Minerais do Paran S.A.

MINEROPAR

Avaliao Comercial de
Propriedades Minerais

Prospectos
Jazidas
Direitos Minerrios

Edir Edemir Arioli

Gelogo

Curitiba
2006

SUMRIO

1. Introduo

2. Aplicaes

3. Enquadramento do tema

4. Nveis de avaliao

5. Fundamentos tericos e metodolgicos

5.1 - Valor econmico

5.2 - Valor do dinheiro no tempo

5.3 - Risco de investimentos

5.4 - Fluxo de caixa

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5.5 - Projetos de investimento

11

6. Critrios bsicos de avaliao

12

7. Modelo bsico de avaliao

13

8. Avaliao de propriedades sem reservas cubadas

19

9. Bibliografia

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1. INTRODUO

Os cursos de geologia ensinam muito pouco sobre os aspectos empresariais

da nossa profisso, tais como organizao do trabalho, a administrao de projetos
e as tomadas de decises nos investimentos. No entanto, a grande maioria dos gelogos mergulha em problemas administrativos, principalmente de gerenciamento de
projetos, desde os primeiros dias de atividade profissional. Devido a esta deficincia
comum do currculo acadmico, raramente o gelogo compreende a lgica das decises empresariais que afetam diretamente o exerccio da funo tcnica. O seu patro ou gerente de explorao toma decises de investir ou suspender projetos e o
tcnico quase sempre ignora como e porque elas foram tomadas. Duas questes rotineiras so de difcil resposta para o gelogo inexperiente:

Quando e quanto vale a pena investir num prospecto?

Quando e por que se justifica iniciar ou fechar um projeto?

Por trs de muitas decises aparentemente tcnicas, ou geolgicas, os critrios e raciocnios so puramente financeiros. A prpria sucesso das etapas na explorao mineral no passa de uma aplicao dos princpios da administrao financeira, como ser demonstrado mais adiante.
A apresentao deste tema pode ser feita de uma forma esquemtica e simplificada, boa para a compreenso das avaliaes que fazemos na explorao mineral. Isto no deve iludir o gelogo, entretanto. Os procedimentos da administrao financeira, para fins de maior responsabilidade, isto , para decises que envolvem
investimentos maiores, requerem anlises muito mais detalhadas e precisas. O assunto , portanto, de alta importncia para o gelogo de explorao e mais complexo
do que possa parecer numa abordagem introdutria como esta. Por isto, preciso
ficar claro que este texto tem os seguintes objetivos:

Oferecer uma viso ampla do problema, situ-lo em termos de metodologia

aplicvel e das origens destes mtodos, para orientar estudos mais avanados.

Fornecer os conceitos e as informaes bsicas que permitam avanar no estudo do assunto, com auxlio da literatura indicada.

Oferecer um modelo de anlise aplicvel s decises gerenciais, na conduo

de projetos de explorao mineral.

2. APLICAES

As avaliaes econmicas so aplicveis em vrias situaes da indstria mineral:

Na explorao mineral, para servir de base s decises de incio e encerramento de fases dos projetos de prospeco e pesquisa mineral.

Na produo mineral, para execuo de estudos de viabilidade tcnica e econmica de projetos de minerao.

Nas negociaes de propriedades minerais, para a avaliao dos direitos minerrios, com ou sem envolvimento dos bens patrimoniais instalados.
Estas so trs situaes bsicas, que podem apresentar desdobramentos

muito variados, e que sero oportunamente comentados ao longo desta exposio.

3. ENQUADRAMENTO DO TEMA

Os mtodos e critrios utilizados nestas avaliaes pertencem ao mbito da

administrao financeira, especificamente rea da avaliao de ativos de capital.
Dentro desta rea existe uma especializao que consiste na avaliao de recursos
naturais, dentre os quais os no-renovveis assumem particular importncia pelos
problemas de valorizao que apresentam. A aplicao destes mtodos e critrios
avaliao de projetos de investimentos feita segundo o que se convencionou chamar de engenharia econmica. Eles esto tambm combinados no que se denomina

teoria da deciso, que uma outra abordagem da avaliao de investimentos, mas

que extrapola a aplicao especfica de que tratamos neste texto. Resumindo:
Teoria da deciso - teoria, mtodos e critrios essencialmente econmicos
para escolha de alternativas de ao.
Administrao financeira - teoria bsica das decises financeiras.
Avaliao de ativos de capital - conjunto de mtodos e critrios utilizados
para avaliar bens patrimoniais.
Engenharia econmica - aplicao da administrao financeira avaliao
de projetos de investimento.
Portanto, importante considerar que:

A metodologia resumida neste texto tem fundamentos tericos e metodolgicos consagrados e de uso corrente na administrao financeira e no , de
maneira nenhuma, uma exclusividade ou inveno da indstria mineral.

Existem prticas conhecidas em nosso meio que agridem estes princpios,

mas que devem ser atribudas a desvios provocadas pelo baixo nvel de profissionalizao que se encontra no mercado brasileiro de minerao. Elas no
merecero abordagem neste texto.

4. NVEIS DE AVALIAO

Na explorao mineral, as avaliaes de propriedades minerais podem ser feitas em dois nveis possveis, abaixo caracterizados.
Avaliaes de pr-viabilidade

So executadas durante a explorao mineral.

So de natureza exploratria, por definio.

Visam montar modelos e simulaes de projetos futuros.

Visam justificar investimentos de explorao, em fases de alto risco.

Projetam uma viabilidade possvel, no a determinam.

Os dados utilizados so estatsticos, tratados em ordens de grandeza.

Os erros admitidos vo at 30%.

