Academia Revista Latinoamericana De Administracion, 2012
Publicado con autorización del IESA. Este caso fue preparado para que sirviera como base para su ... more Publicado con autorización del IESA. Este caso fue preparado para que sirviera como base para su discusión en clase, más que para ilustrar el manejo efectivo de una situación gerencial. Este caso fue el ganador del Segundo Concurso de Casos del IESA, en el cual participaron más de cuarenta. Los autores desean agradecer el apoyo ofrecido por la BVC, Econoinvest y U21 para la realización de este caso. Comentarios recibidos de Henry Gómez Samper, Luis Sanz y de los evaluadores y de la editora de Academia permitieron enriquecer el trabajo.
When financial markets are not well developed and when shareholders are not well protected, the r... more When financial markets are not well developed and when shareholders are not well protected, the role of the board of directors becomes more important as the only available control mechanism for management opportunism. Venezuela is an ideal case study to test this proposition because both of these issues are particularly severe. The specific question that we want to answer is: Does corporate the governance mechanism work in Venezuela? That is, is there evidence that board remove executives after a period of bad performance? If the answer to this fundamental question is positive, two other issues arise: first, what are the determinants of board structure in Venezuela? In particular, what determines characteristics such as board's size and proportion of independent outside directors; and, second, does the board composition have any effect on firm performance? That is, can we empirically find evidence that some board compositions are better than others in terms of firm performance in the context of the Venezuelan market? This is the stock price of firm i at the end of the year t. C.2. Average firm's stock price (AV EST O it) This is the average stock price of firm i at the end of year t. C.3. Firm's stock return (ST OCKR it) This is the stock annual return of firm i at the end of the year t. C.4. Average firm's stock return (AV ERET it) This is the average stock return of firm i at the end of year t. C.5. Market adjusted stock return (M AST RE it) This variable is calculated as M AST RE it = ST OCKR it −CEIN RE t (CEIN RE is defined below) C.6. Market capitalization (M AREQU it) This is the average capitalization of firm i in year t.
, Petróleos de Venezuela S.A. (PDVSA) issued debt for USD 7.5 billion, the largest debt offering ... more , Petróleos de Venezuela S.A. (PDVSA) issued debt for USD 7.5 billion, the largest debt offering to date by a Latin American company. The conditions surrounding this issue, which was denominated and tradable in dollars, but payable in bolivars, were quite special, particularly when considering the strict foreign exchange control system put into place by the Venezuelan government in 2003. The fact that the bond issue attempted to fulfill the dual purpose of offering dollars to local companies and investors in the midst of prevailing exchange rate controls, while helping to finance PDVSA as a company, creates a unique dilemma that is ideal for class discussion. This teaching case provides the information necessary for estimating and proposing a price for PDVSA's bond offer.
Este estudio examina el efecto que tiene la divulgación de noticias de índole económica, política... more Este estudio examina el efecto que tiene la divulgación de noticias de índole económica, política, de sucesos y del petróleo, sobre las variaciones intradiarias del precio de la deuda soberana de Venezuela. Utilizando datos intradiarios, los resultados obtenidos reflejan que 39 de las 69 mayores fluctuaciones observadas entre el 4 de enero y el 7 de junio de 2005, pueden ser relacionadas con la divulgación de noticias. El 64,4% de las noticias son de carácter macroeconómico, ligadas a la economía en Latinoamérica, liderada por Brasil, y a la economía norteamericana. Por otra parte, se encuentran las noticias relacionadas con el petróleo, con el 22,2%. Las noticias de carácter político representaron el 13,3% del total. Para validar los datos encontrados en este estudio, se aplicó una segunda metodología, constituida en un modelo de regresión econométrica, con lo que se consiguió que el 70,4% de las variaciones del precio de los bonos de la deuda externa de Venezuela puedan ser explic...
