Thème : capital investissement

et capital risque

Année universitaire : 2008/2009

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 Plan 

Introduction

Première partie : le capital investissement

Chapitre 1 : Généralités sur le capital-investissement

Section 1 : Définition du capital-investissement
Section 2 : Spécificités du capital-investissement
Section 3 : Les stades d'intervention du capital-investissement

Chapitre 2 : Le capital-investissement au Maroc

Section 1 : La genèse d’un nouveau mode de financement
Section 2 : le potentiel du marché
Section 3 : Organismes de capital-investissement au Maroc
Section 4 : Quelques enjeux du capital investissement nés de la nouvelle donne économique.
Section 5 : les difficultés rencontrées par les fonds de gestion
Section 6 : Cadre légal de l’activité du Capital-investissement : la loi 41-05

Deuxième partie : le capital risque

Chapitre 1 : historique du capital risque

Section 1 : L’émergence du capital risque aux Etats-Unis
Section 2 : L’émergence du capital risque en Europe
Section 3 : L’émergence du capital risque au Maroc

Chapitre 2 : présentation du métier de capital risque

Section 1 : Définition et caractéristiques
Section 2 : les pratiques du capital risque
Section 3 : Présentation des opérateurs du capital-risque : OCR

Chapitre 4 : le capital risque au Maroc

Chapitre 5 :Cas de start-up financées par capital-risque : INVOLYS , HPS

Conclusion

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 Introduction

Cet exposé, réalisé à la base d’une présentation aussi large du Capital Investissement et
capital risque, a pour objet d'évaluer le développement de cette industrie au Maroc.

Le capital investissement est un agent de changement qui fait évoluer les mentalités, le
management et développe l'entreprenariat. C'est un acteur stimulateur de la croissance et
non seulement une source de financement parmi d'autres.

Après une quinzaine d'années d'existence, Le Capital Investissement au Maroc a

récemment pris de l'ampleur face aux besoins grandissant d'une économie en
transformation, confrontée chaque jour aux défis de la mondialisation et à une ouverture
plus grande de ses marchés.

La contribution du Private Equity au financement du tissu économique national ;

constitué en majorité de petites et moyennes entreprises PME/PMI ; est encore modeste.
Plusieurs contraintes freinent la croissance de ce secteur.

Dans le présent travail, nous traiterons en premier lieu le sujet du capital investissement
en général en passant par une définition du métier, ses spécificités, ses stades
d’intervention dans la vie de l’entreprise en question et une étude de son développement
au Maroc. Dans la deuxième partie nous présenterons le métier de capital risque et son
déclenchement dans l’économie marocaine.

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Partie I : le capital investissement

Chapitre 1 : Généralités sur le capital-investissement

Le capital investissement, en tant que mode de financement, permet de répondre aux besoins
spécifiques des entreprises innovantes vu ses spécificités et les stades de son intervention.

Le Capital Investissement soutient l'entreprise dans différents domaines :

 il apporte le financement et les capitaux nécessaires à son développement,
 il accompagne son management lors des décisions stratégiques,
 il lui permet d’améliorer son potentiel de création de valeur au profit de ses clients, de ses
actionnaires et de tous ses collaborateurs, dirigeants et salariés.

Le capital investissement offre aux investisseurs une opportunité de diversification caractérisée par :
 un couple risque/espérance de rendement élevé par rapport à la plupart des autres classes
d’actifs,
 un certain degré de décorrélation par rapport aux indices des marchés boursiers,
 une liquidité et une volatilité différentes de celles des actifs cotés.

Après une définition du concept, nous verrons les spécificités du capital investissement
relativement au crédit bancaire en particulier. Par la suite nous examinerons les stades de son
intervention.

 Section 1 : Définition du capital-investissement

Selon les différentes références bibliographiques consultées, le capital-investissement est défini

comme étant toute activité de prises de participation, temporaires et minoritaires dans des entreprises
non cotées afin de dégager ultérieurement des plus-values.

Le Capital-Investissement en tant que classe d’actif comprend un nombre de domaines variés parmi
lesquels se trouvent : le seed capital, le Capital-risque, le Capital-Développement, le Capital-
Transmission de petite, moyenne ou grande taille. Chaque segment de marché correspond à des profils
ou des situations spécifiques de sociétés, fait appel à des montages financiers différents et se distingue
par des durées de détention des participations et des statistiques de performance déliées les unes des
autres.

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A-le seed Capital

L’investisseur entre dans le capital de l ‘entreprise pendant la phase préparatoire du business plan et la
définition du produit. Cet investissement va permettre à l’entrepreneur d’avoir les fonds nécessaires
pour couvrir les frais qu’il devra engager pendant cette période. Les sommes qui entrent en jeu restent
limitées. Les investisseurs sont le plus souvent des « business angels » ou encore des personnes
appartenant à l’entourage des créateurs (c’est le « Love Saving » ou épargne affective, de proximité).

B-le capital risque

Une fois le projet que le projet d’entreprise est bien ficelé et que l’équipe de fondateurs est au complet,
arrive le moment de la levée de fonds. Les créateurs vont alors rencontrer les capitaux investisseurs
pour leur demander de participer à « leur tour de table » et trouver ainsi les fonds nécessaires pour le
démarrage de leur projet. Le capital risque, destiné au financement de l’innovation, est principalement
concentré sur les start-up et les entreprises dites de la « nouvelle économie ».
Le capital risque sera développé plus en détails dans la deuxième partie .

C-Capital-Développement –" growth " ou "expansion capital "

Les investisseurs financiers prennent des participations minoritaires dans le capital d’entreprises déjà
établies et généralement rentables en souscrivant à de nouvelles actions ou à des quasi fonds propres.
Les entreprises sélectionnées présentent des profils de croissance qui nécessitent la consolidation de
leur structure financière que ce soit pour développer de nouveaux produits ou services, établir une
filiale à l’étranger, réaliser une acquisition ou encore accroître leur capacité de production .

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D-Capital- Transmission – " Buy Out " ou " LBO "

Il s’agit d’investissements effectués à l’occasion du rachat de sociétés en association avec leurs

dirigeants (" Management Buy Out ou MBO ") ou des repreneurs extérieurs (" Management Buy In ou
MBI ") en utilisant des techniques financières à effet de levier bancaire (" Leveraged Buy Out ou LBO
"). Le Capital-Transmission s’adresse aussi bien à des PME de quelques millions d’euros de chiffre
d’affaires, qu’à de grandes sociétés multinationales. Des raisons variées, qui vont de la vente d’une
société familiale à la cession d’une filiale de groupe industrielle, d’une privatisation d’une société
cotée à la réorganisation d’un actionnariat de financiers (LBO secondaires), créent des opportunités.
Généralement sans dominante sectorielle, les fonds de Capital-Transmission interviennent dans des
sociétés profitables pour y prendre, seuls ou à plusieurs, des positions majoritaires ou significatives.

Le capital-investissement est donc un moyen de financer le démarrage, le développement, la

transmission ou l'acquisition d'une entreprise. Il permet d'associer au sein de l'entreprise, existante ou à
créer, un entrepreneur et son équipe et des investisseurs financiers. Ceux-ci deviennent actionnaires de
l'entreprise en contrepartie des fonds apportés et supportent le même risque d'échec que les autres
actionnaires. Ils participent à la réussite de l'entreprise, concrétisée par la croissance de l'activité, le
versement de dividendes ou la réalisation de plus values lors de la cession de la participation ou de
l'introduction en bourse.

Fondamentalement différent de l'endettement, pour lequel les prêteurs perçoivent un intérêt, attendent
le remboursement du capital prêté et sont des créanciers souvent dotés de garanties, le capital
investissement est une opération de fonds propres qui ne trouve sa rentabilité que dans la croissance et
la capacité bénéficiaire de l'entreprise. Le capital-investissement est un placement à moyen ou long
terme par lequel l'investisseur apporte une contribution active à la réussite des entreprises, en
accompagnant leur croissance pour leur permettre de devenir les principales sociétés de leur secteur et
ce, dans la perspective de faciliter leur introduction en bourse ou leur reprise par un tiers.

 Section 2 : Spécificités du capital-investissement

Les modalités d'intervention du capital-investisseur peuvent être plus ou moins sophistiquées. Selon
les cas, il peut souscrire des actions ordinaires, à dividende prioritaire ou assorties de bon de
souscription d'actions (ABSA), faire des avances en compte courant d'associé. Si l'entreprise-cible a
publié au moins deux bilans, il peut souscrire des obligations convertibles ou des obligations avec bon
de souscription d'actions (OBSA), voire consentir un prêt participatif.
En règle générale, les investisseurs en capital se différencient par le type d’intervention qu’ils
pratiquent (création, développement, transmission), la taille des entreprises recherchées, le montant des
investissements, la spécialisation sectorielle et régionale. Selon leurs spécificités, ils se répartissent en
deux grandes catégories : les actifs qui sont des interventionnistes et les passifs qui ont tendance à «
s’endormir » une fois le deal conclu.

En effet, les investisseurs actifs sont très méticuleux au niveau du choix des affaires à financer et
agissent en coentrepreneurs. Ils exigent de ce fait des reportings mensuels détaillés, portant, entre
autres, sur la situation commerciale et le plan de développement du produit en vue d’inciter les
entreprises à conserver leur avance. L’intervention du capital-investisseur peut aller, parfois, jusqu’à
exiger des sièges au sein des organes de gestion considérant en cela que l’accompagnement des
promoteurs est primordial pour la réussite du projet. Quant aux investisseurs passifs, constitués des
organismes régionaux de capital investissement, ils ont des exigences de rentabilité moins élevée et
sont disposés à accompagner la PME tout au long de sa vie. Leurs exigences en matières de reporting
sont limitées et souvent ils n’exigent pas de siège au conseil d’administration.
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Les capital-investisseurs ne tirent essentiellement comme rémunération que la plus-value lors de la
revente de leur participation : ils risquent soit de ne pouvoir jamais revendre les actions souscrites soit
de tout perdre si l'entreprise disparaît. De ce fait, les capital-investisseurs ne s'intéressent qu'à des
entreprises à fort potentiel : produit ou service ayant un réel potentiel de croissance (puisqu’il s’agit de
faire fructifier l’argent des bailleurs de fonds que nous présenterons ci-dessous) et à forte marge,
marché en pleine expansion accessible et solvable, forte dimension managériale du créateur, etc.
A vocation élitiste, le capital-investissement n'est pas une source de financement comme les autres :
- Il se distingue de l'offre de crédit bancaire dans la mesure où le profil de ces investisseurs ainsi que
leurs outils d'analyse, sont différents de ceux des banquiers ;
- Il confère à l'apporteur de fonds propres une partie du pouvoir, en ce sens qu'une participation au
capital d'une entreprise est assortie de droit de vote aux assemblées ;
- Il apporte souvent des introductions, un carnet d'adresses, un suivi et une assistance de gestion qui
sont précieux.

L’activité de capital-investissement fait intervenir trois sortes d’opérateurs : les investisseurs

institutionnels, les sociétés de capital-investissement et les entreprises financées :

Le schéma montre que les sociétés de capital-investissement sont des intermédiaires entre les
investisseurs institutionnels et les entreprises. Ce sont des gestionnaires des fonds, mis à leur
disposition, en contre partie d’un rendement, par les premiers et des partenaires des PME innovantes
en quête de ressources pour des périodes longues.

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  Section 3 : Les stades d'intervention du capital-investissement

Comme illustre le schema l'injection de capital dans une entreprise peut avoir lieu à tout moment de la
vie de celle-ci. Il est courant de différencier le stade d'intervention des organismes de capital-
investissement suivant la courbe de vie de l'entreprise :

1- la première étape de conception se caractérise par le financement de semences, dit "seed

financing" ou ("seed money") selon la terminologie anglo-axonne. Le "venture capitalist"
investit alors sur un projet, une équipe, c'est à ce stade que le risque est toujours le plus fort.
2- A l'étape de la naissance correspond le financement de la création, la "start up", allant de la mise
en oeuvre de la production jusqu'à la mise sur le marché.
3- En cas de succès, suit alors la phase de croissance, l'entreprise connaît alors un besoin important
de fonds propres pour financer son développement.
4- Le décollage correspond en général à la dernière augmentation de capital avant l'introduction en
Bourse. L'entreprise a atteint une taille largement suffisante mais doit renforcer sa structure
financière avant de faire appel prochainement au marché financier .
5- Enfin, la période de maturité peut correspondre à une introduction en Bourse. L'entreprise se
doit alors de préserver ses acquis. Cette étape correspond au retrait de l'apporteur de capital-
investissement qui cède ses parts.

Conclusion du chapitre 1
Le capital investissement se distingue des autres modes de financement notamment celui bancaire.
C’est un moyen de financer le démarrage, le développement, la transmission ou l'acquisition d'une
entreprise.

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Globalement, les investisseurs en capital se différencient par le type d’intervention qu’ils pratiquent
(création, développement, transmission), la taille des entreprises recherchées, le montant des
investissements ainsi que la spécialisation sectorielle et régionale.
Cependant, il ne faudrait pas croire que tout candidat peut avoir une réponse favorable. Seuls ceux
éligible peuvent décrocher un financement. En effet, le capital investissement est à vocation élitiste. De
ce fait, il n’est pas une source de financement comme les autres.

Ainsi, il se différencie du crédit bancaire par le profil des investisseurs et les outils d’analyse adoptés.
Par ailleurs, il donne à l’investisseur un droit de regard sur les entreprises financées et un droit de vote
aux assemblées. Bien plus, le capital investisseur apporte son expérience, son réseau de relations, un
suivi et une assistance de gestion. Bref, l’intervention du capital investissement est basée sur le
principe du partenariat gagnant-gagnant.

Chapitre 2 : Le capital-investissement au Maroc

La naissance du capital investissement est récente au Maroc. Jusqu’en 2003, il était plus orienté vers le
capital développement. Ce n’est qu’avec la mise en place d’un premier fonds d’amorçage que nous
pouvons parler de ‘’l’intégration de la chaîne’’ qui reste tout de même incomplète puisqu’il n’y a pas
de fonds dédié au financement du pré-démarrage.
Désormais, le paysage du capital-investissement couvre toutes les phases de développement d’une
entreprise en cours de lancement ou en activité. Cependant, l’expérience du Maroc ne peut être jugée à
la lumière de celle internationale vu que ce métier évolue dans un environnement juridique et incitatif
différent des expériences étrangères d’une part et de sa récente expérience d’autre part.
Il convient tout de même de souligner que le financement des PME innovantes prend de plus en plus
d’ampleur parmi les préoccupations des investisseurs en capital. Des fonds dédiés à ces types
d’entreprises ont été mis en place grâce notamment au concours d’organismes étrangers.

 Section 1 : La genèse d’un nouveau mode de financement

Le capital-investissement, au Maroc est un mode de financement qui est relativement récent.

Après un démarrage timide en 1991, mais réellement opérationnel en 1993, avec la création de
Moussahama ; ce secteur semble entamer une phase de développement soutenu. Les fonds et les
sociétés spécialisées se multiplient et la demande va grandissante. L'ouverture des marchés et la
mondialisation aidant, les entreprises, notamment à valeur ajoutée et non spéculative, requièrent de
plus en plus un investisseur actif.
Outre les fonds propres, cet actionnaire apportera expérience, savoir-faire et valeur ajoutée.
Généralement, il s'agit de fonds internationaux ou d'opérateurs étrangers du métier. Leur présence dans
le tour de table signifie une assistance commerciale via leur réseau relationnel. Ceci en plus du conseil
stratégique et financier (budgets prévisionnels, tableaux de bord, transparence, suivi, etc.).

Moussahama a été pendant longtemps le seul opérateur sur le marché. Ce n'est que plusieurs années
plus tard qu'il fut rejoint par Asma Invest, Proparco (Agence Française de Développement), Upline,
Somed, Faisal Finance, Casablanca Finance et Capital Invest de la BMCE Capital. La Banque
Européenne de Développement (BEI) et dans une certaine mesure la Proparco ont contribué à la mise
sur pied de tels instruments au Maroc.

Le phénomène est assez important pour que la Banque Islamique de Développement envisage la
création d'un fonds de capital-investissement, MIVCO (Moroccan Investment Company) qui toutefois

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semble se heurter à des difficultés d'adaptation au concept occidental de ce genre de financement par
rapport aux critères islamiques.

Les établissements bancaires ont été séduits par les potentialités de l'activité et ont créé, les uns après
les autres, leurs propres fonds de capital-investissement. L'accélération s'est fait ressentir en 1997-98.
Les principales entraves à son développement plus rapide au Maroc sont le manque de connaissance de
ce type d'outil financier, l'absence d'un cadre réglementaire et juridique approprié et une faible
visibilité quant aux possibilités de sortie: introduction en bourse, cession totale de l'entreprise, ou
rachat par les actionnaires de référence.

Tant pour les opérateurs industriels que financiers, les défis économiques qui se posent au Maroc,
notamment dans le sillage des accords établissant des zones de libre-échange et la mondialisation,
imposent à ceux-ci de considérer des nouvelles approches pour exploiter pleinement leur potentiel.

L'importance du secteur du capital-investissement est confirmée par la création , fin 2000, de

l'Association Marocaine des Investisseurs en Capital (AMIC) calquée sur le modèle français. Fondée à
l'initiative de quatre opérateurs : Upline, Moussahama, Casablanca Finance Capital et CapitalInvest,
l'AMIC devrait regrouper tous les investisseurs en capital . Les deux principaux objectifs de l'AMIC
sont la mise en place d'une charte déontologique et la proposition d'une loi spécifique à cette activité.

Quelques chiffres :

Entre 1999 et 2004, les montants levés par les Fonds de capital investissement ont atteint
1470 MDH. A fin 2004, on compte une soixantaine d’entreprises ayant bénéficié de cette
source de financement et cinq sorties réalisées employant des stratégies diversifiées. A fin
2006, CFG Capital estime le nombre de sorties total à plus d’une dizaine.

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Au-delà de l’apport des fonds propres, les promoteurs perçoivent les fonds d’investissement comme :
 un appui réel à leur développement de part leur apport en matière de conseil et d’expertise lui
conférant un caractère institutionnel ;
 des partenaires prenant un risque réel à leurs côtés dans un contexte où les banques
ont une politique de crédit très sélective et où elles exigent des garanties réelles contraignantes
pour les promoteurs.

A fin 2004, les montants investis représentent 70% des sommes levées, marquant une forte dynamique
des Fonds de capital investissement et d’un fort besoin de financement des PME.
Les comportements culturels d'affaires paraissent changer à un rythme accéléré, particulièrement parmi
les nouvelles générations, plus au fait des expériences menées ailleurs et moins enclines à s'appuyer
uniquement sur les réseaux et méthodes traditionnels.

