Les choix inter-temporels

et choix d’investissement
en univers incertain
Sophie Cros
[email protected]

S
 Plan

S Partie 1. Choix inter-temporels

S Partie 2. Choix d’investissement

2
Partie 1. Les choix
inter-temporels

S
 Idée

S L’individu répartit sa consommation sur plusieurs

périodes : consommation immédiate, épargne, emprunt

S Consommer aujourd’hui vs consommer demain

S Préférence (pour le présent) naturellement convexe
S Préférence concave dans les choix inter-temporels ?

S Il nous faut définir :

S Contrainte budgétaire inter-temporelle
S Préférences inter-temporelles
4
 La capitalisation

S Soit Co le montant du capital placé au début de l’année 1 et r le

taux d’intérêt, alors le capital obtenu en fin de première année, C1
est donné par :

C1 = C0 + C0 r = C0 (1+ r )
S De même :
C2 = C1 (1+ r ) = éëC0 (1+ r )ùû(1+ r ) = C0 (1+ r )
2

Cn = C0 (1+ r )
S D’où : n
5
 Exemple

S Vous disposez de 10 000 €, placés sur un compte rémunéré vous

rapportant un intérêt de 6 % (ce qui est très élevé en 2021) composé
annuellement.

S Quelle somme posséderez-vous à la fin des 5 ans?

6
 Exemple

S Vous disposez de 10 000 €, placés sur un compte rémunéré

vous rapportant un intérêt de 6 % (ce qui est très élevé en
2021) composé annuellement.

S Quelle somme posséderez-vous à la fin des 5 ans?

S Réponse : 13 382 €

7
 L’actualisation

S Processus qui permet de faire correspondre à une certaine valeur

reçue dans le futur, sa valeur actuelle. C’est l’opération INVERSE
de la capitalisation.
Exemple.
S 03/11/20 : Je place 10 000 à un taux d’intérêt rapportant r %
n
S 03/11/24 : Cela vaut 10 000 × (1+r)
S Si r = 3% : je touche combien au bout de 4 ans ?

8
 L’actualisation

S Processus qui permet de faire correspondre à une certaine valeur

reçue dans le futur, sa valeur actuelle. C’est l’opération INVERSE
de la capitalisation.
Exemple.
S 03/11/20 : Je place 10 000 à un taux d’intérêt rapportant r %
n
S 03/11/24 : Cela vaut 10 000 × (1+r)
4
S Si r = 3%, alors r = 0,03 ; alors je touche 10 000 × (1,03) =11 255 €
S Par conséquent quelle la valeur actuelle de ce capital futur ?

9
 L’actualisation

S Processus qui permet de faire correspondre à une certaine valeur

reçue dans le futur, sa valeur actuelle. C’est l’opération
INVERSE de la capitalisation.
Exemple.
S 03/11/20 : Je place 10 000 à un taux d’intérêt rapportant r %
n
S 03/11/24 : Cela vaut 10 000 × (1+r)
4
S Si r = 3%, alors r = 0,03 ; alors je touche 10 000 × (1,03) =11 255
4
S Par conséquent : 10 000 = 11 255 / (1,03)
S D’où : la valeur actuelle d’un capital C à percevoir dans n années :
C
V0 =
(1+ r )
10
n
 La contrainte budgétaire
intertemporelle
S Soit deux dates : t=0 et t=1

S Taux d’intérêt interpériodique : i

S Consommation : c

S Revenu : y
c1 y1
S D’où : c0 + = y0 +
1+ r 1+ r

c0 (1+ r ) + c1 = y0 (1+ r ) + y1
11
 Exemple

S y0 = 1 000

S y1 = 1 650

S r = 10 %

S Richesse totale actualisée ?

12
 Exemple

Réponse . 2 500

Si c0 < y0  épargnant = transfert de

ressources présentes dans le futur
Si c0 > y0  emprunteur = transfert de
ressources futures vers le présent
13
 La contrainte budgétaire
inter-temporelle
quantité
consommée
future Stratégie d’épargne maximale
b2 + b1  (1 + i ) B

Ni prêteur, ni emprunteur
b2 C
= b2
p

Stratégie d’emprunt maximal

A
quantité
b1 b2 consommée
= b1 + b1
p 14 (
1+ i) immédiate
 La contrainte budgétaire
inter-temporelle
avec augmentation des taux d’intérêt
quantité
consommée
future
b2 + b1  (1 + i ) B

b2 C
= b2
p

A
quantité
b1 b2 consommée
= b1 +b
p 15 (1 + i ) 1 immédiate
Fonction d’utilité

16
La courbe d’indifférence.
Préférence temporelle

17
Programme du consommateur

18
 Préférences intertemporelles

S Préférence pour le présent

S Une unité présente de bien est équivalente à plus
d’une unité de consommation future
S A partir du moment où je renonce à une
consommation présente, j’attends en retour une
rémunération (r)