Some authors have assumed that the relationship between options moneyness and liquidity is quadra... more Some authors have assumed that the relationship between options moneyness and liquidity is quadratic and that, for at-the-money options, liquidity is maximised. However, Etling and Miller, and this study, based on analysis of options on futures on S&P 500 Index, refute this hypothesis. We derive a mathematical representation of the relationship between moneyness and liquidity and find that it can be best approximated by fourth-order polynomial regression equations and, in a few cases, by third-order polynomial regression equations. This means that liquidity does not fall symmetrically as option strikes move away from at-the-money options, at a point very near-the-money. Finally, the relationship is not static through time.
Este caso plantea los retos que enfrentan las personas cuando deben tomar decisiones de inversión... more Este caso plantea los retos que enfrentan las personas cuando deben tomar decisiones de inversión en momentos cruciales de su vida. El personaje del caso, Luis Quintana, tenía 34 años de edad y había realizado inversiones en el sector inmobiliario desde hacía diez años. Con mucha habilidad y conocimiento del mercado, pudo multiplicar el pequeño capital con el que comenzó, el cual provino de los bienes raíces que heredó de su familia. El patrimonio acumulado le permitía vivir cómodamente tanto a él como a su esposa y a sus dos hijos. El caso se ubica en agosto de 2005, momento en el que Luis Quintana estaba por vender unas propiedades que representaban cerca del 30% de su patrimonio. Luis vive con su familia en Venezuela, un país que en 2005 experimentaba una alta incertidumbre económica y política y en el que las alternativas de inversión locales eran escasas. Luis está realizando una transición en su vida profesional al pasar del sector inmobiliario hacia el área de inversiones fin...
Este trabajo analiza la reacción en el precio de mercado de las acciones de empresas que anuncian... more Este trabajo analiza la reacción en el precio de mercado de las acciones de empresas que anuncian ventas de activos en Latinoamérica. Los elevados niveles de incertidumbre y su alta variabilidad entre los países de la región ofrecen un ambiente ideal para realizar pruebas de la hipótesis de que variables de tipo económico e institucional pueden diferir entre las empresas que están vendiendo activos y las que los están comprando. Se obtuvo que las acciones de las empresas regionales que anuncian la venta de activos experimentan un rendimiento anormal acumulado (CAR) positivo alrededor del momento del anuncio, el cual fluctúa entre 1,31% para el día del anuncio y 3,50% para el período que va entre diez días antes y diez días después del anuncio. La reacción promedio en Latinoamérica es de mayor magnitud que la reacción que ha sido documentada para eventos similares en países desarrollados. Además, la empresa que vende activos tiende a estar localizada en un país que goza de un mejor a...
... Such investment serves various purposes, such as providing a company's funds to complete... more ... Such investment serves various purposes, such as providing a company's funds to complete specific projects or helping a company meet its obligations just before an IPO. The most common indices include the Wilshire Associates Mezzanine index. ... Mian, A.Amir Sufi. ...
(Disponible en idioma inglés únicamente) El propósito de este estudio es propiciar una mejor comp... more (Disponible en idioma inglés únicamente) El propósito de este estudio es propiciar una mejor comprensión de las estructuras y los mecanismos de conducción empresarial fuera de Estados Unidos, observando una economía emergente específica: Venezuela. Primero formulamos un índice de prácticas de conducción empresarial de las compañías inscritas en bolsa, cuyos resultados generales indican que Venezuela exhibe puntajes de gestión empresarial relativamente bajos. Descubrimos, empleando esta muestra limitada, que existe una relación positiva entre este índice de conducción empresarial y sus subcomponentes y mediciones alternativas de valor (coeficiente de Tobin, relación precio/valor contable y pago de dividendos). En este entorno, caracterizado por un mercado financiero subdesarrollado, un sistema jurídico débil, una aplicación precaria de la normativa legal y una elevada concentración de la propiedad, abordamos la cuestión de si el sistema de conducción empresarial funciona en lo absoluto en Venezuela. Nos interesa especialmente estudiar las siguientes dos cuestiones, las cuales constituyen condiciones necesarias para el buen funcionamiento de cualquier sistema de conducción empresarial. En primer lugar, ¿es más probable que presidentes ejecutivos de desempeño deslucido pierdan su cargo que sus colegas de mejor desempeño? En segundo lugar, ¿le corresponde a la junta directiva la tarea de vigilar al presidente ejecutivo o simplemente cumplir una labor de asesoría? A tal fin, recabamos información detallada de 51 compañías venezolanas durante el período de 1984 a 2002. Una vez controladas características relacionadas con el presidente ejecutivo, la junta directiva, la propiedad, las empresas y los períodos abarcados, hallamos que el desempeño financiero precario hace aumentar considerablemente la probabilidad de la rotación de presidentes ejecutivos y directores. Los elementos de juicio empíricos también se corresponden con la idea de que, en Venezuela, los directores desempeñan principalmente una función de asesoría y no de vigilancia de la labor del presidente ejecutivo.
