Itaú Unibanco:

Resultado 1T24
7 de maio de 2024

Por Rafael Reis, CNPI-P

Photo by Paul Fiedler on Unsplash

Itaú Unibanco

1T24: tudo parte do plano?

O Itaú apresentou no 1T24 um resultado que consideramos positivo, com lucro

líquido recorrente gerencial de R$ 9,77 bilhões, equivalente a um retorno sobre o
patrimônio líquido (ROE) de 21,9%. As dinâmicas do resultado foram similares às
dos trimestres imediatamente anteriores, guardadas algumas dinâmicas sazonais
típicas do 1T, com o resultado favorecido por boa dinâmica de receitas conjugada a
despesas com provisões menores e custos sob controle.

Momento e contexto. À primeira vista, o resultado do Itaú parece positivo apenas

por conta do lucro líquido e ROE fortes (sendo que este último foi favorecido ainda
por uma queda do patrimônio líquido no balanço, o que ajuda a melhorar o
indicador). Avaliando item a item, no entanto, vemos algumas tendências que
poderiam ser consideradas sub-ótimas, especialmente em termos de crescimento
de carteira de crédito (+2,6% a/a, ante um estoque SFN que cresce 8,3%) – o que
acreditamos ser o principal ponto de atenção no resultado – e a queda da margem
com clientes (-1,8% t/t). Entretanto, em nossa análise, “tudo faz parte do plano”.
Observando as projeções próprias (guidance) do Itaú para 2024, que apontam para
(i) uma acomodação da margem com clientes (crédito), refletindo o mix de crédito
mais equilibrado trabalhado pelo banco nas safras mais recentes, sendo
compensado com (ii) volumetria, ou seja, com uma expansão projetada da carteira
de crédito para este ano de cerca de 8% na média, imaginamos que a dinâmica de
receitas deva ser mais benéfica nos trimestres vindouros. O resultado do 1T24, por
conta de uma sazonalidade mais fraca, simplesmente não ajuda a evidenciar tais
tendências com maior clareza ainda.

Se o 1T não mostrou ainda uma dinâmica tão empolgante do lado das receitas e do
crescimento, do lado das despesas a leitura que temos é bem mais animadora. O
custo do crédito recuou tanto no comparativo trimestral (-3,9%) quanto anual (-
3,2%), refletindo preponderantemente o alívio paulatino na qualidade do crédito,
reafirmado pelo índice de inadimplência, que recuou mais uma vez, chegando a
2,7% ante 2,8% no 4T23. Já as despesas não decorrentes de juros (DNDJ)
evidenciam um excelente controle de custos, em nossa opinião, tendo recuado
6,2% no trimestre, também impactadas por efeitos sazonais, e se expandindo 4,3%
no ano, variação próxima da inflação, levando o índice de eficiência a 38,3%, o
melhor da série histórica.

Ticker ITUB4 Recomendação Compra

Variação 30 dias (%) -0,95 Preço atual R$ 32,40

Variação em 2023 (%) -0,67 Preço-alvo 31-dez-2024 R$ 40,00

Variação 12 meses (%) +33,33 Potencial de Valorização 23,46%

Fonte: AE Broadcast e BB Investimentos

BB Investimentos
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Desempenho das ações

O sentimento que vínhamos capturando, que era o das ações do Itaú estarem caras,
vem dando lugar, em nossa percepção, à leitura de que o prêmio cada vez mais se
justifica pela excelência e consistência das entregas. Por conta disso, temos
observado frequentes reprecificações da ação, algo que já havíamos inclusive
antecipado no relatório do 4T23, e que imaginamos que deva ser a tônica enquanto
durar o bom momento.

O gráfico abaixo mostra que boa parte dessa percepção teve início ao final do ano
passado, à medida que as ações preferidas para 2024 começavam a serem eleitas
pelos investidores. Pela qualidade dos resultados e boa execução da estratégia, as
ações do Itaú estão em nossa Carteira Fundamentalista desde outubro de 2022, e
também foram nossas Top Picks tanto em 2023, quanto em 2024, com suas ações
sendo destaque de performance.

