Cours d’économie monétaire et financière I

Séance 11

2020/2021
 La politique monétaire
Les instruments de la politique
monétaire
2- Les instruments de la
politique monétaire
« non conventionnels »
S4
1- Les instruments de
la politique
monétaire
« conventionnels »
S3

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 La politique monétaire
1- Les instruments de la politique monétaire
«conventionnels»
1- La politique du Taux d'escompte
Cette politique repose sur la procédure du réescompte et sur le taux de réescompte.
- Le réescompte : La procédure du taux de réescompte, c'est une technique de refinancement
qui permet aux institutions financières de se refinancer directement auprès de la Banque
Centrale. On est donc dans une situation caractérisée par l'existence d'une relation sans passage
par le marché monétaire.
Grâce au réescompte, les banques en situation de besoin de liquidités s'adressent directement à
la Banque Centrale pour lui emprunter des liquidités en contrepartie de la cession de titres
qu'elles détiennent en portefeuille. Le taux de refinancement est alors connu et déterminé à
l'avance. La procédure du réescompte joue pleinement son rôle dans une économie où le
marché monétaire est peu développé, sous alimenté et cloisonné.
Le taux de réescompte : Il est à la fois taux de refinancement officiel et taux directeur du crédit :
celui-ci est taux officiel de refinancement, car il permet aux banques de se refinancer à un taux
connu donc sans surprise pour elles (on élimine notamment le risque de fluctuation du prix des
titres qu'elles possèdent).
Dans ce cadre, la hausse du taux d'escompte est un instrument efficace aux mains de la Banque
Centrale puisqu'il dévalorise la valeur du portefeuille titres des banques et leur refinancement
se fait de manière défavorable ( matière de coût). 3
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Les instruments de la politique monétaire
«conventionnels»
2- L'open market et la politique des taux d‘intérêt
L‘opération d'open market permet aux autorités monétaires d'intervenir sur les
marches on vendant et achetant des titres. L'initiative revient à la Banque
Centrale et le taux est fixe par les conditions du marche monétaire. Libre à la
Banque Centrale de modifier ce taux en procédant à un retrait de liquidité (en
vendant des titres) ou a une fourniture de liquidités (en achetant des titres).
Action sur la quantité de monnaie : la Banque Centrale a la possibilité
d'influencer la quantité de monnaie centrale disponible sur le marché
monétaire et donc la création monétaire, par des liquidités sur le marché. Dans
cette hypothèse, le contrôle de la base monétaire permet de contrôler la
masse monétaire dans l'économie. Cette politique est efficace seulement dans
la mesure ou les banques sont déficitaires en liquidités et sont obligées de
faire appel au marché. Elle suppose aussi une forte dépendance des banques
par rapport à la Banque Centrale qui doit assurer a ces dernières4 un
refinancement.
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Les instruments de la politique monétaire
«conventionnels»
2- L'open market et la politique des taux d‘intérêt
Action sur le taux d‘intérêt : la difficulté d'assurer un contrôle efficace sur la
base monétaire amené les autorités monétaires à s‘intéresser a son coût. En
effet, par ses interventions sur le marche, la Banque Centrale va chercher à
rendre plus chère cette base pour limiter la création monétaire. Cela se fera
par une hausse des taux d‘ intérêt sur le marche. La hausse du coût de
refinancement obligera les banques a modifier la gestion de leurs liquidités
et leurs politiques de distributions de crédits (qui devraient diminuer). La
transmission de la hausse des taux du marche monétaire aux taux du marche
financier peut se faire rapidement s'il existe des marche ouverts,
décloisonnes.

L'open market présente bien des avantages par rapport au réescompte, mais
il faut lui rajouter d'autres instruments pour être pleinement efficace. 5
 La politique monétaire
Les instruments de la politique monétaire «conventionnels»
3- Les réserves obligatoires
Au début de son introduction (XIXe siècle), les réserves obligatoires devaient
protéger les banques d'un risque de faillite lorsque se produisaient des
demandes de retraits massifs de billets qui accompagnaient souvent les crises
financières.
Elles n'existaient pas dans les pays où la Banque Centrale jouaient pleinement
son rôle de prêteur en dernier ressort et assurait donc les banques de pouvoir
se refinancer.
Aujourd'hui la plupart des systèmes, ont adopté les réserves obligatoires, dont
les taux sont fixés par l'autorité de tutelle et servent en tant qu'instrument de
politique monétaire.

