Brasília, 15 de maio de 2024

Apontamentos do Presidente Roberto Campos Neto para a

abertura da 2ª Conferência Anual do Banco Central do Brasil
Introdução

• Bom dia a todos!

• É um prazer dar início à 2ª Conferência Anual do Banco Central do Brasil (BC), que passa a se
constituir em importante fórum de troca de experiências e conhecimentos, de divulgação de
estudos e de relevantes debates de interesse na área de atuação de bancos centrais.

o Eu gostaria de dar as boas-vindas a todos em nossa instituição.

• Antes de comentar a programação desta edição de nossa Conferência, gostaria de fazer alguns
comentários sobre o ambiente macroeconômico.

o Abordarei os acontecimentos recentes na economia global e doméstica, nossa atuação,

e outros temas relevantes para os bancos centrais.

o Temas que certamente serão discutidos nessa Conferência.

Panorama global

• O cenário macroeconômico global atual é bastante diferente do observado antes da pandemia

e se caracteriza por importantes mudanças estruturais e conjunturais.

• Do ponto de vista estrutural, temos observado várias mudanças em curso, decorrentes de

novas tecnologias, mudanças no mercado de trabalho e reorganização das cadeias produtivas
globais, que aumentam o nível de incerteza no cenário macroeconômico.

• Tratarei de algumas dessas mudanças de forma breve.

• A conjuntura atual é marcada por um ambiente externo mais adverso, em função da incerteza
elevada e persistente quanto:

o ao início da flexibilização da política monetária nos Estados Unidos; e

o à velocidade com que se observará a queda da inflação de forma sustentada em

diversos países.

• Até o momento, o processo de desinflação global avançou com grandes contribuições dos
preços de energia e alimentos.

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 o Mas essas contribuições benignas estão se diluindo, e existem dúvidas sobre como
esses fatores poderão impactar o processo de desinflação daqui para frente.

o Além disso, o risco de uma maior resiliência na inflação de serviços e nos núcleos de
inflação ainda demanda cautela.

• Especialmente nos EUA, alguns fatores que poderiam ter efeitos desinflacionários não tiveram
o impacto esperado, tais como:

o A continuidade da normalização das cadeias produtivas;

o A desaceleração dos preços das commodities e a desinflação chinesa;

o Os efeitos defasados de aluguéis nos índices de inflação; e

o O impacto da imigração, especialmente no setor de serviços.

• Ao mesmo tempo, ainda há riscos altistas, tanto estruturais quanto conjunturais, para a
continuidade do processo de desinflação global. Dentre esses riscos vale mencionar:

o As tensões geopolíticas e seus efeitos nos preços de petróleo e energia.

▪ No âmbito do comércio global, tais tensões têm o potencial de incentivar ainda

mais reorganizações como friendshoring e nearshoring, levando à maior
fragmentação das cadeias globais, ao aumento da ineficiência na produção e
dos custos.

o É importante também destacar os eventos climáticos extremos, que estão cada vez
mais frequentes e podem gerar, além de grandes impactos humanitários, efeitos em
toda a cadeia produtiva.

▪ As inundações que temos observado no Rio Grande do Sul são um exemplo

desses fenômenos.

▪ Aproveito essa oportunidade para expressar minha solidariedade ao povo

gaúcho, aos nossos servidores e às pessoas afetadas por essa tragédia.

o Por outro lado, a tão necessária transição energética demanda investimentos e gera
novos custos para a produção.

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 o Por fim, também é importante mencionar que os mercados de trabalho globais
atualmente apresentam pouco ou nenhum afrouxamento, o que dificulta a
desinflação.

• Nesse contexto de incerteza elevada, a questão que se coloca é:

o Que fatores contribuirão para a continuidade da queda da inflação?

• Nos EUA, a dificuldade de responder a esse questionamento reforça o cenário de maiores

custos para redução da inflação e a necessidade de cautela na condução da política monetária.

• As expectativas do mercado relativas ao processo de distensão monetária têm apresentado

grandes oscilações, sugerindo um cenário mais aberto sobre os próximos passos na condução
da política monetária nos EUA.