So feitas em horas ou dias de trabalho, mais freqentemente por gelogos ou gerentes de explorao.

Tm validade temporria.

Aplicam-se tambm avaliao de prospectos, para os fins de negociao.

Avaliaes de viabilidade

So executadas ao final da explorao mineral, sobre jazidas cubadas.

So de natureza essencialmente tecnolgica, isto , valem-se dos resultados da caracterizao tecnolgica dos minrios para estabelecer valores
de entradas e sadas em fluxos de caixa descontados.

Fornecem as bases econmicas para a deciso de se implantar projetos

de minerao.

Determinam a viabilidade econmica de um projeto, ou mais propriamente,

indicam como se pode viabilizar economicamente um projeto.

Os nmeros utilizados so reais, extrados do prprio projeto.

Os erros admitidos so de 5 a 10%.

So feitas em semanas ou meses de trabalho, por equipes especializadas,

normalmente por empresas de consultoria.

Tm validade supostamente permanente, embora possam ser revistas e

atualizadas a qualquer momento.

Aplicam-se tambm s negociaes das jazidas, minas e direitos minerrios relacionados com indstrias instaladas.

Nesta exposio, pelos motivos j apresentados, no ser possvel abordar

mais do que a avaliao de pr-viabilidade. Durante a explorao mineral, as decises devem ser tomadas normalmente sobre dados e informaes precrios, que
muitas vezes s permitem especular sobre o futuro. Nesta fase de um empreendimento mineiro, trabalha-se exclusivamente com modelos e simulaes, com probabilidades e ordens de grandeza no que diz respeito aos investimentos, reservas, custos e receitas. Isto tambm tratado pela administrao financeira, que recomenda
aplicar exatamente a modelagem aqui descrita para as fases em que no de dispe
de dados definitivos e seguros.
O importante a considerar que o domnio destes conceitos e critrios bsicos permite ao gelogo compreender as avaliaes mais detalhadas e de maior responsabilidade, podendo ento interagir mais efetivamente com administradores e
engenheiros.

5. FUNDAMENTOS TERICOS E METODOLGICOS

5. 1 - Valor econmico

Estamos tratando da avaliao comercial de ativos de capital, isto , da determinao do valor econmico de bens cujo aproveitamento industrial dever gerar
lucros financeiros. Por isto, fundamental entender que o valor econmico de uma
coisa qualquer medido pela sua utilidade, que a possibilidade de satisfazer determinadas necessidades humanas. Esta uma das primeiras definio encontradas
na teoria econmica.
Outro fator que entra nesta definio o custo de oportunidade, que o valor
econmico de um investimento alternativo ao que est sendo avaliado. O valor econmico portando, funo de duas variveis:
7

Utilidade prtica do bem avaliado.

Importncia relativa deste bem para quem avalia a oportunidade de investir

um determinado capital, tendo em vista a sua produo ou aquisio.
flagrante, nesta definio, a relatividade de uma avaliao comercial, motivo

pelo qual se justificam as discrepncias de resultados quando duas empresas avaliam uma mesma propriedade mineral. Isto significa, em suma, que no existe um valor intrnseco a uma jazida, mas apenas a capacidade que ela tem de beneficiar cada interessado com maior ou menor lucro financeiro.

5.2 - Valor do dinheiro no tempo

Outro conceito bsico que deve ser bem entendido que o valor do dinheiro
varia ao longo do tempo. Um real vale mais hoje do que dentro de um ano, porque
hoje ele comea imediatamente a render dividendos. Isto independe da inflao, pois
uma funo exclusiva das taxas de juros aplicadas no mercado financeiro.
A frmula usada para se calcular o valor futuro de um capital investido a dos
juros compostos:
Fn = P (1 + K) n

(1)

Fn = valor futuro de um investimento

p = valor presente do capital investido
k = taxa anual de juros da aplicao
n = prazo do investimento, em anos.
Desta maneira, podemos calcular o valor presente de qualquer capital ou investimentos futuros (custos, receitas, etc.) pela equao:
P = Fn / (1 + K) n

(2)

Exemplo

Se o nosso gerente de explorao nos diz que os lucros da companhia sero

de R$ 100.000, ao final do ano, e quisermos comparar com o valor presente do dinheiro, a uma taxa de juros anuais de 25%, calcularemos como a seguir:
P = 100.000/(1 + 0,25) 1 = 80.000
O que hoje nos parece valer R$ 100.000 dentro de um ano, equivale de fato a
R$ 80.000 ganhos hoje. O que fizemos foi descontar o valor futuro do capital, aplicando a equao (2), de modo que a taxa de juros, neste caso, passou assumir o
papel de uma taxa de desconto.
Evidentemente, como j foi dito, isto pode ser feito com qualquer valor econmico, para se adequar o seu significado a qualquer prazo de referncia desejado,
seja ele presente, passado ou futuro. Podemos fazer isto com todos os valores de
um demonstrativo financeiro de despesas e receitas, ou custos e rendas, ou lucros e
perdas.

