UM6SS

INGENIERIE FINANCIERE

Pr. H. MESK
 PLAN SOMMAIRE
PARTIE 1- CONCEPTS DE BASE
PARTIE 2- ANALYSE DES COUTS
PARTIE 3- ANALYSE DU RISQUE
DEXPLOITATION
PARTIE 4- ETUDE DE FAISABILITE
ECONOMIQUE DE PROJETS
 PARTIE I
CONCEPTS DE BASE DE LA
FINANCE

I RLE ET OBJECTIFS DE LA
COMPTABILIT GNRALE

II L'ENTREPRISE ET LES FLUX

CONOMIQUES

CIRCUIT FINANCIER DANS LENTREPRISE

Objectif de lentreprise sur le plan financier

Maximiser la valeur des actions (Cration de Valeur
pour lActionnaire)
Moyens
Investir dans des projets crateurs de valeur dans les
annes venir et optimiser le cot des ressources
employes
Entreprise : moteur qui tourne sur trois temps
Investissement: acquisition dactifs
Financement : actionnaires et cranciers
Exploitation

Ralis par H. MESK 4

 Circuit financier
Le circuit financier
Investisseme
Financement
nt

Exploitation

Ralis par H. MESK 5

 Circuit financier
Le circuit financier
Le circuit financier est performant
lorsque
lexploitation cre suffisamment de
ressources pour
rmunrer les apporteurs de fonds : Cranciers
(service de la dette) et Actionnaires (dividendes)
Contribuer au financement des besoins
structurels (BFR, renouvellements, occasions de
croissance)
Les investissements sont financs
Par des ressources structurelles
Tout en vitant le par
Ralis risque
H. MESKde dfaillance 6
 Circuit financier
Le circuit financier: illustration
Financement dun projet de 100 KDH
Actionnaires apportent la moiti et exigent 20% de
rentabilit
Banques apportent lautre moiti, et demandent 10%
dintrt
Si le projet dgage une richesse de
4% : les intrts ne peuvent tre pays risque de
faillite
5% : les intrts sont juste pays, lactionnaire reoit
0 DH
10% : les intrts sont pays, lactionnaire reoit 5
KDH, soit seulement 10%
15% : les intrts sont pays, lactionnaire reoit 10
KDH, soit les 20% quil rclame
Ralis par H. MESK 7
Linformation comptable
matire premire du Manager

Linformation comptable
Les systmes comptables
La comptabilit financire
La comptabilit de gestion

Ralis par H. MESK 8

Linformation comptable

Linformation comptable
La comptabilit financire
La comptabilit financire ou
comptabilit gnrale est un
systme dinformation normalis
dont la finalit est de fournir une
image fidle de la situation
conomique et des rsultats de
lentreprise.

Ralis par H. MESK 9

Linformation comptable

Linformation comptable
La comptabilit de gestion
oriente vers la prise de dcision,
usage interne
Sert au calcul et au contrle des
cots
vise valuer les performances en
fonction dobjectifs prdfinis
systme facultatif mais
indispensable pour mieux grer
laffaire Ralis par H. MESK 10
Linformation comptable

Linformation comptable
Distinction comptabilit gnrale /
comptabilit de gestion
Comptabilit financire Comptabilit analytique
Outil dinformation interne Outil de pilotage en interne
et externe
Base de calcul des impts et Calcul des cots (outil de
taxes gestion)
Constatation du patrimoine Ralisation de prvisions
existant (tableau de bord,
reporting..)

Ralis par H. MESK 11

Linformation comptable
Le bilan
ACTIF (EMPLOIS) PASSIF (RESSOURCES)
ACTIF IMMOBILISE FINANCEMENT PERMANENT
Immobilisations en non valeurs CAPITAUX PROPRES
Immobilisations incorporelles Capital social
Immobilisations corporelles Rserves
Immobilisations financires Report nouveau
Rsultat: bnfice
Dettes de financement

ACTIF CIRCULANT HT PASSIF CIRCULANT HT

Stocks Fournisseurs
Crances Clients Etat..

TRESORERIE ACTIF TRESORERIE PASSIF

Total actif Total passif

Ralis par H. MESK 12
Linformation comptable

Le bilan
Rpartition du rsultat

Rserves

Rsultat +
RAN RAN

Dividendes

Ralis par H. MESK 13

 Linformation comptable
Le compte de Produits et de Charges
(CPC)
Notion de rsultat
Rsultat ? Chiffre daffaires ?
Amortissements et Provisions? Bnfice ?
Perte ? Disponibilits ? Situation nette ?
- Rsultat : Cration de valeur potentielle
- Chiffre daffaires : une partie du rsultat
- Bnfice : Rsultat positif
-Perte : Rsultat ngatif
-Amortissements vs provisions
- Disponibilits : Avoirs liquides en caisse et
banque
- Situation nette : Valeur patrimoniale de
lentreprise Ralis par H. MESK 14
Linformation comptable

Le CPC

Synthse des charges et

des produits dgags par
lentreprise au cours de
lexercice
Dcomposition de la
formation du rsultat

Ralis par H. MESK 15

Linformation comptable

Le CPC
Prsentation en compte / Prsentation par liste
Produits d'exploitation
Charges d'exploitation
= Rsultat d'exploitation (A)

Produits financiers
Charges financires
= Rsultat financier (B)

A + B = Rsultat courant
Produits non courants
Charges non courantes
= Rsultat non courant (C)

Impts sur les rsultats (D)

A + B + C D = Rsultat net de lexercice (bnfice ou perte)

Ralis par H. MESK 16

 PARTIE 2
ANALYSE DES COUTS
 PLAN EN BREF!