Le capital-investissement fait désormais de plus en plus partie des instruments de mise à niveau des
entreprises marocaines. En aval, les opportunités de sortie sont jugées de plus en plus intéressantes,
notamment grâce aux mouvements de concentration opérés dans plusieurs secteurs économiques ainsi
qu’à la reprise des marchés financiers stimulée par la création d’un troisième compartiment au sein de
la Bourse des Valeurs de Casablanca en faveur des PME et des entreprises à fort potentiel de
croissance.

 section 2 : le potentiel du marché

Le potentiel de croissance du marché marocain du capital investissement demeure important

comparativement à des pays en voie de développement comme la Tunisie ou l’Egypte ou encore à des
pays industrialisés. A titre d’exemple, en appliquant le taux de pénétration du capital investissement
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tunisien au PIB du Maroc, on estime possible d’atteindre des montants sous gestion à près de 4000
MDH soit une hausse d’environ 200% par rapport au montant des fonds sous gestion à fin 2003 (1300
MDH).

 Section 3 : Organismes de capital-investissement au Maroc

Les fonds et les sociétés spécialisées se multiplient, mouvement impulsé par une demande grandissante
de financement des PME. Depuis 2005, on assiste au lancement d’une deuxième génération de fonds
généralistes mais aussi spécialisés par secteur dans des secteurs comme l’agroalimentaire,
l’infrastructure ou encore le tourisme.
Les équipes de gestion sont composées de jeunes cadres de talents ayant une expérience significative
dans la banque d’affaires, le conseil en organisation et le conseil en stratégie ainsi que l’audit.

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Les institutions présentées, ci-dessous, ne représentent qu'une partie de celles traitant du capital-
investissement au Maroc. Mais elles restent les leaders sur le marché par leur expérience.

I. ASMA Invest

Société d'investissement et de développement maroco-saoudienne créée en 1992 avec un capital de

400 millions de dirhams. Le ministère des Finances marocain est responsable pour la partie marocaine.
Asma Invest vise à dynamiser les secteurs privés des deux pays par l'encouragement du flux de
capitaux et leur utilisation dans des projets économiquement et financièrement rentables.
La société intervient dans le financement de projets, seule ou avec d'autres investisseurs, sous forme de
participation au capital et/ou de prêt. Elle fournit également une activité de conseil et d’assistance
technique notamment pour l'évaluation des projets et des montages financiers. Préalablement à toute
décision d'investissement, ASMA Invest procède à une étude globale en vue d'évaluer, pour chaque
projet, l'impact sur l'économie nationale, la valeur ajoutée, la rentabilité professionnelle, l'apport
technologique, les choix stratégiques en matière commerciale, financière, technique et humaine ainsi
que la cohérence du plan de financement et du tour de table des projets. Elle privilégie des dossiers
déjà préparés où l'actionnaire-promoteur participe au capital.
ASMA Invest ne peut détenir, en principe, plus de 40% d'une société dans laquelle elle participe. Son
apport global au financement d'un projet se situe normalement dans une fourchette allant jusqu’à 10%

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de ses fonds propres. Elle veut être un support pour les investisseurs étrangers et s'implique dans les
risques.
Les prêts accordés par ASMA Invest peuvent couvrir tous les éléments d'un projet (achat de terrain,
construction, équipements, fonds de placement, etc.). Ils peuvent être libellés en dirhams et/ou en
devises sous réserve que les remboursements soient libellés à l'identique. Le délai d'amortissement est
de douze ans. Il peut être assorti, en fonction des impératifs d'exécution du projet, d'une période de
différé allant jusqu'à trois ans.
Tous les secteurs présentent un intérêt sauf l'alcool, le médical, l'hospitalier, l'enseignement et le social
ainsi que ceux où l'Etat doit donner son aval ou détient un droit de regard.
Son Conseil d'Administration se réunit quatre fois par an, deux fois dans chaque pays. En cas
d'urgence une procédure spéciale permet des réunions convoquées pour l'occasion.

II. Capital Invest

C'est une co-entreprise (joint-venture) créée en décembre 1999 entre BMCE Capital (filiale de la
banque d'affaires du Groupe BMCE - maintenant appelé Finance.com) et le groupe Siparex, un des
leaders du capital-investissement en France. Son capital est détenu à hauteur de 85% par la partie
marocaine (BMCE).
CapitalInvest est dédiée aux PME-PMI à fort potentiel de développement (chiffres d'affaires autour de
30 Mdh) et déjà existantes. Elle privilégie celles qui apportent des valeurs ajoutées dans les biens et
services, avec une gestion transparente et un bon management.
Le secteur d'activité (critère sectoriel) n'est pas déterminant quoique CapitalInvest préfère éviter les
secteurs volatiles ou sans valeur ajoutée comme le négoce (sauf la distribution spécialisée et
structurée), l'immobilier, le textile, etc.
CapitalInvest est montée sous forme d'une structure de gestion des fonds d'investissements dédiés aux
prises de participation dans les entreprises marocaines de taille moyenne non cotées.
Dès son lancement, elle a créé un fonds d'investissement (développement), Capital Morocco, d'un
montant de 25 millions de USD, levé auprès d'investisseurs nationaux et internationaux (Europe et
pays du Golfe), lequel sert à financer toute entreprise présentant un potentiel important de croissance.
Le montant unitaire de prise de participation peut aller de 5 à plus de 20 millions de dirhams, avec une
position minoritaire de 10 à 45%. L'intention n'est pas de gérer mais d'accompagner, de ne pas
seulement apporter les fonds mais assurer un suivi du portefeuille.
Parmi les interventions finalisées par CapitalInvest, nous citerons deux participations de 10 Mdh
chacune. La première entreprise financée par Capital Morocco concerne la société Dépôt (enseigne
Unitex) qui opère dans la distribution spécialisée. Le second investissement rentre dans la catégorie de
capital-risque. Il s'agit d'une création d'entreprise dans l'industrie agro-alimentaire et la mise en place
du réseau de distribution, le tout en partenariat avec des investisseurs locaux et espagnols.
Quelques dates clés :
Mai 2007 : capital invest realise sa troisiéme operation de sortie suite au rachat de l’operation des call
center Webhelp par des investisseurs financiers .
Juin 2007 : capital invest realise sa quatriéme operation de sortie suite à l’introduction en bourse de la
societe M2M .
Juillet 2007 : capital invest realise sa premiere operation LBO par l’acquisition majoritaire d’une
sociéte dans l’agro-industrie .
Janvier 2008 : le fond Astorg Parteners elabore une offre de reprise du groupe Webhelp, leader sur le
marché des centres d’appels permettant ainsi à Capital Invest de prendre part à cette operation .
Janvier 2008 : Capital Invest poursuit ses operations de cession de participation de Cpital Morocco en
realisant des sorties da,s les sociétes Celio et Consenor.

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 III. Casablanca Finance Group (CFG)

Casablanca Finance Group (CFG) a été créé en 1992 par de jeunes banquiers. Elle est spécialisée dans
le développement et la promotion des marchés financiers marocains. Ses fondateurs étaient des
particuliers, la BCM, la Royale Marocaine d'Assurances, la Banque Paribas et la Compagnie
Financière Edmond de Rothschild.
CFG  compte environ 125 employés avec un captital de 38 millions de DH détenu à 40% par des
assurances (Al Wataniya, AXA Maroc) et 60% par son personnel. 
CFG, en tant que banque d'affaires, offre des services de conseiller en restructuration, acquisition et
fusion d'entreprises, débouchant sur les marchés financiers en vue d'une éventuelle introduction en
bourse à travers Casablanca Finance Conseil ou Casablanca Finance Intermédiation. Sa filiale
Casablanca Finance Conseil se spécialise en intermédiation et en conseil, en privatisation et
financement privé d'infrastructures. Elle réalise également l'émission d'actions nouvelles, gère les
syndicats de placement, recommande les fonds de placements de titres et gère des portefeuilles
d'obligations notamment à travers son autre filiale : Casablanca Finance Asset Management (CFAM)
via des fonds mutuels.
CFG s'intéresse au capital-investissement. A cet égard, elle a créé des fonds spécialisés :
- CFG Développement: doté de 200 millions de dirhams. Ce fonds est orienté vers des projets à
risques modérés, qui ont fait leur preuve à l'étranger, comme par exemple l'implantation de MIDAS au
Maroc, de Kitea, du groupe ACCOR, avec pour condition une introduction ultérieure à la Bourse des
valeurs de Casablanca (BVC).
- Fonds CFG Tourisme : il vise les opérations touristiques intégrées et considère que le
développement de ce secteur aura des retombées indirectes sur le marché financier marocain. Le
groupe ACCOR (hôtellerie) a contacté CFG voulant entrer en force au Maroc. Actuellement, il
participe au projet du Casablanca City Center. CFG avise sur les rachats d'hôtels, les sites, les plans de
développement et les négociations avec le Gouvernement.
- Fonds des Nouvelles Technologies de l'Information et Communications . Il vise les start-ups dans
ce domaine où CFG y voit beaucoup de dynamisme et de croissance potentielle. Ce fonds favorisera le
développement au Maroc d'activités d'ingénierie informatique et de programmation.

IV. Moussahama

Moussahama est la première société de capital-investissement au Maroc, créée en 1990 à l'initiative de

la Banque Européenne de Développement (BEI), ce qui constituait une première en dehors de l'Union
européenne pour cette dernière. L'institution fut dotée d'un capital de 55,5 millions de DH par cinq
banques : BCP, BMCE, BNDE, CDM et Bank Al-Amal. L'équipe fut mise en place en 1992.

Par la suite, la Banque Centrale Populaire (BCP) a racheté les principaux partenaires et la BEI avec la
participation à concurrence de 45 millions d'Euros de Proparco et l'espagnole Cofides dans le cadre du
programme MEDA, RECM-(Reconversion Entreprises et Compétitivité Maroc), et le capital fut porté
à 140 millions de dirhams.
Moussahama n'est pas impliquée dans tous les métiers et se concentre sur le capital-risque et le capital-
développement privilégiant des dossiers bien ficelés. Elle s’intéresse également aux restructurations
même si cela comporte un degré trop élevé d'intervention.
Jusqu'à présent, Moussahama a réalisé 19 participations, plusieurs désinvestissements et a provisionné
des pertes sur certains projets.
Moussahama peut investir jusqu'à 10% de ses fonds propres dans un projet (soit 14 Mdh) et peut
exceptionnellement aller jusqu'à 20 Mdh ; le minimum étant fixé à un million de dirhams. La
participation ne doit pas dépasser 50% par montant, secteur ou type d'opération. Tous les secteurs sont
éligibles sauf l'immobilier et le négoce.

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Ayant conscience que les PME marocaines sont sous-capitalisées, l'institution prévoit lancer un fonds
avec le concours de la BEI et de la Proparco, lequel sera accessible pour les co-entreprises (joint-
ventures) au Maroc entre opérateurs marocains et étrangers également.
Un autre fonds dédié aux Nouvelles Technologies de l'Information doté d'un capital de 30 à 50 millions
de DH sera levé avec la participation d'autres fournisseurs de capital-risque.

V. UPLINE INTERNATIONAL

Lorsque Upline International a été créée en 1992, elle s’est consacrée à la publication de recherches et
d'analyse financière, économique et politique pour des investisseurs étrangers notamment des banques
internationales anglo-saxonnes.
Depuis, ses services se sont spécialisés et ses structures traitent des métiers de société de bourse, de
gestion de fonds et de capital-risque. Son actionnariat comprend la firme américaine Kenwood à 20%,
des investisseurs du Golfe à 20% et les 60% restant étant répartis parmi ses fondateurs marocains.
Ses structures sont constituées comme suit:
Upline Securities s'occupe d'intermédiation boursière, de financement à l'entreprise, d'ingénierie
financière et de recherche sur la conjoncture économique. Sur le plan de l'intermédiation boursière,
Upline Securities a effectué un placement de 10 millions USD sur des bourses arabes pour le compte
de l'Arab Insurance Group de Bahrein, un placement privé pour la société Al Hikma Pharmaceuticals
de Jordanie, pour n'en citer que quelques uns. Son opération la plus remarquée aura été le rôle de
conseiller et de coordonnateur global dans la privatisation de Maroc Télécom pour le compte de
Vivendi Universal.
Par ailleurs, ses activités ont touché à des tours de table pour la réunion de capitaux pour Regional Air
Lines, l'émission de titres d'obligations cotées à la Bourse et des conseils pour les fusions-acquisitions
(Lafarge Ciments).
Sa division Recherche agit comme correspondant exclusif de la SFI, Reuters et Datastream
International.
Upline Capital Management opère dans la gestion privée et personnalisée, les fonds mutuels, la
gestion de portefeuille et les OPCVM publics et privés.
Upline Capital-Risque finance des start-up, les sociétés en phase de développement et les sociétés
cotées dans des secteurs d'investissement tels le software, les télécommunications, Internet, le
multimédia, l'électronique et l'automatique. Elle dispose de deux véhicules de capital-risque : Upline
Technologies et Maghreb Private Equity Fund.
Parmi les réalisations de Upline Technologies, des prises de participations dans trois start-up :
Mughambrat (Conception de développement de logiciels en langue arabe); dans Redstone
Technologies (conseil et développement de solutions web et e-commerce pour le compte d'entreprises
européennes et américaines) et dans Involys (édition de logiciels). C'est le seul fonds au Maroc
spécialisé pour le moment dans les technologies de l'information.
Maghreb Private Equity Fund dispose de 21 millions USD en capital-risque pour des sociétés au
Maroc et au Maghreb qui ont déjà fait leurs preuves et vise leur développement. Environ 70% des
actifs seront investis au Maroc et 30% entre l'Algérie et la Tunisie.

VI. Fonds d’amorçage SINDIBAD

Sindibad est le premier fonds d'amorçage au Maroc. Ce Fonds a été mis en place en 2002 en
collaboration avec la Caisse des Dépôts et Consignations (France) et doté d'un capital de 48 Mdh. Le
capital est réparti entre la Banque européenne d’investissement (26%), la Caisse de Dépôt et de
Consignations (26%), la Caisse de Dépôt et de Gestion (21%), l’ONA (16,6%) et Maroc Télécom
(10,4%).

16
Le fonds Sindibad est destiné au financement des entreprises innovantes en phase de création, opérant
plus particulièrement dans les secteurs des TIC, des sciences de l'ingénieur, des sciences de la vie et
plus généralement tous les services et produits innovants.
Le quota de financement varie de 10 à 35% du capital de la société avec un plafond de 4 Millions de
DHS. Cette intervention s’effectue au moyen de prise de participation dans les fonds propres et quasi
fonds propres de l’entreprise pour une durée comprise entre 5 et 7 ans.
Au niveau stratégique, le fonds prévoit de réaliser 15 à 20 projets sur une période de 5 ans. Le
portefeuille du Fonds est composé de deux investissements pour une valeur globale de 6 Mdh (Atlas
Eden, entreprise de bio-agriculture et Lead Design, société opérant dans le secteur des composants
électroniques).
Durant l’année 2003, près de 49 dossiers ont été reçus par le Fonds. Le "deal flow" est composé dans
sa majorité de projets présentés à l'initiative de leurs porteurs (plus de 63%) sans que l'équipe de
gestion fasse de la prospection, ce qui démontre qu'il existe un réel potentiel de création d'entreprises
innovantes au Maroc.
Par ailleurs, dans le cadre de la recherche et de promotion d’une politique de partenariat, une
convention a été signée entre le Fonds et l'Agence Française de Développement (AFD) qui a pour objet
de déléguer au Fonds la gestion d'une subvention de près de 7 Mdh accordée aux entrepreneurs
Marocains Résidant à l’Etranger (MRE).

VII. Accès Capital Atlantique

La société Accès Capital Atlantique SA (ACASA) est la société de gestion du "Fonds Accès Capital
Atlantique Maroc", destinée à réaliser des prises de participations minoritaires dans des entreprises
marocaines privées, porteuses de projets à fort potentiel de croissance. Elle a été créée au mois de juin
2001 avec un capital de 3 Mdh reparti entre la CDG (40%) et la Caisse de Dépôts et de Consignation
du (CDC) Canada (60%)

Durant l'exercice 2003, 22 dossiers d'entreprises, opérant dans divers secteurs, ont été analysés par
l'équipe de gestion. Les secteurs les plus représentatifs sont les nouvelles technologies de l'information
(36% des dossiers reçus) et l'industrie agroalimentaire (14% des dossiers reçus).
Les montants des investissements sollicités varient selon la nature de l'opération. Ainsi, pour les
opérations d'expansion, les demandes de financement se situent entre 5 et 50 Mdh. Quant au
financement du besoin en fonds de roulement, les montants sollicités varient de 4 à 25 Mdh.

L’intervention de ACASA se fait par des prises de participations minoritaires dans des entreprises
marocaines privées innovatrices à fort potentiel de croissance opérant dans des secteurs industriels ou
de la nouvelle économie, qui sauront profiter de l’ouverture des frontières, des modifications
réglementaires et de l’évolution des conditions de marché.
Les solutions de financement sont fonction des besoins spécifiques de chaque entreprise. Les montants
investis vont de 5 à 35 millions de dirhams, avec une possibilité de mobiliser des capitaux plus
importants si les besoins sont supérieurs, et ce, grâce à la qualité du tour de table d’Accès Capital
Atlantique et de son réseau de relations internationales. La durée de participation varie de 5 à 7 ans.
Accès Capital Atlantique répond à des besoins variés des entreprises innovantes ou de forte croissance.
Elle intervient à cet effet lors des phases d’acquisition, d’expansion. Elle finance également les
opérations d’externalisation d’activités, d’implantation à l’étranger, de mise à niveau et de rachats de
parts par la famille ou les dirigeants.

17
VIII. Capital Finance

Créée en 1988, Capital Finance est une société financière de droit marocain au capital de 20 millions
de DH. Elle oeuvre essentiellement à la mise en relations pour des investissements, la vente ou la
recherche de partenaires, de cibles ou d'acquéreurs, et opère sur une base de "success fees" (aucun
frais) sur un pourcentage des opérations.
Capital Finance exerce deux activités distinctes et complémentaires :
1- Conseil et recherche pour toutes opérations de fusion et d'acquisition. Elle a fait figure
de pionnière au Maroc dans les opérations de fusion et d'acquisition en réalisant une
vingtaine d'opérations dans des secteurs comme la presse, l'agroalimentaire, le transport,
etc.
2- Capital-investissement (venture and seed capital). A ce chapitre, Capital Finance a
participé à la création de plus d'une douzaine de jeunes entreprises à fort potentiel de
développement (start-ups), sur une période pouvant aller de 8 à 12 ans, dans des secteurs
divers allant de la presse (L'Economiste, La Vie Economique, Maisons du Maroc, Femmes
du Maroc, etc.) à la distribution alimentaire, en passant par le béton ou l'enseigne
publicitaire.

IX. Faisal Finance Maroc

Filiale du groupe international Dar Al-Mal Al-Islami, dont le siège est à Genève, Faisal Finance Maroc
est une institution financière dont la vocation se veut à la croisée du capital développement, du négoce
international et de l'ingénierie financière.