This paper examines the microeconomic determinants of residential real estate prices in Caracas, ... more This paper examines the microeconomic determinants of residential real estate prices in Caracas, Venezuela, using a private database containing 17,526 transactions from 2008 to 2009. The particular institutional characteristics of many countries in Latin America, and Venezuela in particular, where land invasions and expropriations (with only partial compensation) have been common threats to property owners, provide us with an opportunity to test the effects of these risks on housing prices using a unique database. The effect of these risks on property prices is negative and significant. To our knowledge, this is the first attempt to quantify these impacts in the Hedonic pricing literature applied to real estate. Size, the number of parking spaces, the age of the property, the incidence of crime, and the average income in the neighborhood are significant determinants of prices. Finally, this paper analyzes the microeconomic determinants of housing prices at the municipal level.
, Petróleos de Venezuela S.A. (PDVSA) issued debt for USD 7.5 billion, the largest debt offering ... more , Petróleos de Venezuela S.A. (PDVSA) issued debt for USD 7.5 billion, the largest debt offering to date by a Latin American company. The conditions surrounding this issue, which was denominated and tradable in dollars, but payable in bolivars, were quite special, particularly when considering the strict foreign exchange control system put into place by the Venezuelan government in 2003. The fact that the bond issue attempted to fulfill the dual purpose of offering dollars to local companies and investors in the midst of prevailing exchange rate controls, while helping to finance PDVSA as a company, creates a unique dilemma that is ideal for class discussion. This teaching case provides the information necessary for estimating and proposing a price for PDVSA's bond offer.
This paper analyzes the relationship between dividend payout and ownership structure in Latin Ame... more This paper analyzes the relationship between dividend payout and ownership structure in Latin American firms, using a comprehensive sample covering five countries. We find a U-shaped relationship between dividends and ownership: When firms are relatively less controlled by the management group or by strong shareholders, dividends tend to be a negative function of ownership; as ownership increases, dividends tend to be lower. The compelling finding, however, is the nonlinear relationship between dividends and ownership levels. We show that when control is already strong enough, the relationship between dividends and ownership concentration turns positive.
When searching for outside directors, the performance of the candidate as a manager of other firm... more When searching for outside directors, the performance of the candidate as a manager of other firms is important. Using a sample of Venezuelan banks during a systemic crisis, we find that the outside directorships of chief executive officers (CEOs) are negatively affected by banks' performances, measured by their default risk. Our results suggest that a CEOs' personal monitoring talents are
Emerging markets offer the opportunity to study a problem that is less frequent in developed econ... more Emerging markets offer the opportunity to study a problem that is less frequent in developed economies: the securities liquidity shocks. González (2003) suggests that in a market where the risks of undergoing liquidity shocks are great, company managers, acting on behalf of the shareholders, will increase the payments of dividends in cash. The model predicts that increases in dividends will be negatively related to the costs of discounts which shareholders will have to incur in if they are forced to sell other less liquid assets. After studying 19 emergent economies from 1989 to 2000, evidence was found to support this theory.