INTRODUCTION
MTHODES DANALYSE DES COTS
CENTRES DANALYSE
COTS BASE DACTIVIT (ABC)
ETUDE DE CAS
Mthode des CENTRES DANALYSE

Objectif: dtermination des cots

complets
Caractristiques:
Hirarchie des cots (cot dachat, cot
de production, cot de revient);
Distinction entre charges directes et
charges indirectes;
Traitement des charges indirectes:
rpartition dans des centres
danalyse eux mmes clats entre
centres principaux et centres
 Mthode des CENTRES DANALYSE

Dfinition dun cot: cest la valeur dun ensemble

de consommations dont le regroupement est utile
la prise de dcision.
Objets de cot: dcoulent du classement des charges
engages selon des critres donns.
En gl, les objets de cot peuvent tre;
Un produit ou type de produit;
Une division organisationnelle (atelier, usine,
service);
Un client ou type de client ou march ;
Une activit: ensemble de tches lmentaires
de mme nature ralises pour contribuer la
valeur dun produit (passer une commande,
recevoir les intrans, facturer les ventes...)
 Mthode des CENTRES DANALYSE

Cots fonctionnels:
Cot dAchat = montants HT des matires et autres
approvisionnements + frais accessoires
Cot de Prodution = charges supportes lors de la
fabrication des produits ou des services
Cot de Distribution = ensemble des charges de la
fonction de distribution
Cot de Revient = totalit des charges engages en
raison de lachat, de la production et de la
distribution dun produit ou dun service vendu
Le cot de revient est un cot complet qui
comprend toutes les charges INCORPORABLES.
Mthode des CENTRES DANALYSE

Rsultats et Marges
Rsultat = Prix de vente - cot de
revient
Marge = Prix de vente cots
partiels
Marge sur cot dachat;
Marge sur cot de production...
Mthode des CENTRES DANALYSE

Charges directes: concernent un

produit dtermin. Elles y sont
affectes directement sans calcul
intermdiaire (Ex. Conso Matires)
Charges indirectes: concernent
plusieurs objets de cots. Elles sont
ventiles entre des divisions
comptables (centres danalyse)
moyennant des cls de rpartition
Mthode des CENTRES DANALYSE

Centres danalyse
Un centre danalyse est une division de
lentreprise o sont rparties des lments de
charges indirectes avant leur imputation aux
cots des produits concerns
Lactivit dun centre danalyse est mesure
par une unit doeuvre (UO)dont le nombre
doit tre sensiblement proportionnel aux
charges du centre durant une priode donne
(vrifiable par tude statistique de la
corrlation)
Mthode des CENTRES DANALYSE

Types de centres danalyse:

Oprationnels: leurs cots sont lis au volume

dactivit et leur UO est physique (heure, m carr..)
Centres principaux : correspondent notamment aux
centres dapprovisionnement, de production et de
distribution.
Centres auxiliaires : leur activit est au service des
centres principaux (gestion du personnel par
exemple)
De structure: regroupements de charges pour lesquels
aucune UO ne peut tre dfinie (ex. Administration)
Mthode des CENTRES DANALYSE

Units doeuvre :
UO: indicateurs volumiques qui se
rfrent aux consommations de
ressources par le centre
Ex. Heures de MOD, matires
consommes, tps machines...
Mthode des CENTRES DANALYSE

Mise en oeuvre de lanalyse des

charges indirectes : trois tapes
Rpartition des charges indirectes dans
les centres danalyse (rpartition
primaire)
Cession des charges des centres
auxiliaires aux centres principaux
(rpartition secondaire)
Imputation aux cots des charges
pralablement raparties dans les
centres principaux
Mthode des CENTRES DANALYSE
ETUDE DE CAS

CAS KDECO
Comptabilit par activits
Mthode ABC

29
 Insuffisance de la comptabilit analytique
Changement de contexte, changement des besoins

Il y a 20 ans Aujourd'hui
Produits homognes Diffrenciation des produits
Fabrication en grande srie Diversit des tailles de sries
Procd de fabrication stable et Diversit des procds de fabrication
homogne Emergence de nelles fonctions: R/D,
Prpondrance de la fonction Commercialisation, Distribution, Support
production dans l'entreprise (Qualit..)
Charges directes majoritaires dans le Charges indirectes majoritaires dans le cot
cot du produit (90% des cots totaux)
du produit (70% cots totaux)
Taylorisme
Baisse du travail humain
Regroupement des charges dans un
centre d'analyse dont l'activit est
Centre de responsabilit: regroupement de
homogne et mesure par des U.O plusieurs activits non homognes et nelles

units de mesure
Calcul du cot de production
prpondrant
March de pnurie: demande>offre Cot de production n'est plus prpondrant.
Performance de l'entreprise: March concurrentiel: demande<offre
minimisation du cot du produit Performance de l'entreprise: couple
cot+valeur