Société anonyme créée en 1997 avec un capital initial de 17 millions de DH, celui-ci a été porté à 50
millions de DH en mars 1998. Outre la prise de participation dans les entreprises à fort potentiel de
croissance, la société a pour mission notamment la constitution de SICAV et de fonds communs de
placement (FCP) via le Faisal Investment Fund. L'institution est particulièrement active dans les quatre
domaines suivants :
- Le capital-développement qui se traduit généralement par une prise de participation sous forme
d'apport en capital sans dépasser 34% du capital social et le capital-risque pour les PME à fort
potentiel de développement ;
- Les services de gestion de fonds pour le compte de tiers par le biais de divers véhicules
d'investissement, la constitution de Sicav et FCP ;
- Le négoce international où Faisal Finance travaille en collaboration avec les entreprises marocaines
pour développer leurs transactions aussi bien à l'export qu'à l'import ;
- L'ingénierie financière, en assurant pour le compte du Groupe la supervision et l'assistance
technique des banques affiliées de l'Afrique de l'ouest, notamment la Banque islamique du Sénégal, la
Banque islamique du Niger pour le Commerce et l'Investissement et la Banque islamique de Guinée.

Faisal Finance Maroc compte déjà à son actif quelques opérations de prise de participation de capital
dans des sociétés marocaines : Finapack, First Plastics, Afriquia Gaz et Budget. Elle a investi dans
Maroc Bureau, le fabriquant d'équipement mobilier et de bureautique, se spécialisant aussi dans le
matériel hospitalier. A l'issue de cette transaction, le Groupe Dar Al-Maal Al-Islami et Faisal Finance
Maroc auront globalement investi des fonds d'un montant de 20 millions USD. A terme, ceux-ci
s'élèveront à quelque 100 millions USD.

18
L'institution financière cherche des projets à valeur ajoutée, avec de bons produits et un bon
management. Cependant, elle se place en position réactive, attendant les occasions, possibilités et
étudie le dossier au mérite. Le secteur de l'informatique l'intéresse au plus haut point.

X. BANK AL AMAL

Fond de capital de 500 MDH destiné aux ressortissants marocains exercant ou ayant exercé une
activité à l’etranger dedié à tout programme de creation,d’extension ou de modernisation d’entreprises
ainsi qu’à l’assainissement de la structure financiere d’entreprise.
Bank Al A mal finance des entreprises de tout les sectuers productifs à l’exclusion de l’immobilier et
du negoce. Elle finance une quotité maximale de 40% du programme d’investissement .
La durée de la participation est de 2 à 15 ans dont un différé de 4 ans au maximum.

L'état intervient indirectement dans le secteur du capital investissement via la Caisse de dépôt et de
Gestion CDG. Estimant le marché potentiellement important, la CDG s'est intéressée à ce créneau en
créant des structures plus ou moins grandes.
Acteur majeur du développement du capital structurel, la CDG tire sa force et sa légitimité de son
utilité collective. Ses interventions dans le Capital Investissement s'inscrivent dans sa mission
d'investisseur institutionnel et découlent de son positionnement unique entre l'Etat et le marché. De par
son double rôle d'investisseur financier qui cherche la meilleure performance pour les fonds qu'elle
gère, et d'institution ayant pour vocation d'appuyer le développement et la modernisation du tissu
productif au Maroc, la CDG a fait du métier de capital investissement un axe important de sa politique
d'investissement. Bien que son activité dans ce domaine soit très récente, la Caisse est présente dans
deux fonds de capital-développement (Up line Technologies et Accès Capital atlantique), elle est
également co-fondatrice du premier fonds d'amorçage au Maroc (Sindibad). Les fonds dans lesquels la
CDG est présente détiennent une part de marché d'environ 25%.En 2007, la CDG a mis en place le
premier fonds Mezzanine au Maroc en partenariat avec la BEI, et projette la création de nouveaux
fonds ciblant l'investissement dans les secteurs touristique et immobilier.
Outre la CDG, les établissements bancaires ont été séduits par les potentialités de l'activité et ont créé,
les uns après les autres, leurs propres fonds de Capital Investissement, on en dénombre aujourd'hui une
quinzaine gérant plus de 18 fonds spécialisées dans diverses phases d'investissement et industries. Le
montant global des capitaux levés à fin 2007 est évalué à 846 millions US $. (Hors les fonds destinés
au pays du Maghreb).

DE 1990 A DE 2000 A DE 2005 A

PERIODE 1999 2004 2008 TOTAL

NOMBRE DES FONDS
CREES 1 4 13 18

EVOLUTION DES FONDS CREES AU MAROC
Source ANIMA Investment Network Notes et Documents N°6 Avril/2008

19
 DATE CAPITAUX
CREATION ORIGINE NOM MANAGER CIBLE SPECIALITE LEVES en M$

Châabi
1993 MAROC Moussahama I moussahama MAROC GENERALISTE 19

2000 MAROC Capital Maroc CapitalInvest MAROC GENERALISTE 25

Maghreb Maghreb
Private Equity Managment
2000 MAROC Fund I Limited MAGHREB GENERALISTE 23

Up line Up line TIC &

2000 MAROC Technologies Investments MAROC INNOVATION 7

Accès Capital
Atlantique Accès Capital
2001 MAROC Maroc SA Atlantique MAROC GENERALISTE 18

Accès Capital TIC &

2002 MAROC Sindibad Atlantique MAROC INNOVATION 4

2005 MAROC Actif capital I Actif Invest MAROC BTP 13

AM Invest
2005 MAROC Maroc Altamed MAROC GENERALISTE 22

Capital North
Africa Venture
2006 MAROC Fund CapitalInvest MAGHREB GENERALISTE 55

BIEN DE
2006 MAROC Agram Invest Agram Gestion MAGHREB CONSOMMATION 26

Maghreb
Private Equity Tuninvest
2006 MAROC Fund II limited MAGHREB GENERALISTE 179

2006 MAROC Igrane Régional gestion MAROC GENERALISTE 17

Moroccan Maroc
Infrastructure Infrastructure
2007 MAROC Fund management MAROC GENERALISTE 106

2007 MAROC Ardim Ardim S.A MAROC BTP 145

2007 MAROC Mdaef CDG MAROC BTP 93

20
 Développement

Cap Accès Capital

2007 MAROC Mezzanine SA Atlantique MAROC GENERALISTE 40

H partners
2007 MAROC H partners Gestion MAROC SERVICES 185

Moussahama Châabi
2007 MAROC II moussahama MAROC GENERALISTE 26

Up line Up line
2007 MAROC Investment Investments MAROC GENERALISTE 26

SGAM
Alternative BIEN DE
2008 FRANCE OLEA Capital Investments MAROC CONSOMMATION 75

maghreb
2008 MAROC Siyaha Fund Actif Invest MAGHREB SERVICES 159

EN PREPA MAROC Dayam Saham Group MAROC GENERALISTE -

PANORAMA DES SOCIETES DE CAPITAL INVESTISSEMENT AU MAROC
Source ANIMA Investment Network Notes et Documents N°6 Avril/2008

Conclusion

Le métier de capital-investissement est certes récent au Maroc comparativement aux autres pays.
Cependant, il ne faudrait pas occulter le fait que ce mode de financement souffre de certains maux
freinant son évolution. De même, ce métier reste également peu connu de la part des entreprises ce qui
invite à un effort de médiatisation de la part des investisseurs en capital.
En effet, l’expérience des pays où le capital-investissement s’est développé, montre que les pouvoirs
publics ont mis en place l’environnement propice pour l’émergence des sociétés de capital
investissements sous différentes formes (sociétés de capital risque, fonds communs de placement à
risque, fonds régionaux d’investissement, etc.).

 Section 4 : Quelques enjeux du capital investissement nés de la nouvelle

donne économique.

21
Après son indépendance, le Maroc n’a pas trop négligé l’impact de l’agriculture dans son économie, en
tant que premier employeur et composant central de son PIB. Malgré des réformes agraires quelques
fois hasardeuses, une intervention limitée de l’Etat dans la mise à niveau du secteur agricole, une
volatilité des performances agricoles liées à la sécheresse, le Maroc a néanmoins su relevé de grands
chantiers telle qu’une politique pertinente de grands barrages, une irrigation efficiente, et l’émergence
de zones agricoles et de productions pertinentes à l’échelle régionale. Ce qui n’a pas été le cas pour la
plupart des pays arabes nouvellement indépendants et ayant privilégié l’industrie à l’agriculture.

Le capital investissement de la seconde génération semble avoir intégré cette donnée pivot de
l’économie marocaine, en ayant investi dans des secteurs majeurs tel que l’oléiculture, la culture des
agrumes et l’industrie agroalimentaire. La levée de fonds s’élève à 1 Mrd de Dh pour trois fonds sur
2006 et 2007 : Agram Invest avec 200 millions de Dh, Fonds Igrane pour la région du Souss avec 200
millions de Dh, Olea Capital avec 600 millions de Dh, et Fonds Targa pour la région du Souss avec 30
millions de Dh.

D’autre part, le positionnement géographique du Maroc à la croisée des routes maritimes, entre le Sud
de l’Europe et l’Afrique lui donne la possibilité enviée de devenir à terme une plateforme de sous-
traitance, d’offshoring, de fabrication pour différentes industries. En effet, l’industrie du textile reste le
deuxième pourvoyeur d’emploi au Maroc. Si celle-ci est composée d’acteurs locaux historiques, elle a
connu une seconde vague de développement, notamment l’activité confection prêt-à-porter, par le biais
de délocalisation européenne et malgré la fin des accords multifibres limitant les importations
asiatiques en Europe. Une vague de mise à niveau est actuellement en cours.

L’activité automobile pourrait elle aussi bénéficier de ces positionnements : après la cession de parts de
capital dans la Somaca au profit de Renault, les futurs usines de Renault et Nissan dans la zone franche
économique de Tanger, mais aussi d’autres constructeurs (Peugeot et Citroën, et des constructeurs
asiatiques) ainsi que des équipementiers (Valeo,…) sont actuellement en train d’ouvrir des usines de
productions.

En définitif le défi du Capital – Investissement pour ces deux industries serait d’accompagner ces IDE
d’une part par une intervention financière à travers des montages de co-participation, et d’autre part
par un accompagnement des sous-traitants marocains de ces donneurs d’ordre. En effet la seconde
phase actuelle des IDE et des phénomènes de délocalisation, est l’intégration des phases de
conceptions, développement et production auprès des sous-traitants. Pour cela, les sous-traitants des
pays émergents doivent opérer une mise à niveau de leur activité, et nécessitent des investissements
importants.

Cette donnée apparaît stratégique lorsque l’on sait que les donneurs d’ordre jugent la réactivité et la
qualité faibles, l’intégration des activités problématiques, et les temps de transports trop longs chez les
sous-traitants chinois.

L’industrie Aéronautique n’est pas en reste également, puisque de nombreux soustraitants commencent
à installer au Maroc des zones de productions : elle englobe des investissements de 250 millions
d’euros à l’horizon 2010 pour 10 000 emplois selon le GIMAS (Groupement des industriels marocains
de l’aéronautique et de l’espace).

En définitif la mise à niveau des sous traitants spécialisés en mécanique, électronique,

électromécanique, en logistique, et receveurs d’ordre des industries textile, automobile et aéronautique
doit être accompagnée par le Capital Investissement Marocain. Imaginer certaines zones économiques
du Maroc (Zone de Tanger, Est de Maroc, Zone de Casablanca) comme futurs maquilla doras de
22
l’Europe peut apparaître sûrement comme ambitieux mais aussi comme un raccourci de l’histoire
économique né de l’exemple mexicain et Nord-Américain ; le Maroc pourrait donc inventer son propre
positionnement à mi-chemin entre celui mexicain et les exemples asiatiques.

Le futur positionnement du Maroc à l’horizon 2010 en dispose déjà les fondations : le Maroc sera
complètement intégré dans la zone de libre échange (ALE) avec l’Amérique du Nord, mais il
bénéficiera aussi de partenariats économiques privilégiés avec l’Union Européenne (il serait prévu en
2012 par l’Union Européenne, une place privilégiée pour la Maroc en terme de libre échange).
La présence de groupes mondiaux à travers leurs unités de production tels qu’EADS, SAFRAN
(Snecma, Labinal), Dassault Aviations, Sagem Electronique, Renault, Nissan, Valéo, Schneider
électrique et bien d’autres ainsi que leurs nombreux sous-traitants n’est déjà plus un rêve mais une
réalité en 2008 !

Le Maroc a donc besoin d’une activité forte de capital investissement pour accompagner
ces changements en ciblant des sous-traitants marocains prometteurs.

 Section 5 : les difficultés rencontrées par les fonds de gestion

Les difficultés du capital investisseur marocain sont surtout liées à la jeunesse du métier et aux
impératifs d'ajustement de sa pratique aux spécificités de notre culture entrepreneuriale et notre mode
de gouvernance. Consciente de son potentiel de développement du marché national, la profession
s'adapte et affine ses modes d'intervention pour coller au mieux aux réalités de notre environnement.
En ce qui concerne les difficultés, la première est celle liée à la recherche de dossiers répondant aux
critères du capital investisseur. Les flux de bonnes affaires sont difficiles à générer pour diverses
raisons. La principale est liée à l'effet de la taille réduite des équipes des sociétés. Celles-ci sont
souvent accaparées par le suivi et l'accompagnement au détriment de la prospection commerciale des
entreprises éligibles au concours du capital investisseur. Une refonte du fonctionnement du back office
est en cours chez certaines structures pour dédier une partie des ressources humaines au suivi et
permettre ainsi aux chargés d'affaires de réaffecter une partie de leur temps à la prospection active.
Enfin le deal flow doit être dynamisé par un meilleur marketing du produit Capital Investissement qui
demeure encore un produit méconnu.
La deuxième difficulté est "La" difficulté classique du capital investisseur sous tous les cieux, celle de
la sortie. Pour le capital investisseur, signalons qu'il y a quatre possibilités de sortie. D'abord, la sortie
royale est celle sur le marché boursier qui représente 17%. Ensuite, il y a la sortie sur un deuxième
capital investisseur. Ce mode de sortie est appelé à se développer du fait de l'apparition d'un début
timide de segmentation de l'offre de capital investissement par stade de vie de l'entreprise.
En effet, la majorité des acteurs du secteur sont positionnés sur le Capital Développement, ce qui leur
laisse de faibles perspectives de sortie sur un autre opérateur. Puis la cession de sa participation à un
groupe industriel ou financier (17% des sorties) commence à se développer actuellement, mais de
manière encore timide. Dans ce cas, le plus souvent c'est toute l'entreprise qui est cédée au groupe
acquéreur. Enfin, il y a la sortie, la moins glorieuse, sur le promoteur (66% des sorties). A travers cette
sortie, et à l'issue de l'échéance partenariale, le ou les partenaires rachètent les actions du capital
investisseur. C'est peut-être le cas le plus fréquent mais également la sortie la plus difficile à réaliser en
ce sens qu'elle implique un fort développement de l'entreprise et un niveau de performances à même de
générer assez de cash pour financer la distribution et partant le financement total ou partiel du rachat
des actions du capital- investisseur.

23
  Section 6 : Cadre légal de l’activité du Capital-investissement : la loi 41-05

La majeure partie de la croissance du secteur marocain de Capital-investissement s’est produite en

l'absence d'un cadre légal réglementant le secteur ou la définition d'incitations fiscales. La loi
réglementant les sociétés de capital-risque et définissant ce qui constitue l’activité de capital-risque, a
été introduite en février 2006 (Loi 41-05 relative aux organismes de placement en capital-risque).
Cette loi, ainsi que la Charte de la Petite et Moyenne Entreprise (loi 53-00, juillet 2002) constitue le
cadre légal fondamental pour les opérations des sociétés de capital-risque et capital-investissement.
La première remarque générale que l’on peut noter réside dans la formulation du
Capital-investissement.
L’assimilation entre le capital-risque et le Capital -investissement résulte d’une confusion générale
régnant au Maroc mais aussi à l’étranger auprès des pouvoirs publics. D’autre part il n’existe pas à
proprement parler d’activité de capital-risque au Maroc, puisque les fonds OCI ne sont pas spécialisés
ni par phase de développement d’entreprise, ni par secteur d’activité. Ils sont généralistes et couvrent
l’ensemble de ces domaines.
Dès le départ, il règne une confusion dans l’esprit du législateur. Assimiler le capital-risque au capital
investissement ne peut que conduire à une loi inadaptée au regard de l’activité de capital -investisseur.
De plus au regard de l’article 6 et 9, cette confusion se double d’une incompréhension de
l’activité même de capital -risque.

Article 6
Pour exercer l’activité de capital-risque telle qu’elle est régie par la présente loi, les OPCR doivent :
Avoir exclusivement pour objet l’activité de capital-risque telle que définie par la présente loi ;
Avoir une situation nette comptable représentée de façon constante à concurrence de 50% au moins
d’actif tels que prévu au 1) de l’article 4 ci-dessus représentant des créances et des titres donnant
accès directement ou indirectement au capital des PME remplissant les conditions prévues à l’article
9 de la présente loi. Cette proportion de 50% d’actifs est désignée ci-après par « affectation minimale
».

Article 9
Pour être admises dans le calcul de l’affectation minimale de 50% visée à l’article 6 cidessus, les
PME doivent remplir les conditions suivantes :
Avoir la qualité de PME au sens de l’article premier de la loi n°53-00 précitée
Toutefois, et par dérogation aux dispositions (b) du 2ème alinéa de l’article premier de ladite loi n°53-
00, le ratio d’investissement par emploi créé peut être supérieur à 250.000 dirhams pour les
entreprises nouvellement créées :
Etre de droit marocain
…
Ne pas avoir dans leur capital des participations détenues par des entreprises, n’ayant pas la qualité
de PME au sens de l’article premier de la loi n°53 – 00 précitée, dont le cumul est supérieur ou égal à
quarante (40%) pour cent des droits de vote, ce pourcentage n’incluant pas la participation de
l’OPCR ;

La définition marocaine d’une PME au sens de la loi n°53 -00 est la suivante : un chiffre d’affaires
maximum de 75 millions de DH, un bilan d’au maximum 50 millions de DH à l’actif et au passif et un
maximum de 200 salariés.

24
La loi impose aux organismes de placement en capital risque d’investir 50% de leur portefeuille dans
les PME marocaines afin de bénéficier d’avantages fiscaux (de l’ordre de 25% à 50% d’abattement sur
l’imposition fiscale sur les plus values réalisées lors de cession de la participation).