S Il doit exister une valeur de r, un taux d’intérêt

implicite, psychologique, qui me laisse indifférent
entre consommation immédiate et consommation
future
19
 Les préférences inter-
temporelles
La courbe d’indifférence inter-temporelle
1. Strictement convexe et décroissante
2. Non-saturation
3. Fonction d’utilité inter-temporelle U(C0,C1)

c1 (futur)

20 c0 (présent)
 Les préférences inter-
temporelles

C1 (futur)

V c2
Pente = = = − (1 + r )
A H c1

Pour gagner de la consommation

présente, vous êtes prêt à renoncer à
de la consommation future

C0 (présent)

21
 Les préférences inter-
temporelles

C1 (futur)
En B, pour gagner de la
consommation présente, vous êtes
prêt à renoncer à moins de
A consommation future qu’en A.

Vous êtes plus patient !

C0 (présent)

22
Les préférences inter-temporelles

C1 (futur)
Si c0 est faible : impatient
Si c0 est fort : patient
A
(1+r) : TMS, mesure de la patience

C0 (présent)

23
 L’équilibre inter-temporel d’un
consommateur épargnant

c1

b2 + b1  (1 + i ) B

b2 C
= b2
p

b1 c0
= b1 b2
+b
p 24 (1 + i ) 1
 L ’équilibre inter-temporel d’un
consommateur emprunteur

c1

b2 + b1  (1 + i ) B

b2 C
= b2
p
E

b1 c0
= b1 b2
+b
p 25 (1 + i ) 1
 Le courbe d’indifférence

S Soit U(c0,c1)=ln(c0)+1/2 ln(c1)

S NB. Fonction d’utilité qui traduit un préordre total sur

l’ensemble des paniers intertemporels envisageables et est
continument dérivable. Le TMS (taux marginal de
substitution entre els deux biens est donc positif)

26
 La valeur de l’information

S Quelle est l’influence du prix futur sur la décision ?

S Le prix futur ne peut être connu avec certitude en avenir

incertain

S L’information sur le prix prend ainsi de la valeur car permet

de choisir notamment le niveau de production avec moins
d’incertitude sur le futur

27
 La valeur de l’information

S le SI nous indique que le prix futur P1 revient à résoudre un

pb de décision en avenir certain :
Max P= éë p1q- CF - C ( q)ùû
q

S Avec W0=65000€, CF = 5 000, P1= 800€, et

ìï 400q si 0 £ q £100
Cq = í
ïî 600q- 20000 si 100 ≺ q £ 200

28
 Réponses

S Si P1= 800€, alors faudra produire 200 unités pour en retirer

un profit qui s’élèvera à 55 000 €.

S Si P1= 200€, alors faudra produire 0 unité car perte égale à

5 000 €.

S Si individu neutre, alors max espérance mathématique

(critère de Pascal) = résoudre le pb du producteur faisant
face au prix moyen en avenir certain et produire une qté
équivalente à q*(100)

29
 Soit

S Calcul de la valeur espérée de l’information parfaite :

S EVPI= 0,5 * 20 000 + 0,5 * 20 000=20 000 €

S CELA SIGNIFIE QU’UN INDIVIDU NEUTRE PAR

RAPPORT AU RISQUE EST PRÊT A DEPENSER
20 000 € POUR CONNAÎTRE LE NIVEAU DES PRIX
QUI PREVAUDRA ULTERIEUREMENT SUR LE
MARCHE.

30
Partie 2. Les choix
d’investissement

S
 Utilité esperée
En cas d’incertitude, la décision se prend en
fonction de l’utilité espérée

EU(x1,x2,…,xn; π1, π2,…,πn)=

π1U(x1) + π2U(x2) + … + πnU(xn)

L’utilité espérée c’est tout simplement la

somme des utilités apportées par les
différentes alternatives xi, pondérées par
leur probabilité πi.
32
 Premier Rappel
Par hypothèse : Les préférences sont convexes
Bien 1
X
x1 Une combinaison z de
paniers extrêmes x et y
est toujours préférée a
Z
x et y

y1
Y

x2 y2 Bien 2
33
 Deuxième Rappel
Les préférences convexes impliquent une utilité
marginale décroissante: l’utilité totale est concave
Utilité

34 Bien
Comportement d’adaptation au
risque
Assurance :
 Les agents sont donc prêts à payer diminuer les effets négatifs du risque.
 Mais comme les vulnérabilités ne touchent pas tout le monde, l’assurance
permet de répartir le risque sur tous les agents: c’est la mutualisation du
risque
Comportements de diversification
 Vous êtes vendeur de matériel de ski: votre revenu est saisonnier. Votre
revenu futur est aléatoire. Comment rendre le revenu plus régulier ? Vendez
des maillots de bain (ex Salomon)

Marchés financiers
 Ils permettent de répartir le risque sur une multitude d’actifs au lieu des
quelques uns
 Ils permettent aussi de « vendre » votre risque à des agents prêts à
l’assumer à votre place, moyennant un paiement.
35
Fondements microéconomiques
de la Valeur Actuelle Nette