30
 Insuffisance de la comptabilit analytique

Cots non pris en compte dans le calcul du cot de revient total

Cots d'opportunit
Cots externes
Cots d'externationalisation
Cots induits par l'Entreprise mais non supports par elle (pollution
gnre par la production de l'entreprise)
Cots global intgrant tous les cots qui interviennent depuis la conception
jusqu' la destruction du produit: dveloppement, industrialisation,
production, maintenance et destruction
Cots cachs lis aux problmes organisationnels: absentisme, rotation du
personnel, dfauts de qualit

Vision limite
Pas de vision globale de l'environnement de l'Entreprise (relation avec les
fournisseurs, concurrents..)
Pas de renseignement sur choix externationalisation / internationalisation
Pas de prise en compte de toutes les ressources techniques, humaines et
organisationnelles dans amlioration de la productivit

31
 Insuffisance de la comptabilit analytique
Notion de subventionnement

Cause: pas de prise en compte de la diversit des conditions relles

d'exploitation
Htrognit des activits dans un centre d'analyse
Htrognit des cots des activits
Effets de taille des sries

Consquence: subventionnement d'un produit par un autre

Majoration ou minoration du cot rel du produit

32
 Mthode ABC des cots par
activits
Objectifs

Objectifs
Avoir une vision transversale et globale
de l'entreprise pour amliorer le pilotage
de sa performance par la prise en
compte de toutes ses activits
Rpondre la question: quelles activits
sont ncessaires pour donner de la
valeur au produit et que cote chaque
activit 33
Mthode ABC des cots par activits
Avoir une vision transversale pour
amliorer la performance

Dfinition de la performance
C'est l'association de l'efficacit et de l'efficience
Efficacit: obtenir des rsultats conformes aux objectifs
Efficience: meilleur gestion possible des moyens et capacits en
fonction des rsultats
C'est donc Obtenir des rsultats conformes aux objectifs moindre
cot
La performance oblige une vision globale de tous les
paramtres de gestion
Internes/externes
Qualitatifs/quantitatifs
Techniques/humains
La performance est globale au niveau de l'entreprise
Pour la production: productivit et qualit
Pour la vente: comptitivit et valeur-cot
Pour la finance: rentabilit 34
 Mthode ABC des cots par activits
Avoir une vision transversale pour amliorer la
performance
Dfinition de la performance
Faire mieux que le concurrent sur l'ensemble des paramtres dfinissant la performance
de l'entreprise et au minimum sur ceux jugs les plus significatifs de la satisfaction des
clients
Notion de valeur du produit: pour le client, c'est l'utilit apporte par les fonctions du produit
Matrise des cots

Valeur du produit dcoule de l'apport:

Des activit principales
Des activits de soutien
Cratrices de valeur donc vecteur de la performance de l'entreprise
Mais aussi gnratrices de cots

Notion de chane de valeur de Porter:

chaque activit chane avec les autres contribue la cration de valeur gnre par
l'entreprise

Gestion du couple valeur-cot par la gestion des activits

35
 Mthode ABC des cots par activits
Prsentation de la mthode

Dmarche gnrale:

Dcouper l'entreprise et son activit gnrale en activits lmentaires

Associer chaque activit lmentaire une unit de consommation de ressources ou
inducteur de cot
Inducteur de cot: unit de mesure de la prestation fournie par une activit aux produits
Inducteur de cot: lment qui dclenche l'activit donc provoque des cots
Inducteur de cot remplace U.O de la Comptabilit Analytique et est quantitatif ou qualitatif

Quatre tapes

Identification des activits

Evaluation des ressources consommes par activit
Dfinition des inducteurs de cots
Affectation du cot des activits aux objets de cots

Postulat: un produit consomme des activits qui consomment de la ressource

36
 Mthode ABC des cots par activits
Identifier les activits

Dfinition de lACTIVIT
Ensemble de taches homognes caractristiques d'un processus de ralisation
de la chane de valeur et consommateur de ressources.
Dcrit ce que chaque service de l'entreprise fait
Dpasse les liens fonctionnels et hirarchiques
Exprime la vision transversale de l'entreprise

Identifier les activits par centre d'analyse

Exemples:
Approvisionnement
Gestion des fournisseurs
Entretien
Entretien du matriel
Mthode
Gestion des modifications techniques

37
 Mthode ABC des cots par activits
Evaluation des ressources consommes par activit

Mthode
Par des dialogues entre oprationnels et contrleurs de gestion
En s'appuyant sur les donnes de la comptabilit analytique ou des budgets

Objectifs:
Pas d'imputation arbitraire aux cots des produits
Ventilation dtaille des charges indirectes qui ne sont plus regroups sous
"frais gnraux" mais sont dtailles par activit

38
 Mthode ABC des cots par activits
Dfinition des inducteurs de cots

Objectifs:
Rechercher les facteurs explicatifs de la consommation de ressource par une activit
Exemples d'inducteurs de cots pour l'activit gestion des fournisseurs:
Nombre de rfrences
Nombre de fournisseurs

Regroupement des activits inducteurs communs au sein d'un centre de regroupement

Matrice inducteurs/activits
Exemples de l'inducteur "nombre de rfrences":
Activit gestion des fournisseurs
Activit gestion des modifications techniques

Valorisation de l'inducteur
Cot unitaire de l'inducteur=Cot des ressources attribues l'activit/Nbre
d'inducteurs

39
 Mthode ABC des cots par activits
Affecter le cot des activits aux objets de cots

Objectifs:
Dterminer le cot unitaire de production des produits (consommation de charges directes
et cot des activits)
Dterminer pour chaque objet de cot les activits auxquelles il a recours et la quantit
d'inducteurs consomme par ces activits

