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Dvsifid Bond Ultra Short-Term Bond Spain Eq Spain Eq US Large-Cap Blend Eq H Yld Bond Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Ultra Short-Term Bond Gov Bond - Sh Term Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Prpty - Direct Eurp Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Guaranteed Funds Jpn Large-Cap Eq Moderate Allocation 16,52 59,89 124,66 36,16 22,52 32,89 125,88 83,67 51,49 42,20 25,02 96,66 66,22 53,73 143,20 137,20 21,24 195,15 62,53 71,47 34,42 15,90 69,02 33,62 30,03 125,14 103,12 19,73 120,45 166,43 20,90 137,77 15,78 23,01 946,96 80,49 25,12 16,76 18,28 42,34
BANKINTER GESTIN DE ACTIVOS

Bankinter Ahorro Activos Bankinter Blsa Espaa Bankinter BRIC 2014 Gar Bankinter Diner 1 Bankinter Diner 2 Bankinter Diner Bankinter Divdo Europ Bankinter EE.UU. Nasdaq 10 Bankinter Eurostoxx 2018 G Bankinter Fondo Monetar Bankinter Futur Ibex Bankinter Gest Abierta Bankinter Ibex 2015 Gar Bankinter Ind Amrica Bankinter Ind Blsa Espaol Bankinter Ind Europeo 50 Bankinter Ind Japn Bankinter Mix Flex Bankinter Mix Rta Fija Bankinter Multiseleccin 2 Bankinter Multiseleccin D Bankinter Pequeas Compa Bankinter Plus 10 Gar Bankinter Rta Dinam Bankinter Rta Fija 2017 Ga Bankinter Rta Fija Aguamar Bankinter Rta Fija CP Bankinter Rta Fija LP Bankinter Rta Variable Bankinter RF 2014 III Gar Bankinter RF 2014 IV Gar 854,48 1.107,86 1.071,68 725,93 889,06 1.421,88 1.043,40 954,57 80,57 1.805,04 95,58 27,98 94,45 754,30 954,33 530,19 553,67 1.001,30 88,28 66,26 861,00 252,40 1.006,70 1.211,58 105,79 1.172,71 996,52 1.218,39 66,28 66,12 1.347,10 1,91 25,84 2,56 1,71 1,91 1,52 22,31 27,45 9,84 -0,16 24,39 6,22 12,68 27,14 0,82 20,43 40,68 14,19 9,23 4,17 9,97 29,17 4,52 9,05 11,70 5,82 5,14 8,35 30,47 4,50 3,89 2,21 4,46 0,82 2,03 2,24 1,89 3,32 15,91 4,41 0,04 3,83 3,47 16,15 15,79 2,09 6,22 12,66 7,63 4,62 3,39 6,69 9,34 0,43 2,58 3,91 5,77 3,51 3,39 4,63 3,29 0,21 Mny Mk Spain Eq Guaranteed Funds Mny Mk Mny Mk Mny Mk Eurp Equity-Income Sector Eq Tech Guaranteed Funds Mny Mk Spain Eq Dvsifid Bond Guaranteed Funds US Large-Cap Blend Eq Guaranteed Funds Eurozone Large-Cap Eq Jpn Large-Cap Eq Moderate Allocation Cautious Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Eurozone Flex-Cap Eq Guaranteed Funds Alt - Multistrat Guaranteed Funds Guaranteed Funds Dvsifid Bond - Sh Ter Dvsifid Bond Eurp Large-Cap Vle Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds 1.022,66 180,41 24,13 86,62 309,93 47,32 60,11 17,29 24,62 27,29 122,37 117,43 15,71 150,05 34,69 24,57 50,59 55,01 48,27 34,26 28,39 28,27 20,60 22,77 61,97 30,18 233,44 140,58 74,64 19,25 30,03
4 Fondos
Fondos
Sabadell Mix 70 FIP Sabadell Progresin FIP Sabadell Quant V2 Sabadell Rend FIP Sabadell Rend Sabadell RF CP Sabadell RF Mixta Espaa Sabadell Urquijo Patrim Pr
8,17 7,42 11,28 9,08 11,54 9,52 8,75 20,83
13,06 0,92 2,16 3,02 1,93 0,23 6,77 5,81
5,90 1,35 1,54 3,24 2,02 0,93 1,81 3,59
Aggressive Allocation Mny Mk Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Cautious Allocation Cautious Allocation
27,07 177,95 67,46 1.338,51 523,80 16,08 21,28 41,35
BBVA Bonos LP Flex BBVA Bonos Plaz II BBVA Bonos Plaz IV BBVA Bonos Rentas II BBVA Bonos Rentas III BBVA Bonos Rentas IV BBVA Cesta Gbl BBVA Cesta Gbl II BBVA Comb Europ BBVA Comb Europ II BBVA Comb Europ III BBVA Comb Europ IV BBVA Crec Europ Diversif. BBVA Crec Europ BBVA Diner Fondtes CP BBVA Europ Consolidado BBVA Europ Consolidado II BBVA Europ ptimo BBVA Fon-Plazo 2014 D BBVA Fon-Plazo 2014 F BBVA Fon-Plazo 2014 H BBVA Fon-Plazo 2014 I BBVA Fon-Plazo 2016 E BBVA Fon-Plazo 2016 BBVA Fon-Plazo 2018 BBVA Gest Conserv BBVA Gest Decidida BBVA Gest Moder BBVA Gest Ptccion 2020 BP BBVA Inver Europ II BBVA Mejores Ideas (Cubier BBVA Multiactivo Cons BBVA Multiactivo Decidido BBVA Plan Rentas 2014 B BBVA Plan Rentas 2014 C BBVA Plan Rentas 2014 D BBVA Plan Rentas 2014 E BBVA Plan Rentas 2014 F BBVA Plan Rentas 2014 BBVA Plan Rentas 2014 G BBVA Plan Rentas 2014 H BBVA Plan Rentas 2014 I BBVA Plan Rentas 2014 J BBVA Plan Rentas 2014 K BBVA Plan Rentas 2014 L BBVA Plan Rentas 2014 M BBVA Plan Rentas 2014 N BBVA Plan Rentas 2015 B BBVA Plan Rentas 2016 B BBVA Plan Rentas 2016 E BBVA Plan Rentas 2016 BBVA Plan Rentas 2017 B BBVA Plan Rentas 2018 BBVA Ranking BBVA Ranking II BBVA Rend Europ BBVA Rend Europ II BBVA Rentab Europ Gar. II BBVA Revalorizacin Europ BBVA Revalorizacin Europ BBVA Seleccin Blsa BBVA Seleccin Blsa II
14,76 11,96 1.015,19 12,74 11,89 13,02 793,06 1.086,82 13,42 9,78 17,55 12,12 11,72 12,16 1.470,85 9,22 10,34 11,59 1.581,56 1.214,60 12,52 1.282,99 12,67 12,02 12,12 10,66 6,31 5,45 11,34 10,77 7,04 10,65 710,99 12,07 11,97 8,66 11,96 12,02 11,98 9,96 12,00 12,06 12,17 921,29 12,02 10,22 12,16 1.233,57 13,48 12,28 12,65 12,62 12,82 12,86 10,91 12,34 11,12 8,55 10,48 12,53 12,66 12,43
1,95 5,75 1,63 5,21 1,16 1,59 5,42 3,16 6,40 7,13 7,57 6,64 10,47 11,74 0,89 5,96 5,47 4,33 3,60 2,31 3,18 3,72 8,53 4,05 5,58 3,34 10,70 7,21 14,51 2,34 18,34 -0,61 17,15 2,09 2,74 2,62 3,75 1,87 1,88 2,05 2,00 2,43 3,20 1,52 2,09 2,32 2,85 6,13 5,98 7,98 6,32 5,60 7,47 3,58 3,70 1,91 1,36 9,28 10,61 10,83 13,42 9,68
2,26 3,90 2,62 3,63 2,33 2,76 2,49 1,08 4,71 5,00 7,14 3,38 4,76 4,92 1,55 1,31 1,06 0,68 3,05 2,87 3,73 3,02 4,49 3,99 3,64 1,90 4,01 4,19 4,71 1,86 11,02 0,27 6,76 2,61 3,05 2,99 2,81 2,97 2,84 3,74 2,89 3,28 3,07 2,57 2,79 2,73 2,54 3,60 5,48 4,41 5,15 3,52 4,36 1,58 0,71 1,02 1,44 3,89 6,93 5,83 8,45 5,82
Dvsifid Bond - Sh Ter Other Bond Guaranteed Funds Other Bond Other Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
110,81 93,04 89,92 148,38 189,13 46,09 112,58 86,91 172,94 121,01 66,45 39,29 47,74 62,06 346,10 95,01 29,31 66,47 150,02 242,19 203,71 32,04 173,70 104,51 95,13 215,46 86,26 93,49 25,61 45,30 26,42 153,56 35,84 54,86 27,37 17,61 55,26 40,36 76,83 34,77 22,92 58,20 33,77 49,07 29,41 43,84 61,77 109,68 161,36 80,97 156,59 87,76 144,96 162,97 33,85 125,60 47,84 158,51 135,51 18,83 27,68 49,76
BARCLAYS FUNDS
Barclays Bond Convert A Barclays Eq A Acc 13,21 15,07 6,30 19,94 2,48 8,86 Convert Bond - Eurp Eurozone Large-Cap Eq 96,52 177,17
BARCLAYS WEALTH MANAGERS ESPAA

Barclays Blsa Espaa Selec Barclays Blsa Europ Barclays Blsa USA Barclays Bonos Cons Barclays Bonos Corpor Barclays Bonos Larg Barclays Deuda Pblica Barclays Eurib Plus Barclays Gar. Blsa EEUU Barclays Gar. Blsa Zona Barclays Gar. Blsa Zona Barclays Gar Acc Espaa Barclays Gar Europ 2013 Barclays Gar Gig. Mundiale Barclays Gest 25 Barclays Gest 50 Barclays Gest Rta Fija Barclays Gest Total Barclays Inflacin Plus Barclays Intres Gar 1 Barclays Rta 2013 Barclays Tesor. 14,60 496,67 5,34 1.253,62 7,21 1.005,33 6,67 8,32 977,13 8,28 9,03 7,68 891,77 6,76 6,60 6,60 6,77 5,86 10.165,52 8,16 11,45 893,47 31,06 11,33 21,02 0,78 -0,11 -0,23 4,71 6,87 4,37 0,54 0,72 1,43 -0,01 2,39 5,71 11,30 1,08 17,59 6,42 1,18 2,94 0,14 9,19 3,42 11,06 0,93 1,31 2,81 3,96 4,14 2,57 1,79 1,27 1,87 -7,87 -0,04 3,76 6,29 2,07 8,49 4,16 7,69 2,93 0,51 Spain Eq Eurp Large-Cap Blend Eq US Large-Cap Blend Eq Ultra Short-Term Bond Corporate Bond - Sh T Dvsifid Bond Gov Bond - Sh Term Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation Moderate Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Moderate Allocation Other Bond Guaranteed Funds Other Bond Mny Mk 126,27 42,70 55,81 126,82 80,06 36,70 187,10 75,63 63,44 29,21 159,93 123,46 23,30 130,57 43,78 24,54 34,45 74,40 35,44 62,64 46,24 242,83
Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
Cautious Allocation Moderate Allocation Moderate Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds
Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Aggressive Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Other Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
BARING INTERNATIONAL FUND MGRS (IRELAND)

Baring Ch Select A Inc Baring Gbl Select A Inc 12,46 11,52 9,01 14,86 -0,21 7,82 Ch Eq Gbl Large-Cap Gw Eq 33,12 35,88
BBVA ASSET MANAGEMENT

BBVA 5-100 Eurostoxx BBVA Acumulacin Europ BBVA Ahorro CP BBVA Blsa Asia MF BBVA Blsa Ch BBVA Blsa Desarrollo Soste BBVA Blsa Emerg MF BBVA Blsa BBVA Blsa Europ BBVA Blsa BBVA Blsa Ind BBVA Blsa Ind BBVA Blsa Ind Japn (Cubie BBVA Blsa Ind USA (Cubiert BBVA Blsa Japn BBVA Blsa Latam BBVA Blsa Tecn. y Telecom. BBVA Blsa USA (Cubierto) BBVA Blsa USA BBVA Bonos 2018 BBVA Bonos Ahorro Plus BBVA Bonos Corpor LP BBVA Bonos CP BBVA Bonos CP Plus BBVA Bonos Dlar CP BBVA Bonos Int Flex 7,04 13,74 2.148,86 18,94 10,18 12,26 10,57 7,33 76,39 24,24 7,45 19,85 4,19 12,06 4,45 1.279,04 9,02 11,75 13,09 12,49 7.438,62 12,46 17,22 15,99 62,58 14,81 5,96 14,45 0,46 0,16 9,56 16,22 -3,54 16,19 14,43 20,49 18,10 21,43 39,83 24,65 21,50 -6,39 16,52 24,05 22,53 7,79 0,70 1,87 0,07 1,84 -2,97 1,35 1,81 8,16 1,03 1,25 -0,35 9,20 -1,29 0,85 3,98 1,83 5,25 2,56 11,48 13,90 7,74 -8,03 7,63 13,03 14,08 5,09 1,27 4,19 0,72 2,38 -0,55 2,12 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Asia ex Jpn Eq Ch Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq Jpn Large-Cap Eq US Eq - Currency Hedged Jpn Large-Cap Eq Latan Eq Sector Eq Tech US Large-Cap Blend Eq US Large-Cap Blend Eq Dvsifid Bond Ultra Short-Term Bond Corporate Bond Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter $ Mny Mk Gbl Bond - Biased 30,58 85,71 1.566,68 20,46 39,58 27,98 37,43 225,49 225,90 110,79 58,76 101,04 22,54 19,07 17,37 45,78 116,65 90,54 112,79 186,72 227,27 135,04 170,80 109,61 80,64 23,90
BELGRAVE CAPITAL MANAGEMENT LTD
Fondos
Vitruvius Emerg Markets Eq Vitruvius Eurp Eq B
427,23 269,93
6,67 19,51
-2,97 8,15
Gbl Eq - Currency Hedge Eurp Large-Cap Blend Eq
74,96 185,14
Parvest Convert Bond Eurp Parvest Convert Bond Eurp Parvest Dvsifid Dynam C C Parvest Enhanced Cash 18 M Parvest Enhanced Cash 6 Mo Parvest Environmental Oppo
147,54 140,25 207,30 118,05 108,79 116,43 548,81 133,96 142,95 82,48 109,27 48,38 132,63 209,55 102,34 114,01 1.129,89 132,79 98,00
8,55 4,40 4,28 0,08 0,24 22,35 16,96 20,26 14,54 11,40 0,87 2,19 20,59 0,02 -1,83 0,01 3,53 2,22 17,39
5,20 5,22 2,77 0,02 0,41 5,82 10,66 14,74 6,20 7,57 -0,41 2,08 10,28 0,37 -0,43 0,18 -3,98 4,51 6,10
Convert Bond - Eurp Convert Bond - Eurp Moderate Allocation Corporate Bond - Sh T Ultra Short-Term Bond Sector Eq Ecology Eurp Mid-Cap Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Eurp Equity-Income Alt - Fund of Funds - M Corporate Bond Sector Eq Ecology Mny Mk Alt - Multistrat
618,41 212,48 65,67 60,66 240,41 139,17 81,84 647,04 205,87 683,55 37,83 313,69 179,26 1.235,70 119,53 22,14 109,39 389,25 63,36
BELGRAVIA CAPITAL
Belgravia psilon 1.708,25 17,64 3,65 Flex Allocation 21,87
BESTINVER GESTIN
Bestinfond Bestinver Blsa Bestinver Int Bestinver Mix Bestinver Mix Int 147,64 48,77 31,20 25,66 8,03 30,17 27,45 31,11 21,39 23,19 11,94 8,71 12,83 7,19 9,99 Eurp Flex-Cap Eq Spain Eq Eurp Flex-Cap Eq Aggressive Allocation Aggressive Allocation 1.703,85 399,97 1.821,50 51,27 114,34
Parvest Eq Eurp Mid C C C Parvest Eq Eurp S C C C Parvest Eq Eurp Vle C C Parvest Eq High Div Eurp C Parvest Flex Assets C C Parvest Flex Bond Eurp Cor
BMN GESTIN DE ACTIVOS

BMN Blsa Espaola BMN Blsa Eurp 9,30 4,03 25,29 18,38 5,79 4,04 Spain Eq Eurp Flex-Cap Eq 15,87 15,71
Parvest Gbl Environment C Parvest Mny Mk C C Parvest Multi-Strat Low Vo Parvest Sh Term Premium Parvest STEP 90 C C Parvest Stainble Bond Co Parvest Stainble Eq Eurp C
BNP PARIBAS GESTIN DE INVERSIONES

Beta Deuda Fondtes LP BNP Paribas Blsa Espaola BNP Paribas Caap Dinam BNP Paribas Caap Equilibra BNP Paribas Caap Mod BNP Paribas Dvsifid BNP Paribas BNP Paribas Gbl Ass Allc. BNP Paribas Gbl Dinver BNP Paribas Mix Mod BNP Paribas Rta Fija CP Segunda Generacin Rta 15,98 17,59 9,79 14,81 10,44 9,48 9,23 9,71 10,59 10,17 888,52 7,99 6,75 23,06 13,59 8,01 2,18 6,90 5,47 9,27 8,47 4,84 -0,01 2,72 4,23 4,04 6,58 5,17 1,17 2,91 4,02 2,07 1,91 0,32 0,47 1,10 Gov Bond - Sh Term Spain Eq Aggressive Allocation Moderate Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Flex Allocation - Gbl Moderate Allocation Cautious Allocation Mny Mk Cautious Allocation 36,59 21,13 26,07 44,89 32,21 25,12 51,15 55,66 33,87 17,77 60,16 29,36
Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq
BNY MELLON ASSET MANAGEMENT LTD.

