GESTION DE

PORTEFEUILE

Dr.Youssef IFLEH
Enseignant chercheur à l’ENCG SETTAT
 PLAN
• INTRODUCTION
• Marché financier
Les Actions
Le portefeuille obligataire
Autres instruments financiers
• Les modèles d’évaluation des actifs financiers
o L’analyse de la rentabilité et du risque d’un titre financier
o L’analyse de la rentabilité et du risque d’un titre financier
o Modèle de MARKOWITZ
o MEDAF
o Modèle APT
o Les indicateurs de performance

• Analyse technique
PARTIE I: PRESENTATION DU MARCHE
FINANCIER
 INTRODUCTION

FINANCE INDIRECTE

Agents économiques (+) BANQUE Agents économiques (-)

 INTRODUCTION

FINANCE DIRECTE

Agents économiques (+) BANQUE Agents économiques (-)

INTRODUCTION

Un lieu de rencontre de l’offre et de la demande de capitaux à court

terme et à long terme.
Les marchés de capitaux mettent en relation les agents économiques
détenant un excédent de capitaux (capacité de financement) et ceux
qui ont des besoins de financement. Grâce à cette jonction, les
marchés de capitaux permettent notamment le financement de
l’économie.
 INTRODUCTION
Rôle des marchés des capitaux
- Ils permettent aux entreprises un meilleur accès aux capitaux pour financer leur
projet d’investissements et leur cycle d’exploitation (BFRE);

- L'Etat peut mieux financer les dépenses publiques à travers l'endettement

interne;

- Meilleur placement de l’épargne par achat des titres;

- Assurer la liquidité des titres.

 MARCHE DES CAPITAUX

MARCHE MONETAIRE (court

MARCHE FINANCIER (long terme)
terme)
Titres de créances négociables TCN:
- Billet de trésorerie
- Certificat de dépôt
PRIMAIRE (Marché du neuf) - Bons de sociétés de financement

MARCHE DE BONS DE TRESOR EMIS PAR

ADJUDICATION

Marché hypothécaire (titrisation)

SECONDAIRE (marché d’occasion)

MARCHE INTERBANCAIRE: au sens étroit

au sens large
 Définition
• Le marché financier, comme tout marché, est un lieu d’échange entre acheteurs
et vendeurs. De plus, comme dans n'importe quel marché, les prix de vente et
d'achat sont déterminés par le niveau de l'offre et de la demande. Cet échange
concerne des produits ou instruments financiers.
• Les vendeurs ou agents à besoin de liquidités, dits agents à besoin de
financement, sont généralement des entreprises à la recherche de liquidités pour
financer leurs projets de développement.
• Les acheteurs ou agents disposant d’un excédent de liquidités, dits agents à
capacité de financement, sont généralement des épargnants ou des
investisseurs qui souhaitent investir dans les projets des entreprises ou de l’Etat
en prêtant de l’argent ou en devenant associés.
 MARCHE FINANCIER
MARCHE FINANCIER (long terme)

MARCHE PRIMAIRE : Emission de nouveaux

titres par confrontation entre des agents Il permet aux entreprises
économiques ayant une capacité de de trouver des ressources
financement et agents ayant un besoin de
financières à leurs
financement.
Trois occasions: activités économiques en
- Introduction en bourse émettant des titres: des
- Augmentation du capital actions , obligation,…
- Emission d’un emprunt obligataire
 MARCHE FINANCIER
MARCHE FINANCIER (long terme)

Il permet :
MARCHE SECONDAIRE : c’est le marché sur - La fixation des cours
lequel sont échangés des titres financiers - Assurer la liquidité
déjà créés (sur le marché primaire) des titres
1.Intervenants sur le marché financier

• L'autorité Marocaine des Marchés des Capitaux (AMMC)

• Société de la Bourse de Casablanca
• Les Sociétés de Bourse
• Les sociétés de gestion
• Dépositaire Central (Maroc Clear)
• APSB
Etablissement public doté de la personnalité morale et de
l’autonomie financière. Sous la tutelle du Ministère des
finances. Il est chargé d’assurer la protection de l’épargne
investie en valeurs mobilières en veillant à la transparence et à
la sécurité des marchés portant sur ces titres.
Administré par un Conseil d’Administration composé du :
- Président représenté par le premier ministre ou l’autorité gouvernementale
déléguée
- Ministre des Finances ou son représentant
- Ministre de la justice ou son représentant
- Gouverneur de BAM ou son représentant,
- Trois personnalités désignés par le ministre des finances
pour un mandat de 4 ans renouvelable une fois
 Les ressources du AMMC sont constituées de :
- Dotations et subventions de l’Etat ;
- Produit de la commission perçue à l’occasion des demandes de visas sur les notes
d’information des personnes morales faisant appel public à l’épargne
- Produit de la commission annuelle sur l’actif net des OPCVM dont le taux est
plafonné à 0.1%
(OPCVM soit FCP ou SICAV)
Statut juridique La société gestionnaire de la Bourse de Casablanca est une société
anonyme privée. Elle est passée d'un statut d'établissement public à celui de société
privée dans le cadre d'une concession approuvée par le Ministère des Finances
Capital social: Il est à noter que le capital minimum de la SBVC est fixé par le
Ministre des Finances à 10 000 000 Dhs.
Au 31 décembre 2021, le capital social de l’entreprise est de 387 517 900 MAD.
• La Bourse de Casablanca est une Société Anonyme à
Conseil d'Administration et Direction Générale

