TIR’s Múltiplas

Fonte: Adaptado de Avaliação de Projetos de Invest., J.C. Lapponi, 2000

Pontifícia Universidade Católica de Goiás

Escola de Engenharia
Curso de Graduação em Engenharia de Produção
ENG 1920 – Análise Econômica de Investimentos
Prof. Ricardo Rezende, D.S.
Apresentação
• Antes de avaliar um projeto de investimento pelo
método da TIR, deve-se verificar se o fluxo de
caixa é do tipo simples ou convencional,
garantindo a existência de uma única TIR
• Se os capitais do fluxo de caixa do investimento
apresentarem mais de uma mudança de sinal, por
exemplo, o fluxo de caixa (-, +, -, +, ..., +) poderá
ter mais de uma TIR
• Neste caso, deve-se determinar a existência e o nº
de Taxas Internas de Retorno Múltiplas,
denominadas taxas múltiplas ou TIR’s
2
Exemplo 1
• Determinar a TIR do fluxo de caixa da tabela
seguinte:
Anos Capitais
0 ($1.000)
1 $1.100
2 $260

• Solução:
A TIR é a taxa de juro que zera o VPL do fluxo de
caixa; para este exemplo, tem a expressão:
2
FCt
 1  TIR t 0
t 0 3
Exemplo 1
• Substituindo na expressão os dados do exemplo 1,
forma-se a equação:
$1.100 $260
 $1.000   0
1  TIR 1 1  TIR 2
• Multiplicando os 2 membros por –(1+TIR) 2 e
dividindo por $1.000, tem-se:
1  TIR 2  1,11  TIR   0,26  0
• Fazendo x = 1+TIR, tem-se o polinômio de 2º grau:

x 2  1,1x  0,26  0
4
Exemplo 1
• Resolvendo a equação, obtém-se:
x1 = 1,30 e x2 = -0,20
• Se x = 1 + TIR, então TIR = x – 1, obtendo-se duas
TIR’s:
TIR1 = 30% e TIR2 = -120% ao ano
• Do ponto de vista financeiro, somente deve ser
aceita a TIR1 = 30%; além disso, a TIR2 = -120%
contraria o intervalo da taxa de juro no modelo da
matemática financeira:

-100%  i  +  5
Exemplo 1
• Analisando os resultados do exemplo 1:
• Os capitais do fluxo de caixa (-, +, +) têm uma
mudança de sinal;
• Substituindo x = 1 + TIR obteve-se
x1 = 1,30 e x2 = -0,20
• Então, com a expressão TIR = x – 1, encontrou-se
TIR1 = 30% e TIR2 = -120% ao ano
• No Modelo da Matemática Financeira, somente
interessam as raízes positivas x  0
Por que? Porque a uma raiz negativa x < 0
corresponde uma TIR menor que -1, ou menor que
100%
6
Exemplo 1
• O perfil do VPL registrado no gráfico abaixo mostra
a existência de uma única TIR:

k VPL
-50% $ 2.240
-40% $ 1.556
-30% $ 1.102
-20% $ 781
-10% $ 543
0% $ 360
10% $ 215
20% $ 97
30% $0
40% ($ 82)
50% ($ 151)

7
Exemplo 2
• Determinar a TIR do fluxo de caixa da tabela
seguinte:
Anos Capitais
0 ($1.000)
1 $2.550
2 ($1.610)

• Solução:
Substituindo na expressão os dados do exemplo 2,
forma-se a equação:
$2.550 $1.610
 $1.000   0
1  TIR 1 1  TIR 2
8
Exemplo 2
• Multiplicando os 2 membros por –(1+TIR) 2 e
dividindo por $1.000, tem-se:

1  TIR 2  2,55 1  TIR   1,61  0

• Fazendo x = 1+TIR, tem-se o polinômio de 2º grau:
x 2  2,55 x  1,61  0

• Resolvendo a equação, obtém-se:

x1 = 1,15 e x2 = 1,40
e duas TIR’s:
TIR1 = 15% e TIR2 = 40% ao ano
9
Exemplo 2
• Analisando os resultados do exemplo 2:
• Não é correto aplicar o método da TIR neste
investimento, pois seu fluxo de caixa não é do tipo
simples como exige o método;
• Os capitais do fluxo de caixa (-, +, -) têm duas
mudanças de sinal;
• Substituindo x = 1 + TIR obteve-se
x1 = 1,15 e x2 = 1,40
• Então, com a expressão TIR = x – 1, encontrou-se
TIR1 = 15% e TIR2 = 40% ao ano
• No Modelo da Matemática Financeira, interessam as
duas soluções, pois são raízes positivas x  0
10
Exemplo 2
• O perfil do VPL registrado no gráfico abaixo mostra
a existência das duas TIR’s:

• Observe que pelo método do VPL, para k = 10%

ao ano, o projeto não deve ser aceito (-$12,4); pelo
método da TIR, a decisão seria aceitar o projeto
11
Determinando o nº de TIR’s múltiplas
• Seja um fluxo de caixa com periodicidade uniforme
tendo pelo menos um capital com sinal diferente
dos restantes n
• A expressão do VPL é: VPL  0   FCt 1  TIR  t
t 0

• Fazendo x = 1 + TIR e expandindo a expressão:

0  FC0  FC1x 1  FC2 x 2  ...  FCn x n

• Multiplicando os dois membros por x n:

0  FC0 x n  FC1x n 1  FC2 x n  2  ...  FCn

12
Determinando o nº de TIR’s múltiplas
• No polinômio P(x) de grau n:
• Os coeficientes de P(x) são nos reais, positivos ou
negativos;
• O polinômio tem n raízes, reais e, ou, complexas;
• As raízes reais podem ser positivas ou negativas,
mas interessam apenas as positivas porque não se
admite, do ponto de vista financeiro, uma TIR menor
que -1, ou -100%
• O fluxo do ex.1 tem 2 raízes reais x1 = 1,30 e x2 = -
0,20, apenas uma raiz positiva, e única TIR = 30%
• O fluxo do ex.2 tem 2 raízes reais e positivas x1 =
1,15 e x2 = 1,40, e 2 TIR’s: TIR1 = 15% e TIR2 = 40%
13
Regra de Descartes
• Antes de calcular a TIR de um fluxo de caixa deve-
se ter o cuidado de verificar se o polinômio tem
mais de uma solução real e positiva
• O 1º passo é aplicar a Regra de Descartes que
permite prever o nº de TIR’s múltiplas:
Num fluxo de caixa com coeficientes reais, o nº de
raízes reais maiores que -100% é igual ou menor que
o nº de mudanças de sinal dos capitais do fluxo de
caixa
• No ex. 1, com apenas 1 mudança de sinal, há no
máximo apenas 1 TIR com valor real maior que -
100%; no ex. 2, podem existir 2 ou menos TIR’s
14
Regra de Norstrom
• A regra anterior fornece uma idéia sobre as TIR’s;
mas como saber a quantidade e seus valores?
• A Regra de Norstrom permite definir a existência
de uma única TIR real e positiva
• Deve-se construir inicialmente uma tabela:

Anos Capitais Capitais Acumulados

0 FC0 FC0
1 FC1 FC0 + FC1
2 FC2 FC0 + FC1 + FC2
... ... ...
n FCn FC0 + FC1 + FC2+ ...+ FCn
15
Regra de Norstrom
• Nas 2 primeiras colunas da tabela anterior registra-
se o fluxo de caixa do investimento; em cada linha
da 3ª coluna registra-se a soma algébrica dos
capitais do fluxo de caixa da data inicial zero até a
linha do ano que a soma está sendo realizada
• Para que o fluxo de caixa de um investimento
tenha uma única TIR com valor real e positivo:
• O capital inicial FC0 deve ser negativo
• O capital acumulado na data terminal n deve ser
positivo
• O fluxo de caixa formado pelos capitais acumulados
deve ter uma única mudança de sinal
16
Exemplo 3
• Aplicar a Regra de Norstrom no fluxo de caixa do
exemplo 1:
• Solução: constrói-se a tabela abaixo
Anos Capitais Capitais Acumulados
0 ($1.000) ($1.000)
1 $1.100 $100
2 $260 $360