Academia Revista Latinoamericana De Administracion, 2012
Publicado con autorización del IESA. Este caso fue preparado para que sirviera como base para su ... more Publicado con autorización del IESA. Este caso fue preparado para que sirviera como base para su discusión en clase, más que para ilustrar el manejo efectivo de una situación gerencial. Este caso fue el ganador del Segundo Concurso de Casos del IESA, en el cual participaron más de cuarenta. Los autores desean agradecer el apoyo ofrecido por la BVC, Econoinvest y U21 para la realización de este caso. Comentarios recibidos de Henry Gómez Samper, Luis Sanz y de los evaluadores y de la editora de Academia permitieron enriquecer el trabajo.
When financial markets are not well developed and when shareholders are not well protected, the r... more When financial markets are not well developed and when shareholders are not well protected, the role of the board of directors becomes more important as the only available control mechanism for management opportunism. Venezuela is an ideal case study to test this proposition because both of these issues are particularly severe. The specific question that we want to answer is: Does corporate the governance mechanism work in Venezuela? That is, is there evidence that board remove executives after a period of bad performance? If the answer to this fundamental question is positive, two other issues arise: first, what are the determinants of board structure in Venezuela? In particular, what determines characteristics such as board's size and proportion of independent outside directors; and, second, does the board composition have any effect on firm performance? That is, can we empirically find evidence that some board compositions are better than others in terms of firm performance in the context of the Venezuelan market? This is the stock price of firm i at the end of the year t. C.2. Average firm's stock price (AV EST O it) This is the average stock price of firm i at the end of year t. C.3. Firm's stock return (ST OCKR it) This is the stock annual return of firm i at the end of the year t. C.4. Average firm's stock return (AV ERET it) This is the average stock return of firm i at the end of year t. C.5. Market adjusted stock return (M AST RE it) This variable is calculated as M AST RE it = ST OCKR it −CEIN RE t (CEIN RE is defined below) C.6. Market capitalization (M AREQU it) This is the average capitalization of firm i in year t.
, Petróleos de Venezuela S.A. (PDVSA) issued debt for USD 7.5 billion, the largest debt offering ... more , Petróleos de Venezuela S.A. (PDVSA) issued debt for USD 7.5 billion, the largest debt offering to date by a Latin American company. The conditions surrounding this issue, which was denominated and tradable in dollars, but payable in bolivars, were quite special, particularly when considering the strict foreign exchange control system put into place by the Venezuelan government in 2003. The fact that the bond issue attempted to fulfill the dual purpose of offering dollars to local companies and investors in the midst of prevailing exchange rate controls, while helping to finance PDVSA as a company, creates a unique dilemma that is ideal for class discussion. This teaching case provides the information necessary for estimating and proposing a price for PDVSA's bond offer.
Este estudio examina el efecto que tiene la divulgación de noticias de índole económica, política... more Este estudio examina el efecto que tiene la divulgación de noticias de índole económica, política, de sucesos y del petróleo, sobre las variaciones intradiarias del precio de la deuda soberana de Venezuela. Utilizando datos intradiarios, los resultados obtenidos reflejan que 39 de las 69 mayores fluctuaciones observadas entre el 4 de enero y el 7 de junio de 2005, pueden ser relacionadas con la divulgación de noticias. El 64,4% de las noticias son de carácter macroeconómico, ligadas a la economía en Latinoamérica, liderada por Brasil, y a la economía norteamericana. Por otra parte, se encuentran las noticias relacionadas con el petróleo, con el 22,2%. Las noticias de carácter político representaron el 13,3% del total. Para validar los datos encontrados en este estudio, se aplicó una segunda metodología, constituida en un modelo de regresión econométrica, con lo que se consiguió que el 70,4% de las variaciones del precio de los bonos de la deuda externa de Venezuela puedan ser explic...
