Chapitre 1

Université Abderrahmane Mira de Béjaïa
Faculté d’Economie, de Gestion et du Commerce

Département des Sciences Economiques
L3 LMD EMB
Finance internationale I & II
Résumé de l’ouvrage
Précis de Finance internationale avec exercices corrigés ;
ENAG ; Alger ; 2ème édition.
Ouvrage disponible à la bibliothèque en 400 exemplaires

Enseignant : Professeur Farid YAÏCI
Références bibliographiques
1. Farid YAÏCI, Précis de Finance internationale avec exercices

corrigés, Préface de D. Plihon, ENAG Editions, Alger, 2013. Deuxième
édition. Prix ANDRU de la meilleure publication. Disponible en 400
exemplaires à la bibliothèque.
2. Dominique PLIHON, Les taux de change, La Découverte Editions,
Paris, 2012. Sixième édition.
3. Delphine LAUTIER & Yves SIMON, Les 100 mots des marchés
dérivés, PUF Editions, Paris, 2009. Deuxième édition.
4. Farid YAÏCI (Editeur), La crise économique et ses conséquences, Les
Cahiers du Cedimes, Vol. 4 - N° 1, Printemps 2010.
Programme (de l’ouvrage)
• Chapitre 1 : Le système monétaire international
• Chapitre 2 : La balance des paiements
• Chapitre 3 : Le marché des changes
• Chapitre 4 : Le marché financier international
• Chapitre 5 : Les investissements directs étrangers
• Chapitre 6 : Applications
Introduction
Ce cours de Finance internationale traite de questions aussi

importantes que passionnantes que sont :
• le Système monétaire international (Chap.1);

• la Balance des paiements (Chap.2);
• le Marché des changes (Chap.3);
• le Marché financier international (Chap.4);
• les Investissements directs étrangers (Chap.5).
Introduction
Ces questions sont toutes liées entre-elles par le fait qu’elles

régissent les transactions internationales :
• en leur offrant un cadre constitué de pratiques et

d’institutions présidant au règlement des transactions entre
les pays ainsi qu’à la création de monnaie au niveau
international (SMI) ;
Introduction
• en leur proposant un cadre d’enregistrement, représenté par

un document statistique, suivant les règles de la
comptabilité en partie double, et rassemblant et ordonnant
l’ensemble des transactions économiques et financières
d’une économie avec le reste du monde (BDP) ;
• en les mettant face à un problème de conversion monétaire

du moment que toute entreprise qui importe ou exporte,
toute institution financière ou non financière qui emprunte
ou prête sur les marchés étrangers ou internationaux se
heurtent immédiatement à la question cruciale du change et
de ses déterminants (MDC) ;
Introduction
• en les confrontant, par le fait qu’elles y puisent une partie de

plus en plus importante de leurs ressources financières, à
une composante essentielle de l’activité économique et
financière des banques, des entreprises et des entités
publiques (MFI) ;
• en épousant des formes qui consistent à s’installer

directement dans des pays étrangers et/ou à acheter des
parts importantes dans les actifs de leurs sociétés (IDE).
Chapitre 1 : Le système monétaire international
Définition :
• Le Système monétaire international est l’ensemble des

« pratiques » (règles auparavant) et des institutions qui
régissent le règlement des transactions entre les pays (le
terme « économies » est plus approprié) ainsi que la
création de monnaie au niveau international.
• Il est le cadre institutionnel des échanges internationaux.

Caractéristiques :
• le régime des changes;
• les réserves internationales;
• les mécanismes d’élimination des déséquilibres externes;
• les principes de gestion des crises internationales.

Fonctions :
• doter les transactions internationales d’une monnaie de

règlement (monnaie internationale);
• établir un lien entre la valeur de chaque monnaie nationale

et cette monnaie internationale;
• susciter des mécanismes d’ajustement ou rééquilibrant.