Há uma única TIR porque:

O capital inicial FC0 é negativo
O capital acumulado no ano 2 é positivo
Os capitais acumulados têm única mudança de sinal 17
Exemplo 4
• Aplicar a Regra de Norstrom no fluxo de caixa do
exemplo 2:
• Solução: constrói-se a tabela abaixo
Anos Capitais Capitais Acumulados
0 ($1.000) ($1.000)
1 $2.550 $1.550
2 ($1.610) ($60)

Não há uma única TIR porque:

O capital inicial FC0 é negativo
O capital acumulado no ano 2 é negativo
Os capitais acumul. não têm única mudança de sinal 18
Procura e determinação de TIR’s
• A Regra de Descartes permite definir o nº de TIR’s
maiores que -100% e a Regra de Norstrom, na
maioria dos casos, identifica a existência de
apenas uma TIR maior que 0%
• Mas como determina-se o nº e calcula-se os
valores das TIR’s de um fluxo de caixa?
• Procedimento:
1. Verificar se o nº de mudanças de sinal dos capitais
do fluxo de caixa: única mudança = única TIR; caso
contrário, continue com o item 2
2. Com a Regra de Descartes define-se o nº máximo
possível de TIR’s
19
Procura e determinação de TIR’s
• Procedimento (cont.):
3. Com a Regra de Norstrom verifica-se a existência de
uma única TIR positiva; caso contrário, continue com
o item 4
4. Uma forma prática de determinar o nº e calcular o
valor das TIR’s começa pela construção do perfil do
VPL; ajustado de forma conveniente, o intervalo da
taxa de juro usado para construir esse perfil
possibilita:
 A confirmação do resultado da Regra de Descartes
 Determinar valores de taxas de juros próximas das
TIR’s procuradas
20
Critério do método com TIR’s múltiplas
• O método da TIR deve ser aplicado em um fluxo
de caixa simples, garantindo a existência de uma
única TIR
• Quando há mais de uma mudança de sinal, o fluxo
de caixa pode ter mais de uma TIR; então, o
critério deve ser ampliado para atender o caso de
TIR’s múltiplas
• Se há mais de uma TIR, não deve ser aplicado o
critério de aceitação do método da TIR
• Então, como avaliar o projeto de investimento?
Recomenda-se aplicar o método do VPL
21
Exemplo 5
Anos Capitais
• O fluxo de caixa anual, 0 $0
depois dos impostos do 1 $ 180.000
investimento para 2 $ 100.000
exploração de uma mina 3 $ 50.000
de ferro está registrado ao 4 ($ 1.800.000)
lado 5 $ 600.000
• Verificar se este projeto de 6 $ 500.000
investimento deve ser 7 $ 400.000
aceito pelo método do VPL 8 $ 300.000
e pelo método da TIR, 9 $ 200.000
considerando a taxa 10 $ 100.000
requerida de 10% ao ano
22
Exemplo 5 – calculando o VPL
• O fluxo de caixa para a exploração de uma mina
tem particularidades: até o final do 3º ano o
investimento é pequeno comparado com os
retornos líquidos, pois a exploração inicial é feita
acima do terreno
• Nos 3 anos seguintes os retornos são
decrescentes, até que no 4º ano é realizado o
investimento pesado para a exploração da parte
subterrânea da mina de ferro
• Calculando-se o VPL, considerando k = 10%,
obtêm-se $177.801; aceita-se o projeto pois VPL>0
• Para o cálculo da TIR, obtém-se o perfil do VPL 23
Exemplo 5 – obtendo o perfil do VPL

k VPL
10% $ 177.802
15% $ 80.342
20% $ 25.215
25% ($ 4.201)
30% ($ 18.016)
35% ($ 22.451)
40% ($ 21.364)
45% ($ 17.160)
50% ($ 11.335)
55% ($ 4.813)
60% $ 1.840
65% $ 8.291