Il faut distinguer entre la SA à Conseil

d’Administration et la SA à Directoire et a
Conseil de Surveillance.
Mission de la SBVC

- Gérer la bourse
- Prononcer l'introduction des valeurs leur radiation
- Veiller à la conformité des opérations effectuées par les sociétés de
bourse au regard des lois et règlement applicables à ces opérations
- Porter à la connaissance du AMMC toutes infractions qu'elle aura
relevées dans l'exercice de sa mission
- Suspendre la cotation d'une ou de plusieurs valeurs mobilières
Mission de la SBVC

- Suspendre la cotation d'une ou de plusieurs valeurs mobilières lorsque les jours

de celle-ci connaissent pendant une même séance de bourse une variation à la
hausse ou à la baisse excédant un seuil de 6% (ou 10%) fixé par le Ministère des
Finances (Les seuils de réservation)
- Suspendre momentanément l'accès d'une société de bourse au marché si les
agissements de celle-ci sont de nature à mettre en cause la sécurité et l'intégrité du
marché. Elle alerte alors le AMMC qui doit statuer dans un délai de 2 jours de
bourse et en informe l’Association Professionnelle des Sociétés de Bourse
Mission de la SBVC

- Veiller au respect de la procédure de déclaration de franchissement

des seuils(5%, 10%, 20%, 50%, 66,66%) par les actionnaires de sociétés
cotées.
(Un franchissement de seuil a lieu lorsqu’un actionnaire d’une société
cotée dépasse un pourcentage défini par la réglementation, en matière
de capital ou de droits de vote)
Mission de la SBVC

- Annuler un cours coté et en conséquence l'ensemble des transactions

effectuées sur ce cours ou encore annuler une transaction
- Enregistrer les transactions portant sur les valeurs mobilières le jour
même de ces opérations
- Organiser les séances de compensation
- livraison et de règlement des titres.
Sociétés de bourse (SDB)

Monopôle de l'intermédiation en bourse. Leur objet principal

- exécution des transactions sur titres.
- placement de titres émis
- garde des titres,
- gestion des portefeuilles de valeurs en vertu d'un mandat,
- conseil clientèle pour l'acquisition ou l'aliénation de valeurs
mobilières.
Sociétés de bourse (SDB)
Dépositaire central

Le dépositaire central est un organisme chargé d’assurer la

conservation des titres pour le compte de ses affiliés et de gérer le
système de règlement livraison. C’est une composante centrale dans
l’organisation des flux des titres dans un marché financier et, en
particulier, dans un environnement de titres dématérialisés, lequel
apporte la sécurité et la fluidité nécessaires au bon fonctionnement des
processus post-marché.
Les principales missions de Maroclear sont :
• La réalisation de tous actes de conservation adaptés à la nature et à la forme des
titres qui lui sont confiés ;
• L’administration des comptes courants de valeurs mobilières ouverts au nom de ses
affiliés (teneurs de compte) conformément à la loi en vigueur ;
• Le contrôle de la tenue de la comptabilité titres des teneurs de comptes et, en
particulier, la vérification des équilibres comptables, tels que définis dans la loi, dans
le cadre du régime général de l’inscription en compte ;
• La réalisation de toutes activités connexes permettant de faciliter la réalisation de ses
missions et, notamment, la codification des valeurs admises à ses opérations.
SOCIETE DE GESTION
• Une société de gestion est toute société commerciale, qui crée et
gère à titre exclusif les produits de placements dans le respect des
contraintes règlementaires et légales, et des politiques
d'investissement définies en interne, pour en tirer le meilleur
rendement possible.
Autres intervenants

L’ASFIM est l’Association des Sociétés de Gestion et Fonds

d’Investissement Marocains. Il s’agit d’une organisation
professionnelle qui fédère tous les acteurs du métier de la
gestion des organismes de placement collectif en valeurs
mobilières (OPCVM) au Maroc depuis sa création en 1995.
Aujourd’hui l’ASFIM regroupe 19 sociétés de gestion
marocaines et 3 membres experts associés.