Les réserves obligatoires sont des liquidités que les banques ont obligation de
détenir et dont le calcul est basé sur leurs dépôts ou toute autre assiette
décidée par les autorités monétaires. En modifient le taux de ces réserves
obligatoires, les autorités vont créer chez les banques un besoin de liquidités
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que ces dernières devront combler.
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Les instruments de la politique monétaire
«conventionnels»
3- Les réserves obligatoires (suite)
Dans le cas d'une hausse du taux de réserves obligatoires, on peut envisager
deux effets :

- Dans le court terme, provocation d'une crise de liquidités au sein du système

financier : En effet, la hausse du taux des réserves obligatoires va contraindre
les banques à se refinancer et donc à trouver des liquidités. Le refinancement
à un coût pour les banques et elles ne peuvent par exemple le répercuter sur
les crédits en cours, ce qui fait qu'elles subissent en partie, dans un premier
temps, les effets de la hausse du taux des réserves obligatoires.

- Sur le long terme, il y aura une modification de la capacité de création de

l'ensemble du système bancaire : A terme, les banques vont répercuter la crise
de trésorerie créée par les réserves obligatoires sur l'économie et ceci en
diminuant leurs offrent de crédits à l'économie. 7
 La politique monétaire
Les instruments de la politique monétaire «conventionnels»
4- La politique du contrôle direct
L'intervention directe des autorités monétaires pour contrôler la masse monétaire est
une méthode beaucoup plus directe et directive, et elle passe par la manipulation de
deux instruments privilégiés que sont la sélectivité et l'encadrement du crédit.
A. La pratique de la sélectivité des crédits :
Cette méthode a pour fonction de contrôler la manière dont sont distribues les crédits a
l‘économie, c'est a dire que l'on contrôle l'affectation des crédits et non leur quantité.
L'orientation des crédits vers les secteurs sélectionnes, ce fait par l'Etat dans le cadre de
sa politique économique générale . Par exemple, on peut concevoir que pour aider un
secteur défini, l'Etat puisse encourager les banques à accorder des crédits à ce dernier,
en contrepartie des certaines facilites. Il existe divers moyens d'encourager l'orientation
des crédits, comme les taux bonifiés, les garanties de paiement, les avantages fiscaux...
Cette méthode louable en soi, puisqu'elle envisage une aide pour des secteurs peu
propices à attirer les offreurs de fonds, souffre néanmoins d'un certain nombre
d‘inconvénients. En effet, elle donne aux banques la possibilité d'accorder des crédits sur
les critères autres qu‘économiques. Il n'y a pas application des principes de gestion
économique développés habituellement par les banques. Elle est aussi très coûteuses
pour le budget de l'Etat. Et surtout, elle fausse le jeu dans un système base sur la
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concurrence.
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4- La politique du contrôle direct Les instruments de la politique
B. L'encadrement du crédit monétaire «conventionnels»
Cette politique vise a contrôler le volume de monnaie créée dans le cadre des activité
de crédits des banques. Le contrôle se fait de manière directe et autoritaire, puisque
les autorités monétaires vont limiter l'offre de crédits des banques. On va décider du
montant de crédits que peut offrir chaque banque. Le système envisage aussi, de
sanctionner toute banque qui offrirait un volume de crédits supérieur a celui autorise,
par l‘intermédiaire de réserves supplémentaires à constituer.
L'encadrement du crédit, présente certes l'avantage de pouvoir être très efficace et
permet d'influencer le volume de monnaie crée sans manipuler les taux d‘intérêt. Mais
les inconvénients sont nombreux pour être soulignes : Les encours de crédits décidés
ne tiennent pas compte des besoins réels de l‘économie et des capacités des banques
; Il n'y a pas respect des règles de concurrence et donc on n'encourage pas les banques
à se développer en augmentant leur position sur le marche ; Les crédits sont orientés
vers des secteurs en crise et on empêchent les banques de soutenir des entreprises
dans des secteurs dynamiques, ce qui à terme peu freiner la croissance économique.
La sélectivité et l'encadrement du crédit présentent certains avantages, mais le
développement des économies de marché et l'activation des marchés financiers, ont
pousse les autorités à promouvoir une politique de régulation par les taux d‘ intérêt
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et
donc a abandonner toute politique interventionniste et directe.
 La politique monétaire

Aperçu sur La politique monétaire au Maroc

L’adoption en novembre 2005 du nouveau Statut de Bank Al-Maghrib a constitué un

grand tournant pour la politique monétaire au Maroc. En effet, ce Statut a conféré à
Bank Al-Maghrib l’indépendance en matière de formulation et de conduite de la
politique monétaire et a érigé la stabilité des prix en mission fondamentale de la
Banque.

Cette indépendance, Bank Al-Maghrib mène la politique monétaire en toute

transparence et œuvre pour la facilitation de sa compréhension par le grand public.
Par ailleurs, elle veille à la rigueur des analyses et des prévisions à moyen terme et
développe son écoute régulière auprès de toutes les parties prenantes.
L’objectif prioritaire de la politique monétaire au Maroc est la stabilité des prix, comme
le stipule le Statut de Bank Al-Maghrib au niveau de l'article 6: " Dans le but d’assurer
la stabilité des prix, la Banque arrête et met en œuvre les instruments de politique
monétaire ...A cet effet, la Banque intervient sur le marché monétaire en utilisant les
instruments appropriés... » 10
 La politique monétaire

Aperçu sur La politique monétaire au Maroc

Sans porter préjudice à l’objectif de stabilité des prix, la Banque peut utiliser ses
instruments pour soutenir la croissance ou contribuer à la réalisation d’autres objectifs
économiques.