• Visualmente, pode-se confirmar a existência de 2

TIR’s; o passo seguinte é encontrar seus valores 24
Exemplo 5 – calculando as TIR’s
• Usando o Excel, com o método da TIR
(=TIR(intervalo de valores)), obtém-se 24,04%
• Porém, o Excel não Cálculo das TIR's com a função TIR

informa que o fluxo Anos Capitais

0 $0
de caixa não é 1 $ 180.000
simples 2
3
$ 100.000
$ 50.000
• Então, pelo perfil 4 ($ 1.800.000)
5 $ 600.000
do VPL, visualiza- 6
7
$ 500.000
$ 400.000
se valores de taxas 8 $ 300.000
9 $ 200.000
de juros próximas 10 $ 100.000
TIR1
da TIR procurada TIR2
24,04%
58,61%
=TIR(C71:C81;0,2)
=TIR(C71:C81;0,6)
25
Modelo financeiro para TIR’s
• Lapponi (2000) desenvolveu um modelo para
determinação e cálculo das TIR’s de um fluxo de
caixa
• Embora seja um modelo específico para fluxos de
caixa com mais de uma mudança de sinal de seus
capitais, pode ser usado com qualquer fluxo de
caixa simples
• Está programado para a entrada de até 50
capitais; solicita a taxa requerida, as taxas
estimadas para obtenção das TIR’s (em função do
perfil do VPL); apresenta o VPL, a quantidade de
capitais, as mudanças de sinal e o nº de TIR’s
26
Modelo financeiro para TIR’s

27
Exercícios
1. Determinar o nº de TIR’s do investimento cujo
fluxo de caixa está registrado na tabela seguinte.

Anos Capitais
0 ($40) Pela Regra de Descartes
1 $114 até 2 TIR’s
2 ($80)

2. Continuando com o problema 1. O fluxo de caixa

tem uma única TIR?
Não. Pela Regra de Norstrom, o fluxo de caixa
não tem uma única TIR.
28
Exercícios
3. Continuando com o problema 1. Calcular as
TIR’s do fluxo de caixa.
TIR1 = 25% e TIR2 = 60% ao ano

4. Determinar o nº de TIR’s do fluxo de caixa da

tabela seguinte
Anos Capitais
0 ($1.000)
1 $3.650
2 ($4.410)
3 $1.764

Pela Regra de Descartes até 3 TIR’s 29

Exercícios
5. Continuando com o problema 4. O fluxo de caixa
tem uma única TIR?
Não. Pela Regra de Norstrom, o fluxo de
caixa não tem uma única TIR.

6. Continuando com o problema 4. Calcular as

TIR’s do fluxo de caixa.

TIR1 = 5%, TIR2 = 20% e TIR3 = 40% ao ano

30
Exercícios
7. Determinar o nº de TIR’s do fluxo de caixa da
tabela seguinte.
Anos Capitais
0 ($1.000)
1 $250 Pela Regra de Descartes
2 ($400) até 3 TIR’s
3 $350
4 $450
5 $520

8. Continuando com o problema 7. O fluxo de caixa

tem uma única TIR?
Sim. Pela Regra de Norstrom, o fluxo de caixa
tem uma única TIR. 31
Exercícios
9. Continuando com o problema 7. Calcular as
TIR’s do fluxo de caixa.
Tem uma única TIR = 3,84% ao ano

10. Determinar as TIR’s do fluxo de caixa da tabela

seguinte.
Anos Capitais
0 ($95.000)
1 $600.000
2 ($1.100.000)
3 $620.000

TIR1 = 19,77% e TIR2 = 51,03% 32

Exercícios
11. Determinar as TIR’s do fluxo de caixa da tabela
seguinte.

Anos Capitais
0 ($380.000)
1 $600.000
2 $200.000
3 ($400.000)

TIR1 = -6,78% e TIR2 = 43,42% ao ano. A Regra

de Norstrom mostra que existe uma única TIR > 0

33
Exercícios
12. Determinar as TIR’s do fluxo de caixa da tabela
seguinte.

Anos Capitais
0 ($150.000)
1 $50.000
2 ($80.000)
3 $100.000
4 $100.000
5 $100.000

TIR = 33,92% ao ano

34