5. 3 - Risco de investimentos
5. 3. 1 - Risco na explorao mineral

Risco a incerteza de retorno em um investimento. Este conceito financeiro

do risco, dado por Gitmam (1984), suficientemente claro, conciso e completo para
os fins da avaliao. A melhor forma de se caracterizar os riscos de um investimento
em explorao mineral pelo levantamento estatstico de dados largamente distribudos, tanto geogrfica como historicamente, relativos ao sucesso de projetos. Ao se
considerar qualquer estatstica deste tipo, entretanto, importante ter claro que no
possvel incluir na anlise as causas dos resultados positivos ou negativos. Da
mesma forma, esta anlise obriga a se jogar num mesmo saco todas as categorias
de jazidas prospectveis atravs de projetos seqenciais. Isto , desconsideram-se
apenas as descobertas fortuitas e as ampliaes de reservas junto s jazidas previamente conhecidas. As anomalias que uma determinada firma selecionou para a avaliao podem no se identificar com as avaliadas por outra, pois o termo aqui po-

de envolver anomalias geoqumicas e geofsicas, ocorrncias minerais, indcios diretos de minrios e reas geologicamente favorveis.
Com base nestas avaliaes de risco, Peters (1978) admite como estatisticamente vlidas as seguintes probabilidades de sucesso, no incio das sucessivas etapas de um projeto de explorao:

SELEO DE REAS
SELEO DE ALVOS
AVALIAO DE ALVOS
SONDAGENS
PARAMTRICAS
CUBAGEM DE RESERVAS

0,1%
0,2%
1%
2%
10%

5. 3. 2 - Risco na minerao

Uma introduo questo do risco dos investimentos em explorao mineral

indispensvel quando se fala de avaliao comercial de direitos minerrios. O gelogo ou engenheiro precisa ter noo muito clara de seu significado e das imposies sobre as decises neste ramo de negcio, saber que os nmeros calculados
em uma caderneta de campo ou extrados de um computador contm um alto grau
de incerteza. O uso de programas sofisticados de estatstica no reduz esta incerteza, apenas facilita o trabalho do avaliador.
Alm do elevado grau de risco inerente fase de explorao, a indstria mineral tambm opera sob condies de insegurana na fase de produo. Talvez um
dos mais importantes fatores de risco esteja oculto dentro da prpria minerao, que
tem se comportado tradicionalmente com pouca flexibilidade e adaptabilidade ao
mercado consumidor. Esta rigidez de comportamento estratgico est bem descrita
nos artigos de Bomsel, Giraud e S (1985) e de S (1985).
Nas avaliaes feitas para as decises de investimento na explorao, as
probabilidades de sucesso comercial vistas acima entram como ponderadores es-

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senciais nos clculos. As interferncias do risco, neste casos, so diretas e explcitas. Naquelas feitas para fins de dimensionamento dos investimentos em produo,
com base em nmeros mais realistas (mantendo-se sempre a ressalva de que tambm no passam de projeo), o conceito de risco entra como um elemento de cautela quanto consistncia dos resultados calculados. Isto , ele deve ser mantido
como um sinal de alerta contra a crena inabalvel nos nmeros aparentemente
precisos e seguros.
Ao se fazer uma avaliao, em qualquer nvel, trabalha-se com variveis obtidas sob condies de certeza, probabilidade ou incerteza. Cada uma destas condies afeta os resultados de uma forma diferente. A sua combinao dentro de um
fluxo de caixa complexa e podemos facilmente imaginar, j no primeiro exerccio e
sem qualquer abordagem analtica, quo incertos podem ser os resultados de uma
avaliao.
Certeza existe quando se pode especificar precisamente um resultado para
um perodo de tempo considerado. Exemplo: taxa de royalties contratada. Os dados
so probabilsticos quando possvel especificar um intervalo de resultados possveis e estimar probabilidades para a obteno de cada faixa. Exemplo: ndices de
recuperao, volumes de produo. A incerteza ocorre quando at se pode estabelecer o intervalo dos resultados possveis, mas no as probabilidades de sua obteno. Exemplo: taxas de lucros, juros e inflao esperadas para um prazo de 5 ou 10
anos.
O risco pode ser medido em funo das variaes esperadas no retorno de
um projeto, quando elas forem conhecidas. O mtodo padro para se avaliar matematicamente o risco usa o desvio padro dos retornos esperados. Uma medida mais
completa o coeficiente de variabilidade que se obtm dividindo o desvio padro pela mdia dos valores. Entretanto, estes parmetros so difceis de se aplicar nos
projetos de explorao e desenvolvimento mineiro. Eles exigem informaes suficientemente detalhadas e seguras para o clculo.

5. 3. 3 - Mtodos para controlar o risco

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Existem vrias formas de se manter um certo controle sobre os riscos que envolvem os investimentos. Alguns so francamente empricos e outros se baseiam
em princpios tericos. Todos tm a sua utilidade e eficincia para determinadas situaes.
Mtodo informal
Este mtodo simplesmente reconhece a incerteza dos nmeros e trabalha
com trs tipos de projees: otimistas, pessimistas e os mais provveis. As duas
primeiras do ao limite do intervalo de variao e a ltima a previso conservadora
dos resultados mais provavelmente alcanveis no negcio. Em algumas firmas, isto
exige pelo menos 75% de probabilidade. As estimativas so subjetivas e, na melhor
das hipteses, recorre-se ao mtodo Delphi, para minimizar o erro de projeo. Este
mtodo consiste em utilizar as avaliaes de vrios especialistas no objeto da avaliao, permitir que cada um deles reveja a sua avaliao comparando com as dos
demais e estabelecer consenso ou alguma espcie de mdia.
Taxas de desconto ajustadas ao risco
A firma aplica taxas descontos variveis, em funo do bem mineral e da economia do pas em que se situa a jazida. Assim, metais bsicos levam taxas maiores do que ferro e materiais cermicos, e pases de economia instvel exigem taxas
mais altas do que os industrializados. O que significa isto? Taxa de desconto a taxa de juros vista do futuro para o presente. Quanto maior a insegurana da obteno
de determinados resultados, maiores taxas de juros so esperveis para o investimento. Da, o fluxo de caixa dever demonstrar a viabilidade lidando com taxas elevadas. Tambm este um mtodo emprico e subjetivo, baseado na experincia do
tcnico e da empresa na indstria mineral.
Anlise de sensibilidade
Os resultados de um projeto de investimento dependem de uma srie de fatores tecnolgicos e econmicos: volume de produo, custos de produo, taxas de
recuperao, teores reais da jazidas, etc. A anlise de sensibilidade permite simular
os efeitos das variaes positivas e negativas de cada fator, isolada ou combinada-