Etapes
Calcul du volume global de production sur lequel sera imput le cot de l'inducteur
Calcul du cot des activits par produit partir du cot unitaire de l'inducteur et du
volume global de production
Calcul du cot de production unitaire par produit (cot direct + cot des activits)

Elments mis en vidence:

Majoration des cots unitaires des produits pour les lots de petites tailles
Majoration du cot d'un produit qui n'utilise qu'une ligne de production
Influence du volume de production

La mthode des cots par activits comme un moyen de grer la performance de l'entreprise

40
 De lABC lABM
La mthode ABC
implication forte des oprationnels pour identifier les activits et les
inducteurs
mais cette dmarche est semestrielle : comment prenniser alors
limplication des oprationnels ?
La mthode ABM
dfinition : mthode de management de lentreprise qui permet un
pilotage stratgique de lorganisation dans le but damliorer la
performance par des dmarches de progrs continu (amliorer
quotidiennement les Facteurs Cls de Succs)
Compatible avec de nombreuses techniques ponctuelles de
management (r-ingnierie, juste--temps, gestion par projets )
LABM conduit dfinir pour chaque activit : une mesure, un volume
et une capacit
Dans ce contexte, la mesure des cots ne redescend plus jusquau
produit mais se contente dune mesure du cot unitaire de linducteur

41
 COTS PRTABLIS

Dtermination des cots prtablis:

consiste prvoir les cots relatifs une priode
donne. Elle permet de prvoir les dpenses et de
sassurer que les cots rels nexcdent pas les cots
prvus (contrle des cots).
La ralisation de tels objectifs passe travers les
tapes suivantes:
La construction dun budget flexible,
Le calcul du cot unitaire prtabli et du cot prtabli
pour un mois,
Le calcul de lcart entre cot rel et cot prtabli.
 BUDGET FLEXIBLE
Le budget flexible est le budget dun centre qui donne le montant des
charges indirectes, variables et fixes, en fonction du niveau
dactivit du centre. Il permet daboutir au cot dunit duvre
prvisionnel pour diffrents niveaux dactivit envisags.
Deux approches sont pratiquement possibles:
Sous forme dune fonctioncaractrisant les charges totales prvues:
y = ax + b
avec x: lactivit en units duvre
a: le cot dunit duvre variable
b: le montant des charges fixes

Ainsi, le cot dUO prvisionnel sobtient en divisant les 2

membres de lgalit par le niveau dactivit x y/x = a +
b/x
 BUDGET FLEXIBLE sous forme de TABLEAU
Activit en UO Activit Activit
=x Prvue
Relle
Charges fixes = b
Charges variables
= ax
Charges totales =
y
Cot dUnit
duvre
Fixe = b/x
Variable = a
Cot dunit Cot
duvre total = dunit
y/x duvre
Standard
 CALCUL DU COT UNITAIRE
PRTABLI
Les lments de calcul du cot unitaire
prtabli sont gnralement rcapituls dans
une fiche de cot unitaire prtabli
Chaque lment du cot prtabli dcoule de
lassociation dune quantit standard et dun
prix dachat standard.
On appelle standard une norme physique
(poids, temps) ou montaire (taux
horaire, cot dachat dune matire)
utilise pour dterminer un cot prtabli
 FICHE DU COT UNITAIRE PRTABLI

Standard Standard Cot

de quantit de prix Standa
1 2 rd
3 = 1*2
Charges directes
Matires 1res Qt standard Prix unitaire
Main-duvre Temps standard
directe standard Salaire horaire
Charges directes standard
Centre danalyse Nbre standard
C1 dUO Cot dUO
Centre danalyse standard
C2
TOTAL
 Calcul du Cot Prtabli de la P mensuelle:

Cot prtabli de la P mensuelle = cot unitaire

prtabli x Quantit produite du mois

Mise en vidence de lcart entre cot rel et cot

prtabli

Ecart sur cot prtabli = Cot rel cot prtabli

Si lcart est positif, le cot rel est suprieur aux

prvisions; par consquent, lcart est
DEFAVORABLE.
ANALYSE DU RISQUE
DEXPLOITATION
En finance, le risque se traduit par une
incertitude sur la valeur future dune variable (CA,
rsultat, rentabilit, cours,)

Il se mesure par la dispersion des valeurs de

cette variable ou la probabilit de survenance
dun vnement dfavorable

Les types de risque des entreprises:

Risque conomique, ou dexploitation (activit
oprationnelle)
Risque financier (niveau dendettement)
Risque de dfaillance (illiquidit)

Ralis par H. MESK 48

Analyse du risque dexploitation

Li la prsence de cots structure

dexploitation
Plus ces cots sont levs, plus limpact des
variations du CA sur le rsultat dexploitation
est important
Soit : % de cots variables/CA
CF: cots fixes

Ralis par H. MESK 49

Analyse du risque et
Seuil de rentabilit

Critres de variabilit
Les charges variables en fonction du
niveau dactivit de lentreprise
Les charges fixes
Les charges semi-variables

