UNIVERSIDADE FEDERAL DO ESPRITO SANTO

CENTRO UNIVERSITRIO NORTE DO ESPRITO SANTO

DISCIPLINA: ECONOMIA DA ENGENHARIA

Mtodos para Anlise de Fluxos de Caixa

A anlise econmico-financeira e a deciso sobre a viabilidade do fluxo
de caixa de um projeto de investimento isolado, ou de vrios projetos, exige o
emprego de mtodos, critrios e regras que devem ser obedecidas. Apesar de
no existir um critrio nico, unanimemente aceito pelos empresrios,
acionistas, rgos e instituies de financiamento e meio acadmico (Contador,
1981), a seguir apresenta-se um resumo dos dois indicadores mais utilizados
na anlise e seleo de projetos de investimentos, bem como as respectivas
consideraes sobre as vantagens e desvantagens de cada um.
A anlise de fluxos de caixa de projetos de investimentos requer
abordagens multidisciplinares e possibilita a utilizao de inmeros mtodos e
tcnicas matemticas, econmicas e da pesquisa operacional, e os indicadores
apresentados a seguir invariavelmente esto presentes nesse processo.
De um modo geral, a classificao dos investimentos a mais varivel
possvel. Deixaremos os aspectos qualitativos dos investimentos de lado e
focaremos nosso objetivo no aspecto quantitativo da avaliao de
investimentos. Consideraremos os fluxos de caixa de certas alternativas de
investimentos para compar-las entre si e formar uma escala de prioridades
na consecuo da mais lucrativa.
Sob esse aspecto de avaliao, estudaremos dois critrios bsicos de
anlise de investimentos que so:
* Critrio do Valor Presente Lquido (VPL) ou Valor Atual.
* Critrio da Taxa Interna de Retorno.
* Critrio do Payback Descontado
Esses critrios levam em considerao a taxa mnima de atratividade
(TMA). taxa mnima que o investidor se prope a ganhar quando faz um
investimento.

No mtodo do Valor Presente Lquido (VPL), utilizaremos a Taxa Mnima
de Atratividade (TMA) para efetuar o transporte dos valores.

A visualizao de um problema envolvendo receitas e despesas que
ocorrem em instantes diferentes do tempo bastante facilitada por uma
representao grfica simples chamada diagrama de fluxo de caixa.
Ou seja, quando desejamos analisar diferentes valores muitas vezes
difcil imaginar a sua distribuio nas datas disponveis, sem que para isso no
lancemos mo de um esquema financeiro que nos permita visualizar, ao longo
do tempo, todos aqueles recebimentos a serem auferidos (entradas de
recursos) e todos aqueles pagamentos a serem realizados (sada de recursos).
Representamos com setas para cima um recebimento (positivo) e setas para
baixo no caso de pagamentos (negativo).

Taxa Mnima de Atratividade

Conceitualmente, a Taxa Mnima de Atratividade - TMA, tambm
denominada de taxa de desconto ou de custo de oportunidade do capital, pode
ser definida como a taxa de juros que o capital seria remunerado numa outra
melhor alternativa de utilizao, alm do projeto em estudo. Em outras
palavras, para um rgo de fomento ou instituio de financiamento, o custo de
investir certo capital num projeto corresponde ao possvel lucro perdido pelo
fato de no serem aproveitadas outras alternativas de investimento viveis no
mercado.
Existem vrias correntes metodolgicas e estudos empricos para a
determinao da taxa de desconto, descritas detalhadamente num captulo do
trabalho de Contador (1981).
A partir de trabalhos realizados, pode-se concluir, razoavelmente, que a
taxa social de desconto no Brasil oscilava, em mdia entre 12 e 18% ao ano.
Isto no exclui, no entanto, a possibilidade de que a taxa de desconto se
modifique ao longo do tempo e que sofra alguns ajustes para diferentes nveis
de risco de projetos alternativos. Por exemplo, atualmente no Brasil. Na prtica,
em anlise financeira de projetos de investimentos, a taxa mnima de
atratividade, ou taxa de desconto pode tomar como base a remunerao real
da Caderneta de Poupana, dos Certificados de Depsitos Bancrios, dos
Fundos de Renda Fixa etc.

Valor Presente Lquido (VPL)

O Valor Presente Lquido - VPL, tambm chamado Valor Atual Lquido,
pode ser considerado um critrio mais rigoroso e isento de falhas tcnicas e, de
maneira geral, o melhor procedimento para comparao de projetos diferentes,
mas com o mesmo horizonte de tempo.
Este indicador o valor no presente (t=0) que equivale a um fluxo de
caixa de um projeto, calculado a uma determinada taxa de desconto. Portanto,
corresponde, soma algbrica das receitas e custos de um projeto, atualizados
a uma taxa de juros que reflita o custo de oportunidade do capital. Assim
sendo, o projeto ser vivel se O valor presente de um projeto o valor
presente (data 0) de seu fluxo de caixa, valor este obtido mediante o desconto
do fluxo de caixa a uma taxa que reflita o custo de oportunidade do capital
investido. Lembrando que para retroceder um valor para o presente dividimos
por (1+ i)
n
.
O VPL de um fluxo de caixa pode ser calculado pela seguinte expresso:

Se o valor do VPL for positivo, ento a soma na data 0 de todos os
capitais do fluxo de caixa ser maior que o valor investido. Como se trabalha
com estimativas futuras de um projeto de investimento, pode-se dizer que o
capital investido ser recuperado, que ser remunerado taxa de juros que
mede o custo de oportunidade do capital e que o projeto ir gerar um lucro
extra, na data 0, igual ao VPL. (Lapponi, 1996)
Portanto, o critrio do VPL estabelece que enquanto o valor presente
das entradas for maior que o valor presente das sadas, calculados com a
T.M.A., que mede o custo de oportunidade do capital, o projeto deve ser aceito.