Critiques :
Si cette loi est louable pour le souci accordé au développement des PME, grandes créatrices d’emploi
pour toute économie, elle pose néanmoins de sérieux handicaps pour le capital investissement en terme
de taille d’investissements (tickets d’entrée) et de fonds levés auprès des investisseurs institutionnels.
Tout d’abord l’investissement théorique en capital risque ne s’effectue que pour des entreprises en
phase de démarrage et méritant l’attention d’un capital – risqueur.
En effet les entreprises susceptibles d’intérêt sont celles présentant des perspectives de développement
exponentiel, des ruptures technologiques, pouvant adresser différents marchés à l’international. Or ces
perles sont très rares au Maroc et représentent moins de 5% des entreprises ciblées par le capital
investissement, à l’image de HPS. Ce sont alors des entreprises remplissant les dispositions relatives à
la définition PME de la présente loi, que très peu de temps puisqu’elles ont pour horizon une
croissance très forte de leur chiffre d’affaires dans les 5 ans : elles cesseront de remplir ces conditions
lors de la cession de la participation de l’OCI.
D’autre part cette loi ne couvre que 5% de l’activité des OCI marocains. Aucune disposition ne vient
couvrir les 95% restant de leur activité, à l’exception de la loi sur les revenus des cessions de valeurs
mobilières soit une imposition fiscale de 35% avec des abattements fiscaux de 25% ou 50% selon la
durée.
De plus elle restreint le champ d’action d’un OPCR en s’appliquant seulement sur les entreprises de
droit marocain. Or l’étroitesse du marché marocain mais aussi ceux maghrébins devrait pousser à une
intégration économique de ces marchés.

Cette loi ne saisit malheureusement pas les enjeux du capital investissement dans sa globalité.
Néanmoins elle reflète une prise de conscience et elle est révélatrice de choix stratégiques pour le
développement futur du Maroc : le tissu économique doit à la fois s’élargir par une plus grande
participation des PME à la création d’emploi et de richesse mais également de projets structurants.

En définitif, cette loi devrait être moins restrictive sur l’éligibilité des PME pouvant faire bénéficier à
des OCI d’avantages fiscaux ; plus précise quant à la notion de capital – risqueur ; et complétée par
d’autres textes juridiques ou englobée dans un même réglementant et incitant les acteurs des autres
phases du capital – investissement .

Le secteur du CI souhaite des incitations fiscales spécifiques pour les fonds, des taux préférentiels
d'imposition sur les bénéfices des entreprises qui font appel au capital risque et une exonération de
TVA sur les frais de gestion des sociétés du secteur.
Notons qu'en Tunisie, les souscripteurs peuvent bénéficier des dégrèvements fiscaux compris entre
35 % et 100 % et les sociétés d'investissement jouissent des exonérations sur les dividendes et les plus
values réalisées.

CONCLUSION
25
Après avoir connu une longue période de stagnation en raison du manque de maturité du marché et un
environnement législatif peu favorable, l'activité du Capital Investissement a pris de l'ampleur à une
cadence soutenue. Les prises de participations se multiplient et le secteur attire de plus en plus de
banques et d'institutions financières nationales et internationales.
L'industrie marocaine du capital-investissement ne s'est pas seulement développée, mais a également
changé en termes de stratégie de fonds, et du type d'entreprises ciblées par ces fonds. La première
génération de fonds au Maroc était initialement composée de fonds de capitaux généralistes qui
habituellement finançaient des entreprises de taille moyenne surtout des entreprises industrielles
(distribution, transport, etc.).La seconde génération était partagée entre les fonds généralistes et ceux
spécialisés dans des secteurs spécifiques. La nouvelle cible des fonds spécialisés dans les industries va
des industries traditionnelles aux industries du secteur des nouvelles technologies. Aujourd'hui, on peut
trouver des fonds qui se spécialisent aussi bien au niveau du secteur, qu'au niveau de la taille des
entreprises ciblées. Ce mélange de fonds de capitaux spécialisés et généralistes résulte d'une
progression relativement importante de l'intervention du capital-investissement dans l'économie
marocaine.
Il est à signaler que toutes les opérations de Capital Investissement se font dans le plus grand secret
malgré que la communication sur ce genre de partenariat soit le moyen le plus efficace d'une part pour
la vulgarisation de ce mode de financement et d'autre part pour que la cible gagne en notoriété sur la
marché.
Le cadre réglementaire ne satisfait pas les attentes des opérateurs du secteur, du fait que les incitations
fiscales sont tributaires à la part réservée du fonds au profit de la PME/PMI marocaine.
Malgré toute la dynamique que connait le secteur, les fonds de capital investissement ne contribuent
pas sensiblement à la mise à niveau des entreprises marocaines en raison des participations
minoritaires qui se limitent au volet financier et n'interviennent pas efficacement dans le management.

26
Partie II : le capital risque

Les modes de financement des entreprises ont connu une évolution importante ces dernières
années, passant d’un financement classique par endettement à un financement par des apports en
fonds propres, a travers des prises de participation dans le capital des entreprises.

Ce dernier mode de financement plus connu sous le terme de capital risque « venture capital »,
présente deux spécificités. La nature tient des sociétés financées puisque celles-ci sont
généralement des petites et moyennes entreprises (PME) non cotées sur les marchés boursiers. La
seconde a trait à la technique employée pour apporter les fonds. Le capital risque est en effet, un
financement par le haut du bilan, c'est-à-dire par l’apport des fonds propres ou quasi fonds
propres.

Il est possible de distinguer les organismes de capital risque, selon la composition de leur
actionnariat. En effet, les capital risqueurs peuvent être soit des organismes indépendants, captifs
(lorsqu’ils sont contrôlés par un bailleur de fonds unique), semi captifs (indépendant mais lèvent
des capitaux auprès de divers investisseurs de référence) ou publics (l’état étant le principal
bailleur de fonds).

Par ailleurs le capital risque est un mode de financement particulier ayant ses propres
caractéristiques :
 Un investissement lié aux perspectives de croissance : le capital risqueur intervient dans
des entreprises ayant des potentialités importantes de croissance à terme afin de
maximiser la valeur de celle-ci et par la même sa propre rémunération à la sortie.
 Un investissement en fonds propres : la particularité du capital risque réside dans le fait
que le financement s’opère par des fonds propres, en actions le plus souvent mais
également en quasi fonds propres tels que les obligations convertibles en actions.
 Un investissement de long terme : le capital risque intervient généralement sur une
échéance plus au moins longue de 5 à 7 ans, avec un maximum de 10 ans.
 Un investissement à risque : l’apport du capital risqueur n’est garanti que par la capacité
du projet à dégager à terme un taux de rentabilité interne élevé (TIR).
 Un partenariat : la relation entre l’entreprise et l’investisseur en capital risque est fondée
sur une forte implication de ce dernier dans le suivi de gestion. On parle alors de politique
de « hands in »contrairement au « sleeping Partner ».
 Une rémunération variable : perçue à échéance, la rémunération du capital risque est
principalement constituée des plus values realisées au moment de la cession de la
participation.

Le capital risque est une notion ancienne et d’actualité. Ancienne, dans la mesure ou l’on peut
dater les premières opérations aux premiers temps de l’islam, ou la forme de financement
couramment appliquée consistait à associer le préteur et l’emprunteur, et partager à égalité profits
et pertes. Ce système de finance associative relève d’une logique similaire à celle du capital
risque popularisée par la nouvelle économie. Il est fondé sur deux principes : modaraba (une
partie apporte le capital financier et l’autre le capital humain) et musharaka (les associés mettent
en commun leur capital financier).
27
C’est également une notion d’actualité. Le capital risque est au cœur des débats sur le
financement et la mise à niveau des entreprises notamment des PME. En effet, l’ensemble
d’analystes s’accordent, de par le monde, sur son importance dans le financement des entreprises,
la création d’emploi et la relance de l’économie.

On peut néanmoins attribuer aux années quarante la naissance du capital risque moderne aux
Etats-Unis, âpres la seconde guerre mondiale. Les capital risqueurs ont par leurs investissements
et leurs prises de risques, participé aux succès des entreprises. On peut citer dans ce sens les
entreprises de la « SILLICON VALLEY ».

Chapitre 1 : historique du capital risque

L’industrie du capital risque est à des stades de développement très différents selon les pays. Aux
Etats-Unis la venture capital est arrivé à maturité après avoir traversé plusieurs cycles
d’investissement et joué un rôle considérable dans le financement de l’innovation. En revanche il
est beaucoup récent en Europe, sa croissance est rapide notamment en France, grâce au soutien
des pouvoirs publics et des instances européennes. Au Maroc introduit il y a moins de 15 ans, le
capital risque est encore à ses débuts.

Historique du capital risque

Si le capital risque moderne date du début des années 1940, « les financiers de l’aventure »
existent depuis fort longtemps et sont à l’origine des plus grandes et plus extravagantes
découvertes et inventions du monde. L’histoire raconte que le Grec Thalès de Milet, connu
comme le fondateur de la géométrie moderne, a été le premier « entrepreneur » de l’agriculture
industrielle. Ayant misé sur une bonne récolte d’olives, il a su convaincre des fortunés de soutenir
ses investissements en machines à huile. Grace aux soutiens financiers obtenus, il a pu créer un
outil d’exploitation unique lui permettant ainsi qu’à ses « prêteurs risqueurs » de faire fortune.
Près de deux millénaires plus tard, les aventuriers capitalistes, tels que Christophe Colomb et
Vasco de Gama au 15ème siècle qui ouvrirent la route du plus grand désenclavement marchand de
la planète, devaient le financement de leurs voyages à des investisseurs qui ne craignaient pas les
risques. Les navigateurs, aventuriers et autres entrepreneurs ne possédaient rien d’autres que leur
art de la navigation et leur pouvoir de diriger un équipage pour les amener en des lieux lointains.
Pour mener leurs expéditions, ces capitaines trouvaient des mécènes, des princes fortunés ou
financiers risqueurs, qui leur achetaient des bateaux et finançaient des périples extraordinaires
pour ramener des nouveaux mondes de l’or, des épices ou des pierres précieuses.
Les investisseurs jaugeaient en particulier les capacités du capitaine. Ils étudiaient avec une
minutie remarquable le trajet de l’expédition et les chances de voir le bateau revenir rempli de
trésor pour rembourser les dépenses engagées avec des espoirs de gains substantiels. En fait, les
historiens font souvent remonter l’origine du venture capital à cette époque glorieuse des
expéditions espagnoles et portugaises des 15 ème et 16 ème siècles. L’idée de base reste la même
dans l’industrie de capital risque, qui est l’extrapolation contemporaine du capital de la grande
aventure proposé par les princes aux grands navigateurs de la renaissance. Même si les dangers
sont aujourd’hui moindres et si les mers économiques contemporaines sont souvent moins
agitées, car les entrepreneurs-capitaines ne risquent pas (en principe) leur vie dans l’aventure
industrielle. Les espérances de gains sont également moins élevées, même si les marchés
28
financiers peuvent parfois rémunérer très largement les risques pris initialement et démultiplier
considérablement la mise de départ.

 Section 1 : L’émergence du capital risque aux Etats-Unis :

Le financement de projet à haut risque est apparu, depuis longtemps dans l’analyse économique,
comme un moteur du développement et du progrès technique. Son organisation sous forme d’un
métier autonome des activités bancaires classiques est, en revanche, beaucoup plus récent. on
date la naissance du capital risque moderne de 1946, lorsque fut créé aux Etats-Unis le premier
fonds destiné à financer la recherche et le développement de projets, l’American research and
development corporation (A.R.D).
Cette première initiative fut ensuite encouragée par les autorités gouvernementales qui créèrent
en 1953 une agence fédérale, la Small business administration (SBA), chargée d’apporter une
assistance financière et gestionnaire aux sociétés incapables, du fait de leur taille, d’accéder aux
marchés de capitaux . Une législation de 1958 confirme cette orientation en autorisant la SBA à
financer et enregistre des véhicules spécifiques d’investissement en fonds propres, les Small
business investment companies (SBIC). Ces sociétés d’investissement, à capitaux et gestion
privés, bénéficient de prêts bonifiés fédéraux leur permettant de fournir en fonds propres ou en
prêts à moyen terme une aide financière aux petites entreprises. Parallèlement, ce partenariat
secteur public secteur privé a contribué à former les premiers professionnels du capital risque et
diffuser la pratique de ce nouveau métier. D’autres mesures plus récentes ont été adoptées pour
encourager la levée de capitaux : Small business incentive act ( 1980) et Small business
innovation development act (1982).
Le marché américain du capital risque est aujourd’hui composé de trois segments. Les deux
premiers sont officiels et reconnus ; ils regroupent environ 500 fonds qui lèvent et investissent
annuellement entre 3 et 4 milliards de dollars et gèrent un portefeuille de 25 milliards : il s’agit
d’une part des initiatives semi-publiques, et d’autre part des professionnels privés. Le troisième
segment est dit informel : il est invisible bien qu’il représente la source principale de capital
risque aux Etats-Unis. Plusieurs études – Forbes , Applied Economics Group – estiment qu’il
existe une masse d’investisseurs individuels fortunés – appelés les business angels- d’environ
350000 personnes, représentant une source de capitaux de près de 50 milliards de dollars, et dont
les investissements annuels s’élèveraient entre 5 et 10 milliards.

Clés de succès du capital risque américain

Le devloppement du capital risque americains doit son succes à une serie de facteurs clés que
l’on peut resumer dans les principaux point suivants :

1. Un fort esprit d’entreprise

Certaines idées bien connues,largement vehiculées sur les USA et l’esprit d’entreprise de la
population ne sont pas sans interet pour expliquer le fait que ce pays dipose de capitaux
largement plus important qu’en Europe :
►fort degré d’acceptationet de diffusion des idées nouvelles (nouveaux biens et services,
nouvelles pratiques…) au sein de la population.
►Culture du succes stories « promotion de la reussite, droit à l’echec ».

29
 2. De fortes concentrations geographiques d’entreprises : les clusters ou zones
d’activités

Les clusters sont des concentrations d’entreprises du meme secteur d’activité,regroupées dans un
meme site geographiques ; les Etats-Unis comptent une centaine de clusters dynamiques et tres
actives. Elles regroupent des entreprises qui ont commencé de rien et qui se sont developpeés et
sont devenues tres importantes au niveau international ; nous pouvons citer à titre d’exemple, les
principales zones abritant les meileurs entreprises des Etats-Unis : Sillico Valley
(microelectronics, biotechnology, venture capital ), Los Angeles area (defense aerospace,
entertainement ), Oregon (electronical measuring, woodworking equipement ), etc

3. Des incubateurs performants

Au sein de ces clusters, les incubateurs jouent un role important. Neanmoin le bon
fonctionnement du modele de l’incubation aux USA est largement du à l’existence et à
l’importance des clusters, qui facilitent le developpement de synergies et de reseaux au sein
meme des differentes categories d’acteurs et entre elles.
L’incubateur fourni en plus des nombreux services d’assistance logistique et technique, une offre
de service operationnels à forte valeur ajoutée ( conseil strategiques, marketing, conseil
juridiques et financiers …) qui assure une plus grande aide au lancement des projets qu’ils
incubent.
Enfin, compte tenu du role centrale des incubateurs, ceux-ci sont considerés par les fonds de
capital risque comme d’excellents pourvoyeurs de dossiers et jouent donc egalement un role de
barometre de la qualité des projets.

4. Des fonds de capital risque puissants

ces fonds de capital risque sont alimentés par l’epargne concentrée au sein des fionds de pension
qui beneficient d’une exoneration fiscalesur les plus values et drainent en consequence une
epargne colossale.

5. Des business angels nombreux et structurés

les businnes angels sont une categorie de capital risqueur personnes physiques, ils apportent en
plus du financement une assistance et une expertise pointue par leur implication directe dans la
gestion de la societe. Ils jouent un role important, au sein des clusters, dans les premieres phases
de developpement des projets. Ils apportent non seulement des capitaux mais aussi leur carnet
d’adresses, leurs experiences, leur savoir faire dans la gestion et le marketing …et beaucoup de
leur temps.
Structurés en reseaux ou en clubs, ils font circuler l’information et sont une puissante source de
financement d’autant plus qu’ils sont sensibilisés aux problemes de management, ayant ete eux
meme des entrepreneurs.

6. Des aides importantes accordées par l’Etat

Les aides dont beneficient les entreprises, notamment en creation, peuvent etre accordées soit au
iveau national par le gouvernement federal et les agnences gouvernementales ou les
30
administrations federales, soit au niveau regional, par l’Etat ou les differentes agences ou
administrations regionales.

 Section 2 : L’émergence du capital risque en Europe

Après avoir été aux Etats-Unis un des modes de financement les plus utilisés dans les secteurs
des nouvelles technologies, le capital risque a promu ses premières expérimentations européennes
en grande Bretagne, au début des années 1960. il ne s’est constitué en véritable profession qu’au
cours des années1980 avec l’avènement d’un environnement économique favorable et
l’instauration de cadres juridiques adéquats.
Le capital risque européen suit depuis quelques années des orientations propres aux marchés en
phase de maturités : un changement des règles fiscales et juridiques afin d’encourager les
investisseurs ; un partenariat de plus en plus affirmé entre les sociétés de capital risque et les
entreprises financées ; une émancipation progressive de la tutelle des banques. En outre, les fonds
investis en Europe sont, depuis 1988, plus importants que ceux investis aux Etats-Unis.

L’émergence du capital risque en France :

1955 : création des sociétés de développement régional (SDR) qui avaient à l’origine pour
mission de prendre des participations dans les entreprises de leur région. Elles ont essentiellement
développé une forte activité de prêts. Au départ, il existait 20 SDR (17 en métropole, dont 3
liquidées en 1994, et 3 en DOM/TOM).

1970 : lancement par l’Etat de l’institut de développement industriel (IDI), dont le capital a été
repris en 1987 à l’occasion d’un RES. Par la suite, l’IDI a constitué des filiales spécialisées
(Finovelec, Euridi et CICLAD) et a racheté Coparis et Eurofra.

1972 : Création des sociétés financières d’innovation (SFI) qui ont été instituées pour favoriser le
financement de l’innovation et des nouvelles entreprises technologiques ; la première, Sofinnova,
fut créée en 1972, il existe aujourd’hui 15 SFI : 12 nationales ou sectorielles et 3 régionales (dont
une seule existe encore en région).

1975 : Création des instituts régionaux de participations (IRP), dont le premier a été créé en

1977 : Siparex à Lyon, avec la région Rhône-Alpes comme zone d’intervention. Le statut des IRP
a été supprimé en 1985 au moment de la création des sociétés de capital risque (SCR).

1982 : création de Sofaris qui apporte une assurance au risque financier des concours bancaires
ou des apports en fonds propres accordés par des établissements financiers en faveur des PME.
La loi de décentralisation de mars 1982 autorise les régions à prendre des participations dans des
sociétés à vocations régionale (SDR, IRP, SFI, SCR…) et de certaines SICOMI.

1983 : création des fonds communs de placement à risque (FCPR), qui ont pour objet de favoriser
a gestion collective dans les fonds propres d’entreprises non cotées. Ainsi, la mise en œuvre du
second marché pour les PME, près de 20 ans après le marché officiel à terme et au comptant
ainsi que du marché hors-cote.