ITUB4 vs IBOV (12 meses)

ITUB4 IBOV

160

140 140

126
120

100

Fonte: Economatica, Itaú Unibanco e BB Investimentos

BB Investimentos
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Itaú Unibanco

Perspectivas
O fraco crescimento de carteira de crédito no comparativo anual, em nossa visão,
reflexo ainda do momento de seletividade visto ao longo dos últimos trimestres,
deve deixar de ser a tônica ao longo de 2024. Com a inflexão da inadimplência de
maneira mais pronunciada como temos visto não apenas no Itaú, mas em diversos
representantes do setor, é provável que vejamos o banco com mais confiança para
voltar a crescer de forma mais pujante, compensando com volumetria o
enfraquecimento de margem que devemos ver nos trimestres vindouros, dado o
ambiente de juros em queda.

Em suma: não temos indícios fortes que apontem para uma ruptura no bom
momento que vive o Itaú, que deve permanecer sendo o banco incumbente de
nossa cobertura com performance mais rentável e equilibrada, tendo ainda como
catalisador a postura de vanguarda no movimento de transformação digital vivida
pelo setor.

Demonstrativo de resultados

R$ milhões 1T24 4T23 1T23 t/t a/a

Produto Bancário 40.353 40.985 37.450 -1,5% 7,8%
Margem Financeira Gerencial 26.880 27.134 24.692 -0,9% 8,9%
Margem Financeira com Clientes 25.821 26.293 24.048 -1,8% 7,4%
Margem Financeira com o Mercado 1.059 840 645 26,1% 64,3%
Receitas de Prestação de Serviços 10.852 11.197 10.347 -3,1% 4,9%
Resultado de Operações com Seguridade 2.620 2.654 2.411 -1,3% 8,7%
Custo do Crédito -8.793 -9.150 -9.088 -3,9% -3,2%
PCLD -9.131 -9.295 -9.009 -1,8% 1,4%
Impairment -128 -361 -29 -64,7% 347,4%
Descontos Concedidos -626 -731 -868 -14,4% -27,8%
Recuperação de Créditos Baixados como
1.092 1.237 817 -11,8% 33,6%
Prejuízo
Despesas com Sinistros -384 -370 -385 3,8% -0,4%
Outras Despesas Operacionais -16.791 -17.894 -16.165 -6,2% 3,9%
Despesas não Decorrentes de Juros -14.386 -15.344 -13.789 -6,2% 4,3%
Despesas Tributárias -2.398 -2.547 -2.372 -5,8% 1,1%
Despesas de Comercialização de Seguros -7 -4 -5 86,1% 34,2%
Resultado antes da Tributação e Participações 14.385 13.571 11.812 6,0% 21,8%
Imposto de Renda e Contribuição Social -4.327 -3.952 -3.169 9,5% 36,5%
Participações Minoritárias nas Subsidiárias -287 -218 -208 31,6% 38,2%
Lucro Líquido Recorrente 9.771 9.401 8.435 3,9% 15,8%

Fonte: taú Unibanco e BB Investimentos

BB Investimentos
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Preço-alvo e Recomendação

Incorporamos os números do 1T24 ao valuation, e apresentamos nosso novo preço-

alvo de R$ 40,00 (antes R$ 35,20) para o final de 2024, o que representa um
potencial de valorização de 23,5% com base no preço atual. Mantemos a
recomendação de compra para as ações do Itaú, entendendo que o banco deve
permanecer registrando resultados sólidos nos próximos trimestres.