S wo richesse initiale

S co consommation initiale

S c1 consommation différée

S r taux d’intérêt interpériodique

36
 L’économie de pur échange

S Un Cteur détermine l’allocation (c0,c1) qui lui procure le

maximum de satisfaction en résolvant le programme ci-
après : Max U c c
(c0, c1 )
( 0, 1 )
s/ c c 0 (1+ r ) + c1 = y0 (1+ r ) + y1 ¶U(c0 , c1 )
¶c0
S Le panier optimal (c0,c1) est donc solution de : TMS= = 1+ r
¶U(c0 , c1 )
Et c0 (1+ r ) + c1 = y0 (1+ r ) + y1 ¶c1

* *
Individu qui consommera c 0
aujourd’hui ou empruntera w c
0- 0
Qui lui permettront de consommer c1* demain.
37
 L’économie avec production

S Le même Cteur a désormais la possibilité d’investir dans des

projets. Chacun d’eux exigent un investissement initial, le
flux actuel donnant, un flux futur et un résultat. Ces
différents projets sont classés par taux de rentabilité interne
croissant.

38
 Exemple.

S Considérons un individu qui a la FU : U ( c0, c1 ) = ln ( c0 ) +¶ln ( c1 )

S Richesse initiale : 18 000

S Courbe d’investissement :

c1 = 250 18000 - c0 = flux futur = 250 18000 - flux présent

S Si investissement = 10 000, alors individu recevrait 25 000

S Soit rentabilité de :
25000 - 8000
= 2,125 = 212, 5%
8000
39
 Le critère de valeur actuelle

c1
S Valeur actuelle des consommations : VA = c0 +
1+ r
S Ex. richesse initiale = 18 000/ richesses future 25 000

S Taux du marché = 25%

S D’où ???

40
 Le critère de valeur actuelle

c1
S Valeur actuelle des consommations : VA = c0 +
1+ r
S Ex. richesse initiale = 18 000/ richesses future 25 000

S Taux du marché = 25%

25000
S D’où VA =18000 + = 28000
1, 25

41
 La valeur actuelle nette

S Un projet est retenu si sa VAN est positive

S Un projet est préféré à un autre s’il possède la VAN la plus

élevée

S Le taux d’actualisation (k) représente le coût d’opportunité

du capital investi
n
VAN = -I 0 + å
Ft
t=1 (1+ k)
t
42
 Exemple.

100 100 100 100

VAN = -250 + + + + = 66, 98
1,1 (1,1) (1,1) (1,1)
2 3 4

43
 L’indice de profitabilité

S Un projet est accepté si son indice de profitabilité excède l’unité

S Un projet est préféré à un autre si son indice de profitabilité est le

plus élevé des deux

S Ce critère contrairement à la VAN permet de comparer entre deux

investissements de montants différents
VAN
IP = 1+
66, 98
I0
S Exemple. IP =1+ =1, 2679
250
S IP>1 est équivalent à VAN >0
44
EXERCICE 1.

45
EXERCICE 2.

46
 EXERCICE 3.

S Une entreprise envisage un investissement de 5 000 000 €

afin de fabriquer un produit qu’elle espère vendre 80€ ou
100€ avec la même probabilité. La fabrication d’une unité
de ce produit coûtera 30€. Les études préliminaires
montrent que l’entreprise pourra écouler 100 000 produits
chaque année sur une période de deux ans. Le taux
d’actualisation est de 6%.

S 1). Représentez ce problème sous forme d’un arbre de

décision

S 2).Faut-il investir ?

S 3). Que vous conseille le critère

47
rentabilité-risque ?
 EXERCICE 4.

S Une entreprise pétrolifère se trouve face à une opportunité

d’investissement d’un coût initial de 104 M. La valeur de ce projet
dépend des fluctuations du prix du pétrole sur le marché de
Rotterdam. Elle peut augmenter de 80% ou baisser de 40% chaque
année. L’an prochain la valeur espérée du projet sera alors de 180 M
s’il y a eu hausse ou de 60 M s’il y a eu baisse. Cette hausse intervient
avec une probabilité égale à 0,4. Le taux d’intérêt sans risque se
monte actuellement à 8%.

S 1). Calculez la VAN de ce projet

S 2). L’entreprise a la possibilité de retarder d’un an la mise en route de

cet investissement. Que devient la VAN du projet ? Déduisez en la
48
valeur de l’option d’attente.
 EXO 4. (suite et fin)

S 3). Si le projet est lancé aujourd’hui, il sera possible

d’accélérer la production de 50% en subissant un coût
supplémentaire de 40 M dans le cas évidemment où les
conditions de marché seraient favorables. Calculez la VAN
du projet en tenant compte de cette possibilité. Déduisez en
la valeur de l’option d’expansion.

49