Section 1. Le Système de l’étalon-or ou Gold Standard
• Le Système de l’étalon-or est un système de changes fixes où
chaque monnaie est définie par un poids d’or (parité-or).
• Le rapport des poids d’or de deux monnaies permet de

définir le pair du change.
• Le SMI s’est mis en place (sans accord) vers 1870 (après le

bimétallisme) et fonctionnera jusqu’à la 1ère GM (1914).
• Il est alors un système où les monnaies sont fondées

exclusivement sur l’or.
1.1. Principes régissant le Système de l’étalon-or
• La valeur de la monnaie nationale est définie par rapport à

un certain poids d’or.
• La convertibilité en or de toutes les formes de monnaie est

garantie par l’Institut d’émission.
• L’or apporté par les particuliers peut être transformé en

monnaie par l’Institut d’émission.
• La libre circulation interne et externe de l’or est garantie.

• 1.2. Avantages du Système de l’étalon-or
• L’un des avantages du système de l’étalon-or est d’avoir

limité la création monétaire, puisqu’il était nécessaire de
conserver un certain stock d’or pour assurer la convertibilité
des monnaies en or.
• Mais, son plus grand avantage est certainement d’avoir

assuré pendant toute la période allant de 1870 à 1914 à la
fois la stabilité des prix et la stabilité des changes.
• Le système de l’étalon-or assure son autorégulation.
• Dans le pays déficitaire :

• Déficit des paiements extérieurs → Sortie d’or → Diminution
de la quantité de monnaie → Diminution des prix →
Accroissement des exportations → Rééquilibre
• Dans le pays excédentaire :

• Excédent des paiements extérieurs → Entrée d’or →
Accroissement de la quantité de monnaie → Hausse des prix
→ Baisse des exportations → Rééquilibre
• 1.3. Limites du Système de l’étalon-or
• La principale limite du Système de l’étalon-or est qu’il était

dépendant de la production d’or et, par voie de
conséquence, la croissance économique était fonction des
découvertes d’or.
• De plus, des arrivées importantes d’or dans un pays

entraînaient une inflation dans ce pays, qui pouvait
éventuellement être exportée dans d’autres pays.
Section 2. Le Système de l’étalon de change-or ou
Gold Exchange Standard
• Le système de l’étalon de change-or ou Gold Exchange

Standard (GES), adopté à la conférence de Gênes (Italie), en
mai 1922, préconise l’adoption d’un nouveau système
international qui constitue, en fait, un aménagement du
système de l’étalon-or.
• Il est aussi un système de changes fixes mais où une ou

plusieurs monnaies (devises-clés) sont utilisées comme
monnaie(s) internationale(s) en complément, voire en
substitut de l’or.
• 2.1. Caractéristiques du Système de l’étalon de change-or
• Dans ce système, les pays étendent leurs sources de création

monétaire à l’endettement du secteur public et au crédit à
l’économie.
• En outre, le système devient un système d’étalon-dollar qui

va se généraliser après la seconde guerre mondiale.
• 2.2. Avantages du Système de l’étalon de change-or
• Le Système de l’étalon de change-or a maintenu une certaine

stabilité dans les relations monétaires internationales en
procurant un étalon monétaire stable.
• Toutes les monnaies étant, par ailleurs, tenues de se

maintenir à leur parité officielle, les pays observaient alors
une certaine discipline qui les obligeait à rééquilibrer leurs
échanges dès qu’ils perdaient des réserves de change.
• 2.3. Limites du Système de l’étalon de change-or
• Le Système de l’étalon de change-or est un système qui

oblige le pays à monnaie de réserve à entretenir un déficit
nécessaire en réserves de change pour alimenter le monde
en liquidités, ce qui le met en position potentielle de
vulnérabilité : cas des Etats-Unis.
• En outre, le système de l’étalon de change-or est un système

qui multiplie les liquidités internationales, encourageant
ainsi le pays émetteur à produire plus de liquidités
internationales, sous la pression des pays déficitaires.
Section 3. Le Système de Bretton Woods
• En juillet 1944, à Bretton Woods, dans le New Hampshire,

aux Etats-Unis, s’est tenue une conférence monétaire
internationale regroupant 44 pays, sous l’égide des Nations
unies, et qui a abouti à l’organisation du premier système
monétaire international, à taux de change quasi fixes.
• La délégation américaine, qui imposa l’essentiel de son point

de vue, était dirigée par Harry Dexter White, la délégation
britannique par John Maynard Keynes et la délégation
française par Pierre Mendès France.
• Le gouvernement britannique proposa un plan élaboré par