Les sociétés de gestions:

Sociétés de gestion d’OPCVM
Sociétés de gestion d’OPCC
Sociétés de gestion des FPCT
Sociétés de gestion d’OPCI
2.Historique de la BVC

La Bourse de Casablanca a initié, le 07 novembre 1929, sa première séance

de cotation. En 90 années d'existence, l'institution a connu trois importantes
réformes.
- La première, en 1948, a attribué à la Bourse de Casablanca la personnalité
morale.
- La seconde, en 1967, a permis de la réorganiser, juridiquement et
techniquement, et de la définir comme un établissement public.
- Enfin, en 1993, la promulgation d'un ensemble de textes de loi portant
réforme du marché financier, a doté la Bourse de Casablanca du cadre
réglementaire et technique nécessaire à son émergence.
- 2019
• SEPTEMBRE 1993
- Promulgation de trois textes de loi sur le marché financier :
- Dahir portant loi n°1-93-211 relatif à la Bourse des Valeurs.
- Dahir portant loi n°1-93-212 relatif au Conseil Déontologique des
Valeurs Mobilières et aux informations exigées des personnes
morales faisant appel public à l'épargne.
- Dahir portant loi n°1-93-213 relatif aux Organismes de Placements
Collectifs en Valeurs Mobilières.
• AOÛT 1995
- Création de la Société de la Bourse des Valeurs de Casablanca
"SBVC".
• JANVIER 1997
- Promulgation de la loi n° 34-96 modifiant et complétant le dahir portant loi n° 1-
93-211
relatif à la Bourse de Casablanca.
- Promulgation de la loi n° 35-96 relative à la création d'un dépositaire central et à
l'institution d'un régime général de l'inscription en compte de certaines valeurs.
• MARS 1997
- Démarrage du Système de Cotation Électronique.
• OCTOBRE 1998
- Démarrage de l'activité du dépositaire central Maroclear.
• NOVEMBRE 1998
- Mise en place du Marché Central et du Marché de Blocs en remplacement du
Marché Officiel et du Marché des Cessions Directes.
• DÉCEMBRE 2000
- La SBVC devient "la Bourse de Casablanca", Société Anonyme à
Conseil de Surveillance et Directoire, conformément à la nouvelle loi
sur la S.A, et obéit à un cahier des charges.
• JANVIER 2001
- Délocalisation de la négociation électronique dans les locaux des
sociétés de bourse.
• MAI 2001
- Réduction du délai de dénouement théorique des opérations réalisées
en bourse de J+5 à J+3.
• JANVIER 2002
- Lancement des nouveaux indices de la Bourse de Casablanca :MASI®,
MADEX®, indices sectoriels, indices de rentabilité et indices en
devises.
• MARS 2002
- Démarrage du système de garantie de bonne fin des opérations
boursières.
- Suppression de la cote de la Bourse de Casablanca du Marché des Pièces
d'Or.
• AVRIL 2004
- Entrée en vigueur de la loi 52-01 amendant le dahir n° 1-93-211 relatif
à la Bourse des Valeurs, simplifiant les conditions d'introduction en
bourse et mettent en place 5 marchés de cotation: 3 marchés actions,
le marché des obligations et le marché des fonds.
• DÉCEMBRE 2004
- Adoption de la capitalisation boursière flottante (La capitalisation
flottante exclut la part du capital détenue par des personnes
ou entreprises privées ne souhaitant pas vendre leurs titres) dans le calcul
des indices.
• Il s'agit de la part des actions d'une société qui appartient à des
investisseurs obéissant à une logique purement financière : acheter quand
le cours d'un titre paraît bas, vendre quand il semble élevé.
• Amendement du Règlement Général.
• MAI 2007
- Promulgation des nouvelles lois relatives au dahir portant loi n°1-93-211
relative à la Bourse des Valeurs, la loi n°1-93-212 relative au Conseil
Déontologique des Valeurs Mobilières et aux informations exigées des
personnes morales faisant appel public à l’épargne et la loi 26-03 relative aux
offres publiques.
• JUIN 2007
- Promulgation de l'arrêté du ministre de l'Economie et des Finances n°1137-07
ayant modifié l'article 3.7.8 du Règlement Général de la Bourse des Valeurs.
• AOÛT 2008
- Publication de l'arrêté du Ministre de l'Economie et des Finances n° 1268-08
ayant approuvé le Règlement Général de la Bourse de Casablanca.
• La réformes de 2019:
• Création marché principal et alternatif
• ETF
• Loi sur les OPCI
• Loi
3.Les différentes catégories de titres

Il existe deux catégories de titres valeurs mobilières :

- Les valeurs à revenu variable, les actions qui confèrent à

leurs possesseurs la qualité d’associé;

- Les valeurs à revenu fixe, les obligations.