31
1984 : la loi sur les RES (rachat d’entreprises par les salariés) qui a été modifiée en 1987 et en
1992. Cette mesure a permis d’adapter en France la transmission d’entreprises par la technique du
LMBO (leverage management buy out). Et la création de l’association française des investisseurs
en capital (AFIC) regroupant les principales structures françaises de capital investissement.

1985 : Création du statut de sociétés de capital-risque (SCR) qui apporte un cadre incitatif aux
sociétés financières spécialisées dans les apports de fonds propres dans les sociétés non cotées et
qui ont remplacé les instituts régionaux de participation (IRP).

1991 : A travers le « plan global PME/PMI », assouplissement du statut des SDR « statut des
SCR » et des SFI, création du fonds de garantie de développement technologique avec Sofaris et
d’un crédit d’impôt de 50% accordé aux PME et PMI qui augmentent leur capital.

1993 : création de l’union nationale des investisseurs en création d’entreprise (UNIC), qui est
devenue l’UNICer en 1997, regroupe les SCR de capital-risque régional consacrant une part
significative de leurs investissements aux nouvelles et jeunes entreprises installées dans les
régions.

1995 : nouveau « plan PME » du gouvernement qui a mis en place la BDPME, réduit l’IS à 19%
pour les bénéfices incorporés au capital dans la limita de 200000 F, porté la déduction de sommes
investies au capital de sociétés à 75000 F, lancé les réseaux de financement de l’innovation (RFI),
et expérimenté dans 5 régions pilotes le partage des frais de suivi et d’accompagnement des SCR.

1996 : inspiré du NASDAQ américain et destiné aux sociétés ayant un fort potentiel de
développement, le nouveau marché a été créé en février 1996 pour les PME de croissance dont
les fonds propres atteignent au moins 8 millions de francs et dont 100000 titres doivent être mis
en circulation (10 MF).

 Section 3 : L’émergence du capital risque au Maroc :

Il aura fallu attendre le début des années 90 pour voir introduire le capital risque au Maroc, avec
la contribution des organismes publics et des institutionnels, sous l’impulsion de certaines
institutions étrangères qui voient dans le Maroc une opportunité de développement à
l’internationale.

32
Chapitre 2 : présentation du métier de capital risque

Le capital investissement est une dénomination assez large englobant plusieurs activités dont le
capital risque fait partie : le terme « capital investissement » recouvre le financement en capital
de l’entreprise à différents stades de son existence . Ainsi les firmes de « private equity »
interviennent à toutes les étapes de la vie d’une entreprise .

 Section 1 : Définition et caractéristiques :

Pour cerner les contours du métier de capital risque, une présentation conceptuelle s’impose. Elle
s’attachera à recenser un ensemble de définitions qui indique ce qu’est véritablement le capital
risque , ainsi qu’un ensemble de caractéristiques propres au métier de capital risque.

– Définition du métier de capital risque :

Actuellement on observe l’inexistence d’une définition conventionnelle, unanimement admise
par tous, du capital risque. Au contraire, un débat sémantique s’est instauré autour du vocable de
capital risque. De plus, presque chaque auteur donne sa propre définition du métier ; d’où un
foisonnement d’approches du métier de capital risque.

Le vocable capital risque, adaptation du terme anglo-saxon « venture capital », soit littéralement
investissement à risque, suscite de larges débats. On lui reproche notamment d’impliquer une
connotation pessimiste plutôt que d’exprimer celle optimiste liée à l’aventure et au partenariat.

33
Ainsi, P.Y Touati1 considère le terme capital risque comme une traduction-trahison du terme
américain venture capital, puisque le mot venture recouvre à la fois la notion de risque et celle
d’aventure, or on constate qu’en français, ce sens a été occulté.
Pour Y. Estrade2, le terme venture capital a été très mal traduit par capital risque qui insiste sur les
dangers encourus. « Capital défi » aurait mieux mis en valeur l’espérance de gains récompensant
l’audace de l’investisseur.
D’ailleurs, il faut souligner que le concept de venture capital a été perçu, particulièrement en
France, avec une certaine confusion. Si l’on de réfère à Ch. Cleiftie et D. persitz 3 : « le concept de
venture capital a été traduit en français par le terme financement de l’innovation (sous entendu
technologique) ». Dans les faits, le venture capital américain a été longtemps associé au succès
prodigieux des créations d’entreprises de nouvelles technologies (électronique, biotechnologie,
…) notamment dans la Silicon Valley. Or, il convient de préciser que les nouvelles technologies
ne constituent qu’un des domaines potentiels d’intervention du venture capital.
Dans le même sens, M. Bertonèche et L. Vickery 4 considèrent que le capital risque est une
traduction inadaptée de venture capital. « En effet, tout investissement boursier en actions est en
soi une opération de capital risque au sens sémantique du terme. C’est le capital à risque élevé
qu’il faudrait parler pour souligner l’aspect plus « aventurier » de l’investissement. D’autre part,
le terme « capital risque » n’exprime pas l’idée de « capital associé à une entreprise nouvelle dans
le sens d’un commanditaire et d’un commandité. Ceci étant dit, la pratique a retenu l’expression
« capital risque ».
De plus, les deux auteurs constatent qui’ « il n’existe pas de traduction française satisfaisante
pour désigner ceux qui pratiquent cette activité. Néanmoins l’expression la plus couramment
retenue est celle d’investissement en capital risque »5.
J. Bessis6 remarque qu’en France, sous les mêmes statuts, les pratiques et les conceptions du
métier restent différentes, ce qui engendre une certaine confusion. Il en est ainsi de la distinction
entre « capital risque », « capital à risques » et « risk capital » :
Le « capital à risques » désigne les opérations en fonds propres gérées comme des participations
de « portefeuille » sans suivi des entreprises bénéficiaires.
Le capital à risques existe partout mais il est parfois mieux distingué du « capital risque » plus
actif.
Le « risk capital » aux U.S.A désigne toutes les formes d’investissement en fonds propres, en
sociétés cotées ou non cotées, avec ou sans suivi, par opposition au venture capital, avec suivi
«actif » et accompagné d’une offre de « services à valeur ajoutée ».
J. Bessis en conclura qu’ « il existe des oppositions et des différences de finalité, de nature
d’activité, de métiers, entre ces deux notions ».
En somme, le terme « capital risque » décrit très mal la logique de l’activité des OCR. On peut
avancer avec H. Hamon7 que « le mot anglais venture implique la notion d’espérance de
développement et de gain là où le mot risque ne retient que les aléas financiers ». Pourtant, la
nomination « capital risque » s’est imposée en raison de la nature du métier qui reste lié à une
marge de risque probable et qui peut être défini comme un procédé de financement sous forme
de capitaux propres en faveur de projets émanant d’entreprise de taille petite ou moyenne,
1
P.Y Touati, le capital risque régional et local en France, Syros Alternatives, 1989, p.24.
2
Y. Estrade, « le capital risque, les besoins de financement des entreprises », L arevue du Financier, n, p.35.
3
Ch. Cleiftie et D. Persitz, « venture capital. Le modèle américain et la réalité Française », Analyse financière, n,
p.35.
4
M. Bertonèche et L. Vickery, le capital risque, Q.S.J ?, n 2344, P.U.F, 1987, p.3.
5
M. Bertonèche et L. Vickery.
6
J. Bessis, capital risque et financement des entreprises, Economica, 1988, p.55
7

34
innovatrices, mettant sur le marché des produits ou des services nouveaux , ou explorant des
procédés originaux .
Il s’agit bien de financer une entreprise, de lui procurer des ressources stables et durables, sous la
forme de souscriptions à une augmentation de capital ou d’obligations convertibles en actions.

– caractéristiques du métier de capital risque :

Comme il y’a un foisonnement de définition du capital risque, on ne peut caractériser le capital
risque qu’à travers plusieurs critères qui, rassemblés, forment le puzzle et décrivent au juste ce
qu’est véritablement le métier des OCR.

1)- Le capital risque : un moyen de financement des entreprises par fonds propres :
L’environnement particulièrement turbulent pour l’entrepreneur fait que ce dernier ne peut se
financer exclusivement par endettement : au contraire, note D. Nouvellet :  il doit se doter de
fonds propres importants dont le niveau sera fonction de son secteur d’activités plus ou moins
capitalistique et de son analyse des divers risques courus par son entreprise eu égard à sa
stratégie de développement8.
Le capital risque permet d’ailleurs de financer une entreprise, de lui fournir des ressources stables
et durables sous forme de souscriptions à une augmentation de capital, voire dans une phase
d’attente, d’obligations convertibles en actions. Ceci est d’autant plus vrai lorsqu’il s’agit de
procurer des fonds à une entreprise performante. R. Lattès explique le pourquoi d’une telle
attitude. Pour lui, le capital risque est  une opération de valeur ajoutée : accroitre et accélérer la
capacité à devenir une entreprise performante, le faire avec des fonds propres puisqu’on est par
définition dans le cas où l’expansion de l’entreprise est infiniment supérieure à son taux de
rentabilité et dons bien sur à sa capacité d’autofinancement9.
Une telle spécificité du métier place les capital risqueurs en position de catalyseurs de fonds vers
des entrepreneurs qui ont besoin de financer par fonds propres des situations bien déterminées et
ils catalysent à cette fin les fonds d’investisseurs qui recherchent un haut rendement : ils sont à la
rencontre des besoins des uns et du désirs des autres.
Toutefois, il faut se garder de considérer toutes les opérations en fonds propres comme des
opérations de capital risque. Il convient donc d’exclure les opérations de portage des actions
effectuées avec des garanties réelles dont les conditions de dénouement sont prévues à l’avance,
les opérations de fonds propres destinées à conforter ou consolider des créances de crédit ou de
prêts à terme consentis à l’entreprise, et les opérations en fonds propres de filiales de groupes
industriels.
En contrepartie, les véritables fonds apportés par les capital risqueurs présentent une triple
particularité qu’on peut la présenter de la façon suivante :
- Leur participation aux pertes et aux profits de l’entreprise,
- Exposition au risque d’illiquidité faute de mobilité de capital, absence de garantie (seules les
meilleures qualités seront la qualité tant des hommes que du projet de développement de
l’entreprise)
Il faut dire avec O. Jeanne qu’un investissement en capital risque n’est pas la rencontre
désincarnée entre un financier et une demande de fonds propres : c’est avant tout la rencontre
entre un financier et un manager. Au moins, autant que les études stratégiques sur la position
concurrentielle de l’entreprise, c’est le jugement sur son management qui emporte la décision de
l’investisseur en capital risque. L’un d’eux définit ainsi sa méthode :  les trois règles sont :
8
D. Nouvellet, « le capital risque, un métier…, p. 696.
9
R. Lattès, « qui a peur du venture capital ? », banque, n 496, Juillet-Aout 1989, p.702.
35
premièrement un bon management, deuxièmement un bon management et troisièmement u bon
management10.
- Enfin la charge de remboursement des capitaux apportés ne pèse pas en général sur l’entreprise
et n’obère pas son autofinancement dans la mesure où ce sont les tiers, industriels et financiers,
qui en rachètent les actions détenues, permettent aux investisseurs qui ont pris le risque à
l’origine, de se désengager moyennant une plus value de cession.
2)- Le capital risque un métier nouveau :
Le capital risque est une activité qui exige une prise de risque calculée, une ingénierie financière
intégrant expertise financière et expertise technique, autant d’éléments qui différencient le capital
risque de l’activité bancaire classique.
D’ailleurs, ni les techniques ni la philosophie d’intervention des deux activités ne sont identique.
On constate au contraire une divergence tant dans la pratique, la configuration que dans les
modalités d’intervention des deux types d’activités :

Capital risque Banque

Cible Surtout la P.M.E. Toutes les entreprises
Stade de développement - Création développement
de l’entreprise financée - Développement
- Maturité
Nature d’intervention - Fonds propres Surtout des prêts
- Conseils
Horizon de l’intervention Long terme Court et moyen terme
Eléments de décision - Qualité des dirigeants - Rapport d’activité
- Couple marché/produit - Cautions
- Perspectives et plus-values - Garanties
Logique financière Plus-values Remboursement (sauf
quand il s’agit de banque
d’affaires)
Type de financement Répétitif Souvent ponctuel
Attitude vis-à-vis de De plus en plus active (intervention passive
l’entreprise financée dans la gestion)

Deux éléments attestent de cette divergence dans la pratique :

- En considérant le capital risque comme un instrument financier devant générer-à l’horizon
rapproché- des plus- valus, les professionnels exigent un retour sur investissement élevé
de la mise. Ceci constitue une approche de placement et une conception financière
propres aux investisseurs en capital risque ;
- Ces derniers recherchent par la même occasion  des entreprises qui constitueront dès
aujourd’hui le fonds de commerce de circuit bancaire de demain et qui assureront par une
croissance diversifiée, une meilleure maitrise des aléas pour des entreprises industrielles.

3)- le capital risque de nouvelles relations entre les associés :

Le capital risque est une association à but lucratif où chacun apporte le type de capital dont il
dispose : le capital risqueur apporte des fonds propres et un savoir faire indispensable,
l’entrepreneur et son équipe dirigeante apportent une structure de production (l’entreprise), une

10
O. Jeanne, « le capital risque et le redressement de l’entreprise », banque, n 490, janvier 1989, p.60.
36
certaine connaissance du marché et de la matière grise. C’est en fait un mariage avec divorce à
l’amiable préétabli pour reprendre une formule d’A. Harari11.
Les relations qui régissent les deux parties sont imprégnées d’un caractère plus intentionné et
plus affectif que celles qui gouvernent une banque et sa clientèle. En effet, deux éléments
caractérisent ce type de relations à savoir :
 Le partenariat : consiste pour l’investisseur à apporter à son affilié d’un coté des concours
financiers et de l’autre coté une assistance dans tous les autres domaines autres que le
financier.
Il faut dire que l’assistance autre que financière représente la base des relations fondées sur le
partenariat. Elle englobe le savoir-faire et le conseil qui permet à l’investisseur en capital risque
de concrétiser le projet ( aider l’entrepreneur à rectifier son plan de développement pour
constituer plus aisément des tours de table financiers, aider l’entrepreneur à engager un directeur
général car la qualité de ce dernier compte beaucoup dans la pertinence de la stratégie de la Start-
up).

 Confiance : c’est un élément clef dans le décollage d’une start-up et son développement.
Un investisseur en capital risque a besoin de faire confiance au projet qu’il lui est
proposé. Celle-ci naît d’abord de l’étude du projet en question et de la qualité de l’équipe
dirigeante, et puis de la conviction que ce projet représente un potentiel de croissance
satisfaisant. De même un capital risqueur doit faire confiance en la qualité des choix faits
et proposés par l’entrepreneur durant la phase de création et en suite de la pertinence des
décisions prises au cours de la phase de développement de la Start-up financée par capital
risque. Ainsi, une relation fondée sur la confiance entre investisseur et entrepreneur
permettra aux deux parties de s’impliquer dans le projet et donc d’être plus généreux en
terme de financement (du coté capital risqueur dans la mesure où il sera sûr de la
rentabilité et surtout de la liquidité du projet) et en terme de savoir-faire (du coté
entrepreneur en raison de sa motivation qui se traduira par un engouement à faire plus
de recherche et d’apporter des idées novatrices).

Une start-up qui bénéficie d’un financement par capital risque aura la possibilité de subir des
effets favorables à son fonctionnement tant interne qu’externe :

a- Le fonctionnement externe de l’entreprise

L’entrée d’un investisseur financier au capital d’une société entraîne un certain nombre d’effets
positifs, parmi lesquels notamment :

- La reconnaissance publique de la pertinence du modèle économique de l’entreprise. Un

professionnel du financement des entreprises a jugé le modèle économique de l’entreprise
pertinent et séduisant. Il a marqué sa confiance dans la réussite de celle-ci ;
- L’accroissement de la confiance dont bénéficie la société à l’égard des tiers : l’entreprise
présente un actionnariat consolidé, donnant des gages de solidité qui lui permettent de renforcer
ses liens avec ses partenaires clients, fournisseurs ou autres ;
- L’amélioration de la capacité d’emprunt de l’entreprise : l’accroissement des fonds propres de la
société qui résulte de l’entrée de l’investisseur financier – si celui-ci réalise son entrée par le biais

11
A. Harari est le PDG de la société de capital risque française compagnie financière du scribe (CFS).
37
d’une augmentation de capital – améliore les ratios financiers de l’entreprise pris en compte par
les partenaires banquiers de l’entreprise ;
- La mise en relation de la société avec des partenaires avec lesquels l’investisseur financier a
l’habitude de travailler (consultants, avocats, banques d’affaires, organismes de financement,…),
apport d’opportunités de développement, de projets de croissance externe, de synergies
industrielles commerciales ou financières ;
- L’anticipation des objectifs de sortie des actionnaires dirigeants.

L’investisseur financier participe à la réflexion des dirigeants sur leurs propres objectifs
personnels et en particulier, sur leurs objectifs de sortie.

b. Le fonctionnement interne de l’entreprise :

On peut notamment citer les éléments favorables suivants :

- La contribution de l’investisseur financier à l’identification des forces, faiblesses, opportunités

ou projets de développement de la société et la mobilisation de l’ensemble de ses
salariés/dirigeants pour accroître la performance de l’entreprise ;
- La contribution à l’amélioration de l’information interne de la société : l’investisseur financier
demande fréquemment un droit d’information renforcé. Cela implique la mise en place d’un
système d’information interne performant et d’un reporting adapté, qui sont aussi des instruments
de gestion de l’entreprise par ses dirigeants ;
- La participation éventuelle de l’investisseur financier aux organes de décision ou de contrôle de
l’entreprise. Cette participation s’effectue selon les modalités convenues avec l’actionnaire
principal. Dès lors qu’elle est souhaitée par celui-ci, elle enrichit et améliore les décisions de ces
organes.
L’investisseur financier apporte en effet son expérience acquise dans le cadre d’entreprises de
tailles et d’activités variées ;
- La contribution à la mise en œuvre de pratiques de gouvernement d’entreprise (Corporate
Governance). Le gouvernement d’entreprise est un facteur d’efficacité des sociétés. Il procède
d’une pratique qui s’apprend au fur et à mesure des besoins. L’entrée d’un investisseur financier
au capital de la société permet un apprentissage progressif d’un gouvernement d’entreprise par
les dirigeants de celle-ci ;
- L’optimisation du processus de création de valeur. La capacité à benchmarker les performances
de l’entreprise avec des acteurs d’un même secteur localement ou à l’étranger, la connaissance
éventuelle du secteur industriel dans lequel l’entreprise opère, la réflexion et la courbe
d’expérience sur l’optimisation du business plan de l’entreprise, l’amélioration de l’accès de
l’entreprise aux ressources clés (recrutement, R&D, innovation, financement) constituent des
facteurs sur la chaîne de valeur ajoutée sur lesquels l’investisseur en Capital Développement peut
assister et aider utilement l’entrepreneur.

