Gestion financière et Fiscalité

Cours S5 Licence Professionnelle

Banque et Assurance

Pr. Kaoutar TALMENSSOUR

Année universitaire : 2023- 2024

GESTION FINANCIERE
Chapitre 1 : Généralités et concepts fondamentaux

I. Concepts fondamentaux
 Finance :

C’est l’allocation optimale des ressources financières rares à des emplois multiples.
 Gestion financière :

La gestion financière constitue un ensemble de méthodes d'analyse et d'outils opératoires qui

permettent aux entreprises et autres organisations d'assurer une bonne gestion de leurs
ressources financières ce qui permet l’optimisation des décisions. La gestion financière est la
partie des sciences de gestion consacrée à l’étude des flux financiers dans l’entreprise. Sa
méthodologie procède selon deux étapes complémentaires :

• La première est l’analyse financière de l’entreprise ou le diagnostic financier,

véritable état des lieux à un moment donné ;

• La deuxième est la politique financière qui consiste à préparer et prendre les

décisions financières qui engagent l’avenir et influencent les valeurs de l’actif et du
passif, les résultats et la valeur de l’entreprise.

II. Les cycles financiers de l’entreprise

L'entreprise combine des facteurs de production pour produire des biens ou des services. Les
facteurs de production sont achetés sur des marchés "amont" contre des liquidités. Les biens et
services produits sont vendus sur les marchés "Aval" également contre des liquidités.

Le cycle financier désigne ce processus qui intègre toutes les opérations intervenant entre le
moment où une entreprise transforme un stock de monnaie initial en un certain bien ou actif, et
le moment où le même bien se transforme en monnaie.

On distingue dans l'entreprise trois cycles financiers principaux :

• Le cycle d'exploitation
• Le cycle d'investissement
• Le cycle des opérations financières ou cycle de financement
 1- Le cycle d’exploitation
On entend par cycle d'exploitation l'ensemble des opérations réalisées par l'entreprise pour
atteindre son objectif : produire des biens et des services en vue de les échanger.

Le cycle d’exploitation comprend toutes les opérations relatives à la phase

d’approvisionnement, à la phase de production et à la phase de commercialisation des produits
de l’entreprise.

Le cycle d’exploitation génère des flux monétaires positifs et négatifs, la différence entre les
encaissements et les décaissements générés par les opérations d’exploitation au cours d’un
exercice comptable constitue l’excédent de trésorerie d’exploitation.

2- Le cycle d’investissement
L’investissement peut être effectué à différente période durant la vie de l’entreprise. Le cycle
d’investissement rassemble les opérations ayant pour objet l’acquisition ou la cession
d’immobilisations.

Le cycle d’investissement génère des flux monétaires négatifs au moment d’acquisition des
immobilisations (besoin de financement) ou positifs lors de la cession d’immobilisations
(excédent de financement).

3- Le cycle de financement
Le cycle de financement comprend toutes les opérations permettant à l’entreprise de disposer
des ressources nécessaires à son activité. Il englobe les opérations d’endettement et de
remboursement des emprunts, mais également les opérations d’autofinancement. Les
opérations de financement peuvent être à long terme pour financer le cycle d’investissement ou
à court terme pour financer le cycle d’exploitation.

III. Les notions fondamentales de flux

• La monnaie est un instrument d’échange entre les agents économiques. Les échanges se
caractérisent d’un coté par un transfert de biens et services et de l’autre par des transferts
monétaires.

 Flux : Transferts de biens ou de monnaie effectués au cours d'une période donnée

entre deux agents économiques,

• Stock : la quantité de biens ou de monnaie mesurée à un moment donné.

 • Les notions de flux et de stocks constituent donc la base des états financiers de
l'entreprise, et permettent d'en décrire la structure financière.