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mente. Assim pode-se identificar aqueles que afetam mais fortemente as variaes
dos resultados finais, isto , os que so mais sensveis, mais crticos para a economicidade do projeto.
Simulao em computador
Trata-se de construir um modelo da realidade do futuro negcio e avaliar o
seu comportamento pelos resultados obtidos. A simulao til quando o modelo
mais complexo que os mtodos analticos so difceis de aplicar. Em vez, ento, de
se jogar com probabilidade atribudas s variaes de insumos do fluxo de caixa, o
computador simula um grande nmero de resultados possveis, retroagindo sobre os
insumos atravs de inter-relaes preestabelecidas. o processo oposto anlise
de sensibilidade, portanto.
Programao linear
Anlise matemtica que pode ser utilizada em situaes nas quais existe a
necessidade de se selecionar uma combinao tima de recursos para de atingir um
determinado fim e existem limites especficos em um ou mais recursos envolvidos.
Muitos problemas envolvendo produtos mltiplos, localizaes mltiplas ou uso alternativo de equipamentos podem se equacionados por esta tcnica. Existem programas de computador para isto.
Efeito de carteira
O risco do investimento analisado correlacionado com o de outros investimentos alternativos, reais ou potenciais. Se qualquer par deles apresentar um alto
grau de correlao negativa, o investimento em ambos reduz o risco total. Isto se
chama diversificao. Ouro e cobre, por exemplo, mostram historicamente variaes
opostas em seus preos. A combinao de seus dois padres de comportamento
estatstico gera desvios padres menores. A diversificao de projetos voltados simultaneamente aos dois metais minimiza o risco, portanto. Ouro e prata, por outro
lado, so uma pssima combinao. Existem, entretanto, outras combinaes possveis: geogrficas, de projetos com tamanhos diferentes, de investimentos em prospectos novos e de jazidas cubadas, de setores industriais diferentes.

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Compartilhamento do risco
A associao de empresas fundamentalmente uma forma de se compartilhar o risco de investimento em um negcio, minimizando-o. Uma sociedade annima tambm uma forma de diminuir o risco individual, porque cada acionista investe
pouco em um nico negcio e distribui seu capital entre vrias firmas. Alm disto,
uma S.A. minimiza o risco pelo aumento de sua capacidade de investimento prprio,
pela profissionalizao interna, pela participao de uma maior nmero de investidores nas decises, pela transparncia jurdica das transaes comerciais, e assim por
diante.

5.4 - Fluxo de Caixa

Fluxo de caixa sinnimo de saldo de caixa, obtido em qualquer momento de

um negcio atravs de um demonstrativo financeiro como o abaixo:

ITENS DE FLUXO DE CAIXA

VENDAS

ENTRADAS
100.000

CUSTOS OPERACIONAIS
LUCRO BRUTO

45.000
55.000

CUSTOS ADMINISTRATIVOS

20.000

JUROS
LUCRO ANTES DO I.R.

4.000
31.000

PROVISO PARA O I.R.

LUCRO LQUIDO

SADAS

10.000
21.000

Este demonstrativo, mesmo simplificado, a base de qualquer avaliao de

investimento que se pretende fazer, porque contm todas as incidncias financeiras
bsicas: receitas, custos diretos e indiretos, tributos e lucro lquido. Em qualquer nvel de avaliao, procuramos determinar este valor final, dito fluxo de caixa, para
compar-lo aos investimentos a serem feitos e determinar a viabilidade de realizlos.

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5. 5 - Projetos de investimento

Vimos inicialmente que o valor econmico de um bem qualquer funo de

sua utilidade para o homem. A situao de uma jazida mineral ou prospecto exige
um projeto de minerao, simulado ou planejado para implantao efetiva, para a
tomada de deciso, a qual dever descrever de que forma a propriedade avaliada
gerar os benefcios esperados. Este tambm um projeto de investimento.
Projeto de investimento qualquer inverso de capital a ser feita em um determinado empreendimento, seja no mercado de capitais (uma aplicao no open ou
em aes), seja na montagem de um negcio qualquer (uma fbrica, um supermercado, um escritrio), visando um lucro final.
Os projetos de investimento podem ser avaliados segundo diversos critrios,
baseados essencialmente em ndices financeiros, tais como a taxa interna de retorno
e a razo receita/custo do investimento. Por interessarem somente aos estudos de
viabilidade econmica, indiscutivelmente especializados, e por servirem comparao de projetos alternativos, estes mtodos baseados em ndices financeiros no sero aqui considerados. O mtodo aplicvel s avaliaes tratadas nessa introduo
o de valor lquido presente, ou simplesmente o valor lquido. A seguir, ser demonstrado o seu uso.

6. CRITRIOS BSICOS DE AVALIAO

Os critrios abaixo recomendados no passam de aplicaes dos fundamentos

tericos e metodolgicos apresentados anteriormente. Eles podem ser usados isolada ou combinadamente, de modo que um critrio sirva de balizamento para outro.
Como um mtodo de clculo normalmente d um valor maior do que o outro, costuma-se adotar o maior valor como referncia inicial e o menor como limite inferior aceitvel para a negociao. Outras combinaes so possveis, entretanto. Temos,
portanto, trs critrios bsicos que podemos adotar:

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Como o valor econmico um conceito relativo, ele varia naturalmente de avaliador para avaliador, sem que isto implique necessariamente em erro de alguma
parte. Alm de fundamentar-se em princpios da economia, este critrio faz parte
das prticas das negociaes empresariais. O que se requer, em cada caso a
explicitao dos critrios utilizados por cada avaliador, para que ambas as partes
possam negociar a sua aceitao. Cada um faz a sua avaliao at se chegar a
um valor de consenso.

