Aula 1

Universidade de São Paulo (USP)
Faculdade de Economia, Administração e Contabilidade (FEA)
Finanças Estruturadas
Prof. Leandro Maciel
AULA 1: Introdução aos COEs
Finanças Estruturadas Prof. Leandro Maciel

Agenda
1 Renda fixa
2 RF no Brasil
3 Introdução aos COEs
4 Bibliografia

1. Renda fixa

1. Renda fixa
Definição de ativo de renda fixa:
• investimento com rendimentos conhecido (taxa fixa ou flutuante);
• pode incluir recebimentos em intervalos de tempo regulares;
• pactuação formal (legal).
Emissão de tı́tulos de renda fixa:
• pública (governamental) → federal, municipal;
• privada → instituições financeiras e empresas não financeiras.

1. Renda fixa
Negociação:
• mercado primário (∆ caixa emissor);
• mercado secundário (menor fração com valor acessı́vel).
Pulverização → liquidez (trocar posições);
Investidores (credores) → adquirem tı́tulo de RF (emprestam K);
Permite negociação (mercado secundário) antes vencimento;
Emissores (devedores) → fluxo em troca de adiantamento (empréstimo).

1. Renda fixa
Principais caracterı́sticas:
• rendimento e prazo conhecidos;
• prefixado ou pós-fixado (taxas flutuantes - indexador);
• alternativa aos empréstimos em instituições financeiras;
• custo mais baixo (mas com custos de subscrição);
• pactuação com garantia legal em caso de inadimplência.

1. Renda fixa
Diferentes trajetórias para o investimento de $1 em ativo de renda variável

1.4
1.3
1.2
Capital ($)
1.1
0.9
T1
0.8 T2
T3
T4
0.7 T5
T6
0 50 100 150 200 250 300
Dias de Negociação

1. Renda fixa
Diferentes trajetórias para o investimento de $1 em ativo de renda fixa

1.05
Pre 7% a.a.
Pre 12% a.a.
1.04 Pre 4% a.a.
Pós 3%-27% a.a.
Pós 1%-44% a.a.
Capital ($)
1.03
1.02
1.01
1
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Dias de Negociação

1. Renda fixa
Risco × retorno em RF:
• emissor (público, privado);
• remuneração (pré ou pós);
• prazo (ou maturidade);
• colateral (garantias);
• liquidez.

2. RF no Brasil

2. RF no Brasil

2. RF no Brasil
Emissão de instituições financeiras:
• CDB/RDB R$ 715,9 bi, LCA R$ 317 bi e LCI R$ 217 bi - dez/2022.
Estoque da dı́vida pública federal brasileira:
• 2020: R$ 5,009 tri (↑ R$ 760,7 bi ou 17,9%);
• 2021: R$ 5,613 tri (↑ R$ 604 bi ou 12,06%);
• 2022: R$ 5,949 tri (↑ R$ 337,8 bi ou 6%).

2. RF no Brasil
Mercado de RF no Brasil:
• maior % de emissor público;
• principais detentores → Inst. Fin., Previdência e Fundos de Invest.;
• composição semelhante entre pré e pós-fixados;
• maior % com vencimento superior a 12 meses.
Tesouro Direto?

2. RF no Brasil
Estoque do Tesouro Direto

60
50
R$ (milhões)
40
30
20
10
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
2020: R$ 62,3 mi (↑ 5,13% em relação a 2019);

2021: R$ 79,2 mi (↑ 27,12% em relação a 2020);
2022: R$ 105,6 mi (↑ 33,33% em relação a 2021).

3. Introdução aos COEs

O que justifica um mercado de RF tão expressivo no Br?
Relevância do Mercado de Capitais → alocação recursos escassos;
Tı́tulos e valores mobiliários: instrumentos de transferência de recursos;
Organização do sistema econômico de mercado...



Cenário da RF no Brasil com peculiaridades;
Ganhos reais historicamente elevados;
Depósitos em poupança significativos;
R$ 166,3 bi captados em 2020 contra R$ 13,3 bi em 2019 (↑ 1.150%);
Saque lı́quido de R$ 35,497 bi em 2021 e R$ 103,24 bi em 2022;
A remuneração mudou?


Taxas de juros patamar historicamente baixo, em retomada;
Vantagem → redução custos financiamentos;
Também gera economia para os cofres públicos;
Desvantagem → rendimento menos atrativo ao investidor;
Alternativas de canalização da poupança:
• migração para ativos de renda variável;
• criação de novos produtos financeiros.

Notas Estruturadas (Produtos Estruturados):
• Certificados de Operações Estruturadas (COEs) no Brasil;
• agrega flexibilidade, adequação ao risco e prazo do investidor;
• acesso a mercados não tão acessı́veis ao investidor comum.
Alternativa com possibilidade de maior ganho de escala;
Instrumento transita entre renda fixa e renda variável (derivativos).