•On distingue généralement trois types de flux:

A. Les flux de résultats :

Ces flux concernent les produits et les charges au sens de la comptabilité générale.
Parmi ces flux, certains donnent lieu à des encaissements ou des décaissements, tel est le cas
des ventes, des achats, impôts,…
D'autres flux n'ont aucune incidence sur la trésorerie, exemple les dotations aux
amortissements. Les flux de résultats concernent toutes les opérations économiques ayant une
incidence sur l'enrichissement de l'entreprise.
B. Les flux de trésorerie :
Il s'agit de toutes les opérations de recettes et de dépenses se traduisant par des mouvements
effectifs de trésorerie.
C. Les flux de fonds :
Les flux de fonds désignent toutes les opérations qui figurent dans le tableau de financement,
et recouvrent donc:
Des flux de fond d’emplois: augmentation d’actif ou diminution du passif.
Un flux de fond de ressources: augmentation d’un stock de ressource au passif ou la diminution
d’un stock d’emplois à l’actif.
IV. Objectifs de la gestion financière
 La maximisation de la valeur de l’entreprise ;
 Le maintien du niveau des performances financières ;
 La maîtrise des risques financiers ;
 La maîtrise des équilibres financiers ;
 L’évaluation des projets de l’entreprise.
 V. Environnement de la gestion financière de l'entreprise
Les instruments de paiement et de financement

Documents représentatifs de droits de propriété ou de droits de créance, détenus par une

personne sur une autre personne (les actions, les obligations, les bons, les billets de trésorerie…)

Les marchés et les agents financiers

Les agents ayant un besoin de financement (entreprises, organismes d'épargne, les sociétés
financières…)

Les agents ayant un excédent monétaire (ménages, banques, organismes de crédit…)

Marchés boursiers, marchés monétaires et hypothécaires, marchés d'options et des marchés de

contrats financiers…

Les variables et procédures financières

Les variables agissent sur la formation des prix sur le marché financier comme le taux d'intérêt,
le taux de change …

Les procédures visent à organiser et à réguler les comportements financiers comme les règles
relatives au contrôle du crédit, à l'organisation des professions bancaires, à la fiscalité…

VI. Notions d’actualisation, de capitalisation et d’annuité

1- Notion d’actualisation
• Définition

La valeur actuelle d’une somme à verser ou à recevoir dans le futur, dans n années, est
représentée par le capital qu’il faudrait placer aujourd’hui, à intérêts composés, pour
reconstituer cette somme future au terme de n années. L’actualisation permet de rendre
comparables des flux monétaires qui ne sont pas perçus à la même date.

La formule mathématique : V0 = Vn× (1 + t) –n

• Vn : la valeur actuel du capital à verser ou à recevoir dans le futur, V0 : la valeur du

capital présent, t : le taux d’actualisation, n : la durée de prêt.

• Exemple 1

Calculez la valeur actuelle d’un capital de 1 000 DH à échéance dans 4 ans, au taux
d’actualisation de 5% et de 10%.

• Solution 1

La valeur actuelle de 1 000 DH au taux de 5% est :

V0 = Vn× (1 + t) –n = 1 000 x (1+0,05)-4 = 822,70 DH.

La valeur actuelle de 1 000 DH au taux de 10% est :

V0 = Vn× (1 + t) –n = 1 000 x (1+0,10)-4 = 683,01 DH.

On constate que, la valeur actuelle au taux de 10% est inférieure à la valeur actuelle au taux de
5%.

• Exemple 2

Calculez la valeur actuelle d’un capital de 1 000 DH à échéance dans 4 ans et dans 10 ans, au
taux d’actualisation de 10%.

• Solution 2

La valeur actuelle de 1 000 DH au taux de 10% pour une période de 4 ans est :

V0 = Vn× (1 + t) –n = 1 000 x (1+0,1)-4 = 683,01 DH.

La valeur actuelle de 1 000 DH au taux de 10% pour une période de 10 ans est :

V0 = Vn× (1 + t) –n = 1 000 x (1+0,10)-10 = 385,54 DH.

On constate que, la valeur actuelle pour une période de 10 ans est inférieure à la valeur actuelle
pour une période de 4 ans.
Justification de l’actualisation

Le coût d'opportunité : la perception d’un montant dans un an plutôt qu'aujourd'hui entraîne une
perte d’usage ou un manque à gagner qui peut résulter de l’utilisation de ce montant.