Ralis par H. MESK 50

 Analyse du risque et
Seuil de rentabilit
Reprsentation des charges
variables

Cot variable totale Cot variable unitaire

Ralis par H. MESK 51

 Analyse du risque et
Seuil de rentabilit
Reprsentation des charges fixes

Cot fixe total Cot fixe unitaire

Ralis par H. MESK 52

 Analyse du risque et
Seuil de rentabilit
Reprsentation des charges totales

Cot total Cot total unitaire

Ralis par H. MESK 53

 Analyse du risque et
Seuil de rentabilit
Terminologie

Marge sur cots variables =

Chiffre daffaires charges variables

Rsultat = Chiffres daffaires charges

total
= Marge sur cots variables charges
fixes Ralis par H. MESK 54
 Analyse du risque et
Seuil de rentabilit
Seuil de rentabilit
Cest le chiffre daffaires pour lequel
lentreprise couvre la totalit de ses
charges et donc dgage un rsultat nul.
CA = CV + CF <=> MCV = CF
<=>CA * (MCV / CA) = CF
<=>CA = CF / (MCV / CA) =
SR
avec MCV / CA = taux de marge sur cots
variables =mcv
Ralis par H. MESK 55
 Analyse du risque et
Seuil de rentabilit
Reprsentation graphique
Chiffre daffaires 2 300 000 100 %
Charges variables 1 650 000 71.7 %
Taux 650
Marge sur cots variables 650 000 28.3 %
mcv 000
Charges fixes 550 000
= 2 300
Rsultat 100 000 4.3 % 000

550
SR 000
= 0,283

= 1943
463
1 943 463

Ralis par H. MESK 56

 Analyse du risque et
Seuil de rentabilit
Exemple :
Compte de rsultat diffrentiel de la socit Dam

Ralis par H. MESK 57

 Analyse du risque et
Seuil de rentabilit
Exemple :
Seuil de rentabilit de la socit Dam 960
SR 000
= 0,30

= 3 200 000

Risque (0,30 5 000

exploitatio 000)
n= 600
= 2,5
000

Ralis par H. MESK 58

FAISABILITE ECONOMIQUE ET FINANCIERE
& PLAN DE FINANCEMENT DE PROJETS DINVESTISSEMENT
PLAN
PROCESSUS DE PRISE DE DCISIONS
FINANCIRES
LMENTS DE MATHMATIQUES
FINANCIRES
ESTIMATION DES PARAMTRES CLS
DUN PROJET DINVESTISSEMENT
FAISABILITE ECONOMIQUE DE
PROJETS EN AVENIR CERTAIN
Processus de prise de dcisions financires

Principales dcisions: investissement

et financement.
Spcificits de la dcision dinvestir:
Cruciale et irrversible;
Dordre stratgique: engage la firme
dans un processus durable;
Dfinit les principales caractristiques de
lentreprise (taille, marchs,
technologie);
Require des ressources souvent
importantes dont la rcupration,
incertaine, nest possible qu MLT.
Logique et dmarche de la dcision
dinvestissement et de financement

La prise de dcisions financires est

fonde sur:
Le concept de comparaison entre
plusieurs alternatives concurrentes,

Le potentiel et la capacit de cration de

valeur,

La conformit aux attentes stratgiques

 Phases du processus
dcisionnel
Phase 1- qualifie dintellectuelle; elle
consiste identifier les investissements
ncessaires la ralisation des objectifs
stratgiques de lentreprise;
Phase 2- description du projet dI et
dfinition de ses caractristiques et
variantes;
Phase 3- collecte dinformations relatives
aux diffrents aspects du projet envisag;
Phase 4- tudes diverses;
Phase 5- dcision finale
 Principales tudes mener
tude commerciale: connaissance des
spcificits du march tq sa taille, son
taux de croissance potentiel, la
concurrence, les prix, la part de march
atteindre;
tude technico-conomique: analyse des
problmes potentiels et des solutions
appropries;
tude humaine: dtermination des besoins
en personnel et en formation ainsi que les
risques inhrents aux investissements
projets;
tude fiscale et juridique: contraintes et
avantages relatifs au projet envisag;
tude financire: choix dune politique
Schma du processus dcisionnel
Soumission dun projet

Dure de
tude technico-conomique vie, flux du
projet

Non Rejet ou
Rentabilit
Rexamen des
conomique
normes
oui
Choix des modes
tude financire de financement

Rentabilit financire
Montage financier

Non
Le projet est-il financ? Rejet ou
oui rexamen des
financements
Dcision finale
 lments de
mathmatiques
financires
 CALCUL DES INTERETS

Dfinition: lintrt est la rmunration du

placement dun capital par un prteur auprs
dun emprunteur.
Lintrt est fonction du montant de la
somme prte, de la dure de
remboursement et du taux dintrt.
Intrt simple: intrt proportionnel au
capital prt, au taux de placement et la
dure; il est gnralement utilis dans les
calculs CT (t<1an), on a
I = C*i*t
 Les taux dintrt (suite)

Intrts composs: mthode fonde sur le fait que

les intrts sajoutent au capital initial pour tre
replacs et produisent des intrts croissants
(capitalisation); on a: Cn=C0 * (1+i)n
par consquent: In = C0[(1+i)n-1]

Valeur actuelle (actualisation): montant du

capital k0 quil faudrait placer au taux i durant n
annes pour obtenir Kk0n= kn * (1+i) -n
 Les annuits
Annuits: sommes payables des intervalles de temps gaux
Valeur actuelle dune suite dannuits (V0): somme des valeurs
actuelles de chaque versement. On a:
n
V0 = ak (1+i) k

k=1
Valeur acquise (Vn) dune annuit de n versements ak: somme
des valeurs acquises par chaque terme ak la date du dernier
versement. On a n

Vn = ak(1+i) n- k

k=1

Annuits constantes: terme constant dune rente temporaire

terme chu payable une fois par an. On
V a
=a [1 - (1+i) -n ]/ i
i 0

1 (1+i) -n
a = V0

Annuits constantes perptuelles: n tend vers linfini et (1+i) -n

tend vers 0
 3. Amortissements des
emprunts
Remboursement par amortissement
constant: capital rembours par fractions
gales mais lannuit change en fonction
des intrts.