La stabilité des prix ne veut pas dire une inflation nulle mais le maintien de l’inflation à
un niveau modéré et stable sur un horizon de moyen terme. Au Maroc, l’inflation est
calculée par le biais de l’indice des prix à la consommation, qui mesure la variation
relative du prix d’un panier fixe de produits et services consommés par les ménages
marocains.

Il est estimé par le Haut-Commissariat au Plan (HCP) sur la base d’une enquête
mensuelle couvrant 17 villes du Royaume, 478 produits et 1067 variétés de produits et
services.

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 La politique monétaire

Aperçu sur La politique monétaire au Maroc

La nouvelle politique monétaire au Maroc est désormais axée sur l’utilisation de deux
instruments : le contrôle du refinancement bancaire par les procédures des pensions
et les opérations d’Open Market.

Néanmoins, il est à signaler que les réserves obligatoires existent toujours et qu’elles
sont parfois employées en tant qu’instrument de politique monétaire.

1. Refinancement bancaire et procédures des pensions

Par ce mode d’intervention, BAM refinance les banques en leur accordant des crédits
à court terme garantis par des titres tels que les bons de trésor.

Ce type de crédits est appelé des pensions. Il en existe trois catégories : les pensions à
une semaine sur appel d’offre, les pensions à cinq jours et les pension à 24 heures.
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 La politique monétaire

Aperçu sur La politique monétaire au Maroc

Source: BAM site web

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 La politique monétaire
Le dispositif opérationnel de la politique monétaire comprend les instruments
suivants:
Les opérations principales : Les opérations principales, visant à aligner le taux interbancaire sur la
valeur cible de la politique monétaire. Ces opérations constituent le principal canal d’apport ou de
retrait de liquidités et sont exécutées, de manière régulière, par voie d’appel d’offres
hebdomadaires. En situation d’excédent, la Banque recourt aux reprises de liquidité comme
principal instrument, alors qu’en cas d’insuffisance de liquidité, elle utilise les avances à 7 jours.
Les opérations de réglage fin : Elles sont ponctuellement réalisées par la Banque, afin d’atténuer
l’incidence de fluctuations imprévues de la liquidité bancaire. Elles sont effectuées pour une durée
inférieure à 7 jours et prennent la forme de pensions livrées ou, le cas échéant, de prêt garantis.
Les facilités permanentes à l’initiative des banques : Les facilités permanentes à l’initiative des
banques, dont l’objectif est de maintenir le taux interbancaire à l’intérieur d’une bande prédéfinie
et de limiter l’ampleur de ses fluctuations autour du taux de la politique monétaire. Elles sont
utilisées par les contreparties aux opérations de politique monétaire pour l’ajustement de leurs
trésoreries. Il s’agit des avances à 24 heures et des facilités de dépôts à 24 heures.
Les opérations de long terme : Elles ont pour objet de retirer d’injecter des liquidités
supplémentaires sur une durée supérieure à 7 jours. Elles sont conduites sous la forme de
pensions livrées, de prêt garantis ou de swaps de change.
Les opérations structurelles : Elles sont destinées à gérer une situation d’excédent ou
d’insuffisance de liquidité à caractère durable. Elles sont réalisées sous la forme d’achats ou de
ventes de titres émis par le Trésor sur le marché secondaire et d’émission par Bank Al-Maghrib de
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titres d’emprunts négociables et leur rachat.
 La politique monétaire

Aperçu sur La politique monétaire au Maroc

2. L’intervention par le marché : les opérations d’Open Market

Les opérations d’open market consistent pour BAM à intervenir sur le marché
monétaire en achetant et vendant des titres (bons de trésor essentiellement). Cette
intervention a pour objectif d’influencer les conditions du marché, en particulier le taux
d’intérêt (prix de la monnaie échangée) en vue d’agir sur l’affectation des liquidités
excédentaire des banques et par conséquent sur leurs capacités à créer la monnaie.

Le fonctionnement du marché monétaire repose principalement sur les taux actuels et

l’anticipation des banques sur l’évolution ultérieure des ces taux.

Dans le cadre de leur recherche du placement le plus rentable, les banques ont à faire
un choix entre l’achat de titres sur le marché monétaire (refinancement de crédits
anciens) ou l’accroissement de leurs crédits à l’économie (financement de crédits
nouveaux). Une élévation du taux d’intérêt du marché monétaire incite les banques à
choisir le refinancement.
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