Indicadores-chave

R$ milhões 1T24 4T23 1T23 t/t a/a

Risco Total 1.184.791 1.176.453 1.152.970 0,7% 2,8%
Carteira de Crédito 901.827 907.362 912.729 -0,6% -1,2%
Pessoas Físicas - Brasil 413.027 415.526 402.488 -0,6% 2,6%
Pessoas Jurídicas - Brasil 306.856 303.691 298.667 1,0% 2,7%
América Latina 181.943 188.146 211.573 -3,3% -14,0%
Garantias Financeiras Prestadas 105.568 102.622 90.124 2,9% 17,1%
Grandes Empresas - Títulos Privados 177.396 166.469 150.117 6,6% 18,2%
Índice de Inadimplência (90 dias) -
2,7% 2,8% 2,9% -0,1 p.p. -0,2 p.p.
Total
Índice de Eficiência 38,3% 40,3% 39,8% -2,0 p.p. -1,5 p.p.
Ativos Totais 2.788.916 2.696.522 2.547.033 3,4% 9,5%
ROAA Recorrente 1,4% 1,4% 1,3% 0,0 p.p. 0,1 p.p.
Índice de Basileia 16,4% 17,0% 15,0% -0,6 p.p. 1,4 p.p.
Patrimônio Líquido 175.981 180.788 164.932 -2,7% 6,7%
ROAE Recorrente 21,9% 21,2% 20,7% 0,7 p.p. 1,2 p.p.

Fonte: Itaú Unibanco e BB Investimentos

BB Investimentos
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Valuation

Estimativas Premissas para o Valuation

Valor para o acionista (R$ Milhões) 391.816 Ke 13,9%

Ações (# milhões) 9.804 Crescimento na Perpetuidade 5,0%

Preço alvo ITUB4 (R$) 40,0 Payout na perpetuidade 75,0%

ROAE na perpetuidade 20,0%

DRE Sintética

R$ milhões 2021 2022 2023 2024 E 2025 E

Margem Financeira Gerencial 78.146 92.561 104.098 109.789 119.221

Margem Financeira com Clientes 70.467 89.641 100.828 105.241 113.789

Margem Financeira com o Mercado 7.679 2.921 3.270 4.548 5.432

Receitas de Prestação de Serviços 39.870 41.107 42.599 47.502 52.151

Resultado de Operações com Seguridade 7.585 9.053 10.101 10.171 10.782

Custo do Crédito -20.234 -32.299 -36.942 -40.427 -41.286

Despesas com Sinistros -1.600 -1.550 -1.509 -1.692 -1.793

Outras Despesas Operacionais -58.913 -63.368 -67.797 -69.934 -73.642

Resultado antes da Tributação e Participações 44.853 45.504 50.550 55.409 65.432

Imposto de Renda e Contribuição Social -16.389 -13.684 -14.189 -15.792 -18.975

Lucro Líquido Recorrente 26.879 30.786 35.618 38.583 45.423

ROAE Recorrente 20,2% 19,3% 20,8% 19,2% 19,7%

Fonte: Itaú Unibanco e BB Investimentos

BB Investimentos
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Múltiplos

2024 E 2025 E 2026 E

P/L 9,8 9,2 8,4
P/VPA 1,9 1,7 1,5
ROAE 20,8% 19,5% 19,1%
Dividend Yield 4,1% 4,3% 4,8%

Sensibilidade: Preço-alvo 2024

g/Ke 14,9% 14,4% 13,9% 13,4% 12,9%

6,0% 37,5 40,2 43,3 46,7 50,7

5,5% 36,3 38,7 41,5 44,7 48,3

5,0% 35,1 37,4 40,0 42,9 46,2

4,5% 34,1 36,2 38,6 41,3 44,3

4,0% 33,1 35,1 37,3 39,8 42,6

Fonte: BB Investimentos

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O(s) analista(s) declara(m), ainda, em relação à(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste
relatório:

Itens
Analistas
1 2 3 4

Rafael Reis - - - -

1 – O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros,
ações e/ou outros valores mobiliários de emissão da(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s)
neste relatório.

2 – O(s) analista(s), seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro
em relação à(s) companhia(s) emissora(s) dos valores mobiliários analisada(s) neste relatório.

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