Exemplo:
• investimento inicial R$ 100.000,00 (C);
• indexador IBOVESPA (nı́vel atual 114.000 pontos).
Regras de payoff no vencimento;
• se IBOVESPA ≤ 114.000 → não é remunerado - recebe C;
• se IBOVESPA > 114.000 → 60% da ∆ IBOVESPA + C.
Operação de caixa + opção de compra de IBOVESPA.

Resultados em diferentes cenários:
IBOV Vcto. ∆ IBOV Resultado (R$) Retorno

99.876 -12,39% 100.000 0,00%
101.827 -10,68% 100.000 0,00%
110.911 -2,71% 100.000 0,00%
114.000 0,00% 100.000 0,00%
115.542 1,35% 100.811,58 0,81%
117.019 2,65% 101.588,95 1,59%
122.663 7,60% 104.559,47 4,56%
126.100 10,61% 106.368,42 6,37%

Mercado internacional de COEs:
• EUA → + de USD 72 bi em 2020;
• principais emissores HSBC, J.P. Morgan e Barclays.
Mercado doméstico de COEs:
• B3 - criado em 2014, em 2016 distribuı́do por corretoras;
• emissores instituições financeiras;
• volume R$ 19,9 bi (2020), R$ 31,2 bi (2021) e R$ 42 bi (2022).


Precisamos de instrumentos de análise de operações com renda fixa;
Em seguida desenvolvemos os produtos estruturados (COEs);
Próxima aula...
• revisão conceitos necessários de matemática financeira.

4. Bibliografia
VARANDA NETO, José Monteiro; SANTOS, José Carlos de Souza; MELLO,

Eduardo Morato. O Mercado de Renda Fixa no Brasil - Conceitos,
Precificação e Risco. São Paulo: Saint Paul, 2019. Capı́tulo 1.
ZENARO, Fábio José de Almeida. Certificado de Operações Estruturadas

(COE). Uma Introdução ao Mercado Brasileiro de Notas Estruturadas. São
Paulo: Atlas, 2014. Capı́tulo 1, primeira seção.
ANBIMA: https://www.anbima.com.br/pt_br/pagina-inicial.htm.
B3: http://www.b3.com.br/pt_br/.

4. Bibliografia
Tesouro Nacional:
http://www.tesouro.fazenda.gov.br/divida-publica-federal.
Tesouro Direto: https://www.tesourodireto.com.br.
Prof. Leandro Maciel

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3 Introdução aos COEs

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Definição de ativo de renda fixa:

• investimento com rendimentos conhecido (taxa fixa ou flutuante);

• pode incluir recebimentos em intervalos de tempo regulares;

• pactuação formal (legal).

Emissão de tı́tulos de renda fixa:

• pública (governamental) → federal, municipal;

• privada → instituições financeiras e empresas não financeiras.

Finanças Estruturadas Prof. Leandro Maciel

• mercado primário (∆ caixa emissor);

• mercado secundário (menor fração com valor acessı́vel).

Pulverização → liquidez (trocar posições);

Investidores (credores) → adquirem tı́tulo de RF (emprestam K);

Permite negociação (mercado secundário) antes vencimento;

Emissores (devedores) → fluxo em troca de adiantamento (empréstimo).

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• rendimento e prazo conhecidos;

• prefixado ou pós-fixado (taxas flutuantes - indexador);

• alternativa aos empréstimos em instituições financeiras;

• custo mais baixo (mas com custos de subscrição);

• pactuação com garantia legal em caso de inadimplência.

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Risco × retorno em RF:

• emissor (público, privado);

• remuneração (pré ou pós);

• prazo (ou maturidade);

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Emissão de instituições financeiras:

• CDB/RDB R$ 715,9 bi, LCA R$ 317 bi e LCI R$ 217 bi - dez/2022.

Estoque da dı́vida pública federal brasileira:

• 2020: R$ 5,009 tri (↑ R$ 760,7 bi ou 17,9%);

• 2021: R$ 5,613 tri (↑ R$ 604 bi ou 12,06%);

• 2022: R$ 5,949 tri (↑ R$ 337,8 bi ou 6%).

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• maior % de emissor público;

• principais detentores → Inst. Fin., Previdência e Fundos de Invest.;

• composição semelhante entre pré e pós-fixados;

• maior % com vencimento superior a 12 meses.

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Estoque do Tesouro Direto

2020: R$ 62,3 mi (↑ 5,13% em relação a 2019);

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O que justifica um mercado de RF tão expressivo no Br?

Relevância do Mercado de Capitais → alocação recursos escassos;

Tı́tulos e valores mobiliários: instrumentos de transferência de recursos;