Le coût du financement : Une personne endettée est soumise à l'obligation d'acquitter un coût
de financement. En conséquence, la perception d'une somme immédiate lui permettrait de
rembourser une partie de sa dette et de réduire le coût de son financement.

L'inflation déprécie la valeur de la monnaie et entraîne par suite la dépréciation des sommes
futures par rapport aux mêmes montants perçus dans l'immédiat.

Notion d’actualisation

Taux d’actualisation

Le taux d’actualisation d’un investissement est un taux minimal de rentabilité en dessous duquel
l’investisseur considère qu’il n’a pas d’intérêt à investir ses capitaux , il peut être :

- Le taux de rentabilité des capitaux de l’entreprise

- Le taux moyen du marché financier
- Le taux d’inflation
En pratique, en ajoute un coefficient de risque (deux ou trois points) au taux d’actualisation
pour tenir compte des aléas qui peuvent être liés aux investissements.

2- Notion de capitalisation
Capitaliser une somme, c’est renoncer à la consommer immédiatement et la projeter en une
valeur future supérieure compte tenu du taux d’intérêt auquel elle est placée. La capitalisation
permet de déterminer la valeur future d’une somme.

La capitalisation repose sur la technique des intérêts composés : La capitalisation est l’inverse
de l’actualisation :

Vn = V0 × (1 + t)n où V0 est la valeur initiale du placement, t le taux de placement, n la durée

du placement en années.

• Exemple

Soit un capital de nominal 1000 DH à échéance 4 ans. Sa valeur Future au taux de 5% est :

Vn = V0× (1 + t) n = 1000 x (1+0,05)4 = 1215,50 DH

3- Notion d’annuité
Les annuités sont des versements effectués à intervalles de temps égaux appelés périodes. Ces
annuités, placées à intérêts composés, servent à constituer un capital (valeur acquise par ces
versements) ou à rembourser un emprunt (valeur actuelle des versements) versées en fin de
période (remboursement) ou en début de période (placement).

Notion d’annuité

• Valeur acquise par une suite d’annuités constantes

Si, pendant n périodes, on verse au début de chaque période une même somme « a » en vue de
constituer un capital.

La valeur acquise VCn par l’ensemble des versements constants au moment du dernier
versement est donnée par:

t: taux par période

a: versement constant

n: nombre de versements

Exemple

On place chaque année, en début d’année pendant 4 ans, une somme a = 800 DH (taux annuel
5%, capitalisation annuelle):

Calculons la valeur acquise totale notée VC4 au début de la quatrième année juste après le
versement des 800 DH

• Valeur actuel par une suite d’annuités constantes

Si, pendant n périodes, on verse en fin de chaque période une même somme « a » en vue de
rembourser une dette.

La somme des valeurs actualisées VA0 de tous les versements, une période avant le premier
versement est:
t: taux par période

a: versement constant

n: nombre de versements

Exemple

Pour rembourser une dette, on verse chaque fin d’année pendant 4 ans une somme de 500 DH
(taux d’actualisation annuel: 6%; actualisation annuelle).

Calculons la valeur actualisée totale notée VA0. Le premier versement est effectué 1 an après
la date choisie pour calculer l’actualisation.

Chapitre 2 : Les décisions d’investissements

I- La notion d’investissement
•Définition comptable
L’investissement est une immobilisation. C’est une dépense destinée à l’actif immobilisé.
Il s’agit donc des élément de la classe 2:
-immobilisation en non-valeur -immobilisation incorporelle
-immobilisation corporelle
-immobilisation financière

Définition psychologique
L’investissement conduit à décaler la consommation dans le temps, c’est accepter l’échange
d’une satisfaction immédiate et certaine à laquelle on renonce, contre une espérance d’acquérir
plus. Le bien investi est le support. D’après cette définition la mesure de l’investissement reste
très difficilement quantifiable

Définition financière
L’investissement représente une dépense immédiate en vue d’un encaissement futur supérieur
sur plusieurs périodes. Dès lors, tout décaissement immédiat susceptible d’entraîner des recettes
ultérieures est supposé relever du champ de la politique d’investissement. Cette conception est
plus large, car elle inclut la formation du personnel, la publicité, etc.
 II- Caractéristiques de l’investissement
1- Le montant d’investissement
Représente l’ensemble des dépenses directes ou indirectes nécessaires à la réalisation du projet
(Prix d’acquisition des biens incorporels et financiers, frais accessoires d’achat, d’installation,
de transport, de douane, de manutention, d’installation...).