O valor de uma propriedade mineral - prospecto, jazida ou mina - o valor do

projeto de investimento admissvel para ela, dentro de uma realidade empresarialmente aceitvel. Este o valor lquido presente do projeto, obtido atravs do
fluxo de caixa descontado, em qualquer nvel de avaliao que se queira considerar.

Admite-se tambm, correntemente, que o valor comercial de uma propriedade

mineral corresponda s reservas lavrveis dentro do prazo de 20 anos. O excesso no tem valor comercial.
Estes critrios so simples e poucos, mas resumem a lgica da avaliao comer-

cial de propriedades minerais e consolidam de forma prtica os conceitos tericos e

metodolgicos apresentados anteriormente.

7. MODELO BSICO DE AVALIAO

Como foi dito, o valor lquido presente o elemento bsico da avaliao de

uma propriedade mineral, tanto que ele conhecido como valor de compra, usado
nestas circunstncias principais:

Para determinar o valor de uma propriedade mineral a ser vendida ou adquirida, bem como para fins de associao a uma indstria mineral instalada.
Quando se trata de um prospecto, este valor corresponde aos direitos minerrios, extrados atravs de uma estimativa de pr-viabilidade, de uma simula-

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o. Quando se trata de uma mina ou jazida, este valor obtido atravs do

estudo da viabilidade tcnica e econmica.

Para estabelecer os limites de oramento da explorao mineral, no incio de

cada uma de suas etapas. Trata-se tambm de um valor estimado, com base
em modelo analgico de jazida ou mina e ponderando o valor pela taxa de
risco estatisticamente assumida para o tipo de negcio em estudo.
O modelo formal utilizado como base de avaliao o demonstrativo de recei-

tas e despesas da administrao financeira, que contm as entradas e sadas de

caixa de um projeto simulado, de forma a fornecer o saldo de caixa, que o lucro lquido do negcio avaliado. Quando aplicado a um projeto de minerao, este demonstrativo contm os elementos de informao abaixo. Os que esto em negrito
representam as entradas de caixa e os que esto entre parnteses so as sadas.

RECEITA OPERACIONAL
(INVESTIMENTO INICIAL)
(CUSTOS OPERACIONAIS)
(CUSTOS ADMINISTRATIVOS)
RENDA BRUTA
(DEPRECIAO)
(TAXA DE EXAUSTO)
RENDA TRIBUTVEL
(IMPOSTO DE RENDA)
RENDA APS TRIBUTAO
DEPRECIAO
TAXA DE EXAUSTO
FLUXO DE CAIXA

Receita operacional. o valor das vendas do concentrado da lavra, ou do

produto final de qualquer espcie, no prazo considerado. Como foi dito antes, convencionalmente este prazo limita-se a 20 anos da vida til.
Investimento inicial. Inclui os custos de implantao da mina, desde as instalaes, terrenos e equipamentos at a imobilizao de apoio logstico e administrativo. Nas avaliaes detalhadas, consideram-se investimentos durante a vida til, para ampliao e modernizao.

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Custos administrativos. Geralmente admitidos como sendo uma percentagem (20%) dos custos operacionais, tambm ditos diretos.
Custos operacionais. So as despesas incorridas em extrao, beneficiamento e transporte do minrio entre a mina e a planta. O ltimo custo considerado
apenas quando a situao local justifica a previso de grandes distncias de deslocamento.
Depreciao e taxa de exausto. Despesas meramente contbeis, usadas
aqui para a reduo do imposto de renda, motivo pelo qual so novamente adicionadas ao demonstrativo. A taxa de exausto igual a: produo anual / reservas x receita.
Com base neste modelo simplificado de demonstrativo financeiro, podemos
estimar o valor lquido presente de uma propriedade mineral, descontando o fluxo de
caixa segundo os fatores obtidos em tabelas prprias. Nesta simulao, as frmulas
aplicadas so as das sries uniformes. Isto , assume-se que os fluxos de caixa sero uniformemente distribudos ao longo da vida til da mina. A aproximao resultante suficiente para este nvel de avaliao. As propriedades das sries uniformes
permitem calcular o valor presente a partir do valor futuro, em funo do prazo e das
taxas de juros vigentes no mercado. Isto feito pelas tabelas identificadas como
FVA.
O valor lquido presente assim obtido o valor comercial de uma propriedade
mineral, para as aplicaes anteriormente qualificadas.
A planilha a seguir, com recomendaes para o seu preenchimento, oferece
um roteiro de clculos mais detalhado do que o modelo simplificado de demonstrativo financeiro. O fato de ela conter mais detalhes no implica em maior preciso. Ela
apenas facilita a seqncia de montagem do fluxos de caixa. Deve ser lembrado que
os dados nela introduzidos so estatsticos, especulativas e passveis de erros grosseiros. Mesmo assim, este um recurso utilizado pelas firmas de minerao do
mundo inteiro, tanto para os fins de negociao quanto para a oramentao de projetos de explorao mineral.

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PLANILHA PARA AVALIAO DE INVESTIMENTOS EM EXPLORAO

DADOS BSICOS
Todos os itens sem unidade de medida so monetrios.
A unidade monetria foi dispensada para uso da moeda mais conveniente a cada caso.