• Para além do cenário mais aberto, também houve uma reprecificação do ciclo de cortes pelo
Fed, com redução de sua extensão e postergação de seu início.

• Reiteramos, no entanto, que não há relação mecânica entre a condução da política monetária
norte-americana e a determinação da taxa básica de juros doméstica, e que o BC focará nos
mecanismos de transmissão da conjuntura externa sobre a dinâmica inflacionária doméstica.

• Outro importante ponto de preocupação que tenho destacado relaciona-se à política fiscal,
especialmente em países avançados, que adiciona riscos à economia global.

o Isso porque, em um ambiente com dívidas mais altas e taxas de juros ainda elevadas,
o custo de serviço da dívida de países avançados absorve cada vez mais recursos.

o Essa combinação de políticas fiscal e monetária drena liquidez de empresas, economias

emergentes e países de baixa renda.

o De fato, o maior risco para esses países vem da possibilidade de que uma incerteza
prolongada leve a uma forte reprecificação de ativos.

• Esse cenário incerto continua a exigir cautela, especialmente por parte de economias
emergentes.

o Embora esses países estejam mais bem preparados para enfrentar choques externos,
o impacto de uma reprecificação global mais acentuada poderia ser significativo.

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 o Esse cenário fortalece a importância de maior cautela na condução da política
monetária doméstica, devido à possível ocorrência de movimentos mais abruptos no
cenário prospectivo.

o Para reduzir a vulnerabilidade das economias emergentes, é importante continuar a

melhorar os fundamentos macroeconômicos, bem como reforçar a credibilidade da
política monetária alcançada nas últimas décadas.

Economia Brasileira

Atividade econômica

• No âmbito doméstico, os indicadores de atividade econômica seguem consistentes com um

cenário de resiliência.

o Em 2023, a economia brasileira cresceu 2,9%, superando as expectativas.

o Para 2024, as projeções do BC foram revisadas de 1,7% para 1,9% no último Relatório
de Inflação.

▪ A revisão do FMI foi ainda maior: de 1,7% para 2,2%.

▪ Os analistas de mercado, por sua vez, esperam um crescimento de 2,1% em

2024 e 2,0% em 2025.

• Ao longo dos últimos trimestres, os dados de atividade econômica surpreenderam, com maior
crescimento em diferentes componentes da demanda.

o Destaca-se a resiliência da atividade doméstica e a sustentação do consumo ao longo

do tempo, em contraste com o cenário de desaceleração gradual originalmente
antecipado.

o Os dados na margem, com suas revisões altistas, revelam de fato uma atividade mais
forte ao longo do ano.

• Além disso, há surpresas recorrentes apontando para elevado dinamismo do mercado de

trabalho, o qual se manifesta em múltiplas dimensões.

• A combinação de atividade e mercado de trabalho mais fortes tem levado a reavaliações do

nível do hiato do produto.

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Inflação

• Em relação ao comportamento da inflação, observa-se manutenção da trajetória de

desinflação da inflação cheia ao consumidor.

o A inflação acumulada em 12 meses caiu de 12,1% em abril de 2022 para 3,7% em abril
de 2024.

• Os dados referentes à inflação corrente se mostraram benignos, tanto na inflação cheia quanto
nos núcleos de inflação.

o Após uma sequência de surpresas altistas, notou-se arrefecimento dos núcleos de

inflação, embora em níveis acima da meta.

o Apesar disso, há preocupação com a inflação de alimentos no curto prazo e com o papel
da inflação de serviços.

▪ As inundações no Rio Grande do Sul, além dos seus impactos humanitários,

terão desdobramentos econômicos que requerem acompanhamento.

▪ Há também um debate sobre a possível transmissão do aperto verificado no

mercado de trabalho para salários e preços, especialmente a inflação de
serviços, e seus impactos na trajetória prospectiva de inflação.

• Uma evidência preliminar é a inflação nos serviços intensivos em

trabalho, que tem se mostrado persistentemente acima do nível
compatível com o cumprimento da meta.