 Section 2 : les pratiques du capital risque

I. Choix de l’investisseur par l’entrepreneur et preparatifs

Choix de l’investisseur

38
Ce choix peut s’opérer sur consultation des annuaires professionnels ou des sociétés de conseil
ayant aide à l’élaboration du memo de présentation et doit aboutir à la sélection de 3 ou 4
investisseurs maximum. En l’exercant, l’entrepreneur doit garder à l’esprit le fait que la mission
de ceux-ci, comme nous l’avons déjà cité, est de l’accompagner pour éviter les écueils du
démarrage de l’entreprise. A cet égard, certains investisseurs veulent travailler seuls, d’autres, au
contraire, préfèrent s’unir pour s’asseoir au tour de table avec un, voire deux autres investisseurs,
afin d’atteindre la capitalisation nécessaire au demarrage.les entremetteurs peuvent aussi rendre
service aux investisseurs qui ne savent pas toujours ou dénicher les bons dossiers. Chacun,
entrepreneur et investisseur, doit sentir que la confiance règne et qu’existe une communauté
d’objectifs.
L’action doit être animée par une certaine philosophie et l’entrepreneur doit chercher des
partenaires dont il partage les valeurs et les buts.
En outre les capital-risqueurs se différencient par leur type d’intervention, la taille de leurs cibles
le montant des interventions, voire leur spécialisation régionale ou sectorielle. Cette segmentation
implique chez chacun une culture spécifique, meme s’ils se répartissent en deux idéaux-types :
les actifs, plutôt interventionnistes, et leurs passifs, qui s’endorment un peu une fois le marché
conclu.

Exemple 1 : si l’entrepreneur souhaite un développement progressif, le capital investissement

régional est intéressant, car ses exigences sont moindres en termes de rentabilité et il accepte
l’accompagnement des PME ou petits créateurs sur le long terme.comportementalement, ces
investisseurs régionaux sont plutôt réactifs qu’interventionnistes.
Exemple 2 :si l’entrepreneur souhaite un développement pousse, l’entrepreneur doit aborder des
investisseurs plus actifs et, avant l’envoi de son dossier, opérer les vérifications suivantes sur la
société de gestion du fonds :expérience générale de l’équipe ;expérience opérationnelle de
l’équipe en matière d’investissements probables et préalables ;capacité en termes de lobbying et
de réseaux ; technologie managériale et financière ;existence au sein du fonds d’autres capital-
risqueurs, de spécialistes des fusions-acquisitions,de banques d’investissement ;crédibilité du
fonds. Enfin, l’intuitu personae qui marquera fortement sa relation avec les investisseurs est
crucial, car le contact entre les deux équipes est un facteur-clé de succès de la future relation.

Mémo de présentation

Apres avoir détermine les capital-risqeurs auxquels il va s’adresser, l’entrepreneur doit envoyer
un « memo »de 2 à 3pages, suffisamment clair et précis pour retenir leur attention, en mettant
l’accent sur le caractère innovant du projet, le secteur d’activité et la zone géographique couverte,
les conditions du succès de l’entreprise, les grandes références de l’entreprise et, enfin, le profil
des créateurs.
C’est, en fait, une synthèse du projet qui présente le concept et le métier, les facteurs de
différenciation du projet par rapport aux autres ; les facteurs clés du succès et le montant des
capitaux recherches pour atteindre les objectifs.la règle de base a respecter est de ne pas inonder
le marche, car, même si le monde du capital-risque travaille en syndication, c’est un métier ou la
relation personnelle est importante.
Le memo va permettre au capital-risqueur de juger de l’intérêt du projet. Si ce dernier souhaite
aller plus loin dans l’étude, l’entrepreneur devra veiller à assurer la confidentialité des
informations, qu’il livre au groupe investisseur, en faisant signer un accord de secret ou de
confidentialité.

39
Le business plan

Si le memo de présentation séduit l’investisseur potentiel, il demandera alors à l’entrepreneur de

présenter lui-même un plan de développement .ce document maitre oblige l’entrepreneur
a se projeter dans le futur,a définir ses propres objectifs,a vérifier la faisabilité de son projet et a
évaluer les risques qu’il encourt.
C’est aussi l’outil majeur pour convaincre : accessible et réaliste, il permet aux partenaires et
investisseurs de mieux comprendre l’activité pour mieux évaluer leurs risques. Définissant
clairement les rôles et responsabilités de chacun, il permet de s’assurer que tous les intervenants
sont d’accord sur les objectifs et la stratégie
Pense par l’entrepreneur, le plan est la traduction en termes qualitatifs et quantitatifs du projet
porte par l’entreprise .il constitue une forme de synopsis, qui fait le choix d’un certain
développement pour une certaine croissance, et qui explique en quoi ce choix est préférable a
d’autres .ce document, souvent revu avec l’investisseur, va servir de « plan de vol pour la
croissance »qui sera mis en pratique et suivi, en toutes ses phases, par chaque groupe,
entrepreneur et investisseur.
La partie qualitative du plan doit clairement exposer les choix et stratégies de l’entreprise, la
partie quantitative en tirant les conséquences chiffrées (comptes d’exploitation et bilans
prévisionnels, tableaux de financement et de trésorerie…) en général, la première phase est de 3a
5ans selon les secteurs, mais le plan doit être actualise au gré d’événements susceptibles
d’affecter, dans un sens ou l’autre, son orientation.
Son contenu doit englober au minimum les points suivants :
 Finalité de l’entreprise (étude, production, commercialisation) ;
 Politique générale de l’entreprise (spécialisation ou diversification) ;
 Objectifs chiffrés (chiffres d’affaires, marge brute, part à l’exportation…) ;
 Stratégies ;
 Rentabilité financière pour les investisseurs.

Les Fondamentaux dans la présentation du business plan

Les investisseurs recommandent que le business plan soit :

Clair et concis qu’il mette en avant l’équipe des fondateurs ;qu’il comprenne un plan
d’actions précis ainsi que des données fiables ; Lisible car le lecteur n’est pas toujours expert du
domaine considéré : il faut définir les termes techniques, aérer la présentation, inclure des titres et
éventuellement utiliser des shémas explicatifs, de façon à mettre en avant les atouts du projet.

Articulations du business plan

S’il n’existe pas de dossier type, tout dossier doit contenir les rubriques suivantes :
 Un résumée opérationnel : 2à3 pages qui donne les informations essentielles et la tonalité
de ce que sera le business plan. il définit les éléments qui vont créer de la valeur ;
 Une présentation du projet (4à5pages) qui précise la genèse ainsi que le développement
du projet .il s’agit la de décrire les modes opératoires ainsi que le business model envisagé
pour atteindre les objectifs visés ;

40
  Une description de l’environnement économique (3à4pages) dans lequel s’inscrit le projet
avec une analyse de la concurrence et du marché (décrire la demande, l’offre, la taille et la
croissance du marché) ;
 Les caractéristiques du produit et/ou service ainsi que celle de la technologie (5à6pages)
et l’analyse des avantages compétitifs par rapport à la concurrence ;
 Les objectifs visés (4à5pages) en termes de part de marché, de chiffre d’affaires et de
rentabilité ;
 Les ressources de la société (3à4pages) tant humaines (constitution de l’équipe) que
financières, ainsi que ses ressources organisationnelles et de connaissances ;
 Un plan opérationnel (4à5pages) qui fait le point sur la recherche et le développement,
l’industrialisation, le plan marketing et la stratégie ;
 Les éléments financiers (5à6pages) qui exposent la rentabilité des opérations, ainsi que les
financements recherchés ;
 Et enfin, une analyse des risques et opportunités du projet ainsi que des sorties envisagées
(3à4pages).
 En annexe, il convient de joindre les curriculum vitae des fondateurs, les tableaux
financiers ainsi qu’une liste de références.

Analyse du business plan et premières due diligences

 Analyse du plan et discussions avec le groupe fondateur. Elles permettront au groupe

investisseur de dessiner les contours de ce que pourrait être son intervention. Cette
analyse implique, du point de vue général, un diagnostic externe relatif à l’environnement,
à état de la technique et au secteur concurrentiel dans lequel le projet est appelé à évoluer,
et un diagnostic interne s’attachant à ses atouts et faiblesses. Elle devra aboutir à la mise
en lumière d’une complémentarité évidente entre l’entreprise et son milieu.

L’analyse doit, plus spécifiquement, porter sur les aspects financiers du projet, notamment l’étude
des marges, la structure financière (besoins en fonds propres et endettement), et les éléments de
bas de bilan.il faut, enfin, qu’elle porte aussi une forme d’évaluation du capital humain au sein du
groupe fondateur, qui peut provenir de tous horizons (techniciens, développeurs, créateurs,
financiers…)

 Dues diligences ou audits et expertise

une fois cette ébauche dessinée ,si le groupe investisseur est déterminé à continuer,s’amorce une
phase d’audits plus serrés(due diligences),d’autant plus approfondis d’ailleurs ,que la société
existe depuis longtemps .cette phase impliquera souvent de recourir à des experts (audits
comptables et financiers,juridique et fiscal,social…)dont les résultats des analyses d’évaluation
serviront de base à l’intervention de l’investisseur et à la rédaction éventuelle des clauses du
pacte d’actionnaires, notamment de garantie d’actif et de passif.

II. Evaluation et valorisation du projet

Apres la mise en forme du business plan et les rencontres avec les investisseurs, vient l’accord
sur la part que vont investir ces derniers dans l’entreprise et son montant : la valorisation devient
41
alors un élément fondamental du développement futur de la start-up. Si le business plan sert de
base de départ concrète à la valorisation, celle-ci se détermine sur d’autres critères objectifs, mais
aussi subjectifs. Dans ce domaine, il n’y pas de règles précises, mais plutôt un ensemble de
méthodes et critères qui aboutira à une proposition concrète. La valorisation obéit également aux
lois du marché de l’offre et de la demande : c’est ainsi que la conjonction de l’explosion de
projets internet et du montant des capitaux disponibles en faveur du capital risque engendre une
tension sur la valorisation des start-up, intégrée et admise par les parties en jeu.

Difficultés liées à l’évaluation

 Eléments structurels de la valeur de l’entreprise

Cette dernière repose sur la conviction des investisseurs que sa gestion peut créer des avantages
compétitifs. Elle peut se décomposer en deux : d’un cote, la valeur des actifs en place, de l’autre,
celle des potentialités de croissance. La part du capital intangible (intellectuel, structurel et
humain) dans l’actif s’accroit, rendant plus incertaine la mesure de la rentabilité des
investissements .la valeur de marché des entreprises peut ainsi être 10à15fois plus élevé que celle
des actifs tangibles. Actuellement, la valeur d’une entreprise ne tient donc plus à ses
immobilisations ou son capital, mais à sa capacité à élaborer une stratégie dans un monde
complexe et à investir dans des idées en situation « hyperconcurrentielle » .les choix
d’investissement se fondent donc sur des idées plus volatiles et intangibles.

 Importance croissante de l’immatériel dans la détermination de la valeur.

Les seuls éléments financiers ne permettant plus d’appréhender la vraie valeur de l’entreprise, il
convient d’y ajouter le capital immatériel. D’ou l’intérêt pour les chefs d’entreprise d’intégrer
dans le reporting, outre les indicateurs comptables et financiers, des éléments non financiers, afin
de se rapprocher de la valeur réelle de leur entreprise ou de mieux la valoriser.
Cependant, il faut être capable d’identifier cette valeur cachée pour valoriser son entreprise : ce
qui préoccupe le marché est de savoir si une entreprise investit pour devenir une organisation
globale ou encore si elle fait les bons choix technologiques.

 Principaux composants du capital immatériel

Le plus difficile est d’identifier ce qui constitue, dans l’entreprise, ce capital immatériel qui
échappe aux méthodes comptables. De ce point de vue, certains indicateurs, se révèlent utiles
pour valoriser ou développer ce capital :
 Capital humain (compétences des employés, leurs talents, leurs créativités, leurs
expériences, le nombre de collaborateurs, taux de croissance global de l’effectif…) ;
 Capital développement (capacité à entretenir l’innovation et le renouvellement des
connaissances à favoriser la diffusion du savoir, au lancement de produits ou techniques
innovants...) ;
 Capital client (Evolution du nombre de clients et de la part de marché…)
 Capital mémoire (méthodes et organisation, évolution des dépenses informatiques,
rapidité dans l’exécution des tâches, mesure des pratiques de management…)
 Capital structurel (brevets, nom de marques, investissement matériel réalisé,
investissement en logiciels de données…)

Difficultés de mesure du potentiel de valorisation

42
Il y a multiplicité des méthodes d’évaluation : l’évaluation d’une société en création qui par
nature n’a pas encore concrètement d’actifs, de produit, de client est un processus nécessairement
opaque impliquant autant de calculs que de négociations. Pour le groupe fondateur comme pour
le groupe investisseur, l’enjeu est de déterminer quel va être la part dans le capital de la société et
quel en sera le montant ?

Toutes les méthodes semblent être employées en capital risque création, même si celle de
l’actualisation des flux futurs est la plus souvent retenue. Lorsqu’une société propose une
technologie complexe et très novatrice. Elle a intérêt à s’entourer d’un comité conseil scientifique
dont la notoriété et la compétence auront un impact sur sa valeur.

La difficulté consiste à traduire ces valeurs en chiffres dans la comptabilité de l’entreprise.

Enfin, l’une des questions majeures à traiter pour ces start-ups est relative au temps et au coût.
Plus le temps consacré à l’acquisition d’une base de clientèle sera court, moins il coûtera à
l’entreprise, et plus les marges bénéficiaires seront importantes, en particulier dans le domaine
des NTIC.

Mesure de la rentabilité par le taux de rendement interne

Un investisseur professionnel doit donc veiller à ce que chaque investissement optimise l’usage
fait de ces capitaux. La mesure de cette rentabilité est le TRI. Le niveau de TRI demandé par les
investisseurs professionnels est relativement fort, car il tient compte du niveau de risque élevé des
investissements.

Méthodes d’évaluation

La valorisation, dont les méthodes d’évaluation sont nombreuses, repose sur des éléments
objectifs et passés, et des résultats futurs dont la réalisation peut être très incertaine. L’objectif
des investisseurs est d’apporter des capitaux à l’entreprise pour lui permettre de réaliser son
projet et obtenir à terme une bonne rémunération du risque assumé.
Chronologiquement, cette valorisation évolue, en outre, avant et après l’investissement.

Prise en compte de la valeur patrimoniale et de la valeur de rendement

 Cas de l’entreprise déjà existante : on prend alors en compte a la fois sa valeur

patrimoniale et sa valeur de rendement.la valeur patrimoniale intègre la situation nette
comptable, soit l’actif net de la société moins ses dettes (ses apports en capital et les
réserves) et la situation nette réévaluée, soit l’actif réévalué de la société (terrains,
participations financières, placements…) moins les dettes. Dans le cas des start-up, c’est
surtout la valeur de rendement qui entre en compte.

Intégration de la valeur de rendement dans l’évaluation.

l’évaluation ne doit pas s’attacher seulement au passé mais doit aussi tenir compte de la stratégie
d’entreprise,d’où la nécessité d’intégrer la valeur de rendement,à l’instar de la méthode anglo-
saxonne de la capitalisation du résultat d’exploitation,EBIT,soit le résultat brut d’exploitation.
De l’EBIT ou de ses variantes, on enlève l’endettement de l’entreprise, (court, moyen et long
terme ; d’exploitation ou d’acquisition lorsque l’entreprise a déjà fait l’objet d’un achat). La
valeur de rendement doit aussi inclure la capitalisation du résultat net, débarrassé de tous les
éléments exceptionnels (gains ou pertes de change,cessions exceptionnelles…) enfin,la valeur de
43
rendement doit tenir compte de la capitalisation de la marge brute d’autofinancement ou cash
flow,qui est la somme algébrique des amortissements industriels, des provisions à caractère de
réserve et du résultat net récurrent.la méthode des cash flows actualisés est également utilisée
pour estimer la valeur d’un projet car elle en jauge les flux financiers à venir et les actualise en
fonction du niveau de risque de l’activité considérée. Sa mise en application impose une analyse
approfondie de l’entreprise et des incertitudes auxquelles elle est confrontée.

 Cas de l’entreprise en création : dans cette hypothèse, la valorisation revêt des caractères
particuliers. Au premier stade, les interventions des capital-risqueurs se font, en pratique,
au pair, dans la mesure ou la valeur de la société est celle de son capital social.
L’evaluation dans ce cas, se fait suivant la méthode des comparables : le capital-risqueur,
seul ou avec d’autres (dans le cadre d’un syndicat), va rechercher des équivalents dans le
secteur sur le marché et s’efforcer d’échafauder des perspectives de développement .la
méthode des multiples, tirés de sociétés comparables, notamment cotées en bourse,
s’applique aux sociétés plus développées.

 Cas de l’entreprise en décollage : Dans cette phase, des lors que l’entreprise a déjà exerce
une activité mais n’a pas encore dépasse le point mort et a donc enregistre des pertes
(souvent présentes comme des investissements) les investisseurs prennent en
considération les pertes passées, mais surtout les bénéfices attendus sur une période de 2
a3 ans, l’étude ayant permis de s’assurer de leur probabilité. pour ces derniers, seul
l’avenir est payant, jamais le passe. l’information relative au passe de l’entreprise et la
façon dont elle a été gérée aident a estimer les performances escomptées, mais l’acheteur
ne paie que pour le futur et tient uniquement compte des perspectives de l’entreprise, et
non de ce qu il a coûte de la créer (les coûts irrécupérables). pour l’évaluation, ces
perspectives doivent être mesurées en terme de flux de trésorerie,

car pour acquérir des parts, l’investisseur se sépare d’une denrée rare :la trésorerie. Il en
attend un retour, d’où son besoin de savoir combien de trésorerie l’entreprise devrait dégager
pour lui, tout en préservant sa bonne marche. C’est ce que l’on appelle le Flux de Tresoreire
Disponible (FTD).la trésorerie d’aujourd’hui valant plus que celle de demain, il faut
actualiser les FTD futurs pour déterminer leur valeur actualisée. Pour prendre plus de risques,
les investisseurs veulent que le rendement attendu soit plus élevé. Le taux d’actualisation
ajuste en fonction du risque est le coût du capital de l’entreprise, le K, ou encore le rendement
attendu après impôts sur les bénéfices, susceptible d’attirer les investisseurs.

Analyse des risques et finalisation de la valorisation

Analyse des risques managérial, commercial et financier.

Le bailleur de fond doit analyser les risques encourus. Le risque le plus grave, peut être aussi le
plus sous estime par le chef d’entreprise, est le risque managérial, pourtant extrêmement élevé
dans les start-up (dans quelle mesure l’équipe répondra aux attentes, rassemblera t elle les
compétences nécessaires, l’expérience et la volonté de réussir ?)
Du point de vue commercial, il est difficile de prévoir, dans ces start-up, quel sera le potentiel du
produit sur le marche .on ne peut pas être sur que le produit va marcher, ni même que l’entreprise
sera véritablement en mesure de le produire et de le vendre .il faut généralement a ces entreprises
3 augmentations de capital et en moyenne 7ans avant qu’elles ne deviennent rentables.
44
Le risque financier varie car le volume et le type de financement propose par l’investisseur
différent de ceux du chef d’entreprise. Pour le premier, l’essentiel est de comprendre la rentabilité
potentielle l’investissement tout en évaluant les risques de pertes par rapport aux sommes
investies. En général, pour justifier une telle prise de risque, shematiquement, un investisseur doit
espérer multiplier par 10 son investissement d’origine en cas de succès.