A. Les actions

Un titre de participation dans une société de capitaux qui

confère à son possesseur la qualité d’associé et, sauf
exception, lui donne un droit
proportionnel sur la gestion de l’entreprise, sur les bénéfices
réalisés et sur l’actif social.
A. Les actions (Les droits)
En tant que titre de propriété, l’action fait bénéficier à son détenteur de
trois types de droits :
• il a un droit de regard sur la gestion de l’entreprise qui est matérialisé
par le droit d’assister aux Assemblées Générales et de voter les
résolutions qui y sont prises
• il a également des droits pécuniaires portant sur le capital social
(Reliquat des biens en cas de liquidation) d’une part et sur les
bénéfices d’autre part
• il a enfin un droit à ‘l’information, sans lequel les deux premiers
seraient illusoires.
Remarque
Qui peut participer à une AGO ?
Les actionnaires détenant au moins une action. Les statuts
de certaines sociétés peuvent exiger, pour la participation
aux assemblées, un nombre minimum d’actions, sans que
celui-ci puisse être supérieur à dix.
Les actions (types) [email protected]

• 1.L’Action ordinaire
• 2.les actions à dividende prioritaire sans droit de vote (ADP)
• 3.les certificats d'investissement (CI)
• 4.Les actions à vote double;
Les actions (types)
• 1.L’Action ordinaire
C’est la forme la plus courante d’action. Elle est généralement constituée
suite à un apport en numéraire de l’actionnaire fondateur. les actions sont
généralement au porteur.
L’identité du détenteur n’est connue que du seul intermédiaire financier chez
qui les titres se trouvent (les actionnaires s’ignorent entre eux).
Ce type d’actions est le plus répandu sur le marché boursier. Si le porteur se
fait connaître auprès de la société émettrice, l’ action est dite nominative.
On considère généralement que les titres au porteur sont plutôt destinés à
une optique de placement à court ou moyen terme. Le nominatif pur est
réservé aux investisseurs qui s'engagent durablement dans le capital d'une
entreprise.
Elle accorde à son détenteur les trois droits de base
2.Les actions à dividende prioritaire:
Une Action à dividende prioritaire (ADP) est une action sans
droit de vote. En contrepartie d'un dividende plus important,
son porteur accepte d’être privé d'un certain nombre de
privilèges attachés aux actions « ordinaires ».
droit de priorité pour le versement du dividende par rapport à
tous les autres actionnaires, même les titulaires d’actions de
priorité
3. Les certificats d’investissement:
Titre qui résulte du démembrement d’une action ordinaire en un droit de vote et un

droit au dividende. Le CI donne à son détenteur uniquement le droit au dividende.

L’objectif recherché par l’émission de CI est de permettre à un émetteur de procéder

à une augmentation de capital sans changer la répartition du contrôle. L’action une

fois démembrée, l’émetteur met sur le marché les CI et répartit les certificats de

droits de vote entre les actionnaires majoritaires. Ils conservent ainsi le pouvoir au

sein de l’entreprise.
4.Les actions à vote double: Par principe, les sociétés par action sont régies par le
principe de proportionnalité (« une action – une voix »). Une Action à droit de vote
double est un mécanisme statutaire facultatif à la disposition des entreprises, qui
déroge à ce principe. Il octroie, à certains actionnaires, deux votes lors des
assemblées générales au lieu d’un.

EXP: Une société cotée dispose d’un capital de 100 millions DH répartis en un 1
million d’actions.
• Sur ces 1 millions d’actions, 300 milles sont détenues par trois actionnaires à
raison de cent milles d’actions chacun. Ces trois actionnaires disposent d’un droit
de vote double, leurs titres étant détenus depuis plus de deux ans et conservés
au nominatif par l’entreprise.
• Les droits de vote à l’assemblée générale se calculent alors de la façon suivante :
• Droits de vote ordinaire (une action, une voix) : 700 milles
• Droits de vote double : les 3 actionnaires de référence disposent ensemble de
600 milles de droits de vote, à raison de 200 milles chacun.
• Total des droits de vote : 700 milles + 600 milles = 1,3 millions de droits de vote
• Les 3 actionnaires de référence ont ensemble 6/13e des droits de vote, soit 46,15
%, alors qu’ils ne possèdent que 30 % du capital
Application

• Une société cotée dispose d’un capital de 500 millions DH répartis en

un 1 million d’actions
• Sur ces 1 millions d’actions, 400 milles sont détenues par deux
actionnaires à raison de deux cents milles d’actions chacun. Ces deux
actionnaires disposent d’un droit de vote double
TAF:
1/ Calculer les droits de vote à l’assemblée générale
2/ Calculer les fractions du capital en les comparant aux fractions de droit
du vote.
C. Les Caractéristiques d’une action
• Le PER ( Price Earning Ratio)
Appelé aussi « Multiple de capitalisation », le PER est utiliser afin de déterminer les actions surcotées et
les actions sous-cotées.
𝐂𝐨𝐮𝐫𝐬 𝐝𝐞 𝐥 𝐚𝐜𝐭𝐢𝐨𝐧
PER
𝐁é𝐧é𝐟𝐢𝐜𝐞 𝐧𝐞𝐭 𝐩𝐚𝐫 𝐚𝐜𝐭𝐢𝐨𝐧