BNY Mellon Gbl High Yld Bd 1,64 5,54 7,27 Gbl H Yld Bond - Hedg 131,59
BNY MELLON FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.

BNY Mellon Co Fd S C Eq 11,28 23,14 5,93 Eurozone Small-Cap Eq 78,37
BPI GLOBAL INVESTMENT FUND MGT CO S.A.

BPI GIF Europ (LUX) R 12,20 16,50 4,82 Eurp Large-Cap Blend Eq 40,25
BNP PARIBAS INVESTMENT PARTNERS LUX

BNP Paribas Quam Fund 10/2 BNPP L1 Bond Currencies Wr BNPP L1 Bond Premium C C BNPP L1 Dvsifid Activ Clic BNPP L1 Dvsifid Activ Clic BNPP L1 Dvsifid Wrd Balanc BNPP L1 Dvsifid Wrd Gw C C BNPP L1 Dvsifid Wrd High G BNPP L1 Dvsifid Wrd Stabil BNPP L1 Eq C C BNPP L1 Eq Eurp C C BNPP L1 Eq Netherlands C C BNPP L1 Eq Wrd C C BNPP L1 Real State Secs Eu BNPP L1 Safe Balanc W1 C D BNPP L1 Safe Balanc W10 C BNPP L1 Safe Balanc W4 C D BNPP L1 Safe Balanc W7 C D BNPP L1 Safe Conservative BNPP L1 Safe Gw W1 C D BNPP L1 Safe Gw W10 C D BNPP L1 Safe Gw W4 C D BNPP L1 Safe Gw W7 C D BNPP L1 Safe Stability W1 BNPP L1 Safe Stability W10 BNPP L1 Safe Stability W4 BNPP L1 Safe Stability W7 BNPP L1 Stainble Activ All Fundquest International Eu Parvest Bond C C Parvest Bond Corporate C Parvest Bond Gov C C Parvest Bond Inflation-L Parvest Bond Md Term C C Parvest Bond Sh Term C C Parvest Bond Wrd Inflation 120,52 1.456,74 139,40 123,93 113,61 181,45 186,21 137,66 180,57 286,45 507,35 845,35 188,70 185,35 141,62 122,52 125,48 123,84 105,86 160,65 143,33 134,07 130,47 119,97 106,96 112,08 112,94 366,16 82,43 198,53 163,47 340,66 124,47 174,60 122,36 131,73 2,58 -6,05 1,35 2,66 -0,11 2,19 4,62 6,75 0,00 17,02 15,60 17,48 14,96 9,55 -1,14 -1,10 -0,69 -0,45 -1,46 1,00 1,73 0,95 2,36 -1,80 -1,64 -1,68 -1,82 2,65 21,52 2,28 2,66 2,13 -2,95 2,12 1,25 -5,32 0,51 2,95 3,10 2,90 0,92 1,68 2,76 3,85 0,74 7,65 9,33 5,17 6,90 6,55 0,26 0,51 -1,33 -0,65 0,05 0,88 2,15 -1,05 0,06 -0,72 -0,79 -1,83 -1,29 3,51 5,03 3,28 4,47 3,60 1,10 2,83 1,37 3,24 Cautious Allocation Gbl Bond Dvsifid Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Moderate Allocation Aggressive Allocation Aggressive Allocation Cautious Allocation Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Netherlands Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Prpty - Indirect Eurp Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Capital Protected Cautious Allocation Eurozone Large-Cap Eq Dvsifid Bond Corporate Bond Gov Bond Inflation-Linked Bond Dvsifid Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Gbl Inflation-Linked Bo 428,10 363,76 190,29 64,08 45,18 394,28 172,69 38,32 130,38 503,07 953,42 436,10 105,35 490,21 158,61 177,56 120,47 187,43 17,31 76,57 53,15 30,54 37,32 186,95 189,72 119,78 181,88 129,22 46,82 1.566,34 2.057,27 1.242,49 117,80 929,14 782,35 224,56
CAJA ESPAA FONDOS

Fondespaa Blsa Americana Fondespaa Blsa Eurp Gar. Fondespaa Blsa Eurp Gar. Fondespaa Blsa Inter. Gar Fondespaa Fondo 111 Fondespaa Oro Gar Fondespaa-Duero BE Gar. I Fondespaa-Duero Cons Fondespaa-Duero Depsito Fondespaa-Duero Dlar Gar Fondespaa-Duero Fondtes C Fondespaa-Duero Fondtes L Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. Rta Fondespaa-Duero Gar. RF 4 Fondespaa-Duero Gar.RF VI Fondespaa-Duero Gbl Macro Fondespaa-Duero Horiz 201 Fondespaa-Duero Mod Fondespaa-Duero Monetar Fondespaa-Duero Rta Fija Fondespaa-Duero RF LP Fondespaa-Duero RV Espao Fondespaa-Duero RV Europ Fonduero Acc Gar Fonduero Acc Plus Gar. Fonduero Eurobolsa Gar 84,35 66,54 75,50 84,50 1.155,85 71,75 357,38 69,37 9,45 101,29 67,80 95,48 68,73 76,89 83,60 73,65 72,89 88,83 83,88 8,81 359,55 66,81 1.217,24 13,71 102,32 349,09 9,98 386,08 469,38 394,26 18,98 10,72 5,28 11,70 0,80 -0,23 14,35 2,26 1,27 6,15 1,41 7,13 4,99 5,21 5,63 5,21 3,49 6,77 6,22 17,98 3,85 2,82 0,95 6,91 4,74 22,61 16,27 2,67 7,98 13,90 10,85 1,10 1,50 5,24 1,30 0,66 5,98 1,78 1,87 2,90 1,69 4,25 4,12 2,87 4,69 3,36 1,87 2,97 3,49 8,54 0,36 2,05 1,78 2,98 4,45 3,93 3,03 0,24 3,56 8,17 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Gov Bond - Sh Term Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Gbl Large-Cap Blend Eq Guaranteed Funds Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Cautious Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 24,38 36,13 25,91 54,44 148,96 35,25 53,69 56,49 31,16 70,94 84,57 128,79 65,30 127,87 216,65 47,97 21,20 49,42 72,14 16,44 16,80 17,55 107,02 28,74 36,06 22,13 20,43 31,28 32,72 77,76
CAJA INGENIEROS GESTIN

Caja Ingenieros 2015 2E Ga Caja Ingenieros 2015 Gar Caja Ingenieros Emerg Caja Ingenieros Gest Alt. Caja Ingenieros Gbl Caja Ingenieros Rta Fonengin ISR 7,46 10,97 10,48 6,36 5,40 12,09 11,51 7,92 6,12 -2,80 -3,62 16,89 10,51 4,78 3,69 4,80 -2,94 -1,42 10,63 4,71 4,37 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Gbl Emerg Markets Eq Alt - Fund of Funds - M Gbl Large-Cap Blend Eq Aggressive Allocation Cautious Allocation 39,05 31,84 17,98 19,59 16,75 20,89 29,18
6 Fondos
Fondos
CAJA LABORAL GESTIN

Caja Laboral Ahorro Caja Laboral Blsa Caja Laboral Blsa Gar. XV Caja Laboral Bolsas Eurp Caja Laboral Diner Caja Laboral Patrim Caja Laboral Rta Asegurada Caja Laboral Rta Asegurada Caja Laboral Rta Asegurada Caja Laboral Rta Caja Laboral Rta Fija Gar. Caja Laboral RF Gar. II Caja Laboral RF Gar III Caja Laboral RF Gar IX Caja Laboral RF Gar V Caja Laboral RF Gar VI Caja Laboral RF Gar VIII 10,93 18,95 7,85 6,36 1.167,45 13,92 9,56 9,39 7,28 14,81 7,55 10,62 11,28 10,10 10,07 9,02 7,12 0,95 17,66 13,34 16,94 0,08 8,17 4,96 3,38 3,77 5,18 4,31 5,44 4,90 1,15 1,07 5,73 3,32 1,23 1,79 6,19 9,39 0,13 2,86 4,49 7,81 3,40 4,47 4,38 4,14 2,80 2,08 0,76 2,64 2,45 Ultra Short-Term Bond Spain Eq Guaranteed Funds Eurp Large-Cap Blend Eq Mny Mk Cautious Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 17,79 21,72 17,65 20,55 34,51 17,21 67,37 35,82 37,76 34,21 72,02 163,13 100,30 61,47 23,21 47,86 32,24
CPR Oblindex-i P
295,76
-0,47
0,01
Other Inflation-Linked
18,30
CREDIGS
IK Ahorro IK Multiproteccin 5 Gar IK Rta Fija Gar VI 997,59 12,07 9,96 1,62 0,48 5,79 1,97 1,03 2,82 Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Guaranteed Funds 27,39 18,81 15,80
CRDIT AGRICOLE LUXEMBOURG

LIS Active Management P C LIS Eq PB-EUR C LIS Serenity C 1.279,78 900,46 1.340,41 5,67 12,10 0,28 2,87 3,28 1,59 Moderate Allocation Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Hedged 94,29 21,41 115,13
CRDIT AGRICOLE MERCAGESTIN

Bankoa Intres Gar 2 Bankoa Intres Gar 3 Bankoa Intres Gar Bankoa-Ahorro Fondo C.A. Mercapatrimonio C.A. Seleccin Credit Agricole Bankoa RF Fondgeskoa 854,72 1.030,69 102,38 111,76 15,24 6,74 1.254,07 234,58 4,34 5,26 3,08 1,58 6,83 0,79 0,83 10,53 3,65 -0,33 3,62 2,03 3,79 0,70 1,38 2,27 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Cautious Allocation Alt - Fund of Funds - M Ultra Short-Term Bond Moderate Allocation 22,64 16,71 51,11 27,25 22,42 24,62 46,55 23,72
CAPITALATWORK
CapitalAtWork As Eq at Wor CapitalAtWork Cash+ at Wor CapitalAtWork Contrarian E CapitalAtWork Corporate Bo CapitalAtWork Eurp Eq at W CapitalAtWork Inflation at 155,40 149,57 420,48 229,53 409,93 171,37 8,31 0,04 22,23 -0,58 18,54 -2,48 -0,45 1,81 13,70 5,53 10,88 4,54 Asia-Pacific incl Jpn E Dvsifid Bond - Sh Ter Gbl Large-Cap Blend Eq Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Inflation-Linked Bond 163,20 151,96 347,58 437,58 264,53 69,02
CREDIT SUISSE FUND MANAGEMENT S.A.

CS BF (Lux) Corporate Sh D CS BF (Lux) Inflation Link CS EF (Lux) Eurp Prpty B CS EF (Lux) Gbl Prestige B CS EF (Lux) Gbl Vle B CS EF (Lux) Italy B CS EF (Lux) S & Mid C Eurp CS EF (Lux) S & Mid C Germ CS Portfolio Fund (Lux) Ba CS Portfolio Fund (Lux) Gw CS Portfolio Fund (Lux) In CS Portfolio Fund (Lux) Re CSF (Lux) Relative Ret Eng 89,80 103,04 16,07 19,64 8,66 322,45 1.821,17 1.700,69 149,53 139,43 113,49 73,87 134,61 0,91 -2,70 8,36 15,73 24,07 25,86 25,17 33,75 5,24 9,06 1,84 4,87 -0,32 1,91 1,56 7,52 14,86 7,61 3,38 9,37 17,76 4,29 4,99 3,28 4,33 4,01 Corporate Bond - Sh T Inflation-Linked Bond Prpty - Indirect Eurp Gbl Flex-Cap Eq Italy Eq Eurp Mid-Cap Eq Moderate Allocation Aggressive Allocation Cautious Allocation Cautious Allocation Dvsifid Bond 422,40 352,21 20,05 327,50 247,24 36,96 76,45 485,41 329,54 80,78 478,04 101,08 38,26
Sector Eq Consumer Good
CARMIGNAC GESTION
Carmignac Capital Plus A Carmignac Commodities A Carmignac Court Terme A Carmignac Emerg Discovery Carmignac Emergents A Ac Carmignac Euro-Entrepreneu Carmignac Euro-Patrimoine Carmignac Gbl Bond A acc Carmignac Grande Eurp A Carmignac Investissement A Carmignac Patrim A Acc Carmignac Profil Ractif 1 Carmignac Profil Ractif 5 Carmignac Profil Ractif 7 Carmignac Scurit A Acc 1.138,61 267,46 3.759,64 1.078,93 709,85 226,18 303,53 1.083,01 154,29 991,28 566,26 176,91 164,26 197,27 1.664,03 3,00 -8,00 0,18 -1,91 -6,07 13,17 1,14 -5,13 6,58 12,33 2,80 2,38 -1,11 1,16 2,31 3,28 -10,09 0,53 -1,33 0,63 9,19 3,84 3,63 3,39 4,71 2,95 2,50 1,48 2,21 2,72 Ultra Short-Term Bond Sector Eq Natural Rsces Mny Mk - Sh Term Gbl Emerg Markets Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurp Mid-Cap Eq Moderate Allocation Gbl Bond Eurp Large-Cap Gw Eq Gbl Large-Cap Gw Eq Moderate Allocation Flex Allocation - Gbl Moderate Allocation Aggressive Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter 1.589,97 708,12 302,19 314,49 1.796,51 263,98 631,24 618,15 319,82 8.420,93 27.448,11 192,08 463,63 267,01 5.909,40
Germany Small/Mid-Cap E
CRDIT SUISSE GESTIN

CS Blsa CS Duracin Flex CS Monetar CS Renta Fija 0-5 Patribond Patrival 161,53 1.051,98 12,73 812,20 15,03 9,32 24,65 2,74 1,42 6,92 7,54 8,38 5,96 1,40 1,88 3,29 3,87 4,18 Spain Eq Cautious Allocation Mny Mk Dvsifid Bond - Sh Ter Aggressive Allocation Aggressive Allocation 45,16 86,84 331,88 91,68 51,04 37,10
DB PLATINUM ADVISORS S.A.