Keynes et qui prévoyait la création d’une monnaie
internationale (bancor). Ce plan ne sera pas adopté car il ne
convient pas aux Etats-Unis qui, bénéficiaires des trois
quarts du stock d’or mondial, préférèrent un système où les
monnaies-or sont avantagées.
• Le principe de ce système monétaire international reste le

système de l’étalon de change-or de l’entre-deux guerres.
Cependant, à cette époque, seul le dollar est en mesure
d’assumer cette position de convertibilité en or hors de ses
frontières.
• Lors de la réunion, deux institutions furent aussi créées :

- la Banque internationale pour la reconstruction et le
développement (BIRD), chargée, au départ, de participer à la
reconstruction des pays détruits par la guerre, puis, après,
d'assister les économies en développement dans leur
croissance ;
- le Fonds monétaire international (FMI), chargé de la
surveillance du Système monétaire international.
- La Banque des règlements internationaux (BRI), créée
après la 1ère GM, s’est intégrée au système.
• 3.1. Principes du Système de Bretton Woods
• Le Système de Bretton Woods stipule que tous les pays

devaient fixer la valeur de leur monnaie par rapport à l’or,
que seul le dollar était convertible en or à 35 dollars l’once
(environ 31,1 grammes) et qu’enfin les Etats-Unis assuraient
la convertibilité internationale des dollars en or.
• De plus, la marge de fluctuation de chaque devise, par

rapport au dollar, était limitée à plus ou moins 1 %, de part
et d’autre de la parité fixée.
• Les pays devaient s’engager aussi à suivre des politiques

économiques et monétaires appropriées pour que les
variations des cours des changes restent contenues à
l’intérieur des marges.
• Cette stabilité des monnaies devait être le résultat

d’interventions régulatrices des banques centrales.
• Les dévaluations ou réévaluations supérieures à 5 %

devaient obtenir l’accord préalable du FMI.
• 3.2. Caractéristiques du Système de Bretton Woods
• Les Etats-Unis conservent une monnaie convertible en or, sur la

base de 35 dollars l’once d’or. Les autres pays peuvent se
constituer des réserves de change en or ou en dollars ou en autres
monnaies qui leur inspirent confiance.
• La monnaie des pays a désormais comme fondement de l’or et

une réserve de change.
• La relation équilibre interne – équilibre externe n’est plus

mécanique. Elle est laissée à la discrétion de l’Institut d’émission.
• 3.3. Avantages du Système de Bretton Woods
• Le Système de l’étalon de change-or a permis un

développement sans précédent du commerce et des
investissements mondiaux.
• Le Système de l’étalon de change-or a également maintenu

une certaine rigueur dans les relations monétaires
internationales en procurant un étalon monétaire
international stable et une discipline internationale.
• 3.4. Limites du Système de Bretton Woods
• Les Etats-Unis prirent conscience très tôt que leur rôle de

pourvoyeur de monnaie internationale les contraint à voir
constamment un déficit dans leurs paiements extérieurs.
• C’est pourquoi, dès 1969, ils firent adopter par le FMI la

création des Droits de tirage spéciaux (DTS) dont l’objectif
était d’obliger les pays détenteurs de réserves
internationales à les remettre en circulation. En vain.
Section 4. Le Système des changes flottants
• Après la décision de Nixon, le 15 août 1971, de cesser les

transactions officielles sur l’or, il y eut à Washington, en
décembre 1973, la signature du Smithsonian Agreement qui
entérina la dévaluation du dollar et la réévaluation des
autres devises (l’once d’or passait de 35 dollars à 38 dollars).
• Les nouvelles marges de fluctuation du dollar passaient de

plus ou moins 1 % à plus ou moins 2,25 % de part et d’autre
de la parité et l’inconvertibilité du dollar en or fut adoptée.
• En 1972, les six principales monnaies européennes (hors