• Afin d’appréhender la signification du PER, il faut voir son inverse:

Rendement de l’action = Bénéfice net par action/ Cours de l’action
• Il correspond au nombre de fois des bénéfices que l’on est prêt à payer pour acheter une action
• On considère en moyenne qu’une entreprise est bon marché si son PER < 15 (pour de très grosses
capitalisations déjà bien installées). On peut sinon accepter un PER < 20 pour les autres entreprises.
• PER élevé action surcotée Vendre
PER faible action sous cotée Acheter
Société A: soit une action qui est cotée actuellement à 500 DH et dont le bénéfice au cours
des 12 derniers mois était de 20 DH (par action). Le PER est donc de 500 ÷ 20 = 25
L’action est valorisée par le marché 25 fois son bénéfice
L’acheteur est prêt à payer 25 fois les bénéfices pour acheter cette action (il lui faut 25
d’investissement pour gagner un 1 dh par an: 25 de détention)

Société B: soit une action qui est cotée est actuellement à 500 DH et dont le bénéfice au cours
des 12 derniers mois était de 40 DH (par action). Le PER est donc de 500 ÷ 40 = 12,5
L’action est valorisée par le marché 12,5 fois son bénéfice
L’acheteur est prêt à payer 12,5 fois les bénéfices pour acheter cette action

Société C: soit une action qui est cotée actuellement à 500 DH et dont le bénéfice au cours
des 12 derniers mois était de 50 DH (par action). Le PER est donc de 500 ÷ 50 = 10
L’action est valorisée par le marché 10 fois son bénéfice
L’acheteur est prêt à payer 10 fois les bénéfices pour acheter cette action

L’action C est la plus rentable

Autres caractéristiques

Le Price to Book Ratio (PBR)

Ce ratio est utilisé pour comparer la capitalisation boursière de l'entreprise avec sa valeur
comptable. Il est calculé en faisant le rapport entre le cours de l'action et la valeur
comptable (les capitaux propres)
- Si PBR est inférieur à 1, les analystes financiers considèrent que la société est sous-évaluée
- Si ce ratio est supérieur à 1, la société est réputée surévaluée.
- Si le PBR est proche de 1 désigne une valeur de rendement dont l’actif net est équivalent à sa
capitalisation boursière.
 Autres caractéristiques

• ROE: “Return On Equity"

ROE = Résultat Net / Capitaux Propres
• PAY-OUT
C’est la part du bénéfice réalisé, exprimée en pourcentage, qu’une
société distribue à ses actionnaires sous forme de dividendes. Plus ce
ratio est élevé, plus la société est généreuse à l’égard de ses
actionnaires
• Dividend yield
Les termes anglo saxon dividend yield signifie rendement du dividende.
Le dividend yield est le dividende distribué, exprimé en pourcentage du
cours d'une action. Il représente donc le rapport entre le dividende et
le cours de Bourse.
Actions
Modes de détention des actions :
Actions au porteur et Actions nominatives
PLAN D’EPARGNE EN ACTIONS PEA
Le plan d’épargne en actions (PEA) est un contrat d’épargne qui permet moyennant
des cotisations périodiques et/ou libres de constituer une épargne à investir dans
des actions et / ou dans des OPCVM actions, tout en bénéficiant, après une période
donnée, d’une exonération d’impôts sur les dividendes et plus-values. à condition
que le total des montants investis ne dépasse pas 2 millions de dirhams, et qu’ils
soient conservés avec leurs profits dans le PEA pendant une durée minimale de 5
ans à compter du jour de la souscription
B. Les obligations
- Ces titres donnent à leurs détenteurs la qualité de créancier
de la collectivité émettrice qui s’engage à les rembourser à
une échéance déterminée et à leur verser un intérêt annuel
fixe, d’où leur nom de valeurs à « revenu fixe »;
- Les caractéristiques principales de chaque obligations sont
décrites dans le « contrat d’émission » qui précise
le prix d’émission, l’intérêt ou coupon versé chaque
année, le prix de remboursement et ses modalités.
I. Emprunt obligataire
• L’emprunt obligataire est un emprunt à moyen ou à long terme
contracté par une société auprès de plusieurs prêteurs, le plus
souvent de grandes banques. Cet emprunt est divisé en parts égales
appelées obligations remboursables selon diverses modalités
possibles.
• Chaque obligataire est titulaire de droits :
- droit à la perception d’un intérêt annuel ou coupon calculé sur la
valeur nominale du titre à l’aide d’un taux d’intérêt nominal,
- droit au remboursement de l’obligation en numéraire ou en actions à
une date d’échéance.
Les principales caractéristiques d’une
obligation
• Valeur nominale/Prix ou valeur à l’émission/ Prix de
remboursement/nombre d’obligation/ taux nominal/
amortissement