DB Platinum CROCI Wrd R1C129,14 173,46 106,57 121,40 100,95 146,46 144,72 23,34 20,25 0,48 -4,56 -0,16 -0,20 -2,11 11,68 8,24 -0,96 3,70 0,11 3,19 1,95 Gbl Large-Cap Blend Eq Eurozone Large-Cap Eq Alt - Multistrat Cautious Allocation Mny Mk Dvsifid Bond Cautious Allocation 242,03 200,27 16,89 50,82 584,43 26,37 31,44 DB Platinum IV CROCI R1C DB Platinum IV Dyn Alt Pf DB Platinum IV Dyn Bd Stab DB Platinum IV Dyn Cash R1 DB Platinum IV Dynam Bd Pf DB Platinum IV Sov Plus R1
CARTESIO INVERSIONES
Cartesio X Cartesio Y 1.648,90 1.836,55 8,70 19,42 5,74 6,98 Cautious Allocation Flex Allocation 218,53 135,44
CATALUNYACAIXA INVERSI
Caixa Catalunya Borsa 14 Caixa Catalunya Euroborsa Caixa Catalunya Gar 3-C Caixa Catalunya Previsi CX Borsa Espanya CX Crec CX Dinmic 100 CX Dinmic 30 CX Diner CX Gar 1 CX Gar 3 CX Liquiditat CX Mundiborsa CX Propietat FII 6,18 6,82 7,48 23,97 44,67 47,14 51,67 31,94 7,51 11,53 8,49 1.776,77 27,63 5,19 0,47 1,49 1,14 8,41 16,85 14,24 5,14 0,64 0,24 1,33 3,63 0,95 16,53 -9,87 0,42 0,59 3,26 5,86 1,39 7,51 -2,30 -1,34 1,23 2,95 4,44 0,93 0,30 -6,80 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Spain Eq Gbl Flex-Cap Eq Flex Allocation - Gbl Cautious Allocation Mny Mk Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Gbl Large-Cap Blend Eq Prpty - Direct Eurp 30,69 27,02 17,77 28,41 17,80 21,43 37,74 39,36 49,11 24,71 26,55 24,16 18,31 94,71
DEGROOF GESTION INSTITUTIONNELLE-LUX

Ulysses Gbl Fund Ulysses LT Funds Eurp Gene 672,54 207,06 9,15 21,97 6,97 10,88 Gbl Bond - Biased Eurp Flex-Cap Eq 19,28 79,17
DEKA INTERNATIONAL S.A.

Deka-Commodities CF (A) Deka-ConvergenceAktien CF Deka-ConvergenceRenten CF Deka-Global ConvergenceRen DekaLux-Deutschland TF (A) DekaLux-MidCap TF (A) Deka-MiddleEast and Africa 65,28 160,07 48,84 41,38 102,29 54,76 100,98 -11,11 -4,53 -4,35 -8,56 19,89 23,00 1,34 -6,24 -3,10 2,92 3,28 7,61 7,55 -3,60 Commodities - Broad Bas Emerg Eurp Eq Emerg Eurp Bond Germany Large-Cap Eq Eurp Mid-Cap Eq Africa & Middle East Eq 158,15 349,65 352,38 292,32 586,63 129,05 28,62
Gbl Emerg Markets Bond
CONVICTIONS ASSET MANAGEMENT

Convictions Premium P 1.570,13 0,25 -1,49 Flex Allocation - Gbl 338,50
DEXIA ASSET MANAGEMENT

Dexia Eqs L Emerg Mkts C A Dexia Eqs L 50 C Acc Dexia Eqs L Eurp C Acc Dexia Eqs L Eurp Innovatio 576,38 485,66 835,90 1.314,64 -1,33 17,76 13,91 12,86 -0,78 2,37 7,07 7,10 Gbl Emerg Markets Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Gw Eq 367,00 85,79 594,13 175,91
CPR ASSET MANAGEMENT

CPR 3-5 SR P CPR Credixx Invest Grade P 462,54 11.989,35 2,48 7,16 3,27 3,83 Gov Bond Gbl Bond - Biased 25,82 61,63
Fondos
Dexia Eqs L France C Acc Dexia Eqs L Germany C Acc Dexia Eqs L Netherlands C Dexia Eqs L Sust Emerg Mkt Dexia Eqs L Sust Wrd C Acc Dexia Index Arb C Dexia Long Sh Risk Arb C Dexia Mny Mk AAA C Acc Dexia Sust Bds C Inc Dexia Sust Corp Bds C Ac Dexia Sust Sht Trm Bds N Dexia Sust Eurp C Acc Dexia Sust Wrd Bonds C Acc Dexia Sust Wrd C Acc Dexia Stainble High Acc Dexia Stainble Low Acc Dexia Stainble Md Acc
362,39 390,64 264,76 100,46 224,71 1.357,39 39.474,68 105,17 253,52 421,17 247,83 21,26 2.740,18 20,81 337,49 4,08 5,94
17,94 19,07 17,00 -3,99 20,74 1,27 -0,23 -0,09 0,04 1,68 0,84 11,54 -2,66 21,55 6,72 2,99 4,86
2,75 9,04 5,81 -2,67 12,07 1,35 -1,88 0,40 2,92 3,90 1,42 5,86 3,38 11,73 4,76 3,74 4,26
France Large-Cap Eq Germany Large-Cap Eq Netherlands Eq Gbl Emerg Markets Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Alt - Mk Neutral - Eq Alt - Event Driven Mny Mk - Sh Term
17,73 127,18 21,40 45,55 210,09 1.411,78 61,90 907,17 127,42 185,64 79,11 184,07 16,29 32,62 32,84 47,28 140,03
EdR Allocation Dynamique C EdR Allocation Patrim C EdR Allocation Rendement C EdR Bond Allocation C EdR Capital C EdR Ch A EdR Emerg Bonds C EdR Leaders C EdR SRI A EdR Eurp Convert A EdR Eurp Midcaps A EdR Eurp Synergy A EdR Eurp Vle & Yld C EdR Geo Energies C EdR Gbl Emerg A EdR Gbl Healthcare A EdR India A EdR Premiumsphere A EdR Signatures 12M A
135,42 136,66 142,50 186,53 5.956,43 205,49 4.460,08 315,67 302,20 554,91 313,94 129,37 101,88 152,03 129,12 615,26 163,92 149,14 178,37 142,79 307,42 318,46 212,11 156,65
13,27 7,97 4,69 4,77 0,59 8,52 5,39 19,73 14,87 11,72 16,78 14,37 17,54 0,57 -2,00 26,81 -13,81 16,97 0,32 0,96 5,63 2,75 22,37 33,14
5,17 1,30 1,09 1,97 3,19 -13,06 9,03 7,08 6,16 4,55 7,72 8,09 7,67 -5,10 -2,55 19,17 -8,94 13,69 0,94 1,93 7,13 3,92 5,08 14,68
Aggressive Allocation Moderate Allocation Cautious Allocation Corporate Bond Dvsifid Bond Ch Eq Eurozone Flex-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Convert Bond - Eurp Eurp Mid-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Sector Eq Natural Rsces Gbl Emerg Markets Eq Sector Eq Healthcare India Eq Ultra Short-Term Bond Corporate Bond - Sh T H Yld Bond Corporate Bond France Large-Cap Eq US Large-Cap Vle Eq
23,47 24,51 92,80 142,72 16,21 94,61 122,08 214,55 74,33 1.194,90 136,40 1.674,14 619,02 20,06 112,82 216,49 74,70 93,70 228,52 151,58 262,99 95,55 1.591,58 1.469,74
Dvsifid Bond Corporate Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Bond Gbl Large-Cap Blend Eq Aggressive Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation
DUX INVERSORES
Dux Rentinver Rta Fija 12,24 3,87 3,01 Dvsifid Bond 18,95
EdR Signatures 1-3 Inves EdR Signatures H Yld C EdR Signatures IG C EdR Tricolore Rendement D EdR US Vle & Yld C
DWS INVESTMENT GMBH

DWS Akkumula DWS Aktien Strategie Deuts DWS Biotech DWS Convert DWS Covered Bond Fund LD DWS Deutschland DWS Emerg Markets Typ O DWS Gbl Gw DWS Health Care Typ O DWS High Income Bond Fund DWS Internationale Renten DWS Tech Typ O DWS Top Dividende LD DWS Top Eurp DWS US EquitiesTyp O 672,15 245,78 111,94 126,98 52,30 157,48 82,42 75,68 142,94 26,45 104,32 80,14 95,87 115,60 251,13 17,58 31,03 44,55 5,68 3,71 25,62 -3,06 14,27 32,47 3,51 -5,65 15,69 13,46 16,89 28,94 6,97 14,21 30,37 2,12 5,04 14,36 -3,86 9,69 19,80 6,54 1,73 10,79 10,27 8,89 14,92 Gbl Large-Cap Blend Eq Germany Large-Cap Eq Sector Eq Biotechnology Convert Bond - Gbl Corporate Bond Germany Large-Cap Eq Gbl Emerg Markets Eq Gbl Large-Cap Gw Eq Sector Eq Healthcare H Yld Bond Gbl Bond Sector Eq Tech Gbl Equity-Income Eurp Large-Cap Blend Eq US Flex-Cap Eq 3.461,06 1.258,70 252,58 397,87 1.998,23 3.828,78 144,87 648,98 345,07 106,05 174,21 168,59 10.824,19 1.117,91 46,88
ELLIPSIS ASSET MANAGEMENT

Ellipsis Master Top ECI Fu 16,73 10,95 6,14 Convert Bond - Eurp 209,07
ERSTE-SPARINVEST KAG
ESPA Ass Backed A ESPA Bond Danubia A ESPA Bond Emerg Markets A ESPA Bond Emerg Markets Co ESPA Bond Euro-Midterm A ESPA Bond USA H Yld A ESPA Sh Term Emerging-Mark ESPA Stock Asia Infras A ESPA Stock Eurp Active A ESPA Stock Europe-Emerging 78,40 62,07 67,35 107,27 62,36 91,79 77,81 5,29 89,65 86,03 301,53 5,94 8,35 -3,66 -7,01 -0,90 0,95 5,12 -2,89 -1,67 12,68 -4,18 -17,48 -4,44 9,00 3,27 3,96 7,07 2,74 7,41 -0,46 -8,10 6,38 -2,84 -8,70 -5,82 Other Bond Emerg Eurp Bond Gbl Emerg Markets Bond Gbl Emerg Markets Corpo Dvsifid Bond H Yld Bond - Other Hedg Gbl Emerg Markets Bond Sector Eq Infras Eurp Large-Cap Blend Eq Emerg Eurp Eq Turkey Eq Russia Eq 47,13 553,10 289,04 411,50 116,05 160,15 51,02 33,45 133,42 99,43 45,76 28,80
DWS INVESTMENT S.A.

DWS Concept DJE Alpha Rent DWS Rsve DWS renta DWS Floating Rate Notes DWS India DWS Osteuropa DWS Russia DWS Trkei FPM F Stockp Germany All C FPM F Stockp Germany Small 109,22 134,52 51,98 83,30 1.197,99 647,05 195,62 198,96 282,94 233,10 5,55 0,19 0,38 0,65 -11,49 -3,94 -2,44 -12,86 31,05 35,40 4,58 0,79 3,33 1,07 -12,01 -3,03 -1,70 -6,40 9,86 18,37 Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Eurp Bond Ultra Short-Term Bond India Eq Emerg Eurp Eq Russia Eq Turkey Eq 359,91 169,86 668,11 943,13 152,83 223,29 219,54 96,42 141,88 55,16
ESPA Stock Istanbul A ESPA Stock Russia A
ESAF INTERNATIONAL
ES Eurp Eq R ES Gbl Bond ES Gbl Enhancement ES Gbl Eq 92,56 233,33 804,42 94,42 14,00 5,57 5,23 15,92 3,56 12,68 9,55 4,32 Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Biased Dvsifid Bond - Sh Ter Gbl Large-Cap Gw Eq 93,77 83,13 51,60 17,69
Germany Small/Mid-Cap E Germany Small/Mid-Cap E
ESPRITO SANTO GESTIN

ESAF 10 ESAF 70 ESAF Blsa Seleccin ESAF Capital Plus ESAF Fondepsito V ESAF Fondtes LP ESAF Gbl Flex 0-100 ESAF Patrim ESAF Rend 2018 ESAF Rend Fijo Gar. ESAF Rta Fija Larg ESAF Solidez Gar II Gar Ptccion Gar Ptccion II Gesdivisa Gbl Best Selection 27,54 195,68 12,47 1.783,21 1.122,83 17,69 11,21 843,75 4,61 7,32 99,02 13,19 940,62 7,70 18,67 11,73 4,60 11,07 18,79 4,65 3,02 6,52 9,50 1,07 2,15 3,59 4,18 5,90 5,72 6,44 3,65 6,42 2,27 2,76 -1,07 4,02 3,18 2,27 1,57 1,57 6,68 4,18 5,22 4,43 4,61 3,10 2,93 4,13 Cautious Allocation Aggressive Allocation Spain Eq Ultra Short-Term Bond Other Bond Gov Bond - Sh Term Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Dvsifid Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Other Allocation Flex Allocation 59,79 16,83 26,56 220,83 70,82 62,73 24,65 60,68 40,88 57,98 18,59 16,46 32,07 17,50 68,22 18,14
DWS INVESTMENTS (SPAIN)

DWS Acc Espaolas DWS Ahorro DWS Crec A DWS Foncreativo DWS Fondepsito Plus A DWS Mixta A DWS Seleccin Altern 27,26 1.339,45 9,82 9,15 7,94 25,30 7,31 22,17 0,55 10,15 3,09 0,69 11,96 2,52 3,58 0,96 5,83 3,64 1,29 3,81 1,63 Spain Eq Ultra Short-Term Bond Moderate Allocation Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Moderate Allocation Alt - Fund of Funds - M 36,41 120,94 93,53 20,66 685,19 32,88 24,96
EAST CAPITAL ASSET MANAGEMENT S.A.

East Capital (Lux) Russian East Capital Lux Eastern E 77,21 67,84 -2,48 -2,19 -3,90 -4,41 Russia Eq Emerg Eurp Eq 1.007,66 538,73
EDM GESTIN
EDM Rta EDM-Ahorro EDM-Inversin R EDM-Radar Inver 10,53 24,59 49,87 1,13 1,31 3,39 35,52 31,84 1,91 4,18 14,62 12,53 Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Eurozone Flex-Cap Eq 31,86 85,71 100,45 18,33
ETHENEA INDEPENDENT INVESTORS S.A.

