248ª Ata da Reunião do

Comitê de Política Monetária — Copom

2 e 3 de agosto de 2022

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COPOM
2 e 3 de agosto

Data: 2 e 3 de agosto de 2022

Local: Salas de reuniões do 8º andar (2/8 e 3/8 – manhã) e do 20º andar (3/8 – tarde) do
Edifício-sede do Banco Central do Brasil – Brasília – DF

Horários de início 2 de agosto: 9h48 – 12h04; 14h18 – 18h32

e término: 3 de agosto: 10h03 – 11h17; 14h28 – 18h31

Presentes:
Membros do Copom Roberto de Oliveira Campos Neto – Presidente
Bruno Serra Fernandes
Carolina de Assis Barros
Diogo Abry Guillen
Fernanda Magalhães Rumenos Guardado
Maurício Costa de Moura
Otávio Ribeiro Damaso
Paulo Sérgio Neves de Souza
Renato Dias de Brito Gomes

Chefes de Alan da Silva Andrade Mendes – Departamento de Reservas Internacionais

Departamento André Minella – Departamento de Estudos e Pesquisas (também presente na tarde de 3/8)
responsáveis por André de Oliveira Amante – Departamento de Operações de Mercado Aberto
apresentações técnicas Fabia Aparecida de Carvalho – Departamento de Assuntos Internacionais
(presentes em 2/8 e na Ricardo Sabbadini – Departamento Econômico
manhã de 3/8): Rogério Antônio Lucca – Dep. de Operações Bancárias e de Sistema de Pagamentos

Demais participantes Arnildo da Silva Correa – Chefe da Assessoria Econômica ao Presidente

(presentes em 2/8 e na Cristiano de Oliveira Lopes Cozer – Procurador-Geral
manhã de 3/8): Edson Broxado de França Teixeira – Chefe de Gabinete do Diretor de Fiscalização
Eduardo José Araújo Lima – Chefe de Gabinete do Diretor de Política Econômica
Gilneu Francisco Astolfi Vivan – Chefe do Departamento de Monitoramento do Sistema Financeiro
Julio Cesar Costa Pinto – Chefe de Gabinete do Diretor de Política Monetária
Leonardo Martins Nogueira – Secretário Executivo
Mariane Santiago de Souza – Chefe de Gabinete do Presidente
Mauro Zanatta – Assessor de Imprensa
Olavo Lins Romano Pereira – Chefe Adjunto do Departamento de Assuntos Internacionais
Pedro Henrique da Silva Castro – Chefe Adjunto do Departamento Econômico
Ricardo Franco Moura – Chefe do Departamento de Regulação Prudencial e Cambial

Os membros do Copom analisaram a evolução recente e as perspectivas para a economia brasileira

e para a economia internacional, no contexto do regime de política monetária, cujo objetivo é
atingir as metas fixadas pelo Conselho Monetário Nacional para a inflação.

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A) Atualização da conjuntura econômica e do cenário do Copom1

1. O ambiente externo mantém-se adverso e volátil, com maiores revisões negativas
para o crescimento global, em um ambiente inflacionário ainda pressionado.
2. O crescimento de grandes economias tem sido revisado para baixo, tanto para este
quanto para o próximo ano, em função da expectativa de continuidade da reversão dos
estímulos implementados durante o longo período da pandemia, em particular os de
política monetária. Além disso, a guerra na Ucrânia gera impactos sobre o fornecimento
de gás natural, adicionando incerteza sobre o cenário econômico europeu, enquanto a
deterioração do setor imobiliário, aliada à política de combate à Covid-19, impactam
negativamente as perspectivas de crescimento chinesas.
3. As taxas de inflação de algumas economias avançadas divulgadas no período
sugerem pressões ainda fortes, mas já se observa uma normalização incipiente nas
cadeias de suprimento e uma acomodação nos preços das principais commodities no
período recente. Aliada à recomposição nos estoques de produtos industrializados,
esses desenvolvimentos podem implicar moderação nas pressões inflacionárias ligadas
a bens. Por outro lado, o grau de ociosidade do mercado de trabalho nessas economias
sugere que pressões inflacionárias no setor de serviços podem demorar a se dissipar.
4. Bancos centrais de países desenvolvidos e emergentes têm adotado uma postura
mais contracionista em reação ao avanço da inflação. A aceleração do processo de
normalização da política monetária nos países avançados, o aumento da aversão a risco
e a mudança da perspectiva de crescimento econômico têm impactado as condições
financeiras tanto de países avançados quanto de emergentes, com efeito sobre a
volatilidade dos ativos e as expectativas de crescimento econômico. O Comitê segue
acompanhando os riscos em torno de uma desaceleração global em ambiente de
inflação significativamente pressionada.
5. No âmbito doméstico, o conjunto dos indicadores de atividade econômica divulgado
desde a última reunião do Copom segue indicando crescimento ao longo do segundo
trimestre, com uma retomada no mercado de trabalho mais forte do que era esperada
pelo Comitê. Tanto os indicadores referentes à contratação de emprego formal quanto
as taxas de ocupação e desocupação sugerem uma normalização rápida dos setores
intensivos em trabalho após a pandemia.
6. A inflação ao consumidor segue elevada, com alta disseminada entre vários
componentes, se mostrando mais persistente que o antecipado. A redução de impostos
sobre os preços de energia já começa a ser observada nos indicadores de alta
frequência, mas os componentes mais sensíveis ao ciclo econômico e à política
monetária, que apresentam maior inércia inflacionária, mantêm-se acima do intervalo
compatível com o cumprimento da meta para a inflação. As expectativas de inflação
para 2022, 2023 e 2024 apuradas pela pesquisa Focus encontram-se em torno de 7,2%,
5,3% e 3,3%, respectivamente.