• La valeur nominale ou faciale est la valeur unitaire de chaque

obligation. C’est sur ce montant que sont calculés les coupons versés
par l’émetteur. En d’autres termes, c’est la part de l’emprunt qu’un
investisseur détient s’il achète une obligation.
L’émission
• Prix d’émission.
- Il correspond au prix payé par l’obligataire (pour acheter la première fois/
marché primaire)
- Lorsque le prix d’émission est égal à la valeur nominale, l’émission est dite
« au pair ».
- Le prix d’émission peut être inférieur à la valeur nominale. L’émission est
dite « au dessous du pair ». La différence constitue une prime d’émission.
Donc : Prime d’émission = Valeur nominale - Prix d’émission
Exemple: Une obligation peut ainsi être émise à 9800 Dh, alors que sa valeur
nominale est de 10 000 DH au dessous du pair (pour encourager les
investisseurs à acheter)
• Taux facial: taux d’intérêt nominal: sert à déterminer la valeur du coupon.
Il peut être fixe ou variable.
• Le taux de rendement actuariel égalise le prix d'un actif financier et la
valeur des flux futurs de paiements qui lui sont attachés.
• Durée de vie ou maturité: temps qui correspond au remboursement de la
totalité du capital et des coupons échus
• La date de jouissance: La date à partir de laquelle sont calculés les intérêts.
(exemple : date d’achat 2/1/N date du calcul des intérêts: 2/3/N)
• Coupon: intérêt
• Coupon couru: intérêts accumulés depuis la dernière échéance.
Le remboursement
• Valeur de remboursement: La valeur récupérée par le porteur.
C’est le prix payé par la société, à l’échéance, aux différents obligataires.
Au pair.
L’obligation peut être remboursée à la valeur nominale ou « au pair ».
valeur de remboursement = valeur nominale
Au dessus du pair.
Elle peut être remboursée à un prix supérieur à la valeur nominale ou « au
dessus du pair ».
valeur de remboursement > à la valeur nominale
La différence constitue la prime de remboursement. Donc :
Prime de remboursement = valeur de remboursement – Valeur nominale
Modalités du remboursement.

• Le plus souvent, les emprunts obligataires sont remboursables en

totalité « in fine ». Cependant, ils peuvent être remboursés selon un
plan d’amortissement d’emprunt :
• soit par amortissements constants.
• soit par annuités constantes.
Exemple
Exemple 1
• Un emprunt de nominal 12 750 000 Dh est divisé en 7500 obligations.
Taux 12% l’an. Sachant que l’entreprise émettrice rachète à la fin de
chaque année, successivement, les nombres d’obligations suivants:
1000,1200, 1050, 1250, 1450 et 1550
• Construire le tableau d’amortissement
 Période CDP I NOA AMT ANNUI CFP
1 12 750 000,00 1 530 000,00 1 000,00 1 700 000,00 3 230 000,00 11 050 000,00
2 11 050 000,00 1 326 000,00 1 200,00 2 040 000,00 3 366 000,00 9 010 000,00
3 9 010 000,00 1 081 200,00 1 050,00 1 785 000,00 2 866 200,00 7 225 000,00
4 7 225 000,00 867 000,00 1 250,00 2 125 000,00 2 992 000,00 5 100 000,00
5 5 100 000,00 612 000,00 1 450,00 2 465 000,00 3 077 000,00 2 635 000,00
6 2 635 000,00 316 200,00 1 550,00 2 635 000,00 2 951 200,00 0,00