Ethna-AKTIV E A 122,88 4,50 4,65 Cautious Allocation 5.676,31
EDMOND DE ROTHSCHILD ASSET MANAGEMENT

E. Rothschild Eurp Convert 237,20 11,62 4,18 Convert Bond - Eurp 38,15
EURIZON CAPITAL S.A.

Eurizon EasyFund Absolut A 114,44 5,56 2,71 Alt - Multistrat 212,12
8 Fondos
Fondos
Eurizon EasyFund Absolut P Eurizon EasyFund Bond Corp Eurizon EasyFund Bond H Yl Eurizon EasyFund Bond Intl Eurizon EasyFund Cash R Eurizon EasyFund Eq Engy & Eurizon EasyFund Eq Ch LTE Eurizon EasyFund Eq R Eurizon EasyFund Eq Jpn LT Eurizon EasyFund Eq SC Eur Eurizon EasyFund Orizzonte
115,68 67,27 186,29 132,06 113,94 144,85 90,88 93,74 65,33 510,15 129,16
3,71 2,48 6,71 -6,52 0,40 5,45 -1,97 18,21 22,46 18,54 10,49
2,50 3,46 6,66 0,78 0,94 2,57 -1,77 4,51 5,03 7,32 2,71
Alt - Long/Short Debt Corporate Bond - Sh T Gbl H Yld Bond - Hedg Gbl Bond Mny Mk Sector Eq Energy Ch Eq Eurozone Large-Cap Eq Jpn Large-Cap Eq Eurp Mid-Cap Eq Capital Protected
215,18 542,63 760,76 178,52 3.332,43 53,68 136,07 134,10 417,94 83,36 16,30
Gescooperativo Fondepsito Rendicoop Rural 10,60 Gar Rta Fija Rural 12,60 Gar Rta Fija Rural 13 Gar Rta Fija Rural 14 Gar Rta Fija Rural 2013 Gar Rural 2017 Gar Rural 6,13 Gar RF Rural 9 Gar Rta Fija Rural 9,51 Gar Rta Fija Rural Blsa Gar Rural Bonos 2 Aos Rural Rta Variable Rural Europ Gar Rural Gar. 14,50 Rta Fija Rural Gar. Rta Fija 2013 Rural Gar 2016 Rural Gar Eurobolsa Rural Gar 10,70 Rta Fija Rural Gar BRIC Rural Gar RF 2015 Rural Gar RF I Rural Gar RF II Rural Gar RV IV Rural Intres Gar 2017 Rural Mix 25 Rural Rend Rural Rta Fija 3 Rural Rta Variable Espaa
658,86 1.264,68 1.002,25 757,44 802,64 666,65 815,33 1.210,01 875,46 721,35 676,73 679,70 1.138,12 527,37 964,49 637,12 740,70 865,13 616,82 751,00 742,62 729,05 1.230,47 977,73 1.129,23 925,58 813,36 8.352,06 1.250,88 574,54
0,94 0,72 4,95 8,04 4,27 5,76 0,85 6,99 2,42 7,16 5,66 8,27 4,18 18,08 5,28 8,71 1,50 6,78 1,42 4,40 4,13 6,74 5,30 6,70 12,04 5,00 5,94 0,58 5,80 22,16
1,22 1,24 3,42 4,29 4,19 4,33 0,19 3,39 2,49 3,66 3,03 4,22 4,01 5,70 3,37 4,99 2,65 4,24 0,70 -4,01 3,00 3,97 3,90 4,98 9,85 3,91 1,32 1,15 3,87 0,16
Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Gov Bond - Sh Term
201,28 37,60 40,43 172,57 120,71 86,86 133,42 45,24 51,00 45,92 64,91 18,90 66,91 18,95 20,10 58,32 143,53 16,64 18,84 68,32 20,37 84,93 63,91 105,19 31,67 54,70 43,37 21,44 42,18 43,31
F&C FUND MANAGEMENT LTD

F&C Eurp Eq A F&C Eurp H Yld Bond A F&C Eurp S C A F&C Jap Eq A 15,99 14,28 20,77 22,18 20,50 7,05 27,27 20,41 15,45 8,22 19,94 4,82 Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp H Yld Bond Eurp Small-Cap Eq Jpn Large-Cap Eq 53,01 60,59 198,46 151,16
Eurozone Large-Cap Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
FIDELITY (FIL INV MGMT (LUX) S.A.)

Fidelity Currency Fund 17,86 0,01 0,04 Mny Mk 33,45
FINANCIRE DE L'ECHIQUIER
Agressor Echiquier Agenor Echiquier Major Echiquier Patrim 1.563,30 221,88 190,96 850,77 19,57 23,10 17,05 6,00 9,42 5,53 9,52 2,58 France Small/Mid-Cap Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Gw Eq Cautious Allocation 1.408,20 634,13 1.139,09 572,97
FONDITEL GESTIN
Fonditel Albatros A Fonditel Rta Fija Mixta In 8,75 7,43 5,33 1,79 2,72 1,16 Alt - Multistrat Cautious Allocation 58,62 45,27
Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS (LUX)

Franklin Templeton Eq Sele Franklin Templeton Strat B Franklin Templeton Strat C Franklin Templeton Strat D 9,32 11,55 12,36 11,16 -4,90 8,55 2,06 13,18 -0,18 4,92 2,94 6,00 Gbl Large-Cap Blend Eq Moderate Allocation Cautious Allocation Aggressive Allocation 29,28 40,57 18,01 45,19
GESIURIS ASSET MANAGEMENT

Catalana Occidente Blsa Es Catalana Occidente Patrim Gesiuris Fixed Income Gesiuris Patrimonial Privary F2 Discrecional 25,67 14,83 12,26 14,75 111,65 21,90 4,89 3,02 6,17 -0,45 4,88 -0,51 3,32 -0,83 0,82 Spain Eq Flex Allocation Ultra Short-Term Bond Other Allocation Other Allocation 15,92 16,33 75,26 18,26 26,52
G.I.I.C. FINECO
Fon Fineco Diner Fon Fineco Excel Fon Fineco I Fon Fineco Valor Multifondo Amrica Multifondo Europ 955,22 9,19 12,77 9,47 13,41 14,50 0,20 26,13 11,51 18,43 24,93 16,92 0,25 2,77 2,11 5,63 12,25 9,05 Mny Mk Capital Protected Aggressive Allocation Eurozone Large-Cap Eq US Eq - Currency Hedged Eurp Large-Cap Blend Eq 34,17 61,74 41,09 24,53 23,69 34,52
GESNORTE
Fondonorte Eurobolsa Fondonorte 5,68 3,87 20,20 7,34 5,40 4,35 Eurozone Large-Cap Eq Cautious Allocation 42,82 463,83
GESPROFIT
Fonprofit 1.852,51 1.629,30 7,59 2,03 4,89 2,74 Moderate Allocation Mny Mk 216,04 63,93 Profit Diner
GAMAX MANAGEMENT AG
Gamax Funds Junior A Gamax Funds Maxi-Bond A Gamax Maxi Asien A 10,14 6,35 12,65 17,09 1,44 3,94 8,91 1,46 -0,31 Gbl Large-Cap Gw Eq Gbl Bond - Biased Asia-Pacific incl Jpn E 142,02 90,11 63,69
GESTIFONSA
Dinercam Foncam Fondo Seniors 1.236,61 1.760,09 8,78 2,91 8,81 7,39 3,55 5,91 4,90 Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond Dvsifid Bond - Sh Ter 112,10 35,09 22,68
GENERALI FUND MANAGEMENT S.A.

Generali IS GaranT 1 DX Generali IS GaranT 2 DX Generali IS German Eq DX 116,98 106,57 112,00 1,58 2,69 20,87 3,61 2,12 8,48 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Germany Large-Cap Eq 60,52 80,37 19,75
GLG PARTNERS ASSET MANAGEMENT LIMITED

GLG Eurp Eq D GLG Gbl Sustainability Eq 148,39 74,69 25,00 18,39 7,24 5,95 Eurp Large-Cap Blend Eq Sector Eq Ecology 35,29 29,31
GESALCAL
Alcal Blsa Mix Alcal Uno Fonalcal Riva y Garca Acc I 12,83 15,83 29,63 20,48 8,36 2,07 7,14 10,69 2,15 1,60 0,18 1,58 Moderate Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Moderate Allocation Aggressive Allocation 17,50 15,93 17,31 15,28
GOLDMAN SACHS ASSET MNGMT INTL

GS Eurp CORE Eq Base Inc GS Eurp Portfolio Base GS Glbl Fixed Income + Hdg GS Glbl Fixed Income Hdgd 11,81 125,31 11,55 11,00 18,34 19,86 0,96 -0,27 6,98 9,06 3,76 2,82 Eurp Large-Cap Vle Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Hedged Gbl Bond - Hedged 90,00 65,36 237,83 281,31
GESBUSA
Fonbusa Fd Fonbusa Mix 67,18 111,66 10,36 13,66 3,99 5,83 Aggressive Allocation Moderate Allocation 22,02 25,99
GROUPAMA ASSET MANAGEMENT

Gan Dynamisme I Inc Gan Prudence I Inc Groupama Etat CT I Inc Groupama Index Inflation M Groupama Montaire Etat I 2.388,04 1.871,48 1.440,34 1.303,52 222,29 14,70 2,89 1,65 -4,15 0,05 5,09 4,72 2,50 4,26 0,61 Eurozone Large-Cap Eq Cautious Allocation Gov Bond - Sh Term Gbl Inflation-Linked Bo Mny Mk 63,51 15,19 69,27 75,53 17,64
GESCONSULT
Gesconsult Cons A Gesconsult CP Gesconsult Len Valores Mi Gesconsult Rta Fija Flex Gesconsult Rta Variable 84,01 692,80 20,88 25,23 33,69 1,80 2,50 13,71 6,76 29,40 2,48 2,54 2,66 2,80 6,19 Dvsifid Bond - Sh Ter Ultra Short-Term Bond Moderate Allocation Cautious Allocation Spain Eq 70,96 119,11 28,24 63,31 17,21
GVC GAESCO GESTIN

Fondguissona Gbl Blsa GVC Gaesco Constantfons GVC Gaesco Europ 18,92 9,12 3,96 19,41 0,66 20,68 7,60 0,68 8,64 Eurp Flex-Cap Eq Mny Mk Eurp Large-Cap Vle Eq 20,50 92,87 21,12
GESCOOPERATIVO
Gescooperativo Deuda Sob. 669,38 0,77 1,43 Mny Mk 123,89
Fondos
GVC Gaesco Patrimonialista GVC Gaesco Retorno Absolut GVC Gaesco S Caps A GVC Gaesco T.F.T. IM 93 Rta
11,25 134,59 9,37 7,93 12,87
6,69 12,84 28,45 23,47 4,92
1,96 5,09 5,00 11,66 3,96
Flex Allocation - Gbl Alt - Multistrat Eurozone Small-Cap Eq Sector Eq Tech Flex Allocation
36,81 32,55 22,34 18,46 16,46
ING (L) Invest Stainble Eq ING (L) Invest Wrd P Inc
214,93 1.366,35
16,47 16,27
9,95 9,46
Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq
175,56 174,97
INTERMONEY GESTIN
Cajamar CP Cajamar Mod 1.193,60 1.180,98 1,79 6,20 2,20 4,05 Mny Mk Cautious Allocation 63,63 20,90
HENDERSON MANAGEMENT S.A.

Henderson Gartmore Fd Emer Henderson Gartmore Fd Lata Henderson Gartmore Pan Eur Henderson Gartmore Pan R Henderson Horizon Euroland Henderson Horizon Pan Eurp Henderson Horizon Pan Eurp Henderson Horizon Pan Eurp Henderson Horizon Pan Eurp 10,17 15,22 8,56 4,74 34,67 13,86 21,90 25,56 31,19 -4,52 -12,18 28,95 22,42 30,63 17,86 20,59 13,35 32,22 -2,37 -7,92 13,99 12,49 15,90 8,65 10,75 11,20 12,42 Gbl Emerg Markets Eq Latan Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurozone Large-Cap Eq Alt - Long/Short Eq - E Eurp Large-Cap Blend Eq Prpty - Indirect Eurp Eurp Small-Cap Eq 56,55 227,64 53,26 161,54 121,47 314,60 2.702,34 387,82 1.022,78
INVERCAIXA GESTIN
FonCaixa 75 Gbl FonCaixa Blsa Div. Europ E FonCaixa Blsa Espaa 150 FonCaixa Blsa FonCaixa Blsa Gest Espaa FonCaixa Blsa Gest Estn FonCaixa Blsa Gest Europ E FonCaixa Blsa Gest Suiza E FonCaixa Blsa Indice Espa FonCaixa Blsa Sel. Asia Es Alt - Currency 39,28 FonCaixa Blsa Sel. Emerg. FonCaixa Blsa Sel. Europ E FonCaixa Blsa Sel. Gbl Est 6,30 5,90 5,32 27,30 35,16 19,14 5,73 34,72 7,27 8,02 7,22 10,64 8,25 4,67 8,91 11,80 7,80 5,93 9,12 7,59 7,65 9,02 6,63 6,62 7,21 6,62 6,54 6,56 6,31 6,77 7,68 7,44 128,83 869,84 837,38 909,49 601,33 11,16 7,78 12,53 12,23 403,15 1.413,44 0,36 7,11 8,84 1,95 27,11 30,79 17,68 23,13 20,15 15,22 18,50 20,73 -0,50 -4,89 19,36 16,52 20,91 21,63 38,23 21,54 25,82 21,54 2,26 4,21 11,37 1,08 7,46 9,17 4,58 4,12 3,86 3,06 3,50 2,05 7,13 7,96 1,11 0,17 2,03 0,58 28,37 9,43 2,66 3,18 4,53 1,08 -2,22 2,32 5,05 0,05 10,87 -0,06 4,39 4,39 1,23 5,84 8,85 2,24 0,23 -2,34 8,45 7,73 5,27 11,81 10,51 13,89 7,12 13,97 3,40 4,37 6,45 0,71 3,07 5,79 1,41 1,00 1,45 1,89 0,56 2,86 4,06 4,71 1,50 2,00 2,28 0,93 19,18 -0,14 6,24 3,75 3,63 1,63 0,67 4,44 6,01 Alt - Multistrat Eurp Equity-Income Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Switzerland Large-Cap E Spain Eq Asia ex Jpn Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Jpn Large-Cap Eq US Large-Cap Blend Eq Eurozone Mid-Cap Eq US Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq US Large-Cap Blend Eq Gov Bond Gov Bond - Sh Term Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Mny Mk Mny Mk Sector Eq Healthcare Other Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond $ Dvsifid Bond - Sh Ter Corporate Bond Gbl H Yld Bond - Hedg 16,51 114,74 29,69 176,55 116,55 30,52 27,25 131,18 101,65 18,60 48,45 144,34 61,30 19,97 34,72 90,34 19,53 118,44 48,46 117,83 106,22 30,87 107,36 37,58 83,48 98,11 88,64 183,71 124,94 27,90 50,86 514,62 15,96 166,07 27,76 16,70 57,22 65,30 61,51 146,23 130,69 128,96 134,78 45,22 118,49 22,40
HSBC GLOBAL ASSET MANAGEMENT (FRANCE)