Remboursement par annuits

constantes:

Amortissement du capital in fine

ESTIMATION DES PARAMTRES
CLS DUN PROJET
DINVESTISSEMENT

Paramtres cls dun projet

Critres de rentabilit
 Dfinition de
linvestissement
En gnral, linvestissement est un
ensemble cohrent dactivits ; il se
traduit par lacquisition dactifs dont
lexploitation induit des avantages
futurs.
Au plan financier, linvestissement
correspond lengagement dune
dpense, souvent certaine, dans
lespoir de raliser des recettes
futures qui sont alatoires.
 Typologie des
investissements
Diversit des besoins implique
plusieurs types dinvestissement;
Les investissements peuvent tre
classs selon des critres prcis
comme suit:
Critre de la nature:
Incorporels;
Corporels;
Financiers.
 Typologie des investissements (suite)
Selon lobjectif et le risque:
Investissement de remplacement: consiste
renouveler lidentique la capacit de
production. Son niveau de risque est faible
Investissement dexpansion: acquisition
dactifs en vue dlargir la capacit de
production de lentreprise; il entrane un
changement de la taille de la production et
prsente le risque que les capacits rajoutes
dpassent laccroissement de la demande;
Investissement dinnovation: dveloppement
de nouvelles activits ( cration dun nouveau
produit, dun nouveau march)
Investissement de diversification:
positionnement sur un march ou un produit
dj existant.
Modernisation: mise au point d une nouvelle
technologie, ce qui require ventuellement
 Paramtres cls dun projet dI.

La dcision dinvestir est fonde, entre

autres, sur la rentabilit espre de
linvestissement projet.

valuer la rentabilit de linvestissement

consiste comparer le montant des
dpenses engager aux flux montaires
qui seront gnrs par son exploitation.
Ce qui suppose de dterminer les
paramtres caractristiques du projet et
de les valuer au travers dune tude
conomique rigoureuse
Paramtres cls dun projet
dI
Capital investi: montant des
ressources mobiliser dans
lacquisition de lactif conomique
ncessaire au projet.
Lactif conomique comprend toutes
les dpenses qui seront occasionnes
par lacquisition des immobilisations
et les besoins qui dcouleraient de
lexploitation du projet
 valuation du capital investi
La dpense dinvestissement comprend:

Cot des tudes pralables,

Prix dacquisition ou de production des
actifs;
Frais accessoires dachat (transport,
douane, assurance, ),
Frais de formation du personnel,
Frais dinstallation et dmarrage,
Besoins dexploitation

NB. Les lments de la DI sont supposs engags

en dbut danne.
 ESTIMATION du BFE

Besoin rsultant de lexploitation du projet

(stocks, encours clients, encours
fournisseurs..);
Trouve son origine dans les dcalages
entre oprations dexploitation et flux
montaires correspondants;
Dpend et volue en fonction du niveau
dactivit, caractris par le CAHT;
Est souvent estim en jours de CAHT.

BFE = STOCKS + CREANCES + DETTES

Paramtres cls dun projet dI
La dure de vie du projet: horizon temporel
sur lequel porte lvaluation du projet. Elle
correspond la dure de viabilit de
linvestissement envisag.
En pratique, il existe plusieurs dures de vie
dont on retient gnralement la plus courte
(visibilit):
Dure technologique: priode au terme de
laquelle il faut renouveler le matriel cause
du progrs technologique (obsolescence );
Dure conomique: priode de dprciation
due lusure de lactif (assimile la priode
damortissement);
Dure de vie du produit: o le produit a un
march suffisant. Elle est fonction de la
 Paramtres cls dun projet dI
Flux nets de trsorerie (FNT) ou
cash-flows (CF) du projet:
encaissements qui seront induits durant
lexploitation de linvestissement. Ils
correspondent soit:
des Rentres nettes dargent =recettes-
dpenses
des conomies au niveau de certains
cots dexploitation.
La dtermination des FNT se fait par
llaboration
FNT =dun CPC
rsultat netprvisionnel
+ dotations sur
lhorizon de ltude
 Prsentation sommaire du CPC
prvisionnel
Rubriques A1 A2 A3 An

Ventes
-Charges dexploitation:
Achats divers
Autres charges externes
charges de personnel
dotations aux
amortissements
Impt sur rsultats
Rsultat net
+ dotations
= FNT
 Calcul des FNT: remarques
pratiques
Les prvisions des ventes sont fournies par
ltude de march et sont la base de la
prvision des charges dexploitation;
Le chiffrage seffectue selon une dmarche
diffrentielle qui permet de ne retenir que
les charges fixes et variables
suplmentaires;
Laisance de prvision des charges est
tributaire du type dinvestissement;
A ce stade de lanalyse, il est fait
abstraction des dbours relatifs aux
modes de financement;
Les FNT sont supposs raliss en fin
danne (problme pos par les variations
 Paramtres dun projet