B) Cenários e análise de riscos

7. No cenário de referência, a trajetória para a taxa de juros é extraída da pesquisa Focus
e a taxa de câmbio parte de USD/BRL 5,302, evoluindo segundo a paridade do poder de
compra (PPC). Esse cenário supõe trajetória de juros que termina 2022 em 13,75% a.a.,
reduz-se para 11,00% em 2023 e 8,00% em 2024. Supõe-se que o preço do petróleo
segue aproximadamente a curva futura pelos próximos seis meses e passa a aumentar
2% ao ano posteriormente. Além disso, adota-se a hipótese de bandeira tarifária

1
A menos de menção explícita em contrário, esta atualização leva em conta as mudanças ocorridas desde a
reunião do Copom em junho (247ª reunião).
2
Valor obtido pelo procedimento usual de arredondar a cotação média da taxa de câmbio USD/BRL
observada nos cinco dias úteis encerrados no último dia da semana anterior à da reunião do Copom.

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"amarela" em dezembro de 2022, de 2023 e de 2024. Nesse cenário, as projeções de

inflação do Copom situam-se em 6,8% para 2022, 4,6% para 2023 e 2,7% para 2024. As
projeções para a inflação de preços administrados são de -1,3% para 2022, 8,4% para
2023 e 3,6% para 2024. As projeções do cenário de referência incorporam o impacto
das medidas tributárias recentemente aprovadas. Para o horizonte de seis trimestres à
frente, que suaviza o efeito ano-calendário, mas incorpora os impactos secundários das
medidas tributárias que incidem entre 2022 e o primeiro trimestre de 2023, a projeção
de inflação acumulada em doze meses situa-se em 3,5%. O Comitê julga que a incerteza
em torno das suas premissas e projeções atualmente é maior do que o usual.
8. O Comitê avalia que o cenário inflacionário global segue desafiador. As pressões
advindas tanto de uma demanda por bens persistentemente alta como de choques de
oferta ligados à guerra na Ucrânia, à política chinesa de combate à Covid-19 e às políticas
que restringem o comércio de produtos agrícolas em países produtores de commodities
podem ter consequências de longo prazo e se traduzir em pressões inflacionárias mais
prolongadas. No entanto, a reavaliação da demanda global futura tem provocado
queda nos preços das principais commodities assim como uma perspectiva de menor
desequilíbrio no mercado de bens industriais. O Comitê nota que, ainda assim,
permanecem pontos de atenção referentes a questões geopolíticas e particulares em
tais mercados.
9. O Comitê discutiu os impactos da sincronia global no processo de retirada de
estímulos. O Comitê notou um ritmo mais acelerado no processo de ajuste da política
monetária nas economias avançadas, assim como a determinação presente na
comunicação de importantes bancos centrais em reduzir as pressões inflacionárias.
Notou-se que tal movimento eleva a volatilidade dos mercados, impactando de forma
heterogênea os diferentes ativos e suscitando um aumento na aversão a risco. Além
disso, dada a persistência do processo inflacionário nas economias avançadas e as
consequentes reações de vários bancos centrais, o Comitê avalia que houve um
aumento da probabilidade de cenários alternativos que incorporam uma desaceleração
da atividade global mais pronunciada. Concorrem nesse sentido a incerteza sobre o
cenário de energia na Europa, a dinâmica de setores mais sensíveis a juros nos Estados
Unidos e as perspectivas de crescimento mais gradual na China.
10. No cenário doméstico, o Comitê avalia que políticas temporárias de apoio à renda
devem trazer estímulo à demanda agregada e que o prolongamento de tais políticas
pode elevar os prêmios de risco do país e as expectativas de inflação à medida que
pressionam a demanda agregada e pioram a trajetória fiscal. O Comitê reitera que há
vários canais pelos quais a política fiscal pode afetar a inflação, incluindo seu efeito
sobre a atividade, preços de ativos e expectativas de inflação.
11. Os dados referentes ao mercado de trabalho, em especial o volume de contratações
e a taxa de desocupação, surpreenderam no período e indicam um estreitamento da
estimativa do hiato do produto mais célere que o antecipado. Entretanto, o Comitê
avalia que ainda há ociosidade na economia. De todo modo, nota-se que avaliações
sobre o hiato, especialmente no que tange ao componente ligado ao mercado de
trabalho, estão sempre sujeitas à incerteza, especialmente em uma conjuntura como a
atual em que a economia ainda se normaliza após a pandemia e onde há notável
heterogeneidade setorial nesse processo. O Comitê seguirá acompanhando e
analisando o hiato do produto à luz das próximas divulgações. O Comitê segue
avaliando que a atividade deve desacelerar nos próximos trimestres, quando os