Alternatime I (EUR) 130.800,96 0,22 -0,27
IBERCAJA GESTIN
Ibercaja Ahorro Dinam A Ibercaja Ahorro Ibercaja Blsa A Ibercaja Blsa Europ A Ibercaja Blsa Gar Ibercaja Blsa USA A Ibercaja BP Gbl Bonds A Ibercaja BP Rta Fija A Ibercaja Capital Europ Ibercaja Capital Ibercaja Crec Dinam A Ibercaja Din Ibercaja Dlar A Ibercaja Emerg A Ibercaja Fondtes CP Ibercaja Futur A Ibercaja Gest Gar 5 Ibercaja Gest Gar 7 Ibercaja H Yld A Ibercaja Horiz Ibercaja Japn A Ibercaja Objetivo 2015 Ibercaja Patrim Dinam Ibercaja Petro q A Ibercaja Prem Ibercaja Rta Europ Ibercaja Rta Ibercaja RF 1 ao-1 Ibercaja RF 1ao-2 Ibercaja Sanidad A Ibercaja Seleccin Rta Fij Ibercaja Seleccin Rta Int 7,51 19,39 20,64 6,33 6,33 7,54 6,47 6,97 9,27 21,83 7,20 1.846,35 5,87 11,86 1.319,18 12,03 6,84 11,53 6,87 9,91 4,29 10,35 7,42 11,80 7,19 7,64 18,32 6,81 6,86 7,31 11,57 8,27 1,51 2,93 20,21 18,03 4,79 20,62 0,71 3,34 10,99 15,69 1,75 2,23 -2,50 -0,98 1,13 5,60 1,61 -0,16 4,29 6,10 32,06 5,31 2,17 11,41 2,81 7,09 6,78 1,61 1,35 25,82 3,76 6,78 1,53 2,83 3,61 6,14 2,06 12,80 4,01 2,79 4,45 3,00 1,61 2,08 -0,16 -0,26 1,39 4,26 1,33 0,74 5,96 4,44 9,15 1,58 2,19 8,27 3,80 2,47 2,16 2,05 2,09 17,37 3,60 3,89 Alt - Multistrat Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Eurp Large-Cap Vle Eq Guaranteed Funds US Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Biased Dvsifid Bond - Sh Ter Aggressive Allocation Aggressive Allocation Alt - Multistrat Ultra Short-Term Bond $ Mny Mk Gbl Emerg Markets Eq Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Guaranteed Funds Guaranteed Funds H Yld Bond Dvsifid Bond Jpn Large-Cap Eq Other Bond Ultra Short-Term Bond Sector Eq Energy Corporate Bond - Sh T Moderate Allocation Cautious Allocation Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Sector Eq Healthcare Dvsifid Bond - Sh Ter Cautious Allocation 401,26 138,64 77,86 98,35 23,00 20,15 63,06 310,66 17,38 42,14 104,78 1.004,05 39,95 27,30 148,91 74,52 38,32 46,87 49,35 40,39 25,25 40,46 257,02 27,93 23,27 30,67 43,55 29,60 22,48 15,98 57,37 16,49
FonCaixa Blsa Sel. Japn E FonCaixa Blsa Sel. USA Est FonCaixa Blsa S Caps Est FonCaixa Blsa USA FonCaixa Cartera Blsa FonCaixa Cartera Blsa USA FonCaixa Cartera Gbl FonCaixa Cartera RF Duraci FonCaixa Fonstresor Catalu FonCaixa Gar. Euroacciones FonCaixa Gar. Eurobolsa 3 FonCaixa Gar. Eurobolsa 4 FonCaixa Gar. Europ Protec FonCaixa Gar. Europ Protec FonCaixa Gar. Europ Ptccio FonCaixa Gar. Ibex Ptccion FonCaixa Gar. Ptccion Emer FonCaixa Gar. Rta Fija 22 FonCaixa Gar. RF 2017 Est Foncaixa Gar RF 4 Foncaixa Impulso Foncaixa Intres Foncaixa Intres III FonCaixa Monetar Rentas FonCaixa Multisalud FonCaixa Objetivo Blsa Esp Foncaixa Premium Rend. II Foncaixa Premium Rend III Foncaixa Premium Rend VII Foncaixa Progreso FonCaixa Rta Fija Dlar FonCaixa RF Corporativa Es FonCaixa RF Sel. H Yld Est
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG

ING (L) Patrimonial Aggres ING (L) Patrimonial Balanc ING (L) Patrimonial P Ac 607,14 1.158,86 588,70 14,48 10,59 11,34 9,44 8,13 5,21 Aggressive Allocation Moderate Allocation Moderate Allocation 67,87 222,46 116,36
INVERSEGUROS GESTIN
Nuclefn Segurfondo Rta Variable Segurfondo USA A 132,73 135,23 14,72 1,26 19,11 24,01 1,53 1,88 14,34 Cautious Allocation Spain Eq US Large-Cap Blend Eq 18,57 22,85 258,15
ING INVESTMENT MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A

ING (L) Invest Emerg Eurp ING (L) Invest EURO Eq P A ING (L) Invest Income P ING (L) Invest Eur Real Es ING (L) Invest Eurp Hi Div ING (L) Invest Eurp Eq X A ING (L) Invest Glbl Hi Div ING (L) Invest Industrials ING (L) Invest Materials X ING (L) Invest Prestige & 59,89 122,43 269,62 764,56 353,29 44,63 323,60 479,56 1.114,29 683,54 -0,66 18,97 12,80 6,23 20,04 17,45 16,88 24,04 -2,29 15,71 1,00 5,38 4,34 7,31 8,04 6,86 10,07 13,20 -4,36 12,40 Emerg Eurp Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Prpty - Indirect Eurp Eurp Equity-Income Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Equity-Income Sector Eq Industrial Ma Sector Eq Industrial Ma 102,60 414,58 148,79 161,43 391,43 223,86 452,55 143,02 76,31 129,38
INVESCO MANAGEMENT (LUX) S.A.

Invesco Corporate Bond A Invesco Pan Eurp High Inco 15,94 17,63 2,83 11,16 6,43 10,97 Corporate Bond Cautious Allocation 3.644,19 1.107,11
IPCONCEPT (LUXEMBURG) S.A.

Lacuna - Adamant Asia Pac Lacuna - Biotech 146,68 230,90 14,86 43,18 5,54 20,89 Sector Eq Healthcare Sector Eq Biotechnology 69,40 23,55
JANUS CAPITAL INTERNATIONAL LTD.

INTECH US Core A Acc Janus Gbl Life Sciences A 21,59 19,59 27,37 43,31 14,67 23,22 US Eq - Currency Hedged Sector Eq Other 103,84 129,64
10 Fondos
Fondos
Janus Gbl Real State A A Janus Gbl Research A Janus Gbl Tech A Janus US Research A Janus US Venture A Perkins US Strategic Vle A
12,54 12,84 6,22 17,29 19,43 17,01
3,38 19,11 24,40 26,76 33,82 21,85
5,40 7,55 10,42 12,88 18,29 8,68
Prpty - Indirect Other Gbl Eq - Currency Hedge Sector Eq Other US Eq - Currency Hedged US Eq - Currency Hedged US Eq - Currency Hedged
149,91 31,38 45,69 126,27 220,00 429,31
Kutxabank RF Octubre 2016 Kutxagarantizado 9 Kutxagarantizado Enero 201 Kutxagarantizado Junio 201 Kutxagarantizado Marzo 201 Kutxagarantizado Septiembr Vital G1
1.243,67 6,29 880,24 6,20 962,20 757,04 10,65
7,10 2,89 1,98 7,06 5,69 8,20 4,07
2,76 3,22 3,01 3,86 3,75 5,57 2,51
Other Bond Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
231,34 61,46 67,71 18,45 57,25 27,57 56,22
JEFFERIES SWITZERLAND LTD

Jefferies Eurp Convert Bon 12,81 7,72 5,02 Convert Bond - Eurp 204,07
LA FRANAISE DES PLACEMENTS

LFP Protectaux I 760,84 0,86 -7,13 Other 152,74
JYSKE INVEST INTERNATIONAL

Jyske Invest Aggressive St Jyske Invest Emerg Local M Jyske Invest Emerg Mk Bond Jyske Invest German Eq Jyske Invest H Yld Corp Bo Jyske Invest Stable Strate 91,68 155,18 242,91 118,44 164,16 155,60 18,89 -9,91 -8,04 22,28 5,71 4,68 10,30 2,09 3,96 10,66 6,24 5,70 Gbl Large-Cap Blend Eq 107,47 71,18 26,70 35,67 69,58 165,30 Gbl Emerg Markets Bond Gbl Emerg Markets Bond Germany Large-Cap Eq Gbl H Yld Bond - Hedg Cautious Allocation -
LAZARD FRRES GESTION

Norden Objectif Alpha A A/I Objectif Alpha Eurp A A/I Objectif Convert A A/I Objectif Crdit Fi. C Objectif S Caps A A/I 144,76 358,12 453,33 850,19 12.092,53 501,52 12,27 27,11 26,30 10,75 7,76 32,46 7,62 8,06 9,53 6,30 4,89 7,88 Nordic Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Convert Bond - Gbl Corporate Bond Eurozone Small-Cap Eq 664,01 729,86 91,22 146,38 171,19 580,82
KBC ASSET MANAGEMENT N.V.

Horizon Access As Infras A Horizon Access Brazil Acc Horizon Access Russia Acc KBC Select Immo Eurp Plus KBC Select Immo Wrd Plus A 434,54 667,47 414,15 881,75 1.052,53 -2,58 -15,42 -3,23 7,96 1,33 -1,82 -12,38 -1,73 7,70 8,33 Sector Eq Infras Brazil Eq Russia Eq Prpty - Indirect Eurp Prpty - Indirect Gbl 26,17 16,17 21,28 15,46 29,52
LEGG MASON GLOBAL FUNDS PLC (DUBLIN)

Legg Mason BM Eurp Eq A In Legg Mason WA Core+ Bd A 137,20 94,54 14,91 0,40 7,59 3,44 Eurp Large-Cap Blend Eq Dvsifid Bond 61,57 51,95
LEGG MASON MANAGED SOLUTIONS SICAV (LUX)

Legg Mason Multi-Mgr Balan Legg Mason Multi-Mgr Cnsrv Legg Mason Multi-Mgr Perf 139,87 133,51 144,71 8,11 5,63 9,96 6,71 5,49 7,14 Moderate Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation 23,73 18,68 26,81
KBC ASSET MANAGEMENT S.A.

KBC Bonds Capital Acc KBC Bonds Convert Acc KBC Bonds Corporates Acc KBC Bonds Emerg Eurp Acc KBC Bonds Eurp Acc KBC Bonds Eurp Ex-EMU Acc KBC Bonds Gbl Emerg Opport KBC Bonds High Interest Ac KBC Bonds Inflation-Linked KBC Rta renta B Acc 806,55 705,81 783,22 858,33 241,11 916,76 640,94 1.934,01 886,04 2.551,81 -3,24 7,38 3,51 -5,39 0,42 -5,63 -3,29 -6,17 -1,10 2,21 2,15 4,03 5,24 1,54 4,91 1,40 2,93 1,63 3,45 4,15 Gbl Bond Convert Bond - Gbl Corporate Bond Emerg Eurp Bond Eurp Bond Emerg Eurp Bond Gbl Bond Inflation-Linked Bond Dvsifid Bond 48,00 125,66 963,63 107,49 37,42 51,47 201,86 1.019,33 169,61 951,06
LLOYDS INVESTMENT ESPAA

Sabadell Solbank Blsa Sabadell Solbank Fondo 1 Sabadell Solbank Premium C 25,34 17,28 890,70 16,59 7,85 1,94 3,04 5,17 2,08 Spain Eq Dvsifid Bond - Sh Ter Ultra Short-Term Bond 40,37 20,33 33,76
LOMBARD ODIER FUNDS (EUROPE) SA

LO Funds - Convert Bond (E LO Funds - Credit Bond LO Funds - Golden Age (EUR LO Funds - Short-Term Mny LO Funds - Total Rtrn Bond LO Funds - William Blair G 15,90 11,97 12,61 112,33 12,46 12,11 9,30 1,15 25,64 0,00 0,34 14,31 4,65 4,21 12,13 0,51 2,33 10,36 Convert Bond - Gbl He Corporate Bond Gbl Eq - Currency Hedge Mny Mk - Sh Term Alt - Long/Short Debt Gbl Large-Cap Gw Eq 3.013,51 82,57 259,05 272,44 199,13 50,27
KREDIETRUST LUXEMBOURG S.A.

KBL Key Fund Natural Rsces 453,02 -4,43 -7,23 Sector Eq Natural Rsces 35,64
KUTXABANK GESTIN
BBK Blsa Eurozona BBK Gar. Ind Europ BBK Gar Inflacin 2 BBK Gar Inflacin BBK Rta Fija 2014 Kutxabank Baskefond Kutxabank Blsa EEUU Kutxabank Blsa Emerg Kutxabank Blsa Kutxabank Blsa Int Kutxabank Blsa Japn Kutxabank Blsa Nueva Econo Kutxabank Blsa Sectorial Kutxabank Bono Kutxabank Divdo Kutxabank Gar I Kutxabank Gar II Kutxabank Gar VI Kutxabank Gest Atva Patrim Kutxabank Gest Atva Rend Kutxabank Horiz 2015 I Kutxabank Monetar Kutxabank Multiestrategia Kutxabank Rta Fija Corto Kutxabank Rta Fija LP Kutxabank Rta Gbl Kutxabank RF 2015 Cajasur Kutxabank RF 2016 Cajasur Kutxabank RF Abril 2015 (2 Kutxabank RF Abril 2015 5,06 7,07 6,69 8,07 7,68 1.261,49 6,84 9,35 16,80 7,34 2,94 2,64 4,85 9,98 8,86 6,53 982,48 1.547,68 9,62 19,89 6,87 819,11 6,55 9,68 900,31 19,64 1.120,40 1.237,10 7,42 7,55 16,85 2,69 0,40 0,58 3,60 4,35 21,00 -2,62 20,44 17,75 33,46 23,08 16,79 4,51 17,37 4,44 4,50 6,31 4,88 9,53 4,07 0,77 0,34 1,36 3,78 2,23 6,10 5,86 5,72 6,87 6,94 1,37 1,57 2,24 3,68 2,25 12,10 -0,97 3,71 7,79 11,15 13,76 5,85 3,79 7,37 1,89 1,13 4,13 3,21 4,99 0,63 1,33 0,55 2,19 6,13 2,47 3,12 3,64 3,50 0,49 Eurozone Large-Cap Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Other Bond Dvsifid Bond - Sh Ter US Large-Cap Blend Eq Gbl Emerg Markets Eq Spain Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Jpn Large-Cap Eq Sector Eq Tech Sector Eq Private Eq Dvsifid Bond - Sh Ter Eurozone Large-Cap Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation Moderate Allocation Other Bond Ultra Short-Term Bond Ultra Short-Term Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Dvsifid Bond Cautious Allocation Other Bond Other Bond Other Bond Other Bond 152,31 16,75 26,19 15,01 35,78 25,41 110,28 27,38 65,70 161,92 60,83 21,88 33,05 584,30 180,07 81,51 49,01 21,59 126,03 134,54 61,68 273,84 50,96 943,06 201,70 60,16 52,23 62,71 159,01 127,63
M&G GROUP
M&G Eurp Strategic Vle A M&G Gbl Real State Secs A M&G Jpn Smaller Companies 12,57 12,34 16,81 23,87 -3,37 31,57 9,50 6,81 18,54 Eurp Large-Cap Vle Eq Prpty - Indirect Gbl Jpn Small/Mid-Cap Eq 1.153,62 148,85 102,99
MAPFRE INVERSIN DOS

Fondmapfre Blsa Amrica Fondmapfre Blsa Asia Fondmapfre Blsa Fondmapfre CP Fondmapfre Diversf Fondmapfre Divdo Fondmapfre Estabilidad Fondmapfre Estrategia 35 Fondmapfre Gar 004 Fondmapfre Gar 007 Fondmapfre Gar 011 Fondmapfre Gar 1104 Fondmapfre Gar 1107 Fondmapfre Gar 1111 Fondmapfre Gar 911 Fondmapfre Multiseleccin Fondmapfre Rend I Fondmapfre Rta Fondmapfre Rta Larg Fondmapfre Rta Mix Mapfre Fondtes LP Mapfre Puente Gar 10 Mapfre Puente Gar 3 Mapfre Puente Gar 5 Mapfre Puente Gar 7 7,73 6,80 26,69 1.512,13 14,20 55,68 13,07 19,15 8,90 6,24 11,76 7,42 7,51 2,29 7,31 6,58 8,52 18,48 11,47 9,30 15,46 1.353,23 7,89 8,49 8,25 23,65 12,01 14,81 0,91 14,46 17,37 1,50 20,98 3,07 2,94 3,72 1,64 8,35 11,79 2,76 17,78 10,15 5,43 9,25 9,97 3,90 5,95 5,40 8,21 4,85 13,73 3,42 4,82 1,66 5,72 2,94 1,75 4,74 2,01 0,76 0,23 0,51 3,01 5,55 1,41 8,70 2,30 3,77 6,04 4,31 3,20 5,48 2,15 4,41 -0,38 US Large-Cap Blend Eq Asia-Pacific incl Jpn E Aggressive Allocation Ultra Short-Term Bond Aggressive Allocation Eurozone Large-Cap Eq Ultra Short-Term Bond Spain Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Gbl Large-Cap Blend Eq Other Bond Dvsifid Bond Dvsifid Bond Cautious Allocation Gov Bond - Sh Term Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 73,80 32,13 198,98 80,30 107,19 34,46 17,77 16,39 69,55 91,09 56,13 37,92 55,24 51,32 93,36 32,07 55,90 80,60 58,19 81,64 241,54 66,56 43,35 54,58 43,78
11
Fondos
MARCH GESTIN DE FONDOS

Fonmarch March Blsa Mix March Cartera Conserv March Cartera Moder March Eurobolsa Gar March Europ Blsa March Europ Gar March Gbl March Rta Fija 2014 Gar March Rta Fija CP March Solidez Gar March Valores 27,08 106,51 5,33 4,81 1.085,93 9,89 809,69 690,94 12,11 98,47 12,98 1.016,61 4,44 10,30 4,41 5,98 9,64 12,33 8,81 17,70 3,74 1,65 5,95 25,68 3,22 3,96 2,92 3,04 7,14 4,45 2,44 5,40 3,55 2,23 3,17 7,99 Dvsifid Bond - Sh Ter Aggressive Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Guaranteed Funds Eurp Large-Cap Blend Eq Guaranteed Funds Gbl Large-Cap Blend Eq Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond Guaranteed Funds Spain Eq 143,15 19,42 15,95 15,55 23,25 17,56 16,01 38,32 24,16 108,37 15,70 31,23
MFS Meridian Eur Core Eq G MFS Meridian Eur Sm Cos A1 MFS Meridian Eur Vle A1 MFS Meridian Eurp Research MFS Meridian Glbl Eq A1
25,27 36,23 27,79 26,30 20,19
16,02 16,76 18,15 17,94 20,25
12,73 16,83 12,40 11,41 13,97
Eurp Large-Cap Gw Eq Eurp Flex-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Gw Eq
24,61 520,63 2.254,91 826,36 3.039,40
MIRABAUD ASSET MANAGEMENT (EUROPE) S.A.