Valeur nominale d’une obligation= 12 750 000/7500= 1 700

NOA : Nombre d’obligations amorties
AMT= noax vn
CFP=CDP-AMT
ANNUI=AMT+I
CDP(N)=CFP1(N-1)
A la fin de la troisième année, les emprunteurs versent: 2 866 200,00 dont
intérêts: 1 081 200,00 versés aux 5300 obligations vivantes ( chacune reçoit 204)
Capital: 1 785 000,00 rachat de 1050 obligation
Exemple 2
• Un emprunt de nominal 20 000 000 Dh est divisé en 20 000
obligations. Taux 10% l’an. Sachant que l’entreprise émettrice rachète
à la fin de chaque année, successivement, les nombres d’obligations
suivants: 5000,4000, 3000, et 8000
• Construire le tableau d’amortissement
Exemple 3
• Un emprunt de nominal 400 000 Dh est divisé en 500 obligations.
Taux 7% l’an. 5ans Sachant que l’annuité est constante:
• Construire le tableau d’amortissement
 NORA (Nombre
Obligation
restant à ANNUI
Période CDP amortire) I NOA AMT THEO ANNUI REELLE CFP
1 400.000,00 500,00 28.000,00 87,00 69.600,00 97.556,28 97.600,00 330.400,00
2 330.400,00 413,00 23.128,00 93,00 74.400,00 97.556,28 97.528,00 256.000,00
3 256.000,00 320,00 17.920,00 100,00 80.000,00 97.556,28 97.920,00 176.000,00
4 176.000,00 220,00 12.320,00 107,00 85.600,00 97.556,28 97.920,00 90.400,00
5 90.400,00 113,00 6.328,00 113,00 90.400,00 97.556,28 96.728,00 0,00
Application
• Un emprunt de nominal 8. 000 000 Dh est divisé en 2000 obligations.
Taux 4% l’an. Sachant que l’annuité est constante: 5 ans
• Construire le tableau d’amortissement
Procédure du calcul de NOA
• NOA= (Annuité Théo-I)/Valeur nominale
• On prend l’entier le plus proche
Les principaux types d'obligations :

- Les obligations subordonnées :

Une obligation subordonnée est une obligation remboursée en dernier
lieu en cas de liquidation de la société et ce, après remboursement des
tous les créanciers privilégiés et chirographaires (ne détenant aucun
privilège) mais aussi les détenteurs des obligations ordinaires.
- Les obligations convertibles en actions :
Il s’agit d’obligations qui donnent à son détenteur la possibilité, mais
non l'obligation, de convertir sa ou ses créances en un ou plusieurs
titres de propriété représentés par une ou plusieurs actions.
• Les obligations remboursables en actions :
Il s’agit d’Obligations qui à leur échéance seront obligatoirement (ou
facultativement suivant les conditions du contrat d'émission) remboursées
en actions de la société émettrice selon une parité définie dans le contrat
d’émission.
• Les obligations zéro coupon :
Les obligations à coupon zéro sont des obligations qui ne paient pas d'intérêt
pendant toute leur durée de vie et qui sont remboursées in fine. L'absence
de rendement pendant la durée de vie du titre est compensée par un prix
d'émission d'autant plus bas (par rapport au pair) que le taux d'intérêt qu'on
veut servir est élevé et que l'échéance est éloignée.
 Les obligations à taux fixe :
Produisent des intérêts fixes pendant toute la durée de l’emprunt.
Les obligations à taux flottant :
• Elles ont un coupon (Montant des intérêts) dont la valeur n’est pas connue
au moment de l’émission. L’entreprise qui émet l’obligation (Emetteur), fixe
juste le mode de calcul par rapport à un taux de référence.
• Le taux flottant peut être variable ou révisable. Les obligations à taux
révisable ont un coupon dont la valeur est connue au début de chaque
période d’échéance (période précédent la date de remboursement des
intérêts), tandis que les obligations à taux variable ont un coupon dont la
valeur n’est déterminée que la veille de la date d’échéance. Au Maroc, les
obligations à taux flottant existantes et appelées, dans le jargon financier, à
taux variable sont en fait des obligations à taux révisable.
• Les rentes perpétuelles: un revenu annuel infini mais pas de
remboursement du capital