Un projet d’investissement conduit à une augmentation de l’activité et donc des besoins de

financement d’exploitation (BFE). La prévision de cette augmentation est nécessaire et se
comptabilise avec le montant d’investissement.
Le montant total de l’investissement se comptabilise hors taxes.

2- La durée de vie d’investissement

La durée de vie d’un investissement est la période durant laquelle il génère des flux de
trésorerie. Elle peut être:

•Technique, varie en fonction des conditions d’utilisation des immobilisations. Valable pour
évaluer la qualité technique des Immobilisations.
•Economique, varie en fonction du contexte économique de l’entreprise. Valable pour évaluer
la rentabilité économique du projet.

•Fiscale, correspond à la durée d’amortissement de l’immobilisation effectivement utilisée par

l’entreprise pour calculer le flux des cashflows créés.

3- La valeur résiduelle de l’investissement

Elle représente le prix de revente du bien objet d’investissement, à la fin du projet. Elle
correspond à une plus-value, car les immobilisations vendues sont généralement amorties. Elle
doit être intégrée au dernier Cash-Flow de la durée de vie du projet.

4- Cash-flow (ou Flux de trésorerie) de l’investissement

Le profit des flux de trésorerie induits par le projet est le solde monétaire crée par
l’investissement. Il est calculé sur une période d’un an pour toute la durée de vie
l’investissement. Il égal à la différence entre les recettes et les dépenses induites par le projet.
•Cash-flow = Résultat net engendré par l’investissement + Dotations aux amortissements

•Les cash-flows de la dernière année de l’investissement sont composés par le résultat net de
cette année, les amortissements, la valeur résiduelle de l’investissement et la valeur besoin de
fonds de roulement (BFR) de départ.

Exemple
Soit un projet d’investissement comportant du matériel pour 200 000 DH amortissable
linéairement sur 5 ans. L’augmentation du besoin de fonds de roulement (BFR) est estimée à
12 000 DH. Les charges fixes, hors amortissement, supposées constantes durant toute la période
sont estimées à 24 000 DH. A la fin du projet, le matériel a été vendu au prix de 17000 DH. Les
prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont les suivants (en milliers de DH) :
Taux IS = 30%,
•Déterminez les caractéristiques de cet investissement.

Les caractéristiques de l’investissement

1-Le montant de l’investissement

2-La durée de vie d’investissement est égale à 5 ans.

3-La valeur résiduelle de l’investissement est égale à : 17000 DH.

III- Typologie d’investissement

Classification selon la destination
-Les investissements en non-valeur(frais préliminaire, charges à repartir sur plusieurs
exercices…)
-Les investissements corporels(Biens physiques)

-Les investissements incorporels(Recherche, publicité, brevets…) -Les investissements

financiers(Actions, droits de propriété)
-L’investissement humain(recrutement, formation, mise à jour des compétences…)
Classification selon l’objet
-L’investissement de remplacement -L’investissement de modernisation
-L’investissement d’expansion
-L’investissement stratégique
-L’investissement de restructuration

Classification selon la finalité

-L’investissement productif
-L’investissement non directement productif

IV- Les critères d’évaluation des projets d’investissement

1- La valeur actuelle nette (V A N)

La VAN est égale à la différence entre les flux nets de trésorerie actualisés, prévisibles par un
projet durant sa vie, et le montant des capitaux investis pour réaliser ce projet.
VAN= Cash-flows actualisés –Investissement initial

Avec:
•I : l’investissement initial ;
•CFi: cash-flow de l’ année i ;
•n : durée de vie de l’investissement;
•t : taux d’actualisation;

Remarques :
•Les cash-flows de la dernière année de l’investissement sont composés par le résultat net de
cette année, les amortissements, la valeur résiduelle de l’investissement et la valeur besoin de
fonds de roulement (BFR) de départ.