Mirabaud Eq Spain A 22,87 25,18 5,40 Spain Eq 29,56
MIRABAUD GESTIN
Mirabaud Sh Term Espaa 12,27 1,61 1,94 Ultra Short-Term Bond 40,31
MORGAN STANLEY INVESTMENT FUNDS

MS INVF EMEA Eq B MS INVF Bond A MS INVF Corporate Bond A MS INVF Liq A MS INVF Eurp Curr H/Y Bond MS INVF Eurp Prpty A MS INVF Eurozone Eq Alpha 60,68 14,28 43,81 12,89 20,12 24,42 10,03 10,03 1,56 3,72 0,01 8,29 8,87 23,98 0,80 4,48 6,06 0,12 8,78 8,90 8,70 EMEA Eq Dvsifid Bond Corporate Bond Mny Mk - Sh Term Eurp H Yld Bond Prpty - Indirect Eurp Eurozone Large-Cap Eq 197,60 261,61 1.961,57 141,78 706,11 212,48 290,78
MEDIOLANUM GESTIN
Mediolanum Activo S-A Mediolanum Fondcuenta Mediolanum Prem 10,04 2.614,17 1.077,75 6,21 1,34 3,19 5,34 1,95 3,05 Ultra Short-Term Bond Mny Mk Mny Mk 24,18 60,59 46,60
MEDIOLANUM INTERNATIONAL FUNDS LIMITED

Mediolanum BB BlackRock Gl Mediolanum BB Dynam Collec Mediolanum BB Emerg Mkts C Mediolanum Bb Eq Pwr Cpn C Mediolanum BB Fixed Inco Mediolanum BB Eurp Collect Mediolanum BB Gbl Hi Yld L Mediolanum BB Gbl Tech Col Mediolanum BB JPMorgan Glb Mediolanum BB MS Glbl Sel Mediolanum BB Pac Collecti Mediolanum BB US Collectio Mediolanum Ch Counter Cycl Mediolanum Ch Cyclical Eq Mediolanum Ch Emerg Mark E Mediolanum Ch Energy Eq L Mediolanum Ch Bond L B Mediolanum Ch Income L B Mediolanum Ch Eurp Eq L A Mediolanum Ch Financial Eq Mediolanum Ch Flex L A Mediolanum Ch Germany Eq L Mediolanum Ch Internationa Mediolanum Ch Internationa Mediolanum Ch Internationa Mediolanum Ch Italian Eq L Mediolanum Ch Liquity L Mediolanum Ch Liquity US $ Mediolanum Ch North Americ Mediolanum Ch Pac Eq L A Mediolanum Ch Solidity & R Mediolanum Ch Spain Eq S A Mediolanum Ch Tech Eq L A 5,85 10,41 9,91 9,43 5,99 5,82 9,34 1,91 5,91 6,63 5,71 4,33 4,04 5,20 7,83 7,00 6,20 4,98 5,05 3,10 4,62 5,46 8,39 8,40 7,00 4,26 6,73 4,00 6,17 5,85 11,25 15,80 2,50 13,55 10,77 -5,39 10,15 0,35 13,01 -1,90 12,50 16,25 16,64 9,63 20,30 17,15 20,51 -5,35 4,54 1,01 0,75 14,55 15,82 -0,52 18,66 -3,37 14,01 -1,58 23,45 0,06 -2,80 18,16 11,41 2,40 20,47 15,26 5,30 6,09 -1,25 6,38 0,95 7,89 4,90 5,98 6,48 8,44 1,93 10,62 11,04 11,21 -2,38 1,77 3,33 1,45 5,92 6,73 -2,53 6,34 1,22 7,52 -0,66 3,24 0,63 -0,36 12,29 4,61 1,87 3,93 8,27 Gbl Large-Cap Blend Eq Moderate Allocation Gbl Emerg Markets Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl H Yld Bond Sector Eq Tech Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Asia-Pacific incl Jpn E US Large-Cap Blend Eq Sector Eq Healthcare Sector Eq Industrial Ma Gbl Emerg Markets Eq Sector Eq Energy Gov Bond Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Large-Cap Blend Eq Sector Eq Financial Ser Flex Allocation - Gbl Germany Large-Cap Eq Gbl Bond Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Bond Italy Eq Ultra Short-Term Bond Mny Mk - Other US Large-Cap Blend Eq Asia-Pacific incl Jpn E Other Spain Eq Sector Eq Tech 401,58 28,98 434,95 395,27 326,03 234,21 2.725,83 63,54 304,64 372,81 135,90 233,38 598,25 628,94 798,61 417,93 439,04 436,70 795,77 587,33 194,68 146,49 382,91 1.059,51 159,90 229,21 327,12 45,83 1.411,59 726,44 945,16 108,26 330,99
MUTUACTIVOS
Mutuafondo A Mutuafondo Blsa A Mutuafondo Bolsas Emerg A Mutuafondo CP A Mutuafondo Fd A Mutuafondo Gest ptima Con Mutuafondo Gest ptima Din Mutuafondo Gest ptima Mod Mutuafondo H Yld A Mutuafondo LP A Mutuafondo Tecnolgico A Mutuafondo Valores A 31,48 125,53 315,45 133,30 117,01 146,86 132,69 152,21 25,34 155,88 69,17 227,38 4,39 24,56 1,88 2,58 15,66 1,31 7,53 2,78 5,01 5,65 18,08 31,80 4,05 5,25 0,64 1,57 7,70 0,77 1,24 0,50 6,59 5,59 11,60 9,59 Dvsifid Bond - Sh Ter Gbl Large-Cap Vle Eq Gbl Emerg Markets Eq Mny Mk Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Aggressive Allocation Moderate Allocation Gbl H Yld Bond - Hedg Dvsifid Bond Sector Eq Tech Eurp Flex-Cap Eq 622,88 236,76 23,64 315,66 16,99 79,05 63,47 183,33 223,73 155,79 22,08 107,44
NATIXIS ASSET MANAGEMENT

Natixis Souverains R Acc 452,49 2,53 5,43 Gov Bond 926,19
NEUFLIZE PRIVATE ASSETS

Neuflize Optum C 694,42 -5,34 -2,23 Moderate Allocation 333,38
NORDEA INVESTMENT FUNDS S.A.

Nordea-1 Eurp Corporate Bo Nordea-1 Eurp Covered Bond Nordea-1 Eurp Opportunity Nordea-1 Eurp Vle BP Nordea-1 Gbl Bond BP Nordea-1 Gbl Stable Eq BP Nordea-1 Latin American Eq Nordea-1 Nordic Eq BP Nordea-1 Nordic Eq S C BP Nordea-1 Norwegian Eq BP Nordea-1 Stable Rtrn BP 42,16 10,79 9,14 45,23 14,13 12,70 10,99 64,01 13,56 19,15 14,08 2,73 3,55 11,57 12,29 -5,42 24,88 -8,57 14,10 19,68 6,92 7,81 5,59 5,46 7,30 9,45 1,86 13,18 -3,50 6,95 10,54 5,37 6,95 Corporate Bond Dvsifid Bond Eurp Flex-Cap Eq Eurp Flex-Cap Eq Gbl Bond Gbl Large-Cap Vle Eq Latan Eq Nordic Eq Nordic Eq Norway Eq Moderate Allocation 448,57 102,48 30,25 1.317,91 39,27 549,12 45,09 461,13 68,80 44,38 761,64
ODDO ASSET MANAGEMENT

Oddo Avenir Eurp A Oddo Convert A Oddo Convert Taux A Oddo Gnration Eurp A Oddo Immobilier A Oddo Proactif Eurp A 340,05 131,26 151,94 353,30 1.070,03 172,32 18,03 5,51 5,87 16,44 7,24 9,26 8,81 3,88 5,16 7,27 3,87 6,69 Eurp Mid-Cap Eq Convert Bond - Eurp Convert Bond - Eurp Eurozone Large-Cap Eq Prpty - Indirect Eurozo Flex Allocation 1.694,61 477,16 469,36 71,00 125,98 515,56
MERCHBANC
Merchfondo Merch-Fontemar Merchrenta Merch-Universal 50,57 23,47 23,22 38,93 37,19 4,37 0,70 13,31 24,03 0,58 0,09 4,76 Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Gbl Bond - Biased Moderate Allocation 59,06 28,67 32,50 39,70
OFI ASSET MANAGEMENT

Ofi Convert C 69,13 314,83 139,15 9,16 5,48 -0,50 4,25 2,89 0,67 Convert Bond - Eurp Convert Bond - Eurp Alt - Event Driven 270,03 228,18 137,74 Ofi Convert Taux C OFI Risk Arbitrages
MERRILL LYNCH INTERNATIONAL

MLIS Marshall Wace Tops UC 115,56 6,80 5,03 Alt - Mk Neutral - Eq 763,37
METAGESTIN
Metavalor Gbl 67,96 10,30 3,36 Flex Allocation - Gbl 53,75
KOWORLD LUX S.A.

koWorld koVision Classic 116,79 17,76 11,36 Gbl Flex-Cap Eq 397,14
MFS MERIDIAN FUNDS

MFS Meridian Absolut Rtrn MFS Meridian Continental E MFS Meridian Emerg Mkts Eq 16,95 14,50 12,04 -2,59 15,91 -7,24 2,89 9,88 -1,40 Alt - Multistrat Eurp ex-UK Large-Cap Eq Gbl Emerg Markets Eq 19,54 20,61 76,78
OLD MUTUAL GLOBAL INVESTORS (UK) LIMITED

Old Mutual Eurp Best Ideas Old Mutual Eurp Eq A1 13,40 0,79 17,04 19,88 8,13 9,38 Eurp Flex-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq 342,84 54,83
12 Fondos
Fondos
PETERCAM S.A.
Petercam Bonds Eur A Petercam Eq Agrivalue A Petercam Eq Energy & Rsces Petercam Eq Euroland A Petercam Eq Eurp A Petercam Eq Eurp Dividend Petercam Eq Eurp Stainble Petercam Eq Eurp S & Midca Petercam Eq Wrd 3F B Petercam L Bonds Quality Petercam L Bonds Higher Yl Petercam L Bonds Universal Petercam L Liq EUR&FRN A Petercam Securities Real S 45,35 99,31 79,75 117,90 86,38 142,26 163,53 118,51 127,36 140,12 86,84 121,99 119,87 227,71 1,90 0,43 9,41 19,07 15,37 17,89 13,90 14,50 13,48 1,79 2,81 -3,99 5,10 8,45 3,41 0,55 0,64 9,71 9,18 8,74 6,98 8,76 8,91 5,23 5,26 2,90 4,77 8,04 Gov Bond Sector Eq Agriculture Sector Eq Energy Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Equity-Income Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Small-Cap Eq Gbl Large-Cap Blend Eq Corporate Bond H Yld Bond Gbl Bond Other Bond Prpty - Indirect Eurp 375,23 116,60 50,60 606,69 232,32 272,09 59,15 100,25 255,72 455,97 284,39 217,23 27,07 151,01
Raiffeisen-Osteuropa-Aktie Raiffeisen-Russland-Aktien
259,86 73,97
-3,28 -1,02
0,05 -1,91
Emerg Eurp Eq Russia Eq
548,22 75,78
RBS (LUXEMBOURG) S.A.

F&C Gbl Convert Bond A F&C HVB-Stiftungsfonds A 16,79 976,47 9,52 5,61 6,00 2,63 Convert Bond - Gbl Cautious Allocation 1.166,03 271,99
RENTA 4 GESTORA
ING Direct FN Rta Fija Rta 4 Blsa Rta 4 Fondcoyuntura Rta 4 Pegasus 12,51 22,91 260,53 14,34 4,50 21,96 11,23 3,30 3,66 3,58 0,53 4,84 Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq Flex Allocation Cautious Allocation 583,66 27,35 15,50 221,18
RIVOLI FUND MANAGEMENT

Rivoli Long Sh Bond Fund P 165,71 -2,26 -0,52 Alt - Long/Short Debt 39,34
ROBECO INSTITUTIONAL ASSET MGMT BV

Robeco 27,71 20,42 10,81 Gbl Large-Cap Blend Eq 3.680,76
PICTET FUNDS (EUROPE) S.A.

Pictet Eastern Europe-P EU Pictet Bonds-P Pictet Corporate Bonds-P Pictet Eurp Index-P Pictet Eurp Eq Select-P Pictet Short-Term Mny Mk Pictet S C Europe-P 357,62 466,81 176,45 142,60 539,79 137,71 785,66 -2,49 1,21 2,14 17,57 10,26 -0,07 25,21 -2,11 4,93 4,38 9,00 6,67 0,34 12,39 Emerg Eurp Eq Dvsifid Bond Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Mny Mk - Sh Term Eurp Small-Cap Eq 208,60 162,11 1.430,44 1.193,61 177,51 1.261,15 258,23
ROBECO LUXEMBOURG S.A.

Robeco Active Quant Emerg Robeco All Strategy Bond Robeco Asia Pac Eq D Robeco BP Gbl Premium Eqs Robeco Chinese Eq D Robeco Emerg Markets Eq D Robeco Emerg Stars Eq D Robeco Credit Bonds DH 129,30 80,83 107,86 121,84 61,22 135,11 158,23 125,52 135,15 173,90 107,24 117,71 118,53 126,59 43,96 106,98 40,72 -6,07 2,45 11,81 25,31 8,45 -6,27 -0,75 2,47 2,35 6,54 -0,62 30,44 5,90 -1,02 25,03 -3,28 19,06 0,29 4,86 8,08 15,56 3,38 -2,42 -0,31 5,79 4,67 9,06 -0,16 17,32 8,33 2,51 9,48 6,65 8,23 Gbl Emerg Markets Eq Dvsifid Bond Asia-Pacific incl Jpn E Gbl Large-Cap Blend Eq Ch Eq Gbl Emerg Markets Eq Gbl Emerg Markets Eq Corporate Bond Gov Bond Alt - Long/Short Debt Sector Eq Consumer Good Gbl H Yld Bond - Hedg Gbl Bond - Hedged Sector Eq Financial Ser Prpty - Indirect Gbl Eurp Large-Cap Vle Eq 615,22 1.207,70 801,19 96,00 708,98 1.469,72 628,79 389,32 696,89 104,28 239,13 866,50 3.880,17 1.766,58 125,70 314,26 471,70
PIONEER ASSET MANAGEMENT S.A.