Some authors have assumed that the relationship between options moneyness and liquidity is quadra... more Some authors have assumed that the relationship between options moneyness and liquidity is quadratic and that, for at-the-money options, liquidity is maximised. However, Etling and Miller, and this study, based on analysis of options on futures on S&P 500 Index, refute this hypothesis. We derive a mathematical representation of the relationship between moneyness and liquidity and find that it can be best approximated by fourth-order polynomial regression equations and, in a few cases, by third-order polynomial regression equations. This means that liquidity does not fall symmetrically as option strikes move away from at-the-money options, at a point very near-the-money. Finally, the relationship is not static through time.
Este caso plantea los retos que enfrentan las personas cuando deben tomar decisiones de inversión... more Este caso plantea los retos que enfrentan las personas cuando deben tomar decisiones de inversión en momentos cruciales de su vida. El personaje del caso, Luis Quintana, tenía 34 años de edad y había realizado inversiones en el sector inmobiliario desde hacía diez años. Con mucha habilidad y conocimiento del mercado, pudo multiplicar el pequeño capital con el que comenzó, el cual provino de los bienes raíces que heredó de su familia. El patrimonio acumulado le permitía vivir cómodamente tanto a él como a su esposa y a sus dos hijos. El caso se ubica en agosto de 2005, momento en el que Luis Quintana estaba por vender unas propiedades que representaban cerca del 30% de su patrimonio. Luis vive con su familia en Venezuela, un país que en 2005 experimentaba una alta incertidumbre económica y política y en el que las alternativas de inversión locales eran escasas. Luis está realizando una transición en su vida profesional al pasar del sector inmobiliario hacia el área de inversiones fin...
Este trabajo analiza la reacción en el precio de mercado de las acciones de empresas que anuncian... more Este trabajo analiza la reacción en el precio de mercado de las acciones de empresas que anuncian ventas de activos en Latinoamérica. Los elevados niveles de incertidumbre y su alta variabilidad entre los países de la región ofrecen un ambiente ideal para realizar pruebas de la hipótesis de que variables de tipo económico e institucional pueden diferir entre las empresas que están vendiendo activos y las que los están comprando. Se obtuvo que las acciones de las empresas regionales que anuncian la venta de activos experimentan un rendimiento anormal acumulado (CAR) positivo alrededor del momento del anuncio, el cual fluctúa entre 1,31% para el día del anuncio y 3,50% para el período que va entre diez días antes y diez días después del anuncio. La reacción promedio en Latinoamérica es de mayor magnitud que la reacción que ha sido documentada para eventos similares en países desarrollados. Además, la empresa que vende activos tiende a estar localizada en un país que goza de un mejor a...
... Such investment serves various purposes, such as providing a company's funds to complete... more ... Such investment serves various purposes, such as providing a company's funds to complete specific projects or helping a company meet its obligations just before an IPO. The most common indices include the Wilshire Associates Mezzanine index. ... Mian, A.Amir Sufi. ...
(Disponible en idioma inglés únicamente) El propósito de este estudio es propiciar una mejor comp... more (Disponible en idioma inglés únicamente) El propósito de este estudio es propiciar una mejor comprensión de las estructuras y los mecanismos de conducción empresarial fuera de Estados Unidos, observando una economía emergente específica: Venezuela. Primero formulamos un índice de prácticas de conducción empresarial de las compañías inscritas en bolsa, cuyos resultados generales indican que Venezuela exhibe puntajes de gestión empresarial relativamente bajos. Descubrimos, empleando esta muestra limitada, que existe una relación positiva entre este índice de conducción empresarial y sus subcomponentes y mediciones alternativas de valor (coeficiente de Tobin, relación precio/valor contable y pago de dividendos). En este entorno, caracterizado por un mercado financiero subdesarrollado, un sistema jurídico débil, una aplicación precaria de la normativa legal y una elevada concentración de la propiedad, abordamos la cuestión de si el sistema de conducción empresarial funciona en lo absoluto en Venezuela. Nos interesa especialmente estudiar las siguientes dos cuestiones, las cuales constituyen condiciones necesarias para el buen funcionamiento de cualquier sistema de conducción empresarial. En primer lugar, ¿es más probable que presidentes ejecutivos de desempeño deslucido pierdan su cargo que sus colegas de mejor desempeño? En segundo lugar, ¿le corresponde a la junta directiva la tarea de vigilar al presidente ejecutivo o simplemente cumplir una labor de asesoría? A tal fin, recabamos información detallada de 51 compañías venezolanas durante el período de 1984 a 2002. Una vez controladas características relacionadas con el presidente ejecutivo, la junta directiva, la propiedad, las empresas y los períodos abarcados, hallamos que el desempeño financiero precario hace aumentar considerablemente la probabilidad de la rotación de presidentes ejecutivos y directores. Los elementos de juicio empíricos también se corresponden con la idea de que, en Venezuela, los directores desempeñan principalmente una función de asesoría y no de vigilancia de la labor del presidente ejecutivo.