• Exemple 1: Le Crédit Agricole du Maroc a clôturé avec succès jeudi 24

octobre 2019, son émission obligataire subordonnée perpétuelle de 850
Millions de Dirhams avec un taux de sursouscription de 2,49%.
• Les institutionnels et investisseurs de différentes catégories (OPCVM,
compagnie d’assurance et de réassurance, organisme de retraite et de
prévoyance et compagnie financière) ont ainsi participé à cette opération
avec une souscription à plus de 2 milliards de Dirhams pour un plafond
offert de 850 millions de dirhams, annonce un communiqué du groupe.
• Exemple 2 L’OCP a inauguré le bal en visant par l’AMMC une note
d’information préliminaire puis définitive relative à l’émission d’un
emprunt obligataire subordonné perpétuel. Le montant maximum de
l’opération, s’élève à 5 MMDH
- Les obligations à bons de souscription; warrant : est une obligation
classique, mais accompagnée d'un bon détachable. Ce bon permet à
son détenteur d'acheter un certain nombre d'autres obligations de
même nature, qui seront émises ultérieurement par l'entreprise. Le
prix, la date, les délais, et les modalités de souscription sont précisés
lors de l'émission initiale.
Autres instruments
OPCVM
• Organisme de Placement Collectif en Valeurs Mobilières (OPCVM) est un organisme
financier qui a pour vocation : La collecte de l’épargne auprès des investisseurs pour la
placer dans des valeurs mobilières selon des critères bien défini. Ainsi, cela permet de
constituer un portefeuille de valeurs mobilières.
• Les OPCVM permettent donc à tout investisseur de se constituer un portefeuille de
titres, qui est géré de manière optimale par des professionnels du domaine.
- Les catégories d’OPCVM :
• OPCVM Actions : Sont constitués majoritairement d’actions des sociétés cotées en
Bourse ou équivalent.
• OPCVM Obligataires : Sont constitués majoritairement de titres de créances à moyen et
long terme. Ils ne peuvent contenir plus de 10% en actions ou équivalents.
• OPCVM Monétaires : Sont constitués essentiellement d’instruments du marché
monétaire. Ils ne contiennent pas d’actions ou équivalents.
• OPCVM Contractuels : Portent contractuellement sur un résultat concret exprimé en
terme de performance et/ou de garantie du montant investi par le souscripteur.
• OPCVM diversifiés : sont constitués d’actions (ou équivalents) et de titres de créances et
ne doivent appartenir à aucune catégorie citée ci-dessus.
- Les types d’OPCVM :
Les OPCVM existent sous deux formes juridiques distinctes :
• SICAV : Société d’Investissement à Capital Variable est une société
anonyme. Tout investisseur qui souscrit à une action, devient actionnaire et
possède le droit d’exprimer son avis sur la gestion lors des assemblées
générales.
• FCP : Fonds Commun de Placement : Copropriété des valeurs mobilières
qui n’a pas de personnalité morale. Sa gestion est assurée par un
établissement de gestion de FCP agissant au nom des porteurs.
• - Fonctionnement :
• Les FCP et les SICAV sont gérés par des établissements de gestion ; les
SICAV ont la possibilité de s'autogérer.
• Les SICAV et les établissements de gestion de FCP peuvent déléguer leur
gestion à des établissements délégataires de gestion.
• Pour la conservation des actifs de l'OPCVM ainsi que pour le contrôle de la
régularité des décisions de gestion, les SICAV et les FCP font appel à un
organisme dépositaire qui doit être unique et distinct de la société de
gestion.
• Comment les acquérir ?
•
Les actions de SICAV et parts de FCP peuvent être commercialisées
par :
• Les banques ;
• Les Sociétés de gestion
• Les Sociétés de bourse ;
• La caisse de dépôt et de gestion ;
FPCT : Fonds de Placement Collectifs en Titrisation

• Un FPCT est une copropriété, n’ayant pas la personnalité morale, qui a pour
objet exclusif d’acquérir des créances d’un ou plusieurs établissements
initiateurs, au moyen de l’émission de parts ou de titres de créances. Les
flux d’intérêt et de remboursement sur ces créances sont alors perçus par
le FPCT qui les reverse aux investisseurs acquéreurs des parts ou titres de
créances qu’il a émis.
• Les créances pouvant être acquises par un FPCT sont :
les créances :
* des établissements de crédit et organismes assimilés ;
* des établissements publics, sociétés d’Etat et filiales publiques ;
* des personnes morales délégataires ou titulaires de licences d’exploitation
de services publics ;
* des entreprises régies par le code des assurances ;
* assorties de sûretés hypothécaires et détenues par des organismes autres
que ceux précités.
 OPCC : Organismes de Placement Collectif en Capital

• Un OPCC est un fonds d’investissement, ayant pour objet le financement de PME,

principalement marocaines et non cotées, à travers l’acquisition de titres de capital,
l’acquisition de titres de créances (convertibles ou non en titres de capital) et
l’octroi d’avances en compte courant d’associés.
• Un OPCC est géré par une société de gestion et est détenu collectivement, sous
forme de parts ou d’actions, par des investisseurs.

• On distingue deux formes juridiques d’OPCC :

• + Le Fonds Placement Collectif en Capital (FPCC (SCR)) qui n’a pas la personnalité
morale et qui est une copropriété d’actifs émettant des parts ;
• + La Société de Placement Collectif en Capital (SPCC) qui est une société par actions.
• Remarques
• On ne parle plus de capital risque mais de Placement Collectif en
Capital.
 OPCI : Organisme de Placement Collectif Immobilier
• Un Organisme de Placement Collectif Immobilier (OPCI) est un véhicule
d’investissement réglementé dont l’objet principal est l’acquisition ou la
construction d’immeubles exclusivement en vue de leur location.
Ce véhicule d’investissement permet à des investisseurs de toutes natures
(personnes physiques, personnes morales, investisseurs qualifiés, etc.) d’avoir
accès au marché immobilier à travers l’acquisition de parts ou d’actions d’un
OPCI détenant directement ou indirectement des actifs immobiliers.
• Les OPCI peuvent être classés en deux catégories :
• les OPCI ouverts au grand public ;
• les OPCI à règles de fonctionnement allégées (OPCI-RFA) réservés aux
investisseurs qualifiés.
et peuvent prendre deux formes juridiques :
• les FPI (Fonds de Placement Immobilier) ;
• les SPI (Société de Placement Immobilier).