Pioneer F Abs Ret Currenci Pioneer F Commodity Alpha Pioneer F Aggt Bd A Pioneer F Bond E Pioneer F Cash Plus E Pioneer F Eurp Potential A Pioneer F Glbl Aggregate B Pioneer F Glbl Eq Tget Inc Pioneer F Glbl H Yld A Pioneer F Gbl Ecology A Pioneer F Gbl Select A Pioneer F North Amer Bas V Pioneer F Strategic Inc A Pioneer F US $ Agg Bd A Pioneer F US Research E Pioneer Inv Total Rtrn A Pioneer PF Glbl Defensive Pioneer SF Commodities A Pioneer SF Cv 10+ year E Pioneer SF Cv 1-3 year E Pioneer SF Cv 3-5 year E Pioneer SF Cv 7-10 year Pioneer SF Glbl Crv 1-3 Yr 5,19 37,60 70,94 9,09 65,27 120,46 70,64 61,49 83,03 207,85 67,26 58,20 7,66 65,51 6,47 47,76 7,26 37,39 6,59 6,00 6,49 6,90 5,38 0,58 -14,37 3,04 2,24 1,00 26,10 -3,35 16,55 1,86 28,12 21,19 21,43 -1,42 -2,03 22,82 1,31 3,89 -12,48 0,63 0,98 1,55 2,60 -6,17 -0,38 -7,33 5,54 5,05 2,24 15,03 3,43 8,06 7,03 11,17 9,35 11,39 4,72 4,65 14,60 2,12 4,84 -6,05 5,52 2,08 3,73 5,35 -1,11 Alt - Currency Commodities - Broad Bas Dvsifid Bond Gov Bond Corporate Bond - Sh T Eurp Mid-Cap Eq Gbl Bond Gbl Equity-Income Gbl H Yld Bond Sector Eq Ecology Gbl Large-Cap Vle Eq US Large-Cap Vle Eq $ Flex Bond $ Dvsifid Bond US Large-Cap Blend Eq Alt - Multistrat Cautious Allocation Commodities - Broad Bas Bond - Long Term Gov Bond - Sh Term Gov Bond Gov Bond Gbl Bond 65,51 244,10 2.482,44 1.546,19 1.617,95 741,39 651,79 227,89 3.792,63 2.875,15 965,57 761,48 3.588,93 518,58 3.061,48 469,95 104,63 134,53 204,47 1.266,74 407,70 406,75 23,04
Robeco Gov Bonds DH Robeco Eurp HY Bds DH Robeco Flex-o-Rente DH Robeco Gbl Consumer Trends Robeco H Yld Bonds DH Robeco Lux-o-rente DH Robeco New Wrd Financial E Robeco Prpty Eq D RobecoSAM Stainble Eurp Eq
H Yld Bond - Other Hedg
ROTHSCHILD & CIE GESTION

R Club C R Conviction Convert Eurp R Conviction C A/I R Crdit C R Valor C 133,72 252,53 154,28 393,37 1.323,44 26,51 15,22 32,85 6,54 23,23 7,80 2,33 5,29 6,78 8,90 Flex Allocation Convert Bond - Eurp Eurozone Large-Cap Eq Corporate Bond Flex Allocation - Gbl 239,13 164,65 669,68 310,63 618,96
RUSSELL INVESTMENTS
Russell Cont Eq A Russell Fixed Income B Russell Pan Eurp Eq A 32,37 1.592,14 1.022,66 24,56 1,60 22,64 9,95 4,17 10,61 Eurp ex-UK Large-Cap Eq Flex Bond Eurp Large-Cap Blend Eq 57,45 225,80 332,64
SANTANDER ASSET MANAGEMENT

Altair Inversiones Altair Patrim Banesto Ahorro Activo 203,07 8,22 112,62 56,59 12,23 114,68 10,19 16,55 10,29 11,44 7,82 102,23 7,45 74,83 81,52 127,77 7,23 8,11 96,55 14,07 1.184,34 17,00 9,28 0,91 -3,95 3,01 3,92 8,75 13,00 4,27 1,89 1,18 1,26 0,83 1,67 3,33 4,10 4,79 4,80 9,23 15,09 1,16 12,72 7,81 1,49 -0,73 0,41 1,34 2,84 5,58 3,86 0,62 1,39 1,20 1,29 -0,09 3,36 0,53 1,83 3,02 1,28 7,55 2,03 Other Allocation Cautious Allocation Alt - Fund of Funds - M Alt - Multistrat Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Cautious Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation Guaranteed Funds Ultra Short-Term Bond 19,95 28,63 263,16 44,50 57,40 49,04 31,58 55,16 37,56 27,02 29,66 17,82 22,30 38,87 66,39 41,68 33,28 153,21 15,98 70,20 36,57
POPULAR GESTIN PRIVADA

PBP Ahorro CP PBP Alto Rend Seleccin PBP Diner Fondtes CP PBP Estrategias PBP Fd de Autor Selecc. Gb PBP Gest Flex PBP Objetivo Rentab PBP Rta Fija Flex 8,47 6,36 1.225,88 5,36 9,59 6,08 10,33 1.650,27 1,35 3,49 0,44 2,34 7,05 13,81 16,18 3,83 1,88 1,68 -0,08 -1,62 4,15 5,19 7,51 -0,90 Ultra Short-Term Bond Corporate Bond Ultra Short-Term Bond Alt - Fund of Funds - M Flex Allocation - Gbl Flex Allocation Other Alt - Long/Short Debt 185,37 24,40 19,54 19,37 29,99 83,43 17,63 43,96
Banesto Decidido Activo Banesto G 5 Veces Mejor Re Banesto G Eurostoxx 50 Banesto G ndices Banesto G Mercados Banesto Gar. Rentas Consta Banesto Gar. Seleccin Eur Banesto Gar. Seleccin Eur Banesto Gar. Seleccin Ibe Banesto Gar. Seleccin Ibe Banesto Gar. Seleccin Mun Banesto Gar 3 Aos III A1 Banesto Gar Consold Banesto Mix Rta Fija 75-25 Banesto Mix Rta Fija 90-10 Banesto Mix RV 50-50 Banif Seleccin I Citicash
PRIVAT BANK PATRIMONIO

Privat Ahorro CP Privat Fonseleccin Privat Rta Fija 11,94 3,87 17,70 3,47 -2,17 6,85 3,27 -5,85 4,10 Mny Mk Other Allocation Dvsifid Bond 71,84 42,78 59,45
RAIFFEISEN KAPITALANLAGE-G.M.B.H.
Raiffeisen-EmergingMkts-Ak Raiffeisen-Euro-Corporates Raiffeisen-EuroPlus-Rent Raiffeisen-Euro-Rent 207,77 117,02 7,33 85,98 -2,79 1,96 0,27 2,12 -0,59 5,02 4,22 5,28 Gbl Emerg Markets Eq Corporate Bond Eurp Bond Dvsifid Bond 279,93 268,52 692,42 620,52
13
Fondos
Citifondo Bond Fondaneto Fondo Artac Fondo Urbin Inveractivo Confianza Inverbanser Openbank CP Openbank Ind 50 A Santander 100 por 100 Santander 104 USA 2 Santander 104 USA Santander 105 Europ 2 Santander 105 Europ 3 Santander 105 Europ Santander Acc Espaolas A Santander Acc Santander Acc Latinoameric Santander Brict Santander Carteras Gar 2 Santander Carteras Gar 3 Santander Carteras Gar Santander CP Dlar Santander Divdo Europ A Santander Emerg Europ Santander Equilib Activo Santander Gar. Banc Europe Santander Gar Atva Mod. 2 Santander Gar Atva Mod. Santander Gar Espaa Santander Gar Europ 2 Santander Gar Europ Santander Ind Espaa Cl. O Santander Memor 2 Santander Memor 3 Santander Memor 4 Santander Memor 5 Santander Memor Santander Mix Acc Santander Mix Rta Fija 75/ Santander Mix Rta Fija 90/ Santander PB Cartera Dinam Santander PB Cartera Emerg Santander PB Cartera Moder Santander Rta Fija 2016 Santander Rta Fija 2017 A Santander Rta Fija Privada Santander Responsabilidad Santander Revalorizacin A Santander RF Convert Santander RV Espaa Blsa Santander Seleccin RV Asi Santander Seleccin RV Nor Santander S Caps Espaa Santander S Caps Europ
1.111,81 7,67 86,85 92,27 15,19 30,14 0,18 127,10 92,89 142,20 142,73 115,14 119,20 776,07 15,97 3,06 23,58 177,83 116,03 118,21 1.467,63 55,80 7,24 147,17 68,55 72,08 100,97 101,05 103,32 750,76 1.331,45 89,02 135,46 129,67 128,00 46,21 149,53 37,82 14,51 13,04 253,54 107,09 9,28 129,41 119,41 96,23 132,13 65,80 897,05 198,48 216,05 43,18 143,57 103,38
11,13 8,35 9,41 7,49 8,89 16,99 1,88 17,41 3,10 7,12 5,57 5,91 5,92 5,44 20,37 26,38 -13,77 -2,98 4,28 4,19 4,94 -2,72 18,46 -3,68 1,40 11,50 1,76 1,95 2,25 2,18 1,05 21,90 5,89 4,08 11,23 9,08 10,05 10,87 4,14 4,00 4,25 -2,25 1,31 7,47 8,03 2,31 7,57 -3,31 5,07 19,56 0,28 23,15 33,19 24,39
6,42 2,70 5,37 4,51 4,48 5,03 2,52 4,71 3,27 4,88 4,37 3,34 3,52 2,97 1,89 6,51 -9,58 -5,58 3,61 3,40 3,64 -0,19 5,23 -3,00 1,71 9,42 1,62 1,64 1,78 0,27 0,13 2,87 3,58 3,27 3,29 5,33 3,23 1,05 2,18 2,70 1,51 -0,96 0,60 4,76 4,90 3,59 4,31 -0,49 2,97 1,66 1,72 12,09 6,60 9,57
Dvsifid Bond Flex Allocation Cautious Allocation Gov Bond Cautious Allocation Flex Allocation Mny Mk Eurozone Large-Cap Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
35,04 15,59 37,16 22,33 47,76 70,17 63,99 61,81 22,16 104,21 87,03 42,77 72,11 33,24 520,52 361,21 51,78 36,53 150,70 86,68 72,92 23,88 422,14 22,25 55,76 86,84 26,31 22,98 30,42 41,44 33,50 152,44 84,80 52,90 222,76 139,70 169,94 121,72 192,39 387,48 32,17 90,59 233,33 106,74 187,49 253,59 75,28 114,27 127,13 40,15 26,11 189,82 128,24 154,70
Sarasin EquiSar Gbl P di Sarasin Gbl Rtrn (EUR) P Sarasin GlobalSar Bal (EUR Sarasin GlobalSar Gw (EUR) Sarasin New Power P acc Sarasin Real State Eq Glbl Sarasin Stainble Bd Corp Sarasin Stainble Bd Hi G Sarasin Stainble Bond P Sarasin Stainble Eq Eurp P Sarasin Stainble Eq RE Glb Sarasin Stainble Port Bal Sarasin Stainble Water P
164,00 131,97 285,15 128,87 47,27 142,48 155,45 126,11 105,92 79,04 114,05 178,15 135,27
16,47 5,49 8,63 12,44 9,52 2,09 0,68 -2,65 -0,43 18,62 0,02 8,59 22,06
7,88 5,31 5,86 6,76 -4,09 8,92 5,55 3,08 2,87 8,96 6,81 7,00 10,38
Gbl Large-Cap Blend Eq Cautious Allocation Moderate Allocation Aggressive Allocation Sector Eq Alternative E Prpty - Indirect Gbl Corporate Bond Moderate Allocation Dvsifid Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Prpty - Indirect Gbl Moderate Allocation Sector Eq Water
266,27 83,59 80,41 45,45 64,50 100,11 115,23 24,17 172,31 54,95 38,09 218,65 196,36
SCHRODER INVESTMENT MANAGEMENT LUX S.A.

Schroder ISF Emerg Eurp A Schroder ISF Eur Smaller C Schroder ISF Corporate B Schroder ISF EURO Gov Bond Schroder ISF Liq A Schroder ISF S/T Bd A In Schroder ISF Eur Eq Alpha Schroder ISF Eur Special S Schroder ISF Eurp Dividend Schroder ISF Eurp Eq Yld A Schroder ISF Eurp Large C Schroder ISF Glbl Clmt Chg Schroder ISF Glbl Credit D Schroder ISF Glbl Emerg Mk Schroder ISF Glbl High Yld Schroder ISF Glbl Infl Lnk Schroder ISF Italian Eq A Schroder ISF Middle East Schroder ISF Wealth Preser 24,75 28,10 18,41 6,40 122,17 4,42 50,30 129,51 99,80 11,20 176,88 11,02 108,64 13,01 35,08 27,63 22,03 11,33 18,13 4,56 33,59 3,72 2,51 -0,32 1,62 23,83 13,44 19,46 23,44 19,05 22,17 0,94 -0,38 5,35 -5,44 25,88 15,26 0,06 4,04 13,38 4,46 5,15 0,24 2,11 9,26 9,39 11,15 12,01 10,37 8,87 0,38 -2,72 6,46 3,56 6,62 6,76 0,50 Emerg Eurp Eq Eurp Small-Cap Eq Corporate Bond Gov Bond Mny Mk - Other Dvsifid Bond - Sh Ter Eurp Large-Cap Vle Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Equity-Income Eurp Equity-Income Eurp Large-Cap Blend Eq Sector Eq Ecology Flex Bond Gbl Emerg Markets Eq Gbl H Yld Bond - Hedg Gbl Inflation-Linked Bo Italy Eq Africa & Middle East Eq Flex Allocation - Gbl 969,30 239,24 3.330,81 452,85 798,98 616,36 446,19 1.979,69 560,50 57,96 247,27 171,69 156,04 647,21 2.306,67 474,69 139,79 165,30 41,02
Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Latan Eq BRIC Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds $ Mny Mk
Eurp Equity-Income Emerg Eurp Eq Flex Allocation - Gbl Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
Spain Eq Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds
SEB ASSET MANAGEMENT S.A.