III. Principes reliant evaluation et prise de participation :outils juridiques

correspondant à l’evaluation de l’entreprise

Principaux outils juridiques et difficultés d’évaluation des sociétés non cotées.

Ce sont essentiellement des actions, assorties parfois de bons de souscription d’actions, des
actions a dividendes prioritaires, des obligations ou des prêts participatifs. Ces outils, dont la
rémunération vient obérer directement les possibilités de croissance des entreprises concernees,
sont toujours utilises avec l’intervention, a la différence du capital développement, de clauses de
pacte majoritaire ou de clauses restrictives sur la sortie
L’évaluation d’actions ou parts de sociétés non cotées est plus délicate étant donnée l’absence de
marche secondaire organise. la valeur réelle des titres doit être appréciée en tenant compte de tous
les éléments dont l’ensemble permet d’obtenir un chiffre aussi proche que possible de celui qu
aurait entraîne le jeu normal de l’offre et de la demande.
Définition du montant de la participation de l’investisseur. Le capital risqueur définit le
pourcentage qu il souhaite obtenir et raisonne a l’envers pour définir le prix. L’entrepreneur doit
faire attention a la valorisation car si elle est trop élevée, cela générera des blocages dans les
autres tours de tables, il faut donc toujours penser aux phases de financement ultérieurs.
Et si la valorisation est trop faible, l’entrepreneur se trouve dilue très rapidement lors des tours de
table suivants et l’entrepreneur doit avoir le même intérêt de valorisation en termes de structure
du chiffre d’affaires.
La valorisation est donc au centre de la stratégie de développement car l’investisseur et
l’entrepreneur doivent prévoir, des le début, le deuxième tour et la sortie éventuelle .le processus
qui va du montage du dossier a l’investissement implique, en effet, un certain nombre de tours de
table entre le groupe fondateur et le groupe investisseur.

IV. Les possibilités de sortie

Comme dit ultérieurement, la sortie doit donc toujours être envisagée et discutée des le départ
avec le chef d’entreprise ou l’équipe des fondateurs. il est certain qu’un grand nombre
d’inconnues subsisteront (a quelle date se fera la cession, a quel prix, a qui seront cèdes les
titres).
Mais la discussion permettra d’envisager des éventualités en fonction du projet présente par
l’entreprise(recherche a terme d’un partenaire industriel qui deviendra actionnaire de la société et
pourra racheter les participations minoritaires,ou maintien d’une indépendance avec introduction
de titres sur le marche boursier,voir cession partielle aux actionnaires fondateurs. un autre
élément doit être souligne :dans le capital risque, les sorites doivent demeurer ouvertes :les
investisseurs souhaitent laisser les phénomènes de marche jouer dans l’estimation des titres de la
société, plutôt que de s’engager,dans des sorties programmées a prix fixes d’avance.
Le rachat programme par l’entrepreneur de la totalité des titres détenus par les investisseurs a un
prix connu est fixe d’avance,qui serait le prix d’entrée auquel ont été souscrites les
45
actions,augmente d’un taux d’intérêt annuel ne s’apparente pas a une opération de capital
risque ,mais a un portage d’actions,que peuvent pratiquer les établissements bancaires et
financiers, par contre,une cession partielle destinée a ce que l’entrepreneur puisse renforcer sa
participation est toujours possible.
C’est pourquoi, d’ailleurs, le capital risque ne peut financer que des entreprises petites ou
moyennes indépendantes et non des filiales de groupes industriels.
Il faut souligner cependant,avec force,que dire sortie ouverte ne veut pas dire dans le dos du chef
d’entreprise ;les cessions se font toujours en plein accord avec lui et il en est l’acteur principal.
Cela étant, on peut signaler six possibilités de sortie pour les investisseurs.

1- décès de la participation

On rencontre deux types de mortalités : celle des entreprises nouvelles qui n’ont pas réussi a
décoller et celle des entreprises qui existant déjà ont rate leur projet nouveau. Pour ce qui
concerne les entreprises nouvellement créées,le taux d’échec reste élevé ; les causes sont variées
mais se résument principalement a deux :la durée de pénétration des produits nouveaux sur un
marche est souvent longue,sa trésorerie s’estompe,elle s’arrête.
Des problèmes de gestion : le chef d’entreprise n’arrive pas a coordonner l’ensemble des
décisions (investissements, mise sur le marche, gestion de trésorerie, prix de revient, mise en
place d’une équipe…)
Le nombre d’échecs d’entreprises existantes reste heureusement beaucoup plus fiable. Les causes
d’échec sont proches des cas de création d’entreprises : la durée de pénétration des produits
nouveaux ou innovants dans l’industrie
Les problèmes de gestion : a ce stade apparaissent les phénomènes de taille (tel chef d’entreprises
a su créer et gérer son affaire avec efficacité et rentabilité jusqu'à certain seuil de chiffre
d’affaires ; au delà les problèmes changent, il faut renforcer l’équipe, structurer, déléguer et
certains ne peuvent pas prendre le tournant.

2- cession des titres aux fondateurs ou actionnaires du moment

Les actionnaires fondateurs ou actionnaires du tour de table bénéficient toujours d’un droit de
préemption sur la totalité des titres détenus par les investisseurs, on remarque le plus souvent des
acquisitions partielles, essentiellement pour rétablir une position majoritaire en face de nouveaux
actionnaires si possible ; il n’est pas avantageux de racheter les titres détenues par les
investisseurs, étant donne le coût de l’acquisition.

3- Remboursement du capital

Deux opérations financières permettent de rembourser le capital aux actionnaires :

L’amortissement du capital : la société rembourse tout ou partie du montant nominal par
prélèvement sur les réserves ; le capital social reste inchangé et les actions amorties deviennent
des actions de jouissance ;
La réduction du capital en l’absence de pertes : c’est aussi un paiement en numéraire avec
annulation des actions et diminution du capital social. Ces deux opérations sont fiscalement
chères puisque l’entreprise a acquitte l’impôt sur les sociétés devantageuses en terme de
trésorerie et contraires a l’esprit du capital risque.
46
 4- cession des titres a des tiers financiers

Etant donne la structure de l’offre de capitaux a risques en particulier et de fonds propres en

général, la cession de titres à de nouveaux actionnaires financiers n’est pas à exclure. Cette sortie
correspond bien a une réalité : des sociétés de capital risque spécialisées dans des opérations de
démarrage prennent les premiers risques, puis cèdent les participations a d’autres établissements
qui financent la phase de croissance et développement de l’entreprise, préparant une sorite sur le
marche boursier.

5- cession à des tiers industriels

Cette sortie s’analyse comme la recherche d’un partenaire industriel pour la société initialement
finance par le capital risque, l’entrepreneur choisit d’abord un partenaire financier puis en
fonction du développement de l’entreprise, souhaite un partenaire industriel, avec lequel une
synergie va pouvoir s’établir : complémentarité des produisis, mise a disposition d’un réseau
commercial implante en dehors des frontières…
C’est une demande nettement formule comme telle par le chef d’entreprise ;le partenaire
industriel d’une taille plus importante pourra en établissant des accords commerciaux ou
industriels prendre une participation minoritaire ou majoritaire dans la société concernee, par le
rachat des actions détenues par les investisseurs ainsi qu’une part plus au moins importante des
actions du chef d’entreprise et de son équipe leur permettant d’obtenir un capital liquide il est
bien évident que l’opération ne peut s’effectuer qu’en plein accord avec le chef d’entreprise qui
choisit le partenaire industriel avec lequel il a le plus d’affinités,en complément des contrats de
travail bien ficelés lui procureront des avantages sensibles.

6- sortie sur les marches boursiers

En plus de la cote officielle réservée aux grandes sociétés, il existe un troisieme compartiment
reservé aux PME .

 Section 3 : Présentation des opérateurs du capital-risque : OCR

I. Le rôle des intermédiaires ou investisseurs en capital

Les formes précises que peuvent prendre les fonds de capital investissement
diffèrent d'un pays à l'autre.
Dans les pays anglo-saxons, le modèle de référence est celui du limited
partnership. Cette structure est un partenariat composé de deux types
d’associés. Les limited partners apportent les capitaux et n’interviennent
quasiment pas dans la gestion. Ils ne sont responsables qu’à hauteur de leurs
investissements. Le general partner est quant à lui en charge de la gestion et il
est responsable des dettes et obligations du limited partnership. Sa
rémunération a deux composantes : les management fees, qui rétribuent le
gestionnaire pour l'administration et la gestion du fonds, et le carried interest,
47
qui est un intéressement du gestionnaire aux profits dégagés par le fonds. La
durée de vie du fonds est limitée en général à une dizaine d'années. Elle se
décompose en une phase d'investissement, qui peut s'étendre sur cinq années,
suivie d'une phase de réalisation des participations détenues (cessions,
introductions en bourse,…), avec distribution des gains aux investisseurs.

La France utilise des supports d'investissement dont la philosophie est proche

de celle du modèle anglo-saxon.
C'est le cas du Fonds commun de placement à risques (FCPR : Le FCPR est un
fonds commun de placement dont le coeur d'activité est d'investir l'épargne
collectée dans des titres non cotés. Au sein de la gamme des FCPR, on trouve
notamment les Fonds Communs de Placement dans l’Innovation (FCPI, qui
doivent être constitués pour 60% au moins de valeurs mobilières de sociétés
non cotées) et les Fonds d’Investissement de Proximité (FIP, dont l’actif est
composé de 60% de valeurs mobilières non cotées et qui appartiennent à une
même zone géographique), qui est le véhicule le plus courant et qui emprunte
au modèle précédent des caractéristiques comme la durée d'existence ou les
mécanismes d'incitation des gestionnaires. On trouve également comme
structure d'investissement les sociétés de capital risque, qui prennent la forme
de sociétés par actions (celles-ci sont détenues par les investisseurs). Leur
durée de vie est a priori illimitée, ce qui peut présenter l'avantage, tant pour le
gestionnaire que pour l'investisseur, de conférer de la stabilité au capital.
Certaines de ces structures, fonds d'investissement ou sociétés, peuvent choisir
de se coter sur un marché d'actions, lorsque la réglementation l'autorise.

II. Le rôle des fonds de pension et des banques

Le capital investissement est un actif qui se caractérise par une faible liquidité
et un risque important. Il s'adresse de ce fait a priori à des investisseurs dont
l'horizon de placement est long et qui possèdent une surface financière
suffisamment importante pour immobiliser et exposer à un risque significatif
une partie de leur patrimoine financier. On trouve dans cette catégorie les
investisseurs institutionnels, comme les compagnies d'assurance mais surtout
les fonds de pension, dont l’horizon, déterminé par la nature des engagements,
est extrêmement éloigné. On trouve également les banques, dont la proximité
avec les entreprises (à travers notamment la gestion des comptes courants) les
prédispose à une gestion efficace des asymétries d'information, lesquelles sont
plus importantes dans le cas du capital investissement. On peut enfin trouver
des investisseurs individuels présentant une large capacité financière. Au-delà
de la logique de gestion/ diversification de portefeuille, certains acteurs peuvent
également être présents sur le marché du capital investissement, en vue de
promouvoir les innovations technologiques. Il s'agit des entreprises industrielles
et de certaines entités publiques.
En Europe, les banques sont le premier acteur du marché, puisqu'elles sont à
l'origine de plus du quart des levées de fonds . On trouve ensuite les fonds de
pension et les « autres » investisseurs, qui comprennent à la fois des entités

48
publiques et des entreprises. On remarque une faible implication des
particuliers.

Au Royaume-Uni, la gestion institutionnelle se présente comme la source de

financement la plus importante. Les fonds de pension et les fonds de fonds sont
à l'origine de près de la moitié des financements accordés au capital
investissement. A l'opposé du modèle européen continental, les banques jouent
un rôle modeste

Chapitre 4 : le capital risque au Maroc

le capital risque marocain n’a pas pu se développer suffisamment et s’élever au rôle qui aurait
été le sien. Plusieurs facteurs d’ordre économique et social, juridique et fiscal seraient à l’origine
de ce retard.

Par exemple sur le plan économique, le financement d’entreprise par capital risque est confronté
a un environnement peu propice qui se caractérise par un marché financier morose, un manque de
transparence des entreprises, un faible potentiel de développement de ces entreprises, une
aversion au risque, un management inefficace, des blocages culturels ….malgré les effort
importants de mise à niveau des entreprises marocaines et leur environnement, engagées par les
pouvoirs publics à travers des programmes financés par l’Union Européenne ( MEDA ,EME,
ANPME, FOMAN …)

Le capital risque : un nouvel instrument de financement au service de la croissance des

PME

Essentiel pour améliorer la productivité et soutenir la croissance, le développement du marché du

capital risque, au centre des préoccupations des pouvoirs publics, permettra l’approfondissement
du secteur financier et la diversification des sources de financement de l’économie. La
canalisation de l’épargne financière vers les entreprises à fort potentiel de croissance via les
mécanismes de capital risque s’est accrue remarquablement au cours des dernières années tirée
essentiellement par les performances enregistrées en 2006 suite aux mesures incitatives
introduites dans la loi n° 41-05 relative au capital risque.
Ce dernier a stimulé le développement du marché de capital risque, marqué durant l’année 2006,
par la création de 6 nouveaux fonds contre 11 fonds créés durant la période 1992-2005. A fin
2007, les fonds levés par le secteur avoisinent 5 milliards de dirhams. Quant aux fonds investis,
ils dépassent 1,8 milliard de dirhams, soit 35% des fonds levés cumulés.
Les secteurs d’activité investis par le capital risque sont diversifiés. Néanmoins, des secteurs
comme les travaux publics et les services occupent une place prépondérante avec des parts
respectives de 32% et de 22% dans le total des capitaux levés par le secteur.

49
Par ailleurs, les investissements réalisés ont bénéficié essentiellement aux entreprises ayant
atteint un stade de développement avancé. En effet, le capital développement et le financement de
la transmission (LBO : entreprises à fort endettement) sont les deux activités dans lesquelles les
montants investis demeurent les plus importants.
Les montants alloués aux entreprises en stade de développement ont atteint 4,4 milliards de
dirhams, soit 57% des fonds levés par l’industrie contre seulement 9% et 5% respectivement pour
les entreprises en phase de création et de croissance. La faible appétence des investissements en
amont pour financer l’amorçage et la croissance des PME est liée au comportement très
conservateur en matière de prise de risque des investisseurs du secteur et qui sont essentiellement
les banques, les compagnies d’assurance, les mutuelles et les caisses
de retraites.
En dépit de ces insuffisances, le secteur du capital risque au Maroc est considéré parmi les plus
performants et les plus développés du Moyen Orient et de l’Afrique du Nord. Sur 320 fonds en
capital investissement dans la région MEDA, 6% sont domiciliés au Maroc contre 3% en
Turquie, 2% en Jordanie. Avec 17 fonds en activité et 846 millions de dollars de capitaux levés, le
Maroc occupe la première position dans la région du Maghreb et du Machreck, devant l’Egypte
(10 fonds et 611 millions de dollars), la Jordanie (5 fonds et 432 millions de dollars) et la Tunisie
(9 fonds et 64 millions de dollars).

Chapitre 5 :Cas de start-up financées par capital-risque :

Cas de sociétés financées par capital risque

GOOGLE

En 1996, Google, alors baptisé BackRub, est le nom d'un projet de recherche sur lequel
travaillent deux étudiants de l'université Stanford : Larry Page et Sergey Brin. Leur projet
concerne les moteurs de recherche. Ils imaginent qu'un moteur de recherche qui analyserait les
50
relations entre les sites web pourrait donner de meilleurs résultats que ceux donnés par les
moteurs de recherche de l'époque, Altavista notamment.
Le nom de domaine « google.com » est enregistré le 15 septembre 1997.
Les deux étudiants recherchent des fonds pour créer leur entreprise. Ils renomment le projet
Google. Andy Bechtolsheim, un des fondateurs de Sun Microsystems, leur offre 100 000 $ après
avoir vu ce dont était capable leur moteur de recherche. Grâce notamment à leurs familles et
amis, ils arriveront à réunir 1 million de dollars et pourront lancer la société Google Inc. le
7 septembre 1998. Leur premier bureau sera un garage à Menlo Park, comme c'est souvent la
tradition dans la Silicon Valley.
En février 1999, c'est 500 000 requêtes par jour que Google doit gérer, puis en août 3 millions. En
mars, la société déménage à Palo Alto. Le moteur de recherche qui était jusque-là en version bêta,
achève sa phase de test le 9 septembre.
Dès janvier 1999, la presse commence à se faire l'écho des performances de ce nouveau moteur
de recherche. Le journal Le Monde écrit ainsi que le choix technologique de Google « s'avère très
efficace à l'usage. Ainsi, une recherche avec les mots “Bill Clinton” sur Google renvoie d'abord
au site de la Maison Blanche, alors qu'AltaVista ne fait apparaitre le site qu'après des dizaines
d'autres références. »3. Autre avantage : Google affiche les mots-clés en gras dans le contexte
d'une phrase pour chaque lien alors que l'Altavista de l'époque ne fournissait que les liens eux-
mêmes.
En juin 2000, Google est le premier moteur de recherche à avoir référencé un demi-milliard de
pages web. Google signe cette année-là un partenariat avec Yahoo!, commence à proposer la
publicité ciblée en fonction des mots-clés. À la fin de l'année, la Google Toolbar est proposée en
téléchargement.
Larry Page et Sergey Brin font appel en mars 2001, à Eric Schmidt, le président de Novell, pour
prendre la direction de l'entreprise. Le 4 septembre 2001, Google obtient la validation de son
brevet concernant PageRank. Aujourd'hui Google est le premier moteur de recherche sur Internet,
80 % des internautes américains utilisent le moteur de recherche Google.

Début 2008, Google valait quelque 210 milliards de dollars à la Bourse de Wall Street. Google
posséderait le parc de serveurs le plus important du monde, avec environ 500 000 machines
réparties sur 32 sites de par le monde1.

La société compte environ 20.000 employés dont la plupart travaillent au siège mondial : le
Googleplex, à Mountain View, en Californie. En 2006, Google a acheté le site à SGI pour
319 millions de dollars.