Talvez a nica desvantagem deste indicador seja a dificuldade da
escolha da taxa de desconto ou taxa mnima de atratividade. Os pont os fortes
do VPL so a incluso de todos os capitais do fluxo de caixa e o custo do
capital, alm da informao sobre o aumento ou decrscimo do valor da
empresa.
O conceito de equivalncia financeira de fundamental importncia no
raciocnio do VPL, pois dois ou mais fluxos de caixa de mesma escala de
tempo so equivalentes quando produzem idnticos valores presentes num
mesmo momento, calculados mesma taxa de juros.
Em resumo, para que se possa avaliar alternativas de investimentos,
propostas de compra ou venda indispensvel a comparao de todos os
fatores em uma mesma data, ou seja, proceder o clculo do VPL do fluxo de
caixa em questo.


Quanto maior o valor presente, melhor o projeto. Caso existam duas
ou mais formas de investimento, ser escolhida aquela que possuir o maior
valor presente lquido. No caso de haver apenas uma alternativa para o projeto,
o VPL de seu fluxo de caixa indicar se o projeto vivel, invivel ou
indiferente.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

a taxa de juros que anula o valor presente lquido do fluxo de caixa do
investimento. A TIR aquela que torna VPL = 0. No edital do concurso do
BDMG, eles colocaram a sigla IRR para designar a taxa interna de retorno
(Internal Rate of Return).
E j que o valor presente lquido zero, ento o fluxo de caixa ser 0 em
qualquer outra data. Assim, daremos preferncia em usar como data focal
aquela que estiver mais a direita do fluxo.
Podemos utilizar o mtodo da taxa interna de retorno em diversas
situaes, como por exemplo:
- Existe apenas uma alternativa de investimento e esta ser considerada vivel
se a taxa interna de retorno for maior que um valor aceitvel (taxa mnima de
atratividade), o qual representa o custo de oportunidade do capital. Ou seja,
se TIR > TMA, ento o projeto vivel. Se TIR = TMA, ento o projeto
indiferente. Se TIR < TMA, ento o projeto invivel.
Considere o seguinte fluxo de caixa cuja taxa interna de retorno igual a 10%
ao ano:

O valor de X igual a
a) R$ 11 000,00
b) R$ 11 550,00
c) R$ 13 310,00
d) R$ 13 915,00
e) R$ 14 520,00
Resoluo
A taxa interna de retorno a taxa de juros que anula o valor presente lquido
do fluxo de caixa do investimento. A TIR aquela que torna VPL = 0. E j que
o valor presente lquido zero, ento o fluxo de caixa ser 0 em qualquer outra
data. Assim, daremos preferncia em usar como data focal aquela que estiver
mais a direita do fluxo.

Para avanar um valor para o futuro multiplicamos por (1+ i)
n
.

Considerando o Grfico abaixo, onde o eixo Y representa os VPL(s) em $ e o
Eixo X, as taxas em %.

Identifique a taxa Interna de Retorno desse empreendimento.
R.: 20%
Podemos afirmar que o resultado do Valor Presente Lquido (VPL) depende do
custo inicial, dos retornos e suas datas de ocorrncia, e da taxa requerida
ajustada ao nvel de risco de um determinado projeto. A partir da anlise do
fluxo de caixa abaixo, considerando uma taxa de juros de 10% ao ano,

Calcule o VPL:
Resoluo
O valor presente de um projeto o valor presente (data 0) de seu fluxo
de caixa, valor este obtido mediante o desconto do fluxo de caixa a uma taxa
que reflita o custo de oportunidade do capital investido. Lembrando que para
retroceder um valor para o presente dividimos por (1+ i)
n
.

Quanto maior o valor presente, mais vivel o projeto.
Para calcular o VPL devemos transportar todos os valores para a data 0.

Os mtodos de anlise de investimentos do valor presente lquido e da
taxa interna de retorno esto de certa forma relacionados. Considerando um
determinado valor presente lquido (VPL), uma taxa interna de retorno (TIR), e
um custo de oportunidade i%, o critrio aceitar-rejeitar dos mtodos de
avaliao de investimentos deve estar de acordo com a seguinte alternativa:


a) Se VPL > 0, a TIR < i%.
b) Se VPL > 0, a TIR = i%.
c) Se VPL = 0, a TIR > i%.
d) Se VPL > 0, a TIR > i%.
e) Se VPL < 0, a TIR = i%.

Resoluo
Para que o projeto seja vivel o VPL deve ser positivo e taxa interna de
retorno deve ser maior do que a taxa mnima de atratividade.

O esquema abaixo representa o fluxo de caixa de um investimento no
perodo de 3 anos, valores em reais:

Sabendo-se que a taxa interna de retorno (TIR) de 10% ao ano, o valor do
desembolso inicial (D) de
a) R$ 17.325,00
b) R$ 16.500,00
c) R$ 16.000,00
d) R$ 15.500,00
e) R$ 15.000,00

Resoluo

A taxa interna de retorno a taxa de juros que anula o valor presente
lquido do fluxo de caixa do investimento. A TIR aquela que torna VPL = 0. E
j que o valor presente lquido zero, ento o fluxo de caixa ser 0 em
qualquer outra data. Assim, daremos preferncia em usar como data focal
aquela que estiver mais a direita do fluxo. A data focal ser a data 3.
Para avanar um valor para o futuro multiplicamos por (1+ i)
n
.
Representamos com setas para cima um recebimento (positivo) e setas para
baixo no caso de pagamentos (negativo).