•La VAN est une fonction décroissante du taux d’actualisation: chaque fois que le taux
d’actualisation croit, la valeur de la VAN diminue.
On accepte les investissements, dont la VAN ≥0

•Si la VAN = 0 alors la somme actualisée des CF à un taux t d’actualisation donnée a permis la
récupération du montant initial de l’investissement.
•Si la VAN > 0 alors la rentabilité de l’investissement est supérieure aux taux d’actualisation
retenu.
•Si la VAN<0alors le projet n’est pas rentable aux taux d’actualisation retenu.

La VAN est un critère de sélection entre deux projets, sera retenu celui dont la VAN est la plus
élevée.

Exemple
Reprenons l’exemple qui précède

Soit un projet d’investissement comportant du matériel pour 200 000 DH amortissable

linéairement sur 5 ans. L’augmentation du besoin de fonds de roulement (BFR) est estimée à
12 000 DH. Les charges fixes, hors amortissement, supposées constantes durant toute la période
sont estimées à 24 000 DH. A la fin du projet, le matériel a été vendu au prix de 17000 DH. Les
prévisions d’exploitation relatives à ce projet sont les suivants (en milliers de DH) :

•Taux IS = 30%, taux d’actualisation est égalà: 18%.

•Déterminez la VAN de cet investissement.
Les cash-flows générés par l’investissement (en milliers de DH) :

Les cash-flows actualisés générés par l’investissement (en milliers de DH):

Le montant de l’investissement en DH : 212 000

VAN de ce projet est égale à :
168 660,85 –212 000,00 = -43 339,15
La VAN est négative, ce projet est non rentable au taux d’actualisation de 18 %.
Il faut revoir les conditions de lacement de l’investissement.

Avantages et inconvénients de la VAN

Les avantages de la VAN
Le critère de la VAN présente une rigueur conceptuelle faisant de lui le critère de décision
préféré des experts financiers parce qu’elle:
•indique directement la valeur créée par un investissement;
•tient compte de la valeur temps;
•tient compte du risque à travers le taux d’actualisation

Inconvénients de la VAN
-La VAN ne peut pas être utilisé dans la comparaison des projets de durée de vie et/ou de
montant d’investissement sont différents.

-La méthode suppose que les cash-flows dégagés seront réinvestis au cours des périodes
suivantes au taux d’actualisation, or le taux de placement peut varier d’une année à une autre.

2- Le taux interne de rentabilité (TIR)

Le taux interne de rentabilité est le taux qui égalise entre le montant de l’investissement et les
cash-flows induits par ce même investissement. Le TIR est le taux d’actualisation qui annule la
VAN. Il est calculé à partir de la formule suivante:

•I : montant de l’investissement initial ;

•CFi: cash-flow de l’ année i ;
•n : durée de vie de l’investissement;
•t : taux d’actualisation.

Courbe de la VAN en fonction du taux d’actualisation

Le TRI est égal au taux d’actualisation qui annule la VAN.

Les critères de choix d’un investissement par le TIR
•Tout projet dont le TIR est inférieur au taux d’actualisation utilisé par l’investisseur sera rejeté,
car la réalisation du projet entraînera la chute de la rentabilité globale de l’entreprise.
•Le TIR permet de sélectionner entre deux ou plusieurs projets, le projet dont le TIR est le plus
élevé sera retenu.

•Le TIR correspond au coût maximum que l’entreprise pourrait supporter sur son financement
pour que l’investissement demeure avantageux.

Exemple
•Calculer le TIR de l’exemple précédant traité dans la VAN.
•Solution
Pour la détermination du TIR, on procède par approximations successives du taux
d’actualisation de façon à cadrer la VAN entre deux valeurs l’une positive et l’autre négative
les plus proches possible de la valeur zéro.
Dans notre exemple, nous avons:
•VAN (10%) = 3 930,17
•VAN (11%) = -2 932,46

Les résultats des calculs confirment bien que la VAN est une fonction décroissante du taux
d’actualisation et permettent de situer le taux qui l’annule, c’est-à-dire le TIR, entre 10% et
11%.