Rt Reserva total .............................................................................................

Tm Teor mdio ...............................................................................................
Rl Recuperao na lavra.................................................................................
Rp Recuperao na planta.......................... ...................................................
Rc Recuperao total = Rl. Rp........................................................................
Vu Valor unitrio do produto............................................................................
Vb - Valor bruto da jazida = Rt. Rc. Tm. Vu. ......................................................
Pa Produo anual = Pd. 300 dias/anos..........................................................
Vm Vida til da mina = Rt/Pa (at 20 anos) ....................................................

____________t
____________%
____________%
____________%
____________%
____________%
____________/t
____________t
____________a

INVESTIMENTOS DE CAPITAL
Eq Equipamentos.............................................................................................
Ie Infra-estrutura..............................................................................................
St Subtotal = Eq + Ie........................................................................................
Ev Eventuais = 0,2. St......................................................................................
Ic Investimentos de capital...............................................................................

____________
____________
____________
____________
____________

RECEITA E CUSTOS OPERACIONAIS

Ro Receita operacional = Vb/Vm....................................................................
Cl Custo unitrio da lavra................................................................................
Ct Custo unitrio de transporte.......................................................................
Cb Custo unitrio de beneficiamento...............................................................
Cd Custos diretos = ( Cl + Ct + Cb). Pa..........................................................
Ci Custos indiretos = 0,2. Cd..........................................................................
Co custo operacional anual = Cd + Ci............................................................

____________
____________/t
____________/t
____________/t
____________
____________
____________

FLUXO DE CAIXA
Rb Renda bruta = Ro - Co..............................................................................
De Depreciao e amortizao = Ic/10..........................................................
Ri Renda tributvel = Rb - De........................................................................
Ir Imposto de renda = 0,35. Ri.......................................................................
St Sub-total = Ri - Ir.......................................................................................
Fc Fluxo de caixa anual = St + De.................................................................
Vp Valor presente para a vida til = Fc. P/A (i,n) ..........................................

____________
____________
____________
____________
____________
____________
____________

NDICES DE AVALIAO
Pl Valor lquido presente = Vp - Ic................................................................. ____________
Ie Limite de investimentos em explorao = 0,1. Pl...................................... ____________

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DADOS BSICOS
So dados assumidos como representativos no modelo de jazida adotado, em funo das
potencialidades da regio do projeto e dos objetivos da explorao a ser orada.
Rt Reserva total: volume total da rocha ou material mineralizado, compatveis com as dimenses mdias da jazida simulada na avaliao.
Tm Teor mdio: tambm um parmetro tpico do modelo adotado, em funo das jazidas
similares lavradas na regio e em outras geologicamente comparveis.
Rl Recuperao na lavra: ndice de recuperao esperado para o mtodo de extrao aplicvel jazida simulada.
Rp Recuperao na planta: ndice de recuperao tpico da planta de beneficiamento aplicvel a este modelo de mina.
Rc Recuperao total: integrao dos ndices anteriores, cujo resultado indica o percentual
de concentrado a ser obtido na planta em relao ao volume lavrado.
Vu Valor unitrio do produto: valor mdio do mercado, vigente para o concentrado a ser
produzido na planta. No se dispondo de preos concentrados, pondera-se os preos do produto refinado (metal) pelo percentual que o mesmo mantm dentro do concentrado tpico.
Vb Valor bruto da jazida: obtido pela integrao de reserva total, recuperao total, teor
mdio e valor unitrio do produto. O seu clculo til para a simplificao da estimativa da
receita operacional.
Pa Produo anual: trata-se do volume bruto da rocha ou material mineralizado a ser lavrado e beneficiado por ano, de acordo com o modelo de mina adotado. A projeo pode ser
direta ou estimada em funo de uma produo diria (Pd), compatvel com este modelo.
Vm Vida til da mina: prazo de esgotamento da reserva de minrio, para o volume de produo anual simulado, observando o limite de 20 anos que se arbitra corretamente para as avaliaes comerciais de propriedades minerais.
INVESTIMENTOS DE CAPITAL
A maioria das avaliaes feitas para este fim especfico ignora estes investimentos, certamente por admitir que eles afetam pouco profundamente os resultados finais de estimativas
to genricas. Considerando, entretanto, que em muitos casos o peso destes investimentos pode afetar significativamente o valor lquido presente da jazida, o mtodo aqui proposto os inclui na simulao.
Ep Equipamentos: valor estimados dos equipamentos de lavra, transporte e beneficiamento
a serem adquiridos para a montagem da produo simulada.

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Ie Infra-estrutura: valor estimado para implantao da infra-estrutura de apoio adequada