SEB Ass Selection C 13,84 1,58 -0,26 Alt - Systematic Future 740,18
SEGUROS BILBAO FONDOS

Fonbilbao Acc Fonbilbao Eurobolsa Fonbilbao Int 53,66 5,65 6,70 18,16 14,44 13,16 3,71 3,07 6,83 Spain Eq Eurozone Large-Cap Eq Gbl Large-Cap Blend Eq 164,68 45,68 37,89
Moderate Allocation Cautious Allocation Cautious Allocation Aggressive Allocation Gbl Emerg Markets Eq Cautious Allocation Guaranteed Funds Guaranteed Funds
SIA FUNDS AG
LTIF Alpha LTIF Classic LTIF Natural Rsces 152,72 285,98 85,13 8,42 15,14 -11,03 0,79 5,85 -13,66 Alt - Long/Short Eq - G Gbl Flex-Cap Eq Sector Eq Natural Rsces 16,06 201,35 18,09
Corporate Bond Cautious Allocation Alt - Fund of Funds - M Convert Bond - Gbl He Spain Eq Asia-Pacific ex-Japan E US Large-Cap Blend Eq Spain Eq Eurp Mid-Cap Eq
STATE STREET GLOBAL ADVISORS FRANCE

SSgA EMU Index Eq Fund P SSgA EMU Index Real State SSgA Corporate Industria SSgA Eurp Index Eq Fund P SSgA Germany Index Eq Fund 263,49 224,91 190,23 197,88 147,15 21,09 6,69 1,45 17,46 20,73 6,95 5,64 4,76 8,80 10,22 Eurozone Large-Cap Eq Prpty - Indirect Eurozo Corporate Bond Eurp Large-Cap Blend Eq Germany Large-Cap Eq 1.810,57 44,10 198,86 657,17 19,52
SWISS & GLOBAL ASSET MANAGEMENT (LUXEMBO

JB BF ABS-EUR A JB BF Absolut Ret EM-EUR A JB BF Absolut Return-EUR A JB BF Credit Opportunities JB BF Emerg (EUR)-EUR A JB BF Government-EUR A JB BF Euro-EUR A JB BF Gbl Convert-EUR A JB BF Gbl High Yield-EUR A JB BF Total Return-EUR A JB EF Central Europe-EUR A JB EF Euroland Value-EUR A JB EF Eurp S&Mid Cap-EUR A JB EF Eurp Selection-EUR A JB EF Europe-EUR B 75,63 98,75 99,98 101,62 121,30 106,88 121,30 71,26 106,46 43,74 187,93 134,73 150,38 66,76 333,61 2,87 -1,84 0,01 0,54 -6,29 2,36 1,95 7,73 7,22 -1,19 -1,46 23,98 29,74 13,90 18,52 4,18 0,40 1,90 4,62 4,13 4,36 5,42 3,77 6,76 2,74 -3,60 10,18 12,45 6,45 5,38 Other Bond Alt - Long/Short Debt Alt - Long/Short Debt Flex Bond Gov Bond Dvsifid Bond Convert Bond - Gbl He Gbl H Yld Bond - Hedg Flex Bond Emerg Eurp Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Gbl Emerg Markets Bond 148,31 98,85 7.339,59 214,14 214,55 39,91 109,24 306,61 296,89 357,78 23,85 53,75 80,59 61,75 88,81
SANTANDER REAL ESTATE

Santander Banif Inmob FII 1.018,35 -7,58 -5,97 Prpty - Direct Eurp 2.044,54
SANTANDER SICAV
Santander Credit AD Santander Eq A Santander Eurp Dividend A Santander Mix Europ Santander Sh Duration A Santander Spanish Eq A 100,46 125,69 4,67 999,82 7,14 10,77 1,11 23,78 16,18 9,47 -0,54 19,55 1,80 5,45 4,87 1,74 -0,55 2,44 Corporate Bond - Sh T Eurozone Large-Cap Eq Eurp Equity-Income Moderate Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Spain Eq 55,75 114,28 35,88 20,96 19,20 25,38
SARASIN FUND MANAGEMENT (LUX) S.A.

Sarasin OekoSar Eq Gbl P 133,22 13,38 7,68 Gbl Large-Cap Gw Eq 305,67
SARASIN INVESTMENTFONDS SICAV
14 Fondos
Fondos
JB EF German Value-EUR A JB EFEmerg Mkts-EUR B JB Multicash Mny Mk B JB Multicooperation Commod JB Multistock - Gbl Eq Inc JB Strategy Balanced-EUR A JB Strategy Growth-EUR A JB Strategy Income-EUR A RobecoSAM Smart Energy B RobecoSAM Smart Materials RobecoSAM Sust Healthy Liv RobecoSAM Stainble Climate RobecoSAM Stainble Water B
199,75 78,26 2.066,63 63,47 74,53 106,52 86,85 107,56 16,25 148,76 139,17 91,64 189,97
22,77 -5,22 -0,25 -10,95 17,09 7,05 10,57 4,46 4,10 14,53 29,88 15,93 22,81
10,36 -3,99 0,12 -2,90 6,00 5,83 7,86 4,93 -3,41 7,39 11,91 2,49 9,41
Germany Large-Cap Eq Gbl Emerg Markets Eq Mny Mk Commodities - Broad Bas
105,71 32,02 184,87 48,22 41,21 228,95 35,41 236,44 201,11 98,16 144,24 41,74 639,77
UBS (Lux) SF Gw (EUR) P-ac UBS (Lux) SF Yld (EUR) P-a UBS (Lux) SS Fixed Income
2.749,71 2.964,89 211,65
10,55 3,35 -1,44
5,30 3,37 1,87
Aggressive Allocation Cautious Allocation Dvsifid Bond
160,58 902,55 221,42
Gbl Equity-Income Moderate Allocation Aggressive Allocation Cautious Allocation Sector Eq Alternative E Sector Eq Industrial Ma Gbl Flex-Cap Eq Sector Eq Ecology Sector Eq Water
UBS GESTIN
Dalmatian Tarfondo UBS CP UBS Diner P UBS Espaa Gest Atva UBS Retorno Activo 8,44 13,57 5,19 6,22 10,79 5,81 4,29 3,65 2,02 0,78 23,24 2,91 1,82 5,56 0,76 1,65 8,71 2,16 Cautious Allocation Dvsifid Bond - Sh Ter Dvsifid Bond - Sh Ter Mny Mk Spain Eq Cautious Allocation 28,28 29,50 42,50 119,69 41,69 138,14
UNIGEST
Unifond 2013-XI 6,48 7,76 7,26 9,67 7,49 9,05 8,28 7,75 10,05 10,12 9,48 10,25 10,86 8,28 8,59 10,66 7,62 1.267,41 10,45 8,20 7,14 8,39 1,62 2,80 2,22 2,67 4,32 3,50 4,87 2,73 5,92 6,59 4,77 4,09 8,55 8,08 9,24 2,43 3,12 1,63 5,37 3,77 0,98 9,72 2,19 2,25 2,20 -0,20 3,65 3,19 2,74 3,36 5,74 4,12 3,42 3,19 5,17 4,76 6,22 2,82 1,86 2,29 3,85 3,25 2,37 4,46 Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Mny Mk Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds Guaranteed Funds 15,62 72,16 103,50 39,56 69,48 24,38 67,53 135,63 20,16 79,43 82,61 61,04 51,40 58,83 34,14 103,70 30,08 146,32 40,23 96,69 71,24 81,15 Unifond 2013-XII Unifond 2014-I Unifond 2014-III
SYCOMORE ASSET MANAGEMENT

Synergy Smaller Cies A 462,00 30,43 9,48 Eurozone Small-Cap Eq 192,79
THAMES RIVER CAPITAL LLP

F&C Macro Gbl Bond () A 12,15 -1,54 -1,35 Gbl Bond - Biased 138,54
Unifond 2014-IV Crec Unifond 2014-V Unifond 2014-VI Unifond 2014-VII Unifond 2015-IV Unifond 2015-VII Unifond 2016-IX Unifond 2016-V Unifond 2016-VI Unifond 2017-I Unifond 2017-II Unifond 2018-V Unifond Blsa Gar 2016 IX Unifond Diner Unifond Fondandaluca Unifond Gar 2014 Unifond Noviembre 2013 Unifond Tranquilidad
THREADNEEDLE INVESTMENT SERVICES LTD.

Threadneedle Eurp Corp Bd Threadneedle Eurp Hi Yld B 1,20 1,93 2,59 7,00 5,77 8,14 Corporate Bond Eurp H Yld Bond 80,15 1.017,36
THREADNEEDLE MANAGEMENT LUXEMBOURG S.A.

Threadneedle (Lux) Em Mkt Threadneedle (Lux) Pan Eur Threadneedle(Lux) Active Threadneedle(Lux) Gbl EM S Threadneedle(Lux) Pan Eurp 14,26 21,53 26,06 14,12 47,93 -1,86 19,35 2,12 -4,01 20,16 3,77 15,51 4,28 3,57 10,33 Gbl Emerg Markets Corpo Eurp Small-Cap Eq Dvsifid Bond Eurp Large-Cap Gw Eq 56,43 98,27 38,08 99,69 126,39
TREETOP ASSET MANAGEMENT S.A.

TreeTop Convert Intl A TreeTop Convert Pac A TreeTop Gbl Opport A TreeTop Sequoia Eq A 264,26 275,91 138,24 121,62 16,74 5,85 25,40 23,59 7,70 0,73 6,94 7,60 Convert Bond - Gbl He Convert Bond - Asia/Jap Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Eq - Currency Hedge 889,95 29,31 300,81 92,22
TRESSIS GESTIN
Adriza Neutral Harmatan Cartera Conserv Mistral Cartera Equilibrad 11,95 11,55 686,49 10,99 3,69 8,15 3,89 2,14 3,42 Moderate Allocation Cautious Allocation Moderate Allocation 25,42 15,93 22,18
UNIGESTION
Uni-Global Eq Eurp SA-EUR 2.278,76 1.092,15 15,68 39,51 10,11 13,78 Eurp Large-Cap Blend Eq Other Asia-Pacific Eq 1.826,81 204,70 Uni-Global Eq Jpn SAH-EUR
UBS (LUX) STRUCTURED SICAV

UBS (Lux) SS RICI (EUR) P 81,34 -8,75 -3,04 Commodities - Broad Bas 93,61
UBS FUND MANAGEMENT (LUXEMBOURG) S.A.

UBS (Lux) BF Convert Eurp UBS (Lux) BF P-acc UBS (Lux) BF Hi Yld PUBS (Lux) BS Convt Glbl UBS (Lux) BS Emerg Eurp UBS (Lux) BS Corp P-ac UBS (Lux) BS Sht Term Co UBS (Lux) EF Central Eurp UBS (Lux) EF Emerg Mkts (U UBS (Lux) EF Cntrs Mlt S UBS (Lux) EF Countrs Opp UBS (Lux) EF EURO STOXX 50 UBS (Lux) EF EURO STOXX 50 UBS (Lux) EF Eurp Oppo (EU UBS (Lux) EF Financial Ser UBS (Lux) EF Gbl Inno (EUR UBS (Lux) EF Mid Caps Eurp UBS (Lux) ES S Caps Eurp UBS (Lux) KSS Eurp Core Eq UBS (Lux) KSS Glbl Allc (E UBS (Lux) Md Term BF P A UBS (Lux) Mny Mk P-acc UBS (Lux) Mny Mk Invest-EU UBS (Lux) SF Balanc (EUR) UBS (Lux) SF Eq (EUR) P-ac UBS (Lux) SF Fixed Income 146,95 354,39 49,63 12,24 168,72 13,71 122,27 173,70 21,46 122,81 71,88 160,29 114,37 622,10 85,77 55,61 691,58 242,28 16,03 12,46 200,79 836,29 441,59 2.252,87 363,82 2.453,58 8,00 1,47 8,64 13,75 1,64 1,71 1,06 -0,64 -12,69 13,79 18,36 15,80 17,91 19,64 26,95 17,27 19,95 24,25 12,02 12,05 1,42 0,02 0,03 7,24 16,98 -1,23 4,20 4,02 9,17 5,51 7,48 4,19 2,65 -3,01 -4,71 3,94 8,52 4,18 5,79 9,43 7,33 4,45 9,97 12,00 5,84 5,60 2,57 0,31 0,29 4,58 6,64 2,11 Convert Bond - Eurp Dvsifid Bond H Yld Bond Convert Bond - Gbl He Emerg Eurp Bond Corporate Bond Corporate Bond - Sh T Emerg Eurp Eq Gbl Emerg Markets Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurozone Large-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Sector Eq Financial Ser Sector Eq Ecology Eurp Mid-Cap Eq Eurp Small-Cap Eq Eurp Large-Cap Blend Eq Flex Allocation - Gbl Dvsifid Bond Mny Mk Mny Mk Moderate Allocation Gbl Large-Cap Blend Eq Gbl Bond - Hedged 535,99 519,73 1.667,39 1.393,95 53,34 162,31 517,88 118,70 675,23 555,56 88,93 265,49 56,32 438,75 31,84 130,40 100,28 180,52 350,91 896,56 697,27 1.410,01 287,75 476,03 77,04 335,03
UNION BANCAIRE GESTION INSTITUTIONNELLE

UBAM Convert Eurp AC 1.634,83 12,36 6,05 Convert Bond - Eurp 601,05
UNION INVESTMENT LUXEMBOURG S.A.

UniAsiaPacific A UniEM Fernost A UniEM Gbl A UniEM Osteuropa A UniEuroRenta EmergingMarke UniMid&SmallCaps: Europ 98,79 1.216,31 71,41 2.251,68 51,37 38,16 -1,17 -1,41 -2,37 -0,72 -8,01 23,23 2,33 2,25 -2,74 -0,95 3,44 9,95 Asia-Pacific ex-Japan E Asia ex Jpn Eq Gbl Emerg Markets Eq Emerg Eurp Eq Eurp Mid-Cap Eq 449,62 114,85 375,13 211,09 133,38 225,83
UNION INVESTMENT PRIVATFONDS GMBH

UniFavorit: Aktien UniKapital UniNordamerika 84,77 110,66 164,32 23,21 1,42 24,17 13,88 2,23 13,96 Gbl Large-Cap Blend Eq Dvsifid Bond - Sh Ter US Large-Cap Blend Eq 570,17 617,52 175,12
WAVERTON INVESTMENT FUNDS PLC

Waverton Asia Pac A Waverton Eurp A 17,59 14,04 5,41 54,11 -0,11 21,95 Asia-Pacific ex-Japan E Eurp Large-Cap Blend Eq 67,66 403,05
WELZIA MANAGEMENT SGIIC,S.A

Welzia Ahorro 5 Welzia Crec 15 Welzia Flex 10 11,01 10,61 9,54 5,38 17,92 12,67 3,58 5,93 4,38 Cautious Allocation Moderate Allocation Moderate Allocation 37,96 32,38 16,60
ZEST ASSET MANAGEMENT SICAV

Zest Gbl Strategy R 133,01 -4,50 1,34 Alt - Gbl Macro 475,34

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elEconomista

LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013 AO VIII. N 2.388

Los hroes reales de la economa global

Las autonomas rubricaron 300 tratados al margen de Exteriores

La banca sana capta 8.900 millones para los test de estrs

Fracasa la estrategia de la UE hacia el Este PAG. 42

ROURES Y ABELL, EN APUROS

Hacienda frena la creacin de la sociedad de autopistas

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EEUU quiere inversin de pymes espaolas

LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013 EL ECONOMISTA

Descalabro del MAB

Vivienda urbana, ms cara en Reino Unido

SOBRE EL PIE DE UN INVERSOR

Cepsa, de la austeridad al lujo rabe

El giro de Europa tras las elecciones

EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013

El fracaso del MAB

Airbus pulveriza su rcord de pedidos

El proyecto de Imagina, en riesgo

La poltica exterior de las CCAA sale cara

Sigma engorda con Campofro

Con salsa y picante Pepe Farruqo

1982 Fuente: RGE

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LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013 EL ECONOMISTA

LOS HROES REALES DE LA ECONOMA GLOGAL

Project Syndicate, 2013

ALEMANIA, RMORA DE EUROPA

EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013

LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013 EL ECONOMISTA

>>> El ministro de Agricultura participa en el Foro gora de elEconomista. 09:00 Hotel

Las cifras europeas cobran importancia

Datos macroeconmicos en Espaa

EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013

Web: www.eleconomista.es E-mail: [email protected]

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El holding audiovisual se desangra

Estructura de los ingresos

9,38 Por negocio

Estrucutura accionarial (%)

Media Capital BV (Jaume Roures)

La sociedad recurre reclamaciones de Hacienda por importe de 22 millones de euros

LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013 EL ECONOMISTA

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Caixabank pide permiso a EEUU para abrir una oficina

CatalunyaBanc devuelve 195 millones a los preferentistas

El PSOE pide explicaciones por las prdidas del rescate bancario

EL ECONOMISTA LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013

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LUNES, 25 DE NOVIEMBRE DE 2013 EL ECONOMISTA

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Un Saln Aeronutico de Dubai para recordar

Total: 142 aviones

40.070 millones de dlares