Grande Bretagne, Irlande et Danemark qui les rejoindront en
janvier 1973) se réunissent pour créer le Serpent monétaire
européen.
• En 1973, une dévaluation du dollar eut donc lieu et la hausse

des prix du pétrole brut ajouta au désordre monétaire
mondial.
• En 1976, les accords qui décident la légalisation du régime

des changes flottants et la démonétisation de l’or furent
signés à Kingstone, dans la capitale de la Jamaïque.
• 4.1. Caractéristiques du Système des changes flottants
• Dans ce système, les devises restent une des contreparties

de l’émission monétaire. Mais, il n’existe plus de lien
institutionnel entre les paiements internationaux d’un pays
et l’émission de monnaie nationale.
• En outre, le flottement des monnaies peut être pur ou

contrôlé. Dans le premier, ce sont les marchés des changes
qui régulent. Dans le second, les autorités monétaires des
pays s’accordent toute la latitude pour intervenir.
• 4.2. Appréciation du Système des changes flottants
• Le Système des changes flottants coïncide avec l’apparition

et la perpétuité de l’inflation mondiale. Il coïncide aussi avec
une politique monétaire très rigoureuse, dans les pays
excédentaires comme dans les pays déficitaires.
• Dans ce contexte, l’Europe a cherché à s’organiser et à se

préserver. Après plusieurs échecs du Serpent monétaire
européen, le 13 mars 1979 fut créé le Système monétaire
européen. Celui-ci instituera l’Ecu, étalon de mesure qui
deviendra plus tard l’Euro, monnaie européenne.
Section 5. Les différents régimes de change
• Le FMI classe les régimes des changes en quatre catégories :

les régimes des changes fixes, les régimes des changes
flottant librement, les régimes des changes à flottement
dirigé, les régimes des changes à flexibilité limitée.
• Avec la mondialisation des échanges et la globalisation

financière, les régimes des changes flottants, dans leurs
différentes variantes, ont tendance à se généraliser.
• 5.1. Les régimes des changes fixes
• Les régimes des changes fixes constituent un système de

rattachement de la monnaie domestique à une devise
étrangère, avec une parité fixe.
• Dans ce système, les taux sont maintenus constants ou

peuvent fluctuer à l’intérieur d’une fourchette étroite.
• Lorsqu’une monnaie a tendance à sortir des limites prévues,

les autorités monétaires interviennent pour la maintenir à
l’intérieur de ces limites.
• 5.1.2. Les avantages du système de taux de changes fixes

• - une certaine confiance en la devise du pays, dans la mesure
où celle-ci est rattachée à une devise déterminée ou à un
panier de devises;
• - une certaine discipline dans les politiques internes.
• 5.1.3. Les inconvénients du système de taux de changes fixes

• - politiques monétaires nationales moins libres;
• - constitution de réserves internationales importantes;
• - rééquilibrage des balances des paiements s’appuyant sur
des politiques nationales inflationnistes ou déflationnistes.
• 5.2. Les régimes des changes flottants
• En régime de changes flexibles ou flottants, l’ajustement se

fait sur le marché en fonction du libre jeu de l’offre et de la
demande.
• Dans la pratique, les banques centrales interviennent

cependant dans certains cas.
• 5.2.1. Les différents régimes de changes flexibles

• Ce sont les régimes de changes flexibles libres, à flexibilité
dirigée, à flexibilité ajustée selon une série d’indicateurs et à
flexibilité limitée par rapport à une seule devise.
• 5.2.2. Les avantages d’un régime de changes flexibles

• - ajustement plus rapide aux chocs externes;
• - politiques monétaire et fiscale plus flexibles;
• - les banques centrales n’ont plus besoin de conserver des
réserves importantes.
• 5.2.3. Les inconvénients des régimes de changes

flexibles
• - cours des changes volatiles pouvant avoir une

influence négative sur le commerce international et être
inflationniste.
• - les fluctuations à court terme sont importantes;
• - la devise du pays peut être considérée avec moins de

confiance.
5.3. Le triangle d’impossibilité de Mundell
1- Autonomie
de la politique
monétaire
3- Liberté
2- de
Changes circulation
fixes des
capitaux
Les trois sommets ne peuvent être vérifiés en même temps.