This paper examines the microeconomic determinants of residential real estate prices in Caracas, ... more This paper examines the microeconomic determinants of residential real estate prices in Caracas, Venezuela, using a private database containing 17,526 transactions from 2008 to 2009. The particular institutional characteristics of many countries in Latin America, and Venezuela in particular, where land invasions and expropriations (with only partial compensation) have been common threats to property owners, provide us with an opportunity to test the effects of these risks on housing prices using a unique database. The effect of these risks on property prices is negative and significant. To our knowledge, this is the first attempt to quantify these impacts in the Hedonic pricing literature applied to real estate. Size, the number of parking spaces, the age of the property, the incidence of crime, and the average income in the neighborhood are significant determinants of prices. Finally, this paper analyzes the microeconomic determinants of housing prices at the municipal level.
, Petróleos de Venezuela S.A. (PDVSA) issued debt for USD 7.5 billion, the largest debt offering ... more , Petróleos de Venezuela S.A. (PDVSA) issued debt for USD 7.5 billion, the largest debt offering to date by a Latin American company. The conditions surrounding this issue, which was denominated and tradable in dollars, but payable in bolivars, were quite special, particularly when considering the strict foreign exchange control system put into place by the Venezuelan government in 2003. The fact that the bond issue attempted to fulfill the dual purpose of offering dollars to local companies and investors in the midst of prevailing exchange rate controls, while helping to finance PDVSA as a company, creates a unique dilemma that is ideal for class discussion. This teaching case provides the information necessary for estimating and proposing a price for PDVSA's bond offer.
This paper analyzes the relationship between dividend payout and ownership structure in Latin Ame... more This paper analyzes the relationship between dividend payout and ownership structure in Latin American firms, using a comprehensive sample covering five countries. We find a U-shaped relationship between dividends and ownership: When firms are relatively less controlled by the management group or by strong shareholders, dividends tend to be a negative function of ownership; as ownership increases, dividends tend to be lower. The compelling finding, however, is the nonlinear relationship between dividends and ownership levels. We show that when control is already strong enough, the relationship between dividends and ownership concentration turns positive.
When searching for outside directors, the performance of the candidate as a manager of other firm... more When searching for outside directors, the performance of the candidate as a manager of other firms is important. Using a sample of Venezuelan banks during a systemic crisis, we find that the outside directorships of chief executive officers (CEOs) are negatively affected by banks' performances, measured by their default risk. Our results suggest that a CEOs' personal monitoring talents are
Emerging markets offer the opportunity to study a problem that is less frequent in developed econ... more Emerging markets offer the opportunity to study a problem that is less frequent in developed economies: the securities liquidity shocks. González (2003) suggests that in a market where the risks of undergoing liquidity shocks are great, company managers, acting on behalf of the shareholders, will increase the payments of dividends in cash. The model predicts that increases in dividends will be negatively related to the costs of discounts which shareholders will have to incur in if they are forced to sell other less liquid assets. After studying 19 emergent economies from 1989 to 2000, evidence was found to support this theory.
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