impactos defasados da política monetária se fizerem mais presentes.
12. O Comitê ressalta que, em seus cenários para a inflação, permanecem fatores de
risco em ambas as direções. Entre os riscos de alta para o cenário inflacionário e as
expectativas de inflação, destacam-se (i) uma maior persistência das pressões
inflacionárias globais; e (ii) a incerteza sobre o futuro do arcabouço fiscal do país e
estímulos fiscais adicionais que impliquem sustentação da demanda agregada,
parcialmente incorporados nas expectativas de inflação e nos preços de ativos. Entre os

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riscos de baixa, ressaltam-se (i) uma possível reversão, ainda que parcial, do aumento
nos preços das commodities internacionais em moeda local; e (ii) uma desaceleração da
atividade econômica mais acentuada do que a projetada. O Comitê pondera que a
possibilidade de que medidas fiscais de estímulo à demanda se tornem permanentes
acentua os riscos de alta para o cenário inflacionário. Por outro lado, nota que o
aumento do risco de desaceleração da economia global também acentua os riscos de
baixa. O Comitê avalia que a conjuntura ainda particularmente incerta e volátil requer
serenidade na avaliação dos riscos.

C) Discussão sobre a condução da política monetária

13. O Copom passou então à discussão da condução da política monetária,
considerando o conjunto de projeções analisado, assim como o balanço de riscos para a
inflação prospectiva.
14. Seguindo sua governança usual, o horizonte relevante para a política monetária
passou a se referir ao ano de 2023 e, em grau menor, ao de 2024. No entanto, nesta
reunião, notou-se que as projeções de inflação para os anos de 2022 e 2023 estavam
sujeitas a impactos elevados associados às alterações tributárias entre anos-calendário.
Assim, o Comitê optou por dar ênfase à inflação acumulada em doze meses no primeiro
trimestre de 2024, que reflete o horizonte relevante, suaviza os efeitos diretos
decorrentes das mudanças tributárias, mas incorpora seus impactos secundários sobre
as projeções de inflação relevantes para a decisão de política monetária.
15. A projeção da inflação de doze meses no primeiro trimestre de 2024, que incorpora
os efeitos secundários das alterações tributárias, assim como efeitos acumulados da
manutenção da taxa de juros em patamar significativamente contracionista, é
compatível com a estratégia de convergência da inflação para o redor da meta ao longo
do horizonte relevante. O Comitê notou que a projeção de inflação para o ano-
calendário de 2024 também se encontra ao redor da meta estipulada.
16. O Copom iniciou sua discussão com a avaliação do ciclo de ajuste empreendido até
a presente reunião. Ressaltou-se que o ciclo de aperto monetário corrente foi bastante
intenso e tempestivo e que, devido às defasagens longas e variáveis da política
monetária, ainda não se observa grande parte do efeito contracionista esperado bem
como seu impacto sobre a inflação corrente. Esses impactos devem ficar mais claros nos
indicadores de atividade referentes ao segundo semestre, mas o Comitê antecipa que
medidas de sustentação da demanda agregada, que serão implementadas no curto
prazo, devem dificultar uma avaliação mais precisa sobre o estágio do ciclo econômico
e dos impactos da política monetária.
17. O Comitê notou que a dinâmica inflacionária de curto prazo segue desafiadora, com
avanço das medidas de inflação subjacente em ambiente de surpresas na atividade
corrente, e que suas projeções seguiram se deteriorando, ainda que o cenário esteja
cercado de incerteza e volatilidade acima do usual. Ressaltou-se que a elevação das
expectativas e das projeções de médio prazo se concentrou na inflação de preços
administrados, em função do caráter temporário de algumas medidas tributárias.
18. O Comitê avaliou, com base nas projeções utilizadas e seu balanço de riscos, que a
estratégia exigida para trazer a inflação projetada para o redor da meta no horizonte
relevante requeria que o ciclo de aperto monetário continuasse avançando
significativamente em território ainda mais contracionista, com um ajuste adicional
nesta reunião e a manutenção da taxa de juros em território significativamente
contracionista por um período suficientemente prolongado.
19. O Copom então debateu as opções de política monetária para esta reunião.
Concluiu-se que um novo ajuste de 0,50 ponto percentual era apropriado frente a um
ambiente de elevada incerteza, apesar do estágio já significativamente contracionista
da política monetária, que, considerando suas defasagens, deve impactar a economia