mina e/ou aquisio de terrenos, prdios da planta e administrao, benfeitorias em geral.
Ev - Eventuais: acrscimo de 20% sobre a soma dos investimentos anteriores, para incluso
de investimentos imprevistos.
RECEITA E CUSTO OPERACIONAL
Evidentemente, uma simulao deste tipo no tem compromisso com previses precisas, de
modo que as estimativas deste bloco, mais do que quaisquer outras, devem ser encaradas como projees grosseiras, compatveis com o nvel de informao do projeto avaliado. Recomenda-se utilizar como referncia, sempre que possvel, os custos operacionais vigentes na
regio do projeto.
Rc Receita operacional: estimada atravs da diviso do valor bruto da reserva lavvel pela
vida til da mina. Esta simplificao atende aos objetivos deste tipo de avaliao e ela possvel por que as reservas j foram compatibilizadas com a produo anual.
Cl Custo unitrio de lavra: correspondente ao custo unitrio mdio de desmonte, segundo
o modelo de produo adotado para o tipo de material mineralizado. Embora bvio, observase que a unidade utilizada nas estimativas de reserva e produo deve ser a mesma dos custos.
Esta observao se justifica porque comum o uso de custos por metros cbicos, enquanto as
reservas e produes so normalmente referidas em toneladas, exceo de aluvies e materiais usados na construo civil.
Ct Custo unitrio de transporte: a incluso deste custo s se justifica quando a avaliao
feita para regies em que so previsveis longas distncias de transporte entre a frente de lavra e a planta de beneficiamento. Na maioria das avaliaes, este custo ignorado.
Cb Custo unitrio de beneficiamento: custo mdio previsvel de concentrao do minrio
a ser lavrado, de acordo com o modelo de planta adotado.
Ci Custos indiretos: so arbitrados como sendo uma percentagem dos custos diretos e dependem dos diferente modelos de produo, por inclurem basicamente os custos administrativos e financeiros do empreendimentos. Como regra geral, adota-se 20%, podendo ser alterado em funo dos padres de custos da empresa avaliadora ou do prprio modelo de produo
simulado.
FLUXO DE CAIXA
Os insumos financeiros projetados nos blocos anteriores so aplicados elaborao
do fluxo de caixa simplificado. Vale a pena enfatizar novamente que esta simulao no pretende gerar resultados precisos nem comprometidos com a realidade futura, mas apenas fornecer critrios tecnicamente defensveis para a oramentao dos projetos de explorao mineral.
Rb Renda bruta: obtida deduzindo-se da receita operacional o custo operacional.

21

De Depreciao e amortizao: adota-se como padro geral um prazo de 10 anos para a

depreciao dos equipamentos e amortizao do capital investido. Este valor deduzido da
renda bruta como incentivo fiscal, para reduo da renda tributvel, motivo pelo qual reposto no abatimento do imposto de renda. Embora a taxa de exausto se inclua entre os incentivos fiscais, ela excluda desta simulao por afetar pouco significativamente os seus resultados.
Ri Renda tributvel: a renda antes do imposto de renda, beneficiada pelas dedues
permitidas a ttulo de incentivo fiscal.
Ir Imposto de renda: admite-se como taxa mdia de proviso para este tributo o valor de
35% sobre a renda tributvel.
Fc Fluxo de caixa: obtido o subtotal, reaplicam-se as dedues fiscais para se chegar ao
fluxo de caixa anual do empreendimento simulado, que o saldo hipottico de suas operaes
de lavra e beneficiamento da jazida adotada como modelo.
Vp Valor lquido presente: o fluxo de caixa uma anuidade que se repetir hipoteticamente, de forma uniforme ao longo da vida til da mina. Isto caracteriza uma srie uniforme de
rendimentos, atravs de cujas propriedades matemticas podemos calcular o valor lquido
presente (isto , descontado para o ano zero de empreendimentos) do saldo acumulado at o
final do ltimo ano, s taxas de juros vigentes do mercado. Neste tipo de avaliao, adotamos
a taxa mdia das aplicaes financeiras ou do credito bancrio a longo prazo. O fator P/A.(i,n)
obtido em tabelas apropriadas da engenharia econmica.
NDICES DE AVALIAO
Os ndices utilizados na avaliao de projetos de investimentos so variados: taxa interna de retorno, razo custo/benefcio, prazo de retorno, etc. A aplicao para a qual se prope
esta planilha limita-se entretanto, ao balizamento dos investimentos financeiros justificveis
em explorao mineral.
Pl Valor lquido presente: para maior aproximao de uma realidade, ainda que simulada,
abatemos os investimentos de capital do valor presente do fluxo de caixa descontado.
Ie Limite de investimento em explorao: a literatura especializada demonstra estatisticamente que estes investimentos no devem ultrapassar a faixa dos 10-20% do valor lquido
presente das reservas de minrio esperadas como resultados do projeto avaliado. Considere-se
as probabilidades de sucesso apontadas por Peters (1978), apresentadas na pgina 8, como estatisticamente vlidas para o incio das etapas.

22

8. AVALIAO DE PROPRIEDADES SEM RESERVAS CUBADAS

A avaliao de propriedades minerais sem reservas cubadas um processo bastante subjetivo, grandemente influenciado pela experincia e qualificao do avaliador. Isto no impede, contudo, que nos esforcemos para torn-la mais quantitativa. O mtodo de avaliao aqui
descrito novo e foi elaborado para contribuir na racionalizao do processo, podendo colaborar para a elevao do nvel das nossas prprias avaliaes.
O valor de um propriedade mineral depende basicamente dos seguintes fatores:

Preos dos bens minerais nela contidos.

ndices de recuperao estimados na futura produo.
Processos de minerao e metalurgia aplicveis.
Oferta e demanda dos bens avaliados.
Condies polticas e econmicas vigentes.