Sur la période s'étalant de juin 2000 à novembre 2004, le moteur de recherche Google aurait
indexé plus de 8 milliards de pages web, 1 milliard d'images. En 2008, Google annonce avoir
identifié plus de 1 000 milliards de pages web2.
Google est une des start-ups qui ont franchi sans encombre le krach du NASDAQ en 2001,
notamment du fait qu'elle n'était pas cotée. L'entreprise s'est introduite en bourse par un système
peu usité d'enchères en mai 2004 qui a comprimé de 5,5 à 1,5 % les commissions perçues par les
banques d'affaires ; introduite à 80 $, l'action cotait 250 $ un an plus tard, ce qui valorisait
l'entreprise à près de 74 milliards de dollars. Début 2006, l'action cote 460 $ environ, elle franchit

51
la barre des 600 $ (609,62 $) le 8 octobre 2007, puis celle des 700 $ le 31 octobre 2007, ce qui la
place au quatrième rang en termes de capitalisation à la Bourse de New York.
Avec les différentes crises financières de fin 2007 et début 2008 sur les différents marchés
financiers, et l'annonce d'un probable rachat de Yahoo par Microsoft, l'action Google a chuté
passant de 712 $ fin 2007 à 609 $ en février 2008 à 315,76 le 12decembre 2008
Le code de l'action au NASDAQ est GOOG.

Résultats (en millions de dollars)

Année 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

chiffre d'affaires 78 212 440 1 466 3 189 6 139 10 674 16 418 5 370 (1er trimestre)

bénéfices 12 46 100 106 399 1 465 3 070 5 956 1 250 (1er trimestre)

% 9,58 24,72 22,73 7,23 12,51 23,72 28,76 36,28 37,22 (1er trimestre)

Le 20 décembre 2005, Time Warner annonçait que Google allait prendre 5 % de participation
dans le capital de sa filiale AOL.
Achat et creation de nouveaux services
La compagnie se spécialise dans la détection de petites sociétés jugées prometteuses et
susceptibles d'être valorisées par une synergie avec ses activités.
En 2001, Google lance le service Google Catalogs.
 Deja News : Archive d'USENET créée en 1995. Achetée en février 2001 pour 5 millions
de dollars et rebaptisée Google Groups.
 Outride : spin-off du Xerox Palo Alto Research Center (PARC). Achat de propriété
industrielle en septembre 2001 et incorporation dans le moteur de recherche Google pour
un montant de 2 millions de dollars.

En mai 2002 : Google lance Google Labs, le laboratoire des services et applications de la société.
Le 12 juin 2002, Sergey Brin annonce officiellement à Paris l'ouverture de la filiale française. En
décembre, lancement de Froogle, un service d'achat en ligne.
En février 2003 Google rachète Pyra Labs pour 9 millions de dollars, le propriétaire de Blogger,
un service de création de blogs. Google gère au quotidien 200 millions de requêtes par jour soit
56 % des requêtes mondiales. En mai, Google News est décliné en version francophone.
L'année 2004 marque pour Google l'apogée de sa domination en matière de recherche : 84,9 %
des requêtes sur le web sont faites auprès de Google[citation nécessaire]. On peut expliquer cela
grâce notamment à ses partenariats avec Yahoo, AOL et CNN. En effet, ces sociétés ont signé des
accords pour que Google soit le moteur de recherche de leurs sites. C'est justement en février
52
2004 que Yahoo se sépare de Google pour développer son propre moteur de recherche. Cette
année-là Google lance Gmail et Google Desktop Search.
En août 2005, Google rachète Android, une start-up spécialisée dans le développement
d'applications de téléphonie mobile.
En 2006, Google, tout comme les autres 4 moteurs de recherche, accepte de brider son moteur de
recherche afin de mieux s'implanter en Chine. Ainsi à dater du 28 janvier 2006, une recherche
images sur « Tian’anmen » affiche dans Google.fr la célèbre photo d'un étudiant barrant la route
des chars, symbole des manifestations de la place Tian’anmen, tandis que sur Google.cn les
résultats affichent des portraits de familles joyeuses ou photos de monuments. Toutefois, une telle
censure s'applique aussi à des sites racistes, islamistes ou révisionnistes dans les versions
française et allemande de Google.
Au mois de mai 2006 Google lance GWT (Google web Toolkit) un outil qui permet de
développer des applications en Ajax. Cet outil est passé en open source en décembre 2006. Il est
au cœur de la stratégie web de Google.
Le 9 octobre 2006, Google rachète YouTube pour un montant de 1,65 milliard de dollars en
actions, ce qui constitue la plus grosse opération d'acquisition de Google jusqu'alors5.
Fin novembre 2006, Google ferme Google Answers.
Le mardi 2 septembre 2008, lancement dans 100 pays du navigateur Internet Google Chrome,
logiciel Open source.

Lieu et centres d’activites

 Le principal lieu où est mis en place le développement de Google est le Googleplex situé
en Californie.
 L'entreprise Google possède un complexe à New York pour la recherche de nouveaux
services.
 Google est aussi basé en Europe avec un siège à Dublin en Irlande. En mars 2008,
l'entreprise crée un nouveau complexe à Zurich en Suisse pour son développement en
Europe.
 Plusieurs bâtiments sont placés au Moyen-Orient : à Dubai et au Qatar.
 En Afrique du Sud sont présents les locaux de Google pour son développement en
Afrique.
 Il n'y a qu'un seul site en Asie se situant à Singapour.

Cas de sociétés financées par Upline Group

La première expérience de Upline Group dans le secteur du capital investissement a été

couronnée de succès.

Upline Group a affiché un TRI de 18,5% (supérieur à celui du secteur 12%) suite à la cession, en
2007, des participations de Upline Technologies, fonds dédié au financement des entreprises
actives dans le secteur des technologies de l’information.

53
 INVOLYS

Notre histoire

Aventure technologique. Tel est le leitmotiv des fondateurs de la société Involys Omar Bennani,
Bachir Rachdi et le défunt Jamal El Ouarzazi. Le déclic de l'aventure Involys était au début des
années 80 en France avec le début de recherche et de développement sur des logiciels dédiés au
bâtiment. L'hypothèse de base était comment construire un outil capable de réunir toutes les
données d'un projet immobilier et de le modéliser rapidement en 2 et 3D.

La création de l'entreprise dans un premier temps à l'Hexagone et ensuite au Maroc, marque un

tournant dans l'industrialisation des résultats de la R.D avec la mise sur le marché de la première
version du logiciel de CAO (Conception Assistée par Ordinateur).

La réaction du marché n'a pas tardé à venir. Cette première version a pu être déployé dans
plusieurs pays européens. Sensible au boom technologique sous l'effet de l'internet et la
libéralisation du marché des télécoms dans les années 90, Involys parie sur la RD pour enrichir
technologiquement sa gamme de logiciels dédiés à la gestion active.

Ce pari a pu réussir, puisque la société a levée des fonds depuis 2000 auprès de Upline
Technologies et par la suite auprès du premier groupe privé du Royaume du Maroc « ONA ».
Cette confiance des investisseurs dans la croissance de l'entreprise ne s'est pas démentie. Puis un
autre fonds d'investissement, en l'occurrence « AM Invest Morocco » a décidé de prendre part à
l'aventure Involys. Le couronnement de ce processus d'institutionnalisation de l'entreprise était
sans conteste son entrée en Bourse en décembre 2006.

54
La réussite de cette opération boursière a été accompagnée par une accélération de
développement à l'international vers les marchés à fort potentiel de l'Afrique de l'Ouest et le
Moyen-Orient. Convaincue de l'intérêt d'investir dans l'adoption de standards internationaux dans
le domaine de l'édition de logiciels, l'équipe dirigeante de Involys s'est fixé l'objectif fin 2008
pour adopter le CMMi. Et l'aventure continue….

Faits marquants

L'équipe fondatrice d'Involys, impliquée depuis plus de 25 ans dans le bâtiment, a décidé de
construire pour ses propres besoins un outil capable de réunir toutes les données d'un projet et de
les modéliser rapidement en 2D et en 3D. Ainsi naît la première version du logiciel de CAO, qui
sera commercialisée 5 ans après ; d'abord dans le cadre d'une société franco-marocaine créée en
France, ensuite à partir d'une société fondée en 1986 au Maroc.
Depuis 2006, Involys est une société cotée dans la Bourse de Casablanca.

Les dates clés de l'aventure Involys :

 1979 : Lancement du programme de recherche

 1985 : Création de la société en France
 1986 : Création de la société dénommée aujourd'hui Involys, au Maroc. Le logiciel de
CAO, (UP DESIGN), est le produit leader sur le marché. Il reçoit Le Grand Prix
Informatique et Construction.
 1987-1990 : Distribution du logiciel de CAO, UP DESIGN, dans une quinzaine de pays
dont la France, l'Allemagne, l'Espagne, l'Italie, le Portugal, la Belgique, la Hollande, la
Russie, la Tunisie, le Canada et le Maroc.
 1991-1993 : Lancement du programme de R.D pour une nouvelle gamme de logiciels
pour la Gestion Graphique du Patrimoine Mobilier et Immobilier, actuellement
dénommée Up Manager Praxis.
 1996 : Up Manager Praxis conçue pour la gestion du patrimoine mobilier et immobilier
reçoit Le Prix de l'Innovation des Logiciels Professionnels décerné par l'APEBI et le
quotidien économique l'Economiste.
 1997 : La gamme de logiciels de gestion immobilière, appelée aujourd'hui Up Manager
Operis, a été adoptée au Canada par de grandes sociétés de gestion immobilière.
 2000 : Involys prend une nouvelle dimension et intègre à son premier tour de table la
première banque d'affaires UPLINE.
Un nouveau virage dans la dynamique de développement de la société s'annonce.
 2001 : Involys prend une dimension plus institutionnelle et intègre à son tour de table des
actionnaires de référence à savoir : Upline Technologies, 1ère banque d'affaires au
Maroc ; et l'ONA (Omnium Nord Africain), 1er groupe économique au Maroc.
 2002 : Consolidation de la stratégie de développement de Involys par augmentation de
capital à plus de 25 M Dhs, développement de l'activité à l'export et renforcement de la
recherche et développement autour d'une offre de 5 gammes de produits.
 2006 : Involys renfonce son assise financière à travers l'émission d'Obligations
Remboursables en Actions (ORA)
55
 -Février 2006 : Mercure.com, qui regroupe les activités technologies de l'ONA,
cède la totalité des actions qu'elle détenait dans le capital d'Involys, soit 35,08 %, à la société
AM Invest Morocco. Ce Fonds de Capital Investissement diversifié est piloté par Bassim Jai
Hokimi ancien PDG de l'ONA. Il est dédié aux prises de participations dans des secteurs de
croissance au Maroc (industrie, services et immobilier).

-14 décembre 2006 : Date historique dans la vie d'Involys. C'est la date de la
première cotation de la société au troisième compartiment de la Bourse de Casablanca.

 2007 : Involys consolide son développement à l'international sur le marché de l'Afrique

de l'Ouest par la signature, en novembre 2007 d'un contrat initial de gestion de patrimoine
avec le gouvernement de la Côte d'Ivoire.
 2008 : Une année d'innovation technologique avec deux chantiers majeurs :
Déploiement du standard international CMMi d'ici fin 2008
L'adoption de l'architecture SOA (architecture orientée service) et le déploiement d'une couche de
décisionnel à l'ensemble de la gamme des produits de Involys

HPS

Compagnie

Partout et chaque fois, les consommateurs emploient les systèmes électroniques de paiement
d'une façon normale. Partout et chaque fois, les solutions de systèmes de paiement de
technologie permettent à de tels consommateurs d'effectuer leurs transactions d'une façon
bloquée 24 heures sur 24.

Fondé en 1995 par un groupe de conseillers et d'experts, HPS utilise maintenant plus de 100
personnes dont l'objectif est de concevoir et fournir complet, modulaire et solutions intégrées
qui contrôlent des affaires de paiement électronique.

Utilisé par 80 établissements dans plus de 30 pays dans le monde entier, PowerCARD est le
résultat d'une expérience cumulative de 100 ans. Il fournit de vraies indemnités, permettant à
nos clients de réduire des coûts de transaction, d'éliminer la fraude et les risques d'opération
de maître, de ce fait maximisant leur rentabilité et leur efficacité.

Certifié par des institutions internationales telles que le visa, Mastercard, wagon-restaurants
matraquent, JCB et American Express, PowerCARD est compétent pour n'importe quelles
affaires qui consistent en traitant des transactions de paiement électronique.

À cet égard, les experts en matière de HPS travaillent étroitement avec des clients pour
définir leurs conditions exactes afin de leur fournir les solutions sur mesure et clés en main.

Étapes importantes

56
Les accomplissements exceptionnels principaux de la compagnie peuvent être récapitulés
comme suit :
 1995 : Création des systèmes de paiement de technologie de compagnie.
 1996 : - Premier contrat avec une banque marocaine : Société Générale Marocaine de
Banques.
- Premier contrat avec une compagnie internationale : La banque du Kowéit et du
Moyen-Orient.
 1996-2002 : Croissance considérable du chiffre d'affaires de HPS, environ 30% par an.
 2000 : - Lancement des tâches de développement et de recherches pour la nouvelle
version de PowerCARD.
- HPS est attribué le meilleur exportateur du Maroc.
 2001 : HPS est l'un fournisseurs de logiciel principaux de gestion de carte et de compte
des de 30 paiement (le rapport de Nilson).
 2002 : - Les nouveaux investisseurs écrivent le capital de HPS avec une contribution de 4
millions d'USD.
- Création d'un centre d'asp (application Service Provider) à Casablanca.
- Dégagement de PowerCARD - essence et PowerCARD - solutions de Telco pour
des détaillants d'huile et des compagnies de télécommunication
 2003 : La première branche de HPS s'est ouverte à l'étranger dans la ville d'Internet de
Dubaï

57
 CONCLUSION GENERALE

Malgré toutes les reformes engagées par le gouvernement, la relance de l'économie marocaine
demeure tributaire de la constitution d'un tissu d'entreprises performantes, travaillant aux
standards internationaux, refusant le développement par le «surendettement» qui met en cause
leur pérennité. La remise à niveau de la PME ; prépondérante numériquement dans le tissu
productif marocain ; en particulier sur les plans : Gouvernance et modalités de financement de la
croissance s'avère ainsi vitale spécialement avec l'entrée en vigueur des accords de libre échange
susceptibles de sanctionner sévèrement la faiblesse de la capacité concurrentielle chez nos
entreprises.
Les changements réglementaires locaux tels que l'introduction de Bâle II a induit la réduction
conséquente du rôle des banques en tant que fournisseurs de financement pour les PME à
risque élevé. Ces PME ne peuvent prospérer sans attirer vers elles des investisseurs locaux et
internationaux ; d'où le rôle du Capital Investissement qui collecte ces fonds et investit dans ces
entreprises.
L'accompagnement de l'entreprise par le CI permet à la fin du cycle de disposer de structures
bilancielles plus équilibrées et bancables.
L'industrie du Capital-Investissement au Maroc acquiert une importance grandissante, comme l'a
démontré l'arrivée de fonds internationaux d'investissement et une augmentation du montant des
capitaux d'investissement levés. L'intérêt des investisseurs privés internationaux pour les
marchés émergeants, et particulièrement pour les fonds de Capital Investissement est
conditionné par l'amélioration de la politique économique des gouvernements, du climat des
affaires au niveau de la gouvernance des sociétés investis aussi bien que des gérants de fonds.
Le Capital-Investissement marocain ne s'est pas seulement développé, mais a également changé
en termes de stratégie de fonds, et du type d'entreprises ciblées par ces fonds.
Le nombre croissant de fonds et la croissance de leur montant souligne également l'expansion de
l'industrie. Néanmoins ce fort potentiel de croissance se heurte à la prédominance d'une moyenne
entreprise fragile et à la rigidité des conditions d'éligibilité applicables. La concurrence du CI
avec les autres outils de financement classiques, la préoccupation des entrepreneurs concernant la
perte de contrôle, et la faiblesse du niveau de vulgarisation sur les financements en Capital
Investissement font de ce mode de financement un dispositif peu utilisé comme moyen d'appui au
développement de la PME.
Plusieurs mesures sont susceptibles de booster le secteur tout en réussissant le pari de la mise à
niveau de nos PME à savoir :
- Un changement de mentalité parmi les entrepreneurs en faveur d'une autorisation de contrôle
d'une partie extérieure à la famille afin d'améliorer la compétitivité de leurs entreprises.
- La libéralisation du régime de l'investissement, qui exige des petites entreprises de se consolider
et d'atteindre une plus grande efficacité.
- La dynamique de l'AMIC dans la vulgarisation de l'activité du CI, le renforcement de l'industrie,
ainsi que la formation et la sensibilisation des entrepreneurs.

58
- L'amélioration de la capacité de canalisation des projets d'entreprise. Ce rôle devant être rempli
par les chambres de commerce, les CRI et l'ANPME. L'orientation des créateurs vers les capital-
risqueurs permettra d'assurer le « deal-flow » nécessaire pour le développement de leur activité.
- Stimuler le financement sous forme de Capital Risque à travers des mesures alternatives (en
dehors des cadres légal et fiscal actuels) comme le développement des garanties, et prendre en
considération cette approche sur la base de modèles adoptés par des pays émergents de la
région. Cette initiative permettrait d'encourager l'émergence des Start-up marocaines dans les
métiers d'avenir.
- La simplification des démarches administratives nécessaires à la création d'une entreprise et
la mise en place de structures encourageant l'esprit d'initiative chez les jeunes marocains.
- L'établissement de Marché de Fonds qui permettrait la cotation d'Organismes de Placement
en Capital Investissement.
- La mise en place d'un second marché visant à encourager l'introduction en bourse des
sociétés de taille moyenne investies en CI facilitant ainsi la sortie des bailleurs de fonds.
Finalement, il n'y a pas de recettes miraculeuses, le secret réside dans notre tissu économique
et la capacité des différents acteurs à le faire vivre .Les maîtres mots sont anticipation et valeur
ajoutée.
Il est ainsi capital de regarder le Monde tel qu'il tourne, s'y adapter, l'influencer et ne pas s'en
isoler.

59
 BIBLIOGRAPHIE / WEBOGRAPHIE 

Contact direct:

BANK AL AMAL
Moussahama

Ouvrage :

Capital-risque : Les Règles Du Jeu par Battini, Pierre

Capital-risque et Capital-Investissement par Lachmann, Jean
Le capital-risque, par Emmanuelle Dubocage et Dorothée Rivaud-Danset
Les nouveaux enjeux du capital investissement par Marianne Lagrange

Travaux de recherches et mémoires :

Le financement des entreprises par capital risque : DESA ;

Développement du capital investissement en tant que solution de financement
du cycle de vie de l'entreprise: Cas du Maroc : ESC Lille - Mastère spécialisé
en management financier international ;
Le financement des entreprises par capital risque : ENCG ;
Le financement des entreprises par capital risque : ISCAE ;
Capital risque et capital investissement : exposé de Master Finance (2007-
2008).

Conférences

Perspectives sur le capital investissement et le capital risque au Maroc animée

par WILLIAM C.FELLOWS (24 novembre 2006)

Sites web :

www.upline.co.ma
www.involys.com
www.hps-worldwide.com
www.leconomiste.com
www.wikipedia.com

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