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mais fortemente a partir do segundo semestre deste ano.

20. O Comitê optou por sinalizar que avaliará a necessidade de um ajuste residual, de
menor magnitude, na próxima reunião, com o objetivo de trazer a inflação para o redor
da meta no horizonte relevante. Além disso, dada a persistência dos choques recentes,
o Comitê seguirá vigilante e avaliará se somente a perspectiva de manutenção da taxa
básica de juros por um período suficientemente longo assegurará tal convergência. Essa
estratégia foi considerada a mais adequada para garantir a convergência da inflação ao
longo do horizonte relevante, assim como a ancoragem das expectativas de prazos mais
longos, ao mesmo tempo que reflete o aperto monetário já empreendido, reforça a
postura de cautela da política monetária e ressalta a incerteza do cenário.

D) Decisão de política monetária

21. Considerando os cenários avaliados, o balanço de riscos e o amplo conjunto de
informações disponíveis, o Copom decidiu, por unanimidade, elevar a taxa básica de
juros em 0,50 ponto percentual, para 13,75% a.a. O Comitê entende que essa decisão
reflete a incerteza ao redor de seus cenários e um balanço de riscos com variância ainda
maior do que a usual para a inflação prospectiva, e é compatível com a estratégia de
convergência da inflação para o redor da meta ao longo do horizonte relevante, que
inclui o ano de 2023 e, em grau menor, o de 2024. Sem prejuízo de seu objetivo
fundamental de assegurar a estabilidade de preços, essa decisão também implica
suavização das flutuações do nível de atividade econômica e fomento do pleno
emprego.
22. O Copom considera que, diante de suas projeções e do risco de desancoragem das
expectativas para prazos mais longos, é apropriado que o ciclo de aperto monetário
continue avançando significativamente em território ainda mais contracionista. O
Comitê enfatiza que irá perseverar em sua estratégia até que se consolide não apenas
o processo de desinflação como também a ancoragem das expectativas em torno de
suas metas.
23. O Comitê avaliará a necessidade de um ajuste residual, de menor magnitude, em
sua próxima reunião. O Copom enfatiza que seguirá vigilante e que os passos futuros
da política monetária poderão ser ajustados para assegurar a convergência da inflação
para suas metas. Nota ainda que a incerteza da atual conjuntura, tanto doméstica
quanto global, aliada ao estágio avançado do ciclo de ajuste e seus impactos
acumulados ainda por serem observados, demanda cautela adicional em sua atuação.
24. Votaram por essa decisão os seguintes membros do Comitê: Roberto de Oliveira
Campos Neto (presidente), Bruno Serra Fernandes, Carolina de Assis Barros, Diogo Abry
Guillen, Fernanda Magalhães Rumenos Guardado, Maurício Costa de Moura, Otávio
Ribeiro Damaso, Paulo Sérgio Neves de Souza e Renato Dias de Brito Gomes.

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