Valeur rsiduelle:
flux peru au terme de lexploitation du
projet;
La limitation frquente de la dure de
lhorizon temporel dvaluation implique
lventualit dune VR significative;
Le montant de la VR (net dimpts) est
rajout au FNT de la dernire anne de
lhorizon temporel danalyse;
 valuation de la valeur
terminale
La VR peut tre approche de diffrentes
manires:
VR = prix de cession net dIS des
actifs du projet + rcupration des
BFR (difficult de prvision du prix cession
qui peut tre approch par la valeur
patrimoniale).
VR = valeur de rendement
= bnfices nets potentiels (1+k) m
m tant la dure de viabilit probable au-
del de lhorizon de ltude
Paramtres dun projet (suite)
Le taux dactualisation:
lment dterminant dans lanalyse de
la rentabilit et donc dans la dcision
dinvestir;
Correspond la rentabilit minimale
requise;
Permet de comparer un instant t des
flux montaires intervenant des dates
diffrentes;
Sa mesure est dlicate et doit tenir
compte de plusieurs facteurs tels que
les attentes de linvestisseur et le
 Dtermination du taux
dactualisation
En gnral, le taux dactualisation (k)
correspond au cot du capital qui
permet de tenir compte aussi bien du
risque que des esprances de
rendement.
Le cot du capital quivaut la
moyenne arithmtique pondre des
cots des sources de financement:
K = (CP*kcp + D*kD) / (CP+D)
sachant: CP: montant des capitaux propres et D: montant des
dettes
kcp: cot des CP calcul par un modle actuariel ou par le
FAISABILITE ECONOMIQUE DE PROJETS
EN AVENIR CERTAIN
Lanalyse dun projet
dinvestissement revient mesurer
sa rentabilit ie. Sa capacit
crer de la valeur partir de la
mise en uvre de moyens donns.
valuer la rentabilit consiste donc
comparer, sur un horizon temporel
donn, les flux de liquidits esprs
du projet aux dpenses engages
dans sa ralisation.
La rentabilit est mesure selon
 Critres de rentabilit
Dlai de rcupration actualis (pay
back period):
Cest le temps au bout duquel le montant
cumul des FNT permet de rcuprer le
capital engag initialement;
C est un critre de liquidit qui contribue
slectionner les projets permettant de
retrouver rapidement les CI; il est
frquemment utilis par les investisseurs
ayant de laversion au risque;
Le projet est rentable ds que DRA <
horizon de l tude;
Peu pertinent dans la comparaison de
projets dures de vie diffrentes
Ne tient pas compte des FM postrieurs au
DR calcul
 Critres de rentabilit
La valeur actuelle nette (VAN):
Montant de lavantage absolu gnr par
linvestissement pour un taux donn la
date dvaluation (date 0);
Sobtient en comparant, sur la dure de
vie, les FNT la DI aprs leur actualisation
la date 0;
VAN = - DI + FNTt(1+k)-t
t=1

Si VAN > 0, le projet est acceptable;

Un projet est dautant plus opportun que sa
VAN est leve;
Ne permet de comparer des projets
dures diffrentes
 Critres de rentabilit
Indice de profitabilit (IP ou ROI en
anglais):
Mesure lavantage relatif du projet, ie.
Lavantage induit par 1 dirham du
capital investi;
Permet donc dvaluer lefficacit du
capital investi;
Permet de comparer des projets DI
diffrentes;
Si IP > 1, le projet est profitable.
IP = 1/DI * FNTt(1+k)-t
= 1 + VAN/DI
 Critres de rentabilit
Le taux interne de rendement
(TIR):
Taux dactualisation qui donne
lquivalence entre la DI et la somme
des FNT du projet. Ainsi, la VAN est
nulle;
Correspond au taux de rendement
maximum du projet;
Cest le taux r (inconnu) tq: VANr = 0
VAN = - DI + FNT(1+r) t
Cest une quation de degr n o r est
retrouv aprs itrations successives
 Critres de rentabilit
Le taux interne de rendement
(suite):
Si TIR > taux dactualisation (k), le
projet cre de la valeur;
Entre projets concurrents, on adopte
celui qui possde le TIR le plus lev;
Le TIR est utile dans la ngociation des
sources de financement, car il donne
une indication sur le cot limit du
capital;
Trs utilis en pratique, mais souffre de
certaines limites (TIR multiples, conflit
avec autres critres)
 Choix de structure financire

La structure financire dfinit les choix

adopts en matire de financement de
laffaire;
Problmatique: comment choisir une
structure financire optimale (ratio
dendettement cible) qui maximise la
richesse des actionnaires?
En thorie, la structure financire est
neutre si on admet lhypothse de
march parfait (travaux de Modigliani
et Miller, 1958);
Le March parfait se caractrise
notamment par labsence de fiscalit et
 Choix de structure
financire
En ralit, les imperfections du march
dcident du contraire: la dfinition de la
structure financire est un facteur qui influe
sur les rsultats de la firme.
Ainsi, dfinir une structure optimale implique
des choix en fonction des avantages et des
inconvnients de chaque solution compte tenu
de lenvironnement lgal et fiscal;
En pratique, les dirigeants jouent sur les
imperfections du march pour amliorer la
valeur du capital- actions, notamment par le
recours lendettement qui permet de rduire
les cots dimposition (effet de levier
 Choix de structure
financire
Plus le taux dendettement est lev,
plus le risque de dfaut saccrot.
Lentreprise devient potentiellement
en faillite; do cots
supplmentaires (perte de confiance
de la part des partenaires, frais
judiciaires)
Lendettement aide aussi rduire
les cots dagence car il oblige les
dirigeants distribuer du CF aux
 Aperu sur le concept de leffet
de levier financier (ELF)