Section 6. Les tentatives de stabilisation des relations
monétaires internationales et les réformes préconisées
• Les inconvénients des changes flottants et les crises

financières qui ont accompagné les fluctuations du dollar
ont amené des tentatives de réorganisation du SMI.
• D’abord, le FMI revient au premier plan, après avoir été

effacé pendant les 25 premières années de son existence.
• Ensuite, le G8, devenu le G20 depuis la crise financière

internationale de 2008, se réunit régulièrement, d’abord
pour coordonner les politiques économiques du groupe, puis
pour prendre des mesures de stabilisation de l’économie
mondiale.
Section 6. Les tentatives de stabilisation des relations
monétaires internationales et les réformes préconisées
• Enfin, l’Union européenne (UE) s’organise et possède

aujourd’hui une monnaie unique qui sert de contrepoids au
dollar, même si elle a traversé en 2009 et 2010 une crise de
dettes souveraines chez certains de ses pays membres.
• Par ailleurs, des voix s’élèvent de temps à autre pour

préconiser des réformes du SMI dans sa forme actuelle.
Section 7. De la monnaie nationale à la monnaie internationale
• Selon P. De Grauwe (1999), le développement d’une

économie moderne ne serait pas possible s’il ne passait pas
par l’utilisation d’un bien faisant office de monnaie. Il ajoute
que cela vaut également au plan international.
• Conditions :
• - la monnaie comme bien collectif à l’échelle internationale;
• - la monnaie internationale et le problème de confiance;
• - la monnaie internationale ou universelle.

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Finance internationale I & II

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1. Farid YAÏCI, Précis de Finance internationale avec exercices

• Chapitre 1 : Le système monétaire international

• Chapitre 2 : La balance des paiements

• Chapitre 3 : Le marché des changes

• Chapitre 4 : Le marché financier international

• Chapitre 5 : Les investissements directs étrangers

Ce cours de Finance internationale traite de questions aussi

• le Système monétaire international (Chap.1);

Ces questions sont toutes liées entre-elles par le fait qu’elles

• en leur offrant un cadre constitué de pratiques et

• en leur proposant un cadre d’enregistrement, représenté par

• en les mettant face à un problème de conversion monétaire

• en les confrontant, par le fait qu’elles y puisent une partie de

• en épousant des formes qui consistent à s’installer

• Le Système monétaire international est l’ensemble des

• Il est le cadre institutionnel des échanges internationaux.

• le régime des changes;

• les réserves internationales;

• les mécanismes d’élimination des déséquilibres externes;

• les principes de gestion des crises internationales.

• doter les transactions internationales d’une monnaie de

• établir un lien entre la valeur de chaque monnaie nationale

• susciter des mécanismes d’ajustement ou rééquilibrant.

• Le rapport des poids d’or de deux monnaies permet de

• Le SMI s’est mis en place (sans accord) vers 1870 (après le

• Il est alors un système où les monnaies sont fondées

1.1. Principes régissant le Système de l’étalon-or

• La valeur de la monnaie nationale est définie par rapport à

• La convertibilité en or de toutes les formes de monnaie est

• L’or apporté par les particuliers peut être transformé en

• La libre circulation interne et externe de l’or est garantie.

• 1.2. Avantages du Système de l’étalon-or

• L’un des avantages du système de l’étalon-or est d’avoir

• Mais, son plus grand avantage est certainement d’avoir

• Le système de l’étalon-or assure son autorégulation.

• Dans le pays déficitaire :

• Dans le pays excédentaire :

• 1.3. Limites du Système de l’étalon-or

• La principale limite du Système de l’étalon-or est qu’il était

• De plus, des arrivées importantes d’or dans un pays

• Le système de l’étalon de change-or ou Gold Exchange

• Il est aussi un système de changes fixes mais où une ou

• 2.1. Caractéristiques du Système de l’étalon de change-or

• Dans ce système, les pays étendent leurs sources de création

• En outre, le système devient un système d’étalon-dollar qui

• 2.2. Avantages du Système de l’étalon de change-or

• Le Système de l’étalon de change-or a maintenu une certaine

• Toutes les monnaies étant, par ailleurs, tenues de se

• 2.3. Limites du Système de l’étalon de change-or

• Le Système de l’étalon de change-or est un système qui

• En outre, le système de l’étalon de change-or est un système

• En juillet 1944, à Bretton Woods, dans le New Hampshire,

• La délégation américaine, qui imposa l’essentiel de son point

• Le gouvernement britannique proposa un plan élaboré par

• Le principe de ce système monétaire international reste le

• Lors de la réunion, deux institutions furent aussi créées :