Qualquer avaliao depende da poca em que feita, podendo aumentar ou diminuir

com o tempo. Cinco campos de especializao so geralmente envolvidos na avaliao de um
propriedade mineral: geologia de minas, mercado de bens minerais, mercado financeiro, mercado de aes e mercado de propriedades minerais. Nas propriedades que no contm reservas minerais cubadas, somente os critrios da geologia de minas so aplicveis, basicamente
com o propsito de estruturar o raciocnio do avaliador, permitindo-lhe uma anlise crtica do
seu mtodo de avaliao e tornar explcitos os fatores utilizados como insumos para os clculos.
O mtodo proposto pelo consultor canadense L.C. Kilburn (1990) fundamenta-se no uso
de trs tipos de informaes mais freqentemente empregadas nas avaliaes de interesse exploratrio em prospectos: mineralizaes, alvos geofsicos e/ou geoqumicos e padres geolgicos favorveis.
As mineralizaes podem ser desde zonas mineralizadas, com extenso delimitada em
superfcie e teores subeconmicos (admitidos como interessantes a partir de 50% dos limites
econmicos representativos dos depsitos avaliados), at grandes minas em plena produo.
Os alvos geofsicos e geoqumicos podem ser isolados ou combinados, mas devem ser reconhecidos como efetivamente caractersticos das mineralizaes includas na avaliao. Padres geolgicos favorveis so tipos de rochas, alteraes hidrotermais, estruturas e outras
feies que, isoladas ou em conjunto, constituem ambientes indicadores de processos mineralizadores. A abundncia de informaes positivas e a localizao de reas avaliadas em relao a estes fatores so utilizados para se atribuir pesos que quantifiquem as prioridades das
combinaes resultantes, como demonstra a tabela anexa. Esta tabela foi adaptada de Kilburn,
com ligeiras modificaes, respeitando seus critrios e buscando apenas uma organizao que
facilite a consulta.
Utilizando-se a tabela como referncia, pode-se calcular o valor da propriedade mineral
em funo de sua rea. Este valor corresponde ao custo bsico de titulaes junto ao DNPM e
de explorao atribuvel a cada hectare de rea, o qual equivale no Canad a $400 por alvar
de 16 hectares ou $1.200 por alvar de 48 hectares, dependendo da provncia. No Brasil, como no dispomos de um padro nacional ou regional, recomenda-se ao avaliador compilar

23

dados e custos de operao em sua regio de trabalho e tom-los como base de clculo. Outra
alternativa consiste em se avaliar a propriedade por comparao com outra de valor conhecido, estabelecendo-se entre elas uma proporcionalidade em funo da pontuao cabvel de
acordo com critrios da tabela.
Suponhamos que a propriedade de valor conhecido apresente as seguintes caratersticas
exploratrias:
-

rea de 50 hectares.
Prximo a uma mina de mdio porte, produtora atualmente.
Contm quatro alvos geofsicos e geoqumicos interessantes.
Contm um padro geolgico favorvel (intruso grantica, por exemplo).

Suponhamos que a rea a avaliar tenha as seguintes caractersticas:

- rea de 80 hectares.
- Contm uma zona mineralizada com teor econmico, medida nas trs dimenses,
mas sem volume suficiente para lavra.
- Contm dois alvos geofsicos e geoqumicos interessantes.
- Contm trs padres geolgicos favorveis (intruso grantica, calcrio encaixante
e extensa zona de cataclase, por exemplo).
Admitindo-se que o valor comercial da primeira seja equivalente a US$ 30.000.000,
calculemos o da segunda.
Apa/Apc = 80/50 = 1,6
Vpc = 8 x 4 x 2 = 64
Vpa = 6 x 3 x 3 = 36
Vpa = 1,6 x 36 x 30.000.000/ 64 = US$ 27.000.000
em que:
Apa: rea da propriedade avaliada
Apc: rea da propriedade conhecida
Vpa: valor da propriedade avaliada
Vpc: valor da propriedade conhecida
No caso de dispormos do valor de referncia por unidade de rea, multiplicamos este
valor pela rea da propriedade avaliada e pelos correspondentes aos fatores de avaliao.
importante observar que este clculo deve ser feito por reas limitadas a um mximo de 40
hectares, a fim de se evitar a extrapolao indevida de altos valores sobre reas extensas. O
correto atribuir-se a cada rea de ocorrncia de uma mineralizao, alvo exploratrio ou padro geolgico favorvel uma zona de influncia que lhe seja proporcional. Para esta zona se
pode aplicar uma avaliao de critrio de proximidade. Desta forma, um alvar de 1.000 hectares pode englobar reas sem valor comercial, sendo o seu valor global composto por duas
categorias de valores: os calculados individualmente para os setores privilegiados da propriedade e os calculados cumulativamente para os menos importantes. Os primeiros correspondero s reas circunscritas s feies positivas e outros, s suas vizinhanas, ficando a critrio
do avaliador o julgamento das distncias aceitveis como limites para as zonas de influncia.
O diagrama abaixo ilustra estas relaes.
24

C
A

FATORES

DESCRIO

Ocorrncias
minerais

Alvos geofsicos
e/ou geoqumicos

Padres
geolgicos

VA = x
VB = y
VC,D = z
Vp = x + z + y

PESOS
DENTRO
FORA

Mina importante, produtora no passado (dentro da propriedade) ou no presente (fora da propriedade).

10

Mina produtora no passado (dentro) ou atualmente (fora).

Zona mineralizada e cubada com teor econmico (fora)

ou sem teor econmico (dentro).

Zona mineralizada e cubada, com teor subeconmico.

2,5

Mineralizao com teor econmico, medida nas duas

dimenses horizontais.

Mineralizao interessante, mas subeconmica e medida nas duas dimenses horizontais.

Quatro ou mais alvos correlacionados entre si, indicadores de mineralizaes econmicas conhecidas na regio.

Dois ou trs alvos correlacionados entre si, indicadores

de mineralizaes econmicas conhecidas na regio.

1,5

Um alvo indicador de mineralizaes econmicas conhecidas na regio.

Trs ou mais padres geolgicos favorveis presena

de ocorrncias minerais interessantes.

Um ou dois padres geolgicos favorveis presena

de ocorrncias minerais interessantes.

Tabela 1. Critrios para avaliao de propriedades minerais

sem reservas econmicas cubadas, segundo L. C. Kilburn (1990).

9. BIBLIOGRAFIA

25

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