Mcanisme qui explique limpact du

recours lendettement sur la
rentabilit des actions;
En pratique, lintrt de la dette rsulte
de lavantage fiscal li la dductibilit
des frais financiers;
Il est mis en exergue par la relation
suivante:
Rcp = [re + (re i)D/CP] (1-T)
Aperu sur le concept de leffet
de levier financier (ELF) (suite)

re = rentabilit des capitaux investis

(KI)
= Rsultat avant frais financiers et
IS (EBIT) / capitaux investis
KI= CP+D (D tant le montant des
dettes )
i= cot avant impt de la dette
T= taux dimpt sur les socits (IS)
D/CP= ratio dendettement
 Effet de levier financier (ELF)
(suite)
Si re > i effet de levier favorable
lendettement
plus D/CP augmente, plus
Rcp saccrot
Si re < i effet de levier ngatif,
dfavorable lendettement
tout recours la dette induirait
une destruction de la Rcp
(effet de Massue)
 Modes de financement
Internes: ont pour origine lactivit
de lentreprise; le plus important
tant la capacit dautofinancement;
Externes: proviennent des bailleurs
de fonds : actionnaires, Etat,
prteurs:
mission dactions nouvelles:
Actions ordinaires
Actions privilgies: ADP, ADDV
Problmes inhrents laugmentation
du capital: rticence des actionnaires,
dilution du pouvoir, formalits
 Modes de financement
Le crdit-Bail
Financement par dette:
Emprunts bancaires : dettes scurises
(collatral);
Obligations: emprunts mis auprs du public;
plusieurs types sont possibles:
Ordinaires;
Les OBSA: obligations portant une option de
souscription une augmentation de capital
de lmetteur. Adaptes aux entreprises
minires;
Les OCA: titres demprunt assortis dune
option de conversion en actions selon une
parit donne;
Les ORA: obligations qui seront
 Arbitrage entre Modes de
financement
Mthode de la VAN ajuste: fonde sur
lvaluation des conomies dIS sur les
intrts des dettes
VAN ajuste= VA sans dette + VA co
dIS/intrts
Mthodes des CF pour lactionnaire:
consiste actualiser les rentres nettes,
intrts dduits, au cot des capitaux
propres:
Kcp=k + (1-t)(k - r)d
Avec k: cot des CP avant endettement,
r: taux dintrt de la dette, suppose sans
risque
 Arbitrage entre Modes de
financement
Mthode du CMPC (WACC):
consiste actualiser les CF
dexploitation en utilisant le CMPC
Mthode des DNA: consiste
actualiser les dbours nets des
conomies fiscales lies aux frais
inhrents au financement tudi:
DNA= (dcaissements bruts
conomies dIS)(1+k) -t
On en dduit le cot actuariel de la
source de financement tudie.
Mthodes de calcul du cot du capital actions

Modles actuariels:
Fondement: La valeur de laction
quivaut la somme des dividendes (D)
actualiss au taux de rentabilit requis
par les actionnaires
C0= Dt/(1+k)t avec t allant de 1
Deux cas sont possibles:
Si dividendes constants C0 = Dt/k
k = Dt/C0
Si dividendes croissants k =
(Dt/C0)+g
Mthodes de calcul du cot du capital actions
(suite)

Calcul du taux de croissance des

dividendes, g:
g= taux de rtention des dividendes
* Taux de rentabilit des nouveaux I
MEDAF (CAPM): mesure le taux de
rentabilit des actions (kcp) en tenant
compte du risque systmatique d au
march:
kcp= taux sans risque(Rf )+prime de risque
Prime de risque= (Rm- Rf)
Avec Rm: rendement espr du march
= covariance (Rx;Rm)/Variance Rm
 Plan de financement

tat prvisionnel pluriannuel;

Regroupe les ressources structurelles
attendues dans le cadre dun projet et les
emplois qui en seront effectus;
Permet de dgager le solde annuel de
trsorerie sur lhorizon temporel du projet;
Facilit donc lapprciation de lquilibre
financier de laffaire pour les annes
venir;
Permet danticiper les mesures correctives
ncessaires.
 Prsentation du PF

Rubriques A1 A2 An
Ressources stables (RS):
-Capacit dautofinancement
-Cession et rduction
dimmo.
-Augmentation de CP
-Emprunts nouveaux
Emplois stables (ES):
-Acquisition
dimmobilisations
-Dividendes distribus
-variations du BFR
-Remboursement demprunts
Quelques Rfrences
Z.BODIE, R.MERTON, FINANCE Pearson d
P.VERNIMMEN, FINANCE DENTREPRISE d.
DALLOZ
R. BREALEY, P.LAROCHE, S.MEYERS
PRINCIPES DE GEST FINANCIERE . Mc
GRAW HILL
R. PRUNIER, P. MAUREL, L INGNIERIE
FINANCIRE DANS LA RELATION BANQUE
ENTREPRISE . ED. ECONOMICA