• Nossa avaliação é que o cenário prospectivo de inflação se tornou mais desafiador, com o
aumento das projeções de inflação de médio prazo, mesmo condicionadas em uma taxa de
juros mais elevada.

o Observaram-se surpresas benignas no período recente, mas também elevação das

projeções de prazos mais curtos, envolvendo preços livres e administrados.

• Além disso, as expectativas de inflação dos agentes de mercado permanecem desancoradas.

o Por exemplo, as expectativas para 2024, 2025 e 2026 apuradas pela pesquisa Focus
encontram-se em torno de 3,8%, 3,7% e 3,5%, respectivamente.

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 o Vale ressaltar, ainda, o fato de as expectativas para 2024 e para 2025, assim como as
inflações implícitas, terem mostrado piora nas últimas leituras.

• O BC também tem acompanhado os desenvolvimentos recentes da política fiscal e seus

impactos sobre a política monetária.

o O BC reafirma que uma política fiscal crível e comprometida com a sustentabilidade da

dívida contribui para a ancoragem das expectativas de inflação e para a redução dos
prêmios de risco dos ativos financeiros, consequentemente impactando a política
monetária.

o Ainda que as projeções de resultado primário e de trajetória da dívida não tenham se

alterado significativamente, observou-se, no período recente, um aumento do prêmio
de risco e uma percepção de piora da situação fiscal, de acordo com os agentes que
respondem o Questionário Pré-Copom.

• Em sua última reunião, o Comitê de Política Monetária (Copom) debateu possíveis motivos da
recente desancoragem das expectativas de inflação, tendo elencado como principais fatores:

o a piora do cenário externo;

o os recentes anúncios de política fiscal; e

o a percepção de agentes econômicos acerca do compromisso da autoridade monetária

com o atingimento da meta ao longo dos anos.

• De forma mais relevante, o Copom unanimemente avalia que se deve perseguir a reancoragem
das expectativas de inflação independentemente de quais sejam as fontes por trás da
desancoragem ora observada.

o A reancoragem das expectativas de inflação é vista como elemento essencial para

assegurar a convergência da inflação para a meta.

o O Copom avalia que a redução das expectativas requer uma atuação firme da
autoridade monetária, bem como o contínuo fortalecimento da credibilidade e da
reputação tanto das instituições como dos arcabouços fiscal e monetário que
compõem a política econômica brasileira.

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• Tento em vista todos esses fatores, o Copom conclui unanimemente pela necessidade de uma
política monetária mais contracionista e mais cautelosa, de modo a reforçar a dinâmica
desinflacionária.

o O BC reforça que não se furtará de seu compromisso com o atingimento da meta de

inflação e entende o papel fundamental das expectativas na dinâmica da inflação.

o O nosso mandato é claro e bem definido, e será perseguido.

Conclusão

• Em síntese, o cenário macroeconômico atual é diferente do observado antes da pandemia e

traz consigo novos desafios.

• Essa Conferência traz uma oportunidade para aprofundamento dos debates sobre tópicos que
tangenciam os desenvolvimentos recentes na economia global e doméstica.

o De “Inflação” a “Sustentabilidade”.

o De “Modelos Climáticos” a “Macrofinanças”.

• Com esse evento, mantemos nossa tradição de dialogar com a academia, e com outros bancos
centrais e organismos multilaterais, para a construção de uma política pública pautada nas
melhores práticas, na teoria econômica mais atualizada e nas evidências empíricas recentes.

• Será uma honra contar com as palestras magnas de Gianluca Violante, da Princeton University,
e de Xavier Vives, da IESE Business School.

• No último dia, teremos uma sessão especial em comemoração aos 30 anos do Plano Real com
a presença dos ex-presidentes do BC Gustavo Franco, Gustavo Loyola, Pedro Malan e Pérsio
Arida.

• Para concluir, em nome do BC, gostaria de agradecer a todos os presentes e, em especial, aos
expositores, debatedores e moderadores que aceitaram nosso convite e são condição
indispensável para o sucesso do evento.

• Tenho certeza de que teremos uma conferência muito produtiva, com excelentes discussões
sobre temas relacionados à área de atuação de bancos centrais.

• Desejo uma boa conferência a todos!

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