Solution
Le TIR peut être déterminé par interpolation linéaire
nous avons:
•VAN (10%) = 3 930,17 •VAN (11%) = -2 932,46
Donc:
•11%–10%=1% et (-2932,46-3930,17) = -6862,63

•𝑇𝐼𝑅=10/1%+3930,17/6862,63%=10%+0,57%=10,57%

•Donc le TIR est égal à 10,57%.

Avantages du TIR
Le TIR étroitement lié à la VAN et mène généralement aux mêmes décisions, il se comprend
et s’exprime facilement.
•Inconvénients du TIR
La principale limite du critère provient du taux d’actualisation utilisé. En effet, la méthode
suppose que les cashflows dégagés seront réinvestis au cours des périodes suivantes au taux
d’actualisation, or le taux de placement peut varier d’une année à une autre.

3- L’indice de profitabilité (IP)

L’indice de profitabilité mesure le profit induit par une unité du capital investi. Il mesure
l’avantage relatif susceptible d’être retiré d’un projet d’investissement.
Il est calculé par la formule suivante:

•I : l’investissement initial ;
•CFi: cash-flow de l’ année i ;
•n : durée de vie de l’investissement;
•t : taux d’actualisation.

L’IP est un critère de rejet pour tout projet dont l’indice est inférieur à 1. Pour deux ou plusieurs
projets, sera retenu celui dont l’indice de profitabilité est le plus élevé.
•Exemple
Calculer l’IP de l’exemple précédant traité dans la VAN.
•Solution
Pour un taux d’actualisation égal à 18%, l’IP de ce projet est égal à:

On constate que, l’IP de ce projet est inférieur à 1, on peut confirmer que ce projet est non
rentable au taux d’actualisation de 18%.
Pour un taux d’actualisation égal au TIR, soit 10,57%, l’IP de ce projet est égal à:

Le projet est à la limite de la rentabilité.

Avantages de l’IP
L’IP est étroitement lié à la VAN et mène généralement aux mêmes décisions;
Se comprend et s’exprime facilement;
Permet de comparer des projets qui ont des montants d’investissements différents.

Inconvénients de l’IP
Mêmes inconvénients que la VAN.

4- Le délai de récupération du capital investi (DRC)

Le délai de récupération du capital investi correspond au délai au bout duquel le montant cumulé
des cash-flows actualisés est égal au montant du capital investi, c’est le délai le plus court
possible. Le DRC est tel que :

Le DRC doit être inférieur à la durée prévue de l’investissement, sinon le projet est non valable.
Plus le DRC est court plus l’investissement est intéressant, car il permet de récupérer le capital
le plus vite possible et minimise les risques que le projet peut courir dans le temps.

Exemple
Calculer le DRC de l’exemple précédant traité dans la VAN.
•Solution :
Pour un taux d’actualisation de 18%, les cash-flows générés par ce projet sont comme suit:

Pour un taux d’actualisation de 10%, les cash-flows générés par le projet sont comme suit:

•Le DRC est situé entre la quatrième et la cinquième année, donc le DRC est égal à:

Soit, 4 ans et (0,94 x 12 = 11,31) mois.

•Le projet ne va être rentable qu’après environ 4 ans et 11 mois.

Avantages
•Le DRC permet de tenir compte de la valeur temporelle de l’argent;
•il est facile à comprendre;
•Exclut les investissements dont la VAN a une estimation négative ;
•Favorise la liquidité.

Inconvénients
•Peut exclure des investissements dont la VAN est positive ;
•Ne tient pas compte des flux monétaires au-delà de la date limite ;

•Défavorise les projets à long terme tels que la recherche et le développement ainsi que les
nouveaux projets.

Pratiquement, pour prendre une décision d’investissement :

-On devrait considérer plus d’un critère de décision ;
-La VAN et le TIR sont les critères les plus souvent utilisés ;

-Le délai de récupération est le critère secondaire le plus utilisé, c’est-à-dire qu’il vient appuyer
la décision prise basée sur la VAN ou le TIR;
-La VAN mesure directement la valeur ajoutée du projet pour la firme;

-Lorsqu’il y a contradiction entre la VAN et une autre règle de décision, on doit toujours utiliser
la VAN pour prendre une décision.